研报评级☆ ◇300662 科锐国际 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 12 9 0 0 0 21
6月内 13 10 0 0 0 23
1年内 23 14 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.02│ 1.04│ 1.59│ 1.85│ 2.18│ 2.54│
│每股净资产(元) │ 9.12│ 10.02│ 11.56│ 13.09│ 14.98│ 17.17│
│净资产收益率% │ 11.17│ 10.41│ 13.78│ 14.15│ 14.56│ 14.80│
│归母净利润(百万元) │ 200.50│ 205.35│ 313.52│ 363.72│ 429.08│ 500.86│
│营业收入(百万元) │ 9778.50│ 11787.66│ 14540.26│ 17186.16│ 20062.09│ 23220.94│
│营业利润(百万元) │ 231.59│ 203.74│ 364.66│ 443.86│ 542.67│ 648.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 买入 维持 --- 1.83 2.14 2.58 长江证券
2026-10-30 增持 维持 25 --- --- --- 中金公司
2026-10-29 买入 维持 --- 1.86 2.29 2.71 光大证券
2026-10-29 增持 维持 26.79 1.87 2.23 2.59 华创证券
2026-09-27 买入 维持 --- 1.84 2.27 2.82 东吴证券
2026-09-08 买入 维持 --- 1.84 2.16 2.52 中银证券
2026-09-07 增持 维持 --- 1.91 2.22 2.56 东方财富
2026-09-04 买入 维持 --- 1.85 2.20 2.69 浙商证券
2026-09-03 买入 维持 40.33 1.84 2.16 2.54 国泰海通
2026-09-03 买入 维持 --- 1.83 2.18 2.68 长江证券
2026-09-01 增持 维持 --- 1.83 2.13 2.39 方正证券
2026-08-31 买入 维持 --- 1.85 2.16 2.56 国盛证券
2026-08-30 增持 维持 --- 1.83 2.12 2.43 国信证券
2026-08-30 增持 维持 25.75 1.84 2.20 2.53 华创证券
2026-08-30 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
2026-08-30 增持 维持 --- 1.89 2.16 2.36 华西证券
2026-08-30 增持 维持 23.97 1.84 2.13 2.37 华泰证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.90 2.24 2.57 太平洋证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.83 2.12 2.42 招商证券
2026-08-27 买入 首次 25.8 1.83 2.15 2.51 西南证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.84 2.24 2.62 信达证券
2026-05-20 买入 维持 40.57 1.84 2.16 2.54 国泰海通
2026-05-14 增持 维持 --- 1.83 2.12 2.43 国信证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.90 2.24 2.58 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│科锐国际(300662)2026Q3业绩点评：扣非归母净利稳增，AI生态建设持续深化│长江证券 │买入
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事件描述
2026年前三季度，公司实现营业收入120.65亿元，同比+12.18%；归母净利润2.26亿元，同比+2.81%；扣非归母净利
润1.95亿元，同比+24.02%。单三季度，公司实现营业收入39.46亿元，同比+7.24%；归母净利润0.74亿元，同比-20.15%
；扣非归母净利润0.73亿元，同比+21.17%。
事件评论
收入端，灵活用工基本盘保持增长，招聘业务呈现结构性修复，单季度收入增速有所放缓。2026年前三季度，公司营
业收入同比+12.18%，其中单三季度同比+7.24%，较上半年14.75%的增速略有放缓。前三季度累计派出外包人员、独立顾
问及兼职专家49.07万人次，同比+10.14%，其中技术研发类岗位占比72.38%，灵活用工规模保持增长、岗位结构向专业技
术领域集中。整体来看，灵活用工提供收入稳定性，招聘业务具备利润弹性。
盈利端，毛利率改善、费用率整体平稳，扣非利润延续较快增长。单三季度，公司综合毛利率6.47%，同比+0.15pct
，较上半年5.56%的水平有所提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/1.71%/0.32%/0.15%，同比-0.07/+0.10/-0.
10/+0.02pct，期间费用率合计同比下降约0.05pct。毛利率改善和费用率整体略降低，共同支撑扣非归母净利润同比+21.
17%。相比之下，单三季度，归母净利润同比-20.15%，主要因上年同期投资收益等非经常性收益基数较高，剔除非经常性
因素扰动后，核心经营利润表现好于表观利润。
AI业务方面，禾蛙平台生态规模持续扩大，智能体产品加速进入招聘交付场景。截至2026Q3末，禾蛙平台注册合作伙
伴2.12万余家，同比+15.9%；累计运营中高端招聘岗位16.5万余个，同比+65.0%；累计交付岗位3.82万余个，同比+75.5%
，平台交付规模持续扩张。产品端，公司发布海外招聘智能体MiraDayBeta版；禾蛙推出AINativeAgent产品Domi，累计完
成约1.6万次深度人岗匹配和1.2万次推荐报告制作，并通过Domiworld探索多智能体协同，累计注册165个Agent、促成近1
.3万次合作。公司正在将AI从内部辅助工具拓展至招聘顾问交付、人才资源匹配和跨机构协作等环节，有望提升顾问人效
和平台生态运营效率。
盈利预测及投资建议：灵活用工稳固基本盘，招聘业务提供利润弹性，AI产品拓展长期成长空间。公司持续深化“技
术+平台+服务”模式，灵活用工业务保持规模增长，招聘业务盈利能力较上年改善，同时禾蛙平台及MiraDay、Domi等智
能体产品逐步向实际业务场景渗透。短期来看，单季度收入增速有所放缓，但毛利率改善及费用管控支撑扣非利润较快增
长；中长期关注招聘需求修复、全球业务协同及AI技术商业化兑现。预计2026-2028年归母净利润3.60/4.22/5.07亿元，
对应PE分别为10/9/7X，维持“买入”评级。
风险提示
1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；2、行业流动率较高带来的人才流失风险；3、市场需求改善不及预期，导
致公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降。
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2026-10-30│科锐国际(300662)3Q26扣非净利同增21%，业务结构优化 │中金公司 │增持
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3Q26扣非净利润符合我们预期
公司公布1-3Q26业绩：收入120.65亿元，同比+12.2%；归母净利润2.26亿元，同比+2.8%。其中3Q26收入39.46亿元，
同比+7.2%；归母净利润0.74亿元，同比-20.1%；扣非归母净利润0.73亿元，同比+21.2%。Q3收入增速放缓，我们认为主
因灵活用工业务结构、岗位类型调整；归母净利润同比下滑主因去年同期出售子公司天津智锐股权确认投资收益致基数较
高，我们测算剔除该影响后Q3归母净利润同比增长约20%。扣非净利润符合我们预期。
发展趋势
1、Q3收入增速放缓，招聘需求边际回暖。3Q26收入同比+7.2%，增速较2Q26放缓7.5ppt。分业务看：1）灵活用工：1
-3Q26外包人员、独立顾问及兼职专家累计派出人次同比+10.1%，其中技术研发类岗位占比72%，公司主动推进业务向AI、
高端制造等行业的专家岗位转型。2）招聘：我们测算单Q3推荐4,570人，同比+25.1%（1H26为-25.8%），在AI等新兴赛道
高端岗位需求带动下，我们预计招聘类offer单价亦有提升，招聘业务收入延续增长。
2、毛利率稳步改善，费用率总体平稳。3Q26公司毛利率同比+0.1ppt至6.5%，我们认为主要来自业务结构优化；销售
/管理/研发费用率分别同比-0.1/+0.1/-0.1ppt至1.2%/1.7%/0.3%。综合影响下，3Q26扣非归母净利率同比+0.2ppt至1.9%
。
3、AI智能体产品持续迭代，禾蛙生态规模稳步扩张。Q3公司发布海外招聘智能体MiraDayBeta版；禾蛙AI原生智能体
Domi累计完成1.6万次深度人岗匹配。截至Q3末，禾蛙累计参与交付顾问2.34万余人，累计运营中高端岗位16.5万余个，
分别同比+32.7%/+65.0%。我们认为AI能力向生态伙伴输出有望提升平台交付效率，后续关注灵活用工增速修复及AI产品
商业化进展。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测3.6/4.1亿元，当前股价对应26/27年10.6/9.4倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到板块风险偏好
调整，下调目标价16.7%至25元，对应26/27年13.7/12.1倍P/E，较当前股价有29%上行空间。
风险
国内外宏观经济变动，行业竞争，客户流失，政策风险。
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2026-10-29│科锐国际(300662)2026年三季报点评：Q3扣非净利润同比增长，上年处置子公│华创证券 │增持
│司收益影响归母基数 │ │
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事项：
公司2026年前三季度公司实现营业收入120.65亿元，同比+12.18%；归母净利润2.26亿元，同比+2.81%；扣非归母净
利润1.95亿元，同比+24.02%。Q3单季实现营业收入39.46亿元，同比+7.24%；归母净利润7444万元，同比20.15%；扣非归
母净利润7342万元，同比+21.17%。
评论：
Q3归母同比下降、扣非同比增长，差异主要来自非经常性损益基数。上年同期公司出售子公司天津智锐股权确认处置
收益，2025年前三季度非经常性损益0.63亿元、Q3单季约0.33亿元；本期前三季度非经常性损益收窄至0.31亿元，Q3单季
约0.01亿元。2026H1扣非归母净利润同比+25.8%，Q3扣非增速与之大体相当。
毛利率基本持平，费用率略有下降。前三季度毛利率5.86%，同比+0.06pct；归母净利率1.87%，同比-0.17pct；扣非
归母净利率1.61%，同比+0.15pct；Q3单季扣非归母净利率1.86%，同比+0.21pct。费用端，前三季度销售、管理、研发、
财务费用分别为1.30亿元、1.95亿元、0.42亿元和0.19亿元，同比分别-5.62%、+7.30%、+1.36%、+19.79%，四项合计3.8
6亿元，同比+2.45%，增速低于收入端（+12.18%）；期间费用率合计3.20%，同比-0.30pct，其中销售费用率1.08%（同比
-0.20pct）、管理费用率1.62%（同比-0.07pct）。其他损益方面，投资收益-1179万元（上年同期+6400万元），其他收
益1521万元（同比74.60%），营业外收入5039万元（同比+40.51%）。前三季度经营活动现金流量净额-287万元，上年同
期为-5966万元。
灵活用工派出人次增长，技术研发类岗位占比超七成。前三季度公司成功推荐中高端管理及专业技术人才10405人；
累计派出外包人员、独立顾问及兼职专家49.07万人次，同比+10.14%，其中技术研发类岗位占比72.38%。
禾蛙生态持续扩张，AI产品矩阵迭代。截至报告期末，禾蛙生态累计注册合作伙伴2.12万余家，同比+15.9%；累计注
册交付顾问21.1万余人，同比+16.5%；累计交付岗位3.82万余个，同比+75.5%。报告期内禾蛙发布猎头行业AINativeAgen
t"Domi"，累计提供1.6万次深度人岗匹配及1.2万次推荐报告制作；三季度上线海外招聘智能体MiraDayBeta版。此外，报
告期内公司收购海外子公司少数股权，对价按股权转让协议约定分期支付。
投资建议：公司前三季度收入保持双位数增长，禾蛙生态同比持续扩张，AI产品陆续落地叠加收购海外子公司少数股
权。考虑到公司费用管控效果显著，我们小幅上调公司26-28年归母净利润为3.68/4.39/5.10亿元，前值为3.62/4.32/4.9
8亿元。考虑到公司作为行业龙头，享有一定估值溢价，参考可比公司给予27年归母净利润12倍PE，对应目标价26.79元，
维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济对人力资源行业影响，行业竞争加剧，海外经营与地缘政治风险
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2026-10-29│科锐国际(300662)2026年三季报点评：扣非盈利高增，AI落地与生态扩容共筑│光大证券 │买入
│成长动能 │ │
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事件：科锐国际发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营收120.65亿元，同比+12.18%；实现归母净利润2.26亿元，
同比+2.81%；实现扣非归母净利润1.95亿元，同比+24.02%。2026Q3公司实现营收39.46亿元，同比+7.24%；实现归母净利
润0.74亿元，同比-20.15%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比+21.17%。
灵活用工保持稳健扩张，业务持续向技术与智力密集型升级。26Q1-Q3公司累计派出外包人员、独立顾问及兼职专家4
9.07万人次，同比+10.14%，其中技术研发类岗位占比72.38%，重点满足企业弹性组织搭建与专项人才引入需求；为国内
外客户成功推荐中高端管理人员及专业技术人才10405人。伴随中资企业全球化布局提速，公司强化海内外业务协同，综
合人才解决方案能力持续提升。
毛利率稳中有升，扣非盈利韧性凸显。1）26Q1-Q3公司整体毛利率为5.86%，同比+0.06pcts，主要系业务结构优化、
技术研发类高附加值岗位占比提升，叠加营业成本增速略低于营收增速驱动。2）公司费用管控效果显著，26Q1-Q3销售费
用率/管理费用率分别为1.08%/1.62%，分别同比-0.20/-0.07pcts。3）综上，26Q1-Q3公司销售净利率为1.99%，同比-0.3
3pcts，主要系处置权益法核算的长期股权投资产生亏损、政府补助类其他收益同比大幅回落，非经常性损益同比减少所
致；扣非口径下主业盈利韧性凸显，扣非归母净利润同比+24.02%，核心经营质量持续向好。
AI智能体产品落地赋能人效提升，禾蛙产业互联生态持续扩容。截至26Q3末，公司产业互联平台禾蛙生态累计注册合
作伙伴21200余家，同比+15.9%；累计注册交付顾问21.1万余人，同比+16.5%；累计运营招聘中高端岗位16.5万余个，同
比+65.0%；累计交付岗位3.82万余个，同比+75.5%。26Q1-Q3，禾蛙正式发布猎头行业首个AI?NativeAgent“Domi”，完
成大量人岗匹配、报告生成任务；26Q3，海外招聘智能体MiraDayBeta版上线，AI能力深度渗透寻访、匹配、协同等业务
场景，人效提升逻辑持续验证。
盈利预测、估值与评级：考虑公司主业扣非盈利高增，费用管控严格，我们小幅上调公司26-28年归母净利润预测分
别至3.66/4.52/5.33亿元（较前次预测分别上调1.47%/2.52%/3.84%）。当前股价对应26-28年PE分别为10/8/7倍。公司作
为人力资源服务行业龙头企业，AI产品商业化落地有望打开中长期成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：企业用工需求不及预期，行业竞争加剧。
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2026-09-27│科锐国际(300662)业务优化+AI提效，业绩增长领先同行 │东吴证券 │买入
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公司为国内领先的人力资源服务企业。核心能力在于依托多年积累的客户资源、人才数据库和专业顾问团队，为企业
提供覆盖中高端人才访寻、招聘流程外包（RPO）、灵活用工、技术服务及其他人力资源解决方案的一站式服务；公司兼
具较强的人才获取与交付能力、全国及海外服务网络、重点行业Know-how和数字化平台能力，能够围绕客户不同发展阶段
快速匹配和组织人才资源，并通过规模化、专业化和数字化运营提升招聘及用工效率，形成综合服务能力。
灵活用工保持稳健增长，中高端人才寻访及技术服务增速更快，业务持续向高价值环节升级，业绩增长领先同行。其
中2026H1：1）公司实现营收81.19亿元/同比+14.8%，扣非归母净利润1.21亿元/同比+25.8%；2）灵活用工实现收入77.31
亿元/同比+14.8%，业务结构升级，聚焦高附加值行业；3）中高端人才访寻2.42亿元/同比+23.3%，高速增长；4）招聘流
程外包营收0.63亿元/同比+14.8%，技术服务0.52亿元/同比+35.9%。5）成功推荐中高端管理及专业技术岗位5,835人，岗
位外包、业务外包及兼职专家服务累计派出32.31万人次，期末在册人员54,000余人，技术与研发类岗位占比提升至72.2%
。
综合毛利率基本稳定，业务结构优化+AI技术降本提效+规模效应，盈利能力有所提升。1）2026H1毛利率5.57%/同比+
0.04pct；其中灵活用工毛利率4.1%/同比-0.3pct，中高端人才访寻毛利率37.7%/同比+8.6pct，招聘流程外包承揽毛利率
42.8%/同比+1.7pct，技术服务毛利率17.6%/同比-0.9pct。2）费用基本稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/1
.6%/0.4%/0.2%，同比-0.3/-0.2/-0.0/+0.0pct。
AI与平台生态进入产品化落地阶段，数智化有望持续推动业务升级及效率改善。1）公司延续AI-First技术路线，进
一步孵化面向关键人才招聘的全球TalentIntelligence产品，并完成海外AI招聘平台MiraDay落地，同时推进数智化人力
资源产品体系建设。2）禾蛙平台运营效率继续提升，2026H1平台产出offer数同比+47.3%，累计参与交付顾问/累计运营
中高端岗位/累计交付岗位分别同比+38.7%/+69.9%/+84.0%；DomiAIAgent已正式面向用户推出。3）全球化协同持续深化
，公司已在全球12个国家和地区建立服务网络，中国香港及海外业务实现收入13.61亿元/同比+12.0%。
盈利预测与投资评级：公司作为人力资源龙头，灵活用工保持双位数增长，高毛利业务盈利能力明显改善，AI及平台
化投入持续兑现降本增效效果。我们预计公司2026-2028年实现营收168/194/225亿元（原2026-2027年预计为161/183亿元
），归母净利润3.6/4.5/5.6亿元（原2026-2027年预计为3.2/3.6亿元），当前股价对应PE11x/9x/7x，维持“买入”评级
。
风险提示：宏观经济波动风险；人才流失风险；技术发展不及预期。
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2026-09-08│科锐国际(300662)收入利润稳健增长，海内外业务表现皆良好 │中银证券 │买入
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公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入81.19亿元，同比+14.75%；归母净利润1.51亿元，同比+19.72%。26H1
中国大陆业务增长明显，境外业务增速也得到提升。在业务拓展和技术驱动下，上半年多项业务呈现良好发展，我们维持
买入评级。
支撑评级的要点
26H1业绩良好增长。据公司公告，2026H1公司营收81.19亿元，yoy+14.75%；归母净利润1.51亿元，yoy+19.72；扣非
归母净利润1.21亿元，yoy+25.81%；毛利率5.56%，yoy+0.04pct。其中，Q2实现营业收入43.29亿元，yoy+14.77%；实现
归母净利润0.60亿元，yoy-13.30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，yoy+47.36%。
灵活用工保持增长，招聘业务有所回暖。2026H1公司多项业务收入保持增长，其中灵活用工业务收入77.31亿元，yoy
+14.77%，毛利率4.11%，yoy-0.38pct；中高端人才访寻收入2.42亿元，yoy+23.27%，毛利率37.70%，yoy+8.59pct；招聘
流程外包收入0.63亿元，yoy+40.05%，毛利率42.78%，yoy+4.10pct；技术服务收入0.52亿元，yoy+35.90%，毛利率17.58
%，yoy-0.89pct。公司灵活用工业务维持良好增长，助推营收规模走高。此外，高毛利招聘类业务也实现同比良好增长态
势，助力公司盈利能力进一步提升，整体来看业务结构也在持续优化。
技术驱动业务，产业互联与全球服务网络体系深化。1）技术方面，公司26H1仍持续聚焦AIAgent产品、禾蛙产业互联
平台并实现技术投入6500余万元。公司延续AI-First技术路线，持续用技术优势赋能其业务开展和内部管理。2）产业互
联平台方面，公司旗下AI原生Agent招聘合作平台禾蛙持续聚焦运营效率提升，业务规模保持稳步增长，运营岗位突破4万
个，人选推荐总量达21.8万；周度简历推荐峰值创历史新高，达到1.4万份，平台产出offer数同比增长47.3%。禾蛙累计
注册合作伙伴同比+20.50%、累计参与交付顾问同比+38.70%、累计交付岗位同比+84.00%。3）海外方面，26H1中国香港及
海外业务实现收入13.61亿元，yoy+12.02%。公司依托国内出海业务团队及海外子公司TheINGroup，进一步加强境内外业
务协同，为出海企业提供人才招聘及用工服务。目前，公司已在全球12个国家和地区建立服务网络，并拥有超过400名熟
悉当地市场、产业特点及合规要求的本地顾问，不断夯实“全球资源协同+本地服务落地”的服务体系。
估值
公司灵活用工业务增长良好，驱动营收增长，26H1招聘业务呈现回暖态势，后续增长值得期待。结合公司情况，我们
预测公司26-28年EPS为1.84/2.16/2.52元，对应市盈率分别为12.1/10.2/8.8倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观市场变化的风险、市场竞争风险、企业用工需求回复不及预期。
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2026-09-07│科锐国际(300662)财报点评：收入端增长稳健，AI赋能与结构升级驱动盈利提│东方财富 │增持
│质 │ │
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【投资要点】
26H1实现营业收入81.2亿元/同比+14.8%；归母净利润1.51亿元/+19.7%；扣非后归母净利润1.21亿元/+25.8%，盈利
提升主要系业务结构优化，AI降本增效以及规模效应释放。单季度看，Q2收入43.3亿元/+14.8%，归母净利润0.60亿元/-1
3.3%，扣非后归母净利润0.74亿元/+47.4%，预计主要系上半年长期股权投资及使用权资产处置损失2330万元大部分计入Q
2，以及政府补助减少。
26H1毛利率5.56%/+0.04pct；销售/管理/研发费率分别1.02%/1.57%/0.37%，同比-0.27/-0.16/-0.01pct，销售净利
率2.01%/+0.03pct。
26H1收入及毛利率拆分：1）灵活用工收入77.3亿元/+14.8%，毛利率4.11%/-0.38pct，技术与研发类岗位在职人员结
构占比已提升至72%。2）猎头业务收入2.42亿元/+23.3%，毛利率37.7%/+8.58pct，预计主要系人工智能、生物科技、半
导体等高附加值、高景气度岗位交付升级；3）招聘流程外包收入0.63亿元/+14.8%，毛利率42.78%/+1.67pct；4）技术服
务收入0.52亿元/+35.9%，主要系AIAgent产品（MiraDay、禾蛙Domi）贡献增量。
26H1中国香港及海外收入13.61亿元/+12%，增速较上年同期明显加快，毛利率10.2%，高于国内灵工业务。公司旗下T
heINGroup六大品牌覆盖欧美核心市场，中企出海人才服务需求持续释放。
AI技术深度嵌入业务全流程、运营效率显著提升。上半年公司技术总投入6533万元，持续投向禾蛙产业互联平台、垂
类模型、AIAgent产品、才到VMS+平台等核心领域。公司延续AI-First技术路线，其TalentIntelligence产品通过自研Age
ntOS协调专业智能体，依托全新研发的全球招聘数据基础设施来连接和整理多源招聘数据，支持岗位研究、人才市场分析
、人才地图和人才搜索等工作，同时保留人工复核和专业决策。此外，禾蛙平台应用产品Domi已正式面向用户推出，面向
顾问的AI做单技能、A2A协作网络等核心功能已于7月正式发布，为猎企及顾问的业务拓展提供全维度支持。
【投资建议】
公司在保持灵活用工基本盘增长的同时，猎头业务毛利率大幅提升。我们调整盈利预测，预计26-28年公司归母净利
分别为3.7/4.4/5.0亿元，同比增速20%/17%/15%，对应9月3日收盘价的PE分别为11/9/8x，维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济波动影响企业招聘需求；灵活用工毛利率下滑；AI技术投入产出不及预期；海外业务经营风险等。
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2026-09-04│科锐国际(300662)2026年中报点评：岗位结构持续升级带动利润率提升，AI商│浙商证券 │买入
│业化进程推进 │ │
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业绩增速强劲，岗位结构持续升级带动利润率提升。
公司发布2026年中报，实现收入81.19亿元，同比增长14.75%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长19.72%；扣非归
母净利润1.21亿元，同比增长25.81%。其中，2026年单Q2公司实现收入43.29亿元，同比增长14.77%；实现归母净利润0.6
0亿元，同比下滑13.30%；实现扣非归母净利润0.74亿元，同比增长47.36%，Q2增速较Q1增速（同增2.38%）显著加速主要
系25Q1其他收益约0.52亿元明显高于历史同期且高增的补贴及补助未计入扣非项，剔除扰动后业绩增速强劲。
我们预计主要系岗位结构持续升级带动利润率提升，公司主动聚焦人工智能、新能源、高端装备、半导体等新质生产
力核心赛道，高毛利率的猎头及RPO业务收入持续增长，灵工业务中高附加价值兼职专家和独立顾问业务占比提升，AI技
术赋能多业务线降本增效。随着公司战略持续推进和AI技术应用持续渗透，未来盈利质量提升趋势有望加速。
灵活用工从劳动密集向技术与智力密集战略转型，迎来高附加值的技术研发岗位占比持续提升，以及客户结构改善。
26Q1/Q2公司收入分别同比增长14.74%/14.77%，保持稳健增长，主要系灵活用工业务收入拉动，2026H1灵工收入占比
95.2%。截至2026年中报，公司灵活用工在管5.4万人，同比增长9.1%，其中高附加值的技术研发类岗位在职人数比例稳步
提升至72.21%，独立顾问与兼职专家服务模式精准聚焦SAP实施、数据科学、工业造型设计等产业升级紧缺领域实现战略
突破。在客户结构上，公司持续拓展创新型科技企业客户，业务整体向价值链上游迁移，有望成为驱动利润增长的关键引
擎，2026H1民营企业客户收入占比同比提升1.42pct至75.58%。我们认为，公司并非仅追求人头数增长，而是更看重中高
端岗位对利润率的改善以及派出周转效率优化提升，从“按人收费”逐步走向“按交付结果收费”的转化。
聚焦新质生产力核心赛道带动猎头+RPO业务毛利润同增48.25%，高利润率的国际业务加速。
受益于人工智能技术迭代加速和公司持续深耕新质生产力核心赛道的战略，公司业务从传统人力服务向高附加值领域
加速迁移，服务赛道聚焦人工智能、新能源、生物科技、半导体、自动驾驶、智能制造等高景气产业，构建人工智能全栈
服务体系，带动公司中高端人才访寻及相关招聘业务收入增长。2026H1公司中高端人才访寻/招聘流程外包业务收入同比
增长23.3%/14.8%，毛利率分别达到37.70%/42.78%，分别同比+8.58/+4.11pct。2026H1中国香港及海外业务贡献收入13.6
1亿元，同比增长12.0%，占公司总收入比例约16.8%，海外核心收入来自猎头业务和中高端弹性专家服务。公司深度承接
中国企业出海需求，持续推动业务升级，为生物医药、新能源、先进制造等领域企业提供从人才寻访到属地化管理的全链
条解决方案，海外业务增速持续回升，海内外业务协同效应不断增强。
2026H1中国香港及海外业务毛利率10.21%，显著高于大陆业务毛利率水平。公司同时推进技术产品出海，海外服务亦
由人力交付向结果交付演进，将MiraDay等AI数字能力整合进海外服务体系。
禾蛙数据亮眼，平台业务从规模扩张转向效益提升，有望成为新增长引擎。
2026H1公司技术服务业务收入同比增长35.9%，主要系禾蛙精细化运营与技术赋能大幅提升平台交付效率，一方面，
禾蛙平台上线自主研发的专属结算系统，实现结算全流程线上化，显著提升结算效率；另一方面，平台落地过保付款模式
，充分保障订单承接方权益。禾蛙AIAgent应用产品Domi已正式面向用户推出，智能化简历管理功能实现本地简历资源的
高效管理；面向顾问的AI做单技能、A2A协作网络等核心功能于7月禾蛙AI产品发布会正式发布，为猎企及顾问的业务拓展
、订单交付、运营管理提供全维度深度支持，“数据+AI+生态”的正向循环逐步形成。截至26Q2末禾蛙生态累计注册合作
伙伴20,600余家，同比增长20.50%；累计注册交付顾问203,400余人，同比增长21.40%；累计参与交付顾问21,800余人，
同比增长38.70%；累计运营招聘中高端岗位148,600余个，同比增长69.90%；累计交付岗位33,400余个，同比增长84.00%
。
AI-first战略下控费提效成果显著，Agent产品矩阵升级，商业化进程推进。
2026Q2公司扣非归母净利率1.71%，同比增长0.38pct，主要系销售/管理/研发费率分别同比-0.31/-0.13/-0.04pct，
在公司人工成本减少、以及收购Caraffi股权支付中介机构咨询服务费增加及无形资产摊销费用增长综合影响下，控费效
果良好。公司始终把Embedding模型和匹配系统作为核心技术路线，公司自主研发的MatchSystem2.1强化了系统的排序与
推理能力，大幅提高人岗匹配准确率，招聘周期随之明显缩短。人工智能工具辅助下，猎头顾问的推荐报告生成时间从半
小时压缩至分钟级。2025Q3公司发布自主决策型数字分身智能体Mira，实现了从线索挖掘到商务谈判的全流程自动化辅助
。2026年初公司正式孵化面向中高端技术招聘的全新产品MiraDay，产品架构对标海外高管猎头团队模式。2026年7月，禾
蛙推出DomiAgent，才到也推出了AidaAgent。MiraDay、Domi和Aida三个产品，分别面向招聘流程、招聘合作网络和人事
管理三个核心场景，公司的AI产品从单一工具向不同业务场景延伸。公司正在把MiraDay镶嵌到国内和海外客户服务中，M
iraDay不仅能够赋能公司核心业务场景，而且能够提供给禾蛙平台的生态顾问使用，二者业务互补，公司在公开业绩交流
中表示目前正与全球多家大型企业推进MiraDayAI产品的采购沟通，MiraDay作为商业化产品，后续国内也将推出对应版本
。
盈利预测与估值
公司是人服行业龙头，持续聚焦高附加值的人才服务，推动业务向价值链上游升级，灵活用工岗位结构优化有望实现
高质量增长，中高端招聘类业务及海外业务加速增长，禾蛙收入高增，Agent加速商业化进程。我们预计，公司2026-2028
年收入分别为171.27/198.87/232.43亿元，同比增长17.79%/16.11%/16.88%；归母净利润分别为3.65/4.34/5.30亿元，同
比增长16.34%/18.88%/22.21%，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；技术发展不及预期的风险等
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2026-09-03│科锐国际(300662)2026中报点评：招聘业务高增，灵活用工稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
2026H1，公司实现营业收入81.19亿元，同比+14.75%；归母净利润1.51亿元，同比+19.72%；扣非归母净利润1.21亿
元，同比+25.81%。单二季度实现营业收入约43.30亿元，同比+14.8%；归母净利润约0.60亿元，同比-13.3%；扣非归母净
利润约0.74亿元，同比+47.4%。
事件评论
收入端，分业务看，灵活用工基本盘稳健，招聘与技术服务增长较快。2026H1，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程
外包承揽/技术服务分别实现收入77.31/2.42/0.63/0.52亿元，同比+14.77%/+23.27%/+14.82%/+35.90%。灵活用工仍贡献
绝大部分收入，技术研发类岗位占比提升带动业务结构持续升级；中高端人才访寻及RPO增速明显快于整体收入，反映出
公司在客户需求捕捉、精准分析、高效交付方面的核心能力；技术服务延续高增长，AI及平台化产品逐步形成增量贡献。
盈利能力方面，综合毛利率基本企稳，费用率持续优化释放利润弹性。2026H1综合毛利率为5.56%，同比+0.04pct。
分业务看，灵活用工毛利率4.11%，同比-0.38pct；中高端人才访寻/RPO毛利率分别为37.70%/42.78%，同比+8.58/+1.67p
ct，招聘业务盈利能力明显改善；技术服务毛利率17.58%，同比-0.89pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别为1
.02%/1.57%/0.37%/0.16%，同比-0.27/-0.16/-0.01pct和基本持平，期间费用率合计3.11%，同比-0.43pct。单二季度，
综合毛利率为5.45%，同比-0.08pct，整体保持相对稳定；销售/管理/研发/财务费用率分别约为1.00%/1.52%/0.12%/0.17
%，同比-0.31/-0.13/-0.04/+0.01pct，期间费用率合计约2.81%，同比-0.47pct。整体看，单二季度毛利率虽小幅承压，
但费用管控成效进一步体现，销售及管理费用率明显下降，推动扣非归母净利润同比约+47%，主业盈利弹性进一步释放；
归母净利润同比有所下降主要受到投资收益等非经常性损益波动影响，扣非口径更能反映主业经营趋势。
AI赋能继续深化，关注技术提效及AI相关产品商业化前景。公司延续“技术+平台+服务”生态模式，持续推进禾蛙平
台及Mira/Mina等智能体在招聘、匹配及外包员工管理等环节的应用，AI与数字化对交付效率、内部人效和成本管控的贡
献正在逐步兑现。展望下半年，重点关注招聘需求结构性修复、灵活用工规模增长、海外业务拓展，以及AI提效、AI相关
产品商业化前景等。
盈利预测及投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为3.61/4.29/5.28亿元，对应PE分别为11/9/8X，维持“买入
”评级。
风险提示
1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；2、行业流动率较高带来的人才流失风险;3、市场需求改善不及预期，导致
公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降。
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2026-09-03│科锐国际(300662)2026年中报业绩点评：多业务改善业绩高增，科技平台高优│国泰海通 │买入
│先级 │ │
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本报告导读：猎头回暖且灵活用工增速保持稳定支撑收入增速稳定，科技平台与AI战略维持高投入。
投资要点：维持增持评级。考虑公司主业保持稳定增长，科技平台持续驱动新增长曲线，维持公司2026/27/28年归母
净利润3.62/4.25/5.01亿元。考虑公司处于业绩改善阶段，且AI赋能打开增长空间，给予2026年高于行业平均22.2xPE，
维持目标价40.33元。
业绩简述：公司26H1实现营收81.19亿元/同比+14.75%，归母净利润1.51亿元/同比+19.72%，归母扣非净利润1.21亿
元/同比+25.81%。其中26Q2单季：营收43.30亿元/同比+14.77%，归母净利润0.60亿元/同比-13.30%，归母扣非净利润740
2万元/同比+47.36%。
猎头回暖灵工稳定稳定增速，多业务改善带动扣非高增。①26H1拆分收入增速：灵活用工同比+14.77%，猎头同比+23
.27%，RPO+14.82%，技术服务同比+35.90%。Q2单季收入环比Q1基本稳定，猎头和RPO等高毛利业务回暖明显。②各板块收
入改善，且效率提升，释放业绩。1）26H1公司综合毛利率同比略增，其中灵活用工业务本身毛利率同比-0.38pct，基本
稳定。高端专家咨询等高毛利业务，以及新客户有较高毛利，对灵活用工业务毛利率有结构性贡献。而猎头及RPO高毛利
业务的回暖对公司整体毛利率也有提振作用。2）成本费用维度提效带来明显利润释放：销售团队人工成本降低，提效带
动销售费用率和管理费率同比改善。3）海外业务收入与盈利延续向上态势。
科技平台与AI战略维持高战略优先级。①26H1技术服务收入同比+35.90%保持较快增长。2）禾蛙依托CRE大模型、Mir
a智能体迭代，披露平台运营指标：注册合作伙伴同比+20.5%，累计参与交付顾问同比+38.70%；累计交付岗位+84%。3）
禾蛙2.0AI升级之后，平台生态持续扩张，商业化落地推进，支撑减亏。②预计后续禾蛙平台经营数据仍将保持较高水平
，且单offer交易金额的提升，进一步验证禾蛙已经从尾单撮合平台升级为公司数字化战略核心驱动力。③公司通过自身
效率提升释放利润，高毛利的猎头业务改善、以及海外及科技业务减亏，进一步提升今年兑现业绩目标的确定性。同时禾
蛙平台可能成为后续公司价值重估的关键因素。
风险提示：头部客户需求波动风险，宏观经济影响拖累用工需求，海外业务受经济影响。
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2026-09-01│科锐国际(300662)公司点评报告：招聘类业务恢复较好、毛利率改善明显，Q2│方正证券 │增持
│扣非归母净利润同比显著增长 │ │
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事件：公司发布2026年中报，2026H1实现收入81.19亿元，同比+14.75%；归母净利润1.51亿元，同比+19.72%；扣非
归母净利润1.21亿元，同比+25.81%，盈利能力提升主要系业务结构优化、AI技术降本增效，以及规模效应的逐步释放。
毛利率改善、费用率优化带动利润率提升。2026H1公司毛利率为5.6%，同比增长0.1pct；销售/管理/研发/财务费用
率分别为1.0%/1.6%/0.4%/0.2%，同比分别-0.3pct/-0.1pct/持平/持平，其中销售费用减少主要系销售人工成本压减。
分业务看，中高端访寻、RPO业务恢复较好，毛利率同比改善。
①灵活用工：26H1实现收入77.31亿元/+14.8%，毛利率4.1%/-0.4pct；在册岗位外包承揽、业务外包承揽及兼职专家
服务人员共计5.4万余人，技术与研发类岗位在职人员结构占比提升至72.21%；
②中高端访寻：26H1实现收入2.42亿元/+23.3%，毛利率37.7%/+8.6pct；公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员
和专业技术岗位5,835人；
③RPO：26H1实现收入0.63亿元/+40.1%，毛利率42.8%/+4.1pct；
④技术服务：收入为0.52亿元/+35.9%，毛利率17.6%/-0.9pct；截至26H1禾蛙累计参与交付顾问同比+38.7%，累计运
营招聘中高端岗位同比+69.9%，累计交付岗位同比+84.0%，禾蛙平台产出offer数同比增长47.3%。
盈利预测与投资建议：中长期看好科技赋能对公司内部的提质增效，以及形成可输出产品后，对各个业务的协同与交
叉效应的强化；此外，国内大客户的国外布局与海外公司的本地扩张亦可带来人力资源的增量需求。我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为3.6/4.2/4.7亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：招聘及用工需求不及预期，宏观经济波动，行业竞争加剧等风险。
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2026-08-31│科锐国际(300662)多点开花Q2扣非利润大增47%，三重驱动全年确定性强 │国盛证券 │买入
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业绩概览：补贴错期扰动表观利润，二季度经营端增长强劲
26H1营收81.2亿元（同比+15%，后文均为同比），归母净利1.51亿（+20%）；扣非归母1.21亿（+26%），归母及扣非
利润双20%增长其中扣非项主体包括政府补助约6349万元、非流动性资产处置亏损约2330万元。若扣除股份支付影响，则
上半年利润1.64亿元，同比+15%。单Q2营收+15%，归母净利-13%，扣非归母7402万（+47%）增速亮眼。其中归母利润波动
主要系大体量补贴错期（今年Q1到账，去年为Q2），以及长期股权投资处置收益影响表观利润，实际二季度经营端增长强
劲。
业绩拆分：灵工景气度延续、猎头改善明显
26H1收入分业务看：灵活用工/猎头/招聘流程外包/技术服务分别营收77.3亿元（+15%）/2.4亿元（+23%）/0.6亿元
（+15%）/0.5亿元（+36%）。对应毛利率为4.1%（-0.4pp）/37.7%（+8.6pp）/42.8%（+1.7pp）/17.6%（-0.9pp）。
分区域看：大陆营收67.6亿元（+15%）；海外收入13.6亿元（+12%）。运营数据：
（1）灵工：截至26H1灵工在管人头数5.4万余人，较25年底增长近千人。公司上半年累计派出人次32.3万人次，同比
+11%，业务营收增速快于派出人次增速，凸显公司高附加值岗位布局持续突破。
（2）猎头：26H1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5835人，同比-26%，但与此同时猎头收
入+23%，且毛利率大幅提升，或反映客单水平增长明显，业务结构进一步优化。
（3）禾蛙：截至26H1，禾蛙生态累计注册合作伙伴超2.06万余家（+21%）；累计注册交付顾问20.3余万人（+21%）
；上半年平台产出offer数同比增长47%。
投资建议：我们认为科锐国际正处于传统人力资源服务商向技术平台类公司转型的重要阶段，“灵工稳健+禾蛙成长+
AI赋能”三重驱动，26年业绩确定性强，禾蛙及相关AI产品布局推进再添增量，建议积极关注。我们预计公司2026-28年
营业收入分别为169.0/195.1/225.3亿元，同比+16.2%/15.4%/15.5%，归母净利为3.6/4.3/5.0亿元，同比+16.3%/16.7%/1
8.4%。当前市值下对应PE10.9/9.3/7.9X。维持““买入”评级。
风险提示：人服行业竞争加剧，技术发展不及预期，规模扩大的潜在管理风险。
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2026-08-30│科锐国际(300662)26Q2扣非增速提至47%，AI商业化及全球化布局持续推进 │国信证券 │增持
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公司上半年收入及利润稳健增长，Q2扣非净利润同比增长47%。公司26H1收入81.19亿元/YoY+14.75%，归母净利润1.5
1亿元/YoY+19.72%，扣非归母净利润1.21亿元/YoY+25.81%；26Q2收入43.29亿元/YoY+14.77%，归母净利润0.60亿元/YoY-
13.3%，扣非归母净利润0.74亿元/YoY+47.36%。26H1非经常性损益0.30亿元，主要由政府补助0.63亿元、非流动资产处置
损失0.23亿元等构成。
灵活用工收入增速稳健，其他业务收入亦保持较高增速。26H1灵活用工/中高端人才访寻/RPO/技术服务收入77.31/2.
42/0.63/0.52亿元，同比+14.77%/+23.27%/+14.82%/+35.90%；26H1灵活用工收入占比约95%。
26H1毛利率基本稳定，猎头业务毛利率修复，费用率继续优化。26H1综合毛利率5.56%/同比+0.04pct；灵活用工/中
高端人才访寻/RPO/技术服务毛利率4.11%/37.70%/42.78%/17.58%，同比-0.38/+8.58/+1.67/-0.89pct。销售/管理/研发
费用率1.02%/1.57%/0.37%，同比-0.27/-0.16/-0.01pct。
灵活用工规模稳步扩张，用工结构优化。26H1灵活用工累计派出32.31万人次/YoY+10.7%，期末灵活用工在册人数5.4
万余人/YoY约+9.1%，技术与研发类岗位在职占比提升至72.21%。
AI商业化与全球化布局同步推进。截至2026年6月末，禾蛙累计注册合作伙伴2.06万家/YoY+20.5%，累计交付岗位3.3
4万个/YoY+84.0%，Domi已正式推出。26H1中国香港及海外业务收入13.61亿元/YoY+12.02%；报告期内收购日本当地公司
，并推进Caraffi剩余30%股权收购及海外AI产品MiraDay商业化。
风险提示：宏观经济承压；行业竞争加剧；大客户流失；AI商业落地不及预期；海外经营及并购整合风险等。
投资建议：公司灵活用工基本盘保持韧性，高毛利招聘业务修复，AI与全球化布局持续推进。维持此前盈利预测，预
计2026-2028年营业收入182/222/266亿元，归母净利润3.6/4.2/4.8亿元，最新收盘价对应PE约11/10/8倍，维持“优于大
市”评级。
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2026-08-30│科锐国际(300662)猎头毛利率回升，AI赋能驱动新增长动能 │华西证券 │增持
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事件概述：
公司发布半年报，26H1营收81.19亿元/+14.75%，归母净利润1.51亿元/+19.72%，扣非归母净利润1.21亿元/+25.81%
；Q2单季营收43.29亿元/+14.77%，归母净利润0.60亿元/-13.30%，扣非归母净利润0.74亿元/+47.36%。
分析判断:
Q2扣非归母净利润显著加速，表观利润受非经常性损益波动拖累。
公司利润增速持续高于收入增速，盈利质量进一步改善，主要系业务结构优化、AI技术降本增效及规模效应逐步释放
所致。分项来看：（1）盈利水平：H1销售毛利率5.56%/同比+0.04pct，归母净利率1.87%/同比+0.08pct，扣除股份支付
影响后的净利润1.64亿元/+15.27%；（2）费用端：销售费用0.82亿元/-9.07%（销售人员人工成本略有减少），销售费用
率1.02%/同比-0.26pct；管理费用1.28亿元/+4.24%，管理费用率1.57%/同比-0.16pct；财务费用0.13亿元/+16.82%（海
外公司汇率变动产生汇兑损益）；（3）Q2拆解：Q2扣非归母净利润同比+47.36%，较Q1（+2.38%）显著加速；Q2表观归母
净利润同比-13.30%，主要系非经常性损益波动——本期处置权益法核算的长期股权投资产生亏损2,330万元，且政府补助
计入非经常性损益部分集中于Q1（Q1为6,001万元、Q2新增约348万元），叠加上年同期Q2基数较高（25Q2归母净利润0.69
亿元）；（4）现金流：经营现金流净额-1.07亿元，同比减亏44.41%，期末应收账款32.73亿元，占总资产比重68.22%（
较上年末+2.96pct），回款节奏与垫资规模需持续跟踪。
灵活用工量增、中高端访寻与技术服务高增，业务结构向价值链上游迁移。
分业务看：（1）灵活用工业务收入77.31亿元/+14.77%，毛利率4.11%/同比-0.38pct，报告期内累计派出32.31万人
次，期末在册岗位外包、业务外包及兼职专家服务人员5.4万余人，其中技术研发类岗位在职人员结构占比提升至72.21%
，独立顾问与兼职专家服务模式实现战略突破，精准聚焦SAP实施、数据科学等产业升级紧缺领域；（2）中高端人才访寻
业务收入2.42亿元/+23.27%，毛利率37.70%/同比+8.58pct，报告期内成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位5,835人，
主要受益于公司聚焦人工智能、新能源、生物科技、半导体等高景气创新赛道，在技术、应用、出海、高管四大类核心岗
位构筑竞争优势；（3）招聘流程外包承揽（RPO）业务收入0.63亿元/+14.82%，毛利率42.78%/同比+1.67pct；（4）技术
服务业务收入0.52亿元/+35.90%，增速高于传统业务，线上技术产品与线下服务网络协同效应持续显现，报告期内产生服
务收入客户共计4,611家，其中民营企业客户收入占比75.58%、政府机关/国有/事业单位客户占比12.44%、外资/合资企业
客户占比11.98%，客户结构多元均衡。
AI转型纵深推进，禾蛙平台生态放量，技术产品构筑第二增长曲线。
公司延续AI-First技术路线，"技术+平台+服务"生态模式的驱动作用持续兑现：（1）技术投入方面，报告期内技术
总投入6,532.52万元，持续投向禾蛙产业互联平台、垂类模型、AIAgent产品及才到云VMS+平台等核心领域，期末技术子
公司累计拥有软件著作权及专利234个；（2）禾蛙平台方面，报告期内平台运营岗位规模突破4万个，人选推荐总量达21.
8万，周度简历推荐峰值创历史新高至1.4万份，平台产出offer数同比大幅增长47.3%；期末生态聚合合作伙伴54,600余家
，累计注册交付顾问20.34万余人/+21.40%，累计运营中高端岗位14.86万余个/+69.90%，累计交付岗位3.34万余个/+84.0
0%，平台规模与运营效率同步提升；（3）AI产品方面，面向海外市场的AI招聘平台MiraDay完成孵化落地，内置多专业协
同智能体，聚焦AI、生物医药、半导体等前沿科技赛道的高端稀缺人才招聘，公司同步出资设立全资人工智能子公司北京
米拉探索科技有限公司；禾蛙AIAgent应用产品Domi已正式面向用户推出；（4）我们认为，AI技术与招聘主业深度融合在
提升人效、降低交付成本的同时，正逐步沉淀为可对外输出的技术产品，公司商业模式由"人力服务"向"技术+服务"切换
的长期逻辑持续验证。
投资建议
结合26年上半年经营表现及后续展望，我们调整此前盈利预测并新增28年预测,预计2026-2028年公司实现营业收入17
4/198/226亿元（26-27年原预测为180/213亿元），分别同比增长20%、14%、14%，实现归母净利润分别为3.7、4.3、4.7
亿元（26-27年原预测为3.37/3.95亿元），分别同比增长18%、14%、10%，EPS分别为1.89、2.16、2.36元(26-27年原预测
为1.71/2.00元)，对应最新PE分别为11/9/9倍（参照2026年8月28日收盘价20.21元）。我们维持公司“增持”评级。
风险提示
（1）招聘需求不及预期；（2）行业竞争加剧；（3）AI商业化发展不及预期。
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2026-08-30│科锐国际(300662)猎头业务收入增长显著修复 │华泰证券 │增持
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科锐国际发布2026年半年报，实现营业收入81.19亿元，同比增长14.75%；归母净利润1.51亿元，同比增长19.72%；
扣非归母净利润1.21亿元，同比增长25.81%。灵活用工稳健增长、猎头业务盈利改善及费用率下降共同支撑业绩提升。公
司聚焦技术研发等专业人才需求，叠加AI产品与招聘平台协同，有望在招聘市场结构性分化中持续强化差异化竞争力，看
好公司26年利润的持续释放，维持“增持”评级。
中高端人才寻访业务收入与毛利双增
26H1灵活用工收入77.31亿元，同比增长14.77%；期末在册外包及兼职专家服务人员超过5.4万人，其中技术与研发类
岗位占比提升至72.21%。公司围绕人工智能、生物科技、智能制造等领域深化专业服务，中高端人才访寻收入（即猎头业
务）同比增长23.27%至2.42亿元，毛利率同比提升8.58pct至37.70%；招聘流程外包承揽收入同比增长14.82%，毛利率提
升1.67pct至42.78%。灵活用工毛利率则同比下降0.38pct至4.11%，仍需关注项目盈利能力。我们认为，高附加值招聘业
务增长及专业岗位布局，有望成为公司盈利改善的重要支撑。
禾蛙交付增长验证平台价值，AI产品拓展服务边界
26H1技术服务收入5,154万元，同比增长35.90%；公司技术总投入6,533万元，持续推进禾蛙、AIAgent及才到VMS外包
用工管理平台建设。禾蛙上半年offer产出同比增长47.3%，期末累计注册合作伙伴超过2.06万家、累计参与交付顾问超过
2.18万人，同比增长20.5%和38.7%。公司同时推出Domi智能体应用，并孵化面向海外高端人才招聘的MiraDay，将AI能力
嵌入人才搜索、产业研究和人才地图构建。平台交付规模增长与智能化工具结合，有望提升顾问效率及交易转化，后续关
注商业化潜力兑现。
海内外业务同步增长，费用管控支撑利润释放
26H1中国大陆收入67.57亿元，同比增长15.32%；港澳台及海外收入13.61亿元，同比增长12.02%。公司已在12个国家
和地区建立服务网络，并拟收购海外子公司Caraffi剩余30%股权，持续完善中企出海人才服务能力。销售、管理费用率分
别为1.02%、1.57%，同比下降0.27、0.16pct，支撑收入增长向利润转化。
盈利预测与估值
考虑到AI应用在收入和成本费用两端作用持续显现，我们维持26-28年归母净利润预测为3.63/4.19/4.67亿元。采用
可比公司估值法，可比均值公司26PE为11.4x（前值12x），考虑到AI应用积极，给予26年13xPE（前值17x，溢价下行主因
AI对部分用工需求仍有潜在替代作用），对应目标价23.97元（前值31.35元），维持“增持”评级。
风险提示：外部环境导致招聘需求波动，现金流管理不善，行业竞争加剧。
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2026-08-30│科锐国际(300662)1H26业绩稳健增长，AI提效持续兑现 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入81.2亿元，同比+14.8%；归母净利润1.5亿元，同比+19.7%；扣非净利润1.2亿元，同比+25.
8%，业绩符合我们预期。分季度看，1Q/2Q26收入37.9/43.3亿元，同比分别+14.7%/+14.8%；归母净利润0.9/0.6亿元，同
比分别+59.0%/-13.3%，Q2净利下滑主因处置长期股权投资亏损；扣非净利润0.5/0.7亿元，同比分别+2.4%/+47.4%，主业
盈利延续改善。
发展趋势
1、灵活用工稳健增长，岗位结构持续优化。1H26分业务看：1）灵活用工同增14.8%至77.3亿元，同比净增约4,500人
，我们测算人均创收同增约5.2%；技术研发类岗位占比提升至72.2%，岗位结构向高价值领域倾斜；2）招聘类增长提速，
中高端人才访寻、招聘流程外包分别同增23.3%/14.8%至2.4/0.6亿元；3）技术服务同增35.9%至0.5亿元，主因禾蛙平台
带动。
2、业务结构优化带动盈利质量改善。1H26毛利率同比基本持平至5.6%，其中中高端访寻/招聘流程外包毛利率同比+8
.6/+1.7ppt至37.7%/42.8%，主因公司聚焦新质生产力高端岗位、客单价及交付人效提升；灵活用工毛利率同比-0.4ppt至
4.1%，我们认为或与低毛利外包项目结构及新项目爬坡有关；销售/管理费率同比-0.3/-0.2ppt至1.0%/1.6%，费用管控显
效。综合影响下，归母净利率同比+0.1ppt至1.9%，扣非净利率同比+0.1ppt至1.5%。
3、AI智能体产品加速落地，禾蛙生态规模跃升。公司孵化面向海外市场的AI招聘平台MiraDay并设立AI子公司米拉探
索，才到云推出"AIDA"多智能体体系；禾蛙AI应用Domi正式推出，1H26平台offer产出同增47.3%，累计运营中高端岗位/
交付岗位分别同增69.9%/84.0%。
盈利预测与估值
我们维持26/27年盈利预测3.6/4.1亿元不变，当前股价对应26/27年11.1/9.8倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估
值中枢下移，下调目标价25%至30元，对应26/27年16.5/14.5倍P/E，较当前股价有48%上行空间。
风险
国内外宏观经济变动，行业竞争，客户流失，政策风险。
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2026-08-30│科锐国际(300662)2026年中报点评：猎头业务营收利润率高增，技术与出海稳│华创证券 │增持
│步推进 │ │
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事项：
2026H1公司实现营业收入81.19亿元，同比+14.75%；归母净利润1.51亿元，同比+19.72%；扣非归母净利润1.21亿元
，同比+25.81%。单季度看，Q2实现营收43.3亿元，同比+14.8%；归母净利润5,959万元，同比-13.3%；扣非归母净利润7,
402万元，同比+47.4%。Q2扣非与归母之间的差异来自一次性投资损失。趋势上看，公司Q2营收增速与Q1一致、呈延续态
势，而Q2扣非归母净利润增速明显提升，主业盈利显著修复。
评论：
灵活用工业务增速平稳，毛利率略有下滑。2026H1灵活用工业务收入77.31亿元，同比+14.77%。截至2026H1末，在册
岗位外包承揽、业务外包承揽及兼职专家服务人员54,000余人，较2025Q2末的49,500余人同比增长约+9.1%；其中技术研
发类岗位在职人员占比提升至72.21%。猎头业务营收和盈利能力均明显改善，成为传统业务中最大亮点。2026H1业务收入
2.42亿元，同比+23.27%。从猎头推荐人数看，2025H1为7,864人、2026H1为5,835人，人数下降但总收入和毛利明显改善
，反映公司推荐人选结构实现较大优化。招聘流程外包业务稳步增长，2026H1业务收入0.63亿元，同比+14.82%。技术服
务业务收入0.52亿元，同比+35.90%。
平台生态扩容，出海提速，客户结构多元均衡。禾蛙平台报告期内运营岗位规模突破4万个，人选推荐总量达21.8万
，offer产出同比+47.3%；截至期末累计注册合作伙伴2.06万家、同比+20.50%，累计注册交付顾问20.34万人、同比+21.4
0%，累计交付岗位3.34万个、同比+84.00%。公司技术总投入6,532.52万元，持续投向禾蛙、AIAgent及才到云等产品。分
区域看，中国大陆业务收入67.57亿元，同比+15.32%；中国香港及海外业务收入13.61亿元，同比+12.02%，出海增速持续
回升。客户结构上，本报告期产生服务收入客户4,611家，其中外资/合资客户收入占比11.98%、民营企业75.58%、政府机
关/国有/事业单位12.44%，抗周期能力增强。
外延方面，公司拟以1,646万英镑（约合1.55亿元）收购海外子公司Caraffi剩余30%股权。交易完成后Caraffi将成为
全资子公司，进一步夯实欧美市场人才交付能力。
公司作为A股人力资源服务龙头，灵活用工基本盘稳健、在册规模持续扩张。猎头业务经历三年调整后迎来营收与毛
利率双升的周期反转、人选结构显著升级，叠加AI技术产品与出海业务打开成长空间，主业盈利已进入修复通道。我们预
计公司26-28年归母净利润为3.62/4.32/4.98亿元，前值为3.62/4.12/4.71亿元。考虑到公司作为行业龙头，享有一定估
值溢价，参考可比公司给予26年归母净利润14倍PE，对应目标价25.75元，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济对人力资源行业影响，行业竞争加剧，海外经营与地缘政治风险
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2026-08-28│科锐国际(300662)26年中报点评：主业盈利韧性强，AI赋能持续优化 │太平洋证券 │买入
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事件：科锐国际发布2026年中报，报告期内公司实现营收81.19亿元，同比+14.75%；归母净利润1.51亿元，同比+19.
72%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+25.81%。
其中，Q2单季度公司实现营收43.29亿元，同比+14.77%，环比+14.28%；归母净利润0.6亿元，同比-13.33%，扣非归
母净利润0.74亿元，同比+47.36%。
点评：
剔除非经常性扰动，主业盈利加速修复。26Q2表观归母净利润同比下滑，主要系长期股权投资处置损益等非经常性收
益阶段性波动所致，属于短期扰动。剔除扰动后，单季扣非净利润同比大幅增长47.36%，显著跑赢收入增速，盈利弹性持
续释放。分业务看，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务收入分别同比提升14.77%/23.27%/40.05%/35.9%
，均展现良好的增长趋势。
盈利结构分化，高毛利业务亮眼。26H1公司综合毛利率同比微增0.04pct至5.56%，整体保持平稳但内部结构分化，高
附加值业务成为核心盈利支撑。26H1中高端人才访寻业务毛利率同比大幅提升8.59pct至37.70%，招聘流程外包业务毛利
率同比提升4.1pct至42.78%；而作为基本盘的灵活用工业务毛利率同比小幅回落0.38pct至4.11%，对整体毛利弹性形成一
定拖累。单看Q2单季，公司毛利率为5.45%，同比微降0.08pct、环比微降0.23pct，短期小幅波动不改变公司整体业务结
构升级的核心趋势。
费用管控成效凸显，经营杠杆持续兑现。26H1公司整体期间费用率3.12%，同比下降0.41pct，其中销售费用率同比下
降0.26pct至1.02%，管理费用率同比下降0.16pct至1.57%，研发费用率0.37%同比持平，财务费用率0.16%同比略增0.01pc
t。公司在营收规模同比增长14.75%的背景下实现费用率系统性下行，规模效应与管理提效共振。
AI数字化转型持续落地，构筑技术驱动成长新曲线。在行业数字化转型浪潮下，公司持续深耕智能化、数字化升级，
持续加大研发投入赋能业务变革。报告期内公司技术总投入6,532.52万元，持续投向禾蛙产业互联平台、垂类模型、AIAg
ent产品等核心技术领域，大幅提升业务交付效率、降低人工运营成本，内部降本增效成果持续落地。在此基础上，公司
持续对外输出AI技术服务能力，智能化赋能业务实现高速增长，逐步打破传统人力服务的人力依赖瓶颈，构建“人力服务
+数字技术”双轮驱动的全新经营模式，进一步夯实公司中长期成长逻辑。
投资建议：预计2026-2028年科锐国际将实现归母净利润3.75/4.42/5.07亿元，同比增速19.46%/17.90%/14.75%。预
计2026-2028年EPS分别为1.9/2.24/2.57元/股，对应2026-2028年PE分别为11X、9X和8X，看好灵活用工业务在国内市场渗
透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发
进展缓慢，数字化建设不达预期风险。。
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2026-08-28│科锐国际(300662)收入利润持续增长，灵活用工&技术服务业务表现亮眼 │招商证券 │买入
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2026年8月27日，科锐国际发布2026年半年报，报告期内实现营收81.2亿元/+14.6%，归母净利润1.51亿元/+19.7%，
扣非归母净利润1.21亿元/+25.8%；其中26Q2实现营收43.3亿元/+14.8%，归母净利润0.6亿元/-13.3%，扣非归母净利润0.
74亿元/+47.4%，收入及扣非利润符合预期。26H1以来，企业招聘需求稳步回暖，公司灵活用工业务延续高增长，技术服
务业务表现亮眼；考虑到公司持续深化技术赋能，叠加研发岗位外包占比提升有望优化业务结构，我们看好公司长期发展
，维持“强烈推荐”评级。
收入稳健增长，灵活用工&技术服务业务贡献突出。2026H1公司实现营收81.2亿元/+14.6%，归母净利润1.51亿元/+19
.7%，扣非归母净利润1.21亿元/+25.8%；其中26Q2实现营收43.3亿元/+14.8%，归母净利润0.6亿元/-13.3%，扣非归母净
利润0.74亿元/+47.4%。分业务看，2026H1公司灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他业务分别实现收
入77.31/2.4/0.6/0.5亿元，分别同比增长+14.8%/+23.3%/+14.8%/+35.9%。整体来看，2026Q2公司收入&业绩表现延续高
增长，主要得益于灵活用工&技术服务业务表现亮眼。
灵活用工规模持续扩大，研发岗位外包占比持续提升。2026H1公司业务外包及兼职专家服务累计派出32.3万人次，成
功推荐中高端及专业技术岗位0.58万人，公司在册灵活用工业务岗位外包员工数量5.4万人，截至26Q2，公司旗下的禾蛙
平台累计注册合作伙伴20600+家/+20.5%，累计运营招聘中高端岗位14.86万/+69.9%，累计交付岗位3.34万/+84.0%。
毛利率略有下滑，盈利能力小幅提升。公司2026H1毛利率为5.7%/-0.3pct，毛利率小幅下滑主要系低毛利率的灵活用
工占比持续提升；费用方面，26H1公司销售/管理/研发费用率分别为1.1%/1.8%/0.8%，分别同比变动-0.3pct/+0.2pct/-0
.01pct。归母净利润率为1.9%/+0.1pct。
投资建议：26H1公司整体业绩表现稳健，灵活用工业务在研发岗位外包占比提升的驱动下持续高增，技术服务业务依
托禾蛙平台生态加速扩张，公司技术赋能与平台协同效应逐步显现；考虑到公司持续深化技术赋能，叠加研发岗位外包占
比提升有望优化业务结构，我们看好公司长期发展，预计2026-2027年公司实现归母净利润3.6/4.2亿元，维持“强烈推荐
”评级。
风险提示：灵活用工增长不及预期，行业竞争加剧。
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2026-08-27│科锐国际(300662)26H1点评：中高端人才访寻业务表现靓丽 │信达证券 │买入
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事件：26H1，公司实现收入81.2亿元、同增14.8%，实现归母净利润1.5亿元、同增19.7%，实现扣非后净利润1.2亿元
、同增25.8%。
点评：
Q1、Q2政府补助错期。非经常损益中政府补助在25/26年的Q1、Q2存在错期，26年部分政府扶持奖励资金在Q1提前收
到。26Q1/Q2政府补助（非经常损益中）为6001/348万元，而25Q1/Q2为2182/2436万元。另外，26Q2还确认了2329万元的
非流动性资产处置损益。以上两个因素共同影响了26Q2归母净利润呈现的增速。
灵活用工稳步增长，中高端人才访寻增长显著。26H1，灵活用工收入77.3亿元、同增14.8%；截至26年6月末在册岗位
外包承揽、业务外包承揽及兼职专家服务人数5.4万人、同增9.1%。中高端人才访寻收入2.4亿元、同增23.3%。招聘流程
外包收入0.6亿元、同增14.8%。技术服务收入0.5亿元、同增35.9%。
中高端人才访寻毛利率显著提升。26H1，公司综合毛利率同增0.04pct至5.56%。其中，中高端人才访寻毛利率同增8.
58pct至37.70%，我们估计主要是人效提升所致；灵活用工毛利率同减0.38pct至4.11%，招聘流程外包毛利率同增1.67pct
至42.78%。
期间费用率下降，经营杠杆展现。26H1，销售费用率同减0.27pct至1.02%，管理费用率同减0.16pct至1.57%，研发费
用率同减0.01pct至0.37%，财务费用率0.16%、与上年同期基本持平。
禾蛙业务规模稳步增长。禾蛙作为公司旗下AI原生Agent招聘合作平台，26H1产出offer数同增47.3%。截至26年6月末
，累计运营招聘中高端岗位同增69.9%；累计交付岗位同增长84.0%。
盈利预测与投资评级：26H1公司业绩稳步增长，中高端人才访寻业务无论从收入还是盈利能力上均表现靓丽。调整26
/27/28年EPS预测至1.84/2.24/2.62元/股，当前股价对应PE估值为11x/9x/8x，维持“买入”评级。
风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风
险。
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2026-08-27│科锐国际(300662)2026年半年报点评：灵活用工稳构基本盘，AI赋能提质增效│西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入81.2亿元，同比+14.75%；归母净利润1.5亿元，同比+1
9.7%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+25.8%，利润增速持续高于收入增速，盈利质量进一步改善。单季度看，2026Q2实
现营业收入43.3亿元，同比+14.8%，环比+14.25%；归母净利润0.6亿元，同比-13.3%，环比-35.1%；扣非归母净利润0.7
亿元，同比+47.36%，环比56.5%。Q2归母同比下滑与扣非高增的背离，主要系上半年长期股权投资及使用权资产处置损失
约2330万元大部分计入Q2、叠加Q2政府补助同比减少所致，剔除该一次性因素后经营层面扣非利润延续强劲增长态势。
毛利率微升、净利率改善，销售与管理费用率明显回落。2026H1综合毛利率5.56%，较2025H1的5.52%提升约0.04pp，
在灵活用工高占比格局下实现止跌微升。净利率2.01%，盈利能力稳步改善。费用端方面，2026H1销售费用率1.02%（2025
H1为1.28%，同比约-0.27pp），管理费用率1.57%（2025H1为1.73%，同比约-0.16pp），研发费用率0.37%（同比基本持平
略降），财务费用率0.16%（同比基本持平略升），期间费用率合计约3.11%。销售、管理费用率下行贡献突出，反映规模
效应、数字化与AI赋能下人效与费控改善；毛利率小幅抬升叠加费用率压降，共同支撑净利率提升。
灵活用工仍是基本盘，猎头与RPO收入与毛利率双增。分业务看，2026H1灵活用工收入77.31亿元，同比+14.77%，收
入占比95.23%，仍为绝对基本盘；中高端人才访寻收入2.42亿元，同比+23.27%，占比2.98%；招聘流程外包承揽收入0.63
亿元，同比+40.05%，占比0.78%；技术服务收入0.52亿元，同比+35.90%，占比0.63%；其他业务收入0.30亿元，同比-48.
52%，占比0.38%。传统服务中，灵活用工稳健增长稳住收入底座，岗位结构持续向技术/研发等高附加值方向迁移；中高
端人才访寻业务在人员规模相对稳定背景下实现收入较快增长，结构性景气岗位（人工智能、生物科技、半导体等）贡献
突出，收入保持较高速增长的同时，毛利率提升至37.70%；RPO收入同比快速增长，同时毛利率提升至42.78%，说明公司
在量价与项目交付能力上或均有改善并带动弹性释放。高增速、相对高毛利的猎头与RPO占比虽低，但对利润弹性与结构
升级的信号意义强于收入权重本身。
技术服务高增，禾蛙与AI智能体从能力建设迈向商业化兑现。技术服务2026H1收入0.5亿元、同比+35.9%，增速快于
整体营收，成为“技术+服务+平台”战略的直观映射。禾蛙平台生态持续扩容：累计注册交付顾问超20.3万人（同比+21.
4%），累计交付岗位约3.3万个（同比+84.0%），平台由规模扩张转向效益提升，Domi等AIAgent应用及顾问侧AI做单、A2
A协作能力逐步落地。公司同步推进海外AI招聘产品MiraDay孵化，并将国内Mina商业化版本置于下半年日程，目标覆盖高
管与核心技术专家等高价值招聘场景。随着“数据+AI+生态”的正向循环逐步形成，技术服务有望成为公司的新增长引擎
。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.6/4.2/4.9亿元，对应PE为11/9/8倍。考虑到公司作
为A股人力资源服务龙头，灵活用工基本盘稳固，中高端人才访寻与RPO高增有望带动收入结构升级，销售与管理费用率下
行驱动盈利提质，同时禾蛙平台与Mina/MiraDay等AI产品由能力建设迈向商业化兑现，有望打开第二增长曲线，我们给予
公司2027年12倍PE，对应目标价为25.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济及用工需求不及预期风险、行业竞争加剧及灵活用工费率下行风险、业务结构升级与人效提升不
及预期风险、AI产品商业化及平台盈利不及预期风险、规模扩张带来的管理与模式转换风险、全球化运营风险、核心人才
流失与培养风险等。
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2026-05-20│科锐国际(300662)2026Q1业绩点评：主业稳健增长，科技业务提速 │国泰海通 │买入
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本报告导读：主业维持高增长，科技平台继续驱动公司新增长曲线。
投资要点：维持增持评级。考虑公司主业保持稳定增长，科技平台持续驱动新增长曲线，上调公司2026/27年EPS至1.
84/2.16（+0.17/+0.25）元新增2028年EPS预测为2.54元。考虑公司处于业绩改善阶段，且AI赋能打开增长空间，给予202
6年高于行业平均22.2xPE，维持目标价40.80元。
业绩简述：26Q1公司实现营收37.89亿元/+14.74%，归母净利润9187万/+59%，归母扣非净利润4,729万/+2.38%。
收入端继续维持高增长。①公司核心灵活用工、猎头以及科技平台等多业务发力，共同支撑了收入端增速维持较高增
长。②经营数据上：成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位2,214人，岗位外包及兼职专家业务累计派出160,943人次，
较25Q1同期增10.49%。③毛利率5.68%，同比+0.16pct。考虑到较低毛利率的灵活用工业务依然保持正增长，我们认为毛
利率的提升更多与公司发力部分高利润率的行业专家等业务有关。销售费用率1.04%，同比-0.21pct，管理费用率1.63%，
同比-0.20pct，运营效率优化较为明显。④非经常性损益6000万主要为政府扶持资金、奖励及税收返还。
科技平台业务驱动力继续加速。①禾蛙生态累计注册合作伙伴20,000余家，同比+23.4%；累计注册交付顾问196,300
余人，同比+25.7%；累计参与交付顾问20,300余人，同比+51.9%；累计运营招聘中高端岗位132,500余个，同比+71.3%；
累计交付岗位28,300余个，同比+88.9%。②我们预计后续禾蛙平台经营数据仍将保持较高水平，且单offer交易金额的提
升，进一步验证禾蛙已经从尾单撮合平台升级为公司数字化战略核心驱动力。③公司在第一代PC端“Mira”智能体产品基
础上，加速推进新版本（Mina）上线，并不断在任务完成率、人机协作、成本、速度、可复用性、精准性与安全性七大维
度上，对“Mina”专业智能体产品进行迭代开发和训练及评价工作，预计将显著提升公司运营效率，并在未来探索对外商
业化变现路径。④公司旗下才到云产品加快搭建“AIDA”多智能体服务体系，进一步丰富产品矩阵，提供系统服务。
风险提示：头部客户需求波动风险，宏观经济影响拖累用工需求，海外业务受经济影响。
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2026-05-14│科锐国际(300662)2026Q1业绩延续高增，禾蛙平台与智能体望打开长期成长空│国信证券 │增持
│间 │ │
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2025年归母净利润同比+52.7%，利润增速显著高于收入增速。2025年，公司营收145.40亿元/+23%，归母净利润3.14
亿元/+53%，扣非后归母净利润1.91亿元/+38%。分业务看，灵活用工业务持续增长，猎头与RPO业务有所复苏。2025年，
灵活用工业务营收138.51亿元/+24%，毛利率4.84%/-0.63pct，期末在册管理外包员工及兼职专家5.31万余人，期内累计
派出人次60.37万，技术类、核心类岗位占比持续提升。中高端人才访寻业务收入3.97亿元/+6%；招聘流程外包业务收入1
.05亿元/+10%；技术服务收入0.91亿元/+44%，增长动能显著。分地区看，国内业务为增长核心驱动力，实现营收120.53
亿元/+27%；海外业务实现营收24.88亿元/+8%，同比改善显著。
2025年聚焦效能提升，期间费用率持续优化。2025年，公司整体毛利率5.87%/-0.5pct，预计系灵活用工业务用人成
本略有上升。期间管理、财务及研发费用率均同比下降，其中销售费率1.2%/-0.2pct，管理费率1.9%/-0.5pct，精细化运
营效果显著。公司归母净利率为2.2%/+0.4pct。此外，公司拟每10股派发现金红利2.3元（含税），合计派发现金4527万
元。2026Q1归母净利润同增59%。2026Q1，公司营收37.89亿元/+14.74%，归母净利润0.92亿元/+59.00%，扣非净利润0.47
亿元/+2.38%，差值主要系报告期内提前收到相关政府扶持资金和奖励资金。
AI赋能重构业务逻辑，禾蛙平台规模与效率跃升。截至2026一季度末，禾蛙生态累计注册合作伙伴突破20000家/+23.
4%，平台累计交付岗位数28300余个/+88.9%。报告期，公司在第一代PC端“Mira”智能体产品基础上，加速推进新版本（
Mina）上线，并计划于二季度推出海外版本及国内的移动端新版本，进一步赋能内部招聘顾问提效。
风险提示：宏观承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI商业落地风险等。
投资建议：公司2025全年及2026年一季度灵活用工维持韧性增长，中高端人才访寻业务增长动能有所修复，海外业务
呈现复苏态势。基于此我们略上调2026-2027年归母净利润预测至3.6/4.2亿元（原值：3.5/4.1亿元），并新增2028年归
母净利润预测4.8亿元；按最新市值计算，对应2026-2028年PE分别为13.5/11.7/10.2x。另一方面，公司积极拥抱AI，打
造“禾蛙”平台与“Mira/Mina”智能体，在用工景气度边际改善的背景下有望打开长期增长空间。维持公司“优于大市
”评级。
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2026-05-12│科锐国际(300662)点评：业绩高质量增长，技术驱动成果显著 │太平洋证券 │买入
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事件：科锐国际发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入145.40亿元，同比增长23.35%；实现归母净利润3.14亿
元，同比增长52.68%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长37.61%。
其中2025年Q4单季度实现营收37.86亿元，同比增长15.71%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长33.79%；扣非归母
净利润为0.34亿元，同比增长26.83%。
2026年Q1公司实现营收37.89亿元，同比增长14.74%；归母净利润0.92亿元，同比增长59%；扣非后净利润为0.47亿元
，同比增长2.38%。
点评：
灵活用工业务保持高速增长。2025年灵活用工业务实现收入138.5亿元，同比增长24.37%。业务规模持续扩大，25年
成功推荐中高端及专业技术岗位15,655人，灵活用工累计派出人次603,730，全年净增加7,591人。公司战略性地从追求“
人头数”增长转向注重盈利能力和客户结构优化，报告期内，公司外包服务中技术与研发类岗位占比不断攀升，在新能源
汽车、高端制造等新质生产力核心赛道建立了人才优势。同时，独立顾问与兼职专家等高附加值服务模式实现战略突破，
精准满足了企业在不确定环境下对高端智力的弹性需求。
AI赋能人效提升，招聘业务盈利能力大幅修复。2025年中高端人才访寻业务收入3.97亿元（+6.00%），毛利率提升3.
93个百分点至29.93%；RPO（招聘流程外包）业务收入1.05亿元（+89.8%），毛利率大幅提升24.35个百分点至42.55%。盈
利能力改善的核心驱动力源于AI技术赋能下的人效提升，AI技术大幅提高了人岗匹配准确率，招聘周期随之明显缩短，AI
工具的应用使得猎头顾问的推荐报告生成时间从半小时压缩至分钟级。
“技术+平台+服务”战略成效显著，技术服务板块成为新的增长引擎。全年收入0.91亿元，同比增长44.13%。禾蛙平
台进入爆发式增长期。2025年7月发布融合AI技术的2.0版本后，平台生态迅速扩张。截至年末，平台注册合作伙伴超1.96
万家，注册交付顾问超18.9万人。AI技术使岗位匹配准确率提升5倍，全年交付岗位数超2.55万个，同比增长99.53%，off
er金额同比增长70.50%,禾蛙正从信息对接平台进化为行业协同交付网络。
海外业务增长提速。公司依托国内出海业务团队与旗下海外子公司TheINGroup构建全球联动的服务体系，为中国企业
在欧洲、北美、南美、东亚、东南亚、非洲等区域提供一站式、全场景、数智化特色的专业服务与落地支持，致力于构建
坚实的全球人才供应链，赋能中国企业拓展国际市场。2025年港澳台及海外业务收入24.88亿元，同比增长8.26%，增速较
2024年明显提速。
投资建议：预计2026-2028年科锐国际将实现归母净利润3.75/4.42/5.07亿元，同比增速19.46%/17.91%/14.77%。预
计2026-2028年EPS分别为1.9/2.24/2.58元/股，对应2026-2028年PE分别为13X、11X和10X，看好灵活用工业务在国内市场
渗透率的提升以及公司在技术投入方面的持续赋能，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化，企业招聘需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发
进展缓慢，数字化建设不达预期风险。。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：44家
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2026-09-02│科锐国际(300662)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
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1.公司上半年取得了可喜的成绩，利润的增速远超收入，扣非归母净利润更是实现了25.81%的增长，请问这背后的结
构性因素是什么？这种盈利质量的提升趋势能否持续？
答：第一，赛道结构升级。我们主动聚焦人工智能、新能源、高端装备、半导体等新质生产力核心赛道，这些赛道的
人才稀缺性高、客户付费能力强、单岗位服务费水平显著高于传统行业。第二高附加值业务占比提升。中高端人才访寻和
招聘流程外包承揽业务收入在报告期内不断增长，其毛利率显著高于岗位外包业务。另外在灵活用工业务中，高附加值的
兼职专家和独立顾问业务占比也在持续提升。以上几类高附加值业务带动整体业务向价值链上游迁移第三，AI技术贯穿了
业务各个环节，帮助提高人效，单位收入对应的人力成本降低。我们认为随着公司战略持续推进，盈利质量的提升是可持
续的，而且随着 AI 技术应用在更多业务线的渗透，这个趋势还会加速。
2.公司Agent是否考虑过收费？购买企业是否会因为使用了Agent而减少使用外部猎头供应商服务？如何考量线下业务
和Agent产品的平衡？
答：我们正在把MiraDay镶嵌到国内和海外客户服务中。MiraDay可以赋能到公司核心服务场景中：猎头、RPO、灵活
用工中独立专家短期高端人才等，同时禾蛙平台的生态顾问也可使用该产品，二者为互补而非替代关系。行业数字化演进
过程中，AI更多承担赋能角色，高端人才业务无法完全脱离人，关键“最后一公里”仍需要自有顾问及禾蛙生态顾问参与
；大批量标准化岗位并非公司主攻赛道公司主要服务大型B端客户，RPO客户以大企业为主，目前正与全球多家大型企业推
进MiraDay AI产品的采购沟通。
因为企业内部招聘业务存在痛点，传统RPO以派驻招聘人员到客户现场为主，现在服务扩展至统筹企业自有招聘人员
、派驻人员、招聘数据，围绕结果交付，整体优化招聘周期、招聘成本、合规、入职效率全链条。RPO作为深度解决方案
型业务，与MiraDay具备较强协同。
MiraDay是一个商业化产品，后续国内将推出对应版本。MiraDay产品架构对标海外高管猎头（Executive Search）团
队模式，采用全球先进Agent? Teammate技术，模拟顾问团队协同。顺应中低端岗位招聘需求受AI挤压、高端人才需求持
续旺盛的趋势，产品向上聚焦高端，向下兼容中端猎头岗位，同时支撑RPO业务，可对接客户HCMATS系统输出人才情报。3
.公司国际化业务持续增长、国际化版图也在持续扩张，请问公司对下半年海外业务趋势有何展望？
答：一是实现海内外专业化能力同步提升。海外的核心收入来自两大板块：猎头业务、中高端弹性专家服务。我们要
推动这两块业务持续向高端升级。在夯实原有 SaaS 领域优势的基础上，进一步拓展 AI、数据方向的专家人才供给。在
生命科学赛道，将猎头、高端专家服务，持续加码发达区域布局，在瑞士、北美等生物产业重点城市配置本地交付团队，
推动服务专业化、高端化延伸。
二是深度承接中国企业出海需求。海外团队原有客群以欧美本地客户为主。当前国内企业产业升级、追求高毛利，积
极进入欧美市场参与全球竞争，衍生出投资、产研落地、人才本地化等需求。公司搭建全球关键客户服务与解决方案能力
，将海外能力与出海需求深度协同，过往需求与交付之间的落差正在持续收窄。
与此同时推进技术产品出海：海外服务由人力交付向结果交付演进，将MiraDay等AI数字能力整合进海外服务体系。
4.MiraDay推出以来，海外用户画像大概是哪些？
答：目标客户画像一种是中高端的猎头，第二个是In House的Ta和High Manager。我们在画像里面，又细分专注做Te
chnical岗位的招聘，因为我们的数据源覆盖了一些如Github、论文等内容。当前第一阶段是专注Technical，第二阶段，
会增加Biotech相关的数据。在国内部分，我们用户画像分三大类，一是中资出海的企业，尤其出海发达国家；第二是企
业内部的高招团队，企业内部需要算法、数据相关的一些优秀人才；三是出海的猎头。目前我们还有一些相关的手续合规
在推进中。
5.公司猎头业务表现强劲，收入和毛利率均显著提振，主要原因是我司在客户需求捕捉、精准分析、高效交付方面的
核心能力，请分享下具体行业，AI相关、新能源、半导体、生命科学等新质生产力行业岗位的收入占猎头业务比例，哪个
行业贡献增量最多？
答：围绕人工智能岗位需求约占公司收入50%以上；新质生产力相关产业，如半导体、新能源等约占公司收入20%，除
此之外生物科技需求占比也较高。当前公司客户需求和市场发出的需求基本吻合都是围绕人工智能、新质生产力等技术变
量带来的。
6.公司股权激励计划今年到期，是否后续会考虑新一轮激励安排？
答：公司上市以来，已先后推出两轮员工股权激励计划，分别为2019年、2023年股权激励计划。每轮计划均分三年落
地实施，待整轮计划全部执行完毕后，再启动新一轮股权激励的筹划工作。
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参与调研机构：32家
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2026-05-12│科锐国际(300662)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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1.2026Q1归母净利润增长59%，但扣非利润仅增长2%，怎么看利润质量？
答：归母利润受政府补助确认节奏影响；核心经营指标仍保持稳健增长，2026年Q1人月效率加速提升，一季度CPH同
比提升了43.2%；毛利增长、人效优化、体现经营改善；整体上公司全年更关注主营盈利能力和经营现金流的持续表现。
公司历史年度以及整个招聘行业的趋势也能看出每年的第一个季度收入年假及年终奖发放等规律的影响，入职的整体趋势
上偏弱于每年后三个季度。
2.AI是否会替代猎头和招聘顾问？
答：猎头行业从来不只是信息匹配，难的不是找到人而是影响人，需深度的行业认知与人性理解。AI不会替代猎头顾
问，而是强力赋能与升级AI能够缩短顾问成长周期，Agent将新顾问培养期从2-3年缩至3-6个月老顾问跨界新行业仅需一
周至一月。最后，顾问向“教练”转型，借助智能体，顾问不仅服务客户，更辅导资深人才技能转型。
3. 公司持续技术投入布局AI，是如何发展成一个标准化产品的输出的？
答：公司在过去几年，其实是把整个产品按流程分开了不同的阶段，不同的模块，在AI模型研究及Agent出现后，公
司把模块整合在一起。例如禾蛙，它在用一些AI匹配能力，内部的CRM系统，通过AI将所有的流程的管理工作全部集中，
在灵活用工，我们的VMS系统也是AI的运用场景，所以公司最终呈现标准化产品输出，实际上是有迹可循的。
4.灵活用工业务毛利率下降是否会持续？
答：相对来说灵活用工在公司的几个业务板块中属于低毛利高规模业务；但是这个业务本身增强客户粘性和现金流稳
定性；公司始终在市场基于公司核心招聘优势，选择高附加值业务，从专业岗位外包到兼职专家和顾问业务，都是灵活用
工大板块中偏高毛利场景，未来还是会持续贡献利润弹性；整体上，公司不断在打磨招聘行业的高价值服务模型场景，整
体更关注综合盈利能力，所以不需要担心。
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