研报评级☆ ◇300673 佩蒂股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 9 4 0 0 0 13
1年内 29 11 0 0 0 40
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ -0.04│ 0.73│ 0.64│ 0.82│ 1.00│
│每股净资产(元) │ 7.01│ 6.87│ 7.34│ 8.17│ 8.79│ 9.43│
│净资产收益率% │ 6.68│ -0.59│ 9.34│ 7.79│ 9.45│ 10.73│
│归母净利润(百万元) │ 127.12│ -11.09│ 182.21│ 159.04│ 204.64│ 248.61│
│营业收入(百万元) │ 1731.80│ 1411.28│ 1659.04│ 1622.79│ 1911.96│ 2206.51│
│营业利润(百万元) │ 168.84│ 3.24│ 225.65│ 196.89│ 254.09│ 304.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-05 买入 维持 --- 0.60 0.81 0.99 银河证券
2026-01-31 增持 维持 25 0.62 0.83 1.08 华创证券
2025-11-19 买入 维持 20 0.58 0.76 0.97 国泰海通
2025-11-06 买入 维持 --- 0.65 0.80 0.97 华安证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.65 0.82 0.95 华福证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.65 0.80 0.97 方正证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.60 0.71 0.82 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 0.67 0.88 1.02 国海证券
2025-10-29 增持 维持 21 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 21.78 0.66 0.81 0.95 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.66 0.88 1.07 财通证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.64 0.92 1.14 东吴证券
2025-09-26 买入 维持 --- 0.69 0.87 1.03 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-05│佩蒂股份(300673)宠物健康咀嚼食品引领者迈向全食品品牌 │银河证券 │买入
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佩蒂股份：全球宠物健康咀嚼食品引领者：公司咀嚼产品出货量和产能规模处全球前列，自有品牌“好适嘉”、“爵
宴”开启“双轮驱动”战略。国内通过线上线下渠道提升知名度，海外持续扩产越南、新西兰、柬埔寨基地，优化供应链
以增强国际竞争力，逐步实现从单一产品到全品类宠食的战略转型。
品类矩阵纵深拓展，五大生产基地强支撑：24年公司零食类产品收入15.4亿元，同比+28%，四年复合增速+6%，占主
营业务收入的93%。25H1公司营养肉质零食收入2.2亿元，同比+14%，毛利率36.6%，成为零食板块中的盈利增长亮点。主
粮方面，公司将持续加大投入，将自产新型主粮和新西兰高品质主粮导入到自主品牌体系，推动主粮产品成为未来几年营
收增长的重要支撑。公司生产基地布局中国、越南、柬埔寨、新西兰等国家，形成全球化产能网络，其中新西兰步入产能
释放的新阶段，为公司收入增长的核心支撑之一。
代工造就业绩基石，自有品牌创造未来：24年公司海外业务收入13.7亿元，同比+29%，占营收比例83%；毛利率29%，
创五年新高。公司海外市场ODM业务增长主要驱动力来自于新客户开发与产品线延伸、新西兰主粮工厂及东南亚产线的产
能释放。公司已有爵宴、好适嘉实现双品牌战略，24年公司自主品牌收入规模增长33%，其中爵宴品牌增长52%，表现尤为
突出。26年将推出高端主粮品牌SmartBalance，实现不同价格带的全面推进。
投资建议：在国内宠物食品行业持续扩容的趋势下，公司品牌布局逐步完善，从中高端宠物零食切入高端主粮领域，
由自主双品牌推进走向进口高端主粮品牌布局，公司自主品牌收入增长可期且或可实现毛利率的潜在提升。此外，公司海
外产能落地，东南亚工厂进入盈利轨道，新西兰产能逐步释放，成为未来业绩增长的有利支撑。我们预计2025-27年公司E
PS分别为0.60元、0.81元、0.99元，对应PE为29倍、22倍、18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外核心客户收入占比较大的风险、原材料价格波动的风险等。
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2026-01-31│佩蒂股份(300673)重大事项点评：新西兰工厂推进有序，自主品牌突破可期 │华创证券 │增持
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事项：
2026年1月14日，海关总署公告2026年第10号（关于进口新西兰宠物食品检疫和卫生要求的公告），根据我国相关法
律法规和中华人民共和国海关总署与新西兰初级产业部关于新西兰宠物食品输华检疫和卫生要求的规定，即日起允许符合
中方与新西兰初级产业部（MPI）共同确认的检疫和卫生要求的新西兰宠物食品（包括犬猫干粮、湿粮、零食等）输华，
并明确注册企业名单、原料来源、加工工艺、标签、证书等要求。14日前后公司也于投资者互动平台表示新西兰主粮工厂
目前有向客户交付订单，进入到国内市场的准备工作正在积极有序推进中，品牌设计、产品配方、进口备案以及销售方案
等重要节点工作已基本完成。
评论：
新西兰工厂开启订单交付，26年产能利用率有望逐步攀升。公司新西兰工厂于24年3月正式投产，主要利用当地高品
质的牛羊肉、海产品等原材料优势，生产高鲜肉的宠物主粮，满足全球市场对天然绿色有机等高端宠物食品的需求。因受
24年年底新西兰发生H7N6亚型高致病性禽流感，禽肉主粮产品进口我国受限，新西兰工厂产能利用率较低造成亏损，26年
随着产能逐步释放有望带动海外业务快速增长。
代工业务毛利率彰显韧性，客户拓展有力增长可期。根据公司2025年三季报显示，公司毛利率相较于24年三季报提升
4.06pct至32.07%；单三季度毛利率为32.24%、较24Q3提升1.29pct；主要得益于ODM毛利率增长，虽25年ODM业务受关税影
响收入端有所承压，而公司在该板块的盈利能力仍具有较强韧性。此外，公司在欧洲与终端客户拓展方面取得成效，预计
可对26年订单增长有所贡献。
爵宴双十一增速亮眼，自主品牌突破可期。爵宴双十一收官战报显示，品牌全渠道GMV破5500万，同比24年双十一增
长超过30%；MeatyWay爵宴狗零食位列天猫猫狗食品狗零食品牌榜第一；京东狗食品品类排行榜第一、抖音狗食品人气榜
第一；此外，爵宴于主粮赛道取得突破，其风干粮产品位列京东风干狗粮热卖榜第二、抖音鸭肉味犬主粮好评榜第一。
投资建议：看好新西兰主粮自主品牌与公司国内自主品牌双发力对公司未来成长的贡献。但考虑到关税风险与汇率波
动等因素，调整25-27年EPS预测为0.62/0.83/1.08元。参考DCF估值，给予目标价25元/股，对应26年30倍PE，维持“推荐
”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧，自有品牌拓展不及预期，海外业务恢复不及预期，汇率波动，国际政治经济环境变化
。
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2025-11-19│佩蒂股份(300673)近况更新：宠物食品品牌积极布局，海外客户拓展 │国泰海通 │买入
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本报告导读：佩蒂股份宠物食品自主品牌保持增长，特别是狗零食板块地位进一步稳固。公司积极拓展欧洲等区域的
海外客户，有望推动海外新增订单增长。
投资建议：维持“增持”评级，目标价20元。预计公司2025/26/27年EPS为0.58/0.76/0.97元（考虑关税变动风险下
调2025-2026数值，前值为0.86/1.10元）。公司所处宠物食品赛道，公司生产技术领先，自主品牌取得突破，海外客户积
极开拓。考虑公司上述优势，给予公司25年略高于行业平均PE水平的估值，给予35xPE，对应目标价20元。
自主品牌在2025年双11期间取得较好成绩。2025年双11购物节期间，公司通过布局“爵宴×李佳琦爆品节”等营销举
措，取得自主品牌收入较高的增速，主要增长的产品为新型主粮、鸭肉零食等。通过线上品牌/品类排名观察，爵宴在各
平台的狗零食类目下巩固了头部位置，另外爵宴的风干粮、零食罐、冻干零食和饼干类零食表现突出，分别处于单品排名
的头部位置。
公司注重自主品牌发展，持续布局中高端宠物食品赛道。我们认为，宠物食品公司持续保持自主品牌增长需要多重能
力支撑——自有工厂完全生产、自主品牌营销能力强、研发投入领先。具备上述能力的企业依然稀缺。佩蒂股份在生产端
基础扎实，在营销和研发端持续推进。公司主推爵宴旗下两款主粮产品（爵宴风干粮、源力碗烘焙粮），其主粮占比有望
进一步提升。新西兰自主品牌主打高端价格带，有望在2026年进入国内，贡献国内自主品牌规模体量。公司有望通过内生
外延多种方式获得国内宠物食品自主品牌的增长。
关税变动导致海外业务短期承压，看好后续新客户拓展带来的机会。2025年前三季度受到美国关税政策的影响，公司
代工业务的收入受到挤压。公司积极拓展欧洲等其他区域客户，第四季度从公司获得订单情况来看，公司ODM业务同比环
比均改善，订单恢复节奏优于预期。2026年，公司ODM业务中，非美国订单的数额有望进一步提升。
风险提示：原材料价格波动风险；海外贸易政策变动风险；国内市场竞争加剧的风险
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2025-11-06│佩蒂股份(300673)2025Q3毛利率同比改善，爵宴持续高速增长 │华安证券 │买入
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2025Q3公司营业收入3.61亿元，同比减少24.29%
2025年1-9月，公司实现收入10.9亿元，同比-17.7%；归母净利润1.14亿元，同比-26.62%；扣非后归母净利润1.12亿
元，同比-26.08%。2025Q3公司实现收入3.61亿元，同比-24.29%；归母净利润3,448万元，同比-39.35%，扣非后归母净利
润3,497万元，同比-37.80%。
毛利率同比改善，净利率短期承压
2025年1-9月，公司销售毛利率32.07%，同比+4.06pct，2025Q3毛利率为32.24%，同比+1.29pct，公司毛利率持续提
升。2025年1-9月，公司销售净利率10.51%，同比-1.29pct，2025Q3净利率为9.53%，同比-2.54pct。费用方面，2025Q3公
司销售费用率8.21%，同比+2.99pct，主要是双十一大促部分销售费用前置所致；管理费用率7.07%，同比+0.91pct；研发
费用率2.71%，同比+1.1pct。
聚焦自主品牌业务，爵宴保持高速增长
公司坚持聚焦自主品牌业务，通过爵宴、好适嘉、齿能等自主品牌的差异化的定位，面向不同偏好的消费者。今年爵
宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原
生风干粮薄脆产品。爵宴将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品；根据久谦三
平台电商数据（天猫、京东、抖音），2025Q1-Q3爵宴品牌在三大平台销量分别是61万件、70万件、63万件，同比+88.2%
、+31.3%、+24.0%；销售额分别是4,484万元、4,601万元、3,679万元，同比+82.4%、+5.4%、+30.0%；2025年9月，爵宴
在三大平台销量22万件，同比+14.7%；销售额1,216万元，同比+12.3%。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新
品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求，进一步完
善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。
投资建议
综合考虑公司产能释放节奏、国内自有品牌建设情况以及海外客户订单情况对公司业绩的影响，我们预计2025-2027
年公司营业收入15.95亿元、18.04亿元、21.19亿元，同比增速为-3.9%、13.1%、17.4%，对应归母净利润1.62亿元、1.99
亿元、2.42亿元，同比增速为-10.9%、22.9%、21.2%，归母净利润前值2025年1.71亿元、2026年2.18亿元，2027年2.58亿
元，对应EPS分别为0.65元、0.80元、0.97元。维持“买入”评级不变。
风险提示
关税及贸易政策变化风险；汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风
险。
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2025-10-30│佩蒂股份(300673)境外业务受关税影响，境内自主品牌稳步增长 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入10.9亿元，同比-17.7%；实现归母净利润1.1亿
元，同比-26.6%；实现扣非后归母净利润1.1元，同比-26.1%；毛利率为32.1%，同比+4.1pct，净利率为10.5%，同比-1.3
pct。其中单三季度，公司实现营业收入3.6亿元，同比-24.3%，环比-9.4%，实现归母净利润3448.3万元，同比-39.4%，
环比-39.4%。毛利率为32.2%，同比+1.3pct，环比-2.6pct，净利率为9.5%，同比-2.6pct，环比-4.7pct。由于海外客户
下单节奏变化，同时公司新西兰工厂尚未大规模投产，仍处于亏损期，故公司Q3业绩低于我们此前预期（我们在三季报前
瞻中预测公司25Q3实现归母净利润5700万元）。
自主品牌加大主粮品类布局，带动国内业务毛利率提升。25年爵宴品牌战略由“高端犬零食”转变为“提供全天候全
场景解决方案”——主粮+用品+犬猫，4月推出爵宴风干粮（薄脆版），8月亚宠展上线新品爵宴风干粮（鳕鱼味）、创新
性产品爵宴源力碗（烘焙粮），亚宠展期间全网销售额近1000万，同比+60%，线上主粮直销超200万（公司战报）。据久
谦咨询，25Q1-Q3爵宴品牌线上GMV同比+31%。展望26年，公司温州烘焙粮工厂已经投产，且随着品牌战略转变，公司将继
续加大主粮类新品推出力度，积极进行销售费用投放，带动国内业务营收快速增长，毛利率稳步提升。
境外业务受加关税扰动，营收、盈利能力均有下降。据海关总署数据，25Q3中国宠物食品出口额为25.9亿元，同比-8
.6%，其中对美出口额为3.0亿元，同比-41.7%。公司境外业务订单中美国占比较高，且产能主要分布在中国及东南亚，故
受加关税影响，客户下单节奏较为谨慎，拖累境外业务营收。同时，公司新西兰工厂尚未大规模生产，试生产时期折旧摊
销费用增加，拖累公司利润。
维持“买入”评级。由于公司对美出口业务受到加关税影响，客户下单节奏较为谨慎，且公司承担部分对美出口关税
，故我们下调营业收入预测，预计2025-2027年公司实现营业收入14.9/17.1/19.6亿元（原预测为18.2/20.2/22.5亿元）
，同比-10%/+14%/+15%；由于公司新西兰工厂刚开始进入商业化运营阶段，产能利用率尚未明显爬坡，管理、营销及折旧
摊销费用均有所增加，故我们下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润1.5/1.8/2.1亿元（原预测为1.7/1.8/2.2
亿元），同比-18%/+17%/+16%，当前股价对应PE为28X/23X/20X。公司国内自有品牌仍处于快速增长阶段，26年公司将逐
步完善主粮品类布局，加大新品推出力度，结合可比公司26年的平均估值水平（乖宝宠物31X，中宠股份30X），仍维持“
买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。
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2025-10-30│佩蒂股份(300673)公司点评报告：海外有所拖累，主粮产能落地未来可期 │方正证券 │增持
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事件：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收10.89亿元，同比-17.68%；实现归母净利润1.14亿元，同比-2
6.62%；单季度来看，2025Q3实现营收3.61亿元，同比-24.29%；实现归母净利润3448.32万元，同比-39.35%。
点评：
自有品牌持续发力，新产能逐步落地值得期待。爵宴品牌依旧在高端价格带实现快速增长，同时爵宴在之前大单品的
基础上持续加强产品布局，2025年下半年推出源力碗烘焙粮产品，品牌整体保持高速增长趋势，我们预计公司旗下自有品
牌全年依旧能够维持高增速。目前来看，公司东南亚工厂的产能利用率处在较高水平，随着公司泰州以及新西兰工厂的新
产能逐步投产，公司新产能配合产品布局共同进化，境内业务有望迎来进一步增长。
毛利率有所提升，费用投放坚定。25Q3公司销售毛利率为32.24%，同比+1.29pct，环比-2.52pct；销售净利率为9.53
%，同比-2.54pct，环比-4.72pct，受益于自有品牌营收占比不断提升，公司毛利率同比持续改善。费用方面，公司25Q3
销售费用2967.62万元，同比+19.08%，主要是由于双十一大促周期拉长，境内业务部分费用前置的原因导致；管理费用25
52.89万元，同比-13.17%；研发费用980.15万元，同比+27.39%。
盈利预测与投资评级：我们看好公司自主品牌在高端价格带的产品优势，以及未来新西兰工厂的主粮产品进入国内后
实现的宠粮主流品类和主流价格带的广泛覆盖。我们预计公司2025-2027年实现营收分别为16.32、18.40、21.43亿元，实
现归母净利分别为1.63、2.00、2.41亿元，对应PE为25.87、21.09、17.46x，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易战加剧风险；产能释放不及预期。
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2025-10-30│佩蒂股份(300673)25Q3业绩点评：爵宴品牌引领高端犬零食发展，海外代工阶│华福证券 │买入
│段性承压 │ │
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公司发布2025年第三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业总收入10.89亿元，同比-17.68%，归母净利润1.14亿元，同
比-26.62%，扣非归母净利润1.12亿元，同比-26.08%。单季度来看，25Q3公司实现营业总收入3.61亿元，同比-24.29%，
归母净利润0.34亿元，同比-39.35%，扣非归母净利润0.35亿元，同比-37.80%。
海外代工阶段性承压，爵宴引领自主品牌靓丽。25Q3公司营收同比下滑24%，海外：受客户订单节奏影响或仍阶段性
承压。海关数据显示25Q3我国宠物食品（零售包装的狗食或猫食饲料）出口金额（美元口径）同比下滑9%（25H1同比下滑
1%）。公司海外市场的业务收入占比较高，美国政府的关税政策对客户的订单节奏产生短期冲击，规模上阶段性承压，预
计25Q3公司出口业务仍延续承压趋势。国内：自主品牌预计表现靓丽，爵宴在高端狗零食领域地位突出，根据宠业家援引
天猫&淘宝宠物行业今年双11开门红前4小时成交榜（支付GMV口径）显示公司旗下品牌爵宴（MEATYWAY）问鼎天猫平台狗
零食品牌榜TOP1，年内爵宴品牌将加码围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线持续推出新品；且
公司的好适嘉品牌持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。
品牌投入+运营支出增加，盈利能力有所承压。25Q3公司实现毛利率32.2%，同比+1.3pct；费率维度，25Q3公司销售/
管理/研发/财务费率分别为8.2%、7.1%、2.7%、1.8%，同比分别+3.0pct、+0.9pct、+1.1pct、-1.8pct，其中销售费率提
升或主要系公司自主品牌端的投入增加，管理费率提升或仍主要系新西兰天然纯产生较多的运营支出，其中办公费、折旧
与摊销增长较多；综合来看，25Q3公司实现归母净利率9.5%，同比-2.4pct；扣非归母净利率9.7%，同比-2.1pct。
盈利预测与投资建议：考虑到客户订单节奏影响海外代工阶段性承压，我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为1
5.02、18.13、20.88亿元(25/26年前值分别为23.18、27.90亿元），同比分别-9.4%、+20.7%、+15.1%，预计2025-2027年
公司归母净利润分别为1.62、2.03、2.37亿元(25/26年前值分别为2.25、2.70亿元），同比分别-10.9%、+24.9%、+16.9%
。当前股价对应2025-2027年PE分别为26x、21x、18x，“一体两翼”代工+品牌全面发展，维持“买入”评级。
风险提示：海外宠食需求不及预期，市场竞争加剧风险，品牌发展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价
格大幅波动。
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2025-10-29│佩蒂股份(300673)2025年三季报点评：盈利短期承压，自主品牌高速发展 │国海证券 │买入
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事件:
2025年10月28日，佩蒂股份披露2025年三季报：2025年前三季度实现营收10.89亿元，同比-17.68%；实现归母净利润
1.14亿元，同比-26.62%。其中2025Q3实现营收3.61亿元，同比-24.29%；实现归母净利润0.34亿元，同比-39.35%。
投资要点:
短期盈利承压。从利润率看，盈利端短暂承压。2025Q3实现毛利率32.24%，同比+1.29pct；实现销售净利率9.53%，
同比-2.54pct。从费用看，销售/管理/财务费用分别为率同比+2.99/+0.9/-1.84pct，公司毛利率水平上升，销售费用占
比提升，主要是由于国内宠物食品市场竞争影响。
新品迭代加快自主品牌建设。自主品牌业务聚焦产品创新，爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在
主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。下半年爵宴将加码围绕主粮、咀嚼
食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填
补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。下半年好适嘉将基于宠物多方面、多维度的进食需求，进一步完
善产品矩阵，提供一站式营养解决方案。公司将按照既定计划持续推进自主品牌业务，以质量和规模共同驱动品牌发展。
盈利预测和投资评级：考虑到2025年前三季度公司业绩同比有下滑，我们调整2025-2027年公司总营收为15.88/18.28
/21.32亿元，归母净利润为1.67/2.19/2.54亿元，对应PE分别为25/19/17倍。考虑到公司后续业绩有望改善，且未来发展
重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。
风险提示：品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率
波动风险；公司业绩不达预期的风险等。
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2025-10-29│佩蒂股份(300673)贸易摩擦扰动业绩，关注自主品牌主粮孵化 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们预期
公司公布1-3Q25业绩，收入同比-17.7%至10.89亿元，归母净利润同比-26.6%至1.14亿元。其中3Q25营收实现3.61亿
元，同比-24.3%，环比-9.4%，归母净利润实现0.34亿元，同比-39.3%，环比-39.4%，符合我们预期。
发展趋势
1、爵宴品牌较快增长，外销代工受贸易摩擦扰动承压。我们认为，1）内销：根据久谦及飞瓜数据，3Q25公司爵宴品
牌线上销售额同增41%，驱动境内自主品牌实现较快增长；2）外销：根据海关总署，3Q25国内宠物食品出口额同比-8.6%
，我们预计受贸易摩擦扰动影响，公司外销出口收入有所承压。
2、毛利率同比提升，净利率边际承压。我们认为，1）毛利端：3Q25公司毛利率实现31.9%，同比+1.2ppt，环比-2.4
ppt，主因原材料价格相对低位、工厂精细化改进等增强毛利率韧性；2）费用端：公司投入合理费用塑造品牌，3Q25销售
/管理/财务费用率同比+3/+0.9/-1.8ppt至8.2%/7.1%/1.8%。综合影响下，公司3Q25净利率实现9.5%，同比-2.4ppt，环比
-4.7ppt。
3、爵宴烘焙粮、新西兰膨化粮深化品牌主粮布局，关注代工业务后续扰动情况。我们认为，1）品牌端：爵宴品牌/
佩蒂旗舰店斩获天猫双十一开门红前4小时成交榜狗零食品牌榜/店铺榜第一位，在夯实狗零食赛道优势基础上，公司已在
亚宠展推出“爵宴源力碗”烘焙犬粮、风干粮升级产品等主粮新品，在工艺、成分等维度持续创新，加大主粮领域产品系
列布局，有望驱动自主品牌持续增长；2）代工端：零食方面，公司越南工厂、柬埔寨工厂积极开拓非美订单，建议关注
贸易摩擦对代工业务后续扰动；主粮方面，公司新西兰年产4万吨高品质宠物干粮产线短期依托代工持续爬坡，中长期有
望支撑高端海外主粮品牌塑造。
盈利预测与估值
维持25年/26年归母净利润1.6/2.0亿元不变，当前股价对应25/26年26/21倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价21元不
变，对应25/26年32/26倍P/E，存在23%上行空间。
风险
原材料价格波动，贸易摩擦，汇率波动，产能释放不及预期。
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2025-10-28│佩蒂股份(300673)3Q海外业务承压，内销延续较快增长 │财通证券 │增持
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事件：公司前三季度营业收入-17.68%，归母净利润-26.62%。公司2025年三季度实现营业收入10.89亿元（同比-17.6
8%），归母净利润1.14亿元（同比-26.62%）；单三季度收入同比-24.29%，归母净利润同比39.35%。
海外业务仍承压，内销主品牌延续高增。三季度外销业务仍受贸易冲突影响，由于分担部分税率，收入盈利均短暂承
压；内销业务，主品牌爵宴精进创新产品，完善客户服务，品牌力持续提升，我们预计营收仍维持较快增长。依据久谦咨
询，爵宴三季度线上GMV同比+29%。
公司三季度毛利率持续提升。由于原材料成本下行及产品结构改善，公司前三季度实现毛利率32.1%，同比+4.1pcts
，单三季度毛利率为32.2%；净利率10.5%，同比-1.3pcts，单三季度净利率为9.5%。由于双十一周期部分费用前置，公司
加大自主品牌建设费用投放以及行业竞争格局改变，公司前三季度销售费用率7.8%，同比+2.1pcts，单三季度销售费用率
为8.2%；管理费用率（含研发费用）10.2%，同比+2.6pcts，单三季度管理费用率为9.8%。
投资建议：公司内销主品牌延续较快增长，我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.64/2.19/2.67亿元，10月27日
收盘价对应PE为25.9/19.4/15.9倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风
险。
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2025-10-28│佩蒂股份(300673)爵宴高速增长，外销拖累盈利 │华泰证券 │买入
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佩蒂股份发布三季报：2025年Q3实现营收3.61亿元（yoy-24.29%，qoq-9.36%），归母净利3448.32万元（yoy-39.35%
，qoq-39.37%）。2025年Q1-Q3实现营收10.89亿元（yoy-17.68%），归母净利1.14亿元（yoy-26.62%），扣非净利1.12亿
元（yoy-26.08%）。公司国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效，维持“买入”评级。
25Q3境外业务关税影响加码，主品牌爵宴保持高速增长
营收分拆：1）境外业务受关税影响加码，我们估算公司25年Q3境外营收同比下滑25%～30%，或系订单节奏影响；2）
估算境内业务整体营收因去年代理业务高基数影响同比微降，主品牌爵宴营收保持高速增长，Q3约50%。
毛利率同比提升，系原材料成本下降所致。
25Q1-3毛利率同比提升4.06pct至32.04%，25Q3毛利率同比提升1.29pct至32.2%，系原材料成本下降带动。费用端：2
5年Q1-3公司销售/管理/研发费用率分别为7.84/8.04/2.17%，同比+2.11/2.06/0.52pct。25Q3销售/管理/研发费用率分别
为8.22%7.07/2.72%，同比+3.00/0.91/1.10pct。其中销售费用率同比大幅上升，或系本年双十一周期节奏提前部分费用
前置影响，公司加大自主品牌销售投放。财务费用率大幅下降主要系汇率变动，本期汇兑收益增多所致。我们估算公司Q3
国内业务亏损大几百万，全年预计将亏损2000-3000万元左右。
盈利预测与估值
我们下调公司25-27年归母净利润（-13.70%/-10.50%/-9.69%）至1.63/2.01/2.37亿元，对应EPS为0.66/0.81/0.95元
。下调主要是考虑到公司外销受关税影响相对严重。参考2025年可比公司估值均值33XPE，考虑到公司自主品牌保持高速
增长，给予公司25年33XPE，下调目标价为21.78元（前值22.04元，对应25E29xPE）。
风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。
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2025-10-28│佩蒂股份(300673)2025年三季报点评：海外受关税拖累，静待边际改善 │东吴证券 │买入
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事件：2025Q1-3实现营收10.9亿元，同比-17.7%；实现归母净利润1.1亿元，同比-26.6%；实现扣非归母净利润1.1亿
元，同比-26.1%。2025Q3实现营收3.6亿元，同比-24.3%；实现归母净
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