研报评级☆ ◇300673 佩蒂股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 7 4 0 0 0 11
1年内 13 7 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.04│ 0.73│ 0.46│ 0.40│ 0.59│ 0.73│
│每股净资产(元) │ 6.87│ 7.34│ 7.15│ 7.70│ 8.04│ 8.47│
│净资产收益率% │ -0.59│ 9.34│ 6.07│ 5.18│ 7.38│ 8.61│
│归母净利润(百万元) │ -11.09│ 182.21│ 115.67│ 99.17│ 145.09│ 180.53│
│营业收入(百万元) │ 1411.28│ 1659.04│ 1448.88│ 1563.37│ 1783.94│ 2014.87│
│营业利润(百万元) │ 3.24│ 225.65│ 144.78│ 123.80│ 180.99│ 222.11│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 买入 维持 --- 0.30 0.59 0.70 申万宏源
2026-10-27 买入 维持 16.56 0.29 0.46 0.66 华泰证券
2026-10-12 买入 首次 --- 0.45 0.59 0.73 中银证券
2026-09-04 增持 维持 --- 0.30 0.54 0.72 东方财富
2026-08-28 买入 维持 --- 0.32 0.51 0.64 开源证券
2026-08-26 买入 维持 15 0.45 0.60 0.71 国泰海通
2026-08-26 增持 维持 --- 0.44 0.52 0.61 光大证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.52 0.65 0.80 银河证券
2026-08-25 增持 维持 --- 0.41 0.75 0.91 财通证券
2026-08-25 买入 维持 16.5 0.50 0.67 0.78 华泰证券
2026-08-07 增持 首次 --- 0.44 0.57 0.76 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│佩蒂股份(300673)关税、汇率拖累境外业务盈利，自主品牌稳步增长 │申万宏源 │买入
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公司发布2026年三季度报告。26Q1-Q3公司实现营业收入10.9亿，同比+0.5%，实现归母净利润0.26亿，同比-77.5%。
毛利率为27.1%，同比-4.9pct，净利率为2.4%，同比-8.1pct。其中26Q3实现营收3.60亿，同比-0.3%，实现归母净利润0.
01亿，同比-96.3%，毛利率为24.6%，同比-7.7pct，净利率为0.4%，同比-9.1pct（其中销售/管理/研发/财务费用率分别
同比-0.5pct/+2.8pct/+0.2pct/+2.3pct）。由于26Q3汇率波动幅度较大，故业绩低于我们此前在三季报前瞻中的预期（2
6Q30.2亿元）。
国外业务受原材料价格上涨、汇率、关税影响，新西兰工厂运营之初亏损较多拖累业绩。（1）关税影响：据海关总
署数据，26Q1-3中国宠物食品出口额同比+11.4%，其中对美出口额同比-10.5%，出口均价小幅下降（26Q1-3-4.2%）。公
司境外业务以对美出口为主，25年已逐步将中国对美出口订单转移至东南亚地区工厂，预计此后关税影响会逐步减弱。（
2）汇兑亏损拖累业绩：受人民币兑美元持续升值影响，26H1公司产生汇兑亏损约1000万元（25H1汇兑收益约1400万元）
，26Q3人民币兑美元继续升值，7月1日-10月30日，由1:6.8067升值至6.7138，公司继续产生汇兑亏损，26Q1-3财务费用
率同比+3.2pct。（3）原材料价格上涨带动营业成本上行：据中国畜牧业协会，26Q1-3白羽肉鸡全产全销价格同比+1.7%
，26Q3价格环比小幅下降，同比仍增长1.3%。（4）新西兰工厂投产初期亏损：公司新西兰工厂正处于商业化运营之初，
产能仍在爬坡中，新增折旧与摊销较多，26H1产生亏损2457.8万元，对公司利润拖累较为明显。预计随着新西兰工厂的逐
步减亏，公司境外业务盈利能力有望逐步上行。
自主品牌：营收稳步增长，新西兰工厂产能爬坡将带动主粮产品占比提升。公司核心自主品牌爵宴为犬零食领域的领
先品牌，26年“618”期间，爵宴品牌全渠道GMV突破5000万元，同比+32%，位居天猫狗零食成交榜第一名。目前公司温州
烘焙粮工厂已投产，主粮产能已覆盖膨化、烘焙、风干、冻干等核心品类，核心单品爵宴风干粮26年“618”位居京东风
干狗粮热卖榜No.1，同时新西兰工厂自产主粮品牌Smartbalance已逐步进入国内销售，旗下犬猫主粮均已上线。展望27年
，公司将继续加大主粮产品的推广力度，随着新西兰工厂产能利用率的逐步爬坡，公司主粮产品占比有望继续上行，带动
国内业务营收快速增长，毛利率稳步提升。
维持“买入”评级。由于新西兰工厂产能爬坡进度略慢于此前预期，故我们小幅下调营收预测，预计2026-2028年公
司实现营业收入15.6/17.5/19.5亿元（原预测为16.7/19.0/21.4亿元），同比+8%/+12%/+11%。由于新西兰工厂前期商业
化运营产生较多管理、营销及折旧摊销费用，故我们提高了对于管理费用率的假设（9%提高至9.5%），且26年公司受关税
和汇率影响较大，故我们提高了对于财务费用的假设（增加了汇兑亏损），故我们下调盈利预测，预计2026-2028年实现
归母净利润0.74/1.5/1.7亿元（原预测为26-28年预测为1.6/1.9/2.1亿元），同比-36%/+96%/+20%，当前股价对应PE为40
X/20X/17X。考虑到临近年末，市场定价逐步切换至27年，且27年关税影响有望边际减弱、新西兰产能逐步爬坡（减亏）
，公司业绩有望明显修复，故我们将估值切换至2027年，结合可比公司27年的估值（24XPE），维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期的风险。
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2026-10-27│佩蒂股份(300673)汇率及成本上涨共同拖累Q3盈利 │华泰证券 │买入
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26年前三季度公司实现营业收入10.95亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降77.5%。其中，26Q3
实现营业收入3.60亿元，同比下降0.3%；实现归母净利润126.88万元，同比下降96.3%，扣非归母净利润49.99万元，同比
下降98.6%。公司Q3毛利率同比、环比回落，叠加管理及财务费用增加，单季盈利进一步承压。向后看，自主品牌发展及
新西兰主粮产能释放仍是重要看点，维持“买入”评级。
汇率及成本上涨拖累，公司毛利率同比、环比均回落
收入层面，公司26Q3营收同比微降，或系公司订单及发货节奏影响，公司外销营收同比承压，内销在自主品牌带动下
保持稳健增长。利润层面，26年前三季度公司综合毛利率为27.13%，同比下降4.94pct；Q3毛利率为24.58%，同比下降7.6
7pct、环比下降4.52pct。Q3营业成本同比增长11.0%至2.72亿元，单季毛利同比减少约2739万元，成为盈利下降的首要原
因。汇率压力、原材料成本上涨等因素共同导致公司毛利率承压。
管理及财务费用增加，销售费用收缩难抵盈利压力
26Q3销售费用同比下降5.8%至2795.01万元，费用率同比下降0.45pct至7.76%。管理费用为3538.56万元，同比增加98
5.67万元，费用率同比提升2.76pct至9.82%；研发费用为1038.20万元，费用率同比提升0.17pct至2.88%。财务费用由上
年同期657.90万元增至1494.92万元，费用率同比提升2.33pct至4.15%，主要系汇兑损失增多影响。管理及财务费用增量
超过销售费用节约，叠加毛利率下降，前三季度归母净利率同比下降8.09pct至2.34%，Q3降至0.35%。
自主品牌与主粮仍处投入期，关注新西兰主粮业务进展
公司持续推进自主品牌建设及主粮拓展，爵宴保持良好发展势头，主粮已成为内销增长的核心驱动；当前品牌投放与
研发投入仍处高峰期，短期压制利润、夯实长期壁垒。新西兰4万吨高品质主粮产线已进入规模化生产，产品通过天猫国
际、京东进入国内市场，业务仍在放量期，有望构建成为公司的第二增长极。
盈利预测与估值
考虑到关税、汇率、原材料成本上涨等不确定性，我们下修公司营收及毛利率预期进而下修公司26-28年归母净利润
至0.71/1.14/1.62亿元（较前值分别调整-42.05%/-31.55%/-16.00%），对应EPS为0.29/0.46/0.66元。参考2027年可比公
司估值均值18XPE，考虑到公司自主品牌发力可期，代工业务订单有望修复，新西兰主粮工厂业绩释放可期，给予公司27
年36XPE，基本维持目标价16.56元。
风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。
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2026-10-12│佩蒂股份(300673)自主品牌发展势头良好，外销业务边际改善 │中银证券 │买入
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公司为国内宠物咬胶龙头，公司持续完善业务结构，由咬胶等咀嚼类零食向主粮赛道延伸，形成多品牌矩阵。公司国
内自主品牌收入实现较快增长，主粮品类加速放量。受关税、产能折旧等因素影响，公司业绩波动较大。未来随着自主品
牌建设持续推进、新西兰工厂产能逐步释放，利润端有望得到修复。首次覆盖，给予买入评级。
支撑评级的要点
佩蒂为国内宠物咬胶龙头企业，公司持续完善业务结构，外销业务有望持续改善。（1）公司核心业务为畜皮咬胶和
植物咬胶等宠物健康咀嚼食品，1H26公司咬胶类产品占整体营收的比重为60.3%。咬胶属于重度劳动密集型产业，覆盖产
业链较长，公司在行业持续积累，凭借足够的产能优势、完整的产品产线及工艺优势，确立了稳固的行业龙头地位。公司
咬胶产品出货量持续位居全球前列，若不考虑人民币汇率贬值影响，公司海外ODM业务利润稳定。（2）从宠物行业内部结
构来看，宠物食品是行业最大和最成熟的细分市场，主粮规模远超零食。考虑到单一品牌及赛道有一定的局限性，公司采
用多品牌矩阵覆盖分层客群。近两年公司积极布局宠物新型粮、新西兰膨化主粮来完善产品结构，从单一零食企业向主粮
业务过度。在新型粮方面，公司在国内市场打造爵宴和好适嘉，承接宠物食品消费升级趋势。主粮方面，公司在新西兰建
设产能，生产膨化粮，主要做海外市场ODM代工，同时通过原产地差异化的概念，培育自有品牌。（3）近两年，公司业绩
受关税、海外新建产能及折旧等因素波动较大。根据投资者交流，公司外销订单保持稳健增长，随着新西兰工厂产能利用
率和收入规模的提升，其单位成本将有效摊薄，盈利能力将得到显著改善，对公司整体业绩拖累减少，利润端有望得到修
复。
1H26公司咬胶品类结构优化，主粮（含湿粮）高速增长。1H26公司实现营收7.4亿元，同比+1.0%。其中，2Q26营收为
3.8亿元，同比-3.7%。分产品看，1H26植物咬胶/营养肉质零食/畜皮咬胶/主粮与湿粮营收同比分别为+16.9%/+5.1%/-20.
2%/+30.7%；营收占比分别为35.2%/31.0%/25.2%/8.1%。（1）咬胶为公司基本盘业务，包含畜皮咬胶、植物咬胶两大品类
，2026H1咬胶合计收入4.4亿元，占营业总收入60.3%。顺应宠物咀嚼食品向植物基、功能化升级趋势，公司产品结构呈现
由畜皮咬胶向植物咬胶切换，上半年植物咬胶营收增速亮眼。2026H1畜皮/植物咬胶毛利率分别为24.9%/28.8%，植物咬胶
盈利能力优于畜皮，品类结构优化有望带动整体利润率上行。（2）公司持续推进新西兰高端主粮布局：新西兰年产4万吨
高品质主粮产线已于2025年进入商业化运营，其自建的SmartBalance（悦佰思）、Vivaland（鲜乐之野）两个品牌主打新
西兰高品质主粮，率先通过天猫国际、京东销售进入国内市场。2026H1主粮和湿粮收入0.59亿元、同比+30.7%，增速显著
高于整体营收（+1.0%），占营收比重提升至8.1%（+1.8pct）。当前新西兰工厂尚处产能爬坡初期，未来随主粮产线产能
利用率提升带动新西兰子公司扭亏、叠加年产3万吨高品质宠物湿粮项目有序投产，自有品牌影响力提升，该品类有望成
为公司继宠物咬胶之后的第二增长极。
国内自主品牌培育成效亮眼，海外业务受关税等扰动有所承压。分地区看，1H26公司国内/国外营收分别为5.0/5.1亿
元，同比分别+10.3%/-5.4%，分部间抵销2.8亿元。公司深耕国内自主品牌，以线上为主、线上线下全渠道协同开展直销
与分销，持续加大多品牌布局与渠道投入，已形成以爵宴为核心、好适嘉与齿能等协同互补的品牌矩阵，带动国内营收较
快增长。1H26国内业务毛利率23.3%（-2.7pct）。海外市场以ODM模式为主，毛利率水平偏低，1H26海外毛利率19.1%（-3
.0pct）。我们判断海外盈利承压，主要系人民币升值形成汇兑损失，同时叠加关税政策扰动订单。
原料涨价拖累毛利率，品牌投入等推升期间费用率。由于鸡肉原料在公司营业成本中占比较高，其采购价格整体上行
推动公司1H26营业成本同比+6.3%，毛利率显著承压，1H26公司毛利率为28.4%，同比-3.6pct；2Q26毛利率为29.1%，同比
-5.7pct。费用端，当前宠物行业头部集中格局尚未形成，叠加渠道碎片化及行业竞争激烈等因素影响，宠物头部企业均
为高费用投放模式。近两年，公司加大多个自主品牌与渠道投入力度，向纵向一体化综合性宠物食品企业转型，销售费用
与管理费用投入较大；公司重视独立研发，并兼顾外部技术合作与人才培养，增加了研发人员投入与试验开支，研发费用
率持续提升；同时人民币升值导致了远超同期的汇兑净损失，共同推升期间费用。1H26公司期间费用率为22.5%，同比+4.
9pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为8.0%/9.1%/2.3%/3.1%，同比分别为+0.4/+0.6/+0.4/+3.6p
ct。综合来看，1H26公司归母净利率为3.3%，同比-7.6pct，2Q26归母净利率为4.2%，同比-10.0pct。
估值
公司为国内宠物咬胶龙头，正由咬胶等咀嚼类零食向主粮赛道延伸。自主品牌培育成效初显，1H26国内自主品牌收入
实现较快增长，爵宴已成为国内宠物犬零食龙头品牌，主粮品类加速放量。当前公司营收规模总体平稳，但境内外各产品
毛利率普遍承压；未来，随着自主品牌建设持续推进，同时预计下半年新西兰主粮产品将陆续贡献收入，有望实现营收与
利润同步增长。结合公司2026年上半年业绩表现，预计26-28年公司营收分别为15.1、17.8、19.7亿元，同比增速分别为+
4.5%、+17.4%、+10.6%，归母净利分别为1.1、1.5、1.8亿元，同比增速分别为-3.0%、+29.7%、+23.4%，当前市值对应26
-28年PE分别为32.7X、25.2X、20.4X，首次覆盖，给予买入评级。
评级面临的主要风险
需求不及预期，市场竞争加剧，自主品牌发展不及预期，贸易摩擦风险，原材料价格波动，汇兑波动。
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2026-09-04│佩蒂股份(300673)财报点评：外销有望边际改善，主粮增长可期 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入7.35亿元，同比+0.96%；归母净利润0.24亿元，同比-69.25%；扣非归母
净利润0.24亿元，同比-68.73%。其中，2026Q2单季度实现营业收入3.84亿元，同比-3.74%；归母净利润0.16亿元，同比-
71.42%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-71.27%。
海外市场ODM业务整体稳中有增。2026H1公司外销业务受到人民币升值影响，若剔除汇率因素，一、二季度收入均实
现同比增长。欧美市场需求稳定增长，公司通过开拓欧美中小型终端及三超客户（大型商超、超市类客户），优化客户结
构，有效增加订单毛利率与产能利用率、增强订单稳定性，同时通过提效、新品定价优化及品类拓展，逐步对冲美国关税
带来的压力，毛利率趋于稳定向好。2026Q3、Q4订单已有明显增长趋势，目前欧美市场需求保持平稳增长，客户结构进一
步优化，为ODM业务稳定性提供保障。
自主品牌业务势头良好，主粮产品快速增长。2026H1国内自主品牌营收超1.5亿元，其中爵宴品牌增速较高，主粮品
类放量明显。公司重点布局主粮产品，2026H1主粮和湿粮产品实现营收0.59亿/+31%，占比8.0%/+1.8pct，下半年将重点
推广爵宴品牌旗下的风干粮、烘焙粮产品，叠加新西兰主粮产品预计将在2026Q3、Q4陆续贡献收入，国内品牌端尤其是主
粮业务或将有较大改善，预计2026Q3国内收入数据将有明显改善，新西兰主粮和国内主粮将成为2026年国内业务最大的增
量来源，2026年下半年及2027年公司将安排更多费用预算支持国内品牌的开拓，且新产品具备较好的毛利基础，可支撑相
应的费用投入。
利润端受多重因素影响导致承压。2026H1公司毛利率为28.39%，同比-3.59pct，净利率为3.44%，同比-7.56pct。归
母净利润主要受三方面因素影响：一是汇兑影响，二是上半年部分原材料价格短暂上涨，带动成本端上升；三是公司加大
国内品牌和研发投入，费用有所增长，2026H1销售费用率8.01%，同比+0.35pct，研发费用率2.28%，同比+0.37pct。
【投资建议】
佩蒂股份Q2业绩环比Q1有所改善，下半年海外ODM业务有望企稳回升，收入端、利润端的环比变化或将逐季改善，自
主品牌端主粮产品或将保持较好增长。我们预计公司2026-2028年收入分别为16.83/19.64/23.44亿元，归母净利润分别为
0.74/1.33/1.79亿元，对应EPS分别为0.30/0.54/0.72元/股，对应2026年9月2日收盘价PE分别为48.14/26.82/19.96倍，
维持“增持”评级。
【风险提示】
宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期的风险。
原材料价格波动的风险。
贸易摩擦风险。
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2026-08-28│佩蒂股份(300673)公司信息更新报告：汇兑损失与毛利率承压拖累业绩，自主│开源证券 │买入
│品牌持续推进 │ │
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汇兑损失与毛利率承压拖累业绩，自主品牌持续推进，维持“买入”评级
佩蒂股份发布2026年中报，2026H1营收7.35亿元，同比+0.96%，归母净利润0.24亿元，同比-69.25%。2026年单Q2营
收3.84亿元，同比-3.74%，归母净利润0.16亿元，同比-71.42%。2026H1公司毛利率28.39%，同比-3.60pct，净利率3.44%
，同比-7.57pct。2026H1财务费用为2276.15万元，同比+728.77%，同比增加2638.16万元，主要系人民币持续升值导致汇
兑净损失增加，导致财务费用率同比+3.60pct。我们基于公司2026H1收入恢复节奏偏慢，原材料价格及汇率波动阶段性压
制盈利，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.79/1.26/1.59（2026-2028年原
预测分别为1.27/1.51/1.85）亿元，对应EPS分别为0.32/0.51/0.64元，当前股价对应2026-2028年PE为40.0/25.2/20.0倍
。公司海外ODM基本盘稳定，自主品牌及主粮业务持续拓展，维持“买入”评级。
咬胶业务分化，主粮湿粮高增，毛利率普遍承压
分产品看，2026H1畜皮咬胶/植物咬胶营收1.85/2.58亿元，同比-20.22%/+16.89%，毛利率24.88%/28.76%，同比-3.2
0pct/-3.31pct。2026H1营养肉质零食营收2.28亿元，同比+5.07%，毛利率31.57%，同比-5.05pct。2026H1主粮和湿粮营
收0.59亿元，同比+30.68%，毛利率26.28%，同比-6.99pct。
自主品牌内外协同升级，ODM基本盘稳固，东南亚产能持续贡献盈利
分业务模式看，自主品牌战略持续推进，新西兰主粮正式反向导入国内市场。2026H1新西兰工厂生产的主粮产品首次
通过天猫国际、京东进入国内市场，实现海外优质产能与国内自主品牌渠道的进一步协同。公司目前已形成爵宴、好适嘉
、齿能、SmartBalance（悦佰思）、Vivaland（鲜乐之野）等多层次品牌矩阵。海外ODM基本盘保持稳定，东南亚产能继
续贡献盈利。2026H1海外ODM客户订单整体稳定，越南、柬埔寨工厂合计具备超3万吨宠物零食产能，承担欧美客户ODM供
应；2026H1越南德信、柬埔寨爵味净利润分别为1257.60万元、1804.89万元，东南亚供应链仍是公司重要盈利基础。
风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
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2026-08-26│佩蒂股份(300673)2026年中报点评：国内市场稳步拓展，利润端阶段性承压 │光大证券 │增持
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事件：佩蒂股份发布2026年中报，2026H1实现营业收入7.35亿元，同比+0.96%；归母净利润0.24亿元，同比-69.25%
；扣非归母净利润0.24亿元，同比-68.73%。其中，26Q2单季度实现营业收入3.84亿元，同比-3.74%；归母净利润0.16亿
元，同比-71.42%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-71.27%。
海外市场有所承压，国内市场持续拓展。分地区看，2026H1国内分部/东南亚分部/新西兰分部（未分部间抵消）分别
实现营业收入5.03/4.48/0.67亿元，同比分别+10.30%/-4.38%/-11.46%。海外市场阶段性承压，主要系美国政府的关税政
策对客户订单节奏产生短期冲击。国内市场稳步推进，其中爵晏26H1收入同比增长近50%，持续推出冻干/湿粮/干粮等新
品。分产品看，2026H1畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮收入分别为1.85/2.58/2.28/0.59亿元，同比分别-2
0.22%/+16.89%/+5.07%/+30.68%。公司加大主粮布局力度，上半年主粮和湿粮产品增势良好。
成本压力影响毛利率，汇兑损失增加。毛利率方面，2026H1/26Q2公司毛利率分别为28.39%/29.09%，26Q2同比/环比
分别为-5.67/+1.48pcts；毛利率的同比下降主要系核心原材料鸡肉的采购价格有所提升，不同品类产品毛利率同比均有
下降。费用率方面，2026H1/26Q2销售费用率分别为8.01%/8.08%，26Q2同比/环比分别为+1.07/+0.14pcts；2026H1/26Q2
管理费用率分别为9.09%/9.42%，26Q2同比/环比分别为+1.54/+0.69pcts。2026H1/26Q2公司财务费用率分别为3.10%/2.49
%，26Q2同比/环比分别为+3.18/-1.26pcts。财务费用率同比明显提升，其中人民币升值导致汇兑净损失增加，26H1汇兑
净损失0.1亿元，25H1同期为汇兑净收益0.14亿元。综合来看，2026H1/26Q2公司归母净利率分别为3.31%/4.24%，26Q2同
比/环比分别为-10.03/+1.94pcts。成本压力和汇兑损失影响，公司利润端阶段性承压。
盈利预测、估值与评级：考虑到关税问题对公司的影响程度有待观察，我们下调2026-2028年归母净利润预测为1.09/
1.28/1.50亿元（较前次分别下调33.7%/34.2%/34.0%）；对应2026-2028年EPS为0.44/0.52/0.61元，当前股价对应P/E分
别为28/24/20倍，公司主粮布局助力公司长期发展，维持“增持”评级。
风险提示：国际贸易冲突加剧，汇率波动风险，主粮表现不及预期。
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2026-08-26│佩蒂股份(300673)2026年半年报点评：自有品牌升级完成，植物咬胶持续增长│国泰海通 │买入
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本报告导读：公司自有品牌完成升级，产品矩阵持续丰盈，海外优质产能逐步释放，公司未来有望实现增长新动能。
投资建议：维持“增持”评级，预测2026-2028年公司EPS分别为0.45/0.60/0.71元（考虑汇率、关税变动及原材料成
本变化风险下调2026-2027年数值，前值为0.67/0.78元）。我们认为公司爵宴品牌升级完成，新西兰品牌上市销售，自有
品牌业务有望注入新增长动能。参考可比公司，给予2026年PE33X，对应目标价15元。
公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收7.35亿元（同比+0.96%），归母净利润0.24亿元（同比-69.25%）。其中2
6Q2营业收入3.84亿元（同比-3.74%），归母净利润0.16亿元（同比-71.42%）。
植物咬胶、主粮及湿粮产品保持快速增长。分产品来看，26H1公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分
别贡献收入1.85/2.58/2.28/0.59亿元，分别同比-20.22%/+16.89%/+5.07%/+30.68%，公司核心产品植物咬胶、主粮及湿
粮产品实现韧性增长。
公司自有品牌升级，品类矩阵布局。2026年公司旗下爵宴完成品牌升级，主打天然膳食产品。2026年亚宠展，爵宴推
出了多款新品，覆盖主粮、零食、冻干等细分赛道，并斩获“年度最受欢迎食品品牌大奖”荣誉。26年618大促活动，爵
宴品牌全渠道GMV突破5000万元，在主要线上平台狗零食多个榜单位居第一。公司旗下新西兰主粮品牌进军国内市场，新
品牌SmartBalance及Vivaland线上开售。公司新西兰工厂运营逐步向好，温州烘焙粮产线成功投产，当前公司主粮产能和
品牌布局已全面覆盖膨化、烘焙、风干、冻干等宠物主粮多个核心品类。
坚定全球化布局，加速拓展欧洲市场。公司在越南、柬埔寨工厂产能合计超3万吨，在新西兰建有产能规模为4万吨的
宠物主粮产线，依托全球领先的自动化设备、严选的高品质原材料供应链，构筑高端产品。公司在巩固美国市场领先地位
的同时，加速布局欧洲市场。
风险提示：原材料成本变化，市场竞争加剧，新品推广不及预期。
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2026-08-25│佩蒂股份(300673)26H1外销业务拖累盈利表现 │华泰证券 │买入
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26H1公司实现营业收入7.35亿元，同比增长1.0%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降69.3%。其中，26Q2实现营业
收入3.84亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降71.4%，公司Q2业绩因关税承担、汇率、原材料成本
等原因有所承压。向后看，公司新西兰主粮产品上市有望带动新西兰工厂减亏，汇率影响有望边际减弱，维持“买入”评
级。
主粮&植物咬胶&肉质零食保持增长，原材料上涨拖累整体毛利率
26H1分产品：1）畜皮咬胶收入1.85亿元，同比-20.2%；2）植物咬胶收入2.58亿元，同比+16.9%；3）营养肉质零食
收入2.28亿元，同比+5.1%；4）主粮和湿粮收入0.59亿元，同比+30.7%，主粮业务稳步推进。毛利率来看，26H1公司综合
毛利率为28.39%，同比下降3.60pct；其中，畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮毛利率分别为24.88%/28.76%/
31.57%/26.28%，同比分别下降3.20pct/3.31pct/5.05pct/6.99pct。报告期内鸡肉采购价格整体上涨，推动营业成本同比
增长6.3%，对盈利能力形成一定压力。
26H1国内业务稳健增长，海外ODM同比下滑
公司国内市场以自主品牌、自建渠道为核心，爵宴品牌保持良好发展势头，同时新西兰工厂生产的主粮产品通过天猫
国际和京东发售并进入国内市场。公司持续推进自主品牌和主粮业务，海外市场仍为公司主要收入及利润来源。我们估算
26H1公司国内业务维持10%-15%左右营收增长，主要系爵宴品牌增长势头良好，公司新西兰主粮产能逐步释放。公司海外
业务营收因汇率、关税等影响同比下滑。
销售费用率整体平稳，汇兑损失增加拖累利润表现
26H1公司销售费用为0.59亿元，同比增长5.6%，销售费用率为8.0%，同比提升0.4pct；管理费用为0.67亿元，同比增
长7.6%，管理费用率为9.1%，同比提升0.6pct；研发费用为0.17亿元，同比增长20.8%，研发费用率为2.3%，同比提升0.4
pct，主要系随着宠物主粮业务推进，公司增加主粮产品研发人员投入及相关试验材料消耗。财务费用为0.23亿元，上年
同期为-0.04亿元，财务费用率为3.1%，同比提升3.6pct，主要系人民币升值导致汇兑净损失增加，其中汇兑净损益由上
年同期净收益约0.14亿元转为本期净损失约0.10亿元。受毛利率下降及财务费用增加等因素综合影响，26H1归母净利率为
3.3%，同比下降7.6pct。
盈利预测与估值
考虑到关税、汇率、原材料成本上涨等不确定性，以及国内宠物食品竞争较为激烈，我们下修公司营收及毛利率预期
、上修费用率预期进而下修公司26-28年归母净利润至1.2/1.7/1.9亿元（较前值分别下修21%/16%/17%），对应EPS为0.50
/0.67/0.78元。参考2026年可比公司估值均值19XPE，考虑到公司自主品牌发力可期，代工业务订单有望修复，给予公司2
6年33XPE，下调目标价为16.5元（前值20.79元，对应26E33xPE）。
风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等、原材料价格波动不及预期等。
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2026-08-25│佩蒂股份(300673)成本汇兑影响盈利承压，新西兰品牌持续孵化 │财通证券 │增持
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事件：8月24日，公司发布2026年半年报，公司营业收入+0.96%，归母净利润-69.23%。公司2026年上半年实现营业收
入7.35亿元（同比+0.96%），归母净利润0.24亿元（同比-69.25%）；单二季度收入同比-3.74%，归母净利润同比-71.42%
。
主粮和湿粮营收较快增长。分产品看，1H2026，1）畜皮咬胶营收1.85亿元(同比-20.22%)，毛利率24.88%(同比-3.20
pcts)；2）植物咬胶营收2.58亿元(同比+16.89%)，毛利率28.76%(同比-3.31pcts)；3）营养肉质零食营收2.28亿元(同比
+5.07%)，毛利率31.57%(同比-5.05pcts)；4）主粮和湿粮营收0.59亿元(同比+30.68%),毛利率26.28%(同比-6.99pcts)。
海外业务，1H2026公司海外订单整体保持稳定，国外销售收入同比-5.3%至5.15亿元。自主品牌业务，公司加强向“主粮+
零食”全品类方向延展，主粮和湿粮收入较快增长；构建多品牌矩阵，新西兰工厂自主品牌SmartBalance（悦佰思）与Vi
valand（鲜乐之野）主打高品质主粮，已在国内上市销售。
汇率和成本波动影响公司盈利能力暂承压。公司1H2026实现毛利率28.39%，同比-3.59pcts，单二季度毛利率为29.09
%，主要由于鸡肉等原材料价格波动；净利率3.44%，同比-7.56pcts，Q2净利率为4.42%。公司销售费用率同比+0.35pcts
至8.01%，管理费用率同比+0.56pcts至9.09%，费用支出较为稳定；财务费用率同比+3.6pcts至3.10%，主要是人民币升值
导致汇兑损失增加。
投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.00/1.85/2.26亿元，8月25日收盘价对应PE为31.0/16.8/13.8倍
，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风
险。
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2026-08-25│佩蒂股份(300673)H1公司收入微增，自有多品牌助力未来 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司营收7.35亿元，同比+0.96%；从产品分类来看，宠物主粮和湿粮、植物
咬胶、营养肉质零食、畜皮咬胶分别贡献0.59亿元、2.58亿元、2.28亿元、1.85亿元，同比+30.68%、+16.89%、+5.07%、
-20.22%；归母净利润为0.24亿元，同比-69.25%；扣非后归母净利润为0.24亿元，同比-68.73%。其中26Q2公司营收3.84
亿元，同比-3.74%；归母净利润0.16亿元，同比-71.42%；扣非后归母净利润为0.16亿元，同比-71.27%。
H1公司收入微增，毛利率同比下行。26H1公司综合毛利率28.39%，同比-3.59pct，下行主要源于在成本中占比较高的
鸡肉采购价格整体上扬，使得业务营业成本同比+6.3%；期间费用率为22.48%，同比+4.88pct，其中研发费用同比+20.8%
，源于宠物主粮业务推进，公司增加主粮产品研发人员投入及相关试验材料消耗；财务费用同比增加2638万元，主要是人
民币持续升值导致汇兑净损失增加。26Q2公司综合毛利率29.09%，同比-5.67pct；期间费用率为22.25%，同比+6.05pct。
H1公司国外业务收入略降，产能布局全面奠定未来增长。26H1公司国外业务实现收入5.15亿元，同比-5.36%；占公司
主营业务收入的70.07%，同比-4.69pct；毛利率为19.11%，同比-2.96pct。产能方面，公司在越南、柬埔寨合计产能超3
万吨，主要生产宠物零食，面向欧美客户提供服务，H1越南德信、柬埔寨爵味实现营收2.08亿元、1.43亿元，净利润1258
万元、1805万元；公司在新西兰建有宠物主粮产线，规模为4万吨，向全球客户提供高品质产品，H1新西兰天然纯宠物食
品实现营收1349万元，净利润-2458万元，亏损同比收窄；新西兰工厂产能利用率进入30-40%区间即可实现盈利。
公司H1国内业务收入同比+10%，研发创新驱动未来。26H1公司国内业务实现收入5.03亿元，同比+10.30%；毛利润1.1
7亿元，同比略降；毛利率为23.28%，同比-2.70pct。从自有品牌来看，公司核心品牌爵宴保持良好发展势头，加快由宠
物零食向“主粮+零食”的全品类方向延展；公司依托新西兰高品质上游原材料与现金产线优势，辅以自有工厂的成本优
势，启用SmartBalance（悦佰思）和Vivaland（鲜乐之野）两个品牌，率先通过天猫国际和京东发售，正式进入国内市场
，构建在国内市场差异化优势与品牌出海的双重目标。研发方面，26H1公司研发费用1675万元，同比+20.8%；公司当前的
研发重点有风干猫粮、烘焙猫粮、多源蛋白定向酶解技术、新型全价原切狗罐头等，为未来发展奠定基础。
投资建议：公司东南亚区域稳增长&新西兰产能利用率逐步提升将利好业绩表现；同时国内市场品牌建设持续推进，
公司整体业绩表现或可期。考虑到26H1业绩受成本上行、汇兑影响等相对承压，我们下调2026-27年公司EPS分别为0.52元
、0.65元；对应PE为24倍、19倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险；国际贸易摩擦的风险等。
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2026-08-07│佩蒂股份(300673)动态点评：海外代工业务继续向好，自主品牌处于投入成长│东方财富 │增持
│期 │ │
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【事项】
2026年618大促期间，爵宴全渠道GMV突破5000万元，位列天猫狗零食品牌成交榜第一名，爵宴风干粮取得良好反响，
在京东风干狗粮热卖榜和抖音鸭肉味犬主粮好评榜均排名第一。
【评论】
狗咬胶领域龙头，海外代工基本盘稳固。作为中国初代狗咬胶的缔造者，佩蒂股份始终以技术创新构筑核心壁垒，已
成为美国品谱、沃尔玛、PetSmart等全球巨头的核心供应商之一，建立了较高的客户黏性，在国际供应链中确立了难以被
替代的深度绑定关系。公司ODM业务与主要客户合作稳定，客户集中度仍较高且以美国市场为主，随着美国关税政策影响
逐步常态化以及欧洲市场布局加速，海外销售规模有望恢复。此外，近年来公司积极在东南亚、新西兰建设产能，目前公
司出口美国的订单中，大部分为越南、柬埔寨工厂生产的产品，国内工厂产品相对较少。
佩蒂股份已构建起覆盖中国、东南亚及新西兰的全球化生产基地网络，形成了多元化供应体系。2025年公司产能明显
提升，温州2万吨烘焙粮产线于2025年8月投产，新西兰4万吨干粮产能和泰州3000吨风干粮产线全年运行。新西兰天然纯
主粮产线生产的产品部分销往新西兰等地市场，部分通过自主品牌SmartBalance、Vivaland进入国内市场。未来随着公司
逐步拓展主粮海外客户和国内销售渠道，主粮和湿粮产品订单量有望提升，促进收入规模增长。随着东南亚工厂产能的逐
步释放，东南亚工厂营业收入呈现出显著的上升趋势，从2018年的2.49亿元大幅攀升至2025年的7.48亿元，并且东南亚工
厂营业收入占公司整体海外营业收入的比重也实现了显著增长，从2018年的31%持续提升并稳定在60%以上，其中2023年高
达74%，2025年维持在64%。
自主品牌持续发力，从零食赛道切入主粮赛道。公司旗下爵宴等品牌通过全渠道布局成功触达并赢得了年轻消费群体
的青睐，线上在稳固天猫、京东传统电商基本盘的同时，积极开拓新增量，美团、淘宝闪购、拼多多等平台订单稳步攀升
，成为全新增长渠道，线下渠道更是实现突破性进展，品牌成功入驻山姆会员店、Costco开市客等高端商超。公司加码布
局宠物主粮领域，风干粮、主食冻干等高端主粮产品市场反响火热。爵宴将继续深耕主粮赛道，在全价幼犬粮、老年犬专
用粮等细分粮方向发力，覆盖宠物犬全生命周期喂养需求。
【投资建议】
作为全球宠物咬胶领域的龙头企业，佩蒂股份依托深耕多年的全球化工厂优势，成功打通“零食带主粮”的转化路径
，随着新西兰高毛利主粮产能的爬坡释放以及海外订单持续恢复，公司经营有望企稳向好。我们预计公司2026-2028年收
入分别为16.83/19.64/23.44亿元，归母净利润分别为1.08/1.42/1.89亿元，对应EPS分别为0.44/0.57/0.76元/股，对应2
026年8月6日收盘价PE分别为30.08/22.89/17.19，给予“增持”评级。
【风险提示】
宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期的风险。
原材料价格波动的
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：20家
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2026-08-31│佩蒂股份(300673)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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一、唐照波简单介绍公司 2026年上半年经营情况，主要发言内容如下：
公司上半年实现业务收入 7.35亿元，其中一季度营收 3.5亿元，二季度营收 3.8亿元，内外销营收增速基本符合年
初预期；净利润方面，上半年业绩的波动主要源于汇兑由盈转亏、自主品牌建设投入增加导致销售费用攀升等因素影响。
但二季度业绩环比一季度有一定的改善。国内业务，自主品牌营收超 1.5亿元，全部为自主品牌业务带来，其中爵宴品牌
增速较高，主粮品类放量明显。
海外市场 ODM业务整体稳中有增，欧美市场需求稳定增长，公司通过开拓欧美中小型终端及三超客户（大型商超、超
市类客户），优化客户结构，有效增加订单毛利率与产能利用率、增强订单稳定性，同时通过提效、新品定价优化及品类
拓展，逐步对冲美国关税带来的压力，毛利率趋于稳定向好。
新西兰工厂可覆盖自有品牌主粮、代工主粮和高品质宠物零食三大类产品，工厂旗下 Smart Balance和 Viviland品
牌已实现国内外多渠道销售，工厂代工业务已拿下海外知名客户订单且合作规模持续扩大，同时品牌海外销售采用差异化
布局模式，多区域市场化布局持续落地。
长期来看，海外 ODM业务将随客户结构优化保持稳健增长，新西兰业务依托现有订单与客户基础实现加快增收，国内
自主品牌凭借进口主粮产品完成用户培育、复购提升后，将成为公司核心长期增长引擎，支撑整体业务持续快速发展。
二、问答交流
问题 1：2026年上半年公司的业绩表现如何？受哪些因素影响？
答：2026年上半年，公司实现营业收入 7.35亿元，若剔除汇率因素，一、二季度收入均实现同比增长。同期，归母
净利润主要受三方面因素影响：一是汇兑影响，二是上半年部分原材料价格短暂上涨，带动成本端上升；三是公司加大国
内品牌和研发投入，费用有所增长。
问题 2：公司新西兰工厂目前的运营和产品落地情况如何?
答：公司新西兰工厂的主粮产品已进入规模化生产阶段，具体落地进展包括：自有品牌 Smart Balance和 Viviland
已在国内天猫跨境店和京东销售，大贸产品已进入中国市场；为国内及全球化大品牌代工的 ODM主粮产品，大贸版本已进
入中国市场，部分合作品牌已启动销售。另外，公司新西兰工厂生产的自有品牌产品的风干零食进入日本、韩国、中国香
港、中国台湾及国内的山姆会员店等渠道销售。
问题 3：公司 2026 年下半年及后续的业绩增长驱动力有哪些？
答：公司后续业绩增长主要来自三方面支撑：第一，国内业务的增长，下半年将重点推广爵宴品牌旗下的风干粮、烘
焙粮产品，叠加新西兰主粮产品在 2026年
Q3、Q4陆续贡献收入，国内品牌端尤其是主粮业务将有较大改善。第二，海外 ODM业务方面，2026 年
Q3、Q4 订单已有明显增长趋势，目前欧美市场需求保持平稳增长，客户结构进一步优化，为 ODM 业务稳定性提供保
障。第三，随着新西兰工厂产能利用率和收入规模的提升，其单位成本将有效摊薄，盈利能力将得到显著改善，也为下一
步贡献利润打下基础。
问题 4：公司内销整体增长和主粮增长存在差异的原因是什么？新西兰品牌 Smart Balance和 Viviland 2026年的销
售目标是多少？
答： 2026 年上半年国内收入为 1.5亿元多，爵宴产品收入增长明显。从品类来看，上半年增长主要来自主粮类产品
，零食有小幅增长。随着国内主粮和新西兰主粮的进一步推广，预计2026年 Q3国内收入数据会有明显改善，新西兰主粮
和国内主粮将成为 2026年国内业务最大的增量来源。
问题 5：Smart Balance和 Viviland品牌的布局和竞争优势是什么？
答：这两个品牌均采用公司自有供应链的工艺生产，目前客户反馈表现良好，还需要更长时间的用户数据验证。
Smart Balance目前同步在新西兰、澳大利亚销售，已陆续收到商场返单；新西兰风干粮零食已进入日本、韩国、中
国台湾、中国香港等国家和地区的商超销售，2026年下半年将带来中国以外地区的自主品牌销售收入增长。
新西兰主粮均采用新西兰温格尔设备生产，适口性具备竞争力；自有供应链支撑下价格带具备竞争力，相比进口粮具
备高性价比。
问题 6：2026年二季度以来外销订单价格是否有变化？新开拓客户的订单价格、毛利率和原有大客户相比是什么水平
？
答：海外 ODM业务此前受美国加征关税影响，公司通过运营效率提升消化了关税带来的价格下降影响，2026年主要受
人民币升值影响。目前公司针对外销采取了相应的措施：
1、新推出的产品直接按公司可接受的毛利率水平报价，不再额外考虑关税影响。
2、新开拓的客户以中端客户、终端客户为主，这类客户省去了中间商环节，可接受的采购价较高，新客户的毛利率
相比原有大客户略有提升。
3、通过拓展新品类，整体毛利率将趋向于稳中有升。
4、目前海外收入仍保持增长，欧美客户对功能性宠物食品愿意支付溢价，公司在维护现有大客户的基础上，持续开
拓品牌客户、终端客户。
问题 7：引入 Smart Balance等品牌后，公司在内销费用投入上有什么预算规划？
答： 2026 年及 2027 年内销增长核心动力是主粮品类，因此销售费用会向主粮品类倾斜，支撑主粮业务的投入。20
26年上半年销售费用已出现增长，主要用于国内主粮的市场投入，新西兰的新品牌需要更多市场投入获得用户认可、提升
复购率，2026年下半年及 2027 年公司会安排更多费用预算支持国内品牌的开拓，且新产品具备较好的毛利基础，可支撑
相应的费用投入。
问题 8：公司当前各板块业务的发展情况以及后续趋势是怎样的？
答：第一，海外 ODM业务：整体处于稳定增长趋势，短期受汇率波动影响后续会逐步减缓，收入端、利润端的环比变
化会逐季改善；新西兰工厂的自主品牌及 ODM代工收入规模增长后，后续亏损会进一步收窄，将为合并报表贡献利润；公
司正持续开拓欧洲客户，将逐步降低海外订单的不稳定性，减少宏观因素对海外订单的影响，未来海外业务将保持稳定态
势。
第二，国内自主品牌业务：爵宴品牌的零食和新型主粮类产品，将不断推出新的品类，进一步提升销售收入；新西兰
SmartBalance、Viviland品牌的主粮产品，下半年收入上也会明显的增加，支撑品牌收入的快速增长。
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参与调研机构：8家
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2026-05-21│佩蒂股份(300673)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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问题1：进入到2026年以来，公司主营业务进展情况怎么样？
答：海外市场，从一季度的情况看，公司认为已经恢复到增长轨道上来，预计全年实现稳健增长，如果剔除汇率波动
因素，增速会更明显。
自有品牌业务方面，国内市场竞争激烈，这部分业务在线上和线下均在快速增长的轨道上，总体上线下快于线上，各
月之间存在一定的波动。自主品牌业务的营收主要来自国内，线上渠道占比较高，公司正积极拓展新的线上增长点，如闪
购等。线下渠道，当前的重点是会员制商超渠道。
问题2：新西兰品牌最新进展如何，对进入盈利期有什么规划？
答：新西兰工厂是公司历经多年打磨的重点项目，目前已经完成多款产品的进口备案，并在天猫国际设立了两家品牌
旗舰店，目前有少量几款狗食品在售，定位在中端到高端的产品线。公司正积极推进更多品类进入到国内市场，自主品牌
和代工产品均有。根据目前的经营数据，工厂端产能利用率进入30%-40%区间即可实现盈利。随着产能利用率的提升，工
厂的利润水平将得到有效改善，中期内即可贡献利润。
问题3：公司自2025年以来研发投入快速增长，可以简单介绍一下吗？
答：公司在原材料深加工、产品工艺、外观设计、宠物营养、适口性等方面进行大量的研发投入，目标是品类不断丰
富，原材料利用率不断提高，成本得到有效控制。根据公司当前发展战略，研发费用的主要投向，一是原有零食产品的完
善与迭代，集中在咬胶类产品；二是集中在主粮配方的开发，由于周期长、壁垒高，研发费用也相对更高。例如，公司当
前研发的重点产品和技术有风干猫粮、烘焙猫粮、多源蛋白定向酶解技术、新型全价原切狗罐头等，其中部分产品进入小
试阶段。
问题4：海外市场开拓情况如何？新的品类是否有帮助？
答：从全球宠物市场的消费情况来看，美国市场的优势是非常明显的，体系非常完善。公司近几年在非美市场的拓展
力度较大，以降低对单一市场的依赖程度，比如在欧洲市场的拓展重点是连锁商超等渠道，目前已经与部分知名的品牌商
建立了合作关系。
问题5：公司主要客户的补货需求情况如何？以及大客户的退税情况，公司会和客户进行沟通？
答：目前客户的库存处于正常年份的水平。客户按市场需求和库存管理要求向公司发送订单。客户也正在申请原来增
加的关税的退税，后续公司将积极和客户沟通，争取公司利益最大化。
问题6：公司正积极拓展主粮市场，可否介绍一下目前的主粮业务情况？
答：目前主粮收入规模较大的是风干和烘焙粮，爵宴做的比较多，都是犬主粮。爵宴的风干粮产品的市占率较高，但
市场规模受限于其高单价。烘焙粮于2025年下半年推出，启用了“爵宴——源力碗”这个品牌，目前看效果比预期要好。
烘焙粮进入市场的时间较短，公司会根据市场反馈进行进一步的升级。新西兰主粮由于尚未大规模进入国内市场，未来将
投入较大的销售费用。
问题7：自主品牌在猫类产品的布局是如何规划的？
答：公司已经储备了各个大类的猫食品，爵宴品牌目前没有猫粮产品，源力碗今年计划推出烘焙猫粮。
好适嘉品牌现有98K主食罐和零食罐等湿粮，这一块产品2026年销售收入预计将突破1,000万元。此外，好适嘉今年的
新品计划主要有温州烘焙粮产线生产的功能性减肥猫粮、猫餐盒、主食猫条、猫主食餐包以及几款冻干食品。预计冻干猫
食品同比增速超过100%。
问题8：原材料成本波动情况？
答：公司主要原材料为生皮、鸡肉、淀粉等。目前主要的原材料价格比较稳定，未大幅上涨。公司建立了多国采购策
略，利用多国采购的优势，根据客户订单的节奏和原材料价格加强库存管理，平滑原材料价格波动对成本的影响。
问题9：未来三年，公司在零食ODM、国内主粮和新西兰主粮等几块业务的资源优先级是什么？
答：这三个板块的业务具有协同和互补的关系，零食ODM提供稳定的现金流支持，并且可以充分利用公司在东南亚的
产能优势，提供差异化的产品。国内主粮逐步建立工艺和品类的差异化优势，研发、生产满足中国和东南亚市场需求的主
粮产品；新西兰主粮走ODM和品牌的双驱动路线，借助产地、设备和工艺优势，生产高端膨化粮。
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