研报评级☆ ◇300702 天宇股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-09-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1年内 4 3 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-02-10│天宇股份(300702)2026年2月10日投资者关系活动主要内容
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1、问：请介绍公司在研发端的布局以及与主要客户的合作情况？
答：公司主要围绕服务大型跨国药企和原研药企，深化“客户第一”的战略目标。目前，公司已为 8个原研药品种提
供原料药，未来努力实现与原研药企每年新增 1-2 个商业化原料药的目标。进一步强化已有原研客户的合作关系，不断
开发新客户的拓展，进一步巩固提升在原料药的竞争优势。
公司与诺华、赛诺菲、第一三共等国际知名药企建立了长期稳定的战略合作关系，合作范围已从沙坦原料药拓展至非
沙坦原料药、专利到期药及创新药 CDMO项目，合作深度及广度进一步提升。
2、问：公司在 CDMO业务上的策略是什么？
答：在 CDMO 业务方面，我们依托完善的 GMP 体系以及符合FDA、EDQM、PMDA 等国际高端市场要求的合规能力，在
仿制药原料药领域已构建起坚实的服务基础和专业竞争力。
公司在 CDMO 业务上，服务于重点战略客户，并优先承接专利期内及研发后期等高潜力项目。通过发挥我们在商业化
运营管理、工艺技术优化及规模化生产方面的综合优势，为客户提供从研发到生产的全链条、高附加值服务。
因此，我们的 CDMO 业务形成了“项目精选、规模效益显著”的鲜明特点。不仅增强了客户黏性，也确保了较好的盈
利水平。未来，公司将持续强化技术平台与合规体系建设，进一步巩固在 CDMO 领域的差异化竞争优势。
3、问：对 2026年各业务板块的增速有何展望？哪些是主要增长动力？
答：（1）原料药板块：沙坦类原料药作为“基本盘”，未来营收占比将进一步下降，我们认为其价格在 2026年将趋
于稳定。非沙坦类原料药（如西格列汀、依折麦布等）是核心增长动力，2026年有望继续保持快速增长，且随着规模效应
显现，毛利率有进一步提升空间。
（2）CDMO 业务：2025 年收入符合预期，表现稳健。2026年，受客户需求变化影响，该板块收入可能面临一定压力
，但公司也在积极争取新的项目机会，努力保持业务稳定。
（3）制剂业务：该业务仍处于快速爬坡期，基数较小，未来成长空间广阔。随着市场渠道拓展的不断完善，2026年
仍将保持较快增速。
（4）乙腈项目： 年产两万吨的乙腈项目已于 2026 年 1月验收通过，目前处于产能爬坡阶段，该产品主要服务于多
肽、小核酸等高端领域，未来有望凭借成本与规模优势提升市场占有率。
综上，2026年的增长将主要由非沙坦类原料药、制剂和乙腈新业务驱动。
4、问：沙坦类和非沙坦类原料药的毛利率水平及趋势如何？
答：（1）沙坦类：尽管行业竞争激烈，价格承压，但公司通过持续降本增效，毛利率始终维持在 30%以上。预计随
着价格企稳，毛利率将保持稳健。
（2）非沙坦类：2024 年因产量较小、客户处于开发期，毛利率较低。随着 2025年产量提升、成本下降及规范市场
高端客户放量，毛利率已有所提升。未来随着规模效应进一步显现，毛利率有望继续提升，向沙坦类产品看齐。
5、问：公司研发费用和销售费用未来如何变化？
答：公司整体研发投入将保持稳定，每年约 2.5-2.8亿元。内部结构上，原料药及 CDMO研发投入占比在提升，而仿
制药制剂的研发投入在逐渐下降。
销售费用方面，制剂业务因快速发展导致销售费用增长较快，公司通过建立数字化系统加强营销端业务管控。
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参与调研机构：36家
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2025-10-30│天宇股份(300702)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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1、问：公司 CDMO新客户开拓情况？
答：公司 CDMO 新客户的合作项目根据客户自身的研发与生产计划协同推进。项目的最终规模与落地时间，主要取决
于客户项目的整体进度，目前合作顺利。
2、问：公司对国内制剂 2026 年展望及制剂业务的员工激励和绩效考核周期？
答：2025年制剂收入 2.9亿元，进入了明确的成长期，展望 2026年，公司的制剂业务将迈入一个关键的收获期。一
方面，公司前期布局的多个制剂产品进入放量阶段；另一方面，通过集采、零售及线上渠道的协同发展与矩阵构建，市场
覆盖与渗透能力将得到显著增强。基于此，公司有充分的信心，制剂业务将继续作为公司强劲的增长引擎，驱动业绩持续
快速增长。
在制剂业务端，公司每年会制定明确的 KPI目标，并将其按层级落实、按季度和月份进行分解。制剂业务激励政策清
晰，业务人员的收入与业绩直接挂钩，目标导向较为明确。
3、问：资本开支计划产能折旧摊销？
答：资本开支方面，新的制剂生产线正按规划有序建设中。该产线预计将于 2025年之后方可达到预定可使用状态。
因此，在 2025年及以前，此项资本开支不会新增相关的折旧与摊销费用。
4、问：非沙坦原料药毛利率水平？沙坦原料药毛利率水平？
答：公司 2025 年 1-9 月整体销售毛利率达到 39.14%，同比增长 3.67个百分点。这一提升是上述非沙坦原料药的
规模放量、成本优化，以及制剂业务销量增长共同作用的结果。
1、非沙坦原料药毛利率：呈现稳步上升趋势。这主要得益于其中多个核心品种（如孟鲁司特钠、西格列汀等）在规
范市场陆续进入商业化放量阶段，规模效应逐步显现。同时，公司持续的工艺技术优化和生产效率提升，有效降低了单位
制造成本，共同推动了该业务板块毛利率的改善。
2、沙坦原料药毛利率：保持稳定。该业务作为公司的成熟业务，虽然受市场激烈竞争，价格呈下降趋势，但依托公
司的规模优势和技术优势，目前毛利率水平维持在相对稳定的区间。5、问：公司对未来资产减值计提及研发费用率预期
？
答：关于资产减值计提，公司一贯秉持审慎性原则，并已建立规范的测试流程。公司将在报告期末，根据资产的实际
情况和市场环境，严格履行减值测试程序。目前相关工作尚未完成，因此具体金额暂未确定，敬请广大投资者以公司正式
公告为准。公司的研发投入在过去几年处于战略投入期，年度支出稳定在 2.5亿元左右，其中制剂研发是主要构成。目前
，核心制剂项目的投入高峰期已过，整体研发支出将保持稳定。未来，随着营业收入规模的持续增长，预期研发费用率将
呈现逐步下降的趋势。
6、问：原研企业合作的产品类别和进度，主要客户的介绍？
答：自 2020年公司确立并执行聚焦高端市场、服务全球原研企业的战略以来，相关布局已取得扎实成效。截至目前
，公司已成功与包括诺华、赛诺菲、三共及默克在内的多家国际领先原研企业建立战略合作，并在 8个仿制药原料药品种
上实现供应，同时在 CDMO项目的合作深度与广度上持续拓展。
为支撑该战略，公司持续强化海外业务团队的专业能力与技术服务水平，为深化客户合作奠定了坚实基础。前三季度
，公司来自规范市场的原料药收入占比已达 78%，其规模与占比均呈现稳步提升态势。与这些优质客户的长期稳定合作，
不仅为公司带来了持续可靠的盈利贡献，也显著增强了公司业务发展的韧性与抗风险能力。
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