研报评级☆ ◇300702 天宇股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-09-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】 暂无数据
【3.盈利预测明细】 暂无数据
【4.研报摘要】 暂无数据
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：19家
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2026-04-24│天宇股份(300702)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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第一部分：公司经营情况介绍
2025年，公司整体业绩表现良好，实现营业收入 30.61亿元，同比增长 16%；归母净利润 1.4亿元，同比增长 149%
；扣非净利润 1.34 亿元，同比增长 99.35%。现金流方面，经营现金流 4.74 亿，同比增长 37.41%，公司自身造血能力
和运营效率明显提升。分版块来看，仿制药原料药中间体收入 22.2亿元，占总收入 72.6%，其中沙坦类受价格因素影响
同比下降，但非沙坦类收入同比增长 54.6%，
分版块来看，仿制药原料药中间体收入 22.2亿元，占总收入 72.6%，其中沙坦类受价格因素影响同比下降，但非沙
坦类收入同比增长 54.6%，销量同比增长 57.53%，成功拓展了产品矩阵，降低了对单一产品的依赖。CDMO业务实现销售
收入3.92亿元，同比增长 7.13%，整体保持平稳推进；制剂业务表现最为突出，收入 4.18亿元，同比增长 64%，销售规
模扩大、运营效率提升，亏损已显著收窄，原料药制剂一体化战略取得重要进展，成为新的业绩增长点。
2026年一季度，公司营业收入 8.12亿元，同比增长 6.89%；但利润同比有所下降。利润下降的主要原因是 CDMO 产
品结构变化及部分产品价格下降，导致收入减少近 5,000 万元，考虑成本优化后影响毛利约 4,200 万元。仿制药板块方
面，价格虽有所下降，但通过成本优化及销量提升，剔除汇率影响后毛利与上年同期基本持平。现金流方面，经营活动现
金流净额 1.3亿元，同比增长 738%，得益于销售回款管理加强及运营资金效率提升。
第二部分：问答环节
1、问：非沙坦原料药 2026年全年订单和放量节奏怎么看，明后年展望如何？以及沙坦原料药价格走势？
答：非沙坦原料药是公司 2025年及 2026一季度的增长重点，2025 年非沙坦销量增长超过 40%，2026 一季度保持稳
定增长，主要得益于公司持续加大原研及高端客户拓展力度，围绕重点客户、重点产品和重点区域开展专项突破，推动新
客户导入、项目确认及业务合作取得积极进展，进一步提升了公司在国际规范市场中的客户基础和市场地位。2025 年全
年寄样项目达 698个，同比增长 39%。目前非沙坦类原料药及中间体业务整体保持较好增长势头，销量和收入稳步提升。
毛利率方面，自 2024年以来持续改善，2025年非沙坦类毛利率达 27%，较2024年明显提升，且仍有上升空间。
关于沙坦类原料药价格走势，公司认为需分不同市场和产品进行分析。低端市场价格自 2025年四季度起有明显修复
，高端市场价格则呈逐年小幅下降趋势。整体来看，从 2025年一至四季度到 2026 年一季度，价格保持相对稳定。
2、问：并购上海星可后，订单情况及公司对小核酸、多肽溶剂业务的展望如何？
答：上海星可是一家国家级高新技术企业，主营业务为制备级、色谱级试剂的研发、生产与销售，以及有机溶剂废液
资源化综合循环利用及处置业务，主要聚焦于生物医药、电子信息、科学研究等领域，下游客户涵盖国内外制药企业、科
研分析检测机构以及电子半导体领域。公司高纯乙腈主要面向生物制药等下游客户，近年来受多肽药物市场需求增长带动
，下游需求较为旺盛。公司认为，收购完成后，昌邑天宇的产能及制造成本优势与上海星可的客户、市场和品牌优势有望
形成协同，进一步提升公司在高纯乙腈领域的市场竞争力。
3、问：原材料成本上涨会有什么影响？汇率波动对一季度业绩影响情况？公司如何应对？
答：部分关键原材料受中东局势影响价格波动较大，公司此前已进行一定安全库存储备，因此短期内未产生明显冲击
。3月初价格上涨后已有所回落，整体来看对公司成本端会有一定扰动，但影响仍在可控范围内。2026年一季度汇率对收
入影响约 1100万元，同时在财务费用中体现约 1200万汇兑损失。公司已通过套期保值及锁汇等方式进行风险管理，并自
2025 年四季度开始逐步实施。同时，公司出口收入占比已从约 80%下降至 50%附近，整体汇率风险有所缓释。
4、问：CDMO 业务的规模、毛利率和订单情况怎么看？2026年展望如何？
答：2025年，公司 CDMO 业务实现销售收入 3.92亿元，同比增长 7.13%，整体保持平稳推进。2026年一季度，CDMO
业务实现收入 6,797万元，同比下降 50%，主要受客户需求减少及产品价格下降影响，毛利率承压。CDMO 业务受下游客
户需求、项目推进节奏及产品价格变化影响较大，公司将持续推进项目开发和客户拓展，具体经营表现仍取决于市场需求
和项目执行情况。
5、问：上海星可 2026年收入和利润预期如何？合并后具体影响？
答： 公司以约 3.3 亿元对价收购上海星可 87.81%股权。星可 2025 年净利润约 2,600万元，2026 年我们预期将有
较大提升。主要有三方面原因：一是内部经营管理优化，管理成本和人员岗位匹配大幅调整，预计费用将显著下降；二是
工艺技术、生产运营管理提升，成本下降；三是市场端，多肽药物需求增长，昌邑天宇 2万吨乙腈生产线，规模效应叠加
人工、能源成本优势以及工艺优化，利润空间显著扩大。
上海星可子公司索闻特 2025 年以前一致亏损，收购后，在运营效率提升和终端原料价格上涨利好情形下，废液循环
利用业务将扭亏为盈。具体数据请关注公司公告。我们对上海星可合并后的利润贡献非常有信心。
6、问：近期国内对印度 API监管趋严，是否会对国内 API企业形成积极影响？
答：这个现象公司也关注到了，公司业务暂不涉及相关原料药，但这个现象对行业还是产生一定的积极影响。
7、问：昌邑天宇产能利用率情况及后续趋势如何？
答：昌邑天宇产能利用率自 2025 年四季度以来明显提升，主要受新产线投产及订单转移驱动。随着上海星可相关业
务逐步转移至昌邑基地，预计产能利用率将进一步提升，公司目标2026年实现盈亏平衡。
8、问：2026 年制剂业务收入和利润怎么看？公司是否会给出全年业绩指引？
答：制剂业务是公司重点发展的业务板块之一。2025年，公司制剂业务实现销售收入 41,799.76 万元，同比增长 64
.07%，销售数量同比增长 42.20%；2026年一季度实现收入 11,359万元，同比增长 41%，整体延续了较好的增长态势。
目前，公司正持续推进制剂研发、注册、生产和营销协同发展，不断丰富产品储备、拓展销售渠道、提升终端覆盖率
。2026年一季度，公司在第 1-8 批全国续采中涉及 20 个品种，相关合同已于 4月份起在大部分省份陆续执行。截至目
前，诺得药业已获得国家药监局 71 个品规（涉及 45 个品种）的药品生产批件，另有 26 个品规（涉及 15 个品种）处
于申报审批过程中。
总体来看，随着产品储备持续丰富，集采续标项目逐步落地执行，零售、终端、互联网渠道覆盖进一步提升，制剂业
务在渠道和产品品类上仍具备很好的成长趋势。
9、问：公司对 2026年整体收入及利润的展望如何？
答：目前，公司已形成原料药及中间体、CDMO、制剂及高纯溶剂等多业务板块协同发展的业务结构。其中，非沙坦类
原料药及中间体和制剂业务近年来保持较好增长态势，是公司经营增长的重要支撑；CDMO 业务短期受下游需求和价格波
动等因素影响有所承压，但公司仍在持续推进项目开发和客户拓展；高纯溶剂业务随着相关项目建设推进及上海星可后续
纳入合并报表范围，有望为公司带来新的业务增量。从收入角度看，2026年有信心保持较快增长。
10、问：公司制剂研发立项及未来布局方向？
答：公司在制剂研发立项方面，主要综合考虑临床需求、技术难度、市场空间、竞争格局以及商业化潜力等因素，结
合公司自身研发能力和产业化基础，持续优化产品布局。
在方向上，公司一方面继续围绕现有优势治疗领域推进仿制药和高端制剂产品开发，进一步丰富产品储备；另一方面
，也在积极关注创新药及生物药等前沿领域的发展机会，围绕多肽等方向开展前瞻性布局。同时，公司已设立专门主体推
进创新药相关项目，探索和发展新业务机会。
11、问：公司毛利率未来走势如何？
答：毛利率受原材料价格、汇率以及 CDMO业务波动等因素影响，仍存在一定不确定性，但从结构上看，制剂业务增
长及并购整合带来的成本优化将形成支撑，预计全年毛利率整体保持相对稳定。
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参与调研机构：2家
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2026-02-10│天宇股份(300702)2026年2月10日投资者关系活动主要内容
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1、问：请介绍公司在研发端的布局以及与主要客户的合作情况？
答：公司主要围绕服务大型跨国药企和原研药企，深化“客户第一”的战略目标。目前，公司已为 8个原研药品种提
供原料药，未来努力实现与原研药企每年新增 1-2 个商业化原料药的目标。进一步强化已有原研客户的合作关系，不断
开发新客户的拓展，进一步巩固提升在原料药的竞争优势。
公司与诺华、赛诺菲、第一三共等国际知名药企建立了长期稳定的战略合作关系，合作范围已从沙坦原料药拓展至非
沙坦原料药、专利到期药及创新药 CDMO项目，合作深度及广度进一步提升。
2、问：公司在 CDMO业务上的策略是什么？
答：在 CDMO 业务方面，我们依托完善的 GMP 体系以及符合FDA、EDQM、PMDA 等国际高端市场要求的合规能力，在
仿制药原料药领域已构建起坚实的服务基础和专业竞争力。
公司在 CDMO 业务上，服务于重点战略客户，并优先承接专利期内及研发后期等高潜力项目。通过发挥我们在商业化
运营管理、工艺技术优化及规模化生产方面的综合优势，为客户提供从研发到生产的全链条、高附加值服务。
因此，我们的 CDMO 业务形成了“项目精选、规模效益显著”的鲜明特点。不仅增强了客户黏性，也确保了较好的盈
利水平。未来，公司将持续强化技术平台与合规体系建设，进一步巩固在 CDMO 领域的差异化竞争优势。
3、问：对 2026年各业务板块的增速有何展望？哪些是主要增长动力？
答：（1）原料药板块：沙坦类原料药作为“基本盘”，未来营收占比将进一步下降，我们认为其价格在 2026年将趋
于稳定。非沙坦类原料药（如西格列汀、依折麦布等）是核心增长动力，2026年有望继续保持快速增长，且随着规模效应
显现，毛利率有进一步提升空间。
（2）CDMO 业务：2025 年收入符合预期，表现稳健。2026年，受客户需求变化影响，该板块收入可能面临一定压力
，但公司也在积极争取新的项目机会，努力保持业务稳定。
（3）制剂业务：该业务仍处于快速爬坡期，基数较小，未来成长空间广阔。随着市场渠道拓展的不断完善，2026年
仍将保持较快增速。
（4）乙腈项目： 年产两万吨的乙腈项目已于 2026 年 1月验收通过，目前处于产能爬坡阶段，该产品主要服务于多
肽、小核酸等高端领域，未来有望凭借成本与规模优势提升市场占有率。
综上，2026年的增长将主要由非沙坦类原料药、制剂和乙腈新业务驱动。
4、问：沙坦类和非沙坦类原料药的毛利率水平及趋势如何？
答：（1）沙坦类：尽管行业竞争激烈，价格承压，但公司通过持续降本增效，毛利率始终维持在 30%以上。预计随
着价格企稳，毛利率将保持稳健。
（2）非沙坦类：2024 年因产量较小、客户处于开发期，毛利率较低。随着 2025年产量提升、成本下降及规范市场
高端客户放量，毛利率已有所提升。未来随着规模效应进一步显现，毛利率有望继续提升，向沙坦类产品看齐。
5、问：公司研发费用和销售费用未来如何变化？
答：公司整体研发投入将保持稳定，每年约 2.5-2.8亿元。内部结构上，原料药及 CDMO研发投入占比在提升，而仿
制药制剂的研发投入在逐渐下降。
销售费用方面，制剂业务因快速发展导致销售费用增长较快，公司通过建立数字化系统加强营销端业务管控。
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