研报评级☆ ◇300705 九典制药 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.07│ 1.03│ 0.95│ 0.60│ 0.73│ 0.89│
│每股净资产(元) │ 5.47│ 4.99│ 5.24│ 5.66│ 6.16│ 6.78│
│净资产收益率% │ 18.66│ 20.28│ 17.78│ 10.55│ 11.75│ 13.20│
│归母净利润(百万元) │ 368.26│ 512.38│ 472.82│ 300.00│ 363.00│ 444.50│
│营业收入(百万元) │ 2692.51│ 2930.68│ 3110.90│ 2683.50│ 3108.50│ 3562.50│
│营业利润(百万元) │ 394.37│ 574.98│ 537.74│ 341.50│ 415.00│ 504.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-26 买入 维持 --- 0.56 0.69 0.83 申万宏源
2026-08-24 增持 维持 --- 0.64 0.76 0.94 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-26│九典制药(300705)外用制剂持续发力，不断深化营销体系改革 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年半年度业绩报告，2026年上半年，公司实现营业收入12.87亿（-14.89%），实现归母净利润1.
60亿（-45.21%），实现扣非归母净利润1.49亿（-47.29%），单2季度来看，公司实现营业收入6.92亿（-15.24%），实现
归母净利润1.03亿（-37.86%），实现扣非归母净利润0.98亿（-38.13%），核心产品集采降价导致业绩下滑，业绩符合预
期。
洛索洛芬钠凝胶贴膏集采降价导致公司收入同比下滑。分板块来看，公司收入比重较高的药品制剂板块（占总体收入
的77%）上半年实现收入9.89亿，同比下滑21%，主要是由于药品制剂板块中营收占比较高的产品——洛索洛芬钠凝胶贴膏
同比下滑，该产品在2025年的总体营收中的比重高达45%，26年上半年下滑的主要原因是该产品在全国第十一批集采中降
价74.25%，也导致公司整体的毛利率水平的下降。另外原料药和药用辅料板块在2026年上半年分别实现了32%和12%的增长
，表现良好。
未来公司将通过丰富品类和启动品牌升级两方面来做大做强外用制剂板块。根据公司公告，当前公司累计持有14个外
用制剂药品注册证书，另有十余个品种处于在研序列，品类丰富、剂型多样，可充分满足不同临床与消费场景需求。品牌
升级方面，推出超级符号“九典镇痛先生”，旨在建立“镇痛贴剂”品类与公司品牌之间的强关联；在产品层面，公司完
成全系包装焕新升级，线上线下统一打出“贴膏药选九典”的传播口号，将品牌与品类深度绑定。
研发方面，公司坚持“创新驱动”与“资本运营”双轮并进。一方面，公司全面推进向创新药战略转型，采用“多个
研发中心+多种药物形式+多种合作模式”的策略快速布局。公司在中部地区和长三角设立双中心创新药研发平台，重点聚
焦疼痛和肿瘤等领域进行研发布局。公司通过自主研发与项目引进并行，适时收购等方式获取优质品种，如抗菌多肽1类
新药JIJ02凝胶，公司计划于2026年启动II期临床；小分子镇痛创新药YJ2301的临床前研究数据展现出了较好的镇痛效果
；完成对九典诺纳的增资并收购67个药品批文，不断丰富产品管线，形成层次清晰、优势突出的外用产品矩阵。
维持“买入“评级。由于核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏集采大幅降价且该品种在总体营收中的比重较高，我们大幅下
调了药品制剂板块的收入，因而大幅下调了2026年的盈利预测，预计2026年的归母净利润为2.81亿（此前预计为8.20亿）
，新增2027年和2028年业绩预测，预计2027-2028年的归母净利润分别为3.47亿和4.17亿。估值层面，采用PEG相对估值法
，公司2026E市盈率对应2026?2028E净利润复合增速的PEG为0.93，与可比公司相比，有23%的上涨空间，维持“买入”评
级。
风险提示：销售不及预期风险、研发失败风险、竞争恶化风险。
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2026-08-24│九典制药(300705)外用管线持续丰富，品牌建设加快推进 │平安证券 │增持
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事项：公司公布2026半年报业绩，实现收入12.87亿元，同比下降14.89%；归母净利润1.60亿元，同比下降45.21%；
扣非后归母净利润1.49亿元，同比下降47.29%。公司业绩基本符合市场预期。
平安观点：业绩下滑主要受集采影响，原辅料等板块保持稳健。上半年公司收入和利润端下滑主要原因是受洛索洛芬
钠凝胶贴膏集采影响。2025年该产品收入占公司整体营收的45%，其在第十一批全国集采降价74.25%，影响了公司整体收
入和毛利。但在核心产品集采价格大幅下降的前提下，2026H1公司收入端仅下降15%左右，我们认为一方面是洛索洛芬钠
凝胶贴膏体现出以价换量效果，另一方面其他板块保持稳健增长势头。2026H1公司原辅料子公司九典宏阳实现收入3.67亿
元（+22%），净利润7589万元（+93%）。
外用管线持续丰富，品牌建设加快推进。公司已构建层次清晰、优势突出的外用产品矩阵，其中化药有洛索洛芬钠凝
胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏等，中药有椒七止痛凝胶贴膏、代温灸膏等，累计持有14个外用制剂注册证书。同时研发布局持
续发力，在研外用制剂产品超15个，其中9个已申报生产。报告期内公司完成天猫、京东旗舰店产品包装焕新升级，“贴
膏药、选九典”，通过系统性的品牌建设与患者教育，构建差异化的消费者认知。
集采影响落地，外用管线持续丰富，品牌建设加速，维持“推荐”评级。考虑到集采影响，我们将公司2026-2027年
净利润预测下调至3.19亿、3.79亿元（原预测为5.86亿、7.18亿元），预计2028年净利润为4.72亿元。当前时点洛索洛芬
钠凝胶贴膏集采落地，负面因素基本出清，同时外用管线持续丰富，品牌建设加速。预计2026年PE仅17倍，维持“推荐”
评级。
风险提示：1）核心产品持续降价；2）凝胶贴膏行业竞争加剧；3）创新药研发进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-09-11│九典制药(300705)2026年9月11日投资者关系活动主要内容
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风险提示：公司的经营计划目标及产品销售规划能否实现取决于市场状况、经营环境、行业政策等多种因素，存在较
大不确定性，部分前瞻预计不代表公司的盈利预测及对投资者的业绩承诺，请投资者对此保持足够的风险意识，并注意投
资风险！
主要采用解答投资者提问的方式进行，主要问题回复如下：
1、上半年贴膏剂产品情况如何？
回复：公司主要外用制剂产品有洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、代温灸膏等。2026 年上半年外用制剂整体
收入为 5.1 亿元，同比下降 38.99%。分产品来看，洛索洛芬钠凝胶贴膏虽受集采降价影响，但凭借销量增长的拉动，收
入降幅好于预期；酮洛芬凝胶贴膏价格体系稳定，收入与销量均实现较快增长；代温灸膏作为新纳入品种，上半年销售开
局良好，呈现逐步放量的态势。
2、公司目前的销售模式是怎样的？
回复：公司药品制剂销售由子公司九典医药统一承接，全面布局各级医疗机构、线下零售药店、线上电商及诊疗机构
等多元终端，现阶段主要采用合作经销模式，择优遴选具备合规资质与综合实力的优质医药商业企业建立长期合作，依托
经销商渠道资源协同开展终端市场的开发与维护。
原料药及药用辅料业务由子公司九典宏阳统筹运营，整体采用直销为主、经销为辅的销售模式，对接下游制药企业。
3、代温灸膏的规划是怎样的？
回复：代温灸膏作为差异化定位的独家品种，纳入医保目录且属于 OTC 甲类，是国内唯一“以温代灸”的特色外用
制剂。其成分以药食同源药材为主，聚焦温热体感与寒湿痹痛等细分应用场景，兼具疗效与安全性，对三伏贴、艾灸等产
品具有一定替代作用，目前市场反馈良好，具备一定的消费认知基础，长期有望成为公司外用制剂板块的重要增长品种。
4、公司在 OTC 和线上渠道做了哪些品牌推广工作？
回复：2025 年，公司确立“镇痛贴剂专家”品牌定位，推出超级符号“九典镇痛先生”，并以“贴膏药，选九典”
的传播口号将品牌与品类深度绑定。产品端，公司完成全系包装焕新升级，线上线下视觉语言统一，家族感与辨识度同步
增强。传播端，公司围绕主流内容平台搭建分层传播矩阵，以“九典疼痛课堂”等科普 IP 输出场景化内容；同步围绕慢
性关节疼痛、科学贴敷等议题持续输出专业科普内容，形成“内容种草—信任积累—消费转化”的完整闭环。
公司品牌建设启动时间尚短，对终端销售的拉动作用目前仍处于培育期，短期内的直接效果较难量化。但从长期来看
，品牌资产的持续积累将为公司产品的稳定放量奠定坚实基础。
5、口服药板块主要是什么品种？
回复：口服制剂板块是公司核心业务支柱之一，板块内已形成消化系统用药、心脑血管用药、消炎镇痛用药、抗感染
及抗过敏用药等系列产品线，品类结构日趋完善。主导品种包括达格列净片、泮托拉唑钠肠溶片、瑞舒伐他汀钙片、雷贝
拉唑肠溶片、洛索洛芬钠片等。
6、公司原辅料业务情况如何？
回复：在原辅料板块方面，公司目前已累计完成 94 个原料药和 119 个药用辅料的备案登记，产品品类持续扩展，
为公司未来业绩增长提供了有力支撑。依托完整的产业链布局，公司具备原料药及关键辅料的自主生产能力，既保障了产
品质量，又有效控制了生产成本。2026 年上半年，原辅料及植物提取物板块合并报表范围内实现销售 2.90 亿元，同比
增长13.88%。其中，原料药主要品种包括磷酸奥司他韦、磷酸二氢钠、达格列净等；药用辅料主要品种包括甘露醇、二甲
基亚砜、甘油及磷酸盐系列等。
7、公司现金流和应收账款管理情况如何？
回复：从 2025 年年报数据来看，公司经营活动产生的现金流量净额为 6.47 亿元，整体保持较好的现金流水平。截
至 2025 年末，公司应收账款账面余额为 3.07 亿元，较上年末减少 12.55%，已计提坏账准备 0.24 亿元。从账龄结构
来看，应收账款主要集中在 1年以内，占比约 95.60%，整体回款风险可控。
公司通过回款制度考核等措施不断加强应收账款管理，回款周期持续缩短。公司应收客户以大型医药流通商为主，信
用状况良好，回款情况整体较好，应收账款回款率优于行业平均水平，近年来应收账款余额呈持续下降态势。
8、公司管理费用上涨的原因是什么？
回复：公司近两年管理费用上涨主要受两方面因素影响。一是基于长期品牌战略考量，公司主动加大品牌建设方面的
资源投入；二是公司引进高端人才，职工薪酬支出有所上升。
9、公司品牌推广的信心来自哪里？
回复：公司对品牌推广的信心主要来源于以下四个方面。第一，公司产品矩阵丰富、剂型齐全。以疼痛诊疗为例，公
司产品覆盖中药、化药两大领域，不仅拥有多款外用制剂，还配套口服颗粒剂、片剂及口服溶液剂等多种剂型，能够在诊
疗端输出较为完整的疼痛诊疗方案，充分满足不同终端和患者的差异化用药需求。第二，公司在院内市场具备较好的渠道
基础和品牌影响力。公司核心品种在院内市场深耕多年，与各级医疗机构建立了稳定的合作关系，这为品牌向院外延伸提
供了专业背书。第三，公司 OTC 渠道过去几年保持较快增长，行业影响力逐步提升。OTC 团队具备较强的执行力和终端
推广能力，能够持续开展药店维护、活动推广等工作，这是当前市场环境下较为稀缺的资源。第四，公司在预算上有相应
投入安排。在当前行业整体投入收缩的背景下，公司仍有能力、有意愿在品牌建设上持续投入，战略上聚焦稳基本盘，并
将品牌塑造作为当前重点方向，集中资源推进品牌建设工作。
10、公司分红和负债率情况如何？
回复：公司近年来一直保持了较为积极的分红政策，最近三年的分红金额分别为 1.11 亿元、1.54 亿元和 1.98 亿
元，分红金额逐年提升。公司希望在满足业务发展资金需求的前提下，继续维持有吸引力的分红水平，与广大投资者共享
公司发展成果。
截至 2025 年末，公司资产负债率为 30.67%，整体负债率处于较低水平。
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参与调研机构：1家
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2026-09-02│九典制药(300705)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、九典有多款消炎止痛膏，请说明各种贴膏所对应适用症状，这样会对于贴膏选购有直接指导作用
回复：尊敬的投资者您好，我司贴膏品种较多，不同产品适应症、禁忌及适用人群各有侧重，且个体差异较大，建议
患者在医生或药师指导下，结合自身情况合理选用，严格遵医嘱使用。感谢您对公司的关注！
2、只要有可转债在，你们开多少会都没用，你们发多少利好也没用，你们业绩再好也没用。没有哪家机构会来给你
们化债的，给你们做贡献的
回复：尊敬的投资者您好，公司将持续提升经营质量，并严格按照募集说明书及相关监管要求做好可转债管理和信息
披露工作，切实维护全体股东及债券持有人的合法权益。感谢您对公司的关注！
3、九典制药可转债为什么不回购？只要有可转债在，你们公司的股票别想着。机构来了，想拉升多一点也不行因为
会触碰到可转债转股，拉少了也不行没利润，人家机构就不会来了。可转债为什么不回购？只要有可转债在，你们公司的
股票别想着。机构来了，想拉升多一点也不行因为会触碰到可转债转股，拉少了也不行没利润，人家机构就不会来了。
回复：尊敬的投资者您好，可转债的转股价格调整、回售、赎回等均有明确的条款约定，公司会严格按照《募集说明
书》及相关法律法规执行。感谢您对公司的关注！
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参与调研机构：11家
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2026-08-24│九典制药(300705)2026年8月24日投资者关系活动主要内容
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湖南九典制药股份有限公司于2026年8月24日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有平安证券、
天风证券、中泰证券、中信建投证券、中国人寿养老保险股份、博时基金、高毅资产、T.RowePrice、景林资产、大成基
金等机构投资者代表共44人，上市公司接待人员有副总经理兼董事会秘书：曾蕾，证券事务代表：甘荣。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-24/1225500379.PDF
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参与调研机构：2家
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2026-08-05│九典制药(300705)2026年8月5日投资者关系活动主要内容
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1、洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地后的量价情况如何？全年预期怎样？
回复：洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地后，产品价格出现较大幅度下调。但从销量上看，上半年院内市场增长明显，不
仅稳固了原有基础，还带来了增量贡献。全年来看，销量预期保持增长态势。收入端受价格较大幅度下降影响，单品收入
预计将有所回落，短时间内暂时无法完全实现以量补价。
2、酮洛芬凝胶贴膏销售情况怎样？公司有没有近期目标和远期预期？
回复：酮洛芬凝胶贴膏于 2023 年获批上市，并成功进入国家医保目录，是国内首仿上市的独家品种，该产品自上市
以来销量逐年增加，今年将延续销售增势。
3、新获批的氟比洛芬凝胶贴膏的业绩目标及上市规划是什么？
回复：氟比洛芬凝胶贴膏已于 7 月已实现上市销售。该产品将丰富公司产品线，预计将对公司业绩产生积极影响。
4、椒七止痛凝胶贴膏预计什么时候上市销售，公司预期定价是多少？
回复：椒七止痛凝胶贴膏上市销售正在规划中，定价尚未确认。
5、代温灸膏的定位和目标是什么？
回复：代温灸膏为公司中药独家品种，纳入医保目录且属于 OTC 甲类，也是国内唯一“以膏代灸”特色外用产品。
其主要成分为辣椒、肉桂、生姜及肉桂油，均为药食同源药材，核心亮点在于无需明火即可实现标准化温灸效果，弥补了
传统灸法操作繁琐、温度难控、场景受限等短板，使温灸疗法更具便捷性与规范性。
公司已将代温灸膏列为重点推广品种，前期已投入大量品牌推广资源，全力提升产品市场知名度与渗透率。摩熵医药
的数据显示，该产品 2025 年的终端销售额达 1.66 亿元。该产品是今年重点培育的增长品类，后续公司将持续加大市场
推广力度和资源倾斜，通过多渠道深耕，全力推动该产品销售规模持续增长，致力于将其打造成为公司的又一款明星单品
。
6、口服制剂业务现状及生产情况如何？如何维持持续增长？
回复：公司在解热镇痛、消化代谢、呼吸过敏、心脑血管、抗感染等疾病领域布局了多款口服制剂品种，在国家组织
集采 1-8 批协议期满品种中，公司及子公司共计 18 个口服药品中选，最新的 12 批国家集采中公司也有 2个口服药品
中选。集采续标落地后执行速度较快，存量品种稳步放量，同时公司每年有多款新品种获批上市，持续贡献销售增量。
7、品牌建设方面对销售是否有明显的促进效果？
回复：在品牌建设方面，公司自去年下半年起，围绕“九典镇痛先生”这一超级符号，持续强化“镇痛贴剂专家”的
品牌定位，并集中推广“贴膏药，选九典”的品牌口号。通过布局机场、高铁等核心交通枢纽的线下广告投放，我们着力
提升品牌在大众消费群体中的认知度。不过，由于品牌建设启动至今时间尚短，目前对终端销售的拉动作用仍处于培育期
，尚难以量化其直接效果。但从长期来看，品牌资产的积累将为公司产品的持续放量奠定坚实基础，是公司构建贴膏领域
领先品牌战略的重要支撑。
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参与调研机构：6家
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2026-07-31│九典制药(300705)2026年7月31日投资者关系活动主要内容
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首先董事会秘书简要介绍了公司的基本情况，接下来采用解答投资者提问的方式进行，主要问题回复如下：
1、洛索洛芬钠凝胶贴膏这个产品，医保对集采中选的企业有什么要求吗？
回复：根据第十一批国家集采文件（GY-YD2025-1）要求，申报企业需拥有同类型制剂 5 年以内的上市放行记录或国
内销售证明（提供 2020 年 9 月至 2025 年 9 月任意 2 个时间点的相关材料，且材料时间跨度在 24 个月以上）；申
报药品需具备有效的 GMP 符合性检查证明，且在规定周期内生产线无GMP 违规问题，药品不存在省级及以上药监抽检不
合格情况。洛索洛芬钠凝胶贴膏因剂型较为特殊，国内满足上述申报条件的企业数量较少，本次集采共有三家国内企业中
选。现阶段该品种主要由本公司与北京泰德两家企业共同保障市场供应。
2、集采对公司整体收入和利润影响如何？
回复：2026 年第一季度，公司营业收入同比下降 14.48%，归母净利润同比下降 54.89%，主要系公司主导品种洛索
洛芬钠凝胶贴膏执行国家集中带量采购，产品价格有所下调所致。该产品作为公司核心大单品，价格出现较大幅度下调，
对当期收入和利润均形成明显冲击。从销量端看，上半年院内市场增长显著，不仅稳住了原有市场份额，还贡献了增量，
全年销量预期维持增长态势。收入端受价格降幅较大影响，单品收入预计将有所回落，短期内尚难以完全实现以量补价。
3、品牌建设方面对销售的拉动是怎么样的？
回复：在品牌建设方面，公司自去年下半年起，围绕“九典镇痛先生”这一超级符号，持续强化“镇痛贴剂专家”的
品牌定位，并集中推广“贴膏药，选九典”的品牌口号。通过布局机场、高铁等核心交通枢纽的线下广告投放，我们着力
提升品牌在大众消费群体中的认知度。不过，由于品牌建设启动至今时间尚短，目前对终端销售的拉动作用仍处于培育期
，尚难以量化其直接效果。但从长期来看，品牌资产的积累将为公司产品的持续放量奠定坚实基础，是公司构建贴膏领域
领先品牌战略的重要支撑。
4、公司新增产线是主要用于贴膏剂吗？
回复：目前公司贴膏剂、片剂等生产端保持高效运转状态，产能利用率高，接近满负荷生产状态。
产能布局层面，公司立足长远市场发展需求，稳步推进产能扩容规划，计划引入先进自动化外用制剂生产线，进一步
完善产能配套体系，扩充贴膏制剂产能储备，持续提升整体生产制造实力，为后续产品市场放量筑牢坚实的产能基础。5
、今年公司人员情况如何？
回复：从目前来看，公司及合并报表范围内子公司人员整体处于增长状态，人员增长主要源于生产端扩产及销售端的
业务拓展需求。产能扩建与人员扩充的同步推进，反映了公司对未来市场发展的积极预期与战略布局。
6、洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏，这几个产品的适应症是不是都差不多，患者会怎么
选择？
回复：三款产品均属于外用非甾体抗炎类贴膏，核心作用机理相似，均通过抑制前列腺素合成，实现局部抗炎与镇痛
功效。三款贴膏的载药量、分子大小、渗透速率各不相同，起效速度和作用持续时间也有差异。患者在实际选择中，主要
受用药习惯、个人体质与耐受性、渠道可及性等因素综合影响。公司通过多产品矩阵布局，覆盖不同价格带、贴敷体验及
渠道需求，满足终端多样化的用药选择。
7、口服制剂这方面增长如何？
回复：公司口服制剂销售收入近年来保持稳定增长，2025年实现收入 8.88 亿元，同比增长 19.01%。公司在解热镇
痛、消化代谢、呼吸过敏、心脑血管、抗感染等疾病领域布局了多款口服制剂品种，主要产品包括泮托拉唑钠肠溶片、达
格列净片、瑞舒伐他汀钙片、洛索洛芬钠片等。公司每年有多款新品种获批上市，今年上半年已有 8个口服制剂产品获批
，预计将持续贡献销售增量。
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