研报评级☆ ◇300715 凯伦股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.06│ -1.42│ 0.05│ 0.29│ 0.45│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 6.30│ 4.70│ 4.93│ 5.15│ 5.53│ 5.98│
│净资产收益率% │ 0.93│ -30.32│ 1.09│ 5.53│ 7.92│ 9.06│
│归母净利润(百万元) │ 22.64│ -538.65│ 20.40│ 107.73│ 167.00│ 204.98│
│营业收入(百万元) │ 2800.65│ 2380.10│ 2410.19│ 2567.75│ 2793.65│ 2952.70│
│营业利润(百万元) │ -1.53│ -651.16│ 16.79│ 151.21│ 229.06│ 287.19│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 增持 维持 --- 0.31 0.54 0.60 光大证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.26 0.35 0.49 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│凯伦股份(300715)股权收购带来业务增长，看好把握存量更新机遇 │天风证券 │买入
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2025年报发布，收入盈利双双修复
2025年，公司实现营业收入24.1亿元，同比+1.26%；实现归母净利润0.2亿元，同比+103.79%，营业收入与归母净利
润均有修复。分业务看，公司各项防水类业务收入普遍下滑，其中防水材料销售收入为15.8亿元，同比-14.29%；防水工
程施工收入为5.1亿，同比-0.55%。主要系受房地产行业调整、新建项目大幅减少及公司主动降低与账期较长的房地产集
采客户的合作所致。
显示面板检测修复设备业务优势显著
截止2026年4月，公司收购了佳智彩69%的股权（其中51%的股权于2025年4月办理完毕工商变更登记手续，18%股权于2
026年1月办理完毕工商变更登记手续）。佳智彩专业从事新型显示面板、硅基微显示及半导体行业测试，并逐步向半导体
和集成电路量检测设备领域延伸发展。2025年，公司显示面板检测修复设备收入达2.98亿元，占营业收入比重达12.37%，
毛利率为31.12%，有望在未来成为公司收入结构的重要补充，并在整体地产链需求承压的背景下，为公司盈利提供一定支
撑。收购完成后，佳智彩成为公司的控股子公司，未来有望增加上市公司盈利能力，同时多元的资产配置有望降低上市公
司的经营风险，从而增强上市公司的持续经营能力。
存量更新带来机遇，新业务贡献增量，维持“买入”评级
根据中国建筑防水协会的行业统计数据，由于房地产新开工面积的减少，2025年全国防水材料总产量同比下降约10%
。因此我们下调26-28年归母净利润预测至1.0亿元/1.3亿元/1.8亿元（前值26-27年为1.2/1.5亿元）。但从中长期看，防
水行业在政策标准提升、工业产业升级及存量市场崛起等因素驱动下，仍具备结构性增长机遇。我们看好公司依托其在高
分子防水材料等细分领域的技术积累与项目经验优势，持续把握结构性需求释放机遇，同时借助显示面板检测修复设备这
一新业务贡献增量弹性，推动收入结构优化与盈利韧性改善，因此继续维持“买入”评级。
风险提示：显示面板检测修复设备业务拓展不及预期、存量市场需求释放不及预期、原材料成本超预期上涨。
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2026-04-27│凯伦股份(300715)2025年报点评：并购带动收入增长，减值压力收敛 │光大证券 │增持
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事件：凯伦股份发布2025年报，25年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.1/0.2/-0.6亿元，同比+1.3%/扭
亏/减亏。单Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.9/-0.1/-0.6亿元，同比+4.1%/亏损/亏损扩大。
佳智彩并表带动收入小幅增长。
25年公司收入同比+1.3%，主要系公司收购佳智彩并于25年4月起纳入合并报表，新增显示面板检测修复设备业务收入
对冲防水主业下滑影响。分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工/显示面板检测修复设备/其他实现收入10.9/3.6/5
.1/3.0/1.5亿元，分别同比-13.3%/-15.5%/-0.5%/-/-17.7%。分地区看，国内/国外实现收入23.5/0.6亿元，分别同比+1.
4%/-4.5%。
减值压力缓减，费用优化业绩修复。
25年公司毛利率为21.6%，同比1.73pcts。期间费用率17.9%，同比-5.7pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为5.4%/5.7%/4.8%/2.0%，同比-3.4/-0.7/-1.0/-0.5pcts，其中销售费用下降主要系公司加强费用管控所致，管理费用下
降主要系组织优化及降本增效推进，研发费用率下降主要系收入规模增长及研发投入强度边际回落，财务费用率下降主要
系融资结构优化或利息支出减少所致。此外，25年信用减值损失0.09亿元。最终销售净利率1.6%，同比+24.5pcts。
单Q4毛利率为17.2%，同比+9.1pcts。期间费用率16.4%，同比-8.7pcts；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1
%/4.6%/5.7%/2.0%，同比-9.3/持平/+0.3/+0.3pcts。加上Q4信用减值收益0.14亿元，最终销售净利率-2.0%，同比+87.8p
cts。
盈利预测、估值与评级：考虑到减值收敛和防水市场价格战平息，我们上调公司26-27年归母净利润预测为1.18/2.03
亿元（较上次+7%/+27%），新增28年归母净利润预测为2.26亿元，维持“增持”评级。
风险提示：价格战重燃，下游需求疲软，原材料价格上涨。
【5.机构调研】 暂无数据
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