研报评级☆ ◇300723 一品红 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 9 0 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 0.41│ -1.20│ -0.31│ -0.01│ 0.27│
│每股净资产(元) │ 6.76│ 5.55│ 4.16│ 3.84│ 3.83│ 4.10│
│净资产收益率% │ 14.17│ 7.32│ -28.75│ -8.20│ -0.20│ 6.50│
│归母净利润(百万元) │ 290.68│ 184.61│ -540.04│ -142.00│ -4.00│ 121.00│
│营业收入(百万元) │ 2280.20│ 2503.45│ 1450.23│ 1095.00│ 1258.00│ 1463.00│
│营业利润(百万元) │ 281.97│ 213.93│ -370.71│ -217.00│ -44.00│ 109.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-07 买入 首次 --- -0.31 -0.01 0.27 甬兴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-07│一品红(300723)2025年第三季度报告点评：AR882快速推进，全球III期临床完│甬兴证券 │买入
│成在即 │ │
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事件
公司发布2025年第三季度报告，公司第三季度实现营业收入2.30亿元（同比-29.66%，下同）；归母净利润为-0.63亿
元（+78.65%）；扣非归母净利润为-0.71亿元（-127.49%）。2025年前三季度，公司累计实现营业收入8.14亿元（-34.35
%）；归母净利润为-1.36亿元（+44.80%）；扣非归母净利润为-1.79亿元（-4,916.67%）。
核心观点
AR882全球III期临床完成在即
公司持续加大创新药物的研发投入，推动多个核心项目逐步进入临床阶段。据公司公告及公众号，AR882作为公司的
关键项目，截止至2025年8月，全球关键性III期REDUCE1和REDUCE2试验已完成全部患者入组；国内III期临床试验已入组
超过50%的受试者。AR882最新临床结果在2025ACR大会上以专题壁报形式发布，结果显示：两组患者在治疗后均出现了具
有临床意义且持续的sUA应答；75mgAR882组给药12个月时，难治性痛风石患者的sUA比基线平均降低了49.4%，而初治痛风
石患者降低了54.4%；在75mgAR882+别嘌醇组给药12个月时，难治性痛风石患者的sUA比基线平均降低了52.7%，而初治患
者降低了73.7%；在12个月时，难治性痛风石患者在75mg组和75mg+别嘌醇组中，分别有43%、57%的患者表现出至少1个目
标痛风石完全消退，尿酸盐晶体负荷分别降低了-17.4cm3、-20.1cm3。数据表明，AR882单药或联合治疗，可能为那些对
于现有治疗方案疗效不佳的慢性痛风石患者提供一种更加有效的治疗选择。据公告，公司预计于2026年第二季度披露Ⅲ期
REDUCE2试验数据，2026年第四季度披露Ⅲ期REDUCE1试验数据。除AR882外，1类创新药APH01727目前正处于I期临床试验
阶段。公司始终坚持技术领先的产品研发创新理念，致力于未充分满足的临床需求。
盈利预测与投资建议
预计公司25/26/27年营业收入分别约11.0/12.6/14.6亿元（-24.5%/+14.9%/+16.3%）；归母净利润分别为-1.4/-0.04
/1.2亿元。公司核心产品AR882全球III期临床入组完成，实验数据披露在即，2026年开始主业有望恢复，采取DCF估值法
对AR882进行估值，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
核心产品研发不达预期/失败风险；地缘政治因素风险；主业恢复不达预期风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：119家
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2025-12-15│一品红(300723)2025年12月15日投资者关系活动主要内容
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一、公司经营情况介绍
美国 Arthrosi Therapeutics, Inc.（以下简称：“Arthrosi”）是一品红的参股公司，目前公司通过全资子公司瑞
騰生物(香港)有限公司（英文名：Reichstein Biotech (HK) Co.Limited，以下简称“瑞騰生物(香港)”）持有 Arthros
i 13.45%的股权。
近日，Arthrosi 拟与瑞典 Swedish Orphan Biovitrum AB（pub1）（斯德哥尔摩证券交易所股票代码：SOBI.ST)下
属全资子公司 SobiUS Holding Corp.（以下简称：Sobi 美国）签署并购协议，Sobi 美国拟以 9.5 亿美元首付款（折合
人民币约 67.13 亿元，预计 2026年一季度到账），以及最高达 5.5 亿美元（折合人民币约 38.87 亿元）的临床、注册
和销售里程碑付款收购 Arthrosi 100%股权。
此次交易完成后，公司将保留 AR882 在 AR882 在中国地区（含香港、澳门和中国台湾）100%的权益，以及优先拥有
给 Arthrosi提供 AR882 的全球生产供应权，经测算此次交易后的回报优于按持股比例获得销售提成。
二、交流的主要问题
问题 1、此次交易 15 亿美元对价是否含销售里程碑预计？
回复：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注。此次交易以9.5 亿美元首付款（折合人民币约 67.13 亿元，预计
2026 年一季度到账），以及最高达 5.5 亿美元（折合人民币约 38.87 亿元）的临床、注册和销售里程碑付款；交易首
付款占比高，销售里程碑也可以在AR882 上市后快速兑现，销售里程碑具体金额为商业机密，暂不能回复大家。谢谢！
问题 2、公司对于 AR882 的海外定价、国内定价以及商业化思路是如何考量的？全球供应优先权是否具有排他性？
回复：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注。Sobi 美国是 SOBI 的全资子公司，SOBI 是一家总部位于瑞典的国
际生物制药公司，SOBI 目前已在全球 30 多个国家运营，为超过 70 个国家的患者提供治疗服务。因此，判断 SOBI 将
AR882 运用在在海外市场主要针对痛风石患者，预计定价较高，例如现安进的治疗痛风石的药物 Krystexxa（聚乙二醇重
组尿酸酶制剂），定价约为 60 万美金/年左右治疗费用。目前 AR882 具有 best-in-class 潜质，因此我们希望通过医
保国谈或商保等多种形式惠及更多的患者。我们具有全球供应优先权，同时公司已具备约 22 万平的制剂生产基地和约 5
万平的原料药基地。将为 AR882 全球持续稳定供应，具备一定的竞争优势。谢谢！
问题 3、从国内市场来看，AR882 国内的三期临床进度情况如何，国内销售峰值预计能达到多少？
回复：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注。根据《中国高尿酸及痛风趋势白皮书》数据：国内痛风患者约 2,0
00 万人，非高尿酸患者约有 1.8 亿人，国内定价不同于海外针对需要溶解痛风石患者的定价方式，定价更为合理且 AR8
82 的疗效、安全性优势显著，市场规模有望不低于美国。谢谢！
目前，国家基本构建“基本医保保基本 + 商保目录补差异”的多层次支付体系，构建了一个鼓励创新、奖励价值的
明确导向，最终实现患者、医保和企业多方共赢的局面。我们对 AR882 国内市场的销售充满信心。
问题 4、请简要介绍一下 AR882 在海外的适应症的研究进展，国内和海外的专利到期时间是什么样的。
回复：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注。2025 年 8月，AR882 全球关键Ⅲ期临床试验均已完成全部入组，
预计于 2026年上半年披露Ⅲ期 REDUCE 2 试验数据，2026 年下半年披露Ⅲ期REDUCE 1 试验数据。
对于专利期限,在美国的专利由 Arthrosi 公司独立持有；中国的专利由公司全资子公司瑞安博持有，到期时间为 20
37 年，创新药上市后，按照中国相关专利法规要求，预计有效期最长可以延长到 2042 年。在两国的专利是各自独立持
有的。谢谢！
问题 5、请问完成这次收购后，公司整体的财务回报及影响，后续公司整体有什么样的创新药布局计划？
回复：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注。本次交易的积极影响包括：①增强市场对 AR882 在中国及美国获
批的信心（Sobi 充分尽调完 AR882 后，给予高达 9.5 亿美元的首付款，可以看出 Sobi 对该药物未来充满了信心）；
②交易带来的现金流将投入新产品研发，助力公司推出更多创新药。
相关交易款项直接进入持有 Arthrosi 的全资子公司账户，按相关法规要求缴税，无双重征税。交易的现金流将继续
投入到新产品中，为患者提供更好的创新药产品。
未来公司每年预计申报1-2个创新药，聚焦best in class/firstin class，培育大单品，发力全球商业化，不以数量
多为核心竞争力，对未满足的临床用药需求进行研发，走向全球，同时，公司建有优秀的商业化团队，相信未来公司研发
的创新药到达商业化时，将会带来更高价值。谢谢！
问题 6、公司后续与 Arthrosi 的科学家团队是否有其他合作？
回复：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注。Arthrosi 科学家团队专注于痛风领域，公司目前与 Arthrosi 科
学家团队暂时无额外合作计划，不排除未来合作可能。谢谢！
问题 7、公司对于 AR882 申报 NDA 有什么样的时间计划？
回复：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注。AR882 在国内审批的时间大致如下：预计 2026 年年中左右临床结
束，完成数据整理及报告后，将提交至 NDA，申报成功后 NDA 审批预计需要约12-15 个月的时间，获批后将启动商业化
，具体以项目实际情况为准，公司将全力推动项目高效审批和快速上市销售。谢谢！
问题 8、此次交易后续有什么具体的时间安排？
回复：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注。本次交易需满足常规交割条件，并预计 2026 年第一季度完成美国
反垄断申报后交割；生产供应优先权是打包交易里面的一个项目，后续双方将签署相关协议条款。谢谢！
公司与 SOBI 的合作具备战略意义，合作方在痛风领域的布局与资源将助力 AR882 的海外推广；中国市场潜力巨大
，AR882 的定价与疗效将覆盖更广泛患者群体，有望创造显著价值；一品红将持续聚焦未满足临床需求的创新药研发，未
来将推出更多全球级产品。公司再次感谢投资者对公司的支持，期待 AR882 为患者带来健康价值，为投资者创造回报。
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