研报评级☆ ◇300729 乐歌股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.03│ 0.98│ 0.76│ 0.54│ 0.79│ 1.04│
│每股净资产(元) │ 9.60│ 10.63│ 10.84│ 11.26│ 11.85│ 12.65│
│净资产收益率% │ 20.87│ 9.19│ 6.96│ 4.67│ 6.60│ 8.26│
│归母净利润(百万元) │ 633.69│ 335.89│ 259.47│ 183.12│ 269.50│ 356.99│
│营业收入(百万元) │ 3901.71│ 5670.45│ 6714.65│ 7188.30│ 8004.10│ 9135.83│
│营业利润(百万元) │ 801.45│ 396.05│ 316.54│ 221.61│ 325.79│ 431.82│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 增持 维持 13 --- --- --- 中金公司
2026-09-02 增持 维持 --- 0.35 0.60 1.06 财通证券
2026-08-28 买入 维持 --- 0.38 0.78 0.91 国金证券
2026-05-20 买入 维持 --- 0.88 0.99 1.16 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│乐歌股份(300729)Q2汇兑及海外仓承压，外延拓展电竞家居场景 │中金公司 │增持
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公司近况
公司Q2受汇兑损失及竞争加剧影响经营短期承压，但人体工学新品快增，经营效率改善，我们认为，短期需关注汇兑
敞口影响，中长期看好公司内生+外延成长。
评论
1、人体工学新品放量，1H26营收及利润头部成长。1H26公司智能家居收入同增3.6%至16.1亿元，其中跨境电商/独立
站收入同增13.7%/20.5%，公司持续深耕海外人体工学，人体工学椅新品增长显著，1H26收入占比已达25%，智能升降桌份
额维持领先。
盈利层面，1H26公司人体工学业务毛利率同增4.5ppt至46.0%，主因美国关税退税、高毛利新品放量、制造端效率提
升等综合推动。
2、竞争加剧下海外仓营收承压，自建仓投入使用或提升效率。
1H26公司海外仓收入同降1.3%至15.5亿元，主因竞争加剧下公司主动调整经营策略，随调整趋于尾声及海外电商季节
性需求恢复，我们预计2Q26海外仓收入环比显著改善，库容利用率逐步回升。1H26海外仓毛利率同增1.8ppt至11.4%，主
因出入库管理效率优化等。展望后续，据公司公告，Ellabell、AppleValley自建仓计划于26年6月、1H27投入使用，自建
仓折旧及资金利息成本仅为租赁仓1/3-1/2，我们预计公司海外仓后续盈利能力有望改善。
3、关注2H26汇兑变化，收购开拓智能家居电竞使用场景。我们认为，1）短期看，公司中国+东南亚制造、北美销售
的商业模式下，汇兑风险敞口较大，1H26公司汇兑损益同比增加1.24亿元，带动财务费用率同比+4.7ppt，归母净利率同
降3.4ppt至0.67%。若还原汇兑影响，1H26归母净利润同增19.6%，经营利润仍实现成长，因此我们认为2H26仍需密切关注
汇兑变化。2）中长期看，公司目前已经收购亿思贝斯52%股权，有望拓展用户覆盖和品类边界，发挥制造及海外仓等协同
效应，实现内生外延同步成长。
盈利预测与估值
考虑汇兑损失及海外仓经营调整，下调2026年盈利预测62%至1.6亿元，引入2027年归母净利预测2.7亿元，现价对应2
026/27年23/14倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整及中长期成长空间，下调目标价28%至13元，对应2026/27年
27/16倍P/E，有20%上行空间。
风险
贸易摩擦及地缘政治；竞争加剧；汇率、海运费、原料波动。
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2026-09-02│乐歌股份(300729)海外仓盈利改善，家居与履约网络协同发展 │财通证券 │增持
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事件：8月28日，公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入31.79亿元，同比+1.11%；归母净利润0.21亿元，同比
-83.43%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-96.23%。单Q2实现营业收入16.83亿元，同比+5.15%；归母净利润0.21亿元，
同比-73.36%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-74.65%。
智能家居业务稳健增长。H1智能家居业务收入16.07亿元，同比+3.6%，占总收入50.55%；自主品牌产品销售收入占主
营业务收入（不含海外仓收入）的80.42%。公司持续强化产品研发、独立站及多渠道运营，自主品牌影响力进一步提升。
公共海外仓盈利能力改善。H1公共海外仓业务收入15.49亿元，同比-1.27%，占总收入48.71%，毛利率同比提升1.75p
ct。期末公司拥有21个自营海外仓、面积78.77万平方米，其中自建仓9.3万平方米；首个自建仓已于6月投用。H1经营活
动现金流净额2.47亿元，同比-6.09%。
投资建议：公司智能家居与公共海外仓双轮驱动，海外仓自动化、自建仓及尾程议价能力有望继续改善经营效率。我
们预计公司2026-2028年归母净利润1.19/2.06/3.63亿元。对应PE分别为30.6/17.8/10.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：关税政策扰动；海运费波动；海外仓竞争加剧；电商平台规则变化；汇率波动。
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2026-08-28│乐歌股份(300729)主营毛利率修复，汇兑损失拖累利润 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月28日，公司披露2026年半年度报告。2026H1实现营业收入31.79亿元，同比增长1.11%；归母净利润0.21亿
元，同比-83.43%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-96.23%。单二季度实现营业收入16.83亿元，同比增长5.18%；归母净
利润0.21亿元，同比下降73.36%。
经营分析
智能家居稳中有升，自主品牌和独立站增长较快。2026H1智能家居业务实现收入16.07亿元，同比增长3.60%；其中跨
境电商收入11.41亿元，同比增长13.69%，独立站收入4.95亿元，同比增长20.48%。人体工学系列产品实现收入13.88亿元
，同比增长0.37%，毛利率45.95%，同比提升4.49个百分点；其中线性驱动收入9.93亿元，同比下降2.39%，毛利率48.22%
，同比提升5.43个百分点。自主品牌产品销售收入占不含海外仓主营业务收入的80.42%，同比提升5.65pct。
海外仓收入阶段承压，降本增效推动毛利率改善。2026H1仓储物流服务实现收入15.49亿元，同比下降1.27%，毛利率
11.44%，同比提升1.75个百分点。自动分拣、自动贴标等设备推广及尾程价格优化提升库内效率；Ellabell首个大型自建
仓已于6月转固投用。
综合毛利率修复，费用与汇兑因素侵蚀利润。2026H1综合毛利率29.58%，同比提升3.89个百分点，主业盈利能力有所
修复；但销售费用同比增长14.41%，主要受营销推广投入增加影响。财务费用由上年同期0.01亿元增至1.51亿元，其中本
期汇兑损失0.78亿元，上年同期为汇兑收益0.46亿元，同比减少1.24亿元，是利润下滑的主要原因。
中长期关注仓网、客户与履约能力。截至报告期末，海外仓累计服务客户2,351家；FedEx与UPS双承运商体系、自动
化设备和自研信息系统有助于提升旺季保障及尾程议价能力。
盈利预测、估值与评级
公司智能家居稳健增长、海外仓毛利率改善，主业盈利能力有所修复。预计公司26-28年归母净利1.3/2.7/3.1亿元，
同比50%/+103%/+17%,当前股价对应PE估值27/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。
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2026-05-20│乐歌股份(300729)自建仓战略增强长期降本能力与基础设施控制力 │天风证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收15亿，同比-3%，归母净利0.01亿；扣非后归母净利-0.01亿；
2025年营收67亿，同增18%，归母净利2.6亿，同比-23%；扣非后归母净利2亿，同比-1%；
其中，人体工学系列产品收入29.7亿，占营收44.28%；公共海外仓保持较快增长，占营收比重提至49.29%；主要业绩
驱动因素如下：
1、海外仓营收33.10亿，同增36.57%。毛利率11.79%，同增1.42pct。随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商
品牌出海趋势不断加强，大幅提升海外仓需求。公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，口碑较好，且作为FedEx的全
球TOP50客户，享有较好的尾程价格优势，累计服务出海企业2053家，2025年处理中大件包裹1800万件，仓网建设更加完
善，营收规模高速增长，再创新高。
2、公司智能家居、健康办公产品品类不断丰富，在保持升降桌主打产品优势的同时，利用线性驱动核心技术以及品
牌、渠道协同优势，实现销售收入稳中有升。公司跨境电商模式下，新品开拓卓有成效，且性价比不断提升，高中低不同
价格带满足更多用户需求，全年跨境电商收入22.7亿，同增12.09%，电动沙发、人体工学椅等新品类增量显著。同时公司
2B业务和内销业务基本保持稳定。
3、自主品牌影响力不断提升，独立站表现亮眼，在面对消费分层的大环境中，更具韧性。公司依托极强产品需求挖
掘和开发能力，以更优产品为品牌赋能，良好的产品力和品牌力是公司业务收入增长重要保障。
2025年公司自主品牌收入占主营收入（不含海外仓）比例77.4%，其中公司独立站收入9.3亿，同增13.7%，增速高于
亚马逊等三方平台，私域会员数量相比2024年有显著增加。独立站能够较好满足消费者定制化需求，销售高端产品，且相
比第三方平台，人均消费相对更高，销售增速更快。
自建仓战略增强长期降本能力与基础设施控制力
当前海外仓行业竞争激烈，该业务模式中，租赁成本大致占15%-20%，且新租赁准则下，仓库租赁会直接提高负债率
，影响企业融资。公司已公告的5000多亩工业土地储备，具备稀缺性，且价格呈上涨趋势，未来5-10年可建成150万平米
海外仓，不仅受益于资产大幅升值，且锁定了海外仓租赁环节的成本。
相较于市场化租赁仓库租金随市场环境波动上升，自建仓仓储成本以折旧方式计入，成本更具稳定性和可控性，有助
于公司优化长期成本结构，降低整体仓储物业成本。随着自建仓比例逐步提升，公司在成本优势、服务能力及客户获取能
力方面具备进一步提升空间。经公司测算，已建成的美东Ellabell仓折旧及资金利息成本合计仅为同等仓库租金1/3-1/2
。公司自2020年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓和优化仓库布局。截至
2025年底公司在全球拥有20个自营海外仓，面积67.23万平方米；另有9.3万平米自建海外仓Ellebell仓已于12月底建造完
毕，待验收后投入使用。公司目前已经实施第二个海外仓AppleValley仓建造，从土地审批、资金筹集到项目建造、过程
管理等环节逐步积累经验，未来会持续推进自建仓项目。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司已逐步形成以品牌能力、制造能力及履约基础设施能力为核心的综合竞争优势。在品牌方面，公司围绕健康办公
及智能家居场景持续进行产品创新与品牌运营，自主品牌在主要市场建立了一定的用户基础及市场认知。
在制造方面，公司依托线性驱动核心技术，建立了较为完整的供应链体系，在产品开发、规模生产及成本控制方面具
备较强能力。
在跨境物流服务履约方面，公司通过持续投入形成海外仓网络，并不断提升自动化及信息化水平，增强履约效率与客
户服务能力。海外仓业务与智能家居业务形成协同，进一步提升整体竞争力。
根据26Q1业绩情况，考虑全球贸易环境波动，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为3.0/3.4/4.0亿元（
26-27年前值3.8/4.6亿元）。
风险提示：海运费上涨风险，原材料价格波动风险，自建仓推进不及预期风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：97家
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2026-10-30│乐歌股份(300729)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请介绍公司 2026 年三季度业绩情况。
答复：报告期内，公司收入主要来自智能家居和公共海外仓业务，前三季度实现营业收入 50.37亿元，同比增长 3.9
5%；归属于上市公司股东的净利润 5907.43 万元，同比下降 65.04%，归属于上市公司股东的扣非净利润 3256.59万元，
同比下降 70.86%。单三季度营业收入 18.58亿元，同比增长 9.19%，归属于上市公司股东的净利润 3769.24万元，同比
下降 5.70%，归属于上市公司股东的扣非净利润 2960.50万元，同比下降 11.01%。
其中，2026年 1-9月，智能家居业务实现收入 25.06亿元，同比增长 2.8%，占营业收入比重 49.74%；公共海外仓业
务实现收入 24.53亿元，同比增长 4.61%，占营业收入比重 48.69%。
利润下滑主要系人民币兑美元升值，导致财务费用增加。1-9月汇兑损失 9028万元，去年同期为汇兑收益 3281万元
，合计影响约 1.2亿元；同时单三季度较去年同期减少 2000多万元净利息收入。分业务来看，
（1）海外仓业务：26年前三季度营收 24.53亿元，同比增长 4.61%。单三季度营收实现 9.16 亿元，同比增长 15%
，毛利 10.6%，同比增长2%。
（2）跨境电商业务：26 年前三季度营收 17.88 亿元，同比增长10.84%，毛利 68.2%，同比提升 2.7%，单三季度营
收 6.49亿元，环比增长 13%，同比增长 8%。
（3）代工业务：26年前三季度营收 5.69亿元，同比下滑 14.84%，单三季度同比下滑 12%，降幅收窄。
（4）内销业务：26 年前三季度营收 1.5亿元，同比增长 3.52%，单三季度营收 6224万元，同比增长 32%。
问题 2：请介绍海外仓库容利用率、毛利率水平，以及自建仓长期规划。
答复：（1）运营现状：海外仓整体库容利用率超过 70%，1-9 月毛利率 11.04%，同比提升 1.98个百分点；三季度
入仓货柜大幅增加，受人工成本增加影响，毛利率环比小幅回落至 10.6%，但同比提高 2%，随着 Q4旺季发货增加，毛利
会有所上行。
（2）长期战略：公司未来持续提高自建仓占比，长期目标建成 150万平方米自建仓；同时依托信息化、自动化积累
优势，降低仓储租金及运营成本，形成行业内特有的壁垒。此外，公司也在积极开拓美国本土本地海外仓客户，提高仓库
利用率。
问题 3：请分析公司并购亿思贝斯后，对内销业务的影响。
答复：亿思贝斯从三季度开始并表，贡献营收 1500万元。亿思贝斯深耕电竞领域，积累了较多的渠道客户，而乐歌
擅长电商运营，特别是跨境电商，本次收购，寄希望充分发挥双方渠道优势，实现互补，乐歌输出研发制造能力，帮助亿
思贝斯拓展线上电商；同时补齐乐歌电竞桌产品线，形成电竞桌椅成套销售。双十一电竞桌椅品类销售表现亮眼。
问题 4：请介绍海运费与尾程配送成本情况。
答复：公司继续保持中大件海外仓行业中领先地位，且作为 FedEx的全球 TOP50客户，以及 UPS全球高速增长前 10
客户，享有较好的尾程价格优势，截至 2026年 9月 30日，累计服务出海企业 2485家，今年前三季度处理包裹近 1400万
件。
（1）海运费方面，三季度作为出货旺季，海运费有所上涨；展望未来，我们认为海运费会波动，但是持续上涨的动
力不足。我们和部分船公司签订长协运价，对冲短期涨价风险。
（2）尾程降本方面，随着与 UPS合作增加，改变单一依赖 FedEx的局面，提高了议价能力，同时，我们推进仓内自
动化分拣改造，进一步降低尾程综合履约成本。
问题 5：请介绍公司美国线下业务情况。
答复：美国线下业务目前经营表现不及预期。公司内部已研讨优化方案，后续计划对该板块进行调整，尽快减亏。
任何一个新业务的探索，短期会影响当前利润，但有可能成为未来打开营收与利润增长空间的增长点；该业务尚处于
探索阶段，公司会根据外部环境变化，及时调整策略。
问题 6：请介绍跨境电商独立站及亚马逊业绩情况。
答复：前三季度独立站营收实现 7.60亿元，同比增长 17.66%，独立站增长显著高于亚马逊平台。公司多年品牌积累
以及渠道建设，在平台电商不断内卷的背景下，独立站的含金量上升。亚马逊平台单三季度营收同比增长 2%。
问题 7：请展望跨境电商行业未来发展。
答复：这两年跨境电商行业内卷普遍存在，叠加贸易冲突、关税扰动以及合规要求的提高，对跨境电商卖家来说，面
临更大的挑战。乐歌作为从 2011年开始涉足跨境电商领域的参与者，我们预判行业会经历出清的过程，过去小卖家不合
规的操作空间会被进一步压缩，如果无法主动调整，可能就要被淘汰，届时行业的内卷程度会下降。留下的是能敏锐洞察
市场需求且具有较高合规能力和运营能力的卖家。
另一方面，美国制造业回归是一个漫长的过程，基于人工成本等原因，家具等大量的消费品在美国本土制造并不具备
优势，因此在较长一段时间内，跨境电商以及海外仓依旧是出海的重要形式。
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参与调研机构：39家
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2026-08-29│乐歌股份(300729)2026年8月29日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请介绍公司 2026 年上半年业绩情况。
答复：2026年上半年，公司智能家居业务和海外仓业务双轮驱动，协同发展，实现营业收入 31.79亿元，同比增长 1
.11%；归母净利润 2138万元，同比下降 83.43%，归母扣非净利润 296万元，同比下降 96.23%。利润端同比大幅下滑，
主要系汇兑损益等财务性项目对报表的冲击——上半年汇兑损失 7,784.15万元，去年同期为汇兑收益 4,603.03万元，同
比增加 12,387.18万元汇兑损失。剔除汇兑损益影响后，公司实际主营业务的营业利润较去年同期保持正增长，经营基本
面保持稳健。其中，智能家居业务实现收入 16.07 亿元，同比增长 3.6%，占营业收入比重50.55%。分业务来看：
（1）海外仓业务：上半年实现收入 15.49亿元，同比下降 1.27%，占营业收入比重 48.71%。上半年毛利率 11.44%
，同比提升 1.75pct。单二季度营收同比增长 9%，毛利率 12.8%，同比提升 3.5pct，主要得益于海外仓库容利用率提升
，尾程成本优化、持续推进库内自动化信息化建设带来的运营提效。乐歌海外仓累计服务出海企业 2351家，上半年处理
包裹 876万件，是 FedEx全球 TOP50、UPS全球高速增长前 10客户。
（2）跨境电商业务：上半年营收 11.41亿元，同比增长 13.69%，其中二季度营收同比增速超 15%。半年度毛利 69.
5%，同比提升 4.9pct，主要系关税返还以及高毛利产品占比增加。自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓
收入）比例为 80.42%，独立站表现亮眼，实现收入 4.95亿元，同比增加 20.48%，增速高于第三方平台，私域会员持续
增长。
（3）代工业务：2026年半年度营收 3.72亿元，同比下降 16.05%，单二季度营收同比下降 15%，降幅收窄。主要系
美国关税政策影响下，客户终端提价后影响了销量以及前期备货库存偏高、人民币兑美元升值侵蚀利润，但是公司主要客
户并没有流失，报告期内，公司积极拓展新兴市场的客户。
（4）内销业务：2026年半年度营收 8748万元，同比下降 10.11%，毛利率 47.9%，同比改善 1.3pct，单二季度营收
同比下降 16%，主要系国内消费疲软、国补退坡导致。
问题 2：请介绍海外仓行业当前竞争格局。
答复：当前行业合规门槛显著抬升，叠加前期行业集中扩仓带来的产能过剩与低价竞争，一批合规能力不足的中小海
外仓服务商加速出清，行业进入洗牌与资源整合周期，市场集中度稳步上升。
行业竞争逻辑正在发生转变，竞争重心不再局限于仓储规模与低价策略，资金跨境管理、税务风控、尾程履约等全链
条合规能力逐步成为核心竞争壁垒。公司始终严守合规运营标准，仓内货品统一投保，持续加码自动化与信息化投入，依
托更高的物流履约准确率与交付稳定性构建差异化优势；公司将结合库容利用率动态调整定价策略，筛选优质客户、规避
长期低价内卷。伴随行业出清，资源持续向具备资金实力、合规运营能力的头部企业集聚，公司海外仓业务发展有望受益
于行业竞争格局改善。
问题 3：请介绍下半年海外仓业务规划。
答复：业务端公司在稳定存量客户基础上持续拓展跨境出海客户，提高海外仓库容利用率；成本端持续加大自动化、
信息化系统投入，对冲美国本地人工成本上涨压力，引入 UPS作为第二家战略尾程派送合作商，降低单一供应商依赖，同
时输出仓储数据分析服务，辅助客户合理备货、提高周转。
首个自建仓 Ellabell仓已投入使用，正在爬坡中。另外，公司稳步推进第二个自建仓建设，美西Apple Valley仓库
建设获得工行项目贷款，预计 2027年上半年完工。
问题 4：请介绍在当前中美、中欧贸易顺差背景下，公司如何应对关税加征等贸易摩擦？
答复：公司较早进行越南制造基地布局，可以根据不同产品、不同市场的实际情况，灵活调整国内及越南基地的生产
安排，降低单一生产基地及单一贸易路径带来的关税风险。其次公司持续推进全球化供应链建设，合理配置国内与海外采
购资源，降低单一国家或地区供应链受到关税及贸易政策影响的风险，目前公司已经形成宁波、广西及越南等多基地制造
协同体系。
公司长期坚持全球化发展战略，在美国市场保持竞争力的同时，积极拓展欧洲、日本、澳大利亚、加拿大等市场，坚
持用户第一，积极通过产品和品牌力来提升消化关税成本的能力，持续围绕用户需求进行产品创新和品类拓展，提高产品
性价比和差异化竞争力，同时加强自主品牌和渠道建设，提升用户粘性及品牌溢价能力。
问题 5：针对今年以来的人民币升值导致的大量汇兑损失，公司有哪些应对措施？
答复：公司坚持汇率中性原则，根据实际外币收支及资产负债情况，适度开展套期保值、锁汇等措施，同时适度增加
海外采购，减少净外币敞口。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│乐歌股份(300729)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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乐歌人体工学科技股份有限公司于2026年5月13日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关
系活动，参与单位名称及人员有线上参加公司2025年度网上业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事长、总经
理项乐宏，董事、副总经理、财务总监朱伟，副总经理李响，董事会秘书、总经理助理虞浩英，独立董事陈翼然，保荐代
表人李豪。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-13/1225303712.PDF
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