研报评级☆ ◇300729 乐歌股份 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.03│ 0.98│ 0.76│ 0.70│ 0.87│ 1.08│
│每股净资产(元) │ 9.60│ 10.63│ 10.84│ 11.34│ 11.98│ 12.77│
│净资产收益率% │ 20.87│ 9.19│ 6.96│ 6.10│ 7.25│ 8.51│
│归母净利润(百万元) │ 633.69│ 335.89│ 259.47│ 238.59│ 298.38│ 370.49│
│营业收入(百万元) │ 3901.71│ 5670.45│ 6714.65│ 7463.98│ 8369.07│ 9570.87│
│营业利润(百万元) │ 801.45│ 396.05│ 316.54│ 286.96│ 356.85│ 444.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 增持 维持 13 --- --- --- 中金公司
2026-09-02 增持 维持 --- 0.35 0.60 1.06 财通证券
2026-05-20 买入 维持 --- 0.88 0.99 1.16 天风证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.80 0.93 1.06 方正证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.77 0.97 1.06 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│乐歌股份(300729)Q2汇兑及海外仓承压，外延拓展电竞家居场景 │中金公司 │增持
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公司近况
公司Q2受汇兑损失及竞争加剧影响经营短期承压，但人体工学新品快增，经营效率改善，我们认为，短期需关注汇兑
敞口影响，中长期看好公司内生+外延成长。
评论
1、人体工学新品放量，1H26营收及利润头部成长。1H26公司智能家居收入同增3.6%至16.1亿元，其中跨境电商/独立
站收入同增13.7%/20.5%，公司持续深耕海外人体工学，人体工学椅新品增长显著，1H26收入占比已达25%，智能升降桌份
额维持领先。
盈利层面，1H26公司人体工学业务毛利率同增4.5ppt至46.0%，主因美国关税退税、高毛利新品放量、制造端效率提
升等综合推动。
2、竞争加剧下海外仓营收承压，自建仓投入使用或提升效率。
1H26公司海外仓收入同降1.3%至15.5亿元，主因竞争加剧下公司主动调整经营策略，随调整趋于尾声及海外电商季节
性需求恢复，我们预计2Q26海外仓收入环比显著改善，库容利用率逐步回升。1H26海外仓毛利率同增1.8ppt至11.4%，主
因出入库管理效率优化等。展望后续，据公司公告，Ellabell、AppleValley自建仓计划于26年6月、1H27投入使用，自建
仓折旧及资金利息成本仅为租赁仓1/3-1/2，我们预计公司海外仓后续盈利能力有望改善。
3、关注2H26汇兑变化，收购开拓智能家居电竞使用场景。我们认为，1）短期看，公司中国+东南亚制造、北美销售
的商业模式下，汇兑风险敞口较大，1H26公司汇兑损益同比增加1.24亿元，带动财务费用率同比+4.7ppt，归母净利率同
降3.4ppt至0.67%。若还原汇兑影响，1H26归母净利润同增19.6%，经营利润仍实现成长，因此我们认为2H26仍需密切关注
汇兑变化。2）中长期看，公司目前已经收购亿思贝斯52%股权，有望拓展用户覆盖和品类边界，发挥制造及海外仓等协同
效应，实现内生外延同步成长。
盈利预测与估值
考虑汇兑损失及海外仓经营调整，下调2026年盈利预测62%至1.6亿元，引入2027年归母净利预测2.7亿元，现价对应2
026/27年23/14倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整及中长期成长空间，下调目标价28%至13元，对应2026/27年
27/16倍P/E，有20%上行空间。
风险
贸易摩擦及地缘政治；竞争加剧；汇率、海运费、原料波动。
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2026-09-02│乐歌股份(300729)海外仓盈利改善，家居与履约网络协同发展 │财通证券 │增持
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事件：8月28日，公司发布2026年半年报。2026H1实现营业收入31.79亿元，同比+1.11%；归母净利润0.21亿元，同比
-83.43%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-96.23%。单Q2实现营业收入16.83亿元，同比+5.15%；归母净利润0.21亿元，
同比-73.36%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-74.65%。
智能家居业务稳健增长。H1智能家居业务收入16.07亿元，同比+3.6%，占总收入50.55%；自主品牌产品销售收入占主
营业务收入（不含海外仓收入）的80.42%。公司持续强化产品研发、独立站及多渠道运营，自主品牌影响力进一步提升。
公共海外仓盈利能力改善。H1公共海外仓业务收入15.49亿元，同比-1.27%，占总收入48.71%，毛利率同比提升1.75p
ct。期末公司拥有21个自营海外仓、面积78.77万平方米，其中自建仓9.3万平方米；首个自建仓已于6月投用。H1经营活
动现金流净额2.47亿元，同比-6.09%。
投资建议：公司智能家居与公共海外仓双轮驱动，海外仓自动化、自建仓及尾程议价能力有望继续改善经营效率。我
们预计公司2026-2028年归母净利润1.19/2.06/3.63亿元。对应PE分别为30.6/17.8/10.1倍，维持“增持”评级。
风险提示：关税政策扰动；海运费波动；海外仓竞争加剧；电商平台规则变化；汇率波动。
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2026-05-20│乐歌股份(300729)自建仓战略增强长期降本能力与基础设施控制力 │天风证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收15亿，同比-3%，归母净利0.01亿；扣非后归母净利-0.01亿；
2025年营收67亿，同增18%，归母净利2.6亿，同比-23%；扣非后归母净利2亿，同比-1%；
其中，人体工学系列产品收入29.7亿，占营收44.28%；公共海外仓保持较快增长，占营收比重提至49.29%；主要业绩
驱动因素如下：
1、海外仓营收33.10亿，同增36.57%。毛利率11.79%，同增1.42pct。随着美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商
品牌出海趋势不断加强，大幅提升海外仓需求。公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，口碑较好，且作为FedEx的全
球TOP50客户，享有较好的尾程价格优势，累计服务出海企业2053家，2025年处理中大件包裹1800万件，仓网建设更加完
善，营收规模高速增长，再创新高。
2、公司智能家居、健康办公产品品类不断丰富，在保持升降桌主打产品优势的同时，利用线性驱动核心技术以及品
牌、渠道协同优势，实现销售收入稳中有升。公司跨境电商模式下，新品开拓卓有成效，且性价比不断提升，高中低不同
价格带满足更多用户需求，全年跨境电商收入22.7亿，同增12.09%，电动沙发、人体工学椅等新品类增量显著。同时公司
2B业务和内销业务基本保持稳定。
3、自主品牌影响力不断提升，独立站表现亮眼，在面对消费分层的大环境中，更具韧性。公司依托极强产品需求挖
掘和开发能力，以更优产品为品牌赋能，良好的产品力和品牌力是公司业务收入增长重要保障。
2025年公司自主品牌收入占主营收入（不含海外仓）比例77.4%，其中公司独立站收入9.3亿，同增13.7%，增速高于
亚马逊等三方平台，私域会员数量相比2024年有显著增加。独立站能够较好满足消费者定制化需求，销售高端产品，且相
比第三方平台，人均消费相对更高，销售增速更快。
自建仓战略增强长期降本能力与基础设施控制力
当前海外仓行业竞争激烈，该业务模式中，租赁成本大致占15%-20%，且新租赁准则下，仓库租赁会直接提高负债率
，影响企业融资。公司已公告的5000多亩工业土地储备，具备稀缺性，且价格呈上涨趋势，未来5-10年可建成150万平米
海外仓，不仅受益于资产大幅升值，且锁定了海外仓租赁环节的成本。
相较于市场化租赁仓库租金随市场环境波动上升，自建仓仓储成本以折旧方式计入，成本更具稳定性和可控性，有助
于公司优化长期成本结构，降低整体仓储物业成本。随着自建仓比例逐步提升，公司在成本优势、服务能力及客户获取能
力方面具备进一步提升空间。经公司测算，已建成的美东Ellabell仓折旧及资金利息成本合计仅为同等仓库租金1/3-1/2
。公司自2020年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓和优化仓库布局。截至
2025年底公司在全球拥有20个自营海外仓，面积67.23万平方米；另有9.3万平米自建海外仓Ellebell仓已于12月底建造完
毕，待验收后投入使用。公司目前已经实施第二个海外仓AppleValley仓建造，从土地审批、资金筹集到项目建造、过程
管理等环节逐步积累经验，未来会持续推进自建仓项目。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司已逐步形成以品牌能力、制造能力及履约基础设施能力为核心的综合竞争优势。在品牌方面，公司围绕健康办公
及智能家居场景持续进行产品创新与品牌运营，自主品牌在主要市场建立了一定的用户基础及市场认知。
在制造方面，公司依托线性驱动核心技术，建立了较为完整的供应链体系，在产品开发、规模生产及成本控制方面具
备较强能力。
在跨境物流服务履约方面，公司通过持续投入形成海外仓网络，并不断提升自动化及信息化水平，增强履约效率与客
户服务能力。海外仓业务与智能家居业务形成协同，进一步提升整体竞争力。
根据26Q1业绩情况，考虑全球贸易环境波动，我们调整盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为3.0/3.4/4.0亿元（
26-27年前值3.8/4.6亿元）。
风险提示：海运费上涨风险，原材料价格波动风险，自建仓推进不及预期风险等
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2026-04-29│乐歌股份(300729)公司点评报告：收入表现相对稳健，汇兑影响下利润端短期│方正证券 │增持
│承压 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现收入67.1亿元，同比+18.4%，归母净利润2.6亿元，同比-
22.8%，扣非归母净利润2.0亿元，同比-1.5%；2026Q1公司实现收入15.0亿元，同比-3.1%，归母净利润80.7万元，同比-9
8.4%，扣非归母净亏损1040万元，同比-140.3%。
受行业竞争及汇兑损益影响，公司业绩短期承压。2025年，智能家居业务和海外仓业务行业竞争加剧，导致客单价下
降，影响营收及毛利；此外，2025年，人民币对美元升值明显，公司来自美国市场的营收、利润均受到不利影响，且公司
拥有的美元资产，包括土地储备、海外仓等，亦因汇率波动而受损，2026Q1公司汇兑亏损约4000万，较2025Q1汇兑盈利10
00多万，差值约6000万。叠加公司近两年先后培育分销和美国线下经销渠道业务，产生前期亏损，其中美国线下经销业务
2026Q1增亏约1200万元，综合影响下，利润端表现短期承压。
分业务来看：（1）海外仓业务2025年营收33.10亿元，同比+36.57%，毛利率11.79%，同比+1.42pct，毛利率改善主
要受益于仓库利用率提升，内部运营改善；2026Q1营收7亿元，同比-10%，毛利率9.5%，同比基本持平，Q1为海外仓淡季
，2025Q1受关税预期带动提前备货，基数偏高；2026年，随着自建仓投用、优化租赁成本，外部环境趋于平稳后卖家备货
逐步增加，仓库利用率有望提升，毛利率或将持续改善；（2）跨境电商业务：2025年跨境电商销售收入22.71亿元，同比
增长12.09%，新品类增量显著，2026Q1营收5.4亿元，同比+9%，毛利率68%，均保持稳定。
盈利预测与评级：展望后续，随着美国线下经销渠道业务营收逐步增加，2026年目标实现盈亏平衡；为应对汇率风险
，公司将通过逐步锁汇，以及将部分人民币贷款换成美元贷款等措施，应对汇率波动对公司经营的影响。我们预计，2026
-2028年公司归母净利润分别为2.7、3.2、3.6亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；贸易政策风险；汇率波动风险；行业竞争加剧等。
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2026-04-28│乐歌股份(300729)新业务开拓期收入增长，汇兑损失拖累短期业绩释放 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月26日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入67.15亿元(同比+18.4%)；归母净利2.59亿元(同比-22.8%)。其中25Q4收
入18.68亿元（同比10.2%），归母净利0.90亿元（同比+28.4%）；26Q1收入14.96亿元（同比-3.1%），归母净利0.01亿元
（同比-98.4%）。
经营分析
海外仓库容释放保持高增，与跨境电商业务协同发展潜力显现。1）跨境电商：25年收入22.71亿元(同比+12.1%)，其
中独立站收入9.31亿元(同比+13.7%)，收入占比+0.6pct至41.0%；2H独立站营收5.21亿元（+15.7%），电商平台生态变化
背景下，品牌力支撑独立站销售韧性凸显。品类方面，人体工学系列收入29.73亿元(同比+4.0%)，占家居制造业营收比-0
.7pct至87.3%，新品类开拓成效显著。2）海外仓：25年收入33.10亿元(同比+36.6%)，主因新仓库容释放+自动化、信息
化提高作业效率与履约能力。截至25A，公司在全球拥有20个自营海外仓，面积67.23万平米（同比+1.5%）；累计服务外
贸企业2053家，处理中大件包裹1800万件（同比约+15%），成为FedEx的全球TOP50客户。9.3万平米Ellabell仓于25年底
建成，待验收后投入使用。随着仓网建设逐渐完善，规模效应下尾程价格优势、效率优势有望逐步兑现。海外仓与跨境电
商业务协同，自有品牌订单在海外仓整体履约体系中占比约10%-15%，有助于增强仓储网络的稳定性与利用效率。
产品及业务结构调整，25A毛利率-1.9pct至27.3%。分行业，家具制造/海外仓毛利率分别-0.8/+1.4pct至42.3%/11.8
%，低毛利率海外仓业务收入占比+6.6pct导致综合毛利结构性下滑。分产品，人体工学系列产品毛利率-0.1pct至42.2%，
降幅低于家具制造整体，或因新品类推广期毛利率偏低。26Q1毛利率同/环比+2.7/-1.8pct至28.6%，净利率同/环比-3.3/
-4.8pct至0.1%，主因汇兑损失导致财务费用率同比+3.9pct至4.48%。
海外仓成本优势显著，长期盈利能力提升可期。当前美国物流与消费核心区域仓储的综合重置成本约180-500美元/平
方英尺，公司已获批土地上的建设成本约100美元/平方英尺，成本优势显著。伴随仓网建设逐步完善、规模和网络效应显
现，盈利有望释放。
盈利预测、估值与评级
海外仓第二曲线高增，战略投入期盈利承压，但规模和网络效应逐步完善情况下，长期盈利释放可期。预计公司26-2
8年归母净利2.64/3.31/3.60亿元，同比+2%/+26%/+9%,当前股价对应PE估值16/13/12X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：39家
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2026-08-29│乐歌股份(300729)2026年8月29日投资者关系活动主要内容
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问题 1：请介绍公司 2026 年上半年业绩情况。
答复：2026年上半年，公司智能家居业务和海外仓业务双轮驱动，协同发展，实现营业收入 31.79亿元，同比增长 1
.11%；归母净利润 2138万元，同比下降 83.43%，归母扣非净利润 296万元，同比下降 96.23%。利润端同比大幅下滑，
主要系汇兑损益等财务性项目对报表的冲击——上半年汇兑损失 7,784.15万元，去年同期为汇兑收益 4,603.03万元，同
比增加 12,387.18万元汇兑损失。剔除汇兑损益影响后，公司实际主营业务的营业利润较去年同期保持正增长，经营基本
面保持稳健。其中，智能家居业务实现收入 16.07 亿元，同比增长 3.6%，占营业收入比重50.55%。分业务来看：
（1）海外仓业务：上半年实现收入 15.49亿元，同比下降 1.27%，占营业收入比重 48.71%。上半年毛利率 11.44%
，同比提升 1.75pct。单二季度营收同比增长 9%，毛利率 12.8%，同比提升 3.5pct，主要得益于海外仓库容利用率提升
，尾程成本优化、持续推进库内自动化信息化建设带来的运营提效。乐歌海外仓累计服务出海企业 2351家，上半年处理
包裹 876万件，是 FedEx全球 TOP50、UPS全球高速增长前 10客户。
（2）跨境电商业务：上半年营收 11.41亿元，同比增长 13.69%，其中二季度营收同比增速超 15%。半年度毛利 69.
5%，同比提升 4.9pct，主要系关税返还以及高毛利产品占比增加。自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓
收入）比例为 80.42%，独立站表现亮眼，实现收入 4.95亿元，同比增加 20.48%，增速高于第三方平台，私域会员持续
增长。
（3）代工业务：2026年半年度营收 3.72亿元，同比下降 16.05%，单二季度营收同比下降 15%，降幅收窄。主要系
美国关税政策影响下，客户终端提价后影响了销量以及前期备货库存偏高、人民币兑美元升值侵蚀利润，但是公司主要客
户并没有流失，报告期内，公司积极拓展新兴市场的客户。
（4）内销业务：2026年半年度营收 8748万元，同比下降 10.11%，毛利率 47.9%，同比改善 1.3pct，单二季度营收
同比下降 16%，主要系国内消费疲软、国补退坡导致。
问题 2：请介绍海外仓行业当前竞争格局。
答复：当前行业合规门槛显著抬升，叠加前期行业集中扩仓带来的产能过剩与低价竞争，一批合规能力不足的中小海
外仓服务商加速出清，行业进入洗牌与资源整合周期，市场集中度稳步上升。
行业竞争逻辑正在发生转变，竞争重心不再局限于仓储规模与低价策略，资金跨境管理、税务风控、尾程履约等全链
条合规能力逐步成为核心竞争壁垒。公司始终严守合规运营标准，仓内货品统一投保，持续加码自动化与信息化投入，依
托更高的物流履约准确率与交付稳定性构建差异化优势；公司将结合库容利用率动态调整定价策略，筛选优质客户、规避
长期低价内卷。伴随行业出清，资源持续向具备资金实力、合规运营能力的头部企业集聚，公司海外仓业务发展有望受益
于行业竞争格局改善。
问题 3：请介绍下半年海外仓业务规划。
答复：业务端公司在稳定存量客户基础上持续拓展跨境出海客户，提高海外仓库容利用率；成本端持续加大自动化、
信息化系统投入，对冲美国本地人工成本上涨压力，引入 UPS作为第二家战略尾程派送合作商，降低单一供应商依赖，同
时输出仓储数据分析服务，辅助客户合理备货、提高周转。
首个自建仓 Ellabell仓已投入使用，正在爬坡中。另外，公司稳步推进第二个自建仓建设，美西Apple Valley仓库
建设获得工行项目贷款，预计 2027年上半年完工。
问题 4：请介绍在当前中美、中欧贸易顺差背景下，公司如何应对关税加征等贸易摩擦？
答复：公司较早进行越南制造基地布局，可以根据不同产品、不同市场的实际情况，灵活调整国内及越南基地的生产
安排，降低单一生产基地及单一贸易路径带来的关税风险。其次公司持续推进全球化供应链建设，合理配置国内与海外采
购资源，降低单一国家或地区供应链受到关税及贸易政策影响的风险，目前公司已经形成宁波、广西及越南等多基地制造
协同体系。
公司长期坚持全球化发展战略，在美国市场保持竞争力的同时，积极拓展欧洲、日本、澳大利亚、加拿大等市场，坚
持用户第一，积极通过产品和品牌力来提升消化关税成本的能力，持续围绕用户需求进行产品创新和品类拓展，提高产品
性价比和差异化竞争力，同时加强自主品牌和渠道建设，提升用户粘性及品牌溢价能力。
问题 5：针对今年以来的人民币升值导致的大量汇兑损失，公司有哪些应对措施？
答复：公司坚持汇率中性原则，根据实际外币收支及资产负债情况，适度开展套期保值、锁汇等措施，同时适度增加
海外采购，减少净外币敞口。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│乐歌股份(300729)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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乐歌人体工学科技股份有限公司于2026年5月13日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关
系活动，参与单位名称及人员有线上参加公司2025年度网上业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事长、总经
理项乐宏，董事、副总经理、财务总监朱伟，副总经理李响，董事会秘书、总经理助理虞浩英，独立董事陈翼然，保荐代
表人李豪。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-13/1225303712.PDF
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参与调研机构：39家
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2026-04-27│乐歌股份(300729)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
问题 1：请分业务介绍 2025 年、2026 年一季度经营情况。
答：2025年公司营业收入 67.15亿元，同比+18.41%；归母净利润 2.59亿元，同比-22.75%；扣非净利润 1.98亿元，
同比-1.45%。从外部环境看，2025 年，智能家居业务和海外仓业务行业竞争加剧，导致客单价下降，影响营收和毛利；
其次是汇率影响，人民币对美元升值明显，而公司在美收入占比较高，营收、利润都受到影响，且公司在美国有大量土地
储备、海外仓等美元资产，因人民币兑美元升值而受损。从内部看，公司近两年先后培育分销和美国线下经销渠道业务，
产生前期亏损，综上原因，使得公司在财务报表上呈现增收不增利情况。
分业务来看：
（1）海外仓业务：2025 年营收 33.10 亿元，同比+36.57%。毛利率 11.79%，比去年提升 1.42个百分点，受益于仓
库利用率提升，内部运营改善举措等；26年一季度营收 7亿元，同比-10%，毛利率 9.5%，同比略增 0.2%。一季度是海外
仓淡季，2025Q1受关税预期带动提前备货，消费提前释放，基数偏高；2026 年，随着自建仓投用优化租赁成本，卖家备
货增加，提升仓库利用率，全年在维持合理增速的前提下，逐步改善毛利。
（2）跨境电商业务：25年跨境电商销售收入 22.71亿元，同比增长 12.09%，电动沙发、人体工学椅等新品类增量显
著，26年一季度营收 5.4亿元，同比+9%，毛利率 68%，均保持稳定，业务韧性突出。
（3）代工业务：25 年营收 8.8 亿元，同比-5.6%，26 年一季度营收 1.7亿元，同比-17%，下滑原因主要是行业竞
争加剧导致单价下行；美国加征关税后超市客户提价影响零售；以及人民币兑美元升值影响营收和利润。
（4）内销业务：25年营收 2亿元，同比-1.9%，毛利率 45.7%，改善 2.5%，2026年一季度营收 4000万，同比下滑 2
%，毛利率 47.9%，同比提升 2%，受益于投流与营销模式优化，鉴于当前国内消费环境，26年内销业务保持稳定。
问题 2：请说明 2026 年一季度利润下滑的原因。
答：一季度利润下滑主要受两大因素影响：（1）汇兑影响：2026年一季度汇兑亏损约 4000万，而 2025年一季度汇
兑盈利 1000多万，两者差异约 6000万，为核心影响因素。（2）美国线下经销渠道业务：2026年一季度增亏约 1200万元
。
后续展望：美国线下经销渠道业务营收逐步增加，2026 年目标实现盈亏平衡；为应对汇率风险，公司将通过逐步锁
汇，以及将部分人民币贷款换成美元贷款等措施，应对人民币兑美元升值对公司营收及利润的影响。
问题 3：请谈谈中东战争对公司业务的影响。
答：中东战争主要影响海运运费，整体可控。美西航线当前运价约 2000美元，市场涨价动力不足，2026年预计维持
2000-4000美元低位区间。另外，欧洲航线大部分绕好望角，只是备货时间拉长，2026年海运费也难明显上涨。
问题 4：请介绍越南出口关税情况，以及美国退税政策的影响。
答：近期，越南出口到美国的大部分产品关税已经将为 10%，跨境电商业务需承担关税，占成本的 3%至 5%；代工业
务关税和海运费基本由客户承担，个别客户会协商让公司分担部分。
公司也关注到美国退税消息，目前也在申请退税中，关税下调以及退税均有利于跨境电商业务。
问题 5：请介绍公司欧美海外仓当前经营与规划情况。
答：欧洲仓方面，（1）经营状态：公司整体仓库平均利用率接近 60%，持续盈利中，其中欧洲仓利用率 80%-90%；
（2）扩仓计划：秉持谨慎扩仓原则，严格匹配业务需求，欧洲市场分散，单仓面积相对小一点；（3）运营结构：欧洲仓
库自用比例约 30%-40%，仅英国、德国海外仓对外开放，客户规模整体小于美国客户；（4）定价模式：以综合成本加合
理利润报价，聚焦性价比。
美国仓方面，（1）竞争趋势：2025年上半年竞争激烈，下半年盈利改善，四季度收入占比高。针对海外仓行业呈现
的乱想，本质上是行业竞争加剧，我们相信合规要求只会越来越严，对一直以来坚持合规经营的乐歌海外仓来说，反而是
有利的。（2）海关检查影响：美国海关对跨境电商货柜检查严格，退货柜情况增多，卖家选择海外仓会更谨慎。
问题 6：请解读《2025 年年度报告》中“致投资者的一封信”。
答：2020 年前后，公司开始培育海外仓业务，逐步实现智能家居业务和海外仓业务双轮驱动、协同发展，如今已经
进入新的阶段。在这过程中，除了主营业务有较大改变，在核心资源配置上，也凸显战略前瞻性，其形成的价值体现在（
1）业务协同作用：跨境电商业务是海外仓业务的底盘，占海外仓发货量约 10%；海外仓业务能提供优惠配送价格和高配
送体系，赋能跨境电商业务。（2）海外仓核心资产在不同维度的持续升值：在美土地储备，对公司来说是重要资源，也
是中国制造、中国品牌出海的跨境物流基础设施，公司计划逐步建成 150万平方米海外仓，建成后可降低运营成本，目前
租赁仓库成本占 15%-20%，若改为自建仓库，折旧和资金成本合计仅为租赁成本的三分之一到二分之一，由此可腾出较大
利润空间，部分自建仓还可出租获得稳定现金流。公司正处于这一关键跃迁发生之前的重要阶段，随着自建仓建造投用，
逐步释放长期价值。在这一过程中，资产持续沉淀，网络逐步形成，现金流能力不断增强。我们正在构建的，不仅是仓储
设施，更是一套具备土地资源稀缺性、审批复杂性、跨区域协同能力以及长期现金流特征的全球电商与物流运营体系。我
们相信，随着网络的逐步完善，逐步释放长期价值。
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