研报评级☆ ◇300729 乐歌股份 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.03│ 0.98│ 0.76│ 0.77│ 0.97│ 1.06│
│每股净资产(元) │ 9.60│ 10.63│ 10.84│ 11.42│ 12.09│ 12.85│
│净资产收益率% │ 20.87│ 9.19│ 6.96│ 6.76│ 8.01│ 8.21│
│归母净利润(百万元) │ 633.69│ 335.89│ 259.47│ 264.00│ 331.00│ 360.00│
│营业收入(百万元) │ 3901.71│ 5670.45│ 6714.65│ 7835.00│ 9078.00│ 10787.00│
│营业利润(百万元) │ 801.45│ 396.05│ 316.54│ 308.00│ 387.00│ 422.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 0.77 0.97 1.06 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│乐歌股份(300729)新业务开拓期收入增长，汇兑损失拖累短期业绩释放 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月26日公司披露2025&26Q1业绩，25年收入67.15亿元(同比+18.4%)；归母净利2.59亿元(同比-22.8%)。其中25Q4收
入18.68亿元（同比10.2%），归母净利0.90亿元（同比+28.4%）；26Q1收入14.96亿元（同比-3.1%），归母净利0.01亿元
（同比-98.4%）。
经营分析
海外仓库容释放保持高增，与跨境电商业务协同发展潜力显现。1）跨境电商：25年收入22.71亿元(同比+12.1%)，其
中独立站收入9.31亿元(同比+13.7%)，收入占比+0.6pct至41.0%；2H独立站营收5.21亿元（+15.7%），电商平台生态变化
背景下，品牌力支撑独立站销售韧性凸显。品类方面，人体工学系列收入29.73亿元(同比+4.0%)，占家居制造业营收比-0
.7pct至87.3%，新品类开拓成效显著。2）海外仓：25年收入33.10亿元(同比+36.6%)，主因新仓库容释放+自动化、信息
化提高作业效率与履约能力。截至25A，公司在全球拥有20个自营海外仓，面积67.23万平米（同比+1.5%）；累计服务外
贸企业2053家，处理中大件包裹1800万件（同比约+15%），成为FedEx的全球TOP50客户。9.3万平米Ellabell仓于25年底
建成，待验收后投入使用。随着仓网建设逐渐完善，规模效应下尾程价格优势、效率优势有望逐步兑现。海外仓与跨境电
商业务协同，自有品牌订单在海外仓整体履约体系中占比约10%-15%，有助于增强仓储网络的稳定性与利用效率。
产品及业务结构调整，25A毛利率-1.9pct至27.3%。分行业，家具制造/海外仓毛利率分别-0.8/+1.4pct至42.3%/11.8
%，低毛利率海外仓业务收入占比+6.6pct导致综合毛利结构性下滑。分产品，人体工学系列产品毛利率-0.1pct至42.2%，
降幅低于家具制造整体，或因新品类推广期毛利率偏低。26Q1毛利率同/环比+2.7/-1.8pct至28.6%，净利率同/环比-3.3/
-4.8pct至0.1%，主因汇兑损失导致财务费用率同比+3.9pct至4.48%。
海外仓成本优势显著，长期盈利能力提升可期。当前美国物流与消费核心区域仓储的综合重置成本约180-500美元/平
方英尺，公司已获批土地上的建设成本约100美元/平方英尺，成本优势显著。伴随仓网建设逐步完善、规模和网络效应显
现，盈利有望释放。
盈利预测、估值与评级
海外仓第二曲线高增，战略投入期盈利承压，但规模和网络效应逐步完善情况下，长期盈利释放可期。预计公司26-2
8年归母净利2.64/3.31/3.60亿元，同比+2%/+26%/+9%,当前股价对应PE估值16/13/12X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争激烈；原材料、海运费、汇率大幅波动；关税政策变化。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：39家
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2026-04-27│乐歌股份(300729)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
问题 1：请分业务介绍 2025 年、2026 年一季度经营情况。
答：2025年公司营业收入 67.15亿元，同比+18.41%；归母净利润 2.59亿元，同比-22.75%；扣非净利润 1.98亿元，
同比-1.45%。从外部环境看，2025 年，智能家居业务和海外仓业务行业竞争加剧，导致客单价下降，影响营收和毛利；
其次是汇率影响，人民币对美元升值明显，而公司在美收入占比较高，营收、利润都受到影响，且公司在美国有大量土地
储备、海外仓等美元资产，因人民币兑美元升值而受损。从内部看，公司近两年先后培育分销和美国线下经销渠道业务，
产生前期亏损，综上原因，使得公司在财务报表上呈现增收不增利情况。
分业务来看：
（1）海外仓业务：2025 年营收 33.10 亿元，同比+36.57%。毛利率 11.79%，比去年提升 1.42个百分点，受益于仓
库利用率提升，内部运营改善举措等；26年一季度营收 7亿元，同比-10%，毛利率 9.5%，同比略增 0.2%。一季度是海外
仓淡季，2025Q1受关税预期带动提前备货，消费提前释放，基数偏高；2026 年，随着自建仓投用优化租赁成本，卖家备
货增加，提升仓库利用率，全年在维持合理增速的前提下，逐步改善毛利。
（2）跨境电商业务：25年跨境电商销售收入 22.71亿元，同比增长 12.09%，电动沙发、人体工学椅等新品类增量显
著，26年一季度营收 5.4亿元，同比+9%，毛利率 68%，均保持稳定，业务韧性突出。
（3）代工业务：25 年营收 8.8 亿元，同比-5.6%，26 年一季度营收 1.7亿元，同比-17%，下滑原因主要是行业竞
争加剧导致单价下行；美国加征关税后超市客户提价影响零售；以及人民币兑美元升值影响营收和利润。
（4）内销业务：25年营收 2亿元，同比-1.9%，毛利率 45.7%，改善 2.5%，2026年一季度营收 4000万，同比下滑 2
%，毛利率 47.9%，同比提升 2%，受益于投流与营销模式优化，鉴于当前国内消费环境，26年内销业务保持稳定。
问题 2：请说明 2026 年一季度利润下滑的原因。
答：一季度利润下滑主要受两大因素影响：（1）汇兑影响：2026年一季度汇兑亏损约 4000万，而 2025年一季度汇
兑盈利 1000多万，两者差异约 6000万，为核心影响因素。（2）美国线下经销渠道业务：2026年一季度增亏约 1200万元
。
后续展望：美国线下经销渠道业务营收逐步增加，2026 年目标实现盈亏平衡；为应对汇率风险，公司将通过逐步锁
汇，以及将部分人民币贷款换成美元贷款等措施，应对人民币兑美元升值对公司营收及利润的影响。
问题 3：请谈谈中东战争对公司业务的影响。
答：中东战争主要影响海运运费，整体可控。美西航线当前运价约 2000美元，市场涨价动力不足，2026年预计维持
2000-4000美元低位区间。另外，欧洲航线大部分绕好望角，只是备货时间拉长，2026年海运费也难明显上涨。
问题 4：请介绍越南出口关税情况，以及美国退税政策的影响。
答：近期，越南出口到美国的大部分产品关税已经将为 10%，跨境电商业务需承担关税，占成本的 3%至 5%；代工业
务关税和海运费基本由客户承担，个别客户会协商让公司分担部分。
公司也关注到美国退税消息，目前也在申请退税中，关税下调以及退税均有利于跨境电商业务。
问题 5：请介绍公司欧美海外仓当前经营与规划情况。
答：欧洲仓方面，（1）经营状态：公司整体仓库平均利用率接近 60%，持续盈利中，其中欧洲仓利用率 80%-90%；
（2）扩仓计划：秉持谨慎扩仓原则，严格匹配业务需求，欧洲市场分散，单仓面积相对小一点；（3）运营结构：欧洲仓
库自用比例约 30%-40%，仅英国、德国海外仓对外开放，客户规模整体小于美国客户；（4）定价模式：以综合成本加合
理利润报价，聚焦性价比。
美国仓方面，（1）竞争趋势：2025年上半年竞争激烈，下半年盈利改善，四季度收入占比高。针对海外仓行业呈现
的乱想，本质上是行业竞争加剧，我们相信合规要求只会越来越严，对一直以来坚持合规经营的乐歌海外仓来说，反而是
有利的。（2）海关检查影响：美国海关对跨境电商货柜检查严格，退货柜情况增多，卖家选择海外仓会更谨慎。
问题 6：请解读《2025 年年度报告》中“致投资者的一封信”。
答：2020 年前后，公司开始培育海外仓业务，逐步实现智能家居业务和海外仓业务双轮驱动、协同发展，如今已经
进入新的阶段。在这过程中，除了主营业务有较大改变，在核心资源配置上，也凸显战略前瞻性，其形成的价值体现在（
1）业务协同作用：跨境电商业务是海外仓业务的底盘，占海外仓发货量约 10%；海外仓业务能提供优惠配送价格和高配
送体系，赋能跨境电商业务。（2）海外仓核心资产在不同维度的持续升值：在美土地储备，对公司来说是重要资源，也
是中国制造、中国品牌出海的跨境物流基础设施，公司计划逐步建成 150万平方米海外仓，建成后可降低运营成本，目前
租赁仓库成本占 15%-20%，若改为自建仓库，折旧和资金成本合计仅为租赁成本的三分之一到二分之一，由此可腾出较大
利润空间，部分自建仓还可出租获得稳定现金流。公司正处于这一关键跃迁发生之前的重要阶段，随着自建仓建造投用，
逐步释放长期价值。在这一过程中，资产持续沉淀，网络逐步形成，现金流能力不断增强。我们正在构建的，不仅是仓储
设施，更是一套具备土地资源稀缺性、审批复杂性、跨区域协同能力以及长期现金流特征的全球电商与物流运营体系。我
们相信，随着网络的逐步完善，逐步释放长期价值。
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