研报评级☆ ◇300737 科顺股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 2 5 0 0 0 7
1年内 5 13 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.15│ -0.29│ 0.04│ 0.00│ 0.26│ 0.35│
│每股净资产(元) │ 4.76│ 4.33│ 4.37│ 3.97│ 4.17│ 4.40│
│净资产收益率% │ 3.17│ -6.71│ 0.90│ -0.21│ 5.93│ 7.67│
│归母净利润(百万元) │ 178.18│ -337.60│ 44.07│ 1.24│ 282.65│ 390.92│
│营业收入(百万元) │ 7660.64│ 7944.39│ 6828.80│ 6332.57│ 6710.43│ 7249.14│
│营业利润(百万元) │ 191.47│ -442.01│ 34.12│ 5.56│ 318.74│ 440.66│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-13 增持 首次 --- -0.37 0.45 0.58 申万宏源
2025-11-24 增持 维持 6.1 0.11 0.24 0.28 华创证券
2025-11-01 增持 维持 --- 0.05 0.21 0.33 平安证券
2025-10-29 买入 维持 7.3 0.07 0.26 0.39 国泰海通
2025-10-29 买入 维持 --- 0.05 0.31 0.42 长江证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.04 0.11 0.19 财通证券
2025-10-25 增持 维持 5.81 0.07 0.21 0.28 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-13│科顺股份(300737)提价先锋，行业格局改善，公司蓄势待发 │申万宏源 │增持
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公司蓄势待发，弹性可期。公司成立于1996年，专注于提供建筑防水综合解决方案，业务涉及工建防水、民用建材、
建筑和家庭修缮、减隔震、土工防渗、光伏能源、建筑涂料、管道、自清洁涂层、保温材料等多个领域。2021年之前，公
司营收与利润处于增长区间，2021年之后，行业持续承压，公司致力于收入结构的深度重塑，非房业务及海外收入占比大
幅上升，报表的现金质量、公司的资产质量均有所改善。我们看好行业格局修复，公司提价意愿较强，盈利弹性或逐步体
现。
行业五年变革，蓄势待发。以5年维度，防水行业在需求结构、行业格局、企业意愿等多个方面已有重要变化。1.需
求端有三大变化：非房场景的重要性大幅提升、二手房交易占比大幅上升、存量翻新的重要性有望提升。2.行业出清程度
或领先于地产链其他环节：1）2021年及之前防水行业收入与地产集采高度相关，且防水企业账期较长；2）2022年开始防
水企业进行了持续且剧烈的价格战；3）防水行业资产属性相对较轻；防水行业集中度持续改善。3.政策对地产、城市更
新均积极表态，后续或加大支持力度。
盈利复苏，弹性可期。毛利率改善幅度领先行业。2025年上半年公司防水业务毛利率恢复到28.2%，较2024年改善4.1
pct；而友商防水材料业务毛利率并未见显著改善，公司的利润率改善主要由于公司自身的产品结构调整与成本的降低。
未来公司收入结构将进一步调整，零售、海外收入占比将持续提高，市政基建等场景需求占比有望提升，地产占公司收入
比重进一步下降。格局改善带来提价预期，政策支持或带来需求恢复，公司提价意愿较强，有望充分受益。
投资分析意见：公司估值低于可比公司平均水平。我们以同为消费建材的三家上市公司为可比公司，可比公司PE中枢
为26、19、16倍。我们预计公司2025-2027年归母净利分别为-4.13、4.95、6.40亿元，公司2025年亏损，PE为负数并不可
比，2026-2027年估值分别为16、12倍。公司估值低于可比公司，我们首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：市场需求恢复不及预期，行业竞争仍然激烈，成本上涨的风险。
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2025-11-24│科顺股份(300737)2025年三季报点评：单季盈利能力持续承压，毛利率改善 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入47.03亿元，同比下降8.43%；归母净利润/扣非归母净利润200
9/-5774万元，同比下降84.08%/1623.35%。其中第三季度实现营业收入14.83亿元，同比下降10.93%；归母净利润/扣非归
母净利润-2687/-4409万元，同比下降183.10%/16.79%。
评论：
减值计提扩大拖累利润下滑，单季盈利能力持续承压。1）前三季度公司归母净利润大幅收缩84.08%，扣非归母净利
润大幅转负至-5774万元，主要系公司营收减少且应收款项减值计提准备增加所致。前三季度公司信用减值损失计提2.01
亿元，较去年同期增加50.74%，规模扩大6781万元。2）分季看，公司盈利能力逐季下滑，2025公司Q1/Q2/Q3营收分别同
比下滑6.06%/8.10%/10.93%，归母净利润分别同比下滑23.19%/84.32%/183.10%。
毛利率延续改善趋势，费用率微增。1）前三季度公司毛利率达24.33%，同比增加1.29pcts；分季度看，公司2025年Q
1/Q2/Q3毛利率分别为24.43%/24.87%/23.56%，较去年同期增加0.99/1.42/1.38pcts，改善趋势明显。2）前三季度公司期
间费用率达18.92%，同比增加0.96pcts，其中销售/管理/研发/财务费用分别为8.73%/5.13%/4.22%/0.84%，同比+0.43/+0
.54/+0.51/-0.52pcts。
现金流同比优化，经营质量提升。1）前三季度公司经营性现金流净额为-8.24亿，较去年同期增加7.03亿，同比改善
46.03%。2）前三季度公司收现比/付现比分别为103.50%/135.58%，较去年同期增加5.23pcts/减少6.60pcts，经营质量改
善，产业链议价能力提升。
投资建议：公司毛利率持续改善，现金流同比优化，作为防水行业龙头之一，竞争优势显著，未来随着行业被动出清
，市占率有望进一步提升。我们预测公司2025-2027年每股净资产分别为4.14/4.36/4.59元，根据PB估值法，参考可比公
司，我们预计2026年公司PB为1.4x，对应目标价为6.10元，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、地产超预期下行，应收账款恶化。
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2025-11-01│科顺股份(300737)毛利率同比改善，现金流持续优化 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2025年三季报，前三季度实现营收47.0亿元，较上年同期调整后下降8.4%，归母净利润0.2亿元，较上年同
期调整后下降84.1%；公司单三季度实现营收14.8亿元，较上年同期调整后下降10.9%，归母净利润为-0.3亿元，上年同期
调整后为0.3亿元。
平安观点：
收入结构优化带动毛利率改善，多因素拖累业绩。前三季度公司收入同比下滑，主要可能因国内工程建设项目减少，
项目施工进度放缓，导致防水市场优质需求有所减少，同时公司主动调整业务结构，加强客户风险前置管理。期内归母净
利润降幅超过营收降幅，主要因信用减值计提规模增加，其他收益、营业外收入减少。从毛利率情况看，前三季度销售毛
利率24.3%，高于上年同期的23.0%，主要可能因公司持续优化收入结构，不断开发高端市场和优质项目，毛利率较高的海
外业务、零售业务实现增长；公司亦加大降本增效力度，前三季度财务费用从上年同期的0.7亿元降至0.4亿元，销售费用
亦同比小幅下滑。
经营性现金流明显改善，应收账款同比减少。前三季度三季度经营活动产生产生的现金流量净额-8.2亿元，高于上年
同期的-15.0亿元，可能因公司持续加强货款回收，同时优化供应商付款方式，减少采购现金支出。期末公司应收账款40.
7亿元，低于上年同期的47.3亿元。
投资建议：考虑行业需求修复弱于预期、且年内减值规模略多，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利
润分别为0.5亿元、2.3亿元、3.7亿元，原预测为2.0亿元、3.3亿元、4.4亿元；当前市值对应PE分别为110倍、24倍、15
倍。尽管盈利预测下调，但从宏观层面看，后续地产与基建支持政策有望加码，提振产业链信心；从行业层面看，防水行
业与地产新开工紧密相关，行业格局已大幅出清。从公司层面看，科顺股份作为防水头部企业，品牌、渠道、客户资源均
具备优势，在行业下行期依然实现规模体量相对平稳，且减值计提较为充分。未来行业步入稳态后，公司市占率、利润率
均具备修复空间。我们继续看好公司未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求
；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若
后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（3）应收账款回收不及时与坏账计提风
险：目前公司应收款减值较为充分，且有工抵房在手。但若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转，后续不排除继
续计提减值，拖累公司业绩表现。
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2025-10-29│科顺股份(300737)收入压力延续，加大布局零售和海外 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年前三季度实现营业收入47亿元，同比下降8%；归属净利润0.2亿元，同比下降84%，扣非净利润-0.6亿元。
三季度实现营业收入15亿元，同比下降11%；归属净利润-0.3亿元，同比下降183%，扣非净利润-0.4亿元。
事件评论
收入继续承压，零售逆势增长。公司过去4个季度收入增速分别为-1%、-6%、-8%、-11%，三季度收入承压，一方面源
于建筑业需求弱势，据统计局2025年1-9月新开工面积同比下降19%，在此背景下防水企业经营继续承压；另一方面源于需
求承压带来的价格战。
盈利能力依旧承压。公司前三季度毛利率约24.3%，同比提升1.3个百分点，单三季度毛利约23.6%，同比提升1.4个百
分点，环比下降1.3个百分点，主要源于收入绝对值环比下降，从而费用摊薄减弱。此外前三季度期间费率约18.9%，同比
提升1.0个百分点，单三季度期间费率约20.8%，同比提升1.5个百分点，其中销售费率提升最为显著，主要源于公司在投
入零售和海外业务。此外信用和资产减值损失仍在延续，前三季度为2.0亿元，单三季度为0.6亿元，加回以上减值后归属
净利率约1.9%，同比下降0.4个百分点。
收现比逐步改善，但现金流尚未转正。公司2025年前三季度收现比为1.04，而2022-2024年前三季度分别为0.83、0.9
0、0.98，经营质量呈持续改善趋势，主要源于公司不仅优化收入结构，同时加大对应收老款的催收工作，不断降低应收
比例，公司三季报末应收账款约41亿元，而2022-2024年同期为57、54、47亿元。但近三年的付现比大幅提升，使得前三
季度现金流净流入为-8.2亿元，显著好于去年同期，但尚未实现转正。
积极优化业务结构，零售占比提升显著，出海业务崭露头角。自2020年以来公司不断优化业务结构，加大对零售市场
和海外市场的投入，加大对经销商及单体工商项目的开发力度，降低民营地产收入占比，减少包工包料业务等。未来几年
公司计划将收入结构调整为：零售业务收入占比30%、海外业务占20%、工建及同心圆业务占50%。公司未来几年强调“零
售优先”战略，产品布局全面，目前已涵盖防水、瓷砖胶、填缝剂、腻子粉、抹灰石膏、地坪等多个产品系列，同时深耕
渠道网络，目前已建成全国8万多个经销网点；加强渠道粘性，升级“科顺好工长”会员体系，目前科顺好工长会员规模
已突破108万人。此外公司积极出海，与SAC集团达成战略合作并在马来西亚设立两大现代化生产基地。
关注防水业务的筑底及第二主业的进展。防水行业供给退出显著，防水材料规模以上产量2024年约25.4亿平米，较20
21年下降38%，这意味着公司盈利能力处于底部区间，若需求企稳甚至上行则盈利能力修复空间较大。同时公司依托产业
并购基金，积极探索新材料、新科技等前沿领域，通过投资、收并购、联合经营等多种方式打造公司第二增长曲线。预计
公司2025-2026年归属净利润约0.5、3.4亿元，对应估值为107、17倍。
风险提示
1、地产行业需求低预期；
2、原材料价格继续上涨。
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2025-10-29│科顺股份(300737)2025年三季报点评：业务结构持续优化，注重回款与复价推│国泰海通 │买入
│进 │ │
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本报告导读：公司公告2025年三季报，业务结构持续优化，毛利率同比改善，降费稳步推进，回款重视下应收与现金
流改善。防水格局筑底企稳，盈利改善有望迎来拐点。
投资要点：维持“增持”评级。公司发布2025年三季报，实现营收47.03亿元，同比-8.43%，归母净利0.20亿元，同
比-84.08%，扣非后-0.57亿元；倒算25Q3实现营收14.83亿元，同比-10.93%，归母净利-0.27亿元，同比转亏，扣非后-0.
44亿元，主要受信用减值影响。防水格局筑底，行业Q3已开启复价，伴随复价落地推进以及渠道结构优化，叠加降费深化
，盈利有望逐步改善。考虑修复节奏仍存不确定性，我们下调2025-26年EPS预测至0.07、0.26（-0.15、-0.03），新增20
27年EPS预测0.39元，参考可比公司2026年PE28X，上调目标价至7.3元，维持“增持”评级。
营收阶段性承压，渠道结构继续优化。公司25Q3营收同比-10.93%，环比Q2降幅略有扩大，预计主要由于Q3以来防水
零售与工程同步开启复价，同时对回款重视程度继续提升，阶段性影响营收。我们预计维持民建及海外高增，工建下滑趋
势。向后展望，行业格局筑底企稳下，营收有望展现韧性。
毛利率同比保持改善，费用表现平稳略降。公司25Q3毛利率23.56%，同比+1.4pcts、环比-1.3pcts，同比保持改善趋
势，预计受益于渠道与产品结构优化，环比略降或主要由于Q3淡季营收体量下降固定成本摊销减弱影响。25Q3以来复价的
逐步落实预计良好，伴随渠道结构优化与提价继续推进毛利率或有望进一步修复。费用端，25Q3期间费用3.08亿元，同比
-4.4%，期间费用率20.8%，同比+1.4pcts，预计主要为摊销减弱影响。
减值阶段影响表观业绩，回款重视下应收与现金流改善。25Q3新增减值计提0.63亿元，同比增加0.56亿元，预计存单
项计提的一次性影响，以及账龄拉长影响，此外基数期存大额冲回。伴随25Q4回款推进下或存冲回空间，单项计提敞口预
计已然有限。应收与现金流维持改善态势，截至25Q3末应收账款40.84亿元，同比-6.7亿元；25Q1-Q3经营现金流净额-8.2
4亿元，同比改善6.8亿元。
风险提示：地产投资大幅下滑，原材料超预期涨价等。
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2025-10-27│科顺股份(300737)毛利延续修复，计提拖累业绩 │财通证券 │增持
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事件：1-3Q2025年营收47.03亿元同降8.43%；归母净利润0.20亿元同降84.08%。Q3营收14.83亿元同降10.93%；归母
净利润-0.27亿元同降0.59亿元。
需求延续承压，计提增加影响利润：Q3收入同降10.93%，主要系下游需求延续疲软，且公司收紧信用政策。Q3毛利率
23.56%同比+1.38pct，主要系原材料价格持平、产品及渠道结构持续优化。Q1-3期间费用率18.92%同增0.96pct，销售/管
理/研发费用率分别为8.73%/5.13%/4.22%，同比+0.43/+0.54/+0.51pct，费用摊薄减少。资产及信用减值损失2.17亿元，
资产及信用减值损失率4.62%同增1.53pct。需求疲软、计提应收款项减值准备增加,归母净利率同降2.03pct至0.43%。Q1-
3经营现金流净流出8.24亿元同比改善6.80亿元，系公司加紧收款且付现比下降；收现比103.5%同增5.2pct，付现比135.6
%同降6.6pct。
行业格局优化，盈利修复可期：公司极响应“反内卷”，主动调整产品价格，2025年7月发布涨价函，上调防水涂料
、防水卷材部分产品价格，其中涂料类涨幅在3%-13%区间，卷材类涨幅为3%-7%。防水龙头主动复价的行为是竞争格局优
化的前瞻信号，也促进了行业良性发展。此外，防水中小企业在本轮竞争下经营压力加剧，逐步退出市场，头部企业通过
主动转型升级、优化渠道提升市占率。综合而言防水行业格局优化下有望开启盈利修复周期。
投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润为0.42/1.28/2.09亿元，同比增速-5.81%/207.23%/64.19%，EPS为0
.04/0.11/0.19元，最新收盘价对应3年PE为135.83x/44.21x/26.93x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。
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2025-10-25│科顺股份(300737)收入短期承压，应收结构改善 │华泰证券 │增持
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科顺股份发布三季报：Q3实现营收14.83亿元（yoy-10.93%，qoq-18.74%），归母净利-2686.74万元（yoy-183.10%，
qoq-516.52%），归母净利低于我们此前预期（0.15亿元），我们推测或主因收入规模收缩，制造规模优势难以发挥，同
时对费用摊薄有限所致。2025年前三季度累计实现营收47.03亿元（yoy-8.43%），归母净利2008.77万元（yoy-84.08%）
，扣非净利-5774.41万元（yoy-1623.37%）。考虑到地产链修复传导顺序，我们认为开工端可能率先出现积极变化，防水
板块有望受益，维持“增持”评级。
25Q3毛利率环比承压，收入规模收缩影响费用摊薄
25年前三季度毛利率24.33%，同比+1.29pct，我们推测或主因销售产品结构中零售类相对韧性，提升综合毛利率中枢
；25Q3毛利率23.56%，同/环比+1.38/-1.31pct，三季度毛利率环比有所下降，我们推测或主因收入规模收缩，制造端规
模优势难以发挥，同时根据Wind，25Q3沥青均价为3765元/吨，同比基本持平/环比+1%，主要原材料沥青价格环比有所提
升。前三季度累计期间费用率为18.92%，同比+0.96pct，期间费用绝对值同比-3.5%至8.9亿元，公司降本增效持续推进，
但受制于收入规模收缩，摊薄作用难以发挥，费率有所提高，其中销售/管理/研发/财务费率分别为8.73%/5.13%/4.22%/0
.84%，同比+0.4/+0.5/+0.5/-0.5pct。25Q3单季度期间费用率为20.79%，同比+1.49/+2.92pct。
减值计提前置，应收结构改善
前三季度合计计提资产及信用减值损失2.17亿元，同比多计提0.58亿元，我们认为或系减值计提前置所致，截至三季
度末，公司账面应收账款净值同比-14.0%至40.7亿元，周转率提升至1.16次，应收结构稳步改善。前三季度归母净利率0.
43%，同比-2.03pct；3Q25为-1.81%，同/环比-3.8/-2.2pct。净利率降低或受收入规模收缩、费用率上升及信用及资产减
值准备增加等因素影响。现金流角度，公司前三季度累计产生经营性净现金流出8.24亿元，同比少流出6.8亿元，其中收
现比/付现比分别为103.5%/135.6%，同比+5.2/-6.6pct，收现比及付现比均有改善。
盈利预测与估值
考虑到公司收入规模收缩下，对相对韧性的期间费用的摊薄作用弱于我们此前预期，我们上调期间费率假设，调整公
司25-27年归母净利润（-60.02%/-29.62%/-28.53%）至0.74/2.33/3.09亿元（三年复合增速为91.49%），对应EPS为0.07/
0.21/0.28元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为28x，给予公司26年28倍PE估值，维持目标价为5.81元（前值5.81元，
对应35倍25年PE）。
风险提示：地产开工持续偏弱；原材料价格大幅上涨；价格竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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