研报评级☆ ◇300737 科顺股份 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 3 0 0 0 6
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 3 3 0 0 0 6
6月内 3 3 0 0 0 6
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.29│ 0.04│ -0.48│ 0.30│ 0.42│ 0.53│
│每股净资产(元) │ 4.33│ 4.37│ 3.54│ 3.76│ 4.10│ 4.52│
│净资产收益率% │ -6.71│ 0.90│ -13.49│ 7.80│ 10.08│ 11.66│
│归母净利润(百万元) │ -337.60│ 44.07│ -535.34│ 326.69│ 462.20│ 589.68│
│营业收入(百万元) │ 7944.39│ 6828.80│ 6044.12│ 6850.38│ 7462.15│ 8031.50│
│营业利润(百万元) │ -442.01│ 34.12│ -575.70│ 392.31│ 561.15│ 719.84│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 买入 首次 8.4 0.28 0.39 0.49 国投证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.43 0.54 0.64 天风证券
2026-04-24 增持 维持 7.65 0.19 0.30 0.42 华泰证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.20 0.33 0.42 财通证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.45 0.58 0.69 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 --- 0.22 0.36 0.53 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│科顺股份(300737)26Q1归母业绩同比高增，25和26Q1毛利率持续改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年，公司实现营收60.44亿元（yoy-11.49%），归母净利润-5.35亿
元(2024年为4407万元)；2025Q4，公司实现营收13.41亿元（yoy-20.78%），归母净利润-5.55亿元。2026Q1，公司实现营
收14.56亿元（yoy+4.34%），归母净利润0.64亿元（yoy+56.90%）。
营收/业绩承压，海外营收同比高增。2025年，公司实现营收60.44亿元（yoy-11.49%），主要系市场需求收缩叠加公
司主动收缩部分客户的供应份额所致。2025年，公司归母净利润-5.35亿元，净利润亏损主要系公司计提资产/信用减值同
比大幅增加。分产品看，2025年，防水卷材/防水涂料/工程施工营收分别为30.72/15.88/10.84亿元，营收增速分别为-13
.60%/-11.13%/-10.68%。分区域看，2025年，境内/境外营收分别为58.49/1.95亿元，营收增速分别为-12.60%/+42.98%，
境外营收同比高增。
毛利率/现金流同比改善，减值损失致净利率承压。2025年，公司整体毛利率为24.20%，同比+2.43pct，主营产品毛
利率均同比改善，防水卷材/防水涂料毛利率分别为24.24%/37.22%，分别同比+5.01pct/+3.55pct。2025年，公司期间费
用率20.20%，同比+0.71pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.10pct/+0.49pct/+0.15pct/+0.15pct。2025年
，公司信用/资产减值损失分别为6.03/1.84亿元，分别同比增加3.36/1.42亿元。
受减值损失增加影响，2025年公司销售净利率为-9.06%。若加回减值损失，2025年公司经营性归母净利率为4.16%（
同比-1.02pct）。2025年，公司经营性现金流净流入3.20亿元，同比增加1.28%，主要系公司持续优化收入结构，加强信
用风险管控、加大对销售回款的考核力度所致。
2026Q1营收同比增长，毛利率持续改善，归母业绩同比高增。
2026Q1，公司实现营收14.56亿元（yoy+4.34%），归母净利润0.64亿元（yoy+56.90%），归母净利润同比高增主要因
毛利率同比大幅提升，公司毛利率为27.51%（同比+3.08pct，环比+3.76pct）。2026Q1，期间费用率为18.54%，同比+0.2
2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.14pct/-0.90pct/+0.94pct/+0.03pct。2026Q1，公司信用/资产减值
分别为0.51/0.03亿元，分别同比增加0.21亿元/减少0.06亿元。受毛利率大幅改善影响，2026Q1公司净利率4.14%，同比+
1.30pct。2026Q1，公司经营性现金流净流出0.55亿元，同比少流出3.27亿元。
盈利预测和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为68.13亿元、75.85亿元和83.11亿元，分别同比增长
12.73%、11.32%和9.57%，实现净利润3.16亿元、4.35亿元和5.41亿元，分别同比增长159.03%、37.49%和24.56%，动态PE
分别为23.9倍、17.4倍和14.0倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价8.40元，对应2026年30倍PE。
风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；减值
损失超预期。
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2026-04-27│科顺股份(300737)民建渠道深化与出海布局推进，打开多元成长空间 │天风证券 │买入
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2025年报发布，收入与利润显著下滑
2025年，公司实现营业收入60.44亿元，同比-11.49%，主要系一方面受到下游市场整体需求下降导致公司销售整体承
压，另一方面，公司执行25年初制定的“提升经营质量，推动高质量发展”经营策略，优化调整业务结构，稳定产品价格
体系。毛利率方面，公司销售毛利率为24.20%，同比+2.43pct，主要系2025年公司响应“反内卷”针对部分产品调价落地
，不断开发中高端市场和优质项目。净利润方面，2025年，公司实现归母净利润-5.35亿元，主要系公司营业收入有所下
滑、计提信用减值损失及资产减值损失金额大幅增加,且其他收益及公允价值变动收益有所减少所致。
民建渠道深化与出海布局推进，打开多元成长空间
民用建材业务方面，公司民建业务的主要客户群体包括C端家庭消费者、工长、装修公司及经销商网络。2025年，民
建业务转型成效显著，已成为公司重要的业绩增长极。通过优化渠道结构、提升品牌势能及深化会员服务体系，零售业务
实现放量增长，收入占比持续提升。截止2025年末，“科顺好工长”会员规模突破118万人，品牌影响力与市场份额稳步
提升，有效对冲了房地产下行周期的经营压力。出海业务方面，截止2026年4月，公司已在中东、亚洲、北美、欧洲等地
区建立业务基础，并将东南亚市场作为重点发展区域。项目合作方面，公司与SAC集团达成战略合作，并在马来西亚设立
两大现代化生产基地，霹雳州华都牙也基地与柔佛州新山基地，两大基地建成与排产后，有望满足区域市场对专业地坪和
工业防腐日益增长的需求。2025年，公司境外收入达1.95亿，同比+42.98%。
存量更新带来机遇，新业务贡献增量，维持“买入”评级
虽然2025年，公司营业收入与利润端均出现较大幅度下滑，但从中长期看，公司降本增效已有一定成效，各项费用较
去年同期均有所下降，费用管控成效逐步体现，25年各项费用同比-8.82%，同时减隔震类产品收入同比增长40.91%，业务
培育取得一定进展，有望与防水主业、民建渠道及出海布局形成协同，因此我们上调26-28年归母净利润预测至5亿元/6亿
元/7亿元（前值26-27年为3亿元/4亿元），继续维持“买入”评级。
风险提示：地产修复不及预期、出海拓展不及预期、原材料成本超预期上涨。
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2026-04-24│科顺股份(300737)1Q26经营拐点初现 │华泰证券 │增持
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科顺股份发布年报，2025年实现营收60.44亿元（yoy-11.49%），归母净利-5.35亿元（24年同期为0.44亿元），扣非
净利-5.90亿元（24年同期为-2.5亿元），归母净利低于我们此前预期（0.7亿元），主因信用减值损失计提规模超出我们
此前预计。其中Q4实现营收13.41亿元（yoy-20.78%，qoq-9.58%），归母净利-5.55亿元（yoy-512.03%，qoq-1967.30%）
。考虑到原材料涨价背景下，行业龙头开启协同提价，防水产品有望迎来复价，维持“增持”评级。
25年毛利率显著改善，海外拓展蓄力
2025年公司防水卷材/防水涂料/防水工程业务分别实现收入30.7/15.9/10.8亿元，同比-13.6%/-11.1%/-10.7%，建筑
防水合计销量为合约5.1亿平，同比-14.63%，销量降幅高于收入降幅，我们推测全年复价或有一定效果；分地区看，境内
/境外分别实现收入58.5/2.0亿元，同比-12.6%/+43.0%。25年综合毛利率24.2%，同比+2.43pct，其中防水卷材/防水涂料
/防水工程业务毛利率为24.24%/37.22%/6.25%，同比+5.01/+3.55/-5.17pct，防水产品毛利率显著改善，我们推测主要为
零售持续发力，产品销售结构改善，此外海外拓展有效，带动综合毛利率提升。
25年收入规模下降导致费用摊薄削弱；应收规模有效压降
25年公司期间费用绝对值同比-8.3%至12.2亿元，但由于收入规模下降，摊薄能力有所削弱，期间费用率20.2%，同比
+0.71pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/5.8%/4.2%/1.2%，同比-0.1/+0.5/+0.2/+0.1pct。报告期内，公司计
提信用减值准备及资产减值准备约7.87亿元，主要为工抵房减值影响，导致净利润减少，剔除超额资产及信用减值损失后
，经营性归母净利率为4.2%。25年底账面应收账款净值为33亿元，同比-19.1%，整体应收账款规模有效压降。25全年经营
性净现金流为3.2亿元，同比+1.3%，呈现稳步改善趋势。
1Q26收入/盈利拐点出现，原材料复价持续推进
1Q26公司实现营业收入/归母净利14.6/0.64亿元，同比+4.34%/+56.9%。综合毛利率为27.51%，同比+3.08pct，年初
以来，国际局势导致原油价格处在高位，上游原材料价格快速上行，防水行业经过过去3年价格竞争后市场集中度达到较
高水平，原材料涨价为行业协同提价提供契机，产品复价促进经销商前置提货，带动销售收入增长，收入结构的持续优化
亦带动毛利率改善。费用维度，1Q26财务费率同比+0.9pct至1.8%，我们推测主因部分可转债募投资产转固，导致利息成
本资本化减少所致，信用减值损失为0.51亿元，我们推测主要为账龄被动计提带动。
盈利预测与估值
考虑到短周期地产需求仍偏弱，我们下调收入预测，而销售结构优化已现，上调毛利率假设，但可转债利息费用资本
化减少，短周期或对财务费用造成影响，我们调整公司26-28年归母净利润为2.12/3.38/4.66亿元（较前值分别调整-8.69
%/9.32%/-），对应EPS为0.19/0.30/0.42元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为28x，考虑到年初以来，公司2轮提价落
地效果较好，产品复价顺利推进，给予公司26年40倍PE估值，目标价为7.65元（前值5.81元，对应28倍26年PE）。
风险提示：地产开工持续偏弱；原材料价格大幅上涨；价格竞争加剧。
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2026-04-24│科顺股份(300737)计提减值轻装上阵，涨价背景下业绩大增 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月23日，科顺股份发布2025年年报及2026一季报，2025年公司营收60.44亿元同降11.49%；归母净利润
-5.35亿元同降1609.99%，扣非后归母净利润-5.90亿元同降133.12%。1Q2026公司营收14.56亿元同增4.34%；归母净利润0
.64亿元同增56.90%，扣非后归母净利润0.51亿元同增126.97%。
涨价落地沥青冬储，26Q1业绩同比大增：2025年收入同降11.49%，毛利率同增2.43pct，或系行业涨价持续落地。分
产品看，防水卷材收入为30.72亿元，毛利率为24.24%，收入占比为50.82%；防水涂料收入为15.88亿元，毛利率为37.22%
，收入占比为26.27%。1Q2026收入同增4.34%或系中东冲突下行业竞争格局优化；1Q2026毛利率同增3.08pct，或系公司冬
储的沥青低价库存在涨价背景下有所受益。
计提减值轻装上阵，26Q1利润率显著增长：2025年公司期间费用率20.20%同增0.72pct，销售/管理/研发费用率分别
同比–0.10/+0.52/+0.15pct。资产及信用减值损失7.87亿元，减值损失率13.02%同增8.49pct；归母净利率同降9.51pct
至-8.86%。1Q2026期间费用率18.53%同增0.21pct，销售/管理/研发费用率分别同比+0.14/-0.92/+0.03pct，或系规模效
应下费用摊销。资产及信用减值损失0.54亿元，减值损失率3.69%同降0.95pct；归母净利率同增1.47pct至4.37%。
投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为2.17/3.67/4.64亿元，同比增速—/69%/26%，最新收盘价对应3年
PE为34x/20x/16x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。
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2026-04-24│科顺股份(300737)Q1同步实现顺价与扩份额，看好盈利持续修复 │申万宏源 │增持
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2025年持续承压，2026Q1收入利润均实现改善。2025年公司实现营收60.4亿元，yoy-11.5%，归母净亏损5.35亿元，
扣非归母净亏损5.9亿元。2025年减值释放报表风险，2025年公司计提资产减值损失1.8亿元，信用减值损失6.0亿元。截
至2025年底，公司账面应收账款余额33亿元，较2024年底减少7.8亿元，压力得以释放。2026年一季度公司实现营收14.6
亿元，yoy+4.34%，qoq+8.55%；归母净利润0.64亿元，yoy+56.9%，环比扭亏；扣非归母净利润0.51亿元，yoy+127.0%，q
oq+109.6%。Q1公司毛利率27.5%，yoy+3.1pct，qoq+3.8pct；Q1公司净利率4.1%，yoy+1.3pct，qoq+45.9pct。公司年报
符合业绩预告范围，一季度收入实现自2023Q3以来首次同比增长，毛利率与净利率均实现同环比提升，利润大幅改善，一
季度业绩超预期。
Q1同时公司实现提价与集中度提升。一季度防水行业经历两阶段，第一阶段是二手房持续活跃改善需求，格局持续改
善推动板块提价，科顺股份2月1日宣布对苯丙系防水提价5%-10%是标志事件。第二阶段是油价快速上行后，为应对成本压
力行业积极传导价格，3月公司发布两次提价函，分别于3月15日与4月1日落地执行，对沥青类防水卷材与涂料先后提价5-
10%，以及对沥青卷材提价1.5-2.5元/平，对高分子卷材提价3-4元/平。第一阶段体现了防水行业持续5年需求承压、价格
下行后的转折点，此前承压的二手房与翻新需求持续释放，头部企业策略由份额争夺转向盈利修复。第二阶段进一步体现
了头部企业与中小企业的盈利差异。头部企业如公司以低价原材料冬储平抑成本波动，中小企业缺少冬储能力被动放弃订
单，集中度进一步提升；头部企业提价传导成本，下游提前备货带动发货量增长。4月16日，公司进一步发布提价函，对J
S聚合物防水涂料提价10%，对其余工程防水产品提价3-8%不等，提价自4月30日开始，价格传导仍在持续。
行业内生修复出色、或迎来数年维度的格局改善期。短期看，二手房成交持续活跃创造需求，成本上行加速格局集中
。中长期看，防水板块集中度已显著改善，改善幅较为突出。防水头部企业战略从抢份额到提盈利，行业或迎来数年维度
的盈利修复期。
投资分析意见：公司一季度业绩超预期，我们维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年分
别实现4.95、6.40、7.71亿元，分别对应PE估值15、12、10倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，成本持续高企，竞争加剧。
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2026-04-24│科顺股份(300737)25年报及26年一季报点评：报表大幅纾压，Q1经营企稳回升│光大证券 │买入
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事件：科顺股份发布25年报及26年一季报，25年实现营收/归母净利/扣非归母净利60.4/-5.4/-5.9亿元，同比-11.5%
/转亏/延续亏损。Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利14.6/0.6/0.5亿元，同比+4.3%/+56.9%/+127%。
25年延续调整，26Q1企稳回升。
行业需求疲软叠加公司主动调整，25年收入延续下滑。分产品看，25年防水卷材/防水涂料/工程施工实现营收30.7/1
5.9/10.8亿元，同比-13.6%/-11.1%/-10.7%；减隔震类产品/其他主营业务实现营收1.6/0.7亿元，同比+40.9%/-35%。分
地区看，国内/境外收入58.5/2.0亿元，同比-12.6%/+43%。
Q1毛利率显著改善，费用率平稳，盈利能力好转。
25年公司毛利率24.2%，同比+2.4pcts，主要系公司持续优化收入结构，毛利率较高的海外业务、零售业务实现快速
增长。期间费用率20.2%，同比+0.7pcts；销售/管理/财务/研发费用率为9.0%/5.8%/1.3%/4.2%，同比-0.1/+0.5/+0.2/+0
.1pcts，叠加信用减值/资产减值损失分别6.0/1.8亿元，最终销售净利率为-9.1%，同比-9.5pcts。
Q1公司毛利率27.5%，同比+3.1pcts，估计主要与收入结构改善、低价沥青冬储以及价盘止跌回升等有关；期间费用
率18.5%，同比+0.2pcts；销售/管理/财务/研发费用率为8.8%/4.4%/1.8%/3.5%，同比+0.1/-0.9/+0.9/+0.03pcts，加上
信用减值损失0.5亿元，最终销售净利率为4.1%，同比+1.3pcts。
盈利预测、估值与评级：考虑到尾部减值风险及原材料成本上升影响，下调公司26年归母净利润预测为2.41亿元（较
上次-13%），考虑到27年需求或迎来修复，上调27年归母净利润预测为3.97亿元（较上次+15%），新增28年归母净利润预
测为5.88亿元，公司主动提升经营质量，优化业务结构，未来有望受益地产复苏，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款减值，需求疲软，行业竞争加剧，原料成本上升。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│科顺股份(300737)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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1、您好，我注意到贵公司 2024 年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并在会后提供视频回放。资本市场愈发重
视信息透明度与沟通质量，业绩说明会不仅关系到投资者信息获取，也影响公司公众形象。视频直播及回放有助于提升信
息传播的直观性与覆盖范围。请问贵公司 2025 年的业绩说明会，是否考虑采用视频直播并提供会后回放？感谢您的解答
。
答：您好！感谢您对公司的关注与支持。公司向来高度重视投资者关系管理，积极通过各种渠道和方式与投资者进行
充分交流，但由于 2025 年的业绩说明会的举办方式已经对外披露，故 2025年的业绩说明会暂时以文字形式举行。未来
，公司将充分考虑投资者的合理诉求，争取用更好的方式与投资者进行更充分有效的交流，进一步提升公司形象，再一次
感谢您的提醒与建议。
2、领导，您好！我来自四川大决策请问，公司光伏屋面、储能配套防水材料业务拓展进展如何？
答：您好！感谢您对公司的关注与支持。公司成立了科顺能源子公司，主要开发光伏屋面防水市场，目前光伏屋面防
水业务稳步增长，呈现良好的发展势头。同时公司也成立了专门的事业部开发抽水蓄能等储能防水防渗业务，推出了专门
用于抽水蓄能项目的防水及土工膜产品，并已在多个项目上应用。未来光伏屋面防水业务及储能业务预计将持续增长，助
力公司业务长期发展。
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