研报评级☆ ◇300737 科顺股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 0 0 0 2
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 3 0 0 0 3
3月内 2 7 0 0 0 9
6月内 2 7 0 0 0 9
1年内 6 12 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.29│ 0.04│ -0.48│ 0.19│ 0.35│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 4.33│ 4.37│ 3.54│ 3.63│ 3.79│ 3.99│
│净资产收益率% │ -6.71│ 0.90│ -13.49│ 5.25│ 9.32│ 11.69│
│归母净利润(百万元) │ -337.60│ 44.07│ -535.34│ 211.12│ 390.71│ 495.72│
│营业收入(百万元) │ 7944.39│ 6828.80│ 6044.12│ 6339.89│ 6875.00│ 7397.89│
│营业利润(百万元) │ -442.01│ 34.12│ -575.70│ 256.52│ 473.97│ 599.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 增持 维持 --- 0.23 0.41 0.47 申万宏源
2026-10-31 增持 维持 --- 0.02 0.32 0.45 财通证券
2026-09-07 增持 维持 --- 0.18 0.30 0.40 国信证券
2026-08-31 增持 维持 --- 0.28 0.48 0.56 申万宏源
2026-08-31 买入 首次 --- 0.20 0.32 0.42 中邮证券
2026-08-28 买入 维持 6.15 0.22 0.41 0.50 国投证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.19 0.29 0.37 平安证券
2026-08-27 增持 维持 6.12 0.19 0.30 0.42 华泰证券
2026-08-27 增持 维持 --- 0.19 0.33 0.42 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│科顺股份(300737)沥青成本跳涨，Q3由盈转亏 │申万宏源 │增持
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成本承压，公司Q3业绩转亏。前三季度公司实现营业收入42.6亿元、同比-9.4%；归母净利润5,073.0万元、同比+152
.5%；扣非归母净利润887.7万元，上年同期为-5,774.4万元，实现扭亏。第三季度公司营业收入13.5亿元、同比-9.3%、
环比-7.9%；归母净利润-1,665.1万元，上年同期为-2,686.7万元，同比减亏1,021.7万元；环比由第二季度的+382.8万元
转为亏损。第三季度公司毛利率23.8%，第三季度环比下降4.5pct，同比微增0.2pct；单三季度毛利额由4.1亿元降至3.2
亿元、环比减少0.9亿元。成本端压力较大，冲击显著，根据万得数据，Q3沥青均价约5162.7元/吨，同比上涨约39%，当
前时点沥青价格6280.0元/吨；环氧乙烷、丙烯酸等主要原材料同比同样有较大幅度增长。主要头部企业的提价函普遍在9
月下旬及10月中旬发出，第三季度报表中能体现的提价贡献相对较小。成本压力较大，公司业绩低于预期。
现金流量表持续改善，应收规模持续下降。前三季经营活动现金流量净额3.0亿元，上年同期为-8.2亿元，改善11.2
亿元。主因本期购买商品、接受劳务支付的现金减少。收现比由103.5%升至107.5%。投资活动现金流量净额-6.3亿元，上
年同期为+0.7亿元，主要对应交易性金融资产与在建工程的增加，在建工程1.0亿元、较年初+50.8%。筹资活动现金流量
净额3.0亿元、同比增加2.6亿元。三季度末，公司应收账款及应收票据金额32.7亿元，同比下降8.2亿元，应收包袱进一
步下降。
Q4展望成本或仍有压力，提价效果影响提价业绩。目前看，公司主要原材料项目价格仍然处于相对高位，防水板块提
价一是提价传导通常需1个月至一个季度的时滞，第三季度末发出的提价函将在第四季度陆续体现，毛利率有望环比修复
；二是毛利率同比基数在第四季度通常较低。
中长期看行业供给出清与同心圆业务布局，短期估值修复需等待单季盈利拐点确认。防水行业需求总量收缩的同时，
中小产能在成本与回款双重压力下被动退出，头部企业凭借规模化制造、品牌渠道与成本传导能力承接份额，格局改善有
望带动行业价格回升，利润修复。公司年内完成对大连油漆70%股权收购，标的拥有海鸥品牌及CCS船级社认证，覆盖船舶
、港口机械、钢结构防腐领域；马来西亚霹雳州与新山两大生产基地投产，海外由产品出海迈向产能出海；中国香港科顺
上半年实现营业收入1.26亿元、净利润952万元；与二股东顺德国资合作设立4.8亿元产业基金，探索新科技领域投资。零
售与修缮业务占比提升，毛利率相对较高的零售业务、海外业务收入占比持续提高。
投资分析意见：由于沥青等原材料成本高涨，公司三季度业绩低于预期，我们下修了公司2026-2028年盈利预测，预
计2026-2028年公司分别实现归母净利润2.52/4.50/5.22亿元，分别较前次预测下调18.2%、16.2%、15.9%，下调后对应PE
约17、9、8倍，考虑到中长期格局改善以及公司海外、并购等领域的布局，我们维持公司"增持"评级。
风险提示：1）下游房地产行业景气度持续低迷、需求超预期下滑风险；2）沥青、丙烯酸乳液等原材料价格大幅波动
风险；3）应收账款回收与减值风险；4）提价落地及执行效果不及预期风险。
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2026-10-31│科顺股份(300737)原材料跳涨利润承压，提价落地支撑盈利回暖 │财通证券 │增持
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事件：2026年10月30日，科顺股份发布2026年三季度报，1-3Q2026公司营收42.62亿元同降9.38%；归母净利润0.51亿
元同增152.54%，扣非后归母净利润0.09亿元（上年同期亏损0.58亿元，实现扭亏为盈），经营活动现金流净额2.99亿元
（上年同期-8.24亿元，由负转正）。3Q2026公司营收13.45亿元同降9.30%；归母净利润-0.17亿元（上年同期-0.27亿元
，亏损收窄），扣非后归母净利润-0.20亿元（上年同期-0.44亿元，亏损收窄），经营活动现金流净额1.04亿元（上年同
期-2.63亿元，由负转正）。
原材料跳涨，Q3业绩承压：3Q2026年收入同降9.30%，毛利率为23.80%同增0.24pct，环降4.54pct，公司利润率同增
环减主要系公司持续优化产品和客户结构，且毛利率相对较高的海外业务、零售业务收入占比进一步提升，利润率同比提
升，但三季度原材料沥青价格跳涨导致利润率环比下降明显，后续公司也在提价，成本压力有望逐步传导。3Q2026期间费
用率为21.98%，同增1.19pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.01%/5.74%/3.98%/2.26%，分别同比+0.20/+0.29/-0
.68/+1.39pct。资产及信用减值损失率2.27%，同比下降2.08pct；扣非归母净利率同比提升1.49pct至-1.48%。
行业格局逐步明晰，成本传导路径更加明确：经历行业几年的出清，龙头市占率占比提升，低价竞争收敛，龙头定价
共识增强。今年以来，原材料价格大幅上涨，科顺跟随行业龙头有序落地多轮产品调价；公司同步推行订单筛选机制，优
先保障优质、高信用客户供货，主动规避恶性压价订单，弱化以价换量，成本向下游传导的机制逐步跑通，行业盈利修复
的核心变量由原料单边下行切换为格局改善支撑的提价兑现。
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为0.27/3.59/4.96亿元，同增—/1247%/38%，对应2026-2028年PE分别16
6/12.3/9倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。
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2026-09-07│科顺股份(300737)2026中报点评：增速承压但结构优化，经营质量持续提升 │国信证券 │增持
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收入增速承压但结构优化，盈利能力同比改善。2026H1公司实现营收29.2亿元，同比-9.4%，实现归母净利润0.67亿
元，同比+43.5%，扣非归母净利润+0.29亿元，同比+310.8%，EPS为0.06元/股，其中Q2单季度实现营收14.6亿元，同比-1
9.9%，归母净利润0.04亿元，同比-40.7%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比+38.3%，受需求下滑以及公司主动调整业务
结构影响，收入同比下滑，虽减值计提仍有扰动，但提价落地叠加降本增效，盈利能力显著改善带来净利润同比提升。
毛利率同环比持续改善，转债利息费用和汇兑影响财务费用。2026H1实现综合毛利率27.9%，同比+3.2pp，其中Q1、Q
2单季度毛利率27.5%/28.3%，同比+3.1pp/+3.5pp，在沥青等主要原材料价格大幅上涨背景下，积极调整价格策略，通过
提价和持续优化产品客户结构，毛利率较高的海外业务和零售业务占比进一步提升，叠加降本增效贡献，毛利率显著改善
，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工/减隔震毛利率27.9%/38.9%/10.1%/10.6%，同比+5.1/+0.8/+2.5/-0.8pp，境内/
境外毛利率27.5%/36.3%，同比+2.9/+8.7pp。
期间费用率18.9%，同比+0.87pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.51/-0.63/+1.1/-0.1pp，公司持续强化费
用管控，但受收入同比下滑影响，费用摊薄有所减弱，同时受可转债利息费用增加及汇兑损失增加影响，财务费用同比+1
07%。
经营现金流净额同比转正，应收规模持续降低。2026H1公司实现经营活动净现金流1.95亿元，同比+134.7%，收现比/
付现比1.06/1.07，上年同期为0.97/1.25，公司持续加强信用风险管控和货款回收，同时优化供应商付款方式，减少采购
现金支出，经营活动净现金流同比转正。截至2026H1应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计41.5亿
元，较上年同期减少12.0亿元，较年初减少3.5亿元，公司持续优化收入结构和回款质量，并加快存量去化，盘活工抵房
资产，应收规模延续降低趋势，报告期计提信用减值损失1.6亿元，同比+0.25亿元，预计主要受账龄结构影响。
风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险
投资建议：盈利能力持续修复，中期受益格局改善，维持“优于大市”公司严守发展质量，持续优化收入结构和降本
控费，盈利能力呈持续改善趋势，随着供给格局优化，作为头部企业有望进一步受益，同时海外布局稳步推进并取得积极
进展，同心圆产品起量拓宽应用场景，贡献中期成长空间。预计26-28年EPS为0.18/0.30/0.40元/股，对应PE为26.4/16.0
/12.0x，维持“优于大市”评级。
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2026-08-31│科顺股份(300737)毛利率逆势修复，减值拖累利润 │申万宏源 │增持
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提价与结构优化对冲需求下行，现金流大幅回正。上半年公司实现营收29.17亿元，yoy-9.4%；归母净利润0.67亿元
，yoy+43.50%；扣非归母净利润0.29亿元，上年同期为-0.14亿元，实现扭亏为盈；基本每股收益0.06元，yoy+50.0%。收
入下滑主要受两方面影响：1）下游地产持续调整、基建投资下降导致市场需求整体走弱，公司发货减少；2）公司主动优
化客户与业务结构，将部分中低端砂粉材料授权联营公司经营，战略性收缩低质量收入。Q2公司实现营收14.61亿元，yoy
-19.94%，qoq+0.4%；归母净利润383万元，yoy-40.66%，qoq-94%，扣非归母净利润-2232万元、较上年同期-3617万元明
显减亏；Q2毛利率28.3%，yoy+3.5pct、环比+0.8pct；盈利质量改善趋势未变。但二季度公司信用减值1.12亿元、资产减
值0.14亿元，减值较大程度影响表观业绩，公司业绩低于预期。
利润率回升明显，管理研发与销售费用下降显著。2026年上半年公司综合毛利率27.93%，yoy+3.24pct，归母净利率2
.31%，yoy+0.81pct，加权平均净资产收益率1.70%，yoy+0.75pct。分产品看，防水卷材毛利率27.95%，yoy+5.06pct；防
水涂料38.94%，yoy+0.79pct；防水工程施工10.13%，yoy+2.46pct，三大业务毛利率全线改善。期间费用5.52亿元，同比
减少0.30亿元，其中管理费用yoy-20.88%、研发费用yoy-11.31%、销售费用yoy-3.79%，降本增效成果显著；财务费用yoy
+107.41%，主要系利息收支结构变化所致。经营活动现金流净额1.95亿元，上年同期为-5.61亿元，同比大幅回正，主要
得益于收入结构优化、信用风险管控加强及供应商付款方式优化。
原材料大幅上涨背景下多轮提价落地，"反内卷"支撑盈利中枢上移。成本端，2026年以来国际油价持续攀升，沥青价
格、丙烯酸乳液、环氧树脂、MDI等化工原料同步大涨。公司年内执行多轮提价，坚决传导成本压力，配合行业格局改善
、供给出清后价格传导能力增强。
同心圆战略稳步推进，第二增长曲线多点布局。1）近期公司完成对百年老牌涂料企业大连油漆70%股权收购，标的公
司拥有"海鸥"牌经典品牌及CCS船级社认证等高壁垒资质，产品覆盖船舶、港口机械、钢结构防腐等领域；2）海外布局纵
深推进：马来西亚霹雳州、新山两大生产基地投产，实现从产品出海向产能出海、本土化经营升级，并积极拓展非洲、中
亚及中东市场，中国香港科顺上半年实现营收1.26亿元、净利润952万元；3）零售与修缮业务占比提升，毛利率相对较高
的零售业务、海外业务收入占比持续提高；4）与二股东顺德国资合作设立4.8亿元产业基金，探索新科技领域投资。
投资分析意见：2026年以来公司"提价+降本+结构优化"三力共振，盈利进入修复通道，但减值增加导致业绩低于预期
。我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润3.1/5.4/6.2亿元，分别较前次预测下调37.8%、16.1%、19.5%，主要是
上修了信用及资产减值对公司报表的影响，下调后对应PE约18、10、9倍，考虑到下半年为防水行业结算旺季、沥青成本
有望回落叠加提价滞后传导，业绩弹性有望环比放大，维持"增持"评级。
风险提示：1）下游房地产行业景气度持续低迷、需求超预期下滑风险；2）沥青、丙烯酸乳液等原材料价格大幅波动
风险；3）应收账款回收与减值风险；4）提价落地及执行效果不及预期风险。
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2026-08-31│科顺股份(300737)Q2毛利率改善明显，期待行业需求回暖 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布26年中报，26上半年公司实现营收29.17亿元，同比-9.42%，实现归母净利润0.67亿元，同比+43.50%，扣非
后归母净利润0.29亿元，同比+310.77%；其中26Q2公司营收14.61亿元，同比-19.94%，归母净利润0.04亿元，同比-40.66
%，扣非后归母净利润-0.22亿元，同比+38.29%。
点评
上半年需求持续疲弱，提价落地毛利率改善明显：上半年公司收入下滑9.42%，主要受到市场需求疲弱、以及公司优
化客户和业务结构影响。分产品看，26上半年公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入14.11/8.69/5.10亿元
，同比-14.24%/-0.35%/-8.51%，毛利率分别为27.95%/38.94%/10.13%，同比+5.06/+0.79/+2.46pct，毛利率提升明显主
要系公司产品提价落地、以及优化产品及客户结构所致。
费用率小幅提升，现金流改善明显：费用率方面，公司26上半年期间费用率为18.93%，同比+0.87pct，其中销售/管
理/财务/研发费用率分别8.74%/4.35%/3.94%/1.90%，分别同比变化+0.41/-0.63/-0.08/1.07pct。此外，上半年公司经营
性净现金流为1.95亿元，去年同期为-5.61亿元，同比改善明显主要系公司持续优化收入结构，加强信用风险管控、优化
对供应商付款方式等原因。
盈利预测：公司防水业主基本面触底，未来期待行业需求改善，公司盈利能力持续修复，同时公司积极开拓第二成长
曲线，有望实现长期持续成长。我们预计公司26-27年收入分别为57.2亿、68.0亿，同比-5.3%、+18.8%，预计26-27年归
母净利润分别为2.2亿、3.5亿，同比+140.9%、+61.0%；对应26-27年PE分别为25.0X、15.6X。
风险提示：
防水行业基本面持续下行，新业务开拓不及预期。
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2026-08-28│科顺股份(300737)零售／海外持续增长，盈利能力／现金流显著改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营收29.17亿元（yoy-9.42%），归母净利润6738万元(yoy+43.5%)
，扣非归母净利润2878万元（2025H1为-1367万元）；2026Q2，公司实现营收14.61亿元（yoy-19.94%），归母净利润383
万元（yoy40.66%），扣非归母净利润-2232万元（yoy+38.29%）。
需求收缩整体经营承压，零售/海外持续增长。2026H1，公司实现营收29.17亿元（yoy-9.42%），营收承压一方面系
下游需求收缩，公司发货有所减少；另一方面，公司优化调整客户和业务结构，将部分中低端砂粉授外经营。分产品看，
2026H1，防水卷材/防水涂料/工程施工营收分别为14.11/8.69/5.10亿元，营收增速分别为-14.24%/-0.35%/-8.51%。分区
域看，2026H1，境内营收为27.87亿元，同比下滑10.70%。期内，公司积极寻求增长点，零售业务持续放量增长、收入占
比持续提升；海外市场开拓成效显著，业务范围不断扩大，收入持续高增；自清洁、辐射制冷等同心圆产品迅速起量，不
断拓宽公司产品应用场景。
盈利能力显著改善，经营性现金流同比高增。2026H1，公司整体销售毛利率为27.93%，同比+3.25pct，主要受原材料
大幅上涨压力，公司调整价格策略，多次提价并执行落地；高毛利率的海外/零售业务营收占比提升；同时，公司加大降
本增效力度，成效较为显著。从公司主营产品毛利率及变化来看：2026H1,防水卷材/防水涂料毛利率分别为27.95%/38.94
%，分别同比+5.06pct/+0.79pct。2026H1，公司期间费用率18.93%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分
别同比+0.51pct/-0.63pct/+1.07pct/-0.08pct。期内，公司财务费用同比增加107%，主要系利息支出和汇兑损益增加所
致。2026H1，公司信用/资产减值损失分别为0.17/1.63亿元，分别同比增加0.02/0.25亿元。若加回减值损失，2026H1公
司经营性归母净利率为8.47%（同比+2.26pct）,2026Q2经营性归母净利率为8.87%（同比+2.25pct、环比+0.82pct）。202
6H1，公司经营性现金流净流入1.95亿元，同比高增135%，主要系公司销售回款改善及优化供应商付款方式所致。
盈利预测和投资建议：考虑到市场需求持续承压及公司盈利改善，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司营
业收入分别为56.67亿元、61.91亿元和67.55亿元，分别同比增长-6.24%、9.24%和9.12%，实现归母净利润2.49亿元、4.5
1亿元和5.60亿元，分别同比增长146.59%、80.87%和24.12%，动态PE分别为21.7倍、12.0倍和9.7倍。给予“买入-A”评
级，12个月目标价6.15元，对应2027年15倍PE。
风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；减值
损失超预期。
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2026-08-28│科顺股份(300737)毛利率改善明显，费用管控持续强化 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2026年中报，实现营收29.2亿元，同比下滑9.4%，归母净利润0.7亿元，同比增长43.5%，扣非归母净利润0.
3亿元，上年同期为-0.1亿元。
平安观点：
毛利率同比改善，费用管控继续强化。上半年公司收入同比下滑，主要受到下游房地产行业持续调整、基建投资下降
等因素导致需求有所下滑，公司发货有所减少；但归母净利润同比改善较多，主要因：1）毛利率由上年同期的24.7%提高
至27.9%，源于上游原材料大幅上涨之下，及时调整价格策略，多次提价并执行落地；同时持续优化产品和客户结构，不
断开发中高端市场和优质项目，期内毛利率相对较高的海外业务、零售业务收入占比进一步提升；2）各项期间费用合计5
.52亿元，较上年同期下降5.08%，在强化费用管控的同时推动费用资源向价值创造领域集中。
防水卷材毛利率改善明显，零售业务持续放量。分渠道看，防水卷材、防水涂料、防水工程施工的收入分别同比下滑
14.24%、0.35%、8.51%，毛利率分别同比增加5.06pct、0.79pct、2.46pct。公司坚决贯彻执行年初制定的“提升经营质
量，推动高质量发展”经营策略，继续优化调整客户和业务结构，报告期内公司针对砂粉业务调整经营模式，专注高端市
场开拓，通过授权联营公司生产销售的模式，将部分中低端砂粉材料授外经营。面对下游需求疲弱的市场环境，公司积极
应对、寻求增长点，零售业务持续放量增长、收入占比持续提升；海外市场开拓成效显著，业务范围不断扩大，海外市场
收入持续高增；自清洁、辐射制冷等同心圆产品迅速起量，不断拓宽公司产品应用场景。
投资建议：考虑行业需求修复偏慢，叠加油价等上游成本高企，下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分
别为2.1亿元、3.3亿元、4.2亿元；原预测为3.1亿元、4.0亿元、5.0亿元；对应2026年8月27日收盘价PE为25.4倍、16.6
倍、13.0倍。从行业层面看，防水行业格局明显出清，近期行业内积极提价。从公司层面看，科顺股份作为防水头部企业
，品牌、渠道、客户资源均具备优势，在行业下行期依然实现规模体量相对平稳，且减值计提较为充分。未来行业步入稳
态后，公司市占率、利润率均具备修复空间。我们继续看好公司未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求
；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若
后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（3）应收账款回收不及时与坏账计提风
险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转，后续不排除继续计提减值，拖累公司业绩表现。
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2026-08-27│科顺股份(300737)提价落地带动毛利率显著改善 │华泰证券 │增持
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科顺股份发布半年报，2026年H1实现营收29.17亿元（yoy-9.42%），归母净利6738.02万元（yoy+43.50%），扣非净
利2878.18万元（yoy+310.76%）。其中Q2实现营收14.61亿元（yoy-19.94%，qoq+0.39%），归母净利382.78万元（yoy-40
.66%，qoq-93.98%），单二季度归母净利低于我们此前预期（0.66亿元），主因单季度计提信用及资产减值超出我们此前
预期。但上半年产品复价，叠加公司销售结构优化，毛利率良好修复，我们看好防水行业出清较为彻底背景下，公司作为
龙头之一持续巩固市场地位，维持“增持”。
26H1提价带动毛利率明显改善，零售、出海共同优化销售结构
26H1公司防水卷材/防水涂料/施工业务分别实现收入14.11/8.69/5.1亿元，同比-14.24%/-0.35%/-8.51%，毛利率分
别为27.95%/38.94%/10.13%，同比+5.06/+0.79/+2.46pct，提价、叠加提前储备低价原材料库存，共同带动防水业务整体
利润率呈现明显改善趋势。同时毛利率更高的涂料零售业务降幅低于平均，亦从收入结构维度带动综合毛利率改善；26H1
销售毛利率为27.93%，同比提升3.24pct，26Q2单季度综合毛利率为28.34%，同比+3.47pct/环比+0.83pct，公司毛利率逐
季度改善。26H1公司期间费用合计5.52亿元，同比下降5.08%，但期间费率同比提升0.87pct至18.93%，主因收入规模降幅
更大，对费用摊薄削弱。其中销售/管理/研发/财务费率同比+0.5/-0.6/-0.1/+1.1pct，财务费用因可转债利息和汇兑损
失增加而上升。
26H1账面风险资产优化，经营性现金流大幅改善
26H1公司合计计提资产及信用减值损失1.8亿元，同比多计提0.27亿元，我们推测或主因财务对应收或抵房资产评估
周期影响；截至上半年，公司账面应收账款净值为33.23亿元，同比-23.78%，应收规模显著压降，其中单项计提减值损失
的风险应收账面净值为2.21亿元，整体规模有限，考虑到其中或有未过户的抵押资产保障，我们预期进一步大幅计提概率
较低；其他非流动资产中已过户的抵债房产净值为8.23亿元，累计计提比例为10%，考虑到上半年地产销售降幅收窄，我
们预期抵债资产进一步减值空间较为有限，全年减值规模有望同比收敛。26H1公司经营活动产生的现金流量净额1.95亿元
，同比多流入7.6亿元，源于收入结构优化和信用风险管控加强。
渠道优化与海外拓展并进
26年上半年，科顺股份持续推进渠道体系升级，深化区域扁平化管理，“精准下沉”拓展县域市场。在经销商协同发
展上，强化培育机制，推动合作伙伴转型，与众多知名央国企、民企保持长期战略合作，公司已与全国31个省市的3200多
家经销商建立了长期稳固的合作关系，形成全国分布、经济高效、梯队合理的经销商系统。在海外，公司在马来西亚设立
霹雳州、新山两大生产基地，推动海外业务由产品输出向本土制造升级，为服务“一带一路”沿线市场提供产能支撑。
盈利预测与估值
考虑报表风险资产规模整体有限，叠加公司毛利率改善效果较好，我们暂维持公司26-28年归母净利润预测为2.12/3.
38/4.66亿元，对应EPS为0.19/0.30/0.42元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为25x，考虑到年初以来，公司2轮提价落
地效果较好，产品复价顺利推进，防水行业出清较为彻底背景下，公司作为龙头之一持续巩固市场地位，给予公司26年32
xPE，对应目标价为6.12元（前值7.65元，对应40倍26年PE）。
风险提示：地产开工持续偏弱；原材料价格大幅上涨；价格竞争加剧。
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2026-08-27│科顺股份(300737)持续优化结构，业绩利润率企稳回升 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月26日，科顺股份发布2026中报，1H2026公司营收29.17亿元同降9.42%；归母净利润0.67亿元同增43.
50%，扣非后归母净利润0.29亿元同比扭亏为盈，经营活动现金流净额1.95亿元同比扭亏为盈。2Q2026公司营收14.61亿元
同降19.94%；归母净利润0.04亿元同降40.66%，扣非后归母净利润-0.22亿元同比减亏38.29%，经营活动现金流净额2.50
亿元同比扭亏为盈。
需求延续承压，结构调整下利润率持续改善：2Q2026年收入同降19.94%，毛利率为28.34%同增3.47pct，公司收入下
滑但利润率提升主要系下游需求不足公司发货有所减少，但公司及时调价同时持续优化产品和客户结构。分产品看，1H20
26防水卷材收入同降14.24%，毛利率为27.95%同增5.06pct，收入占比为48.39%；防水涂料收入同降0.35%，毛利率为38.9
4%同增0.79pct，收入占比为29.81%；防水工程施工收入同降8.51%，毛利率为10.13%同增2.46pct，收入占比为17.48%。2
Q2026期间费用率19.31%同增1.44pct，销售/管理/研发费用率分别同比+0.79/-0.45/-0.08pct。
设立产业并购基金，前瞻布局前沿科技培育第二增长曲线：公司积极探索公司第二增长曲线，出资2.4亿元与专业投
资机构共同设立总规模4.81亿元的产业并购基金，明确投向前沿科技领域；同时，公司计划通过投资并购、技术授权、自
研产业化等方式重点开拓新材料领域，力争在2026年实现项目落地，进一步推动公司向高端化转型升级。在此基础上，公
司参股成立广东科顺半导体公司，注册资本5300万元，经营范围涵盖集成电路芯片设计及服务、半导体器件专用设备销售
、人工智能软件开发等，进一步押注科技赛道。
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为2.16/3.65/4.62亿元，同增—/69.0%/26.4%，对应2026-2028年PE分别
25.1x/14.8x/11.7x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│科顺股份(300737)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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1、您好，我注意到贵公司 2024 年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并在会后提供视频回放。资本市场愈发重
视信息透明度与沟通质量，业绩说明会不仅关系到投资者信息获取，也影响公司公众形象。视频直播及回放有助于提升信
息传播的直观性与覆盖范围。请问贵公司 2025 年的业绩说明会，是否考虑采用视频直播并提供会后回放？感谢您的解答
。
答：您好！感谢您对公司的关注与支持。公司向来高度重视投资者关系管理，积极通过各种渠道和方式与投资者进行
充分交流，但由于 2025 年的业绩说明会的举办方式已经对外披露，故 2025年的业绩说明会暂时以文字形式举行。未来
，公司将充分考虑投资者的合理诉求，争取用更好的方式与投资者进行更充分有效的交流，进一步提升公司形象，再一次
感谢您的提醒与建议。
2、领导，您好！我来自四川大决策请问，公司光伏屋面、储能配套防水材料业务拓展进展如何？
答：您好！感谢您对公司的关注与支持。公司成立了科顺能源子公司，主要开发光伏屋面防水市场，目前光伏屋面防
水业务稳步增长，呈现良好的发展势头。同时公司也成立了专门的事业部开发抽水蓄能等储能防水防渗业务，推出了专门
用于抽水蓄能项目的防水及土工膜产品，并已在多个项目上应用。未来光伏屋面防水业务及储能业务预计将持续增长，助
力公司业务长期发展。
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