研报评级☆ ◇300737 科顺股份 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 4 0 0 0 6
2月内 2 4 0 0 0 6
3月内 2 4 0 0 0 6
6月内 6 9 0 0 0 15
1年内 6 9 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.29│ 0.04│ -0.48│ 0.26│ 0.39│ 0.49│
│每股净资产(元) │ 4.33│ 4.37│ 3.54│ 3.65│ 3.82│ 4.02│
│净资产收益率% │ -6.71│ 0.90│ -13.49│ 7.11│ 10.16│ 13.45│
│归母净利润(百万元) │ -337.60│ 44.07│ -535.34│ 289.85│ 427.47│ 548.00│
│营业收入(百万元) │ 7944.39│ 6828.80│ 6044.12│ 6505.15│ 7076.46│ 7665.06│
│营业利润(百万元) │ -442.01│ 34.12│ -575.70│ 342.29│ 512.84│ 653.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-07 增持 维持 --- 0.18 0.30 0.40 国信证券
2026-08-31 增持 维持 --- 0.28 0.48 0.56 申万宏源
2026-08-31 买入 首次 --- 0.20 0.32 0.42 中邮证券
2026-08-28 买入 维持 6.15 0.22 0.41 0.50 国投证券
2026-08-28 增持 维持 --- 0.19 0.29 0.37 平安证券
2026-08-27 增持 维持 --- 0.19 0.33 0.42 财通证券
2026-05-06 买入 首次 8.34 0.28 0.39 0.49 国投证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.31 0.41 0.66 长江证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.28 0.36 0.45 平安证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.43 0.54 0.64 天风证券
2026-04-25 增持 维持 --- 0.29 0.37 0.43 东吴证券
2026-04-24 增持 维持 7.59 0.19 0.30 0.42 华泰证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.20 0.33 0.42 财通证券
2026-04-24 增持 维持 --- 0.45 0.58 0.69 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 --- 0.22 0.36 0.53 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-07│科顺股份(300737)2026中报点评：增速承压但结构优化，经营质量持续提升 │国信证券 │增持
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收入增速承压但结构优化，盈利能力同比改善。2026H1公司实现营收29.2亿元，同比-9.4%，实现归母净利润0.67亿
元，同比+43.5%，扣非归母净利润+0.29亿元，同比+310.8%，EPS为0.06元/股，其中Q2单季度实现营收14.6亿元，同比-1
9.9%，归母净利润0.04亿元，同比-40.7%，扣非归母净利润-0.22亿元，同比+38.3%，受需求下滑以及公司主动调整业务
结构影响，收入同比下滑，虽减值计提仍有扰动，但提价落地叠加降本增效，盈利能力显著改善带来净利润同比提升。
毛利率同环比持续改善，转债利息费用和汇兑影响财务费用。2026H1实现综合毛利率27.9%，同比+3.2pp，其中Q1、Q
2单季度毛利率27.5%/28.3%，同比+3.1pp/+3.5pp，在沥青等主要原材料价格大幅上涨背景下，积极调整价格策略，通过
提价和持续优化产品客户结构，毛利率较高的海外业务和零售业务占比进一步提升，叠加降本增效贡献，毛利率显著改善
，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工/减隔震毛利率27.9%/38.9%/10.1%/10.6%，同比+5.1/+0.8/+2.5/-0.8pp，境内/
境外毛利率27.5%/36.3%，同比+2.9/+8.7pp。
期间费用率18.9%，同比+0.87pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.51/-0.63/+1.1/-0.1pp，公司持续强化费
用管控，但受收入同比下滑影响，费用摊薄有所减弱，同时受可转债利息费用增加及汇兑损失增加影响，财务费用同比+1
07%。
经营现金流净额同比转正，应收规模持续降低。2026H1公司实现经营活动净现金流1.95亿元，同比+134.7%，收现比/
付现比1.06/1.07，上年同期为0.97/1.25，公司持续加强信用风险管控和货款回收，同时优化供应商付款方式，减少采购
现金支出，经营活动净现金流同比转正。截至2026H1应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计41.5亿
元，较上年同期减少12.0亿元，较年初减少3.5亿元，公司持续优化收入结构和回款质量，并加快存量去化，盘活工抵房
资产，应收规模延续降低趋势，报告期计提信用减值损失1.6亿元，同比+0.25亿元，预计主要受账龄结构影响。
风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险
投资建议：盈利能力持续修复，中期受益格局改善，维持“优于大市”公司严守发展质量，持续优化收入结构和降本
控费，盈利能力呈持续改善趋势，随着供给格局优化，作为头部企业有望进一步受益，同时海外布局稳步推进并取得积极
进展，同心圆产品起量拓宽应用场景，贡献中期成长空间。预计26-28年EPS为0.18/0.30/0.40元/股，对应PE为26.4/16.0
/12.0x，维持“优于大市”评级。
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2026-08-31│科顺股份(300737)毛利率逆势修复，减值拖累利润 │申万宏源 │增持
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提价与结构优化对冲需求下行，现金流大幅回正。上半年公司实现营收29.17亿元，yoy-9.4%；归母净利润0.67亿元
，yoy+43.50%；扣非归母净利润0.29亿元，上年同期为-0.14亿元，实现扭亏为盈；基本每股收益0.06元，yoy+50.0%。收
入下滑主要受两方面影响：1）下游地产持续调整、基建投资下降导致市场需求整体走弱，公司发货减少；2）公司主动优
化客户与业务结构，将部分中低端砂粉材料授权联营公司经营，战略性收缩低质量收入。Q2公司实现营收14.61亿元，yoy
-19.94%，qoq+0.4%；归母净利润383万元，yoy-40.66%，qoq-94%，扣非归母净利润-2232万元、较上年同期-3617万元明
显减亏；Q2毛利率28.3%，yoy+3.5pct、环比+0.8pct；盈利质量改善趋势未变。但二季度公司信用减值1.12亿元、资产减
值0.14亿元，减值较大程度影响表观业绩，公司业绩低于预期。
利润率回升明显，管理研发与销售费用下降显著。2026年上半年公司综合毛利率27.93%，yoy+3.24pct，归母净利率2
.31%，yoy+0.81pct，加权平均净资产收益率1.70%，yoy+0.75pct。分产品看，防水卷材毛利率27.95%，yoy+5.06pct；防
水涂料38.94%，yoy+0.79pct；防水工程施工10.13%，yoy+2.46pct，三大业务毛利率全线改善。期间费用5.52亿元，同比
减少0.30亿元，其中管理费用yoy-20.88%、研发费用yoy-11.31%、销售费用yoy-3.79%，降本增效成果显著；财务费用yoy
+107.41%，主要系利息收支结构变化所致。经营活动现金流净额1.95亿元，上年同期为-5.61亿元，同比大幅回正，主要
得益于收入结构优化、信用风险管控加强及供应商付款方式优化。
原材料大幅上涨背景下多轮提价落地，"反内卷"支撑盈利中枢上移。成本端，2026年以来国际油价持续攀升，沥青价
格、丙烯酸乳液、环氧树脂、MDI等化工原料同步大涨。公司年内执行多轮提价，坚决传导成本压力，配合行业格局改善
、供给出清后价格传导能力增强。
同心圆战略稳步推进，第二增长曲线多点布局。1）近期公司完成对百年老牌涂料企业大连油漆70%股权收购，标的公
司拥有"海鸥"牌经典品牌及CCS船级社认证等高壁垒资质，产品覆盖船舶、港口机械、钢结构防腐等领域；2）海外布局纵
深推进：马来西亚霹雳州、新山两大生产基地投产，实现从产品出海向产能出海、本土化经营升级，并积极拓展非洲、中
亚及中东市场，中国香港科顺上半年实现营收1.26亿元、净利润952万元；3）零售与修缮业务占比提升，毛利率相对较高
的零售业务、海外业务收入占比持续提高；4）与二股东顺德国资合作设立4.8亿元产业基金，探索新科技领域投资。
投资分析意见：2026年以来公司"提价+降本+结构优化"三力共振，盈利进入修复通道，但减值增加导致业绩低于预期
。我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润3.1/5.4/6.2亿元，分别较前次预测下调37.8%、16.1%、19.5%，主要是
上修了信用及资产减值对公司报表的影响，下调后对应PE约18、10、9倍，考虑到下半年为防水行业结算旺季、沥青成本
有望回落叠加提价滞后传导，业绩弹性有望环比放大，维持"增持"评级。
风险提示：1）下游房地产行业景气度持续低迷、需求超预期下滑风险；2）沥青、丙烯酸乳液等原材料价格大幅波动
风险；3）应收账款回收与减值风险；4）提价落地及执行效果不及预期风险。
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2026-08-31│科顺股份(300737)Q2毛利率改善明显，期待行业需求回暖 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布26年中报，26上半年公司实现营收29.17亿元，同比-9.42%，实现归母净利润0.67亿元，同比+43.50%，扣非
后归母净利润0.29亿元，同比+310.77%；其中26Q2公司营收14.61亿元，同比-19.94%，归母净利润0.04亿元，同比-40.66
%，扣非后归母净利润-0.22亿元，同比+38.29%。
点评
上半年需求持续疲弱，提价落地毛利率改善明显：上半年公司收入下滑9.42%，主要受到市场需求疲弱、以及公司优
化客户和业务结构影响。分产品看，26上半年公司防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入14.11/8.69/5.10亿元
，同比-14.24%/-0.35%/-8.51%，毛利率分别为27.95%/38.94%/10.13%，同比+5.06/+0.79/+2.46pct，毛利率提升明显主
要系公司产品提价落地、以及优化产品及客户结构所致。
费用率小幅提升，现金流改善明显：费用率方面，公司26上半年期间费用率为18.93%，同比+0.87pct，其中销售/管
理/财务/研发费用率分别8.74%/4.35%/3.94%/1.90%，分别同比变化+0.41/-0.63/-0.08/1.07pct。此外，上半年公司经营
性净现金流为1.95亿元，去年同期为-5.61亿元，同比改善明显主要系公司持续优化收入结构，加强信用风险管控、优化
对供应商付款方式等原因。
盈利预测：公司防水业主基本面触底，未来期待行业需求改善，公司盈利能力持续修复，同时公司积极开拓第二成长
曲线，有望实现长期持续成长。我们预计公司26-27年收入分别为57.2亿、68.0亿，同比-5.3%、+18.8%，预计26-27年归
母净利润分别为2.2亿、3.5亿，同比+140.9%、+61.0%；对应26-27年PE分别为25.0X、15.6X。
风险提示：
防水行业基本面持续下行，新业务开拓不及预期。
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2026-08-28│科顺股份(300737)零售／海外持续增长，盈利能力／现金流显著改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1，公司实现营收29.17亿元（yoy-9.42%），归母净利润6738万元(yoy+43.5%)
，扣非归母净利润2878万元（2025H1为-1367万元）；2026Q2，公司实现营收14.61亿元（yoy-19.94%），归母净利润383
万元（yoy40.66%），扣非归母净利润-2232万元（yoy+38.29%）。
需求收缩整体经营承压，零售/海外持续增长。2026H1，公司实现营收29.17亿元（yoy-9.42%），营收承压一方面系
下游需求收缩，公司发货有所减少；另一方面，公司优化调整客户和业务结构，将部分中低端砂粉授外经营。分产品看，
2026H1，防水卷材/防水涂料/工程施工营收分别为14.11/8.69/5.10亿元，营收增速分别为-14.24%/-0.35%/-8.51%。分区
域看，2026H1，境内营收为27.87亿元，同比下滑10.70%。期内，公司积极寻求增长点，零售业务持续放量增长、收入占
比持续提升；海外市场开拓成效显著，业务范围不断扩大，收入持续高增；自清洁、辐射制冷等同心圆产品迅速起量，不
断拓宽公司产品应用场景。
盈利能力显著改善，经营性现金流同比高增。2026H1，公司整体销售毛利率为27.93%，同比+3.25pct，主要受原材料
大幅上涨压力，公司调整价格策略，多次提价并执行落地；高毛利率的海外/零售业务营收占比提升；同时，公司加大降
本增效力度，成效较为显著。从公司主营产品毛利率及变化来看：2026H1,防水卷材/防水涂料毛利率分别为27.95%/38.94
%，分别同比+5.06pct/+0.79pct。2026H1，公司期间费用率18.93%，同比+0.87pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分
别同比+0.51pct/-0.63pct/+1.07pct/-0.08pct。期内，公司财务费用同比增加107%，主要系利息支出和汇兑损益增加所
致。2026H1，公司信用/资产减值损失分别为0.17/1.63亿元，分别同比增加0.02/0.25亿元。若加回减值损失，2026H1公
司经营性归母净利率为8.47%（同比+2.26pct）,2026Q2经营性归母净利率为8.87%（同比+2.25pct、环比+0.82pct）。202
6H1，公司经营性现金流净流入1.95亿元，同比高增135%，主要系公司销售回款改善及优化供应商付款方式所致。
盈利预测和投资建议：考虑到市场需求持续承压及公司盈利改善，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司营
业收入分别为56.67亿元、61.91亿元和67.55亿元，分别同比增长-6.24%、9.24%和9.12%，实现归母净利润2.49亿元、4.5
1亿元和5.60亿元，分别同比增长146.59%、80.87%和24.12%，动态PE分别为21.7倍、12.0倍和9.7倍。给予“买入-A”评
级，12个月目标价6.15元，对应2027年15倍PE。
风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；减值
损失超预期。
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2026-08-28│科顺股份(300737)毛利率改善明显，费用管控持续强化 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2026年中报，实现营收29.2亿元，同比下滑9.4%，归母净利润0.7亿元，同比增长43.5%，扣非归母净利润0.
3亿元，上年同期为-0.1亿元。
平安观点：
毛利率同比改善，费用管控继续强化。上半年公司收入同比下滑，主要受到下游房地产行业持续调整、基建投资下降
等因素导致需求有所下滑，公司发货有所减少；但归母净利润同比改善较多，主要因：1）毛利率由上年同期的24.7%提高
至27.9%，源于上游原材料大幅上涨之下，及时调整价格策略，多次提价并执行落地；同时持续优化产品和客户结构，不
断开发中高端市场和优质项目，期内毛利率相对较高的海外业务、零售业务收入占比进一步提升；2）各项期间费用合计5
.52亿元，较上年同期下降5.08%，在强化费用管控的同时推动费用资源向价值创造领域集中。
防水卷材毛利率改善明显，零售业务持续放量。分渠道看，防水卷材、防水涂料、防水工程施工的收入分别同比下滑
14.24%、0.35%、8.51%，毛利率分别同比增加5.06pct、0.79pct、2.46pct。公司坚决贯彻执行年初制定的“提升经营质
量，推动高质量发展”经营策略，继续优化调整客户和业务结构，报告期内公司针对砂粉业务调整经营模式，专注高端市
场开拓，通过授权联营公司生产销售的模式，将部分中低端砂粉材料授外经营。面对下游需求疲弱的市场环境，公司积极
应对、寻求增长点，零售业务持续放量增长、收入占比持续提升；海外市场开拓成效显著，业务范围不断扩大，海外市场
收入持续高增；自清洁、辐射制冷等同心圆产品迅速起量，不断拓宽公司产品应用场景。
投资建议：考虑行业需求修复偏慢，叠加油价等上游成本高企，下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分
别为2.1亿元、3.3亿元、4.2亿元；原预测为3.1亿元、4.0亿元、5.0亿元；对应2026年8月27日收盘价PE为25.4倍、16.6
倍、13.0倍。从行业层面看，防水行业格局明显出清，近期行业内积极提价。从公司层面看，科顺股份作为防水头部企业
，品牌、渠道、客户资源均具备优势，在行业下行期依然实现规模体量相对平稳，且减值计提较为充分。未来行业步入稳
态后，公司市占率、利润率均具备修复空间。我们继续看好公司未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求
；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若
后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（3）应收账款回收不及时与坏账计提风
险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转，后续不排除继续计提减值，拖累公司业绩表现。
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2026-08-27│科顺股份(300737)持续优化结构，业绩利润率企稳回升 │财通证券 │增持
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事件：2026年8月26日，科顺股份发布2026中报，1H2026公司营收29.17亿元同降9.42%；归母净利润0.67亿元同增43.
50%，扣非后归母净利润0.29亿元同比扭亏为盈，经营活动现金流净额1.95亿元同比扭亏为盈。2Q2026公司营收14.61亿元
同降19.94%；归母净利润0.04亿元同降40.66%，扣非后归母净利润-0.22亿元同比减亏38.29%，经营活动现金流净额2.50
亿元同比扭亏为盈。
需求延续承压，结构调整下利润率持续改善：2Q2026年收入同降19.94%，毛利率为28.34%同增3.47pct，公司收入下
滑但利润率提升主要系下游需求不足公司发货有所减少，但公司及时调价同时持续优化产品和客户结构。分产品看，1H20
26防水卷材收入同降14.24%，毛利率为27.95%同增5.06pct，收入占比为48.39%；防水涂料收入同降0.35%，毛利率为38.9
4%同增0.79pct，收入占比为29.81%；防水工程施工收入同降8.51%，毛利率为10.13%同增2.46pct，收入占比为17.48%。2
Q2026期间费用率19.31%同增1.44pct，销售/管理/研发费用率分别同比+0.79/-0.45/-0.08pct。
设立产业并购基金，前瞻布局前沿科技培育第二增长曲线：公司积极探索公司第二增长曲线，出资2.4亿元与专业投
资机构共同设立总规模4.81亿元的产业并购基金，明确投向前沿科技领域；同时，公司计划通过投资并购、技术授权、自
研产业化等方式重点开拓新材料领域，力争在2026年实现项目落地，进一步推动公司向高端化转型升级。在此基础上，公
司参股成立广东科顺半导体公司，注册资本5300万元，经营范围涵盖集成电路芯片设计及服务、半导体器件专用设备销售
、人工智能软件开发等，进一步押注科技赛道。
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润为2.16/3.65/4.62亿元，同增—/69.0%/26.4%，对应2026-2028年PE分别
25.1x/14.8x/11.7x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、成本超预期上涨。
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2026-05-06│科顺股份(300737)26Q1归母业绩同比高增，25和26Q1毛利率持续改善 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年，公司实现营收60.44亿元（yoy-11.49%），归母净利润-5.35亿
元(2024年为4407万元)；2025Q4，公司实现营收13.41亿元（yoy-20.78%），归母净利润-5.55亿元。2026Q1，公司实现营
收14.56亿元（yoy+4.34%），归母净利润0.64亿元（yoy+56.90%）。
营收/业绩承压，海外营收同比高增。2025年，公司实现营收60.44亿元（yoy-11.49%），主要系市场需求收缩叠加公
司主动收缩部分客户的供应份额所致。2025年，公司归母净利润-5.35亿元，净利润亏损主要系公司计提资产/信用减值同
比大幅增加。分产品看，2025年，防水卷材/防水涂料/工程施工营收分别为30.72/15.88/10.84亿元，营收增速分别为-13
.60%/-11.13%/-10.68%。分区域看，2025年，境内/境外营收分别为58.49/1.95亿元，营收增速分别为-12.60%/+42.98%，
境外营收同比高增。
毛利率/现金流同比改善，减值损失致净利率承压。2025年，公司整体毛利率为24.20%，同比+2.43pct，主营产品毛
利率均同比改善，防水卷材/防水涂料毛利率分别为24.24%/37.22%，分别同比+5.01pct/+3.55pct。2025年，公司期间费
用率20.20%，同比+0.71pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.10pct/+0.49pct/+0.15pct/+0.15pct。2025年
，公司信用/资产减值损失分别为6.03/1.84亿元，分别同比增加3.36/1.42亿元。
受减值损失增加影响，2025年公司销售净利率为-9.06%。若加回减值损失，2025年公司经营性归母净利率为4.16%（
同比-1.02pct）。2025年，公司经营性现金流净流入3.20亿元，同比增加1.28%，主要系公司持续优化收入结构，加强信
用风险管控、加大对销售回款的考核力度所致。
2026Q1营收同比增长，毛利率持续改善，归母业绩同比高增。
2026Q1，公司实现营收14.56亿元（yoy+4.34%），归母净利润0.64亿元（yoy+56.90%），归母净利润同比高增主要因
毛利率同比大幅提升，公司毛利率为27.51%（同比+3.08pct，环比+3.76pct）。2026Q1，期间费用率为18.54%，同比+0.2
2pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.14pct/-0.90pct/+0.94pct/+0.03pct。2026Q1，公司信用/资产减值
分别为0.51/0.03亿元，分别同比增加0.21亿元/减少0.06亿元。受毛利率大幅改善影响，2026Q1公司净利率4.14%，同比+
1.30pct。2026Q1，公司经营性现金流净流出0.55亿元，同比少流出3.27亿元。
盈利预测和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为68.13亿元、75.85亿元和83.11亿元，分别同比增长
12.73%、11.32%和9.57%，实现净利润3.16亿元、4.35亿元和5.41亿元，分别同比增长159.03%、37.49%和24.56%，动态PE
分别为23.9倍、17.4倍和14.0倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价8.40元，对应2026年30倍PE。
风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；减值
损失超预期。
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2026-04-30│科顺股份(300737)虽缓犹至，开启新生 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入60亿元，同比下降11%；归属净利润-5.4亿元，扣非净利润-5.9亿元。2026Q1实现营业收入1
5亿元，同比增长4%；归属净利润0.6亿元，同比增长57%，扣非净利润0.5亿元，同比增长127%。
事件评论
收入拐点初现。2025年公司收入同比下降11%，4个季度收入增速分为-6%、-8%、-11%、-21%，2026Q1收入增速初步修
复至4%，主要源于防水行业总量下滑收敛叠加科顺股份市占率提升。分品类看，2025年防水卷材、防水涂料、工程施工收
入分别为31、16、11亿元，增速分别为-14%、-11%、-11%。公司减隔震收入开始筑底回升，2025年收入1.6亿元，同比增
长41%，但毛利率仍维持在很底部水平，后续经营优化空间较大。
海外战略升级。公司从2025年开始加大海外市场开拓，全年收入约2亿元，同比增长42%，境外市场毛利率明显高于国
内。公司与智能亚洲化学（SAC）集团达成战略合作，在马来西亚设立两大现代化生产基地——霹雳州华都牙也基地与柔
佛州新山基地，标志着海外业务从“产品输出”向“本土智造”的战略升级。双方将在两家联营公司投资共计1000万令吉
——SmartCKS制造私人有限公司（SAC、科顺股份分别持股其51%、49%）和SmartCKS营销私人有限公司（科顺股份、SAC分
别持股其49%、51%）。
盈利能力修复。公司致力于盈利修复和降本增效，毛利率呈改善趋势，2025年毛利率约24.2%，同比提升2.4个百分点
，2026Q1进一步修复至27.5%，同比提升3.1个百分点。同时2025年期间费率约20.2%，同比提升0.7个百分点，但2025年底
公司员工数量同比下降717人，因此2026年费用摊薄会更显著，1季度期间费率同比提升0.2个百分点。最终归属净利率约4
.4%，同比提升1.5百分点。2025年防水行业价格仍处于价格战的末期，2026年进入提价通道。3月以来发布三次提价函：1
）自3月15日起工程端沥青类卷材和沥青类涂料产品价格将上调5%-10%；2）自3月31日起防水材料价格上调；3）价格体系
虽已在3月31日上调了8-12%，但仍无法承受原材料上涨压力，4月30日起工程防水产品在现有价格基础上上调3-8%。考虑
到行业需求有限下滑且行业盈利已经筑底，预计2026年防水行业毛利率保持平稳无虞，公司由于渠道优化毛利率有望改善
。
收现比改善后维稳。公司1季度经营活动现金流净额约-0.6亿元，同比显著改善。公司2024-2026年1季度收现比分别
为0.85、1.05、1.05，经营质量逐步改善，1季度末应收账款及票据约34亿元，去年同期约42亿元。2021年以来公司信用
及资产减值损失已接近25亿元，随着应收账款绝对值持续下降，预计未来的信用及资产减值损失会很有限。
收入优化，出海开启，盈利改善，共同奠定公司经营拐点。预计2026-2027年经营性净利润约4.8、5.4亿元，减值后
的归属净利润约3.5、4.5亿元，对应估值为21、16倍。
风险提示
1、地产行业需求低预期；2、原材料价格继续上涨。
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2026-04-29│科顺股份(300737)毛利率持续改善，降本增效效果明显 │平安证券 │增持
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事项：
公司公布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收60.4亿元，同比下降11.5%，归母净亏损5.4亿元，上年同期归
母净利润调整后为3545万元。
2026Q1营收同比增长4.3%至14.6亿元，归母净利润同比增长56.9%至0.6亿元。公司拟每10股派发现金红利0.6元（含
税）。
平安观点：
全年毛利率明显改善，降本增效效果显著。2025年营收同比下降11.5%，主要受防水行业下游需求偏弱，以及公司积
极稳定产品价格体系、审慎收缩高风险业务、重点发力零售渠道等。全年公司业绩扭亏，除了收入下滑，还因2025年信用
减值、资产减值同比增加至6.0亿元、1.8亿元，公允价值变动收益从上年同期的1.5亿元降低至-465万元。2025年公司毛
利率24.2%，高于上年同期的21.8%，得益于公司积极落实提价，以及客户与产品结构改善；全年销售费用同比明显下滑，
降本增效效果明显。
26Q1收入增速转正，毛利率延续改善。从2026年一季度看，收入增速转正，或与油价等化工品上涨背景下、下游提前
囤货有关。一季度毛利率27.5%，高于上年同期的24.4%，或得益于年初沥青价格较低、叠加公司积极推进涨价。收入增长
叠加毛利率改善，带动一季度归母净利润同比增长较多。尽管近期沥青价格等上涨较多，公司亦积极推进防水产品涨价，
后续毛利率有望延续改善趋势。一季度期间费用同比基本平稳，信用减值为0.5亿元，略高于上年同期的0.3亿元。
全年卷材与涂料毛利率改善，减隔震与海外业务收入增速高。分产品看，2025年防水卷材、防水涂料、防水工程施工
、减隔震产品收入占比分别为50.82%、26.27%、17.94%、2.66%，收入增速分别为-13.60%、-11.13%、-10.68%、40.91%；
防水卷材、防水涂料、防水工程施工毛利率分别为24.24%、37.22%、6.25%，同比增5.01pct、增3.55pct、降5.17pct。分
区域看，境外收入尽管仅占比3.23%，但增速高达42.98%。
26Q1经营性现金流大幅提升，应收账款延续下滑。2025年经营活动产生的现金流量净额3.2亿元，与上年同期基本持
平，26Q1为-0.6亿元，明显高于上年同期的-3.8亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少。2026Q1末公司应
收账款33.9亿元，明显低于2024年末40.7亿元。
投资建议：2025年公司业绩亏损较多，核心拖累在于减值计提，叠加收入下滑。考虑公司2025年减值计提较多且较为
充分，2026年减值计提有望明显减少、对业绩端拖累大幅减轻；同时2025年以来毛利率持续改善，考虑公司积极落实提价
，预计全年毛利率有望延续改善，叠加公司持续推进降本增效、期间费用有望进一步压降，因此上调公司2026-2027年盈
利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为3.1亿元、4.0亿元，原预测为2.3亿元、3.7亿元，新增2028年预测为5.0亿元
；当前市值对应PE分别为24.4倍、18.9倍、15.3倍。从行业层面看，防水行业格局明显出清，近期行业内积极提价。从公
司层面看，科顺股份作为防水头部企业，品牌、渠道、客户资源均具备优势，在行业下行期依然实现规模体量相对平稳，
且减值计提较为充分。未来行业步入稳态后，公司市占率、利润率均具备修复空间。我们继续看好公司未来发展，维持“
推荐”评级。
风险提示：（1）地产基本面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产销售、开工持续下行，将影响防水行业需求
；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若
后续油价上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（3）应收账款回收不及时与坏账计提风
险：目前公司应收款减值较为充分，且有工抵房在手。但若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转，后续不排除继
续计提减值，拖累公司业绩表现。
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2026-04-27│科顺股份(300737)民建渠道深化与出海布局推进，打开多元成长空间 │天风证券 │买入
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2025年报发布，收入与利润显著下滑
2025年，公司实现营业收入60.44亿元，同比-11.49%，主要系一方面受到下游市场整体需求下降导致公司销售整体承
压，另一方面，公司执行25年初制定的“提升经营质量，推动高质量发展”经营策略，优化调整业务结构，稳定产品价格
体系。毛利率方面，公司销售毛利率为24.20%，同比+2.43pct，主要系2025年公司响应“反内卷”针对部分产品调价落地
，不断开发中高端市场和优质项目。净利润方面，2025年，公司实现归母净利润-5.35亿元，主要系公司营业收入有所下
滑、计提信用减值损失及资产减值损失金额大幅增加,且其他收益及公允价值变动收益有所减少所致。
民建渠道深化与出海布局推进，打开多元成长空间
民用建材业务方面，公司民建业务的主要客户群体包括C端家庭消费者、工长、装修公司及经销商网络。2025年，民
建业务转型成效显著，已成为公司重要的业绩增长极。通过优化渠道结构、提升品牌势能及深化会员服务体系，零售业务
实现放量增长，收入占比持续提升。截止2025年末，“科顺好工长”会员规模突破118万人，品牌影响力与市场份额稳步
提升，有效对冲了房地产下行周期的经营压力。出海业务方面，截止2026年4月，公司已在中东、亚洲、北美、欧洲等地
区建立业务基础，并将东南亚市场作为重点发展区域。项目合作方面，公司与SAC集团达成战略合作，并在马来西亚设立
两大现代化生产基地，霹雳州华都牙也基地与柔佛州新山基地，两大基地建成与排产后，有望满足区域市场对专业地坪和
工业防腐日益增长的需求。2025年，公司境外收入达1.95亿，同比+42.98%。
存量更新带来机遇，新业务贡献增量，维持“买入”评级
虽然2025年，公司营业收入与利润端均出现较大幅度下滑，但从中长期看，公司降本增效已有一定成效，各项费用较
去年同期均有所下降，费用管控成效逐步体现，25年各项费用同比-8.82%，同时减隔震类产品收入同比增长40.91%，业务
培育取得一定进展，有望与防水主业、民建渠道及出海布局形成协同，因此我们上调26-28年归母净利润预测至5亿元/6亿
元/7亿元（前值26-27年为3亿元/4亿元），继续维持“买入”评级。
风险提示：地产修复不及预期、出海拓展不及预期、原材料成本超预期上涨。
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2026-04-25│科顺股份(300737)2025年报暨2026年一季报点评：行业触底，经营质量提升 │东吴证券 │增持
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年全年收入60.44亿元，同比-11.49%；归母净利润-5.35
亿元，扣非归母净利润-5.90亿元。2026年Q1收入14.56亿元，同比+4.34%；归母净利润0.64亿元，同比+56.9%；扣非归母
净利润0.51亿元，同比+127.0%。
25年收入承压，26Q1率先转正。2025年Q1~Q4单季度收入同比增速分别为-6.06%、-8.10%、-10.93%、-20.78%，系需
求持续走弱叠加公司主动收缩所致。26Q1收入同比+4.34%，重回正增长，系零售、海外及修缮业务带动，工程需求边际企
稳。
毛利率持续改善，减值拖累全年业绩。公司2025年全年毛利率24.20%，同比提升2.43个百分点，主要受益于践行"反
内卷"策略、稳定产品价格体系，以及高毛利的海外业务、零售业务占比提升。单季度毛利率呈改善趋势，25Q1为24.43%
（同比+0.62pct），25Q2为24.87%（同比+1.7pct），25Q3为23.56%（同比+1.37pct），25Q4为23.75%（同比+5.83pct）
，26Q1进一步提升至27.51%（同比+3.08pct）。2025年期间费用率保持稳定，为20.2%（同比+0.71pct），然而，公司计
提信用减值损失6.03亿元（同比+125%）和资产减值损失1.84亿元（同比+338%），合计7.87亿元，主要系应收账款坏账计
提增加所致，拖累全年业绩由盈转亏。
经营现金流小幅改善，经营质量持续提升。公司2025年经营活动现金流净额3.20亿元，同比小幅增长1.44%，连续保
持正增长。26Q1经营活动现金流净额-0.55亿元，但同比大幅改善85.57%。
盈利预测与投资评级：公司作为防水头部企业，在行业下行压力下积极调整优化渠道和客户结构，同时降本增效和风
险管控，提升经营质量和盈利能力；另外公司积极拓展同心圆业务，探索新材料等第二增长曲线。考虑到25年减值峰值已
过且26年全行业持续提价的影响，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为3.19/4.15/4
.80亿元（2026-2027年此前预测为2.73/3.26亿元），对应PE分别为23/18/16倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；计提大额信用减值损失的
风险。
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2026-04-24│科顺股份(300737)计提减值轻装上阵，涨价背景下业绩大增 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月23日，科顺股份发布2025年年报及2026一季报，2025年公司营收60.44亿元同降11.49%；归母净利润
-5.35亿元同降1609.99%，扣非后归母净利润-5.90亿元同降133.12%。1Q2026公司营收14.56亿元同增4.34%；归母净利润0
.64亿元同增56.90%，扣非后归母净利润0.51亿元同增126.97%。
涨价落地沥青冬储，26Q1业绩同比大增：2025年收入同降11.49%，毛利率同增2.43pct，或系行业涨价持续落地。分
产品看，防水卷材收入为30.72亿元，毛利率为24.24%，收入占比为50.82%；防水涂料收入为15.88亿元，毛利率为37.22%
，收入占比为26.27%。1Q2026收入同增4.34%或系中东冲突下行业竞争格局优化；1Q2026毛利率同增3.08pct，或系公司冬
储的沥青低价库存在涨价背景下有所受益。
计提减值轻装上阵，26Q1利润率显著增长：2025年公司期间费用率20.20%同增0.72pct，销售/管理/研发费用率分别
同比–0.10/+0.52/+0.15pct。资产及信用减值损失7.87亿元，减值损失率13.02%同增8.49pct；归母净利率同降9.51pct
至-8.86%。1Q2026期间费用率18.53%同增0.21pct，销售/管理/研发费用率分别同比+0.14/-0.92/+0.03pct，或系规模效
应下费用摊销。资产及信用减值损失0.54亿元，减值损失率3.69%同降0.95pct；归母净利率同增1.47pct至4.37%。
投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为2.17/3.67/4.64亿元，同比增速—/69%/26%，最新收盘价对应3年
PE为34x/20x/16x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。
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2026-04-24│科顺股份(300737)25年报及26年一季报点评：报表大幅纾压，Q1经营企稳回升│光大证券 │买入
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事件：科顺股份发布25年报及26年一季报，25年实现营收/归母净利/扣非归母净利60.4/-5.4/-5.9亿元，同比-11.5%
/转亏/延续亏损。Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利14.6/0.6/0.5亿元，同比+4.3%/+56.9%/+127%。
25年延续调整，26Q1企稳回升。
行业需求疲软叠加公司主动调整，25年收入延续下滑。分产品看，25年防水卷材/防水涂料/工程施工实现营收30.7/1
5.9/10.8亿元，同比-13.6%/-11.1%/-10.7%；减隔震类产品/其他主营业务实现营收1.6/0.7亿元，同比+40.9%/-35%。分
地区看，国内/境外收入58.5/2.0亿元，同比-12.6%/+43%。
Q1毛利率显著改善，费用率平稳，盈利能力好转。
25年公司毛利率24.2%，同比+2.4pcts，主要系公司持续优化收入结构，毛利率较高的海外业务、零售业务实现快速
增长。期间费用率20.2%，同比+0.7pcts；销售/管理/财务/研发费用率为9.0%/5.8%/1.3%/4.2%，同比-0.1/+0.5/+0.2/+0
.1pcts，叠加信用减值/资产减值损失分别6.0/1.8亿元，最终销售净利率为-9.1%，同比-9.5pcts。
Q1公司毛利率27.5%，同比+3.1pcts，估计主要与收入结构改善、低价沥青冬储以及价盘止跌回升等有关；期间费用
率18.5%，同比+0.2pcts；销售/管理/财务/研发费用率为8.8%/4.4%/1.8%/3.5%，同比+0.1/-0.9/+0.9/+0.03pcts，加上
信用减值损失0.5亿元，最终销售净利率为4.1%，同比+1.3pcts。
盈利预测、估值与评级：考虑到尾部减值风险及原材料成本上升影响，下调公司26年归母净利润预测为2.41亿元（较
上次-13%），考虑到27年需求或迎来修复，上调27年归母净利润预测为3.97亿元（较上次+15%），新增28年归母净利润预
测为5.88亿元，公司主动提升经营质量，优化业务结构，未来有望受益地产复苏，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款减值，需求疲软，行业竞争加剧，原料成本上升。
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2026-04-24│科顺股份(300737)Q1同步实现顺价与扩份额，看好盈利持续修复 │申万宏源 │增持
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2025年持续承压，2026Q1收入利润均实现改善。2025年公司实现营收60.4亿元，yoy-11.5%，归母净亏损5.35亿元，
扣非归母净亏损5.9亿元。2025年减值释放报表风险，2025年公司计提资产减值损失1.8亿元，信用减值损失6.0亿元。截
至2025年底，公司账面应收账款余额33亿元，较2024年底减少7.8亿元，压力得以释放。2026年一季度公司实现营收14.6
亿元，yoy+4.34%，qoq+8.55%；归母净利润0.64亿元，yoy+56.9%，环比扭亏；扣非归母净利润0.51亿元，yoy+127.0%，q
oq+109.6%。Q1公司毛利率27.5%，yoy+3.1pct，qoq+3.8pct；Q1公司净利率4.1%，yoy+1.3pct，qoq+45.9pct。公司年报
符合业绩预告范围，一季度收入实现自2023Q3以来首次同比增长，毛利率与净利率均实现同环比提升，利润大幅改善，一
季度业绩超预期。
Q1同时公司实现提价与集中度提升。一季度防水行业经历两阶段，第一阶段是二手房持续活跃改善需求，格局持续改
善推动板块提价，科顺股份2月1日宣布对苯丙系防水提价5%-10%是标志事件。第二阶段是油价快速上行后，为应对成本压
力行业积极传导价格，3月公司发布两次提价函，分别于3月15日与4月1日落地执行，对沥青类防水卷材与涂料先后提价5-
10%，以及对沥青卷材提价1.5-2.5元/平，对高分子卷材提价3-4元/平。第一阶段体现了防水行业持续5年需求承压、价格
下行后的转折点，此前承压的二手房与翻新需求持续释放，头部企业策略由份额争夺转向盈利修复。第二阶段进一步体现
了头部企业与中小企业的盈利差异。头部企业如公司以低价原材料冬储平抑成本波动，中小企业缺少冬储能力被动放弃订
单，集中度进一步提升；头部企业提价传导成本，下游提前备货带动发货量增长。4月16日，公司进一步发布提价函，对J
S聚合物防水涂料提价10%，对其余工程防水产品提价3-8%不等，提价自4月30日开始，价格传导仍在持续。
行业内生修复出色、或迎来数年维度的格局改善期。短期看，二手房成交持续活跃创造需求，成本上行加速格局集中
。中长期看，防水板块集中度已显著改善，改善幅较为突出。防水头部企业战略从抢份额到提盈利，行业或迎来数年维度
的盈利修复期。
投资分析意见：公司一季度业绩超预期，我们维持2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年分
别实现4.95、6.40、7.71亿元，分别对应PE估值15、12、10倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，成本持续高企，竞争加剧。
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2026-04-24│科顺股份(300737)1Q26经营拐点初现 │华泰证券 │增持
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科顺股份发布年报，2025年实现营收60.44亿元（yoy-11.49%），归母净利-5.35亿元（24年同期为0.44亿元），扣非
净利-5.90亿元（24年同期为-2.5亿元），归母净利低于我们此前预期（0.7亿元），主因信用减值损失计提规模超出我们
此前预计。其中Q4实现营收13.41亿元（yoy-20.78%，qoq-9.58%），归母净利-5.55亿元（yoy-512.03%，qoq-1967.30%）
。考虑到原材料涨价背景下，行业龙头开启协同提价，防水产品有望迎来复价，维持“增持”评级。
25年毛利率显著改善，海外拓展蓄力
2025年公司防水卷材/防水涂料/防水工程业务分别实现收入30.7/15.9/10.8亿元，同比-13.6%/-11.1%/-10.7%，建筑
防水合计销量为合约5.1亿平，同比-14.63%，销量降幅高于收入降幅，我们推测全年复价或有一定效果；分地区看，境内
/境外分别实现收入58.5/2.0亿元，同比-12.6%/+43.0%。25年综合毛利率24.2%，同比+2.43pct，其中防水卷材/防水涂料
/防水工程业务毛利率为24.24%/37.22%/6.25%，同比+5.01/+3.55/-5.17pct，防水产品毛利率显著改善，我们推测主要为
零售持续发力，产品销售结构改善，此外海外拓展有效，带动综合毛利率提升。
25年收入规模下降导致费用摊薄削弱；应收规模有效压降
25年公司期间费用绝对值同比-8.3%至12.2亿元，但由于收入规模下降，摊薄能力有所削弱，期间费用率20.2%，同比
+0.71pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/5.8%/4.2%/1.2%，同比-0.1/+0.5/+0.2/+0.1pct。报告期内，公司计
提信用减值准备及资产减值准备约7.87亿元，主要为工抵房减值影响，导致净利润减少，剔除超额资产及信用减值损失后
，经营性归母净利率为4.2%。25年底账面应收账款净值为33亿元，同比-19.1%，整体应收账款规模有效压降。25全年经营
性净现金流为3.2亿元，同比+1.3%，呈现稳步改善趋势。
1Q26收入/盈利拐点出现，原材料复价持续推进
1Q26公司实现营业收入/归母净利14.6/0.64亿元，同比+4.34%/+56.9%。综合毛利率为27.51%，同比+3.08pct，年初
以来，国际局势导致原油价格处在高位，上游原材料价格快速上行，防水行业经过过去3年价格竞争后市场集中度达到较
高水平，原材料涨价为行业协同提价提供契机，产品复价促进经销商前置提货，带动销售收入增长，收入结构的持续优化
亦带动毛利率改善。费用维度，1Q26财务费率同比+0.9pct至1.8%，我们推测主因部分可转债募投资产转固，导致利息成
本资本化减少所致，信用减值损失为0.51亿元，我们推测主要为账龄被动计提带动。
盈利预测与估值
考虑到短周期地产需求仍偏弱，我们下调收入预测，而销售结构优化已现，上调毛利率假设，但可转债利息费用资本
化减少，短周期或对财务费用造成影响，我们调整公司26-28年归母净利润为2.12/3.38/4.66亿元（较前值分别调整-8.69
%/9.32%/-），对应EPS为0.19/0.30/0.42元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为28x，考虑到年初以来，公司2轮提价落
地效果较好，产品复价顺利推进，给予公司26年40倍PE估值，目标价为7.65元（前值5.81元，对应28倍26年PE）。
风险提示：地产开工持续偏弱；原材料价格大幅上涨；价格竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│科顺股份(300737)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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1、您好，我注意到贵公司 2024 年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并在会后提供视频回放。资本市场愈发重
视信息透明度与沟通质量，业绩说明会不仅关系到投资者信息获取，也影响公司公众形象。视频直播及回放有助于提升信
息传播的直观性与覆盖范围。请问贵公司 2025 年的业绩说明会，是否考虑采用视频直播并提供会后回放？感谢您的解答
。
答：您好！感谢您对公司的关注与支持。公司向来高度重视投资者关系管理，积极通过各种渠道和方式与投资者进行
充分交流，但由于 2025 年的业绩说明会的举办方式已经对外披露，故 2025年的业绩说明会暂时以文字形式举行。未来
，公司将充分考虑投资者的合理诉求，争取用更好的方式与投资者进行更充分有效的交流，进一步提升公司形象，再一次
感谢您的提醒与建议。
2、领导，您好！我来自四川大决策请问，公司光伏屋面、储能配套防水材料业务拓展进展如何？
答：您好！感谢您对公司的关注与支持。公司成立了科顺能源子公司，主要开发光伏屋面防水市场，目前光伏屋面防
水业务稳步增长，呈现良好的发展势头。同时公司也成立了专门的事业部开发抽水蓄能等储能防水防渗业务，推出了专门
用于抽水蓄能项目的防水及土工膜产品，并已在多个项目上应用。未来光伏屋面防水业务及储能业务预计将持续增长，助
力公司业务长期发展。
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