研报评级☆ ◇300740 水羊股份 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 5 0 0 0 10
3月内 5 5 0 0 0 10
6月内 5 5 0 0 0 10
1年内 5 5 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.28│ 0.38│ 0.56│ 0.73│ 0.86│
│每股净资产(元) │ 5.10│ 5.17│ 5.56│ 6.11│ 6.75│ 7.52│
│净资产收益率% │ 14.17│ 5.24│ 6.65│ 8.74│ 10.18│ 10.91│
│归母净利润(百万元) │ 294.20│ 109.95│ 148.35│ 220.29│ 286.74│ 339.12│
│营业收入(百万元) │ 4493.11│ 4237.23│ 4977.28│ 5623.53│ 6307.46│ 6997.75│
│营业利润(百万元) │ 346.83│ 124.87│ 147.54│ 252.06│ 321.41│ 379.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.54 0.77 0.97 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.59 0.76 0.79 江海证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.54 0.70 0.80 国元证券
2026-04-27 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 增持 维持 --- 0.76 0.96 1.15 东莞证券
2026-04-27 增持 调低 --- 0.53 0.63 0.68 申万宏源
2026-04-27 买入 维持 --- 0.56 0.73 0.91 开源证券
2026-04-27 买入 维持 24.94 0.59 0.77 0.96 广发证券
2026-04-24 增持 首次 --- 0.50 0.62 0.75 财信证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.47 0.60 0.77 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│水羊股份(300740)2025年报及2026Q1点评：高端品牌收入端亮眼，前置投入阶│长江证券 │买入
│段扰动业绩 │ │
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事件描述
2025年，公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长34.9%。2026年Q1，公
司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降17%。
事件评论
2025年，公司自有品牌和CP业务双轮驱动，收入端提速、盈利能力提升。公司营业收入实现49.77亿元，同比增长17.
47%，主要来自于“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略，预计自有品牌占比持续提升下，带动毛利率同比提升2.5
个百分点，此外品牌升级战略下品宣投入有所扩大，销售费用率同比提升2.8个百分点，管理费用率由于规模效应的提升
同比下降0.5个百分点，研发费用率同比提升0.3个百分点，财务费用率同比提升0.3个百分点，整体归母净利率同比提升0
.4个百分点。
2026Q1，高端品牌收入表现亮眼，前置投入阶段扰动盈利。公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.3%，预计自有
品牌增长表现较好，毛利率同比提升1.3个百分点，销售费用率同比提升1.4个百分点，预计高端品牌线在内容平台上的前
置投入，以及品牌升级全球发布的配套落地专项市场投放，管理费用率同比提升0.7个百分点，或因股份支付费用的提升
，研发费用率同比提升0.4个百分点，财务费用率同比下降0.5个百分点，综合来看公司归母净利润达3471万元，同比下降
17%，归母净利率同比下降1.0个百分点。
2025年，公司依托双业务战略，公司自有品牌体系初步完成了高端化、全球化的转型升级。2025年，法国高奢护肤品
牌EDB大单品超级CP组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知进一步强化，持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，精华防晒
在千元以上防晒市场占有率持续提升，rich面霜升级后备受消费者喜爱。此外，品牌持续孵化身体护理等品类，完善优雅
产品矩阵及高奢物料的规划，全面带动品牌整体业绩增长。渠道体系建设维度，EDB继续深耕线上线下多渠道布局，完善
高奢品牌渠道结构，报告期内自营渠道占比明显提升。美国奢华科学功效护肤品牌RV海外电商实现高速增长，2025年品牌
官网销售额同比增长超50%，亚马逊、TikTok渠道均达成翻倍以上增长。
投资建议：一季度来看，虽然公司前置品宣投入、员工激励扰动归母净利润，但核心看点在于：第一，收入端表现亮
眼，高端线品牌新品、线下及全球网络延伸，势能持续。第二，代理业务收入及盈利端仍然保持稳定，御泥坊规模收缩下
持续减亏。我们持续看好公司高奢美妆集团矩阵逐渐完善，预计2026-2028年归母净利润为2.1、3.0、3.8亿元，维持“买
入”评级。
风险提示
1、供应链管理问题；2、行业竞争加剧；3、投流成本上升；4、渠道红利放缓。
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2026-05-07│水羊股份(300740)2025年及2026年一季度业绩点评：自有品牌驱动增长，毛利│江海证券 │买入
│率稳步提升 │ │
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事件：
公司发布2025年度业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入49.77亿元，同比+17.47%，归母净利润1.48亿元，
同比+34.92%，扣非归母净利润1.37亿元，同比+15.85%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入15.68亿元，同比+31.52%
，归母净利润0.12亿元，同比-20.05%，扣非归母净利润0.06亿元，同比-44.32%。
公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入11.98亿元，同比+10.34%，归母净利润
0.35亿元，同比-17.12%，扣非归母净利润0.35亿元，同比-14.25%。
投资要点：
2025年，公司自有品牌收入20.96亿元，同比增长26.97%，占收入比重42.11%，同比提升3.15个百分点。公司对EDB、
RV、PA等高端品牌持续进行产品升级，其中EDB品牌升级超级面膜以及推出rich面霜第二代，RV品牌核心技术全面升级为R
VGF科技，PA品牌则持续聚焦PDRN原料升级。EDB品牌的超级面膜持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，而精华防晒在千元以上防晒
市场份额持续提升。截至2025年底，EDB品牌在中国区已经开设24家正式直营门店，全球门店遍布法国、英国、德国、墨
西哥等国家。RV品牌核心大单品一夜回春油持续登顶天猫进口精华油热销榜第一，奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销
榜第一。PA品牌核心大单品融雪面膜依托产品力与用户口碑，在睡眠面膜、PDRN修护等细分赛道占据用户心智高地。
盈利能力方面，2025年公司毛利率65.53%，同比+2.52pct，净利率2.97%，同比+0.34pct。2025年公司销售费用率/管
理费用率/研发费用率为51.84%/5.69%/2.22%，同比+2.78pct/-0.46pct/+0.28pct。2026年一季度公司毛利率65.04%，同
比+1.28pct，净利率2.91%，同比-0.95pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为50.96%/6.45%/2.32
%，同比+1.41pct/+0.68pct/+0.40pct。2025年公司毛利率提升主要系品牌结构的进一步完善，公司持续聚焦高端品牌建
设，高端品牌势能持续增强。2025年公司自有品牌毛利率为78.20%，同比提升3.93个百分点。公司销售费用率提升主要系
公司加大费用投放进行品牌推广所致。
估值和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为56.68/63.00/68.73亿元，同比增长13.87%/11.16%/9.09
%；2026-2028年公司归母净利润分别为2.31/2.97/3.11亿元，同比增长55.43%/28.67%/4.78%。当前市值对应2026-2028年
PE分别为44.1/34.2/32.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争风险，宏观经济波动风险，投资风险。
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2026-04-30│水羊股份(300740)2025年年报及2026年一季报点评：自有品牌全球化、高端化│国元证券 │增持
│建设显效，投放加大致26Q1利润承压 │ │
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报。
点评：
25年营收稳健增长，毛利率明显提升，投放加大致26Q1利润承压
2025年公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%。归母净利润达到1.48亿元，同比增长34.92%；扣非净利润为1
.37亿元，同比增长15.85%。盈利能力和费用率方面，25年公司毛利率为65.53%，同比+2.52pct，销售/管理/研发费率分
别+2.78pct/-0.47pct/+0.28pct。2026年一季度公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.34%。归母净利润为3471.1万
元，同比下降17.12%。主要系一季度EDB推新，RV推进全球品牌焕新，高端品牌矩阵加大内容渠道投放致销售、研发费用
率提升。
自有品牌全球化、高端化建设显效，CP业务稳健增长
分地区来看，25年国内实现收入31.10亿元，同比增长12.92%，海外实现收入18.68亿元，同比增长25.90%。分业务板
块来看，25年公司自有品牌实现营业收入20.96亿元，同比增长26.97%，占整体营业收入比重42.11%（同比+3.15pct），
自有品牌毛利率为78.20%（+3.93pct），带动公司整体盈利能力明显提升。细分品牌来看，高奢品牌EDB25年稳步增长，
新品及线下渠道积极拓展持续放大高奢品牌势能。产品方面，rich二代面霜25年同比增长接近90%，26Q1上市氧气防晒新
品，36天销售达5000万，大单品超级面膜稳步增长。渠道方面，加速拓展国内线下高奢渠道，Q1新增5家，截至目前已落
地近30家直营门店，预计年内拓展至40-45家。RV品牌25年实现超高速增长，26年焕新升级后在北美及国内市场均实现高
增。二三梯队高端品牌PA、VAA、HB25年均实现高速增长。CP业务板块，科赴已回到正常的发展轨道，经典护肤品牌大宝
持续优化市场投放及渠道效率，业绩同比实现高增。
投资建议与盈利预测
公司依托自有品牌+CP双业务战略，持续推进自有品牌全球化、高端化转型升级。我们预计公司2026-2028年实现归母
净利润2.11/2.72/3.14亿元，EPS为0.54/0.70/0.80元/股，对应PE为46/35/31x，维持“增持”评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。
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2026-04-27│水羊股份(300740)全域布局势能释放，自有品牌与高端化双轮驱动增长 │申万宏源 │增持
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公司发布25年年报及26年一季度报告，业绩符合预期。25年营收49.77亿元，同比+17.47%；归母净利润1.48亿元，同
比+34.92%；扣非净利润1.37亿元，同比+15.85%。26Q1营收11.98亿元，同比+10.34%，增长稳健；归母净利润0.35亿元，
同比-17.12%。
盈利能力方面。1）25年毛利率65.53%（+2.52pct），系品牌结构优化，高毛利自有品牌占比提升所致；2）归母净利
率2.98%（+0.39pct）；3）销售费用率51.84%（+2.78pct），系加大海外投放和推广所致；4）管理费用率5.69%（-0.47p
ct）；5）研发费用率2.22%（+0.28pct），主因本期研发投入增加。
自有品牌高增领跑，高端品牌矩阵势能充分释放。1）自有品牌：25年收入20.96亿元，占比42.11%，同比+26.97%，
毛利率78.20%，显著拉升整体盈利；其中EDB、RV、PA等高奢品牌放量增长，大众品牌同步迭代升级、量利齐升。2）CP品
牌：整体运营稳健，强生系品牌基本盘稳固，同时新锐高奢品牌起量提速。
核心品类增长向好，产品结构持续高端升级。按产品分，1）水乳膏霜：25年营收40.20亿元，同比+19.95%，占比80.
76%，高端面霜、精华等大单品放量增长；2）面膜：25年营收8.18亿元，同比+11.33%，占比16.44%，高端面膜产品表现
亮眼；3）品牌管理服务及其他业务：25年收入1.09亿元，同比+7.35%，占比2.20%，发展态势稳。整体产品结构不断向高
毛利、高单价品类倾斜。
线上基本盘持续夯实，线下高端渠道拓展提速。25年线上渠道收入44.50亿元，占比89.41%，同比+15.10%；其中抖音
自营营收17.81亿元，同比+21.70%，为核心增长引擎，淘系营收11.97亿元，同比+8.97%，平台基本盘稳固；2）线下渠道
：高奢门店、SKP、丝芙兰、高端百货等高势能渠道布局加速，EDB品牌线下体验店持续落地，有效拉升品牌势能与用户复
购，全域渠道协同效应持续释放。
公司聚焦美妆护肤赛道，以自有品牌高增为核心，联动CP代理品牌协同发展。未来随着高毛利产品放量、渠道布局持
续深化，整体竞争优势将进一步凸显。根据公司业绩情况，我们下调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利
润为2.1/2.5/2.7亿元（原预测26-27年为2.9/3.6亿元），对应PE为46/39/36倍。考虑到华熙生物、壹网壹创2家可比公司
26年平均PE为48倍，我们下调原有评级至“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，销售费用上行风险，线下渠道拓展进度不及预期等风险。
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2026-04-27│水羊股份(300740)2025年年报及2026年一季报点评：品牌矩阵持续优化，增长│东莞证券 │增持
│动能稳步释放 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；实现归母净
利润1.48亿元，同比增长34.92%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长15.85%。2026年一季度，公司实现营业收入11
.98亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降14.25
%。
点评：
盈利能力有所改善，毛利率提升明显，但销售投放压力仍然较大。2025年，公司销售毛利率同比提升2.52个百分点至
65.53%，销售净利率同比提升0.34个百分点至2.97%；销售费用率同比提升2.78个百分点至51.84%，管理费用率同比下降0
.18个百分点至7.91%；财务费用率同比提升0.26个百分点至1.90%，费用端压力仍对利润释放形成一定压制。
水乳膏霜收入占比进一步提升，面膜品类恢复增长。2025年，分产品来看，公司水乳膏霜实现收入40.20亿元，同比
增长19.95%，收入占比提升至80.76%；面膜实现收入8.18亿元，同比增长11.33%，收入占比为16.44%；品牌管理服务实现
收入1.09亿元，同比增长7.35%，收入占比为2.20%。整体来看，水乳膏霜仍为公司收入核心来源，且增速高于整体收入增
速；面膜品类实现恢复性增长，品牌管理服务保持稳健，对公司收入结构形成补充。
自有品牌增长较快，高端化与多品牌矩阵持续推进。2025年，公司自有品牌实现收入20.96亿元，同比增长26.97%，
占整体收入比重42.11%，自有品牌毛利率达78.20%，品牌结构改善带动公司整体毛利率提升。品牌端来看，EDB、RV、PA
等高端及轻奢品牌持续强化产品升级与渠道建设；御泥坊东方黑参系列上线一年GMV突破亿元，VAA卸妆膏多次位列抖音相
关榜单TOP1，新品养肤粉霜达人单场GMV突破1300万元，显示公司在高端化、自有品牌孵化和大单品运营方面仍具备一定
支撑。
投资建议：公司凭借“双业务、多品牌”协同布局与全球化战略的稳步推进，品牌影响力与市场渗透率持续提升。预
计公司2026-2027年的每股收益分别为0.76元、0.96元，当前股价对应PE分别为32.3倍、25.4倍，维持对公司的“增持”
评级。
风险提示：客户集中度较高导致订单波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧导致毛利率承压；海外业务恢复
不及预期；产能扩张项目推进不及预期。
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2026-04-27│水羊股份(300740)25年净利同增35%_高端化、全球化持续推进 │中金公司 │增持
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25年及1Q26业绩低于我们预期
公司公布25年及1Q26业绩：25年收入49.8亿元，同增17.5%；归母净利润1.48亿元，同增34.9%；扣非净利润1.37亿元
，同增15.9%；1Q26收入12.0亿元，同增10.3%；归母净利润0.35亿元，同比-17.1%；扣非净利润0.35亿元，同比14.3%。
业绩低于我们预期，主因品牌投放及推广增加带动销售费率提升。
发展趋势
1、25年自有高端品牌增势较好，代理业务重回增长。①自有品牌：25年收入21.0亿元，同增27.0%，收入占比提升至
42%，其中伊菲丹产品矩阵不断丰富，rich面霜升级后高速增长，精华防晒于千元以上防晒市占率提升，并拓展身体护理
品类，同时深耕全渠道布局，截至25年底中国区已开设24家线下直营店，全球网点已覆盖多个国家；RV于国内持续破圈，
北美线下、海外电商及旅游零售均高质量增长；PA明星单品融雪面膜在PDRN睡眠面膜认知领先，带动收入高增；②代理业
务：公司聚焦资源完善各细分品类，我们测算25年收入同增11%，重回正增长。
2、品牌结构优化带动毛利率上行，销售费率同比提升，扣非净利率小幅下降。25年/1Q26毛利率同比分别+2.5/+1.3p
pt至65.5%/65.0%，主因高端品牌收入占比提升；销售费率同比分别+2.8/+1.4ppt至51.8%/51.0%，主因品牌投放及推广增
加；管理费率同比-0.5/+0.7ppt至5.7%/6.5%，研发费率同比+0.3/+0.4ppt至2.2%/2.3%。最终25年/1Q26净利率同比分别+
0.4/-1.0ppt至3.0%/2.9%，扣非净利率同比分别-0.1/-0.8ppt至2.7%/2.9%。
3、高端化、全球化顺利推进，看好公司中长期成长前景。①自有品牌：伊菲丹、PA持续丰富产品矩阵、拓展全渠道
布局，RV品牌升级顺利推进。②代理业务：持续完善各细分品类品牌矩阵布局。
我们看好公司迈向全球高奢美妆品牌管理集团的广阔前景。
盈利预测与估值
基于短期战略性增加品牌投放，下调26年净利润预测28%至2.1亿元，引入27年净利润预测3.1亿元，当前股价对应26-
27年45/31xP/E。基于盈利预测调整及板块估值变化，维持跑赢行业评级及目标价26元，对应26-27年48/33xP/E，有6%的
上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期。
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2026-04-27│水羊股份(300740)公司信息更新报告：加大费用投入赋能长期发展，高端赛道│开源证券 │买入
│竞争优势凸显 │ │
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高端品牌放量带动收入增速加快，2025Q4把握机遇加大投入影响利润表现
2025年：公司实现收入49.8亿元/yoy+17.5%，归母净利润1.5亿元/yoy+34.9%，扣非归母净利1.4亿元/yoy+15.9%；20
25Q4/2026Q1公司实现收入15.7/12亿元，yoy+31.5%/+10.3%，归母净利润1247.1/3471.1万元，yoy-20.1%/-17.1%；2025
年经营性净现金流提升114.94%至5.7亿元。其中股份支付摊销费用对2026Q1影响约900万元，若剔除该部分影响，公司202
6Q1净利润同比正向增长。公司聚焦高端品牌建设，高端品牌品牌势能持续放大，带动整体业绩提升。考虑到公司高端品
牌建设阶段性投入较大，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利2.2/2.9/3.6（2026-20
27年前值2.8/3.8）亿元，yoy+47.8%/+30.4%/+24.9%，当前股价对应PE45.5/34.9/27.9倍。公司高奢美妆品牌集团定位不
断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持“买入”评级。
自有品牌占比持续提升带动毛利率持续改善，高端赛道竞争优势进一步凸显
自有品牌：2025年营收21亿元/yoy+27%，占收入比重42.1%，提升3.15pct，毛利率78.2%，yoy+3.93pct。2026Q1占比
进一步提升至45%，毛利率提升至78.4%。品牌结构进一步改善，带动公司毛利率显著提升。2025/2026Q1公司毛利率65.5%
/65%，yoy+2.52pct/+1.29pct。EDB：Rich面霜升级2025/2026Q1增速超90%/近80%，2026Q1新品氧气防晒上市36天销售达5
000万，2025年新增高端商场门店17家，Q1新开5家直营门店，预计2026年中国区拓展至40-45家，加大小红书等投放力度
拉动自营渠道增长。PA：平台型生意yoy+100%，品牌自播yoy+50%，达播yoy+55%。RV：海外电商高增，2026Q1完成全新品
牌升级全球多地发布并配套落地专项市场投放。
高奢品牌加大海外推广与投放为后续销售蓄力，管理效率提升
2025/2026Q1净利率3%/3.9%，yoy+0.34pct/-0.95pct。（1）销售费用率：2025/2026Q1为51.8%/51%，yoy+2.78pct/1
.4pct。公司加大EDB、RV等品牌海外推广投放、国内品牌建设和全球渠道建设，天猫、京东等平销增速趋势向好。（2）
研发费用率：2025/2026Q1为2.2%/2.3%，yoy+0.28pct/+0.4pct，其中2025年自有品牌5.26%。（3）管理费用率：2025/20
26Q1为5.7%/6.5%，yoy-0.47pct/+0.69pct，规模上升与管理效率提升，中后台持续降本增效。（4）财务费用率：2025/2
026Q1为1.9%/1.1%，yoy+0.26pct-0.53pct，2025年汇兑损益损失2000多万元。
风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。
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2026-04-27│水羊股份(300740)高端化战略显效，自有品牌表现优秀 │广发证券 │买入
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高端化转型提速、盈利能力稳步提升。公司发布2025年度报告和2026第一季报告，（1）25年实现收入49.8亿元，同
增17.5%，归母净利1.5亿元，同增34.9%，扣非归母净利1.4亿元，同增15.9%。其中25Q4单季度收入15.7亿元，同增31.5%
，归母净利0.12亿元，下滑20%。（2）26Q1单季度实现收入12.0亿元，同增10.3%，归母净利0.3亿元，同降17.1%，系股
份支付+销售投放影响。期间公司25年毛利率同增2.5pct至65.5%（26Q1达65%）。销售费用率提升至51.8%（26Q1达51.0%
），带动归母净利率提升至3.0%（26Q1为2.9%）。
双业务引擎驱动、自有品牌表现亮眼。（1）自有品牌：收入达21.0亿元，同增27%，占总收入比提升至42%。EDB保持
良性发展，超级CP组合认知强化，线下已开设24家直营门店。RV品牌海外电商高速增长，品牌官网销售额同增超50%。PA
经营业绩实现跨越式增长，平台型渠道成为核心增长引擎。（2）CP品牌体系：持续完善品牌矩阵，经营质量提升，收入
达28.8亿元，占总收入比重为58%。
渠道结构持续优化，自营占比提升。（1）自营渠道：收入38.0亿元，同增23%，占总收入比提升至76%，毛利率达70.
3%。经销及代销渠收入增速放缓，经销收入8.3亿元，同增1.2%，代销收入2.2亿元，同增1.3%。（2）分平台：抖音渠道
收入17.8亿元，同增21.7%，淘系渠道收入12.0亿元，同增9.0%。公司主动调整高端品牌投放策略，从抖音转向天猫、小
红书等平台。
盈利预测与投资建议：水羊股份高端化战略成效显著，自有品牌矩阵驱动公司进入高质量增长通道。后续随着EDB品
牌势能持续提升，RV、PA等潜力品牌进入加速发展期，公司业绩有望进一步提升，预计26年归母净利润2.3亿元，给予26
年合理PE估值42倍，对应合理价值24.94元/每股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-04-24│水羊股份(300740)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1费用率提升致利润下│光大证券 │买入
│滑，高端品牌势能持续放大 │ │
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事件：
水羊股份发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入49.8亿元，同比增长17.5%，归母净利润1.5亿元，
同比增长34.9%，扣非净利润1.4亿元，同比增长15.9%，EPS（基本）为0.38元。
分季度来看，25Q1 Q4公司单季度收入分别为10.9/14.1/9.1/15.7亿元，分别同比+5.2%/+12.2%/+20.9%/+31.5%，
归母净利润分别为4188/8141/1258/1247万元，分别同比+4.7%/+23.8%/扭亏为盈/-20.1%。26Q1公司实现收入12.0亿元，
同比增长10.3%，归母净利润3471万元，同比下滑17.1%，收入增长而利润下滑主要系费用率提升超毛利率所致。
点评：
25年自有品牌/代理品牌收入分别同比+27.0%/+11.4%
分业务板块来看：25年自有品牌（包括EDB、RV、PA、御泥坊、H&B等）合计营业收入为21.0亿元，占总收入比例为42
.1%（占比同比提升3.2PCT），收入同比增长27.0%，代理品牌收入为28.8亿元，占总收入比例为57.9%，收入同比增长11.
4%。
分渠道来看：公司线上、线下渠道收入25年在总收入中占比分别为89.4%/10.6%，收入分别同比+15.1%/+42.0%。线上
渠道按平台拆分来看，自有平台、第三方平台收入在总收入中占比分别为4.5%/84.9%，收入分别同比-19.0%/+17.7%，第
三方平台中，淘系、抖音在总收入中占比分别为24.1%/35.8%，收入分别同比+9.0%/+21.7%。
分品类来看：25年水乳膏霜、面膜收入在总收入中占比分别为80.8%/16.4%，收入分别同比+20.0%/+11.3%。
26Q1费用率提升超毛利率，经营现金流明显好转
毛利率：25年毛利率同比下降2.5PCT至63.0%，主要系自有品牌占比提升贡献，自有品牌毛利率同比提升3.9PCT至78.
2%，另外分产品来看，水乳膏霜、面膜毛利率分别为62.9%/76.0%，分别同比+2.7/+3.7PCT。分季度来看，25Q1 26Q1
单季度毛利率分别同比+2.4/+3.7/+1.8/+1.7/+1.3PCT。
费用率：25年期间费用率同比提升2.9PCT至61.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为51.8%/5.7%/2.2%/1.9%，
分别同比+2.8/-0.5/+0.3/+0.3PCT。25Q1 26Q1单季度期间费用率分别同比+4.1/+2.5/-1.1/+3.6/+2.0PCT，其中26Q1
销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+0.7/+0.4/-0.5PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少9.3%至7.5亿元，26年3月末较年初减少2.8%，存货周转天数25年/26Q1为166/
160天，同比-21/-27天。2）应收账款25年末同比增加19.2%至4.1亿元，26年3月末较年初减少0.6%，应收账款周转天数25
年/26Q1为28/31天，同比-4天/持平。3）经营净现金流25年为5.7亿元，同比增加114.9%，26Q1为9371万元，同比转为净
流入。
下调盈利预测，维持“买入”评级25年公司自有品牌实现较快增长，毛利率亦有所提升，带动公司整体业绩增长。考
虑终端需求存不确定性，我们下调公司26 27年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调42%/42%），新增28年盈利
预测，对应26 28年归母净利润分别为1.9/2.4/3.0亿元，按最新股本计算，EPS分别为0.47/0.60/0.77元，当前股价对
应PE分别为49/39/30倍，公司旗下拥有多个高端品牌、在美妆上市公司中具备一定稀缺性，未来发展可期，维持“买入”
评级。
风险提示：国内消费疲软；线上渠道整体增长放缓，流量见顶；线下门店开设或者销售爬坡不及预期；新产品/新品
牌推出或者拓展不及预期；费用投入不当或者效果不及预期；行业竞争加剧；并购整合不当。
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2026-04-24│水羊股份(300740)自有品牌建设卓有成效，看好高端品牌势能持续释放 │财信证券 │增持
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业绩概览：水羊股份发布了2025年年报及2026年一季报。据披露，2025年，公司实现营业收入49.77亿元，同比+17.4
7%；归母净利润1.48亿元，同比+34.92%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+15.85%。2026年单Q1季度，公司实现营收11.9
8亿元，同比+10.34%；归母净利润0.35亿元，同比-17.12%；扣非归母净利润0.35亿元，同比-14.25%。
经营分析：1）收入端：高端品牌竞争优势凸显，自有品牌增长强劲。2025年，公司自有品牌实现营收20.96亿元，同
比+26.97%，营收占比为42.11%，毛利率为78.2%，同比+3.9pp。分产品来看，2025年，水乳膏霜品类实现营收40.20亿元
，同比+19.95%；面膜品类实现营收8.18亿元，同比+11.33%；品牌管理服务实现营收1.09亿元，同比+7.35%；其他实现营
收0.3亿元，同比-39.56%。分地区来看，2025年
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