研报评级☆ ◇300740 水羊股份 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 11 9 0 0 0 20
1年内 11 9 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.28│ 0.38│ 0.52│ 0.68│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 5.10│ 5.17│ 5.56│ 5.92│ 6.48│ 7.17│
│净资产收益率% │ 14.17│ 5.24│ 6.65│ 8.49│ 10.01│ 10.92│
│归母净利润(百万元) │ 294.20│ 109.95│ 148.35│ 209.94│ 272.97│ 326.83│
│营业收入(百万元) │ 4493.11│ 4237.23│ 4977.28│ 5570.55│ 6206.11│ 6852.17│
│营业利润(百万元) │ 346.83│ 124.87│ 147.54│ 239.63│ 307.75│ 368.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 买入 维持 --- 0.51 0.65 0.84 天风证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.52 0.67 0.79 江海证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.41 0.57 0.67 华西证券
2026-09-03 增持 维持 --- 0.46 0.54 0.59 国信证券
2026-09-02 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-09-01 买入 维持 --- 0.56 0.73 0.91 开源证券
2026-09-01 买入 维持 24.4 0.41 0.58 0.76 广发证券
2026-08-14 增持 首次 --- 0.41 0.58 0.72 东吴证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.54 0.77 0.97 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.59 0.76 0.79 江海证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.54 0.70 0.80 国元证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.53 0.70 0.90 天风证券
2026-04-27 增持 维持 25.9 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 增持 维持 --- 0.76 0.96 1.15 东莞证券
2026-04-27 增持 调低 --- 0.53 0.63 0.68 申万宏源
2026-04-27 买入 维持 --- 0.56 0.73 0.91 开源证券
2026-04-27 买入 维持 24.84 0.59 0.77 0.96 广发证券
2026-04-25 增持 维持 --- 0.53 0.61 0.69 国信证券
2026-04-24 增持 首次 --- 0.50 0.62 0.75 财信证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.47 0.60 0.77 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│水羊股份(300740)自有品牌快速成长，拟推出员工持股计划 │天风证券 │买入
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水羊股份发布2026年半年度报告：
2026H1营业收入25.10亿元/同比+0.40%；归母净利润0.87亿元/同比-29.36%；扣非归母净利润0.83亿元/同比-30.95%
。公司聚焦高端品牌建设，加大品牌、研发及市场等长期投入，同时战略性收缩自主大众品牌、优化CP品牌矩阵。2026Q2
营业收入13.12亿元/同比-7.23%；归母净利润0.52亿元/同比-35.65%；扣非归母净利润0.48亿元/同比-39.61%。
品牌结构改善，毛利率水平提高
2026H1毛利率67.30%/同比+2.68pp，主要受品牌结构进一步改善带动；归母净利率3.47%/同比-1.46pp；销售费用率5
2.91%/同比+3.97pp，主要与高端品牌的品牌建设及市场投入增加有关；管理费用率5.71%/同比+0.49pp；研发费用率2.07
%/同比+0.32pp。2026Q2毛利率69.35%/同比+4.08pp，归母净利率3.99%/同比-1.76pp；销售费用率54.70%/同比+6.23pp；
管理费用率5.03%/同比+0.23pp；研发费用率1.84%/同比+0.22pp。
自有品牌势能持续提升，双业务协同驱动增长
自有品牌2026H1收入11.48亿元/同比+10.55%，占比45.75%，毛利率78.81%/同比+1.98pp。（1）EDB聚焦高奢敏感肌
抗衰，新品氧气防晒小红书高端防晒渗透率TOP3；2026上半年，中国区线下如期拓展直营店9家，新开业巴黎百年地标百
货莎玛丽丹门店和巴黎老佛爷奥斯曼免税店。（2）RV完成中美核心市场品牌焕新，“一夜回春油”稳居小红书奢美抗老
精华油TOP1，升级产品连续8周位居天猫进口精华油热销榜TOP1。（3）PA围绕PDRN修护技术完善产品矩阵，上半年推出5
款新品，并进入巴黎各区高端药房，全球渠道布局初现成效。（4）VAA持续深耕轻奢美妆定位，上半年推出4款新品，卸
妆膏斩获618高端卸妆类目TOP1（客单价200元以上），全渠道保持增长。CP品牌方面，AMOUAGE在SKP-S稳居香氛品类TOP1
、全品类TOP5；MargaretDabbs整体品牌同比实现翻倍式增长；大宝、强生婴儿等多个品牌在天猫、抖音相关品类榜单中
保持领先。
拟推出员工持股计划，绑定核心员工利益
资金规模上限5,576.81万元，激励对象不超979人，拟以21.94元/股受让回购股份不超过254.18万股，占总股本0.58%
；权益按个人绩效分档分配。盈利预测：展望未来，公司将聚焦高端化，有望实现自有品牌及CP品牌业务的增长。我们预
计2026-2028年收入54.70/60.54/67.10亿元，归母净利润2.01/2.56/3.29亿元，对应PE44/35/27X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、收购品牌培育不及预期等
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2026-09-04│水羊股份(300740)2026年半年报点评：高端全球化持续推进，费用投入压制短│江海证券 │买入
│期利润释放 │ │
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事件：
公司发布2026年半年度业绩报告。报告显示，2026年上半年公司实现营业收入25.10亿元，同比+0.40%；归母净利润0
.87亿元，同比-29.36%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-30.95%。拆分单季度来看，2026Q2实现营业收入13.12亿元，同
比-7.23%；归母净利润0.52亿元，同比-35.65%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-39.61%。
投资要点：
持续聚焦高端品牌建设，收缩大众品牌。公司自有品牌实现营收11.48亿元，占整体营收比例45.75%，自有品牌毛利
率78.81%，高于公司整体毛利率水平。EDB品牌卡位敏感肌抗衰老，超级面膜继续蝉联高端涂抹面膜TOP1，新品氧气防晒
为小红书高端防晒渗透率TOP3，rich面霜登顶小红书维稳干皮面霜渗透率TOP1；RV品牌核心大单品“一夜回春油”稳居小
红书平台奢美抗老精华油人群渗透TOP1，该品牌在SKP、DFS两大亚洲高奢零售商新设柜台，于北美市场拓展高奢SPA渠道
，高端渠道布局持续完善；PA品牌依托公司高端品牌运营能力经营表现向好，借助代言人韩雪的领馆发布会强化“法国PD
RN修护鼻祖”心智，且推出5款新品丰富产品矩阵，并完成巴黎各区高端药房入驻，全球渠道布局初见成效。相比之下，
大众自有品牌御泥坊、大水滴、小迷糊等持续收缩。
渠道端，公司线上渠道自有平台/第三方平台营业收入比重分别为3.69%/82.74%，分别同比+0.02pct/-3.70pct。线上
渠道抖音平台/淘系平台分别实现营业收入8.41/5.98亿元，分别同比-15.67%/+0.56%，抖音平台收入下滑较为明显。
盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率67.30%，同比+2.69pct，净利率3.48%，同比-1.46pct。2026年上半年公司
销售费用率/管理费用率/研发费用率为52.91%/5.71%/2.07%，同比+3.97pct/+0.49pct/+0.32pct。2026年二季度公司毛利
率69.35%，同比+4.08pct，净利率4.01%，同比-1.76pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为54.70
%/5.03%/1.84%，同比+6.23pct/+0.23pct/+0.22pct。公司上半年销售费用率提升明显，主要系高奢品牌尚处在品牌建设
阶段，新品推广、品牌整体升级及全球化布局相关投入有所增加。
估值和投资建议：公司持续聚焦高端品牌的建设，加大品牌、研发、市场等投入，公司品牌结构持续完善。我们预计
2026-2028年公司营业收入分别为56.68/63.00/69.53亿元，同比增长13.87%/11.16%/10.37%；2026-2028年公司归母净利
润分别为2.29/2.94/3.45亿元，同比增长54.69%/28.18%/17.45%。当前市值对应2026-2028年PE分别为43.9/34.3/29.2倍
，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争风险，宏观经济波动风险，投资风险。
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2026-09-04│水羊股份(300740)加大投放致利润短期调整，品牌结构持续优化 │华西证券 │买入
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事件概述
水羊股份发布2026年半年报，2026H1公司实现营收25.10亿元/+0.40%，归母净利润0.87亿元/-29.36%，扣非归母净利
润0.83亿元/-30.95%。2026Q2公司实现营收13.12亿元/-7.23%，归母净利润0.52亿元/-35.65%，扣非归母净利润0.48亿元
/-39.61%。
分析判断:
收入端：收缩自主大众及CP品牌，收入基本持平
2026H1公司实现营收25.10亿元/+0.40%，分产品看：1）面膜收入3.97亿元/-5.99%/占比15.83%；2）水乳膏霜收入20
.31亿元/+1.68%/占比80.93%；3）其他产品收入0.81亿元/+2.06%/占比3.23%。分业务看：1）自有品牌收入11.48亿元/+1
0.55%/占比45.75%；2）其他业务收入13.61亿元/-6.82%/占比54.25%。公司继续加大高端品牌的长期投入，多个高端品牌
保持健康发展，同时战略性收缩自主大众品牌，CP品牌矩阵亦调整优化，品牌结构进一步优化。
利润端：毛利率上升，销售费用增加致净利率下滑
盈利能力方面，2026H1公司毛利率67.30%/+2.68pct，自有品牌毛利率78.81%/+1.98pct；归母净利率3.47%/-1.46pct
；2026Q2公司毛利率69.35%/+4.08pct；归母净利率3.99%/-1.76pct。品牌结构优化推动毛利率稳中有升，销售费用率显
著提高导致净利率下降。
期间费用率方面，2026H1公司期间费用率62.01%/+4.51pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用
率分别为52.91%、5.71%、2.07%、1.32%，同比分别+3.97pct、+0.49pct、+0.32pct、-0.27pct；2026Q2期间费用率63.04
%/+6.64pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为54.70%、5.03%、1.84%、1.47%，同比分别+
6.23pct、+0.23pct、+0.22pct、-0.04pct。公司加大营销推广和品牌建设投入，销售费用率增加明显，其余费用表现稳
定。
自有和CP品牌双轮驱动，品牌管理能力不断验证
公司坚持自有和CP品牌双轮驱动，自有品牌初步完成高端化和全球化：1）EDB：品牌良性健康发展，大单品业绩保持
增长；国内线下门店达9家，海外加快市场扩展。2）RV：实现了品牌势能与销售的同步增长，“一夜回春油”3月底升级
后持续8周霸榜天猫进口精华油热销榜首。3）PA：经营健康度稳步提升，基于PDRN专研技术，上半年推出5款新品。4）H&
B：借助港星、海外溯源内容塑造高端形象，品牌曝光持续增长。5）VAA：上新灌肤面膜、花蜜气泡洁颜蜜、白月光气垫
及卸妆膏限定香四款新品，大单品卸妆膏稳步增长。6）御泥坊：黑参胶原棒1.0登顶抖音提拉精华液等三榜TOP1，随之推
出黑参胶原棒2.0。7）大水滴：推出全新的早8系列，取得不错的市场表现。8）小迷糊：全新推出保湿修复面膜、植物泥
净颜面膜、修护安肤乳，完善温和清洁+温和保湿的产品矩阵，强化科学精简护肤的赛道优势。
CP业务多点开花：公司覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品等五大品类布局，对各合作品牌实施分层精细化运营
。旗下3LAB、AMOUAGE、MargaretDabbs等品牌借助抖音、小红书等线上内容营销，叠加沙龙、精品门店、高端专柜等线下
活动，实现规模快速增长。
投资建议
作为国内领先的海外多高端美妆品牌运营集团，公司持续沉淀旗下品牌影响力与消费者口碑，不断优化品牌矩阵结构
，营收规模与盈利水平有望稳步向好。考虑到公司加大营销投放，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为5
5.02/60.87/67.38亿元（前值57.04/64.39/70.50亿元），2026-2028年归母净利润分别为1.82/2.51/2.95亿元（前值1.93
/2.38/2.89亿元），对应EPS分别为0.41/0.57/0.67元（前值0.49/0.61/0.74元），对应2026年9月3日收盘价22.7元，PE
分别为55/40/34X，维持“买入”评级。
风险提示
1）行业竞争加剧；2）新品推广不及预期；3）品牌声誉风险。
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2026-09-03│水羊股份(300740)品牌结构升级持续兑现，二季度费用投放压制利润释放 │国信证券 │增持
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Q2收入与利润阶段性承压。2026H1公司实现营业收入25.10亿元/yoy+0.40%，归母净利润0.87亿元/yoy-29.36%，扣非
归母净利润0.83亿元/yoy-30.95%；单Q2实现营业收入13.12亿元/yoy-7.23%，归母净利润0.52亿元/yoy-35.65%，扣非归
母净利润0.48亿元/yoy-39.61%。同时公司拟推出2026年员工持股计划。Q2收入由Q1的同比+10.34%转为下滑，主要系自主
大众品牌战略性收缩、CP品牌矩阵调整，同时公司持续加大高端品牌的品牌、研发及市场投入，以及员工持股计划支付费
用导致利润端下滑更多。
分品牌看，2026H1自有品牌实现收入11.48亿元/yoy+10.55%，占营业收入45.75%/yoy+4.20pct；CP品牌收入约13.61
亿元/yoy-6.82%，基本抵消自有品牌增长。其中伊菲丹大单品超级CP组合保持增长，中国区累计开设30余家直营门店，全
球市场覆盖31个国家和地区、600余家门店；Revive完成中美市场品牌升级，北美电商收入同比增长超过100%，“一夜回
春油”保持高端精华油品类领先；PA继续强化PDRN技术及融雪面膜心智。
分渠道看，2026H1淘系实现收入5.98亿元/yoy+0.56%，占营业收入23.82%/yoy+0.04pct，收入基本稳定；抖音实现收
入8.41亿元/yoy-15.67%，占营业收入33.52%/yoy-6.39pct，是公司整体收入承压的核心渠道。其他第三方平台合计实现
收入约6.37亿元/yoy+12.10%。公司持续清理低效店铺、优化线上渠道结构。
Q2毛利率明显提升，但销售费用率上升幅度更大，毛销差继续收窄。单Q2毛利率69.35%/yoy+4.08pct，受益于自有高
端品牌占比提升及业务结构优化；销售/管理/研发费用率分别为54.70%/5.03%/1.84%，同比分别+6.23/+0.22/+0.22pct。
销售费用率提高主要由于公司进行高端品牌国内外市场推广、线下渠道建设及品牌升级投入。营运能力整体稳定。
风险提示：宏观环境风险，销售增加不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司高端化、全球化战略已由单品牌突破转向EDB、RV、PA矩阵化扩张，自有品牌收入逆势增长、占比持
续提升，并带动Q2毛利率显著改善。抖音渠道收缩与高强度品牌投放压制短期业绩，但不改高端品牌放量和渠道多元化趋
势；随着高毛利自有品牌规模扩大及费用投入逐步形成产出，盈利弹性有望释放。考虑到公司会加大品牌投放，我们下调
2026-2028年归母净利润至1.78/2.09/2.31（2026-2027年原值为2.07/2.38/2.68)亿，对应PE分别为50/43/39x，维持“优
于大市”评级。
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2026-09-02│水羊股份(300740)品牌投入导致利润短期承压，高端品牌延续高增 │中金公司 │增持
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2Q26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入25.10亿元，同比+0.4%；归母净利润0.87亿元，同比-29.4%；扣非净利润0.83亿元，同比-3
1.0%。对应Q2收入13.12亿元，同比-7.2%；归母净利润0.52亿元，同比-35.6%；扣非净利润0.48亿元，同比-39.6%。业绩
低于我们预期，主因公司聚焦高端品牌加大投入叠加CP品牌结构调整。
发展趋势
1、高端品牌延续快增趋势，代理业务聚焦提质优化。1H26分业务看：①自有品牌：收入同增10.6%至11.48亿元，占
比同增4.2ppt至45.8%，增长主由高端品牌驱动，同时公司主动收缩御泥坊、大水滴等大众品牌。其中伊菲丹稳健增长，
新品氧气防晒市场反馈良好，中国区新拓直营店9家，截至期末全国直营门店超30家；RV品牌升级后增长提速，大单品“
一夜回春油”升级版上线后连续8周位居天猫进口精华油热销榜TOP1，拓展国内外高奢渠道；PA推出5款新品，销售声量稳
中有升；②代理业务：我们测算1H26收入同比-6.8%，主因公司聚焦细分品类高盈利品牌。
2、品牌结构改善带动毛利率持续提升，品牌建设带动销售费用增加，净利率同比小幅下降。2Q26公司毛利率同增4.1
ppt至69.3%，主因高端自有品牌占比提升及CP品牌结构优化。费用端，2Q26销售费率同增6.2ppt至54.7%，主因高端品牌
建设投入加大；管理/研发费率均同增0.2ppt至5.0%/1.8%，财务费率同比基本持平。最终，归母/扣非净利率分别同比-1.
8/-2.0ppt至4.0%/3.7%。
3、高端化、全球化持续推进，员工持股强化长期激励。①自有品牌：EDB/PA/RV等品牌围绕核心大单品持续升级迭代
，丰富产品矩阵，拓展全渠道布局；②代理业务：聚焦细分赛道高盈利品牌，持续孵化优势品牌。此外，公司发布2026年
员工持股计划草案，拟覆盖不超过979名董事、高管及管理、专业核心人员，并将权益分配与个人绩效挂钩，有望进一步
调动核心员工积极性。
盈利预测与估值
基于阶段性品牌建设投入，我们下调26/27年盈利预测14%/14%至1.82/2.63亿元，当前股价对应26-27年57/40xP/E。
但考虑高端自有品牌高增提振估值水平，维持跑赢行业评级和目标价26元，估值切换至2027年，对应27年44xP/E，有10%
的上行空间。
风险
行业竞争加剧，原材料价格波动，自主品牌和新品表现不及预期。
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2026-09-01│水羊股份(300740)聚焦高端品牌建设，品牌结构升级驱动毛利率提升 │广发证券 │买入
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公司发布2026年中报。26H1收入25.1亿元，同增0.4%，归母净利0.87亿元，同减29.4%。品牌结构升级助推毛利率同
增2.7pcts至67.3%；公司持续加大高端品牌建设，销售费率同增4.0pcts至52.9%，归母/扣非归母净利率分别同降1.5/1.5
pcts至3.5%/3.3%。
发力高端品牌建设、资源投放持续聚焦。26H1自有品牌收入11.5亿元，同增10.6%，占比45.8%，毛利率78.8%，同增2
.0pcts。公司持续加大高端品牌建设，战略优化自主大众品牌，资源向EDB、RV、PA等奢牌集中。EDB核心大单品保持增长
，中国区拓展直营店9家、累计超过30家；RV完成中美核心市场品牌焕新，“一夜回春油”持续8周位列天猫进口精华油热
销榜TOP1；PA立足PDRN专研定位推出5款新品，入驻巴黎线下高端药店，全球化布局初显成效。水乳膏霜保持稳健、核心
品类毛利率提升。分品类看，26H1面膜收入4.0亿元，同减6.0%，毛利率同增2.3pcts至75.2%；水乳膏霜收入20.3亿元，
同增1.7%，毛利率同增3.1pcts至65.1%。水乳膏霜基本盘稳健，产品+品牌结构优化支撑核心品类盈利韧性。
CP品牌持续优化、细分品类多点开花。CP矩阵聚焦优质品牌+细分品类，3LAB聚焦大单品M面霜，深耕线上达播、分销
矩阵；AMOUAGE明星单品Guidance线上销售同比高增，MargaretDabbs整体品牌同比翻倍。科赴集团品牌矩阵表现优秀，大
宝SOD蜜及早C晚A套组登顶淘系细分类目TOP1，露得清超A系列销售高速增长；强生婴儿润肤油、可伶可俐吸油纸及Rogain
e培建等核心单品稳居平台热销榜前列。
盈利预测与投资建议：公司坚定推进“自有品牌+CP品牌”双业务战略，资源持续向EDB、RV、PA等高端品牌集中，品
牌结构升级带动毛利率明显提升。伴随新品逐步放量、全球渠道拓展及自主大众品牌调整优化，业绩有望持续向好。预计
26年归母净利润约1.8亿元，参考可比公司，给予公司26年60倍PE，合理价值24.40元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-09-01│水羊股份(300740)公司信息更新报告：全球化布局投入增加，品牌结构持续改│开源证券 │买入
│善 │ │
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加大高端品牌投入，2026H1整体业绩承压
2026H1：公司实现营收25.1亿元，yoy+0.4%，归母净利8710万元，yoy-29.4%；扣非归母净利8327万元，yoy-31%；20
26Q2：公司实现营收13亿元，yoy-7.2%，归母净利5239万元，yoy-35.6%，扣非归母净利4796万元，yoy-39.6%。2026H1经
营性现金流2.1亿元/yoy+24%，主要系应收账款、应付账款管理优化、营运资本管理效率提升。公司持续加大高端品牌的
品牌、研发、市场等长期投入，同时战略性收缩自主大众品牌，CP品牌矩阵亦调整优化，推动品牌结构进一步改善。我们
维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利2.2/2.9/3.6亿元，yoy+47.8%/+30.4%/+24.9%，当前股价对应PE40.8/31.3
/25.1倍。公司高奢美妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持“买入”评级。
自有品牌占比持续提升带动毛利率改善，高奢品牌全球线下布局持续深化
自有品牌：2026H1营收11.5亿元/yoy+10.6%，占收入比重45.75%，相比2025年全年比重提升3.64pct，毛利率78.8%，
yoy+1.98pct。品牌结构进一步改善，带动公司毛利率显著提升。2026Q2公司毛利率69.3%，yoy+4.08pct/环比+4.3pct。E
DB：超级CP组合2026H1业绩稳增长，线上有节奏地降低头部主播占比，线下2026H1新开9家直营门店，全国已经开设30余
家正式直营门店，公司预计2026年中国区拓展至40-45家，品牌全球网点共600余家，美国市场已布局9家高端酒店及SPA门
店。PA：2026H1推出3D抗衰精华等5款新品，公司预计2027年迎来品牌全面升级。RV：全球市场持续深化高奢布局，新拓
展免税渠道快速增长；SKP、DFS两大亚洲高奢零售商开设新柜台，北美市场拓展高奢SPA渠道。大众线自主品牌（御泥坊
、大水滴、小迷糊等）：战略性收缩市场投入，缩减亏损幅度。
全球化布局投入增加，全球化组织架构稳步推进
2026Q2/2026H1净利率4%/3.5%，yoy-1.76pct/-1.46pct。（1）销售费用率：2026H1为52.9%，yoy+3.97pct。高端及
高奢品牌处于建设阶段，新品宣发、品牌升级、全球化布局投入增加。（2）研发费用率:2026H1为2.1%，yoy+0.32pct，
占自有品牌营收比重为4.52%。（3）管理费用率：2026H1为5.7%，yoy+0.49pct，主要源于全球化组织架构推进、海内外
人才及研发人才招聘投入，以及员工持股计划股份支付摊销。（4）财务费用率：2026H1为1.3%，yoy-0.27pct。
风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。
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2026-08-14│水羊股份(300740)从美妆平台到高奢品牌集团，高端化转型开启成长新周期 │东吴证券 │增持
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水羊股份通过收并购推进自有品牌快速发展，逐渐升级为全球高奢美妆集团。公司成立于2006年，于2018年在深交所
上市，初期主要通过代理品牌业务，以独家CP（ChinaPartner）模式为国际美妆品牌提供在中国市场运营服务。后续逐渐
通过收购完善自有品牌矩阵，2008年公司收购御泥坊品牌，2022年收购法国高端护肤PA品牌及伊菲丹品牌，2024年收购RV
品牌。截至2025年底，公司共有伊菲丹、RéVive、PIERAUGé、HAWKINS＆BRIMBLE、御泥坊、大水滴、小迷糊及VAA等多
个自有品牌。公司25年收入同比+17.5%至49.77亿元，自有品牌营收占比约42%；25年实现扣非后归母净利1.37亿元，同比
+15.9%。
国际高端护肤景气度回升，公司有望持续受益。国内高端护肤赛道景气度显著领先。沙利文预计2025-2030年期间国
内化妆品行业CAGR达5.1%；其中护肤品为最大细分赛道。高端护肤市场成长性更为突出，灼识咨询预计2024-2029年期间
高端护肤行业CAGR达13.8%，显著高于大众护肤市场同期6.7%的CAGR。公司持续推进国际高端品牌战略，业务布局与行业
高景气方向高度契合，有望持续受益。
自有品牌高端化加速兑现，CP业务贡献稳定增量。①自有品牌：25年收入同比增长27%至21.0亿元，显著快于整体收
入增速，占总收入比重提升至42%。此前CP业务为公司积累成熟的品牌运营经验和大量项目储备，有望持续复制成功经验
。品牌端，伊菲丹持续强化高端品牌定位，已打造超级面膜、超级精华及高倍防晒等多个核心大单品；产品端，产品矩阵
不断丰富，高客单价优势持续强化，RV/PA等高奢品牌持续完善细分赛道布局，有望接棒成长。御泥坊/大水滴等国民品牌
梳理升级见效，利润有望释放。②CP业务：25年收入同比增长11%至28.8亿元，营收占比58%，多品牌矩阵贡献稳定增长。
公司依托全球美妆最佳CP模式，不断完善护肤、彩妆、个护、香水及健康食品等细分赛道布局，为长期业绩增长提供坚实
支撑。
盈利预测与投资评级：公司通过收并购整合逐渐升级为全球化高奢美妆品牌集团，2025年以来自有品牌高增验证公司
高奢美妆运营能力，整合梳理叠加产品推新后利润有望加速释放。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为181.9/253
.4/316.5百万元，对应同比增速分别为+22.6%/+39.3%/+24.9%，公司当前股价对应2026-2028年PE分别为54.4/39.0/31.2
倍。考虑到公司自有品牌高端化持续推进、CP品牌业务稳步扩张、利润率改善带动业绩进入加速释放阶段，首次覆盖给予
“增持”评级。
风险提示：代理品牌续约风险；自有品牌增速低于预期；销售费用率持续增长；竞争加剧等
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2026-05-12│水羊股份(300740)2025年报及2026Q1点评：高端品牌收入端亮眼，前置投入阶│长江证券 │买入
│段扰动业绩 │ │
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事件描述
2025年，公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长34.9%。2026年Q1，公
司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降17%。
事件评论
2025年，公司自有品牌和CP业务双轮驱动，收入端提速、盈利能力提升。公司营业收入实现49.77亿元，同比增长17.
47%，主要来自于“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略，预计自有品牌占比持续提升下，带动毛利率同比提升2.5
个百分点，此外品牌升级战略下品宣投入有所扩大，销售费用率同比提升2.8个百分点，管理费用率由于规模效应的提升
同比下降0.5个百分点，研发费用率同比提升0.3个百分点，财务费用率同比提升0.3个百分点，整体归母净利率同比提升0
.4个百分点。
2026Q1，高端品牌收入表现亮眼，前置投入阶段扰动盈利。公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.3%，预计自有
品牌增长表现较好，毛利率同比提升1.3个百分点，销售费用率同比提升1.4个百分点，预计高端品牌线在内容平台上的前
置投入，以及品牌升级全球发布的配套落地专项市场投放，管理费用率同比提升0.7个百分点，或因股份支付费用的提升
，研发费用率同比提升0.4个百分点，财务费用率同比下降0.5个百分点，综合来看公司归母净利润达3471万元，同比下降
17%，归母净利率同比下降1.0个百分点。
2025年，公司依托双业务战略，公司自有品牌体系初步完成了高端化、全球化的转型升级。2025年，法国高奢护肤品
牌EDB大单品超级CP组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知进一步强化，持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，精华防晒
在千元以上防晒市场占有率持续提升，rich面霜升级后备受消费者喜爱。此外，品牌持续孵化身体护理等品类，完善优雅
产品矩阵及高奢物料的规划，全面带动品牌整体业绩增长。渠道体系建设维度，EDB继续深耕线上线下多渠道布局，完善
高奢品牌渠道结构，报告期内自营渠道占比明显提升。美国奢华科学功效护肤品牌RV海外电商实现高速增长，2025年品牌
官网销售额同比增长超50%，亚马逊、TikTok渠道均达成翻倍以上增长。
投资建议：一季度来看，虽然公司前置品宣投入、员工激励扰动归母净利润，但核心看点在于：第一，收入端表现亮
眼，高端线品牌新品、线下及全球网络延伸，势能持续。第二，代理业务收入及盈利端仍然保持稳定，御泥坊规模收缩下
持续减亏。我们持续看好公司高奢美妆集团矩阵逐渐完善，预计2026-2028年归母净利润为2.1、3.0、3.8亿元，维持“买
入”评级。
风险提示
1、供应链管理问题；2、行业竞争加剧；3、投流成本上升；4、渠道红利放缓。
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2026-05-07│水羊股份(300740)2025年及2026年一季度业绩点评：自有品牌驱动增长，毛利│江海证券 │买入
│率稳步提升 │ │
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事件：
公司发布2025年度业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入49.77亿元，同比+17.47%，归母净利润1.48亿元，
同比+34.92%，扣非归母净利润1.37亿元，同比+15.85%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入15.68亿元，同比+31.52%
，归母净利润0.12亿元，同比-20.05%，扣非归母净利润0.06亿元，同比-44.32%。
公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入11.98亿元，同比+10.34%，归母净利润
0.35亿元，同比-17.12%，扣非归母净利润0.35亿元，同比-14.25%。
投资要点：
2025年，公司自有品牌收入20.96亿元，同比增长26.97%，占收入比重42.11%，同比提升3.15个百分点。公司对EDB、
RV、PA等高端品牌持续进行产品升级，其中EDB品牌升级超级面膜以及推出rich面霜第二代，RV品牌核心技术全面升级为R
VGF科技，PA品牌则持续聚焦PDRN原料升级。EDB品牌的超级面膜持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，而精华防晒在千元以上防晒
市场份额持续提升。截至2025年底，EDB品牌在中国区已经开设24家正式直营门店，全球门店遍布法国、英国、德国、墨
西哥等国家。RV品牌核心大单品一夜回春油持续登顶天猫进口精华油热销榜第一，奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销
榜第一。PA品牌核心大单品融雪面膜依托产品力与用户口碑，在睡眠面膜、PDRN修护等细分赛道占据用户心智高地。
盈利能力方面，2025年公司毛利率65.53%，同比+2.52pct，净利率2.97%，同比+0.34pct。2025年公司销售费用率/管
理费用率/研发费用率为51.84%/5.69%/2.22%，同比+2.78pct/-0.46pct/+0.28pct。2026年一季度公司毛利率65.04%，同
比+1.28pct，净利率2.91%，同比-0.95pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为50.96%/6.45%/2.32
%，同比+1.41pct/+0.68pct/+0.40pct。2025年公司毛利率提升主要系品牌结构的进一步完善，公司持续聚焦高端品牌建
设，高端品牌势能持续增强。2025年公司自有品牌毛利率为78.20%，同比提升3.93个百分点。公司销售费用率提升主要系
公司加大费用投放进行品牌推广所致。
估值和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为56.68/63.00/68.73亿元，同比增长13.87%/11.16%/9.09
%；2026-2028年公司归母净利润分别为2.31/2.97/3.11亿元，同比增长55.43%/28.67%/4.78%。当前市值对应2026-2028年
PE分别为44.1/34.2/32.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争风险，宏观经济波动风险，投资风险。
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2026-04-30│水羊股份(300740)2025年年报及2026年一季报点评：自有品牌全球化、高端化│国元证券 │增持
│建设显效，投放加大致26Q1利润承压 │ │
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报。
点评：
25年营收稳健增长，毛利率明显提升，投放加大致26Q1利润承压
2025年公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%。归母净利润达到1.48亿元，同比增长34.92%；扣非净利润为1
.37亿元，同比增长15.85%。盈利能力和费用率方面，25年公司毛利率为65.53%，同比+2.52pct，销售/管理/研发费率分
别+2.78pct/-0.47pct/+0.28pct。2026年一季度公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.34%。归母净利润为3471.1万
元，同比下降17.12%。主要系一季度EDB推新，RV推进全球品牌焕新，高端品牌矩阵加大内容渠道投放致销售、研发费用
率提升。
自有品牌全球化、高端化建设显效，CP业务稳健增长
分地区来看，25年国内实现收入31.10亿元，同比增长12.92%，海外实现收入18.68亿元，同比增长25.90%。分业务板
块来看，25年公司自有品牌实现营业收入20.96亿元，同比增长26.97%，占整体营业收入比重42.11%（同比+3.15pct），
自有品牌毛利率为78.20%（+3.93pct），带动公司整体盈利能力明显提升。细分品牌来看，高奢品牌EDB25年稳步增长，
新品及线下渠道积极拓展持续放大高奢品牌势能。产品方面，rich二代面霜25年同比增长接近90%，26Q1上市氧气防晒新
品，36天销售达5000万，大单品超级面膜稳步增长。渠道方面，加速拓展国内线下高奢渠道，Q1新增5家，截至目前已落
地近30家直营门店，预计年内拓展至40-45家。RV品牌25年实现超高速增长，26年焕新升级后在北美及国内市场均实现高
增。二三梯队高端品牌PA、VAA、HB25年均实现高速增长。CP业务板块，科赴已回到正常的发展轨道，经典护肤品牌大宝
持续优化市场投放及渠道效率，业绩同比实现高增。
投资建议与盈利预测
公司依托自有品牌+CP双业务战略，持续推进自有品牌全球化、高端化转型升级。我们预计公司2026-2028年实现归母
净利润2.11/2.72/3.14亿元，EPS为0.54/0.70/0.80元/股，对应PE为46/35/31x，维持“增持”评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。
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2026-04-27│水羊股份(300740)高端化战略显效，自有品牌表现优秀 │广发证券 │买入
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高端化转型提速、盈利能力稳步提升。公司发布2025年度报告和2026第一季报告，（1）25年实现收入49.8亿元，同
增17.5%，归母净利1.5亿元，同增34.9%，扣非归母净利1.4亿元，同增15.9%。其中25Q4单季度收入15.7亿元，同增31.5%
，归母净利0.12亿元，下滑20%。（2）26Q1单季度实现收入12.0亿元，同增10.3%，归母净利0.3亿元，同降17.1%，系股
份支付+销售投放影响。期间公司25年毛利率同增2.5pct至65.5%（26Q1达65%）。销售费用率提升至51.8%（26Q1达51.0%
），带动归母净利率提升至3.0%（26Q1为2.9%）。
双业务引擎驱动、自有品牌表现亮眼。（1）自有品牌：收入达21.0亿元，同增27%，占总收入比提升至42%。EDB保持
良性发展，超级CP组合认知强化，线下已开设24家直营门店。RV品牌海外电商高速增长，品牌官网销售额同增超50%。PA
经营业绩实现跨越式增长，平台型渠道成为核心增长引擎。（2）CP品牌体系：持续完善品牌矩阵，经营质量提升，收入
达28.8亿元，占总收入比重为58%。
渠道结构持续优化，自营占比提升。（1）自营渠道：收入38.0亿元，同增23%，占总收入比提升至76%，毛利率达70.
3%。经销及代销渠收入增速放缓，经销收入8.3亿元，同增1.2%，代销收入2.2亿元，同增1.3%。（2）分平台：抖音渠道
收入17.8亿元，同增21.7%，淘系渠道收入12.0亿元，同增9.0%。公司主动调整高端品牌投放策略，从抖音转向天猫、小
红书等平台。
盈利预测与投资建议：水羊股份高端化战略成效显著，自有品牌矩阵驱动公司进入高质量增长通道。后续随着EDB品
牌势能持续提升，RV、PA等潜力品牌进入加速发展期，公司业绩有望进一步提升，预计26年归母净利润2.3亿元，给予26
年合理PE估值42倍，对应合理价值24.94元/每股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-04-27│水羊股份(300740)公司信息更新报告：加大费用投入赋能长期发展，高端赛道│开源证券 │买入
│竞争优势凸显 │ │
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高端品牌放量带动收入增速加快，2025Q4把握机遇加大投入影响利润表现
2025年：公司实现收入49.8亿元/yoy+17.5%，归母净利润1.5亿元/yoy+34.9%，扣非归母净利1.4亿元/yoy+15.9%；20
25Q4/2026Q1公司实现收入15.7/12亿元，yoy+31.5%/+10.3%，归母净利润1247.1/3471.1万元，yoy-20.1%/-17.1%；2025
年经营性净现金流提升114.94%至5.7亿元。其中股份支付摊销费用对2026Q1影响约900万元，若剔除该部分影响，公司202
6Q1净利润同比正向增长。公司聚焦高端品牌建设，高端品牌品牌势能持续放大，带动整体业绩提升。考虑到公司高端品
牌建设阶段性投入较大，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利2.2/2.9/3.6（2026-20
27年前值2.8/3.8）亿元，yoy+47.8%/+30.4%/+24.9%，当前股价对应PE45.5/34.9/27.9倍。公司高奢美妆品牌集团定位不
断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持“买入”评级。
自有品牌占比持续提升带动毛利率持续改善，高端赛道竞争优势进一步凸显
自有品牌：2025年营收21亿元/yoy+27%，占收入比重42.1%，提升3.15pct，毛利率78.2%，yoy+3.93pct。2026Q1占比
进一步提升至45%，毛利率提升至78.4%。品牌结构进一步改善，带动公司毛利率显著提升。2025/2026Q1公司毛利率65.5%
/65%，yoy+2.52pct/+1.29pct。EDB：Rich面霜升级2025/2026Q1增速超90%/近80%，2026Q1新品氧气防晒上市36天销售达5
000万，2025年新增高端商场门店17家，Q1新开5家直营门店，预计2026年中国区拓展至40-45家，加大小红书等投放力度
拉动自营渠道增长。PA：平台型生意yoy+100%，品牌自播yoy+50%，达播yoy+55%。RV：海外电商高增，2026Q1完成全新品
牌升级全球多地发布并配套落地专项市场投放。
高奢品牌加大海外推广与投放为后续销售蓄力，管理效率提升
2025/2026Q1净利率3%/3.9%，yoy+0.34pct/-0.95pct。（1）销售费用率：2025/2026Q1为51.8%/51%，yoy+2.78pct/1
.4pct。公司加大EDB、RV等品牌海外推广投放、国内品牌建设和全球渠道建设，天猫、京东等平销增速趋势向好。（2）
研发费用率：2025/2026Q1为2.2%/2.3%，yoy+0.28pct/+0.4pct，其中2025年自有品牌5.26%。（3）管理费用率：2025/20
26Q1为5.7%/6.5%，yoy-0.47pct/+0.69pct，规模上升与管理效率提升，中后台持续降本增效。（4）财务费用率：2025/2
026Q1为1.9%/1.1%，yoy+0.26pct-0.53pct，2025年汇兑损益损失2000多万元。
风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。
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2026-04-27│水羊股份(300740)25年净利同增35%_高端化、全球化持续推进 │中金公司 │增持
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25年及1Q26业绩低于我们预期
公司公布25年及1Q26业绩：25年收入49.8亿元，同增17.5%；归母净利润1.48亿元，同增34.9%；扣非净利润1.37亿元
，同增15.9%；1Q26收入12.0亿元，同增10.3%；归母净利润0.35亿元，同比-17.1%；扣非净利润0.35亿元，同比14.3%。
业绩低于我们预期，主因品牌投放及推广增加带动销售费率提升。
发展趋势
1、25年自有高端品牌增势较好，代理业务重回增长。①自有品牌：25年收入21.0亿元，同增27.0%，收入占比提升至
42%，其中伊菲丹产品矩阵不断丰富，rich面霜升级后高速增长，精华防晒于千元以上防晒市占率提升，并拓展身体护理
品类，同时深耕全渠道布局，截至25年底中国区已开设24家线下直营店，全球网点已覆盖多个国家；RV于国内持续破圈，
北美线下、海外电商及旅游零售均高质量增长；PA明星单品融雪面膜在PDRN睡眠面膜认知领先，带动收入高增；②代理业
务：公司聚焦资源完善各细分品类，我们测算25年收入同增11%，重回正增长。
2、品牌结构优化带动毛利率上行，销售费率同比提升，扣非净利率小幅下降。25年/1Q26毛利率同比分别+2.5/+1.3p
pt至65.5%/65.0%，主因高端品牌收入占比提升；销售费率同比分别+2.8/+1.4ppt至51.8%/51.0%，主因品牌投放及推广增
加；管理费率同比-0.5/+0.7ppt至5.7%/6.5%，研发费率同比+0.3/+0.4ppt至2.2%/2.3%。最终25年/1Q26净利率同比分别+
0.4/-1.0ppt至3.0%/2.9%，扣非净利率同比分别-0.1/-0.8ppt至2.7%/2.9%。
3、高端化、全球化顺利推进，看好公司中长期成长前景。①自有品牌：伊菲丹、PA持续丰富产品矩阵、拓展全渠道
布局，RV品牌升级顺利推进。②代理业务：持续完善各细分品类品牌矩阵布局。
我们看好公司迈向全球高奢美妆品牌管理集团的广阔前景。
盈利预测与估值
基于短期战略性增加品牌投放，下调26年净利润预测28%至2.1亿元，引入27年净利润预测3.1亿元，当前股价对应26-
27年45/31xP/E。基于盈利预测调整及板块估值变化，维持跑赢行业评级及目标价26元，对应26-27年48/33xP/E，有6%的
上行空间。
风险
行业竞争加剧，新品培育不及预期。
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2026-04-27│水羊股份(300740)25Q4及26Q1业绩承压，自有品牌建设成效显著 │天风证券 │买入
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水羊股份发布2025年年报和2026年一季报：
2025A营业收入49.77亿元/同比+17.47%；归母净利润1.48亿元/同比+34.92%；扣非归母净利润1.37亿元/同比+15.85%
。主因公司聚焦高端品牌品牌建设，高端品牌品牌势能持续放大。2026Q1营业收入11.98亿元/同比+10.34%；归母净利润0
.35亿元/同比-17.12%；扣非归母净利润0.35亿元/同比-14.25%。2025Q4营业收入15.68亿元/同比+31.52%；归母净利润0.
12亿元/同比-20.05%；扣非归母净利润0.06亿元/同比-44.32%。
盈利能力持续向好，销研费用率提高
2025A毛利率65.53%/同比+2.52pp，其中，自有品牌毛利率为78.20%，品牌结构改善，带动公司整体毛利率提升；归
母净利率2.98%/同比+0.39pp；销售费用率51.84%/同比+2.78pp；管理费用率5.69%/同比-0.47pp；研发费用率2.22%/同比
+0.28pp。2026Q1毛利率65.04%/同比+1.29pp；归母净利率2.90%/同比-0.96pp；销售费用率50.96%/同比+1.40pp；管理费
用率6.45%/同比+0.69pp；研发费用率2.32%/同比+0.40pp。
高端自有品牌矩阵完成初步转型，经营成果多点开花
公司自有品牌体系已初步完成高端化、全球化的转型升级。EDB大单品超级CP组合持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，革新
升级超级面膜，rich面霜焕新升级销售高速增长。渠道端，国内已开设24家正式直营门店，新开业沙马丽丹门店、巴黎老
佛爷免税店，独立站加大美国市场推广。RV2025年小红书热度同比大增，用户自发笔记占80%；海外官网销售额增长超50%
，亚马逊、TikTok渠道均达成翻倍以上增长，DFS港澳10店销售额高速增长。PA经营业绩实现跨越式增长，品牌端，三场
国内外线下活动，推动品牌认知度大幅提升，产品端，大单品融雪面膜用户心智与市场地位领先。
全球化研发布局深化，研发实力持续夯实
公司坚持全球化的研发战略布局，2025Q3巴黎抗衰实验室升级开业，Q4大阪SC抗衰实验室揭幕。EDB、RV、PA等高端
品牌多线升级，通过自主研发与外部研发机构合作等多路径并行推进，快速推动产品新品研发及配方升级，为品牌发展做
好完善的产品体系储备。
投资建议：展望未来，看好公司高端护肤矩阵持续推新经营向好，研发实力不断夯实助力业绩增长，预计公司2026-2
028年营收为55.12/60.54/65.91（原2026-2027为52.8/57.4）亿元，考虑公司加码品牌端建设投入或影响利润，预计2026
-2028年归母净利润为2.09/2.76/3.54（原2026-2027为2.8/3.8）亿元，对应PE48/36/28x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争激烈风险、经营不及预期风险
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2026-04-27│水羊股份(300740)2025年年报及2026年一季报点评：品牌矩阵持续优化，增长│东莞证券 │增持
│动能稳步释放 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%；实现归母净
利润1.48亿元，同比增长34.92%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长15.85%。2026年一季度，公司实现营业收入11
.98亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润0.35亿元，同比下降14.25
%。
点评：
盈利能力有所改善，毛利率提升明显，但销售投放压力仍然较大。2025年，公司销售毛利率同比提升2.52个百分点至
65.53%，销售净利率同比提升0.34个百分点至2.97%；销售费用率同比提升2.78个百分点至51.84%，管理费用率同比下降0
.18个百分点至7.91%；财务费用率同比提升0.26个百分点至1.90%，费用端压力仍对利润释放形成一定压制。
水乳膏霜收入占比进一步提升，面膜品类恢复增长。2025年，分产品来看，公司水乳膏霜实现收入40.20亿元，同比
增长19.95%，收入占比提升至80.76%；面膜实现收入8.18亿元，同比增长11.33%，收入占比为16.44%；品牌管理服务实现
收入1.09亿元，同比增长7.35%，收入占比为2.20%。整体来看，水乳膏霜仍为公司收入核心来源，且增速高于整体收入增
速；面膜品类实现恢复性增长，品牌管理服务保持稳健，对公司收入结构形成补充。
自有品牌增长较快，高端化与多品牌矩阵持续推进。2025年，公司自有品牌实现收入20.96亿元，同比增长26.97%，
占整体收入比重42.11%，自有品牌毛利率达78.20%，品牌结构改善带动公司整体毛利率提升。品牌端来看，EDB、RV、PA
等高端及轻奢品牌持续强化产品升级与渠道建设；御泥坊东方黑参系列上线一年GMV突破亿元，VAA卸妆膏多次位列抖音相
关榜单TOP1，新品养肤粉霜达人单场GMV突破1300万元，显示公司在高端化、自有品牌孵化和大单品运营方面仍具备一定
支撑。
投资建议：公司凭借“双业务、多品牌”协同布局与全球化战略的稳步推进，品牌影响力与市场渗透率持续提升。预
计公司2026-2027年的每股收益分别为0.76元、0.96元，当前股价对应PE分别为32.3倍、25.4倍，维持对公司的“增持”
评级。
风险提示：客户集中度较高导致订单波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧导致毛利率承压；海外业务恢复
不及预期；产能扩张项目推进不及预期。
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2026-04-27│水羊股份(300740)全域布局势能释放，自有品牌与高端化双轮驱动增长 │申万宏源 │增持
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公司发布25年年报及26年一季度报告，业绩符合预期。25年营收49.77亿元，同比+17.47%；归母净利润1.48亿元，同
比+34.92%；扣非净利润1.37亿元，同比+15.85%。26Q1营收11.98亿元，同比+10.34%，增长稳健；归母净利润0.35亿元，
同比-17.12%。
盈利能力方面。1）25年毛利率65.53%（+2.52pct），系品牌结构优化，高毛利自有品牌占比提升所致；2）归母净利
率2.98%（+0.39pct）；3）销售费用率51.84%（+2.78pct），系加大海外投放和推广所致；4）管理费用率5.69%（-0.47p
ct）；5）研发费用率2.22%（+0.28pct），主因本期研发投入增加。
自有品牌高增领跑，高端品牌矩阵势能充分释放。1）自有品牌：25年收入20.96亿元，占比42.11%，同比+26.97%，
毛利率78.20%，显著拉升整体盈利；其中EDB、RV、PA等高奢品牌放量增长，大众品牌同步迭代升级、量利齐升。2）CP品
牌：整体运营稳健，强生系品牌基本盘稳固，同时新锐高奢品牌起量提速。
核心品类增长向好，产品结构持续高端升级。按产品分，1）水乳膏霜：25年营收40.20亿元，同比+19.95%，占比80.
76%，高端面霜、精华等大单品放量增长；2）面膜：25年营收8.18亿元，同比+11.33%，占比16.44%，高端面膜产品表现
亮眼；3）品牌管理服务及其他业务：25年收入1.09亿元，同比+7.35%，占比2.20%，发展态势稳。整体产品结构不断向高
毛利、高单价品类倾斜。
线上基本盘持续夯实，线下高端渠道拓展提速。25年线上渠道收入44.50亿元，占比89.41%，同比+15.10%；其中抖音
自营营收17.81亿元，同比+21.70%，为核心增长引擎，淘系营收11.97亿元，同比+8.97%，平台基本盘稳固；2）线下渠道
：高奢门店、SKP、丝芙兰、高端百货等高势能渠道布局加速，EDB品牌线下体验店持续落地，有效拉升品牌势能与用户复
购，全域渠道协同效应持续释放。
公司聚焦美妆护肤赛道，以自有品牌高增为核心，联动CP代理品牌协同发展。未来随着高毛利产品放量、渠道布局持
续深化，整体竞争优势将进一步凸显。根据公司业绩情况，我们下调26-27年并新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利
润为2.1/2.5/2.7亿元（原预测26-27年为2.9/3.6亿元），对应PE为46/39/36倍。考虑到华熙生物、壹网壹创2家可比公司
26年平均PE为48倍，我们下调原有评级至“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，销售费用上行风险，线下渠道拓展进度不及预期等风险。
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2026-04-25│水羊股份(300740)战略投放致利润阶段性承压，高端化与全球化战略成效显著│国信证券 │增持
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收入端持续稳健增长。2025年全年实现营收49.77亿/yoy+17.47%，归母净利润1.48亿/yoy+34.92%，扣非归母净利润1
.37亿元/yoy+15.85%。25Q4营收利润增速分别为31.52%/-20.05%。2026Q1实现营收11.98亿/yoy+10.34%，归母净利润0.35
亿/yoy-17.12%，扣非归母净利润0.35亿/yoy-14.25%。25Q4及26Q1利润承压主要由于公司从25Q4开始加大费用投放，以及
公司去年底发布员工持股，因此26年全年摊销约4000万，Q1约900万+，剔除相关影响Q1利润未下滑。
分品牌看，2025年公司自有品牌实现营收20.96亿/yoy+26.97%，占总收入比重提升至42.11%。其中，伊菲丹作为核心
增长动力，大单品超级CP组合持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，升级后的rich面霜单品销售高速增长，同时线下渠道加速扩张
，中国区直营门店已达24家；ReVive(RV)在小红书、天猫、抖音等多平台实现热度与规模双高增；PA经营业绩实现跨越式
增长，平台型渠道成为核心增长引擎。代理业务收入28.81亿/yoy+11.4%，增速回暖主要由于强生增长复苏拉动。分渠道
看，线上自营收入达37.95亿/yoy+23.27%，占比至76.23%；经销及代销模式增速则相对平稳，其中抖音收入17.81亿/yoy+
21.70%淘系收入11.97亿/yoy+8.97%。
战略投放增加导致销售费用率上行。2025年公司整体毛利率为65.53%/yoy+2.52pct，主要受益于毛利率高达78.20%的
自有品牌收入占比提升。销售/管理/研发费用率分别同比+2.78/-0.46/+0.28pct。2026Q1毛利率为65.04%/yoy+1.28pct，
销售/管理/研发费用率分别为50.95%/6.45%/2.32%，分别同比+1.40/+0.68/+0.40pct。公司加大投放导致销售费用率上行
，管理费用率增加主要由于员工持股计划支付费用。存货周转天数25年和26Q1均有所下降，公司库存管理能力强化；现金
流方面，25年和26Q1均大幅改善，主要由于收入增加。
风险提示：宏观环境风险，销售增加不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司“自有品牌+品牌代理”双轮驱动战略成效持续凸显，自有品牌收入实现高速增长，，同时持续推进
产品创新升级与品牌矩阵优化，产品毛利率稳步提升，并夯实研发与供应链核心能力，深化全渠道精细化运营，不断拓展
海外市场与高端消费场景，为长期高质量发展持续积蓄动能。考虑到公司会加大品牌投放，我们下调2026-2027年并新增2
028年归母净利润至2.07/2.38/2.68（2026-2027年原值为2.71/3.21)亿，对应PE分别为46/40/36x，维持“优于大市”评
级。
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2026-04-24│水羊股份(300740)自有品牌建设卓有成效，看好高端品牌势能持续释放 │财信证券 │增持
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业绩概览：水羊股份发布了2025年年报及2026年一季报。据披露，2025年，公司实现营业收入49.77亿元，同比+17.4
7%；归母净利润1.48亿元，同比+34.92%；扣非归母净利润1.37亿元，同比+15.85%。2026年单Q1季度，公司实现营收11.9
8亿元，同比+10.34%；归母净利润0.35亿元，同比-17.12%；扣非归母净利润0.35亿元，同比-14.25%。
经营分析：1）收入端：高端品牌竞争优势凸显，自有品牌增长强劲。2025年，公司自有品牌实现营收20.96亿元，同
比+26.97%，营收占比为42.11%，毛利率为78.2%，同比+3.9pp。分产品来看，2025年，水乳膏霜品类实现营收40.20亿元
，同比+19.95%；面膜品类实现营收8.18亿元，同比+11.33%；品牌管理服务实现营收1.09亿元，同比+7.35%；其他实现营
收0.3亿元，同比-39.56%。分地区来看，2025年境内实现营收31.1亿元，同比+12.92%，营收占比下滑至62.48%；境外实
现营收18.68亿元，同比+25.90%，营收占比提升至37.52%。2）盈利端：公司盈利能力稳步提升。2025年，公司毛利率为6
5.53%，同比+2.52pp，主要系公司业务与品牌结构持续优化，特别是高端品牌占比提升所致；公司净利率为2.97%，同比+
0.34pp。3）费用端：销售及研发费用增加共同推高整体费用率。2025年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别
为52.23%、5.68%、2.22%，同比+3.18pp、-0.47pp、+0.28pp。其中，销售费用率持续上行主要是受海内外投放力度加大
以及线下渠道拓展影响。
盈利预测和投资建议：在“自有品牌+CP品牌”双业务战略驱动下，公司已构建覆盖高奢至大众市场的多层次品牌矩
阵，产品线涵盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个核心品类，定位清晰、品类互补。展望未来，随着自有品牌建设
稳步推进，高奢品牌势能持续释放，并逐步转化为收入增长与品牌溢价能力；与此同时，公司加速推进线下渠道布局，通
过高端商场门店、品牌形象店及SPA体验中心等多元化场景建设，持续夯实高净值用户的触达与转化能力，构筑差异化线
下竞争壁垒。综合来看，公司或将凭借稀缺的高奢品牌心智资产、完善的品牌梯队结构及不断深化的全渠道布局，在美妆
消费升级与国牌高端化进程中持续受益，持续看好公司中长期发展前景。2026-2028年，预计公司实现归母净利润1.95/2.
43/2.93亿元，EPS分别为0.50/0.62/0.75元，当前股价对应的PE分别为49.05/39.41/32.76倍，首次覆盖，给予公司“增
持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策变化风险；外汇风险；新产品推广不如预期风险等。
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2026-04-24│水羊股份(300740)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1费用率提升致利润下│光大证券 │买入
│滑，高端品牌势能持续放大 │ │
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事件：
水羊股份发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入49.8亿元，同比增长17.5%，归母净利润1.5亿元，
同比增长34.9%，扣非净利润1.4亿元，同比增长15.9%，EPS（基本）为0.38元。
分季度来看，25Q1 Q4公司单季度收入分别为10.9/14.1/9.1/15.7亿元，分别同比+5.2%/+12.2%/+20.9%/+31.5%，
归母净利润分别为4188/8141/1258/1247万元，分别同比+4.7%/+23.8%/扭亏为盈/-20.1%。26Q1公司实现收入12.0亿元，
同比增长10.3%，归母净利润3471万元，同比下滑17.1%，收入增长而利润下滑主要系费用率提升超毛利率所致。
点评：
25年自有品牌/代理品牌收入分别同比+27.0%/+11.4%
分业务板块来看：25年自有品牌（包括EDB、RV、PA、御泥坊、H&B等）合计营业收入为21.0亿元，占总收入比例为42
.1%（占比同比提升3.2PCT），收入同比增长27.0%，代理品牌收入为28.8亿元，占总收入比例为57.9%，收入同比增长11.
4%。
分渠道来看：公司线上、线下渠道收入25年在总收入中占比分别为89.4%/10.6%，收入分别同比+15.1%/+42.0%。线上
渠道按平台拆分来看，自有平台、第三方平台收入在总收入中占比分别为4.5%/84.9%，收入分别同比-19.0%/+17.7%，第
三方平台中，淘系、抖音在总收入中占比分别为24.1%/35.8%，收入分别同比+9.0%/+21.7%。
分品类来看：25年水乳膏霜、面膜收入在总收入中占比分别为80.8%/16.4%，收入分别同比+20.0%/+11.3%。
26Q1费用率提升超毛利率，经营现金流明显好转
毛利率：25年毛利率同比下降2.5PCT至63.0%，主要系自有品牌占比提升贡献，自有品牌毛利率同比提升3.9PCT至78.
2%，另外分产品来看，水乳膏霜、面膜毛利率分别为62.9%/76.0%，分别同比+2.7/+3.7PCT。分季度来看，25Q1 26Q1
单季度毛利率分别同比+2.4/+3.7/+1.8/+1.7/+1.3PCT。
费用率：25年期间费用率同比提升2.9PCT至61.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为51.8%/5.7%/2.2%/1.9%，
分别同比+2.8/-0.5/+0.3/+0.3PCT。25Q1 26Q1单季度期间费用率分别同比+4.1/+2.5/-1.1/+3.6/+2.0PCT，其中26Q1
销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+0.7/+0.4/-0.5PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比减少9.3%至7.5亿元，26年3月末较年初减少2.8%，存货周转天数25年/26Q1为166/
160天，同比-21/-27天。2）应收账款25年末同比增加19.2%至4.1亿元，26年3月末较年初减少0.6%，应收账款周转天数25
年/26Q1为28/31天，同比-4天/持平。3）经营净现金流25年为5.7亿元，同比增加114.9%，26Q1为9371万元，同比转为净
流入。
下调盈利预测，维持“买入”评级25年公司自有品牌实现较快增长，毛利率亦有所提升，带动公司整体业绩增长。考
虑终端需求存不确定性，我们下调公司26 27年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调42%/42%），新增28年盈利
预测，对应26 28年归母净利润分别为1.9/2.4/3.0亿元，按最新股本计算，EPS分别为0.47/0.60/0.77元，当前股价对
应PE分别为49/39/30倍，公司旗下拥有多个高端品牌、在美妆上市公司中具备一定稀缺性，未来发展可期，维持“买入”
评级。
风险提示：国内消费疲软；线上渠道整体增长放缓，流量见顶；线下门店开设或者销售爬坡不及预期；新产品/新品
牌推出或者拓展不及预期；费用投入不当或者效果不及预期；行业竞争加剧；并购整合不当。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-02│水羊股份(300740)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
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1、三季度业绩预期怎样，库存情况
尊敬的投资者，您好！在“高端化、全球化”的发展战略的指引下，公司将持续优化业务布局，优先聚焦高端品牌打
造，依托头部高端高奢品牌的健康发展以及各项业务的优化调整，推动可持续、高质量发展，具体经营情况及库存情况请
关注公司发布的定期报告，感谢您的关注！
2、戴总，水羊三季度经营状况怎样
尊敬的投资者，您好！在“高端化、全球化”的发展战略的指引下，公司将持续优化业务布局，优先聚焦高端品牌打
造，依托头部高端高奢品牌的健康发展以及各项业务的优化调整，推动可持续、高质量发展，感谢您的关注！
3、董秘您好，请问公司最新股东户数是多少？
尊敬的投资者，您好！截至 8 月 31 日，公司总股东人数为 3 万 1 千余户，感谢您的关注！
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参与调研机构：15家
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2026-08-31│水羊股份(300740)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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1、公司提到 RV 在今年 8 月 24 日进行了全新升级，所以想请教一下，目前 RV 品牌在公司内部的战略、定位以及
中长期展望。
答：RV 是公司高端化、全球化战略中的核心品牌之一。中长期来看，公司希望将 RV 打造为具有全球影响力的奢华
先锋科技品牌，持续强化其“精准科技抗衰”的差异化定位。上半年品牌完成全球升级，以 RVGF 抗衰技术为核心，多款
新品推出便获得消费者的认可。
在产品策略上，研发团队围绕品牌科技体系持续进行产品研发，打造多维抗衰矩阵。已形成四大产品系列：①焕活系
列：“一夜回春油”“翡翠晚霜”应用独家新原料 RV 新活肽；②丰盈系列：“口水精华”“丰盈眼霜”运用独家新原料
RV 丰盈肽，实现肌肤充盈饱满；③紧塑系列：“反重力精华”应用独家新原料 RV 紧致肽，实现紧塑提拉；④淡纹系列
：“塑颜颈晚霜”“塑颜眼精华”采用双肽协同，达到抗皱淡纹功效。品牌将加紧推动全线产品在中国市场落地。大单品
方面，当前中国核心大单品为“一夜回春油”，针对成熟抗衰用户推动其与翡翠面霜组合使用；同时推出轻盈版一夜回春
油，解决 25 岁以上抗初老需求人群，采用与经典版同源核心活性与同款 RVGF 技术，但针对年轻肌肤代谢状态重新调整
活性配比，覆盖不同年龄层抗衰需求。
相信未来，RV 卓越的产品将持续推动 RV 在美国和中国的声量、销量双高增。
2、目前大家讨论最多的是整个电商渠道关于直播流量变化的问题，想请教一下，公司作为拥有高端品牌最多的集团
，如果从高端品牌感受流量变化，是什么样的情况？以及公司下半年对销售费用的展望。
答：公司其实也一直强调，我们始终是坚定的品牌信仰者，不过分追求流量投入、更加注重品牌资产打造，追求持续
、长期的高质量增长。和大众品牌不一样的是，高端品牌的打法本身不可能依赖大流量、降价促销，而是更多的依靠做好
用户管理、经营客户忠诚度来带动持续发展，所以本身费用的投放重点会有所差别。
公司内部有相对成熟的管理方法进行投放模式的管理，从去年就开始主动调整各品牌的渠道结构，今年上半年，在整
体市场环境承压情况下，EDB、RV、PA 等品牌平销型渠道以及线下渠道都实现了良好的增长，渠道结构是更加健康的，凸
显了高端品牌势能在逐步的释放。
目前高端品牌处于关键发展阶段，为提升品牌势能，将保持正常的投放节奏；同时通过销售渠道的稳定运营与品牌长
期建设，根据市场大环境的变化动态，把握整个市场费用的投入；希望相对能够更有把控性和可控性，减少因为市场大的
变化而被动。
简单总结说，直播渠道特别是头部达人的弱化，对我们高奢品牌是有利的。
3、公司提到PA 的品牌升级，我们也能看到品牌的新品推出及打法上的新动作，想问问 PA 目前品牌升级的进展。
答：PA 品牌目前围绕核心成分 PDRN 原料升级，构建差异技术体系；报告期内自研 PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）纳
米脂质体技术，采用双分子量 PDRN与水解透明质酸钠协同递送体系，搭配特有的“核-壳-膜”三明治结构，在大幅提升
PDRN 透皮吸收率的同时，兼具优异稳定性与协同修护抗衰功效该技术制备工艺无需高压均质、无刺激性组分添加，流程
简便能耗低，可支持大规模量产落地；相关技术已获得授权发明专利《一种 PDRN 纳米脂质体及其制备方法》，还有多项
相关技术正在申请专利中，为品牌全产品体系化发展筑牢技术底座。
基于研发成果，PA 新品将陆续推出，预计于明年品牌将迎来全面升级
4、大众线品牌公司是如何考虑的，是否仍有亏损，如何考虑远期规划？
答：美妆行业整体分化加剧，投流成本上升、渠道红利放缓，大众品牌面临的压力确实较高端品牌更大，公司已经在
有节奏的收缩大众业务，将资源策略重点放在高奢品牌的发展上。
5、公司现有或未来的收购或对外投资计划，重点关注哪些品类或领域市场，目前是否已经有具体收购和投资的潜在
标的？
答：未来三至五年的重点关注方向：持续聚焦高奢护肤赛道，重点关注欧美市场的高奢护肤品牌。公司在全球范围内
的品牌合作网络已初步建立，对各国市场的优质品牌已经具备信息获取和评估能力，公司会持续关注市场机会。
6、目前 CP 品牌的发展如何考虑，品类上是否有拓展计划可以值得期待和展望？
答：CP 品牌业务构成公司的“生态基座”。公司目前代理超过 50 个国际品牌，许多品牌在早期是亏损的，但这一
布局具有深远的战略意义。未来仍将聚焦大美护，护肤、彩妆、个护、香水、健康食品 5 大品类。
7、目前 RV 品牌势能持续放大，想请教一下，RV 后续渠道端的策略及市场布局的规划。
答：从市场布局看，美国和中国是 RV 最重要的两个主战场。美国市场已经建立了覆盖高端百货、高端美妆集合店、
高奢 SPA 渠道、品牌独立站、亚马逊等渠道的立体网络，电商高速增长，全渠道齐头并进；国内线上全面铺开，小红书
平台已实现高速突破，新拓展的免税渠道快速放量，品牌在SKP、DFS 两大亚洲高奢零售商开设新柜台，港澳免税店升级
焕新后实现高速增长。
未来 RV 的市场一直从全球视角来规划，第一大市场是美国，进一步完善美国线上线下渠道体系，提升消费者体验。
其次同步发展中国市场，中国市场在一定时间内，以线上为主，线下体验补充。美国、中国以外，其它国家和地区稳步推
进，目前已经在近三十个国家和地区销售。未来将持续全球化布局，希望将 RV 打造全球影响力科技护肤品牌。
8、本次员工持股计划的推出，没有看到明确的业绩目标，公司是怎么考虑的呢？以及我们内部是否有关于品牌的目
标？
答：员工持股计划是一种较为灵活的激励方式，目前看下来更加匹配公司的激励要求；公司内部在给员工授予激励份
额时会综合考虑不同品牌的业绩贡献、发展趋势等因素个性化授予激励对象股权份额。
9、整体美妆行业上半年承压且内卷，公司如何看待，未来行业规划与竞争策略如何？
答：公司认为，美妆市场从未停止增长，只是增速存在波动。其底层逻辑在于人性——消费者从 50 平米的住房升级
到更大空间后不会主动回退，从高奢护肤品转向大众产品的可能性同样极低。只要居民收入未出现断崖式下滑，消费升级
的趋势就不会逆转。日本“失去的三十年”期间，化妆品行业保持了良好的增长，这印证了该品类穿越经济周期的属性。
因此，公司在战略上会坚持高端化、全球化，抓住细分市场的结构性机会，不在大美妆市场中竞争，而是在高奢护肤
这一细分赛道竞争，该赛道仍保持增长且其消费行为具有稳定性和持续性。随着高奢品牌势能逐步释放，公司有望在竞争
环境中获得独特赛道优势。
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参与调研机构：1家
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2026-05-08│水羊股份(300740)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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1、请问 EDB 的生产是否有考虑转移到国内的水羊智能制造基地？供应链是否能有效保障。
答：尊敬的投资者，您好！公司已经构建全球化研发能力和全球化生产能力，并持续推进全球供应链优化配置，目前
生产高效可控。EDB 品牌为法国高奢敏感肌抗衰品牌，拥有着海外基因与小众调性，将综合考虑品牌发展阶段、生产质量
、经营环境等因素持续完善品牌全球供应链布局，感谢您的关注与建议！
2、请问最新的股东数是多少
答：尊敬的投资者，您好！截至 4 月 30 日，公司总股东人数为 2 万 6 千余户，感谢您的关注！
3、目前公司有考虑出海布局吗
答：尊敬的投资者，您好！公司坚持全球化、高端化的战略布局，将密切关注市场变化趋势，积极拓展海外市场，推
进业务全球化发展。感谢您的关注！
4、公司目前高奢高端品牌资源投放情况如何，线上以及线下渠道投放哪个比重更大
答：尊敬的投资者，您好！公司结合市场情况、品牌发展阶段持续聚焦高端高奢品牌资源投入，且持续深耕线上线下
全渠道布局，持续完善高奢品牌渠道结构，具体投放情况可关注公司披露的定期报告等相关信息，感谢您的关注！
5、请问戴总，虽然 rv 和 edb 对当下的水羊至关重要，但是长远来看自有民族品牌的崛起才能更显水羊的能力，戴
总对未来御泥坊等品牌是如何规划的？
答：尊敬的投资者，您好！御泥坊定位专研东方肌肤的民族护肤品牌，通过自研“黑参精粹”、“灵芝精粹”等新原
料、产品体系完善等举措持续夯实东方特色鲜明的国民美妆核心竞争力。短期来看，公司相对聚焦在高端高奢品牌投入上
，御泥坊品牌坚持东方定位，有序做慢节奏的发展；长期来看希望御泥坊成长为东方品牌代表。感谢您的关注！
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参与调研机构：76家
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2026-04-24│水羊股份(300740)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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水羊集团股份有限公司于2026年4月24日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有中信证券、中国国
际金融、中信期货、中泰证券、中邮证券、国泰海通证券、国盛证券、国联民生证券、国金证券、国海证券、国元证券、
国信证券、广发证券、博时基金、富瑞金融集团、光大证券、工银瑞信基金、方正证券、东吴证券、东方证券、东方财富
证券、东北证券、天风证券、财信证券，上市公司接待人员有董事长戴跃锋，董事会秘书吴小瑾。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-24/1225181886.PDF
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