价值分析☆ ◇300740 水羊股份 更新日期：2024-04-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 25 9 0 0 0 34
1年内 45 16 0 0 0 61
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.57│ 0.32│ 0.75│ 1.02│ 1.25│ ---│
│每股净资产(元) │ 3.89│ 4.48│ 5.10│ 6.32│ 7.47│ ---│
│净资产收益率% │ 14.78│ 7.15│ 14.17│ 16.67│ 17.17│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 236.42│ 124.79│ 294.20│ 398.69│ 487.09│ ---│
│营业收入(百万元) │ 5010.12│ 4722.39│ 4493.11│ 5975.47│ 6783.57│ ---│
│营业利润(百万元) │ 278.73│ 145.80│ 346.83│ 473.14│ 578.36│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-03-11 买入 维持 --- 1.03 1.20 --- 方正证券
2024-01-27 买入 维持 --- 1.02 1.22 --- 天风证券
2024-01-24 买入 维持 22.08 1.00 1.18 --- 国联证券
2024-01-22 买入 维持 --- 1.03 1.29 --- 浙商证券
2024-01-19 增持 维持 22.5 --- --- --- 中金公司
2024-01-19 买入 维持 --- 1.04 1.36 --- 民生证券
2024-01-19 增持 维持 --- 1.04 1.27 --- 国信证券
2024-01-19 买入 维持 --- 1.01 1.20 --- 国元证券
2024-01-19 买入 维持 23.15 1.02 1.27 --- 广发证券
2024-01-19 买入 维持 --- 1.01 1.22 --- 中邮证券
2024-01-19 买入 维持 --- 1.03 1.23 --- 开源证券
2024-01-19 增持 维持 --- 1.03 1.33 --- 财通证券
2024-01-18 买入 维持 --- 1.03 1.19 --- 国金证券
2024-01-18 买入 维持 --- 1.03 1.19 --- 方正证券
2024-01-15 买入 维持 --- 1.04 1.36 --- 民生证券
2023-12-25 增持 首次 --- 1.04 1.43 --- 德邦证券
2023-12-21 买入 维持 --- 1.03 1.24 --- 开源证券
2023-11-07 买入 维持 --- 1.04 1.30 --- 首创证券
2023-11-02 买入 维持 --- 1.03 1.24 --- 浙商证券
2023-10-31 买入 维持 --- 1.03 1.24 --- 开源证券
2023-10-29 未知 未知 --- 1.02 1.23 --- 信达证券
2023-10-28 买入 维持 --- 1.01 1.22 --- 中邮证券
2023-10-27 买入 维持 --- 1.03 1.27 --- 民生证券
2023-10-27 增持 维持 --- 1.02 1.23 --- 中银证券
2023-10-27 增持 维持 --- 1.03 1.33 --- 财通证券
2023-10-27 增持 首次 --- 1.02 1.25 --- 东莞证券
2023-10-27 增持 维持 --- 1.04 1.27 --- 国信证券
2023-10-27 买入 维持 --- 1.00 1.24 --- 上海证券
2023-10-27 增持 维持 20 --- --- --- 中金公司
2023-10-27 买入 维持 --- 1.03 1.19 --- 方正证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-11│水羊股份(300740)公司点评报告：关注稀缺性顶奢资产伊菲丹放量机会
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投资建议：公司转向高端品牌驱动的改革决心超预期：（1）核心品牌伊菲丹具备稀缺顶奢心智，同时头
部顶奢放出份额利好伊菲丹，明确打法后品牌增长确定性强；（2）其他自有品牌及代理品牌有望迎来结构性
优化，自有品牌聚焦盈利，代理业务中美斯蒂克、ESI等强盈利品牌高增。持续看好伊菲丹放量+研发底层加码
持续赋能+自有品牌持续优化+CP赋能优质代理品牌矩阵高潜力等多重驱动，预计2023/2024归母净利润3/4亿元
，对应24PE约16x，维持“强烈推荐”评级。
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2024-01-27│水羊股份(300740)水羊股份发布业绩预告，利润水平表现亮眼
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投资建议：看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放。预计23/24/25年
归母净利润达3.0/4.0/4.7亿元，对应20.5/15.4/13.0xPE，维持“买入”评级。
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2024-01-24│水羊股份(300740)双业务驱动战略推进，2023年业绩增长优异
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盈利预测、估值与评级
维持前期盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为56.36/65.69/76.06亿元，对应增速分别为19.3%/16
.6%/15.8%；归母净利润分别为2.91/3.91/4.61亿元，对应增速分别为132.9%/34.5%/17.9%；EPS分别为0.75/1
.00/1.18元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年22倍PE，对应目标价22.08元人民币，维持“买入”评级
。
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2024-01-22│水羊股份(300740)点评报告：业绩预告中位数符合股权激励目标
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盈利预测及估值：
公司自有品牌持续升级、驱动盈利能力提升，代理品牌亦进入良性轨道，且在持续新接品牌，业绩多轮驱
动。预计2023-25年归母净利分别为3.0/4.0/5.0亿元，同比+142%/32%/25%，对应PE为20/15/12X，当前仍处于
美妆板块估值洼地，维持“买入”评级。
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2024-01-19│水羊股份(300740)预告23年净利同比高增124，伊菲丹增长势头强劲
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维持2023/2024年盈利预测不变，引入2025年净利润4.5亿元。当前股价对应2024/2025年19/16倍市盈率。
维持跑赢行业评级。估值切换至2024年，考虑到自主品牌伊菲丹增势强劲，上调目标价13%至22.5元，对应202
4/2025年23/19倍市盈率，较当前股价有23%上行空间。
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2024-01-19│水羊股份(300740)2023年业绩预告点评：23年业绩超预期，自主品牌发展成效显现，看好公司
│“代运营→自营”成长空间
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投资建议：公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进，期待24年品牌调整升级
完成后的业绩表现；收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，有望带动利润水平提升；
代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.95/4.05/5.30
亿元，同比增速分别为136.6%/37.3%/30.7%，对应PE分别为24X/18X/13X，维持“推荐”评级。
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2024-01-19│水羊股份(300740)2023年业绩预告增长124，品牌运营效益进一步提升
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投资建议：23年业绩预告增长124%-156%，品牌运营效益进一步提升
公司持续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。自有品牌业务中，伊菲丹定位高奢敏感肌抗衰细分
赛道，Q4线上持续高增；御泥坊持续强化品牌建设，依托大单品策略推进全渠道发展。整体公司未来将进一步
完善自有品牌矩阵，推动长期良性发展；代理业务中，稳步推进1+5+N”战略，以强生集团合作稳定为基础，
并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力深度培育海外小众品牌，实现稳步发展。此外随着公司产品结构的
持续优化以及费用管控的成效显现，预计公司盈利水平仍有提升空间。我们维持公司2023-2025年归母净利3.0
2/4.05/4.96亿元，对应PE为24/18/14倍，维持“增持”评级。
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2024-01-19│水羊股份(300740)2023年业绩预告点评：Q4利润增速亮眼，高毛利品牌驱动成长
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投资建议与盈利预测
公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊及自有小品牌持续调整优化改善利润率，收购EDB完
善高端赛道布局，增长势头良好。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.98/3.93/4.68亿元，EPS分别为
0.77/1.01/1.20元，PE19/15/12x，维持“买入”评级。
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2024-01-19│水羊股份(300740)业绩预告符合预期，期待新一年表现
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盈利预测和投资建议：公司坚持“科技赋能产品、数字赋能组织，自有品牌和代理品牌双业务驱动”的战
略，伊菲丹、大水滴等品牌发展趋势良好、贡献更多业绩。预计公司23-25年归母净利润为2.9、4.0、5.0亿元
，维持合理价值23.15元/股的观点不变，对应24年PE为23倍，维持“买入”评级。
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2024-01-19│水羊股份(300740)业绩预告超预期，23Q4净利率大幅提升
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盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为3.1亿元、3.9亿元、4.7亿
元，对应PE分别为23倍/18倍/15倍，维持“买入”评级。
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2024-01-19│水羊股份(300740)公司信息更新报告：归母净利翻倍以上增长，强品牌运营能力持续显现
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全年归母净利yoy+124%-156%，完成股权激励目标可期
公司公告2023年预计归母净利润约2.8-3.2亿元，yoy+124.0%-156.0%，扣非归母净利2.6-3亿元，yoy+169
%-210%，非经损益影响利润约2000万元。2023Q4预计归母净利1-1.4亿元，2022年同期为581.2万元，扣非归母
净利0.65-0.85亿元，2022年同期为-1302万元。公司多层次品牌矩阵体系进一步完善，品牌资产持续沉淀，高
毛利品牌EDB占比持续上升，代理品牌业务进入良性轨道。同时，公司动态优化销售模式，精细化运营费用管
控效果提升，进一步推动盈利能力提升，全年完成股权激励目标可期。我们维持盈利预测不变，预计2023-202
5年公司归母净利为3/4/4.8亿元，yoy+141%/+33%/+20.3%，对应EPS为0.77/1.03/1.23元，当前股价对应PE为2
3.8/17.9/14.9倍，维持“买入”评级。
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2024-01-19│水羊股份(300740)发布2023业绩预告，盈利实现强劲增长
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投资建议：伊菲丹定位高端抗衰，延续高增并抬高毛利，御泥坊有望迎来增速拐点，自有+代理体系双轮
驱动，研发&智造赋能公司长期发展。预计公司2023-2025年实现收入54.22/62.39/70.53亿元，实现归母净利
润3.07/4.01/5.18亿元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“增持”评级。
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2024-01-18│水羊股份(300740)23年业绩预告超预期，24年多业务望齐头起势
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维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为3/4/4.62亿元、同比+141%/+33%/+16%,对应PE分别为24/18/15
倍，维持“买入”评级。
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2024-01-18│水羊股份(300740)公司点评报告：23年归母净利润yoy+124%～156%持续高增验证强化信心
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投资建议：Q3短期非经常损益波动叠加营销投入节奏扰动短期盈利，但公司强增长势能持续证明，大促控
费错峰投放下Q4仍延续高增，当前仍持续看好伊菲丹放量+研发底层加码持续赋能+自有品牌持续优化+CP赋能
优质代理品牌矩阵高潜力等多重驱动，预计2023/2024归母净利润3/4亿元，对应24PE约18x，维持“强烈推荐
”评级。
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2024-01-15│水羊股份(300740)伊菲丹高增延续，御泥坊品牌调整推进，看好公司“代运营→自营”成长空
│间
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投资建议：公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进，期待24年品牌调整升级
完成后的业绩表现；收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，有望带动利润水平提升；
代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.79/4.05/5.31
亿元，同比增速分别为123.9%/44.9%/31.3%，对应PE分别为25X/17X/13X，维持“推荐”评级。
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2023-12-25│水羊股份(300740)“自有+代理”双业务、多品牌驱动长期发展
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投资建议：自有品牌：EDB产品梯队建设&高端人群渗透提高实现高增长，强运营能力&独创CP模式或复刻
优质代运营品牌转自营；御泥坊焕新升级，大水滴靓丽增长。代理业务：步入良性轨道，强生基本盘稳固，小
众品牌有望放量、改善盈利。预计公司2023-2025年营收为52.66亿/59.62亿/65.97亿，归母净利润3.09亿/4.0
3亿/5.57亿，对应PE分别为20.1X/15.4X/11.2X，首次覆盖给予“增持”评级。
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2023-12-21│水羊股份(300740)公司信息更新报告：EDB持续放量前景广阔，美妆行业仍存机遇
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美妆超高端市场增速优于大盘，格局变化仍存机遇
根据久谦中台数据，2023Q1/Q2/Q3/10月/11月线上天猫+京东+抖音护肤品大盘GMVyoy+1.5%/+7.4%/-4.2%/
+0.8%/-6.4%，其中超高端品类（均价＞1000元/件的品牌）yoy+8.7%/+53.8%/+26.8%/+5.2%/+13.5%，线上超
高端销售占比由2022Q1的6.7%上升至2023年11月的10.1%。公司核心品牌伊菲丹2023年1-11月公司线上平台GMV
4.4亿元/yoy+90%，在超高端市场内部市占率由2022Q1的1.7%上涨至2023Q3的4.3%，我们维持盈利预测不变，
预计2023-2025年公司归母净利为3/4/4.8亿元，yoy+141%/+33%/+20.3%，对应EPS为0.77/1.03/1.24元，当前
股价对应PE为21.7/16.3/13.5倍，维持“买入”评级。
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2023-11-07│首创证券-水羊股份(300740)23Q3季报点评：Q3盈利能力提升，伊菲丹发展势头强劲-231107
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投资建议：我们预计23-25年EPS分别为0.78/1.04/1.30元，当前价格对应PE为20/15/12倍，维持公司“买
入”评级。
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2023-11-02│水羊股份(300740)2023年三季报点评报告：非经因素+品牌调整扰动业绩，伊菲丹稳健兑现
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盈利预测及估值：
公司自有品牌持续升级、多元品牌矩阵夯实、驱动盈利能力提升，代理品牌亦进入业务良性轨道，且在持
续新接品牌，业绩多轮驱动。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.9/4.0/4.8亿元，同比增长133%/38%/2
1%，对应PE估值20/14/12X，当前仍处于美妆板块估值洼地，维持“买入”评级。
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2023-10-31│水羊股份(300740)公司信息更新报告：Q3扣非归母净利yoy+30.21%，调整因素渐入佳境
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2023Q1-Q3公司归母净利yoy+51.36%，业绩增速符合预期
2023Q1-Q3公司实现营收33.8亿元/yoy+1.04%，归母净利1.8亿元/yoy+51.36%，扣非归母净利1.95亿元/yo
y+77.91%，非经损益-1511.7万元系年初至今远期外汇合约公允价值变动损失2582万元；2023Q3实现营收10.9
亿元/yoy-4.68%，归母净利0.38亿元/yoy+4.03%，扣非归母净利0.48亿元/yoy+30.21%，考虑非经因素影响，
我们略下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利为3/4/4.8亿元（前值3.1/4.2/5），yoy+141%/+33%/+20
.3%，对应EPS为0.77/1.03/1.24元，当前股价对应PE为19.4/14.6/12.1倍，看好公司多层次产品矩阵进一步完
善，EDB品牌进一步放量带动盈利能力提升，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。
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2023-10-29│水羊股份(300740)2023年三季报点评：业绩端因非经常性因素短期承压，多品牌优化调整下期
│待后续表现
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盈利预测：公司具备自有品牌+代理品牌双轮驱动，短期化妆品行业大盘压力以及突发事件影响核心品牌Q
3表现；自有品牌持续推进品牌力建设、部分代理品牌完成续约，多因素或推动Q4实现更好表现。我们预测公
司2023-2025年归母净利润分别为2.98/3.97/4.79亿元，同比分别增长139.0%/32.9%/20.7%，对应PE分别为20/
15/13X。
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2023-10-28│水羊股份(300740)Q3扣非业绩快速增长，看好伊菲丹持续发力
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盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为3.1亿元、3.9亿元、4.7亿
元，对应PE分别为20倍/15倍/13倍，维持“买入”评级。
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2023-10-27│水羊股份(300740)2023年三季报点评：Q3扣非净利润同比高增30%，伊菲丹增长势头强劲
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投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，
有望带动利润水平提升。主品牌御泥坊仍在调整阶段，期待后续的收入恢复以及盈利能力恢复提升业绩弹性。
我们预计23-25年公司归母净利润分别为3.02/4.01/4.95亿元，同比增速分别为141.9%/32.7%/23.6%，对应PE
分别为20X/15X/12X，维持“推荐”评级。
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2023-10-27│水羊股份(300740)多品牌矩阵不断强化，Q3盈利能力优化
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当前股本下，维持盈利预测，预计2023至2025年EPS为0.78/1.02/1.23元；市盈率分别为21/16/14倍，维
持增持评级。
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2023-10-27│水羊股份(300740)Q3业绩承压，关注品牌升级持续推进
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投资建议：伊菲丹快速增长+抬高整体盈利水平，御泥坊有望迎来增速拐点，自有+代理体系双轮驱动，研
发&智造赋能公司长期发展。预计公司2023-2025年实现收入54.22/62.39/70.53亿元，实现归母净利润3.07/4.
01/5.18亿元，对应PE分别为20/15/12倍，维持“增持”评级。
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2023-10-27│水羊股份(300740)2023年三季报点评：自主+代理品牌双管齐下，期待伊菲丹双11表现
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投资建议：公司自主品牌和代理品牌双管齐下。主品牌御泥坊升级调整进入尾声，有望逐步走出阵痛期；
伊菲丹和大水滴品牌的销量走势向好，尤其是高端品牌伊菲丹的发力明显拉动公司业绩增长。随着主品牌复苏
和新品牌崛起，以及代理品牌矩阵持续完善，公司未来发展可期。预计公司2023年/2024年的每股收益分别为0
.78元/1.02元，当前对应PE分别为22倍/16倍，首次覆盖，给予增持评级。
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2023-10-27│水羊股份(300740)单三季度业绩受非经因素影响有所承压，坚持双业务驱动模式
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投资建议：公司单三季度受到非经因素影响导致利润端有所承压，但公司通过积极优化产品结构及精细化
投放，带动毛利率持续提升。未来公司将继续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。通过不断技术创新
，公司深耕产品研发和专业领域，推动自有品牌长期良性发展；并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力以
及深度孵化品牌和溢价的能力，为海外品牌提供多维度赋能服务。我们考虑到非经因素影响，略下调23-25年
盈利预测归母净利润至3.02/4.05/4.96亿元（原值为3.16/4.09/4.91亿元），对应PE为22/16/13x，维持“增
持”评级。
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2023-10-27│水羊股份(300740)业绩符合预期，Q3淡季公司主动优化升级品牌，关注伊菲丹双十一销售表现
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投资建议
消费者对于美护产品功效性诉求持续提升，对于小众品牌的关注度也在逐渐提高。水羊股份已逐渐形成自
主+代理品牌双轮驱动格局，业绩重回增长快车道。高端品牌伊菲丹销售持续放量，公司产品线广度与深度不
断丰富；自主品牌焕新升级，积极搭建自有平台渠道，发力私域运营。预计公司2023-2025年营收分别为58.68
/68.93/80.16亿元，分别同增24.3%/17.5%/16.3%；归母净利润分别为2.96/3.88/4.82亿元，分别同增137.5%/
31.1%/24.0%。对应EPS为0.76/1.00/1.24元/股，对应PE为20/16/13倍。维持“买入”评级。
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2023-10-27│水羊股份(300740)Q3扣非净利润同比+30%，伊菲丹保持高增势头
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盈利预测与估值
维持2023/2024年盈利预测，当前股价对应22倍2023年市盈率和17倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级和
目标价20元，对应27倍2023年市盈率和21倍2024年市盈率，较当前股价有20%上行空间。
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2023-10-27│水羊股份(300740)公司点评报告：23Q3扣非增长30.21%，非经波动＆营销节奏扰动短期业绩，
│伊菲丹强势增长有望继续放量
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投资建议：短期非经波动叠加营销投入节奏扰动短期盈利水平，但公司增长势能延续，合作溯源季强内容
营销于Q3淡季仍跑出强势表现，当前我们仍持续看好伊菲丹放量+研发底层加码持续赋能+自有品牌持续优化+
新代理品牌矩阵复制CP模式高潜力转化等多重积极变化，公司仍将努力完成股权激励利润目标，对应2023/202
4归母净利润3/4亿元，对应PE约20/15倍，维持“强烈推荐”评级。
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