研报评级☆ ◇300740 水羊股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 2 0 0 0 4
1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 4 2 0 0 0 6
3月内 8 8 0 0 0 16
6月内 9 8 0 0 0 17
1年内 14 14 0 0 0 28
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.75│ 0.28│ 0.38│ 0.44│ 0.58│ 0.71│
│每股净资产(元) │ 5.10│ 5.17│ 5.56│ 5.59│ 6.06│ 6.65│
│净资产收益率% │ 14.17│ 5.24│ 6.65│ 7.86│ 9.50│ 10.45│
│归母净利润(百万元) │ 294.20│ 109.95│ 148.35│ 187.91│ 247.21│ 299.56│
│营业收入(百万元) │ 4493.11│ 4237.23│ 4977.28│ 5491.03│ 6083.15│ 6685.19│
│营业利润(百万元) │ 346.83│ 124.87│ 147.54│ 216.04│ 283.56│ 341.34│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-03 增持 维持 --- 0.41 0.53 0.54 申万宏源
2026-11-02 增持 维持 --- 0.39 0.48 0.57 国信证券
2026-10-31 买入 维持 --- 0.41 0.56 0.71 开源证券
2026-10-30 买入 维持 --- 0.35 0.40 0.48 光大证券
2026-09-22 买入 维持 --- 0.44 0.61 0.79 长江证券
2026-09-08 买入 维持 --- 0.51 0.65 0.84 天风证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.52 0.67 0.79 江海证券
2026-09-04 买入 维持 --- 0.41 0.57 0.67 华西证券
2026-09-03 增持 维持 --- 0.46 0.54 0.59 国信证券
2026-09-02 增持 维持 26 --- --- --- 中金公司
2026-09-01 增持 维持 --- 0.43 0.55 0.69 东北证券
2026-09-01 增持 维持 --- 0.43 0.60 0.77 财信证券
2026-09-01 买入 维持 --- 0.56 0.73 0.91 开源证券
2026-09-01 买入 维持 24.4 0.41 0.58 0.76 广发证券
2026-08-30 增持 维持 --- 0.41 0.53 0.53 申万宏源
2026-08-14 增持 首次 --- 0.41 0.58 0.72 东吴证券
2026-05-12 买入 维持 --- 0.54 0.77 0.97 长江证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.59 0.76 0.79 江海证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-03│水羊股份(300740)Q3收入高增，品牌结构持续优化 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年三季度业绩报告，业绩符合预期。26年前三季度营收36.68亿元，同增7.58%；归母净利润1.01亿元，
同降25.77%；扣非归母净利润0.99亿元，同降24.61%。26Q3营收11.58亿元，同增27.34%；归母净利润0.14亿元，同增9.3
9%；扣非归母净利润0.15亿元，同增49.23%。
盈利能力：26Q3毛利率创近年单季新高，品牌结构优化为核心支撑。26Q3毛利率70.32%，同增0.50pct；归母净利率1
.19%，同降0.19pct；扣非净利率1.33%，同增0.19pct。费用端呈分化：销售费用率57.38%，同增2.71pct，主因旺季投放
前置与抖音、淘系流量成本上行；管理费用率5.86%，同降0.96pct；研发费用率2.34%，同降1.09pct；财务费用率0.93%
，同降1.19pct，可转债转股及赎回后利息支出下降。高奢品牌EDB、RV占比提升带动毛利率上行，费用管控与财务费用优
化边际改善盈利质量。
自有品牌聚焦高奢赛道，海外代理加速本土化，代运营持续出清提质。自有品牌资源向EDB、RV倾斜，御泥坊、大水
滴夯实大众功效护肤基本盘，产品结构持续优化；海外代理品牌加速本土化运营，优化代理矩阵、提升单品牌运营质量；
代运营业务持续出清低毛利项目，优先保障盈利质量，收入结构不断优化。
渠道结构持续优化，线上保持主力，线下渠道加速拓展。线上以第三方平台为核心运营阵地，持续优化达人与投放结
构，推动达播与自播协同发展，精细化运营天猫、抖音、京东等核心平台，流量转化效率稳步提升。线下布局百货商场、
美妆集合店、商超等多元渠道，产品入驻SKP、丝芙兰、银泰百货、老佛爷百货、沃尔玛、永辉、屈臣氏、KKV、调色师等
，渠道渗透能力持续增强，线上线下融合不断深化。
聚焦美妆护肤赛道，以自有品牌高增为核心，联动CP代理品牌协同发展。未来随着高毛利产品放量、渠道布局持续深
化，整体竞争优势将进一步凸显。我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.8/2.3/2.4亿元，对应PE为41/33/
32倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，销售费用上行风险，高奢品牌业绩兑现不及预期风险，线下渠道及海外市场拓展进度
不及预期等风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-02│水羊股份(300740)高端品牌持续拓展，Q3收入及扣非利润恢复增长 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q3收入及利润恢复正增长。2026Q3公司实现收入11.58亿元/yoy+27.34%，归母净利润1376.45万元/yoy+9.39%，扣非
归母净利润1544.72万元/yoy+49.23%，扣非利润增速高于收入增速，经营表现有所改善。非经常性损益-168.28万元，上
年同期为223.22万元，主要由于金融资产相关损失。
分品牌看，高端品牌保持增长，大众品牌经营有所恢复。伊菲丹保持稳定增长，持续投入品牌建设；RéVive完成全
球品牌升级后，国内外市场均保持较快增长，成为自有品牌的重要增量；PA现阶段侧重产品研发及法国市场品牌建设。大
众品牌方面，御泥坊、大水滴在低基数下恢复增长。CP业务整体基本稳定，其中强生业务增长抵消部分美斯蒂克业务调整
的影响，自有品牌与代理业务共同支撑收入恢复。
毛利率小幅提升，净利率基本持平。Q3公司毛利率70.32%/yoy+0.50pct，高端品牌收入占比提升带动产品结构改善；
销售费用率57.38%/yoy+2.71pct，主要由于公司仍加大品牌投放。管理/研发/财务费用率分别为5.86%/2.34%/0.93%，同
比-0.96/-1.09/-1.19pct，公司持续降本增效叠加去年合并RéVive高基数影响。归母净利率1.19%/yoy-0.20pct，扣非归
母净利率1.33%/yoy+0.20pct。
营运能力保持稳定。2026Q1-Q3公司存货周转天数/应收账款周转天数分别为182/31天，同比减少18/0天；现金流方面
，公司2026Q3经营性现金流净额为-0.61亿，去年同期0.23亿，主要由于备战双11提前进行部分费用投放。
风险提示：销售增加不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
投资建议：26Q3水羊股份高端化战略持续推进，伊菲丹保持稳定增长，RéVive全球品牌升级后国内外销售同步拓展
，大众品牌及CP业务经营有所改善。虽然品牌投入及存货减值短期压制利润释放，但后续公司高端品牌收入占比提升，产
品结构持续优化，伊菲丹投放效率改善、RéVive国内外市场拓展及大众品牌经营修复有望共同支撑公司中长期业绩增长
。考虑到短期行业短期竞争仍加剧，线上费用率预计持续提升，我们下调2026-2028年归母净利润至1.53/1.86/2.22（原
值为1.78/2.09/2.31)亿，对应PE分别为46/38/32x，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-31│水羊股份(300740)公司信息更新报告：Q3收入稳步增长，全球研发布局支撑品│开源证券 │买入
│牌升级 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026Q3低基数下收入稳步增长，利润稳步修复
2026年前三季度公司实现营收36.68亿元/yoy+7.6%，归母净利润1.01亿元/yoy-25.8%，扣非归母净利润0.99亿元/yoy
-24.6%。单Q3实现营收11.58亿元/yoy+27.3%，归母净利润1376万元/yoy+9.4%，扣非归母净利润1545万元/yoy+49.2%，主
要系政府补助和公允价值变动影响。Q3收入、利润均明显修复。考虑到公司高端品牌建设阶段性投入较大，我们下调2026
-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利1.8/2.5/3.2（前值2.2/2.9/3.6）亿元，yoy+22.4%/+36.4%/+26.1%，当前
股价对应PE为43.8/32.1/25.4倍。公司高奢美妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持“买入”
评级。
毛利率稳步提升，费用投入下利润弹性仍待释放
2026Q1-Q3公司毛利率/净利率68.3%/2.8%，yoy+2.25pct/-1.21pct，2026Q3公司毛利率/净利率70.3%/1.3%，yoy+0.5
pct/-0.1pct，品牌结构进一步改善，带动毛利率稳步提升。近日伊菲丹臻金晚霜与臻金眼霜上市，产品矩阵持续丰富。2
026Q3销售/管理/研发/财务费用率57.4%/5.9%/2.3%/0.9%，yoy+2.71pct/-0.96pct/-1.09pct/-1.19pct。2026Q1-Q3资产
减值损失4551万元，同比增加1081万元，主要为计提存货跌价准备。
全球研发布局持续落地核心单品，关注研发成果向销售转化
据水羊股份公众号，水羊已布局法国、美国、日本三大海外研发中心、分别侧重高奢抗衰技术、AI肽分子设计、配方
工艺与肤感优化，并与国内研发体系协同，拥有300余人研发团队、近500项专利及8000余个配方储备。具体来看，EDB第
二代Rich面霜应用Rich3Dby3D技术，2025年9月上市以来单品销售额突破亿元；PA融雪面膜应用多重立体脂质体包裹PDRN
专利；RV三大独有肽已应用于“一夜回春油”“翡翠面霜”等产品。同时，共性技术向多品牌复用，大水滴熬夜焕颜紧致
精华面膜应用24项专利，上市两个月销售额突破500万元。全球研发与技术平台有望持续支撑产品差异化及新品迭代，关
注核心单品放量与研发投入转化。
风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-30│水羊股份(300740)2026年三季报点评：Q3业绩增速环比转正，自有品牌多点发│光大证券 │买入
│力 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
水羊股份发布2026年三季报。2026年前三季度实现营业收入36.7亿元，同比增长7.6%，归母净利润1.0亿元，同比下
滑25.8%，扣非归母净利润1.0亿元，同比下滑24.6%，EPS（基本）为0.25元。
分季度来看，26Q1/Q2/Q3公司单季度收入分别为12.0/13.1/11.6亿元，分别同比+10.3%/-7.2%/+27.3%，归母净利润
分别为3471/5239/1376万元，分别同比-17.1%/-35.7%/+9.4%，扣非后归母净利润分别为3531/4796/1545万元，分别同比-
14.3%/-39.6%/+49.2%。
点评：
自有品牌稳健增长，多品牌协同发力
2026年上半年自有品牌实现营业收入11.48亿元，同比增长10.6%，占整体营业收入比重45.7%，占比同比提升4.2PCT
，自有品牌毛利率为78.8%；推算CP代理品牌收入13.61亿元，同比下降6.8%，占总收入的比重为54.3%。
Q3毛利率提升，费用率下降
毛利率：前三季度毛利率同比提升2.2PCT至68.3%。分季度来看，26Q1 Q3单季度毛利率分别为65.0%/69.4%/70.3%
，分别同比+1.3/+4.1/+0.5PCT，自有品牌占比提升带动公司整体毛利率改善。
费用率：前三季度期间费用率同比提升3.4PCT至63.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为54.3%/5.8%/2.2%/1.2%，
同比+3.9/+0.1/基本持平/-0.5PCT。
分季度来看，26Q1 Q3单季度期间费用率同比+2.0/+6.6/-0.5PCT。
其他财务指标：1）存货2026年9月末较年初增加7.9%至8.12亿元，同比减少7.9%，存货周转天数为181天，同比减少1
8天。2）应收账款2026年9月末较年初减少2.1%至4.05亿元，同比减少2.3%。3）经营净现金流前三季度为1.5亿元，同比
减少23.1%。
下调盈利预测，维持“买入”评级
考虑终端需求存不确定性，我们下调公司26 28年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调18%/25%/31%），对
应归母净利润分别为1.5/1.8/2.1亿元，按最新股本计算，EPS分别为0.35/0.40/0.48元，当前股价对应PE分别为49/42/36
倍，公司三季度业绩增速环比转正，期待多品牌健康增长，维持“买入”评级。
风险提示：国内消费疲软；线上渠道整体增长放缓，流量见顶；线下门店开设或者销售爬坡不及预期；新产品/新品
牌推出或者拓展不及预期；并购整合不当等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-22│水羊股份(300740)2026年中报点评：品宣投入业绩波动，第三增长曲线逐渐成│长江证券 │买入
│型 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026H1公司实现营业收入25.10亿元，同比增长0.4%，归母净利润8710万元，同比下降29.4%，扣非净利润8327万元，
同比下降31.0%。2026Q2公司实现营业收入13.12亿元，同比下降7.2%，归母净利润5239万元，同比下降35.6%，扣非净利
润4796万元，同比下降39.6%。
事件评论
2026H1公司品牌结构持续改善，高端自有品牌占比持续提升。2026H1公司营业收入同比增长0.4%，其中自有品牌实现
收入11.48亿元，占整体营业收入比重提升至45.8%，自有品牌毛利率达78.8%，战略性收缩大众品牌、CP品牌矩阵调整优
化下，带动公司整体毛利率同比提升2.7个百分点至67.3%；分产品看，水乳膏霜收入20.31亿元，同比增长1.7%，毛利率
同比提升3.1个百分点，面膜收入3.97亿元，同比下降6.0%，毛利率同比提升2.3个百分点。
2026Q2，品牌结构持续调整，费用投放阶段业绩波动。收入端，2026Q2公司营业收入同比下降7.2%，主要系战略性收
缩自主大众品牌及CP品牌矩阵调整优化。盈利端，2026Q2公司毛利率达到69.3%，同比提升4.1个百分点，品牌结构改善及
自有品牌占比提升带动毛利率持续上行；销售费用率54.7%，同比提升6.2个百分点，预计主要系品牌宣传相关的费用；管
理费用率同比提升0.2个百分点，研发费用率同比提升0.2个百分点，财务费用率同比基本持平；资产减值损失计提2737万
元。综合来看，Q2归母净利率为4.0%，同比下降1.8个百分点。
2026H1，公司依托双业务战略，自有品牌体系初步完成了高端化、全球化的转型升级。法国高奢护肤品牌EDB大单品
超级CP组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知进一步强化，持续蝉联小红书高端涂抹面膜TOP1，新品氧气防晒于
2026年6月通过国家药监局注册审批，小红书高端防晒渗透率TOP3，rich面霜登顶小红书维稳干皮面霜渗透率TOP1；渠道
端，报告期内新拓直营店9家、全国直营门店超30家，全球网点遍布31个国家和地区共600余家门店，新开业巴黎莎玛丽丹
、老佛爷奥斯曼免税店，美国市场已布局9家高端酒店SPA门店。美国奢华科学功效护肤品牌RV完成中美核心市场品牌焕新
升级，大单品"一夜回春油"稳居小红书奢美抗老精华油人群渗透TOP1、持续8周霸榜天猫进口精华油热销榜TOP1，并于SKP
、DFS开设新柜台，免税渠道快速增长。
投资建议：上半年公司在品牌结构调整、费用投放增加下影响归母净利润，但核心看点在于：第一，主力品牌EDB仍
实现良好增长，全渠道网络开展布局。第二，RV品牌完成中美核心市场的品牌焕新升级。整体来看我们持续看好公司高奢
美妆集团矩阵逐渐完善，预计2026-2028年归母净利润为1.9、2.7、3.5亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、供应链管理问题；2、行业竞争加剧；3、投流成本上升；4、渠道红利放缓。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-08│水羊股份(300740)自有品牌快速成长，拟推出员工持股计划 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
水羊股份发布2026年半年度报告：
2026H1营业收入25.10亿元/同比+0.40%；归母净利润0.87亿元/同比-29.36%；扣非归母净利润0.83亿元/同比-30.95%
。公司聚焦高端品牌建设，加大品牌、研发及市场等长期投入，同时战略性收缩自主大众品牌、优化CP品牌矩阵。2026Q2
营业收入13.12亿元/同比-7.23%；归母净利润0.52亿元/同比-35.65%；扣非归母净利润0.48亿元/同比-39.61%。
品牌结构改善，毛利率水平提高
2026H1毛利率67.30%/同比+2.68pp，主要受品牌结构进一步改善带动；归母净利率3.47%/同比-1.46pp；销售费用率5
2.91%/同比+3.97pp，主要与高端品牌的品牌建设及市场投入增加有关；管理费用率5.71%/同比+0.49pp；研发费用率2.07
%/同比+0.32pp。2026Q2毛利率69.35%/同比+4.08pp，归母净利率3.99%/同比-1.76pp；销售费用率54.70%/同比+6.23pp；
管理费用率5.03%/同比+0.23pp；研发费用率1.84%/同比+0.22pp。
自有品牌势能持续提升，双业务协同驱动增长
自有品牌2026H1收入11.48亿元/同比+10.55%，占比45.75%，毛利率78.81%/同比+1.98pp。（1）EDB聚焦高奢敏感肌
抗衰，新品氧气防晒小红书高端防晒渗透率TOP3；2026上半年，中国区线下如期拓展直营店9家，新开业巴黎百年地标百
货莎玛丽丹门店和巴黎老佛爷奥斯曼免税店。（2）RV完成中美核心市场品牌焕新，“一夜回春油”稳居小红书奢美抗老
精华油TOP1，升级产品连续8周位居天猫进口精华油热销榜TOP1。（3）PA围绕PDRN修护技术完善产品矩阵，上半年推出5
款新品，并进入巴黎各区高端药房，全球渠道布局初现成效。（4）VAA持续深耕轻奢美妆定位，上半年推出4款新品，卸
妆膏斩获618高端卸妆类目TOP1（客单价200元以上），全渠道保持增长。CP品牌方面，AMOUAGE在SKP-S稳居香氛品类TOP1
、全品类TOP5；MargaretDabbs整体品牌同比实现翻倍式增长；大宝、强生婴儿等多个品牌在天猫、抖音相关品类榜单中
保持领先。
拟推出员工持股计划，绑定核心员工利益
资金规模上限5,576.81万元，激励对象不超979人，拟以21.94元/股受让回购股份不超过254.18万股，占总股本0.58%
；权益按个人绩效分档分配。盈利预测：展望未来，公司将聚焦高端化，有望实现自有品牌及CP品牌业务的增长。我们预
计2026-2028年收入54.70/60.54/67.10亿元，归母净利润2.01/2.56/3.29亿元，对应PE44/35/27X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、收购品牌培育不及预期等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-04│水羊股份(300740)加大投放致利润短期调整，品牌结构持续优化 │华西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
水羊股份发布2026年半年报，2026H1公司实现营收25.10亿元/+0.40%，归母净利润0.87亿元/-29.36%，扣非归母净利
润0.83亿元/-30.95%。2026Q2公司实现营收13.12亿元/-7.23%，归母净利润0.52亿元/-35.65%，扣非归母净利润0.48亿元
/-39.61%。
分析判断:
收入端：收缩自主大众及CP品牌，收入基本持平
2026H1公司实现营收25.10亿元/+0.40%，分产品看：1）面膜收入3.97亿元/-5.99%/占比15.83%；2）水乳膏霜收入20
.31亿元/+1.68%/占比80.93%；3）其他产品收入0.81亿元/+2.06%/占比3.23%。分业务看：1）自有品牌收入11.48亿元/+1
0.55%/占比45.75%；2）其他业务收入13.61亿元/-6.82%/占比54.25%。公司继续加大高端品牌的长期投入，多个高端品牌
保持健康发展，同时战略性收缩自主大众品牌，CP品牌矩阵亦调整优化，品牌结构进一步优化。
利润端：毛利率上升，销售费用增加致净利率下滑
盈利能力方面，2026H1公司毛利率67.30%/+2.68pct，自有品牌毛利率78.81%/+1.98pct；归母净利率3.47%/-1.46pct
；2026Q2公司毛利率69.35%/+4.08pct；归母净利率3.99%/-1.76pct。品牌结构优化推动毛利率稳中有升，销售费用率显
著提高导致净利率下降。
期间费用率方面，2026H1公司期间费用率62.01%/+4.51pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用
率分别为52.91%、5.71%、2.07%、1.32%，同比分别+3.97pct、+0.49pct、+0.32pct、-0.27pct；2026Q2期间费用率63.04
%/+6.64pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为54.70%、5.03%、1.84%、1.47%，同比分别+
6.23pct、+0.23pct、+0.22pct、-0.04pct。公司加大营销推广和品牌建设投入，销售费用率增加明显，其余费用表现稳
定。
自有和CP品牌双轮驱动，品牌管理能力不断验证
公司坚持自有和CP品牌双轮驱动，自有品牌初步完成高端化和全球化：1）EDB：品牌良性健康发展，大单品业绩保持
增长；国内线下门店达9家，海外加快市场扩展。2）RV：实现了品牌势能与销售的同步增长，“一夜回春油”3月底升级
后持续8周霸榜天猫进口精华油热销榜首。3）PA：经营健康度稳步提升，基于PDRN专研技术，上半年推出5款新品。4）H&
B：借助港星、海外溯源内容塑造高端形象，品牌曝光持续增长。5）VAA：上新灌肤面膜、花蜜气泡洁颜蜜、白月光气垫
及卸妆膏限定香四款新品，大单品卸妆膏稳步增长。6）御泥坊：黑参胶原棒1.0登顶抖音提拉精华液等三榜TOP1，随之推
出黑参胶原棒2.0。7）大水滴：推出全新的早8系列，取得不错的市场表现。8）小迷糊：全新推出保湿修复面膜、植物泥
净颜面膜、修护安肤乳，完善温和清洁+温和保湿的产品矩阵，强化科学精简护肤的赛道优势。
CP业务多点开花：公司覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品等五大品类布局，对各合作品牌实施分层精细化运营
。旗下3LAB、AMOUAGE、MargaretDabbs等品牌借助抖音、小红书等线上内容营销，叠加沙龙、精品门店、高端专柜等线下
活动，实现规模快速增长。
投资建议
作为国内领先的海外多高端美妆品牌运营集团，公司持续沉淀旗下品牌影响力与消费者口碑，不断优化品牌矩阵结构
，营收规模与盈利水平有望稳步向好。考虑到公司加大营销投放，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为5
5.02/60.87/67.38亿元（前值57.04/64.39/70.50亿元），2026-2028年归母净利润分别为1.82/2.51/2.95亿元（前值1.93
/2.38/2.89亿元），对应EPS分别为0.41/0.57/0.67元（前值0.49/0.61/0.74元），对应2026年9月3日收盘价22.7元，PE
分别为55/40/34X，维持“买入”评级。
风险提示
1）行业竞争加剧；2）新品推广不及预期；3）品牌声誉风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-04│水羊股份(300740)2026年半年报点评：高端全球化持续推进，费用投入压制短│江海证券 │买入
│期利润释放 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2026年半年度业绩报告。报告显示，2026年上半年公司实现营业收入25.10亿元，同比+0.40%；归母净利润0
.87亿元，同比-29.36%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-30.95%。拆分单季度来看，2026Q2实现营业收入13.12亿元，同
比-7.23%；归母净利润0.52亿元，同比-35.65%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-39.61%。
投资要点：
持续聚焦高端品牌建设，收缩大众品牌。公司自有品牌实现营收11.48亿元，占整体营收比例45.75%，自有品牌毛利
率78.81%，高于公司整体毛利率水平。EDB品牌卡位敏感肌抗衰老，超级面膜继续蝉联高端涂抹面膜TOP1，新品氧气防晒
为小红书高端防晒渗透率TOP3，rich面霜登顶小红书维稳干皮面霜渗透率TOP1；RV品牌核心大单品“一夜回春油”稳居小
红书平台奢美抗老精华油人群渗透TOP1，该品牌在SKP、DFS两大亚洲高奢零售商新设柜台，于北美市场拓展高奢SPA渠道
，高端渠道布局持续完善；PA品牌依托公司高端品牌运营能力经营表现向好，借助代言人韩雪的领馆发布会强化“法国PD
RN修护鼻祖”心智，且推出5款新品丰富产品矩阵，并完成巴黎各区高端药房入驻，全球渠道布局初见成效。相比之下，
大众自有品牌御泥坊、大水滴、小迷糊等持续收缩。
渠道端，公司线上渠道自有平台/第三方平台营业收入比重分别为3.69%/82.74%，分别同比+0.02pct/-3.70pct。线上
渠道抖音平台/淘系平台分别实现营业收入8.41/5.98亿元，分别同比-15.67%/+0.56%，抖音平台收入下滑较为明显。
盈利能力方面，2026年上半年公司毛利率67.30%，同比+2.69pct，净利率3.48%，同比-1.46pct。2026年上半年公司
销售费用率/管理费用率/研发费用率为52.91%/5.71%/2.07%，同比+3.97pct/+0.49pct/+0.32pct。2026年二季度公司毛利
率69.35%，同比+4.08pct，净利率4.01%，同比-1.76pct。2026年二季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为54.70
%/5.03%/1.84%，同比+6.23pct/+0.23pct/+0.22pct。公司上半年销售费用率提升明显，主要系高奢品牌尚处在品牌建设
阶段，新品推广、品牌整体升级及全球化布局相关投入有所增加。
估值和投资建议：公司持续聚焦高端品牌的建设，加大品牌、研发、市场等投入，公司品牌结构持续完善。我们预计
2026-2028年公司营业收入分别为56.68/63.00/69.53亿元，同比增长13.87%/11.16%/10.37%；2026-2028年公司归母净利
润分别为2.29/2.94/3.45亿元，同比增长54.69%/28.18%/17.45%。当前市值对应2026-2028年PE分别为43.9/34.3/29.2倍
，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争风险，宏观经济波动风险，投资风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│水羊股份(300740)品牌结构升级持续兑现，二季度费用投放压制利润释放 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q2收入与利润阶段性承压。2026H1公司实现营业收入25.10亿元/yoy+0.40%，归母净利润0.87亿元/yoy-29.36%，扣非
归母净利润0.83亿元/yoy-30.95%；单Q2实现营业收入13.12亿元/yoy-7.23%，归母净利润0.52亿元/yoy-35.65%，扣非归
母净利润0.48亿元/yoy-39.61%。同时公司拟推出2026年员工持股计划。Q2收入由Q1的同比+10.34%转为下滑，主要系自主
大众品牌战略性收缩、CP品牌矩阵调整，同时公司持续加大高端品牌的品牌、研发及市场投入，以及员工持股计划支付费
用导致利润端下滑更多。
分品牌看，2026H1自有品牌实现收入11.48亿元/yoy+10.55%，占营业收入45.75%/yoy+4.20pct；CP品牌收入约13.61
亿元/yoy-6.82%，基本抵消自有品牌增长。其中伊菲丹大单品超级CP组合保持增长，中国区累计开设30余家直营门店，全
球市场覆盖31个国家和地区、600余家门店；Revive完成中美市场品牌升级，北美电商收入同比增长超过100%，“一夜回
春油”保持高端精华油品类领先；PA继续强化PDRN技术及融雪面膜心智。
分渠道看，2026H1淘系实现收入5.98亿元/yoy+0.56%，占营业收入23.82%/yoy+0.04pct，收入基本稳定；抖音实现收
入8.41亿元/yoy-15.67%，占营业收入33.52%/yoy-6.39pct，是公司整体收入承压的核心渠道。其他第三方平台合计实现
收入约6.37亿元/yoy+12.10%。公司持续清理低效店铺、优化线上渠道结构。
Q2毛利率明显提升，但销售费用率上升幅度更大，毛销差继续收窄。单Q2毛利率69.35%/yoy+4.08pct，受益于自有高
端品牌占比提升及业务结构优化；销售/管理/研发费用率分别为54.70%/5.03%/1.84%，同比分别+6.23/+0.22/+0.22pct。
销售费用率提高主要由于公司进行高端品牌国内外市场推广、线下渠道建设及品牌升级投入。营运能力整体稳定。
风险提示：宏观环境风险，销售增加不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司高端化、全球化战略已由单品牌突破转向EDB、RV、PA矩阵化扩张，自有品牌收入逆势增长、占比持
续提升，并带动Q2毛利率显著改善。抖音渠道收缩与高强度品牌投放压制短期业绩，但不改高端品牌放量和渠道多元化趋
势；随着高毛利自有品牌规模扩大及费用投入逐步形成产出，盈利弹性有望释放。考虑到公司会加大品牌投放，我们下调
2026-2028年归母净利润至1.78/2.09/2.31（2026-2027年原值为2.07/2.38/2.68)亿，对应PE分别为50/43/39x，维持“优
于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│水羊股份(300740)品牌投入导致利润短期承压，高端品牌延续高增 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2Q26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入25.10亿元，同比+0.4%；归母净利润0.87亿元，同比-29.4%；扣非净利润0.83亿元，同比-3
1.0%。对应Q2收入13.12亿元，同比-7.2%；归母净利润0.52亿元，同比-35.6%；扣非净利润0.48亿元，同比-39.6%。业绩
低于我们预期，主因公司聚焦高端品牌加大投入叠加CP品牌结构调整。
发展趋势
1、高端品牌延续快增趋势，代理业务聚焦提质优化。1H26分业务看：①自有品牌：收入同增10.6%至11.48亿元，占
比同增4.2ppt至45.8%，增长主由高端品牌驱动，同时公司主动收缩御泥坊、大水滴等大众品牌。其中伊菲丹稳健增长，
新品氧气防晒市场反馈良好，中国区新拓直营店9家，截至期末全国直营门店超30家；RV品牌升级后增长提速，大单品“
一夜回春油”升级版上线后连续8周位居天猫进口精华油热销榜TOP1，拓展国内外高奢渠道；PA推出5款新品，销售声量稳
中有升；②代理业务：我们测算1H26收入同比-6.8%，主因公司聚焦细分品类高盈利品牌。
2、品牌结构改善带动毛利率持续提升，品牌建设带动销售费用增加，净利率同比小幅下降。2Q26公司毛利率同增4.1
ppt至69.3%，主因高端自有品牌占比提升及CP品牌结构优化。费用端，2Q26销售费率同增6.2ppt至54.7%，主因高端品牌
建设投入加大；管理/研发费率均同增0.2ppt至5.0%/1.8%，财务费率同比基本持平。最终，归母/扣非净利率分别同比-1.
8/-2.0ppt至4.0%/3.7%。
3、高端化、全球化持续推进，员工持股强化长期激励。①自有品牌：EDB/PA/RV等品牌围绕核心大单品持续升级迭代
，丰富产品矩阵，拓展全渠道布局；②代理业务：聚焦细分赛道高盈利品牌，持续孵化优势品牌。此外，公司发布2026年
员工持股计划草案，拟覆盖不超过979名董事、高管及管理、专业核心人员，并将权益分配与个人绩效挂钩，有望进一步
调动核心员工积极性。
盈利预测与估值
基于阶段性品牌建设投入，我们下调26/27年盈利预测14%/14%至1.82/2.63亿元，当前股价对应26-27年57/40xP/E。
但考虑高端自有品牌高增提振估值水平，维持跑赢行业评级和目标价26元，估值切换至2027年，对应27年44xP/E，有10%
的上行空间。
风险
行业竞争加剧，原材料价格波动，自主品牌和新品表现不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│水羊股份(300740)高端品牌建设持续加码，品牌结构优化驱动毛利率稳步提升│财信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩概览：水羊股份发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收25.1亿元，同比0.40%；实现归
母净利润0.87亿元，同比-29.36%；实现扣非归母净利润0.83亿元，同比-30.95%。2026年单Q2，公司实现营收13.12亿元
，同比-7.23%；归母净利润0.52亿元，同比-35.65%；扣非归母净利润0.48亿元，同比-39.61%。
经营分析：1）收入端，持续聚焦高端品牌建设，品牌结构进一步改善。2026年上半年，自有品牌实现营收11.48亿元
，同比+10.55%，营收占比为45.75%，毛利率为78.81%，同比+2pp。进一步拆分来看，高奢品牌EDB保持稳健增长；RV品牌
全新升级后实现高速增长；轻奢品牌PA、VAA等聚焦细分赛道，品牌销售和声量稳中有增；御泥坊、大水滴、小迷糊等大
众线自有品牌在公司策略调整中进一步收缩。CP品牌中，科赴板块稳定发展。2）盈利端：公司毛利率有所提升。2026年
上半年，公司毛利率为67.3%，同比+2.68pp，主要系公司品牌结构持续优化，特别是高端品牌占比提升；公司净利率为3.
48%，同比-1.46pp。3）费用端：高奢品牌建设持续深化，前置性费用投入阶段性攀升。2026年上半年，公司销售费用率
、管理费用率、研发费用率分别为52.91%、5.71%、2.07%，同比+3.97pp、+0.49pp、+0.32pp。其中，销售费用率上行主
要系高奢品牌尚处建设期，新品宣发、品牌升级及全球化布局等战略性投入增加所致；管理费用率则因海外高奢品牌团队
的搭建与运营而有所抬升。
投资建议：在“自有品牌+CP品牌”双业务战略驱动下，公司已构建覆盖高奢至大众市场的多层次品牌矩阵，产品线
涵盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个核心品类，定位清晰、品类互补，协同效应渐显。公司自有品牌体系已初步
完成了高端化、全球化的转型升级。其中，法国高奢护肤品牌EDB聚焦敏感肌抗衰老赛道，坚持稳健经营，截至报告期末
，中国区线下直营店已拓展至30余家，全球销售网络覆盖31个国家和地区共600余家门店，国际化布局稳步推进；美国奢
华科学功效护肤品牌RV于报告期内完成中美核心市场的品牌焕新升级，品牌势能与终端销售同步提升。法国轻奢院线修护
品牌PA经营持续向好，报告期内推出5款基于PDRN技术的新品，并成功入驻巴黎各区线下高端药房，全球渠道布局初现成
效。展望未来，随着自有品牌建设持续深化，高奢品牌势能有望进一步释放，并逐步向收入与品牌溢价能力转化。同时，
公司加速推进线下渠道布局，通过高端商场门店、品牌形象店及SPA体验中心等多元化场景建设，持续夯实高净值用户的
触达与转化能力，构筑差异化线下竞争壁垒。综合来看，公司有望凭借稀缺的高奢品牌心智资产、完善的品牌梯队结构及
不断深化的全渠道布局，在美妆消费升级与国牌高端化进程中持续受益，持续看好公司中长期发展前景。2026-2028年，
预计公司实现归母净利润1.89/2.64/3.38亿元，EPS分别为0.43/0.6/0.77元，当前股价对应的PE分别为54.9/39.41/30.81
倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，行业政策变化风险；外汇风险；新产品推广不如预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│水羊股份(300740)聚焦高端品牌建设，品牌结构升级驱动毛利率提升 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年中报。26H1收入25.1亿元，同增0.4%，归母净利0.87亿元，同减29.4%。品牌结构升级助推毛利率同
增2.7pcts至67.3%；公司持续加大高端品牌建设，销售费率同增4.0pcts至52.9%，归母/扣非归母净利率分别同降1.5/1.5
pcts至3.5%/3.3%。
发力高端品牌建设、资源投放持续聚焦。26H1自有品牌收入11.5亿元，同增10.6%，占比45.8%，毛利率78.8%，同增2
.0pcts。公司持续加大高端品牌建设，战略优化自主大众品牌，资源向EDB、RV、PA等奢牌集中。EDB核心大单品保持增长
，中国区拓展直营店9家、累计超过30家；RV完成中美核心市场品牌焕新，“一夜回春油”持续8周位列天猫进口精华油热
销榜TOP1；PA立足PDRN专研定位推出5款新品，入驻巴黎线下高端药店，全球化布局初显成效。水乳膏霜保持稳健、核心
品类毛利率提升。分品类看，26H1面膜收入4.0亿元，同减6.0%，毛利率同增2.3pcts至75.2%；水乳膏霜收入20.3亿元，
同增1.7%，毛利率同增3.1pcts至65.1%。水乳膏霜基本盘稳健，产品+品牌结构优化支撑核心品类盈利韧性。
CP品牌持续优化、细分品类多点开花。CP矩阵聚焦优质品牌+细分品类，3LAB聚焦大单品M面霜，深耕线上达播、分销
矩阵；AMOUAGE明星单品Guidance线上销售同比高增，MargaretDabbs整体品牌同比翻倍。科赴集团品牌矩阵表现优秀，大
宝SOD蜜及早C晚A套组登顶淘系细分类目TOP1，露得清超A系列销售高速增长；强生婴儿润肤油、可伶可俐吸油纸及Rogain
e培建等核心单品稳居平台热销榜前列。
盈利预测与投资建议：公司坚定推进“自有品牌+CP品牌”双业务战略，资源持续向EDB、RV、PA等高端品牌集中，品
牌结构升级带动毛利率明显提升。伴随新品逐步放量、全球渠道拓展及自主大众品牌调整优化，业绩有望持续向好。预计
26年归母净利润约1.8亿元，参考可比公司，给予公司26年60倍PE，合理价值24.40元/股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│水羊股份(300740)多品牌协同发力，高端化建设成效显著 │东北证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
水羊股份发布2026年中报，2026H1实现营收25.10亿元/+0.40%，归母净利润0.87亿元/-29.36%，扣非归母净利润0.83
亿元/-30.95%；2026Q2实现营收13.12亿元/-7.23%，归母净利润0.52亿元/-35.65%，扣非归母净利润0.48亿元/-39.61%。
点评：
多品牌协同发力，高奢美妆矩阵逐步完善。2026H1实现营收25.10亿元/+0.40%。分产品看：1）面膜收入3.97亿/-5.9
9%/占比15.83%；2）水乳膏霜收入20.31亿/+1.68%/占比80.93%；3）其他产品收入0.81亿/+2.06%/占比3.23%。公司自有
品牌与CP品牌协同发力，自有品牌实现营业收入11.48亿元，营收占比45.75%，初步实现高端化和全球化的转型，其中：1
）2026H1期间，EDB中国区线下新增直营店9家,全国已经开设30余家正式直营门店，品牌全球网点目前已经遍布31个国家
和地区，共600余家门店，2026H1新开业巴黎百年地标百货莎玛丽丹门店和巴黎老佛爷奥斯曼免税店，美国市场已布局9家
高端酒店及SPA门店；2）RV品牌实现了品牌势能与销售的同步增长；3）PA上半年共计推出5款新品，持续完善品牌产品体
系；4）御泥坊继续强化东方标签，黑参胶原棒1.0获得市场高度反响；5）H＆B持续夯实中高端男士理容品牌打造；6）VA
A品牌上新灌肤面膜、花蜜气泡洁颜蜜、白月光气垫及卸妆膏限定香四款新品。
增加营销投放，销售费用显著增加。2026H1公司期间费用率62.01%/+4.51pct，其中：销售费用率52.91%/+3.97pct；
管理费用率5.71%/+0.49pct；研发费用率2.07%/+0.32pct；财务费用率1.32%/-0.27pct。公司构建线上线下融合、境内境
外联动的营销体系，不断增大品牌营销力度，销售费用率提升明显。
高端品牌持续发力，带动毛利率逐步改善。2026H1公司毛利率67.30%/+2.69pct，归母净利率3.47%/-1.46pct。EDB等
高端品牌势能持续扩大，公司品牌结构进一步改善，带动毛利率显著改善。
投资建议：公司高端化及全球化战略顺利推进，有望逐步成长为全球化的高奢美妆集团。考虑到市场竞争加剧，调整
盈利预测，预计2026-2028年营收为56.85亿/63.84亿/70.99亿，归母净利润为1.90亿/2.42亿/3.03亿，对应PE为55倍/43
倍/34倍。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-01│水羊股份(300740)公司信息更新报告：全球化布局投入增加，品牌结构持续改│开源证券 │买入
│善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
加大高端品牌投入，2026H1整体业绩承压
2026H1：公司实现营收25.1亿元，yoy+0.4%，归母净利8710万元，yoy-29.4%；扣非归母净利8327万元，yoy-31%；20
26Q2：公司实现营收13亿元，yoy-7.2%，归母净利5239万元，yoy-35.6%，扣非归母净利4796万元，yoy-39.6%。2026H1经
营性现金流2.1亿元/yoy+24%，主要系应收账款、应付账款管理优化、营运资本管理效率提升。公司持续加大高端品牌的
品牌、研发、市场等长期投入，同时战略性收缩自主大众品牌，CP品牌矩阵亦调整优化，推动品牌结构进一步改善。我们
维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利2.2/2.9/3.6亿元，yoy+47.8%/+30.4%/+24.9%，当前股价对应PE40.8/31.3
/25.1倍。公司高奢美妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持“买入”评级。
自有品牌占比持续提升带动毛利率改善，高奢品牌全球线下布局持续深化
自有品牌：2026H1营收11.5亿元/yoy+10.6%，占收入比重45.75%，相比2025年全年比重提升3.64pct，毛利率78.8%，
yoy+1.98pct。品牌结构进一步改善，带动公司毛利率显著提升。2026Q2公司毛利率69.3%，yoy+4.08pct/环比+4.3pct。E
DB：超级CP组合2026H1业绩稳增长，线上有节奏地降低头部主播占比，线下2026H1新开9家直营门店，全国已经开设30余
家正式直营门店，公司预计2026年中国区拓展至40-45家，品牌全球网点共600余家，美国市场已布局9家高端酒店及SPA门
店。PA：2026H1推出3D抗衰精华等5款新品，公司预计2027年迎来品牌全面升级。RV：全球市场持续深化高奢布局，新拓
展免税渠道快速增长；SKP、DFS两大亚洲高奢零售商开设新柜台，北美市场拓展高奢SPA渠道。大众线自主品牌（御泥坊
、大水滴、小迷糊等）：战略性收缩市场投入，缩减亏损幅度。
全球化布局投入增加，全球化组织架构稳步推进
2026Q2/2026H1净利率4%/3.5%，yoy-1.76pct/-1.46pct。（1）销售费用率：2026H1为52.9%，yoy+3.97pct。高端及
高奢品牌处于建设阶段，新品宣发、品牌升级、全球化布局投入增加。（2）研发费用率:2026H1为2.1%，yoy+0.32pct，
占自有品牌营收比重为4.52%。（3）管理费用率：2026H1为5.7%，yoy+0.49pct，主要源于全球化组织架构推进、海内外
人才及研发人才招聘投入，以及员工持股计划股份支付摊销。（4）财务费用率：2026H1为1.3%，yoy-0.27pct。
风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│水羊股份(300740)加大高奢品牌投入，品牌结构持续优化 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布26H1业绩报告，业绩低于预期。26H1营收25.10亿元，同增0.40%；归母净利润0.87亿元，同降29.36%；扣非
归母净利润0.83亿元，同降30.95%。26Q2营收13.12亿元，同降7.23%，归母净利润0.52亿元，同降35.65%，扣非归母净利
润0.48亿元，同降39.61%。利润端承压主因销售费用率上行及海外品牌整合投入加大，公司持续加码研发投入与内容营销
。
盈利能力：26H1整体毛利率67.30%，同增2.68pct；归母净利率3.47%，同降1.46pct。销售费用率52.91%，同增3.97p
ct；管理费用率5.71%，同增0.49pct；研发费用率2.07%，同增0.32pct。受高奢品牌前期品牌营销、渠道拓展投入加大，
三项费用率均同比上行。公司持续加码功效护肤、海外新品本土化适配研发，研发投入稳步提升；管理端推进组织优化提
效，但海外高奢品牌团队搭建推高管理费用。
自主品牌成为增长核心，海外代理稳健贡献，代运营业务提质。水乳膏霜品类收入20.31亿元，同比增长1.68%，延续
基本盘增长；面膜品类收入3.97亿元，大单品迭代持续推动产品结构优化。海外品牌代理运营依托EviDenS等高端护肤品
牌实现稳健增长，中国香港及法国子公司协同推进本土化营销与产品适配。代运营业务主动出清低毛利项目，优先业务质
量而非规模扩张，收入结构持续优化。
渠道结构持续优化，线上保持主力，线下渠道加速拓展。线上以第三方平台为核心运营阵地，持续优化达人与投放结
构，推动达播与自播协同发展，精细化运营天猫、抖音、京东等核心平台，流量转化效率稳步提升。线下布局百货商场、
美妆集合店、商超等多元渠道，产品入驻SKP、丝芙兰、银泰百货、老佛爷百货、沃尔玛、永辉、屈臣氏、KKV、调色师等
，渠道渗透能力持续增强，线上线下融合不断深化。
聚焦美妆护肤赛道，以自有品牌高增为核心，联动CP代理品牌协同发展。未来随着高毛利产品放量、渠道布局持续深
化，整体竞争优势将进一步凸显。根据中报业绩情况，我们下调原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.8/2.3/2.4亿
元（原预测为2.1/2.5/2.7亿元）,对应PE为53/41/41倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，销售费用上行风险，线下渠道拓展进度不及预期等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-14│水羊股份(300740)从美妆平台到高奢品牌集团，高端化转型开启成长新周期 │东吴证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
水羊股份通过收并购推进自有品牌快速发展，逐渐升级为全球高奢美妆集团。公司成立于2006年，于2018年在深交所
上市，初期主要通过代理品牌业务，以独家CP（ChinaPartner）模式为国际美妆品牌提供在中国市场运营服务。后续逐渐
通过收购完善自有品牌矩阵，2008年公司收购御泥坊品牌，2022年收购法国高端护肤PA品牌及伊菲丹品牌，2024年收购RV
品牌。截至2025年底，公司共有伊菲丹、RéVive、PIERAUGé、HAWKINS＆BRIMBLE、御泥坊、大水滴、小迷糊及VAA等多
个自有品牌。公司25年收入同比+17.5%至49.77亿元，自有品牌营收占比约42%；25年实现扣非后归母净利1.37亿元，同比
+15.9%。
国际高端护肤景气度回升，公司有望持续受益。国内高端护肤赛道景气度显著领先。沙利文预计2025-2030年期间国
内化妆品行业CAGR达5.1%；其中护肤品为最大细分赛道。高端护肤市场成长性更为突出，灼识咨询预计2024-2029年期间
高端护肤行业CAGR达13.8%，显著高于大众护肤市场同期6.7%的CAGR。公司持续推进国际高端品牌战略，业务布局与行业
高景气方向高度契合，有望持续受益。
自有品牌高端化加速兑现，CP业务贡献稳定增量。①自有品牌：25年收入同比增长27%至21.0亿元，显著快于整体收
入增速，占总收入比重提升至42%。此前CP业务为公司积累成熟的品牌运营经验和大量项目储备，有望持续复制成功经验
。品牌端，伊菲丹持续强化高端品牌定位，已打造超级面膜、超级精华及高倍防晒等多个核心大单品；产品端，产品矩阵
不断丰富，高客单价优势持续强化，RV/PA等高奢品牌持续完善细分赛道布局，有望接棒成长。御泥坊/大水滴等国民品牌
梳理升级见效，利润有望释放。②CP业务：25年收入同比增长11%至28.8亿元，营收占比58%，多品牌矩阵贡献稳定增长。
公司依托全球美妆最佳CP模式，不断完善护肤、彩妆、个护、香水及健康食品等细分赛道布局，为长期业绩增长提供坚实
支撑。
盈利预测与投资评级：公司通过收并购整合逐渐升级为全球化高奢美妆品牌集团，2025年以来自有品牌高增验证公司
高奢美妆运营能力，整合梳理叠加产品推新后利润有望加速释放。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为181.9/253
.4/316.5百万元，对应同比增速分别为+22.6%/+39.3%/+24.9%，公司当前股价对应2026-2028年PE分别为54.4/39.0/31.2
倍。考虑到公司自有品牌高端化持续推进、CP品牌业务稳步扩张、利润率改善带动业绩进入加速释放阶段，首次覆盖给予
“增持”评级。
风险提示：代理品牌续约风险；自有品牌增速低于预期；销售费用率持续增长；竞争加剧等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│水羊股份(300740)2025年报及2026Q1点评：高端品牌收入端亮眼，前置投入阶│长江证券 │买入
│段扰动业绩 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2025年，公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%，实现归母净利润1.48亿元，同比增长34.9%。2026年Q1，公
司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降17%。
事件评论
2025年，公司自有品牌和CP业务双轮驱动，收入端提速、盈利能力提升。公司营业收入实现49.77亿元，同比增长17.
47%，主要来自于“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略，预计自有品牌占比持续提升下，带动毛利率同比提升2.5
个百分点，此外品牌升级战略下品宣投入有所扩大，销售费用率同比提升2.8个百分点，管理费用率由于规模效应的提升
同比下降0.5个百分点，研发费用率同比提升0.3个百分点，财务费用率同比提升0.3个百分点，整体归母净利率同比提升0
.4个百分点。
2026Q1，高端品牌收入表现亮眼，前置投入阶段扰动盈利。公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.3%，预计自有
品牌增长表现较好，毛利率同比提升1.3个百分点，销售费用率同比提升1.4个百分点，预计高端品牌线在内容平台上的前
置投入，以及品牌升级全球发布的配套落地专项市场投放，管理费用率同比提升0.7个百分点，或因股份支付费用的提升
，研发费用率同比提升0.4个百分点，财务费用率同比下降0.5个百分点，综合来看公司归母净利润达3471万元，同比下降
17%，归母净利率同比下降1.0个百分点。
2025年，公司依托双业务战略，公司自有品牌体系初步完成了高端化、全球化的转型升级。2025年，法国高奢护肤品
牌EDB大单品超级CP组合（超级面膜与胶原精粹水的组合）市场认知进一步强化，持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，精华防晒
在千元以上防晒市场占有率持续提升，rich面霜升级后备受消费者喜爱。此外，品牌持续孵化身体护理等品类，完善优雅
产品矩阵及高奢物料的规划，全面带动品牌整体业绩增长。渠道体系建设维度，EDB继续深耕线上线下多渠道布局，完善
高奢品牌渠道结构，报告期内自营渠道占比明显提升。美国奢华科学功效护肤品牌RV海外电商实现高速增长，2025年品牌
官网销售额同比增长超50%，亚马逊、TikTok渠道均达成翻倍以上增长。
投资建议：一季度来看，虽然公司前置品宣投入、员工激励扰动归母净利润，但核心看点在于：第一，收入端表现亮
眼，高端线品牌新品、线下及全球网络延伸，势能持续。第二，代理业务收入及盈利端仍然保持稳定，御泥坊规模收缩下
持续减亏。我们持续看好公司高奢美妆集团矩阵逐渐完善，预计2026-2028年归母净利润为2.1、3.0、3.8亿元，维持“买
入”评级。
风险提示
1、供应链管理问题；2、行业竞争加剧；3、投流成本上升；4、渠道红利放缓。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│水羊股份(300740)2025年及2026年一季度业绩点评：自有品牌驱动增长，毛利│江海证券 │买入
│率稳步提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布2025年度业绩报告。报告显示，2025年公司实现营业收入49.77亿元，同比+17.47%，归母净利润1.48亿元，
同比+34.92%，扣非归母净利润1.37亿元，同比+15.85%。拆分单季度来看，2025Q4实现营业收入15.68亿元，同比+31.52%
，归母净利润0.12亿元，同比-20.05%，扣非归母净利润0.06亿元，同比-44.32%。
公司发布2026年一季度业绩报告。报告显示，2026年一季度公司实现营业收入11.98亿元，同比+10.34%，归母净利润
0.35亿元，同比-17.12%，扣非归母净利润0.35亿元，同比-14.25%。
投资要点：
2025年，公司自有品牌收入20.96亿元，同比增长26.97%，占收入比重42.11%，同比提升3.15个百分点。公司对EDB、
RV、PA等高端品牌持续进行产品升级，其中EDB品牌升级超级面膜以及推出rich面霜第二代，RV品牌核心技术全面升级为R
VGF科技，PA品牌则持续聚焦PDRN原料升级。EDB品牌的超级面膜持续蝉联高端涂抹面膜TOP1，而精华防晒在千元以上防晒
市场份额持续提升。截至2025年底，EDB品牌在中国区已经开设24家正式直营门店，全球门店遍布法国、英国、德国、墨
西哥等国家。RV品牌核心大单品一夜回春油持续登顶天猫进口精华油热销榜第一，奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销
榜第一。PA品牌核心大单品融雪面膜依托产品力与用户口碑，在睡眠面膜、PDRN修护等细分赛道占据用户心智高地。
盈利能力方面，2025年公司毛利率65.53%，同比+2.52pct，净利率2.97%，同比+0.34pct。2025年公司销售费用率/管
理费用率/研发费用率为51.84%/5.69%/2.22%，同比+2.78pct/-0.46pct/+0.28pct。2026年一季度公司毛利率65.04%，同
比+1.28pct，净利率2.91%，同比-0.95pct。2026年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为50.96%/6.45%/2.32
%，同比+1.41pct/+0.68pct/+0.40pct。2025年公司毛利率提升主要系品牌结构的进一步完善，公司持续聚焦高端品牌建
设，高端品牌势能持续增强。2025年公司自有品牌毛利率为78.20%，同比提升3.93个百分点。公司销售费用率提升主要系
公司加大费用投放进行品牌推广所致。
估值和投资建议：我们预计2026-2028年公司营业收入分别为56.68/63.00/68.73亿元，同比增长13.87%/11.16%/9.09
%；2026-2028年公司归母净利润分别为2.31/2.97/3.11亿元，同比增长55.43%/28.67%/4.78%。当前市值对应2026-2028年
PE分别为44.1/34.2/32.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争风险，宏观经济波动风险，投资风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-02│水羊股份(300740)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、三季度业绩预期怎样，库存情况
尊敬的投资者，您好！在“高端化、全球化”的发展战略的指引下，公司将持续优化业务布局，优先聚焦高端品牌打
造，依托头部高端高奢品牌的健康发展以及各项业务的优化调整，推动可持续、高质量发展，具体经营情况及库存情况请
关注公司发布的定期报告，感谢您的关注！
2、戴总，水羊三季度经营状况怎样
尊敬的投资者，您好！在“高端化、全球化”的发展战略的指引下，公司将持续优化业务布局，优先聚焦高端品牌打
造，依托头部高端高奢品牌的健康发展以及各项业务的优化调整，推动可持续、高质量发展，感谢您的关注！
3、董秘您好，请问公司最新股东户数是多少？
尊敬的投资者，您好！截至 8 月 31 日，公司总股东人数为 3 万 1 千余户，感谢您的关注！
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：15家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-31│水羊股份(300740)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司提到 RV 在今年 8 月 24 日进行了全新升级，所以想请教一下，目前 RV 品牌在公司内部的战略、定位以及
中长期展望。
答：RV 是公司高端化、全球化战略中的核心品牌之一。中长期来看，公司希望将 RV 打造为具有全球影响力的奢华
先锋科技品牌，持续强化其“精准科技抗衰”的差异化定位。上半年品牌完成全球升级，以 RVGF 抗衰技术为核心，多款
新品推出便获得消费者的认可。
在产品策略上，研发团队围绕品牌科技体系持续进行产品研发，打造多维抗衰矩阵。已形成四大产品系列：①焕活系
列：“一夜回春油”“翡翠晚霜”应用独家新原料 RV 新活肽；②丰盈系列：“口水精华”“丰盈眼霜”运用独家新原料
RV 丰盈肽，实现肌肤充盈饱满；③紧塑系列：“反重力精华”应用独家新原料 RV 紧致肽，实现紧塑提拉；④淡纹系列
：“塑颜颈晚霜”“塑颜眼精华”采用双肽协同，达到抗皱淡纹功效。品牌将加紧推动全线产品在中国市场落地。大单品
方面，当前中国核心大单品为“一夜回春油”，针对成熟抗衰用户推动其与翡翠面霜组合使用；同时推出轻盈版一夜回春
油，解决 25 岁以上抗初老需求人群，采用与经典版同源核心活性与同款 RVGF 技术，但针对年轻肌肤代谢状态重新调整
活性配比，覆盖不同年龄层抗衰需求。
相信未来，RV 卓越的产品将持续推动 RV 在美国和中国的声量、销量双高增。
2、目前大家讨论最多的是整个电商渠道关于直播流量变化的问题，想请教一下，公司作为拥有高端品牌最多的集团
，如果从高端品牌感受流量变化，是什么样的情况？以及公司下半年对销售费用的展望。
答：公司其实也一直强调，我们始终是坚定的品牌信仰者，不过分追求流量投入、更加注重品牌资产打造，追求持续
、长期的高质量增长。和大众品牌不一样的是，高端品牌的打法本身不可能依赖大流量、降价促销，而是更多的依靠做好
用户管理、经营客户忠诚度来带动持续发展，所以本身费用的投放重点会有所差别。
公司内部有相对成熟的管理方法进行投放模式的管理，从去年就开始主动调整各品牌的渠道结构，今年上半年，在整
体市场环境承压情况下，EDB、RV、PA 等品牌平销型渠道以及线下渠道都实现了良好的增长，渠道结构是更加健康的，凸
显了高端品牌势能在逐步的释放。
目前高端品牌处于关键发展阶段，为提升品牌势能，将保持正常的投放节奏；同时通过销售渠道的稳定运营与品牌长
期建设，根据市场大环境的变化动态，把握整个市场费用的投入；希望相对能够更有把控性和可控性，减少因为市场大的
变化而被动。
简单总结说，直播渠道特别是头部达人的弱化，对我们高奢品牌是有利的。
3、公司提到PA 的品牌升级，我们也能看到品牌的新品推出及打法上的新动作，想问问 PA 目前品牌升级的进展。
答：PA 品牌目前围绕核心成分 PDRN 原料升级，构建差异技术体系；报告期内自研 PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）纳
米脂质体技术，采用双分子量 PDRN与水解透明质酸钠协同递送体系，搭配特有的“核-壳-膜”三明治结构，在大幅提升
PDRN 透皮吸收率的同时，兼具优异稳定性与协同修护抗衰功效该技术制备工艺无需高压均质、无刺激性组分添加，流程
简便能耗低，可支持大规模量产落地；相关技术已获得授权发明专利《一种 PDRN 纳米脂质体及其制备方法》，还有多项
相关技术正在申请专利中，为品牌全产品体系化发展筑牢技术底座。
基于研发成果，PA 新品将陆续推出，预计于明年品牌将迎来全面升级
4、大众线品牌公司是如何考虑的，是否仍有亏损，如何考虑远期规划？
答：美妆行业整体分化加剧，投流成本上升、渠道红利放缓，大众品牌面临的压力确实较高端品牌更大，公司已经在
有节奏的收缩大众业务，将资源策略重点放在高奢品牌的发展上。
5、公司现有或未来的收购或对外投资计划，重点关注哪些品类或领域市场，目前是否已经有具体收购和投资的潜在
标的？
答：未来三至五年的重点关注方向：持续聚焦高奢护肤赛道，重点关注欧美市场的高奢护肤品牌。公司在全球范围内
的品牌合作网络已初步建立，对各国市场的优质品牌已经具备信息获取和评估能力，公司会持续关注市场机会。
6、目前 CP 品牌的发展如何考虑，品类上是否有拓展计划可以值得期待和展望？
答：CP 品牌业务构成公司的“生态基座”。公司目前代理超过 50 个国际品牌，许多品牌在早期是亏损的，但这一
布局具有深远的战略意义。未来仍将聚焦大美护，护肤、彩妆、个护、香水、健康食品 5 大品类。
7、目前 RV 品牌势能持续放大，想请教一下，RV 后续渠道端的策略及市场布局的规划。
答：从市场布局看，美国和中国是 RV 最重要的两个主战场。美国市场已经建立了覆盖高端百货、高端美妆集合店、
高奢 SPA 渠道、品牌独立站、亚马逊等渠道的立体网络，电商高速增长，全渠道齐头并进；国内线上全面铺开，小红书
平台已实现高速突破，新拓展的免税渠道快速放量，品牌在SKP、DFS 两大亚洲高奢零售商开设新柜台，港澳免税店升级
焕新后实现高速增长。
未来 RV 的市场一直从全球视角来规划，第一大市场是美国，进一步完善美国线上线下渠道体系，提升消费者体验。
其次同步发展中国市场，中国市场在一定时间内，以线上为主，线下体验补充。美国、中国以外，其它国家和地区稳步推
进，目前已经在近三十个国家和地区销售。未来将持续全球化布局，希望将 RV 打造全球影响力科技护肤品牌。
8、本次员工持股计划的推出，没有看到明确的业绩目标，公司是怎么考虑的呢？以及我们内部是否有关于品牌的目
标？
答：员工持股计划是一种较为灵活的激励方式，目前看下来更加匹配公司的激励要求；公司内部在给员工授予激励份
额时会综合考虑不同品牌的业绩贡献、发展趋势等因素个性化授予激励对象股权份额。
9、整体美妆行业上半年承压且内卷，公司如何看待，未来行业规划与竞争策略如何？
答：公司认为，美妆市场从未停止增长，只是增速存在波动。其底层逻辑在于人性——消费者从 50 平米的住房升级
到更大空间后不会主动回退，从高奢护肤品转向大众产品的可能性同样极低。只要居民收入未出现断崖式下滑，消费升级
的趋势就不会逆转。日本“失去的三十年”期间，化妆品行业保持了良好的增长，这印证了该品类穿越经济周期的属性。
因此，公司在战略上会坚持高端化、全球化，抓住细分市场的结构性机会，不在大美妆市场中竞争，而是在高奢护肤
这一细分赛道竞争，该赛道仍保持增长且其消费行为具有稳定性和持续性。随着高奢品牌势能逐步释放，公司有望在竞争
环境中获得独特赛道优势。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-08│水羊股份(300740)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、请问 EDB 的生产是否有考虑转移到国内的水羊智能制造基地？供应链是否能有效保障。
答：尊敬的投资者，您好！公司已经构建全球化研发能力和全球化生产能力，并持续推进全球供应链优化配置，目前
生产高效可控。EDB 品牌为法国高奢敏感肌抗衰品牌，拥有着海外基因与小众调性，将综合考虑品牌发展阶段、生产质量
、经营环境等因素持续完善品牌全球供应链布局，感谢您的关注与建议！
2、请问最新的股东数是多少
答：尊敬的投资者，您好！截至 4 月 30 日，公司总股东人数为 2 万 6 千余户，感谢您的关注！
3、目前公司有考虑出海布局吗
答：尊敬的投资者，您好！公司坚持全球化、高端化的战略布局，将密切关注市场变化趋势，积极拓展海外市场，推
进业务全球化发展。感谢您的关注！
4、公司目前高奢高端品牌资源投放情况如何，线上以及线下渠道投放哪个比重更大
答：尊敬的投资者，您好！公司结合市场情况、品牌发展阶段持续聚焦高端高奢品牌资源投入，且持续深耕线上线下
全渠道布局，持续完善高奢品牌渠道结构，具体投放情况可关注公司披露的定期报告等相关信息，感谢您的关注！
5、请问戴总，虽然 rv 和 edb 对当下的水羊至关重要，但是长远来看自有民族品牌的崛起才能更显水羊的能力，戴
总对未来御泥坊等品牌是如何规划的？
答：尊敬的投资者，您好！御泥坊定位专研东方肌肤的民族护肤品牌，通过自研“黑参精粹”、“灵芝精粹”等新原
料、产品体系完善等举措持续夯实东方特色鲜明的国民美妆核心竞争力。短期来看，公司相对聚焦在高端高奢品牌投入上
，御泥坊品牌坚持东方定位，有序做慢节奏的发展；长期来看希望御泥坊成长为东方品牌代表。感谢您的关注！
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|