研报评级☆ ◇300751 迈为股份 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 8 3 0 0 0 11
1年内 8 3 0 0 0 11
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 3.27│ 3.31│ 2.58│ 2.83│ 4.14│ 5.87│
│每股净资产(元) │ 25.51│ 27.02│ 28.38│ 30.40│ 33.52│ 37.96│
│净资产收益率% │ 12.84│ 12.26│ 9.10│ 9.26│ 12.31│ 15.41│
│归母净利润(百万元) │ 913.90│ 925.91│ 721.62│ 797.74│ 1170.98│ 1638.49│
│营业收入(百万元) │ 8088.55│ 9830.36│ 8151.98│ 8023.68│ 9965.33│ 12559.29│
│营业利润(百万元) │ 967.04│ 1023.48│ 739.95│ 879.42│ 1253.00│ 1783.56│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-07 买入 维持 --- 2.65 4.20 5.73 华源证券
2026-09-02 买入 维持 --- 2.48 4.15 5.66 中信建投
2026-08-25 买入 维持 267.38 2.81 4.61 5.76 华泰证券
2026-05-01 增持 维持 --- 2.71 4.02 5.46 国盛证券
2026-04-30 买入 维持 --- 2.96 4.04 5.79 东吴证券
2026-04-30 增持 维持 --- 2.42 3.87 6.05 平安证券
2026-04-30 买入 维持 --- 4.37 4.76 6.98 银河证券
2026-04-29 增持 维持 239.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 首次 --- 2.54 3.72 5.77 国海证券
2026-04-28 买入 维持 176.53 2.81 4.60 5.75 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.55 3.43 5.73 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-07│迈为股份(300751)2026年Q2业绩短期承压，半导体业务加速拓展 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入29.09亿元，同比下降30.95%；归母净利润2.52亿元，同比下降3
5.99%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降68.28%。2026Q2实现营业收入15.72亿元，同比下降21%、环比上升18%；实现
归母净利润1.34亿元，同比下降42%、环比上升14%。收入下降主要系光伏设备客户订单验收下降，目前光伏行业仍处于深
度调整阶段。
2026H1汇兑损失、信用减值拖累利润，经营现金流同比转正。2026H1公司实现毛利润14.10亿元，同比下降0.82%；毛
利率为48.46%，同比上升14.72pct。主要受汇兑损失、信用减值和研发费用影响，归母净利润和扣非归母净利润分别同比
减少1.42亿元、2.48亿元。H1财务费用为1.22亿元，其中汇兑损失1.17亿元；信用减值损失3.42亿元，主要为应收账款坏
账损失3.38亿元。H1经营活动现金流净额为16.47亿元，上年同期为-10.67亿元，系预收客户货款增加；期末合同负债为5
1.84亿元，较年初上升20.10%，现金流及预收款表现改善。
光伏收入短期承压，境外业务大幅增长。2026H1光伏业务收入26.56亿元，同比下降34.67%；其中太阳能电池成套生
产设备收入24.04亿元，同比下降23.90%，毛利率为51.55%，同比上升19.60pct。境外收入19.84亿元，同比上升140.64%
，收入占比提升至68.21%。
半导体及显示收入快速增长，前道设备完成验证并获得复购订单，后道设备实现批量交付。2026H1半导体及显示业务
收入2.48亿元，同比上升94.66%，收入占比提升至8.53%，子公司宸微设备拟投资15亿元建设半导体装备研发制造项目。
公司半导体设备已进入国内头部芯片厂和封测厂供应链，高选择比化学刻蚀完成多品种国产替代并进入芯片厂产线验证，
部分薄膜沉积产品已进入芯片生产厂并获得重复订单；切割、研磨、研抛及键合等后道设备已向国内头部封装企业批量交
付并实现稳定量产。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.4、11.7、15.9亿元，当前股价对应PE分别为72.3、
45.71、33.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：光伏行业景气度持续降低、设备验收周期延长、HJT及钙钛矿等技术产业化不及预期、半导体设备客户验
证不及预期、汇率波动等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│迈为股份(300751)H1毛利率明显提升，半导体设备加速拓展 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司上半年营收、归母净利润受光伏行业调整、设备订单验收减少而阶段性承压，但受益于高毛利海外订单收入占比
提升，整体毛利率同比大幅提升14.72pct至48.46%。此外，上半年半导体及显示行业收入同比增长94.66%，泛半导体业务
加速放量。迈为股份是光伏丝网印刷设备、HJT整线设备龙头，持续向泛半导体高端装备平台延伸发展，未来有望充分受
益于光伏技术迭代和半导体设备国产替代趋势。
事件
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收29.09亿元，同比下降30.95%；归母净利润2.52亿元，同比下降35.99%
；单季度来看，2026Q2实现营收15.72亿元，同比下降20.78%；归母净利润1.34亿元，同比下降42.15%。
简评
上半年毛利率大幅提升，半导体及显示设备收入高速增长
2026年上半年公司实现营收、归母净利润同比下降，主要受光伏行业深度调整、设备订单验收减少影响，业绩短期承
压。
分板块来看，上半年太阳能光伏行业、半导体及显示行业分别实现收入26.56、2.48亿元，同比分别下降34.67%、增
长94.66%，半导体及显示业务增长接近翻倍，业务结构逐步趋于多元化。
分地区来看，上半年境内、境外分别实现收入9.25、19.84亿元，同比分别变动减少72.71%、增长140.64%，毛利率分
别为31.33%、56.45%，境外收入占比达到68.21%。总体来看，虽然营收规模有所下滑，但是毛利率同比提升14.72pct至48
.46%，主要系高毛利海外订单收入占比明显提升。
上半年公司期间费用率约32.81%，同比上升15.41pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.61%、4.89%、18
.11%、4.20%，同比分别+1.18pct、+2.27pct、+7.13pct、+4.83pct，受收入规模下降、研发投入持续增加及汇兑损失增
加影响，费用率有所上升。H1公司归母净利率为8.67%，同比下降0.68pct。
2026H1公司经营活动产生的现金流量净额为16.47亿元，较上年同期的-10.67亿元大幅增加，主要系客户预收货款增
加带动。整体来看，尽管光伏设备验收减少导致收入和利润有所承压，但海外业务占比提升、半导体及显示业务保持较快
增长，公司业务结构和盈利能力均有所改善。
光伏新技术持续迭代，半导体业务加速拓展
在推动HJT技术降本增效的路径上，公司重点布局了无银、无铟技术，公司从材料替代与工艺革新双向切入，持续推
进无银金属化方案和低铟/无铟靶材的客户导入，进一步打开降本空间、提升HJT的技术竞争力。在钙钛矿/异质结叠层技
术方面，上半年，公司自主研发的钙钛矿/异质结叠层整线设备已经入驻国内客户端，助力全面积钙钛矿/异质结电池量产
加速落地。
半导体制造设备领域，公司业务布局覆盖前道芯片制造和后道封装两大领域。在前道芯片制造领域，公司专注于芯片
前道生产的刻蚀与薄膜沉积设备；其中半导体高选择比刻蚀和原子层沉积（ALD）设备凭借差异化设计，实现了关键技术
突破，已完成多批次客户交付，成功进入多家国内头部逻辑和存储器芯片生产厂。在后道封装领域，公司聚焦半导体泛切
割与2.5D/3D封装，提供封装工艺整体解决方案。公司率先实现了激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨、研抛一体
设备以及键合等半导体装备的国产化，公司的多款设备已交付多家国内头部封装企业并实现稳定量产。
投资建议：迈为股份是光伏丝网印刷设备、HJT整线设备龙头，持续向泛半导体高端装备平台延伸发展，未来有望充
分受益于光伏新技术迭代和半导体设备国产替代趋势。我们预计2026-2028年公司实现营业收入73.24、92.48、115.61亿
元，同比分别-10.16%、+26.28%、+25.01%；归母净利润分别为6.92、11.58、15.79亿元，同比分别-4.06%、+67.26%、+3
6.39%，对应PE分别为83.44、49.88、36.57倍，维持“买入”评级。
风险提示：①下游异质结电池扩产不及预期的风险：异质结电池片技术的全面产业化仍有赖于产业链的进一步降本增
效。若异质结降本增效进程不及预期，将导致异质结电池技术面临无法取得产业化所需的效率优势和成本优势风险，下游
扩产节奏可能因此放缓，对公司经营和未来发展带来影响。
②验收周期长导致的经营业绩波动的风险：公司的主营业务产品太阳能电池生产设备具有单价较高、安装调试较为复
杂、验收周期长等特点。公司需要待客户端产品验收后才确认收入，而验收条件可能受客户新建项目进度、整线联调、客
户技术工艺改进等因素影响，具有一定不确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│迈为股份(300751)海外及半导体设备收入高速增长 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布26年中报：26H1实现营收29.09亿元(yoy-30.95%)，归母净利2.52亿元(yoy-35.99%)，扣非净利1.15亿元(yo
y-68.28%)；其中Q2单季度实现营收15.72亿元(yoy-20.78%/qoq+17.58%)，归母净利1.34亿元(yoy-42.14%/qoq+13.62%)，
扣非净利0.38亿元(yoy-82.31%/qoq-51.48%)。公司短期业绩受费用投入、信用减值等影响承压，但收入结构体现海外HJT
及半导体业务拓展已初见成效，随着相关订单逐步交付验收，有望驱动业绩修复与增长，维持“买入”评级。
收入结构持续优化带动毛利率高增，海外及半导体为主要亮点
分行业看，公司H1太阳能光伏行业收入26.56亿元，同比-34.67%，占营业收入比重91.31%；半导体及显示行业收入2.
48亿元，同比+94.66%，占比提升至8.53%，较上年同期+5.50pct，公司半导体设备业务进展良好。分地区看，境内收入9.
25亿元，同比下降72.71%，占比降至31.79%；境外收入19.84亿元，同比增长140.64%，占比同比+48.64pct至68.21%，较
上年同期提升48.64pct。海外业务高增一定程度对冲国内光伏设备需求节奏放缓趋势，且海外H1毛利率高达56.45%，显著
高于国内的31.33%，带动公司综合毛利率同比+14.72pct至48.46%，毛利率增长显著。
期间费用及信用减值拖累短期业绩，经营性现金流明显改善
公司H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/4.89%/18.11%/4.20%，同比分别+1.18/2.27/7.13/4.82pct，合计期
间费用率达32.81%，同比+15.41pct。其中公司围绕HJT、钙钛矿叠层、显示及半导体设备开展多路线同步研发，研发投入
持续加码，虽然短期研发费用率有所上升，但有助于降低单一技术路线被替代的风险，并为长期成长打开弹性；财务费用
率上升则主要由于报告期内外币汇兑损失增加。此外公司审慎计提信用减值损失3.42亿元，占营业收入比重达11.74%，同
比+14.21%，公司回款压力仍存；但公司H1经营性现金净流入达16.47亿元，而上年同期为净流出10.67亿元，主要系公司
预收货款增加，现金流情况明显改善。
技术迭代持续推进，第二成长曲线逐步成型
1）光伏领域，公司自主开发第二代NBB及配套串焊设备，可减少银浆耗量30%以上且提升组件功率；持续推进0BB前置
焊接、钢网印刷及银包铜等技术的产业化，形成HJT电池金属化环节竞争优势。此外H1公司自主研发的210H钙钛矿/晶硅异
质结叠层设备实现32.5%的光电转换效率，相关整线设备完成首个商业化订单交付，持续卡位下一代光伏电池技术。2）半
导体领域，公司前道高选择比化学刻蚀设备成功进入芯片厂产线验证，部分薄膜沉积产品已进入芯片生产厂并获得重复订
单；后道率先实现激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨、研抛一体设备以及键合等半导体装备的国产化，多款设备
已批量交付国内头部封装企业，并实现稳定量产。公司半导体第二成长曲线逐步成型。
盈利预测与估值
我们预测公司26-28年归母净利润为7.84/12.85/16.05亿元，同比+8.6%/+63.9%/+25.0%，对应EPS为2.81、4.61、5.7
6元，当前公司海外HJT及半导体订单有望展现为27年及之后的业绩增速。可比公司27年iFind一致预期PE均值为54倍，考
虑到公司海外HJT设备订单增长较快，半导体布局加速，给予公司27年58倍PE估值，目标价为267.38元。
风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；钙钛矿电池技术进展不及预期；半导体业务进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│迈为股份(300751)合同负债与现金流同步改善，第二成长曲线加速兑现 │国盛证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入81.52亿元，同比下降17.07%；归母净利润7.22亿元
，同比下降22.06%；扣非归母净利润6.97亿元，同比下降16.76%。2026Q1实现营业收入13.37亿元，同比下降40.02%；归
母净利润1.18亿元，同比下降27.19%；扣非归母净利润0.78亿元，同比下降48.42%。
盈利质量边际改善。2025年公司综合毛利率提升至38.61%，2026Q1毛利率进一步提升至51.39%，体现订单结构及高附
加值产品占比改善。公司短期收入下滑更多反映光伏设备从高景气扩产周期进入存量消化阶段，而非核心竞争力弱化；公
司正加速推进HJT整线设备的国际化战略，同时在半导体及显示设备等领域进行布局，盈利韧性仍然较强。
合同负债与现金流同步改善，订单端积极信号开始显现。截至2026Q1末，公司合同负债59.41亿元，较2025年末43.16
亿元增加16.24亿元；2026Q1经营活动现金流量净额19.50亿元，同比大幅增长654.28%。现金流改善主要系报告期新增订
单增加、取得客户预付款增加。合同负债和经营现金流同步回升，公司订单前瞻指标出现边际改善，后续收入确认具备一
定支撑。
第二成长曲线加速兑现，平台型高端装备属性持续强化。2025年公司半导体及显示行业收入6.62亿元，同比增长887.
01%，毛利率45.54%，收入占比提升至8.12%。公司围绕光伏、显示、半导体三大方向持续推进平台化布局，半导体设备已
向国内头部封装及芯片客户交付，显示设备亦持续拓展高世代AMOLED等应用场景。随着光伏设备周期波动加大，半导体及
显示业务放量有望降低公司对单一行业景气度的依赖，并打开中长期估值空间。
研发投入维持高强度，HJT与钙钛矿叠层构筑长期技术壁垒。2025年公司研发投入11.59亿元，同比增长21.83%，占营
业收入比例14.22%。公司持续围绕HJT、钙钛矿/晶硅叠层、半导体封装设备等方向加大投入，短期研发费用对利润形成一
定压制，但有助于巩固公司在真空、激光、精密装备等核心技术平台上的领先优势。
盈利预测：公司有望依托HJT整线设备全球化、钙钛矿叠层产业化以及半导体/显示设备放量，完成从光伏设备龙头向
平台型高端装备企业升级。预测公司2026-2028年归母净利润7.57/11.24/15.25亿元，对应EPS2.71/4.02/5.46元，维持“
增持”评级。
风险提示：行业扩产不及预期；产业化进度不及预期；海外项目验收延迟。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│迈为股份(300751)海外收入快速增长，半导体业务步入收获期 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：公司发布2025年年报，全年实现营收81.52亿元，同比减少17.07%，归母净利润7.22亿元，同比减少22.06%，
扣非后净利润6.97亿元，同比减少16.76%；拟每10股派发现金红利5元（含税）。公司同时发布2026年一季报，一季度实
现营收13.37亿元，同比减少40.02%，归母净利润1.18亿元，同比减少27.19%。
平安观点：
光伏行业深度调整导致短期业绩承压。受光伏行业深度调整影响，公司下游客户扩产和技改需求减少，设备订单规模
下降，导致公司营业收入同比有所下降；另一方面，为巩固技术领先优势，公司持续加大异质结、钙钛矿、半导体及显示
设备等前沿技术研发投入，公司研发费用仍保持较高投入；此外，公司下游客户回款周期延长，部分订单执行放缓或停滞
，公司遵循谨慎性原则审慎的计提了大额减值准备。这些因素共同导致2025年及2026年一季度的业绩下滑。
海外业务迅猛发展，积极拓展新的增长点。在国内光伏市场承压的背景下，公司大力拓展海外及新兴业务。一方面，
公司加快推进HJT整线设备的国际化战略，2025年海外业务收入规模28.79亿元，同比增长320.19%，海外业务毛利率52.54
%，明显高于国内。另一方面，公司在钙钛矿叠层电池装备研发等多维度技术赛道进行布局，取得阶段性成果；公司已获
得业内首条钙钛矿/硅异质结叠层电池整线订单，这标志着公司在新一代光伏技术装备领域实现了重大突破。
半导体相关业务增长势能强劲。2025年，公司半导体及显示行业营收达6.62亿元，同比增长887.01%，客户覆盖国内
头部面板厂商、芯片及封测厂商。2025年公司研发投入11.59亿元，同比增长21.83%，研发投入占营业收入的比重达14.22
%；其中，半导体及显示装备领域的研发投入规模在公司研发总支出中的占比超过50%，彰显公司对上述两个高端装备领域
的高度重视和资源投入。
投资建议：考虑海外市场光伏产能建设情况以及公司新兴业务发展形势，调整公司盈利预测，预计2026-2027年公司
归母净利润为6.75、10.81亿元（原预测值6.40、7.91亿元），新增2028年业绩预测16.92亿元，当前股价对应的动态PE分
别为91.6、57.2、36.6倍。公司海外及半导体等业务快速发展，未来成长潜力突出，维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）光伏行业需求及资本开支情况不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）半导体等新兴业
务拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│迈为股份(300751)25年报及26一季报点评：盈利能力向好，半导体业务打开空│银河证券 │买入
│间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报，实现营业收入81.52亿元，yoy-17.07%；归母净利润7.22亿元，yoy-22.06%。26Q1营收13.
37亿元，同比-40.02%，归母净利润1.18亿元，同比-27.19%，环比+102.11%。业绩符合预期。
25年毛利率为38.61%，同比+10.5pct，光伏海外业务及半导体等业务推动毛利率提升。1.公司25q4毛利率为47.93%，
26Q1为51.39%，毛利率逐季度提升，我们判断为海外光伏设备收入确认及半导体设备收入确认带动。2.公司2025年计提减
值7.15亿，我们判断为下游光伏行业下行周期，客户盈利能力承压造成的确认收入延期。3.公司2025年研发费用率为14.2
%（其中半导体相关研发占比超50%），26Q1提升至18.0%，公司注重研发投入，持续推进半导体及显示设备战略集群建设
。4.公司一季度合同负债达到59.4亿元，较2025年末增加16.3亿元，公司一季度新签订单及预收款项金额上升，主要受益
于公司布局海外HJT业务、钙钛矿业务及半导体业务。
公司2025年在半导体及显示板块收入6.62亿元，同比+887.01%。1.公半导体业务主要采取差异化发展路径。以选择性
刻蚀为例，随着技术节点向前推进，存储及逻辑方向用量都会增大，该技术可最大程度抑制离子轰击带来的物理损伤，满
足客户精细化，低损伤刻蚀工艺的要求。公司布局的原子沉积为公司薄膜沉积布局的主要方向，同样是差异化布局。2.前
道半导体设备端重点布局刻蚀和薄膜沉积设备，其中高选择比化学刻蚀完成多品种国产替代，成功进入芯片厂产线验证，
部分薄膜沉积产品已进入芯片生产厂并获得重复订单。公司2026年推出两款新产品PEALDSIN设备及高选择比刻蚀的高压刻
蚀设备。3.后道封装设备方面，聚焦半导体泛切割与2.5D/3D封装领域，可提供封装工艺整体解决方案，多款设备已批量
交付国内头部封装企业，实现稳定量产。
光伏方向，公司在异质结电池和钙钛矿叠层领域持续加码布局。公司在异质结电池方向2026年预计将达到800W的电池
组件功率，目前与客户合作已接近780W的水平，未来持续推动降本，核心在于推进无铟和无银技术，第一阶段计划将铟和
银的用量降低至原来的25%，后续逐步推进全铜替代，最终目标是实现无银加无铟。钙钛矿/HJT叠层方面，公司已经实现3
2.5%认证效率。公司2026年目标争取8-10条钙钛矿叠层整线订单。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.22亿元、13.30亿元、19.50亿元，对应PE分别为50
.63、46.51、31.72倍，当前维持“推荐”评级。
风险提示：光伏政策变动风险；市场竞争加剧风险；应收账款坏账风险；汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│迈为股份(300751)2025年报&2026一季报点评：半导体业务营收同比+887%，看│东吴证券 │买入
│好业务加速兑现 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年半导体业务营收同比+887%，看好半导体&光伏业务多点开花：2025年公司实现营收81.5亿元，同比-17.1%；其
中半导体设备加速放量，期间实现营收6.6亿元，同比+887.0%，占比8.1%。期间公司实现归母净利润7.2亿元，同比-22.1
%；扣非净利润为7.0亿元，同比-16.8%。2026Q1单季营收为13.4亿元，同比-40.0%，环比-31.4%；归母净利润为1.2亿元
，同比-27.2%，环比+102.1%；扣非净利润为0.8亿元，同比-48.4%，环比-26.7%。
半导体&海外光伏显著改善公司毛利率，持续加大非光伏研发投入：2025年公司毛利率为38.6%，同比+10.5pct；其中
半导体设备毛利率45.5%。销售净利率为8.5%，同比-1.4pct；期间费用率为21.8%，同比+6.3pct，其中销售/管理/研发/
财务费用率分别为4.3%/3.2%/13.3%/1.0%，同比+0.1/+0.7/+3.6/+1.9pct。公司持续加大研发投入，2025年研发支出11.5
亿元，同比+21.8%，其中超50%投向半导体设备领域；2026Q1单季毛利率为51.4%，同比+22.3pct，环比+3.5pct，我们认
为主要系高毛利海外光伏订单&半导体设备订单确收；销售净利率为7.4%，同比+0.4pct，环比+6.2pct。
26Q1合同负债&现金高增，半导体&光伏订单加速落地：截至2026Q1末公司存货为61.0亿元，同比-22.5%；合同负债为
59.4亿元，同比-19.9%；26Q1公司新增合同负债29.6亿元；海外光伏&半导体设备订单加速放量。2026Q1公司经营活动净
现金流为19.5亿元、主要为客户订单预付款。
半导体业务进展迅速，将充分受益于行业历史性扩产：（1）前道晶圆设备：半导体高选择比刻蚀设备和原子层沉积
设备凭借差异化技术创新实现关键突破，目前已完成多批次客户交付，进入量产阶段。2025年验证多款前道新设备进展顺
利，将充分受益于我国存储、先进逻辑、先进封装扩产。（2）半导体封装：近年来公司聚焦于半导体泛切割与2.5D/3D先
进封装领域，①切磨抛：已成功推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等核心设备，并能够提供整体解决方
案，2025年，公司在激光开槽设备的市场占有率位居行业第一。②键合：成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机
、热压键合及混合键合机等多款新品，现已交付多家客户。
HJT整线设备将充分受益于海外扩产，新技术钙钛矿整线设备进展迅速：①海外光伏市场客户需求旺盛，欧洲、土耳
其及日本客户均有明确需求，海外头部大客户单家规划扩产200GW。公司作为光伏设备龙头，将充分受益于海外新需求。
②钙钛矿设备方面，公司在原有异质结工艺的制绒、PECVD、PVD、丝网印刷设备基础上新增钙钛矿叠层电池所需喷墨打印
设备、真空干燥机、蒸镀机、ALD等全套设备及与其匹配的自动化及离线检测设备。2025年公司已获得业内首条钙钛矿/硅
异质结叠层电池整线订单，多个客户稳步推进。
盈利预测与投资评级:考虑到公司光伏海外订单、半导体设备订单确收节奏，我们下调公司2026年归母净利润分别为8
.3(原值8.8)亿元，上调公司2027年归母净利润为11.3（原值11.0亿元），预计公司2028年归母净利润为16.2亿元，当前
市值对应2026-2028年动态PE分别为75/55/38X，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│迈为股份(300751)1Q26毛利率创新高，合同负债大幅回升 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
公司发布2025年报和2026年一季报：2025年营收81.52亿元，同比-17.1%；归母净利润7.22亿元，同比-22.1%；扣非
归母净利润7.0亿元，同比-16.8%。26Q1营收13.37亿元，同比-40.0%；归母净利润1.18亿元，同比-27.2%；扣非归母净利
润0.78亿元，同比-48.0%。2025年和1Q26利润符合我们预期。
发展趋势
毛利率大幅修复，费用及减值影响净利率。25年毛利率38.6%（+10.5pct）、净利率8.9%（-0.6pct），我们判断核心
驱动为高毛利海外HJT整线设备确收占比提升及产品结构优化，全年计提信用减值损失6.1亿元（同比+72%），对净利润形
成拖累；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+0.3/+3.6/+1.2pct，研发费用率提升主因半导体及显示设备研发投入增
加。26Q1毛利率51.4%（+22.3pct）、净利率8.8%（+1.6pct）；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3/+3.2/+7.4/+5.1pc
t，收入基数收缩放大费用率波动。
26Q1经营性现金流净额19.5亿元，由去年同期-3.5亿元大幅转正，销售商品收到现金30.5亿元（同比+324%），现金
流质量显著改善。
半导体收入占比提升，合同负债大幅上涨彰显订单拐点。分业务看25年，光伏板块营收74亿元，同比-23%，半导体及
显示板块实现收入6.6亿元，同比+887%，占总收入比重提升至约8%，成为第二增长曲线。其中国内/海外分别约46/29亿元
，海外毛利率高达53%，带动整体毛利率大幅改善。26Q1末合同负债59.4亿元，较25年末43.2亿元环比大增37.6%，我们判
断系新签订单预收款增加。
盈利预测与估值
由于订单饱满，我们基本维持2026年归母净利润8.7亿元，首次引入2027年归母净利润13.2亿元。维持跑赢行业评级
，由于公司设备有望应用于太空数据中心供电新场景，上调目标价103%至240.0元，由于新业务有望在27年放量，我们切
换至2027年估值，目标价对应2027EP/E为50.9倍，潜在涨幅8.4%。
风险
存货减值风险，现金流回款及应收账款回收风险，HJT技术/太空光伏迭代及研发不确定性风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│迈为股份(300751)2025年报&2026年一季报点评：订单拐点已至，第二曲线加 │国海证券 │买入
│速放量 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件:
4月28日，迈为股份发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收81.52亿元，同比下降17.1%；实现归母净利
润7.22亿元，同比下降22.1%。
2025Q4公司实现营收19.48亿元，同比下降5.6%，环比下降2.1%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降65.1%，环比下
降78.3%。2026Q1公司实现营收13.37亿元，同比下降40.0%，环比下降31.4%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降27.2%
，环比增长102.1%。
投资要点:
出货结构优化，毛利率持续提升。2025年公司海外收入28.79亿元，同比增长320.2%，占总营收比重达到35.3%，同比
提升28.3pct。在国内光伏扩产放缓的背景下，公司加速海外市场开拓，订单结构进一步优化，带动毛利率大幅增长。202
5年公司实现毛利率38.6%，同比提升10.5pct；2026Q1毛利率进一步提升至51.4%，同比提升22.3pct，环比提升3.5pct。
2026Q1合同负债回升、经营性现金流改善，订单拐点已至。截至2026Q1末，公司合同负债59.41亿元，环比提升37.6%
，在连续多个季度下降后大幅回升。2026Q1，公司经营性现金流19.50亿元，创单季度新高，同比回正，环比增长466.6%
。当前，白银价格维持1.8万元/kg以上的高位，HJT电池凭借其少银化优势，在海外光伏电池扩产中占比有望提升。同时
，公司半导体及显示设备产品持续扩容，突破下游头部客户。我们认为，公司已经迎来订单拐点，海外HJT设备、半导体
及显示设备订单有望加速落地，后续将逐步迎来交付、业绩拐点。
半导体及显示业务加速放量，钙钛矿叠层打开新增长曲线。2025年，公司半导体及显示业务营收6.62亿元，同比增长
886.9%，占总营收比重达到8.1%。其中，半导体前道、后道设备均实现批量交付，供货国内头部面板厂商、芯片及封测厂
商。钙钛矿叠层方面，2025年公司获得业内首条钙钛矿/HJT叠层电池整线订单，迈入钙钛矿叠层电池设备产业化落地新阶
段。2026年3月6日公司公告，拟分别投资15、35亿元，建设半导体装备研发制造项目、钙钛矿叠层电池成套装备项目。我
们认为，公司已经从光伏设备制造商，成功转型为服务于光伏、半导体、显示三大高端制造业的泛半导体装备平台型公司
。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026、2027、2028年分别有望实现营收78.93、91.39、111.50亿元，有望实现归
母净利润7.10、10.38、16.12亿元，对应当前股价PE分别为87.07x、59.58x、38.37x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）光伏行业景气度不及预期；2）半导体设备研发突破不及预期；3）出口市场国际政治风险；4）市场竞
争加剧风险；5）海外订单落地不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│迈为股份(300751)26Q1合同负债较25年底显著增加 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
迈为股份发布25年年报及26年一季报，2025年实现营收81.52亿元（yoy-17.07%），归母净利7.22亿元（yoy-22.06%
），扣非净利6.97亿元（yoy-16.76%）。其中Q4实现营收19.48亿元（yoy-5.57%），归母净利5839.55万元（yoy-65.12%
）。2026Q1公司收入13.37亿元（yoy-40.02%），归母净利润1.18亿元（yoy-27.19%）。公司26Q1毛利率、现金流等指标
创历史新高，合同负债增加彰显新签订单提速，且考虑公司半导体设备布局进展加快，维持公司“买入”评级。
25年/26Q1毛利率同比大幅增长，26Q1经营现金流净额创历史新高
2025年公司毛利率38.61%，同比+10.50pct，2026Q1公司毛利率51.39%，同比+22.29pct。我们认为公司毛利率增长主
要系海外HJT设备收入确认增加，以及公司半导体设备业务收入逐步确认。2026Q1公司经营活动现金流净额19.50亿元，创
自公司上市以来单季度新高，同比+654%，26Q1货币资金54.53亿元。现金流表现良好或体现了公司收入确认提速和新接订
单中预付款较多。预计随着海外HJT和半导体等收入逐步确认，公司毛利率有望保持较高水平。
26Q1合同负债彰显公司新签订单提速，高研发加码半导体等设备
2026Q1公司合同负债59.41亿元，较2025年底的43.16亿元增加16.25亿元。我们认为合同负债增加较多主要系公司海
外HJT设备和半导体等设备新签订单较多。公司订单有望迎来拐点。2025年公司期间费率合计21.79%，同比+6.32pct，其
中研发费率13.28%，同比+3.60pct；26Q1公司研发费率合计18.01%，同比+7.37pct。公司高研发加码半导体等新领域设备
研发，相关业务有望在未来为公司带来新的成长曲线。
半导体设备领域发展潜力大
在半导体前道芯片制造领域，公司专注于刻蚀与薄膜沉积设备。其中半导体高选择比刻蚀和原子层沉积（ALD）设备
凭借差异化设计，已完成多批次客户交付，成功进入多家国内头部逻辑和存储器芯片生产厂。在后道封装领域，公司聚焦
半导体泛切割与2.5D/3D封装，率先实现了激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨、研抛一体设备以及键合等半导体
装备的国产化，公司的多款设备已交付多家国内头部封装企业并实现稳定量产。此外，公司针对OLED、MiniLED、MicroLE
D等设备布局了弯折切割、晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合、激光修复、激光切割及D2D键合、混合键合等多款
设备。25年公司单机业务收入17.18亿元，同比+389%，毛利率37.28%，同比+4.47pct。半导体有望为公司打开长期发展空
间
盈利预测与估值
我们预测公司26-28年归母净利润至7.84/12.85/16.05亿元（26-27年较前值分别调整-23.82%/17.81%）。下调26年但
上调27年利润主要考虑到26年公司确认的订单主要系25年及之前订单，由于公司前期新单下降，且半导体研发投入较高造
成公司利润下滑，上调27年主要考虑到海外HJT订单及半导体设备订单带来较高的毛利率，以及公司26Q1合同负债彰显出2
6年新签订单保持较快增长，增厚远期收入。可比公司26年iFind一致预期PE均值为53倍，考虑到公司海外HJT设备订单增
长较快，半导体布局加速，以及公司在国内商业航天领域布局，给予公司26年63倍PE估值，上调目标价为177.03元（前值
130.4元，对应25年40倍PE）。
风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；钙钛矿电池技术进展不及预期；半导体业务进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│迈为股份(300751)订单逆势增长，主业与第二曲线齐飞 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025全年实现营业收入81.52亿元，同比下降17.07%，实现归
母净利润7.22亿元，同比下降22.06%；2026年第一季度实现营业收入13.37亿元，同比下降40.02%，实现归母净利润1.18
亿元，同比下降27.19%，业绩符合预期。
经营分析
产品与出海结构双优化，毛利率实现跃升：2025年公司实现毛利率38.61%，同比提升10.5PCT；2026年第一季度公司
实现毛利率51.39%，同比提升22.3PCT，毛利率大幅提升主要来自产品结构与出货地区结构的双重优化。产品结构上，公
司光伏行业确认收入的产品开始以高毛利率的HJT整线设备为主；出货地区结构上，2025年公司境外收入占比达到35.32%
、毛利率为52.54%，带动公司整体毛利率逐季向好。
合同负债逆势大幅增长，现金流显著回暖：2026年一季度，公司合同负债为59.4亿元，较2025年末增加16.3亿；经营
性现金流量净额为19.5亿元，较2025年末转正并大幅提升，表明公司一季度新签订单及预收款项金额较大，公司加速推进
HJT整线设备国际化战略，同时多维度布局钙钛矿叠层电池、半导体及显示设备等技术赛道，在光伏行业深度调整阶段仍
然实现合同负债端增长，超市场预期。
高额研发夯实核心壁垒，第二成长曲线加速放量：2025年公司研发费用率高达14.2%，2026年第一季度进一步提升至1
8.0%，公司重视研发投入、构建高端人才矩阵，除巩固光伏设备领域技术优势外，持续推进半导体及显示设备战略集群建
设，2025年相关业务研发投入占总支出的比重超过50%，其中半导体前道设备重点布局刻蚀设备与薄膜沉积设备，已完成
多批次客户交付，成功进入多家国内头部逻辑和存储器芯片生产厂；显示领域中标国内首条第8.6代AMOLED产线项目，是
国内屈指可数的提供Cell段工艺设备的企业之一，2025年半导体及显示行业收入达6.6亿元，同比增长887.0%，在收入结
构中的比重首次提升至接近10%。
盈利预测、估值与评级
根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别至7.1/9.6/16.0亿元，对应EPS为2.55/3.43/5.73
元，当前股价对应PE分别为91/67/40倍，维持“买入”评级。
风险提示
订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：249家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-25│迈为股份(300751)2026年8月25日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1. 请展望公司光伏设备业务在国内和国外的整体情况，以及今年、明年及远期的规划。
答：从远期来看，能源增长与新能源利用已成为不可逆转的发展趋势，光伏是实现这一目标的最优路径，当前面临的
困难具有短期性。公司已布局未来异质结钙钛矿叠层电池技术，近年来该技术取得快速进步，稳定性指标每月均有提升，
预计 2028年可实现产业化，且该目标正逐步接近现实。在效率和稳定性方面，异质结钙钛矿叠层电池经过两年左右的发
展，将迈入产业化的关键节点。从长期视角看，公司确信光伏及异质结钙钛矿叠层电池能够充分发挥其技术优势。今明两
年光伏行业仍面临一定困难，公司正积极拓展国内外市场。
2. 半导体后道设备面临日本设备竞争压力，请问公司最有望放量的单品是哪些
答：在切割、研磨、抛光及激光加工环节，作为传统后道工艺中的关键设备，公司从关键部件起步，逐步拓展至整机
集成与核心材料领域，现已能够提供全工艺解决方案及全自动化服务。目前，公司在国内市场中保持领先的市占率，头部
客户覆盖分层，预计后续将逐步实现放量。此外，键合、解键合等其他设备亦在积极推进中。
3. 公司上半年研发费用率维持在 18%左右，后续研发费用规划如何？会持续维持高位还是进行调整？
答：研发投入主要分为两个方面。一方面为战略性投入，尤其在半导体领域，相关投入增长较快，研发费用难以降低
。另一方面，在光伏领域，公司持续进行技术迭代，同步推进自动化设备的开发与验证，设备与工艺研发并行推进，因此
研发费用整体上不会出现明显下降。与此同时，公司也在实施成本控制，坚持量入为出的原则，兼顾战略需求与公司整体
运营的平衡。
4. 二季度毛利率有所下降的主要原因是什么？报表中公允价值变动涨幅较高，主要由什么因素带来？
答：二季度毛利率下降的主要原因在于订单结构的变化，属于正常波动范畴，预计全年毛利率仍将保持较为良好的水
平。公允价值变动主要源于公司因客户债务重组所取得的股票价值，其较期初价值有所增长。
5. 公司上半年扣非归母净利润只有 1亿出头，具体什么原因？后续能否看到利润的拐点？
答：专业设备公司的订单拐点通常先于利润拐点出现，自订单签署至收入确认，再至最终实现利润，需经历较长周期
。订单签订情况可通过合同负债予以体现，今年新签订单情况良好。利润水平受汇兑损失及计提减值事项影响，若相关不
利因素消除，则利润表现将较为理想。
6. 光伏业务每年是否有一个偏稳定的底线订单预期？
答：当前光伏行业处于低谷期，低谷期的订单具有一定偶然性，需待光伏行业走出周期低谷并迎来新技术突破，方能
提供明确的预期。公司自身对该行业的发展前景持较为乐观的态度，但具体数据仍取决于行业周期的变化。
7. 公司刻蚀和沉积等设备何时有新产品出来？相对于国内布局较早的竞争对手，公司的优势是什么？
答：公司的主要优势在于差异化策略，始终致力于开发与其他供应商存在差异化的产品。尽管差异化可能带来研发难
度较大或产品量级较小的问题，但只要未来具备规模化需求，公司便会持续推进。公司拥有不同发展阶段的产品布局，例
如选择性刻蚀设备等，采取短期与长期相结合的战略。在具体产品的选择上，公司亦坚持差异化方向，当前进展较为顺利
，产品具备市场竞争力，表现良好。
8. 客户购买两端整线设备时，钙钛矿层是否仍采用湿法方案？其他层是否主要选择干法工艺？
答：公司湿法工艺亦采用打印方式，其中多个层既可通过镀膜实现，也可通过打印完成，目前两条技术路径并行推进
。钙钛矿层当前必然采用打印方式，M层同样可采用打印方式，上层则可选择蒸镀或打印工艺。若材料替换为氧化硅，亦
可采用打印方式。公司拥有真空设备、PVD（物理气相沉积）、ALD（原子层沉积）等设备，同时具备喷涂打印能力。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：208家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-28│迈为股份(300751)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.请问公司在异质结电池技术方面最新的研发进展如何，以及未来功率提升和降本路径的展望是什么？
答：公司 2026 年的目标是冲击 800W 的电池组件功率，目前与客户合作已达到接近 780W的水平。未来更重要的目
标是降本，核心在于推进无铟和无银技术。第一阶段计划将铟和银的用量降低至原来的 25%，后续逐步推进全铜替代，最
终目标是实现无银加无铟。
2、公司目前在钙钛矿叠层技术领域的最新行业进展是什么，以及公司为何在当前时点选择布局钙钛矿设备扩产？
答：公司坚定看好钙钛矿技术的发展，单结钙钛矿的稳定性已取得进步，叠层钙钛矿在经济性上更具优势。公司判断
叠层技术将在 2027 年底，经济性和稳定性上将有望接近晶硅，2028 年或有更大进展。因此，当前是规划布局的合适时
机。3、公司一季度毛利率较高的主要原因是什么？
答：毛利率较高主要是结构性原因，包括订单的地域差异（如海外订单）以及客户选择的配置不同。
4、公司一季度合同负债显著提升，但存货数据有所下降，主要原因是什么
答：合同负债大幅增长主要源于新订单收取的预收款。存货下降的原因包括生产周期、合同交期的影响，以及部分发
出商品存货确认收入后从存货中转出。
5、公司在前道半导体设备端有哪些新产品储备，包括具体方向和产品
答：公司 2026 年推出了两款新产品：一是 PEALD SiN 设备；二是高选择比刻蚀的高压刻蚀设备，是原有高选择比
刻蚀设备的升级版。
6、公司在砷化镓等化合物半导体装备领域有何具体布局？
答：公司认为砷化镓在效率、稳定性和抗辐照能力上是最佳选择。目前在该领域处于初步阶段，正在进行技术路径探
讨、实验室规划和设备研发评估。
7、公司在半导体设备领域积累了哪些核心竞争力？
答：公司的核心竞争力主要体现在三个方面：一是团队的综合能力，包括产品研发、成本控制和量产质量把控的平衡
能力；二是战略和产品选择能力，能够精准选择未来市场需求旺盛；三是良好的开局，初期选择的原子层沉积和高选择比
刻蚀产品获得了客户较大认可，为后续合作奠定了良好基础。。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|