研报评级☆ ◇300756 金马游乐 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.17│ 0.29│ 0.05│ 0.70│ 1.18│ 2.00│
│每股净资产(元) │ 7.58│ 8.80│ 8.76│ 9.43│ 10.40│ 12.05│
│净资产收益率% │ -2.29│ 3.33│ 0.53│ 7.35│ 11.20│ 16.55│
│归母净利润(百万元) │ -24.61│ 46.16│ 7.35│ 110.50│ 184.50│ 314.50│
│营业收入(百万元) │ 405.84│ 738.46│ 576.87│ 782.00│ 1299.00│ 1997.00│
│营业利润(百万元) │ -30.16│ 42.55│ -2.69│ 127.00│ 215.00│ 375.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-26 买入 首次 81.16 0.69 1.32 2.20 申万宏源
2025-12-06 买入 维持 --- 0.71 1.03 1.79 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-26│金马游乐(300756)技术突破引领业绩高增，AI+机器人共筑新篇 │申万宏源 │买入
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立足全产业链布局与技术突破，实现业绩增长与运营质量提升。公司至今发展数十年，核心业务涵盖游乐装备制造与
游乐投资运营，已构建起覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目的产品矩阵，多项技术实现进口替代，远销
全球近50个国家与地区。公司股权结构稳定，实控人为创始人兼董事长。2024年起业绩步入拐点，营收利润大幅改善回升
，2025年Q1-Q3营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长456.5%，在手订单及应收账款周
转维持在健康水平。
政策支持与市场需求驱动行业转型，技术突破与智能化成核心竞争力。我国游乐设施行业正进行结构化升级，国家政
策持续发力服务消费及大规模设备更新，行业监管体系成熟且准入壁垒较高，行业beta预期向上。大型游乐设备制造行业
产业链清晰，主题公园为主要下游应用场景，全球主题公园市场正朝收入多元化与体验服务化转型，2024年市场规模达55
9亿美元，同比增长8.21%，复苏势头显著。国内主题公园增速领跑全球，当前已进入设备集中更新周期，为上游制造企业
带来持续需求。金马游乐作为业内标杆企业，依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领
先地位，同时近年来持续强化研发护城河，加速布局AI与机器人在文旅行业的应用，重塑我国游乐设备产业形态。
以技术研发为本拓宽全球化布局，积极推动“AI+机器人”落地。公司客户网络覆盖广泛，深度绑定国内头部主题公
园集团，同时切入欧美高端市场与“一带一路”新兴市场，2024年新签订单同比增长超40%，国际市场营收同比大增414.8
4%，全球化布局成效显著。公司当前研发团队规模达184人，2024年研发费用投入2706万元占营收4.69%，投入强度持续提
升。新业务战略布局上，公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，双方以“
股权+合资”的架构实现制造场景与研发技术的优势互补，旨在构建文旅智能装备与数字化服务生态平台。公司现已和星
尘智能合作推出“机器人MART”产品，成为全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人，未来想象空间充足。
投资分析意见：金马游乐作为国内游乐设施制造头部企业，核心主业竞争优势稳固，技术水平迭代助推下游订单持续
增长，利润端长期有望贡献稳定增量。公司当前已参股投资国内头部机器人企业打通技术堵点，同时与国内外多个知名文
旅&文娱企业达成稳定合作关系，拥有机器人落地的广阔应用场景，远期有望开辟第二增长曲线。我们预计公司2025-2027
年归母净利润分别为1.09/2.07/3.46亿元，对应25-27年PE分别为83/44/26倍。给予公司2025年DCF模型估算股权市值128
亿元，对应目标价81.16元，目标价对应当前股价上行空间为40.7%。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：游乐设备订单需求不及预期；新业务发展不及预期；行业竞争加剧。
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2025-12-06│金马游乐(300756)游乐主业向好，开启文旅文娱机器人业务新篇章 │国盛证券 │买入
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事件：11月28日，公司举办文旅文娱机器人应用场景发布会，展示现有具身智能机器人创新产品，将为主题公园、景
区、院线、商业综合体等场景提供全新智能化解决方案。发布会现场，公司与国内多家文旅文娱领域头部企业签订合作协
议，将共同推进文旅文娱具身智能机器人在相关应用场景的布局与推广，获得超千台合作订单。
游乐主业向好，为机器人业务奠定坚实基础。1）25Q1-3，公司实现营收5.69亿元/同比+23.76%，归母净利0.90亿元/
同比+456.47%，扣非归母净利0.88亿元/同比+1749.60%，业绩表现显著向好。2个在建研发生产基地将分别于2025年底、2
026H1投入使用，有望进一步提升公司产品交付能力并提供产能支撑。2）公司产品遍布国内外众多知名主题乐园、景区及
商业综合体，覆盖全球近50个国家和地区，在机械工程、电气控制、虚拟现实、场景营造和安全标准方面积累数十年经验
，将为公司从装备制造到AI赋能，全面布局AI具身智能赛道奠定坚实基础。
持续布局机器人领域。在机器人领域，除多年经验积累外，1）公司已完成对国内人工智能领军企业上海矩阵超智系
统集成有限公司的战略投资，并与其共同出资设立“金马矩阵”合资公司，共同探索AI与机器人在文旅文娱等场景的创新
应用。发布会上，首款“文旅智能服务型人形机器人”正式亮相。2）与前沿AI机器人公司星尘智能达成战略合作，联手
推出全球首个由绳驱AI机器人自主运营的零售服务店“机器人MART”，并正式落地文旅场景。3）引进万达系资深文旅产
业管理者曾茂军出任公司战略发展总顾问，为公司在智能化产品研发、新产业生态布局、跨领域资源整合等方面提供战略
指导，推动技术创新与商业价值深度融合。
已获超千台订单，预计年底开始投放运营。发布会上，公司与国内多家文旅文娱领域头部企业签订合作协议，将共同
推进文旅文娱具身智能机器人在相关应用场景的布局与推广，获得超千台合作订单，预计将在2025年12月起分阶段在商业
综合体、院线、主题公园、景区等合作场景完成产品批量投放运营。
投资建议：作为国内顶级游乐设施研发制造和文旅服务运营服务商，公司游乐主业持续向好，新增产能进一步提高交
付能力；持续布局机器人领域，自主研发及外部合作推出创新产品，引入领军人物链接产业资源，当前已签订单超千台，
有望快速落地并持续占领市场，打造全球领先的“文旅文娱产品+应用场景”的一站式解决方案。由于公司游乐主业向好
，新增产能将陆续释放，新拓机器人业务产品有望快速落地，预计2025-2027年公司营收分别为7.8/12.1/19.0亿元，归母
净利润分别为1.1/1.6/2.8亿元，当前股价对应PE分别为75x/52x/30x，维持“买入”评级。
风险提示：需求严重不及预期；市场竞争加剧；新业务推广不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2025-12-30│金马游乐(300756)2025年12月30日投资者关系活动主要内容
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主要交流内容：
（一）活动基本情况介绍
作为全球文旅装备头部企业，金马游乐在技术、制造、人才、客户资源、产业合作等多个方面已建立起明显竞争优势
，进口替代、设备更新、市场下沉、国际出海等重大发展机遇将为公司持续做强现有业务创造广阔的市场空间。同时，在
人工智能等新一代技术深度赋能千行百业的背景下，公司正积极发展新一代文旅装备，通过智能科技助力产业升级，切实
为市场和客户创造价值。
在具身智能业务领域，公司已掌握的多项核心技术与具身智能机器人的研发生产具备较高的迁移适配性，公司具身智
能业务的目标客户、应用场景与现有游乐业务高度契合，形成高效协同。
当前，在数字技术从“工具”跃升为“环境”、体验经济从“附加”进化为“核心”的背景下，单一的设备、孤立的
内容、割裂的运营已无法满足人们对美好生活、深度体验的向往，单一公司已难以独立完成技术、内容、制造、场景、资
本的跨界闭环，新时代的核心生产力正从技术优势转向系统优势，跨产业、跨阶段、跨地域的系统整合能力成为竞争核心
。金马游乐正致力于构建一个从“创意 IP”到“智能硬件”，从“数据赋能”到“场景运营”的完整生态闭环，从“设
备制造”向“IP+科技+场景”一体化解决方案筑梦师升级，努力成为文旅科技生态的关键连接器。同时，通过携手专业投
资机构，以产业视觉洞察未来，成为产业价值共创的资本助推者。
本次活动，金马游乐与乐华娱乐、贝丰科技、茂晓伯乐等合作伙伴签署多份合作协议，推进深度绑定合作，携手共建
市场化运营平台，通过生态协同与优质资源整合构建长期可复制的产业系统。一方面，进一步强化公司在具身智能产业链
核心部件领域的深度布局，通过技术协同与资源共享，建立起紧密的共赢合作关系，进一步提升公司具身智能产品的核心
技术壁垒与市场竞争优势，为产品持续迭代升级提供坚实保障；另一方面，进一步整合各方在文旅技术、文娱 IP、智能
产品、渠道资源等方面的核心优势，聚焦文旅文娱场景具身智能机器人的研发应用，以及潮玩 IP 衍生品的制作、布局与
推广，推动“硬件+内容+智能”的深度融合，为消费者带来更具科技感与情感价值的消费体验。
未来，金马游乐将以此次生态共建为契机，持续深化与各方伙伴的合作，秉持科技场景化理念，以生态联盟为载体，
推动文旅文娱产业从单点创新走向系统升级，为行业发展提供可复制、可推广的生态合作模式，为消费者带来更优质的智
能化体验，为行业高质量发展注入新的活力，助力文旅文娱产业迈入智慧新纪元。
（二）互动交流
1.问：公司如何实施全球化？产品在国际市场上有什么优势？
答：多年来，公司始终坚持自主创新，历经多年传承积累和创新发展，公司自主掌握了国内领先、国际先进水平的核
心技术，获得进入国内国际相应市场的法定资质，产品在安全性能、技术工艺等方面达到国际先进水平，成功进入环球影
城等国际顶级主题乐园，获得国内外客户的广泛认可。
为适应国际化企业发展需要，公司近年主动加速技术、产品、标准、渠道、人才等要素与全球体系接轨，提升产品国
际化水平，设立海外子公司，完善国际营销服务渠道，打造国际标杆项目，目前已在东南亚、中东、拉美、独联体等细分
领域市场建立起一定的品牌知名度，实现产品向欧美等国际高端市场的反向出口，成为中国游乐行业走向国际舞台的重要
代表。
现阶段，公司产品已满足国际市场各类客户的严苛需求，在同等技术及工艺条件下，公司产品具有明显的质价比、性
价比优势，公司正积极把握市场机遇，加大欧美等发达国家市场、东南亚、中东、东欧、拉美、非洲等新兴国家市场、一
带一路市场的拓展力度，加速推进国际合作，助力公司国际市场业务不断突破，朝着成为全球游乐行业卓越品牌的目标持
续迈进。
2.问：机器人产品的产能规划是怎样的？公司怎么满足头部客户需求？
答：公司具备机电一体化装备产品的开发、加工、集成等先进制造能力，已掌握的核心技术与具身智能机器人研发生
产具备较高的迁移适配性，公司现有的三个研发生产基地及即将落成的两个全新研发生产基地均有相关产品的产能布局，
将根据市场需求推进产能释放。
公司拥有国内外知名文旅文娱头部企业的深度合作基础，在全球拥有广泛的客户资源，凭借在文旅文娱行业多年的市
场积累和服务优势，公司能够深刻理解目标场景的需求及消费变化趋势，能够提供全方位整体解决方案。同时，公司正致
力于构建涵盖“上游零部件－中游本体制造－下游场景应用”，从“创意 IP”到“智能硬件”，从“数据赋能”到“场
景运营”的完整生态闭环，每个环节公司都将深度参与其中，携手合作伙伴共同运营。在此过程中，将进一步加深公司对
市场需求的把控能力，以市场需求为导向持续对产品进行迭代升级。
3.问：与乐华娱乐、贝丰科技等合作伙伴的合作采用的是什么模式？
答：公司携手与乐华娱乐、贝丰科技等合作伙伴共建“同股同权”的市场化运营平台，通过与各方共同设立的合资公
司推进产业链上下游相关业务拓展。
4.问：公司具身智能产品的规划？
答：公司具身智能业务重点拓展的目标领域，仍是公司熟悉且有深厚业务基础的文商旅应用场景。公司根据市场需求
已规划有售卖系列、导览系列等十大系列产品，既有功能性产品也有互动性产品，全方位满足市场和用户的不同需求。
5.问：公司与贝丰科技合作的原因与考量？
答：贝丰科技是一家很优秀的公司，在电机领域具备出众的市场竞争力。公司正致力于构建涵盖“上游零部件－中游
本体制造－下游场景应用”，从“创意 IP”到“智能硬件”，从“数据赋能”到“场景运营”的完整生态闭环，产品的
关键核心零部件领域，也是公司重点布局的方向之一，力求通过优质资源的整合与共享，实现共赢发展。
6.问：公司的具身智能产品会和 IP 结合吗？
答：公司目前已交付并投入市场应用的“YHT 智能领养店”产品就是和乐华娱乐的潮玩 IP 相结合的，乐华娱乐有优
质的 IP 和文化内容优势，金马游乐也有较强的技术和场景优势，正通过“IP+科技+场景”为产品打造出独特的竞争力。
7.问：设备更新政策对公司的提升作用？
答：受设备到期、标准提升、IP 更新、技术进步等因素驱动，国内部分主题公园、游乐园等存量文旅项目已陆续进
入设备更新周期，逐步通过设备更换、设备升级等方式满足运营需求，提升园区整体品质及市场竞争力。设备更新政策明
确把和公司产品相关的观光游览设施、游乐设施、沉浸式体验设备等列入重点支持领域，为行业提质升级、加速进口替代
、创造更好的观光和消费体验提供了重要指导方向和政策支持。未来，随着设备更新具体支持政策的有序落地，有望助力
国产设备加速进口替代，为公司及行业发展带来重大机遇。
8.问：公司具身智能产品的竞争优势？
答：无论是现有游乐业务还是正在拓展的具身智能业务，公司都希望以优质的产品和服务为客户和用户真正创造价值
，通过有价值的产品为公司持续创造效益。
公司具身智能产品首要考虑的是市场的应用价值，重点关注产品是否可以符合并满足目标场景的使用需要。以目前已
交付并投入市场应用的“YHT 智能领养店”产品为例，公司团队对其配置、功能、设计、互动等多个方面进行了聚焦攻关
，使其在整体成本可控的基础上，能以合理的市场售价为客户提供高品质的产品和服务。
在具身智能领域，公司在产品制造、系统集成、机电一体化能力、供应链管理、需求理解、产业资源等方面均具备独
特的竞争优势，公司将通过持续做好具身智能业务，努力为公司长期高质量发展创造新的发展曲线。
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参与调研机构：10家
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2025-10-30│金马游乐(300756)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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1.问：公司二季度起业绩明显增长的原因？下半年有什么重点推进的工作？
答：公司一直按既定计划有序开展各项工作，产品交付需结合客户开园计划、场地准备、付款情况等因素进行推进并
调整，季度间经营业绩会因当期交付及收入确认情况出现一定波动。
过去几年，受市场波动造成的阶段性影响，公司整体经营业绩虽出现一定波动，但公司发展依然稳中有进，在领先技
术创新、项目高质交付、国内外市场拓展、游乐投资运营等多个方面均取得重要突破，国内国际市场新签订单同比实现较
大幅度上升；与此同时，公司结合市场需求对产品及生产交付体系进行持续优化，加强成本费用管控，加速新建产能释放
，以科学举措提升产品交付效率。
2025 年二季度起，公司按计划陆续完成多个具有代表性意义创新项目的品质交付，产品整体毛利率有所提升，业务
呈现出良好复苏发展态势。
2025 年下半年，公司将继续有序开展各项工作，重点围绕技术创新、全球拓展、品质提升、管理增效等关键方向开
展重点攻坚，保持核心业务领先优势，提升发展质量和韧性，为长期稳健高质量发展奠定更加坚实的基础。
2.问：设备更新政策对公司经营的影响？
答：受设备到期、标准提升、IP 更新、技术进步等因素驱动，国内部分主题公园、游乐园等存量文旅项目已陆续进
入设备更新周期，逐步通过设备更换、设备升级等方式满足运营需求，提升园区整体品质及市场竞争力。设备更新政策明
确把和公司产品相关的观光游览设施、游乐设施、沉浸式体验设备等列入重点支持领域，为行业提质升级、加速进口替代
、创造更好的观光和消费体验提供了重要指导方向和政策支持。未来，随着设备更新具体支持政策的有序落地，有望助力
国产设备加速进口替代，为公司及行业发展带来重大机遇。
3.问：国内市场业务未来的增量来自于哪里？
答：当前，国内文旅市场已迈入常态化稳步向上的发展轨道，文化和旅游投资指数稳步回升，文旅目的地投资运营结
构更加多样化，在高线城市保有热度与吸引力的同时，文旅下沉市场空间进一步扩大，各类文旅产品和服务需求持续提升
。现阶段，各类游乐园、主题公园、景区、场馆、综合体等场景的新建、扩建、改建、更新等都能为公司市场拓展带来重
要增量空间，公司将根据各类客户需求提供高品质的游乐产品和服务，助力文旅相关产业高质量发展。
4.问：公司的合同负债如何构成？公司在手订单交付节奏是怎样的？
答：公司按照订单合同约定，在相关产品及服务交付前收取的预付款、进度款等款项计入合同负债。公司提前为客户
进行园区文化和主题规划，一般先获得订单，再组织产品研发、制造及安装，服务培训后交付客户。大型产品、深度定制
化产品交付周期一般为1-1.5 年，中小型产品、经典类产品等交付周期一般为 1年以内。
5.问：公司在国际市场有哪些竞争优势？未来计划重点布局哪些国家和地区
答：公司建立起一套高效完善的费用管控体系，并依托国内完善优质的供应链配套持续降低制造成本，为全球客户提
供高品质、高质价比的游乐产品和服务。
多年来，公司一直积极推进全球化战略，主动加速技术、产品、标准、渠道、人才等要素与全球体系接轨，建立国际
营销服务渠道，提升产品国际化水平，陆续取得了进入国际相应市场的法定资质。随着公司产品技术及品质获得国际客户
的广泛认可，在国际市场的优质项目案例稳步增加，公司的品牌知名度和市场认可度持续提升，成为中国游乐行业走向国
际舞台的重要代表。
随着近年传统游乐设备升级、设备智能化改造及新主题公园落地建设，国际市场尤其是东南亚、中东、拉美等新兴市
场保持了良好的增长态势，国际出海为具备全球竞争力的业内企业带来了广阔的增量空间。未来，公司一方面将继续重点
拓展欧美等国际高端市场，另一方面将加大东南亚、中东、东欧、南美、非洲等新兴国家市场、一带一路市场的拓展力度
，持续提升产品全球市场占有率，朝着成为全球知名游乐品牌不断迈进。
6.问：公司近期新交付了新的弹射过山车产品，公司在该产品领域有什么布局？未来在技术创新上有什么储备？
答：相较链条提升的过山车产品，弹射过山车瞬时启动速度更快、刺激程度更强，近年愈发受到过山车爱好者和广大
游客的追捧，市场需求逐步提升，成为主题公园、游乐园的重要标杆引流项目。
公司研发团队经过近 5 年的研发创新与试验论证，成功自主攻克了相关技术，填补了国内在该领域技术空白，目前
已完成多套弹射过山车产品交付，体现了中国文旅装备在高端化、创新性、主体化等方面的综合能力飞跃，为行业发展提
供了引领性的技术方案与合作范式。
技术创新一直是公司长期高质量发展的重要驱动力，历经多年传承积累和创新发展，公司整体技术达到国内领先、国
际先进水平，储备起业内领先的技术及工艺，后续公司将结合市场需求持续推进科技成果转化，通过技术赋能持续提升市
场竞争力，助推文旅产业提质升级。
7.问：公司发展 AI 与机器人产品的目的？相关产品将针对哪些场景推进落地？
答：现阶段，与公司相关的文化、旅游、娱乐等行业领域已呈现出明显的智能化、IP 化、内容化趋势，新技术运用
为相关文旅产品的设计和制造提供更多的可能性和创意空间，文化与科技赋能的差异化新品更受市场青睐。
为提供更适应未来市场所需的品质产品，发挥公司多年来在生产制造、系统集成、机械技术、客户资源等方面的积累
和产业优势，公司积极拥抱 AI、机器人等产业变革，聚焦 AI 与机器人在游乐、文化、旅游、娱乐场景的创新应用，开
发符合市场及客户所需的文旅应用机器人、文娱服务机器人等智能化机器人产品，进一步拓宽产业边界，丰富产业生态。
8.问：公司与上海矩阵超智公司合作的模式？除此以外还会有哪些产业投资布局？
答：公司认可矩阵超智的技术实力及发展理念，于 2025 年上半年通过参股投资方式成为其股东，并于 2025 年 9
月共同出资设立合资公司，通过整合双方资源，发挥各自优势，共同探索 AI 及机器人在游乐、文化、旅游、娱乐等场景
的创新应用，打造符合目标市场所需的高品质文旅机器人智能化产品。
公司将通过“自主创新+产业投资”方式有序拓展相关业务，后续将继续围绕关键技术、核心部件、场景应用等领域
进行投资与布局。
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