研报评级☆ ◇300759 康龙化成 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 15 5 0 0 0 20
6月内 21 6 0 0 0 27
1年内 35 9 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 1.01│ 0.94│ 1.09│ 1.41│ 1.77│
│每股净资产(元) │ 6.91│ 7.66│ 8.47│ 9.31│ 10.50│ 12.01│
│净资产收益率% │ 12.75│ 13.17│ 11.05│ 11.90│ 13.65│ 15.06│
│归母净利润(百万元) │ 1601.10│ 1793.35│ 1663.90│ 2011.75│ 2601.23│ 3272.82│
│营业收入(百万元) │ 11538.00│ 12275.77│ 14095.08│ 16607.69│ 19743.09│ 23526.96│
│营业利润(百万元) │ 1847.89│ 2104.46│ 1928.47│ 2340.50│ 3033.73│ 3806.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 --- 1.00 1.39 1.82 中邮证券
2026-10-29 买入 维持 --- 1.20 1.60 2.05 开源证券
2026-10-28 买入 维持 --- 1.10 1.48 2.04 招商证券
2026-10-28 增持 维持 60.5 --- --- --- 中金公司
2026-10-27 买入 维持 56.98 1.06 1.42 1.86 华泰证券
2026-10-26 买入 首次 50.43 1.06 1.36 1.69 国盛证券
2026-10-12 买入 维持 --- 1.15 1.45 1.76 东北证券
2026-08-27 增持 维持 51.23 1.09 1.40 1.74 东方证券
2026-08-26 增持 首次 --- 1.07 1.43 1.82 方正证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.10 1.41 1.75 长城国瑞
2026-08-25 买入 维持 --- 1.11 1.35 1.62 中信建投
2026-08-23 买入 维持 58 1.14 1.41 1.71 华创证券
2026-08-23 增持 维持 --- 0.99 1.34 1.79 华西证券
2026-08-22 买入 维持 --- 1.20 1.60 2.05 开源证券
2026-08-21 买入 维持 --- 0.98 1.41 1.73 浙商证券
2026-08-21 买入 维持 65 1.09 1.30 1.55 国投证券
2026-08-21 增持 维持 60.5 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 --- 1.09 1.41 1.70 银河证券
2026-08-21 买入 维持 --- 1.10 1.48 2.04 招商证券
2026-08-20 买入 维持 66.94 1.06 1.26 1.52 华泰证券
2026-08-05 买入 维持 --- 1.06 1.47 1.76 中邮证券
2026-07-20 买入 维持 --- 1.05 1.34 1.79 招商证券
2026-07-01 买入 首次 --- 1.10 1.36 1.65 长城国瑞
2026-06-30 买入 维持 --- 1.12 1.39 1.67 浙商证券
2026-06-09 买入 首次 --- 1.13 1.45 1.76 华福证券
2026-05-15 增持 维持 37.2 1.10 1.37 1.66 东方证券
2026-05-14 买入 维持 40.12 1.12 1.37 1.66 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│康龙化成(300759)订单持续快速增长，Q3各业务利润率改善明显 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026三季报，2026年前三季度公司实现收入120.03亿元（同比+19.0%），归母净利润12.47亿元（同比+9.3%
），经调整NonIFRS归母净利润14.96亿元（同比+22.0%）。
单Q3实现收入44.08亿元（同比+20.9%），归母净利润4.97亿元（同比+13.1%），经调整Non-IFRS归母净利润5.87亿
元（同比+24.7%），Non-IFRS净利润率随收入规模增长环比改善。
核心观点
新签订单维持高速增长，TOP20药企收入加速。前三季度公司新签订单同比增长超过30%，延续上半年强劲趋势；其中
CDMO板块新签订单同比增长超过40%，实验室服务与临床研究服务板块均超过25%。前三季度来自全球前20大制药企业收入
27.20亿元（同比+52.50%，占比22.66%），增速较H1的32.0%显著提升。基于强劲的业绩和订单表现，公司维持全年收入
增长15-20%的目标。
三季度CDMO毛利率持续增长，临床业务毛利率迎改善拐点。单Q3CDMO服务收入12.18亿元（同比+30.1%，环比+20.4%
），毛利率31.1%（同比+1.6pct，环比+3.9pct），大规模生产交付带动盈利质量持续提升；临床研究服务收入5.90亿元
（同比+18.0%），毛利率13.1%（同比+2.3pct，环比+1.0pct），中国区临床业务在经历几年激烈竞争后逐步出现拐点，
毛利率有望逐步改善。实验室服务单季收入25.89亿元（同比+17.5%），毛利率39.1%（同比-3.4pct），主要受人民币兑
美元升值影响。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为167.21/200.34/241.00亿元，同比增长18.63%/19.82%/20.30%；归母净利润为18.37/
25.49/33.41亿元，同比增长10.39%/38.75%/31.08%，对应PE为43/31/24倍。公司是领先的医药研发服务企业，CDMO业务
增长确定性明显，维持“买入”评级。
风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-10-29│康龙化成(300759)公司信息更新报告：订单持续高增，CDMO收入及盈利能力同│开源证券 │买入
│步改善 │ │
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前三季度收入稳健增长，Q3收入利润加快增长，新签订单同比增长超30%
2026年前三季度，公司实现营收120.03亿元，同比增长19.01%；归母净利润12.47亿元，同比增长9.31%；扣非归母净
利润11.81亿元，同比增长14.20%；Non-IFRS经调整归母净利润14.96亿元，同比增长21.97%。单看Q3，公司实现营收44.0
8亿元，同比增长20.94%、环比增长9.7%；归母净利润4.97亿元，同比增长13.06%、环比增长19.8%；Non-IFRS经调整归母
净利润5.87亿元，同比+24.67%、环比+16.8%。前三季度新签订单同比增长超30%，公司对完成全年收入增长15%-20%的目
标充满信心。考虑到公司签单快速增长，收入确定性提高，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利
润为22.13/29.34/37.65亿元，EPS为1.20/1.60/2.05元，当前股价对应PE为32.9/24.8/19.3倍，维持“买入”评级。
CDMO收入保持强劲增长，盈利能力进一步改善，后期项目需求持续释放
2026年前三季度，公司CDMO业务实现营收31.02亿元，同比增长31.72%，毛利率27.83%，同比提升2.15pct；单Q3收入
12.18亿元，同比增长30.1%、环比增长20.4%，毛利率31.1%，同比提升1.6pct、环比提升3.9pct，收入及盈利能力同步改
善。前三季度板块新签订单同比增长超40%，持续为公司后续增长提供支撑。随着公司小分子CDMO管线向后期推进，公司
预计临床中后期及商业化生产项目需求将保持强劲增长。宁波原料药生产车间再次通过FDA现场检查，为持续承接美国及
全球市场的商业化创新药原料药生产需求提供保障。
实验室订单增长提速，临床业务盈利改善，大药企客户合作持续深化
2026年前三季度，公司实验室服务收入72.22亿元，同比增长15.05%，板块新签订单同比增长超25%，较上半年进一步
提速；毛利率40.23%，同比下降2.39pct，主要受汇兑影响。临床研究服务收入16.59亿元，同比增长15.22%，新签订单同
比增长超25%；单Q3毛利率13.1%，同比提升2.3pct，规模增长带动盈利改善。客户方面，公司全球前20大药企收入27.20
亿元，同比增长52.50%。公司与逻辑比特、智平方开展量子计算及具身智能合作，持续推进AI与自动化应用。
风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。
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2026-10-28│康龙化成(300759)CDMO交付放量，订单增长支撑业绩 │中金公司 │增持
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3Q26业绩略超我们预期
1-3Q26：收入120.03亿元（YoY+19.0%），归母/经调整净利润12.47/14.96亿元（YoY+9.3%/+22.0%）；其中3Q26收入
44.08亿元（YoY+20.9%），归母/经调整净利润4.97/5.87亿元（YoY+13.1%/+24.7%）。业绩略超我们预期，利润率改善主
要得益于经营效率提升和业务结构优化。
发展趋势
CDMO交付放量，毛利率同步提升。1-3Q26CDMO收入31.02亿元（YoY+31.7%），毛利率27.8%（YoY+2.2ppt），新签订
单同比增长超过40%；3Q26毛利率31.1%，较1H26提升5.4ppt。同时，宁波原料药车间再次通过FDA现场检查，保障后期交
付；绍兴扩建及绍兴/杭州新车间规划同步推进。
实验室订单稳增，大客户及区域需求增强前端导流基础。1-3Q26实验室服务收入72.22亿元（YoY+15.1%），新签订单
同比增长超过25%。从集团客户结构看，来自全球Top20药企的收入27.20亿元（YoY+52.50%）、占比22.66%，欧洲/中国大
陆客户收入同比增长30.07%/39.09%。
临床服务毛利率回升，订单支撑后续交付。1-3Q26临床收入16.59亿元（YoY+15.2%），毛利率11.0%（YoY0.8ppt），
新签订单同比增长超过25%。其中3Q26收入5.90亿元、毛利率13.1%，较1H26提升3.4ppt。
盈利预测与估值
维持26/27年盈利预测不变。当前A股对应26/27年33.0x/26.4xP/E，H股对应26/27年20.3x/15.8xP/E。A/H股维持跑赢
行业评级，A股维持60.5元目标价，对应53.6x/42.9x26/27年P/E，有62.4%上行空间，H股维持40.6港元目标价，对应31.0
x/24.1x26/27年P/E，有52.8%上行空间。
风险
订单转化不及预期；产能利用率提升不及预期；汇率波动。
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2026-10-28│康龙化成(300759)Q3业绩亮眼，实验室服务订单提速 │招商证券 │买入
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公司发布2026年三季报：2026年Q1-3实现营业收入120.03亿元，同比增长19.0%；归母净利润12.47亿元，同比增长9.
3%；扣非净利润11.81亿元；经调整Non-IFRS归母净利润14.96亿元，同比增长22.0%。2026年Q3实现营业收入44.08亿元，
同比增长20.9%、环比增长9.7%，归母净利润4.97亿元、同比增长13.1%，经调整Non-IFRS归母净利润5.87亿元、同比增长
24.7%。
收入环比延续逐季攀升态势，新签订单维持30%以上同比增长，有信心实现全年指引。公司2026年Q3收入44.08亿元，
同比增长20.9%、环比增长9.7%、增速亦环比提升。经调整利润增速显著快于表观利润，主要为汇兑损失1.69亿元（去年
同期0.31亿元）等非经常性因素扰动。新签订单同比增长30%以上，公司对完成全年收入增长15-20%的目标充满信心。
实验室服务：2026前三季度收入72.22亿元、同比+15.05%，毛利率40.2%、较去年同期下降2.4pc，主要受汇兑影响。
2026Q1-3板块新签订单同比增长25%以上，订单增速较2026H的20%以上进一步加速。
CDMO服务：2026年前三季度收入31.02亿元、同比+31.72%，毛利率27.83%（较去年同期+2.15pct）。伴随小分子CDMO
管线持续推进，临床中后期及商业化生产项目需求持续强劲；同时宁波API生产车间再次通过FDA现场检查，为服务全球商
业化创新药API生产提供保障。2026Q1-3CDMO服务新签订单同比增长40%以上。
临床研究服务：2026前三季度收入16.59亿元、同比+15.22%，毛利率11.0%（较去年同期-0.8pct），板块新签订单同
比增长25%以上，伴随收入规模提升，单季毛利率同比环比均实现提升。
大药企收入持续强劲：全球前20大药企收入27.20亿元、2026Q1-3同比+52.5%（H1为+32.0%）、占比22.7%；新客户贡
献收入占2.66%。分客户区域看，北美客户贡献收入70.60亿元（yoy+10.1%），占比58.8%；欧洲客户贡献收入24.48亿元
（yoy+30.1%），占比20.4%；中国大陆客户贡献收入21.45亿元（yoy+39.1%）。
维持“强烈推荐”投资评级。我们认为，康龙化成前端实验室业务有望受益于全球投融资改善；后端小分子CDMO新签
订单持续高增，看好小分子CDMO规模放大以及利润率持续改善。考虑到公司小分子CDMO业务接单加速，我们预计2026-202
8年公司实现归母净利润20.3、27.2、37.5亿元，经调整Non-IFRS归母净利润22.4、29.7、40.2亿元；A股对应经调归母PE
31、23、17倍，H股对应经调归母PE19、14、10倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地缘政治、汇率波动、产能利用率不及预期、服务项目研发进展不及预期等风险。
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2026-10-27│康龙化成(300759)新签订单持续高增长 │华泰证券 │买入
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公司1-3Q26实现收入/经调整non-IFRS归母净利120.03/14.96亿元（yoy+19.0%/+22.0%），其中3Q26收入/经调整non-
IFRS归母净利44.08/5.87亿元（yoy+20.9%/+24.7%），业绩增长提速。公司1-3Q26来自全球前20大制药企业收入同比增长
52.5%，MNC客户拓展成果持续显现。公司1-3Q26新签订单金额同比增长超30%，业绩能见度进一步提升。公司预计26全年
收入将实现15%-20%的同比增长且充满信心。公司工艺能力行业领先，客户认可度高且订单表现持续亮眼。我们看好公司2
6年实现高质量发展，公司A、H股均维持“买入”。
CDMO服务：漏斗效应凸显，收入及订单均同比高增
公司CDMO服务板块1-3Q26实现收入31.02亿元（yoy+31.7%），板块毛利率27.8%（yoy+2.1pct），规模效应及中后期
项目收入占比提升背景下毛利率同比持续改善（受汇率波动影响）。板块1-3Q26新签订单金额同增超40%，内部管线持续
向后端导流且部分大规模生产订单助力下，板块新签订单持续高增。伴随着公司小分子CDMO管线的持续推进，公司预计未
来临床中后期和商业化生产项目的需求将持续保持强劲增长。公司位于宁波的API生产车间于3Q26再次通过FDA现场检查，
进展喜人。我们看好公司CDMO服务板块26年收入同比实现高速增长。
实验室服务增长加速，临床板块持续改善
1）实验室服务：1-3Q26收入72.22亿元（yoy+15.0%vs1H26的13.7%），增长提速。板块新签订单金额1-3Q26同增超25
%（vs1H26的超20%），环比继续提速。公司在巩固传统小分子业务优势的同时，大力拓展多肽、寡核苷酸、ADC等新分子
的研发服务能力且积极推进AI、自动化、NAM等技术应用，我们预计板块26全年收入实现稳健增长；2）临床CRO：1-3Q26
收入16.59亿元（yoy+15.2%vs1H26的13.8%），板块1-3Q26新签订单同比增长超25%，边际持续回暖。
盈利预测与估值
考虑新签订单亮丽表现，我们上调公司26-28年收入预测。同时考虑汇率波动影响及公司降本增效措施等因素，我们
调整公司26-28年费用率预测。我们预计26-28年归母净利为19.55/26.17/34.15亿元（相比26/27/28年前值上调0.2%/12.8
%/22.7%）。公司为行业稀缺的CXO平台型企业，全球化客户来源广泛且技术能力过硬，长期CRDMO逻辑逐渐强化，给予A/H
股27年40x/25xPE（A/H股可比公司Wind一致预期均值21/18x），对应目标价56.98元/41.90港币（人民币兑港币汇率1.18
。前值66.94元/48.35港币，对应A/H股26年63x/39xPEvsA/H股可比公司26年Wind一致预期均值34/28x。目标价下调主因可
比估值PE明显降低等）。
风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。
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2026-10-26│康龙化成(300759)一体化CRDMO平台持续深化，小分子CDMO迎来商业化突破 │国盛证券 │买入
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康龙化成是全流程、一体化、国际化、多疗法的全球药物研发领军企业。公司2004年成立，经历二十余年的发展，从
临床前小分子药物合成服务起步，逐步成长为覆盖药物研发全流程的一站式CRDMO平台。
全球医药研发投入增长推动外包市场扩容，新分子创造结构性增量。全球研发外包市场由2015年的646亿美元增至202
4年的1,365亿美元，预计2029年达到2,395亿美元。小型药企、生物科技公司及虚拟药企研发投入占比提升，叠加降本增
效诉求，推动外包渗透率持续提高。GLP-1多肽药物、寡核苷酸药物、ADC（（体体联药药物）新新分子专用设备、、杂分
析和质量控制能力提出系统升级要求，具、跨平台一体化开发和生产能力的CXO企业将显著受益。
实验室服务筑牢收入根基，是下游板块的“流量入口”。2025年收入81.59亿元，同比增长15.78%；2026H1收入46.34
亿元，同比增长13.72%。凭借（“followthemolecule”优势，持续为下游业务引流。公司大力拓展多肽、寡核苷酸、ADC
、CGT新新分子实体研发服务能力。中、英、美三地协同，为全球客户提供更灵活全面的实验室服务。
小分子CDMO服务实现商业化里程碑突破。2025年收入34.83亿元，同比增长16.53%；2026H1收入18.84亿元，同比增长
32.78%。公司位于中、英、美三地的4个原料药商业化生产基地均已通过FDA检查。与礼来达成Orforglipron生产合作，商
业化生产车间于2026年Q1投产。产能继续加码，在杭州钱塘区投资约20亿元新建新药商业化生产及CDMO基地（预计2029年
投设）；宁波园区加强ADCGMP联药能力建备。
临床CRO服务显示出苏趋势。2025年收入19.57亿元，同比增长7.14%。2026H1收入10.69亿元，同比增长13.75%。2026
H1公司临床CRO服务正在进行的项目达到1357个，包括132个III期临床试验项目。大分子与CGT服务将进一步扩大早期管线
，丰富项目来源。2025年收入4.75亿元，同比增长16.48%，毛利率-40.31%，仍处于投入亏损期。由于一体化项目于2025
年底交付完成，2026年Q1收入有所下降，收入为0.88亿元，同比降低11.0%。
盈利预测：公司依托全流程、一体化服务平台，伴随着公司战略客户的持续拓展，各项目管线持续向后期推进。我们
预计公司2026—2028年营业收入分别为165.77/201.96/244.14亿元，归母净利润分别为19.56/25.04/31.02亿元。给予202
7年37倍PE，专应目标价50.43元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；海外政策风险；临床后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利设
率爬坡不及预期风险。
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2026-10-12│康龙化成(300759)战略合作纵深推进，经营质量持续提升 │东北证券 │买入
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战略合作纵深推进，可转债成功发行。①礼来战略合作落地：2026年3月11日，公司与礼来达成关于首个申报注册的
口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron的生产合作协议，礼来预期投资康龙化成2亿美元并支持其技术能力建设，未来
视发展情况逐步扩大规模。②可转债成功发行：2026年9月2日，公司完成发行本金总额21.8亿元、于2027年到期的美元结
算零息可转换债券，其中约70%用于实验室服务及CDMO服务业务扩张及发展。③产能扩容启动：2026年5月27日，公司披露
两项投资计划，总投资规模预计达50亿元，包括绍兴上虞年产200吨医药中间体及API项目（投资30亿元，一期预计2028年
投用）及杭州钱塘区新药商业化生产和CDMO研发生产服务基地（投资约20亿元，预计2029年投用）。④外延并购落地：20
25年10月公司与佰翱得股东订立收购协议，以约13.46亿元收购无锡佰翱得82.54%股份，2026年3月31日交易正式完成。佰
翱得具有冷冻电镜解析方面的实力及比较优势，收购将进一步强化公司生物科学的服务能力并拓展大分子业务。
业绩、订单、项目、产能四维共振，经营质量持续提升。业绩端：2026H1收入75.95亿元（同比+17.92%），归母净利
润7.50亿元（同比+6.96%），经调整Non-IFRSs归母净利润9.09亿元（同比+20.29%）；实验室服务收入46.34亿元（+13.7
2%），CDMO服务收入18.84亿元（+32.78%），临床研究服务收入10.69亿元（+13.75%）。订单端：新签订单同比增长超30
%，其中CDMO服务新签订单同比增长超50%，实验室服务新签订单同比增长超20%。项目端：过去十二个月活跃客户超3,400
家，全球前20大制药企业客户收入同比增长31.95%、占营业收入20.29%；小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，
其中工艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期项目51个；临床CRO服务项目1,357个，SMO项目超2,200个。产能端：北
京第三园区逐步投用，宁波第三、四园区建设稳步推进，绍兴第一园区二期加速推进。
盈利预测与投资建议：我们预期2026-2028年营收分别为164.98亿元、191.92亿元，219.88亿元，归母净利润为21.16
亿元、26.61亿元、32.30亿元。维持“买入”评级
风险提示：业务拓展不达预期风险，政策波动风险等
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2026-08-27│康龙化成(300759)2026年中报点评：CDMO驱动高增，上调业绩指引 │东方证券 │增持
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事件：公司2026H1实现营收75.95亿元（+17.92%，括号内为同比，下同），经调整Non-IFRSs归母净利润9.09亿元（+
20.29%）。其中，2026Q2实现营收40.17亿元（+20.19%），经调整Non-IFRSs归母净利润5.03亿元（+23.76%）Q2业绩明显
加速。
CDMO增长动能强劲，实验室服务表现稳健。2026H1分板块来看，实验室服务营收46.34亿元（+13.72%），CDMO营收18
.84亿元（+32.78%），临床研究服务营收10.69亿元（+13.75%）；首先，小分子CDMO的大规模生产取得重要进展，为增长
最快板块，预计更多项目将于下半年交付；其次，实验室服务表现稳健。其中实验室化学收入同比稳健增长，生物科学收
入同比快速增长，收入占板块比例超过60%，尤其新分子类型项目服务收入增长强劲。
国内客户需求高增，一体化平台高效协同。分客户区域看，北美客户收入占比61.6%，欧洲占比17.2%，中国占比18.2
%，北美、欧洲和中国客户收入同比增速分别为14.8%、6.0%和41.9%，表明国内需求迎来爆发，同时来自全球前20大药企
的收入同比大增32.0%，MNC客户贡献度持续提升。考虑到公司CDMO板块85%以上的收入来源于药物发现服务客户，公司凭
借全流程一体化CXO平台，深度绑定全球头部药企，海外业务拓展与国内需求爆发共振，长期成长空间广阔。
新签订单全面高增，上调全年业绩指引。2026H1公司新签订单同比增长超30%，其中实验室服务板块新签订单同比增
长超20%，CDMO板块新签订单同比增长超50%，临床研究服务板块新签订单同比增长超30%，各板块新签订单全面高增，充
分表明行业景气及公司作为CXO龙头的竞争力。显然，订单高增为未来业绩兑现提供充足支撑。根据新签订单和业务趋势
，公司预计2026年营收同比增长15%-20%，较26Q1的12-18%的业绩指引上调，彰显对未来发展的坚定信心。
根据26年中报，我们上调2026-2028年收入和费用率预测，下调毛利率预测，调整26-28年公司归母净利润分别为20.0
、25.8、32.0（原预测26-28年分别为20.2、25.1、30.5）亿元。根据可比公司估值水平，我们给予公司26年47倍市盈率
，对应目标价为51.23元，维持“增持”评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。
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2026-08-26│康龙化成(300759)二季度业绩增长提速，CDMO商业化能力持续验证 │长城国瑞 │买入
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事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营业收入75.95亿元，同比增长17.92%；归母净利润7.50亿
元，同比增长6.96%；扣非归母净利润6.93亿元，同比增长8.87%；经营活动产生的现金流量净额10.85亿元，同比下降22.
98%；资本开支13.68亿元，同比增长18.56%。报告期内，公司整体新签订单同比增长超过30%。
事件点评：
二季度增长提速，订单与客户结构表现积极。2026年第二季度，公司收入同比增长20.2%，归母净利润和Non-IFRS经
调整归母净利润分别同比增长4.8%、23.8%；2026年上半年，公司归母净利润和经调整归母净利润分别同比增长7.0%、20.
3%，表观与经调利润增速差异主要受到外汇相关损失、股份支付及业务架构调整相关一次性支出等因素影响。需求端，上
半年公司新签订单同比增长超过30%，来自全球前20大制药企业及中国大陆客户的收入分别同比增长31.95%、41.93%。基
于订单及业务趋势，公司将全年收入增长目标上调至15%-20%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额同比有所下降
，同时资本开支高于上年同期；随着产能建设持续推进，后续仍需关注项目交付、资本开支与经营现金流之间的匹配情况
。（注：自2026年第二季度起，公司将原有四大业务板块重组为实验室服务、CDMO服务和临床研究服务三大板块，并追溯
调整可比期间数据，以下均采用调整后的业务口径。）
实验室服务保持稳健增长，新分子类型项目表现亮眼。2026年上半年，公司实验室服务实现收入46.34亿元，同比增
长13.72%；毛利率为40.89%，同比下降1.79pct，主要受到人民币兑美元升值影响。报告期内，实验室服务板块新签订单
同比增长超过20%，实验室化学保持稳健，生物科学收入较快增长且占板块收入超过60%。产能方面，北京第三园区逐步投
入使用，宁波第三园区和第四园区建设稳步推进，为实验室服务中长期发展提供产能支撑。在巩固传统小分子业务优势的
基础上，公司持续拓展诱导邻近类药物、多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、生物偶联药物以及细胞与基因治疗产品等新分子
类型服务能力，有望成为实验室服务板块增长的重要驱动。
CDMO收入与毛利率同步提升，项目管线持续向后期推进。2026年上半年，公司CDMO服务实现收入18.84亿元，同比增
长32.78%；毛利率为25.72%，同比提高2.57pct，主要受益于小分子CDMO大规模生产项目持续推进。板块新签订单同比增
长超过50%，且超过85%的收入来自药物发现服务的现有客户，体现了公司一体化平台的业务导流能力。报告期内，公司小
分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，其中工艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期项目51个、临床I/II期项目
238个、临床前项目448个，项目管线成熟度进一步提升。
大分子及新分子类型CDMO服务能力持续完善。（1）大分子药物方面，公司持续拓展单抗、双抗、多抗及融合蛋白等
业务，客户数量和项目数量持续增加，并取得多个生物偶联药物一体化项目订单。（2）复杂多肽方面，规模化多肽原料
药固相合成车间预计于2026年建成，公司同步推进中后期临床及商业化阶段的生物偶联药物与制剂产能建设。（3）基因
治疗方面，上半年公司英国利物浦实验室和工厂共服务15个项目，包括9个I/II期临床项目和6个临床前项目，并拓展蛋白
制备等服务。
临床研究服务收入恢复增长，盈利能力环比改善。2026年上半年，公司临床研究服务实现收入10.69亿元，同比增长1
3.75%；毛利率为9.77%，同比下降2.55pct。第二季度毛利率为12.1%，环比提高5.0pct，但同比仍下降0.7pct，盈利能力
较第一季度有所改善，尚未恢复至上年同期水平。报告期内，板块新签订单同比增长超过30%；正在进行的临床CRO项目1,
357个，SMO项目超过2,200个。随着订单逐步转化及精细化、数字化运营持续推进，板块盈利能力有望逐步修复，但改善
幅度及节奏仍需关注。
投资建议：考虑公司上调2026年收入增长目标，实验室服务及CDMO服务的订单表现较好、临床研究服务逐步修复，同
时结合费用端变化等，我们调整公司2026-2028年的归母净利润分别为20.13/25.84/32.17亿元（前值：20.15/25.00/30.3
3亿元），EPS分别为1.10/1.41/1.75元/股（前值：1.10/1.36/1.65元/股），当前股价对应PE为40/31/25倍。公司一体化
CXO平台能力持续深化，实验室服务基本盘稳固，小分子CDMO项目结构向后期及商业化阶段推进，商业化生产及国际监管
验证等里程碑逐步落地，有望支撑公司收入结构优化与盈利能力改善，我们维持其“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；海外政策、监管合规及质量体系风险；全球医药研发投入及创新药投融资恢复不及预期风
险；小分子CDMO后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利用率爬坡不及预期风险；临床研究服务
、大分子和CGT服务盈利修复不及预期风险；商誉减值风险。
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2026-08-26│康龙化成(300759)公司点评报告：上调全年指引，CDMO有望成为新增长引擎 │方正证券 │增持
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事件：公司26H1实现营收75.95亿元(+17.9%),归母净利润7.50亿元（+7%），经调整Non-IFRS归母净利润9.09亿元(+2
0.3%)。单Q2公司实现营收40.17亿元(+20.2%)，归母净利润4.15亿元（+4.8%），经调整Non-IFRS归母净利润5.03亿元(+2
3.8%)。
点评：
整体业绩增长提速，核心业务实验服务保持稳中有升，小分子CDMO有望成为新增长引擎。1H26整体业绩符合预期，收
入及利润均实现增长提速。分业务板块看，1）实验室服务收入46.34亿元（yoy+13.7%），单Q2收入24.3亿元（yoy+13.9%
）；2）小分子CDMO收入18.84亿元（yoy+32.8%%），单Q2收入10.12亿元（yoy+42%）；3）临床CRO收入10.69亿元（yoy+1
3.8%），单Q2收入5.68亿元（yoy+15.5%）；实验室业务稳中有增，小分子CDMO增长加速，随着后期管线不断增加及产能
同步扩产，有望成长为第二增长引擎；临床CRO业务收入端持续改善。
订单增长强劲，上调全年指引。1H26年公司整体新签同比增长30%+，其中实验服务板块新签同增20%+，小分子CDMO新
签同增50%+，临床CRO新签同比增长30%+，三大板块齐头并进，小分子CDMO增速亮眼。公司上调全年指引，预计26年收入
增长15-20%（年初目标12-18%），考虑到公司收入以海外为主，剔除汇兑损益影响，实际增速或高于指引。
核心业务维持较高毛利，CDMO毛利率稳步提升，整体盈利水平有望持续改善。1H26公司整体毛利率32.71%,其中实验
室服务毛利率为40.7%（yoy1.7pct），略有下降我们分析主要系新产能建设所致；小分子CDMO毛利率为25.6%（yoy+2.7pc
t）,临床CRO板块毛利率分别为9.8%（yoy-2.5pct）。
期间费用率相对稳定，1H26期间费用率为21.06%（yoy+0.7pct）,其中销售/管理/财务费用率分别变化+0.01pct/-0.1
4pct/+0.84pct。1H26经调整净利润率约11.97%，单Q2经调整净利润率约12.52%，由于经调整净利润剔除汇兑损益及海外
业务结构调整带来的一次性费用等影响，更直接反映公司盈利水平，因此公司盈利水平持续改善。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营收171.86/215.32/262.16亿元，分别同比+21.93%/+25.29%/+21.75%，实
现归母净利润19.65/26.25/33.37亿元，分别同比+18.09%/+33.6%/+27.11%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示：海外研发环境进一步疲软、汇兑损益风险、CDMO增长不及预期风险等。
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2026-08-25│康龙化成(300759)实验室服务稳健增长，CDMO进入加速兑现期 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年上半年公司实现收入75.95亿元，Non-IFRS经调整归母净利润9.09亿元，收入与经调整利润增长同步提速，盈
利能力持续改善，并将全年收入增长指引进一步上调至15%-20%。实验室服务收入、订单保持稳健增长；CDMO随着在手项
目向后推进上半年CDMO收入同比增长32.8%，新签订单增长超过50%；临床试验板块毛利率企稳回升。随着更多CDMO项目于
下半年交付、后期项目向商业化转化以及新增产能逐步释放，公司收入结构和利润率有望持续改善。
事件
康龙化成发布2026年中期业绩
2026年上半年，公司实现营业收入75.95亿元，同比增长17.9%；归母净利润7.50亿元，同比增长7.0%；Non-IFRS经调
整归母净利润9.09亿元，同比增长20.3%。新签订单同比增长30%以上，TOP20药企收入同比增长32.0%，公司上调2026年全
年收入增长目标至15%-20%。
单二季度公司实现收入40.17亿元，同比增长20.2%、环比增长12.3%；归母净利润4.15亿元，同比增长4.8%、环比增
长23.7%；经调整归母净利润5.03亿元，同比增长23.8%。
26H1：新签订单保持高速增长，盈利能力持续改善
2026年上半年公司收入75.95亿元，同比增长17.9%，经调整归母净利润9.09亿元，同比增长20.3%，对应经调整净利
率约12.0%，较2025年同期约11.7%小幅提升。分季度看，Q2经调整净利率约12.5%，较Q1约11.3%提升约1.2pct，随着收入
规模扩大及CDMO盈利能力改善，经营杠杆逐步体现。
订单端表现显著领先收入，为后续增长提供较强支撑。上半年公司整体新签订单同比增长30%以上，其中实验室服务
、CDMO服务和临床研究服务新签订单分别增长20%以上、50%以上和30%以上，CDMO订单增速尤为突出。公司新增客户超过4
70家，TTM活跃客户超过3,400家。
大客户渗透持续提升。TOP20药企收入同比增长32.0%，占公司收入比例达到20%，主要来自存量MNC客户份额提升。北
美、欧洲和中国大陆客户收入分别同比增长14.8%、6.0%和41.9%；其中中国大陆客户需求明显回暖。按交付区域看，中国
交付业务占收入90%，同比增长20.7%，海外交付业务占10%。
2026年展望：上调收入指引至15%-20%，CDMO有望成为下半年主要驱动力
公司将2026年全年收入增长目标上调至15%-20%，核心驱动力主要来自实验室服务持续较好的订单趋势及小分子CDMO
强劲的客户需求，同时临床服务订单和价格亦呈现边际改善。
利润端有望继续受益于业务结构逐渐优化。在人民币升值的情况下，2026年Non-GAAP利润增速仍有望略快于收入增速
；若剔除汇率影响，利润增长有望明显快于收入。后续利润弹性主要来自CDMO毛利率持续改善、临床服务盈利能力恢复以
及海外低效业务调整减亏。与此同时，公司正在推进绍兴、杭州等地新增产能，并探索其他资源整合方式。若后续产能建
设与项目转化节奏顺利，CDMO有望继续提高在公司收入和毛利中的占比。
业务板块分析：实验室服务稳健增长，CDMO商业化加速突破
实验室服务：2026年上半年实验室服务实现收入46.34亿元，同比增长13.7%，占公司收入约61%。Q2实现收入24.30亿
元，同比增长13.9%、环比增长10.2%。26H1新签订单同比增长20%以上，参与811个药物发现项目。业务结构继续向生物科
学及新分子类型倾斜，生物科学收入占实验室服务比例已超过60%。新分子类型项目收入保持快速增长；同时AIDD客户正
在成为新的需求来源，2026年上半年来自AI公司的收入已经超过实验室服务收入的7%，相关订单增速快于实验室服务整体
增速。产能方面，北京第三园区逐步投入使用，宁波第三、第四园区建设持续推进。
小分子CDMO服务：CDMO是2026年上半年增长最快、盈利改善最明显的业务板块。，上半年实现收入18.84亿元，同比
增长32.8%；毛利率25.6%，同比提升2.7pct。Q2收入10.12亿元，同比增长42.0%、环比增长15.9%；毛利率26.8%，同比提
升3.4pct、环比提升2.7pct。板块新签订单同比增长50%以上，超过85%的收入来自药物发现服务现有客户。项目结构继续
向临床后期和商业化推进。上半年小分子CDMO涉及药物分子或中间体共782个，同比增加141个，其中临床前448个、临床I
/II期238个、临床III期51个、PPQ及商业化阶段45个；其中III期和PPQ及商业化项目分别同比增加30个和22个，后期项目
增速明显快于早期项目。商业化能力亦持续取得突破，公司与国际大型制药企业签订战略合作协议，为其口服小分子GLP-
1受体激动剂提供GMP商业化生产服务；宁波园区顺利通过公司首个中国创新药API批准前检查。公司同时扩充新分子CDMO
能力，绍兴第一园区二期持续建设，并计划在绍兴和杭州建设新增小分子产能；多肽原料药固相合成车间预计2026年建成
；ADC等生物偶联药物临床后期及商业化DS、DP产能预计自2027年起陆续投产。
临床研究服务：2026年上半年临床研究服务收入10.69亿元，同比增长13.8%。Q2收入5.68亿元，同比增长15.5%、环
比增长13.7%；毛利率回升至12.1%，较Q1提升5.0pct，显示盈利能力已经出现较明显的环比改善。板块新签订单同比增长
30%以上。截至上半年，公司临床CRO在手项目1,357个，其中III期项目132个、I/II期项目589个；SMO项目超过2,200个，
覆盖全国150多个城市、700多家医院和临床试验中心。海心智惠围绕真实世界患者管理和真实世界研究的订单亦已初具规
模。
财务分析：毛利率稳步提升，现金流健康，资本开支加大
分板块毛利率：实验室服务上半年毛利率40.7%，同比下降1.7pct；CDMO毛利率25.6%，同比提升2.7pct；临床研究服
务毛利率9.8%，同比下降2.5pct，但Q2已较Q1改善5.0pct。当前公司盈利改善的主要动力来自CDMO收入占比提升及毛利率
扩张，且实验室服务和临床服务毛利率稳步修复当中。
费用投入：费用端整体控制较好。2026年上半年销售及分销开支占收入2.2%，同比持平；剔除股份支付以及业务架构
变化带来的一次性支出后，行政开支占收入12.0%，较2025年同期12.7%下降0.7pct；研发投入占收入3.9%，同比持平；净
利息支出占收入1.0%，同比增加0.1pct。管理费用率下降体现收入规模扩大后的经营杠杆。
现金流与资本开支：2026年上半年经营活动现金流净额10.85亿元，同比下降约22.9%，但仍为同期归母净利润的约1.
45倍，主业仍保持正向现金创造能力。现金流同比下降主要由于订单快速增长后，公司增加原材料和试剂采购。同期资本
开支13.68亿元，同比增长约18.5%，主要投向新增产能建设。
资产负债与投资：截至2026年6月末，公司资产负债率约41.1%，较2025年末下降0.8pct，整体杠杆水平稳定。应收账
款及合同资产合计33.81亿元，占总资产11.7%，占比较年初基本持平；投资收益0.29亿元。公允价值变动收益0.54亿元，
主要来自其他非流动金融资产公允价值变动；期末其他非流动金融资产6.97亿元，较年初增长34.5%，主要受非上市基金
投资增加影响。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为166.5亿元、200.3亿元和245.6亿元，对应表观增速分别为18.1%、20.3%和
22.6%；考虑到人民币兑美元持续升值趋势的汇兑压力及CMC业务持续向好对利润的正面影响，我们预计经调整Non-IFRS归
母净利润为21.6亿元、27.5亿元和36.6亿元，同比增长19.1%、27.2%和33.0%，对应A股PE为37.6X、29.5X和22.2X，维持
“买入”评级。
风险分析
行业需求复苏不及预期风险：全球生物医药投融资环境仍存在不确定性，若融资持续低迷或大型药企研发预算收缩，
可能导致客户订单减少或项目推迟，进而影响公司收入增长。
商业化项目放量不及预期风险：公司首个美国市场API项目虽已获批，但商业化生产爬坡受客户终端销售情况、供应
链稳定性等多重因素影响，若放量节奏慢于预期，将对CDMO板块收入及毛利率改善产生不利影响。
地缘政治与贸易政策风险：公司海外收入占比超过80%，如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法
规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而
导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
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2026-08-23│康龙化成(300759)2026年中报点评：H1新签订单加速增长，CDMO商业化兑现进│华创证券 │买入
│入加速期 │ │
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事项：
2026年8月20日，公司发布2026年半年度业绩。2026年上半年，公司实现营业收入75.95亿元，同比增长17.92%；实现
归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润6.93亿元，同比增长8.87%，经调整Non-IFRS归母净利润为9.09亿
元，同比增长20.29%。
评论：
实验室服务：基本盘经营韧性凸显，订单高增筑牢增长根基。2026年上半年，公司实验室服务实现营业收入46.34亿
元，同比增长13.72%，延续稳健增长态势。盈利能力方面，板块毛利率40.89%，同比下滑1.79个百分点，主要受2026年上
半年人民币兑美元升值影响。订单端来看，2026年上半年板块新签订单同比增速超20%，充足的订单储备为板块后续收入
稳步增长提供了可靠保障。
CDMO服务：增长持续兑现，商业化订单突破验证一体化能力。2026年上半年，公司CDMO服务（含小分子、大分子和细
胞与基因治疗CDMO）实现营业收入18.84亿元，同比增速32.78%，高于公司整体和其他业务板块，成为增长的核心引擎。
订单端表现亮眼，2026年上半年板块新签订单同比增速超50%，增长主要由小分子CDMO大规模商业化生产订单驱动。2026
年上半年，公司小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，其中工艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期项目51个
、临床I-II期项目238个、临床前项目448个。
临床研究服务：营收端实现稳健增长。2026年上半年，公司临床研究服务板块实现营业收入10.69亿元，同比增长13.
75%，营收端延续稳健增长态势。盈利能力方面，受业务结构优化调整、前期低价竞争订单持续进入交付周期影响，板块
毛利率同比有所回落，2026年上半年录得9.77%，同比下滑2.55个百分点。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.86/25.99/31.37亿元，同比增长25.4%/24.6%/20.7%；经
调整归母净利润分别为21.49/26.69/32.12亿元，同比增长18.3%/24.2%/20.3%。参考可比公司估值水平，考虑公司CDMO业
务维持较快增长，后期及商业化项目储备持续增加，中期业绩增长可见度有望提升，我们认为公司应享有一定估值溢价，
给予2026年50倍PE，经调整利润目标价为58元；港股给予2026年35倍PE，经调整净利润目标价对应47港元。看好公司CDMO
迈入商业化收获期，维持“强推”评级。
风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期。2、公司实验室业务拓展不达预期。3、公司临床CRO业务开拓不达预
期。4、大分子产能竞争加剧。
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2026-08-23│康龙化成(300759)业绩呈现快速增长，新签订单延续高速增长、持续推进CDMO│华西证券 │增持
│产能建设 │ │
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事件概述
公司发布2026年中报：26H1实现营业收入75.95亿元，同比增长17.92%、实现归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%、
实现扣非净利润6.93亿元，同比增长8.87%、实现经调整的非《国际财务报告准则》下归母净利润为9.09亿元，同比增长2
0.29%。
分析判断:
业绩呈现快速增长，小分子CDMO业务呈现加速趋势
公司26Q2实现收入40.2亿元，同比增长20.2%；分客户类型来看,TOP20药企26Q2实现收入8.7亿元，同比增长21.7%、
其他客户实现收入31.5亿元，同比增长19.8%；分区域客户来看，北美26Q2实现收入24.8亿元，同比增长19.8%、欧洲实现
收入6.8亿元，同比增长2.0%、中国实现收入7.3亿元，同比增长40.6%、其他实现收入1.3亿元，同比增长45.9%。公司26Q
1新签订单同比增长30%+，其中实验室业务新签订单20%+、小分子CDMO业务新签订单50%+、临床CRO业务新签订单30%+，延
续26Q1的高速增长趋势。展望未来，考虑到订单呈现快速增长，以及继续降本增效，及公司给予26年收入指引为15%-20%
（26H1上修），我们判断未来业绩将呈现快速增长趋势。
实验室业务呈现边际改善中：实验室业务26Q2实现收入24.3亿元，同比增长13.9%，其中实验室化学业务呈现稳健增
长、生物科学业务延续快速增长。
CDMO业务贡献业绩弹性：26Q2实现收入10.1亿元，同比增长42.0%，且预期小分子CDMO大规模生产持续取得重要进展
，预计更多的项目将于2H2026交付；相对25H1，26H1服务分子数量重回增长趋势，即整体服务782个分子，其中包括51个I
II期和45个PPQ&商业化。
延续强资本开支趋势，为未来业绩增长奠定基础
公司26H1资本开支为13.68亿元，约占收入的18%，呈现强资本开支中、为未来业绩增长奠定基础。公司持续推进实验
室产能（北京第三园区、宁波第三园区和第四园区），以及CDMO产能（绍兴第一园区的二期工程），另外公司在26H1宣布
计划在绍兴（拟投资30亿元）和杭州（拟投资20亿元）建设新的小分子CDMO产能；新业务业务能力建设持续推进，例如正
在建设的多肽原料药固相合成车间将于26年建成，为公司未来业绩增长增添新的动力。
投资建议
公司作为全球化布局的一体化CXO服务供应商，展望未来，有望伴随全球景气度改善，业绩增速趋势向上。考虑到收
入确认节奏以及行业处于弱复苏中，调整前期盈利预测，即26-28年收入从163.89/195.50/235.40亿元调整为167.21/206.
12/254.48亿元，EPS从1.11/1.48/1.92元调整为0.99/1.34/1.79元，对应2026年08月21日的收盘价47.98元/股，PE分别为
49/36/27倍，维持“增持”评级。
风险提示
新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、关税不确定性风险。
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2026-08-22│康龙化成(300759)公司信息更新报告：新签订单高增，CDMO加速兑现 │开源证券 │买入
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2026H1公司收入稳健增长，新签订单快速增长，上调全年收入指引
2026H1，公司实现营收75.95亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；实现Non-IFRS经调
整归母净利润9.09亿元，同比增长20.29%，经调整Non-IFRS归母净利率达12.0%。单看Q2，公司实现营业收入40.17亿元，
同比增长20.2%，环比增长12.3%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长4.8%，环比增长23.7%；实现Non-IFRS经调整归母
净利润5.03亿元，同比增长23.8%。2026H1公司新签订单同比增长超过30%，新增客户超过470家。根据新签订单和业务趋
势，公司上调2026全年收入增长目标至15-20%。考虑到公司签单快速增长，收入确定性进一步提高，我们维持对公司的盈
利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为22.13/29.34/37.65亿元，EPS为1.20/1.60/2.05元，当前股价对应PE为39.8/
30.0/23.4倍，维持“买入”评级。
CDMO服务加速增长，后期及商业化管线持续兑现
2026H1公司CDMO服务实现营收18.84亿元，同比增长32.78%，毛利率25.72%，同比+2.57pct；新签订单同比增长超50%
，超过85%的收入来源于药物发现服务现有客户。截至2026H1，公司小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，其中工
艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期51个。2026H1，公司创新药商业化生产达多项里程碑，包括与国际药企签订口
服GLP-1制剂商业化生产协议，以及宁波园区顺利通过公司首个中国创新药APIPAI。
实验室服务稳健，临床订单回暖，大客户收入快速增长
2026H1，公司实验室服务实现营收46.34亿元，同比增长13.72%，毛利率40.89%，实验室服务新签订单同比增长超过2
0%；临床研究服务实现营收10.69亿元，同比增长13.75%，毛利率9.77%，新签订单同比增长超过30%。按区域，北美/欧洲
/中国大陆客户收入分别为46.75/13.07/13.81亿元；全球Top20药企客户收入15.41亿元，同比+31.95%，占营业收入的20.
29%。
风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。
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2026-08-21│康龙化成(300759)CDMO加速兑现，上调全年指引 │中金公司 │增持
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1H26业绩略超我们预期
公司公布1H26业绩：营收75.95亿元（YoY+17.92%），归母净利润7.50亿元（YoY+6.96%），经调整净利润9.09亿元（
YoY+20.29%）。其中Q2收入40.17亿元（YoY+20.2%），经调整净利润5.03亿元（YoY+23.8%），增长提速，公司上调全年
收入指引至15%-20%，略超我们预期，主要因一体化平台持续发力，CDMO订单保持良好增长态势。
发展趋势
订单增速领先收入，CDMO成为当前最主要增长引擎。1H26公司整体新签订单同比增长30%+，其中实验室服务/CDMO新
签订单分别同比增长20%+/50%+。分业务看，实验室服务收入46.34亿元，同比增长13.7%；CDMO收入18.84亿元，同比增长
32.8%。其中2Q26CDMO收入同比增长42.0%，毛利率26.8%，同比提升3.4ppt、环比提升2.7ppt，收入增长和盈利能力同步
改善。公司披露CDMO85%+收入来自药物发现服务客户。截至1H26，公司小分子CDMO项目已覆盖51个临床III期及45个PPQ及
商业化项目，项目持续向后期推进。
需求及产能布局继续向好。客户结构方面，1H26来自TOP20药企的收入同比增长32.0%，快于公司整体；中国大陆客户
收入同比增长41.9%，公司判断海外客户需求持续彰显韧性、中国客户需求初步回暖。产能方面，北京第三园区逐步投入
使用，宁波第三、第四园区持续建设；公司加速推进绍兴第一园区二期，并计划在绍兴和杭州建设新的小分子CDMO产能，
多肽、寡核苷酸及生物偶联药物大规模生产产能亦处于建设中。
盈利预测与估值
由于CDMO订单保持良好增长，我们上调26/27净利润3.3%/3.5%至20.8/25.9亿元。当前A股股价对应26/27年45.1x/36.
1xP/E，H股股价对应26/27年25.9x/20.1xP/E。A/H股维持跑赢行业评级，由于医药板块估值中枢上移，我们上调A股目标
价63.5%至60.5元对应26/27年53.6x/42.9xP/E和18.9%上行空间，上调H股目标价45%至40.6港元对应26/27年31.0x/24.1xP
/E和19.9%上行空间。
风险
汇率波动，产能利用率不及预期，新业务拓展，竞争加剧。
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2026-08-21│康龙化成(300759)2026年半年报业绩点评：收入指引上调，CDMO提速 │浙商证券 │买入
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业绩：Q2收入与经调利润再提速，上调全年收入指引
2026H1：实现收入75.95亿元，yoy+17.9%，实现经调整归母净利润9.09亿元，yoy+20.3%，实现扣非归母净利润6.93
亿元，yoy+8.9%。
2026Q2：实现收入40.17亿元，yoy+20.2%，实现经调整归母净利润5.03亿元，yoy+23.8%，实现扣非归母净利润3.50
亿元，yoy+1.6%。
全年指引：从一季报时2026年全年收入增速指引12%-18%上调至15%-20%。
收入拆分：实验室服务延续较快增长，CDMO开始提速
实验室服务延续较快增长，毛利率受汇率影响较大。实验室服务营收46.34亿元，yoy+13.72%，毛利率40.89%，同比
下降1.79个百分点，主要受汇率影响。上半年实验室服务订单同比增长超20%。生物科学收入占比超60%。截至2026年6月3
0日，公司实验室服务人员总数为12528人，yoy+17%。
CDMO新签订单、新增项目数量全面爆发。CDMO服务营收18.84亿元，yoy+32.78%，毛利率25.72%，同比提升2.57pct。
公司上半年在小分子CDMO大规模生产方面持续取得重要进展，带动收入与毛利率同步快速提升，预计更多项目将于2026H2
交付。上半年CDMO服务新签订单同比增长超过50%。上半年公司小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，yoy+22%，
其中工艺验证和商业化阶段项目45个，yoy+96%，临床III期项目51个，yoy+143%，临床I-II期项目238个，yoy+27%，临床
前项目448个，yoy+9.5%。
临床服务订单显著提速，人员快速扩增。临床研究服务营收10.69亿元，yoy+13.75%，毛利率9.77%，同比下降2.55个
百分点；上半年公司临床研究服务新签订单同比增长超30%。截至2026年6月30日，公司临床研究服务员工数量为5,586人
，同比增长26.5%。
展望：CDMO爆发持续，看好经调整净利润率持续提升
我们看好CDMO商业化项目爆发带动公司收入提速以及经调整净利润增长持续超预期。2026H1公司CDMO新签订单持续爆
发增长，公司小分子CDMO大规模生产持续取得重要进展，并预计有更多的项目将于2H2026交付，我们认为2026H2往后公司
CDMO板块有望进一步提速。并随着CDMO规模效应体现，全球产能布局协同提升以及复杂分子趋势带来的项目附加值提升，
我们看好公司经调整净利率持续提升。
盈利预测与估值
考虑到公司CDMO板块爆发以及新签订单高增以及2026年的汇率影响超出我们先前预期，我们预计2026-2028年公司EPS
为0.98/1.41/1.73（前次预测2026-2028年EPS分别为1.12/1.39/1.67元/股），2026年8月21日收盘价对应2026年2028PE分
别为49/34/28倍，维持“买入”评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性
风险；临床业务布局带来的管理挑战；订单短期波动；减持风险。
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2026-08-21│康龙化成(300759)大药企客户延续强劲增长，上调全年收入增长指引 │招商证券 │买入
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公司2026年上半年实现收入75.95亿元（yoy+17.9%）；归母净利润7.50亿元（yoy+7.0%）；扣非归母净利润6.93亿元
（yoy+8.9%）；经调整Non-IFRS归母净利润9.09亿元（yoy+20.3%）。其中Q2单季业绩加速增长：26Q2收入40.17亿元（yo
y+20.2%、qoq+12.3%）、经调整Non-IFRS归母净利润5.03亿元（yoy+23.8%、qoq+23.9%）。
大药企收入持续强劲：全球TOP20大药企贡献收入15.41亿元（yoy+32.0%），增速远超整体，占比20.29%。北美客户
贡献收入46.75亿元（yoy+14.80%），占比61.55%；中国大陆客户贡献收入13.81亿元（yoy+41.93%）。
实验室服务：生物科学占比进一步提升。26H1收入46.34亿元（yoy+13.7%）、占比61%，毛利率40.89%、同比-1.79pc
t，主要受汇率影响。其中生物科学收入占比继续提升、超60%。
CDMO服务：盈利能力稳步提升。26H1收入18.84亿元（yoy+32.8%）、占比25%，毛利率25.72%、同比+2.57pct。小分
子CDMO大规模生产持续取得重要进展，预计更多的项目将于2H2026交付。
新签订单延续高增，上调全年指引：公司预计2026全年收入指引由12%-18%上调至15%-20%。得益于新签订单强劲，26
H1整体新签订单同比+30%以上，其中实验室服务新签+20%以上、小分子CDMO新签+50%以上、临床研究服务新签+30%以上。
公司新产能建设持续推进，包括实验室服务（北京第三园区、宁波第三、四园区）、小分子CDMO（绍兴第一园区二期、绍
兴第二园区、杭州园区）、新分子CDMO（多肽原料药固相合成车间26年建成、中后期偶联药物产能）。
维持“强烈推荐”投资评级。我们认为，康龙化成前端实验室业务有望受益于全球投融资改善；后端小分子CDMO新签
订单持续高增，看好小分子CDMO规模放大以及利润率持续改善。考虑到公司小分子CDMO业务接单加速，我们预计2026-202
8年公司实现归母净利润20.3、27.2、37.5亿元，经调整Non-IFRS归母净利润22.4、29.7、40.2亿元；A股对应经调归母PE
42、31、23倍，H股对应PE24、18、13倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地缘政治、汇率波动、产能利用率不及预期、服务项目研发进展不及预期等风险。
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2026-08-21│康龙化成(300759)2026半年报业绩点评：小分子CDMO加速增长，上调全年指引│银河证券 │买入
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事件：2026年8月20日，公司发布2026半年报。公司26H1收入75.96亿元，同比+17.9%；归母净利润7.5亿元，同比+7%
；经调整Non?IFRS归母净利润9.09亿元，同比+20.3%。单Q2收入40.17亿元，同比+20.2%；归母净利润4.15亿元，同比+4.
8%；经调整Non?IFRS归母净利润5.03亿元，同比+23.8%。26Q2收入及经调整归母净利润同比增速较Q1进一步加快。
实验室服务业务稳健增长，小分子CDMO加速。公司2026H1新签订单同比增长30%+。①实验室服务：26H1收入46.34亿
元，同比+13.7%，毛利率40.7%，同比?1.7pct；单Q2收入24.30亿元，同比+13.9%，环比+10.2%，毛利率39.8%，同比?2.2
pct，毛利率下滑主要因汇率影响。板块新签订单同比增长20%+。②CDMO：26H1收入18.84亿元，同比+32.8%，毛利率25.6
%，同比+2.7pct；单Q2收入10.12亿元，同比+42%，环比+15.9%，毛利率26.8%，同比+3.4pct。板块新签订单同比增长50%
+。小分子CDMO大规模生产持续取得重要进展，预计更多的项目将于2H2026交付，2026H1末公司小分子CDMO的PPQ＆商业化
项目数量达到45个，同比增加22个。并与国际药企签订口服GLP?1制剂商业化生产协议；宁波园区顺利通过公司首个中国
创新药APIPAI。同时加速推进绍兴第一园区二期工程建设，并计划在绍兴和杭州建设新的小分子CDMO产能；持续加强多肽
和生物偶联药物一体化CDMO服务能力。③临床研究服务：26H1收入10.69亿元，同比+13.8%，毛利率9.8%，同比?2.5pct；
单Q2收入5.68亿元，同比+15.5%，环比+13.7%，毛利率12.1%，同比?0.7pct。板块新签订单同比增长30%+。
国内外业务共振，上调全年收入指引。公司服务的全球客户超过3400家，26H1公司新增客户超过470家。分客户类型
来看，26H1全球TOP20药企的收入15.41亿元，同比增长31.95%；其他客户收入同比增长14.82%。按区域划分，26H1北美客
户收入46.75亿元，同比增长14.80%；欧洲客户收入13.08亿元，同比增长5.97%；中国客户收入13.81亿元，同比增长41.9
3%。受益于海外客户需求持续彰显韧性，中国客户需求显著回暖，公司上调全年收入增长目标至15?20%（原12?18%）。
投资建议：公司作为国内布局全面的CRDMO一体化龙头，受益于创新药产业高景气，随着高质量客户项目管线顺利推
进，大型商业化项目陆续落地，公司实验室服务稳增长、CDMO高增长、临床CRO业务逐步回暖，叠加全球化布局与大客户
深度合作，业绩有望持续快速增长。预测2026?2028年归母净利润为20.07、25.90、31.15亿元，同比增速20.6%、29.1%、
20.2%，当前股价对应2026?2028年PE为47/36/30倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治风险；汇率波动较高的风险。
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2026-08-21│康龙化成(300759)新签订单增长强劲，公司经营持续向好 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布了2026年半年报，2026H1公司分别实现营收和Non-IFRSs经调整净利润75.95亿元和9.09亿元，分别同比增长
17.9%和20.3%。
公司经营态势持续向好，预计2026年收入同比增长15%-20%：
收入端，2026H1公司实现营收75.95亿元，同比增长17.92%。其中，实验室服务、CDMO服务、临床研究服务的收入分
别为46.34亿元（+13.72%）、18.84亿元（+32.78%）、10.69亿元（+13.75%）。公司经营态势持续向好，预计2026年收入
同比增长15%-20%。利润端，2026H1公司Non-IFRSs经调整净利润9.09亿元，同比增长20.3%。公司坚定地推行“全流程、
一体化、国际化、多疗法”的核心战略，业绩实现稳健增长。
新签订单增长强劲，为业绩持续增长奠定坚实基础：
得益于公司战略客户的持续拓展，以及CDMO服务项目管线持续向后期推进，2026H1公司新签订单同比增长超过30%。
其中，实验室服务方面，随着新分子类型药物研发服务实现快速发展，2026H1实验室服务新签订单同比增长超20%；CDMO
服务方面，随着项目数量的增加以及客户产品管线持续向后期推进，2026H1公司CDMO服务新签订单同比增长超过50%。公
司与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，创新药商业化生产取得突破。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的归母净利润分别为20.07亿元、23.96亿元、28.56亿元，分别同比增长20.6%、19.4%、
19.2%；2027年给予公司当期PE50倍，预计公司2027年EPS为1.30元/股，对应12个月目标价为65.0元/股，给予买入-A的投
资评级。
风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风
险等。
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2026-08-20│康龙化成(300759)新签持续高增，上调全年指引 │华泰证券 │买入
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公司1H26实现收入/经调整non-IFRS归母净利75.95/9.09亿元（yoy+17.9%/+20.3%），其中2Q26收入/经调整non-IFRS
归母净利40.17/5.03亿元（yoy+20.2%/+23.8%），业绩增长提速，表现持续亮眼。公司1H26来自全球前20大制药企业收入
同比增长32.0%，MNC客户表现尤为突出。公司1H26新签订单金额同比增长超30%，延续1Q26良好趋势，业绩能见度进一步
提升。公司上调全年业绩目标，预计26全年收入将实现15%-20%的同比增长。考虑公司技术过硬且客户认可度高，叠加新
签订单持续向好，看好公司26年实现较快发展。公司A、H股均维持“买入”。
CDMO服务：收入及订单均同比高增，板块步入收获期
公司CDMO服务板块1H26实现收入18.84亿元（yoy+32.8%），板块毛利率25.7%（yoy+2.6pct），尽管汇率波动带来一
定影响，但规模效应仍驱动毛利率同比提升。板块新签订单金额1H26同增超50%，内部管线持续向后端导流且部分大规模
生产项目助力下，板块新签订单显著提速。公司小分子CDMO板块1H26服务涉及药物分子或中间体782个，其中工艺验证和
商业化阶段项目45个、临床III期项目51个、临床I-II期项目238个、临床前项目448个，项目数量持续增加，项目管线成
熟度进一步提升。我们看好公司CDMO服务板块26年收入同比实现高速增长。
其它业务：实验室服务表现稳健，临床业务平稳增长
1）实验室服务：1H26收入46.34亿元（yoy+13.7%），其中生物科学收入占比已超60%。板块新签订单金额1H26同增超
20%，趋势良好。公司在巩固传统小分子业务优势的同时，大力拓展多肽、寡核苷酸、ADC等新分子的研发服务能力且积极
推进AI、自动化、NAM等技术应用，我们看好板块26全年收入实现稳健增长；2）临床CRO：1H26收入10.69亿元（yoy+13.8
%），板块1H26新签订单同比增长超30%。公司通过精细化运营及数字化、智能化工具的应用，持续提升服务效率。
盈利预测与估值
考虑新签订单持续高增，我们上调公司收入预测，预计公司26-28年归母净利为19.52/23.20/27.84亿元（前值19.33/
22.73/26.94亿元）。公司为行业稀缺的CXO平台型企业，技术能力过硬且全球化客户来源广泛，客户粘性强且CDMO业务步
入“漏斗效应”兑现期，长期CRDMO逻辑进一步强化，给予A/H股26年63x/39xPE（A/H股可比公司Wind一致预期均值34/28x
），对应目标价66.94元/48.35港币（前值39.98元/31.02港币，对应A/H股26年38x/26xPEvsA/H股可比公司Wind一致预期
均值29x/23x。目标价上调主因上调公司盈利预测，可比估值PE明显上行，及考虑指引上修提升估值溢价）。
风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。
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2026-08-05│康龙化成(300759)业绩订单加速向上，盈利能力稳定提升 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026半年度业绩预告，2026年上半年，公司预计实现营业收入74.72亿元-76.65亿元（同比+16%-19%）；实
现归属于上市公司股东的净利润7.29亿元-7.72亿元（同比+4%-10%）；实现扣非归母净利润6.75亿元-7.07亿元（同比+6%
-11%）；实现经调整Non-IFRS归母净利润8.84亿元-9.22亿元（同比+17%-22%）。
核心观点
二季度增速加快，经调利润率回升。按业绩预告中位值测算，公司单Q2营业收入同比增长19.38%，经调整Non-IFRS归
母净利润同比增长22.30%，收入与核心利润增速均较一季度加速。归母净利润增速低于收入增速主要系海外业务架构优化
带来的一次性调整支出及非经常性损益同比减少所致，但反应核心经营盈利能力的经调整Non-IFRS的同比增长，凸显核心
主业盈利能力的实质性提升。
新签订单连续两季度高增，小分子CDMO商业化放量逻辑持续兑现。报告期内，公司伴随战略客户持续拓展及小分子CD
MO服务项目管线持续向后期推进，上半年新签订单同比增长超过30%，其中小分子CDMO服务新签订单同比增长超过50%，商
业化项目管线蓄水池进一步扩容。同时，实验室服务板块新签订单同比增长超过20%，需求端保持强劲，显示其在实验室
化学与生物科学领域的全球领先市场份额及客户极高的服务粘性。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为163.72/188.47/216.17亿元，同比增长16.15%/15.11%/14.70%；归母净利润为19.46/
27.04/32.40亿元，同比增长16.95%/38.95%/19.84%，对应PE为38/27/23倍。公司是领先的医药研发服务企业，后端业务
增长确定性明显，维持“买入”评级。
风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-07-20│康龙化成(300759)发布中期业绩预告，新签订单持续强劲 │招商证券 │买入
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康龙化成发布2026年中报业绩预告：2026年上半年预计实现收入74.72–76.65亿元（yoy+16%–19%）；归母净利润7.
29–7.72亿元（yoy+4%–10%）；扣非归母净利润6.75–7.07亿元（yoy+6%–11%）；经调整Non-IFRS归母净利润8.84–9.
22亿元（yoy+17%–22%）。
公司发布中期业绩预告：公司2026H1预计收入74.72–76.65亿元（yoy+16%–19%），前期公司预计全年收入同比增速
12-18%。按预告中位值测算，2026Q2单季度收入约39.90亿元（yoy+19.4%）；经调整Non-IFRS归母净利润约4.97亿元（yo
y+22.3%），经调整Non-IFRS归母净利率约12.5%（qoq+1.1pct）；归母净利润4.15亿元（yoy+4.9%），表观归母增速慢于
经调归母增速的主要原因系海外业务架构优化带来的一次性调整支出等。
新签订单延续高增：随着公司战略客户持续拓展以及小分子CDMO服务管线持续向后期推进，2026H1公司整体新签订单
同比+30%以上，其中实验室服务新签订单同比+20%以上、小分子CDMO新签订单同比+50%以上。（回顾：2026Q1整体新签+3
0%以上、实验室服务+20%以上、小分子CDMO+50%以上；2025全年整体新签+14%以上、实验室服务+12%左右、小分子CDMO+1
3%左右）。
维持“强烈推荐”投资评级。我们认为，康龙化成前端实验室业务有望受益于全球投融资改善；后端小分子CDMO新签
订单持续高增，看好小分子CDMO规模放大以及利润率持续改善。考虑到公司小分子CDMO业务接单接速，我们预计2026-202
8年公司实现营业收入163、192、232亿元，同比增速16%、18%、21%；实现归母净利润19.3、24.7、32.9亿元，同比增速1
6%、28%、33%；经调整Non-IFRS归母净利润21.5、27.4、36.2亿元，同比增速19%、27%、32%；A股对应经调归母PE29、23
、17倍，H股对应PE18、14、11倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地缘政治、汇率波动、产能利用率不及预期、服务项目研发进展不及预期等风险。
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2026-07-01│康龙化成(300759)一体化CXO平台持续深化，小分子CDMO商业化能力逐步验证 │长城国瑞 │买入
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一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务入口与小分子CDMO转化共同构筑增长主线。公司是国内领先的全流程、多
疗法、一体化的CXO服务商，在中国、英国、美国和新加坡布局28个研发中心和生产基地，可为全球客户提供全流程一体
化的药物研究、开发及生产服务。依托“全流程、一体化、国际化、多疗法”战略，公司持续巩固小分子药物研发与生产
服务优势，并将服务能力拓展至多肽、寡核苷酸、ADC、大分子及细胞与基因治疗等新分子和新疗法领域。随着前端药物
发现项目向后端CMC和商业化生产环节推进，公司一体化平台的客户黏性、项目延展和跨环节协同价值有望进一步体现。
收入规模持续扩张，扣非利润修复与订单加速验证增长延续性。2025年，公司实现营业收入140.95亿元，同比增长14
.82%，收入增速重回双位数；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%，反映主营业务盈利能力有所改善。进入2026
年，公司订单端增长进一步加快，2026Q1新签订单同比增长超过30%，为后续收入增长提供较强支撑。从业务结构看，公
司已形成以实验室服务为基本盘、小分子CDMO服务为核心增长引擎、临床研究服务为重要补充、大分子和CGT服务为前瞻
布局的多元业务结构。
行业需求修复与平台化趋势共振，一体化平台价值重新凸显。2022-2023年全球CXO行业景气承压后，融资周期与高基
数扰动逐步缓和，行业需求底部修复趋势渐明；同时，MNC研发投入、中国创新药出海及新分子类型项目增长共同推动外
包需求呈现结构性修复。随着客户供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化，客户对CXO服务商的要求
正从单一环节执行，转向跨阶段协同、质量体系、全球合规和项目交付确定性。一体化平台能够在相对统一的质量体系和
项目管理框架下推进跨阶段服务，降低数据移交摩擦和重复验证成本，具备客户基础、一体化平台深度和全球交付能力的
头部公司有望承接更多高质量项目。
实验室服务稳居公司第一大业务板块，前端项目入口的导流价值持续凸显。实验室服务作为公司收入与客户拓展基本
盘，覆盖药物发现、实验室化学、生物科学、DMPK/ADME、药理药效、安全性评价及生物分析等多个环节。2025年，公司
实验室服务实现收入81.59亿元，同比增长15.78%，毛利率45.10%，对应毛利约36.79亿元，占公司总毛利额的比例约75.0
%，仍为公司毛利贡献的核心基础。行业层面，实验室服务CRO的竞争重心正从单点服务报价、人员规模和交付效率，逐步
转向多学科协同、全球质量体系和一体化项目承接能力；在供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化的
背景下，具备客户基础、平台深度和全球交付能力的头部公司有望承接更多高质量项目。公司实验室化学保持传统优势，
生物科学与新分子类型打开增量空间，前端药物发现服务有望继续发挥客户入口与项目储备功能。
小分子CDMO迈入项目兑现阶段，后期和商业化项目有望接力成长动能。小分子CDMO服务承接前端项目向后端开发及生
产阶段转化的需求，伴随客户项目向临床后期和商业化阶段推进，有望成为公司收入结构优化和增长动能释放的核心方向
。行业层面，小分子CDMO的核心壁垒已由单纯产能与成本优势，逐步转向项目管线、质量体系、复杂工艺开发、全球监管
合规及商业化交付能力的综合比拼。2025年，公司小分子CDMO服务收入34.83亿元，同比增长16.50%；截至2025年末，公
司小分子CDMO服务项目包括34个工艺验证和商业化项目、47个III期项目、271个I/II期项目和750个临床前项目，项目结
构持续向后期推进。宁波和绍兴API生产车间通过FDA审计，首个供应美国市场的创新药API项目获批，并与礼来公司签订
口服GLP-1制剂Orforglipron商业化生产协议，商业化项目与国际监管验证陆续落地，后续产能爬坡和项目放量有望支撑
该板块持续成长。
投资建议：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为20.15/25.00/30.33亿元，EPS分别为1.10/1.36/1.65元/股
，当前股价对应PE为27/22/18倍。考虑公司一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务基本盘稳固，小分子CDMO项目结构
向后期及商业化阶段推进，商业化API、制剂合作及国际监管验证等里程碑逐步落地，有望支撑公司收入结构优化与盈利
能力改善，我们首次给予其“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；海外政策、监管合规及质量体系风险；全球医药研发投入及创新药投融资恢复不及预期风
险；小分子CDMO后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利用率爬坡不及预期风险；临床研究服务
、大分子和CGT服务盈利修复不及预期风险；商誉减值风险。
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2026-06-30│康龙化成(300759)更新报告：新签加速，CDMO进入兑现期 │浙商证券 │买入
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成长性：实验室服务稳健增长，CDMO进入兑现期
实验室服务稳健增长，看好需求修复与公司竞争优势共振支撑高基数下增速持续。2025年各季度新签订单增速基本保
持在10%-12%，2026年一季度新签增速大幅提升至20%左右，我们预计跟生物科学、实验室化学业务等前端研发需求恢复有
关。此外，2025年控股佰翱得，增强结构生物学技术平台，高壁垒生物科学业务的布局持续完善带来新的增长支撑。我们
看好R端需求景气持续与公司自身的服务能力竞争优势共振支撑高基数下增速持续。
小分子CDMO业务进入兑现期，看好订单&业绩持续提速。从订单趋势看，2024-2025年公司新签增速分别为35%、13%，
2026年一季度新签增速提升至50%，提速显著主要是当季度大规模生产订单签订有关。我们认为公司小分子CDMO已经进入
加速兑现期，后续支撑主要来自礼来Orforglipron制剂生产商业化合作以及储备商业化项目的持续供应。从项目储备和趋
势看，2025年公司工艺验证和商业化阶段项目为34个，同比大幅增长79%，趋势显著提速；同时2025年公司宁波和绍兴车
间历史性通过了FDA批准前现场检查，首个供应美国市场的商业化API项目在2025年四季度上市，看好公司M端接单打开美
国市场空间。从供给端来看，2026年5月27日公司披露拟投资30亿在绍兴建设年产200吨中间体及API项目，计划一期在202
8年投入使用、二期在2030年投入使用；拟投资20亿元在杭州新建新药商业化和CDMO研发服务基地，我们看好公司CAPEX投
入进入新周期，并持续补足在ADC、多肽等新分子实体领域的生产服务能力，支撑其M端加速。
盈利能力：看好结构改善以及规模效应带来盈利能力提升
2025年公司毛利率为34.83%，同比提升0.59pct；2026年一季度公司毛利率为32.50%，同比下降1.16pct。2026年一季
度整体毛利率略有波动，我们估计主要和汇率波动等因素有关。展望来看，我们估计公司毛利率相对较高的实验室服务以
及小分子CDMO板块占比将持续提升，且随着规模效应持续体现，当前公司各业务板块毛利率均有提升空间，我们看好在行
业供需格局优化下公司毛利率的持续优化趋势。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营业收入为161.53/187.86/221.32亿元，同比增长14.60%/16.30%/17.82%；归母净利润为2
0.51/25.46/30.72亿元，同比增长23.27%/24.10%/20.67%；对应EPS为1.12/1.39/1.67元/股。2026年6月29日收盘对应202
6-2028年PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
投融资修复不及预期风险、监管政策变化风险、地缘政治摩擦风险、下游商业化放量不及预期风险等。
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2026-06-09│康龙化成(300759)一体化CRDMO龙头，CDMO业务进入商业化加速兑现期 │华福证券 │买入
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康龙化成：全球一体化的CRDMO龙头企业：成立于2004年，是国际领先的生命科学研发服务企业，业务包括（1）实验
室业务，（2）CMC（小分子CDMO）业务，（3）临床研究业务，（4）大分子和细胞与基因治疗业务四大类，其中实验室和
CMC业务为最核心的收入、毛利来源。从业绩情况来看，2018年以来，公司收入、利润均呈现强劲增长：从收入来看，201
8年到2025年公司收入从29.1亿元增至141亿元，CAGR达25.3%，2026年以来公司业绩延续复苏趋势，26Q1公司实现收入35.
8亿元，同比+15.5%。从扣非归母净利润来看，2018年到2025年公司扣非归母净利润从3.3亿元增至15.4亿元，CAGR达24.8
%，26Q1公司实现扣非归母净利润3.4亿元，同比+17.5%。
CXO行业趋势：新分子浪潮下，行业整体处于研发投入+渗透率双重提升阶段：（1）行业增长驱动因素一：根据Frost
&Sullivan（转引药明康德2025年投资者开放日演示材料），全球医药研发总投入有望维持5-6%的复合增速；（2）行业增
长驱动因素二：行业外包率有望持续提升。根据Frost&Sullivan（转引药明康德2025年投资者开放日演示材料），从2015
到2024年，医药行业研发外包率从34.8%提升至51.9%，到2034年有望进一步增至65.6%。（3）行业增长驱动因素三：新药
物分子浪潮下行业将迎来量价齐升趋势。整体来看，CXO行业未来增速有望实现约12-13%，从细分领域来看，小分子CDMO
未来预计将成为增速最高的细分领域，其中新分子业务如多肽CDMO、OligoCDMO增长强劲，成为行业增长的核心驱动因素
。
外需CXO：新分子需求带动景气度回升，业绩和订单已持续改善。（1）CDMO企业较为依赖海外市场，海外市场收入占
比在73%-88%，在海外需求回暖的带动下，CDMO公司的业绩和订单已持续改善，尤其以头部CDMO公司更为明显。（2）2025
&26Q1海外药企研发投入和收入稳步增长，同时海外临床数量呈现逐步加速趋势。（3）从海外生物科技一级市场（PE/VC
）投融资情况来看，25Q2-Q3环比25Q1有所波动。25Q4全球投融资呈现快速改善趋势。26M1以来，全球生物医药一级市场
投融资增长稳健。（4）从海外CXO公司的业绩来看，25年以来海外CXO业绩呈现温和复苏趋势，进一步佐证外需回暖的趋
势。（5）从资本开支的维度来看，头部CDMO公司已重回产能扩张周期，且运营效率持续改善，行业景气度有望持续回升
。
公司业务板块分析：实验室服务增长稳健，CMC业务贡献弹性：（1）实验室服务：公司业绩基本盘，业务包括实验室
化学和生物科学服务，2018年以来收入利润稳健增长，其中生物科学服务是板块收入增长的重要驱动因素。（2）CMC业务
：18年以来收入快速增长，2025年以来，公司创新药商业化生产实现显著突破，业务进入商业化兑现阶段，有望持续贡献
业绩弹性。（3）临床研究服务：收入增长稳健，毛利率受价格和执行订单结构影响仍有波动。（4）大分子和CGT服务：
收入和毛利率有所波动。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年收入分别为163/190/221亿元，同比增长16%/17%/16%，预计26-28年公司归母净
利润分别为21/27/32亿元，分别同比增长24%/29%/21%，对应当前PE分别为18/14/12倍。我们选取同样以CDMO为主营业务
的公司药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、九州药业、博腾股份作为可比公司，康龙化成估值低于可比公司平均水
平。公司作为全球领先的一体化CRDMO企业，客户资源、技术水平、运营效率、研发能力、项目储备均处于领先水平，首
次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险、行业监管政策变化的风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-05-15│康龙化成(300759)26年一季报点评：核心业务表现良好，新签订单再提速 │东方证券 │增持
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事件：公司2026Q1实现营收35.78亿元（+15.48%，括号内为同比，下同），归母净利润3.35亿元（+9.75%），Non-IF
RSs经调整归母净利润4.06亿元（+16.2%）。
核心业务动能强劲，MNC供应链渗透加速。2026Q1分板块来看，实验室服务营收21.22亿元（+14.3%），小分子CDMO营
收8.66亿元（+25.0%），临床研究服务营收5.00亿元（+11.8%），大分子和细胞与基因治疗服务营收0.88亿元（-11.0%）
；小分子CDMO受益规模效应毛利率提升1pct至31.4%，为增长最快板块。分客户区域看，北美客户收入占比61%，欧洲占比
18%，中国占比18%，北美、欧洲和中国客户收入同比增速分别为9.6%、10.7%和43.4%，表明国内需求显著回暖。来自全球
前20大药企的收入同比大增48.0%，MNC客户贡献度大幅提升，叠加口服GLP-1制剂商业化生产协议落地，CMC业务有望持续
受益大单品放量。我们认为，公司依托全流程一体化CXO平台，深度绑定全球头部药企，海外业务拓展与国内需求复苏共
振，长期成长空间广阔。
新签订单延续高增，全年业绩指引乐观。2026Q1公司新签订单同比增长30%+，其中实验室服务板块新签订单同比增长
20%+，小分子CDMO板块新签订单同比增长50%+，订单高增为业绩兑现提供充足支撑。根据新签订单、在手订单及业务趋势
，公司重申2026年营收增长12-18%的业绩指引，彰显对未来发展的坚定信心。我们认为，在全球创新药研发需求韧性强、
中国创新药出海提速的背景下，随着CDMO产能逐步释放，公司核心业务有望实现稳健增长。
根据26年一季报，我们维持原预测26-28年公司归母净利润分别为20.2、25.1、30.5亿元。根据可比公司估值水平，
我们给予公司26年34倍市盈率，对应目标价为37.4元，维持“增持”评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。
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2026-05-14│康龙化成(300759)2026年一季报点评：新签订单增速亮眼，看好业绩持续兑现│国泰海通 │买入
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本报告导读：2026年一季度，公司新签订单同比增长超过30%。此前，公司预计2026年全年收入将同比增长12%~18%。
投资要点：给予“增持”评级。我们预测2026-2028年的营业收入分别为163.76、188.41、217.20亿元，增速分别为1
6.2%、15.1%、15.3%，归母净利润分别为20.53、25.14、30.41亿元，增速分别为23.4%、22.5%、21.0%，EPS分别为1.12
、1.37、1.66元。参考可比公司，考虑到公司充沛的新签订单及CDMO业务的快速发展，给予2026年归母净利润36倍估值，
对应目标价40.32元，维持“增持”评级。
26Q1，新签订单同比增长超过30%，公司预计2026年全年收入将同比增长12%~18%。26Q1，公司实现营业收入35.78亿
元（同比+15.48%），实现归母净利润3.35亿元（同比+9.75%），实现扣非归母净利润3.43亿元（同比+17.45%）。从新签
订单来看，26Q1同比增长超过30%：1）实验室服务板块新签订单同比增长超过20%；2）CMC（小分子CDMO）服务板块签订
大规模生产订单，带动新签订单同比增长超过50%。我们看好在新签订单高速增长下，公司CMC及实验室服务板块业绩的持
续兑现。
实验室服务：26Q1收入同比增长14.27%，新分子类型实现快速发展。26Q1，实验室服务收入21.22亿元（同比+14.27%
），毛利率44.11%（同比-1.43pct），毛利率下降主要受汇率波动影响。2025年，公司在新分子类型药物研发服务方面实
现快速发展，包括多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、ADC以及细胞与基因治疗产品等，涵盖从早期筛选到临床前申报的全流
程。
CMC（小分子CDMO）服务：26Q1收入同比增长25.01%，商业化取得积极进展。26Q1，CMC（小分子CDMO）收入8.66亿元
（同比+25.01%），毛利率31.45%（同比+1.01pct）。公司位于北京第二园区的制剂商业化生产车间建设完成，并于2026
年第一季度，与礼来签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。在复杂
多肽药物方面，在公司现有的GMP中试车间的基础上，新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间，预计将于2026年建成
。
风险提示：地缘政治变化风险，商业化项目不及预期风险，汇率波动防线，药企生产及研发需求下降风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：35家
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2026-10-28│康龙化成(300759)2026年10月28日投资者关系活动主要内容
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第一部分：公司管理层对 2026年三季度报告进行分析解读。
2026年第三季度，公司收入和利润同比、环比均实现较快增长。
公司实现收入 44.08亿元，较第二季度增长 9.7%，较去年第三季度增长 20.9%。公司实现归母净利润 4.97亿元，环
比增长 19.8%，同比增长 13.1%。公司经调整净利润为 5.87亿元，环比增长 16.8%，同比增长 24.7%。伴随着收入规模
的增长，公司 Non-IFRS经调整归母净利润率环比改善。2026年第三季度，公司的收入及经调整净利润同比增速也较第二
季度进一步加快。2026年前三季度，公司实现收入 120.03亿元，同比增长 19.0%。实现归母净利润 12.47亿元，同比增
长 9.3%。实现经调整净利润 14.96亿元，同比增长 22.0%。
在新签订单方面，前三季度，公司新签订单同比增长超过 30%，延续了上半年的强劲趋势。
在收入方面，前三季度，公司来自于 MNC 客户的收入实现强劲增长。来自全球前 20大制药企业的收入同比增长 52.
5%，占整体收入的23%；来自其它客户的收入增长 11.8%，占整体收入的 77%，其中，新增客户贡献收入占整体收入的比
例约为 3%。
分板块业务：
实验室服务业务占比 60%；CDMO服务业务占比 26%；临床研究服务业务占比 14%。
实验室服务：实现收入 72.22亿元，同比增长 15.0%。
CDMO服务：实现收入 31.02亿元，同比增长 31.7%。
临床研究服务：实现收入 16.59亿元，同比增长 15.2%。
第二部分：问答环节
问：2026年前三季度公司 Top20药企收入增速从上半年的 32.0%提升至 52.5%、欧洲地区客户收入增速从上半年的 6
.0%提升至 30.1%，该变化的主要原因是什么？欧洲地区客户相关贡献主要体现在实验室服务还是小分子 CDMO业务？
答：2026年第三季度，部分欧洲制药客户的后期项目实现大额交付与收入确认，直接带动 MNC客户、欧洲客户的整体
收入增速加快。相关贡献来自小分子 CDMO业务。
问：实验室服务板块 2026年三季度订单明显加速的主要驱动是什么
？答：公司实验室服务业务在规模已处于全球行业领先的情况下，过去一直保持高于行业的增速。订单驱动主要包括
：第一，在传统小分子优势基础上抓住新机会，包括复杂小分子、PROTAC、分子胶等，以及复杂大分子偶联、环肽、小核
酸等发展较快领域；第二，战略客户持续取得进展，来自美国、欧洲及亚太地区 MNC客户的收入持续增加；第三，客户结
构多元化。
问：2026年生物科学服务经营强劲，生物科学与实验室化学服务各自增速如何？
答：2026年前三季度，实验室化学服务实现稳定增长，生物科学板块较实验室化学更快增长，且第三季度加速更加明
显。生物科学服务高速增长的驱动因素包括：一是公司在能力和效率方面始终保持全球行业领先水平，具备较强的行业竞
争力；二是在小分子增长基础上，新分子类型业务取得较好发展；三是抓住了 AI赋能类新型公司带来的业务机遇，上述
因素共同推动生物科学板块持续高速增长。
问：公司小分子 CDMO服务板块新签订单的增长趋势如何？从后期项目及新签订单储备来看，未来对业绩贡献较大的
项目主要集中在哪些细分领域？
答：在新签订单方面，前三季度，公司 CDMO板块新签订单同比增长超过 40%，延续了强劲增长的趋势。2026年第三
季度，公司位于宁波的 API生产车间再次通过 FDA现场检查，为公司持续服务美国及全球市场的商业化创新药生产提供有
力保障。
公司小分子 CDMO业务整体具备增长延续性。公司 CRDMO管线每年服务近千个研发项目，伴随着小分子 CDMO管线的持
续推进，我们预计，未来临床中后期和商业化生产项目的需求将持续保持强劲增长。问：临床板块毛利率持续环比提升，
SMO、临床 CRO、海外临床各自的量价情况和毛利率趋势有何差异？未来临床板块的经营节奏有何预期？
答：前三季度，临床服务新签订单同比增长超过 25%，保持了快速增长的趋势。2026年前三季度，海外临床、中国 C
RO、中国 SMO服务均呈现稳健增长。
康龙临床在行业竞争最激烈的时期，保持并加强了核心竞争力，市场份额持续提高。毛利率方面，中国市场经历几年
的激烈行业竞争后逐步出现拐点，预计中国区临床业务毛利率有望逐步改善。
问：公司 2026年前三季度资本开支达到 22亿元且同比增长明显，本轮资本开支主要投向哪些业务板块？
答：公司 2026年资本开支预计超过 30亿元人民币。资本开支核心投向 CDMO服务板块的产能建设。同时，第三季度
，实验室服务订单和收入加速，公司将在新实验室扩建、人才储备方面持续投入。
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参与调研机构：40家
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2026-08-21│康龙化成(300759)2026年8月21日投资者关系活动主要内容
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第一部分：公司管理层对 2026年半年度报告进行分析解读。
2026年上半年，公司实现营业收入 75.95亿元，同比增长 17.92%；经调整 Non-IFRSs归母净利润 9.09亿元，同比增
长 20.29%。收入和利润同比均实现较快增长。在新签订单方面，公司新签订单同比增长超过 30%，新签订单增速较去年
加快，截至报告期末，过去十二个月活跃客户超过 3,400家。
在收入方面，公司来自于跨国制药企业客户的收入延续了强劲增长的趋势，来自全球前 20大制药企业客户的收入同
比增长 31.95%，占营业收入 20.29%，其他客户同比增长 14.82%，占营业收入 79.71%。按客户所在区域划分，北美客户
收入同比增长 14.80%，占营业收入的61.55%；欧洲客户（含英国）同比增长 5.97%，占营业收入的17.22%；中国大陆客
户同比增长 41.93%，占营业收入的 18.18%；其他地区客户同比增长 43.56%，占营业收入的 3.05%。
分板块业务：
自 2026年第二季度起，公司对财务报告分部进行调整，将原有四大服务板块整合为三大服务板块，并追溯调整了实
验室服务、CDMO服务板块的可比期间数据。
各服务板块业务占比情况如下：实验室服务业务占比 61%；CDMO服务业务占比 25%；临床研究服务业务占比 14%。
实验室服务：实现收入 46.34亿元，同比增长 13.72%。
CDMO服务：实现收入 18.84亿元，同比增长 32.78%。
临床研究服务：实现收入 10.69亿元，同比增长 13.75%。
第二部分：问答环节
问：AI制药相关客户的研发投入增加是否带来实验室服务新需求或客户结构变化？当前实验室服务的景气度如何？
答：公司实验室服务在全球范围内具备较强竞争力和领先的市场份额。在蛋白降解、分子胶、AI 赋能的新药研发等
发展较快的领域，过去几年，公司相关业务均实现较快增长。
问：上半年公司全球前二十大制药企业客户收入增长超 30%、占比突破 20%，该增长来自存量客户渗透还是新增客户
突破？针对该类客户后续在产能布局、技术平台方面有哪些规划？
答：该增长主要来自公司在全球前二十大制药企业客户中的份额持续提升。实验室服务板块在头部制药企业及头部 B
iotech客户中服务深度持续拓展、服务内容更加全面，带动收入强劲增长；CDMO板块受益于大型制药企业客户的自有研发
项目、以及大型制药企业从 Biotech引进的项目进入后期临床开发阶段，相关收入保持快速增长；临床服务板块的美国临
床业务及中国 SMO业务也在大型制药企业中实现收入同比增长。2026年上半年，全球前 20大制药企业客户收入增速持续
快于公司整体营收增速。
问：CDMO服务板块未来随着高毛利项目进入商业化交付阶段，毛利率展望如何？
答：今年 CDMO服务毛利率同比、环比均有机会实现提升。主要由小分子 CDMO业务驱动，大规模生产项目、复杂分子
CDMO项目的生产将带动板块毛利率提升。展望未来，CDMO客户需求强劲，伴随小分子研发管线推进，预计 CDMO板块毛利
率将持续提升。
问：针对海外子公司，公司会有哪些举措提升整体盈利能力和利润弹性？
答：一方面公司将持续推动全球业务的协同整合，通过中、英、美三地的协同，为客户提供更高效的服务，发挥全球
布局的协同价值；另一方面公司针对部分阶段性行业需求较弱的业务进行了优化调整，2026年第二季度部分海外业务架构
变化产生了一次性支出，相关调整完成后，预计下半年及明年对应业务板块的 Non-GAAP层面亏损将有所收窄。
问：公司多肽、寡核苷酸、生物药、ADC等领域的产能建设情况如何？相关项目投产的时间规划是怎样的？
答：公司研发项目储备丰富，覆盖小分子、多肽、分子胶、靶向蛋白降解等多种分子类型及作用机制，其中部分小分
子项目已进入临床中后期，接近商业化阶段。多肽核酸类药物目前已看到早期需求，预计未来几年将逐步过渡到后期临床
阶段，公司已在布局相关产能：公司正在建设一两千升规模的固相合成产能，用于承接早期到临床中期阶段的项目，同时
布局多肽液相合成，未来将通过固相及新型液相技术承接更多多肽项目。ADC领域目前已具备临床早期所需的原料药生产
能力，公司正在布局临床后期及商业化阶段的原料药、制剂产能，预计将于 2027年陆续投产。目前 ADC及其他 XDC偶联
药物的实验室服务需求增长较快，公司未来将努力实现从实验室服务到 CDMO业务延伸。
问：公司类器官平台的建设进展如何？预计何时能落地应用？自动化、机器人技术在实验室服务和 CDMO 业务中的应
用方向是怎样的？
答：类器官、器官芯片、3D细胞球等技术目前已在药效筛选、ADME安全性评价等方向开展探索应用，当前尚处于起步
阶段，需要完成大量验证及历史数据比对工作，目前公司正与客户合作推进相关研发探索。智能机器人成为“智能科学家
”需要较长周期，目前公司优先落地传统自动化技术，应用场景覆盖实验室服务、工厂生产等多个环节，重点应用于重复
性高、工作量大的工作场景。
问：公司现有 CDMO产能是否可支持旺盛的业务需求？此前公告的产能投资计划是否能加速？
答：目前 CDMO客户需求强，公司产能比较紧张。现有绍兴第一园区二期的新增产能将陆续投入使用，并同时加速绍
兴第二园区和杭州园区的新产能建设。
问：公司资本开支计划？
答：预计 2026年资本开支会显著高于 2025年。
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