研报评级☆ ◇300759 康龙化成 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 1 0 0 0 4
1月内 8 1 0 0 0 9
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 1.01│ 0.94│ 1.10│ 1.34│ 1.64│
│每股净资产(元) │ 6.91│ 7.66│ 8.47│ 8.12│ 9.24│ 10.62│
│净资产收益率% │ 12.75│ 13.17│ 11.05│ 13.20│ 24.50│ 20.45│
│归母净利润(百万元) │ 1601.10│ 1793.35│ 1663.90│ 2028.75│ 2482.39│ 3044.88│
│营业收入(百万元) │ 11538.00│ 12275.77│ 14095.08│ 16306.50│ 18917.64│ 22116.68│
│营业利润(百万元) │ 1847.89│ 2104.46│ 1928.47│ 2352.78│ 2875.33│ 3514.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 买入 维持 40.32 1.12 1.37 1.66 国泰海通
2026-04-09 买入 维持 --- 1.11 1.35 1.62 中信建投
2026-04-09 增持 维持 37.4 1.10 1.37 1.66 东方证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.04 1.25 1.62 招商证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.07 1.29 1.53 首创证券
2026-04-02 买入 调高 41 1.12 1.36 1.63 华创证券
2026-04-02 未知 未知 --- 1.10 1.35 1.64 西南证券
2026-04-01 买入 维持 37.45 1.07 1.26 1.50 国投证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.20 1.60 2.05 开源证券
2026-03-31 买入 维持 39.98 1.05 1.24 1.47 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│康龙化成(300759)2025年年报业绩点评：CDMO逐步放量，期待26年业绩高增长│国泰海通 │买入
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本报告导读：
康龙化成作为全球领先的一体化CXO平台，2025年新签订的实现同比增长超14%，同时公司给出超出历史指引水平的26
年收入指引，全年收入水平同比增长12%~18%，彰显高增长的信心。
投资要点：
我们预测2026-2028年的营业收入分别为163.76、188.41、217.20亿元，增速分别为16.2%、15.1%、15.3%，归母净利
润分别为20.53、25.16、30.43亿元，增速分别为23.4%、22.6%、20.9%，EPS分别为1.12、1.37、1.66元。参考可比公司
，考虑到公司充沛的新签订单及CDMO业务的快速发展，给于2026年归母净利润36倍估值，对应目标价40.32元，维持增持
评级。
2025年公司全年实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%；调整后N
on-IFRS归母净利润18.16亿元，同比增长13.02%。2025年公司新签订单同比增长超过14%，订单端保持良好增长势头；202
5年公司服务全球客户超3300家，年内新增客户超950家；原有客户贡献收入135.14亿元，同比增长16.30%，占比95.88%，
客户粘性持续提升。基于新签订单及业务趋势，公司预计2026年全年收入同比增长12%~18%。
分产品来看，实验室服务收入81.59亿元，同比增长15.78%，占比57.88%；CMC服务收入34.83亿元，同比增长16.53%
，占比24.71%；临床研究服务收入19.57亿元，同比增长7.14%；大分子和细胞与基因治疗服务收入4.75亿元，同比增长16
.48%。公司海外业务占比达84.84%，实现收入119.58亿元，同比增长14.67%；国内收入21.37亿元，同比增长15.69%，境
内外业务均保持稳健增长。
CMC（小分子CDMO）服务实现较快发展，2025年实现收入34.83亿元，同比增长16.53%；新签订单同比增长约13%。受
大规模商业化订单签约节奏影响，部分订单于2026年一季度集中落地。公司在大规模生产及商业化能力方面取得突破，宁
波及绍兴生产基地通过FDA检查，并实现商业化API项目在美国上市。公司北京第二园区制剂商业化生产车间建成投用后，
于2026年一季度与一家国际大型制药公司签署战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业
化生产服务。
风险提示：中美地缘不确定性，业务不达预期风险；药企研发费用下降风险；全球生物医药投融资增速下滑风险；汇
率波动风险
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2026-04-09│康龙化成(300759)2025年报点评：业绩稳健增长，指引彰显信心 │东方证券 │增持
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事件：公司2025Q4实现营收40.1亿元（+15.9%，括号内为同比，下同），归母净利5.2亿元（+40.8%），Non-IFRSs经
调整归母净利润5.9亿元（+14.7%）；2025全年实现营收140.95亿元（+14.8%），归母净利润16.6亿元（-7.22%），Non-I
FRSs经调整归母净利润18.16亿元（+13.0%）。
核心业务增长动能强劲，有望全面进入MNC供应链。2025年分板块来看，实验室服务营收81.6亿元（+15.8%），CMC营
收34.8亿元（+16.5%），临床研究服务营收19.6亿元（+7.1%），大分子和细胞与基因治疗服务营收4.8亿元（+16.5%），
核心业务实验室服务和CMC四季度进一步提速，带动业绩增长。分产能区域看：中国产能交付营收占比88%，同比增长15%
；海外产能交付营收占比12%，同比增长13.8%。来自全球前20大药企营收占比达20%，同比增长29.4%。海外MNC对营收增
量贡献大幅提升，同时2026Q1与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，CMO业务有望借大单品放量进一步增长。
新签订单稳健增长，26年指引保持强劲。2025年，公司新签订单同比增长超过14%，其中：实验室服务板块新签订单
同比增长超过12%，CMC同比增长约13%。根据新签订单、在手订单和业务趋势，公司指引2026年营收增长12-18%，彰显对
未来发展信心。我们认为，随着中国创新药不断出海、大单品逐渐进入商业化阶段，公司业绩有望进一步提速。
根据2025年年报，我们调整26-27年公司归母净利润分别为20.2、25.1亿元（原预测值21.4、26.2亿元），预计2028
年为30.5亿元。根据可比公司估值水平，我们给予公司26年34倍市盈率，对应目标价为37.4元，维持“增持”评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。
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2026-04-09│康龙化成(300759)全平台协同发力，CDMO拐点已至 │中信建投 │买入
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核心观点
康龙化成2025年业绩验证了“全流程一体化”战略的强劲韧性。随着CMC业务的持续推进，经调整净利润增速逐季度
环比改善，商业化生产实现历史性突破——首个API项目供应美国市场、口服GLP-1制剂项目落地，标志着公司正式迈入全
球重要创新药品种商业化供应链体系。实验室服务稳中有进，CDMO板块迎来质变拐点。展望2026年，随着新签订单持续转
化、商业化项目放量及AI技术深度赋能，公司有望步入盈利加速周期，建议重点关注其CMC商业化订单变化、产能利用率
提升及利润率改善。
事件
康龙化成发布2025年业绩
2025年康龙化成营收140.95亿元（+14.8%），经调整Non-IFRS归母净利润18.16亿元（+13.0%）。商业化生产实现突
破：宁波/绍兴API车间通过FDA审计，首个创新药API项目在美国获批上市；Q12026签订口服GLP-1制剂商业化协议。实验
室服务收入81.59亿（+15.8%），生物科学占比超56%；小分子CDMO收入34.83亿（+16.5%），84%收入来自发现服务客户。
新签订单增长14%+，TOP20药企收入增长29.4%。经营现金流32.21亿（+25.0%）。公司指引2026年收入增长12%-18%。
简评
整体业绩：收入稳健增长，盈利能力显著提升
2025年公司实现营业收入140.95亿元，同比增长14.8%；归母净利润16.64亿元，同比下降7.2%，主要因2024年同期处
置PROTEOLOGIX股权产生大额投资收益形成高基数；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%，主业盈利能力显著增强
。经调整Non-IFRS归母净利润18.16亿元，同比增长13.0%，经调整净利率稳定在12.9%。从季度趋势看，收入逐季加速增
长：Q1-Q4收入分别为30.99亿、33.42亿、36.45亿、40.09亿元，环比持续改善；Non-IFRS净利润率从Q1的11.3%逐季提升
至Q4的14.7%，盈利质量持续优化。
新签订单同比增长14%以上，为2026年收入增长奠定坚实基础。公司活跃客户超过3,300家，其中全球前20大制药企业
贡献收入28.31亿元，同比增长29.4%，占比提升至20.1%，大客户战略成效显著。按区域划分，北美收入87.14亿元（+11.
0%），欧洲收入28.95亿元（+27.4%），中国收入21.37亿元（+15.7%），欧洲市场增长尤为亮眼。
2026年展望：收入增长12%-18%，商业化放量可期
公司指引2026年收入同比增长12%-18%（已考虑汇率影响，恒定汇率口径增速更高），核心驱动力包括：
1）实验室服务新签订单稳步增长，生物科学占比持续提升；
2）小分子CDMO商业化项目放量，首个美国市场API项目已获批，1Q26新订单持续发力，口服GLP-1制剂商业化生产协
议落地；
3）临床研究服务受益于行业触底回升和海心智惠整合；
4）大分子CGT服务毛利率持续改善。
业务板块分析：实验室服务稳健增长，CDMO商业化持续突破
实验室服务：实现收入81.59亿元，同比增长15.8%，毛利率44.7%（同比+0.2pct）。板块新签订单同比增长约12%。
生物科学收入占比超过56%，结构持续优化。公司参与887个药物发现项目，拓展多个战略合作伙伴，新分子类型项目快速
发展。值得关注的是，公司控股佰翱得，显著增强了结构生物学技术平台能力。同时，公司深入推进AI与自动化技术融合
应用，持续提升研发效率。
小分子CDMO服务：实现收入34.83亿元，同比增长16.5%，毛利率33.8%（同比+0.7pct）。板块新签订单同比增长约13
%。商业化生产取得里程碑式突破：宁波和绍兴的API生产车间顺利通过FDA批准前现场检查（PAI），并于2025年第四季度
成功实现首个创新药API项目在美国获批上市，成为公司首个供应美国市场的商业化API生产项目。2026年第一季度，公司
与一家国际大型制药公司签订战略合作协议，为其口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。此外，公司加强ADC
偶联能力，早期临床用药生产的GMP偶联车间已投入使用；新的多肽API固相合成车间预计于2026年建成。一体化平台协同
效应显著，超过84%的CDMO收入来自药物发现服务的现有客户。
临床研究服务：实现收入19.57亿元，同比增长7.1%，毛利率11.4%（同比-1.4pct）。在行业触底整合过程中，康龙
临床凭借不断提升的品牌影响力和竞争力实现逆势增长。临床CRO进行中项目1,397个（含125个III期项目），SMO进行中
项目超过1,900个。公司全面推进AI和数字化工具在临床服务各环节的深度应用。2025年控股海心智惠，致力于以真实世
界数据赋能客户提升新药研发效率。
大分子和CGT服务：实现收入4.75亿元，同比增长16.5%，毛利率-40.3%（同比改善9.8pct）。为25个CGT产品提供效
价测定放行服务（含2个商业化项目），19个基因治疗CDMO项目（含1个III期项目）。公司启动多个从DNA到IND的抗体项
目，英国利物浦工厂赢得首个单克隆抗体GMP生产订单，项目结构更加多元化。
财务分析：毛利率稳步提升，现金流健康，资本开支加大
分板块毛利率：2025年实验室服务毛利率为44.7%（同比+0.2pct），维持高位且稳中有升，主要得益于生物科学服务
占比持续提升（已超56%）及自动化技术带来的效率优化；小分子CDMO毛利率为33.8%（同比+0.7pct），受益于产能利用
率提高及高附加值商业化项目贡献，其中Q4单季毛利率提升至37.8%，改善趋势明显；临床研究服务毛利率为11.4%（同比
-1.4pct），主要因行业竞争加剧及新业务整合初期成本投入，但Q2起已逐季企稳；大分子和CGT服务毛利率为-40.3%（同
比大幅改善9.8pct），随着宁波大分子CDMO平台通过国际药企审计并启动多个DNA到IND项目，亏损收窄趋势明确。
OPEX费用投入：2025年销售费用3.06亿元，费用率2.2%（同比+0.1pct），主要用于海外市场拓展及品牌推广；管理
费用17.36亿元，费用率12.3%（同比-0.5pct），规模效应持续显现，其中股权激励费用0.82亿元；研发费用5.76亿元，
费用率4.1%（同比+0.3pct），主要投向AI辅助药物发现、自动化合成平台及新分子类型技术。整体OPEX费用率控制在18.
6%，同比下降0.1pct，经营杠杆稳步释放。
现金流与资本开支：经营活动现金流净额32.21亿元，同比增长25.0%，表现强劲。自由现金流5.52亿元。资本开支26
.69亿元，主要用于宁波、西安等园区的产能建设。期末在手现金及理财产品合计约29.9亿元（含货币资金10.17亿、交易
性金融资产7.14亿、其他流动资产12.59亿），财务状况稳健，现金储备较为充足。
资产负债与投资：资产负债率41.9%。应收账款及合同资产合计31.73亿元，占总资产11.7%，账龄结构健康。投资收
益为-1.02亿元，主要因联营企业投资损失1.36亿元。公允价值变动收益0.66亿元，主要来自其他非流动金融资产公允价
值回升。期末其他非流动金融资产5.18亿元（同比+121.5%），主要因对非上市基金投资增加及公允价值上升。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为163.1亿元、191亿元和230亿元，对应表观增速分别为15.7%、17.1%和20.4
%；考虑到人民币兑美元持续升值趋势的汇兑压力及CMC业务持续向好对利润的正面影响，我们预计经调整Non-IFRS归母净
利润为21.3亿元、26.4亿元和33.5亿元，同比增长17.3%、23.9%和26.9%，对应A股PE为26.0X、21.0X和16.5X，维持买入
评级。
风险分析
行业需求复苏不及预期风险：全球生物医药投融资环境仍存在不确定性，若融资持续低迷或大型药企研发预算收缩，
可能导致客户订单减少或项目推迟，进而影响公司收入增长。
商业化项目放量不及预期风险：公司首个美国市场API项目虽已获批，但商业化生产爬坡受客户终端销售情况、供应
链稳定性等多重因素影响，若放量节奏慢于预期，将对CDMO板块收入及毛利率改善产生不利影响。
地缘政治与贸易政策风险：公司海外收入占比超过80%，如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法
规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而
导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
汇率波动风险：公司收入以美元、欧元等外币计价为主，而成本以人民币计价为主，人民币升值将对收入和毛利率产
生负面影响。2025年公司已开展远期结售汇等套期保值操作，但仍无法完全规避汇率波动风险。
并购整合及商誉减值风险：公司近年完成海心智惠、佰翱得等多起收购。若被收购标的经营不及预期，可能面临商誉
减值风险，进而影响当期利润。
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2026-04-07│康龙化成(300759)十年开拓，一体化优势兑现，小分子CDMO步入收获期 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报：2025年实现收入140.95亿元、同比+14.8%；毛利率34.8%、同比+0.59pct；归母净利润16.64亿
元、同比-7.2%；扣非归母净利润15.38亿元、同比+38.85%；经调整Non-IFRS归母净利润18.16亿元、同比+13.0%。公司预
计2026年实现收入同比+12%-18%。
Q4盈利能力改善，新签订单持续增长：第四季度公司实现营业收入40.09亿元、同比+15.9%；毛利率36.4%、同比+1.2
pct、环比+1.7pct；经调整Non-IFRS归母净利润5.90亿元、同比+18.0%；经调整Non-IFRS归母净利率14.7%、同比+0.3pct
、环比+1.8pct。2025年公司新签订单同比增长超过14%，预计2026年实现营业收入同比增长12%-18%。
小分子CDMO业务成为核心增长引擎，看好盈利能力改善：2014年年底天津康龙投入使用，公司CMC/小分子CDMO业务营
业收入由2016年的3.28亿元增长至2025年收入34.83亿元，复合增长率约30%。盈利能力持续改善，2025年毛利率提升至34
.3%，且在下半年加速释放，Q3毛利率34.6%、Q4攀升至38.6%；但与头部企业仍有一定差距，仍有提升空间（例如药明康
德Chemistry业务毛利率52.3%、凯莱英小分子毛利率46.8%）。
项目：后期项目显著增加，订单持续增长，为后续业绩增长打下坚实基础。截至2025年底，公司小分子CDMO在手项目
总数达1,102个，其中工艺验证和商业化阶段项目数由2024年底的19个增至34个，临床III期项目数由23个增至47个；2025
年板块新签订单同比增长约13%，后期项目显著增长为业绩长期确定性提供坚实保障。
客户：MNC认可获重磅新药商业化订单。早在2019年公司A股上市之前就与阿斯利康、吉利德等大药企有CMC业务合作
，2026年3月礼来宣布与康龙化成达成重磅新药Orforglipron制剂商业化生产合作协议，预期投资2亿美元支持其技术能力
建设，标志着公司从API向制剂CDMO的成功纵向延伸，以及MNC对公司商业化能力的认可。此外，公司宁波和绍兴的API生
产车间均已通过FDA审计，2025Q4美国首个创新药API项目获批。
产能：完成中、美、英产能网络布局，订单需求旺盛驱动产能持续建设。1）中国：2014年年底天津康龙投入使用；2
022年绍兴一期产能陆续投放；2025年北京第三园区投用。2）海外：2017年并购英国Hoddesdon，2022年收购美国Coventr
y生产基地、英国Cramlington商业化API生产基地。此外，旺盛的订单需求，2026上半年绍兴园区二期车间陆续释放，北
京第二园区专注制剂CDMO投入使用；新分子领域继续推进中后期偶联及ADC制剂产能建设；更大规模多肽API固相合成车间
预计将于2026年建成。同时，小分子CDMO服务人员持续扩张，由2018年中期的1070人增长至2025年底的5448人。
实验室服务稳健压舱，持续保持较高盈利水平：2025年实现收入81.59亿元、同比+15.78%，其中生物科学占比超过56
%、较2024年占比提升约2.0pct；2025年毛利率45.10%、维持较高水平。2025年板块新签订单同比增长约12%。
AI赋能预计提升临床CRO效率，大分子和CGT服务盈利改善：1）临床CRO：2025年临床研究服务实现营业收入19.57亿
元、同比+7.14%，受国内价格竞争影响毛利率有所承压。公司通过控股海心智惠切入肿瘤患者全病程管理，构建真实世界
数据网络，利用AI技术赋能临床项目交付效率的提升。2）大分子和CGT服务：2025年实现营业收入4.75亿元、同比+16.48
%，毛利率同比+9.76pct；英国利物浦工厂成功斩获首个单抗GMP生产订单，业务结构逐步多元化。
维持“强烈推荐”投资评级。康龙化成作为实验室服务阶段全球龙头CRO之一，充分发挥一体化导流效应，小分子CDM
O客户中85%以上来自前端导流。站在当下，我们认为康龙小分子CDMO业务正从“早期项目为主”逐步迈向“后期和商业化
订单驱动”的增长新阶段。我们预计2026-2028年公司实现营业收入163/192/232亿元，归母净利润19.2/23.0/29.7亿元，
经调整Non-IFRS归母净利润21.5/27.4/36.2亿元，A股对应PE24/19/14倍，H股对应PE18/12/9倍，维持“强烈推荐”评级
。
风险提示：地缘政治、汇率波动、产能利用率不及预期、服务项目研发进展不及预期等风险。
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2026-04-03│康龙化成(300759)公司简评报告：盈利能力持续改善，小分子CDMO业务实现突│首创证券 │买入
│破 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入140.95亿元（+14.82%），归属于上市公司股东的净利润16.64亿元
（-7.22%），Non-IFRSs经调整归母净利润18.16亿元（+13.0%）。
盈利能力改善趋势明显，订单保持平稳增长。分季度看，2025Q4公司营业收入为40.09亿元，同比增长15.9%，环比增
长10%，non-IFRSs净利润率为14.7%，净利率呈现出逐季度提升态势；随着收入体量增长，规模效应体现，公司经营效率
持续改善。受益于全球药物研发活跃度持续恢复带来的订单量增长和与头部药企合作进一步深化，2025年公司新签订单同
比增长14%+，TOP20药企客户收入同比增长29.4%，预计将持续支撑公司业绩稳健增长。
实验室服务业务平稳增长，小分子CDMO业务迎来突破。分板块看，2025年实验室服务业务收入为81.59亿元（+15.8%
），新签订单同比增长约12%，预计仍将支撑该业务收入平稳增长。2025年小分子CDMO服务业务收入为34.83亿元（+16.5%
），新签订单同比增长约13%，创新药商业化生产在2025年迎来突破：（1）宁波和绍兴的API生产车间通过FDA审计；（2
）2025Q4美国首个创新药API项目获批；（3）2026Q1与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，公司也同步加强ADC
和多肽等新分子CDMO生产能力。2025年年小分子CDMO服务业务覆盖的临床III期阶段项目达到47个（+24），工艺验证及商
业化阶段项目达到34个（+15），我们认为随着项目持续向后期推进，CDMO业务收入有望进入较快增长阶段，受益于固定
资产周转率提升和规模效应体现，小分子CDMO服务业务的毛利率仍有改善空间。
盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为161.76亿元、183.26亿元和207.80亿元，同比增速分
别为+14.8%、+13.3%和+13.4%；归属于上市公司股东的净利润分别为19.69亿元、23.71亿元和28.06亿元，同比增速分别
为+18.3%、+20.4%和+18.3%，以4月2日收盘价计算，对应PE分别为28.6倍、23.7倍和20.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治因素导致公司海外业务经营出现波动；全球生物医药行业投融资持续低迷；CMC、CRO业务新签订
单增速低于预期。
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2026-04-02│康龙化成(300759)2025年年报点评：实验室服务稳健增长，CDMO打开第二成长│西南证券 │未知
│曲线 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入141.0亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润16.6亿元，同比
下降7.2%；实现经调整Non-IFRSs净利润为18.2亿元，同比增长13.0%。
2025年，公司新签订单金额同比增长超过14%。根据新签订单和业务趋势，公司预计2026年全年收入将同比增长12%-1
8%。
实验室服务：基石业务稳健增长。2025年公司实验室服务实现营业收入81.6亿元（其中生物科学占比超56%），同比
增长15.8%，实现毛利率45.1%，同比提高0.2pp；板块新签订单同比增长约12%。产能方面，公司持续推进产能建设，北京
第三园区逐步投入使用。
CMC：项目向临床与商业化推进，打开第二成长曲线。2025年公司CMC（小分子CDMO）服务实现营业收入34.8亿元，同
比增长16.5%，实现毛利率34.31%，同比提高0.7pp。公司2025年CMC服务涉及药物分子或中间体1102个，其中工艺验证和
商业化阶段项目34个、临床III期项目47个、临床I-II期项目271个、临床前项目750个。伴随着项目数量的增加以及客户
产品管线持续向后期推进，报告期内，公司CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长约13%（订单节点增速放缓主要受大
规模生产订单签订时点影响，该订单于2026年一季度完成签订）。
临床研究服务：2025年公司临床研究服务实现营业收入19.6亿元，同比增长7.14%，实现毛利率11.41%，同比下降1.4
1pp，行业逐步触底整合。在中国临床研究服务行业触底整合的过程中，康龙临床凭借不断提升的品牌影响力和竞争力，
服务项目和收入逆势增长。
盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入增速分别为15.7%、15.9%、16.1%，归母净利润增速分别为21.7%、22.2%、
21.7%。
风险提示：国内外医药投融资不及预期的风险、汇率波动的风险等。
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2026-04-02│康龙化成(300759)深度研究报告：十年磨一剑，康龙化成CDMO发展有望迎来质│华创证券 │买入
│变时刻 │ │
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康龙化成小分子CDMO业务自2014年底正式起步，历经10余年发展已跻身行业头部梯队，2025年公司小分子CDMO业务收
入规模达34.83亿元，2015-2025年业务收入复合增速达28.0%。依托“全流程、一体化、国际化、多疗法”的核心战略，
康龙化成完成了从临床早期工艺开发到商业化量产的全链条能力布局，叠加全球化合规产能持续落地与新分子类型持续开
拓，其小分子CDMO业务正处于从规模扩张向收入体量与盈利能力双重提升的关键节点。
三大维度拆解公司CDMO现状：
项目结构：一体化平台发挥优势，从早期到商业化构建健康的漏斗模型。截至2025年底，公司拥有超过7,100名实验
室化学研究员，并在中国和英国拥有近3000名工艺开发化学家，团队规模和经验全球领先。从实验室到CMC一体化的商业
模式，帮助公司在早期赢得众多全球创新药项目，并伴随着项目的持续推进，后期临床和商业化项目持续增加，为公司孵
化并积累了一批具备长期价值的战略性合作项目，为后续业绩增长奠定坚实基础。2025年，公司小分子CDMO业务涉及药物
分子或中间体1,102个，其中工艺验证和商业化阶段项目34个、临床III期项目47个、临床I-II期项目271个、临床前项目7
50个。
客户质量：海外客户为主要收入来源。地域上，公司深度绑定全球创新药核心市场，以北美和欧洲的海外客户为主。
客户结构上，公司既以稳定80%以上的收入占比覆盖全球Biotech企业的创新需求，也实现了与全球Top20MNC药企合作的持
续深化。
产能梳理：中、英、美、新四地协同，迎来商业化生产拐点。康龙化成已建成中、英、美、新四地协同的全球化小分
子CDMO原料药和制剂一体化产能网络，具备全球主流市场合规资质。与之匹配的是，截至2025年底，公司小分子CDMO团队
5,448人，增长超千人。依托公司的全球化产能矩阵、完备的主流市场合规体系与深厚的能力积淀，公司自2025年起在原
料药和制剂商业化生产领域陆续实现关键的里程碑式突破。
CDMO产业链横纵延伸，完善全生命周期服务能力。
打造端到端的新型药物分子服务平台，拓展新分子类型的研发服务能力，如多肽、寡核苷酸、抗体等。
纵向拓展制剂CDMO业务。2026年Q1，公司与礼来达成战略合作，为其口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron提供
商业化生产服务。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.66/24.90/29.99亿元，同比增长24.1%/20.6%/20.4%；经
调整归母净利润分别为21.29/25.60/30.74亿元，同比增长17.2%/20.3%/20.1%。参考可比公司估值，给予2026年35倍PE，
经调整利润目标价为41元；港股给予2026年20倍PE，经调整净利润目标价对应26港元。看好公司CDMO迈入商业化收获期，
上调至“强推”评级。
风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期。2、公司实验室业务拓展不达预期。3、公司临床CRO业务开拓不达预
期。4、大分子产能竞争加剧。
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2026-04-01│康龙化成(300759)CDMO业务渐入佳境，公司经营越发稳健 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布了2025年年报，2025年公司分别实现营收和Non-IFRSs经调整净利润140.95亿元和18.16亿元，分别同比增长
14.8%和13.0%。
公司经营态势持续向好，2026年收入有望稳健增长：
收入端，2025年全年公司实现营收140.95亿元，同比增长14.82%。其中，公司实验室、小分子CDMO、临床研究、大分
子和细胞与基因治疗服务的收入分别为81.59亿元、34.83亿元、19.57亿元、4.75亿元，分别同比增长15.78%、16.53%、7
.14%、16.48%。
利润端，2025年公司Non-IFRSs经调整净利润18.16亿元，同比增长13.0%。得益于经营态势持续向好，预计公司2026
年收入同比增长12%-18%。
强化全流程一体化服务能力，各业务板块稳健发展：
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