研报评级☆ ◇300759 康龙化成 更新日期：2026-07-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 19 4 0 0 0 23
1年内 19 4 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 1.01│ 0.94│ 1.10│ 1.36│ 1.65│
│每股净资产(元) │ 6.91│ 7.66│ 8.47│ 8.80│ 9.95│ 11.35│
│净资产收益率% │ 12.75│ 13.17│ 11.05│ 12.55│ 18.31│ 17.04│
│归母净利润(百万元) │ 1601.10│ 1793.35│ 1663.90│ 2035.49│ 2502.90│ 3064.32│
│营业收入(百万元) │ 11538.00│ 12275.77│ 14095.08│ 16299.35│ 18911.52│ 22076.66│
│营业利润(百万元) │ 1847.89│ 2104.46│ 1928.47│ 2362.68│ 2911.79│ 3551.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-20 买入 维持 --- 1.05 1.34 1.79 招商证券
2026-07-01 买入 首次 --- 1.10 1.36 1.65 长城国瑞
2026-06-30 买入 维持 --- 1.12 1.39 1.67 浙商证券
2026-06-09 买入 首次 --- 1.13 1.45 1.76 华福证券
2026-05-15 增持 维持 37.2 1.10 1.37 1.66 东方证券
2026-05-14 买入 维持 40.12 1.12 1.37 1.66 国泰海通
2026-05-05 买入 维持 --- 1.11 1.35 1.62 中信建投
2026-04-30 买入 维持 --- 1.13 1.38 1.71 申万宏源
2026-04-29 增持 维持 36.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 40.8 1.12 1.36 1.63 华创证券
2026-04-28 买入 维持 39.78 1.05 1.24 1.47 华泰证券
2026-04-26 买入 首次 --- 1.12 1.42 1.74 银河证券
2026-04-17 买入 首次 --- 1.14 1.36 1.57 中邮证券
2026-04-12 买入 维持 40.12 1.12 1.37 1.66 国泰海通
2026-04-09 买入 维持 --- 1.11 1.35 1.62 中信建投
2026-04-09 增持 维持 37.2 1.10 1.37 1.66 东方证券
2026-04-07 买入 维持 --- 1.04 1.25 1.62 招商证券
2026-04-03 买入 维持 --- 1.07 1.29 1.53 首创证券
2026-04-02 买入 调高 40.8 1.12 1.36 1.63 华创证券
2026-04-02 未知 未知 --- 1.10 1.35 1.64 西南证券
2026-04-01 买入 维持 37.25 1.07 1.26 1.50 国投证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.20 1.60 2.05 开源证券
2026-03-31 增持 维持 34.8 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 39.78 1.05 1.24 1.47 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-20│康龙化成(300759)发布中期业绩预告，新签订单持续强劲 │招商证券 │买入
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康龙化成发布2026年中报业绩预告：2026年上半年预计实现收入74.72–76.65亿元（yoy+16%–19%）；归母净利润7.
29–7.72亿元（yoy+4%–10%）；扣非归母净利润6.75–7.07亿元（yoy+6%–11%）；经调整Non-IFRS归母净利润8.84–9.
22亿元（yoy+17%–22%）。
公司发布中期业绩预告：公司2026H1预计收入74.72–76.65亿元（yoy+16%–19%），前期公司预计全年收入同比增速
12-18%。按预告中位值测算，2026Q2单季度收入约39.90亿元（yoy+19.4%）；经调整Non-IFRS归母净利润约4.97亿元（yo
y+22.3%），经调整Non-IFRS归母净利率约12.5%（qoq+1.1pct）；归母净利润4.15亿元（yoy+4.9%），表观归母增速慢于
经调归母增速的主要原因系海外业务架构优化带来的一次性调整支出等。
新签订单延续高增：随着公司战略客户持续拓展以及小分子CDMO服务管线持续向后期推进，2026H1公司整体新签订单
同比+30%以上，其中实验室服务新签订单同比+20%以上、小分子CDMO新签订单同比+50%以上。（回顾：2026Q1整体新签+3
0%以上、实验室服务+20%以上、小分子CDMO+50%以上；2025全年整体新签+14%以上、实验室服务+12%左右、小分子CDMO+1
3%左右）。
维持“强烈推荐”投资评级。我们认为，康龙化成前端实验室业务有望受益于全球投融资改善；后端小分子CDMO新签
订单持续高增，看好小分子CDMO规模放大以及利润率持续改善。考虑到公司小分子CDMO业务接单接速，我们预计2026-202
8年公司实现营业收入163、192、232亿元，同比增速16%、18%、21%；实现归母净利润19.3、24.7、32.9亿元，同比增速1
6%、28%、33%；经调整Non-IFRS归母净利润21.5、27.4、36.2亿元，同比增速19%、27%、32%；A股对应经调归母PE29、23
、17倍，H股对应PE18、14、11倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地缘政治、汇率波动、产能利用率不及预期、服务项目研发进展不及预期等风险。
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2026-07-01│康龙化成(300759)一体化CXO平台持续深化，小分子CDMO商业化能力逐步验证 │长城国瑞 │买入
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一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务入口与小分子CDMO转化共同构筑增长主线。公司是国内领先的全流程、多
疗法、一体化的CXO服务商，在中国、英国、美国和新加坡布局28个研发中心和生产基地，可为全球客户提供全流程一体
化的药物研究、开发及生产服务。依托“全流程、一体化、国际化、多疗法”战略，公司持续巩固小分子药物研发与生产
服务优势，并将服务能力拓展至多肽、寡核苷酸、ADC、大分子及细胞与基因治疗等新分子和新疗法领域。随着前端药物
发现项目向后端CMC和商业化生产环节推进，公司一体化平台的客户黏性、项目延展和跨环节协同价值有望进一步体现。
收入规模持续扩张，扣非利润修复与订单加速验证增长延续性。2025年，公司实现营业收入140.95亿元，同比增长14
.82%，收入增速重回双位数；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%，反映主营业务盈利能力有所改善。进入2026
年，公司订单端增长进一步加快，2026Q1新签订单同比增长超过30%，为后续收入增长提供较强支撑。从业务结构看，公
司已形成以实验室服务为基本盘、小分子CDMO服务为核心增长引擎、临床研究服务为重要补充、大分子和CGT服务为前瞻
布局的多元业务结构。
行业需求修复与平台化趋势共振，一体化平台价值重新凸显。2022-2023年全球CXO行业景气承压后，融资周期与高基
数扰动逐步缓和，行业需求底部修复趋势渐明；同时，MNC研发投入、中国创新药出海及新分子类型项目增长共同推动外
包需求呈现结构性修复。随着客户供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化，客户对CXO服务商的要求
正从单一环节执行，转向跨阶段协同、质量体系、全球合规和项目交付确定性。一体化平台能够在相对统一的质量体系和
项目管理框架下推进跨阶段服务，降低数据移交摩擦和重复验证成本，具备客户基础、一体化平台深度和全球交付能力的
头部公司有望承接更多高质量项目。
实验室服务稳居公司第一大业务板块，前端项目入口的导流价值持续凸显。实验室服务作为公司收入与客户拓展基本
盘，覆盖药物发现、实验室化学、生物科学、DMPK/ADME、药理药效、安全性评价及生物分析等多个环节。2025年，公司
实验室服务实现收入81.59亿元，同比增长15.78%，毛利率45.10%，对应毛利约36.79亿元，占公司总毛利额的比例约75.0
%，仍为公司毛利贡献的核心基础。行业层面，实验室服务CRO的竞争重心正从单点服务报价、人员规模和交付效率，逐步
转向多学科协同、全球质量体系和一体化项目承接能力；在供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化的
背景下，具备客户基础、平台深度和全球交付能力的头部公司有望承接更多高质量项目。公司实验室化学保持传统优势，
生物科学与新分子类型打开增量空间，前端药物发现服务有望继续发挥客户入口与项目储备功能。
小分子CDMO迈入项目兑现阶段，后期和商业化项目有望接力成长动能。小分子CDMO服务承接前端项目向后端开发及生
产阶段转化的需求，伴随客户项目向临床后期和商业化阶段推进，有望成为公司收入结构优化和增长动能释放的核心方向
。行业层面，小分子CDMO的核心壁垒已由单纯产能与成本优势，逐步转向项目管线、质量体系、复杂工艺开发、全球监管
合规及商业化交付能力的综合比拼。2025年，公司小分子CDMO服务收入34.83亿元，同比增长16.50%；截至2025年末，公
司小分子CDMO服务项目包括34个工艺验证和商业化项目、47个III期项目、271个I/II期项目和750个临床前项目，项目结
构持续向后期推进。宁波和绍兴API生产车间通过FDA审计，首个供应美国市场的创新药API项目获批，并与礼来公司签订
口服GLP-1制剂Orforglipron商业化生产协议，商业化项目与国际监管验证陆续落地，后续产能爬坡和项目放量有望支撑
该板块持续成长。
投资建议：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为20.15/25.00/30.33亿元，EPS分别为1.10/1.36/1.65元/股
，当前股价对应PE为27/22/18倍。考虑公司一体化CXO平台能力持续深化，实验室服务基本盘稳固，小分子CDMO项目结构
向后期及商业化阶段推进，商业化API、制剂合作及国际监管验证等里程碑逐步落地，有望支撑公司收入结构优化与盈利
能力改善，我们首次给予其“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；海外政策、监管合规及质量体系风险；全球医药研发投入及创新药投融资恢复不及预期风
险；小分子CDMO后期及商业化项目兑现不及预期风险；新产能投放、资本开支及利用率爬坡不及预期风险；临床研究服务
、大分子和CGT服务盈利修复不及预期风险；商誉减值风险。
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2026-06-30│康龙化成(300759)更新报告：新签加速，CDMO进入兑现期 │浙商证券 │买入
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成长性：实验室服务稳健增长，CDMO进入兑现期
实验室服务稳健增长，看好需求修复与公司竞争优势共振支撑高基数下增速持续。2025年各季度新签订单增速基本保
持在10%-12%，2026年一季度新签增速大幅提升至20%左右，我们预计跟生物科学、实验室化学业务等前端研发需求恢复有
关。此外，2025年控股佰翱得，增强结构生物学技术平台，高壁垒生物科学业务的布局持续完善带来新的增长支撑。我们
看好R端需求景气持续与公司自身的服务能力竞争优势共振支撑高基数下增速持续。
小分子CDMO业务进入兑现期，看好订单&业绩持续提速。从订单趋势看，2024-2025年公司新签增速分别为35%、13%，
2026年一季度新签增速提升至50%，提速显著主要是当季度大规模生产订单签订有关。我们认为公司小分子CDMO已经进入
加速兑现期，后续支撑主要来自礼来Orforglipron制剂生产商业化合作以及储备商业化项目的持续供应。从项目储备和趋
势看，2025年公司工艺验证和商业化阶段项目为34个，同比大幅增长79%，趋势显著提速；同时2025年公司宁波和绍兴车
间历史性通过了FDA批准前现场检查，首个供应美国市场的商业化API项目在2025年四季度上市，看好公司M端接单打开美
国市场空间。从供给端来看，2026年5月27日公司披露拟投资30亿在绍兴建设年产200吨中间体及API项目，计划一期在202
8年投入使用、二期在2030年投入使用；拟投资20亿元在杭州新建新药商业化和CDMO研发服务基地，我们看好公司CAPEX投
入进入新周期，并持续补足在ADC、多肽等新分子实体领域的生产服务能力，支撑其M端加速。
盈利能力：看好结构改善以及规模效应带来盈利能力提升
2025年公司毛利率为34.83%，同比提升0.59pct；2026年一季度公司毛利率为32.50%，同比下降1.16pct。2026年一季
度整体毛利率略有波动，我们估计主要和汇率波动等因素有关。展望来看，我们估计公司毛利率相对较高的实验室服务以
及小分子CDMO板块占比将持续提升，且随着规模效应持续体现，当前公司各业务板块毛利率均有提升空间，我们看好在行
业供需格局优化下公司毛利率的持续优化趋势。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营业收入为161.53/187.86/221.32亿元，同比增长14.60%/16.30%/17.82%；归母净利润为2
0.51/25.46/30.72亿元，同比增长23.27%/24.10%/20.67%；对应EPS为1.12/1.39/1.67元/股。2026年6月29日收盘对应202
6-2028年PE为26/21/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
投融资修复不及预期风险、监管政策变化风险、地缘政治摩擦风险、下游商业化放量不及预期风险等。
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2026-06-09│康龙化成(300759)一体化CRDMO龙头，CDMO业务进入商业化加速兑现期 │华福证券 │买入
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康龙化成：全球一体化的CRDMO龙头企业：成立于2004年，是国际领先的生命科学研发服务企业，业务包括（1）实验
室业务，（2）CMC（小分子CDMO）业务，（3）临床研究业务，（4）大分子和细胞与基因治疗业务四大类，其中实验室和
CMC业务为最核心的收入、毛利来源。从业绩情况来看，2018年以来，公司收入、利润均呈现强劲增长：从收入来看，201
8年到2025年公司收入从29.1亿元增至141亿元，CAGR达25.3%，2026年以来公司业绩延续复苏趋势，26Q1公司实现收入35.
8亿元，同比+15.5%。从扣非归母净利润来看，2018年到2025年公司扣非归母净利润从3.3亿元增至15.4亿元，CAGR达24.8
%，26Q1公司实现扣非归母净利润3.4亿元，同比+17.5%。
CXO行业趋势：新分子浪潮下，行业整体处于研发投入+渗透率双重提升阶段：（1）行业增长驱动因素一：根据Frost
&Sullivan（转引药明康德2025年投资者开放日演示材料），全球医药研发总投入有望维持5-6%的复合增速；（2）行业增
长驱动因素二：行业外包率有望持续提升。根据Frost&Sullivan（转引药明康德2025年投资者开放日演示材料），从2015
到2024年，医药行业研发外包率从34.8%提升至51.9%，到2034年有望进一步增至65.6%。（3）行业增长驱动因素三：新药
物分子浪潮下行业将迎来量价齐升趋势。整体来看，CXO行业未来增速有望实现约12-13%，从细分领域来看，小分子CDMO
未来预计将成为增速最高的细分领域，其中新分子业务如多肽CDMO、OligoCDMO增长强劲，成为行业增长的核心驱动因素
。
外需CXO：新分子需求带动景气度回升，业绩和订单已持续改善。（1）CDMO企业较为依赖海外市场，海外市场收入占
比在73%-88%，在海外需求回暖的带动下，CDMO公司的业绩和订单已持续改善，尤其以头部CDMO公司更为明显。（2）2025
&26Q1海外药企研发投入和收入稳步增长，同时海外临床数量呈现逐步加速趋势。（3）从海外生物科技一级市场（PE/VC
）投融资情况来看，25Q2-Q3环比25Q1有所波动。25Q4全球投融资呈现快速改善趋势。26M1以来，全球生物医药一级市场
投融资增长稳健。（4）从海外CXO公司的业绩来看，25年以来海外CXO业绩呈现温和复苏趋势，进一步佐证外需回暖的趋
势。（5）从资本开支的维度来看，头部CDMO公司已重回产能扩张周期，且运营效率持续改善，行业景气度有望持续回升
。
公司业务板块分析：实验室服务增长稳健，CMC业务贡献弹性：（1）实验室服务：公司业绩基本盘，业务包括实验室
化学和生物科学服务，2018年以来收入利润稳健增长，其中生物科学服务是板块收入增长的重要驱动因素。（2）CMC业务
：18年以来收入快速增长，2025年以来，公司创新药商业化生产实现显著突破，业务进入商业化兑现阶段，有望持续贡献
业绩弹性。（3）临床研究服务：收入增长稳健，毛利率受价格和执行订单结构影响仍有波动。（4）大分子和CGT服务：
收入和毛利率有所波动。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年收入分别为163/190/221亿元，同比增长16%/17%/16%，预计26-28年公司归母净
利润分别为21/27/32亿元，分别同比增长24%/29%/21%，对应当前PE分别为18/14/12倍。我们选取同样以CDMO为主营业务
的公司药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、九州药业、博腾股份作为可比公司，康龙化成估值低于可比公司平均水
平。公司作为全球领先的一体化CRDMO企业，客户资源、技术水平、运营效率、研发能力、项目储备均处于领先水平，首
次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险、行业监管政策变化的风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-05-15│康龙化成(300759)26年一季报点评：核心业务表现良好，新签订单再提速 │东方证券 │增持
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事件：公司2026Q1实现营收35.78亿元（+15.48%，括号内为同比，下同），归母净利润3.35亿元（+9.75%），Non-IF
RSs经调整归母净利润4.06亿元（+16.2%）。
核心业务动能强劲，MNC供应链渗透加速。2026Q1分板块来看，实验室服务营收21.22亿元（+14.3%），小分子CDMO营
收8.66亿元（+25.0%），临床研究服务营收5.00亿元（+11.8%），大分子和细胞与基因治疗服务营收0.88亿元（-11.0%）
；小分子CDMO受益规模效应毛利率提升1pct至31.4%，为增长最快板块。分客户区域看，北美客户收入占比61%，欧洲占比
18%，中国占比18%，北美、欧洲和中国客户收入同比增速分别为9.6%、10.7%和43.4%，表明国内需求显著回暖。来自全球
前20大药企的收入同比大增48.0%，MNC客户贡献度大幅提升，叠加口服GLP-1制剂商业化生产协议落地，CMC业务有望持续
受益大单品放量。我们认为，公司依托全流程一体化CXO平台，深度绑定全球头部药企，海外业务拓展与国内需求复苏共
振，长期成长空间广阔。
新签订单延续高增，全年业绩指引乐观。2026Q1公司新签订单同比增长30%+，其中实验室服务板块新签订单同比增长
20%+，小分子CDMO板块新签订单同比增长50%+，订单高增为业绩兑现提供充足支撑。根据新签订单、在手订单及业务趋势
，公司重申2026年营收增长12-18%的业绩指引，彰显对未来发展的坚定信心。我们认为，在全球创新药研发需求韧性强、
中国创新药出海提速的背景下，随着CDMO产能逐步释放，公司核心业务有望实现稳健增长。
根据26年一季报，我们维持原预测26-28年公司归母净利润分别为20.2、25.1、30.5亿元。根据可比公司估值水平，
我们给予公司26年34倍市盈率，对应目标价为37.4元，维持“增持”评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。
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2026-05-14│康龙化成(300759)2026年一季报点评：新签订单增速亮眼，看好业绩持续兑现│国泰海通 │买入
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本报告导读：2026年一季度，公司新签订单同比增长超过30%。此前，公司预计2026年全年收入将同比增长12%~18%。
投资要点：给予“增持”评级。我们预测2026-2028年的营业收入分别为163.76、188.41、217.20亿元，增速分别为1
6.2%、15.1%、15.3%，归母净利润分别为20.53、25.14、30.41亿元，增速分别为23.4%、22.5%、21.0%，EPS分别为1.12
、1.37、1.66元。参考可比公司，考虑到公司充沛的新签订单及CDMO业务的快速发展，给予2026年归母净利润36倍估值，
对应目标价40.32元，维持“增持”评级。
26Q1，新签订单同比增长超过30%，公司预计2026年全年收入将同比增长12%~18%。26Q1，公司实现营业收入35.78亿
元（同比+15.48%），实现归母净利润3.35亿元（同比+9.75%），实现扣非归母净利润3.43亿元（同比+17.45%）。从新签
订单来看，26Q1同比增长超过30%：1）实验室服务板块新签订单同比增长超过20%；2）CMC（小分子CDMO）服务板块签订
大规模生产订单，带动新签订单同比增长超过50%。我们看好在新签订单高速增长下，公司CMC及实验室服务板块业绩的持
续兑现。
实验室服务：26Q1收入同比增长14.27%，新分子类型实现快速发展。26Q1，实验室服务收入21.22亿元（同比+14.27%
），毛利率44.11%（同比-1.43pct），毛利率下降主要受汇率波动影响。2025年，公司在新分子类型药物研发服务方面实
现快速发展，包括多肽、寡核苷酸、抗体、蛋白、ADC以及细胞与基因治疗产品等，涵盖从早期筛选到临床前申报的全流
程。
CMC（小分子CDMO）服务：26Q1收入同比增长25.01%，商业化取得积极进展。26Q1，CMC（小分子CDMO）收入8.66亿元
（同比+25.01%），毛利率31.45%（同比+1.01pct）。公司位于北京第二园区的制剂商业化生产车间建设完成，并于2026
年第一季度，与礼来签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。在复杂
多肽药物方面，在公司现有的GMP中试车间的基础上，新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间，预计将于2026年建成
。
风险提示：地缘政治变化风险，商业化项目不及预期风险，汇率波动防线，药企生产及研发需求下降风险。
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2026-05-05│康龙化成(300759)新签订单显著提速，小分子CDMO表现强劲 │中信建投 │买入
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核心观点
康龙化成26Q1营收实现稳健增长，经调整Non-IFRS归母净利润符合预期。一季度前端需求回暖显著，公司整体新签订
单同比增长超30%，其中全球TOP20药企及中国市场订单强劲复苏，为全年业绩兑现奠定坚实基础。业务端，实验室服务稳
中有进，新分子类型项目驱动力持续增强；小分子CDMO板块规模效应逐步显现，新签订单增长超50%，且毛利率同比持续
提升。我们认为，充沛的新签订单与加速推进的CDMO中后期及商业化管线有望推动公司基本面持续向好，建议后续重点关
注核心产能利用率爬坡、前端高价订单的转化节奏以及临床板块的边际改善。
事件
康龙化成发布2026年一季报
2026年一季度康龙化成实现营收35.78亿元（+15.5%），经调整Non-IFRS归母净利润4.06亿元（+16.2%）。实验室服
务收入21.22亿元（+14.3%），小分子CDMO收入8.66亿元（+25.0%）。新签订单增长30%+。经营性现金流量净额为6.04亿
元（-29.1%）。公司指引2026年收入增长12%-18%。
简评
整体业绩：收入稳健增长，新签订单加速
2026年一季度公司实现营业收入35.78亿元，同比增长15.5%；归母净利润3.35亿元，同比增长9.7%；经调整Non-IFRS
归母净利润4.06亿元，同比增长16.2%。营收利润符合预期。
新签订单同比增长30%+，其中实验室服务一季度新签订单金额同比增长超过20%，增速较2025年进一步加快，CDMO新
签订单增长超50%。公司大客户战略持续推进，全球前20大制药企业收入同比增长48.0%，占比提升至19%。按区域划分，
北美收入21.83亿元（+9.6%），欧洲收入6.44亿元（+10.7%），中国收入6.44亿元（+43.4%），中国市场增长尤为亮眼。
业务板块分析：小分子CDMO表现强劲，临床板块见底企稳
实验室服务：实现收入21.22亿元，同比增长14.3%，毛利率44.1%（同比-1.4pct），主要受汇率波动影响。板块新签
订单金额同比增长超过20%。生物科学业务占比持续提升，新分子类型项目目前占实验室服务10%-20%，有望带动实验室服
务快速发展。
小分子CDMO服务：实现收入8.66亿元，同比增长25.0%，板块增长动力主要来自“follow-the-molecule”模式下中后
期项目订单金额的放大。毛利率31.4%（同比+1.0pct），汇率波动带来一定影响，但规模效应驱动毛利率同比有所提升。
一季度成功签订大规模生产订单，带动板块新签订单同比增长超过50%，有望驱动板块26年增速进一步上升。口服GLP-1制
剂商业化项目目前处于工艺转移与验证阶段，为后续放量做储备。
临床研究服务：实现收入5.00亿元，同比增长11.8%，毛利率7.1%（同比-4.7pct），毛利率降低主要由于执行订单结
构变化及国内市场服务价格竞争激烈所致。目前板块处于见底企稳阶段，SMO业务价格已现回升迹象，但年内仍需执行部
分前期签订的低价订单，毛利率整体仍承压。
大分子和CGT服务：实现收入8800万元，同比下降11.0%，毛利率-92.8%（同比-23.9pct）。收入与毛利下降主因是部
分基因治疗CDMO一体化项目于2025年底交付完成，目前新项目转化尚在过程中。其中大分子蛋白制备和CDMO业务仍保持较
快增长。
2026年展望：维持全年收入指引，商业化放量可期
公司实验室服务板块MNC客户拓展顺利，已签约多个战略客户，MNC新增订单增速高于实验室整体新增订单增速，且新
分子种类订单占比持续上升。小分子CDMO业务近年来逐渐积累起漏斗型管线结构，化学领域市场份额处于全球领先地位，
随着管线分子向后推进，临床后期及商业化订单占比有望进一步提高，推动公司CDMO保持高速增长。基于Q1的稳健增长以
及出色的新签订单，公司对完成2026年收入同比增长12%-18%的全年目标充满信心。
财务分析：期间费用率保持稳健，现金流阶段性承压
费用方面，公司26Q1销售、管理（剔除股权激励费用后）、研发及财务（净利息支出）费用率分别为2.2%、12.6%、3
.9%以及1.2%，同比变化分别持平、-0.3pp、持平、+0.2pp。销售费用率与研发费用率基本持平，管理费用率有所下降，
整体上看，公司期间费用率保持稳健。现金流方面，一季度实现经营活动现金流量净额6.04亿元，同比下降29.1%，主要
原因是支持新签订单交付导致采购金额大幅增加，阶段性有所下降。资本开支方面，一季度Capex为5.79亿元。全年预期
投入约30亿元，将重点保障绍兴二期及新分子类型产能建设。公司财务状况稳健，预计2026年全年将继续实现正向自由现
金流。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为163.1亿元、191亿元和230亿元，对应表观增速分别为15.7%、17.1%和20.4
%；考虑到人民币兑美元持续升值趋势的汇兑压力及CMC业务持续向好对利润的正面影响，我们预计经调整Non-IFRS归母净
利润为21.3亿元、26.4亿元和33.5亿元，同比增长17.3%、23.9%和26.9%，对应A股PE为23.4X、18.9X和14.9X，维持买入
评级。
风险分析
行业需求复苏不及预期风险：全球生物医药投融资环境仍存在不确定性，若融资持续低迷或大型药企研发预算收缩，
可能导致客户订单减少或项目推迟，进而影响公司收入增长。
商业化项目放量不及预期风险：公司首个美国市场API项目虽已获批，但商业化生产爬坡受客户终端销售情况、供应
链稳定性等多重因素影响，若放量节奏慢于预期，将对CDMO板块收入及毛利率改善产生不利影响。
地缘政治与贸易政策风险：公司海外收入占比超过80%，如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法
规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而
导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
汇率波动风险：公司收入以美元、欧元等外币计价为主，而成本以人民币计价为主，人民币升值将对收入和毛利率产
生负面影响。2025年公司已开展远期结售汇等套期保值操作，但仍无法完全规避汇率波动风险。
并购整合及商誉减值风险：公司近年完成海心智惠、佰翱得等多起收购。若被收购标的经营不及预期，可能面临商誉
减值风险，进而影响当期利润。
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2026-04-30│康龙化成(300759)一季报业绩符合预期，新签订单数据亮眼 │申万宏源 │买入
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事件：
公司发布2026年一季度业绩。报告期内，公司实现营业收入35.78亿元（同比+15.48%）；归母净利润3.35亿元（同比
+9.75%）；扣非归母净利润3.43亿元（同比+17.45%)，NonIFRS经调整归母净利润为4.06亿元（同比+16.2%）。业绩增长
符合市场预期。
投资要点：
新签订单爆发式增长，数据亮眼：根据公司2026年一季报披露，公司新签订单呈现爆发式增长态势，整体新签订单同
比增长超过30%；其中，实验室服务板块新签订单同比增长超过20%，延续稳健增长态势，环比逐季度向上；CMC（小分子C
DMO）服务板块新签订单同比增长超过50%，呈现爆发式增长，显示公司CDMO业务竞争力持续增强。
分业务板块来看，CMC增长持续走高：实验室服务实现营业收入21.22亿元，同比增长14.27%，毛利率44.11%（同比-1
.43pct）。该板块作为公司传统优势业务，保持稳健增长态势，为公司提供稳定的现金流基础。CMC（小分子CDMO）服务
实现营业收入8.66亿元，同比增长25.01%，毛利率31.45%（同比+1.01pct）。该板块表现最为亮眼，收入增速显著高于整
体，新签订单同比增长超过50%，显示公司在小分子CDMO领域的竞争力持续增强，为未来2-3年的收入增长奠定坚实基础。
中国产能交付增长强劲，客户结构持续优化：2026年第一季度，公司位于中国的、服务于全球客户的实验室和工厂，
收入同比增长17.59%，占公司营业收入的89.35%；公司位于海外的实验室和工厂，收入同比增长0.34%，占营业收入的10.
65%。这一结构显示公司中国产能的交付能力和效率持续提升，成为业绩增长的主要驱动力。
盈利预测与投资评级：根据公司年报披露指引，预计2026年公司收入增长12%-18%，我们预测2026年公司营业收入为1
65.07亿元，并预计2026-2027年公司归母净利润分别为20.82、25.37亿元（前值预测为20.49、23.96亿元），并首次新增
2028年归母净利润预测为31.43亿元，对应PE估值分别为26、22、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球创新药投入放缓，全球投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。
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2026-04-29│康龙化成(300759)2026年一季报点评：一季度新签订单持续增长，小分子CDMO│华创证券 │买入
│逐步进入商业化兑现期 │ │
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事项：
4月28日，公司发布2026年一季度业绩。2026年一季度，公司实现营业收入35.78亿元，同比增长15.48%；实现归母净
利润3.35亿元，同比增长9.75%；扣非归母净利润3.43亿元，同比增长17.45%，经调整Non-IFRS归母净利润为4.06亿元，
同比增长16.25%。
评论：
实验室服务：基本盘经营韧性凸显，订单高增筑牢增长根基。26Q1公司实验室服务板块实现营业收入21.22亿元，同
比增长14.27%，延续稳健增长态势。盈利能力方面，板块毛利率44.11%，同比下滑1.40个百分点，主要系26Q1汇率波动对
成本端形成阶段性扰动，整体盈利水平仍保持行业领先梯队。订单端来看，2026年一季度板块新签订单同比增速超20%，
充足的订单储备为板块后续收入稳步增长提供了可靠保障。
小分子CDMO：增长持续兑现，商业化订单突破验证一体化能力。26Q1公司小分子CDMO业务收入为8.66亿元，同比增速
25.01%，高于公司整体和其他业务板块，成为增长的核心引擎。订单端表现亮眼，2026年一季度板块新签订单同比增速超
50%，增长主要由大规模商业化生产订单驱动，充分印证公司后期阶段项目管线持续落地，项目漏斗结构持续优化，从临
床前研发到商业化生产的全产业链一体化服务能力持续获得全球客户认可，为板块后续收入的持续高增奠定了坚实基础。
临床研究服务：营收端实现稳健增长。26Q1公司临床研究服务板块实现营业收入5.00亿元，同比增长11.80%，营收端
延续稳健增长态势。盈利能力方面，受业务结构优化调整、前期低价竞争订单持续进入交付周期影响，板块毛利率同比有
所回落，报告期内录得7.10%。
大分子和CGT服务：业务受阶段因素影响有所波动。26Q1，公司大分子和细胞与基因治疗服务收入0.88亿元，同比下
降11.00%，毛利率为-92.80%，主因一个一体化基因治疗CDMO项目于2025年底交付完成，导致收入和毛利阶段性下滑。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.66/24.90/29.99亿元，同比增长24.1%/20.6%/20.4%；经
调整归母净利润分别为21.29/25.60/30.74亿元，同比增长17.2%/20.3%/20.1%。参考可比公司估值，给予2026年35倍PE，
经调整利润目标价为41元；港股给予2026年20倍PE，经调整净利润目标价对应26港元。看好公司CDMO迈入商业化收获期，
维持“强推”评级。
风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期。2、公司实验室业务拓展不达预期。3、公司临床CRO业务开拓不达预
期。4、大分子产能竞争加剧。
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2026-04-29│康龙化成(300759)新签订单强劲，CDMO动能充足 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩略超我们预期
公司公布1Q26业绩：收入35.78亿元（YoY+15.48%），归母净利润3.35亿元（YoY+9.75%），扣非归母净利润3.43亿元
（YoY+17.45%），经调整Non-IFRS归母净利润4.06亿元（YoY+16.25%），盈利能力保持韧性，略超我们和市场预期。
发展趋势
新签订单增长亮眼，为全年业绩增长奠定坚实基础。1Q26新签订单同比增长超过30%，其中实验室服务增长超20%，CM
C服务增长超50%。订单的快速增长，尤其是CMC板块的强劲表现，为后续业绩持续高增长提供了高确定性。我们认为随着
订单逐步转化，公司收入有望保持稳健增长态势。
CDMO业务进入收获期。1Q26，小分子CDMO业务收入为8.66亿元，同比+25.01%，显示出强劲的发展动能，毛利率为31.
45%，同比+1.01ppt。结合绍兴工厂通过FDA检查带来的资质赋能，我们预计后续临床后期及商业化订单承接能力将进一步
增强，驱动该板块维持较强增长性。
大客户收入占比提升。1Q26公司来自全球前20大药企的收入同比增长47.98%，超公司整体收入增速，收入占比从去年
同期的14.9%提升至18.85%。我们认为这表明公司的一体化服务能力和全球化合规生产体系获得了越来越多大客户的认可
，客户结构持续优化，增强了业绩的抗周期性。
盈利预测与估值
我们维持2026年和2027年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027年28.3倍/22.7倍市盈率，H股股价对应2026/202
7年17.8倍/14.1倍市盈率。A/H股维持跑赢行业评级，考虑到订单指标向好增强业绩确定性，我们上调A股目标价5.7%至37
.00元对应33.8倍2026年市盈率和27.2倍2027年市盈率，较当前股价有19.7%的上行空间，上调H股目标价7.7%至28.00港元
对应22.8倍2026年市盈率和18.1倍2027年市盈率，较当前股价有28.3%的上行空间。
风险
汇率波动风险，地缘政治扰动、贸易摩擦及相关政策波动风险，新业务拓展受阻及行业竞争加剧风险。
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2026-04-28│康龙化成(300759)CMC表现亮眼，新签显著提速 │华泰证券 │买入
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公司1Q26实现收入/经调整non-IFRS归母净利35.78/4.06亿元（yoy+15.5%/+16.3%），整体保持较快增长。公司1Q26
来自全球前20大制药企业收入6.74亿元（yoy+48.0%），MNC客户表现尤为突出。公司1Q26新签订单金额同比增长超30%（v
s25年新签订单金额同增超14%），订单规模快速增长背景下整体业绩能见度进一步提升。公司预计26年全年收入将实现12
%-18%的同比增长。考虑公司技术过硬且客户认可度高，叠加新签订单持续向好，看好公司26年实现较快发展。公司A、H
股均维持“买入”。
规模效应积极显现，期间费用率稳中略降
公司1Q26毛利率为32.5%（yoy-1.2pct），我们推测主因项目结构差异及汇率波动影响。公司1Q26销售/管理/研发费
用率分别为2.2%/12.4%/3.9%（yoy-0.04/-0.5/-0.04pct），公司规模效应持续显现，期间费用率稳中略降。
实验室服务：1Q26收入较快增长，综合实力持续提升
板块1Q26收入21.22亿元（yoy+14.3%），其中生物科学业务收入同比快速增长，实验室化学业务同比稳健增长；板块
毛利率44.1%（yoy-1.4pct），主因汇率波动影响；板块新签订单金额同增超20%，行业竞争力持续提升。公司旗舰业务综
合实力持续强化，体现在：1）新业务拓展：在巩固传统小分子业务优势的同时，大力拓展多肽、寡核苷酸、ADC等新分子
的研发服务能力。2）新技术应用：积极推进AI、自动化、NAM等技术应用，提高研发效率和产出。3）新产能建设：公司
北京第三园区于25年内逐步投入使用，满足板块中长期发展需求。考虑公司实验室服务业务竞争力行业领先，看好板块26
年收入实现稳健增长。
其他业务：CMC业务领衔整体增长，板块新签金额同比高速增长
1）CMC：1Q26收入8.66亿元（yoy+25.0%），板块毛利率31.4%（yoy+1.0pct），内部项目持续向后端导流背景下，板
块发展进一步向好；考虑板块订单承接能力显著提升（板块1Q26新签订单金额同增超50%）且后端项目持续发力，看好其2
6年收入实现较快增长。2）临床CRO：1Q26收入5.00亿元（yoy+11.8%）；考虑板块国内临床CRO一体化平台协同优势明显
、海外基地技术特色突出，看好板块26年向好发展。3）大分子和CGT：1Q26收入0.88亿元（yoy-11.0%），公司持续强化
相关产能并积极提升订单承接能力，看好板块长期发展。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利为19.33/22.73/26.94亿元。公司为行业稀缺的CXO平台型企业，技术
能力过硬且全球化客户来源广泛，给予A/H股26年38x/26xPE（A/H股可比公司Wind一致预期均值29/23x），维持目标价39.
98元/31.02港币不变。
风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。
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2026-04-26│康龙化成(300759)公司深度报告：一体化医药外包龙头，CDMO业务启新程 │银河证券 │买入
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CRDMO一体化龙头，业绩增长稳健。康龙化成是国内全流程一体化CRDMO龙头，立足药物发现、临床前CRO核心优势，
持续向小分子CDMO、临床CRO、大分子与CGT服务延伸，已形成覆盖“药物发现—临床前—临床—商业化生产”的一站式服
务体系，是全球创新药研发产业链的核心外包服务商。2025年公司实现营业收入140.95亿元，同比增长14.80%，重回快速
增长区间；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%，主业盈利能力显著改善。单季度收入与利润环比逐季提升，Non
-IFRSs净利润率从11.3%升至14.7%，毛利率达34.83%且逐季度优化，海外收入占比约85%，深度绑定全球TOP20药企，客户
粘性与业绩确定性较强。
四大业务板块协同共振，小分子CDMO迈入高增阶段。公司业务覆盖实验室服务、小分子CDMO、临床研究服务、大分
子和CGT服务四大板块，形成全链条协同格局，未来公司将依托一体化CRDMO平台持续释放增长动能。①实验室服务为核心
基本盘，2025年收入81.59亿元，同比增长15.8%，受益于全球医药投融资回暖、创新药BD交易爆发，需求企稳回升，新签
订单持续增长，化学与生物科学双轮驱动，生物科学占比提升至56%，并持续强化AI与数字化赋能。②小分子CDMO迈入高
增长阶段，2025年收入34.83亿元，同比增长16.5%，后端商业化项目集中落地，产能与毛利率同步提升。板块新签订单同
比增长13%，25Q4美国首个创新药API项目获批，2026Q1合作礼来，签订Orforglipron制剂商业化生产订单，并持续加强AD
C、多肽等新分子CDMO能力，未来成长空间广阔。③临床研究服务韧性凸显，在行业承压周期逆势增长，2025年收入19.57
亿元，同比增长7.14%，行业经过过去低谷将迎来量价齐升周期，全链条服务与AI赋能强化竞争力。④大分子和CGT服务处
于前期投入与产能爬坡期，2025年收入4.75亿元，同比增长16.48%，全球化产能逐步释放，项目管线稳步推进，产能与技
术壁垒持续构筑，长期增长曲线清晰。
从临床前CRO向CDMO自然延伸，推动公司价值重估。公司早年以实验室化学、临床前CRO为核心，CDMO业务规模小、
占比低、以早期工艺服务为主，更多扮演“研发外包商”角色；近年依托临床前积累的海量客户资源、项目管线与技术平
台，实现从药物发现→工艺开发→商业化生产的全链条闭环，CDMO从配套业务升级为第二增长曲线。2025年小分子CDMO迎
来爆发：商业化项目落地、FDA合规认证突破、后端项目数量激增，84%收入来自实验室服务现有客户导流，产能与订单共
振释放业绩弹性，完成从“研发型CRO”向“研发生产一体化CRDMO”的战略蜕变，打开长期成长天花板。
投资建议：公司作为国内布局全面的CRDMO一体化龙头，受益于创新药产业高景气，随着高质量客户项目管线顺利推
进，大型商业化项目陆续落地，公司实验室服务稳增长、CDMO高增长、临床与新业务逐步回暖，叠加全球化布局与大客户
深度合作，业绩有望持续快速增长。我们预测2026-2028年收入162.24、187.13、216.02亿元，归母净利润为20.57、26.1
3、31.89亿元，增速23.6%、27.1%、22.1%，EPS为1.12、1.42、1.74元。当前股价对应PE为26/21/17倍，低于可比公司平
均水平，结合相对估值与绝对估值结果，我们认为公司合理市值区间为617-658亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；产能投放缓慢或利用率不及预期的风险；地缘政治风
险。
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2026-04-17│康龙化成(300759)CDMO订单及收入快速增长，新疗法产能建设积极 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年度业绩，全年营业收入140.95亿元，同比增长14.82%，归属于上市公司股东的净利润为16.64亿元，
同比下降7.22%（受上年同期处置股权产生大额投资收益形成高基数影响）。扣除非经常性损益的净利润实现15.38亿元，
同比增长38.85%，Non-IFRS经调整净利润18.16亿元，同比增长13.02%。
核心观点
商业化CDMO能力持续提升，获重要客户认可。公司小分子CDMO（CMC）服务收入达34.83亿元，同比增长16.53%。产能
方面，宁波与绍兴的API生产车间先后通过美国FDA的新药批准前检查（PAI）；第四季度，公司历史上首个供应美国市场
的创新药API商业化生产项目获批；2026年第一季度，更与国际大型药企签订战略合作协议，为其首个注册申报的口服小
分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。目前公司工艺验证及商业化项目达34个，临床III期项目达47个，较上年显著
增加。
订单充裕,收入结构明显改善。公司2025年新签订单同比增长超14%，为收入持续增长奠定基础。收入占比方面：来自
全球前20大制药企业（MNC）的收入达28.31亿元，同比大幅增长29.37%，占营收比重20.09%，客户结构持续优化。同时，
全球化布局支撑收入韧性，海外收入占比高达84.84%，其中北美市场收入占61.82%，欧洲市场收入增长27.42%，公司在主
要海外市场的竞争力不断增强。报告期内新增客户超950家，服务全球活跃客户总数超过3300家，客户基础的持续拓宽与
深化共同驱动了高质量增长。
新领域发力，技术驱动与产能建设并举。在新兴疗法领域，公司着力打造端到端的一体化服务平台：在宁波园区，用
于早期临床用药生产的GMP生物偶联车间已投入使用，可为客户提供I/II期临床试验用药的一体化ADC生产服务，并正推进
中后期及商业化产能建设；在复杂多肽药物方面，新的、更大规模的多肽原料药固相合成车间预计将于2026年建成。此外
，绍兴二期产能部分小分子新药生产车间已陆续投用，支撑CMC业务中长期发展。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为162.48/184.68/207.06亿元，同比增长15.27%/13.66%/12.12%；归母净利润为20.93/
24.91/28.84亿元，同比增长25.77%/19.05%/15.76%，对应PE为27/23/20倍。公司是领先的医药研发服务企业，新业务增
长确定性明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-04-12│康龙化成(300759)2025年年报业绩点评：CDMO逐步放量，期待26年业绩高增长│国泰海通 │买入
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本报告导读：
康龙化成作为全球领先的一体化CXO平台，2025年新签订的实现同比增长超14%，同时公司给出超出历史指引水平的26
年收入指引，全年收入水平同比增长12%~18%，彰显高增长的信心。
投资要点：
我们预测2026-2028年的营业收入分别为163.76、188.41、217.20亿元，增速分别为16.2%、15.1%、15.3%，归母净利
润分别为20.53、25.16、30.43亿元，增速分别为23.4%、22.6%、20.9%，EPS分别为1.12、1.37、1.66元。参考可比公司
，考虑到公司充沛的新签订单及CDMO业务的快速发展，给于2026年归母净利润36倍估值，对应目标价40.32元，维持增持
评级。
2025年公司全年实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%；调整后N
on-IFRS归母净利润18.16亿元，同比增长13.02%。2025年公司新签订单同比增长超过14%，订单端保持良好增长势头；202
5年公司服务全球客户超3300家，年内新增客户超950家；原有客户贡献收入135.14亿元，同比增长16.30%，占比95.88%，
客户粘性持续提升。基于新签订单及业务趋势，公司预计2026年全年收入同比增长12%~18%。
分产品来看，实验室服务收入81.59亿元，同比增长15.78%，占比57.88%；CMC服务收入34.83亿元，同比增长16.53%
，占比24.71%；临床研究服务收入19.57亿元，同比增长7.14%；大分子和细胞与基因治疗服务收入4.75亿元，同比增长16
.48%。公司海外业务占比达84.84%，实现收入119.58亿元，同比增长14.67%；国内收入21.37亿元，同比增长15.69%，境
内外业务均保持稳健增长。
CMC（小分子CDMO）服务实现较快发展，2025年实现收入34.83亿元，同比增长16.53%；新签订单同比增长约13%。受
大规模商业化订单签约节奏影响，部分订单于2026年一季度集中落地。公司在大规模生产及商业化能力方面取得突破，宁
波及绍兴生产基地通过FDA检查，并实现商业化API项目在美国上市。公司北京第二园区制剂商业化生产车间建成投用后，
于2026年一季度与一家国际大型制药公司签署战略合作协议，为其首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业
化生产服务。
风险提示：中美地缘不确定性，业务不达预期风险；药企研发费用下降风险；全球生物医药投融资增速下滑风险；汇
率波动风险
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2026-04-09│康龙化成(300759)2025年报点评：业绩稳健增长，指引彰显信心 │东方证券 │增持
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事件：公司2025Q4实现营收40.1亿元（+15.9%，括号内为同比，下同），归母净利5.2亿元（+40.8%），Non-IFRSs经
调整归母净利润5.9亿元（+14.7%）；2025全年实现营收140.95亿元（+14.8%），归母净利润16.6亿元（-7.22%），Non-I
FRSs经调整归母净利润18.16亿元（+13.0%）。
核心业务增长动能强劲，有望全面进入MNC供应链。2025年分板块来看，实验室服务营收81.6亿元（+15.8%），CMC营
收34.8亿元（+16.5%），临床研究服务营收19.6亿元（+7.1%），大分子和细胞与基因治疗服务营收4.8亿元（+16.5%），
核心业务实验室服务和CMC四季度进一步提速，带动业绩增长。分产能区域看：中国产能交付营收占比88%，同比增长15%
；海外产能交付营收占比12%，同比增长13.8%。来自全球前20大药企营收占比达20%，同比增长29.4%。海外MNC对营收增
量贡献大幅提升，同时2026Q1与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，CMO业务有望借大单品放量进一步增长。
新签订单稳健增长，26年指引保持强劲。2025年，公司新签订单同比增长超过14%，其中：实验室服务板块新签订单
同比增长超过12%，CMC同比增长约13%。根据新签订单、在手订单和业务趋势，公司指引2026年营收增长12-18%，彰显对
未来发展信心。我们认为，随着中国创新药不断出海、大单品逐渐进入商业化阶段，公司业绩有望进一步提速。
根据2025年年报，我们调整26-27年公司归母净利润分别为20.2、25.1亿元（原预测值21.4、26.2亿元），预计2028
年为30.5亿元。根据可比公司估值水平，我们给予公司26年34倍市盈率，对应目标价为37.4元，维持“增持”评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。
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2026-04-09│康龙化成(300759)全平台协同发力，CDMO拐点已至 │中信建投 │买入
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核心观点
康龙化成2025年业绩验证了“全流程一体化”战略的强劲韧性。随着CMC业务的持续推进，经调整净利润增速逐季度
环比改善，商业化生产实现历史性突破——首个API项目供应美国市场、口服GLP-1制剂项目落地，标志着公司正式迈入全
球重要创新药品种商业化供应链体系。实验室服务稳中有进，CDMO板块迎来质变拐点。展望2026年，随着新签订单持续转
化、商业化项目放量及AI技术深度赋能，公司有望步入盈利加速周期，建议重点关注其CMC商业化订单变化、产能利用率
提升及利润率改善。
事件
康龙化成发布2025年业绩
2025年康龙化成营收140.95亿元（+14.8%），经调整Non-IFRS归母净利润18.16亿元（+13.0%）。商业化生产实现突
破：宁波/绍兴API车间通过FDA审计，首个创新药API项目在美国获批上市；Q12026签订口服GLP-1制剂商业化协议。实验
室服务收入81.59亿（+15.8%），生物科学占比超56%；小分子CDMO收入34.83亿（+16.5%），84%收入来自发现服务客户。
新签订单增长14%+，TOP20药企收入增长29.4%。经营现金流32.21亿（+25.0%）。公司指引2026年收入增长12%-18%。
简评
整体业绩：收入稳健增长，盈利能力显著提升
2025年公司实现营业收入140.95亿元，同比增长14.8%；归母净利润16.64亿元，同比下降7.2%，主要因2024年同期处
置PROTEOLOGIX股权产生大额投资收益形成高基数；扣非归母净利润15.38亿元，同比增长38.85%，主业盈利能力显著增强
。经调整Non-IFRS归母净利润18.16亿元，同比增长13.0%，经调整净利率稳定在12.9%。从季度趋势看，收入逐季加速增
长：Q1-Q4收入分别为30.99亿、33.42亿、36.45亿、40.09亿元，环比持续改善；Non-IFRS净利润率从Q1的11.3%逐季提升
至Q4的14.7%，盈利质量持续优化。
新签订单同比增长14%以上，为2026年收入增长奠定坚实基础。公司活跃客户超过3,300家，其中全球前20大制药企业
贡献收入28.31亿元，同比增长29.4%，占比提升至20.1%，大客户战略成效显著。按区域划分，北美收入87.14亿元（+11.
0%），欧洲收入28.95亿元（+27.4%），中国收入21.37亿元（+15.7%），欧洲市场增长尤为亮眼。
2026年展望：收入增长12%-18%，商业化放量可期
公司指引2026年收入同比增长12%-18%（已考虑汇率影响，恒定汇率口径增速更高），核心驱动力包括：
1）实验室服务新签订单稳步增长，生物科学占比持续提升；
2）小分子CDMO商业化项目放量，首个美国市场API项目已获批，1Q26新订单持续发力，口服GLP-1制剂商业化生产协
议落地；
3）临床研究服务受益于行业触底回升和海心智惠整合；
4）大分子CGT服务毛利率持续改善。
业务板块分析：实验室服务稳健增长，CDMO商业化持续突破
实验室服务：实现收入81.59亿元，同比增长15.8%，毛利率44.7%（同比+0.2pct）。板块新签订单同比增长约12%。
生物科学收入占比超过56%，结构持续优化。公司参与887个药物发现项目，拓展多个战略合作伙伴，新分子类型项目快速
发展。值得关注的是，公司控股佰翱得，显著增强了结构生物学技术平台能力。同时，公司深入推进AI与自动化技术融合
应用，持续提升研发效率。
小分子CDMO服务：实现收入34.83亿元，同比增长16.5%，毛利率33.8%（同比+0.7pct）。板块新签订单同比增长约13
%。商业化生产取得里程碑式突破：宁波和绍兴的API生产车间顺利通过FDA批准前现场检查（PAI），并于2025年第四季度
成功实现首个创新药API项目在美国获批上市，成为公司首个供应美国市场的商业化API生产项目。2026年第一季度，公司
与一家国际大型制药公司签订战略合作协议，为其口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务。此外，公司加强ADC
偶联能力，早期临床用药生产的GMP偶联车间已投入使用；新的多肽API固相合成车间预计于2026年建成。一体化平台协同
效应显著，超过84%的CDMO收入来自药物发现服务的现有客户。
临床研究服务：实现收入19.57亿元，同比增长7.1%，毛利率11.4%（同比-1.4pct）。在行业触底整合过程中，康龙
临床凭借不断提升的品牌影响力和竞争力实现逆势增长。临床CRO进行中项目1,397个（含125个III期项目），SMO进行中
项目超过1,900个。公司全面推进AI和数字化工具在临床服务各环节的深度应用。2025年控股海心智惠，致力于以真实世
界数据赋能客户提升新药研发效率。
大分子和CGT服务：实现收入4.75亿元，同比增长16.5%，毛利率-40.3%（同比改善9.8pct）。为25个CGT产品提供效
价测定放行服务（含2个商业化项目），19个基因治疗CDMO项目（含1个III期项目）。公司启动多个从DNA到IND的抗体项
目，英国利物浦工厂赢得首个单克隆抗体GMP生产订单，项目结构更加多元化。
财务分析：毛利率稳步提升，现金流健康，资本开支加大
分板块毛利率：2025年实验室服务毛利率为44.7%（同比+0.2pct），维持高位且稳中有升，主要得益于生物科学服务
占比持续提升（已超56%）及自动化技术带来的效率优化；小分子CDMO毛利率为33.8%（同比+0.7pct），受益于产能利用
率提高及高附加值商业化项目贡献，其中Q4单季毛利率提升至37.8%，改善趋势明显；临床研究服务毛利率为11.4%（同比
-1.4pct），主要因行业竞争加剧及新业务整合初期成本投入，但Q2起已逐季企稳；大分子和CGT服务毛利率为-40.3%（同
比大幅改善9.8pct），随着宁波大分子CDMO平台通过国际药企审计并启动多个DNA到IND项目，亏损收窄趋势明确。
OPEX费用投入：2025年销售费用3.06亿元，费用率2.2%（同比+0.1pct），主要用于海外市场拓展及品牌推广；管理
费用17.36亿元，费用率12.3%（同比-0.5pct），规模效应持续显现，其中股权激励费用0.82亿元；研发费用5.76亿元，
费用率4.1%（同比+0.3pct），主要投向AI辅助药物发现、自动化合成平台及新分子类型技术。整体OPEX费用率控制在18.
6%，同比下降0.1pct，经营杠杆稳步释放。
现金流与资本开支：经营活动现金流净额32.21亿元，同比增长25.0%，表现强劲。自由现金流5.52亿元。资本开支26
.69亿元，主要用于宁波、西安等园区的产能建设。期末在手现金及理财产品合计约29.9亿元（含货币资金10.17亿、交易
性金融资产7.14亿、其他流动资产12.59亿），财务状况稳健，现金储备较为充足。
资产负债与投资：资产负债率41.9%。应收账款及合同资产合计31.73亿元，占总资产11.7%，账龄结构健康。投资收
益为-1.02亿元，主要因联营企业投资损失1.36亿元。公允价值变动收益0.66亿元，主要来自其他非流动金融资产公允价
值回升。期末其他非流动金融资产5.18亿元（同比+121.5%），主要因对非上市基金投资增加及公允价值上升。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为163.1亿元、191亿元和230亿元，对应表观增速分别为15.7%、17.1%和20.4
%；考虑到人民币兑美元持续升值趋势的汇兑压力及CMC业务持续向好对利润的正面影响，我们预计经调整Non-IFRS归母净
利润为21.3亿元、26.4亿元和33.5亿元，同比增长17.3%、23.9%和26.9%，对应A股PE为26.0X、21.0X和16.5X，维持买入
评级。
风险分析
行业需求复苏不及预期风险：全球生物医药投融资环境仍存在不确定性，若融资持续低迷或大型药企研发预算收缩，
可能导致客户订单减少或项目推迟，进而影响公司收入增长。
商业化项目放量不及预期风险：公司首个美国市场API项目虽已获批，但商业化生产爬坡受客户终端销售情况、供应
链稳定性等多重因素影响，若放量节奏慢于预期，将对CDMO板块收入及毛利率改善产生不利影响。
地缘政治与贸易政策风险：公司海外收入占比超过80%，如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法
规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而
导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
汇率波动风险：公司收入以美元、欧元等外币计价为主，而成本以人民币计价为主，人民币升值将对收入和毛利率产
生负面影响。2025年公司已开展远期结售汇等套期保值操作，但仍无法完全规避汇率波动风险。
并购整合及商誉减值风险：公司近年完成海心智惠、佰翱得等多起收购。若被收购标的经营不及预期，可能面临商誉
减值风险，进而影响当期利润。
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2026-04-07│康龙化成(300759)十年开拓，一体化优势兑现，小分子CDMO步入收获期 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报：2025年实现收入140.95亿元、同比+14.8%；毛利率34.8%、同比+0.59pct；归母净利润16.64亿
元、同比-7.2%；扣非归母净利润15.38亿元、同比+38.85%；经调整Non-IFRS归母净利润18.16亿元、同比+13.0%。公司预
计2026年实现收入同比+12%-18%。
Q4盈利能力改善，新签订单持续增长：第四季度公司实现营业收入40.09亿元、同比+15.9%；毛利率36.4%、同比+1.2
pct、环比+1.7pct；经调整Non-IFRS归母净利润5.90亿元、同比+18.0%；经调整Non-IFRS归母净利率14.7%、同比+0.3pct
、环比+1.8pct。2025年公司新签订单同比增长超过14%，预计2026年实现营业收入同比增长12%-18%。
小分子CDMO业务成为核心增长引擎，看好盈利能力改善：2014年年底天津康龙投入使用，公司CMC/小分子CDMO业务营
业收入由2016年的3.28亿元增长至2025年收入34.83亿元，复合增长率约30%。盈利能力持续改善，2025年毛利率提升至34
.3%，且在下半年加速释放，Q3毛利率34.6%、Q4攀升至38.6%；但与头部企业仍有一定差距，仍有提升空间（例如药明康
德Chemistry业务毛利率52.3%、凯莱英小分子毛利率46.8%）。
项目：后期项目显著增加，订单持续增长，为后续业绩增长打下坚实基础。截至2025年底，公司小分子CDMO在手项目
总数达1,102个，其中工艺验证和商业化阶段项目数由2024年底的19个增至34个，临床III期项目数由23个增至47个；2025
年板块新签订单同比增长约13%，后期项目显著增长为业绩长期确定性提供坚实保障。
客户：MNC认可获重磅新药商业化订单。早在2019年公司A股上市之前就与阿斯利康、吉利德等大药企有CMC业务合作
，2026年3月礼来宣布与康龙化成达成重磅新药Orforglipron制剂商业化生产合作协议，预期投资2亿美元支持其技术能力
建设，标志着公司从API向制剂CDMO的成功纵向延伸，以及MNC对公司商业化能力的认可。此外，公司宁波和绍兴的API生
产车间均已通过FDA审计，2025Q4美国首个创新药API项目获批。
产能：完成中、美、英产能网络布局，订单需求旺盛驱动产能持续建设。1）中国：2014年年底天津康龙投入使用；2
022年绍兴一期产能陆续投放；2025年北京第三园区投用。2）海外：2017年并购英国Hoddesdon，2022年收购美国Coventr
y生产基地、英国Cramlington商业化API生产基地。此外，旺盛的订单需求，2026上半年绍兴园区二期车间陆续释放，北
京第二园区专注制剂CDMO投入使用；新分子领域继续推进中后期偶联及ADC制剂产能建设；更大规模多肽API固相合成车间
预计将于2026年建成。同时，小分子CDMO服务人员持续扩张，由2018年中期的1070人增长至2025年底的5448人。
实验室服务稳健压舱，持续保持较高盈利水平：2025年实现收入81.59亿元、同比+15.78%，其中生物科学占比超过56
%、较2024年占比提升约2.0pct；2025年毛利率45.10%、维持较高水平。2025年板块新签订单同比增长约12%。
AI赋能预计提升临床CRO效率，大分子和CGT服务盈利改善：1）临床CRO：2025年临床研究服务实现营业收入19.57亿
元、同比+7.14%，受国内价格竞争影响毛利率有所承压。公司通过控股海心智惠切入肿瘤患者全病程管理，构建真实世界
数据网络，利用AI技术赋能临床项目交付效率的提升。2）大分子和CGT服务：2025年实现营业收入4.75亿元、同比+16.48
%，毛利率同比+9.76pct；英国利物浦工厂成功斩获首个单抗GMP生产订单，业务结构逐步多元化。
维持“强烈推荐”投资评级。康龙化成作为实验室服务阶段全球龙头CRO之一，充分发挥一体化导流效应，小分子CDM
O客户中85%以上来自前端导流。站在当下，我们认为康龙小分子CDMO业务正从“早期项目为主”逐步迈向“后期和商业化
订单驱动”的增长新阶段。我们预计2026-2028年公司实现营业收入163/192/232亿元，归母净利润19.2/23.0/29.7亿元，
经调整Non-IFRS归母净利润21.5/27.4/36.2亿元，A股对应PE24/19/14倍，H股对应PE18/12/9倍，维持“强烈推荐”评级
。
风险提示：地缘政治、汇率波动、产能利用率不及预期、服务项目研发进展不及预期等风险。
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2026-04-03│康龙化成(300759)公司简评报告：盈利能力持续改善，小分子CDMO业务实现突│首创证券 │买入
│破 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入140.95亿元（+14.82%），归属于上市公司股东的净利润16.64亿元
（-7.22%），Non-IFRSs经调整归母净利润18.16亿元（+13.0%）。
盈利能力改善趋势明显，订单保持平稳增长。分季度看，2025Q4公司营业收入为40.09亿元，同比增长15.9%，环比增
长10%，non-IFRSs净利润率为14.7%，净利率呈现出逐季度提升态势；随着收入体量增长，规模效应体现，公司经营效率
持续改善。受益于全球药物研发活跃度持续恢复带来的订单量增长和与头部药企合作进一步深化，2025年公司新签订单同
比增长14%+，TOP20药企客户收入同比增长29.4%，预计将持续支撑公司业绩稳健增长。
实验室服务业务平稳增长，小分子CDMO业务迎来突破。分板块看，2025年实验室服务业务收入为81.59亿元（+15.8%
），新签订单同比增长约12%，预计仍将支撑该业务收入平稳增长。2025年小分子CDMO服务业务收入为34.83亿元（+16.5%
），新签订单同比增长约13%，创新药商业化生产在2025年迎来突破：（1）宁波和绍兴的API生产车间通过FDA审计；（2
）2025Q4美国首个创新药API项目获批；（3）2026Q1与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，公司也同步加强ADC
和多肽等新分子CDMO生产能力。2025年年小分子CDMO服务业务覆盖的临床III期阶段项目达到47个（+24），工艺验证及商
业化阶段项目达到34个（+15），我们认为随着项目持续向后期推进，CDMO业务收入有望进入较快增长阶段，受益于固定
资产周转率提升和规模效应体现，小分子CDMO服务业务的毛利率仍有改善空间。
盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为161.76亿元、183.26亿元和207.80亿元，同比增速分
别为+14.8%、+13.3%和+13.4%；归属于上市公司股东的净利润分别为19.69亿元、23.71亿元和28.06亿元，同比增速分别
为+18.3%、+20.4%和+18.3%，以4月2日收盘价计算，对应PE分别为28.6倍、23.7倍和20.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治因素导致公司海外业务经营出现波动；全球生物医药行业投融资持续低迷；CMC、CRO业务新签订
单增速低于预期。
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2026-04-02│康龙化成(300759)深度研究报告：十年磨一剑，康龙化成CDMO发展有望迎来质│华创证券 │买入
│变时刻 │ │
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康龙化成小分子CDMO业务自2014年底正式起步，历经10余年发展已跻身行业头部梯队，2025年公司小分子CDMO业务收
入规模达34.83亿元，2015-2025年业务收入复合增速达28.0%。依托“全流程、一体化、国际化、多疗法”的核心战略，
康龙化成完成了从临床早期工艺开发到商业化量产的全链条能力布局，叠加全球化合规产能持续落地与新分子类型持续开
拓，其小分子CDMO业务正处于从规模扩张向收入体量与盈利能力双重提升的关键节点。
三大维度拆解公司CDMO现状：
项目结构：一体化平台发挥优势，从早期到商业化构建健康的漏斗模型。截至2025年底，公司拥有超过7,100名实验
室化学研究员，并在中国和英国拥有近3000名工艺开发化学家，团队规模和经验全球领先。从实验室到CMC一体化的商业
模式，帮助公司在早期赢得众多全球创新药项目，并伴随着项目的持续推进，后期临床和商业化项目持续增加，为公司孵
化并积累了一批具备长期价值的战略性合作项目，为后续业绩增长奠定坚实基础。2025年，公司小分子CDMO业务涉及药物
分子或中间体1,102个，其中工艺验证和商业化阶段项目34个、临床III期项目47个、临床I-II期项目271个、临床前项目7
50个。
客户质量：海外客户为主要收入来源。地域上，公司深度绑定全球创新药核心市场，以北美和欧洲的海外客户为主。
客户结构上，公司既以稳定80%以上的收入占比覆盖全球Biotech企业的创新需求，也实现了与全球Top20MNC药企合作的持
续深化。
产能梳理：中、英、美、新四地协同，迎来商业化生产拐点。康龙化成已建成中、英、美、新四地协同的全球化小分
子CDMO原料药和制剂一体化产能网络，具备全球主流市场合规资质。与之匹配的是，截至2025年底，公司小分子CDMO团队
5,448人，增长超千人。依托公司的全球化产能矩阵、完备的主流市场合规体系与深厚的能力积淀，公司自2025年起在原
料药和制剂商业化生产领域陆续实现关键的里程碑式突破。
CDMO产业链横纵延伸，完善全生命周期服务能力。
打造端到端的新型药物分子服务平台，拓展新分子类型的研发服务能力，如多肽、寡核苷酸、抗体等。
纵向拓展制剂CDMO业务。2026年Q1，公司与礼来达成战略合作，为其口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron提供
商业化生产服务。
投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为20.66/24.90/29.99亿元，同比增长24.1%/20.6%/20.4%；经
调整归母净利润分别为21.29/25.60/30.74亿元，同比增长17.2%/20.3%/20.1%。参考可比公司估值，给予2026年35倍PE，
经调整利润目标价为41元；港股给予2026年20倍PE，经调整净利润目标价对应26港元。看好公司CDMO迈入商业化收获期，
上调至“强推”评级。
风险提示：1、公司CDMO产能建设进度不达预期。2、公司实验室业务拓展不达预期。3、公司临床CRO业务开拓不达预
期。4、大分子产能竞争加剧。
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2026-04-02│康龙化成(300759)2025年年报点评：实验室服务稳健增长，CDMO打开第二成长│西南证券 │未知
│曲线 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入141.0亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润16.6亿元，同比
下降7.2%；实现经调整Non-IFRSs净利润为18.2亿元，同比增长13.0%。
2025年，公司新签订单金额同比增长超过14%。根据新签订单和业务趋势，公司预计2026年全年收入将同比增长12%-1
8%。
实验室服务：基石业务稳健增长。2025年公司实验室服务实现营业收入81.6亿元（其中生物科学占比超56%），同比
增长15.8%，实现毛利率45.1%，同比提高0.2pp；板块新签订单同比增长约12%。产能方面，公司持续推进产能建设，北京
第三园区逐步投入使用。
CMC：项目向临床与商业化推进，打开第二成长曲线。2025年公司CMC（小分子CDMO）服务实现营业收入34.8亿元，同
比增长16.5%，实现毛利率34.31%，同比提高0.7pp。公司2025年CMC服务涉及药物分子或中间体1102个，其中工艺验证和
商业化阶段项目34个、临床III期项目47个、临床I-II期项目271个、临床前项目750个。伴随着项目数量的增加以及客户
产品管线持续向后期推进，报告期内，公司CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长约13%（订单节点增速放缓主要受大
规模生产订单签订时点影响，该订单于2026年一季度完成签订）。
临床研究服务：2025年公司临床研究服务实现营业收入19.6亿元，同比增长7.14%，实现毛利率11.41%，同比下降1.4
1pp，行业逐步触底整合。在中国临床研究服务行业触底整合的过程中，康龙临床凭借不断提升的品牌影响力和竞争力，
服务项目和收入逆势增长。
盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入增速分别为15.7%、15.9%、16.1%，归母净利润增速分别为21.7%、22.2%、
21.7%。
风险提示：国内外医药投融资不及预期的风险、汇率波动的风险等。
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2026-04-01│康龙化成(300759)CDMO业务渐入佳境，公司经营越发稳健 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布了2025年年报，2025年公司分别实现营收和Non-IFRSs经调整净利润140.95亿元和18.16亿元，分别同比增长
14.8%和13.0%。
公司经营态势持续向好，2026年收入有望稳健增长：
收入端，2025年全年公司实现营收140.95亿元，同比增长14.82%。其中，公司实验室、小分子CDMO、临床研究、大分
子和细胞与基因治疗服务的收入分别为81.59亿元、34.83亿元、19.57亿元、4.75亿元，分别同比增长15.78%、16.53%、7
.14%、16.48%。
利润端，2025年公司Non-IFRSs经调整净利润18.16亿元，同比增长13.0%。得益于经营态势持续向好，预计公司2026
年收入同比增长12%-18%。
强化全流程一体化服务能力，各业务板块稳健发展：
公司坚持“全流程、一体化、国际化、多疗法“的战略，推动各业务板块稳步发展。其中，实验室服务方面，2025年
新签订单同比增长约12%，大型合作项目和新分子类型项目实现快速发展；小分子CDMO方面，2025年公司新签订单同比增
长约13%，2025Q4美国首个创新药API项目获批，2026Q1与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，创新药商业化生
产取得突破；临床研究服务方面，公司持续提升的品牌影响力和业务竞争力，临床CRO和SMO进行中项目分别达1397个和19
00+个；大分子和细胞与基因治疗服务方面，为25个CGT产品提供效度测定放行服务（包括2个商业化项目和14个临床项目
）。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的归母净利润分别为19.67亿元、23.19亿元、27.61亿元，分别同比增长18.2%、17.9%、
19.1%；2026年给予公司当期PE35倍，预计公司2026年EPS为1.07元/股，对应6个月目标价为37.45元/股，给予买入-A的投
资评级。
风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风
险等。
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2026-04-01│康龙化成(300759)公司信息更新报告：营收稳健增长，新签大订单助力长期发│开源证券 │买入
│展 │ │
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2025季度业绩环比持续增长，盈利质量稳步提升，2026年有望加速增长
2025年公司实现营收140.95亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润16.64亿元，同比下降7.2%，主要系2024年同期处
置PROTEOLOGIX,INC.股权产生大额投资收益影响；实现Non-IFRSs经调整归母净利润18.16亿元，同比增长13.0%，经调整N
on-IFRS归母净利率达12.9%。单看2025年Q4，公司实现营业收入40.09亿元，同比增长15.9%，环比增长10.0%，2025业绩
逐季增长；实现归母净利润5.23亿元，同比增长40.7%，环比增长19.0%；实现经调整Non-IFRS归母净利润5.90亿元，同比
+18.0%，环比+25.2%，经调整Non-IFRS归母净利率达14.7%。随着全球生物医药投融资逐步复苏，公司2025年新签订单同
比增长超14%，新增客户950+家。考虑到公司2026年获大额CDMO订单，全年收入确定性增强，我们上调2026-2027年盈利预
测并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为22.13/29.34/37.65亿元（原22.74/27.82亿元），EPS为1.
20/1.60/2.05元，当前股价对应PE为22.2/16.8/13.1倍，维持“买入”评级。
2026年与MNC签订大规模小分子CDMO订单，公司业绩确定性进一步增强
2025年公司小分子CDMO服务实现营收34.83亿元，同比增长16.5%，毛利率33.8%，同比+0.7pct；2025年Q4实现营收11
.90亿元，同比增长17.6%，环比增长37.8%，实现毛利率37.8%，下半年盈利质量改善明显。2025年度CMC服务板块新签订
单同比增长约13%，且公司于2026Q1与一家国际大型制药公司签订大规模生产订单，为公司达成2026年收入指引上限的关
键因素之一。
临床业务逆势增长，大分子和细胞与基因治疗服务能力不断提升
2025年度公司临床研究服务实现营收19.57亿元，同比增长7.1%，在中国临床服务行业触底整合的过程中，康龙临床
凭借不断提升的品牌影响力和竞争力，服务项目和收入逆势增长。2025年度公司大分子和细胞与基因治疗服务实现营收4.
75亿元，同比增长16.5%，控股佰翱得，提升复杂药靶蛋白制备及分析能力。
风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。
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2026-03-31│康龙化成(300759)行业需求修复下4Q25业绩积极提速 │华泰证券 │买入
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公司25年实现收入140.95亿元（yoy+14.8%）、经调整non-IFRS归母净利18.16亿元（yoy+13.0%），符合业绩预告预
期；其中4Q25收入/经调整non-IFRS归母净利yoy+15.9%/+18.0%，qoq+10.0%/+25.2%，公司整体业绩积极提速。公司客户
询单量持续向好，25年新签订单金额同比增长超14%（较1-3Q25的超13%进一步提速）。根据新签订单和业务趋势，公司预
计26年收入将同比增长12%-18%。考虑下游行业需求持续回暖，叠加公司实验室服务核心业务能力过硬且其它业务板块日
趋成熟，看好公司26年实现向好发展。公司A、H股均维持“买入”。
毛利率持续提升，现金流积极向好
公司25年毛利率为34.8%（yoy+0.6pct），实验室服务、CMC等关键业务经营向好，带动整体毛利率稳中有升。公司25
年销售/管理/研发费用率分别为2.2%/12.3%/4.1%（yoy+0.1/-0.6/+0.3pct），公司积极强化研发投入，夯实长期发展竞
争力。公司25年经营活动现金流量净额32.21亿元（yoy+25.0%），现金流水平进一步改善。
实验室服务：业务能力持续强化，看好旗舰业务26年稳健增长
板块25年收入81.59亿元（yoy+15.8%），其中生物科学收入占板块收入比重已超56%，带动板块毛利率同比提升（45.
1%，yoy+0.2pct）。公司旗舰业务能力持续提升，从服务领域看，公司在巩固传统小分子服务优势的同时，大力拓展多肽
、寡核苷酸、ADC等复杂新分子方面的化学合成业务；从技术应用看，公司积极推进AI和自动化技术在实验室化学领域的
应用；从产能建设看，北京第三园区已于25年逐步投入使用。考虑公司实验室服务业务认可度行业领先（板块25年新签订
单金额同增约12%），我们看好板块26年收入实现稳健增长。
其他业务：CMC业务发展提质增速，商业化生产实现突破
1）CMC：25年收入34.83亿元（yoy+16.5%），毛利率34.3%（yoy+0.7pct），板块发展提质增速；板块25年新签订单
金额同增约13%，且在商业化方面取得突破（宁波和绍兴的API生产车间于25年通过FDA审计、4Q25美国首个创新药API项目
获批、1Q26与一家MNC签订口服小分子GLP-1制剂商业化生产协议）。考虑CMC业务漏斗效应渐显（25年工艺验证&商业化项
目数量34个，yoy+78.9%），看好板块26年实现较快发展。2）临床CRO：25年收入19.57亿元（yoy+7.1%），考虑板块国内
外行业影响力持续提升，看好其26年积极向好。3）大分子和CGT：25年收入4.75亿元（yoy+16.5%），公司持续强化板块
业务能力，看好其26年趋势向上。
盈利预测与估值
考虑公司积极强化业务推广及技术研发投入强度，我们调整公司期间费用率预测，预计公司26-28年归母净利至19.33
/22.73/26.94亿元（相比26/27年前值调整-8%/-10%）。公司为行业稀缺的CXO平台型企业，给予A/H股26年38x/26xPE（A/
H股可比公司Wind一致预期均值28x/23x），对应目标价39.98元/31.02港币（前值43.81元/33.69港币，对应A/H股26年37x
/26xPEvsA/H股可比公司Wind一致预期均值27x/23x）。
风险提示：政策推进不及预期风险，科研技术人才流失风险，汇率波动风险。
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2026-03-31│康龙化成(300759)CDMO商业化进程加速，2026年指引积 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入140.95亿元，同比+14.8%；归母净利润16.64亿元，同比-7.2%，归母净利下滑主因2024年
处置股权产生大额投资收益导致基数较高；经调整净利润18.16亿元，同比+13.0%；业绩符合我们预期。2025年公司新签
订单增长超14%。基于强劲的订单和业务趋势，公司给出了积极的2026年业绩指引，预计收入将同比增长12-18%。
发展趋势
实验室服务稳健增长，大客户需求增长强劲。2025年，实验室服务板块收入81.59亿元，同比增长15.78%，毛利率为4
5.10%，同比提升0.18ppt，保持稳定高盈利水平，来自于全球前20大制药企业客户的收入同比增长29.37%，收入占比提升
至20.09%。公司大力拓展多肽、寡核苷酸、ADC等新分子类型业务，2025年生物科学占比已超过56%，成为重要增长点小分
子CDMO商业化迎里程碑。2025年小分子CDMO实现收入34.83亿元，同比增长16.53%，毛利率为34.31%，同比提升0.69ppt，
下半年交付加速，Q4毛利率提升至37.8%，盈利能力显著改善。2025Q4公司首个供应美国市场的商业化API生产项目成功获
批上市，2026Q1公司与礼来签订战略合作协议，为其首个申报注册的口服小分子GLP-1受体激动剂提供制剂商业化生产服
务，验证了公司的商业化生产能力和质量体系。伴随绍兴二期及部分小分子生产车间投入使用，以及更大规模多肽原料药
固相合成车间建成，我们判断小分子CDMO板块将迎来收入与毛利率的双重提升窗口期。
盈利预测与估值
维持2026年和2027年盈利预测不变。当前A股股价对应2026/2027年25.6倍/20.5倍市盈率。当前H股股价对应2026/202
7年15.3倍/12.1倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和35.00元目标价，对应32.0倍2026年市盈率和25.7倍2027年市盈率，较
当前股价有25.1%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和26.00港元目标价，对应21.2倍2027年市盈率和16.8倍2027年市盈
率，较当前股价有38.2%的上行空间。
风险
新业务拓展风险，产能利用率不及预期，地缘政治风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：35家
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2026-04-29│康龙化成(300759)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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第一部分：公司管理层对 2026 年第一季度报告进行分析解读。
2026年第一季度，公司收入和利润同比均实现较快增长。
公司实现收入 35.78亿元，同比增长 15.5%。公司实现归母净利润 3.35亿元，同比增长 9.7%。公司经调整净利润为
4.06 亿元，同比增长16.2%。在新签订单方面，公司新签订单同比增长超过 30%，新签订单增速较去年加快。在收入方
面，公司来自于 MNC客户的收入延续了强劲增长的趋势，来自全球前 20大制药企业客户的收入同比增长48.0%。在现金流
方面，公司实现经营活动现金流量净额 6.04亿元，同比下降 29.1%，主要是由于公司为了支持新签订单的交付，采购金
额大幅增加，经营性现金流量净额同比阶段性下降。
从客户维度来看，北美客户收入增长 9.6%，占整体收入比例的 61%；欧洲客户收入增长 10.7%，占整体收入比例的
18%；中国客户收入增长 43.4%，占整体收入比例的 18%；此外，公司约有 3%的收入，来自全球其它地区的客户。
按照不同类型的客户分类来说，公司继续服务于全球最大的 20家跨国制药公司。报告期内，TOP20制药企业收入强劲
增长 48.0%，占整体收入比例的 19%。公司其它客户收入增长 9.9%，占整体收入比例的81%。其中，新增客户贡献收入占
比约为 2%。
分板块看，实验室服务占公司收入比例 59%；小分子 CDMO服务占比24%；临床服务占比 14%；剩下 2%左右的收入来
自于大分子和细胞与基因治疗服务。
分板块业务：
实验室服务：实现收入达到 21.22亿元，同比增长 14.3%。
小分子 CDMO：实现收入 8.66亿元，同比增长 25.0%。
临床研究服务：实现收入 5.00亿元，同比增长 11.8%。
大分子和 CGT服务：实现收入 8,800万元，同比下降 11.0%。
第二部分：问答环节
问：一季度新签订单显著提升来自哪些方面？
答：业务板块方面，实验室服务新签订单金额同比增长超过 20%，增速较 2025年进一步加快，其中 MNC客户增长较
快；小分子 CDMO板块新签订单同比增长超过 50%，主要由临床后期阶段大规模生产订单带动。
客户维度方面，全球前二十大制药企业客户收入同比增长 48%，占比19%；其他客户收入同比增长 9.9%，占比 81%，
其中一季度新增客户贡献收入占比约 2%。海外客户需求持续彰显韧性，中国客户需求逐步回暖。
问：一季度公司整体新签订单在客户结构有哪些特点？
答：一季度新签订单客户结构呈现三个特点：一是 MNC客户整体增速高于平均增速，主要得益于过去几年公司深化 M
NC客户合作以及小分子 CDMO业务持续推进；二是实验室服务中新分子类型项目增速高于平均水平；三是中国客户订单增
长较快。
问：一季度实验室服务板块订单加速增长的驱动因素有哪些？
答：实验室服务订单增长主要由三方面因素驱动：第一，MNC客户拓展方面取得积极进展，新增了多个战略客户，MNC
客户新增订单增速快于实验室整体新增订单增速，且 MNC客户预算受宏观环境或投融资影响相对较小，订单持续性更强；
第二，新分子类型业务在实验室服务中的占比较过去几年持续提升，公司在依托传统小分子服务优势的基础上，进一步加
强新分子类型项目研发服务，以带动实验室服务更快发展；第三，中国客户需求出现复苏，叠加去年同期中国客户业务基
数较低，相关订单增速实现较好增长。
问：小分子 CDMO 板块订单加速增长的驱动因素有哪些？相关业务未来发展规划是怎样的？
答：小分子 CDMO一季度订单加速增长来自两方面因素，分别是项目数量增加、项目进入中后期后带来的订单金额提
升，其中 FollowMolecule项目从早期进入后期带来的订单额放大是核心的贡献因素。未来发展方面：一是项目结构方面
，预期未来几年小分子 CDMO的中后期项目增速和占比都会进一步提高；二是新分子类型布局，目前公司在复杂小分子、
多肽、小核酸类项目的实验室化学合成、生物科学服务环节均有较好覆盖，这类新分子类型项目的增长是实验室业务保持
高于行业增速的驱动因素之一，未来公司会进一步完善生产端产能布局，推动项目从实验室服务阶段进入 CDMO阶段；三
是项目管线深度储备，公司的小分子 CDMO业务每年服务上千个项目，在重磅靶点或分子覆盖广泛，公司有望受益于这些
项目自然导流至商业化生产。
问：一季度小分子 CDMO 收入同比显著提升的驱动因素？小分子CDMO 业务是否进入全面加速阶段？
答：一季度小分子 CDMO服务实现收入 8.66亿元，同比增长 25.0%，板块毛利率为 31.4%。报告期内尽管汇率波动给
毛利率带来一定负面影响，但是伴随着 CDMO服务的规模效应提升，板块毛利率同比提高1个百分点。新签订单方面，一季
度公司成功签订大规模生产订单，带动板块新签订单同比增长超过 50%。公司预计，2026 年小分子CDMO服务收入增速将
较 2025年进一步加快。
问：公司 2025 年员工总数超过 25,000 人且下半年增长较快，2026 年员工扩张的趋势是什么？
答：2026年公司员工总数仍会保持一定增长。
问：公司 2026 年资本开支计划？
答：2026年公司资本开支预计较 2025年有所增长。
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参与调研机构：1家
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2026-04-17│康龙化成(300759)2026年4月17日投资者关系活动主要内容
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问：如何展望美国通过《生物安全法案》对公司的影响？公司会采取哪些措施应对？谢谢
答：尊敬的投资者您好，公司致力于为全球创新药研发企业提供遵循最高国际标准的新药研发和生产服务，预期相关
法案不会影响公司发展。目前公司海内外经营和业务拓展正常有序，我们将持续关注外部政策的变化。感谢您的关注。
问：请问今年一季度新签订单价格同比和环比的变化情况，是否有进一步改善趋势？如何展望今年接下来的市场需求
和价格趋势？谢谢
答：尊敬的投资人您好，公司 2026年第一季度报告尚未披露，公司订单信息请关注公司后续披露的定期报告。目前
公司服务的市场价格趋势保持稳定，感谢您的关注。
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参与调研机构：22家
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2026-03-31│康龙化成(300759)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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问：关于全年经营趋势？
答：2026 年公司会保持稳健增长。年初至今，新签订单保持增长势头。
问：如何展望小分子 CDMO 增长和板块毛利率趋势
答：小分子 CDMO服务收入增速预计高于公司整体收入增速。随着小分子 CDMO 板块收入规模增长，项目结构向后期
推进，小分子CDMO服务毛利率有望较 2025年同比提高。
问：小分子 CDMO 管线，三期项目及验证和商业化项目数量增加很多，是否可以介绍下项目积累逐步增多是公司哪些
优势驱动的？
答：报告期内，公司小分子 CDMO服务涉及药物分子或中间体 1,102个，其中工艺验证和商业化阶段项目 34个、临床
III期项目 47个、临床 I/II期项目 271个、临床前项目 750个。
公司全流程、一体化研发服务平台模式实现药物研发各阶段的无缝衔接，促进了公司各服务板块的协同发展。小分子
CDMO超过 84%的收入来源于药物发现服务的现有客户。在工艺开发方面，公司在中国的超过 2,700名工艺开发化学家和
英国的超过 200名工艺开发化学家紧密合作，以最先进的技术为全球客户提供定制化的服务；在生产方面，公司在中国、
英国和美国的生产基地实现三地联动，为客户提供灵活、高效、更具性价比的从临床到商业化阶段的一体化解决方案。
问：制剂 CDMO 在小分子 CDMO 服务中的收入占比？公司制剂CDMO 服务能力介绍？
答：制剂 CDMO服务内容主要包括制剂开发团队设计、修改及制备口服配方以切合临床前、临床及商业需求。
2025年，公司制剂 CDMO收入稳健增长。在巩固两个 NMPA审批上市的商业化制剂项目的基础上，位于北京的制剂服务
园区落成，并赢得了来自国际大型制药公司的生产订单，标志着制剂业务进入发展新阶段。
问：临床研究服务业务在 2026 年的经营趋势？
答：2026年临床研究服务业务收入预期能保持增长。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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