研报评级☆ ◇300760 迈瑞医疗 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 0 0 0 2
1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 9.55│ 9.62│ 6.71│ 7.36│ 8.47│ 9.85│
│每股净资产(元) │ 27.29│ 29.57│ 31.42│ 35.33│ 39.98│ 45.65│
│净资产收益率% │ 35.01│ 32.54│ 21.36│ 21.03│ 21.63│ 22.33│
│归母净利润(百万元) │ 11582.23│ 11668.49│ 8135.78│ 8921.47│ 10266.37│ 11942.66│
│营业收入(百万元) │ 34931.90│ 36725.75│ 33282.16│ 35999.50│ 40600.15│ 46011.50│
│营业利润(百万元) │ 13069.86│ 13111.82│ 9794.89│ 10632.72│ 12227.67│ 14247.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-11 增持 维持 --- 6.79 7.60 8.94 平安证券
2026-04-08 增持 维持 --- 6.87 7.78 8.87 国信证券
2026-04-06 买入 维持 --- 7.31 8.53 9.93 申万宏源
2026-04-05 未知 未知 --- 7.59 8.57 9.98 西南证券
2026-04-04 买入 维持 212.42 8.17 9.47 11.40 东方证券
2026-04-03 买入 维持 --- 6.90 8.20 9.42 浙商证券
2026-04-02 买入 维持 --- 6.71 7.45 8.57 国联民生
2026-04-01 买入 维持 214.8 7.16 8.20 9.73 财信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.79 9.33 10.76 中银证券
2026-03-31 买入 维持 --- 7.44 8.57 9.86 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 8.21 9.46 10.89 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-11│迈瑞医疗(300760)整体筑底改善，诊断与新兴业务提供未来驱动力 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2025年年报，全年实现营收332.82亿元（YOY-9.38%,下同），实现归母净利润81.36亿元（-30.28%）
，扣非后归母净利润80.69亿元（-29.48%）。公司公布分红预案，每10股派现3.1元（含税）。
平安观点：海外保持稳健增长，国内短期承压逐步改善
公司2025年海外市场实现营收176.50亿元（+7.40%），继续实现稳健增长。高息滞胀、本地货币贬值导致部分发展中
国家采购执行节奏放缓，地缘冲突也造成了一定的不确定性，在此背景下，公司通过高端战略客户渗透和本地化平台建设
规避了部分负面影响，凸显出公司过往多年在海外市场的深厚积淀，也为未来海外市场进一步提升份额打下基础。
2025年国内市场实现营收156.32亿元（-22.97%），下滑主要系近几年正处于医院经营压力大、采购预算缩减，DRG/D
IP支付方式改革、IVD集采等政策综合影响阶段，不论设备还是耗材、试剂行业都经历了调整期。目前来看，最困难的时
刻已经过去，负面影响因素正在减轻，公司依托集中度提升、进口替代以及新业务快速发展，有望逐步回到增长轨道。
诊断与新兴业务是未来主要增长驱动力
根据年报收入拆分，2025年收入中，体外诊断产品122.41亿元（-9.41%），毛利率为58.33%（-3.88pct），DRG/DIP
改革、集采等影响集中反应在了2025年；生命信息与支持产品98.37亿元（-19.80%），毛利率为59.37%（-3.36pct），影
像产品57.17亿元（-18.02%），毛利率63.05%（-4.21pct）；新兴业务（包括微创外科、微创介入和动物医疗三大分支多
种产品）53.78亿元（+38.85%），毛利率63.74%（+3.49pct），新兴业务中存在大量临床未被满足的需求，驱动行业高增
长。
我们认为公司诊断与新兴业务将会是未来数年最主要的增长动力。其中诊断板块虽然在调整期收入出现下降，但报告
期内国际市场流水线装机20余套，国内市场新增订单360套、完成装机270套，国内外潜在市场份额有望随着客户渗透、设
备投入增加而提升。新兴业务本身行业成熟度低、增长快，且国产品牌占比低，优质产品加上迈瑞强大的市场、运营能力
，有望迅速占据市场。
维持“推荐”评级。公司在外部环境持续变化的情况下持续提升自身实力，有望进一步获取市场份额。根据公司年报
情况及行业情况变化，调整2026-2027年、并新增2028年盈利预测为EPS6.79、7.60、8.94元（原2026-2027年预测为9.48
、10.73元），考虑到国内行业整体趋稳、海外渗透加速，维持“推荐”评级。
风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及
预期等风险。
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2026-04-08│迈瑞医疗(300760)国际业务收入占比提升至53%，加快高端战略客户渗透和本 │国信证券 │增持
│地化建设 │ │
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上市以来首次营收利润双降，2026年国内业务有望实现正增长。2025年公司实现营业收入332.82亿元（-9.4%），归
母净利润81.36亿元（-30.3%）；其中单四季度实现营收74.48亿元（+2.9%），归母净利润5.66亿元（-45.2%）。国内医
疗设备行业历经了过去连续三年的深度调整，医院当前和未来一段时间仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设
备行业仍处于弱复苏阶段。2026年国内业务有望实现正增长，2027年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。国
际业务持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，有效克服了部分宏观环境的负面影响。2025年公司累计现金分红将
达53.10亿元（含税），现金分红比例为65.27%。
国际收入占比达53%，体外诊断和新兴业务为核心引擎。分产品看，体外诊断业务实现营收122.41亿元（-9.41%），
国内MT8000流水线新增订单超过360套、新增装机近270套，目标在3年时间内将核心业务如免疫、生化、凝血在国内平均
占有率从10%左右提升至20%；生命信息与支持业务实现营收98.37亿元（-19.8%），国际收入占该产线比重进一步提升至7
4%；医学影像业务实现营收57.17亿元（-18.02%），其中国际收入占该产线比重进一步提升至65%；新兴业务实现营收53.
78亿（+38.85%），国际新兴业务实现同比增长近30%，国内新兴业务收入占国内的比重超过20%。分区域看，海外实现收
入176.50亿元（+7.4%），欧洲市场在高增长的基础上，2025年进一步实现17%的增长，国际高端战略客户贡献收入占国际
比例提升至15%。
毛净利率下滑，经营性现金流保持健康。2025年公司毛利率为60.3%（-2.8pp），销售费用率15.5%（+1.1pp），管理
费用率4.7%（+0.3pp），研发费用率10.8%（+0.8pp），公司保持高强度研发投入；财务费用率-0.8%（+0.3pp），主要由
于利息收入减少以及汇兑损失增加；销售净利率25.4%（-6.6pp），盈利能力阶段性承压。经营性现金流净额为101.4亿（
-18.4%），经营性现金流与归母净利润的比值为125%，保持健康优质水平。
投资建议：考虑国内业务仍处于恢复期，下调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年归母净利润
为83.28/94.28/107.59亿（2026-27年原为111.53/131.29亿），同比增速2.4%/13.2%/14.1%，当前股价对应PE为23.0/20.
3/17.8x，维持“优于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智化转型升级有望重新定义中国医疗
器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。
风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。
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2026-04-06│迈瑞医疗(300760)短期业绩承压，看好2026逐步复苏 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报，2025年实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；实现净利润84.51亿元，同比下降28.01%；
实现归属于上市公司股东的净利润81.36亿元，同比下降30.28%。受到国内医疗设备需求波动等影响，公司2025年业绩低
于市场预期。
分区域看：（1）国际：2025年公司国际业务实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，国际业务收入占比提升至53%。
公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，有效克服了部分海外负面影响。欧洲市场2025年实现了17%的增长。
国际新兴业务实现同比增长近30%；（2）国内：2025年公司国内业务实现收入156.32亿元，同比下降22.97%，国内医院仍
广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设备行业仍处于弱复苏阶段。
分板块看：（1）IVD：2025年实现营业收入122.41亿元，同比下降9.41%。国内受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带
量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，行业进入调整收缩期，试剂用量和价格均出现了不同程度的
下滑。公司高端MT8000流水线表现亮眼，国内新增订单超过360套、新增装机近270套，海外装机20余套；（2）生命信息
与支持：2025年实现营业收入98.37亿元，同比下降19.80%，其中国际收入占比提升至74%。国内设备需求波动，公司加速
升级“瑞智生态”解决方案，截至2025年12月31日，“瑞智生态”解决方案在国内实现装机医院数量累计千余家；（3）
医学影像：2025年实现营业收入57.17亿元，同比下降18.02%，其中国际收入占比提升至65%。超高端系列超声产品在上市
第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%。
维持“买入”评级：考虑国内医疗设备需求弱复苏现状，以及IVD行业政策影响持续，假设公司IVD、生命信息与支持
和医学影像2026-2028年收入增速降低至10%/10%/10%、9%/10%/10%和8%/10%/10%。下调公司2026-2027年盈利预测，并首
次给予2028年盈利预测，预计归母净利润分别为88.62亿元、103.40亿元（此前预测为140.79亿元和160.78亿元）和120.3
8亿元，对应PE分别为22倍、19倍和16倍，公司2026年PE低于可比公司平均估值（平均41倍），维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动、研发风险、市场竞争加剧
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2026-04-05│迈瑞医疗(300760)2025年年报点评：国内逐步筑底企稳，国际收入持续增长 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入332.82亿元（-9.38%），归母净利润81.36亿元（-30.28%），
扣非归母净利润80.69亿元（-29.48%）。其中，Q4单季度实现营业收入74.48亿元，归母净利润5.66亿元。
国际业务稳健增长，国内市场短期承压。国际市场方面，公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，实现收
入176.50亿元，同比增长7.40%，占公司整体收入比重提升至53%。其中，欧洲市场进一步实现17%的增长，国际新兴业务
实现同比增长近30%。国内市场方面，受多重政策影响及设备行业调整等因素，实现收入156.32亿元，同比下降22.97%。
尽管如此，国内新兴业务表现出高增长潜力，与体外诊断业务的合计营收占国内业务营收的比例达到近七成。
新兴业务高速增长，超高端影像与流水线装机表现突出。分业务来看，体外诊断业务实现收入122.41亿元，同比下降
9.41%，占集团整体收入比重超过36%，连续第二年成为占比最大的产线；MT8000全实验室智能化流水线装机进展迅速，国
际市场装机20余套，国内市场新增订单超过360套、新增装机近270套。生命信息与支持业务实现收入98.37亿元，同比下
降19.80%，国际收入占该产线比重提升至74%。医学影像业务实现收入57.17亿元，同比下降18.02%，国际收入占比提升至
65%；超高端系列超声产品上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%。新兴业务（微创外科、微创介入及动物医
疗等）实现收入53.78亿元，同比增长38.85%，占整体业务收入比重约16%。
持续高研发投入，数智化创新成果不断落地。公司继续保持高研发投入，2025年研发投入达39.29亿元，占同期营业
收入的比重达11.80%。公司在“设备+IT+AI”数智医疗生态系统战略上持续取得成果。在体外诊断领域，正式发布启元检
验大模型，构建四大智能体实现全流程智能化闭环。在生命信息与支持领域，瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模
型在国内实现装机医院30家。在医学影像领域，发布了“瑞影
AI+”解决方案和启元超声大模型，“瑞影生态”全国累计装机超20,100套，2025年新增装机超4,500套。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为92、103.9、121亿元，对应EPS为7.59、8.57、9.98元。考
虑到公司未来几年的稳健增长，以及作为最具国际化的医疗器械龙头之一，建议持续关注。
风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发不及预期的风险。
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2026-04-04│迈瑞医疗(300760)2025年报点评：海外持续推进，新兴业务打开增长空间 │东方证券 │买入
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国内业务承压，2025年业绩下滑。公司2025年实现营业收入332.8亿元，同比下降9.4%，归母净利润81.4亿元，同比
下降30.3%。2025年第四季度，公司实现营业收入74.5亿元，同比增长2.9%，归母净利润5.7亿元，同比下滑45.2%。2025
年公司净利润下滑大于营收，主要受国内医院采购预算缩减、竞争环境激烈、医保持续深化改革等因素所致，公司三大业
务毛利率均因价格下降而出现了不同程度的下降。
国际业务亮眼，高端客户持续突破。2025年公司国际业务实现收入176.5亿元，同比增长7.4%，营收占比提升至53%。
在海外市场，欧洲业务在去年高基数的基础上依然实现17%的高速增长，全球前100家医院新突破17家，渗透率持续提升，
国际新兴市场增速接近30%；此外，公司于2026年1月与美敦力在北美达成深度合作，借力顶尖渠道加速切入美系门诊手术
中心。公司凭借MT8000全实验室自动化流水线等高端方案，正加速迈向全球领军企业。
持续高强度研发投入，新兴业务增长迅速。公司2025年研发支出达39.3亿元，占营收比例提升至11.8%的历史高位，
研发人员占比攀升至24.5%，持续强化底层技术平台的护城河。研发投入也在不断兑现，新兴业务实现营业收入53.8亿元
，增速高达38.9%，占比约16%，涵盖微创外科（腔镜系统、能量平台、超声刀等高值耗材）与微创介入（电生理）等多个
高潜业务类型，有望成为拉动公司业绩增长的全新业务板块。
假设国内医院招采节奏修复较为平稳和缓慢，新兴业务拓展尚需时间，我们下调公司2026-2027年EPS为8.17、9.47元
（原预测值分别为10.81、12.40元），并新增2028年EPS为11.40元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年
26倍市盈率，对应目标价为212.42元，维持“买入”评级。
风险提示
新产品放量不及预期风险、医院基建节奏恢复不及预期风险、海外拓展不及预期风险等。
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2026-04-03│迈瑞医疗(300760)2025年报点评报告：看好2026年业绩修复 │浙商证券 │买入
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2025年，公司实现营业收入332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下滑30.28%。其中Q4收入74.4
8亿元，同比增长2.86%；归母净利润5.66亿元，同比下滑45.15%。2025年国内招投标及体外诊断量价调整、全球高息滞胀
和本地货币贬值等影响下医疗器械采购放缓，公司收入与利润率均有所下降。我们认为，2026年随着招投标活动逐步恢复
，公司收入利润增速有望回升。
成长性：海外&新兴业务成新增拉动
（1）海外收入高增长，有望形成长期成长拉动。根据收入区域看，2025年公司国际业务收入176.5亿元，同比增长7.
4%，占公司总收入比重提升至53%。其中，欧洲市场表现亮眼，同比增长17%。分产品看，生命信息与支持产线国际收入占
比74%，医学影像产线国际收入占比65%，体外诊断产线国际收入占比约39%，三大产线的国际化程度持续提升。我们认为
，公司海外持续拓展下，已建立起完善的营销和服务网络，国际业务有望贡献长期收入拉动，平滑国内周期波动。
（2）高端产品持续放量，产品结构持续优化。按板块看，①体外诊断产线：2025年实现收入122亿元，同比下降9.4%
，其中MT8000全实验室智能化流水线在国内市场势如破竹，新增订单超过360套、新增装机近270套；在国际市场装机20余
套，迎来了流水线装机的初步放量。公司的化学发光、生化、凝血等重点业务的市场占有率仍在稳步提升，公司目标在3
年时间内将上述核心体外诊断业务的市场占有率由10%提升至20%。自动化流水线的大规模装机，标志着公司向整体解决方
案转型加速，为长期增长奠定基础。②生命信息与支持产线：2025年收入98.37亿元，同比下降19.80%，医院降本增效压
力下，公司产品数智化转型加速，瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型实现装机医院30家，“瑞智生态”解决方
案在国内实现装机医院数量累计千余家，2025年全年新增项目超170个，其中新增三甲医院近40家，我们认为，数智化转
型有助于公司突破价格竞争困境。③医学影像产线：2025年实现收入57.17亿元，同比下降18.02%，其中超高端系列超声
产品在上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%，高端化趋势明显，推动产品竞争力提升。我们认为，在国内招
投标稳步恢复、海外拓展加速以及高端产品持续放量的多重驱动下，公司核心产线收入增长有望恢复。
（3）新兴业务快速成长，打开第二增长曲线。2025年，公司将微创外科、微创介入和动物医疗合并为新兴业务板块
，2025年，公司新兴业务实现收入53.78亿元，同比增长38.85%，占公司整体业务收入的比重约16%，其中国内新兴业务收
入占国内整体业务收入的比重超过20%。我们认为，新兴业务是公司长期战略布局的重点，随着产品矩阵不断完善、市场
认可度提升以及渠道拓展加速，新兴业务有望成为公司新的增长引擎，贡献更高的收入占比和利润水平。
盈利能力分析：2026年净利率或仍稳中有降
毛利率或有同比下降趋势。2025年公司毛利率受多重因素影响有所承压，主要受国内招投标价格竞争加剧、体外诊断
集采持续推进以及产品结构变化等因素影响。2026年体外诊断等产品或仍有量价调整趋势，毛利率或稳中略降。
净利率或略降。2025年销售净利率为25.39%，同比下降约6.6pct，主要受毛利率下降、国际投入加大、研发费用率提
升以及汇兑损失等综合影响。2026年利润率在毛利率、国际环境波动等影响下，我们认为净利率或仍略降。长期来看，随
着高端产品占比提升、海外业务占比提升以及集采影响边际减弱，盈利能力有望逐步改善。
盈利预测与估值：
综合考虑国际环境变动以及国内招投标集采等影响的持续性，我们下调公司2026年业绩预测，给出公司2026-2028年
收入分别为345.98/385.80/431.43亿元，分别同比增长3.95%、11.51%、11.83%；归母净利润为83.71/99.39/114.25亿元
，分别同比增长2.89%、18.73%、14.96%，对应EPS为6.90/8.20/9.42元（对应2026年24倍PE），维持“买入”评级。
风险提示
国际环境变动的风险、行业政策变化风险、集采等带来产品价格下降风险、新产品推广不及预期风险
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2026-04-02│迈瑞医疗(300760)2025年年报点评：海外增速回升可期，IVD+新兴业务驱动国│国联民生 │买入
│内企稳 │ │
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迈瑞医疗发布2025年年报。2025年：公司实现营业收入332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下
滑30.28%；扣非后归母净利润80.69亿元，同比下滑29.48%。2025Q4：公司实现营业收入74.48亿元，同比增长2.86%；归
母净利润5.66亿元，同比下滑45.15%；扣非后归母净利润6.06亿元，同比下滑39.72%。分红：公司高度重视股东回报，拟
实施年度分红3.76亿元（含税）；2025年累计现金分红53.10亿元（含税），分红率65.27%。
发展中国家采购放缓影响海外增长，政策扰动下国内承压，25Q4利润端修复系收入增长带来的规模效应。1）海外：2
025年收入176.50亿元，同比增长7.40%，高息滞胀、本地货币贬值、地缘冲突等挑战下发展中国家采购放缓，短期影响海
外业务增速；2）国内：2025年收入156.32亿元，同比下滑22.97%，系政策扰动、医院采购预算缩减所致。国内阶段性承
压为公司抢占市场份额提供机遇，2026国内业务有望实现复苏；3）Q4：受益于25Q4收入同比增长2.86%及销售费用减少，
25Q4扣除财务费用和所得税影响后扣非净利润同比增长16.65%。
深耕本地化布局和高端客户群突破，海外业务景气延续。2025年欧洲市场收入同比增长17%，主要系本地化运营与高
端客户增长。2025年海外业务本地化运营已在14个国家布局，在美国实现近乎100%本地化运营，在欧洲构建直销网络与供
应链平台，有效提升供应链韧性与市场响应速度；国际重点战略客户突破近90家、160家国际重点战略客户实现横向突破
，标杆效应持续强化品牌认可度。
双大客户突破取得积极进展，看好国内IVD市占率跃升。2025年国内IVD业务双大客户总产出金额同比增长近20%，占
国内IVD试剂收入45%。公司围绕双大客户突破以实现市场份额提升，2025年TLA装机1000万以上产出的客户超30家，500-1
000万产出的客户110多家，公司预计2026年将继续大幅增长，截至2025年底，公司免疫、生化和凝血业务市占率12%，三
年内有望实现翻倍。
新兴业务持续丰富高端产品布局，有望接棒增长主引擎。2025年新兴业务收入53.78亿元，同比增长38.85%，新兴业
务逐步接棒IVD成为下一阶段的主要业绩增长来源。聚焦高端腔镜系统、超声刀、智能双极电刀、等离子电切、手术机器
人等微创外科产品，和心腔内超声导管、PFA、三维标测系统等微创介入产品，公司持续推进高端产品布局，其中手术机
器人有望于2026年进入注册阶段。
投资建议：受益于国际化提速、产品结构优化及新兴业务放量，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为351.22、
390.77、440.31亿元，同比增长5.5%、11.3%、12.7%；归母净利润分别为81.29、90.29、103.85亿元，同比增长-0.1%、1
1.1%、15.0%；当前股价对应PE分别为25X、22X、19X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业政策风险，市场推广不及预期，国际贸易摩擦风险。
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2026-04-01│迈瑞医疗(300760)国内业务筑底企稳，新兴业务增速亮眼 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年报。2025年，公司实现营收332.82亿元，同比下降9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下降30
.28%；扣非归母净利润80.69亿元，同比下降29.48%。分季度看，2025Q4公司实现营收74.48亿元，同比增长2.86%；归母
净利润5.66亿元，同比下降45.15%；扣非归母净利润6.06亿元，同比下降39.72%。公司拟派发现金股利3.76亿元（含税）
，2025年度公司累计现金分红53.10亿元（含税），占本年度归母净利润的65.27%。
海外延续增长，国内业务有所承压。报告期内，公司持续加快海外高端战略客户渗透和本地化平台建设，2025年国际
业务实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，国际收入占比同比提升8.28pp至53.03%。其中，欧洲市场在2024年高增长的
基础上，2025年进一步实现了17%的增长；国际新兴业务板块实现同比增长近30%。国内业务方面，受到DRG/DIP支付方式
改革、院内采购预算缩减、集采降价、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，2025年公司国内业务营收同比
下降22.97%至156.32亿元。
新兴业务引领增长，体外诊断双大客户持续突破。（1）新兴业务：主要包括微创外科、微创介入和动物医疗等高潜
力业务。报告期内，公司依托完善的产品矩阵、惠泰医疗在电生理和介入领域的技术积累及渠道等优势，在新兴业务领域
加快布局，2025年实现收入53.78亿元，同比增长38.85%，占公司整体业务收入比重提升至16.16%。后续随着高端腔镜系
统、心腔内超声（ICE）导管、PFA网篮导管、高密度标测导管、各类动物用体外诊断及影像产品等重磅新品推出，新兴业
务有望延续快速增长态势。（2）IVD业务：受到套餐解绑、集采执行、检验结果互认、检验项目收费治理等影响，试剂量
价均有所下滑，2025年公司IVD业务营收同比下降9.41%至122.41亿元，毛利率同比下滑3.88pp至58.33%。2025年双大客户
总产出金额在行业深度调整之际同比增长仍接近20%，占国内IVD试剂收入的比重提升至45%，预计2026年双大客户总产出
金额将持续增长，拉动国内IVD产线实现增长。（3）生命信息与支持产线：受到宏观环境影响，2025年生命信息与支持产
线收入同比下降19.80%至98.37亿元。公司凭借“启元”专科大模型及数智化生态系统，成功进入欧洲、亚太、拉美高端
医院，产品力进一步增强，带动国际收入占比提升至74%。（4）医学影像产线：2025年实现收入57.17亿元，同比下降18.
02%，国际收入占比提升至65%。超高端超声产品上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超70%。
投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，短期内受到宏观环境及政策多重影响，国内主营业务有所承压，但公司持续
以客户需求为导向，通过自主研发和技术创新，公司的核心竞争力及盈利能力不断强化，全球市场份额有望持续提升。我
们预计2026-2028年公司营收分别为355.80、396.79、445.70亿元，归母净利润分别为86.81、99.39、117.95亿元，对应E
PS分别为7.16、8.20、9.73元，给予公司25-30倍PE，2026年对应目标股价为179.00-214.80元，维持公司“买入”评级。
风险提示：国内业务复苏进度不及预期，行业竞争加剧，集采降价幅度超预期，在研产品上市销售进度不及预期，国
际贸易摩擦等风险。
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2026-04-01│迈瑞医疗(300760)业绩短期承压，新兴业务表现亮眼 │中银证券 │买入
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2025年公司实现营业收入332.82亿元，同比下滑9.38%；归母净利润81.36亿元，同比下滑30.28%；扣非归母净利润80
.69亿元，同比下滑29.48%。2025年第四季度，公司实现营业收入74.48亿元，同比增长2.86%；归母净利润5.66亿元，同
比下滑45.15%；扣非归母净利润6.06亿元，同比下滑39.72%。公司国际化业务稳步推进，国内业务筑底回升，新业务快速
发展叠加数智化放量，公司业绩有望恢复快速增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
海外业务稳步推进，国内业务筑底回升。公司国际业务实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，收入占比进一步提升
至53%。公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，其中，欧洲市场在2024年高增长的基础上，2025年进一步实
现了17%的增长。同时，国际新兴业务实现同比增长近30%。公司国内业务实现收入156.32亿元，同比下降22.97%。受医院
经营压力影响，设备行业仍处于弱复苏阶段。受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购等多重政策影响，体外诊断行
业进入调整收缩期，公司IVD业务市场占有率逆势提升。国内新兴业务表现出高增长潜力，与体外诊断业务的合计营收占
国内业务营收的比例达到近七成，这些业务将是国内长期快速增长的重要驱动。未来随着公司海外国际化业务持续突破，
国内业务筑底回升，公司业绩有望进一步恢复快速增长。
新兴业务发展迅猛，有望成为重要增长驱动。细分业务来看，公司体外诊断业务实现营业收入122.41亿元，同比下降
9.41%，营收占比超过36%。国际TLA流水线装机20余套，预计26年海外装机量持续大幅增长。国内TLA流水线新增订单超过
360套、新增装机近270套。目前，公司IVD核心业务如免疫、生化、凝血在国内市场的平均占有率仅为10%左右，仍有较大
的提升空间。公司生命信息与支持业务实现营业收入98.37亿元，同比下降19.80%，其中国际收入占该产线整体收入的比
重进一步提升至74%。目前该产线在海外的平均市占率仍低于国内水平，未来国际PMLS有望长期保持平稳快速增长态势。
同时，公司加速数智化布局，瑞智重症决策辅助系统&启元重症医学大模型实现装机医院30家。公司医学影像业务实现营
业收入57.17亿元，同比下降18.02%，其中国际收入占该产线整体收入的比重进一步提升至65%；超高端系列超声产品在上
市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%。公司超声业务在海外市场的占有率尚处于个位数水平，未来仍有较大提
升空间，国内超高端市场国产化率有望迎来全面提升。公司新兴业务（含微创外科、微创介入、动物医疗等）收入53.78
亿元，同比增长38.85%，占集团收入比16%，占国内收入比超20%。公司国内新兴业务保持高增长潜力，有望进一步成为新
的增长驱动。
投资建议
考虑到DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购等多重政策影响，IVD行业进入调整收缩期，同时，设备行业处于弱
复苏状态。基于此我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为94.50/113.07/130.45亿元（原2026-2027
年预测为160.89/172.13亿元）；对应EPS分别为7.79/9.33/10.76元，截止到3月31日收盘价，对应PE为21.1/17.7/15.3倍
。公司海外业务稳步推进，国内业务筑底回升，新业务快速发展叠加数智化放量，公司业绩有望恢复快速增长，维持买入
评级。
评级面临的主要风险
国内业务恢复不及预期风险，新产品放量不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险。
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2026-03-31│迈瑞医疗(300760)2025年年报点评：创新及全球化构筑动能，静待国内业绩复│银河证券 │买入
│苏 │ │
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