研报评级☆ ◇300760 迈瑞医疗 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 4 4 0 0 0 8
2月内 12 5 0 0 0 17
3月内 12 5 0 0 0 17
6月内 12 5 0 0 0 17
1年内 12 5 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 9.55│ 9.62│ 6.71│ 7.25│ 8.27│ 9.51│
│每股净资产(元) │ 27.29│ 29.57│ 31.42│ 35.22│ 39.72│ 45.10│
│净资产收益率% │ 35.01│ 32.54│ 21.36│ 20.71│ 21.24│ 21.86│
│归母净利润(百万元) │ 11582.23│ 11668.49│ 8135.78│ 8788.36│ 10023.18│ 11531.13│
│营业收入(百万元) │ 34931.90│ 36725.75│ 33282.16│ 35914.09│ 40236.86│ 45295.39│
│营业利润(百万元) │ 13069.86│ 13111.82│ 9794.89│ 10481.47│ 11944.67│ 13752.58│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 维持 213 6.88 7.61 8.48 华创证券
2026-05-05 买入 维持 --- 7.12 8.20 9.39 太平洋证券
2026-04-29 买入 维持 --- 7.04 7.81 8.72 光大证券
2026-04-28 买入 维持 --- 7.29 8.48 9.85 国金证券
2026-04-19 买入 维持 --- 7.07 7.67 8.42 华源证券
2026-04-14 增持 维持 210 6.88 7.61 8.48 华创证券
2026-04-11 增持 维持 --- 6.79 7.60 8.94 平安证券
2026-04-08 增持 维持 --- 6.87 7.78 8.87 国信证券
2026-04-06 买入 维持 --- 7.31 8.53 9.93 申万宏源
2026-04-05 未知 未知 --- 7.59 8.57 9.98 西南证券
2026-04-04 买入 维持 212.42 8.17 9.47 11.40 东方证券
2026-04-03 买入 维持 --- 6.90 8.20 9.42 浙商证券
2026-04-02 买入 维持 --- 6.71 7.45 8.57 国联民生
2026-04-01 买入 维持 214.8 7.16 8.20 9.73 财信证券
2026-04-01 买入 维持 --- 7.79 9.33 10.76 中银证券
2026-03-31 增持 维持 230 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 --- 7.44 8.57 9.86 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 8.21 9.46 10.89 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│迈瑞医疗(300760)深度研究报告：于无色处见繁花 │华创证券 │增持
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股价五年调整的背后。迈瑞医疗本轮五年的股价调整，表面上是一个从高估值高预期回落到低估值低预期的过程，实
质上可以清晰划分为两个阶段：第一阶段是“杀估值”，第二阶段是“调业绩”。前者对应核心资产牛市的终结与疫情红
利见顶后的预期修正，后者对应国内医疗器械行业在政策、财政与采购体系变化下，真实经营压力的逐步体现。公司在过
去五年中，股价和短期利润承压，但若从份额、装机、高端化、海外化和新业务成长等更能反映核心能力的指标看，迈瑞
的竞争力并未恶化，反而在多个维度得到强化。
这五年的积极变化。近五年公司出现了6个至关重要的积极变化，分别是产品高端化逐渐推进；流水化业务占比提升
；数智化持续推进；新兴业务已经成体量且高速增长；国际化进入深水区；加大分红比例。这些积极变化的背后原因是公
司持续创造稳定的现金流、坚定持续的研发投入、积极面临当下困难的态度、拥抱时代变化的决心和能力以及强大的社会
责任感，并且这些积极变化会成为公司未来业绩再次提速的基石。
长期的成长空间依然广阔。结合公司行业地位和产品变迁，以及产品在国内外的市场空间、竞争格局来看，公司的长
期成长空间体现在：第一，现有发光、超声等支柱业务产品在国内依然有较大渗透空间，新兴业务更是如此；第二，比起
国内市场，迈瑞医疗在广阔的全球市场，市占率更是微不足道，发展空间巨大；第三，过去的支柱业务依然存在通过“设
备+IT+AI”的方式实现产品升级，提高使用粘性和扩大市场份额；第四，公司通过持续研发投入和并购布局新产品线。
迈瑞医疗股价上行的契机。1、国内好转：25年国内医疗设备招投标已经恢复增长，只是上市公司因为库存错配报表
表观较差；疫情期间的透支采购预计也在2年之内陆续进入换机周期，预计设备行业收入有望在一年内触底回升。IVD行业
各种政策落地的影响也预计在今年全面见底。2、海外持续增长和突破高端客户：随着公司突破更多发达国家的高端客户
，包括世界级医院和大型ICL，将带动海外收入更快增长。3、新兴业务开始对报表做出实质拉动。4、潜力爆款产品：迈
瑞的产品线比大部分海外器械龙头公司更分散，当前迈瑞布局的新兴业务领域里有多个潜在的爆款产品，如PFA、手术机
器人等。
投资建议：我们预计26-28年公司归母净利润为83.5、92.3、102.8亿元，同比增长2.6%、10.6%、11.3%，对应PE为25
、22、20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值2582亿元，目标价约213元，对应2026年PE为31X，维持“推荐”评级
。
风险提示：新产品研发/推广不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险；国内市场环境调整超预期。
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2026-05-05│迈瑞医疗(300760)业绩企稳，新兴业务表现亮眼 │太平洋证券 │买入
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事件：公司近期发布2025年年度报告：2025年实现营业收入332.82亿元，同比减少9.38%；归母净利润81.36亿元，同
比减少30.28%；扣非净利润80.69亿元，同比减少29.48%。其中，单四季度收入达74.48亿元，同比增长2.86%；归母净利
润5.66亿元，同比减少45.15%，扣非净利润6.71亿元，同比下滑33.08%，但扣除财务费用和所得税费用影响后的扣非净利
润同比增长16.65%。
海外持续拓展，新兴业务成为重要增长引擎
（1）体外诊断产线收入122.41亿元，同比下降9.41%，占整体收入的比重约37%，连续第二年成为占比最大的产线。
在国内，体外诊断的收入比重达到约48%，是国内收入贡献最大的业务。流水线在国内市场势如破竹，2025年新增订单超
过360套、新增装机近270套，国际体外诊断产线有望长期实现快速增长的趋势。作为各产线中国内市场国产化率最低的领
域之一，未来有望实现核心业务免疫、生化、凝血3年内市占率翻倍这一目标。
（2）生命信息与支持产线收入98.37亿元，同比下降19.80%，国际收入占该产线整体收入的比重提升至74%。2025年
，凭借独特的数智医疗生态系统，公司成功进入欧洲、亚太、拉美、中东等地的高端医院与大型采购集团，同时在中国多
个顶尖医院成功落地“启元”专科大模型，持续提升市场份额。目前该产线在海外的平均占有率仍显著低于国内水平，未
来国际生命信息与支持产线将长期保持平稳快速增长态势。
（3）医学影像产线收入57.17亿元，同比下降18.02%，国际收入占该产线整体收入的比重提升至65%；此外，超高端
系列超声产品在上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%。公司超声业务在海外市场的占有率尚处于个位数水平
，且收入主要来源于中端和入门级型号。未来，公司将持续加大海外高端市场的覆盖力度，推动国际医学影像产线实现长
期可持续的快速增长。
（4）新兴业务收入53.78亿元，同比增长38.85%，占公司整体业务收入的比重约16%，其中国内新兴业务收入占国内
整体业务收入的比重超过20%。微创外科围绕腔镜手术应用，构建了腔镜系统、能量平台以及超声刀、吻合器等高值耗材
和一次性普通耗材等完善的产品矩阵，覆盖了普外科、胸外、妇科、泌尿科等临床核心科室。依托惠泰医疗在电生理和介
入领域的技术积累及渠道优势，公司正加速推进微创介入诊疗产品的研发和整合，重点布局电生理、冠脉通路和外周血管
介入等核心赛道。基于人用体外诊断、生命信息与支持、医学影像业务的垂直延伸，公司的动物医疗业务横向拓展至多个
适应动物需求形成的细分板块。
研发费用持续高投入，助力高端突破与AI赋能
2025年公司研发投入39.29亿元，占同期营业收入比重进一步提升至11.80%。公司继续加大研发投入力度，设备和耗
材类产品不断丰富，AI创新与融合创新层出不穷，助力公司在高端市场不断实现突破。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为355.02/394.87/441.02亿元，同比增速为6.67
%/11.22%/11.69%；归母净利润为86.34/99.48/113.88亿元，同比增速为6.12%/15.22%/14.48%。对应EPS分别为7.12/8.20
/9.39元，对应当前股价PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。
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2026-04-29│迈瑞医疗(300760)2026年一季报点评：26Q1业绩筑底企稳，国际业务高增长引│光大证券 │买入
│领复苏 │ │
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事件：公司发布2026年第一季度报告。2026年Q1公司实现营业收入83.52亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润23.3
0亿元，同比下滑11.37%；扣非归母净利润22.96亿元，同比下滑9.25%。在汇率中性情况下，Q1营收同比增长2.55%，剔除
汇兑损益和所得税费用影响后净利润同比下降4.88%，扣非净利润同比下降2.49%。
点评：国际业务高增长，国内筑底企稳：2026年Q1国际业务实现收入44.49亿元，同比增长15.70%，国际收入占集团
整体收入比重达53%；若以美元口径计算，国际收入同比增长20%。其中，发展中国家收入同比增长15%，欧洲市场收入同
比增长超25%。国内业务实现收入39.03亿元，同比下降11.13%，主因医疗机构采购预算收紧、医疗设备行业整体仍处于弱
复苏周期。但公司国内体外诊断业务市占率稳步提升，占国内收入比例已达一半；国内新兴业务增长势能强劲，Q1同比增
长超18%，占国内收入比例达23%。体外诊断与新兴业务合计占国内收入七成以上，已成为拉动国内业务增长的重要基本盘
。
体外诊断跃升核心引擎，新兴业务加速放量：分产线看，26Q1体外诊断产线实现收入31.93亿元，同比增长4.96%。国
际体外诊断业务增长超20%，其中国际免疫业务收入增长超30%；国内免疫和凝血业务收入增长均在10%左右。生命信息与
支持产线实现收入22.64亿元，同比下降5.86%，其中国际业务同比增长15%，国际收入占该产线比重进一步升至79%。医学
影像产线实现收入13.96亿元，同比下降11.83%，其中国际超声业务增长超10%。新兴业务26Q1实现收入13.98亿元，同比
增长18.22%。
研发持续高投入，创新成果不断涌现：2026年Q1研发投入8.89亿元，占营收10.64%。公司在体外诊断领域推出了全自
动凝血分析仪CX-9600、凝血因子VIII测定试剂盒等新产品，在生命信息与支持领域推出了心肺复苏机，在医学影像领域
推出了多功能术中可视化超声系统Eagus19系列。
盈利预测、估值与评级：考虑到医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期对公司带来的影响，我们下调公司26-27年的归
母净利润预测为85.41/94.69亿元（原预测值为131.30/150.51亿元，分别下调35.0%/37.1%），同时引入28年归母净利润
预测为105.67亿元，现价对应26-28年PE为23/21/18倍。看好公司国内业绩恢复以及海外拓展，继续维持“买入”评级。
风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险、国际贸易冲突加剧风险。
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2026-04-28│迈瑞医疗(300760)海外拓展亮眼，新兴业务拉动增长 │国金证券 │买入
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2026年4月28日，公司发布2026年一季度报告：2026Q1公司实现收入83.52亿元，同比+1.39%；归母净利润23.30亿元
，同比-11.37%；扣非归母净利润22.96亿元，同比-9.25%。
海外拓展增速亮眼，国内市占率稳步提升。分区域来看，国际业务实现收入44.49亿元，同比增长15.70%，国际收入
占集团整体收入比重达53%；若以美元口径计算，国际收入同比增长20%。其中，发展中国家收入同比增长15%，若以美元
口径计算则同比增长19%。欧洲市场延续其高速增长的趋势，收入同比增长超25%。国内业务实现收入39.03亿元，同比下
降11.13%。医疗设备行业整体仍处于弱复苏周期。公司体外诊断业务的市占率稳步提升，同时国内新兴业务Q1同比增长超
过18%，占国内收入比例达到23%。2026年公司国内业务有望重回正增长，2027年及以后，国内业务将迈入稳健高质量的持
续快速增长通道。
体外诊断及新兴业务带动公司收入增长。分产线来看，公司新兴业务实现收入13.98亿元，同比增长18.22%，微创外
科业务中超声刀、腔镜吻合器开始放量，微创介入业务同比增长25%，动物医疗业务实现双位数增长。体外诊断产线实现
收入31.93亿元，同比增长4.96%，国际体外诊断业务增长超过20%，其中国际免疫业务增长超过30%。国内免疫和凝血业务
一季度增长均在10%左右，三块核心业务——免疫、生化和凝血的平均市占率从2025年中期的10%提升至2025年底的12%，
并在2026年一季度进一步上升至13%。生命信息与支持产线实现收入22.64亿元，同比下降5.86%，其中国际生命信息与支
持业务同比增长15%。医学影像产线实现收入13.96亿元，同比下降11.83%，其中国际超声业务增长超过10%。
预计公司2026-2028年归母净利润分别为88.35、102.84、119.41亿元，同比+9%、+16%、+16%，现价对应PE为22、19
、16倍，维持“买入”评级。
并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险。
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2026-04-19│迈瑞医疗(300760)海外业务增长稳健，国内有望持续回暖 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025业绩，全年实现营收332.82亿元（yoy-9.38%），实现归母净利润81.36亿元（yoy-30.28%），实
现扣非归母净利润80.69亿元（yoy-29.48%）。2025Q4实现营业收入74.48亿元（yoy+2.86%），归母净利润5.66亿元（yoy
-45.15%），扣非归母净利润6.06亿元（yoy-39.72%）。
海外业务增长稳健，产线竞争力持续提升。业务线维度，2025年公司体外诊断产线收入122.41亿元（yoy-9.41%），
集团整体收入占比超过36%；生命信息与支持产线收入98.37亿元（yoy-19.80%），国际收入占该产线收入比重提升至74%
，公司监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机的市场占有率均已跻身全球前三；医学影像产线收入57.17亿元（yoy-18.02%）
，超高端系列超声产品营收超7亿元，同比增长超过70%。区域维度，国内市场营收156.32亿元（yoy-22.97%），医院整体
采购预算缩减，设备行业处于弱复苏状态；国际市场营收176.50亿元（yoy+7.40%），其中欧洲市场同比增长17%，并有望
持续引领增长。
产线毛利率小幅调整，净利率阶段性承压。2025年，公司整体毛利率60.32%（yoy-2.79pct）,院内采购预算缩减等背
景下，各产线毛利率出现不同程度下滑，其中生命信息与支持、医学影像产线同比分别下滑3.36%、4.21%。整体营收下滑
使得期间费用率有所上升，销售费率、管理费率、研发费率分别为15.46%（yoy+1.08pct）、4.66%（yoy+0.30pct）、10.
75%（yoy+0.77pct），销售净利率为25.39%（yoy-6.58pct）。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为353.33/378.26/406.99亿元，同比增速分别为6.16%/7.06%/7
.59%，2026-2028年归母净利润分别为85.66/92.99/102.06亿元，增速分别为5.29%/8.55%/9.75%。当前股价对应的PE分别
为22x、20x、19x。基于公司高端产品矩阵逐步成型，头部医疗机构用户认可度增强，全球竞争力提升，维持“买入”评
级。
风险提示：国内政策影响风险、海外地缘政治风险、并购整合不及预期风险、新品推广不及预期风险。
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2026-04-14│迈瑞医疗(300760)2025年报点评：国内业务26年有望正增长，IVD与新兴业务 │华创证券 │增持
│成长潜力巨大 │ │
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事项：
公司发布25年报，全年实现营收332.82亿元（同比-9.38%，下同），归母净利润81.36亿元（-30.28%），扣非归母净
利润80.69亿元（-29.48%）。单Q4实现营收74.48亿元（+2.86%），归母净利润5.66亿元（-45.15%），扣非归母净利润6.
06亿元（-39.72%）。公司拟派发现金股利3.76亿元（含税），加上2025年5月、9月、11月已实施的三次分红，2025年度
公司累计现金分红53.10亿元（含税），占本年度归母净利润的65.27%。
评论：
国际业务复杂宏观环境下增长稳健，国内业务26年有望正增长。25年国际业务收入176.50亿元（+7.40%），占比53%
，在高息滞胀、本地货币贬值和地缘冲突的复杂宏观环境下增长稳健，其中欧洲在24年高增长基础上进一步实现17%增长
，国际新兴业务同比增长近30%，26年国际业务有望回归快速增长。25年国内业务收入156.32亿元（-22.97%），国内设备
行业已经度过低点，处于弱复苏阶段，IVD行业进入调整收缩期，是公司抢占市占份额的历史机遇期。26年公司国内业务
有望正增长，27年及之后有望保持更稳定增长。
IVD流水线快速装机，国内外长期增长潜力巨大。IVD全年收入122.41亿元（-9.41%），收入占比约37%。国内收入中I
VD占比达到48%。MT8000流水线国际装机20余套，持续加强海外本土化建设，国际IVD有望长期保持快速增长；国内新增流
水线订单超过360套、新增装机近270套，国产替代空间巨大，有望长期驱动国内业务成长。
设备类业务国际市场有望保持长期快速增长。生命信息与支持产线全年收入98.37亿元（-19.80%），国际收入占比74
%。医学影像产线全年收入57.17亿元（-18.02%），国际收入占比提高至65%，超高端超声收入超7亿元，同比增长超70%，
随着高端突破推进，超声国产化率有望进一步提高。公司的两大设备类产线在海外市占率均显著低于国内，随着数智化布
局深化与海外市场拓展，有望在国际市场长期保持较快增长。
新兴业务有望成为公司重要增长引擎。新兴业务板块全年收入53.78亿元（+38.85%），该业务包含微创外科、微创介
入及动物医疗等，占公司整体收入16%。新兴业务板块所处行业未来增长机遇巨大，公司将持续推进技术创新与多场景覆
盖，新兴业务板块有望成为公司长远发展的重要增长引擎。
投资建议：结合25年业绩（Q3-4营收恢复增长），并考虑到26年国内IVD行业承压，我们预计26-28年公司归母净利润
为83.5、92.3、102.8亿元（26-27年原预测值为114.0、130.1亿元），同比增长2.6%、10.6%、11.3%，对应PE为23、21、
19倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值2544亿元，目标价约210元，对应2026年PE为30X，维持“推荐”评级。
风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、国内市场环境调整超预期。
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2026-04-11│迈瑞医疗(300760)整体筑底改善，诊断与新兴业务提供未来驱动力 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2025年年报，全年实现营收332.82亿元（YOY-9.38%,下同），实现归母净利润81.36亿元（-30.28%）
，扣非后归母净利润80.69亿元（-29.48%）。公司公布分红预案，每10股派现3.1元（含税）。
平安观点：海外保持稳健增长，国内短期承压逐步改善
公司2025年海外市场实现营收176.50亿元（+7.40%），继续实现稳健增长。高息滞胀、本地货币贬值导致部分发展中
国家采购执行节奏放缓，地缘冲突也造成了一定的不确定性，在此背景下，公司通过高端战略客户渗透和本地化平台建设
规避了部分负面影响，凸显出公司过往多年在海外市场的深厚积淀，也为未来海外市场进一步提升份额打下基础。
2025年国内市场实现营收156.32亿元（-22.97%），下滑主要系近几年正处于医院经营压力大、采购预算缩减，DRG/D
IP支付方式改革、IVD集采等政策综合影响阶段，不论设备还是耗材、试剂行业都经历了调整期。目前来看，最困难的时
刻已经过去，负面影响因素正在减轻，公司依托集中度提升、进口替代以及新业务快速发展，有望逐步回到增长轨道。
诊断与新兴业务是未来主要增长驱动力
根据年报收入拆分，2025年收入中，体外诊断产品122.41亿元（-9.41%），毛利率为58.33%（-3.88pct），DRG/DIP
改革、集采等影响集中反应在了2025年；生命信息与支持产品98.37亿元（-19.80%），毛利率为59.37%（-3.36pct），影
像产品57.17亿元（-18.02%），毛利率63.05%（-4.21pct）；新兴业务（包括微创外科、微创介入和动物医疗三大分支多
种产品）53.78亿元（+38.85%），毛利率63.74%（+3.49pct），新兴业务中存在大量临床未被满足的需求，驱动行业高增
长。
我们认为公司诊断与新兴业务将会是未来数年最主要的增长动力。其中诊断板块虽然在调整期收入出现下降，但报告
期内国际市场流水线装机20余套，国内市场新增订单360套、完成装机270套，国内外潜在市场份额有望随着客户渗透、设
备投入增加而提升。新兴业务本身行业成熟度低、增长快，且国产品牌占比低，优质产品加上迈瑞强大的市场、运营能力
，有望迅速占据市场。
维持“推荐”评级。公司在外部环境持续变化的情况下持续提升自身实力，有望进一步获取市场份额。根据公司年报
情况及行业情况变化，调整2026-2027年、并新增2028年盈利预测为EPS6.79、7.60、8.94元（原2026-2027年预测为9.48
、10.73元），考虑到国内行业整体趋稳、海外渗透加速，维持“推荐”评级。
风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及
预期等风险。
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2026-04-08│迈瑞医疗(300760)国际业务收入占比提升至53%，加快高端战略客户渗透和本 │国信证券 │增持
│地化建设 │ │
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上市以来首次营收利润双降，2026年国内业务有望实现正增长。2025年公司实现营业收入332.82亿元（-9.4%），归
母净利润81.36亿元（-30.3%）；其中单四季度实现营收74.48亿元（+2.9%），归母净利润5.66亿元（-45.2%）。国内医
疗设备行业历经了过去连续三年的深度调整，医院当前和未来一段时间仍广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设
备行业仍处于弱复苏阶段。2026年国内业务有望实现正增长，2027年及之后将有望进入更加稳定的持续快速增长阶段。国
际业务持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，有效克服了部分宏观环境的负面影响。2025年公司累计现金分红将
达53.10亿元（含税），现金分红比例为65.27%。
国际收入占比达53%，体外诊断和新兴业务为核心引擎。分产品看，体外诊断业务实现营收122.41亿元（-9.41%），
国内MT8000流水线新增订单超过360套、新增装机近270套，目标在3年时间内将核心业务如免疫、生化、凝血在国内平均
占有率从10%左右提升至20%；生命信息与支持业务实现营收98.37亿元（-19.8%），国际收入占该产线比重进一步提升至7
4%；医学影像业务实现营收57.17亿元（-18.02%），其中国际收入占该产线比重进一步提升至65%；新兴业务实现营收53.
78亿（+38.85%），国际新兴业务实现同比增长近30%，国内新兴业务收入占国内的比重超过20%。分区域看，海外实现收
入176.50亿元（+7.4%），欧洲市场在高增长的基础上，2025年进一步实现17%的增长，国际高端战略客户贡献收入占国际
比例提升至15%。
毛净利率下滑，经营性现金流保持健康。2025年公司毛利率为60.3%（-2.8pp），销售费用率15.5%（+1.1pp），管理
费用率4.7%（+0.3pp），研发费用率10.8%（+0.8pp），公司保持高强度研发投入；财务费用率-0.8%（+0.3pp），主要由
于利息收入减少以及汇兑损失增加；销售净利率25.4%（-6.6pp），盈利能力阶段性承压。经营性现金流净额为101.4亿（
-18.4%），经营性现金流与归母净利润的比值为125%，保持健康优质水平。
投资建议：考虑国内业务仍处于恢复期，下调2026-27年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-28年归母净利润
为83.28/94.28/107.59亿（2026-27年原为111.53/131.29亿），同比增速2.4%/13.2%/14.1%，当前股价对应PE为23.0/20.
3/17.8x，维持“优于大市”评级。公司作为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，数智化转型升级有望重新定义中国医疗
器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。
风险提示：政策风险、汇率风险、地缘政治风险、设备招采不及预期。
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2026-04-06│迈瑞医疗(300760)短期业绩承压，看好2026逐步复苏 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年年报，2025年实现营业收入332.82亿元，同比下降9.38%；实现净利润84.51亿元，同比下降28.01%；
实现归属于上市公司股东的净利润81.36亿元，同比下降30.28%。受到国内医疗设备需求波动等影响，公司2025年业绩低
于市场预期。
分区域看：（1）国际：2025年公司国际业务实现收入176.50亿元，同比增长7.40%，国际业务收入占比提升至53%。
公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，有效克服了部分海外负面影响。欧洲市场2025年实现了17%的增长。
国际新兴业务实现同比增长近30%；（2）国内：2025年公司国内业务实现收入156.32亿元，同比下降22.97%，国内医院仍
广泛面临经营压力带来的整体采购预算缩减，设备行业仍处于弱复苏阶段。
分板块看：（1）IVD：2025年实现营业收入122.41亿元，同比下降9.41%。国内受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带
量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，行业进入调整收缩期，试剂用量和价格均出现了不同程度的
下滑。公司高端MT8000流水线表现亮眼，国内新增订单超过360套、新增装机近270套，海外装机20余套；（2）生命信息
与支持：2025年实现营业收入98.37亿元，同比下降19.80%，其中国际收入占比提升至74%。国内设备需求波动，公司加速
升级“瑞智生态”解决方案，截至2025年12月31日，“瑞智生态”解决方案在国内实现装机医院数量累计千余家；（3）
医学影像：2025年实现营业收入57.17亿元，同比下降18.02%，其中国际收入占比提升至65%。超高端系列超声产品在上市
第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%。
维持“买入”评级：考虑国内医疗设备需求弱复苏现状，以及IVD行业政策影响持续，假设公司IVD、生命信息与支持
和医学影像2026-2028年收入增速降低至10%/10%/10%、9%/10%/10%和8%/10%/10%。下调公司2026-2027年盈利预测，并首
次给予2028年盈利预测，预计归母净利润分别为88.62亿元、103.40亿元（此前预测为140.79亿元和160.78亿元）和120.3
8亿元，对应PE分别为22倍、19倍和16倍，公司2026年PE低于可比公司平均估值（平均41倍），维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动、研发风险、市场竞争加剧
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2026-04-05│迈瑞医疗(300760)2025年年报点评：国内逐步筑底企稳，国际收入持续增长 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入332.82亿元（-9.38%），归母净利润81.36亿元（-30.28%），
扣非归母净利润80.69亿元（-29.48%）。其中，Q4单季度实现营业收入74.48亿元，归母净利润5.66亿元。
国际业务稳健增长，国内市场短期承压。国际市场方面，公司持续加快高端战略客户渗透和本地化平台建设，实现收
入176.50亿元，同比增长7.40%，占公司整体收入比重提升至53%。其中，欧洲市场进一步实现17%的增长，国际新兴业务
实现同比增长近30%。国内市场方面，受多重政策影响及设备行业调整等因素，实现收入156.32亿元，同比下降22.97%。
尽管如此，国内新兴业务表现出高增长潜力，与体外诊断业务的合计营收占国内业务营收的比例达到近七成。
新兴业务高速增长，超高端影像与流水线装机表现突出。分业务来看，体外诊断业务实现收入122.41亿元，同比下降
9.41%，占集团整体收入比重超过36%，连续第二年成为占比最大的产线；MT8000全实验室智能化流水线装机进展迅速，国
际市场装机20余套，国内市场新增订单超过360套、新增装机近270套。生命信息与支持业务实现收入98.37亿元，同比下
降19.80%，国际收入占该产线比重提升至74%。医学影像业务实现收入57.17亿元，同比下降18.02%，国际收入占比提升至
65%；超高端系列超声产品上市第二年即实现营收超7亿元，同比增长超过70%。新兴业务（微创外科、微创介入及动物医
疗等）实现收入53.78亿元，同比增长38.85%，占整体业务收入比重约16%。
持续高研发投入，数智化创新成果不断落地。公司继续保持高研发投入，2025年研发投入达39.29亿元，占同期营业
收入的比重达11.80%。公司在“设备
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