研报评级☆ ◇300760 迈瑞医疗 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 19 7 0 0 0 26
1年内 57 18 0 0 0 75
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 7.92│ 9.55│ 9.62│ 8.55│ 9.80│ 11.26│
│每股净资产(元) │ 26.38│ 27.29│ 29.57│ 34.29│ 39.61│ 45.79│
│净资产收益率% │ 30.04│ 35.01│ 32.54│ 25.24│ 25.19│ 25.30│
│归母净利润(百万元) │ 9607.17│ 11582.23│ 11668.49│ 10363.57│ 11876.63│ 13649.62│
│营业收入(百万元) │ 30365.64│ 34931.90│ 36725.75│ 35171.75│ 39412.30│ 44521.82│
│营业利润(百万元) │ 10990.52│ 13069.86│ 13111.82│ 11791.55│ 13504.61│ 15525.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-21 买入 维持 --- 7.99 9.10 10.39 中信建投
2025-11-27 买入 维持 --- 7.99 9.10 10.39 中信建投
2025-11-21 买入 维持 256.5 7.91 8.55 9.57 财信证券
2025-11-18 增持 维持 --- 7.33 8.25 9.57 西部证券
2025-11-17 增持 维持 256 8.51 9.40 10.73 华创证券
2025-11-14 买入 维持 --- 8.51 9.94 11.60 长江证券
2025-11-13 买入 维持 --- 8.16 9.31 10.67 中信建投
2025-11-09 买入 维持 --- 9.69 10.93 12.69 甬兴证券
2025-11-06 增持 维持 --- 8.15 9.20 10.83 国信证券
2025-11-04 买入 维持 --- 8.25 9.62 11.43 方正证券
2025-11-04 买入 维持 --- 8.71 9.70 11.23 浙商证券
2025-11-03 买入 维持 --- 7.89 9.07 10.51 天风证券
2025-11-03 买入 维持 274.65 9.00 10.17 11.48 国投证券
2025-11-02 未知 未知 --- 8.25 9.26 10.49 西南证券
2025-11-02 买入 维持 --- 9.36 10.83 12.41 光大证券
2025-11-01 买入 维持 --- 7.98 9.06 10.56 太平洋证券
2025-10-31 增持 调低 223.77 8.04 9.44 10.91 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 --- 8.42 9.86 11.34 银河证券
2025-10-30 买入 维持 312.27 7.43 8.25 9.08 华泰证券
2025-10-30 增持 维持 278.65 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 增持 维持 265.65 7.39 9.21 11.20 浦银国际
2025-10-30 增持 维持 --- 8.46 9.48 10.73 平安证券
2025-10-29 买入 维持 --- 8.33 9.71 11.29 国金证券
2025-10-15 买入 维持 275.47 10.17 11.74 13.48 国投证券
2025-10-10 买入 维持 --- 9.15 10.25 11.70 中信建投
2025-09-29 买入 维持 --- 10.08 11.99 14.25 华安证券
2025-09-25 买入 维持 --- 11.09 13.27 14.20 中银证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-21│迈瑞医疗(300760)长周期拐点来临，流水化、数智化、国际化驱动价值重估 │中信建投 │买入
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核心观点：短期来看，公司迎来长周期拐点，25Q3收入同比增速转正，25Q4增速有望进一步提升，2026年有望回归稳
健增长，在业绩修复、港股上市、战略转型背景下实现估值重塑。中长期来看，数智化、流水化、国际化三大战略布局清
晰，业务结构由设备销售为主向可持续、复购型收入模式升级，将打开更大的成长天花板；公司研发创新、销售管理、国
际化和并购能力已得到充分验证，全球市场份额将持续提升、加速迈向全球医疗器械Top10，2026年港股上市将进一步提
升全球影响力、优化股东结构。
全球视角：创新价值凸显，中国力量加速渗透。中国医药具有“创新升级+供应链韧性”优势，2025年前三季度创新
药海外授权超去年全年，器械也在积极探索出海路径。美国主导早期研发与高端定价，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，
中国资产全球性价比凸显，内外协同空间广阔。
国内的价值重塑：聚焦高质量发展，筑牢创新与合规根基。①政策：聚焦高质量发展，集采优化、多元化支付、医疗
服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸，看好出海、新
科技（AI、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会。
出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化，迈入国际化2.0时代；②产业链：国内和海
外需求回暖；③原料药：化解短期扰动，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行
；⑤血制品/疫苗：静丙海外注册、疫苗出海模式多元。
2026年投资展望：价值重塑，静待花开。展望2026年，我们继续看好：
创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前
沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC、二代IO、小核酸、减重、TCE）、器械（AI、脑机接口等）。创新药及制药领域
的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物、康方生物、百济神州、科伦药业、科伦博泰、和黄医药、中国生物制药、海思科
、信立泰、恩华药业、泽璟制药；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗、金域医学、迪安诊断、翔宇医疗等；
出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的
挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争
力的评估是最核心的选股依据。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗
、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。
边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、
华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。（2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较
为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，我们看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业
等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等。
整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。
盈利预测：短期来看，国内医疗设备行业招标持续恢复，公司Q3迎来拐点后收入增速有望进一步提升。中长期来看，
公司数智化、流水化、国际化三大战略布局清晰，通过自研+并购方式持续拓展业务布局，有望加速迈向全球前十大器械
公司的步伐。我们预计2025-2027年公司收入分别为337.74亿元、381.49亿元、431.19亿元，增速分别为-8.0%、13.0%、1
3.0%。归母净利润分别为96.89亿元、110.31亿元、125.91亿元，增速分别为-17.0%、13.9%、14.1%。维持“买入”评级
。
风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。
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2025-11-27│迈瑞医疗(300760)申报港股迈出国际化新步伐，AI大模型领域加速布局 │中信建投 │买入
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公司向港交所递交H股发行上市的申请，未来港股上市有利于公司进一步提升全球影响力、实施覆盖全球核心人才的
股权激励计划、进一步优化股东结构和流动性。公司近期发布启元超声大模型及检验大模型，在AI大模型领域加快布局，
有望进一步提升公司产品竞争力，巩固行业龙头地位。展望明年，我们预计公司将走出行业外部压力带来的影响，国内收
入回归增长轨道，海外收入增速提升，利润端回归稳健增长。我们看好公司未来加快迈向全球医疗器械Top10公司的步伐
。
事件
公司向港交所递交H股发行上市的申请
公司公告，已于2025年11月10日向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申
请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行并上市的申请资料。
公司发布启元超声大模型及启元检验大模型
根据迈瑞医疗官方公众号，近日公司在中华医学会第二十五次超声医学学术会议（CSUM2025）上正式发布启元超声大
模型。在第八届南方检验医学学术大会上发布了启元检验大模型。
简评
已提交港股上市申请，预计发行规模不超过发行后总股本的10%
公司于2025年11月10日向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请。根据
公司公告，H股的发行时间、规模、及资金用途为：
发行时间：公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在公司股东会审议通过之日起24个月或同意延
长的其他期限内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。发行规模：本次发行的H股股数不超过本次发行后公司
总股本的10%（超额配售权行使前），并授予整体协调人不超过前述发行的H股股数15%的超额配售权。
募集资金用途：（包括但不限于）进一步推进国际化战略及全球业务布局、加大研发创新投入及补充公司运营资金等
用途。
港股IPO有望提升公司全球影响力，加快国际化步伐
“数智化、流水化、国际化”是公司目前三大重要战略方向。近年来公司保持海外收入的稳健增长，2025年上半年公
司海外收入占总收入比重已经达到49.8%，未来有望进一步提升。目前公司已经跻身医疗器械全球TOP30行列，并在监护、
麻醉、除颤、血球、超声等多个产品领域的全球市场份额已经位居前三。但与此同时，在IVD、电生理、微创外科等领域
公司在全球市场的市占率仍然较低，未来有较大提升空间。通过在港股上市，公司有望进一步提升全球影响力，加速未来
的国际化布局。此外，港股上市有利于公司后续设计、实施覆盖全球核心人才的股权激励计划；有利于拓宽公司海外融资
渠道，为技术研发创新及数智化升级、全球营销拓展、海外本地化平台布局提供长期资金支持；有利于进一步优化股东结
构和流动性。
启元超声及检验大模型发布，三大业务板块均已推出启元大模型
近日公司在中华医学会第二十五次超声医学学术会议（CSUM2025）上正式发布启元超声大模型。在第八届南方医学检
验医学学术大会上发布了启元检验大模型。此前在2024年12月，公司发布了启元重症大模型，能够基于患者的生命体征和
医学知识库，实现病情预警、建议生成、病历撰写和重症知识查询等功能。2025年9月，公司发布了启元围手术期大模型
。目前公司在三大业务板块均已推出启元大模型，公司持续重视在AI领域的技术研发和临床应用，有望在AI大模型的助力
下实现产品性能的持续升级突破，维持行业领先地位。
启元超声大模型实现诊断流程全覆盖，显著提升医生工作效率
公司基于在超声领域多年的技术积累，已推出十余个全栈式解决方案，覆盖妇产、全身、心血管、POC等应用场景。
在此基础上，公司发布了启元超声大模型，能够实现扫查、测量、诊断、报告、质控的全流程超声解决方案。启元超声大
模型能够针对性解决信息录入繁琐、扫查耗时久、标准切面难获取、报告易出错等全流程痛点，例如在乳腺检查领域，通
过患者信息同步、历史特征提取，可以在扫查前为医生提供关键信息，在扫查过程中的实时特征提示、一键自动测量、多
模态辅助分析等功能能够辅助医生减少漏诊，在扫查后可通过自动报告书写、智能质控等功能，提升医生工作效率，降低
出错概率。
启元检验大模型内化检验专家临床经验和逻辑思维，高效完成报告审核解读
启元检验大模型在吸收最新的行业共识、临床指南、学术文献、检验案例等大量数据的基础上，通过学习近500万标
准数据集和一万多个高质量专家标注案例训练，能够按照检验专家的逻辑思维进行分析决策。模型能够通过思维链的可视
化输出，向医生展示可追溯、可验证的推理过程，有利于提升医生的信任度。启元检验大模型能够实现24小时风险监控与
审核，持续为科室生成可解释的报告审核解读与临床沟通建议。公司此前在IVD领域推出瑞智检平台，通过整合实验室IVD
设备，结合物联网、大数据、人工智能等技术，为实验室提供自动化、智能化管理平台，实现实验室全流程的物联网联动
。未来随着AI大模型的持续迭代，公司有望打造检验科“仪器+耗材+AI+IT”的闭环智能生态体系。
短期建议关注公司业绩拐点，中长期看好并购、创新、国际化持续带来成长动力
短期来看，国内医疗设备行业招标持续恢复，公司Q3迎来拐点后收入增速有望进一步提升。中长期来看，公司拥有高
效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，随着IVD海外供应链的完善，公司国际化步伐有望
进一步加快。我们预计2025-2027年公司收入分别为337.74亿元、381.49亿元、431.19亿元，增速分别为-8.0%、13.0%、1
3.0%。归母净利润分别为96.89亿元、110.31亿元、125.91亿元，增速分别为-17.0%、13.9%、14.1%。维持买入评级。
风险分析
1）部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险，例如若集采政策超预期，可能导致IVD试剂
终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后
风险；
2）行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不
及预期；
3）海外市场风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响；
4）新产品研发及技术迭代风险：AI领域技术迭代迅速，若公司研发进度不及预期，可能导致产品竞争力下降，可能
对公司未来增长带来不利影响。
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2025-11-21│迈瑞医疗(300760)高研发投入持续，国际业务增速提升 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收258.34亿元，同比下降12.38%；归母净利润75.70亿
元，同比下降28.83%。分季度看，2025Q3公司实现营收90.91亿元，同比增长1.53%；归母净利润25.01亿元，同比下降18.
69%。公司将向全体股东每10股派发现金股利13.50元（含税）。
国际业务增速提升，国内收入降幅缩窄。得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及
全球各主要地区收入的均衡分布，2025Q3公司国际业务同比增长11.9%，相较上半年增长有所提速，其中欧洲市场表现亮
眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区实现双位数增长。国内市场方面，得益于2025H1医疗设备招标活动的恢复，2
025Q3开始国内设备类业务均开始复苏，2025Q3公司国内业务实现营收44.9亿元，同比下降7.3%，国内营收同比降幅明显
收窄。
高研发投入持续，产品不断丰富。公司继续保持高研发投入，2025年前三季度研发投入达26.86亿元，占营业收入比
重10.40%，公司产品不断丰富，持续创新迭代，尤其在高端领域不断实现突破。在体外诊断领域，公司推出了高敏心肌肌
钙蛋白T测定试剂盒、D-二聚体测定试剂盒、游离睾酮测定试剂盒等化学发光免疫分析试剂；在生命信息与支持领域，公
司推出了瑞智围术期决策辅助系统、瑞智设备管理信息系统、4K三维全域荧光智能影像平台、SV50呼吸机、手动腔镜直线
型切割吻合器和钉仓、一次性使用电动腔镜直线型切割吻合器和钉仓、VetiNetCMS动物中心监护系统、WATOA7动物麻醉系
统等新产品。在医学影像领域，公司推出了多功能术中可视化超声系统EagusTEX20系列等新产品。
投资建议：公司作为国产医疗器械龙头，持续以客户需求为导向，通过自主研发和技术创新，公司的核心竞争力及盈
利能力不断强化，全球市场份额有望持续提升。我们预计2025-2027年公司营收分别为333.05、359.33、396.35亿元，归
母净利润分别为95.96、103.64、115.99亿元，对应EPS分别为7.91、8.55、9.57元，给予公司25-30倍PE，2026年对应目
标股价为213.75-256.50元，维持公司“买入”评级。
风险提示：医疗器械行业政策变化，国际贸易摩擦，产品上市销售推广不及预期，在研产品研发失败，并购标的业绩
不及预期导致商誉减值等风险。
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2025-11-18│迈瑞医疗(300760)公司动态点评：申请港交所上市，加速国际化布局 │西部证券 │增持
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事件：公司已于2025年11月10日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股），并在香港联交所主
板挂牌上市的申请。
单三季度收入增速转正，费用率有所增加。2025Q1-3公司实现收入258.34亿元，同比减少12.38%；归母净利润75.70
亿元，同比减少28.83%；毛利率61.95%，销售费用率同比增加2.03pct至14.46%，管理费用率同比增加0.26pct至4.05%，
研发费用率同比增加0.63pct至9.43%。单三季度实现收入90.91亿元，同比增加1.53%；归母净利润25.01亿元，同比减少1
8.69%。
经营业绩稳步复苏，国际化战略深入推进。公司第三季度营收较上年同期增加，单季如期迎来拐点，预计四季度增速
将进一步提速。第三季度国际业务同比增长11.93%，欧洲市场增速超20%，全球化布局持续深化。生命信息与支持、医学
影像、体外诊断三大产线前三季度国际收入占比分别达到70%、61%和37%。其中国际体外诊断业务正在加速向中大样本量
客户渗透，前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务。
坚持高研发投入，促进产品创新升级。公司在各产线推出多项创新产品，涵盖化学发光免疫分析试剂、瑞智围术期决
策辅助系统、可视化超声系统EagusTEX20系列等，不断丰富高端产品矩阵。截至2025年9月30日，公司共计授权专利6,355
件，其中发明专利授权3,246件，技术壁垒持续巩固，为长期增长提供核心驱动力。
投资建议：预计2025-2027年公司收入327.99/363.92/413.03亿元，同比增长-10.7%/11.0%/13.5%；归母净利润88.89
/100.06/116.09亿元，同比增长-23.8%/12.6%/16.0%；维持“增持”评级。
风险提示：销售不及预期的风险；降价风险；汇率波动风险；产品研发风险；经营管理风险；经销商销售模式；中美
贸易摩擦相关风险；行业政策变化
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2025-11-17│迈瑞医疗(300760)2025年三季报点评：Q3迎来收入拐点，国际市场增长稳健 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布25年三季报，前三季度营业收入258.34亿元（-12.38%）；归母净利润75.70亿元（-28.83%）。单Q3营业收
入90.91亿元（+1.53%）；归母净利润25.01亿元（-18.69%）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利13.50元（含税）。
公司初步测算，2025年第四季度营业收入同比增长相较2025年第三季度有所提速。
评论：
国际市场增长提速，国内业务迎来拐点。分区域看，单Q3公司国际业务同比增长11.93%，相较上半年增长有所提速。
其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。国内市场方面，得益于上半年医
疗设备招标活动的恢复，从Q3开始国内设备类业务均开始复苏，营收同比降幅明显收窄。
生命信息与支持业务率先复苏，微创外科业务表现亮眼。2025Q3，生命信息与支持产线实现收入29.52亿元，同比增
长2.60%，其中微创外科业务增长超过25%。依托全面达到世界一流水平的产品竞争力，公司生命信息与支持产线正加速渗
透高端客户群体，第三季度成功突破了英国、西班牙、意大利、新加坡等国家的高端医院与重点项目，国际生命信息与支
持产线实现了双位数增长，Q1-3该产线国际收入占比进一步提升至70%。
医学影像业务受益于超高端超声产品放量。2025Q3，医学影像产线实现收入16.89亿元，同比基本持平。重点产品超
高端超声Q1-3收入实现翻倍增长。单Q3国际医学影像产线实现了高个位数增长，Q1-3国际收入占该产线的比重达61%。超
高端超声系列在海外主要国家陆续发布上市，这对进一步提升迈瑞超声的品牌形象、全面打开海外高端市场具有重要意义
。国内上半年影像类设备的招标活动呈现明显复苏态势，但由于公开招标至收入确认的周期延长，因此从第三季度才开始
在业绩上有所体现
IVD国内承压但份额提升，国际业务加速渗透。2025Q3，体外诊断产线实现收入36.34亿元，同比下降2.81%。尽管国
内行业规模出现萎缩，但公司的化学发光、生化、凝血等重点业务的市场占有率仍在稳步提升。Q1-3全实验室自动化流水
线国内装机180套，已接近去年全年水平。国际体外诊断业务正在加速向中大样本量客户渗透，前三季度全实验室自动化
流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务。
投资建议：结合25Q3业绩（国内市场降幅收窄，海外稳健增长），我们预计25-27年公司归母净利润为103.2、114.0
、130.1亿元（25-27年原预测值为117.9、131.4、148.7亿元），同比-11.6%、10.5%、14.2%，对应PE为24、22、19倍。
根据DCF模型测算，给予公司整体估值3106亿元，目标价约256元，对应2026年PE为27X，维持“推荐”评级。
风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。
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2025-11-14│迈瑞医疗(300760)业绩符合预期，收入拐点已现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度营业收入258.34亿元，同比减少12.38%；归母净利润75.70亿元，同比减少2
8.83%；扣非归母利润74.63亿元，同比减少28.50%。2025年单三季度公司营业收入90.91亿元，同比增长1.53%；归母净利
润25.01亿元，同比减少18.69%；扣非归母利润25.13亿元，同比减少17.78%。
事件评论
业绩符合预期，收入迎来增长拐点。公司2025年第三季度营业收入90.91亿元，同比增长1.53%；经营性现金流33.51
亿元，同比增长30.02%，主要是由于国内市场2025年上半年设备招标活动恢复，营业收入同比降幅明显收窄，四季度业绩
有望延续环比持续改善的趋势，国内业务2026年有望回归正增长。
海外市场提速，收入占比超过50%。2025年第三季度公司海外收入增长11.9%，回到双位数增长水平，其中欧洲市场增
长29%，分不同国家看，英国和德国增长超过70%、意大利增长超过30%，东北欧区增长超过50%，东南欧区增长超过70%。
欧洲快速增长主要是由于公司的数智化方案能有效帮助医疗机构提升诊断效率以及文书工作效率，实现高端医疗客户的突
破：超高端超声ResonaA20突破了英国、德国的顶尖教学医院，在罗马尼亚Top5的医院实现了“免疫+生化+凝血+血球MT-8
000”四合一流水线的装机，预计年化产出超百万美元。发展中国家增长也有明显提速：中东非和独联体为主的其他地区
增长18%，印度增长15%。未来公司将持续加大海外供应链和生产布局，目前已经在海外14个国家规划本地化生产，其中11
个国家已经启动本地化生产，海外市场将成为未来公司增长的重要引擎。
聚焦三大业务领域持续深耕，筑牢核心竞争优势。在体外诊断领域，2025年第三季度公司实现收入36.34亿元，同比
下滑2.81%；其中国际体外诊断产线同比实现了双位数增长，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，前三季度公
司实现MT8000全实验室智能化流水线销售超过20套。国内市场由于竞争环境和持续深化的医保改革等影响，体外诊断试剂
的检测量和价格持续出现一定幅度的下滑，前三季度公司国内MT8000流水线前三季度实现装机180套。在生命信息与支持
领域，2025年第三季度公司实现收入29.52亿元，同比增长2.60%；其中微创外科业务增长超过25%，国际生命信息与支持
产线实现了双位数增长。在海外市场，第三季度公司成功突破了英国、西班牙、意大利、新加坡等国家的高端医院与重点
项目。在国内市场，由于设备招标活动在2025年上半年有所复苏，叠加公开招标到收入确认周期延长，三季度开始营收同
比降幅明显收窄。在医学影像领域，2025年第三季度公司实现收入16.89亿元，同比基本持平，其中国际医学影像产线实
现了高个位数增长，超高端超声前三季度收入实现了翻倍增长。
看好公司未来发展，维持“买入”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为103、121、141亿元，当前股价
对应2025-2027年PE分别为25、21、18倍。
风险提示
1、降价风险；2、汇率波动风险。
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2025-11-13│迈瑞医疗(300760)Q3收入迎来拐点，海外收入增速提升 │中信建投 │买入
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核心观点
Q3业绩符合预期，收入增速如期转正，利润端受毛利率下降、费用率提升影响有所承压。Q4收入增速预计较Q3进一步
提升，Q4利润预计在低基数下实现增长，但考虑到前三季度利润下滑幅度较大，且今年整体利润率承压，预计全年公司归
母净利润将有双位数下滑。展望明年，我们预计公司将走出行业外部压力带来的影响，回归收入、利润稳健增长轨道。中
长期来看，公司重视研发创新和国际化，拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，加
上公司国际化进度持续推进，我们看好公司未来加快迈向全球医疗器械Top10公司的步伐。
事件
公司发布2025年三季报
2025年前三季度实现营收258.34亿元（-12.38%），归母净利润75.70亿元（-28.83%），扣非归母净利润74.63亿元（
-28.50%）。基本每股收益为6.25元/股。拟实施第三次中期分红16.4亿元（含税），合并2025年前两次中期分红，2025年
累计现金分红达到49.4亿元（含税）。
简评
业绩符合预期，Q3收入回到正增长
前三季度实现营收258.34亿元（-12.38%），归母净利润75.70亿元（-28.83%），扣非归母净利润74.63亿元（-28.50
%）。其中Q3单季度营收90.91亿元（+1.53%），归母净利润25.01亿元（-18.69%），扣非归母净利润25.13亿元（-17.78%
）。业绩符合预期，Q3单季度收入增速如期转正，利润端受毛利率下降、费用率提升影响有所承压。经公司初步测算，第
四季度整体营业收入同比增速相较第三季度预计有所提速。
分地区来看：1）国际业务第三季度同比增长11.9%，其中欧洲增长29%、独联体及中东非区增长18%。前三季度国际收
入占比超过50%，国际收入结构中，IVD占比28%，动物、微创等高潜业务占比11%。2）国内业务第三季度同比下滑7.3%，
降幅较上半年明显收窄，主要受益于国内医疗设备招标恢复并逐步在业绩端开始体现。
分产品线来看，IVD业务Q3仍有所承压，生命信息与支持板块回到正增长
1）IVD业务Q3同比下滑2.8%，其中国际收入增长11%。前三季度国际TLA流水线已销售20套，提前完成全年任务，海外
中大样本量客户加速覆盖进度。公司持续加大对国际IVD的生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力建
设，已在全球14个国家布局本地化生产项目，目前已有11个启动生产，且其中大部分项目涉及体外诊断产品。国内TLA流
水线前三季度新增装机180套，发光高速机新增装机750台。
2）生命信息支持业务Q3同比增长2.6%，其中国际收入增长14%。微创外科业务三季度收入增长超过25%，国内超声刀
、腔镜吻合器等高值耗材持续放量。
3）医学影像业务Q3收入同比持平，其中国际收入增长9%。超高端超声前三季度收入实现翻倍增长，随着超高端A20系
列在海外陆续上市，海外高端客户渗透率持续提升。
展望Q4，公司收入有望进一步提速，全年利润率承压下利润预计有所下滑
随着Q3公司收入迎来拐点，预计Q4公司收入增速有望进一步提升，Q4利润端在低基数下有望实现增长，但考虑到前三
季度利润下滑幅度较大，且今年整体利润率承压，预计全年公司归母净利润将有双位数下滑。展望明年，我们预计公司将
走出行业外部压力带来的影响，回归收入、利润稳健增长轨道。
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