研报评级☆ ◇300763 锦浪科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 9 10 0 0 0 19
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.81│ 1.94│ 1.73│ 2.86│ 3.77│ 4.39│
│每股净资产(元) │ 11.26│ 19.35│ 20.83│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 24.96│ 10.05│ 8.31│ 12.10│ 13.80│ 13.80│
│归母净利润(百万元) │ 1059.97│ 779.36│ 691.16│ 1140.00│ 1502.00│ 1748.00│
│营业收入(百万元) │ 5889.60│ 6100.84│ 6542.20│ 7625.00│ 8911.00│ 10509.00│
│营业利润(百万元) │ 1189.08│ 836.99│ 723.68│ 1273.00│ 1668.00│ 1943.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-10-23 买入 维持 --- 2.86 3.77 4.39 长江证券
2025-10-16 增持 维持 91 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-23│锦浪科技(300763)欧洲需求平淡影响Q3业绩，期待工商储再上台阶 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
锦浪科技发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入56.63亿元，同比增长9.71%；归母净利8.65亿元，同比增长
29.39%；其中，2025Q3实现收入18.69亿元，同比增长3.43%，环比下降17.92%；归母净利2.63亿元，同比下降16.85%，环
比下降35.38%。
事件评论
公司Q3收入环比下降，主要是逆变器需求走弱，原因在于Q2欧洲户储及工商储存在较强的补库需求，而Q3补库结束叠
加夏季假期影响，导致欧洲需求相对平淡。澳洲需求Q3则较为旺盛，其他亚非拉维持偏强表现。总体看，我们预计公司Q3
光伏及储能逆变器出货量环比下降，毛利率预计相对平稳。电站业务，Q3为发电旺季，预计收入和利润环比相对平稳。
其他财务指标，Q3期间费用率22.6%，环比提升3.9pct，主要系收入减少，费用绝对值保持稳定；Q3资产减值损失0.0
8亿元，信用减值损失0.06亿元，影响报表端利润释放。Q3末合同负债0.88亿元，环比小幅增长；Q3末存货17.89亿元，环
比下降5.5%。
我们认为Q3为公司需求底部，考虑下游备货节奏的周期性，Q4公司逆变器需求有望边际转好。年度维度看，得益于海
外工商储的爆发，公司依然具备可观的成长空间。我们预计公司未来两年工商储有望保持同比高增，收入体量有望逐步追
平户储，打造第二增长曲线。户储亦将保持稳步增长。
我们预计公司2025-2026年实现利润11.4、15.0亿元，对应PE为26、20倍。
风险提示
1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-16│锦浪科技(300763)可转债发行在即，深化工商储、大电站市场布局 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
3Q25业绩低于我们预期
公司公布1-3Q25业绩：收入56.63亿元，同比+9.71%，归母净利润8.65亿元，同比+29.39%，对应每股盈利2.19元；单
3Q25实现收入18.69亿元，同比+3.43%，环比-17.92%，归母净利润2.63亿元，同比-16.85%，环比-35.38%，对应每股盈利
0.67元，低于我们预期，主要系公司Q3受到欧洲夏休影响出货减少，叠加费用率上升所致。
发展趋势
3Q25受欧洲夏休影响出货环比下降，后期业绩仍有望恢复增长趋势。我们认为公司Q3收入环比下降较多主要原因是欧
洲需求较为平淡，组串和户储出货减少所致，但是公司盈利能力仍然稳健，Q3毛利率为36.81%，同比+0.38ppt，环比-1.2
5ppt。净利率同环比均下降，Q3净利率为14%，同比-3.44ppt，环比-3.81ppt，我们认为主要是公司在新兴市场开拓导致
费用同环比均提升，Q3销售、管理费用率分别为8.28%、11.09%。展望Q4及明年，我们认为出货下滑仅是短期表现，Q4伴
随海外备货需求提升以及公司开拓新兴市场，户储和工商储需求增长趋势不变，截至3Q25公司合同负债为0.88亿元，同比
+32%，反映公司订单较为饱满，后续业绩具备增长动能。
可转债募集资金助力公司在大功率组串、储能逆变器市场布局。
公司计划募集约17亿元用于分布式光伏电站、高压大功率并网逆变器、中大功率混合式储能逆变器项目，其中中大功
率混合式储能逆变器项目计划建设期为2年，达产后将新增20KW以上储能逆变器年产25000台生产能力。公司对于工商储投
入力度较大，我们看好公司抓住储能市场快速发展机遇。
盈利预测与估值
维持2025、2026年12.0、15.6亿元盈利预测不变，维持跑赢行业评级，考虑到储能行业景气度提升，上调目标价21%
至91元，对应25、26年30、23倍市盈率，较当前股价有12%上行空间，当前股价对应25、26年27、21倍市盈率。
风险
光储需求不及预期，市场竞争加剧，贸易政策和汇率波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-03│锦浪科技(300763)2026年3月3日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q：公司近期月度排产及出货情况如何？
A：当前公司核心聚焦储能系统业务产能爬坡与订单交付，完善相关产品线布局，交付保障为现阶段工作重点。依托
逆变器业务协同优势，储能系统是公司今年核心战略增量。
Q：请拆解一下公司业务在内外销的大致占比？
A：从逆变器业务角度来看，国内市场占比约20%到30%。储能系统产品从终端用户角度来看，以外销为主。
Q：目前行业的景气度如何？
A：当前行业整体保持较好发展态势，同时也面临电芯供应紧张、价格上涨的挑战。
Q：公司对海外市场的发展预期如何？
A：对公司而言，欧洲仍是海外第一大市场，新兴市场主要以东南亚、非洲地区为主。从目前市场态势来看，欧洲市
场在公司海外业务中的占比预计还会进一步提升，同时东欧、非洲等新兴市场具备较大的发展潜力。
Q：若电芯价格上涨，该成本压力大概需要多久能传导至下游？
A：成本传导大概需要3-6个月左右的周期。
Q：公司目前储能系统中的电池包产能情况如何？
A：公司去年未开展电池包生产相关业务，目前电池产能主要通过外部代工厂合作解决，以满足当前业务发展需求。
Q：公司今年的整体发展方向和思路是什么？
A：过去多年公司一直以电力电子业务为核心发力方向，较少涉及整体储能系统领域，经过一段时间的布局，从去年
四季度开始，公司除了推出工商储中大功率逆变器外，也推出工商业储系统，开启业务多元化拓展。工商储系统方面，今
年1月份开始实现批量发货，目前处于生产爬坡阶段。一季度主要以小批量试样为主，由于工商储系统从订单签订、运输
、安装到并网的周期相对户储更长，业务增长需要一定的爬坡时间。户储业务方面，公司将坚持户储逆变器和户储系统两
条腿走路的策略，继续发挥第三方电力电子供应商的优势，与现有众多电池合作 伙伴保持密切配合推进户储业务。
Q：公司户用储能系统和地面储能的最新进展和相关规划？
A：公司户储系统从今年3月底开始正式发货，逐步上量；首个地面储能产品预计今年5月底至6月初上市。
Q：公司261度电工商储产品的价格情况如何？
A：工商储产品价格因市场而异，261度电产品毛利水平良好，产品设计突出低维护及安全高效特性，适配海外市场需
求。
Q：261度电工商储产品的功率是多少，是否有其他规格产品？
A：该款261度电工商储产品的功率为125kw，公司工商储拥有全系列产品，除主推的125kw/261度电产品外，还有100
度电、120度电等其他规格。
Q：工商储业务海外市场的具体放量结构如何？
A：海外市场按需求分为两类：欧洲市场侧重电力辅助服务、自发自用，偏好一体化柜体产品；亚非拉市场注重弱电
网支撑和柴发替代，以分体式产品为主，两类市场均有较快增长潜力。
Q：切入工商储的原因是什么？
A：工商储市场尚处于初期，竞争格局良性，毛利率更优且稳定，客户粘性高、竞争壁垒高；户储业务渠道与现有业
务契合，两者市场特征与公司光伏并网业务相似。
Q：公司工商储销售是否复用原有渠道？
A：公司工商储销售主要复用原有工商业并网渠道，同时针对性开拓工商储专属EPC 及业主客户。
Q：今年工商储产品的国家结构如何？
A：预计欧洲地区占比约50%，西欧、北欧、东欧为核心主力市场。
Q：工商储推广进展与户储初期是否相似？
A：两者差异较大，户储推广更短平快，工商储客户决策更谨慎、价格敏感度低，市场格局与户储不同。
Q：未来三年工商储业务量预期如何？
A：工商储市场潜力巨大，但目前基数较小，会实现快速增长。
Q：工商储主要需求是否集中在欧洲？
A：集中在欧洲、亚非拉地区，公司工商储产品线较全，能满足不同需求。
Q：户储订单及起量时间预计如何？
A：一季度户储处于试订单阶段，目前试订单已有几千套，基于品牌信任及试单反馈，后续有望逐步起量。
Q：公司与友商的工商储产品是否有竞争交集？
A：公司工商储产品具备技术差异化优势，契合欧洲市场需求，品牌认可度高，市场竞争力较强。
Q：公司储能系统电池包是否完全自配？
A：公司销售完整储能系统，电芯可选用外部供应商产品，以系统形式付客户。
Q：工商储及户储系统利润水平如何？
A：毛利率处于合理区间，工商储毛利率略高于户储。
Q：工商储今年对利润增量及收入预期如何？
A：工商储处于初始阶段，前期投入较大，销售收入预计从二季度逐步确认。
Q：公司对工商储市场份额有何预期？
A：目前试订单反馈良好，目标在工商储领域实现与工商业并网业务相当的市场份额。
Q：工商储、户储未来2-3年行业增速如何？
A：工商储基数低、增速快；户储增速受成本上升影响，今年可能存在增速压力，但预计整体需求表现应该会好于去
年。
Q：国内逆变器是否涨价？幅度如何？
A：国内工商业逆变器1月份已小幅涨价，幅度为几个点，后续预计仍有上涨空间，户用机型未涨价。
Q：公司工商储产品如何适配欧洲客户需求？
A：我们的工商储产品电气安装方式与光伏逆变器安装方式类似，几小时内可完成安装，运维便捷，契合欧洲全生命
周期成本考量，市场接受度高。
Q：如何看待英国市场及相关政策？
A：公司在英国工商业并网逆变器和户储逆变器市占率较高，当地储能政策预计下半年落地，侧重中小型系统，公司
已布局适配产品，长远看预期良好。
Q：美国市场储能业务进展如何？
A：美国市场发展态势良好，工商业储能逆变器需求较好、增速及盈利水平较高，产品单价具备优势。公司针对美国
市场推出特定产品，公司在美国以销售逆变器为主，暂不销售系统，储能逆变器为今年新增量。
Q：公司是否有数据中心相关储能项目？
A：目前暂无对接数据中心的储能项目
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|