研报评级☆ ◇300765 石药创新 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.04│ -0.17│ 0.95│ 0.07│ 0.39│
│每股净资产(元) │ 4.34│ 2.66│ 1.90│ 2.59│ 2.66│ 3.01│
│净资产收益率% │ 14.88│ 1.44│ -9.04│ 36.78│ 2.30│ 11.61│
│归母净利润(百万元) │ 755.56│ 53.73│ -241.13│ 1327.69│ 96.37│ 549.58│
│营业收入(百万元) │ 2501.70│ 1980.75│ 2157.68│ 4631.00│ 3198.00│ 4052.00│
│营业利润(百万元) │ 891.35│ -218.34│ -545.41│ 1454.00│ 67.00│ 600.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-15 买入 维持 --- 0.85 0.22 0.85 东吴证券
2026-08-19 买入 首次 --- 0.94 0.01 0.16 银河证券
2026-08-18 买入 维持 --- 1.05 -0.02 0.16 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-15│石药创新(300765)SYS6010肺癌数据读出，创新管线进入密集收获期 │东吴证券 │买入
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事件：2026年9月14日，公司核心品种SYS6010（EGFRADC）联合恩朗苏拜单抗一线治疗non-AGA（ALK/ROS1/EGFR）阴
性非小细胞肺癌研究成果于国际肺癌研究协会世界肺癌大会（WCLC）以口头报告形式公布。SYS6010作为公司核心品种已
布局多项III期临床，覆盖非小细胞肺癌一线/二线/辅助、头颈鳞癌二线、食管鳞癌二线、HER2阴性EGFR阳性乳腺癌等适
应症。
II期数据显示抗肿瘤活性，安全性可控：研究共纳入123例既往未治疗的non-AGA阴性晚期NSCLC患者，患者按1:1比例
分别接受SYS60104.2mg/kg联合恩朗苏拜单抗360mg每3周一次，或SYS60103.6mg/kg联合恩朗苏拜单抗240mg每2周一次。截
至2026年7月13日，两种方案分别有62例和61例受试者入组并接受治疗，中位随访时间10.8个月。两种联合方案均显示出
抗肿瘤活性，总归人群ORR分别为58.9%和49.2%。非鳞癌及PD-L1高表达人群获益更突出，且高表达人群中的疗效在鳞癌与
非鳞癌中均可见。两种方案高表达非鳞癌人群ORR分别可达81.8%和91.7%，两组≥3级治疗相关不良事件发生率分别为51.6
%和52.5%。
业绩高增，BD业务进入兑现期：公司2026H1实现营业收入32.40亿元（同比+208.72%，下同），其中生物制药业务收
入22.62亿元（+2319.52%），占主营业务收入比例由2025H1的8.91%提升至2026H1的69.82%；实现归母净利润12.61亿元，
上年同期亏损274.6万元，扭亏为盈。2026H1已商业化产品恩舒幸、恩益坦实现销售收入1.75亿元（+87.07%）。合并范围
内主体巨石生物与阿斯利康达成两项平台级合作：（1）2026年1月签署创新多肽领域战略合作与授权协议，巨石生物已于
2026年5月29日全额收取首付款4.2亿美元。（2）2026年7月签署siRNA创新药物全球合作协议，巨石生物已于2026年8月全
额收取首付款3000万美元，后续里程碑合计最高可达17.4亿美元。
研发管线持续推进，多项重磅数据即将公布：（1）核心品种SYS6010二线EGFR突变NSCLCIII期研究已完成末例入组，
计划公布III期数据；二线食管鳞癌、二线驱动基因阴性非鳞NSCLC、HER2阴性EGFR阳性乳腺癌等多项III期加速推进。（2
）SYS6043（B7-H3ADC）铂耐药卵巢癌III期已启动，乳腺癌I期数据将在ESMO快速口头报告。（3）SYS6090（PD-1/IL-15
双功能融合蛋白）晚期实体瘤I期数据将在ESMO快速口头报告。
盈利预测与投资评级：公司核心管线得到国际会议认可，生物制药收入快速增长，BD业务进入兑现期，ADC与mRNA双
平台管线持续推进。我们将2026/2027年的预期营业收入由27.65/32.94亿元上调至48.14/33.67亿元，新增2028年营业收
入预测46.15亿元，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发及审批不及预期；产品销售及医保续约不及预期；竞品上市分流；海外授权款项确认节奏不及预
期等。
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2026-08-19│石药创新(300765)2026年半年度业绩点评：BD收入驱动业绩增长，全球合作兑│银河证券 │买入
│现价值 │ │
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事件：2026年8月18日，石药创新发布2026年半年度业绩报告，2026年上半年公司实现营业收入32.40亿元（+208.72%
）；归母净利润12.61亿元，去年同期亏损2.41亿元；扣非归母净利润12.26亿元，去年同期亏损2.94亿元；经营性现金流
27.76亿元。
经营业绩高质量提升，BD收入贡献主要增量。2026年上半年公司营业收入大幅增长208.72%，利润端实现扭亏为盈，
主要系公司BD合作持续落地，首付款及研发里程碑款项顺利到账确认，为业绩增长贡献核心增量。上半年子公司巨石生物
收到阿斯利康关于多肽领域合作首付款4.2亿美元，并依据会计准则将首付款的70%确认收入；另外与Corbus合作项目Ⅱ期
临床启动触发研发里程碑，收到1000万美元里程碑付款并确认收入。上半年公司恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗等商业化产品
实现销售收入1.75亿元，同比增长87%，院内准入与渠道覆盖持续深化；功能性原料及保健食品传统业务收入9.51亿元，
同比增长2%，为研发创新提供稳定现金流支持。
SYS6010早期数据确立临床价值，Ⅲ期研究覆盖肺癌全线。SYS6010作为公司核心创新管线，2026年8月在《CancerCel
l》发布更新Ⅰ期研究数据，既往接受过EGFR-TKI和含铂化疗的EGFR突变NSCLC患者ORR为34.7%，DCR为93.9%；中位PFS为7
.6个月，中位OS为19.4个月；其中既往仅接受过EGFR-TKI治疗亚组的ORR为45.7%，DCR为95.7%，中位PFS为7.8个月，中位
OS未达到。安全性方面，SYS6010整体耐受性良好，三级以上TRAE为57.2%。SYS6010通过Ⅰ期临床研究完成初步疗效和安
全性探索，并通过多项Ⅲ期临床覆盖非小细胞肺癌EGFR突变型、EGFR野生型、一线PD1联合及围术期等场景，在同类竞品
中具备临床开发进度快、适应症覆盖广等优势，目前两项适应症已获得CDE突破性疗法认定。
与阿斯利康达成深度合作，创新研发平台获得认可。2026年上半年，公司与阿斯利康在多肽及小核酸两大前沿技术领
域达成合作，其中长效GLP-1/GIP双靶点多肽激动剂及AI驱动肽类药物发现平台的4.2亿美元首付款已于5月全额到账并确
认部分收入，潜在研发及销售里程碑最高可达35亿美元；小干扰核酸3000万美元首付款已于2026年8月全额到账，后续里
程碑最高可达17.4亿美元。两项合作落地不仅为公司带来现金流，更验证其从ADC延伸至多肽、小核酸药物的多元化技术
平台具备国际竞争力。
投资建议：石药创新作为石药集团A股创新药平台，核心产品SYS6010有望全线覆盖肺癌治疗领域，传统业务与商业化
产品持续贡献稳健现金流，与阿斯利康深度合作打开长期成长空间。考虑2026年对外授权收入确认及后续递延，我们预计
公司2026-2028年的营业收入为47.66/34.00/41.63亿元；归母净利润为13.15/0.17/2.30亿元，经过DCF估值模型测算，我
们认为公司合理市值市值区间为588.66-876.63亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的
风险。
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2026-08-18│石药创新(300765)BD贡献业绩增量，创新管线蓄势待发 │东北证券 │买入
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事件：
2026年8月17日，公司发布2026年中报，公司2026H1实现营收32.40亿元（+208.72%），归母净利润12.61亿元（扭亏
为盈），扣非归母净利润12.26亿元（扭亏为盈）。
点评：
营收同比高速增长，利润端实现扭亏为盈。公司2026H1实现营业收入32.40亿元（+208.72%），归母净利润12.61亿元
，扣非归母净利润12.26亿元，利润端同比均扭亏，主要系BD合作首付款与里程碑款确认收入，同时已商业化产品恩朗苏
拜单抗注射液（恩舒幸?）、注射用奥马珠单抗（恩益坦?）市场渗透率持续提升。2026年1月，公司控股子公司巨石生物
与阿斯利康达成合作，5月收到首付款4.2亿美元，根据企业会计准则将首付款的70%确认收入；2026Q1，公司顺利达成与C
orbus合作项目的II期临床启动里程碑，已收到里程碑款项1000万美元并确认收入。
多款ADC在研管线临床数据亮眼，跨瘤种拓展潜力突出。1）公司新型B7-H3靶向ADC药物SYS6043的I期临床研究数据显
示，在533例疗效可评估的患者中，客观缓解率（ORR）为41.8%，疾病控制率（DCR）为81.4%，中位缓解持续时间（mDoR
）为6.9个月。细分瘤种数据方面，SYS6043在肺癌、乳腺癌、妇科肿瘤中均表现出良好疗效，对应客观缓解率（ORR）分
别为46.3%、56.8%、42.4%，提示其有望成为多瘤种治疗优选。2）公司EGFRADC药物SYS6010在经至少1线既往治疗（含PD1
抑制剂及铂类化疗）后疾病进展的晚期鼻咽癌患者中展现出良好的治疗潜力。在54例疗效可评估入组患者中，整体ORR为3
1.5%，整体DCR达87.0%，患者中位PFS为7.5个月，中位OS尚未达到，12个月OS率为66.4%，彰显SYS6010可观的适应症拓展
潜力。
盈利预测：公司主营业务覆盖创新药、原料药和保健食品板块。在创新药板块，公司全面布局ADC、单抗和mRNA疫苗
领域，目前已有恩朗苏拜单抗注射液和注射用奥马珠单抗注射液等多款产品在国内获批上市，覆盖肿瘤和自免领域的核心
适应症。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.74/-0.30/2.28亿元，EPS分别为1.05/-0.02/0.16元，当前市值
对应PE分别为42/-2110/273倍，给予“买入”评级。
风险提示：研发进展不及预期、业绩预测与估值不及预期等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-10-21│石药创新(300765)2026年10月21日投资者关系活动主要内容
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一、来访人员参观公司控股子公司石药集团巨石生物制药有限公司（以下简称“巨石生物”）
二、公司总经理、董事会秘书介绍公司基本情况
三、互动交流提问及公司回复情况如下：
1、公司与阿斯利康签署的《战略合作与授权协议》相关问题
答：（1）战略合作与授权协议的公告中提到的特许权使用费费率（最高双位数）是否已确定比例？
关于合作协议项下的特许权使用费费率，相关核心商务条款已在对外公告中予以披露，具体费率为协议约定的既定条
款，属于商业保密范畴。
（2）后续 BD里程碑给公司贡献收益的时间线如何？后续商业化推进情况如何？
合作相关收益的确认严格遵循企业会计准则及协议约定，首付款已按履约进度部分确认；里程碑、特许权使用费的触
发与确认取决于合作项目临床、注册、商业化推进情况，存在不确定性。本次合作项目目前尚处在研发阶段，后续商业化
推进情况存在不确定性。若后续达到信息披露条件，公司将及时发布公告，请投资者以公司公告为准。
（3）BD授权后的商业化销售是否由合作方阿斯利康主导？
根据该协议，阿斯利康将取得协议约定的许可区域内的商业化授权，巨石生物将有权根据该协议所授权管线的实际情
况收取相应的开发里程碑款项和销售里程碑款项。
2、ADC 相关产品未来销售过程中，销售渠道是上市公司自主建立，还是委托石药集团销售？
答：在商业化布局上，公司将搭建自营销售团队，负责 ADC等相关产品的市场推广与销售工作。
3、除 BD业务之外，公司是否拥有直接面向海外的成药营销网络渠道？
答：公司现阶段暂无创新药产品于海外市场获批，成药业务暂未搭建自主的海外营销网络。原料药板块中咖啡因产品
的销售以出口为主。
4、公司有无回购等股东回报相关计划？
答：公司历来重视股东回报，历史上已实施过现金分红及股份回购等相关安排。现阶段，公司将结合自身经营状况、
财务水平以及业务发展资金需求等多方面因素综合统筹考量，目前暂未制定具体的股东回报实施方案。后续若相关条件成
熟，公司将充分兼顾股东利益与公司长远发展，按照监管规则履行相应的审议及信息披露程序，请投资者以公司后续公告
为准。
5、当前人民币处于升值通道，公司的海外收入占比不低，请问汇率波动对公司影响多大？公司如何应对？
答：公司海外业务存在一定规模的美元计价收入，人民币汇率波动会对公司汇兑损益产生相应影响，若人民币升值，
将可能形成汇兑损失。为对冲汇率波动带来的经营风险，公司前期已制定《外汇套期保值管理制度》并披露了套期保值相
关公告，将对套期保值工具的应用开展研究评估，视实际业务情况择机考虑开展相关操作，以应对汇率变动可能对公司经
营业绩带来的影响。
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参与调研机构：1家
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2026-09-16│300765石药创新投资者关系管理信息20260916
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300765石药创新投资者关系管理信息20260916。公告详情请查看附件
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〖免责条款〗
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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