研报评级☆ ◇300765 新诺威 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.65│ 0.04│ -0.17│ 0.05│ 0.18│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.34│ 2.66│ 1.90│ 2.74│ 2.84│ ---│
│净资产收益率% │ 14.88│ 1.44│ -9.04│ 1.90│ 6.18│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 755.56│ 53.73│ -241.13│ 73.00│ 246.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 2501.70│ 1980.75│ 2157.68│ 2590.00│ 2970.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 891.35│ -218.34│ -545.41│ -127.00│ -54.00│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-06 买入 首次 --- 0.05 0.18 --- 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-06│新诺威(300765)创新管线稳步推进，瘤种布局持续拓展 │东北证券 │买入
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事件：
1月26日，公司宣布其控股子公司石药集团巨石生物制药有限公司SYS6090注射液于近日取得国家药品监督管理局核准
签发的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。本次获批的临床研究为一项开放、多队列、多中心的Ib/
Ⅱ期临床研究，目的是评价SYS6090注射液联合化疗±贝伐珠单抗、或联合SYS6010在晚期NSCLC和广泛期SCLC患者中的安
全性、耐受性和有效性。后续将基于此研究的结果，继续推进SYS6090注射液联合治疗在肺癌中的III期临床研究。
点评：
临床前研究结果显示SYS6090具备良好药效和安全性，在肺癌领域展现出显著的开发潜力。SYS6090注射液是一种重组
全人源抗PD-1且融合IL-15的非对称结构双功能Fc融合蛋白，可通过其左臂靶向PD-1阳性肿瘤浸润免疫细胞，阻断PD-1和P
D-L1相互作用导致的免疫抑制功能；通过右臂结合IL-15受体，激活其下游信号通路，进一步促进相关免疫细胞的活化和
增殖。临床前研究结果显示，SYS6090注射液可显著抑制肿瘤生长，且具备良好的安全耐受性，相较于其他PD-1单抗及IL-
15药物，SYS6090注射液展现出更优的药效活性。
公司在研管线丰富，多款药物关键临床试验数据陆续读出。1）公司EGFRADC药物SYS6010在TKI耐药的EGFR敏感突变型
非鳞状非小细胞肺癌患者中展现出良好的治疗潜力。在19例入组患者中，客观缓解率（ORR）达到63.2%，疾病控制率（DC
R）达到94.7%，中位无进展生存期（mPFS）尚未达到（NR），提示SYS6010具备持续的疾病控制能力。2）公司HER2ADC药
物DP303c与恩美曲妥珠单抗（T-DM1）在HER2阳性晚期乳腺癌中的头对头III期临床结果显示，DP303c组mPFS（8.8个月）
显著优于T-DM1组（5.8个月），HR为0.56，P<0.0001，彰显DP303c突出的疗效优势。
盈利预测：公司主营业务覆盖创新药、原料药和保健食品板块。在创新药板块，公司全面布局ADC、单抗和mRNA疫苗
领域，目前已有恩朗苏拜单抗注射液和注射用奥马珠单抗注射液等多款产品在国内获批上市，覆盖肿瘤和自免领域的核心
适应症。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.54/0.73/2.46亿元，EPS分别为0.04/0.05/0.18元，当前市值对应
PE分别为967/714/212倍，给予“买入”评级。
风险提示：研发进展不及预期、业绩预测与估值不及预期等风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：44家
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2026-03-17│新诺威(300765)2026年3月17日投资者关系活动主要内容
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一、董事长姚兵先生对公司 2025年业绩情况进行简要介绍
二、投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次线上电话会议中提出的问题进行了回复：
1、公司如何预期咖啡因 2026年价格和需求趋势
答：2025 年，全球咖啡因市场整体需求保持平稳，公司在2025年咖啡因价格下降的情况下，通过提升销量，营业收
入依然维持在较高水平。2026年以来，咖啡因价格趋于稳定，后续公司会持续关注咖啡因的价格走势。
2、2026年公司数据读出计划如何。
答：目前，公司产品中的 SYS6010（EGFR ADC）、SYS6043(B7H3 ADC)及SYS6002(Nectin-4 ADC)在2026年上半年召开
的重要学术会议上有数据读出计划。其中，公司将对 SYS6043的鼻咽癌、妇科肿瘤数据和 SYS6002的更新的1期临床数据
进行投稿，如有兴趣大家届时可以关注会议官方平台。
3、请介绍 SYS6010产品 EGFR野生型肺癌 3期临床的设计和本产品在海外临床 3期计划。
答：SYS6010产品的 EGFR野生型肺癌海外临床试验后续开展情况，请大家关注临床试验登记信息，查阅后续动态；国
内，EGFR 野生型肺癌 2L 适应症目前正在启动 3 期临床，具体设计请查阅临床试验登记与信息公示平台最新登记信息。
另外国内正在进行的 EGFR突变型肺癌（2L）3期临床试验已经完成入组，目前正在受试者随访中。除上述临床外，公司也
在积极推进食管鳞癌，乳腺癌等适应症。
4、新诺威mRNA疫苗平台的产品为通用型疫苗还是个体化疫苗。
答：目前公司 mRNA 疫苗平台还是围绕通用型疫苗进行开发，暂无个体化疫苗开发计划。
5、公司研发进展较快，对于 2026年研发费用如何规划
答：2025年，公司研发费用达到 10.36亿元。随着研发管线的持续推进，为保证研发效率和研发成果的转化，2026年
，公司仍将保持较大规模的研发投入。
6、目前新诺威港股上市项目的进度如何
答：公司已于 2025年 12月向香港联交易所递交主板上市申请，目前上市项目的各项工作仍在推进中。
7、与阿斯利康授权合作进展如何，请介绍涉及到巨石生物的具体情况。
答：该项授权合作中，巨石生物与阿斯利康开展合作及许可的产品主要涉及一种创新多肽分子以及相关技术和产品，
目前处于临床前研究阶段，旨在为肥胖及与体重问题相关人群提供更持久的治疗方案。后续产品的具体研发进展请关注公
司公告。
8、公司整体 ADC平台管线临床进展如何。
答：SYS6010（EGFR ADC）已经进入 3期临床阶段，目前有多个适应症在加速开发；SYS6002（Nectin-4 ADC）目前正
在开展宫颈癌的 3 期临床；SYS6043（B7H3 ADC）产品在 1期临床阶段，2026年计划多项数据读出；SYS6040（DLL3ADC）
也在 1期临床阶段，正在探索包括小细胞肺癌等多个适应症；SYS6023（HER3 ADC）探索乳腺癌适应症等。
9、SYS6090（PD1/IL15）计划开发的适应症有哪些？临床开发计划以及入组进度如何。
答：国内目前正在单药剂量递增和扩展阶段，入组顺利，主要聚焦包括肝癌和结直肠等消化道肿瘤以及肺癌等多种晚
期实体瘤入组，后续也计划开展联合试验。海外，刚开始临床 1期爬坡试验，暂无数据读出。
10、公司对未来生物制药业务的销售收入有什么预期
答：2025年是恩舒幸?和恩益坦?的首个完整销售年度，公司生物制药业务收入实现显著增长。2026年，随着销售团队
的持续扩充及市场推广力度的加大，公司看好生物制药业务的发展。
11、公司 2025 年生物制药业务的毛利率波动较大的原因，2026年如何预期
答：恩舒幸?和恩益坦?均为 2024 年下半年陆续进入商业化阶段，2025年是首个完整的销售年度，因此毛利率的波动
不具备参考性，随着生物制药的销售进入正常阶段，预期公司的毛利率水平不会与同行业产生较大差异。
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