研报评级☆ ◇300775 三角防务 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.14│ 1.36│ 0.69│ 0.91│ 1.20│ 1.39│
│每股净资产(元) │ 8.27│ 9.59│ 10.17│ 10.95│ 11.99│ 13.08│
│净资产收益率% │ 13.29│ 13.75│ 6.60│ 8.22│ 9.93│ 10.48│
│归母净利润(百万元) │ 624.68│ 747.00│ 380.05│ 500.65│ 656.81│ 757.56│
│营业收入(百万元) │ 1876.49│ 2271.47│ 1589.59│ 2017.67│ 2397.67│ 3108.33│
│营业利润(百万元) │ 715.94│ 864.57│ 436.76│ 574.67│ 753.67│ 869.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-06 买入 维持 --- 0.91 1.12 1.38 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 0.99 1.44 1.69 长江证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.84 1.04 1.09 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-06│三角防务(300775)2025Q3业绩符合市场预期，全年业绩有望持续高增 │申万宏源 │买入
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事件：
公司公布2025年三季度业绩报告。公司2025Q1-Q3实现营收12.47亿元，同比减少8.51%，实现归母净利润3.75亿元，
同比增长25.64%；实现扣非归母净利润为3.48亿元，同比减少31.65%。2025Q3实现营收4.62亿元，同比增长44.87%，实现
归母净利润1.05亿元，同比增长466.32%；实现扣非归母净利润为0.98亿元，同比增长366.19%，2025Q3业绩符合市场预期
。
点评：
25Q3业绩符合市场预期，看好公司业绩持续修复上行。根据公司公告，公司25Q3营收及利润同比高增。我们分析认为
，1）公司25Q3营收同比高增系24Q3营收基数较低，24Q3往期已售产品价格调减2.14亿元，叠加报告期内产品有序交付；2
）公司25Q3利润同比高增系报告期内营收体量同比增加，叠加报告期内盈利水平大幅提升。我们分析认为，伴随下游需求
持续释放，十五五订单陆续落地，后续产品加快交付确收，公司业绩有望持续修复上行。
产品结构变化叠加规模效应恢复带动毛利率回升，看好盈利能力持续增长。根据公司公告，公司2025年Q3毛利率为41
.81%，较24Q3增加45.58pcts；净利率为22.78%，较24Q3增加31.79pcts。我们分析认为，1）毛利率提升系报告期内交付
产品结构变化，叠加交付量增加带动规模效应恢复；2）净利率提升系报告期内毛利率较去年同期增加，增幅收窄系报告
期内费用率增加；3）公司25Q3期间费用率为12.12%，较24Q3增加4.33pcts，系报告期内利息收入减少及募投项目结项，
可转债利息费用化带动财务费用率提升，其中25Q3财务费用率为1.72%，较24Q3增加6.03pcts。我们认为，伴随公司高毛
利产品占比进一步提升，叠加产品有序交付带动规模效应回升，此外降本增效持续深化，公司盈利能力仍有较大回升空间
，带动公司利润加速增长。
存货及应付账款环比维持高位，行业景气度持续恢复中。根据公司公告，截至25年Q3末，公司存货为10.81亿元，维
持25H1末以来的高位；公司应付账款为10.34亿元，较25H1末增加15.27%。我们分析认为，公司存货及应付账款环比维持
高位，下游高景气度得到验证，产业链生产节奏逐步恢复中。
航空锻件核心供应商，产能及品类扩充注入业绩增长动能。1）公司当前批产锻件产品覆盖我国新型各类军机，此外
在飞机锻件领域新型号储备丰富，当前参与研制的重点产品批产后拉动公司主营业务可持续增长；2）公司募投扩产中小
锻件以及航发叶片，一方面扩产中小锻件与中大型锻件产线有机结合，增强品类配套能力以及整体盈利能力；另一方面为
航发业务配套能力；3）公司可转债投向飞机蒙皮等高端机加领域，定增又进一步横向拓展高端锻造领域覆盖面，同时向
商发、商飞、火箭箭体等民用领域突围，占据先发优势，长期布局清晰，成长逻辑鲜明。
下调2025E年盈利预测，新增2026-2027E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到价格调整影响，基于此前盈利预测1
5.11亿元，我们将2025年毛利率由47.7%下调至42.7%，下调后公司2025E年归母净利润预测为5.00亿元（原值为15.11亿元
），新增2026-2027E年归母净利润预测为6.11/7.53亿元，当前股价对应PE分别为28/23/19倍。选取行业内可比公司航宇
科技（环锻件领军企业）、派克新材（航空发动机环锻件供应商）作为可比公司，可比公司均为航空锻件厂商，与公司产
品相近且下游应用领域类似，2025-2027E年可比公司平均估值为35/26/21倍，公司估值低于可比公司平均水平。考虑到公
司设备优势及工艺积累优势明显，将在我国新型主力军机大型锻件领域占据核心地位，预计未来业绩有望持续高增，因此
维持“买入”评级。
风险提示：募投项目建设进度不达预期；航空锻件需求不及预期；原材料价格波动风险
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2025-10-29│三角防务(300775)三季度同比扭亏，经营明显改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收12.47亿元，同比减少8.51%；归母净利润3.75亿元，同比增长25.64%；扣非
归母净利润3.48亿元，同比增长31.65%。其中25Q3实现营收4.62亿元，同比增长44.87%，环比增长20.85%；归母净利润1.
05亿元，同比转正；扣非归母净利润0.98亿元，同比转正。
事件评论
三季度公司收入环比明显增长，或反映下游需求持续恢复，业绩同比转正，整体经营质量明显提升。24Q3公司受客户
订单滞后及以前期间已售产品价格调减影响，24Q3单季度营收同比减少且形成亏损。而25Q3实现营收4.62亿元，同比增长
44.87%，环比增长20.85%；归母净利润1.05亿元。
或因收入结构变化导致毛利率略微波动，且期间费用环比增加导致业绩环比增长慢于收入。25Q1-3销售毛利率为42.9
%，同比提升10.68pcts；期间费用率为8.62%，同比提升3.66pcts；销售净利率为30.12%，同比提升8.19pcts。其中25Q3
销售毛利率为41.81%，同比提升45.59pcts，环比降低2.55pcts；期间费用率为12.13%，同比提升4.34pcts，环比提升4.3
8pcts；销售净利率为22.78%，同比提升31.79pcts，环比降低14.33pcts。
公司固定资产规模明显扩大，积极布局增量业务，凭借大型结构件锻造、蒙皮镜像铣、部段装配有望向一体化交付方
向迈进。25Q3末存货余额为10.81亿元，相比期初增长14.56%；应收账款及票据余额为17.17亿元，相比期初减少15.29%；
固定资产余额为18.96亿元，相比期初增长118.84%；合同负债余额为0.1亿元，相比期初减少4.11%。
风险提示
1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；2、公司项目投产进度和订单获取不及预期。
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2025-10-28│三角防务(300775)2025年三季报点评：产能爬坡完成、盈利质量修复、现金蓄│东吴证券 │买入
│势待发 │ │
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事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入12.47亿元，同比去年-8.51%；归母净利润3.75亿
元，同比去年+25.64%。
投资要点
盈利修复通道已打开，利润含金量显著提升。2025年前三季度公司实现营业总收入12.47亿元，虽同比下滑8.51%，但
归母净利润3.75亿元、同比大增25.64%，增速转正且高于营收34个百分点，显示“减收增利”的剪刀差由成本端优化与税
费节约共同促成。销售毛利率42.90%，同比抬升10.68个百分点，主要受益高附加值航空锻件销售占比提升及原材料价格
回落；销售净利率30.12%，同比提高8.19个百分点，盈利弹性充分释放。费用端保持克制，销售、管理、研发费用分别为
0.07、0.51、0.65亿元，三费合计1.23亿元，占营收比重9.86%，其中研发费率5.21%，为后续军品迭代储备技术，费用压
力温和可控。
资产负债表“轻装上阵”，资产更重、负债更轻、周转更快。截至2025年前三季度，公司资产负债率30.02%，同比下
降8.29个百分点，杠杆水平处于上市以来低位；有息负债合计仅0.48亿元，同比骤降95.65%，长借清零，偿债安全边际大
幅拓宽。应收账款15.40亿元，同比下降17.26%，对应营收降幅-8.51%，回款速度明显快于销售下滑，信用风险收敛，结
合合同负债0.10亿元小幅增加，下游需求能见度依旧清晰。固定资产18.96亿元，同比大增130.80%，对应在建工程余额由
9.82亿元锐减至0.22亿元，资本开支高峰已过，产能释放将为后续规模扩张提供硬核支撑。
现金流由负转正、环比大幅改善，盈利“成色”获得现金背书。2025年前三季度经营活动净现金流-0.39亿元，同比
收窄93.42%，若剔除存货战略备货影响，当期核心经营现金流已接近持平；利润现金含量-10.40%，较去年同期-199.33%
显著修复。销售商品收到现金7.10亿元，占营收56.91%，同比提升21.16个百分点，收入“含现量”快速回升。期末现金
余额19.32亿元，完全覆盖有息负债，后续随着高毛利订单交付及存货周转加快，经营现金流有望进一步回正，为新一轮
军品放量与股东回报奠定稳健现金基础。
盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.59/
5.71/5.96亿元，对应PE分别为31/25/24倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）客户集中度较高及主要客户依赖的风险；2）丧失核心竞争力风险；3）军品定价方式对公司盈利造成
波动的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：7家
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2026-02-02│三角防务(300775)2026年2月2日投资者关系活动主要内容
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座谈交流
公司董事会秘书杨伟杰从公司的发展历程、主营业务及市场等方面进行简要介绍，使投资者更加清晰的了解公司的整
体情况。
Q1.请问目前公司总体经营情况如何？
答：2025年前三季度公司营业收入12.47亿元，同比下降8.51%，归属于上市公司股东净利润3.75亿元，同比增加25.6
4%。
公司2025年度在巩固原有市场份额的同时，积极开拓海外及新兴领域市场。全年经营情况以2025年年报披露为准。
Q2.请问公司在新一年业务中会有哪些增长点？
答：2025年11月公司与西门子能源公司签署《燃机项目开发协议》及《框架订单协议》。目前，公司与西门子能源公
司已签订正式采购合同。同时，公司正与其他海外客户积极接洽，探索多元化的合作模式与商业机会。
此外，在发动机业务方面，过去十年间，公司持续参与相关型号的研发与试制工作，产品陆续将于近期进入初步生产
阶段。公司规划进一步提高燃机及发动机板块业务占总营收比重，进一步优化业务结构，增强公司整体竞争力。
Q3.请问公司在商发方面的业务情况如何？
答：公司是商发长江1000、长江2000系列的主要盘类件核心供应商。
Q4. 请问公司产品的定价模式是什么？
答：公司产品采用成本加成的定价模式。
Q5.请问公司航空数字化集成中心项目的进展情况？
答：航空数字化集成中心项目于近期开工，目前已经开始进行C919首架机部分舱段的装配工作。本项目将推动公司制
造产业链的延伸，提高产品附加值，巩固并扩大公司在国内航空领域的优势地位，增强公司的产业竞争力。
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