价值分析☆ ◇300783 三只松鼠 更新日期：2024-12-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-12-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 20 6 0 0 0 26
3月内 21 6 0 0 0 27
6月内 43 16 0 0 0 59
1年内 73 36 0 0 0 109
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.32│ 0.55│ 0.97│ 1.37│ 1.84│
│每股净资产(元) │ 5.63│ 5.84│ 6.27│ 6.98│ 7.95│ 9.25│
│净资产收益率% │ 18.21│ 5.51│ 8.74│ 14.05│ 17.28│ 20.02│
│归母净利润(百万元) │ 411.11│ 129.06│ 219.79│ 390.42│ 548.35│ 737.86│
│营业收入(百万元) │ 9770.22│ 7293.16│ 7114.58│ 10316.13│ 13447.15│ 16855.17│
│营业利润(百万元) │ 468.07│ 177.53│ 278.13│ 501.98│ 720.42│ 981.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-12-02 买入 维持 --- 1.02 1.38 1.77 华西证券
2024-11-29 买入 维持 --- 1.04 1.42 1.79 国盛证券
2024-11-17 买入 维持 --- 1.04 1.42 1.78 国盛证券
2024-11-12 买入 首次 --- 1.01 1.36 1.87 中邮证券
2024-11-11 增持 维持 --- 1.00 1.41 1.88 银河证券
2024-11-11 买入 维持 --- 1.02 1.36 2.08 东吴证券
2024-11-07 买入 首次 --- 1.04 1.42 1.78 国盛证券
2024-11-04 买入 维持 --- 1.02 1.41 1.92 财通证券
2024-11-03 增持 维持 32.64 1.02 1.38 1.73 海通证券
2024-11-03 买入 维持 --- 1.04 1.44 1.95 浙商证券
2024-11-02 买入 维持 --- 0.99 1.36 1.81 华鑫证券
2024-11-02 增持 维持 --- 1.01 1.43 1.79 招商证券
2024-11-01 买入 维持 --- 1.00 1.39 1.76 国海证券
2024-10-30 买入 维持 --- 1.02 1.47 2.08 东吴证券
2024-10-30 增持 维持 --- 1.00 1.43 1.91 国元证券
2024-10-29 买入 维持 31.68 1.00 1.44 1.89 太平洋证券
2024-10-28 买入 维持 31.39 1.02 1.34 1.84 国泰君安
2024-10-13 买入 维持 --- 1.00 1.39 1.76 国海证券
2024-10-11 买入 维持 --- 0.89 1.15 1.54 华鑫证券
2024-10-11 买入 维持 --- 1.01 1.45 2.15 华安证券
2024-10-11 买入 维持 --- 1.03 1.36 1.75 东兴证券
2024-10-11 买入 维持 --- 1.05 1.47 2.05 信达证券
2024-10-11 增持 维持 27 --- --- --- 中金公司
2024-10-11 买入 维持 31.39 1.02 1.34 1.84 国泰君安
2024-10-10 增持 维持 --- 1.00 1.41 1.88 银河证券
2024-10-10 买入 维持 --- 1.00 1.44 1.97 方正证券
2024-09-18 买入 维持 --- 1.01 1.44 1.95 浙商证券
2024-09-02 增持 维持 --- 1.00 1.43 1.91 国元证券
2024-09-02 增持 维持 --- 0.98 1.40 1.84 光大证券
2024-09-02 买入 维持 --- 0.93 1.26 1.90 财通证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-12-02│三只松鼠(300783)春节前分红注重股东回报，年货节旺季销售可期
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投资建议
参考最近业绩报告，我们维持公司24-26年营业收入103.31/131.00/157.42亿元的预测；上调24-26年EPS0
.90/1.26/1.57元的预测至1.02/1.38/1.77元；对应2024年12月2日33.86元的收盘价，PE分别为33/25/19倍，
维持公司“买入”评级。
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2024-11-29│三只松鼠(300783)分红回馈股东，成长势能强劲
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盈利预测：公司兼具短期成长催化及长期发展潜力，远期空间充足。预计公司2024-2026年营收分别同比+
45.2%/+30.0%/+20.6%至103.3/134.3/161.9亿元，归母净利润分别同比+89.3%/+37.1%/+25.8%至4.2/5.7/7.2
亿元，给予“买入”评级。
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2024-11-17│三只松鼠(300783)品销大会加码分销，收购强化渠道变革
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盈利预测：三只松鼠转型高端性价比后，2024年抖音已实现爆发式增长，当前积极拓展线下分销，以终端
价格优势叠加经销商共建市场，有望跑通分销运营模式，有望打开线下市场空间。零售行业变革之下，公司积
极建设上游供应链，参与下游渠道拓展，长期成长势能强劲。预计公司2024-2026年营收分别同比+45.2%/+30.
0%/+20.6%至103.3/134.3/161.9亿元，归母净利润分别同比+89.3%/+36.6%/+25.4%至4.2/5.7/7.1亿元，给予
“买入”评级。
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2024-11-12│三只松鼠(300783)年货节信心十足，“三足鼎立”开启线下新篇章
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基于对行业及公司长期发展的信心，我们预计2024年-2026年营业收入分别为104.71/136.27/167.04亿元
，同比+47.18%/+30.14%/+22.58%，预计2024年-2026年归母净利润分别为4.05/5.45/7.52亿元，同比+84.35%/
+34.61%/+37.80%。未来三年EPS分别为1.01/1.36/1.87元，对应当前股价PE为35/26/19倍，首次覆盖给予“买
入”评级。
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2024-11-11│三只松鼠(300783)公司动态跟踪点评：线下矩阵增长亮眼，积极备战年货旺季
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投资建议:预计2024~2026年归母净利润分别同比+82.6%6/40.84%/33.2%,EPS为1.00/1.41/1.88元，对应PE
为35/25/19X，考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
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2024-11-11│三只松鼠(300783)经销大会跟踪点评：分销业务初步反响较好，积极备战春节旺季
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盈利预测与投资评级：公司线下分销产品设计吸引力强，经销商热情较高，公司投入资源较多，静待年货
节反馈。合伙人方面，各标的质地优秀，有望和公司协同发展。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公
司营收为101.1/133.0/176.2亿元，同比增长42%/32%/32%；归母净利为4.1/5.5/8.3亿元，同比增长86%/34%/5
3%；对应PE为32/24/15X。维持“买入”评级。
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2024-11-07│三只松鼠(300783)高端性价比，全渠拓未来
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盈利预测：在转型“高端性价比”战略后，公司在抖音渠道已实现爆发式增长，并有力赋能货架电商重回
成长通道，线上运营模式模顺，线下分销正积极拓展，以性价比模式重构线下体系，长期发展空间充足。调整
运营模式后，公司利润抓手由渠道竞争转向动销规模拉动及内部运营提效，当前净利率持续提升，长期成长潜
力充足。预计公司2024-2026年营收分别同比+45.2%/+30.0%/+20.6%至103.3/134.3/161.9亿元，归母净利润分
别同比+89.3%/+36.6%/+25.4%至4.2/5.7/7.1亿元，公司““高端性价比”战略成效显著，供应链及渠道模式
调整所带来的成长性突出，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-11-04│三只松鼠(300783)利润表现强劲，开启并购整合之路
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投资建议：预计公司2024-2026年营收106.4/139.1/180.3亿元，同比+49.6%/30.7%/29.6%，归母净利为4.
1/5.7/7.7亿元，同比+86.4%/38.4%/35.6%，对应PE为27/19/14x，维持“买入”评级。
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2024-11-03│三只松鼠(300783)公司季报点评：单三季度收入利润继续表现亮眼，拟投资收购方式布局零食
│量贩赛道
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盈利预测与投资建议
我们预计2024-2026年公司营业收入分别为100.64/126.43/148.02亿元，归母净利润分别为4.09/5.53/6.9
4亿元，对应EPS分别为1.02/1.38/1.73元/股。结合A股可比公司估值，给予公司27-32倍的PE（2024E）估值区
间，对应合理价值区间为27.54-32.64元/股，给予“优于大市”评级。
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2024-11-03│三只松鼠(300783)2024Q3业绩点评报告：24Q3业绩超预期，供应链整合优势突出
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本次公司加码供应链布局能够在提升零食产品的自产比例，有助于公司后续的降本增效和线下分销的进一
步拓展（如零食量贩渠道，自产后可以进入，且有效帮助公司提升日销的占比）。三只松鼠线下渠道能否跑通
确实需要较好的终端动销和周转，目前仍需市场进一步验证，线下分销仍是明年公司的发力重点和看点。短期
来看，四季度年货节和线下动销反馈有望带来短期催化，展望明年，线下分销开始发力，生产效率提升和规模
效应有望进一步提升公司盈利能力。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年实现收入103.34、134.88、176
.03亿元，同比 分别为45.25%、30.52%、30.51%；预计2024-2026年实现归母净利润4.15亿元、5.78亿元、7.8
1亿元，同比增长分别为88.89%、39.17%、35.17%。预计24-26年EPS分别为1.04/1.44/1.95元，对应PE分别为2
5.80、18.54、13.71倍。
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2024-11-02│三只松鼠(300783)公司事件点评报告：业绩延续高增势能，内生外延双轮驱动
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盈利预测
公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品
牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现，预计2024-2026年EPS
分别为0.99/1.36/1.81（前值为0.89/1.15/1.54）元，当前股价对应PE分别为27/20/15倍，维持“买入”评级
。
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2024-11-02│三只松鼠(300783)盈利能力提升，持续深化全产业链布局
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投资建议：公司持续贯彻“高端性价比”战略，供应链纵深提效，全链路优化以实现低价；同时持续推进
新分销开拓，形成“全品类+全渠道”布局，成长可期。预计公司2024/2025/2026年归母净利分别为4.0/5.7/7
.2亿，维持“增持”评级。
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2024-11-01│三只松鼠(300783)2024年三季报点评：Q3收入和利润皆表现亮眼，公司开启投资并购
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盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道
协同体系。收入端，线上渠道增长稳健，分销短板有望迎来改善，多品牌布局提升收入弹性。利润端，公司不
断加码上游供应链，有望自产比例，从而提升盈利能力。目前2024前三季度收入和利润皆实现较高增长，我们
认为公司2024全年激励目标达成置信度高。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为103
.06/132.54/160.37亿元，同比+45%/+29%/+21%；归母净利润4.02/5.57/7.06亿元，同比+83%/+38%/+27%；EPS
分别为1.00/1.39/1.76元，对应PE分别为25/18/15X，维持“买入”评级。
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2024-10-30│三只松鼠(300783)2024Q3业绩点评：持续实现高质量增长，开启并购整合之路
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盈利预测与投资评级：公司势能良好，随着线下分销品的导入，预计净利率还会稳步提升；公司开启并购
整合战略，符合公司自身发展阶段的需求。我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收为101.1/133.0
/176.2亿元，同比增长42%/32%/32%；归母净利为4.1/5.9/8.3亿元（前次预测为4.0/5.6/7.3亿元），同比增
长86%/44%/42%；对应PE为26/18/13X。维持“买入”评级。
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2024-10-30│三只松鼠(300783)2024年三季报点评：三季报收入增56%，新零售改革见效
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投资建议
我们预计公司24/25/26年归母净利分别为4.01/5.74/7.68亿元，增速82.63%/43.02%/33.75%，对应10月29
日PE27/19/14倍（市值109亿元），维持“增持”评级。
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2024-10-29│三只松鼠(300783)利润表现亮眼，开启投资并购新篇章
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投资建议：根据公司三季报情况以及行业需求端调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速41%/25%/21%，
归母净利润增速分别为83%/43%/31%，EPS分别为1/1.44/1.89元，对应PE分别为26x/18x/14x，按照2025年业绩
给予22倍，目标价31.68元，给予“买入”评级。
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2024-10-28│三只松鼠(300783)2024年三季报点评：盈利显著优化，开启投资并购
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投资建议：维持“增持”评级。维持2024-2026年EPS预测为1.02、1.34、1.84元，维持目标价31.39元。
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2024-10-13│三只松鼠(300783)前三季度业绩预告点评：盈利能力大幅提升，改革成效持续验证
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盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“D+N”的全渠道
协同体系。收入端，2024年上半年收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础，目前分销已经完成首轮铺
市，线下短板有望迎来改善。利润端，公司在收入体量扩大叠加供应链提质增效，费率不断优化，盈利能力稳
中有升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为103.06/132.54/160.37亿元，同比+45
%/+29%/+21%；归母净利润4.02/5.57/7.06亿元，同比+83%/+39%/+27%；EPS分别为1.00/1.39/1.76元，对应PE
分别为25/18/14X，维持“买入”评级。
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2024-10-11│三只松鼠(300783)公司事件点评报告：盈利实现高增，坚定贯彻高端性价比战略
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盈利预测
公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过SKU优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品
牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现，预计2024-2026年EPS
分别为0.89/1.15/1.54元，当前股价对应PE分别为27/21/16倍，维持“买入”评级。
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2024-10-11│三只松鼠(300783)24Q3预告点评：费率优化大超预期
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公司积极拥抱性价比消费趋势，全年百亿营收目标无虞。如我们前期深度报告所述，公司线上全渠道协同
，抖音渠道积极拉动传统电商，整体份额持续向上；线下分销改革性价比方向明确，未来有望贡献额外增量。
盈利端，供应链提效与组织变革持续兑现，叠加规模效应持续优化费率，公司26年达成中长期净利率目标（5%
）可期。盈利预测：考虑到公司费率优化超预期，上调前期盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入1
04.07/138.91/177.45亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7%；实现归母净利润4.07/5.81/8.61亿元（前值3.76/5.
80/8.60），同比+85.2%/+42.7%/+48.2%；当前股价对应PE分别为24.64/17.27/11.65倍，维持“买入”评级。
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2024-10-11│三只松鼠(300783)Q3业绩超预期，改革效果进一步释放
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公司盈利预测及投资评级：四季度是休闲食品旺季，2025年春节较早，备货前置，四季度有望维持高增。
鉴于公司Q3利润超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为105.48、138.45、165
.11亿元，归母净利润分别为4.14、5.45和7.02亿元，对应EPS分别为1.03、1.36和1.75元。当前股价对应2024
-2026年PE值分别为24、18和14倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-10-11│三只松鼠(300783)经营趋势向上，利润超预期
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盈利预测与投资评级：往后展望，公司线上起家，线上渠道运营能力强，高端性价比战略打开抖音流量入
口，线上基本盘全面跑通，有望进一步提升市占率；礼盒产品性价比竞争优势突出，公司作为国民品牌知名度
高，有望延续快速增长；线下分销空间大，性价比产品强竞争力，有望贡献收入弹性。利润端，公司连续多个
季度验证供应链和内部组织效率提升驱动盈利能力提升，看好后续盈利能力持续向上。我们预计公司24-26年
公司EPS为1.05、1.47、2.05元/股，维持对公司的“买入”评级。
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2024-10-11│三只松鼠(300783)3Q24利润预告略超市场预期，我们预计今年激励完成度高
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盈利预测与估值
我们维持2024/2025年盈利预测。考虑到近期板块估值上调，我们上调目标价20%至27元。公司交易在2024
/25年24.3/19.6倍P/E。目标价对应约27/22倍2024/25年P/E与11%上行空间。维持跑赢行业评级。
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2024-10-11│三只松鼠(300783)2024Q3业绩预告点评：利润超预期，奋进正当时
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投资建议：维持“增持”评级。考虑规模效应下公司费率优化超预期，上调2024年EPS预测至1.02(+0.03)
元，维持2025-2026年EPS预测为1.34、1.84元，维持目标价31.39元。
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2024-10-10│三只松鼠(300783)2024年前三季度业绩预告点评：盈利能力持续提升，多重动能集中释放
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投资建议:预计2024~2026年归母净利润分别为4.0/5.6/7.5亿元，同比+82.6%/40.8%/33.2%，EPS为1.00/1
.41/1.88元，对应PE为24/17/13X,考虑到下游渠道竞争与拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。
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2024-10-10│三只松鼠(300783)公司点评报告：利润超预期，高端性价比战略验证趋势持续向上，看好分销
│铺货广阔空间
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投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为101.81/135.63/177.17亿元，分别同比增长43.10%/
33.22%/30.63%，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.00/5.76/7.91亿元，分别同比增长82.17%/43.97%/37
.22%，对应24-26年PE为24.4/16.9/12.3X，维持“强烈推荐”评级。
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2024-09-18│三只松鼠(300783)2024H1业绩点评报告：24H1高质量增长，盈利能力提升
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维持此前盈利预测，维持买入评级
预计公司2024-2026年实现收入分别为103.33/134.88/176.03亿元，同比增长分别为45.25%、30.52%、30.
51%；实现归母净利润分别为4.05、5.78、7.81亿元，同比增长分别为84%、43%、35%。预计24-26年EPS分别为
1.01/1.44/1.95元，对应PE分别为16/11/8倍。
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2024-09-02│三只松鼠(300783)2024年中报点评：抖音电商引领增长，新型门店持续扩张
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投资建议
我们预计公司24/25/26年归母净利分别为4.01/5.74/7.68亿元，增速82.63%/43.02%/33.75%，对应8月30
日PE18/12/9倍（市值71亿元），维持“增持”评级。
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2024-09-02│三只松鼠(300783)2024年中报点评：改革稳步落地，延续增长态势
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盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革成效逐步落地，盈利能力有望恢复。上调2024-2026年归母净利
润预测至3.94/5.60/7.37亿元（较前次上调23.32%/32.84%/41.54%）。对应2024-2026年EPS为0.98/1.40/1.84
元，当前股价对应P/E分别为17/12/9倍，公司线下分销业务后续表现有待观察，维持“增持”评级。
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2024-09-02│三只松鼠(300783)收入延续高增，利润端持续优化
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投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为106.41/139.09/180.27亿元，同比+49.56%/30.72%/29.6
0%；归母净利分别为3.71/5.04/7.61亿元，同比+68.91%/35.89%/50.81%，对应PE分别为18/13/9X，维持“买
入”评级。
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