研报评级☆ ◇300783 三只松鼠 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.55│ 1.02│ 0.39│ 0.67│ 0.76│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 6.27│ 7.05│ 7.39│ 8.06│ 8.82│ 9.70│
│净资产收益率% │ 8.74│ 14.42│ 5.23│ 8.70│ 9.00│ 9.50│
│归母净利润(百万元) │ 219.79│ 407.74│ 155.36│ 269.00│ 306.00│ 352.00│
│营业收入(百万元) │ 7114.58│ 10622.05│ 10189.00│ 11208.00│ 12777.00│ 14310.00│
│营业利润(百万元) │ 278.13│ 484.22│ 146.17│ 319.00│ 370.00│ 434.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 增持 维持 --- 0.67 0.76 0.88 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│三只松鼠(300783)26Q1经营改善，新业态持续探索 │招商证券 │增持
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2025年公司实现收入101.89亿元/-4.08%，归母净利润1.55亿元/-61.90%，扣非归母净利0.49亿元/-84.53%。26Q1单
季度看，公司26Q1营业收入38.35亿元/+3.01%，归母净利润2.73亿元/+14.35%。公司持续深化高端性价比战略，通过纵深
供应链增强产品品质及价格竞争力，好产品+好价格基础下，全品类+全渠道布局将持续打开成长空间。维持“增持”评级
。
2025年盈利增长承压，26Q1收入利润恢复增长。2025年全年公司实现收入101.89亿元/-4.08%，归母净利润1.55亿元/
-61.90%，扣非归母净利0.49亿元/-84.53%。单季度来看，公司26Q1营业收入38.35亿元/+3.01%，归母净利润2.73亿元/+1
4.35%。
品类结构调整，烘焙、肉制品增长。分品类来看，全年坚果业务营收48.23亿元/-10.12%，烘焙营收18.91亿元/+25.9
7%，肉制品营收11.00亿元/+14.53%，果干营收3.80亿元/-34.75%，综合品类收入17.09亿元/-15.30%。坚果、烘焙、综合
品类毛利率分别为21.85%、25.72%、23.83%，坚果/烘焙/综合毛利率同比分别-2.13pct、+4.50pct、-5.15pct。
线上毛利率提升，新店型持续探索。分渠道来看，公司全年线上收入71.76亿/-3.11%，线上模式毛利率为28.48%/+2.
96pct。其中抖音收入22.72亿，淘天系收入17.19亿，京东系收入15.13亿。2025年线下渠道收入30.13亿/-6.30%，线下模
式毛利率为14.75%/-6.56pct。国民零食店门店数达到298家，实现收入2.88亿元；线下分销渠道实现收入25.28亿元。
毛利率微增，26Q1费用管控优化。2025年度公司毛利率为24.42%/+0.17pct，公司全年销售/管理/财务费用率分别为1
9.74%、2.94%、0.09%，同比分别+2.15pct、+0.86pct、+0.02pct。26Q1单季度毛利率为27.33%；净利率为7.05%；单季度
销售费用率为15.87%，管理费用率为2.24%，财务费用率为0.07%。
投资建议：公司持续贯彻“高端性价比”战略，供应链纵深提效，全链路优化以实现低价；同时持续推进新分销开拓
，形成“全品类+全渠道”布局，成长可期。因原材料价格及平台流量费用上涨及渠道、品类投入，调整公司2026/2027/2
028年归母净利分别为2.7/3.1/3.5亿，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，全产业链拓展进度不及预期，食品安全风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-29│三只松鼠(300783)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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三只松鼠股份有限公司于2026年4月29日在/举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有参与公司2025年度网上业绩
说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长、总经理：章燎源先生
董事、董事会秘书：潘道伟先生
财务总监：周庭先生
独立董事：黄钟伟先生、吴声先生、吴小亮女士 查看原文
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