研报评级☆ ◇300785 值得买 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 4 5 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.64│ 0.38│ 0.38│ 0.45│ 0.55│ 0.65│
│每股净资产(元) │ 13.61│ 9.33│ 9.58│ 9.88│ 10.13│ 10.58│
│净资产收益率% │ 4.69│ 4.03│ 3.95│ 4.70│ 5.50│ 6.30│
│归母净利润(百万元) │ 84.89│ 74.78│ 75.24│ 90.00│ 109.00│ 129.00│
│营业收入(百万元) │ 1228.42│ 1451.64│ 1517.62│ 1365.00│ 1576.00│ 1816.00│
│营业利润(百万元) │ 100.71│ 83.30│ 82.94│ 103.00│ 121.00│ 140.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-27 买入 维持 --- 0.45 0.55 0.65 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-27│值得买(300785)公司信息更新报告：AI商业化成效初显，深化AI战略合作助力│开源证券 │买入
│成长 │ │
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业务结构优化升级，看好AI全面赋能公司成长，维持“买入”评级
2025Q1-Q3公司营收8.1亿元（同比-20%），主要系公司低毛利业务战略性收缩及业务升级，归母净利润0.13亿元（同
比+253%），主要系公司确认大额递延所得税抵免，其中，Q3营收2.2亿元（同比-24%），归母净利润0.008亿元（同比+12
0%），我们看好公司AI商业化持续推进，AI全面赋能公司业务成长，Q4“双11+国补”助力公司业绩继续修复，我们维持2
025-2027年盈利预测，预测2025-2027年公司营收分别为13.7/15.8/18.2亿元，归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元，当前
股价对应PE分别为72.5/60.2/50.8倍，维持“买入”评级。
AI商业化成效初显，Q4“双11”、“双12”购物节有望助力业绩修复
2025Q1-Q3公司确认AI相关收入1.32亿元，正式开启AI商业化。9月，公司调用第三方大模型API消耗tokens数量达1,0
84亿，较6月+47%，海纳MCPServer输出量超2,087万，较6月+154%。此外，“双11”大促开启期，“国补”政策消费拉动
力强劲，截至10.20，京东“双11”5.2万+个品牌的成交额同比增长超300%，10.15天猫预售1小时内，破亿品牌数、成交
翻倍品牌数、活跃用户数均超去年同周期，“什么值得买”平台内相关消费GMV实现单日环比+103%。
深化AI战略合作助力成长，品牌、用户双端赋能推动AI电商闭环
2025年7月，公司研发“值数”AI全域洞察平台，该平台通过AI能力评估内容质量、洞察用户情绪，从内容、渠道、
用户三个维度助力品牌营销效果提升。9月，“张大妈”App正式上线，AI购物管家“张大妈”基于推理模型，将意图解析
与任务执行结合，有效提升用户决策效率与消费体验，另外，公司与华为签署战略合作协议，深化过往在华为云、华为终
端BG、市场联合营销等方面的合作。10月，公司与微盟的SaaS商业操作系统深度对接，将依托“海纳”MCPServer开放消
费数据服务能力，共同为外部AI生态提供“专业消费内容+AI导购推荐+交易转化”的技术底座，构建“匹配—交易”AI电
商闭环。
风险提示：电商政策变化风险、创新业务拓展不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2025-10-24│值得买(300785)2025年10月24日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍一下公司和微盟、华为的战略合作的进展。
答：公司与微盟的战略合作聚焦于联合开发一个适合中国市场环境、面向Agent和下游商品供给的开放协议。该协议
涵盖用户身份打通、订单信息传递及支付流程。目前，用户和订单层面的协议设计已完成，并正在与国内一家大型支付企
业联合开发支付解决方案。“张大妈”智能体将作为首个接入方，在对话流中实现用户下单与支付功能，并且该协议将以
开源形式向全社会开放。与华为的合作是全面战略合作，目前已经取得了几项重要成果，例如已实现“张大妈”智能体通
过A2A协议接入华为智能体平台，同时值得买MCP与小艺的对接已经完成，鸿蒙系统用户可通过小艺获取值得买的消费信息
服务。双方还将共建中国最权威的商品库，进行数据共享以提升商品信息权威性。此外，AI全域内容洞察产品“值数”将
以应用形式入驻华为SaaS平台。
2、公司AI相关收入的界定和确认口径是怎样的？前三季度AI相关收入占比不到5%，未来公司是否有提升该占比的目
标？
答：公司首次在第三季度披露AI相关收入，经过长期讨论已形成初步界定标准。AI相关收入分为三部分：一是由纯AI
技术驱动产生的全新业务收入；二是AI对既有业务的赋能，通过降本增效、提升竞争力带来的收入增长；三是AI改善用户
体验和服务能力所衍生的新增收入。上述三类均被纳入AI收入统计范畴。过去三个季度累计确认AI收入3000多万元，占整
体收入不足5%。未来随着新版“什么值得买”APP中AIGC内容流量的增长、用户与品牌端体验提升、星罗虚拟人技术优化
直播效率，以及“值数”新产品上线，AI收入预计将实现快速增长。
3、公司在AI产品商业化和中长期战略方面的具体计划是什么？
答：长期来看，原有业务如“什么值得买”和星罗正通过AI进行深度改造，“什么值得买”已借助大语言模型实现产
品核心价值的全面升级，有望突破现有收入规模；星罗则利用AIGC能力实现降本增效，并拓展数字人等新收入来源，其新
签客户数量和合同规模已有显著提升。此外，新推出的“值数”全域内容洞察产品基于大语言模型分析社交媒体数据，目
标客户为世界500强及一线品牌，预计该业务能成为明年的一个收入增长点。同时，公司正在推进AI驱动的“什么值得买
”和“值数”产品的出海战略，也有望在明年看到效果。综合来看，公司有信心在未来成为真正具备稳定AI商业化能力的
标杆企业，推动更多收入与AI深度融合。
4、“张大妈”APP的产品进展和用户使用情况如何？后续商业化的潜力或路径是什么？
答：“张大妈”APP自9月上线以来已运行近两个月，作为公司的战略级产品，在初期阶段未进行大规模市场推广，主
要聚焦于产品功能、用户价值及使用场景的打磨。现阶段，我们更关注反映用户粘性的过程指标，其中人均启动次数和人
均对话轮次表现优异，处于Agent行业优秀水平，表明用户并非浅层使用，而是将产品视为可深度交流、明确消费需求并
完成消费意图的购物消费伙伴，用户心智正在稳步建立。商业化方面，当前阶段以夯实用户价值为核心，短期内专注于产
品优化与口碑积累，导购、商品口碑查询、比价等基础功能将长期免费向用户开放，以提升消费决策效率与体验；长期来
看，随着用户行为与习惯的沉淀，产品将逐步拓展更多服务场景，进而释放平台与商业价值，届时我们会探索可持续的商
业化路径。
5、“张大妈”和“什么值得买”两个产品之间有没有协同效应，会不会分散用户精力？
答：“张大妈”与“什么值得买”两个产品共享同一套会员体系和用户画像，服务的是同一类用户，因此在用户层面
具有高度协同性。“什么值得买”以推荐系统为主，属于兴趣消费导向的信息流产品；而“张大妈”则更偏向于满足用户
全购物流程的刚需，是帮助用户决策和购物管理的Agent产品。两者在应用场景上互补，不存在根本性冲突。内容层面也
实现双向协同：“什么值得买”的现有内容可作为“张大妈”回答问题的基础素材，而“张大妈”通过RAG技术生成的高
质量、高满意度的回答，经筛选后也可转化为AIGC原创内容回流至“什么值得买”APP。
6、“值数”相比舆情监测产品有哪些优势？
答：“值数”产品核心优势在于公司的AIUC引擎，不仅能判断舆情风险，更能从多维度分析消费类内容价值信息，如
判断内容关键细节、创作立场、诱导争论因素等，能全面分析品牌在社交媒体的用户反应、竞争格局等，同时可以长期跟
踪分析KOL创作动向和品牌倾向性，并生成对应策略以及AI优化功能，具有一般舆情监测产品不具备的先进性和对营销运
营提效的价值。目前，“值数”已获头部品牌客户订单。
7、公司出海业务在站点开拓、成交额目标及盈利拐点方面有何展望？
答：公司对出海产品和服务进行了升级，计划将新版“什么值得买”和“值数”产品在已加盟的国家上线。在站点开
拓方面，今年将在东南亚落地4到5个国家，目前已有2个国家落地，2个国家正在推进签约工作；明年计划在欧洲拓展超过
5个国家。每个国家有独立预算，公司的要求是在开拓后12个月实现盈亏平衡，因此首批国家预计于明年Q2开始盈利，阶
段性成果将从明年Q2逐步显现，包括收入增长、客户案例展示。
8、AI赋能后，“什么值得买”主站在运营各维度取得了哪些具体成果？能否从可量化的指标上说明提升情况？
答：新版“什么值得买”APP于今年5月底完成全量上线，围绕“全网兴趣内容消费”和“AI驱动产品品质升级”两大
底层理念进行改造，已在多个运营维度显现积极成果。在内容生产方面，通过AIGC引擎对社交媒体内容进行总结与二创，
并向用户推荐，该类内容的点击率和用户阅读时长已显著优于站内传统内容形态，验证了引入全网优质内容策略的有效性
。在产品结构方面，频道架构变得精简，首页、社区与好价频道定位更清晰，用户行为链路更顺畅，其中好价频道对整体
GMV的贡献实现同比提升。在内容治理方面，全面应用AI技术打击虚假信息、低质内容、机制滥用及抄袭等行为，平台内
容生态改善，用户反馈积极。用户体验方面，APP的NPS（净推荐值）在9月达到年内最高水平，提升驱动力来自社区氛围
、优惠信息、搜索推荐及交互体验等多个维度的优化。尽管当前产品力尚未完全释放，部分存量用户仍需认知更新，但整
体改版的关键环节已取得成效，正逐步进入用户价值持续释放与商业增长的良性循环。
9、请介绍一下公司为什么做MCP业务，对未来有什么战略价值。
答：MCP业务的设立源于对未来AI时代大量Agent之间交互协同的判断。在这一趋势下，前端流量型Agent（如通用AI
助手）需要与后端服务型Agent（如天气、电商、出行等API服务）进行高效对接。值得买科技希望通过MCP协议，在电商
订单交付、信息流转等方面建立标准化接口，促成跨主体间的高效协作。目前，MCP已实现每月向Kimi、小艺等Agent输出
约2000至3000万张商品卡片的内容数据，初步形成应用示范。未来我们计划扩展至更多服务场景，例如通过与微盟、航班
管家等合作，赋能流量型Agent对接多元服务能力。MCP并非以独立产品为目标，而是致力于成为消费产业中连接AI应用上
下游的关键中间件基础设施，推动整个生态的互联互通。
10、公司今年“双11”的表现？
答：“双11”仍然正在进行中，公司参与“双11”促销活动的主要有“什么值得买”，以及星罗创想和日晟星罗几个
业务。“什么值得买”主站“双11”电商活动和品牌客户招商工作进展顺利，重点客户持续增长并有新客户取得突破。9
月1日至今，核心客户有新签百万量级以上合作项目落地，部分增量客户也有主动增投的情况，本地生活服务类电商平台
投放金额同比增长。
星罗创想和日晟星罗“双11”数据均取得同比增长，其中，日晟星罗代运营服务9月新签几个头部客户，在抖音“双1
1”多个直播间单日成交额在百万以上。
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