研报评级☆ ◇300785 值得买 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.38│ 0.38│ 0.44│ 0.66│ 0.81│ 1.12│
│每股净资产(元) │ 9.33│ 9.58│ 9.86│ 10.34│ 11.00│ 11.97│
│净资产收益率% │ 4.03│ 3.95│ 4.41│ 6.70│ 7.72│ 9.76│
│归母净利润(百万元) │ 74.78│ 75.24│ 86.52│ 131.31│ 161.70│ 223.39│
│营业收入(百万元) │ 1451.64│ 1517.62│ 1287.77│ 1502.50│ 1688.50│ 2021.00│
│营业利润(百万元) │ 83.30│ 82.94│ 91.15│ 136.16│ 167.67│ 231.74│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-28 增持 维持 56 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 56.92 0.66 0.81 1.12 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│值得买(300785)25年全面推进AI落地，经营提质，1Q26实现扭亏 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年及1Q26业绩略低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入12.88亿元，同降15.15%，主因公司主动收缩与AI相关性较低的业务；归母净利润0.87亿
元，同增14.99%；扣非净利润0.73亿元，同增2.17%。Q1-Q4营收分别同比-9.4%/-25.3%/-24.4%/-4.7%。1Q26公司收入2.7
2亿元，同增1.28%；归母净利润358万元，去年同期亏损860万元。
发展趋势
1、AI持续赋能主业，创新产品矩阵开辟增长新空间。2025年公司实现AI相关收入0.87亿元；4Q25调用Tokens达1.17
万亿，较1Q25增长734%。分业务看：1）“什么值得买”25年GMV为161亿元，同比-16.5%，主因收缩低毛利业务；MAU达40
05万，注册用户同增4.6%；2）新业务推进顺利，星罗创想入选淘宝首批招商服务商，有助科技新签欧普照明、认养一头
牛等品牌客户。
2、25年毛利率显著提升，费用相对稳健。2025/1Q26年公司毛利率同增2.97/3.2ppt至50.17%/43.5%，主因公司持续
收缩低毛利业务，带动业务结构优化。费用端，25年销售/管理/研发费用率分别同增0.02/0.49/0.82ppt，相对稳健。综
合影响下，2025/1Q26归母净利率同增1.8/4.5ppt至6.7%/1.3%。
3、全球化布局提速，生态共建打开第二曲线。国际化方面，“值得买”模式已落地泰国、印尼。25年出海产品Gen2
及“值数Global”再升级，并计划拓展至马来西亚、越南等市场；生态合作方面，公司已与Kimi、华为等40余家Agent及
智能终端伙伴合作，通过开放消费数据库与API，优化决策体验并提升消费信息流动效率。
盈利预测与估值
公司处于AI业务投入期、利润未充分释放，P/S估值更能反映公司AI生态价值。下调26年盈利预测21.8%至1.1亿元，
引入27年盈利预测1.5亿元，对应26/27年收入14.4/15.9亿元，对应26/27年7.2/6.5倍P/S。维持跑赢行业评级。考虑到板
块AI估值提振，上调目标价30%至56元，对应26/27年7.7/7.0倍P/S，较当前有7%上行空间。
风险
行业竞争加剧，新业务增长不及预期，宏观环境承压。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│值得买(300785)淡季盈利彰显韧性 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
值得买发布2025年年报及2026年一季报：2025全年实现营收12.88亿元（yoy-15.15%）；归母净利8651.65万元（yoy+
14.99%），扣非净利7338.48万元（yoy+2.17%）。26Q1实现营收2.72亿元（yoy+1.28%），归母净利357.61万元（yoy+141
.61%），扣非净利33.85万元（yoy+103.30%）。25年营收承压主因战略收缩低毛利低效业务，扣非净利润提升源于毛利率
优化与精细化降本增效，Q1淡季顺利扭亏彰显经营韧性，长期看好AI赋能平台壁垒持续强化，维持“增持”评级。
主站流量基本盘稳健，业务结构持续优化带动毛利率提升
全年“什么值得买”用户底盘稳固，年末注册用户3173.74万人（yoy+4.57%），移动端激活量8312.31万（yoy+7.14%
），移动端下单用户渗透率达14.97%（yoy+0.9pct），主系AI技术提升商品匹配精准度，带动转化能力提升。公司持续收
缩低毛利的品牌营销等业务，聚焦高价值消费内容主业，营收结构优化带动毛利率提升，2025全年公司毛利率50.17%，同
比+2.97pct，26Q1毛利率43.51%，同比+3.19pct。
降本增效成效显著，淡季费用优化带动盈利上行
2025全年销售/研发/管理费用率合计41.87%，同比+1.54pct，主系Q3进一步加大了AI底层技术和产品应用的研发投入
；26Q1销售/研发/管理费用率合计41.69%，同比大幅下降3.30pct，其中销售费用率14.33%，同比下降4.33pct，淡季费用
精细化管控成效充分显现，带动26Q1扣非归母净利润同比扭亏。
AI商业化落地加速，打开长期成长空间
公司持续迭代通用AI能力平台，完善AI购物管家、值数AI洞察、海纳MCPServer全矩阵布局。2025年公司通过私有化
部署和接入第三方大模型相结合的方式，在各项业务中推动AI化转型和应用，全年AI相关收入8716.60万元，25Q4公司调
用第三方大模型API消耗的tokens数量达到了11,736.41亿，较一季度提升734%。26Q1公司实现AI相关收入2436.21万元，
调用第三方大模型API消耗的tokens数量达到了5,126.35亿，同比增长264.35%，海纳MCPServer内容输出量10.7亿次，环
比25Q4增长225.43%，合作大模型伙伴持续扩容。AI全面赋能内容生产、消费比价、B端数据服务，商业化落地持续加速，
第二成长曲线逐步成型。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为1.31/1.62/2.23亿元（较前次-16%/-10%/-）。考虑到AI商业化加速，我们采用27
年作为估值基准以反应公司中长期成长性。可比公司27年Wind一致预期PE均值为98.66x，考虑到公司AI收入尚处爬坡期，
给予一定折价，按27年70xPE，得到目标价56.92元（前值：42.46元，对应25年65xPE），维持“增持”评级。
风险提示：GMV增长不及预期、电商消费景气下行、AI业务商业化转化低于预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-08│值得买(300785)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、请问，2025 年公司 AIGC 内容创作、AI 导购相关业务取得进展，2026 年一季度相关产品的商业化落地情况？全
年 AI业务的降本增效成效与增长规划？
答：公司在 2024 年开始实施全面 AI 化战略，持续探索商业模式升级与经营效率提升，目前已取得一定成果，2025
年公司实现归属于上市公司股东的净利润为 8,651.65 万元，同比增长14.99%，整体毛利率较 2024 年同期提升 2.97
个百分点至50.17%。后续公司将继续加强人工智能技术与业务的深度融合，提升公司经营效率、丰富公司业务矩阵。
2、公司在出海方面有什么规划？在进行落地的有哪些？在进行未落地的有哪些？公司在竞争对手上有哪些绝对优势
？
答：公司出海业务目前主要包括三个板块。第一块是“什么值得买”APP 的出海（GEN2 海外版），将利用 vibe cod
ing 技术加快在不同国家的上线速度。第二块是数据业务“值数”的全球版本，将同步研发并推进对品牌相关社交媒体内
容、用户、KOL 以及在大模型（Agent）中表现的分析服务，并重点拓展海外当地大模型的数据分析合作。第三块是重点
搭建一个帮助中国品牌出海的 AI 能力服务矩阵，该矩阵既服务出海的中国品牌，未来也可服务海外本地品牌。目前，公
司正在推动相关业务东南亚国家落地。公司基于多年来积累的消费数据和对消费行业的理解，能够准确把握产品与品牌价
值，深刻理解本地消费者需求，为公司在海外业务拓展中建立优势。
3、作为投资者，我注意到贵公司 2024 年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。业绩说明会有助
于投资者全面了解公司经营和管理层观点，支持理性决策。缺少视频直播或回放可能导致信息获取不够充分直观。请问贵
公司在2025 年的业绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以便投资者能够更加便捷、充分地获取相关信
息？此外，是否计划在问答环节引入线上视频互动，以增强沟通效果，更好满足投资者信息需求？
答：公司后续将结合您的建议，综合考虑公司业绩说明会的交流方式，非常感谢。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：6家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-27│值得买(300785)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
北京值得买科技股份有限公司于2026年4月27日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有财通证券 李
康桥、陈梦笔等，上市公司接待人员有隋国栋 董事长兼首席执行官，许欢 董事、副总经理，陈莹倩 董事、副总经理，
王云峰 AI应用研究院负责人，杨宁 什么值得买产品负责人，李楠 首席财务官，张路平 董事会秘书。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-27/1225214492.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|