研报评级☆ ◇300785 值得买 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 1 3 0 0 0 4
3月内 1 3 0 0 0 4
6月内 1 5 0 0 0 6
1年内 1 5 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.38│ 0.38│ 0.44│ 0.52│ 0.75│ 1.03│
│每股净资产(元) │ 9.33│ 9.58│ 9.86│ 10.17│ 10.72│ 11.52│
│净资产收益率% │ 4.03│ 3.95│ 4.41│ 5.21│ 7.13│ 9.14│
│归母净利润(百万元) │ 74.78│ 75.24│ 86.52│ 103.00│ 148.98│ 204.94│
│营业收入(百万元) │ 1451.64│ 1517.62│ 1287.77│ 1450.80│ 1648.59│ 1871.69│
│营业利润(百万元) │ 83.30│ 82.94│ 91.15│ 110.76│ 164.54│ 225.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-14 增持 维持 42.6 0.44 0.71 0.91 华创证券
2026-09-07 买入 维持 --- 0.60 0.84 1.16 中航证券
2026-08-31 增持 维持 47 --- --- --- 中金公司
2026-08-25 增持 维持 37.65 0.36 0.63 0.93 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 55.81 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 56.73 0.66 0.81 1.12 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-14│值得买(300785)2026年中报点评：运营服务放量驱动增长，AI商业化提速 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年中报：2026H1实现收入6.19亿元，同比+6.43%；归母净利润0.09亿元，同比-28.90%；扣非归母净利
润0.06亿元，同比-44.56%。单2026Q2实现收入3.48亿元，同比+10.83%；归母净利润0.05亿元，同比-74.41%；扣非归母
净利润0.06亿元，同比-73.38%。
评论：
运营服务放量推动收入恢复增长，收入结构向品牌客户及运营服务倾斜。2026H1收入6.19亿元，同比+6.43%；分业务
看，信息推广/互联网效果营销平台/运营服务费收入为1.19/1.20/3.77亿元，同比-50.92%/-26.70%/+136.58%。客户结构
方面，品牌商客户收入4.45亿元，同比+35.52%；电商客户收入1.74亿元，同比-31.31%。2026年上半年，“什么值得买”
主站月均活跃用户3828.58万人，同比+0.05%，但下单用户/电商点击用户渗透率分别降至12.92%/56.60%，同比-2.70/-5.
58pp，主要受版本迭代影响；收入增量更多由B端运营服务驱动，主站转化效率仍需修复。
业务结构切换压低毛利率，费用优化与剔除股份支付后的利润改善体现经营韧性。2026H1毛利率43.62%，同比-5.58p
p，主要受毛利率27.08%的运营服务费收入占比提升影响；销售/管理/研发费用率分别为13.12%/14.02%/12.21%，同比-4.
93/+1.21/-2.02pp，其中管理费用上升主要受专业服务费及股份支付费用增加影响。剔除股份支付影响后的净利润0.16亿
元，同比+9.25%。
AI商业化由内部提效向产品与生态输出延伸，消费数据与工具能力开始形成规模化收入。2026H1公司AI相关业务收入
0.69亿元，AI创新业务持续加速成长；“海纳”MCPServer内容输出22.4亿次，较2025H2环比+474.36%，已接入40余个主
流大模型产品、AI智能体及智能终端。C端AI购物管家“张大妈”在618期间GMV环比+164.78%、对话数环比+92.00%，B端
“值数Matrix”持续拓展全渠道内容洞察能力，OpenHubs亦于2026年7月正式发布。随着AI能力同时覆盖消费决策、品牌
洞察与第三方智能体生态，公司AI业务的价值兑现路径已从效率工具拓展至独立产品和生态服务。
投资建议：公司坚定执行全面AI战略，AI产品与生态输出形成规模化收入。考虑公司主站转化与股份支付对短期利润
形成压力，我们预计26/27/28年归母净利润分别为0.88/1.42/1.82亿元，同比增长1.6%/61.1%/28.5%。参考公司历史估值
水平，并考虑公司AI业务处在快速成长阶段，给予公司27年60XPE，目标价42.6元，维持“推荐”评级。
风险提示：AI技术发展不及预期；消费环境疲弱；行业竞争加剧。
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2026-09-07│值得买(300785)运营服务放量驱动收入增长，AI商业化能力持续验证 │中航证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入6.19亿元，同比+6.43%；归母净利润0.09亿元，同比-28.90%
；扣非归母净利润0.06亿元，同比-44.56%。毛利率43.62%，同比-5.58pct;净利率1.92%，同比-0.40pct.
单季度来看，26Q2公司实现营收3.48亿元，同比+10.83%；归母净利润0.05亿元，同比-74.41%；毛利率43.71%，同比
-13.09pct，环比+0.20pct；净利率2.12%，同比-4.82pct，环比+0.45pct。
运营服务放量驱动收入增长，业务结构切换压制整体毛利率。
业绩方面，26H1公司实现营业收入6.19亿元/同比+6.43%，主要系公司运营服务业务规模增加所致；归母净利润0.09
亿元/同比-28.90%，主要受递延所得税费用变动及股份支付增加影响；扣非净利润0.06亿元/同比-44.56%。分季度看，Q1
/Q2公司分别实现营收2.72/3.48亿元，同比+1.28%/+10.83%；归母净利润分别为0.04/0.05亿元，同比+141.61%/-74.41%
。分业务看，26H1运营服务费收入3.77亿元/同比+136.58%，互联网效果营销平台收入1.20亿元/同比-26.70%，信息推广
收入1.19亿元/同比-50.92%。
盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为43.62%/同比-5.58pct②费率方面，公司整体费用率为39.53%/
同比-5.22pct，其中销售费用率为13.12%6//同比-4.93pct，管理费用率为14.02%/同比+1.21pct，研发费用率为12.21%6/
同比-2.02pct;财务费用率为0.18%/同比+0.52pct。③净利率方面，26H1公司净利率1.92%，同比-0.40pct.
AI相关收入初具规模，产品矩阵与生态输出能力持续完善。公司坚定推进“全面AI”战略，2026上半年AI相关业务收
入达6,852.48万元，占总营收11%，创新业务持续加速成长。公司构建“1组大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”的A
I产品矩阵，重点推进AIUC、AIGC、Agent三大引擎能力升级，核心运营指标显著优化。C端AI购物管家“张大妈”App上线
“今日好价”“AI搜索”等功能，618期间GMV环比增长164.78%，对话数环比增长92.00%；B端“值数Matrix”已入选全国
AI赋能典型案例。“海纳”MCPServer内容输出量达22.4亿次，环比增长474.36%，已接入40余个主流大模型及智能终端。
2026年7月公司发布一站式大模型服务平台OpenHubs，AI正从效率工具向业务塔长引|擎演进，商业化能力初步验证。
用户基本盘保持稳定，兴趣内容生态持续完善。公司深耕消费内容社区十余年，已形成庞大且高黏性的用户群体。26
H1“什么值得买”月均活跃用户为3,828.58万人，同比基本持平；注册用户数和移动端App激活量分别达到3,270.47万和8
,566.43万，同比增长5.336和6.45%，用户基本盘保持稳定。平台围绕“兴趣消费”持续迭代，新一代“兴趣图谱”累计
挖掘超20万个兴趣标签，并通过“创作星级”体系升级、“硬核达人激励计划”等举措，持续撬动优质内容供给，AIGC内
容已覆盖超20万个细分兴趣场景。618期间平台内容审核效率同比提升94.26%，“硬核精选”栏目有效放大高质量UGC内容
价值，创作者专栏合作已打造18个真实硬核个人IP，内容供给质量及用户服务能力持续提升。
消费数据与AI技术协同，推动智能营销全链路提效。公司依托覆盖消费内容、智能营销等多元场景的业务触点，持续
沉淀海量消费数据，已建成覆盖“人、货、场”全维度的底层数据体系，品牌库收录42.1万+品牌，商品库收录2,841.7万
+商品，专有消费数据成为公司难以复制的核心资产。报告期内，公司调用第三方大模型API消耗tokens达约2.35万亿，同
比增长687.53%。新业务端，星罗创想618期间合作商品数和合作流量数分别提升55%和53%；日晟星罗AI素材使用占比达到
35%。受代运营业务放量及经营效率提升带动，公司运营服务费业务毛利率同比提升13.44pct至27.08%。
投资建议：公司消费内容社区基本盘保持稳定，运营服务业务快速放量，AI相关收入初具瓶模，“海纳”MCPServer
及OpenHubs有望拓宽消费数据的商业化空间。短期业务结构切换、股份支付及递延所得税费用对利润形成扰动。预计2026
-2028年公司归母净利润分别为1.20/1.67/2.30亿元，EPS分别为0.60/0.84/1.16元，对应目前PE分别为60/43/31，维持“
买入”评级。
风险提示：宏观消费及电商行业景气度下行风险；平台流量及佣金政策变化风险；运营服务业务毛利率不及预期及资
金占用增加风险；AI产品商业化转化不及预期风险；用户活跃度及交易转化率下降风险；应收账款回收风险；股份支付费
用增加风险。
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2026-08-31│值得买(300785)Q2收入同增11%，关注AI商业化进展 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入6.2亿元，同比+6.4%；归母净利润902.4万元，同比-28.9%，下滑主因递延所得税费用增加
；剔除股份支付影响后净利润1,573.3万元，同比+9.3%。分季度看，1Q/2Q26收入分别同比+1.3%/+10.8%，环比提速；1Q/
2Q26归母净利润358/545万元，同比扭亏/-74.4%。
发展趋势
1、新业务高增驱动收入回升。1H26分业务看：1）"什么值得买"主站注册用户同增5.3%至3,271万；期内确认GMV61.8
亿元，同降29.7%，完成订单量6,420万单，同降28%，我们认为主因公司延续收缩低毛利业务；2）新业务推进顺利，1H26
运营服务费收入3.8亿元，同增137%，占比同比提升33.5ppt至60.9%，日晟星罗服务雅诗兰黛、LVMH等30余个品牌。分客
户看，品牌商客户收入4.5亿元，同增35.5%，客户结构持续向品牌商倾斜。
2、业务结构变化拖累毛利率，费用管控与AI提效对冲。1H26毛利率同比-5.6ppt至43.6%，主因毛利率相对较低的运
营服务业务占比提升。费用端，销售费用率同比-4.9ppt至13.1%，主因人员配置优化；管理费用率同比+1.2ppt至14.0%，
主因专业服务费及股份支付费用增加；研发费用率同比-2.0ppt至12.2%，主因AI提升研发效能。综合影响下，1H26归母净
利率同比-0.7ppt至1.5%。
3、AI产品矩阵持续升级，生态卡位打开商业化空间。C端方面，AI购物管家"张大妈"App上线"今日好价""AI搜索"等
功能，其中"AI搜索"提供覆盖选品、比价、优惠查询的一站式消费决策参考；B端方面，"值数Matrix"全渠道内容可见性
矩阵发布；生态方面，"海纳"MCPServer已接入Kimi及华为等40余家Agent及智能终端伙伴，并上线CPM广告售卖体系拓宽
变现路径。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年收入与盈利预测基本不变，当前股价对应26/27年4.7/4.2倍P/S。维持跑赢行业评级。考虑到AI应
用板块估值回落，下调目标价16.1%至47元，对应26/27年6.6/5.9倍P/S，较当前有39.5%上行空间。
风险
行业竞争加剧，新业务增长不及预期，宏观环境承压。
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2026-08-25│值得买(300785)收入及核心利润增长显韧性 │华泰证券 │增持
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值得买发布2026年半年报：1H26实现收入6.19亿元，同比+6.43%；归母净利润902万元，同比-28.90%，扣非归母净利
润591万元，同比-44.56%；利润总额1,374万元，同比+53.45%。归母净利润下滑主要受递延所得税费用变动及股份支付增
加影响，剔除股份支付影响后的净利润同比+9.25%至1,573万元。我们认为公司主业彰显韧性，AI应用有望赋能平台长期
增长，维持“增持”评级。
主站用户基本盘稳定，运营服务放量驱动收入增长
1H26“什么值得买”月均活跃用户3,828.58万人，同比基本持平；期末注册用户3,270.47万人、移动端激活量8,566.
43万，分别同比+5.33%、+6.45%。受版本迭代影响，下单用户渗透率同比下降2.70pct至12.92%，后续需关注活跃及转化
改善。1H26运营服务费收入3.77亿元，同比+136.58%，占总收入约61%，毛利率同比提升13.44pct至27.08%；信息推广和
互联网效果营销平台收入分别同比下降50.92%、26.70%。受低毛利运营服务业务收入占比提升的结构性影响，公司综合毛
利率同比下降5.58pct至43.62%。
降本增效持续兑现，股份支付扰动表观利润
1H26销售、研发及管理费用率合计39.35%，同比下降5.74pct，其中销售费用同比下降22.64%，研发投入同比下降8.6
8%，推动利润总额同比+53.45%；管理费用同比增长16.46%，主要受专业服务费及股份支付费用增加影响。剔除股份支付
影响后的净利润为1,573万元，同比+9.25%，体现公司盈利能力具备较强韧性。
坚定实施全面AI战略，打开长期成长空间
公司持续完善AI产品矩阵，1H26实现AI相关收入6,852万元，占总收入约11%；“海纳”MCPServer内容输出量达22.4
亿次，较2H25环比+474.36%，已接入40余个主流大模型、AI智能体及智能终端；618期间，AI购物助手“张大妈”AppGMV
环比+164.78%；26年7月发布面向企业与开发者的一站式大模型服务平台OpenHubs，提供高效便捷的大模型调用服务。此
外，公司对内全员普及AI应用，推进公司各项业务和管理环节的降本增效，26H1调用第三方大模型API调用量达2.35万亿t
okens，同比+687.53%。AI正加速赋能内容生产、消费决策和品牌营销，商业化及生态输出能力持续验证。
盈利预测与估值
考虑到消费大盘压力以及股份支付增加的影响，我们下调26-28年归母净利润预测至0.72/1.25/1.84亿元（较前次-45
%/-23%/-17%）。我们采用27年作为估值基准，可比公司27年Wind一致预期PE均值为81.99x，考虑到公司AI收入尚处爬坡
期，给予一定折价，按27年60xPE，得到目标价37.65元（前值：56.92元，对应27年70xPE），维持“增持”评级。
风险提示：GMV增长不及预期、电商消费景气下行、AI业务商业化转化低于预期。
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2026-04-28│值得买(300785)25年全面推进AI落地，经营提质，1Q26实现扭亏 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩略低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入12.88亿元，同降15.15%，主因公司主动收缩与AI相关性较低的业务；归母净利润0.87亿
元，同增14.99%；扣非净利润0.73亿元，同增2.17%。Q1-Q4营收分别同比-9.4%/-25.3%/-24.4%/-4.7%。1Q26公司收入2.7
2亿元，同增1.28%；归母净利润358万元，去年同期亏损860万元。
发展趋势
1、AI持续赋能主业，创新产品矩阵开辟增长新空间。2025年公司实现AI相关收入0.87亿元；4Q25调用Tokens达1.17
万亿，较1Q25增长734%。分业务看：1）“什么值得买”25年GMV为161亿元，同比-16.5%，主因收缩低毛利业务；MAU达40
05万，注册用户同增4.6%；2）新业务推进顺利，星罗创想入选淘宝首批招商服务商，有助科技新签欧普照明、认养一头
牛等品牌客户。
2、25年毛利率显著提升，费用相对稳健。2025/1Q26年公司毛利率同增2.97/3.2ppt至50.17%/43.5%，主因公司持续
收缩低毛利业务，带动业务结构优化。费用端，25年销售/管理/研发费用率分别同增0.02/0.49/0.82ppt，相对稳健。综
合影响下，2025/1Q26归母净利率同增1.8/4.5ppt至6.7%/1.3%。
3、全球化布局提速，生态共建打开第二曲线。国际化方面，“值得买”模式已落地泰国、印尼。25年出海产品Gen2
及“值数Global”再升级，并计划拓展至马来西亚、越南等市场；生态合作方面，公司已与Kimi、华为等40余家Agent及
智能终端伙伴合作，通过开放消费数据库与API，优化决策体验并提升消费信息流动效率。
盈利预测与估值
公司处于AI业务投入期、利润未充分释放，P/S估值更能反映公司AI生态价值。下调26年盈利预测21.8%至1.1亿元，
引入27年盈利预测1.5亿元，对应26/27年收入14.4/15.9亿元，对应26/27年7.2/6.5倍P/S。维持跑赢行业评级。考虑到板
块AI估值提振，上调目标价30%至56元，对应26/27年7.7/7.0倍P/S，较当前有7%上行空间。
风险
行业竞争加剧，新业务增长不及预期，宏观环境承压。
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2026-04-24│值得买(300785)淡季盈利彰显韧性 │华泰证券 │增持
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值得买发布2025年年报及2026年一季报：2025全年实现营收12.88亿元（yoy-15.15%）；归母净利8651.65万元（yoy+
14.99%），扣非净利7338.48万元（yoy+2.17%）。26Q1实现营收2.72亿元（yoy+1.28%），归母净利357.61万元（yoy+141
.61%），扣非净利33.85万元（yoy+103.30%）。25年营收承压主因战略收缩低毛利低效业务，扣非净利润提升源于毛利率
优化与精细化降本增效，Q1淡季顺利扭亏彰显经营韧性，长期看好AI赋能平台壁垒持续强化，维持“增持”评级。
主站流量基本盘稳健，业务结构持续优化带动毛利率提升
全年“什么值得买”用户底盘稳固，年末注册用户3173.74万人（yoy+4.57%），移动端激活量8312.31万（yoy+7.14%
），移动端下单用户渗透率达14.97%（yoy+0.9pct），主系AI技术提升商品匹配精准度，带动转化能力提升。公司持续收
缩低毛利的品牌营销等业务，聚焦高价值消费内容主业，营收结构优化带动毛利率提升，2025全年公司毛利率50.17%，同
比+2.97pct，26Q1毛利率43.51%，同比+3.19pct。
降本增效成效显著，淡季费用优化带动盈利上行
2025全年销售/研发/管理费用率合计41.87%，同比+1.54pct，主系Q3进一步加大了AI底层技术和产品应用的研发投入
；26Q1销售/研发/管理费用率合计41.69%，同比大幅下降3.30pct，其中销售费用率14.33%，同比下降4.33pct，淡季费用
精细化管控成效充分显现，带动26Q1扣非归母净利润同比扭亏。
AI商业化落地加速，打开长期成长空间
公司持续迭代通用AI能力平台，完善AI购物管家、值数AI洞察、海纳MCPServer全矩阵布局。2025年公司通过私有化
部署和接入第三方大模型相结合的方式，在各项业务中推动AI化转型和应用，全年AI相关收入8716.60万元，25Q4公司调
用第三方大模型API消耗的tokens数量达到了11,736.41亿，较一季度提升734%。26Q1公司实现AI相关收入2436.21万元，
调用第三方大模型API消耗的tokens数量达到了5,126.35亿，同比增长264.35%，海纳MCPServer内容输出量10.7亿次，环
比25Q4增长225.43%，合作大模型伙伴持续扩容。AI全面赋能内容生产、消费比价、B端数据服务，商业化落地持续加速，
第二成长曲线逐步成型。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年归母净利润为1.31/1.62/2.23亿元（较前次-16%/-10%/-）。考虑到AI商业化加速，我们采用27
年作为估值基准以反应公司中长期成长性。可比公司27年Wind一致预期PE均值为98.66x，考虑到公司AI收入尚处爬坡期，
给予一定折价，按27年70xPE，得到目标价56.92元（前值：42.46元，对应25年65xPE），维持“增持”评级。
风险提示：GMV增长不及预期、电商消费景气下行、AI业务商业化转化低于预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│值得买(300785)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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1、请问，2025 年公司 AIGC 内容创作、AI 导购相关业务取得进展，2026 年一季度相关产品的商业化落地情况？全
年 AI业务的降本增效成效与增长规划？
答：公司在 2024 年开始实施全面 AI 化战略，持续探索商业模式升级与经营效率提升，目前已取得一定成果，2025
年公司实现归属于上市公司股东的净利润为 8,651.65 万元，同比增长14.99%，整体毛利率较 2024 年同期提升 2.97
个百分点至50.17%。后续公司将继续加强人工智能技术与业务的深度融合，提升公司经营效率、丰富公司业务矩阵。
2、公司在出海方面有什么规划？在进行落地的有哪些？在进行未落地的有哪些？公司在竞争对手上有哪些绝对优势
？
答：公司出海业务目前主要包括三个板块。第一块是“什么值得买”APP 的出海（GEN2 海外版），将利用 vibe cod
ing 技术加快在不同国家的上线速度。第二块是数据业务“值数”的全球版本，将同步研发并推进对品牌相关社交媒体内
容、用户、KOL 以及在大模型（Agent）中表现的分析服务，并重点拓展海外当地大模型的数据分析合作。第三块是重点
搭建一个帮助中国品牌出海的 AI 能力服务矩阵，该矩阵既服务出海的中国品牌，未来也可服务海外本地品牌。目前，公
司正在推动相关业务东南亚国家落地。公司基于多年来积累的消费数据和对消费行业的理解，能够准确把握产品与品牌价
值，深刻理解本地消费者需求，为公司在海外业务拓展中建立优势。
3、作为投资者，我注意到贵公司 2024 年及本次均未采用直播形式的业绩说明会并提供视频回放。业绩说明会有助
于投资者全面了解公司经营和管理层观点，支持理性决策。缺少视频直播或回放可能导致信息获取不够充分直观。请问贵
公司在2025 年的业绩说明会中，是否考虑采用视频直播并提供会后回放，以便投资者能够更加便捷、充分地获取相关信
息？此外，是否计划在问答环节引入线上视频互动，以增强沟通效果，更好满足投资者信息需求？
答：公司后续将结合您的建议，综合考虑公司业绩说明会的交流方式，非常感谢。
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参与调研机构：6家
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2026-04-27│值得买(300785)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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北京值得买科技股份有限公司于2026年4月27日在电话会议举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有财通证券 李
康桥、陈梦笔等，上市公司接待人员有隋国栋 董事长兼首席执行官，许欢 董事、副总经理，陈莹倩 董事、副总经理，
王云峰 AI应用研究院负责人，杨宁 什么值得买产品负责人，李楠 首席财务官，张路平 董事会秘书。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-27/1225214492.PDF
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