研报评级☆ ◇300791 仙乐健康 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 5 3 0 0 0 8
3月内 5 3 0 0 0 8
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.55│ 1.38│ 0.44│ 1.11│ 1.44│ 1.79│
│每股净资产(元) │ 12.05│ 9.77│ 9.01│ 10.12│ 11.78│ 12.96│
│净资产收益率% │ 11.76│ 12.97│ 4.64│ 10.88│ 12.48│ 14.00│
│归母净利润(百万元) │ 281.04│ 325.06│ 136.53│ 341.15│ 444.30│ 551.76│
│营业收入(百万元) │ 3582.02│ 4211.06│ 4262.91│ 4634.86│ 5133.57│ 5686.71│
│营业利润(百万元) │ 282.02│ 327.01│ 8.37│ 376.71│ 499.43│ 620.57│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 买入 维持 --- 1.06 1.41 1.66 长江证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.10 1.44 1.80 太平洋证券
2026-04-25 增持 维持 --- 1.14 1.49 1.79 国盛证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.26 1.52 1.78 东吴证券
2026-04-25 买入 维持 24.87 1.03 1.45 1.75 华创证券
2026-04-25 增持 维持 24.87 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 --- 1.02 1.47 1.97 方正证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.14 1.33 1.78 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│仙乐健康(300791)2025年报及2026年一季报点评：轻装减负，焕新前行 │长江证券 │买入
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事件描述
仙乐健康公布2025年年报及2026年一季报。公司2025A营业总收入42.63亿元（同比+1.23%）；归母净利润1.37亿元（
同比-58%），扣非净利润7423.98万元（同比-77.35%）。公司2025Q4营业总收入9.72亿元（同比-16.42%）；归母净利润-
1.24亿元（同比-245.13%），扣非净利润-1.7亿元（同比-286.27%）。公司2026Q1实现营业总收入10.03亿元（同比+5.15
%），归母净利润4990.56万元（同比-27.29%），扣非净利润5008.63万元（同比-23.02%）。
事件评论
2025年各区域市场发展呈现显著分化，其中中国及欧洲取得良性增长。分区域看，2025年公司中国收入17.1亿元（同
比+3.26%），美洲收入15.5亿元（同比-6.90%），欧洲7.6亿元（同比+24.95%），其他区域2.4亿元（同比-13.67%）。20
25年为中国区业务调整的关键年份，公司积极开拓新零售客户，在药店客户承压背景下仍取得良性增长。美洲区同比承压
预计主要系PC业务及关税影响。同时欧洲区域高增预计系新客户开拓加速影响。
公司2025年及2026Q1利润率承压预计主要系美国个人护理（PC）产线亏损及减值、怡本荟投资及汇兑损益影响，2026
轻装前行。公司2025年归母净利率同比下滑4.52pct至3.2%，毛利率同比-0.9pct至30.57%，销售费用率同比+0.37pct、管
理费用率同比+1.02pct、研发费用率同比+0.43pct、财务费用率同比+0.55pct。公司2026Q1归母净利率同比下滑2.22pct
至4.97%，毛利率同比-0.71pct至32.38%，销售费用率同比-0.71pct、管理费用率同比-1.1pct、研发费用率同比-0.05pct
、财务费用率同比+1.38pct。2025减值主要系PC资产关停及怡本荟投资影响。2025年，为进一步优化公司的美国业务结构
，提升公司的整体盈利能力和市场竞争力，聚焦营养健康食品解决方案主业，公司拟处置无法产生协同效应的个人护理业
务。此外，公司于2025年1月取得品牌代运营公司湖北怡本荟品牌管理有限公司的少数股权，投资协议约定了与湖北怡本
荟未来业绩挂钩的或有对价安排，并附带可分离的期权类权利，该安排在初始确认时应分别确认长期股权投资以及以公允
价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。2025年度两者确定需计提资产减值准备分别为人民币1.95亿元和人民币5654
.73万元，减值后，PC公司净资产（资产减去负债的净额）为0，公司对湖北怡本荟的长期股权投资净额为9654.07万元。
在2025年公司处理相关减值后，预计公司将逐步重回良性发展状态。
轻装减负，焕新前行。预计公司2026/2027年归母净利润3.27/4.35亿元，对应PE估值17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-05-12│仙乐健康(300791)历史包袱出清在即，全球布局拐点渐显 │太平洋证券 │买入
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事件：公司公布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现总收入42.63亿元，同比+1.23%，实现归母净利润1.37
亿元，同比-58.00%，实现扣非净利润0.74亿元，同比-77.35%。2025Q4单季度实现总收入9.72亿元，同比-16.42%，实现
归母净利润-1.24亿元，实现扣非净利润-1.70亿元，同比转负。2026Q1公司实现营业收入10.03亿元，同比+5.15%；实现
归母净利润0.50亿元，同比-27.29%；实现扣非净利润0.50亿元，同比-23.02%。
海外市场景气延续，中国区新消费持续放量。分地区看，2025年公司中国区/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入17.15
/15.51/7.55/2.42亿元，同比+3.26%/-6.90%/+24.95%/-13.67%。中国区收入稳健增长，业务结构显著优化。公司积极适
应国内渠道变革，新消费赛道（MCN、私域、新零售等）业务收入同比增速超过50%，占中国区收入比重从30%提升至近50%
。有效对冲了传统渠道的下滑压力，推动中国区业务在2025年及26Q1均实现稳健增长。欧洲区表现亮眼，26Q1延续高增势
头，主要得益于深化大客户合作、拓展零售与药店渠道及推出创新产品。美洲区收入下滑主要受出口关税及PC业务拖累。
美国BF核心保健品业务已于26Q1首次实现季度盈利，经营有望迎来拐点。亚太及其他地区26Q1实现强劲复苏，泰国产业园
一期建设有序推进，后续有望贡献增量。
核心剂型稳中有进，持续推动产品创新，主业经营保持稳健。分剂型看，软胶囊作为基本盘，实现收入20.23亿元，
同比+1.97%，毛利率提升0.61pct；软糖作为第二增长曲线，实现收入10.65亿元，同比+7.02%，占比提升至25%；片剂业
务增长较快，收入3.77亿元，同比+15.69%；饮品业务虽收入下滑，但毛利率大幅提升13.25pct。持续推动产品创新，继
续发力乳液钙等具有行业高影响力的IPD产品矩阵，全年落地新项目超500+，新品收入同比增长61%。
25年费用投放有所增加，汇兑损失扰动26Q1盈利。2025年/26Q1公司销售毛利率分别为30.57%/32.38%，同比-0.9pct/
-0.7pct。费用方面，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/10.9%/3.4%/2.4%，同比分别+0.4pct/+1.0pct/+0.4
pct/+0.6pct。销售费用增加主要系加强美洲、欧洲销售团队及新消费渠道营销投入；管理费用增加主要系战略咨询项目
及管理团队升级投入。26Q1费用率有所改善，销售/管理/研发/财务费用率为8.6%/10.8%/3.0%/3.7%，同比-0.7pct/-1.1p
ct/持平/+1.4pct,费用投放效率有所改善，短期汇兑损失拖累整体盈利能力改善。
历史包袱出清在即，利润端有望迎来释放。2025年与2026Q1公司利润端下滑主要系美国BF个人护理（PC）业务持续亏
损、美元汇率走弱导致的汇兑损失增加以及利息支出增加等短期波动所致。公司积极进行战略调整，聚焦营养健康食品主
业，主动关停与主业协同较弱且亏损严重的美国个人护理（PC）业务，利润弹性有望得到释放。该业务有望于2026年6月
完成停业，主要资产已于25年底完成一次性计提1.95亿元资产减值损失，负面影响后续有望消除。
投资建议：公司作为全球营养健康食品CDMO龙头，2025年主动调整，阵痛后有望轻装上阵。公司果断关停亏损的美国
PC业务，为未来利润修复扫清最大障碍。国内业务成功转型，新消费渠道高速增长验证了公司的市场适应能力；海外欧洲
区增长强劲，美洲核心业务迎经营拐点，泰国新工厂布局长远。公司在软糖、软胶囊等核心剂型全球领先，并前瞻性布局
AI+精准营养等新业务，有望打造第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年实现收入46.1/50.7/56.1亿元，同比增长8%/1
0%/11%，实现归母净利润3.4/4.4/5.6亿元，同比增长149%/31%/25%，对应PE为17X/13X/10X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；BF盈利不及预期；汇率变动加剧；大客户订单交付
不及预期。
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2026-04-25│仙乐健康(300791)BF核心业务扭亏为盈，迈入精准营养新纪元 │国盛证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报及26Q1季报。2025年实现营收42.63亿元，同比+1.23%，归母净利润1.37亿元，同比-58.0
0%，扣非净利润0.74亿元，同比-77.35%。其中25Q4实现营收9.72亿元，同比-16.42%，归母净利润-1.24亿元，同比转亏
，扣非净利润-1.70亿元，同比转亏。26Q1营收10.03亿元，同比+5.15%，归母净利润0.50亿元，同比-27.29%，扣非净利
润0.50亿元，同比-23.02%。
中国区新消费和KA增长亮眼，26Q1亚太收入创历史新高。分地区来看，2025年中国/美洲/欧洲/其他地区收入17.15/1
5.51/7.55/2.42亿元，同比+3.26%/-6.90%/+24.95%/-13.67%。其中2025年中国区新消费收入同比增长超50%，MCN、私域
、新零售商超等渠道表现亮眼；KA收入同比增长超30%，公司建立长尾客户淘汰机制，聚焦高潜力客户。全球化扩张方面
，2025年欧洲区收入保持高增长，软糖、软胶囊、泡腾片等新剂型取得突破；亚太市场软糖、软胶囊均大幅增长；美洲区
大客户策略进一步深化。26Q1公司营收稳健增长，积极应对关税对美出口业务的影响，而亚太市场营收创历史新高，同比
增长超100%。
BF减值影响2025年表观利润，26Q1BF核心业务实现盈利。2025年公司毛利率30.57%，同比-0.89pct；2025年销售/管
理/研发/财务费用率8.75%/10.93%/3.42%/2.44%，同比+0.36/+1.01/+0.43/+0.55pct，表观毛利率承压及费用率上行预计
主要受BF亏损影响；公司2025年净利率0.48%，同比-6.22%。2025年BF实现收入8.95亿元，净利润-4.06亿元，其中因个人
护理业务减值影响1.95亿元。26Q1公司毛利率32.38%，同比-0.71pct，或部分受美洲出口关税影响；26Q1销售/管理/研发
/财务费用率8.62%/10.76%/3.00%/3.71%，同比-0.71%/-1.10%/-0.05%/+1.38pct，财务费用上行主要因汇兑损失增加；公
司26Q1净利率4.18%，同比-1.74%。我们测算26Q1BF净亏损2790万元，同比减亏1461万元。且核心业务已实现盈利，交付
质量显著改善。
关停BFPC增厚利润弹性，开启精准营养新纪元。公司公告为聚焦主业、减少损失，审议通过关停个人护理业务。2025
年BF个人护理业务净利润亏损1433万美元，占公司2025年度净利润-505.38%，考虑BF核心业务在26Q1已实现盈利，个人护
理业务关停后或将显著增厚表观利润。未来公司将开启精准营养新纪元，2025年已完成首批商业化验证，打通跨境信息流
、资金流、货物流全链路，AI营养师系统1.0正式落地，营养包方案1.0成功上线，预计未来将逐步兑现收入增量。
投资建议：考虑到关停BFPC或带来部分一次性费用支出，调整2026-2027年盈利预测并引入2028年盈利预测，预期202
6-2028年归母净利润3.5/4.6/5.5亿元（前次26/27年预测为3.9/4.8亿元），同比+158.0%/29.9%/20.4%，当前股价对应PE
为17/13/11x，维持“增持”评级。
风险提示：美洲出口关税影响，中国市场竞争加剧，新业务拓展不及预期，测算误差风险。
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2026-04-25│仙乐健康(300791)2025&1Q26收入表现平稳，将关停BFPC业 │中金公司 │增持
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25年收入小幅低于我们预期
公司公布2025&1Q26业绩：25年收入42.63亿元/同比+1.2%；归母净利润1.37亿元/同比-58%；其中4Q25收入9.72亿元/
同比-16.4%；归母净利润-1.24亿元。1Q26收入10.03亿元/同比+5.1%；归母净利润0.5亿元/同比-27.3%。25年收入小幅低
于我们预期，主因美洲业务有所承压。
发展趋势
25年中国区表现平稳，美洲业务承压，1Q26收入增长稳健。25年内生收入同比+3.5%，BestFormulations(BF)收入同
比-6.5%，受PC业务收入下滑拖累，核心业务收入增长稳健。25年分地区看，中国、欧洲、美国及亚太地区（不含中国）
收入分别同比+3.3%/+25%/-6.9%/-13.7%至17.2/7.6/15.5/2.4亿元；中国区收入增长平稳，其中新消费客户收入同增超50
%；欧洲受益于新市场及新品拓展表现亮眼；美洲业务收入下滑主因关税波动致出口业务承压，叠加BFPC收入下滑。1Q26
收入表现稳健，中国区收入同增低单，亚太收入同增超100%。
25年资产减值拖累利润表现，1Q26BF核心业务实现盈利。4Q25毛利率同比-7.3ppt，整体25年毛利率同比-0.9ppt，主
因BFPC业务下滑及关税扰动。25年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+1.0/+0.4/+0.6ppt，其中管理费率提升主
因人才储备及团队升级，财务费率增加主因可转债利息、银行借款利息及汇兑损失增加，叠加计提1.95亿元BFPC资产减值
，致净利率同比-4.5ppt。
1Q26公司毛利率同比-0.7ppt，受BFPC业务拖累销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-1.1/-0.05/+1.4ppt，销
售及管理费用控制得当，财务费率增加主因汇兑损失增加，综合致净利率同比-2.2ppt。BF25年亏损4.06亿元，亏损额同
比扩大，主因PC业务拖累，1Q26核心业务实现盈利。
公告关停BFPC业务，盈利水平有望提升。公司公告与潜在购买方未能就交易条件达成一致，将关停BFPC业务，我们预
计关停流程有望于6月完成，BF整体盈利表现有望改善。
盈利预测与估值
考虑PC业务关停或改善BF盈利表现，基本维持26/27年盈利预测，当前交易在16/13倍26/27年P/E；考虑关税扰动或影
响市场情绪，下调目标价18%至25元，对应20/17倍26/27年P/E和28%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱，海外利润率低于预期，竞争加剧。
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2026-04-25│仙乐健康(300791)2025年报及2026年一季报点评：轻装上阵，静候调整显效 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报与2026年一季报。25年年度实现营收42.63亿元，同比+1.23%；归母净利润1.37亿元，同比-58%；
扣非归母净利润0.74亿元，同比-77.35%。单Q4实现营收9.72亿元，同比-16.42%；归母净利润-1.24亿元，同期为0.85亿
元；扣非归母净利-1.7亿元，同期为0.91亿元。26Q1实现营收10.03亿元，同比+5.15%；归母净利润0.5亿元，同比-27.29
%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-23.02%。
评论：
关税扰动下美洲出口拖累Q4营收下滑，BFPC计提减值卸下包袱。分地区看，25H2公司中国/美洲/欧洲/其他区分别实
现营业收入8.97/7.91/3.96/1.37亿元，同比+8.17%/-15.57%/+27.79%/-4.99%，欧洲区亮眼、中国区稳健，亚太区因基数
低且受个别客户影响小幅下滑，美洲出口受关税影响下滑幅度偏大。单25Q4营收同降16.42%，预计美洲出口为主要拖累。
盈利端，25Q4毛利率同比-7.3pcts至24.83%预计受BF订单减缓、PC剥离以及美洲出口占比下降影响，销售/管理/研发/财
务费用率为10.26%/11.59%/4.67%/3.4%，同比-0.09pcts/+1.21pcts/+2.33pcts/+2.24pcts，费率合计同增5.68pcts，预
计主要系收入规模效应减弱。另外公司对BFPC计提资产减值，同时因持股的品牌代运营公司业绩不及对赌盈利预期同步计
提资产减值准备和确认公允价值变动收益，因此资产减值损失占收入比重+26.51pcts、公允价值变动收益占收入比重+8.3
8pcts，最终25Q4亏损2.01亿元，净利率为-20.73%，同比-26.69pcts。
26Q1美洲出口延续下滑、其余市场稳中向好，销售结构变化、汇率变动等小幅扰动盈利。26Q1营收同增5.15%，其中
内生实现7.9亿营收，同增6.3%，BF实现2.2亿元营收，同增1.2%，预计欧洲延续亮眼高增，中国区、亚太区表现良好，美
洲BF核心业务销售提速、对冲PC业务下滑实现整体正增，而美洲出口有所下滑。盈利端，26Q1毛利率为32.38%，同比-0.7
1pcts，预计延续受美洲出口销售占比下滑影响；销售/管理/研发费用率为8.62%/10.76%/3%，同比-0.71pcts/-1.1pcts/-
0.05pcts预计规模效益下费率优化明显，但财务费用率3.71%，同比+1.38pcts主要系汇兑损失增加所致。另外政府补助减
少使得其他收益占收入比重-0.22pcts，坏账准备变动使得信用减值损失占收入比重+0.51pcts，外汇远期合同到期损失以
及公允价值变动等均扰动盈利，最终净利率为4.18%，同比-1.74pcts。
26年轻装上阵，静候调整显效。2025年公司在销售渠道变革、关税不确定性及BFPC业务拖累等内外部扰动下，稳步推
进中国区新消费渠道转型、客户开拓、生产经营提效，一次性减值包袱已卸，全年顺利收官。展望26年，公司亦积极推动
调整。中国区预计新消费客户保持稳健高增，战略KA客户企稳回升，传统直销及药店渠道下滑影响进一步减弱；欧洲区在
手订单饱满、德国工厂满产运行，公司将持续提升产能以匹配旺盛需求，加快产品上新、英国等核心市场以及药店零售等
核心渠道突破；美洲BF核心业务预计经营逐季向好，全年有望经营提速、扭亏为盈，出口虽受关税扰动、不确定性仍存，
但公司通过与客户共担成本、加速订单向BF本地转移及强化交叉销售等举措积极对冲；另外年产24亿粒营养软糖的泰国产
业园一期有序推进，新加坡总部销售与研发本地化团队持续扩编，持续深化澳洲核心客户合作，区域渗透有望加速。此外
，AI+精准营养业务加速推进从0到1闭环，后续有望形成第二增长极。轻装上阵，后续有望经营提速。
投资建议：短期调整不改长期趋势，紧盯客户开拓及新业务进展，维持“强推”评级。公司作为营养健康CDMO龙头，
研发、剂型储备及全球产能布局根基扎实，积极顺应渠道变革，加速海外子公司管理提效，推动数字化/AI赋能经营，成
长空间广阔，盈利提升大有可为。考虑到短期关税扰动出口存在不确定性，我们调整26-28年盈利预测为3.16/4.45/5.4亿
元（原26-27年预测为3.8/4.6亿元），对应PE19/14/11倍。我们给予27年估值17倍、对应目标价25元，短期调整不改长期
趋势，建议紧盯后续客户开拓及新业务进展，维持“强推”评级。
风险提示：终端需求疲软，客户开拓不及预期，BFs经营改善不及预期，原料成本上涨。
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2026-04-25│仙乐健康(300791)2025年报及26Q1季报点评：破局革新，积极求变 │东吴证券 │买入
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2025年公司实现收入42.63亿元，同比增长1.23%；实现归母净利润1.37亿元，同比下降58.00%；扣非归母净利润0.74
亿元，同比下降77.35%（含BF减值2亿左右）。26Q1实现营收10.03亿，同比增长5.1%；其中内生业务营收7.9亿，同比增
长6.3%；BF营收2.2亿，同比增长1.2%（含PC业务下滑，核心业务增长良好）；归母净利润0.5亿，同比下降27.3%（主因P
C亏损、美元汇率走弱导致汇兑损益损失及利息支出增加）。
中腰部以上为主力客户，逐步推进中长尾客户淘汰。我们预计2025年中国区收入同增低个位数，结构性亮点：新消费
客户收入同增50%+（包括直播电商、私域、山姆等线下零售、跨境渠道，营收占比由30%+提升近50%；其中MCN/私域均增
近50%，私域销售额过亿）；药店及直销预计延续下滑；但战略KA全年同增30%+。
关税及贸易战扰动，存外部不可抗力，美洲出口业务承压。2025年美洲出口同比或出现下滑，但考虑到公司具备海外
本土（如BF）产能，预计长期影响依旧可控。
受软糖驱动，预计2026Q1BF收入实现增长，季度盈利亦迎拐点。2025年BF收入同比下降6.5%，或主因PC业务收入同比
下滑明显。2025年公司委派中国管理团队加强协同管理，交付质量已大幅改善；至26Q1，我们预计BF核心业务或实现季度
盈利，该趋势有望于Q2延续，考虑到软糖二线投产在即，收入或迎爬坡。PC业务已在2025年业绩中进行一次性计提处理，
后续影响趋小。
欧洲表现最优，收入利润同比均实现双位数增长，德国工厂120%负荷满产。亚太地区建设逐步完备，泰国产业园规划
建设面积超7万平米，预计2027年正投入运营，建成后年产能将达24亿粒营养软糖；同时计划将新加坡建成亚太总部。
新业务：AI+精准营养稳步启航。正与保险公司、体检机构、医疗体系等客户探讨合作落地，我们预计2026年将实现
部分收入兑现。
盈利预测与投资评级：考虑到美国出口受关税影响存不确定性，我们略微调整2026-2027年公司归母净利润预测至3.8
9/4.68亿元（2026-2027年原值4.05/4.77亿元），新增2028年预测值5.48亿元，同比增长185%/20%/17%，对应当前PE16x
、13x、11x，轻装上阵，积极探索新业务，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-04-24│仙乐健康(300791)公司点评报告：内外因素作用25年基本面深度调整，26年经│方正证券 │增持
│营有望触底回升 │ │
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事件：2026年4月23日公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现收入42.6亿元，同比+1.2%，实现归母净利润1.
4亿元，同比-58.0%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-77.3%。25Q4实现收入9.7亿元，同比-16.4%，实现归母净利润-
1.2亿元，同比-245.1%，实现扣非归母净利-1.7亿元，同比-286.3%。26Q1年实现收入10.0亿元，同比+5.1%；实现归母净
利润0.5亿元，同比-27.3%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比-23.0%。
欧洲景气延续，中国保持稳健，美洲等待修复，其他地区强劲复苏。25年欧洲收入7.6亿元，同比+24.9%，主要来自
核心大客户及渠道深耕、关键品牌商合作突破、竞争力新品推出等贡献；中国收入17.1亿元，同比+3.3%，聚焦KA客户全
生命周期管理及分级服务，战略KA客户引领大盘增长，客户结构优化支撑稳健增长；美洲受关税及BF经营短暂调整影响，
同比下降6.9%，其他地区因客户调整同比下降13.7%。26Q1中国继续保持稳健增长，欧洲景气延续，亚太翻倍式强劲复苏
，带动整体营收增长进一步提速。
成本、费用及减值计提短暂调整压制25年盈利水平，26Q1略有修复。25年整体毛利率为30.6%，同比下降0.9pct，战
略咨询及创新业务投入带动期间费用率同比增加2.4pct，BF个护业务减值计提超1.9亿元，共同导致归母净利率下滑4.5pc
t至3.2%。26Q1毛利率增至32.4%，环比提升7.5pct，期间费用率环比下降3.8pct，叠加BF个护减值影响消除及其核心业务
首次盈利，公司归母净利率环比改善17.7pct至5.0%。
全球大客户筑基增长，研发、制造及数字化巩固竞争力，新业务拓展蓝海。展望26年，公司继续深化全球大客户份额
突破战略，借助跨区协同作战体系服务KA客户，巩固核心基本盘长期增长；制造端完善全球产能布局及提升生产交付效率
，研发端深耕IPD新品开发转化、强化核心技术平台、借助产学协同前瞻布局新技术，并打造全链路数字化智慧运营体系
提升公司整体运营效率，多维发力巩固核心竞争力。新业务上，紧抓AI+精准营养业务战略机遇，为公司培育长期增长曲
线。
投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为47.1/53.9/61.4亿元，分别同比增长10.4%/14.4%/14.0%；预计26~2
8年归母净利润分别为3.1/4.5/6.1亿元，分别同比增长130.0%/44.1%/33.9%，对应当前PE分别为20/14/10X，维持“推荐
”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-04-24│仙乐健康(300791)25FY理清包袱，26Q1收入稳健 │招商证券 │买入
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公司25年业绩承压，主要源自BF个护业务剥离+经营亏损拖累，叠加部分业务经营费用前期集中投放。26Q1收入/归母
净利润分别同比+5.1%/-27.3%，收入稳健，利润受BF个护亏损及汇兑损益拖累，费用率改善明显。我们认为随着BF个护业
务剥离，公司未来进一步聚焦BF主业，整体盈利有望触底改善，同时激励计划为公司成长规划方向。当前保健品行业整体
保持较高景气度，公司产品力扎实的同时积极提升创新与服务能力，未来国内新兴渠道及海外市场均有望实现加速发展，
建议关注公司成长潜力及业绩修复弹性。我们预计26-27年EPS分别为1.14元、1.33元，对应26年估值18X，维持“强烈推
荐”评级。。
25Q4收入同比-16.4%，利润转亏，BF个护亏损+剥离减值拖累25年业绩。公司发布2025年度报告，25年公司实现营业
收入/归母净利润/扣非归母净利润42.63/1.37/0.74亿，同比+1.23%/-58.00%/-77.35%。其中25Q4实现营业收入/归母净利
润分别9.72/-1.24亿，收入同比-16.4%，利润转亏。业绩大幅大幅下降核心源于BF个护业务经营压力较大亏损拖累，以及
剥离BF个护业务的资产减值影响。公司25年分红金额4000万，分红率29.3%。
25年欧洲区增长亮眼，美洲区调整承压。公司25年中国/美洲/欧洲/其他地区实现营收17.15/15.51/7.55/2.42亿，同
比+3.3%/-6.9%/+25.0%/-13.7%。其中，中国区传统直销和药店渠道虽下滑明显，但直播电商、私域、山姆盒马等新兴渠
道补位，整体实现低个位数增长，消费者渗透率增长超50%；美洲区出口业务受关税影响较大，全年收入下降6.9%，但BF
核心业务（保健品）在完成供应链垂直一体化强管控后，交付质量根本改善；欧洲业务表现亮眼，新增多家重要客户，首
次推出泡腾片产品，德国工厂已120%负荷满产；亚太区泰国产业园一期有序推进，新加坡亚太总部建成，区域战略布局持
续深化。
25年减值拖累利润，费用投入增加。25年公司毛利率30.57%，同比-0.9pct，销售费用率8.75%，同比+0.37pct，主要
系市场宣传费用、海外拓展等费用增加所致；管理费用率10.93%，同比+1.02pct，主要系职工薪酬增加较多；公司25年剥
离BF个护业务导致资产减值损失1.95亿拖累利润，此外，25年产生一次性战略咨询费用，以及AI+精准营养、宠物营养等
创新赛道业务前期投入暂未形成规模化收益，均对全年业绩有所拖累。25年全年归母净利率3.2%，同比-4.5pcts。
26Q1收入稳健增长，费用率改善，BF个护拖累利润。公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.03/0.50/0.5
0亿，同比+5.15%/-27.29%/-23.02%，其中26Q1BF核心业务通过供应链实施垂直一体化管控，加上管理人员替换，首次实
现净利润转正。利润端看，26Q1毛利率32.4%，同比-0.7pcts，销售/管理费用率分别为8.62%、10.76%，同比-0.7、-1.1p
ct，费用率改善明显，净利率4.97%，同比-2.2pcts，主要因PF个护业务Q1报表端仍记有亏损，叠加美元汇率走弱导致的
汇兑损益损失，以及利息支出增加的影响。
投资建议：25FY理清包袱，26Q1收入稳健，维持“强烈推荐”评级。公司25年业绩承压，主要源自BF个护业务剥离+
经营亏损拖累，叠加部分业务经营费用前期集中投放。26Q1收入/归母净利润分别同比+5.1%/-27.3%，收入稳健，利润受B
F个护亏损及汇兑损益拖累，费用率改善明显。我们认为随着BF个护业务剥离，公司未来进一步聚焦BF主业，整体盈利有
望触底改善，同时激励计划为公司成长规划方向。当前保健品行业整体保持较高景气度，公司产品力扎实的同时积极提升
创新与服务能力，未来国内新兴渠道及海外市场均有望实现加速发展，建议关注公司成长潜力及业绩修复弹性。我们预计
26-27年EPS分别为1.14元、1.33元，对应26年估值18X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求疲软、行业竞争加剧、税收政策变动、成本上涨等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：31家
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2026-04-23│仙乐健康(123113)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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一、管理层介绍公司2025年战略落地成效
答：2025年，公司稳步落实既定战略规划及年度经营计划，整体经营规模持续提升。报告期内，公司实现营业收入42
.63亿元，同比增长1.23%；归属于上市公司股东的净利润1.37亿元；扣非后归属于上市公司股东的净利润0.74亿元。主营
业务中，境内业务实现销售收入17.15亿元，同比增长3.26%；境外业务实现销售收入25.48亿元。
2025年是公司直面行业变局、主动破局革新、聚焦主业深度转型的关键一年。面对外部环境变化，公司果断关停并剥
离亏损的个人护理业务，优化业务结构、出清经营风险，全面聚焦营养健康食品解决方案主业。公司坚守市场需求导向、
国际化发展、信任关系三大不可逆战略，国内新消费业务实现高速增长，MCN、私域、新零售商超等渠道全面突破，海外
美洲、欧洲、亚太各区域协同发力，全球大客户深度合作与本地化运营成效显著，新品落地与收入增长强劲。公司以“又
好又快”为目标强化研发创新，加快循证营养平台、专利与行业标准建设，深化产学研合作与技术壁垒打造；持续完善全
球供应链布局，提升产能效率与交付韧性；全面推进数字化与AI赋能，精准营养业务完成商业化验证落地；同时强化组织
建设、人才培养与企业文化融合，在战略聚焦与结构优化中稳步提升经营质量，为长期高质量发展筑牢核心竞争力。
二、管理层介绍公司2026年经营计划和第一季度战略落地成效
答：2026年第一季度，公司营收实现10.03亿元，同比增长5.15%，归属于上市公司股东的净
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