价值分析☆ ◇300791 仙乐健康 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 9 2 0 0 0 11
2月内 11 2 0 0 0 13
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 30 8 0 0 0 38
1年内 38 14 0 0 0 52
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.29│ 1.18│ 1.55│ 1.67│ 2.07│ 2.48│
│每股净资产(元) │ 13.01│ 13.85│ 12.05│ 10.89│ 12.32│ 14.05│
│净资产收益率% │ 9.11│ 7.86│ 11.76│ 14.42│ 15.91│ 16.84│
│归母净利润(百万元) │ 231.83│ 212.29│ 281.04│ 387.79│ 480.30│ 575.46│
│营业收入(百万元) │ 2368.95│ 2507.26│ 3582.02│ 4338.97│ 5011.90│ 5680.46│
│营业利润(百万元) │ 289.81│ 265.06│ 282.02│ 428.19│ 551.90│ 665.39│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-04 买入 维持 --- 1.53 1.85 2.24 长江证券
2024-10-27 买入 维持 --- 1.53 1.91 2.37 国海证券
2024-10-25 买入 维持 34.68 1.54 2.04 2.50 太平洋证券
2024-10-25 买入 维持 --- 1.53 1.97 2.38 华金证券
2024-10-24 增持 维持 --- 1.55 1.97 2.38 方正证券
2024-10-24 买入 维持 --- 1.58 2.05 2.56 华鑫证券
2024-10-24 增持 维持 --- 1.57 1.95 2.35 国盛证券
2024-10-24 买入 维持 --- 1.44 1.79 2.05 招商证券
2024-10-24 买入 维持 32.5 1.55 1.93 2.33 华创证券
2024-10-24 买入 维持 --- 1.47 1.82 2.30 东吴证券
2024-10-24 买入 维持 --- 1.62 1.93 2.22 中信建投
2024-10-09 买入 维持 --- 1.64 2.08 2.50 国海证券
2024-09-26 买入 首次 34.5 1.73 2.14 2.51 天风证券
2024-08-14 买入 首次 --- 1.64 1.96 2.25 中邮证券
2024-08-14 增持 维持 --- 1.71 2.12 2.50 中原证券
2024-08-13 买入 首次 --- 1.68 2.06 2.45 财信证券
2024-08-13 买入 维持 33.4 1.67 2.05 2.50 太平洋证券
2024-08-13 买入 维持 --- 1.69 2.11 2.52 华金证券
2024-08-12 买入 首次 --- 1.65 2.05 2.43 国海证券
2024-08-12 买入 维持 --- 1.70 2.02 2.49 东吴证券
2024-08-12 增持 维持 --- 1.67 2.06 2.44 国盛证券
2024-08-12 增持 维持 29.5 --- --- --- 中金公司
2024-08-12 买入 维持 --- 1.76 2.28 2.86 华鑫证券
2024-08-12 买入 维持 34 1.69 2.13 2.58 华创证券
2024-08-12 买入 维持 --- 1.71 2.13 2.49 国联证券
2024-08-12 买入 维持 --- 1.61 1.88 2.17 招商证券
2024-08-11 增持 维持 --- 1.65 2.06 2.39 方正证券
2024-08-11 买入 维持 --- 1.71 2.12 2.47 浙商证券
2024-07-23 买入 维持 --- 1.69 2.11 2.52 华金证券
2024-07-22 买入 维持 --- 1.76 2.28 2.86 华鑫证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-04│仙乐健康(300791)2024年三季报点评：渠道结构调整拖累中国业务节奏，龙头格局优化长期趋
│势不改
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短期来看，在国内保健品市场药店渠道调整及线上增长进一步加速的背景下，公司海外及国内业务表现分
化。针对相关问题，公司从销售团队、成本控制等角度出发进行突破，预计相关业务表现将实现优化。同时，
公司海外布局相关战略持续推进，预计海外业务在手订单良性。长期来看，保健品市场全球仍处于优质发展阶
段，随着公司布局的进一步深入，我们有望看到中国保健品CDMO龙头全球市场份额的进一步提升。预计公司20
24/2025/2026实现归母净利润3.61/4.37/5.29亿元，对应EPS分别为1.53/1.85/2.24元，对应估值分别为17/14
/12倍，维持“买入”评级。
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2024-10-27│仙乐健康(300791)2024三季报点评：国内业务承压，海外高景气延续
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盈利预测和投资评级：公司为保健品行业CDMO龙头，拥有多种剂型研发和生产能力，并致力于剂型创新和
技术升级。此外，公司收购美国BestFormulations，设立珠海跨境工厂，与汕头、马鞍山和德国三大生产基地
共同构建中美欧三地协同的全球供应能力，有望享受全球化布局带来的订单增长。考虑到国内业务承压，我们
调整盈利预测，预计公司2024 2026年的营业收入分别为43.13/49.27/56.17亿元，归母净利润分别为3.60/
4.50/5.60亿元，EPS分别为1.53/1.91/2.37元，对应PE分别为17/14/11X，维持“买入”评级。
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2024-10-25│仙乐健康(300791)国内需求疲软拖累整体表现，海外延续高增态势
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盈利预测：展望Q4，公司将通过内部组织调整应对国内渠道分流变化，优化团队交付能力及中后台响应能
力，加大力度突破高价值跨境电商业务，预计Q4中国地区收入环比改善。美洲内生及BF在手订单充沛，预计维
持股权激励目标左右增长，欧洲保持稳健增速，亚太延续高增态势。全年股权激励收入目标有望达成，业绩目
标完成有一定压力。我们预计公司2024-2026年收入分别为43.4/49.7/56.4亿元，归母净利润分别为3.6/4.8/5
.9亿元，PE分别为17/13/11X。我们按照2025年业绩给17倍PE，一年目标价为34.68元。
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2024-10-25│仙乐健康(300791)国内需求边际承压，夯实内功静待改善
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投资建议：短期来看，中国区经营承压增速放缓，随着公司积极调整应对，后续有望迎来逐步改善，海外
区持续加强运营、开拓客户及市场，预计订单将维持良好增势，伴随着BF运营改善、产品结构优化和规模效应
提升等，公司盈利能力有望进一步改善。考虑到公司Q3业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年
公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润由3.98/4.99/5.95亿元下
调为3.60/4.65/5.62亿元，同比增长28.1%/29.1%/20.8%，维持“买入-B”评级。
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2024-10-24│仙乐健康(300791)公司点评报告：24Q3海外市场快速扩张，提升全球竞争力
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盈利预测与投资评级：公司已初步建成了覆盖中、美、欧、亚太等主要营养健康食品市场的全球化市场布
局，公司在业内具备良好的全球竞争力，中国市场份额稳定增长，全球其他市场快速开拓，识别不同区域市场
的增量机会。我们认为，公司在营养健康食品领域的制造、研发及客户服务等方面均具备较强的竞争能力，有
望持续提升中国市场份额，扩展海外市场。我们预计公司2024-26年可实现归母净利润3.65/4.64/5.62亿元，
同比分别+30%/+27%/+21%，当前股价对应2024-26年PE分别为17x/14x/11x，维持“推荐”评级。
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2024-10-24│仙乐健康(300791)公司事件点评报告：中国区订单边际承压，精益降本持续推进
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盈利预测
我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研
发创新能力、B端强大市场竞争力，根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS为1.58/2.05/2.56（前值为1.7
6/2.28/2.86）元，当前股价对应PE分别为17/13/11倍，维持“买入”投资评级。
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2024-10-24│仙乐健康(300791)冲刺激励目标，关注BF和中国区改善
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投资建议：考虑到中国区需求偏弱、BF短期盈利承压，略下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利
润3.7/4.6/5.5亿元，同比+31.5%/24.3%/20.6%，当前股价对应PE为18/14/12x，维持“增持”评级。
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2024-10-24│仙乐健康(300791)收入保持信心，期待盈利修复
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投资建议：收入保持信心，期待盈利修复。面对外部不利环境及行业趋势变化，公司三季度中国区业务有
所承压，但公司积极调整客户结构应对渠道分流变化，叠加提振内需大背景下预计中国区收入逐季改善。海外
延续亮眼表现，在手订单充沛，BF整合持续推进，生产管理改善后期待利润修复。预计24年公司收入仍有望完
成股权激励目标，业绩完成有一定压力，调整24-26年EPS1.44、1.79、2.05元，关注BF盈利修复，维持“强烈
推荐”评级。
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2024-10-24│仙乐健康(300791)2024年三季报点评：国内需求承压，聚焦调整升级
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投资建议：短期调整扰动业绩，积极应对潜力仍足。我们预计短期需求疲软、中国区下游客户调整订单对
Q4仍有一定影响，且BFs调整仍在逐步推进，我们下调24-26年业绩预测至3.66/4.54/5.48亿元（原预测为3.97
/5.03/6.09亿元），对应PE18/14/12X。而考虑到公司积极适应外部变化，持续提升经营能力，其长期优势依
旧突出，在赛道持续渗透的基础上，全球化成长潜力仍足，给予目标价32.5元，对应25EPE17X，维持“强推”
评级。
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2024-10-24│仙乐健康(300791)2024年Q3业绩点评：中国区降速拖累业绩表现，积极调整应对渠道变革
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盈利预测与投资评级：仙乐健康是保健品CDMO龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发
、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升。考虑到今年中国区拖累整体收入，高价值客户占比下降，我们
略下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为3.46/4.28/5.43亿元（前次为4.02/4.77/5.87亿元），
分别同比增长23%/24%/27%，对应PE分别为16x、13x、10x，维持“买入”评级。
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2024-10-24│仙乐健康(300791)营收略承压，静待市场恢复
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盈利预测与投资建议：考虑到中国区需求疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别为43.08/5
0.48/57.20亿元，净利润分别为3.82/4.56/5.23亿元，维持“买入”评级。
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2024-10-09│仙乐健康(300791)公司深度研究：研发制造并重，国内海外兼修，全球布局的营养保健食品CD
│MO龙头
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盈利预测和投资评级：公司内生业务将根据不同市场采取不同打法，继续坚持大客户策略，在维护和发展
现有的客户资源的同时，积极开拓其他渠道的新客户。2023年顺利完成对BF的收购，目前进入到投后整合阶段
，公司与BF优势互补，在技术、产能、销售上相互协同，后续随着整合优化、产能爬坡、降本增效的完成，BF
经营效率有望提升，并扭亏为盈，为公司带来利润增长。在内生和并表业务盈利持续修复的背景下，我们预计
2024/2025/2026年公司的营业收入分别为43.13/49.27/56.17亿元，同比增长20%/14%/14%；归母净利润分别为
3.87/4.90/5.90亿元，同比增长38%/27%/20%；EPS分别为1.64/2.08/2.50元，对应PE为18/14/12x，维持“买
入”评级。
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2024-09-26│仙乐健康(300791)外延并购助力全球化发展，境外业务实现高增
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投资建议：预计公司2024/25/26年营收43.53/51.75/59.45亿元，yoy+22%/19%/15%，归母净利润4.07/5.0
5/5.91亿元，同比+45%/24%/17%。我们认为公司保健品产品覆盖全面，并表美国BestFormulations后有望全面
整合中美欧供应能力，巩固全球供应体系，给予24年20xPE，目标市值81亿元，目标价为34.5元，首次覆盖，
给予“买入”评级。
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2024-08-14│仙乐健康(300791)积极开拓海外市场，内生+外延助力全年高增
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盈利预测与投资评级
我们预计2024-2026年营收预测为43.97/50.8/56.84亿元，同比增长22.74%/15.55%/11.88%，预计2024-20
26年归母净利润预测为3.87/4.62/5.30亿元，同比增长37.79%/19.41%/14.71%。预计未来三年EPS分别为1.64/
1.96/2.25元，对应当前股价PE分别为15/13/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。
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2024-08-14│仙乐健康(300791)2024年中报点评：境外业务保持高增，盈利显著升高
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投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.71、2.12和2.5元，参照公司8月13日收
盘价，对应的市盈率分别为14.55倍、11.71倍和9.96倍。我们维持对公司的“增持”评级。
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2024-08-13│仙乐健康(300791)收入稳健增长，盈利能力上行
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盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为43.58/49.84/56.06亿元，同比增长21.6
7%/14.36%/12.47%；实现归母净利润分别为3.97/4.87/5.78亿元，同比增长41.38%/22.51%/18.77%。当前股价
对应估值分别为15/12/10倍。考虑到公司未来两到三年收入和利润均有望维持较高增速，首次覆盖，给予“买
入”评级。
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2024-08-13│仙乐健康(300791)Q2业绩符合预期，内生维持较高盈利水平
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盈利预测：目前公司国内及欧洲内部调整效果逐步显现，下半年对于国内客户，公司将继续坚持做深做透
高价值客户战略，并紧抓行业结构化机会，新开拓增长快速的跨境电商、兴趣电商、美妆个护、mcn机构等客
户，有望在下半年逐步贡献业绩增量。欧洲地区则坚持大客户策略，通过南欧、东欧、中东等新兴市场获取增
量，并增加植物基软糖等新品获取客户更多口袋份额。今年美洲地区去库存影响消退，BF子公司个护、软糖产
线均已顺利投产，目前在手订单充沛，BF与美国内生业务形成较强的协同促进作用，美国地区收入预期表现亮
眼，BF有望至下半年逐步止亏。我们预计公司2024-2026年收入分别为43.5/49.9/56.7亿元，分别同比+22%/15
%/15%，实现归母净利润分别为3.9/4.8/5.9亿元，分别同比+40%/23%/22%，PE分别为15/12/10X。我们按照202
4年业绩给20倍PE，一年目标价33.4元，维持“买入”评级。
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2024-08-13│仙乐健康(300791)海外势头强劲，全年目标坚定
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投资建议：短期来看，中国区业务稳健推进，高价值客户口袋份额有望持续提升，美国区去库结束订单积
极，叠加BF协同增效、新业务发力，收入有望持续快增，欧洲及其他地区加速渗透、加强推广，多因素驱动下
公司业绩有望迎来快速增长。中长期来看，营养健康品市场空间广阔，公司产品管线丰富、在手批文充足、研
发实力强劲，已形成较强的技术壁垒和客户粘性，叠加中美欧三大生产基地和全球化营销服务体系，市场影响
力有望持续提升。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为43.42/50.50/57.17亿元，同比增
长21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润为3.98/4.99/5.95亿元，同比增长41.5%/25.4%/19.2%，维持“买入-B”评
级。
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2024-08-12│仙乐健康(300791)2024年半年报点评：海外景气延续，竞争力持续强化
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盈利预测和投资评级：公司为保健品行业CDMO龙头，拥有多种剂型研发和生产能力，并致力于剂型创新和
技术升级。此外，公司收购美国BestFormulations，设立珠海跨境工厂，与汕头、马鞍山和德国三大生产基地
共同构建中美欧三地协同的全球供应能力，有望享受全球化布局带来的订单增长。我们的盈利预测如下，预计
公司2024~2026年的营业收入分别为43.13/49.27/56.17亿元，归母净利润分别为3.88/4.83/5.73亿元，EPS分
别为1.65/2.05/2.43元，对应PE分别为15/12/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-08-12│仙乐健康(300791)2024年中报业绩点评：美洲收入增速保持强劲，全年信心充足
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盈利预测与投资评级：仙乐健康是保健品CDMO龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中长期公司研发
、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升。总体而言，全年收入同增20%、业绩4亿元（不含股权激励费用
）的·激励目标信心依旧充足。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为43.5/50.1/56.
6亿元，分别同比增长21%/15%/13%，预计归母净利润4.02/4.77/5.87亿元，分别同比增长43%/19%/23%，EPS分
别为1.7/2.02/2.49元，对应PE分别为14x、12x、9x，维持“买入”评级。
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2024-08-12│仙乐健康(300791)业绩稳健落地，BF盈利改善可期
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投资建议：维持前次盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.9/4.9/5.8亿元，同比+40.0%/23.
5%/18.7%，当前股价对应PE为15/12/10x，维持“增持”评级。
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2024-08-12│仙乐健康(300791)内生业务延续较好表现，期待BF业绩减亏盈利
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盈利预测与估值
公司交易在24/25年14.5/12.2xP/E；考虑BF业绩拖累，下调24/25年盈利预测4.5%/3.1%至3.8/4.5亿元；
考虑市场估值下行，下调目标价26%至29.5元，对应2024/25年18/15xP/E和25%空间。维持跑赢行业评级。
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2024-08-12│仙乐健康(300791)公司事件点评报告：业绩保持高增，持续优化产能布局
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盈利预测
我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研
发创新能力、B端强大市场竞争力。预计公司2024-2026年EPS为1.76/2.28/2.86元，当前股价对应PE分别为13/
10/8倍，维持“买入”投资评级。
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2024-08-12│仙乐健康(300791)2024年中报点评：全年信心充足，H2加速可期
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投资建议：全年激励信心充足，H2高增有望催化，重申“强推”评级。Q2业绩继续兑现激励目标，短期看
全年信心充足、H2提速有望催化，而中长期视角，公司受益老龄化渗透的基础上，竞争优势突出、增长动力不
断夯实。维持24-26年业绩预测3.97/5.03/6.09亿元（含激励费用），对应PE14/11/9X，维持目标市值80亿元
与目标价约34元，对应24EPE20X，重申“强推”评级。
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2024-08-12│仙乐健康(300791)符合预期，期待弹性
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我们预计公司2024-2026年营收预测分别为43.39/49.43/55.85亿元，同比增速分别为21.13%/13.91%/12.9
9%，2024-2026年归母净利润预测分别为4.03/5.02/5.87亿元，同比增速分别为43.24%/24.65%/17.06%，EPS分
别为1.71/2.13/2.49元/股。鉴于高价值客户稳定，海外市场拓展可期，维持“买入”评级。
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2024-08-12│仙乐健康(300791)出口增长强劲，全年信心仍足
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投资建议：出口增长强劲，全年信心仍足。公司H1出口增长强劲，中国区在面临外部压力背景下依然实现
增长，体现出近2年组织架构调整、销售团队升级的成效显著。展望下半年，公司在手订单充足，全年锚定激
励目标。此前董事、副总经理姚壮民拟以300-500万元增持公司股份，体现管理层对公司发展信心充沛。预计2
4-26年EPS1.61、1.88、2.17元，关注下半年BF盈利改善，维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-11│仙乐健康(300791)公司点评报告：24H1稳健增长，BF盈利改善可期
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盈利预测与投资建议：公司作为全球营养健康食品行业CDMO龙头，全球供应链、研发、销售的协同持续加
深，坚定推进“国际化”战略，中国区业务在大环境偏弱的情况下依旧表现出韧性，美洲区及欧洲区增长出色
，亚太区等新兴市场的业务正加大力度开拓，增长潜力较大。我们预计公司2024-26年可实现归母净利润3.90/
4.86/5.64亿元，同比分别+39%/+25%/+16%，当前股价对应2024-26年PE分别为14x/11x/10x，维持“推荐”评
级。
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2024-08-11│仙乐健康(300791)2024年中报点评：24Q2经营平稳符合预期，激励和员工持股目标坚定
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预计公司2024-2026年营收分别43.4、50.6、58.9亿元，归母净利润分别为4.0、5.0、5.8亿元；维持买入
评级。
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2024-07-23│仙乐健康(300791)海外加强开拓，业绩表现稳健
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投资建议：短期来看，中国区业务稳健推进，高价值客户口袋份额有望持续提升，美国区去库结束订单积
极，叠加BF协同增效、新业务发力，收入有望持续快增，欧洲及其他地区加速渗透、加强推广，多因素驱动下
公司业绩有望迎来快速增长。中长期来看，营养健康品市场空间广阔，公司产品管线丰富、在手批文充足、研
发实力强劲，已形成较强的技术壁垒和客户粘性，叠加中美欧三大生产基地和全球化营销服务体系，市场影响
力有望持续提升。考虑到BF减亏节奏放缓，我们小幅降低盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入由原来的4
3.43/50.58/57.21亿元调整为43.42/50.50/57.17亿元，同比增长21.2%/16.3%/13.2%，归母净利润由原来的4.
02/5.00/6.01亿元调整为3.98/4.99/5.95亿元，同比增长41.5%/25.4%/19.2%，维持“买入-B”评级。
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2024-07-22│仙乐健康(300791)公司事件点评报告：盈利能力优化，业务开拓顺利
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盈利预测
我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研
发创新能力、B端强大市场竞争力，预计公司2024-2026年EPS为1.76/2.28/2.86元，当前股价对应PE分别为13/
10/8倍，维持“买入”投资评级。
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