研报评级☆ ◇300791 仙乐健康 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 5 5 0 0 0 10
6月内 11 8 0 0 0 19
1年内 29 19 0 0 0 48
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.18│ 1.55│ 1.38│ 0.88│ 1.37│ 1.62│
│每股净资产(元) │ 13.85│ 12.05│ 9.77│ 8.72│ 9.63│ 10.51│
│净资产收益率% │ 7.86│ 11.76│ 12.97│ 9.89│ 14.09│ 15.22│
│归母净利润(百万元) │ 212.29│ 281.04│ 325.06│ 269.34│ 419.54│ 498.22│
│营业收入(百万元) │ 2507.26│ 3582.02│ 4211.06│ 4564.00│ 5135.94│ 5716.13│
│营业利润(百万元) │ 265.06│ 282.02│ 327.01│ 272.32│ 461.10│ 559.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-01 买入 维持 --- 0.41 1.25 1.47 招商证券
2026-01-31 增持 维持 --- 0.41 1.25 1.47 方正证券
2026-01-31 增持 维持 30.5 --- --- --- 中金公司
2026-01-30 买入 维持 32.5 0.39 1.25 1.49 华创证券
2026-01-30 增持 维持 --- 0.39 1.25 1.57 国盛证券
2026-01-12 买入 维持 32.5 0.62 1.30 1.57 华创证券
2026-01-12 增持 维持 35.3 --- --- --- 中金公司
2026-01-12 买入 维持 --- 0.82 1.32 1.55 东吴证券
2026-01-11 买入 维持 --- 0.81 1.34 1.47 招商证券
2026-01-11 增持 维持 --- 1.00 1.32 1.62 国盛证券
2025-11-11 买入 维持 --- 1.11 1.40 1.75 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.18 1.50 1.86 国海证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.13 1.40 1.72 财信证券
2025-10-29 增持 维持 35.3 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 32.5 1.15 1.47 1.70 华创证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.17 1.33 1.42 招商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.08 1.37 1.64 东吴证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.14 1.56 1.82 方正证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.21 1.53 1.81 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-01│仙乐健康(300791)减值拖累盈利，激励锚定成长 │招商证券 │买入
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公司25年利润层面业绩承压，主要源自BF个护业务剥离+经营亏损拖累，叠加部分业务经营费用前期集中投放。同时
公司公布新一期员工持股+限制性股票激励计划，分别对利润、收入层面进行考核。我们认为随着BF个护业务剥离，公司
未来进一步聚焦BF主业，整体盈利有望触底改善，同时激励计划为公司成长规划方向。当前保健品行业整体保持较高景气
度，公司产品力扎实的同时积极提升创新与服务能力，未来国内新兴渠道及海外市场均有望实现加速发展，建议关注公司
成长潜力及业绩弹性。我们预计25-26年EPS分别为0.41元、1.25元，对应26年估值19X，维持“强烈推荐”评级。
BF个护亏损+剥离减值拖累25年业绩。公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润1.01-1.51亿元，同比-68.85至
-53.44%；扣非归母净利润0.58-0.86亿元，同比-82.45至-73.77%。业绩大幅下降核心源于BF个护业务经营压力较大，以
及剥离后预计带来较大程度的资产减值影响。其中：1）资产减值方面，公司于25年8月开始启动业务处置，计提全额资产
减值1.95亿元，为主要业绩拖累项；对湖北本荟长期股权投资计提减值5654.73万元，对应公允价值变动收益5956.5万元
，同时由于湖北怡本荟未完成约定的协议，其原股东应回购公司持有的湖北怡本荟股权，或赔偿公司的损失，因而确认近
似金额的或有收益，整体影响较小。2）经营层面：BF个护业务25年受运营成本增加，以及团队变动等因素影响，收入大
幅下降并预计亏损近1亿元，对经营利润有所影响。此外，25年产生一次性战略咨询费用，以及AI+精准营养、宠物营养等
创新赛道业务前期投入暂未形成规模化收益，叠加Q4出口关税对美国业务造成一定影响，均对25年全年业绩有所拖累。扣
非归母净利润少于归母净利润的原因在于，湖北怡本荟对公司造成的减值计提计入经营性亏损，而赔偿则列入非经常性收
益。
限制性股票+员工持股计划落地，对收入利润均有考核锚定成长。公司激励计划落地，采取限制性股票+持股计划并行
方式，形成分层、双目标的激励体系。具体来看：1）限制性股票：覆盖85名管理及核心技术骨干，计划以12.21元/股授
予220.25万股，约占总股本的0.72%，未来分三期解除限售，比例分别为30%、30%、40%。考核目标为营业收入（对2023年
已推出的限制性股票激励计划的收入考核目标进行了追溯修订，剔除PC业务收入预期）调整后考核指标为：26-28年100%
解锁门槛分别不低于50.90/53.83/58.32亿元，按照我们预估公司25年收入45.36亿测算，同比增速分别为12.2%/5.7%/8.3
%。若完成收入目标的85%以上，则按照完成比例对应解锁限售比例；若实际收入低于目标的85%，则不解锁。2）员工持股
计划：授针对不超过12名核心管理层，受让的股份总数不超过总股本的0.42%，考核目标聚焦26-27年度利润，解锁比例分
别为50%、50%。考核指标为：26、27年净利润分别不低于3.8、4.5亿元，26-27年累计净利润不低于8.30亿元。若完成利
润目标的80%以上，则按照完成比例对应解锁限售比例；若实际利润低于目标的80%，则不解锁。
投资建议：减值拖累盈利，激励锚定成长，维持“强烈推荐”评级。公司25年利润层面业绩承压，主要源自BF个护业
务剥离+经营亏损拖累，叠加部分业务经营费用前期集中投放。同时公司公布新一期员工持股+限制性股票激励计划，分别
对利润、收入层面进行考核。我们认为随着BF个护业务剥离，公司未来进一步聚焦BF主业，整体盈利有望触底改善，同时
激励计划为公司成长规划方向。当前保健品行业整体保持较高景气度，公司产品力扎实的同时积极提升创新与服务能力，
未来国内新兴渠道及海外市场均有望实现加速发展，建议关注公司成长潜力及业绩弹性。我们预计25-26年EPS分别为0.41
元、1.25元，对应26年估值19X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求疲软、行业竞争加剧、税收政策变动、成本上涨等
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2026-01-31│仙乐健康(300791)BFPC资产减值拖累25年利润表现，激励计划彰显盈利修复信│中金公司 │增持
│心 │ │
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预告25年盈利同比下降53%至69%
公司披露25年业绩预告：预计归母净利润为1.01-1.51亿元/同比-53%到-69%（中枢为-61%）。其中，4Q25公司归母净
利润预计为-1.59到-1.09亿元/同比-287%到-228%（中枢为-257.5%）。
利润略低于市场预期，主因减值略高于预期。
关注要点
BFPC资产减值拖累公司25年利润表现，26年或轻装上阵。25年公司归母净利润下滑的核心原因为BFPC业务亏损扩大，
并在25年对可辨认净资产全额计提1.95亿元资产减值，历史包袱基本处理完毕，26年有望轻装上阵，我们预计26年BF核心
业务有望实现盈亏平衡。此外，战略咨询费用及精准营养、宠物营养等新业务前期费用投入亦拖累利润表现。若还原BFPC
资产减值、BF亏损及其他一次性费用，我们测算公司经营净利润维持在3.5-4亿元区间。随着BFPC剥离完成，我们预计公
司26年或轻装上阵，盈利水平有望提升。
公司同步推出股票激励及员工持股计划，彰显盈利修复信心。
1）26年限制性股票激励计划：公司拟授予220.25万股，占比0.72%，覆盖85名管理及核心技术人员（含外籍骨干），
授予价格12.21元/股；26-28年营收目标分别不低于50.90亿元（同比24年增长20%+）、53.83亿元（同比26年增长5%+）、
58.32亿元（同比27年增长8%）。2）26年员工持股计划：覆盖13名核心管理层，26年净利润目标不低于3.8亿元（同比24
年增长约17%），27年不低于4.5亿元（同比26年增长18%+）或26-27年累计净利润不低于8.3亿元。我们认为两项激励计划
有望提振团队积极性，彰显公司恢复稳健增长、实现盈利修复的信心。
盈利预测与估值
当前交易在19/16x26/27年P/E；考虑PC业务减值，下调25/26/27年盈利预测41%/10%/5%至1.26/3.81/4.51亿元；同步
下调目标价14%至30.5元，对应26/27年25/21xP/E和30%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱，海外利润率低于预期，竞争加剧。
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2026-01-31│仙乐健康(300791)公司点评报告：股权激励及员工持股双加码，明晰未来增长│方正证券 │增持
│，传递市场信心 │ │
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事件：仙乐健康于2026年1月29日发布2025年年度业绩预告及减值公告，公布了2026年股权激励计划、员工持股计划
，并对2023年及2025年股权激励计划做出对应调整。
减值损失及阶段性战略投入增加，短期业绩承压。预计全年归属于上市公司股东的净利润为1.01亿元至1.51亿元，同
比下降53%至69%；扣除非经常性损益后的净利润为5,750.28万元至8,596.67万元，同比下降74%至82%。一是，公司对Best
Formulation个护业务相关资产计提一次性非现金减值损失合计1.95亿元；二是，2025年公司启动战略咨询项目，产生一
次性咨询费用，同时在精准营养、宠物营养等新赛道加大前期投入，包括研发、团队组建与市场调研，相关费用尚未转化
为收益；三是，因2025年取得品牌代运营公司湖北怡本荟少数股权后，其经营业绩未达对赌预期，公司确认5,654.73万元
投资减值损失，该损失计入经常性损益，导致扣非净利润降幅大于归母净利润降幅。
股权激励及员工持股计划明晰未来增长路径，传递市场信心。一方面，公司拟向85名管理人员及核心技术人员（含外
籍骨干）授予220.25万股，授予价格12.21元/股，业绩考核目标为：26年营业收入不低于50.90亿元，27年不低于53.83亿
元，28年不低于58.32亿元，与此同时，公司也对2023年及2025年股权激励计划的收入考核目标同步做出对应调整；另一
方面，公司将对不超过12人（其中预计董事、高管人员共计3人）做员工持股计划，考核指标为26年净利润不低于3.8亿元
，27年不低于4.5亿元，或两年累计净利润不低于8.3亿元。通过连续实施的股权激励计划及新进推出的员工持股计划，公
司明晰了未来3年的经营目标，有利于稳定市场预期、增强市场信心。
公司作为国内营养健康食品领导企业，经营调整后轻装上阵，客群及区域拓展并重助推主业稳中有升，精准营养及宠
物营养新赛道战略布局绘制第二增长曲线，股权激励及员工持股计划明晰未来经营目标。我们预计公司25-27营业收入分
别45.1/51.2/56.1亿元，分别同比增长7%/14%/10%；预计2025-2027归母净利润分别为1.3/3.8/4.5亿元，分别同比增长-6
1%/204%/18%，对应当前PE分别57/19/16X，给予“推荐”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-01-30│仙乐健康(300791)重大事项点评：减值靴子落地，激励护航成长 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年业绩预告及2026年激励计划。（1）发布业绩预告：25年预计实现归母净利润1.01至1.51亿元，同比-
68.85至-53.44%；扣非归母净利润0.58至0.86亿元，同比-82.45至-73.77%，主要系BFPC及对湖北怡本荟的长期股权投资
计提资产减值准备扰动。（2）发布2026年限制性股票激励计划：拟以12.21元/股的价格授予220.25万股，占当前股本总
数的0.72%，覆盖85名管理及核心技术人员（含外籍骨干），26-28年100%解锁的营收目标分别不低于50.90/53.83/58.32
亿元。（3）发布2026年员工持股计划：总份数不超过3205.75万份，覆盖不超过12名核心管理层，26-27年100%解锁目标
分别为2026年净利润（具体口径见附录表格，后同）不低于3.8亿元，2027年不低于4.5亿元或26-27年累计净利润不低于8
.3亿元。（4）修订2023/2025股权激励计划：针对23年激励计划，将26年100%解锁营收目标从55.66亿元调整至50.90亿元
；针对25年激励计划，将26/27年100%解锁营收目标从55.66/59.27亿元调整至50.90/53.83亿元。
评论：
经营包袱已卸，26年轻装上阵。公司拟处置无法产生协同效应的个人护理业务BFPC子公司，对可辨认净资产全额计提
1.95亿元资产减值。经营包袱已卸，有利于聚焦核心主业，26年轻装上阵。另外公司于2025年1月取得品牌代运营公司湖
北怡本荟的少数股权，由于其2025年经营业绩不及对赌盈利预期，计提5654.73万元的资产减值准备，同步确认5956.5万
元公允价值变动收益，因此该事项对公司经营结果和现金流不产生重大影响。若还原上述两项影响，预计实现归母净利润
3至3.5亿元，同比-7.82至+7.6%，单25Q4预计实现归母净利润2.01至2.51亿元，同比-16.36至+4.54%。
加大激励力度，考核兼顾收入与盈利，目标利润增速快于收入。在2023、2025年两项股权激励计划基础上，公司再发
布2026年限制性股票激励计划和员工持股计划，力度加大，更为普惠。对管理及技术人员考核收入，对核心高管考核利润
，考核内容与人员匹配，在做大规模的同时提升经营质量。
收入以高个位数稳健复合增长为目标，激励人员更广、力度更大。限制性股票激励计划拟授予85名管理及核心技术人
员（其中包括2名外籍员工）220.25万股限制性股票，授予价格12.21元/股（较1月29日收盘价23.81元折价49%），在覆盖
人员数量、授予股数、授予折价力度等方面均体现出更大的激励力度。在考核目标上，按照我们预计25年营收45.3亿元测
算，25年股权激励计划100%解锁需26-28年收入分别同增12.3%/5.7%/8.3%，25-28年CAGR约8.8%。考虑广覆盖目标更倾向
于普惠激励，预计以股权激励目标为底线，营收伴随全球化开拓有望实现更快增长。
考核高管利润双位数增速目标快于收入。员工持股计划覆盖不超过12名核心管理层，分两年解锁，26和27年100%解锁
目标分别为2026年净利润不低于3.8亿元（较24年增15%+），2027年不低于4.5亿元（同增18%+）或26-27年累计净利润不
低于8.3亿元，对应26-27年扣非扣费净利率为7.47%、8.36%，目标经营提质、盈利能力稳中有升。
行业保持高个位数景气增长，公司有望加速攫取份额、稳步迈向全球第一。全球营养健康食品解决方案行业规模24年
为294亿美元，预计以7.6%的复合增速增长至29年的424亿美元，市场空间巨大而格局分散，24年CR5仅10.5%。公司24年以
5.8亿美元位居全球第三、份额2.0%，且在软糖、软胶囊两大景气剂型上优势更为突出，以3.6%、6%的份额位居全球第二
。作为全市场及全剂型覆盖、以质优为核心经营能力的CDMO龙头，考虑到公司一是具备强大的研发实力、稳健的供应链体
系，二是具备软糖、软胶囊两大景气剂型优势，三是组织力强、灵活调整，有望充分受益于渠道碎片化、客户长尾化趋势
，有望持续攫取市场份额、稳步迈向全球第一。
投资建议：减值落地轻装上阵，激励护航迈向全球第一，维持“强推”评级。展望26年，中国区新消费转型成效预计
延续，欧洲、亚太有望延续稳健增长，BF卸下包袱，有望经营提速、扭亏为盈，虽美洲出口存在一定不确定性，但多市场
稳中向好，预计激励计划对应目标达成置信度较高。中长期看，公司立足景气赛道、受益于保健品长尾化与分工专业化趋
势有望加速攫取份额，同时集团加速赋能海外子公司管理效率提升，盈利提升大有可为。考虑到25年计提系列减值以及后
续计提股权激励费用，我们调整25-27年盈利预测至1.2/3.8/4.6亿元（原预测为1.9/4.0/4.8亿元），对应PE60/19/16倍
。我们按27年给一年目标价维持32.5元，维持“强推”评级。
风险提示：终端需求疲软，客户开拓不及预期，BFs经营改善不及预期，原料成本上涨。
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2026-01-30│仙乐健康(300791)个护减值、激励落地，递表港交所焕新起航 │国盛证券 │增持
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事件：（（1）公司发布2025年业绩预告：预期2025年归母净利润1.01-1.51亿元，同比下降53-69%；扣非归母净利润
0.58-0.86亿元，同比下降74%-82%。其中25Q4单季度归母净亏损1.09-1.59亿元；扣非归母净亏损1.58-1.87亿元。（2）
公司对合并报表范围内的BFPC公司截至2025年12月31日的各类资产及湖北怡本荟的长期股权投资分别计提减值1.95亿元和
0.57亿元，合计2.52亿元。（（3）公司发布2026年股票激励计划（（案）），并调整2023年及2025年限制性股票激励计
划公司层面业绩考核目标。（4）公司发布2026年员工持股计划（（案））。（5）公司正式向港交所递交招股说明书，拟
登陆香港资本市场。
Q4业绩因美洲出口等短期承压，BFPC全额减值等待剥离。公司拟处置无法产生协同效应的BFPC业务，对BFPC计提资产
减值损失1.95亿元，对应影响报表端资产减值损失1.39亿元。若剔除该部分影响，我们测算25Q4单季度归母净利润为-0.2
0-+0.30亿元，同比转亏-下滑65%，预计与美洲出口受关税扰动等相关。但本次减值后BFPC持有待售净资产降至0，未来若
成功剥离将优化美国业务结构、提升盈利能力。根据少数股东损益推算，2025年前三季度BF子公司亏损达1.3亿元，若BFP
C剥离后亏损有望大幅收窄，贡献利润弹性。
再推股票激励及员工持股计划，考核目标合理、核心骨干激励充分。公司发布2026年股票激励计划（案）），拟授予
股票数量220.25万股，约占总股本0.72%，其中首次授予占0.57%，预留部分占0.14%。考核目标为2026/2027/2028年营业
收入不低于50.9012/53.8276/58.32亿元，对应2027/2028年同比增速5.7%/8.3%。同时公司将2023年和2025年激励考核目
标调整至一致。2026年激励计划首次授予激励对象共计85人，授予价格12.21元/股。且公司2023年和2025年限制性股票激
励计划尚在实施中，公司全部在有效期内的激励计划所涉及的股票数量为568.5888万股，约占总股本1.85%。同时公司发
布2026年员工持股计划（（案）），拟筹集资金总额为不超过3205.75万元，参与员工为董事赵酉酉、副总&代理财务负责
人郑丽群、副总&董秘刘若阳等不超过12人。考核目标为2026年净利润不低于3.8亿元；2027年净利润不低于4.5亿元，或2
6-27年累计净利润不低于8.3亿元。公司再推股票激励计划及员工持股计划，我们认为目标设计合理、核心骨干激励充分
，激发全体员工积极性，助力公司长期成长。
递表港交所，全球化加速。25Q1-3公司中国内地及香港/美洲/欧洲/其他区域营收分别为12.8/12.9/5.6/1.6亿元，占
比38.8%/39.2%/17.0%/5.0%，海外业务占比超6成。公司拟发行H股并在港交所上市，利用国际资本市场优势，打造多元化
资本运作平台，有助于深化公司全球化战略布局，加速拓展海外市场，打开公司增长天花板。
投资建议：考虑到BFPC减值等短期扰动，调整盈利预测，预期2025-2027年归母净利润1.2/3.9/4.8亿元（前次为3.1/
4.1/5.0亿元），同比-63.3%/+222.1%/+25.4%，当前股价对应PE为61/19/15x，维持“增持”评级。
风险提示：BF盈利改善不及预期，中国区消费力偏弱，全球化扩张进度不及预期
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2026-01-12│仙乐健康(300791)重大事项点评：BFPC剥离轻装前行，新战略发布蓄力成长 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布BFPC剥离进展更新公告，同时拟推进H股上市。公司公告更新美国子公司BestFormulations个人护理业务（B
FPC）剥离进展，近期公司已与潜在买方就收购BFPC公司100%股权事宜签署了非约束性意向书，同时预计对BFPC相关资产
计提减值。同时公司筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市。
评论：
BFPC剥离落地，经营有望提速提质。公司2022年打包收购美国BestFormulations附属个人护理业务，2024年个护核心
团队离职导致订单流失严重，收入从24年约1.5亿大幅下滑至25年数千万元，月亏损超百万美金严重拖累整体BF业绩。公
司于25年8月发布公告拟对其进行剥离，近期已签署收购意向书，计划于1月底前完成交割，相应地集中于25年计提对应减
值。此次剥离落地，一是出售可回笼部分资金、改善现金流状况；二是减值不影响26年业绩，报表压力舒缓、轻装上阵；
更重要的意义在有助于BF聚焦核心业务、经营提质提速，优化业务结构、夯实中长期竞争力。公司设置26年BF扭亏为盈的
目标，伴随良品率和交付率提升预计达成可期。
推进H股上市，强化资本实力和综合竞争力。公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市。公司坚定推进全
球化战略布局，通过出口、德国及美国工厂覆盖欧美亚太，在建泰国工厂更好地辐射澳新和东南亚市场。25H1海外收入贡
献已达60%，目前约30%的员工为纯外籍。因此发行H股上市对公司利用国际资本市场优势、优化投资者结构、打造多元化
资本运作平台以及吸引全球人才具备深远意义，募集资金预计将重点用于全球产能扩张、智能工厂建设以及研发和供应链
体系升级，为长期发展持续注入动能。
发布三年战略规划，蓄力长期成长。公司于1月9日召开“蓄势健康出海增链”投资者交流会，发布2026-2028年战略
规划，聚焦全球化、核心能力强化、数字化赋能三大主线，具体看：
高效优质体系复制，稳步迈向全球第一。展望未来，公司设定“从中国第一到全球第一”的业务目标。当前收入规模
位列全球第四，是全球龙头玩家中唯一实现全球覆盖、多剂型全面布局且以质优为核心经营能力的保健品CDMO企业，有望
以突破全球头部大客户&渠道商客户为抓手，通过打造本土供应链、高效制造、数字化赋能管理等系列全球化能力并高效
复制，稳步迈向全球第一。
强化核心能力、从好到更快更好。近年来保健品行业加速变化，一是核心消费群体立足银发人群逐渐年轻化，二是销
售渠道中电商尤其是内容电商加速崛起，构建起新的增长极。公司顺势调整，立足“好”的固有优势，顺应新消费客户快
速响应的需求从“好”走向“快”，基于市场洞察、持续强化研发优势引领市场，从“好”走向“更好”。
数字化深度赋能管理生产研发各业务环节，有望革新商业模式。公司前瞻性布局数字化，一是推进CRM、数据中台等
底层数字基建，赋能经营管理；二是打造无人工厂并计划复制到海外，推动生产提效；三是开发AI垂类应用，如AI配方引
擎助力研发，再如SirioAI营养师提供“分析-解决-反馈”的全套精准营养解决方案有望革新商业模式。
投资建议：BFPC包袱已卸、经营提质路径清晰。公司经营思路清晰、各市场稳中向好，中国区持续推进新消费改革，
以MCN、私域运营及渠道客户等为引擎，稳健增长可期；欧洲与亚太市场稳步推进客户开拓、预期积极；美洲出口因高基
数面临不确定性，而BF有望经营提速、明显减亏。考虑到25年对BFPC计提减值，我们调整25-27年盈利预测至1.9/4.0/4.8
亿元（原预测为3.5/4.5/5.2亿元），对应PE40/19/16倍。我们按27年给一年目标价维持32.5元，对应27EPE约21X，维持
“强推”评级。
风险提示：终端需求疲软，BFs业绩不及预期，原料成本上涨，食品安全风险
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2026-01-12│仙乐健康(300791)笃志力行，驭变成势 │东吴证券 │买入
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仙乐健康为保健品CDMO龙头企业，主营保健食品及功能性食品的研发制造，2012-2024年收入/归母净利润CAGR均为18
%，经营稳健，领跑行业。公司积极开展收并购业务，2016年、2022年分别收购欧洲Ayanda、美洲BestFormulation（下文
简称BF），逐步完善中美欧三大生产基地及全球供应链布局，2024年中国/美洲/欧洲/其他市场收入占比分别为39%/40%/1
4%/7%，海外收入占比已超越国内。公司具备多地研发中心，研发创新及洞察能力领先，能够第一时间“捕捉”市场热点
，通过完备的产线、灵活的供应体系，尽快实现产品落地并反哺重要客户；同时创新剂型（爆珠、萃优酪?等）、延展品
类（六大高潜赛道如抗衰、益生菌、美丽健康、心脑代谢、免疫提升、运动营养）。
保健品行业分散化发展，CDMO环节受益。2024年全球保健品C端规模达1.2万亿元，2024-2028年CAGR为5%，北美/中国
/欧洲为前三大市场，在全球C端规模占比约35%/20%/16%。对标海外，假设中国未来渗透率提升至45%、购买人群消费额提
至120美元，我们预计未来中国保健品行业规模有望由2024年的2500亿元增至5200亿元，空间达2倍以上。品牌分散化发展
，CDMO环节或受益：2024年全球保健品CDMO市场总规模为2200-2500亿元，我们预计2024-2028年增速为7 9%，高于保
健品行业整体增速。其中前三市场分别为：北美/欧洲/中国，2024年规模分别为650 750/300-500/330亿元。我国保健
品CDMO企业集中度偏低，2023年CR5低于20%，我们看好龙头市场份额提升。
以全球视野为格局，欧洲稳健增长，美洲改善在途。①欧洲工厂Ayanda经营平稳，在RTG（readytogo，提供成熟配方
清单供客户参考）以及销售团队积极拓客之下，订单落地转化加速，我们预计欧洲市场有望维持低双增速，考虑到关税转
移订单，或存提速可能；②2022年收购的BF前序受制于运营管理及交付周期，2025年以来已持续改善，核心营养品订单良
好，PC拖累有望解除，轻装上阵；③全球资源的整合能力有望成为公司的核心竞争力，不断突破大客户份额。
新零售客户重要性提升。2024Q3以来加大新零售拓客力度，东方甄选、养能健订单贡献近亿元，同时积极寻求新场景
合作。截至2025Q3，新零售在国内市场占比已超五成，增速超40%，对收入利润均存正面提振。
盈利预测与投资评级：考虑到BFPC业务亏损放大，我们调整2025-2027年公司营收分别为45.22/50.44/56.36亿元（20
25-2027年原值45.72/51.34/57.74亿元），同比增速分别为7%/12%/12%；2025-2027年归母净利润为2.53/4.05/4.77亿元
（2025-2027年原值3.67/4.59/5.27亿元），同比增速为-22%/60%/18%，EPS分0.82/1.32/1.55元，对应当前PE为30x、19x
、16x，考虑到公司海外市场空间较大，且研发及供应链端具备明显竞争力，我们认为当下估值具备性价比，维持“买入
”评级。
风险提示：国际贸易摩擦、汇率波动、资产减值、剥离失败的风险。
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2026-01-12│仙乐健康(300791)出海再增长，启动H股上市 │中金公司 │增持
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公司近况
我们近期参加仙乐健康2026年投资者交流会活动，与公司管理层展开交流。
评论
公司发布2026-28年战略路线图，目标全球第一的行业地位，战略目标及路径清晰。1）业务发展：公司目标实现从中
国第一到全球第一的跨越，以中美欧亚太为基石市场，以全球KA大客户和MT客户（渠道商客户）突破为核心抓手。2）能
力打造：公司将持续打造全球化能力及核心能力，实现从“好”到“快”，从“好”到“更好”。公司重点推进两大AI项
目：一是AI配方引擎，对内应用提升工作效率。二是AI精准营养项目，AI营养师APP提供个性化营养健康建议，并定期为
用户定制营养包，形成分析-建议-解决方案-用户反馈的闭环。3）培育业务：公司多元化培育新业务，如孵化宠物业务、
投资蒙牛旗下运动营养品牌迈胜等。
展望26年，考虑PC业务剥离推进，我们预计公司有望轻装上阵、实现良好增长。1）中国区：我们预计26年中国区收
入增速有望达10%，主要增长仍来自于MCN、私域及MT等新消费渠道。2）欧洲区：我们预计整体经营态势向好，欧洲出口
将实现良好增长。3）北美区：BF端，目前公司已与潜在买家就BF的PC业务签署初步意向函，我们预计公司1月底前签署正
式协议并完成PC业务的交割，PC业务剥离有望提升盈利水平。北美出口端，业务受关税政策影响或有下滑风险。4）新业
务：我们预计将贡献增量收入，同时产生相应的孵化成本。
基于国际化发展战略，公司将启动H股上市，我们认为此举将助力公司全球化布局，提升国际影响力。未来募集资金
主要用于四大方向：一是全球市场开拓；二是产品研发等核心竞争力提升；三是AI营养师等数字化项目投入；四是营运资
金投入。
盈利预测与估值
当前交易在26/27年18/16xP/E；考虑PC业务减值，下调25/26年盈利预测40%/11%至2.2/4.2亿元，引入27年盈利预测4
.7亿元；因减值为一次性，维持目标价35.3元，切换估值至26年，对应26/27年26/23xP/E和43%上行空间，维持跑赢行业
评级。
风险
需求疲弱，海外利润率低于预期，竞争加剧
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2026-01-11│仙乐健康(300791)聚焦主业BF个护剥离在即，赴港上市强化海外布局 │招商证券 │买入
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近日公司举办战略发布
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