研报评级☆ ◇300791 仙乐健康 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.55│ 1.38│ 0.44│ 1.08│ 1.40│ 1.88│
│每股净资产(元) │ 12.05│ 9.77│ 9.01│ 10.36│ 13.09│ 14.37│
│净资产收益率% │ 11.76│ 12.97│ 4.64│ 10.68│ 11.04│ 13.49│
│归母净利润(百万元) │ 281.04│ 325.06│ 136.53│ 332.50│ 430.00│ 577.00│
│营业收入(百万元) │ 3582.02│ 4211.06│ 4262.91│ 4689.00│ 5194.50│ 5781.00│
│营业利润(百万元) │ 282.02│ 327.01│ 8.37│ 373.00│ 479.50│ 639.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-25 增持 维持 25 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 增持 维持 --- 1.02 1.47 1.97 方正证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.14 1.33 1.78 招商证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-25│仙乐健康(300791)2025&1Q26收入表现平稳，将关停BFPC业 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25年收入小幅低于我们预期
公司公布2025&1Q26业绩：25年收入42.63亿元/同比+1.2%；归母净利润1.37亿元/同比-58%；其中4Q25收入9.72亿元/
同比-16.4%；归母净利润-1.24亿元。1Q26收入10.03亿元/同比+5.1%；归母净利润0.5亿元/同比-27.3%。25年收入小幅低
于我们预期，主因美洲业务有所承压。
发展趋势
25年中国区表现平稳，美洲业务承压，1Q26收入增长稳健。25年内生收入同比+3.5%，BestFormulations(BF)收入同
比-6.5%，受PC业务收入下滑拖累，核心业务收入增长稳健。25年分地区看，中国、欧洲、美国及亚太地区（不含中国）
收入分别同比+3.3%/+25%/-6.9%/-13.7%至17.2/7.6/15.5/2.4亿元；中国区收入增长平稳，其中新消费客户收入同增超50
%；欧洲受益于新市场及新品拓展表现亮眼；美洲业务收入下滑主因关税波动致出口业务承压，叠加BFPC收入下滑。1Q26
收入表现稳健，中国区收入同增低单，亚太收入同增超100%。
25年资产减值拖累利润表现，1Q26BF核心业务实现盈利。4Q25毛利率同比-7.3ppt，整体25年毛利率同比-0.9ppt，主
因BFPC业务下滑及关税扰动。25年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/+1.0/+0.4/+0.6ppt，其中管理费率提升主
因人才储备及团队升级，财务费率增加主因可转债利息、银行借款利息及汇兑损失增加，叠加计提1.95亿元BFPC资产减值
，致净利率同比-4.5ppt。
1Q26公司毛利率同比-0.7ppt，受BFPC业务拖累销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/-1.1/-0.05/+1.4ppt，销
售及管理费用控制得当，财务费率增加主因汇兑损失增加，综合致净利率同比-2.2ppt。BF25年亏损4.06亿元，亏损额同
比扩大，主因PC业务拖累，1Q26核心业务实现盈利。
公告关停BFPC业务，盈利水平有望提升。公司公告与潜在购买方未能就交易条件达成一致，将关停BFPC业务，我们预
计关停流程有望于6月完成，BF整体盈利表现有望改善。
盈利预测与估值
考虑PC业务关停或改善BF盈利表现，基本维持26/27年盈利预测，当前交易在16/13倍26/27年P/E；考虑关税扰动或影
响市场情绪，下调目标价18%至25元，对应20/17倍26/27年P/E和28%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱，海外利润率低于预期，竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│仙乐健康(300791)公司点评报告：内外因素作用25年基本面深度调整，26年经│方正证券 │增持
│营有望触底回升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年4月23日公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现收入42.6亿元，同比+1.2%，实现归母净利润1.
4亿元，同比-58.0%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-77.3%。25Q4实现收入9.7亿元，同比-16.4%，实现归母净利润-
1.2亿元，同比-245.1%，实现扣非归母净利-1.7亿元，同比-286.3%。26Q1年实现收入10.0亿元，同比+5.1%；实现归母净
利润0.5亿元，同比-27.3%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比-23.0%。
欧洲景气延续，中国保持稳健，美洲等待修复，其他地区强劲复苏。25年欧洲收入7.6亿元，同比+24.9%，主要来自
核心大客户及渠道深耕、关键品牌商合作突破、竞争力新品推出等贡献；中国收入17.1亿元，同比+3.3%，聚焦KA客户全
生命周期管理及分级服务，战略KA客户引领大盘增长，客户结构优化支撑稳健增长；美洲受关税及BF经营短暂调整影响，
同比下降6.9%，其他地区因客户调整同比下降13.7%。26Q1中国继续保持稳健增长，欧洲景气延续，亚太翻倍式强劲复苏
，带动整体营收增长进一步提速。
成本、费用及减值计提短暂调整压制25年盈利水平，26Q1略有修复。25年整体毛利率为30.6%，同比下降0.9pct，战
略咨询及创新业务投入带动期间费用率同比增加2.4pct，BF个护业务减值计提超1.9亿元，共同导致归母净利率下滑4.5pc
t至3.2%。26Q1毛利率增至32.4%，环比提升7.5pct，期间费用率环比下降3.8pct，叠加BF个护减值影响消除及其核心业务
首次盈利，公司归母净利率环比改善17.7pct至5.0%。
全球大客户筑基增长，研发、制造及数字化巩固竞争力，新业务拓展蓝海。展望26年，公司继续深化全球大客户份额
突破战略，借助跨区协同作战体系服务KA客户，巩固核心基本盘长期增长；制造端完善全球产能布局及提升生产交付效率
，研发端深耕IPD新品开发转化、强化核心技术平台、借助产学协同前瞻布局新技术，并打造全链路数字化智慧运营体系
提升公司整体运营效率，多维发力巩固核心竞争力。新业务上，紧抓AI+精准营养业务战略机遇，为公司培育长期增长曲
线。
投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为47.1/53.9/61.4亿元，分别同比增长10.4%/14.4%/14.0%；预计26~2
8年归母净利润分别为3.1/4.5/6.1亿元，分别同比增长130.0%/44.1%/33.9%，对应当前PE分别为20/14/10X，维持“推荐
”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│仙乐健康(300791)25FY理清包袱，26Q1收入稳健 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司25年业绩承压，主要源自BF个护业务剥离+经营亏损拖累，叠加部分业务经营费用前期集中投放。26Q1收入/归母
净利润分别同比+5.1%/-27.3%，收入稳健，利润受BF个护亏损及汇兑损益拖累，费用率改善明显。我们认为随着BF个护业
务剥离，公司未来进一步聚焦BF主业，整体盈利有望触底改善，同时激励计划为公司成长规划方向。当前保健品行业整体
保持较高景气度，公司产品力扎实的同时积极提升创新与服务能力，未来国内新兴渠道及海外市场均有望实现加速发展，
建议关注公司成长潜力及业绩修复弹性。我们预计26-27年EPS分别为1.14元、1.33元，对应26年估值18X，维持“强烈推
荐”评级。。
25Q4收入同比-16.4%，利润转亏，BF个护亏损+剥离减值拖累25年业绩。公司发布2025年度报告，25年公司实现营业
收入/归母净利润/扣非归母净利润42.63/1.37/0.74亿，同比+1.23%/-58.00%/-77.35%。其中25Q4实现营业收入/归母净利
润分别9.72/-1.24亿，收入同比-16.4%，利润转亏。业绩大幅大幅下降核心源于BF个护业务经营压力较大亏损拖累，以及
剥离BF个护业务的资产减值影响。公司25年分红金额4000万，分红率29.3%。
25年欧洲区增长亮眼，美洲区调整承压。公司25年中国/美洲/欧洲/其他地区实现营收17.15/15.51/7.55/2.42亿，同
比+3.3%/-6.9%/+25.0%/-13.7%。其中，中国区传统直销和药店渠道虽下滑明显，但直播电商、私域、山姆盒马等新兴渠
道补位，整体实现低个位数增长，消费者渗透率增长超50%；美洲区出口业务受关税影响较大，全年收入下降6.9%，但BF
核心业务（保健品）在完成供应链垂直一体化强管控后，交付质量根本改善；欧洲业务表现亮眼，新增多家重要客户，首
次推出泡腾片产品，德国工厂已120%负荷满产；亚太区泰国产业园一期有序推进，新加坡亚太总部建成，区域战略布局持
续深化。
25年减值拖累利润，费用投入增加。25年公司毛利率30.57%，同比-0.9pct，销售费用率8.75%，同比+0.37pct，主要
系市场宣传费用、海外拓展等费用增加所致；管理费用率10.93%，同比+1.02pct，主要系职工薪酬增加较多；公司25年剥
离BF个护业务导致资产减值损失1.95亿拖累利润，此外，25年产生一次性战略咨询费用，以及AI+精准营养、宠物营养等
创新赛道业务前期投入暂未形成规模化收益，均对全年业绩有所拖累。25年全年归母净利率3.2%，同比-4.5pcts。
26Q1收入稳健增长，费用率改善，BF个护拖累利润。公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.03/0.50/0.5
0亿，同比+5.15%/-27.29%/-23.02%，其中26Q1BF核心业务通过供应链实施垂直一体化管控，加上管理人员替换，首次实
现净利润转正。利润端看，26Q1毛利率32.4%，同比-0.7pcts，销售/管理费用率分别为8.62%、10.76%，同比-0.7、-1.1p
ct，费用率改善明显，净利率4.97%，同比-2.2pcts，主要因PF个护业务Q1报表端仍记有亏损，叠加美元汇率走弱导致的
汇兑损益损失，以及利息支出增加的影响。
投资建议：25FY理清包袱，26Q1收入稳健，维持“强烈推荐”评级。公司25年业绩承压，主要源自BF个护业务剥离+
经营亏损拖累，叠加部分业务经营费用前期集中投放。26Q1收入/归母净利润分别同比+5.1%/-27.3%，收入稳健，利润受B
F个护亏损及汇兑损益拖累，费用率改善明显。我们认为随着BF个护业务剥离，公司未来进一步聚焦BF主业，整体盈利有
望触底改善，同时激励计划为公司成长规划方向。当前保健品行业整体保持较高景气度，公司产品力扎实的同时积极提升
创新与服务能力，未来国内新兴渠道及海外市场均有望实现加速发展，建议关注公司成长潜力及业绩修复弹性。我们预计
26-27年EPS分别为1.14元、1.33元，对应26年估值18X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求疲软、行业竞争加剧、税收政策变动、成本上涨等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：31家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-23│仙乐健康(123113)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、管理层介绍公司2025年战略落地成效
答：2025年，公司稳步落实既定战略规划及年度经营计划，整体经营规模持续提升。报告期内，公司实现营业收入42
.63亿元，同比增长1.23%；归属于上市公司股东的净利润1.37亿元；扣非后归属于上市公司股东的净利润0.74亿元。主营
业务中，境内业务实现销售收入17.15亿元，同比增长3.26%；境外业务实现销售收入25.48亿元。
2025年是公司直面行业变局、主动破局革新、聚焦主业深度转型的关键一年。面对外部环境变化，公司果断关停并剥
离亏损的个人护理业务，优化业务结构、出清经营风险，全面聚焦营养健康食品解决方案主业。公司坚守市场需求导向、
国际化发展、信任关系三大不可逆战略，国内新消费业务实现高速增长，MCN、私域、新零售商超等渠道全面突破，海外
美洲、欧洲、亚太各区域协同发力，全球大客户深度合作与本地化运营成效显著，新品落地与收入增长强劲。公司以“又
好又快”为目标强化研发创新，加快循证营养平台、专利与行业标准建设，深化产学研合作与技术壁垒打造；持续完善全
球供应链布局，提升产能效率与交付韧性；全面推进数字化与AI赋能，精准营养业务完成商业化验证落地；同时强化组织
建设、人才培养与企业文化融合，在战略聚焦与结构优化中稳步提升经营质量，为长期高质量发展筑牢核心竞争力。
二、管理层介绍公司2026年经营计划和第一季度战略落地成效
答：2026年第一季度，公司营收实现10.03亿元，同比增长5.15%，归属于上市公司股东的净利润4990.56万元；归属
于上市公司股东的扣非净利润5008.63万元。
2026年公司的经营计划：
（1）全球大客户事业部
推动全球大客户份额突破，目标强化跨区域协同，打造以客户为中心的协同作战体系。制定“一户一策”，摸排现有
全球大客户的需求，梳理客户战略与决策机制，推动新项目在全球市场落地。
（2）中国区
新消费客户上，突破头部挑战者，提升现有留存率。以“快”为本，形成标杆，提升响应、打样、首单交付速度，拓
展直播、私域、线下会员店等多元渠道，实现规模与市占率提升。
长青市场上深耕全球及本土头部品牌与战略级KA大客户，持续拓展市场份额，优化资源分配，增加KA新品资源投入。
聚焦心脑、骨关、免疫、肠道等核心领域及软糖、软胶囊、口服液等优势剂型，强化产品趋势洞察，打造行业影响力
IPD产品；升级CRO+WELMAX?循证营养技术与信任赋能业务模式，构建从洞察、研发、生产到营销赋能的一体化端对端产品
解决方案。
（3）美洲区
出口业务，积极应对国际贸易保护政策。持续突破头部挑战者品牌，树立标杆客户对中小客户产生辐射作用；坚持大
客户策略，完善销售工具和资料，聚焦产品全生命周期管理，提供定向深度服务，提升项目转化率；聚焦开拓拉美与加拿
大市场，获取更大的市场份额；
美洲本地业务方面，提升本土供应效率和组织效能，推进总部对BestFormulations工厂运营改善赋能。
（4）欧洲区
坚守大客户与核心渠道策略，拓展十大零售、药店连锁，发力IPD产品；DTC电商品牌，瞄准高增品牌，提供高质量中
长期服务，响应速度提升；深化创新剂型研发，布局长寿、儿童健康、肠道健康赛道，完善RTG产品矩阵抢占高端市场；
升级CRM服务体系，提升本土与跨境交付效率；强化研发转化与流程提效，适配合规与定制需求；深耕南欧等区域市场，
开展品牌营销，推动业务规模化增长。
（5）亚太区
深耕澳新头部客户，聚焦TGA软糖创新并参与客户供应链管理；全面覆盖东南亚市场，拓展日韩等新兴区域；深化集
团跨国大客户合作，加速IPD/RTG产品落地；持续扩充团队人员、强化铁三角协同，全面提升亚太业务规模、盈利水平与
竞争。
2、从“好”到“快”，从“好”到“更好”
(1)“又好又快”的产品技术：
①Deployment应用开发：深耕全球IPD新品开发，加速技术成果转化基于全球市场深度洞察，聚焦新原料、新剂型、
新场景，持续优化敏捷研发流程，提升从需求接收到方案输出的响应效率。依托AI配方引擎与数字化研发平台，实现配方
设计的智能化升级，在确保产品功效的同时优化成本结构。批文储备方面，持续强化保健食品注册与备案批文的梯队建设
，夯实高质量内循环基础，为全球客户提供更丰富的合规选择。
②Development产品开发：强化核心技术平台，打造差异化产品力持续完善仿生增效技术平台建设，深化"高载量、高
稳定性、好风味"营养软糖技术优势，直面营养软糖领域三大技术挑战，通过剂型创新，突破成分复配与感官体验的平衡
难题；以“理法方料”理念快速落地药食同源复方的食品，并布局中医新功能保健食品。持续深化发酵与酶解技术项目，
为创新注入具有自主知识产权的核心物料储备。
③Discovery科技创新：深化产学研协同，前瞻布局下一代技术启动“仙乐健康联合创新基金”二期顺利开展，拓展
与高校及科研院所的合作深度；持续加速推动抗衰产品创新，基于“可验证，可追溯，可应用”的循证抗衰理念，聚焦细
胞系统、益生菌和肠道、肌肉关节、女性卵巢四个方面开展针对原料，检测的横向研究，开展“仙乐健康研究院-德国莱
布尼兹老龄化研究所”联合创新孵化项目，聚焦抗衰老与健康老龄化领域的前沿技术探索。
(2)“又好又快”的生产交付：
围绕“体系化、敏捷化、全球协同”，打造柔性、敏捷、高效的全球及本土供应链网络；深化供应链流程建设，聚焦
需求预测、新品计划、全球关务合规、跨境采购税务筹划，扩大全球集采范围；优化端到端“又快又好”流程链路，提升
敏捷交付能力；运用数字化及智能化管理，升级落地全球SAP、APS、WMS系统；通过中国软咀嚼片及益生菌滴剂投产、泰
国工厂投产、美国软糖二线投产、德国软胶囊改造扩产，进一步提升海内外工厂产能、交付效率及全球协同能力。
3、数字化赋能
以标准化、模块化、可配置为原则，将成功实践的数字化能力快速复制至全球市场，加速国际化战略落地，实现“一
次建设、全球复用”；以PLM系统焕新、敏捷MES、供应链计划平台，数据中台为关键抓手，深度融合AI与业务场景，打造
覆盖研发、生产、供应链、合规全链条的智慧运营体系，全面提升公司敏捷性、韧性与智能化水平。
4、创新业务
紧抓AI重构健康产业与精准营养赛道的增长机遇，全面推进AI+精准营养业务的战略升级与规模化落地。依托公司核
心优势，整合内外资源、打通全链路闭环，持续夯实产品壁垒、迭代AI技术、深化渠道运营，加速向一体化营养健康解决
方案服务商转型，抢占产业先机，培育长期增长新曲线，构筑行业核心竞争壁垒。
5、组织建设
进一步优化全球营销体系与区域运营协同能力；依托仙乐大学堂，分层级开展领导力与专业能力培养项目，完善关键
人才梯队建设；优化轮岗机制，推动国内外人才常态化流动，加速国际化人才储备；统一各区域绩效管理体系，强化高绩
效文化；推进“OneSirio”企业文化全球宣贯，促进文化理念在各区域的落地与融合。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|