研报评级☆ ◇300791 仙乐健康 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 3 0 0 0 4
2月内 3 3 0 0 0 6
3月内 6 6 0 0 0 12
6月内 9 6 0 0 0 15
1年内 12 9 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.55│ 1.38│ 0.44│ 1.03│ 1.30│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 12.05│ 9.77│ 9.01│ 10.29│ 11.14│ 12.18│
│净资产收益率% │ 11.76│ 12.97│ 4.64│ 10.00│ 11.51│ 12.94│
│归母净利润(百万元) │ 281.04│ 325.06│ 136.53│ 317.85│ 399.41│ 491.55│
│营业收入(百万元) │ 3582.02│ 4211.06│ 4262.91│ 4362.43│ 4738.14│ 5150.93│
│营业利润(百万元) │ 282.02│ 327.01│ 8.37│ 321.38│ 440.92│ 547.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-26 增持 维持 --- 0.96 1.26 1.53 光大证券
2026-10-26 增持 调低 20 0.95 1.17 1.39 华创证券
2026-10-26 增持 维持 --- 0.99 1.24 1.63 方正证券
2026-10-25 买入 维持 --- 0.94 1.10 1.51 招商证券
2026-09-14 买入 维持 --- 1.06 1.31 1.48 长江证券
2026-09-12 买入 维持 --- 1.04 1.22 1.42 国海证券
2026-09-02 增持 维持 23 --- --- --- 中金公司
2026-09-02 增持 维持 --- 1.05 1.39 1.72 光大证券
2026-09-02 买入 维持 --- 1.16 1.42 1.78 东吴证券
2026-09-01 买入 维持 22 0.96 1.27 1.52 华创证券
2026-09-01 增持 维持 --- 0.97 1.13 1.40 方正证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.08 1.30 1.78 招商证券
2026-06-14 买入 维持 --- 1.10 1.47 1.72 中信建投
2026-05-21 买入 维持 --- 1.06 1.41 1.66 长江证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.10 1.44 1.80 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-26│仙乐健康(300791)2026年三季报点评：业绩短期承压，毛利率韧性仍在 │光大证券 │增持
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事件：仙乐健康26Q1-Q3实现营业收入30.7亿元，同比-6.9%；归母净利润2.3亿元，同比-11.7%；扣非归母净利润2.2
亿元，同比-12%。其中，26Q3实现营业收入10.1亿元，同比-18.9%；归母净利润0.8亿元，同比-22.4%；扣非归母净利润0
.8亿元，同比-11.2%。
收入单季降幅扩大，中国区监管趋严与美洲业务调整双线拖累。26Q3收入同比-18.9%，降幅较26Q2（-3.5%）显著扩
大。我们认为主要系：1）中国区：跨境保健品监管整顿持续，公司虽已全面自查确认自身生产、出口环节合法合规，但
下游客户的原产地证明、溯源资料核查及新品上市决策趋于审慎，项目转化与订单释放节奏进一步放缓。2）美洲区：美
国关税政策变化持续影响对美出口业务，同时26H1个人护理业务完成交割出表，双重影响下收入承压。
毛利率同比改善，管理费用及财务费用拖累利润。1）26Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为34.2%/33.93%，同比+1.94/+3.
18pcts，主要系产品结构优化。2）26Q1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为7.88%/7.6%，同比-0.43/-0.12pcts，市场宣传费
用节省与美洲销售团队整合的效果延续。3）26Q1-Q3/26Q3管理费用率分别为11.21%/11.15%，同比+0.47/+1.6pcts，主要
系收入同比下滑导致占比提升。4）26Q1-Q3/26Q3财务费用率分别为3.44%/3.15%，同比+1.28/+0.83pcts，主要系汇兑损
失与融资利息费用增加。5）综合来看，26Q1-Q3/26Q3公司销售净利率达到6.6%/5.9%，同比-0.14/-0.95pcts。截至2026
年9月30日，公司累计收到美国关税退税及利息1192.48万美元，已与客户协商分摊，对全年业绩形成一次性正向贡献。
全球本地化布局持续推进。1）泰国基地：一期规划年产能24亿粒营养软糖，预计2027年正式投产；二期已于2026年7
月通过董事会审批，投资不超过3,800万美元，将视客户需求分阶段建设饮品、软胶囊和片剂车间，主要承接东南亚及澳
新市场订单并缓解国内产能紧张。2）欧洲区：德国工厂软胶囊产线持续满产，新自动化包装线已启用，业务由单一剂型
向平台化解决方案延伸。3）美洲区：美国工厂软糖二线建成投产并稳步爬坡，软胶囊车间完成暖通改造实现夏季连续生
产，整体产能利用率中等偏上。4）国内：软糖产能利用率接近80%，袋装饮品产能利用率较高。
盈利预测、估值与评级：考虑到国内保健品行业监管趋严影响公司订单，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测
分别至2.97/3.89/4.71亿元（分别下调9%/9%/11%），对应2026-2028年PE分别为18x/14x/12x，公司为保健品代加工领域
领导企业，行业仍具备增长前景，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。
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2026-10-26│仙乐健康(300791)公司点评报告：26Q3经营短期承压，分区精准施策及费效管│方正证券 │增持
│控并重，后市或重回增长轨道 │ │
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事件：公司发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入20.6亿元，同比+21.7%，归母净利润2.3亿元，同比+71.6%，扣
非归母净利润2.2亿元，同比+71.7%。其中，26Q3实现营业收入6.6亿元，同比+21.0%，环比+14.4%；归母净利润0.8亿元
，同比+54.9%，环比+67.3%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+56.2%，环比+75.4%。
中美区域阶段性承压，26Q3营收进一步下滑，分区施策有望扭转大盘后市走势。现阶段，受行业监管政策趋严影响，
中国区下游客户经营更谨慎，致使该区域营收增长阶段性承压；受关税政策变化扰动出口业务及BF个护业务剥离影响，美
洲区营收下滑态势暂未扭转；26Q3单季度营业收入同比18.9%，较26Q1和26Q2的同比增速分别下滑24.1pct和15.4pct，单
季度营收增速明显下移。展望后市，中国区通过优化客户结构、提高复购、加强数字化中台建设及产品结构优化等措施改
善经营质量，美洲区聚焦营养健康主业、围绕本地市场拓展、产量释放等推动区域业务有序修复，叠加欧洲区十年本地化
积累迎来收获期，澳新市场核心客户重点产品放量推动亚太区高速增长，公司收入大盘有望重回上行轨道。
毛利率同比显著改善，费、税率同比增长，盈利水平略有下滑。在客户、产品和成本结构持续优化之下，26Q3公司综
合毛利率同环比分别+3.2pct/-2.3pct；销售、管理及财务费用率同环比的此消彼长，使得公司同期期间费用率同环比分
别+2.3pct/-0.9pct；叠加所得税率同环比分别+7.4pct/+14.9pct，公司归母净利率同环比分别-0.3pct/-2.2pct，扣非归
母净利率同环比分别+0.7pct/-1.1pct。
投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为41.7/43.0/45.5亿元，分别同比-2%/+3%/+6%；预计26~28年归母净
利润分别为3.1/3.8/5.0亿元，分别同比+124%/+25%/+31%，对应当前PE分别为18/14/11X，维持“推荐”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-10-26│仙乐健康(300791)2026年三季报点评：短期阶段承压，关注区域修复 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2026年三季报。26年前三季度实现营收30.7亿元，同比-6.9%；归母净利润2.3亿元，同比-11.7%；扣非归母
净利润2.2亿元，同比-12.0%。26Q3实现营收10.1亿元，同比-18.9%；归母净利润0.8亿元，同比-22.4%；扣非归母净利0.
8亿元，同比-11.2%。
评论：
26Q3区域表现分化，预计美洲明显拖累收入。26Q3公司收入同比下滑18.9%，一是26年5月公司主动剥离美国PC个人护
理业务，影响Q3收入；二是美国关税政策变化，对美洲出口和订单造成阶段性影响；三是国内跨境监管趋严，国内订单释
放放缓。分地区看，Q3美洲区域受PC个人护理业务剥离出表叠加关税政策扰动，预计收入下滑明显；中国区预计延续下滑
态势，主要系监管政策影响下客户新品上市与营销投放趋于审慎，同时传统渠道压力仍存；欧洲区预计延续稳健增长，德
国软胶囊基地接近满产，需求相对较好；亚太及其他地区预计保持高增，澳新核心客户合作深化，软胶囊等重点产品放量
，后续重点关注泰国工厂投产情况。
毛利率上行，但管理费用率增加和政府补助减少影响净利率。Q3公司毛利率同比+3.2pct至33.9%，预计主要系品类结
构优化、高附加值剂型占比提升及个人护理业务出清。销售费用率和研发费用率基本保持稳定；管理费用率同比+1.6pct
，预计系收入下滑管理费用率被动抬升；财务费用率同比+0.83pct，主要受汇兑损失及融资利息增加影响；其他收益占比
同比-1.4pct，主要系政府补助变动。部分费用率上行和政府补助减少，26Q3归母净利率同-0.34pct至7.60%。
短期扰动仍存，关注美洲调整进展以及泰国新产能。26年公司收入承压，主要受美国关税扰动、PC业务剥离、国内监
管趋严等阶段性因素影响。随着海内外市场形成协同发展，27年有望边际改善，当前海外市场正加速开拓，其中欧洲依托
德国工厂满产与本地研发制造协同，逐步向平台化解决方案延伸，已进入增长期；美洲完成PC业务剥离后聚焦营养健康主
业，后续随关税影响减弱盈利有望边际修复；泰国产能一期将于27年投产，二期正分阶段推进，未来将就近供应东南亚及
澳新，承接新增需求，对冲关税风险；同时国内市场发力新兴渠道，聚焦把握电商、私域、新零售等新兴渠道机遇。
投资建议：短期美洲拖累收入，紧盯27年修复节奏，下调至“推荐”评级。公司短期受美洲调整和关税等阶段性因素
扰动，27年随着美洲修复、欧洲稳增、泰国投产与国内新消费共同支撑，有望实现边际改善；后续紧盯美洲区域修复和泰
国基地投产情况。考虑美洲区域持续承压，我们下调26-28年盈利预测为2.9/3.6/4.3亿元（原26-28年预测为3.0/3.9/4.7
亿元），对应PE18/15/12倍，给予27年17倍PE，对应目标价20元。
风险提示：终端需求疲软，客户开拓不及预期，原料成本上涨。
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2026-10-25│仙乐健康(300791)Q3高基数下业绩承压，调整出清蓄力修复 │招商证券 │买入
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公司发布26年三季报，单Q3收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.1亿元/7694.3万元/7547.0万元，同比-18.9%
/-22.4%/-11.2%。美洲仍是核心拖累，海外产能布局持续推进。毛利率同比改善，费用及补助变化拖累利润转化。调整年
报表出清，关注美洲修复与产能落地。
Q3收入低于预期，补助减少拖累表观利润。公司26年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润30.7/2.3/2.2亿
元，同比-6.9%/-11.7%/-12.0%；单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润10.1亿元/7694.3万元/7547.0万元，同比-18
.9%/-22.4%/-11.2%。在去年同期高基数下，收入低于预期；政府补助同比减少1727.3万元，使得归母利润降幅大于扣非
。
美洲仍是核心拖累，海外产能布局持续推进。分区域看，美洲收入承压，美国软糖二线已投产并稳步爬坡；欧洲与亚
太及其他地区延续增长，德国工厂软胶囊产线持续满产、新自动化包装线已启用，泰国一期预计2027年投产，二期已获批
。分产品看，乳液钙等饮品剂型增长较快，创新产品放量带动产品结构改善。
毛利率同比改善，费用及补助变化拖累利润转化。单Q3毛利率33.9%、同比+3.2pcts，主要来自产品结构优化与亏损B
F个护出表。销售/管理/财务费用率分别为7.6%/11.2%/3.2%，同比-0.1/+1.6/+0.8pct。关税退税对盈利形成支持，但管
理费用率上升、汇兑损失及政府补助减少拖累利润转化，归母净利率同比-0.3pct至7.6%、扣非归母净利率同比+0.7pct至
7.5%。
投资建议：调整年报表出清，关注美洲修复与产能落地。Q3收入低于预期，主要受美洲客户流失与BF个护剥离的一次
性影响。展望27年，美国软糖二线产能释放、泰国一期2027年投产有望支撑经营修复。我们预计26—28年每股收益分别为
0.94/1.10/1.51元，当前股价对应26年PE为18.7倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求疲软、行业竞争加剧、税收政策变动、成本上涨等。
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2026-09-14│仙乐健康(300791)2026年半年报点评：海外市场表现分化，中国区整体稳健 │长江证券 │买入
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事件描述
仙乐健康公布2026H1报表，公司2026H1营业总收入20.52亿元（同比+0.51%）；归母净利润1.53亿元（同比-5.09%）
，扣非净利润1.4亿元（同比-12.41%）。公司2026Q2营业总收入10.49亿元（同比-3.55%）；归母净利润1.03亿元（同比+
11.4%），扣非净利润8960.16万元（同比-5.11%）。
事件评论
中国区整体稳健，海外业务中欧洲及亚太表现突出。分区域看：
中国区：2026H1收入同比-2%，毛利率同比+0.7pct，经营重心从规模扩张转向质量提升。2026年上半年行业监管收严
，跨境渠道、传统药店渠道预计受影响较大，但预计KA客户、新消费客户整体呈现趋势对冲了其他渠道的增长压力。预计
公司客户结构、产品结构、成本结构持续优化是中国区利润水平上行的主要因素。
欧洲区：2026H1收入同比+11.7%，毛利率同比+1.7pct。德国工厂持续优化产品结构、采购成本、制造效率、质量管
理及生产交付，本地生产基地对欧洲区域的经营支撑能力进一步增强。
亚太区：2026H1收入同比+86.8%；毛利率同比-12.83pct。区域增长主要得益于澳新核心客户合作深化及软胶囊等重
点产品放量，毛利率波动主要受产品结构变化影响。同时，泰国工厂一期正按计划推进。
美洲区：2026H1收入同比-13.9%，毛利率同比+2.4pct。内生业务主要受关税影响收入承压。同时随着个人护理业务
出售，毛利率实现提升。
销售费用率控制得当，财务费用主要来自汇兑损益。公司2026H1归母净利率下滑0.44pct至7.45%。其中毛利率+1.16p
ct至34.34%，期间费用率+0.72pct至25.97%，销售费用率（-0.65pct）、管理费用率（-0.23pct）、研发费用率（+0.08p
ct）、财务费用率（+1.52pct）、营业税金及附加（+0.15pct）。公司2026Q2归母净利率提升1.32pct至9.82%。其中毛利
率+2.95pct至36.21%，期间费用率+1.77pct至25.85%，销售费用率（-0.64pct）、管理费用率（+0.56pct）、研发费用率
（+0.21pct）、财务费用率（+1.64pct）、营业税金及附加（+0.41pct）。公司毛利率有所提升，主要系产品结构优化，
同时公司销售费用控制得当，财务费用压力主要系汇兑损益影响。
继续看好公司全球产业布局和产品结构持续优化。预计公司2026/2027年归母净利润分别为3.28/4.05元，对应PE为17
/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-09-12│仙乐健康(300791)公司动态研究：美洲及中国短期承压、毛利率提升幅度亮眼│国海证券 │买入
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2026Q2收入同比略降3.5%，中国区政策趋严及美洲出口压力集中体现。分地区来看，2026H1中国/欧洲/美洲出口/BF/
亚太及其他地区收入分别为8.0/4.0/2.3/4.2/2.0亿元，同比-2.0%/+11.7%/-21.5%/-9.1%/+86.8%，中国区收入略降，主
要因行业监管政策趋严、部分客户对新品上市及营销投入更趋审慎；欧洲区稳健增长；美洲出口受关税扰动；BF收入下降
主因处置个人护理业务；亚太及其他地区高增长得益于澳新核心客户合作深化及软胶囊等重点产品放量。
毛利率提升幅度亮眼，BF表观大幅减亏。2026Q2公司毛利率同比+2.9pct至36.2%，表现亮眼；2026H1中国/欧洲/美洲
/亚太及其他地区毛利率同比+0.7/+1.7/+2.4/-12.8pct，中国区因聚焦核心大客户、持续降本增效，毛利率同比提升；欧
洲区盈利模式跑通且积极向好；美洲区个护产线处置后毛利率改善；亚太地区主要受产品结构影响。2026Q2公司销售/管
理/研发/财务费用率同比-0.6/+0.6/+0.2/+1.6pct，其中财务费用率提升主要因2026H1汇兑损失同比增加2915万元；2026
Q2公司资产处置收益1760万元，预计主要因个护产线处置完成。综合来看，2026Q2公司归母净利率9.8%，同比+1.3pct；
我们测算2026Q2BF亏损882万元，亏损金额同比大幅减少。
中国区推进经营结构优化，持续关注美国BF盈利改善。向后展望，公司在中国区将资源向优质客户、高价值产品倾斜
，盈利能力仍有进一步提升空间；美国工厂完成个人护理业务处置后，资源聚焦主业，将持续强化经营稳定性与交付质量
，且美国工厂软糖二线新产能已投产，建议重点关注BF收入增长与盈利改善的持续性。同时公司布局产业链延伸，参与专
业运动营养品牌迈胜A轮融资；精准营养业务逐步进入商业化验证阶段，培育新增长点。
投资建议：中国区经营提质，期待BF盈利改善贡献利润弹性，维持“买入”评级。2026H1中国及美洲区表现均承压，
未来中国区聚焦优质客户和高价值产品、美洲BF工厂强化运营能力，公司经营或逐步转好。考虑到中国区及美洲出口短期
承压、汇兑损失扰动盈利，我们下修盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为43.07/46.39/49.70亿元，同比增长1%/8
%/7%；归母净利润为3.22/3.77/4.36亿元，同比增长136%/17%/16%，当前股价对应PE为17/14/12x，维持“买入”评级。
风险提示：美国关税税率上行影响出口、美国BF盈利改善不及预期、新兴市场开拓不及预期、原材料成本上涨、汇兑
损失超预期、食品安全问题。
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2026-09-02│仙乐健康(300791)区域表现分化，毛利率带动利润改善 │中金公司 │增持
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1H26业绩基本符合我们预期
公司披露1H26业绩：收入20.52亿元/同比+0.5%，归母净利润1.53亿元/同比-5.1%；其中2Q26收入10.49亿元/同比-3.
5%，归母净利润1.03亿元/同比+11.4%。业绩基本符合我们预期。
发展趋势
欧洲/亚太区收入增势良好，中国/美洲区阶段性调整。1H26内生收入16.3亿元/同比+3.3%，BestFormulations收入4.
2亿元/同比-9.1%。分地区看，中国/欧洲/美洲/其他地区收入分别同比-2%/+11.7%/-13.9%/+86.8%至8.02/4.02/6.54/1.9
5亿元。
1H26中国区收入同比小幅下降，主因行业监管趋严，项目转化及订单释放节奏有所放缓；但客户结构持续优化，KA及
新消费客户增势良好。欧洲区依托十年本地化沉淀，本地销售与中国研发制造、德国工厂生产交付协同效应持续释放，实
现较好增长。美洲区经营阶段性承压，主要受美国关税政策变化对出口业务影响，美洲本地业务亦处于调整阶段；其他地
区受益于澳新核心客户合作深化及软胶囊等重点产品放量，实现快速增长。
毛利率实现改善，带动利润增长良好。2Q26毛利率同比+2.9ppt至36.2%，呈现改善趋势。分区域看，1H26中国/欧洲/
美洲/其他地区毛利率分别同比+0.7/+1.7/+2.4/-12.8ppt，中国区毛利率提升受益于客户及成本结构改善，美洲受益于BF
PC业务剥离后资源聚焦，其他地区毛利率下降主要受产品结构变化影响。2Q26销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/
+0.6/+0.2/+1.6ppt，财务费用率上行主要系汇兑损失及利息费用增加，2Q26利润率同比+1.3ppt至9.8%。BF于上半年亏损
0.37亿元，同比减亏。
欧洲及亚太区有望延续良好表现，BF将聚焦营养健康主业。我们预计下半年欧洲及亚太市场有望延续上半年表现，中
国区表现稳健，美洲出口仍存不确定性。BF方面，PC业务已完成出售，资源将聚焦营养健康主业，BF业务利润有望实现改
善。
盈利预测与估值
考虑美洲区仍在调整阶段，下调26/27年盈利预测13%/8%至3.35/4.15亿元，当前股价对应16/13倍26/27年P/E；下调
目标价8%至23元，对应21/17倍26/27年P/E和29%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
海外业务不及预期，需求疲弱，竞争加剧。
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2026-09-02│仙乐健康(300791)2026年半年报点评：业绩短期承压，个护业务剥离聚焦主业│光大证券 │增持
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事件：仙乐健康26H1实现营业收入20.5亿元，同比+0.5%；归母净利润1.5亿元，同比-5.1%；扣非归母净利润1.4亿元
，同比-12.4%。其中，26Q2实现营业收入10.5亿元，同比-3.5%；归母净利润1亿元，同比+11.4%；扣非归母净利润0.9亿
元，同比-5.1%。
收入整体微增，区域分化显著。26H1，1）中国区：收入8.02亿元（同比-2.02%），毛利率36.48%（同比+0.73pct）
，收入下滑主要受行业监管趋严影响，部分客户新品上市及营销投入更审慎，项目转化及订单释放节奏放缓；但客户复购
增加、重点客户贡献提升，客户结构优化，毛利率提升。2）欧洲区：收入4.02亿元（同比+11.74%），毛利率34.14%（同
比+1.74pct）。十年本地化沉淀进入收获期，本地销售与中国研发制造、德国工厂本地交付形成协同，经营规模与盈利能
力同步提升。3）亚太及其他：收入1.95亿元（同比+86.79%），毛利率37.73%（同比-12.83pct）。澳新核心客户合作深
化+软胶囊重点产品放量驱动高增，毛利率波动受产品结构变化影响。4）美洲区：收入6.54亿元（同比-13.93%），毛利
率30.82%（同比+2.42pct）。美国关税政策变化影响出口业务；5月29日完成个人护理业务出售后聚焦营养健康主业，毛
利率提升。
毛利率提升与销售费用率下降，带动净利率提升。1）26H1/26Q2公司毛利率分别为34.34%/36.21%，同比+1.16/+2.95
pcts，主要得益于产品结构优化、成本管控，中国区/欧洲区/美洲区毛利率均同比提升。2）26H1/26Q2公司销售费用率分
别为8.02%/7.44%，同比-0.65/-0.64pcts，主要系市场宣传费用大幅节省。3）26H1/26Q2管理费用率分别为11.24%/11.7%
，同比-0.23/+0.56pcts。4）综合来看，26H1/26Q2公司销售净利率达到6.94%/9.58%，同比+0.27/+2.25pcts。截至26年8
月公司境外全资子公司和境外控股子公司收到美国关税退税和利息合计1170万美元，以2026年8月10日人民币汇率中间价6
.7884折算，折合人民币约7,944.36万元，有望增厚公司下半年利润。
全球布局加速推进，个护业务剥离聚焦主业。公司全球布局持续深化，各区域按发展阶段差异化推进。1）美洲区：
公司于5月顺利完成控股子公司个人护理业务核心资产的出售交割，正式卸下该亏损业务负担，资源得以全面聚焦营养健
康食品解决方案主业；产能端同步发力，美国工厂软糖二线建成投产，软胶囊车间经暖通改造后实现夏季连续生产，产能
释放与交付改善并行推进，区域业务进入有序爬坡阶段。2）欧洲区：经过十年本地化沉淀，已形成“本地销售市场+中国
研发制造供应链+德国工厂本地交付”的经营闭环，经营规模与盈利能力同步提升，并推出LifeChews?、Aeion?、FizzyBi
ts?微泡片等新品平台，为集团成熟能力向全球复制提供了可参考的范本。3）亚太区：受益于澳新核心客户合作深化及重
点产品放量实现高速增长，泰国生产基地一期建设与运营准备、二期规划有序推进，东南亚本地销售与客户服务能力持续
完善，本地化布局全面加速。
盈利预测、估值与评级：考虑到国内保健品行业监管趋严影响公司订单，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测
分别至3.25/4.29/5.29亿元（分别下调3%/4%/3%），对应2026-2028年PE分别为17x/13x/10x，公司为保健品代加工领域领
导企业，行业仍具备增长前景，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。
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2026-09-02│仙乐健康(300791)2026半年报点评：品类结构优化，毛利率提升 │东吴证券 │买入
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事件：26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润20.52/1.53/1.40亿元，同比增长0.51%/-5.09%/-12.41%；其
中26Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润10.49/1.03/0.90亿元，同比-3.55%/+11.40%/-5.11%。Q2经营表现较Q1明显
修复，毛利率同比提升近3pct，扣非净利润降幅由Q1的23%收窄至5%；归母净利润增速高于扣非净利润，主要系资产处置
收益等非经常性损益贡献，Q2非经常性损益增厚归母净利润约0.13亿元。
饮品高速放量，软胶囊稳健增长。分产品看，26H1软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务分别实
现收入9.69/1.71/0.88/4.88/1.79/0.97/0.47/0.14亿元，同比分别+2.38%/-9.69%/-3.60%/-5.59%/+61.71%/-10.85%/-29
.16%/+8.57%；毛利率分别为26.16%/40.59%/17.59%/49.61%/46.69%/11.53%/37.13%/86.09%，同比分别-1.37/+1.49/-6.6
0/+0.97/+7.24/-9.04/+48.23/+3.38pct。饮品收入增长超过60%、毛利率提升7.24pct，我们推测或与乳液钙表现较优有
关，是上半年最主要的增量品类。
欧洲及其他海外市场增长较快，美洲收入仍有承压。分市场看，26H1中国/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入8.02/6.
54/4.02/1.95亿元，同比分别-2.02%/-13.93%/+11.74%/+86.79%；毛利率分别为36.48%/30.82%/34.14%/37.73%，同比分
别+0.73/+2.42/+1.74/-12.83pct。国内收入基本稳定；美洲收入下降约14%，或主要受中美出口影响；欧洲保持双位数增
长；其他地区收入接近翻倍，但营业成本同比增长135%，导致毛利率下降12.83pct，后续需关注新兴市场扩张过程中的产
能利用率及交付成本。
Q2毛利率显著修复，费用端仍受财务费用拖累。26H1公司毛利率34.34%，同比+1.16pct；单26Q2毛利率36.21%，同比
+2.95pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44%/11.70%/3.25%/3.47%，同比分别-0.64/+0.56/+0.21/+1.64pct，Q2
利润总额及合并净利润分别同比增长36.55%/25.98%，毛利率修复及销售费用控制或已推动经营利润改善；但汇兑损益、
利息支出等导致财务费用率仍处高位，叠加所得税率提升，扣非归母净利润尚未恢复同比正增长。后续重点关注美洲业务
修复及海外新增产能爬坡。
盈利预测与投资评级：考虑到乳液钙等新剂型表现较优、地域间表现分化，我们调整2026-2028年公司归母净利润预
测至3.58/4.37/5.49亿元（2026-2028年原值3.89/4.68/5.48亿元），同比增长162%/22%/26%，对应当前PE15x、13x、10x
，经营拐点或至，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险
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2026-09-01│仙乐健康(300791)公司点评报告：26H1短期扰动下，营收仍微增，盈利略承压│方正证券 │增持
│，质量回报双提升持续落实 │ │
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事件：2026年8月28日公司发布2026年半年报，26H1年实现收入20.5亿元，同比+0.5%；实现归母净利润1.5亿元，同
比-5.1%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比-12.4%。26Q2实现收入10.5亿元，同比-3.5%，环比+4.5%；实现归母净利润
1.0亿元，同比+11.4%，环比+106.4%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比-5.1%，环比+78.9%。
中国小幅下滑，美洲深度调整，欧洲延续增长，其他地区高速增长。26H1因监管政策趋严下游客户经营受扰动影响，
中国区收入8.0亿元，同比2.0%，占比39.1%；受美国关税政策调整影响出口业务及BF个护业务剥离扰动，美洲区收入6.5
亿元，同比-13.9%，占比31.9%；因公司长期深耕欧洲本地化及与其中国的协同发展，欧洲区收入4.0亿元，同比11.7%，
占比提升2pct至19.6%；得益于澳新客户合作深化及软胶囊等重点产品放量，其他地区收入2.0亿元，同比86.8%，占比提
升4.4pct至9.5%。毛利率改善，汇兑扰动费用率上行，叠加税率增加，盈利水平短暂承压。
26H1在客户、成本及产品结构优化之下，中国区毛利率+0.7pct；BF个护业务剥离后，美洲区毛利率+2.4pct；规模化
效应释放下，欧洲区毛利率+1.7pct；产品结构变化影响，其他地区毛利率-12.8pct；公司整体毛利率+1.2pct，且Q2同环
比分别+2.9pct/+3.8pct。受汇兑损益新增0.29亿元影响，财务费用率+1.5pct，叠加研发费用率+0.1pct，对冲了销售及
管理费用率分别-0.6pct/-0.2pct的影响，公司期间费用率+0.7pct，再结合税率+6pct，公司归母及扣非归母净利率分别-
0.4pct/-1pct，但单Q2二者环比分别+4.8pct/3.6pct，盈利水平有所改善。
持续落实“质量回报双提升”行动方案，明晰公司高质量发展路径。4月，公司审议通过“质量回报双提升”行动方
案，该方案围绕“聚焦主业、科技创新、完善治理、提升回报、加强沟通”五大维度，明确了公司提升经营质量与投资回
报的具体路径。自方案发布以来，公司积极落实各项举措在多个维度取得了阶段性进展。
投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为43.1/45.1/47.6亿元，分别同比增长1%/5%/6%；预计26~28年归母净
利润分别为3.0/3.5/4.3亿元，分别同比增长119%/+16%/+24%，对应当前PE分别为18/16/13X，维持“推荐”评级。
风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。
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2026-09-01│仙乐健康(300791)2026年中报点评：短期区域分化，紧盯调整进度 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报。26年H1实现营收20.5亿元，同比+0.5%；归母净利润1.5亿元，同比-5.1%；扣非归母净利润1.4
亿元，同比-12.4%。26Q2实现营收10.5亿元，同比-3.6%；归母净利润1.0亿元，同比+11.4%；扣非归母净利0.9亿元，同
比-5.1%。
评论：
26H1区域营收分化，欧洲和亚太增长较好，美洲拖累收入。分地区看，26H1公司中国/美洲/欧洲/其他区分别实现营
业收入8.0/6.5/4.0/2.0亿元，同比-2.0%/-13.9%/+11.7%/+86.8%。中国区收入小幅下滑，受行业监管收严影响跨境渠道
、传统药店渠道承压，但KA客户、新消费客户呈现良好增长，新消费客户业务占中国区比重已超过50%；美洲收入下滑核
心拖累为美国关税政策变化导致出口业务下滑，同时个人护理业务于5月剥离出表。欧洲区保持双位数增长，主要系国内
供应链与欧洲本地销售网络协同效应显现，贡献较好增量；亚太及其它为增长最快区域，核心来自澳新区域核心客户合作
深化，以及软胶囊等重点产品快速放量。
毛利率上行，费用率分化，Q2净利率提升。Q2公司毛利率同比+2.9pct至36.2%，预计主要系高毛利产品占比提升。销
售费用率同比-0.6pct，主要系市场营销宣传开销减少及美洲销售团队整合优化；管理费用率+0.6pct，主要系管理团队升
级及储备人力投入；财务费用率+1.6pct，主要系汇兑损失及利息费用增加。此外，Q2资产处置收益增加0.18亿元，预计
主要系个人护理业务出售带来的一次性增益。Q2净利率同比+2.2pct至9.6%。
短期关税拖累营收，多措并举调整应对。Q2收入承压，核心受中美关税冲击出口、中国区行业监管收严影响，欧洲及
其他市场保持较快增长，主业基本盘具备韧性。针对美洲关税政策影响，下半年公司将通过价格调整、采购优化、客户协
同等方式平滑政策冲击，同时加快拓展本土客户、强化经营能力，后续修复节奏需紧盯美洲市场调整进展。中长期来看，
公司全球布局路径清晰：美洲市场出清非核心业务后聚焦主业，后续随产能与运营体系落地，有望重回增长；中国区持续
加大新消费渠道开拓，优化客户与产品结构；欧洲、亚太持续深化本地化布局，形成梯次增长接力。整体来看，尽管外部
关税压力仍存，但伴随内部业务调整落地、全球本地化布局逐步兑现，公司业绩有望逐季修复，中长期成长空间持续打开
。
投资建议：短期美洲拖累收入，紧盯区域调整进度，维持“强推”评级。公司作为营养健康CDMO龙头，研发、剂型储
备及全球产能布局根基扎实，短期收入受美洲调整扰动，但核心主业基本面韧性较好，后续随着美洲修复、区域梯次接力
，业绩有望逐季改善。给予26-28年盈利预测为2.96/3.91/4.68亿元（原26-28年预测为3.16/4.45/5.40亿元），对应PE19
/14/12倍。我们给予27年估值17倍、对应目标价22元，建议紧盯后续区域市场调整进展，维持“强推”评级。
风险提示：终端需求疲软，客户开拓不及预期，原料成本上涨。
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2026-09-01│仙乐健康(300791)Q2收入承压，个护剥离与海外产能释放蓄力后续增长 │招商证券 │买入
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公司发布26年半年报，单Q2公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别10.5/1.0/0.9亿元，同比-3.5%/+11.4%/-
5.1%。中国区经营质量改善，欧洲及亚太延续增长，美洲区静待修复。毛利率持续改善，费用及税率仍有压力。美洲经营
静待修复，海外产能蓄力后续增长。
Q2收入承压，资产处置增厚表观利润。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别20.5/1.5/1.4亿元，同比
+0.5%/-5.1%/-12.4%；单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别10.5/1.0/0.9亿元，同比-3.5%/+11.4%/-5.1%。Q2收入
下降主要受到美国关税扰动出口、国内部分项目释放放缓影响；毛利率提升、销售费率改善，叠加出售BF个护业务确认约
1760万元处置收益，推动归母净利转增；但扣非归母净利仍同比下降。
中国区经营质量改善，欧洲及亚太延续增长，美洲区静待修复。1）分区域看，H1中国/美洲/欧洲/亚太及其他收入分
别8.0/6.5/4.0/2.0亿元，同比-2.0%/-13.9%/+11.7%/+86.8%。中国区收入下滑受监管趋严、订单释放放缓影响，但大客
户在手项目数同比+51%、老品返单收入同比增加超1亿元，复购增加和产品成本结构优化推动毛利率+0.7pct；美洲区受关
税扰动承压，SNC/个护收入同比-9.1%/-41.7%，但核心业务在手订单稳定，个护剥离及结构调整推动毛利率+2.4pcts；欧
洲区自本地化经营后收入持续兑现，SPG工厂多数时间接近满产，RTG产品贡献收入超6000万元；亚太区受澳新客户合作深
化及软胶囊放量驱动高增，产品结构变化导致毛利率-12.8pcts。2）分产品看，H1软胶囊/片剂/软糖/饮品/粉剂/硬胶囊/
其他收入同比+2.4%/-9.7%/-5.6%/+61.7%/-3.6%/-10.9%/-29.2%；饮品/软糖/片剂毛利率同比+7.2/+1.0/+1.5pcts，饮品
主要受高毛利创新产品落地和结构改善驱动。
毛利率持续改善，费用及税率仍有压力。产品及成本结构优化、欧美毛利率改善推动26H1/单Q2毛利率同比+1.2/+2.9
pct至34.3%/36.2%。H1销售/管理/财务费用率分别8.0%/11.2%/3.6%，同比-0.6/-0.2/+1.5pcts，其中汇兑损失同比增加2
915万元，叠加所得税费用上涨，归母净利率同比-0.4pct至7.5%；Q2销售/管理/财务费用率同比-0.6/+0.6/+1.6pcts，所
得税同比+251.7%至1379万元，实际税率+7.4pct至12.1%，但毛利率提升与销售费用率下降及资产处置收益共同推动净利
率同比+1.3pcts至9.8%，扣非归母净利率同比-0.1pct至8.5%。
投资建议：美洲经营静待修复，海外产能蓄力后续增长。公司Q2收入有所下滑，BF个护处置收益一次性增厚表观盈利
，但该亏损业务彻底出表有望改善后续经常性盈利。考虑到SNC核心业务订单稳定、欧洲SPG产能提升及RTG产品放量、亚
太核心客户增长，预计下半年经营有望逐步改善；美洲修复取决于生产交付、人员管理及软糖二线产能利用率提升。泰国
一期投产达产是未来一年重点，美国关税退税或带来阶段性收益。我们预计26-27年EPS为1.08元、1.30元，对应26年分别
16.6xPE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求疲软、行业竞争加剧、税收政策变动、成本上涨等
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2026-06-14│仙乐健康(300791)BF个护业务完成剥离，轻装上阵深耕主业 │中信建投 │买入
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核心观点
作为国内营养健康食品CDMO龙头，公司拥有全剂型平台开发能力，已在中、美、欧建立生产基地和营销中心，利用中
国工程师红利和全球供应链，在全球营养健康食品CDMO市场的市占率有望持续提升。公司25年美国市场在关税压力测试下
彰显韧性，国内市场迅速拥抱新消费、欧洲市场持续突破新客户，美、欧市场增长均有亮点，26年BF个护业务完成剥离，
轻装上阵深耕主业，新品持续取得海外渠道突破，看好全球化持续增长。
事件
公司剥离BF个人护理业务
6月1日公司公告，已顺利完成控股子公司BestFormulationsPCLLC个人护理业务核心资产出售交割工作，标志着公司
正式卸下该亏损业务负担，全面聚焦营养健康食品解决方案主业，为企业稳健经营、高质量发展注入强劲动能。
简评
BF个护业务顺利剥离，聚焦主业重启增长
美国当地时间2026年5月29日，PC公司与买方RIE,LLC签署《资产购买协议》，以300万美元的价格向买方转让个人护
理产品合同制造、配方开发、包装及销售业务相关的机器设备、应收账款、知识产权、存货等核心特定资产，交易不构成
关联交易及重大资产重组。同日，公司顺利收到首期200万美元款项，交割工作高效完成。
个人护理业务长期持续亏损，始终是拖累公司整体业绩的重要因素，对公司整体盈利表现形成持续压制。本次资产交
易顺利完成后，PC公司个人护理产品相关的全部核心生产经营资产已完成妥善处置。后续仅需推进常规法律流程及少量非
核心资产清理收尾工作，该部分收尾事务简单可控，不会占用公司主业生产经营、研发创新、市场拓展及供应链运营等核
心资源，从实质上消除了非核心业务对公司经营资源的占用与消耗。自此，公司完成非核心亏损业务出清，业务架构更加
清晰、发展定位更加精准，可全面集中人力、资金、技术等优质资源深耕营养健康食品解决方案核心赛道。
坚守“三大不可逆”战略，筑牢长期发展根基
1）市场需求导向不可逆。全面拥抱新消费趋势，适应新人群兴起、新需求催生、新场景崛起的变化。2025年，中国
区适应新消费转型，营收结构优化，新消费赛道业务收入同比增速超过50%，占比已从30%提升至近50%。分客群来看，MCN
客户营收同比增长近50%，私域客户营收突破亿元，同比增长约50%。2）国际化发展不可逆：坚持中国出口与海外本地化
运营双轮驱动。海外业务收入占比近60%，产品销至全球超50个国家及地区。针对全球大客户，公司持续拓展合作维度与
广度，通过启动多个全新合作项目，逐步落地释放营收潜力，并构建了协同作战体系，精准输出本地化定制方案，夯实全
球化市场布局根基。3）信任关系不可逆：发布WELMAX?循证营养技术平台通过临床数据支撑产品价值，帮助客户建立“科
学证明有效”的信任资产，降低消费者决策成本，以构筑难以复制的先发优势。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年营收分别为46.67/52.69/57.73亿元，净利润分别为3.39/4.54/5.30亿元
，维持“买入”评级。
风险提示：
1.食品安全问题：公司的产品主打健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品
安全事故，会对公司形象产生负面影响。
2.原材料波动风险：公司上游以鱼油、明胶等原材料为主，若原材料价格继续上涨将侵蚀公司盈利能力，可能对公司
净利润产生较大影响。
3.经济不及预期：如果欧美需求疲软，国内出口回落，或者国内经济疲软，居民消费力下降，居民对保健类可选食品
的购买欲望下降，将会影响公司收入。
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2026-05-21│仙乐健康(300791)2025年报及2026年一季报点评：轻装减负，焕新前行 │长江证券 │买入
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事件描述
仙乐健康公布2025年年报及2026年一季报。公司2025A营业总收入42.63亿元（同比+1.23%）；归母净利润1.37亿元（
同比-58%），扣非净利润7423.98万元（同比-77.35%）。公司2025Q4营业总收入9.72亿元（同比-16.42%）；归母净利润-
1.24亿元（同比-245.13%），扣非净利润-1.7亿元（同比-286.27%）。公司2026Q1实现营业总收入10.03亿元（同比+5.15
%），归母净利润4990.56万元（同比-27.29%），扣非净利润5008.63万元（同比-23.02%）。
事件评论
2025年各区域市场发展呈现显著分化，其中中国及欧洲取得良性增长。分区域看，2025年公司中国收入17.1亿元（同
比+3.26%），美洲收入15.5亿元（同比-6.90%），欧洲7.6亿元（同比+24.95%），其他区域2.4亿元（同比-13.67%）。20
25年为中国区业务调整的关键年份，公司积极开拓新零售客户，在药店客户承压背景下仍取得良性增长。美洲区同比承压
预计主要系PC业务及关税影响。同时欧洲区域高增预计系新客户开拓加速影响。
公司2025年及2026Q1利润率承压预计主要系美国个人护理（PC）产线亏损及减值、怡本荟投资及汇兑损益影响，2026
轻装前行。公司2025年归母净利率同比下滑4.52pct至3.2%，毛利率同比-0.9pct至30.57%，销售费用率同比+0.37pct、管
理费用率同比+1.02pct、研发费用率同比+0.43pct、财务费用率同比+0.55pct。公司2026Q1归母净利率同比下滑2.22pct
至4.97%，毛利率同比-0.71pct至32.38%，销售费用率同比-0.71pct、管理费用率同比-1.1pct、研发费用率同比-0.05pct
、财务费用率同比+1.38pct。2025减值主要系PC资产关停及怡本荟投资影响。2025年，为进一步优化公司的美国业务结构
，提升公司的整体盈利能力和市场竞争力，聚焦营养健康食品解决方案主业，公司拟处置无法产生协同效应的个人护理业
务。此外，公司于2025年1月取得品牌代运营公司湖北怡本荟品牌管理有限公司的少数股权，投资协议约定了与湖北怡本
荟未来业绩挂钩的或有对价安排，并附带可分离的期权类权利，该安排在初始确认时应分别确认长期股权投资以及以公允
价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。2025年度两者确定需计提资产减值准备分别为人民币1.95亿元和人民币5654
.73万元，减值后，PC公司净资产（资产减去负债的净额）为0，公司对湖北怡本荟的长期股权投资净额为9654.07万元。
在2025年公司处理相关减值后，预计公司将逐步重回良性发展状态。
轻装减负，焕新前行。预计公司2026/2027年归母净利润3.27/4.35亿元，对应PE估值17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-05-12│仙乐健康(300791)历史包袱出清在即，全球布局拐点渐显 │太平洋证券 │买入
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事件：公司公布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现总收入42.63亿元，同比+1.23%，实现归母净利润1.37
亿元，同比-58.00%，实现扣非净利润0.74亿元，同比-77.35%。2025Q4单季度实现总收入9.72亿元，同比-16.42%，实现
归母净利润-1.24亿元，实现扣非净利润-1.70亿元，同比转负。2026Q1公司实现营业收入10.03亿元，同比+5.15%；实现
归母净利润0.50亿元，同比-27.29%；实现扣非净利润0.50亿元，同比-23.02%。
海外市场景气延续，中国区新消费持续放量。分地区看，2025年公司中国区/美洲/欧洲/其他地区分别实现收入17.15
/15.51/7.55/2.42亿元，同比+3.26%/-6.90%/+24.95%/-13.67%。中国区收入稳健增长，业务结构显著优化。公司积极适
应国内渠道变革，新消费赛道（MCN、私域、新零售等）业务收入同比增速超过50%，占中国区收入比重从30%提升至近50%
。有效对冲了传统渠道的下滑压力，推动中国区业务在2025年及26Q1均实现稳健增长。欧洲区表现亮眼，26Q1延续高增势
头，主要得益于深化大客户合作、拓展零售与药店渠道及推出创新产品。美洲区收入下滑主要受出口关税及PC业务拖累。
美国BF核心保健品业务已于26Q1首次实现季度盈利，经营有望迎来拐点。亚太及其他地区26Q1实现强劲复苏，泰国产业园
一期建设有序推进，后续有望贡献增量。
核心剂型稳中有进，持续推动产品创新，主业经营保持稳健。分剂型看，软胶囊作为基本盘，实现收入20.23亿元，
同比+1.97%，毛利率提升0.61pct；软糖作为第二增长曲线，实现收入10.65亿元，同比+7.02%，占比提升至25%；片剂业
务增长较快，收入3.77亿元，同比+15.69%；饮品业务虽收入下滑，但毛利率大幅提升13.25pct。持续推动产品创新，继
续发力乳液钙等具有行业高影响力的IPD产品矩阵，全年落地新项目超500+，新品收入同比增长61%。
25年费用投放有所增加，汇兑损失扰动26Q1盈利。2025年/26Q1公司销售毛利率分别为30.57%/32.38%，同比-0.9pct/
-0.7pct。费用方面，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/10.9%/3.4%/2.4%，同比分别+0.4pct/+1.0pct/+0.4
pct/+0.6pct。销售费用增加主要系加强美洲、欧洲销售团队及新消费渠道营销投入；管理费用增加主要系战略咨询项目
及管理团队升级投入。26Q1费用率有所改善，销售/管理/研发/财务费用率为8.6%/10.8%/3.0%/3.7%，同比-0.7pct/-1.1p
ct/持平/+1.4pct,费用投放效率有所改善，短期汇兑损失拖累整体盈利能力改善。
历史包袱出清在即，利润端有望迎来释放。2025年与2026Q1公司利润端下滑主要系美国BF个人护理（PC）业务持续亏
损、美元汇率走弱导致的汇兑损失增加以及利息支出增加等短期波动所致。公司积极进行战略调整，聚焦营养健康食品主
业，主动关停与主业协同较弱且亏损严重的美国个人护理（PC）业务，利润弹性有望得到释放。该业务有望于2026年6月
完成停业，主要资产已于25年底完成一次性计提1.95亿元资产减值损失，负面影响后续有望消除。
投资建议：公司作为全球营养健康食品CDMO龙头，2025年主动调整，阵痛后有望轻装上阵。公司果断关停亏损的美国
PC业务，为未来利润修复扫清最大障碍。国内业务成功转型，新消费渠道高速增长验证了公司的市场适应能力；海外欧洲
区增长强劲，美洲核心业务迎经营拐点，泰国新工厂布局长远。公司在软糖、软胶囊等核心剂型全球领先，并前瞻性布局
AI+精准营养等新业务，有望打造第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年实现收入46.1/50.7/56.1亿元，同比增长8%/1
0%/11%，实现归母净利润3.4/4.4/5.6亿元，同比增长149%/31%/25%，对应PE为17X/13X/10X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；BF盈利不及预期；汇率变动加剧；大客户订单交付
不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-10-29│仙乐健康(300791)2026年10月29日投资者关系活动主要内容
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问题:公司自有品牌有哪些?公司说有肌酸软糖产品请问在哪里可以购买到?
答:尊敬的投资者,您好!公司目前聚焦营养健康食品的研发和生产服务,暂无自有品牌业务。
公司近期发布的肌酸软糖系列,是公司面向全球品牌客户提供的肌酸软糖解决方案,并非公司直接面向消费者销售的自
有品牌零售商品。相关终端产品的上市及销售安排由品牌客户根据其市场计划确定,具体购买渠道请以品牌方发布的信息
为准。
如有业务合作需求,可通过公司官网与公司联系。感谢您的关注!
问题:公司作为营养食品 CDMO 企业,如何布局 AI 在研发、生产,销售以及与终端客户之间的交互?
答:尊敬的投资者,您好!
公司将AI及数字化作为公司新质生产力建设的重要组成部分,围绕实际业务场景,稳步推进AI与主营业务融合,主要包
括以下方面:
一是研发端。公司AI 配方设计功能已投入使用,并持续推进智能知识中枢、配方生成引擎及需求洞察系统等建设,辅
助法规查询、配方开发和市场洞察,提升研发效率及客户需求响应能力。
二是生产及供应链端。公司持续推进智能工厂、黑灯工厂等智能化改造和智慧物流建设,并探索数字孪生、生产工艺
参数优化及质量风险预控等应用,提升生产运营效率、质量管理水平和全球供应链协同能力。
三是销售及客户经营端。公司推动CRM、PLM、SAP 等核心系统逐步衔接,运用数字化工具提升客户响应、商机跟踪、
经营分析及订单交付协同效率,并结合需求洞察能力支持产品规划和客户共创,推动数字化建设进一步服务客户经营与业务
转化。
四是终端交互方面。公司围绕 AI营养师、健康测评和个性化营养方案持续推进精准营养服务,JsRight 精准营养服务
已进入实际业务场景,并已完成相关算法备案及生成式人工智能服务登记,逐步完善健康评估、营养方案及随访陪伴等服务
链路。
未来,公司将结合业务需求、合规要求和实际应用效果,稳步推进 AI在研发、制造、客户经营及精准营养服务等场景
的应用。感谢您的关注!
问题:公司此前通过收购欧洲 Ayanda 及美国 Best Formulations 完善全球业务布局,近期又剥离非核心个人护理业
务。请问未来在高价值功能性原料、创新剂型及营养健康食品 CDMO 领域,是否仍有通过外部控股并购补充产业能力的实
际需求?
答:尊敬的投资者,您好!公司将优先依托内生研发、产能建设、供应链协同持续提升能力;对于产业并购,公司持续保
持开放审慎态度,若有契合主业、能够补充核心能力、具备良好回报预期的标的,管理层会予以评估论证。如后续筹划构成
重大资产重组的并购事项,公司将严格按照规则及时履行信息披露义务。感谢您的关注!
问题:公司收到的税收返还金额与客户协商之后对公司净利润影响是多少?该金额是否已经体现在三季度业绩中?
答:尊敬的投资者,您好!公司美国关税相关款项返还的进展情况已在2026年三季报中披露。该等款项存在与客户协商
分摊的安排,对公司净利润的最终影响金额及会计处理,尚需以会计师审计确认结果为准。感谢您的关注!
问题:公司在美国、欧洲、东南亚的产能布局推进得比较早,这是很重要的优势。想请领导介绍一下,各基地目前的产
能利用率和新客户导入进展如何?
答:尊敬的投资者,您好!
公司持续推进全球化产能布局,依托美洲、欧洲和东南亚的本地化生产能力,与中国研发、制造及供应链体系形成协同
,不断提升本地交付和跨区域服务能力。各区域目前进展情况如下:
美洲地区:美国工厂在完成个人护理业务相关资产处置后,经营资源进一步聚焦营养健康主业。目前,软糖第二条产线
已建成并投入使用,处于逐步爬坡过程中;软胶囊车间通过暖通系统改造,已具备夏季连续生产条件,有效生产时间得以延长
。客户及项目导入方面,公司持续完善本地销售和客户运营团队,积极拓展本地客户及渠道,挖掘现有客户的多剂型需求,并
推动跨区域协同项目逐步转化。
欧洲地区:德国工厂软胶囊产线目前接近满产运行,新自动化包装线已启用,本地生产及交付能力进一步提升。公司将
结合订单需求,按需审慎布局欧洲产能。客户开发方面,公司依托欧洲本地销售和市场团队,加强销售线索培育和项目转化,
并推动业务由单一剂型向平台化产品及品类解决方案延伸,持续深化现有客户合作,拓展新客户及新品类机会。
东南亚地区:泰国生产基地目前仍处于建设及运营准备阶段,尚未正式投产。一期项目规划营养软糖年产能24亿粒,预
计2027年正式投产;二期项目将结合一期产能爬坡、客户需求及资金安排分阶段审慎推进。在客户储备方面,公司持续完善
东南亚本地销售、市场及客户服务能力,深化澳新核心客户合作,拓展多品类业务,并同步推进泰国基地客户项目储备,为后
续产能释放做好衔接。
总体来看,公司海外产能释放将结合订单需求、客户导入、产线调试及认证情况动态统筹安排,推动产能建设、客户项
目与市场需求有效衔接,持续提升全球供应链协同效率和本地化服务能力。相关具体安排,请以公司公开披露的定期报告及
临时公告为准。感谢您对公司的关注与支持!
问题:公司今年还有信心能达成激励计划目标吗?
答:尊敬的投资者,您好!
公司2026年限制性股票激励计划的公司层面业绩考核目标,是结合公司现状、宏观环境、战略规划及行业发展等因素
综合制定的,目标的实现对未来发展具有一定挑战性。
公司管理层对营养健康食品行业的长期发展和公司的核心竞争力保持信心,将继续围绕既定战略,持续强化分区域经营
能力,推进重点客户和重点项目落地,推动海外运营改善及降本增效,努力争取实现激励计划的考核目标。
需要说明的是,激励计划考核目标系公司内部激励约束安排,不构成公司对投资者的业绩承诺或收益保证;最终达成情
况受市场需求、客户项目转化进度、外部经营环境等多重因素影响,存在不确定性,请以公司经审计的年度财务数据及后续
依法披露的信息为准。
公司将严格按照激励计划及相关规定执行,并依法履行信息披露义务。感谢您的关注与支持!
问题:三季报显示,公司2026年第三季度收入环比下降,成本端反而停止下降,毛利率环比下降2.28个百分点,同时观察
到今年鱼油原料价格上涨,是否是高价鱼油已开始计入营业成本?对应产品的售价是否有同步提升?账面是否按准则要求计
提相应的减值损失(若鱼油相关产品的可变现净值低于成本)?
答:尊敬的投资者,您好!三季度收入环比、毛利率环比变化系多因素叠加所致。鱼油原料价格上行背景下,部分高价采
购原料已逐步转入营业成本;公司针对鱼油等原料波动建立了客户背靠背锁价、订单调价机制,根据订单部分商务条款与客
户协同传导成本压力,存在时滞和不确定性。存货端,公司遵照企业会计准则,在每期末对可变现净值低于成本的存货计提
存货跌价准备。
原料周期波动属于行业阶段性现象,公司持续通过多源采购、长协锁价、产品结构升级、精益生产管理对冲成本压力,
长期看好高价值 Omega-3等营养赛道需求。公司经营数据请以定期报告及公告为准。感谢您的关注!
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参与调研机构：1家
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2026-09-07│仙乐健康(300791)2026年9月7日投资者关系活动主要内容
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问题:鱼油产品占贵公司收入多少比例?下半年相关产品毛利率是否还会继续恶化?
答:尊敬的投资者,您好!公司产品线完整,单一品类产品占公司总收入比重较低。受全球渔业配额管控、气候等因素影
响,鱼油原料价格存在阶段性波动,对相关产品盈利水平带来一定压力,公司已通过与上游核心供应商战略合作、长协锁价
、多渠道货源布局、内部精益降本、客户端价格机制调整、优化产品及客户结构等多项举措对冲原料成本波动压力,毛利
率影响整体可控。公司将持续推进供应链韧性建设与经营质量改善,把握行业结构性机会,夯实综合竞争力。感谢您的理解
与支持!
问题:海外工厂产能爬坡进度,后续海外产能释放节奏,全球产能布局的资本开支规划
答:尊敬的投资者,您好!海外产能释放节奏将结合海外市场订单需求、客户导入进度、产线调试及认证情况动态统筹
安排,充分发挥全球多基地供应链协同效应,提升海外本地化交付能力,支撑海外业务稳步拓展。目前,公司德国工厂软胶囊
产线持续满产运行,新自动化包装线已启用,公司正推动欧洲业务由单一剂型向平台化解决方案延伸,深化公司间业务及跨
区域协同,并将视订单需求情况按需布局欧洲产能;泰国生产基地一期于2025年9月奠基、规划年产能24亿粒营养软糖,预计
2027年正式投产,二期投资已于2026年7月通过董事会审批,并将根据一期产能爬坡及市场需求情况,分阶段审慎推进建设;
美国工厂2026年初个护业务剥离后资源进一步聚焦营养健康主业,软糖二线已建成投产并稳步爬坡,软胶囊车间完成暖通改
造实现夏季连续生产,当前整体产能利用率中等偏上。
公司全球产能布局相关资本开支,将围绕公司全球化战略,结合市场需求、项目建设进度审慎规划实施,后续资本开支
的具体安排,敬请投资者以公司公开披露的定期报告及临时公告为准。公司将持续夯实全球供应链协同能力,稳步推进全球
化产能布局,积极把握海外市场发展机遇,致力于提升公司整体经营质量与综合竞争力。感谢您对公司的支持!
问题:什么时候下调转股价?可转债的转股价修正吗?
答:公司董事会将结合二级市场情况、公司经营基本面、全体股东及可转债持有人综合利益等多维度审慎评估是否提
出向下修正方案。
截至目前,公司未实施过"仙乐转债"转股价格的向下修正,历次触发向下修正条款时董事会均决定不行使该权利。最近
一次决议不向下修正的期间已于2026年9月2日届满,若再次触发向下修正条款,公司将召开董事会审议是否修正并及时按照
法律法规履行信息披露义务,敬请投资者关注公司后续公告。感谢您的理解与支持!
问题:上半年国家严管虚假跨境业务,贵司也受到牵连。想了解:1、贵司采取了哪些管控措施,规避后续触碰此类业务
风险;2、该事件对公司收入是否产生影响。
答:上半年国家对虚假跨境如虚构原产地证明材料等现象展开了一系列的规范打击行动,进一步强化了对跨境商品实际
生产主体、产品产地、报关、原产地及溯源资料等方面的核查,重点整治缺乏真实海外生产和贸易背景、虚假宣传等不规
范经营行为,推动相关需求由白牌及短期流量型业务,向具备真实海外品牌、生产能力和规范贸易链路的合规业务转移。针
对相关监管要求,公司开展了全面自查,未发现有相关类型的业务,我们所有生产、出口环节均合法合规。目前,我们与国内
外核心大客户合作稳定,客户项目均有序推进。同时,为了进一步保护客户的利益,帮助客户全面防控风险,我们主要采取以
下措施:首先,公司设有专业法规部门,持续收集、学习和研究行业政策法规,制定与政策法规同步的内部控制标准和措施,
并将合规要求贯彻到日常经营流程;其次,公司持续优化客户结构,强化重点客户分层管理和长期经营,将资源进一步聚焦于
优质客户和重点项目;最后,公司依托中国、欧洲和美洲现有生产基地,并稳步推进泰国生产基地建设,以真实的海外产能和
规范的业务链路服务客户,持续增强全球本地化生产与交付能力。公司始终坚守“诚信经营、合规为本、质量为先”的经
营理念,致力于用中国智造服务全球营养健康品牌,坚持公开透明,主动接受行业监管、市场与消费者的监督。
本轮监管对公司的影响主要通过客户侧的业务决策和订单节奏间接传导。2026年上半年,受行业监管政策趋严影响,中
国区部分客户对新品上市及营销投入更加审慎,相关项目转化和订单释放节奏有所放缓。从集团整体看,2026年上半年公司
实现营业收入20.52亿元,同比增长0.51%,相关影响未改变公司整体营业收入同比增长的趋势。中长期看,随着行业进一步
规范,相关需求有望向正规品牌和合规供应链集中,公司将积极发挥全球产能布局及端到端解决方案能力,承接真实、合规
的跨境业务需求。
问题:仙乐健康的成长空间,未来的市场前景如何,为何增收不增利,如何改善?
答:公司认为,营养健康食品行业具备长期增长空间。根据港股招股说明书行业概览,全球营养健康食品解决方案市场
预计由2025年的303亿美元增长至2030年的426亿美元,复合年增长率为7.0%。分区域看,中国、美洲、欧洲及亚太(除中国)
市场预计到2030年将分别达到70亿美元、174亿美元、93亿美元和65亿美元。公司已完成全球主要市场布局,2025年虽位列
全球第三,但市场份额仅约2.0%,市场渗透率仍有较大提升空间。
未来,公司成长动力主要来自海外市场渗透率提升和中国新消费市场发展。海外市场方面,公司将依托现有全球布局和
本地化生产交付网络,持续提升主要市场份额;中国市场方面,公司将把握健康需求扩容、新消费品牌及新渠道发展带来的
增量机会,发挥多剂型研发和柔性供应链优势,进一步打开成长空间。
2026年上半年,公司实现营业收入20.52亿元,同比增长0.51%;归母净利润1.53亿元,同比下降5.09%。增收不增利主要
受到三方面因素影响:一是美国关税政策变化影响部分对美出口业务,对美洲区收入及利润形成阶段性影响;二是汇率波动,
本期产生汇兑损失约2,400万元,而上年同期为汇兑收益约515万元,形成较明显的同比负向影响;三是新业务及新增产能仍
处于爬坡阶段,相关前期投入和固定成本对当期利润有所影响。上述因素主要具有外部性或阶段性,不代表公司主营业务盈
利能力出现趋势性变化。同期,公司经营活动产生的现金流量净额为1.93亿元,同比增长20.87%,经营基本面保持稳健。
面向未来,公司将持续强化分区域经营能力:中国区持续优化客户结构,强化重点客户和重点项目经营;欧洲区进一步发
挥本地销售、国内研发制造与德国工厂本地交付的协同优势;亚太区深化澳新重点客户合作,拓展多品类业务并推进泰国基
地建设运营;美洲区持续提升质量、交付和产能利用率,拓展本地客户及渠道。同时,公司已完成PC核心资产处置,推动资源
进一步聚焦营养健康主业,促进收入增长更好地转化为利润增长。
问题:公司属于新消费行业,如何培养未来老龄化健康养生市场需求?
答:人口老龄化将推动健康消费由疾病应对向主动预防和长期健康管理转变,中老年群体的需求也将由基础营养补充,
逐步延伸至健康老龄化、心脑代谢、骨关节、睡眠、认知及免疫支持等细分领域。
针对这一市场,公司将加强消费洞察,并与品牌客户、科研机构及渠道伙伴开展共创,围绕健康老龄化方向,针对中老年
群体心脑代谢、骨关节养护、肠道调理、免疫提升等核心健康诉求,开发适配老年人生理特征的配方与易服用剂型,构建覆
盖软胶囊、片剂、粉剂、功能饮品的完整解决方案矩阵;并通过抗衰研究院持续开展银发营养相关原料、配方技术研究;同
时依托WELMAX研发体系、核心原料研究及制剂技术,强化产品的科学依据和功效支撑。
公司将继续发挥研发、制造及供应链优势,帮助客户推出更加科学、便捷、符合中老年人群需求的产品,共同培育健康
老龄化市场。
问题:请问公司还会重新递表港股吗?
答:公司H股发行上市相关工作目前正常推进中,相关进展公司将按照法律法规履行信息披露义务。感谢您的关注!
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参与调研机构：33家
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2026-08-30│仙乐健康(300791)2026年8月30日投资者关系活动主要内容
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一、2026年上半年整体经营情况
答：刘若阳先生首先介绍了公司2026年上半年的整体经营情况。2026年上半年，公司围绕营养健康食品解决方案主业
，持续提升经营质量和全球经营能力，实现营业收入20.52亿元，同比增长0.5%，其中内生业务实现营业收入16.3亿元，
同比增长3.3%。从区域看，中国区实现营业收入8.02亿元，同比下降2.0%，受行业监管政策趋严影响，部分客户对新品上
市和营销投入更加审慎，项目转化及订单释放节奏有所放缓，但经营结构持续优化，毛利率同比提升0.7个百分点至36.48
%，经营重心由规模扩张进一步转向质量提升。欧洲区实现营业收入4.02亿元，同比增长11.7%，经过十年本地化沉淀已进
入协同兑现阶段，成为集团重要的增长贡献区域，毛利率同比提升1.7个百分点至34.14%。亚太及其他地区实现营业收入1
.95亿元，同比增长86.8%，澳新核心客户合作深化及重点产品放量推动收入快速增长，毛利率37.73%，同比下降12.8个百
分点，主要受产品结构变化影响，属于阶段性波动。美洲区实现营业收入6.54亿元，同比下降13.9%，美国时间2026年5月
29日个人护理业务相关核心资产出售完成交割，非核心业务处置顺利收官，资源进一步聚焦营养健康主业，毛利率同比提
升2.4个百分点至30.82%。在三大战略与核心能力建设方面，公司推进全球布局、生态圈培育和新质生产力升级协同演进
。研发驱动方面，布局DHA藻油、NAG及高价值自研原料，推进乳化2.0、包埋预处理等技术迭代，强化软胶囊、软糖和液
体等优势剂型竞争力，与美国药典委员会合作发布钙D软糖和水溶性维生素软糖两项标准，AI配方设计功能已投入使用。
数字化牵引方面，推动CRM、PLM、SAP等核心系统逐步衔接，结构化沉淀配方、原料、工艺、包装、法规和项目经验。运
营体系复制方面，将中国成熟实践与欧洲本地化经验相结合，向美国、泰国等海外基地复制并进行本地适配。在生态圈与
产业链延伸方面，公司关注消费端、渠道服务及新兴健康需求场景等潜力方向，报告期内参与专业运动营养品牌迈胜A轮
融资，定位为财务性投资。精准营养业务由产品和技术能力建设逐步进入商业化验证阶段，围绕AI营养师、健康测评和个
性化营养方案探索服务闭环，已完成相关算法备案及生成式人工智能服务登记。
二、2026年上半年主要财务数据情况
答：郑丽群女士介绍了2026年上半年主要财务数据情况。2026年上半年，公司实现营业收入20.52亿元，同比增长0.5
%；归母净利润1.53亿元，同比下降5.1%，主要受到中美关税影响及新业务爬坡期投入等因素影响，但二季度单季度归母
净利润1.03亿元，同比增长11.4%。毛利率34.3%，同比增长1.2个百分点，主要系中国、美洲、欧洲不同程度的毛利提升
。分剂型看，软胶囊作为核心战略剂型，上半年同比增长2.4%，占营业总收入47.2%。内生业务通过产品创新和运营优化
提升竞争力，SNC获得本土协同订单增长。软糖业务占比维持24%，毛利率同比提升0.97个百分点，规模效应逐步显现，仍
具备较强的竞争力和盈利能力。饮品表现亮眼，收入同比增长61.71%，占比8.7%，毛利率同比提升7.24个百分点，主要系
高毛利的创新产品投产带来的产品结构改善。片剂占总营收8.3%，毛利率同比上升1.5个百分点。硬胶囊占比维持5%。费
用方面，销售费用1.65亿元，占销比8.0%，同比下降7%，主要系市场宣传开销减少及美洲销售团队整合优化。管理费用2.
31亿元，占销比11.2%，同比下降0.3个百分点，运营效率提升、费用管控优化初见成效。研发费用0.64亿元，占销比3.1%
，同比增长0.1个百分点，公司坚持以创新驱动发展，研发投入将维持稳定占比。现金流方面，上半年经营活动现金净流
入1.93亿元，同比增长20.9%，体现了良好的现金流管理与风险把控能力。公司将持续强化应收账款管理、信用风险管控
，建立资金动态调配机制，从容应对市场波动与各类潜在经营风险。
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〖免责条款〗
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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