研报评级☆ ◇300792 壹网壹创 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 3 0 0 0 3
6月内 3 4 1 0 0 8
1年内 6 5 3 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.45│ 0.32│ 0.49│ 0.64│ 0.79│
│每股净资产(元) │ 11.51│ 11.78│ 12.04│ 12.30│ 12.64│ 13.07│
│净资产收益率% │ 6.56│ 3.84│ 2.66│ 3.95│ 4.98│ 5.90│
│归母净利润(百万元) │ 180.04│ 107.93│ 75.99│ 115.80│ 151.54│ 187.58│
│营业收入(百万元) │ 1538.64│ 1287.62│ 1235.81│ 1152.25│ 1275.75│ 1399.75│
│营业利润(百万元) │ 254.50│ 122.07│ 78.12│ 136.27│ 175.44│ 216.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-08 增持 维持 --- 0.47 0.61 0.76 申万宏源
2026-01-11 增持 维持 --- 0.47 0.61 0.76 申万宏源
2025-12-24 增持 首次 --- 0.47 0.61 0.76 申万宏源
2025-11-17 买入 维持 --- 0.50 0.70 0.80 方正证券
2025-11-02 增持 维持 --- 0.61 0.72 0.91 东北证券
2025-10-26 买入 维持 39.6 0.50 0.66 0.83 国泰海通
2025-10-23 中性 维持 32.5 0.47 0.59 0.73 华泰证券
2025-10-22 买入 维持 --- 0.46 0.62 0.75 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-08│壹网壹创(300792)预计收购北京联世100%股权，融合共创发力AI │申万宏源 │增持
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壹网壹创公告预案，预计发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金，收购北京联世传奇网络技术100%股权。壹网
壹创2012年在杭州成立，主营电商全域服务与新消费品牌加速服务，为品牌提供全链路电商运营服务。早期合作国货美妆
百雀羚，助力百雀羚15-17年实现天猫双11美妆品类销售三连冠，服务口碑迅速破圈，后续开拓宝洁个护、毛戈平等知名
品牌，并于2019年成为天猫六星级服务商并卫冕至今。25年业绩拐点已至，预计实现归母净利润9203万元-1.20亿元，同
比增长21.10%-57.32%；实现扣非净利润1.01-1.31亿元，同比增长30.35%-69.32%。
收购标的北京联世传奇网络技术是一家以AI算法为核心的全域智能营销服务商，为品牌客户提供从策略制定、内容生
产到精准投放、效果归因的数字化营销解决方案，助力品牌实现品效合一。为美妆个护、3C数码、服饰等多行业品牌提供
跨平台一站式效果广告智能投放服务，与阿里妈妈、巨量引擎等头部流量平台深度合作，是阿里妈妈全域六星合作伙伴。
公司与北京联世优势互补，从过往的合作伙伴走向未来的融合共创。在AI广告智能营销领域领先的标的公司将成为上
市公司全资子公司，此举将精准补强上市公司电商代运营服务中广告投放这一垂直领域的专业服务能力。交易完成后，上
市公司和标的公司可在客户资源方面进行互补及合作，共享研发技术能力和上市公司品牌效应，从而全面提升上市公司主
营业务的核心竞争力、盈利能力和长期可持续发展水平。
紧跟电商搜索行业趋势，及时进行GEO战略布局。为顺应电商搜索市场从从SEO向GEO演进的趋势，公司及时进行研判
与布局。GEO（生成式引擎优化）是依托大模型技术衍生的重要行业演进方向，其商业化推进需要以完整商业生态、商品
数据库及强大AI技术底座为支撑，具备这些条件的平台，在布局GEO领域时拥有更显著的优势与更强的推进动力。基于多
年深耕阿里平台电商服务的合作经验，以及与平台在AI战略层面的深度共创，公司在GEO内容优化与多平台运营环节形成
了差异化竞争力，目前公司已启动专项团队建设，正积极抢抓这一潜在增长机遇，力求在GEO商业化浪潮中占据先机。北
京联世在原有SEO积攒的全域六星级服务商的能力，已经建立了帮助品牌从内容广告到品牌广告到效果广告的全链路服务
，SEO的归因能力可成为GEO归因能力发展基础，从而帮助公司在GEO的发展中获得有力的技术支撑。
壹网壹创是国内知名电商代运营服务商，稳居“天猫六星服务商”行列，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等
多个领域。在全链路精细化服务合作品牌的同时，借助十余年积累的丰富运营与销售数据，搭乘AI东风，贯彻运营层面降
本增效的战略。同时，深度合作阿里AI战略体系，有望打开合作品牌数量及梯队的天花板。维持盈利预测，我们预计25-2
7年归母净利润1.11/1.46/1.81亿元，对应PE为90/69/55倍。维持“增持”评级。
风险提示：居民收入预期下行；线上流量瓶颈；行业竞争加剧；AI建设进展不及预期；合作品牌解约或销售下滑。
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2026-01-11│壹网壹创(300792)预计25年业绩稳健增长，AI垂类业务26年放量 │申万宏源 │增持
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壹网壹创：代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品各品类，深度合作阿里体系，乘借AI东风，有望向上打开业绩天花
板。公司2012年在杭州成立，为品牌提供天猫运营代理服务。早期合作国货美妆百雀羚，助力百雀羚15-17年实现天猫双1
1美妆品类销售三连冠，服务口碑迅速破圈，后续开拓宝洁个护、毛戈平等知名品牌，并于2019年成为天猫六星级服务商
并卫冕至今。受行业等因素影响，20-24年公司营收与归母净利润CAGR下降，但25Q1-3凭借战略调整与AI助力，归母净利
润同比增长4%，业绩改善明显。预计2025年走出业绩低谷，迎来业绩拐点。
在AI技术应用于具体业务场景方面持续探索，2026年AI垂类业务有望进入业务高增长阶段。以"大师生图"、"云见"等
为代表的垂直应用工具，其商业化在2025年第四季度环比增长。预计随着产品能力的持续打磨和客户服务的深化，公司AI
应用服务会在2026年为公司业绩增长做出贡献，并可能对提升公司整体服务效率与拓展客户范围产生积极影响。同时，公
司在积极探索与其他前沿科技领域的结合，为相应客户提供线上品牌管理服务、共同就产品设计、产品开发及整合营销等
领域开展合作。
紧跟电商搜索行业趋势，及时进行GEO战略布局。为顺应电商搜索市场从从SEO向GEO演进的趋势，公司及时进行研判
与布局。GEO（生成式引擎优化）是依托大模型技术衍生的重要行业演进方向，其商业化推进需要以完整商业生态、商品
数据库及强大AI技术底座为支撑，具备这些条件的平台，在布局GEO领域时拥有更显著的优势与更强的推进动力。基于多
年深耕阿里平台电商服务的合作经验，以及与平台在AI战略层面的深度共创，公司在GEO内容优化与多平台运营环节形成
了差异化竞争力，目前公司已启动专项团队建设，正积极抢抓这一潜在增长机遇，力求在GEO商业化浪潮中占据先机。
壹网壹创是国内知名电商代运营服务商，稳居“天猫六星服务商”行列，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等
多个领域。在全链路精细化服务合作品牌的同时，借助十余年积累的丰富运营与销售数据，搭乘AI东风，贯彻运营层面降
本增效的战略。同时，深度合作阿里AI战略体系，有望打开合作品牌数量及梯队的天花板。维持盈利预测，我们预计25-2
7年归母净利润1.11/1.46/1.81亿元，对应PE为75/57/46倍。维持“增持”评级。
风险提示：居民收入预期下行；线上流量瓶颈；行业竞争加剧；AI建设进展不及预期；合作品牌解约或销售下滑。
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2025-12-24│壹网壹创(300792)代运营根基稳健，乘AI东风打开业绩天花板 │申万宏源 │增持
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壹网壹创：代运营业务根基稳健，全面覆盖消费品各品类，深度合作阿里体系，乘借AI东风，有望向上打开业绩天花
板。公司由创始人林振宇先生于2012年在杭州成立，为品牌提供天猫运营代理服务。早期合作国货美妆百雀羚，助力百雀
羚15-17年实现天猫双11美妆品类销售三连冠，服务口碑迅速破圈，后续开拓宝洁个护、毛戈平等知名品牌，并于2019年
成为天猫六星级服务商并卫冕至今。受行业等因素影响，20-24年公司营收与归母净利润CAGR下降，但25Q1-3凭借战略调
整与AI助力，归母净利润同比增长4%，业绩改善明显。同时，公司25年发布股权激励计划，绑定34名在职高管、核心技术
（业务）人员，为业绩注入强心剂。
电商代运营行业关注度回升，阿里系平台流量触底反弹。电商代运营板块在天猫平台流量崛起及消费大品牌代理需求
激增的双重利好下，曾迎业绩与估值双高增。2021年左右随着线上流量见顶及品牌开始重视自营线上业务，代运营板块公
司集体陷入业绩低谷，开始长达数年的战略调整，至2024年各个公司基本调整完成，用各自的方式，开启业绩第二春。同
时，阿里系平台在AI大模型与即时零售等多方位布局下，中国电商收入开始触底反弹。因此，在各自寻找阿尔法与平台贝
塔的助力下，代运营板块整体关注度回升。
AI+赋能突破人效限制，打开业绩增长天花板。1）AlAgent合作阿里，探索AI+运用潜力。从数字化到AI战略，公司一
直走在科技前沿，不断跟进新技术服务于代运营业务。公司是阿里集团首批AIAgent战略合作伙伴之一，在阿里AI强大的
基础上，在实际运用和根据品牌不同属性个性化定制方面更上一层楼。2）合作品牌拓展，中小品牌可承接，打破人效限
制。传统代运营板块受限于管理半径，合作品牌数量天花板明显，难以形成较大突破。现在AI赋能下，既往合作品牌降本
增效明显，GMV同比有望爬坡，在不大副增加人员的情况下，合作更多中腰部品牌，带来GMV净增量。3）全链路数据积累
，预计打开重点垂类合作领域。预计公司未来在擅长的重点环节，将推出重点垂类产品，合作该领域客户，借助AI的高效
率、低边际成本打开收入天花板。
壹网壹创是国内知名电商代运营服务商，稳居“天猫六星服务商”行列，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等
多个领域。在全链路精细化服务合作品牌的同时，借助十余年积累的丰富运营与销售数据，搭乘AI东风，贯彻运营层面降
本增效的战略。同时，深度合作阿里AI战略体系，有望打开合作品牌数量及梯队的天花板。我们预计25-27年归母净利润1
.11/1.46/1.81亿元，对应PE为57/44/35倍。参考2025年12月24日若羽臣、青木科技等3家可比公司估值，并考虑AI板块可
比公司相对高估值及公司的销售净利率优势等，综合考虑，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：居民收入预期下行；线上流量瓶颈；行业竞争加剧；AI建设进展不及预期；合作品牌解约或销售下滑。
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2025-11-17│壹网壹创(300792)AI电商乘风起，经营业绩迎拐点 │方正证券 │买入
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国内龙头电商代运营服务商。公司于2012年在杭州成立，拥有员工近1300余人（24年），分布在京沪粤杭四地，在“
电商全域服务商+新消费品牌加速器”的双轮战略驱动下，为品牌提供专业的电子商务零售服务。主要合作品牌客户包括
宝洁、资生堂、爱茉莉、伊利集团、毛戈平等近百家，集中在美妆个护、家清、保健品等快消品领域。2025年随着AI大模
型技术突破，公司确立AI电商战略，实现各运营环节AIAgent的研发到应用，降本提效在财务报表端已有所体现。
代运营行业：行业经历3-4年的调整，逐步从自有品牌/AI+两条路径开启转型。24年底蒋凡回归后阿里电商业务重新
确立了以“增长”为核心的优先战略，通过扶持优质品牌和商家来做增长，同时策略上从此前的“直播+低价策略”转向
“到家到店激活淘天主站+扩大88vip核心客群”布局，整体淘天平台β有所回暖。同时阿里在国内云厂商中对AI投入领先
，目标3年3800亿元capex，其中AI电商为阿里云重要发力&变现场景，阿里联合生态服务商共建AIAgent能力，代运营行业
有望受益。
网创AI电商战略转型明确，利润端已现改善静待后续收入端扩张：公司聚焦头部生态资源共建，与阿里深度推进AI共
创项目，依托六星级服务商在阿里生态积攒的底蕴，以丰富独到的场景解构能力成功入选阿里首批Agent共创名单，整体
公司上下推进AI电商战略转型明确。目前公司已推出自主研发的云见、大师生图、数素投、智能客服等AI系统，AI电商解
决方案日趋完善，降本提效成效在25年内已初步显现。后续也有望驱动公司由人头密集型向技术密集型转变，通过“人+
机”模式扩展中大型品牌客户垂类需求、AIAgentSaas化对接更多腰尾部客户，提升市场份额打开成长天花板，在25年双
十一后有望见到更多品牌客户合作对接，26年实现规模增长。
盈利预测与投资建议：天猫大盘回暖与AI+应用落地形成双重催化，代运营板块有望迎来关键投资机遇。壹网壹创作
为平台核心TP及AI首批深度参与者，此前已将AI+纳入公司核心战略层面，25年有望迎来业绩拐点，后续在AIAgent变革商
业模式下有望对接更多品牌客户实现规模增长。我们预计公司25-27年公司归母净利润1.1、1.6、1.9亿元，给予“强烈推
荐”评级。
风险提示：AI电商战略成效不及预期；淘天电商平台回暖不及预期；新品牌客户对接不及预期；行业竞争加剧
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2025-11-02│壹网壹创(300792)盈利能力改善明显，降本增效成效显著 │东北证券 │增持
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业务结构调整，盈利能力提升。（1）25Q3：实现营收2.30亿元/-11.32%，归母净利润0.28亿元/-0.58%，归母净利率
12.07%/+1.30pcts；管理费用0.20亿元，费用率8.91%，同比上升1.60pcts，因引入AI团队+股份支付费用导致，剔除股份
支付和投资收益，归母净利润0.30亿元/+26.97%，扣非归母净利润0.30亿元/+43.66%；（2）25Q1-Q3：营收7.63亿元/-13
.42%，归母净利润0.98亿元/+3.94%，归母净利率12.91%/+2.16pcts。我们认为，盈利能力提升或主要来源于经销业务精
简与服务业务盈利能力提升。
AI提升服务能力，看好客户持续拓展。当前，公司AI产品已经初步在运营、客服、设计、推广等垂类领域进行应用，
产品包括数据决策系统“云见”、视觉生成系统“大师生图”、投放系统“数素投”、智能客服等，服务能力提升明显。
当前，AI智能化应用已经较大程度赋能品牌，在Church&Dwight集团全球颁奖典礼上荣膺“全球最佳数字化大奖”。客户
延展验证，25Q3公司在保持主要存量客户稳定的基础上，新增怡丽丝尔、博柏利、丝芙兰等5个知名品牌合作，公司GMV同
比增长14.86%。AI提升内部效率，带来人员精简+周转能力提升。（1）人员方面，随着25H1AI技术的推广，目前已经基本
完成了非技术人员的结构优化。25Q3，公司进一步推广AI技术覆盖率，加大了对工作流、工作岗位的改善，同时加大了AI
技术人才的引进，合计引入各类技术专家10余人。
我们认为，AI引入能够使员工快速达到熟练水平，提升效率，从而带来人效的提升和人员需求的下降，预计Q4人员成
本持续改善。（2）运营效率方面，AI与品牌线上管理、内容电商服务等深度融合，业务提质增效，25Q3，品牌线上管理
服务与内容电商服务毛利率分别增长9.04%和10.65%；而存货、应收账款和应付账款分别下降5.25%、10.88%和20.42%，运
营效率显著提升。我们认为该趋势会随着AI的进一步应用和版本迭代持续。
投资建议：业务调整+AI赋能运营效率提升+人效成本优化，未来增长高确定性，预计2025-2027年营收10.81/11.43/1
2.20亿元，归母净利润（考虑股份支付影响）1.45/1.71/2.17亿元，对应当前PE为49.82/42.26/33.38X，维持“增持”评
级。
风险提示：AI渗透不及预期、拓客不及预期、业绩及估值不及预期。
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2025-10-26│壹网壹创(300792)2025年三季报点评：Q3业绩稳健增长，AI产品逐步落地 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司2025Q3公司剔除一次性影响后的业务层面扣非净利润增速40%+，AI带动降本增效成果兑现，看好AI
赋能带动业绩持续增长。
投资要点：公司Q3业绩符合预期，维持2025-2027年EPS预测0.50、0.66、0.83元，参考可比公司，考虑公司未来三年
公司利润修复空间大，给予一定估值溢价，2026年目标PE60x，维持目标价至39.60元，维持增持评级。
25Q3剔除一次性影响因素后业绩延续高增，业务结构持续优化。2025年前三季度公司营收、归母净利润、扣非净利润
7.63、0.98、0.96亿元，同比-13.42%、+3.94%、+8.97%，其中25Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润2.30、0.28、0.2
7亿元，同比-11.32%、-0.58%、+9.85%。收入下降主要因业务结构变化，重资产的线上分销、品牌线上营销业务减少，利
润端若剔除Q3首期股份支付362.05万元（影响扣非净利润273.84万元）、24Q3投资企业390万投资收益确认错期的影响，
公司25Q3归母净利润3050万元，同比+26.97%，扣非净利润2984万元，同比+43.66%，降本增效成效持续兑现。
业务结构转型、AI降本增效带动毛利率、净利率优化。25Q3公司毛利率30.39%，同比+4.00pct，主要因公司着重开展
的、毛利率较高的品牌线上管理服务、内容电商服务的收入同比分别增长28.80%和6.20%。销售、管理、研发费率分别为1
0.09%（-0.60pct）、8.91%（+1.61pct，主要因AI投入与股份支付增加）、0.90%（-0.03pct），归母净利率12.07%，同
比+1.30pct。
持续推进AI布局，产品逐步落地。报告期内，公司持续推进AI电商战略布局，在运营、客服、设计、推广等垂类领域
实现AI小助手、AIAgent的开发和应用，一方面有效提升智能化覆盖率与工作效率；另一方面通过智能化分析及精准策略
支持，帮助品牌实现生意增长。其中，自主研发的“云见”“大师生图”“数素投”等AI系统均实现了提升，AI电商解决
方案日趋完善。依托AI助力，25Q3公司品牌线上管理服务与内容电商服务毛利率分别增长9.04%和10.65%；而存货、应收
账款和应付账款分别下降5.25%、10.88%和20.42%，运营效率显著提升。
风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。
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2025-10-23│壹网壹创(300792)轻资产战略提振盈利，AI赋能持续深化 │华泰证券 │中性
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壹网壹创发布2025三季度报告，1-3Q实现营收7.6亿元（yoy-13.4%），归母净利润1.0亿元（yoy+3.9%），其中Q3实
现营收2.3亿元（yoy-11.3%，qoq-19.3%），归母净利润0.3亿元（yoy-0.6%，qoq-37.9%），主因Q3首期股份支付支出及
投资收益确认周期差异。剔除影响后，25年以来/Q3实现归母净利润1.0/0.3亿元（yoy+6.8%/27.0%）。在AI浪潮加速的背
景下，推进AI技术开发应用叠加深化轻资产战略，公司中长期价值有望持续提升，维持“持有”评级。
轻资产化战略不断推进，品牌线上管理/内容电商服务表现亮眼
1）3Q25公司营业收入同比下降11.3%，主因重资产品牌线上营销/分销服务减少影响。其中，品牌线上管理服务/内容
电商服务收入同比分别增长28.8%/6.2%，主因公司持续推行轻资产运营战略。2）公司进一步推动AI技术应用/品牌线上管
理服务/内容电商服务综合一体化进程，运营效能及风险抵御能力同步提升，其中Q3库存商品下降5.3%，应收账款/应付账
款同比分别下降10.9%/20.5%。3）在提升运营质效基础上不断强化客户服务能力与合作粘性，稳定客户存量基础上实现头
部客户新增，GMV同比增长14.9%。
AI电商加速布局助推毛利率提升，结构优化促进费用率整体改善
3Q25毛利率同比增长4.0pct至30.4%，支撑25年以来毛利率同增2.6pct至30.0%，主因低毛利的线上分销服务营收比重
降低。其中，品牌线上管理服务/内容电商服务业务毛利率同比分别增长9.0%/10.7%，主因AIAgent应用持续推广电商布局
，促进盈利质量提升。费用端，25年以来销售/研发费用率同比分别-0.8pct/-0.2pct至10.4%/0.8%，主因经营策略改善叠
加AI技术岗位覆盖率提升；管理费用率同比上升1.2pct至7.1%，主因完成非技术岗员工结构优化并加大人才引进力度。3
）整体来看，公司盈利能力受AI浪潮深化及业务及员工结构调整拉动，剔除首期股份支付支出及投资收益确认周期差异影
响后，Q3公司归母净利率同比提升16.2pct至27.0%。
AI智能化赋能发展，电商行业增量可期
1）公司把握技术革新机遇，助推数字化发展，其自主研发的“云见”、“大师生图”、“数素投”、“智能客服”
等系统可独立运作或协同生成策略，并荣获国际认可。同时推进AI电商战略，在运营、客服等领域落地AI助手，斩获天猫
三大核心认证及金妆奖荣誉。2）伴随双十一旺季临近，关注主业销售表现；中长期维度下，公司有望通过构建AI电商体
系，强化成本管控能力，优化服务运营效率，提升盈利能力。
盈利预测与估值
考虑到公司转型及费控措施带动利润率优化，我们上调2025/26/27年归母净利润预测9.8%/7.2%/7.7%至1.1/1.4/1.7
亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值59x，考虑到公司AIAgent应用的业绩释放节奏存在不确定性，给予26E54xPE（前
值：25E75x），对应目标价32.5元（前值：31.5元），维持“持有”评级。
风险提示：1）经济增速恢复不达预期；2）电商竞争加剧；3）公司新业务不达预期。
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2025-10-22│壹网壹创(300792)公司点评报告：AI电商战略持续推进，内生利润增长释放弹│方正证券 │买入
│性 │ │
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公司披露25年三季报，剔除股权支付＆投资收益错期影响下扣非利润+44%。25Q1-3：收入7.63亿/-13.4%；归母净利0
.98亿/+3.9%；扣非归母净利0.96亿/+9.0%。
25Q3：收入2.30亿/-11.3%；归母净利0.28亿/-0.6%；扣非归母净利0.27亿/+9.9%。25Q3剔除股份支付费用（首期362
万影响扣非归母净利274万）和投资收益错期（24年确认在Q3，25年确认在Q2，存在确认周期差异但全年无影响）影响下
的归母利润0.3亿/+27.0%；扣非归母利润0.3亿+43.7%。
GMV保持增长，持续兑现轻资产模式收入有所下滑。Q3GMV同比+14.9%，延续上半年增长态势，在保持存量稳定基础上
新增怡丽丝尔、博柏利、丝芙兰等5个知名品牌合作。Q3收入同比-11.3%，主因公司践行轻资产模式，减少部分ROE偏低的
经销、分销业务，其中轻资产模式的品牌线上管理和内容电商服务收入同比+28.8%、+6.2%。
盈利拆分：AI提质增效推动盈利能力持续改善。25Q3毛利率30.4%/+4.0pct，其中品牌线上管理、内容电商服务毛利
率分别同比+9.0、+10.7pct，AI推动提质增效持续兑现。25Q3销售费用率10.1%/-0.6pct，销售费用额下降16.3%；管理费
用率8.9%/+1.6pct，主因增加AI应用相关投入及股份支付所致；财务费用率-3.4%/-0.5pct；研发费用率0.9%/持平。25Q3
归母净利率12.1%/+1.3pct，扣非归母净利率11.8%/+2.3pct，剔除股份支付及投资收益错期影响扣非净利率13.0%/+3.5pc
t。
AI电商战略持续推进：公司目前Agent能力框架已逐步搭建，推出自主研发的云见（AI电商数据决策）、大师生图（A
I视觉生成）、数素投（AI电商投放）、智能客服等AIAgent，提质增效并帮助企业实现生意增长。AI电商投入决心与力度
大，重点引入AI技术人才，H1基本完成非技术人员的结构优化，Q3进一步推广AI技术的覆盖率，并引入AI各类技术专家10
余人。
投资建议：Q3公司持续兑现AI电商逻辑，GMV延续增长，模式向轻资产转变，运营效率持续提升，整体表现超预期。
展望Q4，在淘天双十一尤其美妆品类表现尚佳背景下，低基数下公司利润有望延续高弹性改善。长期来看，淘天蒋凡回归
资源整合+布局即时零售β回暖，AI电商也是淘天AI投入重要落地与变现场景。公司作为和阿里合作久+品牌服务多+最好
的tp之一，与平台互补共生提供有业绩交付的、差异化的Saas服务。明年有望合作更多品牌实现规模增长，预计25-26年
归母净利润为1.1/1.5亿，同比+44%、+34%，在平台回暖+AI电商产业大逻辑下有望持续超预期，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：淘天平台回暖不及预期；消费持续疲软；行业竞争加剧
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
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2026-03-11│壹网壹创(300792)2026年3月11日投资者关系活动主要内容
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一、围绕公司 2025 年度经营情况、公司“AI 版块”应用的定位与投资者进行了充分交流，主要内容如下：
区别于偏向标准化软件采买的平台的 AI 工具，公司自转型以来一直明确以“专家+AI 应用”的模式来实现为品牌提
升效果服务的定位。
公司业绩在 2025 年迎来拐点，主要来源于以下几个方面：1）2024年公司管理层回归，明确未来发展战略；2）2025
年公司的“轻资产化”转型效果显现；3）通过 AI 工具提高存量业务的毛利率；4）AI 垂类应用收入实现增长；5）得
益于 AI 人效提升，拓展可承载客户规模边界，获得新增品牌的业绩贡献，如 Burberry 美妆、Chloe 美妆等。
2026 年公司将保持 2025 年的增长节奏，在保持存量全链路品牌服务业务稳步增长的同时，如大师生图、AI 客服等
AI 垂类应用收入快速增长；继续坚持“轻资产化”路线，降低风险；结合公司和联世的差异化优势，双方资源互补，实
现“1+1>2”的效果，获得更多商业机会。
二、投资者提出的问题及公司回复情况
1、大师生图和即梦的区别在哪里？
答：大师生图是能指导生意的，是有“know how”的，大师生图可以根据专家“know how”设置产品的场景、光影效
果等，输出点击率或者转化率更高的图片，让品牌获得 ROI更高的广告效果。
2、公司是否有其他渠道的补强计划？
答：公司与阿里长期深度合作，未来进一步加强抖音、小红书等内容电商渠道能力建设，尤其是加强 AI化优质内容
生成能力，增强多平台AI Agent的能力矩阵。
3、公司的 AI 产品跟阿里平台的 AI 产品区别是什么？
答：阿里做的 AI是通用型产品，是面对所有商家或品牌的，能普适的提升商家效率，而网创的AI产品是为服务的客
户提供效果导向的服务，并通过专家的定制化调优实现差异化服务。
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参与调研机构：28家
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2026-03-06│壹网壹创(300792)2026年3月6日投资者关系活动主要内容
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1、公司和联世如果实现“1+1>2”？
答：1）AI智投能力融合：过去网创面向全链路品牌服务，联世更垂类在 SEO/GEO领域，存在优势差异——联世的智
投系统，网创优秀的投手。联合后，网创投放策略的优势和联世 AI智投系统的优势，将进一步提升在 SEO/GEO领域的能
力。另外，网创内容端的 AI agent，如大师生图，也可以很好加强联世在投放环节中的内容生成能力和效率。2）品牌广
告增量协同：公司和联世每年的投放规模均在数十亿元，结合之后将会获得更好的商业机会。3）GEO共创：联世和公司联
合可以进一步加大共创优势，实现在与各平台的 AI Agent 共创合作方的身位领先。4）客户资源合作共赢，联世和网创
均已有大量的存量客户，但重叠度不高，因此在存量客户上可以互相扶持，未来竞标增量客户时也能带来更多合作机会。
并购预期需要到 26H2完成，公司和联世已经在深度探讨合作，能够为公司带来垂类智投、全链路电商服务增收增益
。
2、网创和联世牵手后哪些资源和优势可以助力？
答：首先，公司具备全域品牌资源，在垂类投放策略和能力上更强，可加持联世的 AI 智能化工具；联世的 AI 工具
更先进，双方结合能增强 AI智能投放工具能力。其次，公司拥有五年左右总代业务经验，具备品牌视角的全盘运营及线
上线下融合生意的能力，可助力 GEO相关的语料生成、内容生成及有效性提升。最后，联世在垂类投放领域与阿里有深度
合作，是拥有平台数据交互最高权限的主体，双方合作可获得与平台在GEO板块更深度技术共创的机会和资源，实现资源
互补、一加一大于二的效果。
3、公司 2025 年业绩高速增长形成拐点的主要驱动因素有哪些？以及 2026年的业绩展望如何？
答：2025年公司业绩实现约 50%增长的拐点，主要驱动因素包括：1）通过 AI工具助力存量品牌提升毛利率和盈利能
力；2）新增品牌贡献，包括佳洁士、屈臣氏、burberry美妆、霸王茶姬等品牌的贡献；3）AI垂类应用收入快速增长，人
员投入还比较大（25H2 各 AI 垂直领域实现约 2000万收入增长）；4）经营管理质量提升及降本增效的贡献。
2026年公司将保持 2025 年的增长节奏，具体方向包括：1）践行轻资产化运营，以 TP服务模式为主，通过 AI赋能
和精细化运营提高毛利率和盈利能力；2）客服、生图、推广三个领域产品成熟落地，客户数量和收入规模明确增长（25Q
4已新签迪士尼、沃尔玛等垂类客户）；3）AI 板块拟实现单独拆分财务模型；4）继续拓展脑机接口、机器人等品类的品
牌合作；5）未来还是会继续布局自有品牌，2026年暂不开展自有品牌业务，仅进行选品布局。
4、公司在脑机接口等新兴品类的合作情况如何？2026年是否会实现服务品牌品类的多元化？
答：公司 25Q4 已开始与杭州头部脑机接口公司合作，2026 年将进一步拓展该品类合作，利用公司在快消品领域的
成功经验弥补其 to C视野较窄的短板。2026年确实会实现服务品牌客户的多元化，一方面在TP服务领域拓展脑机接口、
机器人等 AI 新兴企业的线上合作，另一方面通过与联世的合作获得更多品类拓展机会。
5、公司后续是否有其他需要补强的业务拼图？
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