研报评级☆ ◇300792 壹网壹创 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 3 1 0 0 4
1年内 0 6 2 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ 0.32│ 0.45│ 0.59│ 0.73│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 11.78│ 12.04│ 12.40│ 13.04│ 13.81│ 14.71│
│净资产收益率% │ 3.84│ 2.66│ 3.66│ 4.60│ 5.34│ 6.23│
│归母净利润(百万元) │ 107.93│ 75.99│ 107.56│ 140.65│ 171.81│ 212.23│
│营业收入(百万元) │ 1287.62│ 1235.81│ 1073.01│ 1126.67│ 1245.67│ 1385.67│
│营业利润(百万元) │ 122.07│ 78.12│ 123.76│ 162.31│ 199.13│ 246.69│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-09 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
2026-09-01 增持 维持 --- 0.50 0.61 0.78 申万宏源
2026-04-29 中性 维持 36.41 0.64 0.77 0.90 华泰证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.63 0.80 1.01 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-09│壹网壹创(300792)大促期间行业整体承压，关注AI商业化进展 │中金公司 │增持
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1H26业绩略低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入4.3亿元，同比-19.2%，公司主动收缩重资产业务规模；归母净利润0.7亿元，同比-6.2%，
业绩略低于我们预期，主因“618”大促期间行业整体承压；分季度看，公司1Q/2Q26实现收入2.1/2.2亿元，同比下滑14.
1%/23.7%，归母净利润0.3/0.3亿元，同比+20.7%/-21.9%。
发展趋势
1、轻资产转型持续推进，1H26收入同降19.2%。1）1H26分业务看，品牌线上管理服务/品牌线上营销服务/线上分销/
内容电商收入同比分别+17.4%/-22.9%/-52.3%/-8.7%，公司主动收缩买断制的营销及分销业务，管理服务与内容电商合计
占比同比+12.8ppt至47.4%；内容电商下滑主因新增品牌尚处磨合期。2）分渠道看，天猫商城营销服务收入1.1亿元，占
比24.6%，同比+0.3ppt。我们认为随着低毛利业务收缩到位，收入降幅有望逐季收窄。
2、毛利率结构性提升，费用管控良好。1H26综合毛利率同比+3.6ppt至33.4%，其中品牌线上营销服务/品牌线上管理
服务/线上分销/内容电商毛利率同比分别-4.4ppt持平/+4.8ppt/+1.5ppt，管理服务主业稳定，分销毛利率提升我们认为
主因低毛利项目退出。费用端，销售费用率同降1.8ppt至8.7%，主因人力及推广费用减少；管理费用率同增2.8ppt至9.1%
，主因股份支付费用增加。综合影响下，归母净利率同增2.1ppt至15.4%。
3、AI商业化获客推进，GEO产品已落地。公司依托原有产业"know-how”，目前已构建云见、热视动力、数素投、网
创智服四大AIAgent产品矩阵，覆盖完整服务闭环，合作品牌数量延续增长，新增伊利等垂类客户。此外，第一代GEO产品
已推出，我们认为公司具备品牌服务经验、平台生态等优势，相关产品有望持续迭代。
盈利预测与估值
考虑到公司主动收缩营销及分销业务，我们下调26/27年盈利预测21.6%/16.4%至1.2/1.6亿元，对应26/27年49.9/38.
8倍P/E。
维持跑赢行业评级，下调目标价14.3%至30元，对应26/27年59.4/46.2倍P/E，较当前股价有19.0%上行空间。
风险
核心客户流失风险；新平台拓展不及预期。
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2026-09-01│壹网壹创(300792)业绩符合预期，盈利能力持续提升 │申万宏源 │增持
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公司发布26H1业绩，表现符合市场预期。1）26H1公司营收4.30亿元，同比下滑19.24%；归母净利润0.66亿元，同比
下滑6.24%；扣非净利润0.65亿元，同比下滑6.38%。2）结合一季报，公司26Q2营收2.17亿元，同比下滑23.74%；归母净
利润0.35亿元，同比下滑21.93%；扣非净利润0.34亿元，同比下滑21.70%。
盈利能力持续提升，降本提效战略助力销售费用率下行。26H1毛利率33.45%（上升3.65pct），净利率15.42%（上升2
.14pct）。销售费用率为8.68%（下行1.82pct）；管理费用率为9.12%（上升2.82pct）；研发费用率为1.00%（上升0.25p
ct）。
分具体业务来看，品牌线上管理服务增速最快。1）品牌线上营销服务：营收1.21亿元，同比下滑22.88%，占比29.51
%。2）品牌线上管理服务：营收1.60亿元，同比增长17.40%，占比38.84%。3）线上分销：营收8568.94万元，同比下滑52
.33%，占比20.84%。4）内容电商服务：营收4445.78万元，同比下滑8.71%，占比10.81%。
公司采用“共创+自研”路径建设AI能力，持续迭代AIAgent产品矩阵，升级多系统协同能力。现已打造云见、热视动
力、数素投、网创智服四大产品，覆盖数据洞察、AI视觉生成、智能广告投放、智能客服等电商核心运营场景，并在多家
品牌客户业务中落地应用。各系统支持独立或协同运行，构建起从数据洞察、视觉生成到投放落地、销售转化的完整服务
闭环，落地“专家+AIAgent”运营模式。作为阿里首批AIAgent共创成员，公司参与平台AI生态与SKILL共创。旗下热视动
力斩获2026“生意管家杯”电商AI挑战赛最佳实战奖，其AIAgent商业化落地能力获得平台权威认可。
壹网壹创是国内知名电商代运营服务商，稳居“天猫六星服务商”行列，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等
多个领域。在全链路精细化服务合作品牌的同时，借助十余年积累的丰富运营与销售数据，搭乘AI东风，贯彻运营层面降
本增效的战略。同时，深度合作阿里AI战略体系，有望打开合作品牌数量及梯队的天花板。根据26H1业绩趋势，下调26-2
8年关键假设“品牌线上营销服务”收入至2.93/2.93/3.23亿元（原假设为3.73/4.10/4.51亿元），下调26-28年营收预测
至9.46/10.32/11.64亿元（原预测为11.87/13.17/14.68亿元），综合影响下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为1.20
/1.45/1.86亿元（原预测为1.50/1.89/2.38亿元）,对应PE为47/39/30倍。参考2026年8月31日若羽臣、青木科技等3家可
比公司估值，并考虑AI板块可比公司相对高估值及公司的销售净利率优势等，综合考虑维持“增持”评级。
风险提示：居民收入预期下行；线上流量瓶颈；行业竞争加剧；AI建设进展不及预期；合作品牌解约或销售下滑。
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2026-04-29│壹网壹创(300792)26Q1+AI提效下盈利显著改善 │华泰证券 │中性
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公司26Q1实现营业收入2.13亿元/yoy-14.08%；归属于上市公司股东的净利润0.31亿元/yoy+20.74%；扣非归母净利润
0.30亿元/yoy+20.27%。营收下滑主要系去年同期存续部分品牌结束合作，新增线上管理服务、内容电商服务仍处于业务
磨合期，26Q1新增瑞幸/碧缇丝/罗曼星球等优质品牌客户，随公司AI提效与业务结构优化，品牌线上管理服务与品牌线上
营销服务贡献利润增长，盈利质量持续优化。据2026年3月9日公告，公司购买联世传奇100%股权的交易正有序推进中，若
收购顺利完成，期待与现有业务间形成良好，我们持续关注公司中长期的发展潜力，维持“持有”评级。
轻资产+AI战略深化，运营效率稳步提升
26Q1公司保持轻资产化与AI化发展战略，持续提升经营质量。在AI化方面，公司延续2025年度的AI战略，在运营、客
服、设计、投放等场景推进“专家+AI”应用落地，云见、大师生图、数素投、AI客服等产品持续商业拓展落地。同时，
公司持续推进业务结构调整，降低重资产业务规模，整体经营质量保持稳定。
毛利率显著提升，盈利能力表现亮眼
2026年一季度毛利率32.54%/yoy+3.90pct，核心得益于公司AI提效与业务结构持续优化。销售费用率10.37%/yoy-2.1
2pct；管理费用率8.67%/yoy+2.49pct；研发费用率0.94%/yoy+0.14pct；财务费用率-2.82%/yoy-0.23pct；归母净利率14
.73%/yoy+4.25pct；扣非归母净利率14.28%/yoy+4.08pct，主要由品牌线上管理服务和品牌线上营销服务的利润增长驱动
，盈利能力表现亮眼。
并购事项有序推进中
据公司2月7日发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，公司拟购买北京联世传奇网络技术有限公司100%股
权，交易对方包括杨光宏、声名鹊起、鹊起电子、声名电子、静衡中道，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配
套资金。据3月9日进展公告，本次交易的尽职调查、审计、评估等工作正在有序推进中，后续公司将在相关工作完成后再
次召开董事会审议交易事项，并提请股东大会审议。
盈利预测与估值
我们维持26-28年归母净利润预测，分别为1.52/1.81/2.13亿元。可比公司26年iFinD一致预期PE均值53x，考虑到公
司业务模式差异以及公司AIAgent业务已实现商业化落地，维持溢价率，给予公司26年57倍PE，维持目标价至36.55元，维
持“持有”评级。
风险提示：经济增速恢复不达预期；电商竞争加剧；AI商业化推进不达预期。
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2026-04-27│壹网壹创(300792)归母利润增速超20%，AI助力提升经营质量 │申万宏源 │增持
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公司发布26Q1业绩，业绩符合市场预期。26Q1营收2.13亿元，同比-14.08%；归母净利润0.31亿元，同比+20.74%；扣
非净利润0.30亿元，同比+20.27%。在降本增效战略下，公司盈利端改善明显。
盈利能力回升，经营效率同步提升。1）26Q1毛利率32.54%（同比+3.9pct），净利率14.70%（同比+4.21pct）。2）
销售费用率为10.37%（同比-2.13pct）；管理费用率为8.67%（同比+2.49pct）；研发费用率为0.94%（同比+0.14pct）。
3）存货2.01亿元，较上年期末减少2817万元，主要因报告期内缩减经销类、分销类项目，库存规模相应下降，资产周转
效率有所变化；应收账款1.73亿元，较上年期末增加1787万元，主要为报告期内部分业务款项处于正常结算周期内尚未收
回。
26Q1延续25年良好趋势，在新合作品牌、AI运营等方面持续提升。1）新增品牌合作贡献，新增迷奇、怡丽丝尔、博
柏利美妆、丝芙兰等多个知名品牌，品牌线上管理服务收入、利润贡献均呈现增长；2）AI驱动增强服务能力，“专家+AI
”模式实现存量业务盈利能力持续改善，品牌线上管理服务收入、销售毛利率较同期均实现增长；3）部分AI垂类应用实
现客户数量、垂类服务收入增长，垂类服务品牌数量自2025H1开始呈现环比增长；4）AI化全面推行实现降本。
在AI技术应用于具体业务场景方面持续布局，2026年AI垂类业务有望进入业务高增长阶段。以"大师生图"、"云见"等
为代表的垂直应用工具，其商业化在2025年第四季度环比增长。预计随着产品能力的持续打磨和客户服务的深化，公司AI
应用服务会在2026年为公司业绩增长做出贡献，并可能对提升公司整体服务效率与拓展客户范围产生积极影响。同时，公
司在积极探索与其他前沿科技领域的结合，为相应客户提供线上品牌管理服务、共同就产品设计、产品开发及整合营销等
领域开展合作。
壹网壹创是国内知名电商代运营服务商，稳居“天猫六星服务商”行列，合作品牌覆盖美妆、个护、母婴、保健品等
多个领域。在全链路精细化服务合作品牌的同时，借助十余年积累的丰富运营与销售数据，搭乘AI东风，贯彻运营层面降
本增效的战略。同时，深度合作阿里AI战略体系，有望打开合作品牌数量及梯队的天花板。维持盈利预测，预计26-28年
归母净利润为1.50/1.89/2.38亿元，对应PE为55/44/35倍。维持“增持”评级。
风险提示：居民收入预期下行；线上流量瓶颈；行业竞争加剧；AI建设进展不及预期；合作品牌解约或销售下滑。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：32家
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2026-04-29│壹网壹创(300792)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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一、围绕公司 2026年度第一季度公司经营情况、公司“AI版块”应用的定位与投资者进行了充分交流，主要内容如
下：
1. 第一季度核心经营情况
Q1延续“营收结构性调整、盈利质量提升”特征。营业收入 2.13亿元，同比-14.08%，主要因 2025 年同期部分经销
业务终止合作，2026年新增品牌的线上管理及内容电商业务尚处磨合期。
归母净利润 3138.87 万元（同比+20.74%），扣非净利润 3040.92万元（同比+20.27%）；剔除股份支付及汇率影响
后，扣非净利润同比增速超 30%。利润增长主要来自：① TP业务（品牌线上管理）在 AI赋能下毛利率提升，叠加新增瑞
幸、碧缇丝、罗曼星球等品牌贡献增量；② 存续经销业务盈利质量改善。
销售毛利率 32.54%，同比+3.90pct；销售费用同比-28.66%（人力及推广费用减少）；存货较年初-12.32%至 2.01亿
元，轻资产化持续推进。
2. AI战略推进进展
“专家+AI”战略持续落地，四大 AIAgent产品（云见、大师生图、数素投、AI 客服）在数据洞察、视觉生成、智能
投放、智能客服等场景商业化深化，是Q1毛利率提升与销售费用下降的核心驱动之一。
新增项目（瑞幸、罗曼星球等）除传统 TP 合作外，还引入了数素投、大师生图等垂类 AI Agent合作。公司将继续
作为阿里首批 AI Agent 共创成员，打造第四代 AIAgent服务商标杆。
3. 并购联世传奇进展
2026年 2月发布发行股份及支付现金购买联世传奇 100%股权预案，目前审计评估推进中，交易价格未定，后续尚需
深交所审核同意及证监会注册批复。报告期内双方在 AI智投、客户对接、GEO 共创等方面推进合作。
4. 未来展望
2026年战略重心：① 推动 AI垂类业务客户拓展与收入增长；② 深化“专家+AI”在存量品牌的应用；③ 继续轻资
产化，提升高毛利业务占比；④ 升级内容电商渠道及内容生成、流量运营能力；⑤ 推进联世传奇并购，同步建设数素投
、GEO 等垂类产品，构建全链路 AI服务闭环。
二、投资者提出的问题及公司回复情况
Q： 去年 2 月成立的 Agent 实验室对服务模式的赋能有哪些？标志性成果何时出现？
A：赋能体现在三个层面：① 产品矩阵：实验室主导云见、大师生图、数素投、AI客服四大产品研发上线，已在多品
牌实际运营中使用；② 流程重塑：将依赖人工的服务流程重构为“专家+AI”协同模式，直接体现在毛利率提升与销售费
用下降；③ 组织升级：引入 AI技术专家与产品经理，与运营专家形成复合团队，目前正考察阿里、字节的 AI专家。AI
能力是持续累积过程：2025年是验证年，2026年是规模化推进年，公司将适时通报进展。
Q：节后即将进入 618预热阶段，本次有哪些看点 ？
A：① AIAgent在大促场景的深度应用：618期间品牌运营复杂度、决策密度、内容需求均达峰值，是 AIAgent最能体
现价值的场景，效率提升将随销售规模放大；② 与阿里平台 AI生态深度共创：作为阿里首批 AIAgent共创服务商，618
期间公司各类 AI应用将顺畅对接平台 AI场景。
Q：Q1经营性现金流与合同负债减少如何看？Q2是否有改观？
A：① 现金流变化主要因销售商品/提供劳务收到的现金减少、支付押金保证金及结算周期影响，不代表经营质量实
质变化；② 合同负债（来自客户预付款）的变化反映业务结构与合作模式调整，并非新增订单多寡的直接信号；③ Q2是
618备战期，也是款项回收和新合作释放的重要节点，公司将加强应收回款管理，持续优化业务结构。
Q：Q1毛利率提升明显，是否会逐季上行甚至年底达 50%左右？
A：① 毛利率改善是结构性的，三个驱动均具持续性：高毛利 TP业务占比提升、AI赋能下服务效率改善、低毛利分
销业务主动收缩，中长期改善方向相对确定；② 单季度受业务节奏影响存在波动（大促节奏、客户合作周期等），不一
定严格逐季线性上行，但年度方向明确；③ 整体毛利率取决于业务结构演进与 AI发展节奏。
Q：Q1服务品牌 GMV变化如何？
A：Q1 服务品牌 GMV 延续 2025 年以来双位数增长，显著高于电商行业整体增速。增长来自：① 核心存量品牌在 A
I赋能下运营效率提升带动线上销售扩大；② 新增瑞幸、碧缇丝、罗曼星球等合作逐步释放。GMV增长与营收下降的“剪
刀差”，正是业务结构优化的体现——主动收缩低毛利分销与营销，聚焦高毛利 TP服务。
Q：新增品牌（如瑞幸等）是否都采购 AIAgent？AI Agent对新客拓展贡献如何？
A：Q1新增 TP品牌大多额外采买了 AIAgent服务，垂类 BD 亦取得良好进展。代表客户：毛戈平（云见）、五芳斋（
客服）、飞鹤（客服）、罗曼星球（设计）、瑞幸（数素投）等。一季度 AI垂类商业化收入快速增长，受益客户数持续
扩大。
Q：客户使用 AI工具后整体付费金额是否提升？降本增效与 AI额外采买是抵消还是增量？
A：以增量为主，非对原预算的抵消。TP业务主要使用客户电商部门预算，垂类服务（如设计）多来自市场部预算，
两者预算不冲突。
Q：除化妆品个护营养等消费品牌外，公司还拓展了哪些类型客户？
A：① 新茶饮：新增霸王茶姬、瑞幸等头部品牌，运营节奏快、内容更新频繁、营销场景多元，与“专家+AI”高度
契合；② 科技类：已合作脑机接口等前沿科技消费类企业，正与机器人等新兴科技公司洽谈；③ 纯垂类 AI客户：年报
披露的迪士尼、沃尔玛等国际客户购买 AI视觉生成等特定能力，不涉及传统代运营，突破了传统 TP客户边界，是未来重
要增量方向。
Q：阿里、抖音加速推出平台原生 AI工具，公司如何保持差异化？
A：定位不同——平台 AI是面向所有商家的通用工具，难以深度定制；公司基于多年服务上百品牌的运营数据与行业
Know-how，针对具体品牌、具体场景做深度优化的垂类 AI Agent。收费模式也不同：平台偏工具，公司是按效果付费的
“人+机”服务（基础服务费+效果付费）。差异化来自站外数据+品牌私有知识+跨平台能力——平台 AI是干线，公司做
定制化的最后一公里，目标是成为第四代 AI Agent服务商生态标杆。
Q：Q1销售费用为近三年单季度最低，是如何做到的？全年展望？
A：两方面驱动：① AI赋能提升 ROI带动销售费用下降；② 经销业务持续优化（经销模式下销售费用由公司承担，
规模缩减直接降低费用）。未来销售费用将随 AI战略落地与经销业务优化继续变化，但公司不会削减必要费用，整体取
决于业务结构与 AI进程。
Q：公司 GEO布局情况如何？有哪些产品？已在哪些公司应用？
A：公司与联世合并彼此在 GEO 的技术和成果，正在共同打磨第一代 GEO产品，主要涵盖品牌监测、单品监测及 GEO
优化等核心功能，计划近期向核心品牌客户推出。
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