研报评级☆ ◇300793 佳禾智能 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 7 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.51│ 0.39│ 0.11│ 0.12│ 0.29│ 0.42│
│每股净资产(元) │ 7.20│ 7.40│ 7.91│ 8.03│ 8.00│ 7.97│
│净资产收益率% │ 7.13│ 5.30│ 1.36│ 1.50│ 3.60│ 5.30│
│归母净利润(百万元) │ 173.58│ 132.65│ 41.32│ 45.00│ 110.00│ 161.00│
│营业收入(百万元) │ 2172.25│ 2377.33│ 2466.70│ 2213.00│ 2532.00│ 2859.00│
│营业利润(百万元) │ 181.54│ 148.32│ 47.39│ 51.00│ 124.00│ 180.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-29 增持 维持 --- 0.12 0.29 0.42 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-29│佳禾智能(300793)业绩短期承压，看好新兴业务助力长期发展 │华西证券 │增持
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事件概述
佳禾智能发布2025年三季报。25Q1-Q3实现营业收入16.25亿元，同比-15.91%；归母净利润0.29亿元，同比-60.03%；
扣非归母净利润0.03亿元，同比-92.80%。
业绩短期承压
单季度看，公司25Q3实现营收6.20亿元，同比-23.03%，环比+19.85%；归母净利润0.04亿元，同比-88.25%，环比-60
.38%；扣非归母净利润0.01亿元，同比-95.93%，环比-61.41%。
毛利率小幅下滑，期间费用率相对稳定
毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为14.85%，同比-1.18pct。其中，25Q3毛利率为16.12%，同比-0.26pct，环比+1.40pct
。主要系客户产品结构调整影响。
费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为13.80%，同比+1.25pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%、6.49
%、6.15%、0.13%，同比+0.13、+1.44、+0.12、-0.44pct。
多元业务发展，打造业绩新增长点
公司已经形成“耳机、音箱、智能手表、智能眼镜等消费电子为主业+新型储能产品及周边消费电子产品等多元化板
块”的协同格局。展望未来，公司将立足于消费电子行业的深厚基础，持续加大AI/AR眼镜产品的研发和客户开拓力度，
培育新的业绩增长点
三位一体基地布局，快速响应客户需求
目前，公司已形成“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局：在东莞设立研发销售中心及国内生产基地，在越南设立
海外生产基地，在江西设立柔性智能制造生产基地。依托多基地布局，公司能够因地制宜，根据客户订单的具体需求、各
地生产成本差异等因素，灵活调度各生产基地的生产任务，既充分利用国内外三地的成本比较优势，降低运营成本，增强
盈利能力，又同步提升大规模定制生产能力，深化柔性智造与精细化管理水平，确保公司快速响应市场需求变化，实现生
产效能与经济效益的最大化。
投资建议
参考2025年三季报，我们调整2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为22.13、25.32、28.59亿元（
原值为26.86、29.35、32.19亿元），同比-10.3%、+14.4%、+12.9%。预计公司2025-27年归母净利润分别为0.45、1.10、
1.61亿元（原值为1.00、1.46、2.00亿元），同比+8.7%、145.4%、46.3%。预计公司2025-27年EPS分别为0.12、0.29、0.
42元（原值为0.26、0.38、0.53元）。2025年10月29日股价为16.59元，对应PE分别为140.59x、57.30x、39.17x，维持“
增持”评级。
风险提示
汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2025-11-20│佳禾智能(300793)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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一、参观展厅：由投关经理程维荣为投资者讲解了公司发展历程，研发、生产布局、主要产品等情况。
二、交流座谈
1、今年以来，公司整体营收及毛利率水平出现下降，主要原因是什么？
答：公司今年整体营收及净利润水平有所下降，主要受到以下三方面因素影响：首先，受下游终端市场竞争日益激烈
、部分客户加大中低端产品线布局的影响，公司毛利率有所下降；其次，受到美国贸易战关税影响，公司部分产能迁移至
越南生产基地，设备装修投入增加，固定资产折旧摊销、人员薪酬等管理费用同比增加；最后，为保持公司运作维持合理
利润水平，公司调整战略，主动放弃部分低毛利及收入规模较小的项目，在减少了研发费用的同时也导致了营收规模的一
定收缩。
2、目前对拜雅的并购进展到哪一步了？是否有具体的并表时间规划？
答：公司收购拜雅的相关事项正按既定程序稳步推进，目前正在向政府有关部门办理境外投资审批手续。并表时间需
待所有交割条件全部满足、交易正式完成后确定。公司会严格按照相关规定，及时履行信息披露义务，后续进展请以公司
发布的公告为准。
3、公司在收购拜雅后将如何充分发挥二者的协同效应？
答：对拜雅的收购是佳禾智能从“制造”向“品牌”拓展的重要一步。通过本次交易，一方面，公司可快速提升品牌
业务收入规模，增强品牌业务运营能力，享受成熟品牌溢价，提升整体业务盈利能力。另一方面，公司将发挥品牌+制造
的协同互补效应，将充分发挥自动化、规模化的制造优势，可快速满足拜雅的产品制造需求，同时增加公司制造业务的营
业收入。本次并购通过整合双方的技术资源，可实现双方消费级和专业级音频产品的优势互补。
4、除了现有业务以外，公司是否还会有新品类推向市场？
答：公司主营业务聚焦于消费电子产品，当前音频产品仍然占据主导地位，同时智能可穿戴板块逐步进入放量阶段。
除上述公司原有ODM 业务以外，公司还看到 AI 的端侧应用带来的巨大增长潜力，正逐步拓展 AI 硬件业务。在 AI 智能
硬件上，目前已经拥有 AI 录音卡片、录音吊坠、AI 智能戒指、AI 翻译机等产品。AI 录音产品凭借小巧便携的形态、
高清降噪的录音效果及 AI 智能转写功能，可以满足商务办公、学习培训、日常记录等多场景需求。目前多款产品已经与
下游品牌客户达成合作意向，部分产品已陆续获取客户订单。
5、公司产品品类日趋丰富，大客户的收入占比结构是否发生变化
答：公司持续关注单一客户依赖风险，近年来也在不断引进并培育新客户，持续优化客户结构。今年以来，前五大客
户的营收占比结构正向着更加健康的方向发展。未来随着 AI 硬件产品及 AR 眼镜等品类客户的持续加入，预计大客户的
收入占比将更加均衡。所有客户均为公司的重要合作伙伴，我们不会因营收规模不同而在产品和服务上有所差异。
6、公司目前的 AI/AR 眼镜业务进展情况如何？
答：消费市场对 AR/AI 眼镜的关注度持续升温，眼镜品类的发展潜力日益凸显，公司对此高度看好并持续加大研发
投入。作为较早布局 AR 眼镜领域且持续量产出货的企业，公司目前已为影目、仙瞬等品牌商提供消费级 AR 产品的生产
服务。此外，公司与其他客户合作的 AR 眼镜也将陆续开发完成进入量产阶段。
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