研报评级☆ ◇300803 指南针 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.25│ 0.37│ 0.62│ 0.84│ 1.13│
│每股净资产(元) │ 4.58│ 5.44│ 4.57│ 4.99│ 5.50│ 6.11│
│净资产收益率% │ 3.88│ 4.64│ 8.17│ 11.77│ 13.48│ 15.45│
│归母净利润(百万元) │ 72.61│ 104.20│ 227.92│ 379.94│ 512.32│ 682.28│
│营业收入(百万元) │ 986.92│ 1211.41│ 1539.47│ 2780.72│ 3441.88│ 4153.02│
│营业利润(百万元) │ 63.19│ 102.87│ 211.18│ 462.33│ 693.00│ 934.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-04 买入 维持 144.82 0.92 1.61 2.26 国泰海通
2026-02-03 买入 维持 157.83 0.63 0.63 0.94 中信建投
2026-02-01 买入 维持 --- 0.60 0.80 1.00 开源证券
2026-01-31 买入 维持 --- 0.53 0.61 0.70 国联民生
2026-01-31 买入 维持 --- 0.43 0.57 0.74 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-04│指南针(300803)2025年年报点评：证券业务收入大增，基金业务逐步布局 │国泰海通 │买入
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本报告导读：交投活跃下，公司收入大增，营销力度加大和麦高证券并表带动相关费用增加，金融信息服务与证券双
轮驱动，收购先锋基金布局财富管理或成未来发展新动力。
投资要点：维持增持评级，目标价为144.9元，对应2027年90xP/E。公司2025调整后营收（含投资收益）/归母净利润
23.66/2.28亿元，同比+41.01%/+118.7%。考虑公司证券业务快速发展，财富管理业务有望贡献增量收入，调整2026-2028
年净利润为5.61/9.81/13.8亿元，EPS为0.92/1.61/2.26元。维持“增持”评级，目标价为144.9元，对应27年90xP/E。
公司金融信息服务业务稳健增长，证券业务快速增长，管理费用和销售费用较高，助力公司主业和麦高证券发展。公
司2025年调整后营收（含投资收益）/归母净利润23.66/2.28亿元，同比+41.01%/+118.7%，均实现高增，主因2025年资本
市场交投活跃，2025年日均股基成交额20003亿元，同比提升64.07%；证券业务和金融信息服务双轮驱动。1）证券业务方
面，麦高证券经纪和自营业务保持快速发展，2025手续费及佣金净收入5.05亿元，同比+110%；利息净收入1.01亿元，同
比+33%，投资收益2.21亿元，同比47.3%，包含收购先锋基金形成的6554万商誉。2）金融信息服务及广告业务营收15.39
亿元，同比+28%。成本端，营业总成本21.58亿，同比+32.7%，主要受销售费用、管理费用增加影响，销售费用11亿元，
同比+38%，管理费用6.5亿，同比+44%，主因公司加大营销力度和为麦高证券的持续发展增加投入，公司销售费用增加的
同时，付费用户数亦保持较大增长，投产比保持稳定；麦高证券纳入公司报表范围，领取薪资人数同比+39%，达3783人。
坚持金融信息服务与证券业务双轮驱动发展战略，聚力打造综合财富管理服务平台。市场持续交投活跃，存款搬家背
景下，居民财富管理需求旺盛，证券类APP2025年12月活跃人数1.75亿，同比增长2.26%，创年内新高，资本市场有望持续
活跃。从公司业务板块来看，金融信息服务方面，公司产品持续优化，卡位、擒龙平台核心功能迭代升级，提升用户使用
体验；公司加强板块协同发展，联同麦高证券推出麦T宝产品，为券商提供更加丰富的交易类工具支持；报告期内收购先
锋基金，将财富管理、资产管理拼图纳入公司发展范畴，助力其业务重回良性发展轨道，为公司发展贡献新动能。
催化剂：公司证券业务客户转化率超预期，公司再融资落地。
风险提示：资本市场大幅波动，公司证券业务不及预期。
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2026-02-03│指南针(300803)业绩符合预期，麦高证券利润大增凸显成长弹性 │中信建投 │买入
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受益于A股市场整体向好的行业环境，叠加公司前瞻性的营销布局，公司全年顺利实现2.3亿元利润，其中麦高证券贡
献利润约1.6亿元，第二增长曲线已经逐步成型。伴随客户入金规模的持续稳步提升，公司证券业务的成长弹性正逐步显
现，依托清晰的发展路径与扎实的业务积淀，公司有望在竞争激烈的互联网券商赛道中脱颖而出，成为行业内的新锐力量
。
事件
2026年1月31日，指南针发布2025年业绩报告。
简评
受益于全年股市整体向好，公司主营业务增长稳健。2025年公司实现营业总收入21.5亿元，同比增长40%，其中营业
收入15.4亿元、利息收入1.0亿元，手续费及佣金收入5.1亿元，同比增速分别为27%/33%/110%；归母净利润2.3亿元，同
比增长119%。其中，四季度总营收7.4亿元、归母净利润1.1亿元，环比增长60%/521%。
得益于适时的营销布局，公司金融信息服务增长稳健。2025年金融信息服务收入15.1亿，同比+28%，公司销售费用11
.1亿，同比+38%，其中广告宣传及网络推广费为6.5亿，同比+67%，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用
户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，公司全年销售现金流入18.1亿，同比+17%，2025Q4末预收账款（合同负债+非流
动负债）9.3亿，同比+11%，环比+17%，为2026年提供一定收入确认基础。
麦高证券利润同比大增，经纪业务贡献弹性、自营投资提供稳健收益。2025年公司手续费收入和利息净收入合计6.1
亿元，同比增长91%，其中经纪业务为主的手续费收入增速优于市场交易量整体，增速达到110%；年末公司代理买卖证券
款101.2亿元，同比增长53%、环比增长12%，反映客户入金规模持续增长。综合来看，2025年麦高证券净利润1.65亿元，
同比大增133%，成长弹性凸显。
2025年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.2亿，同比+49%，剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影
响后的投资收益为1.6亿，同比+5%，期末交易性金融资产规模22亿元，同比+136%，环比+25%，由于自营资产结构以债券
为主，今年自营弹性相对较小。
盈利预测与估值：预计公司2026~2028年营业总收入分别为26.6亿元/28.2亿元/30.4亿元，同比增速+24%/+6%/+8%，
实现归母净利润3.9亿元/3.8亿元/5.7亿元，EPS分别为0.63元/0.63元/0.94元每股，截至2026/2/2日，动态PE分别为193.
4x/195.1x/129.9x，看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。
风险分析
资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、
货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。
二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提
升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限
等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景
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2026-02-01│指南针(300803)2025年报点评：业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应 │开源证券 │买入
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业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应
公司2025年营业总收入/归母净利润分别为21.5/2.3亿，同比+40%/+119%，2025单Q4营收/归母净利润分别为7.4/1.1
亿，同比-1%/-48%，环比+60%/扭亏，符合我们预期。受益于股市向好，公司金融信息服务收入稳健增长，现金流表现符
合预期，证券业务保持快速发展，协同效应持续体现。我们下修市场交易量假设，下修2026、2027年归母净利润预测至3.
6、4.8（调前6.8、10.5），同比+57%/+34%，新增2028年预测为5.8亿，同比+21%，当前股价对应PE210.8、157.3、130.3
倍。2025年公司完成先锋基金股权收购与增资，持股90%，财富管理生态持续完善。公司拟年度分红，分红金额0.49亿，
分红率21%。公司软件与证券业务受益于股市上涨，较高经营杠杆带来较大的净利润弹性，维持“买入”评级。
Q4销售现金流符合预期，销售费用同比高增，投产比稳定
（1）2025年金融信息服务收入15.1亿，同比+28%，销售现金流入18.1亿，同比+17%，单Q4销售现金流入7.7亿，同比
-17%，环比+142%，符合我们预期，高基数下业务增速低于市场成交额。2025Q4末预收账款（合同负债+非流动负债）9.3
亿，同比+11%，环比+17%，其中4亿将于2026年确认收入。（2）2025年销售费用11.1亿，同比+38%，广告宣传及网络推广
费为6.5亿，同比+67%，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，投
产比保持健康稳定，同时软件业务持续赋能麦高证券。
经纪业务同比高增，自营投资收益率下降受债市影响
（1）2025年证券业务净收入（不含投资收益）6.1亿，同比+91%，其中手续费净收入（经纪为主）/利息净收入分别
为5.1/1.0亿元，同比+110%/+33%，经纪业务增速优于市场交易量。2025Q4末代买证券款101亿，同比+53%，环比+12%，客
户入金规模增长。2025年麦高证券净利润1.65亿，同比+133%。（2）2025年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益
）2.2亿，同比+49%，剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后的投资收益为1.6亿，同比+5%，投资收益率为10%，较
2024年的21.5%有所下降，预计受债市影响，期末交易性金融资产规模22亿元，同比+136%，环比+25%。
风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。
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2026-01-31│指南针(300803)2025年年报点评：市场活跃+业务协同效应释放，业绩稳健增 │东吴证券 │买入
│长 │ │
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事件：2025年，公司实现总营收同比+40%至21亿元，归母净利润同比+119%至2.28亿元；归母净资产28亿元，较2024
年年末+24%。2025Q4单季度，公司实现总营收同比-1.04%至7.45亿元，归母净利润同比-48%至1.12亿元。投资要点
软件端：市场持续活跃，业绩稳健增长。据Wind，2025年A股日均成交额同比+64%至1.73万亿元，2025Q4单季度同比+
6%至1.97万亿元。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比较大幅度增长，新增注册及付费
用户数量同比亦有较大幅度增长。2025年，公司金融信息服务收入同比+27.5%至15亿元，公司销售商品、提供劳务收到的
现金18亿元，同比+17%，我们预计公司于2025年第一季度及第四季度集中营销高端版本私享家版软件，第二季度至第三季
度集中营销中端系列产品。
券商端：经纪及自营业务仍在快速发展。2025年全年，①麦高证券经纪业务手续费净收入同比+110%至4.87亿元，客
户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较2024年年末+53%至101亿元。②麦高证券的利息净收入同比+33%至1.01亿元。③
麦高证券投资收益同比+12%至1.60亿元，主要系证券自营业务形成的投资收益；指南针投资收益同比+54%至2.29亿元，其
中先锋基金公允价值重估计入6554万元；2025年12月末，指南针交易性金融资产较2025年初的9.30亿元增加至22亿元。④
麦高证券的证券承销及财务顾问业务有序展业，并取得一定收入；投研业务已按计划规范推进；资管业务已完成验收并适
度展业，相关工作进展顺利。
成本端：整体费用增长，费用率相对平稳。2025年全年，①营业成本同比+11%至1.93亿元。②销售费用同比+38%至11
亿元，销售费用率同比-0.86pct至51.8%，基本维持2024年水平。③管理费用同比+44%至6.5亿元，管理费用率同比+0.7pc
t至30.3%，管理费用包括麦高证券的业务及管理费，本期增加主要系麦高证券为经营发展持续增加投入，以及报告期内股
权激励的股份支付费用增加。④研发投入同比+1.2%至1.6亿元，研发费用率同比-3pct至7.7%。
终止再融资计划，转为发行次级债券补充流动资金。①终止2022年度向特定对象发行A股股票事项：2025年10月31日
，公司决定终止2022年启动的向特定对象发行股票计划并撤回申请文件。该计划自2022年5月启动，经历多次调整与股东
大会决议延长后，公司基于内外部环境及自身发展战略的综合考量作出终止决定。②麦高证券发行非公开发行次级债券：
2025年12月26日，麦高证券面向专业投资者非公开发行次级债券，募集资金总额4.8亿元，其中公司认购0.6亿元，合并口
径债券余额4.2亿元。该债券期限5年，票面利率5%，按年付息，到期一次还本，已用于补充麦高证券的流动资金。
盈利预测与投资评级：基于先锋基金处于业务开展前期阶段，我们预计公司将会有管理费用方面的投入，且随着市场
稳健向好，我们判断公司仍将持续投流买量（影响销售费用），我们下调对公司的归母净利润预测，预计2026-2028年公
司归母净利润分别为2.64/3.47/4.52亿元（2026-2027年前值为3.78/4.98亿元），对应PE分别为285/217/167倍，维持公
司“买入”评级，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。
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2026-01-31│指南针(300803)2025年报点评：业绩同比高增，证券业务协同效应渐显 │国联民生 │买入
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事件：指南针发布2025年报。2025年公司实现营业总收入21.46亿元/yoy+40.39%，实现归母净利润2.28亿元/yoy+118
.74%。2025Q4公司实现营业总收入7.45亿元，yoy-1%/qoq+60%，归母净利润1.12亿元，yoy-48%/环比由亏转盈。
受益于资本市场高景气，金融信息服务业务同比增长。2025年公司融信息服务业务稳健增长，实现营业收入15.09亿
元，yoy+27.50%。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用较上年同期呈现较大幅度增长，新增
注册用户和付费用户数量较上年同期亦呈现较大幅度增长。公司2025年经营活动产生的现金流量净额为30.53亿元，yoy-3
1.82%，广告宣传及网络推广费用6.53亿元，yoy+66.79%，投产比保持健康稳定，确保了业务长期可持续发展。
麦高证券保持快速发展，有望加强协同。2025年麦高证券实现营业收入7.57亿元，yoy+56%，实现归母净利润1.65亿
元，yoy+133%，保持快速发展。其中经纪业务收入、净利息收入及净投资收入分别为4.87、1.01、1.50亿元，分别yoy+11
0%、+33%、+6.3%。2025年末麦高证券代理买卖证券款101.15亿元，较2024年末增长52.72%。麦高证券经纪业务收入、自
营收入以及客户托管资产规模均持续保持快速增长，后续有望进一步加深协同效应。
公司四季度营收环比增长，销售费用率环比下滑。公司持续发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应
，推动麦高证券良性展业。同时公司持续加大广告宣传投入以及加大研发投入，2025年公司销售、管理、研发费用分别为
11.11、6.50、1.64亿元，分别yoy+38.1%、+43.8%、+1.2%。销售、管理、研发费用率分别为51.8%、30.3%、7.7%，分别y
oy-0.9、+0.7、-3.0pct。2025Q4公司销售、管理、研发费用分别为3.11、2.02、0.43亿元，分别yoy-4.3%、+27.5%、-16
.6%。销售、管理、研发费用率分别为41.8%、27.1%、5.8%，分别yoy-1.4、+6.1、-1.1pct；分别qoq-25.4、-8.0、-1.8p
ct。
投资建议：公司金融信息服务主业优势明显，有望随市场活跃度提升显著改善。证券业务增长势头良好，有望成为第
二增长曲线。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为27.69/32.77/37.36亿元，同比增速分别为29.0%/18.3%/14.0%，
归母净利润分别为3.26/3.73/4.29亿元，同比增速分别为43.1%/14.2%/15.3%，EPS分别为0.53/0.61/0.70元/股。当前股
价对应2026-2028年PE分别为232/203/176倍。鉴于公司为互联网券商新星，长期成长趋势显著，后续市场交投保持活跃则
公司业务有望持续修复，维持“推荐”评级。
风险提示：同业竞争加剧；证券业务开展不及预期；商誉减值风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-04│指南针(300803)2026年3月4日投资者关系活动主要内容
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北京指南针科技发展股份有限公司于2026年3月4日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者
关系活动，参与单位名称及人员有指南针2025年度网上业绩说明会采用网络互动方式进行，面向全体投资者，上市公司接
待人员有董事长：吴玉明先生，董事、财务总监：郑勇先生，独立董事：王永利先生，董事会秘书：李静怡女士。 查看
原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-04/1224995559.PDF
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