研报评级☆ ◇300803 指南针 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.25│ 0.37│ 0.59│ 0.81│ 1.05│
│每股净资产(元) │ 4.58│ 5.44│ 4.57│ 5.02│ 5.58│ 6.29│
│净资产收益率% │ 3.88│ 4.64│ 8.17│ 11.62│ 13.60│ 15.40│
│归母净利润(百万元) │ 72.61│ 104.20│ 227.92│ 362.44│ 490.01│ 638.11│
│营业收入(百万元) │ 986.92│ 1211.41│ 1539.47│ 2797.16│ 3507.98│ 4282.01│
│营业利润(百万元) │ 63.19│ 102.87│ 211.18│ 423.17│ 613.33│ 800.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-13 买入 首次 --- 0.57 0.80 0.99 国盛证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.60 0.80 1.00 开源证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.43 0.57 0.74 东吴证券
2026-04-09 增持 维持 --- 0.63 0.86 1.10 华创证券
2026-02-04 买入 维持 144.82 0.92 1.61 2.26 国泰海通
2026-02-03 买入 维持 157.83 0.63 0.63 0.94 中信建投
2026-02-01 买入 维持 --- 0.60 0.80 1.00 开源证券
2026-01-31 买入 维持 --- 0.53 0.61 0.70 国联民生
2026-01-31 买入 维持 --- 0.43 0.57 0.74 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-13│指南针(300803)金融综合服务龙头企业，证券业务开启全新成长曲线 │国盛证券 │买入
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深耕金融IT二十余载，通过收购以拓展证券与财富管理业务。公司成立于1997年，已沉淀28年金融IT行业经验，计划
打造以金融信息服务为发展主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务格局。2022年7月，公司收购了网
信证券（现已更名为“麦高证券”）100%股权，成为拥有证券牌照的互联网金融IT服务商，成功切入证券业赛道。2025年
，公司盈利能力显著改善，实现营收21.46亿元，同比+40.39%，实现归母净利润2.28亿元，同比+118.74%。
金融信息服务：牛市预期+技术迭代双驱动，公司已构建成熟产品矩阵。1）行情驱动：市场交投活跃期，指南针等金
融IT领军企业未来业绩增长预期充足，因此往往成为行情先锋军，2025全年新增开户数2743.69万户，同比增加9.8%。2）
公司分析：指南针凭借在互金领域的垂类领域优势，构建了多价格段的产品矩阵，同时持续加大对营销端投入力度以把握
流量入口，未来有望快速弥补证券类APP流量端的劣势，在用户与收入体量上对齐同花顺等头部玩家。
证券业务：参考东财发展路径，麦高证券有望贡献业绩新增量。自2022年收购完成以来，麦高证券一直处于快速发展
阶段，经营情况与财务端得到了显著改善。参考东方财富证券的发展路径，麦高证券借助于指南针在金融IT领域积累的垂
类优势，并在切入时点的选取与获客潜力方面或有一定优势，有望实现指南针为其规划的经营目标：2026年底前，强长项
、谋飞跃，成为财富管理特色鲜明、盈利能力强的证券公司。
盈利预测：指南针作为金融信息服务商龙头，证券业务持续验证成长性，业绩弹性和估值弹性突出，有望充分受益于
市场交投活跃。预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为3.49/4.85/6.05亿元，以2026年5月11日收盘价计算，对应PE
分别为189/136/109x，对应PS分别为22/17/15x，低于可比公司平均PS。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：子公司经营不及预期风险；经济下行超预期风险；资本市场大幅波动风险。
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2026-04-26│指南针(300803)2026年一季报点评：软件和证券业务同比增长，金融资产规模│开源证券 │买入
│环比高增 │ │
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市场活跃驱动软件和证券经纪同比增长，金融资产规模环比高增
公司2026Q1营业总收入/归母净利润分别为7.1/1.1亿，同比+31%/-20%，扣非归母净利润同比+52%，符合我们预期。
受益于市场交投活跃，公司软件业务现金流和收入、经纪业务保持高增，驱动收入增长。考虑金融资产扩表，我们小幅上
修公司2026-2028年归母净利润预测至3.6/4.9/6.0（调前3.6/4.8/5.8）亿元，同比+59%/+36%/+23%，当前股价对应PE161
.2/118.9/96.9倍。公司软件体验式营销弹性突出，叠加经营杠杆较高，净利润弹性显著，市场风偏改善或催化股价，维
持“买入”评级。
软件业务保持增长，预收账款环比增长，销售费用持续加大投入
（1）2026Q1营业收入（主要为金融信息服务）5.2亿，同比+22%，受2026年春节较2025年春节偏晚影响，公司高端产
品全赢系列私享家版软件在一季度的营销节奏有所滞后，部分现金回款将被计入二季度。销售现金流入6.6亿，同比+29%
，环比-15%。期末预收账款（合同负债+非流动负债）10.1亿，同比+16%，环比+9%，未来将持续兑现至收入。（2）2026Q
1销售费用3.2亿，同比+24%，环比+3%，公司表示持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比增长
，新增注册用户和付费用户数量同比亦实现同步增长，投产比保持健康稳定。
经纪业务同环比高增，交易性金融资产高增
（1）2026Q1手续费净收入/利息净收入分别为1.6/0.3亿元，同比+68%/+37%，环比+18%/-5%，受益于市场交投活跃，
2026Q1市场股基ADT为3.1万亿元，环比+28%，同比+77%。期末代买证券款117亿，同比+63%，环比+15%，客户入金规模增
长。（2）2026Q1公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）0.4亿，同比-63%，环比+60%，剔除2025Q1因先锋基金公
允价值重估计入6554万元后，同比+8%。期末交易性金融资产规模36亿元，环比+62%，同比+189%，扩表明显。
风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。
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2026-04-25│指南针(300803)2026年一季报点评：扣非净利润印证主业韧性，麦高证券继续│东吴证券 │买入
│释放协同弹性 │ │
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事件：2026年一季度，公司实现总营收同比+31%至7.1亿元，归母净利润同比-20%至1.1亿元；归母净资产29亿元，较
2025年末+2.7%。
投资要点
归母净利润下滑主要系上年同期商誉确认形成的较高基数，经营性利润稳健增长：2026年一季度，公司归母净利润同
比下降，扣非归母净利润同比+52%至1.1亿元，主要系2025年一季度，公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确
认6554万元非经常性投资收益。
软件端：资本市场活跃，业绩增长稳健。据Wind，2026Q1，A股日均成交额同比+69%至2.58万亿元，公司营业收入（
季度参考金融信息服务业务）同比+22%至5.18亿元，销售商品、提供劳务收到的现金6.57亿元，同比+29%；2026Q1公司主
要集中营销高端产品全赢系列私享家版软件，部分现金回款将被记入2026Q2。
券商端：经纪及自营业务保持快速发展。2026Q1公司①手续费及佣金净收入（经纪业务为主）同比+68%至1.63亿元，
麦高证券经纪业务客户规模增长，公司代理买卖证券款较2025年末+15%/同比2025年3月末+63%。②净利息收入同比+34%至
0.28亿元。③投资收益同比-63%至0.39亿元，主要系2025Q1先锋基金价值重估计入6554万元投资收益，报告期末交易性金
融资产较2026年初+62%至36亿元，我们预计自营业务产生的投资收益有所增长。
成本端：管理费用增长较快。2026Q1公司①营业成本同比+24%至0.52亿元；②销售费用同比+24%至3.2亿元，销售费
用率同比-3pct至45%；③管理费用同比+39%至1.7亿元，管理费用率同比+1pct至24%，主要系麦高证券业务及管理费增加
；④研发费用同比+3.5%至0.52亿元，研发费用率同比-2pct至7%。
我们看好指南针的核心逻辑在于其“前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的业务生态
正加速成型。1）金融信息服务业务作为基本盘，以高端炒股软件为载体直销获客，依托高付费转化率与强粘性构筑起稳
固的护城河，在资本市场活跃时具备极高弹性。2）麦高证券和先锋基金则是协同变现的核心，①麦高证券经纪业务收入
稳健增长，直接印证导流变现逻辑；②公司已持有先锋基金股权90.02%，补全公募基金牌照，正式构筑起“软件付费→客
户引流→证券开户交易与财富管理”的全牌照闭环。3）控股股东询价转让方面，公司于2026/04/15披露控股股东计划公
开询价转让4%股份，后于04/17正式启动，参与机构投资者共34家，覆盖公募、券商、QFII等，初步定价为85.11元/股，
非公开转让且受让方锁定6个月，更多可视为控股股东层面的资源配置与资本运作，不影响控制权且无碍企业价值与长期
的协同增长逻辑。
盈利预测与投资评级：基于公司2026Q1的经营情况，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润
分别为2.64/3.47/4.52亿元，对应PE分别为222/169/130倍，维持公司评级为“买入”，期待麦高证券的发展，看好公司
长期成长性。
风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。
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2026-04-09│指南针(300803)2025年报点评：营收利润双高增，转型综合平台成效显著 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报：2025年全年，公司实现营业总收入21.46亿元，同比增加40.39%；利润总额达到2.05亿元，同
比增加102.82%；实现归母净利润2.28亿元，同比增加118.74%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增加78.42%。2025年
四季度单季，公司实现营业总收入7.45亿元，同比减少1.04%；实现归母净利润1.12亿元，同比减少47.73%。
评论：
“一体两翼”战略成效显著，金融信息服务业务稳健增长，证券业务成为强劲增长引擎。2025年，金融信息服务收入
同比增长27.5%至15.09亿元，受益于市场活跃度提升及公司积极的市场推广，销售商品、提供劳务收到的现金达18亿元，
同比增长17%。证券业务方面，全资子公司麦高证券表现亮眼，经纪业务手续费净收入同比大增110%至4.87亿元，代理买
卖证券款较上年末增长53%至101亿元，客户规模与资产规模快速扩张，协同效应持续释放。
生态闭环加速构建，资本运作与业务拓展同步推进。报告期内，公司完成对先锋基金的控股并表，不仅确认了约6554
万元的非经常性投资收益，更标志着“信息+证券+资管”生态闭环的关键拼图落地。公司通过麦高证券成功发行4.8亿元
次级债券，有效补充了流动资金，为证券子公司的业务拓展提供了有力支持。随着资管、投研等业务的有序推进，公司双
牌照协同优势有望进一步巩固。
经营质量全面提升，资产规模与资本实力实现跨越式增长。2025年年报不仅展示了业绩的爆发，更体现了公司综合实
力的质变。公司筹资活动现金流量净额达9.3亿元，同比大增163.87%，展现出强大的外部融资与资本运作能力。资产规模
方面，期末资产总额达152.97亿元，较上年末大幅增长40.68%，主要得益于麦高证券经纪业务规模的极速扩张。这种“轻
资产服务+重资产金融”的双轮驱动，成功推动公司从单一软件服务商向综合性财富管理平台转型，为未来业绩的持续高
增夯实了资本底座。
投资建议：公司“金融信息服务+证券+基金”三驾马车生态闭环持续释放协同效应，麦高证券经纪业务高增与先锋基
金并表有望驱动业绩稳健增长。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为26.31、32.22、39.51亿元，归母净利润分别
为3.86、5.24、6.70亿元；对应EPS分别为0.63、0.86、1.10元，对应当前市值PE分别为156、115、90倍，维持“推荐”
评级。
风险提示：收购子公司经营不及预期；资本市场波动；行业竞争加剧。
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2026-02-04│指南针(300803)2025年年报点评：证券业务收入大增，基金业务逐步布局 │国泰海通 │买入
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本报告导读：交投活跃下，公司收入大增，营销力度加大和麦高证券并表带动相关费用增加，金融信息服务与证券双
轮驱动，收购先锋基金布局财富管理或成未来发展新动力。
投资要点：维持增持评级，目标价为144.9元，对应2027年90xP/E。公司2025调整后营收（含投资收益）/归母净利润
23.66/2.28亿元，同比+41.01%/+118.7%。考虑公司证券业务快速发展，财富管理业务有望贡献增量收入，调整2026-2028
年净利润为5.61/9.81/13.8亿元，EPS为0.92/1.61/2.26元。维持“增持”评级，目标价为144.9元，对应27年90xP/E。
公司金融信息服务业务稳健增长，证券业务快速增长，管理费用和销售费用较高，助力公司主业和麦高证券发展。公
司2025年调整后营收（含投资收益）/归母净利润23.66/2.28亿元，同比+41.01%/+118.7%，均实现高增，主因2025年资本
市场交投活跃，2025年日均股基成交额20003亿元，同比提升64.07%；证券业务和金融信息服务双轮驱动。1）证券业务方
面，麦高证券经纪和自营业务保持快速发展，2025手续费及佣金净收入5.05亿元，同比+110%；利息净收入1.01亿元，同
比+33%，投资收益2.21亿元，同比47.3%，包含收购先锋基金形成的6554万商誉。2）金融信息服务及广告业务营收15.39
亿元，同比+28%。成本端，营业总成本21.58亿，同比+32.7%，主要受销售费用、管理费用增加影响，销售费用11亿元，
同比+38%，管理费用6.5亿，同比+44%，主因公司加大营销力度和为麦高证券的持续发展增加投入，公司销售费用增加的
同时，付费用户数亦保持较大增长，投产比保持稳定；麦高证券纳入公司报表范围，领取薪资人数同比+39%，达3783人。
坚持金融信息服务与证券业务双轮驱动发展战略，聚力打造综合财富管理服务平台。市场持续交投活跃，存款搬家背
景下，居民财富管理需求旺盛，证券类APP2025年12月活跃人数1.75亿，同比增长2.26%，创年内新高，资本市场有望持续
活跃。从公司业务板块来看，金融信息服务方面，公司产品持续优化，卡位、擒龙平台核心功能迭代升级，提升用户使用
体验；公司加强板块协同发展，联同麦高证券推出麦T宝产品，为券商提供更加丰富的交易类工具支持；报告期内收购先
锋基金，将财富管理、资产管理拼图纳入公司发展范畴，助力其业务重回良性发展轨道，为公司发展贡献新动能。
催化剂：公司证券业务客户转化率超预期，公司再融资落地。
风险提示：资本市场大幅波动，公司证券业务不及预期。
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2026-02-03│指南针(300803)业绩符合预期，麦高证券利润大增凸显成长弹性 │中信建投 │买入
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受益于A股市场整体向好的行业环境，叠加公司前瞻性的营销布局，公司全年顺利实现2.3亿元利润，其中麦高证券贡
献利润约1.6亿元，第二增长曲线已经逐步成型。伴随客户入金规模的持续稳步提升，公司证券业务的成长弹性正逐步显
现，依托清晰的发展路径与扎实的业务积淀，公司有望在竞争激烈的互联网券商赛道中脱颖而出，成为行业内的新锐力量
。
事件
2026年1月31日，指南针发布2025年业绩报告。
简评
受益于全年股市整体向好，公司主营业务增长稳健。2025年公司实现营业总收入21.5亿元，同比增长40%，其中营业
收入15.4亿元、利息收入1.0亿元，手续费及佣金收入5.1亿元，同比增速分别为27%/33%/110%；归母净利润2.3亿元，同
比增长119%。其中，四季度总营收7.4亿元、归母净利润1.1亿元，环比增长60%/521%。
得益于适时的营销布局，公司金融信息服务增长稳健。2025年金融信息服务收入15.1亿，同比+28%，公司销售费用11
.1亿，同比+38%，其中广告宣传及网络推广费为6.5亿，同比+67%，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用
户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，公司全年销售现金流入18.1亿，同比+17%，2025Q4末预收账款（合同负债+非流
动负债）9.3亿，同比+11%，环比+17%，为2026年提供一定收入确认基础。
麦高证券利润同比大增，经纪业务贡献弹性、自营投资提供稳健收益。2025年公司手续费收入和利息净收入合计6.1
亿元，同比增长91%，其中经纪业务为主的手续费收入增速优于市场交易量整体，增速达到110%；年末公司代理买卖证券
款101.2亿元，同比增长53%、环比增长12%，反映客户入金规模持续增长。综合来看，2025年麦高证券净利润1.65亿元，
同比大增133%，成长弹性凸显。
2025年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.2亿，同比+49%，剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影
响后的投资收益为1.6亿，同比+5%，期末交易性金融资产规模22亿元，同比+136%，环比+25%，由于自营资产结构以债券
为主，今年自营弹性相对较小。
盈利预测与估值：预计公司2026~2028年营业总收入分别为26.6亿元/28.2亿元/30.4亿元，同比增速+24%/+6%/+8%，
实现归母净利润3.9亿元/3.8亿元/5.7亿元，EPS分别为0.63元/0.63元/0.94元每股，截至2026/2/2日，动态PE分别为193.
4x/195.1x/129.9x，看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。
风险分析
资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、
货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。
二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提
升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限
等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景
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2026-02-01│指南针(300803)2025年报点评：业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应 │开源证券 │买入
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业绩符合预期，证券业务高增体现协同效应
公司2025年营业总收入/归母净利润分别为21.5/2.3亿，同比+40%/+119%，2025单Q4营收/归母净利润分别为7.4/1.1
亿，同比-1%/-48%，环比+60%/扭亏，符合我们预期。受益于股市向好，公司金融信息服务收入稳健增长，现金流表现符
合预期，证券业务保持快速发展，协同效应持续体现。我们下修市场交易量假设，下修2026、2027年归母净利润预测至3.
6、4.8（调前6.8、10.5），同比+57%/+34%，新增2028年预测为5.8亿，同比+21%，当前股价对应PE210.8、157.3、130.3
倍。2025年公司完成先锋基金股权收购与增资，持股90%，财富管理生态持续完善。公司拟年度分红，分红金额0.49亿，
分红率21%。公司软件与证券业务受益于股市上涨，较高经营杠杆带来较大的净利润弹性，维持“买入”评级。
Q4销售现金流符合预期，销售费用同比高增，投产比稳定
（1）2025年金融信息服务收入15.1亿，同比+28%，销售现金流入18.1亿，同比+17%，单Q4销售现金流入7.7亿，同比
-17%，环比+142%，符合我们预期，高基数下业务增速低于市场成交额。2025Q4末预收账款（合同负债+非流动负债）9.3
亿，同比+11%，环比+17%，其中4亿将于2026年确认收入。（2）2025年销售费用11.1亿，同比+38%，广告宣传及网络推广
费为6.5亿，同比+67%，公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，投
产比保持健康稳定，同时软件业务持续赋能麦高证券。
经纪业务同比高增，自营投资收益率下降受债市影响
（1）2025年证券业务净收入（不含投资收益）6.1亿，同比+91%，其中手续费净收入（经纪为主）/利息净收入分别
为5.1/1.0亿元，同比+110%/+33%，经纪业务增速优于市场交易量。2025Q4末代买证券款101亿，同比+53%，环比+12%，客
户入金规模增长。2025年麦高证券净利润1.65亿，同比+133%。（2）2025年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益
）2.2亿，同比+49%，剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后的投资收益为1.6亿，同比+5%，投资收益率为10%，较
2024年的21.5%有所下降，预计受债市影响，期末交易性金融资产规模22亿元，同比+136%，环比+25%。
风险提示：市场波动带来客需减少；导流成本提升导致投产比下降。
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2026-01-31│指南针(300803)2025年报点评：业绩同比高增，证券业务协同效应渐显 │国联民生 │买入
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事件：指南针发布2025年报。2025年公司实现营业总收入21.46亿元/yoy+40.39%，实现归母净利润2.28亿元/yoy+118
.74%。2025Q4公司实现营业总收入7.45亿元，yoy-1%/qoq+60%，归母净利润1.12亿元，yoy-48%/环比由亏转盈。
受益于资本市场高景气，金融信息服务业务同比增长。2025年公司融信息服务业务稳健增长，实现营业收入15.09亿
元，yoy+27.50%。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用较上年同期呈现较大幅度增长，新增
注册用户和付费用户数量较上年同期亦呈现较大幅度增长。公司2025年经营活动产生的现金流量净额为30.53亿元，yoy-3
1.82%，广告宣传及网络推广费用6.53亿元，yoy+66.79%，投产比保持健康稳定，确保了业务长期可持续发展。
麦高证券保持快速发展，有望加强协同。2025年麦高证券实现营业收入7.57亿元，yoy+56%，实现归母净利润1.65亿
元，yoy+133%，保持快速发展。其中经纪业务收入、净利息收入及净投资收入分别为4.87、1.01、1.50亿元，分别yoy+11
0%、+33%、+6.3%。2025年末麦高证券代理买卖证券款101.15亿元，较2024年末增长52.72%。麦高证券经纪业务收入、自
营收入以及客户托管资产规模均持续保持快速增长，后续有望进一步加深协同效应。
公司四季度营收环比增长，销售费用率环比下滑。公司持续发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应
，推动麦高证券良性展业。同时公司持续加大广告宣传投入以及加大研发投入，2025年公司销售、管理、研发费用分别为
11.11、6.50、1.64亿元，分别yoy+38.1%、+43.8%、+1.2%。销售、管理、研发费用率分别为51.8%、30.3%、7.7%，分别y
oy-0.9、+0.7、-3.0pct。2025Q4公司销售、管理、研发费用分别为3.11、2.02、0.43亿元，分别yoy-4.3%、+27.5%、-16
.6%。销售、管理、研发费用率分别为41.8%、27.1%、5.8%，分别yoy-1.4、+6.1、-1.1pct；分别qoq-25.4、-8.0、-1.8p
ct。
投资建议：公司金融信息服务主业优势明显，有望随市场活跃度提升显著改善。证券业务增长势头良好，有望成为第
二增长曲线。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为27.69/32.77/37.36亿元，同比增速分别为29.0%/18.3%/14.0%，
归母净利润分别为3.26/3.73/4.29亿元，同比增速分别为43.1%/14.2%/15.3%，EPS分别为0.53/0.61/0.70元/股。当前股
价对应2026-2028年PE分别为232/203/176倍。鉴于公司为互联网券商新星，长期成长趋势显著，后续市场交投保持活跃则
公司业务有望持续修复，维持“推荐”评级。
风险提示：同业竞争加剧；证券业务开展不及预期；商誉减值风险。
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2026-01-31│指南针(300803)2025年年报点评：市场活跃+业务协同效应释放，业绩稳健增 │东吴证券 │买入
│长 │ │
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事件：2025年，公司实现总营收同比+40%至21亿元，归母净利润同比+119%至2.28亿元；归母净资产28亿元，较2024
年年末+24%。2025Q4单季度，公司实现总营收同比-1.04%至7.45亿元，归母净利润同比-48%至1.12亿元。投资要点
软件端：市场持续活跃，业绩稳健增长。据Wind，2025年A股日均成交额同比+64%至1.73万亿元，2025Q4单季度同比+
6%至1.97万亿元。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比较大幅度增长，新增注册及付费
用户数量同比亦有较大幅度增长。2025年，公司金融信息服务收入同比+27.5%至15亿元，公司销售商品、提供劳务收到的
现金18亿元，同比+17%，我们预计公司于2025年第一季度及第四季度集中营销高端版本私享家版软件，第二季度至第三季
度集中营销中端系列产品。
券商端：经纪及自营业务仍在快速发展。2025年全年，①麦高证券经纪业务手续费净收入同比+110%至4.87亿元，客
户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较2024年年末+53%至101亿元。②麦高证券的利息净收入同比+33%至1.01亿元。③
麦高证券投资收益同比+12%至1.60亿元，主要系证券自营业务形成的投资收益；指南针投资收益同比+54%至2.29亿元，其
中先锋基金公允价值重估计入6554万元；2025年12月末，指南针交易性金融资产较2025年初的9.30亿元增加至22亿元。④
麦高证券的证券承销及财务顾问业务有序展业，并取得一定收入；投研业务已按计划规范推进；资管业务已完成验收并适
度展业，相关工作进展顺利。
成本端：整体费用增长，费用率相对平稳。2025年全年，①营业成本同比+11%至1.93亿元。②销售费用同比+38%至11
亿元，销售费用率同比-0.86pct至51.8%，基本维持2024年水平。③管理费用同比+44%至6.5亿元，管理费用率同比+0.7pc
t至30.3%，管理费用包括麦高证券的业务及管理费，本期增加主要系麦高证券为经营发展持续增加投入，以及报告期内股
权激励的股份支付费用增加。④研发投入同比+1.2%至1.6亿元，研发费用率同比-3pct至7.7%。
终止再融资计划，转为发行次级债券补充流动资金。①终止2022年度向特定对象发行A股股票事项：2025年10月31日
，公司决定终止2022年启动的向特定对象发行股票计划并撤回申请文件。该计划自2022年5月启动，经历多次调整与股东
大会决议延长后，公司基于内外部环境及自身发展战略的综合考量作出终止决定。②麦高证券发行非公开发行次级债券：
2025年12月26日，麦高证券面向专业投资者非公开发行次级债券，募集资金总额4.8亿元，其中公司认购0.6亿元，合并口
径债券余额4.2亿元。该债券期限5年，票面利率5%，按年付息，到期一次还本，已用于补充麦高证券的流动资金。
盈利预测与投资评级：基于先锋基金处于业务开展前期阶段，我们预计公司将会有管理费用方面的投入，且随着市场
稳健向好，我们判断公司仍将持续投流买量（影响销售费用），我们下调对公司的归母净利润预测，预计2026-2028年公
司归母净利润分别为2.64/3.47/4.52亿元（2026-2027年前值为3.78/4.98亿元），对应PE分别为285/217/167倍，维持公
司“买入”评级，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。
风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-04│指南针(300803)2026年3月4日投资者关系活动主要内容
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北京指南针科技发展股份有限公司于2026年3月4日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者
关系活动，参与单位名称及人员有指南针2025年度网上业绩说明会采用网络互动方式进行，面向全体投资者，上市公司接
待人员有董事长：吴玉明先生，董事、财务总监：郑勇先生，独立董事：王永利先生，董事会秘书：李静怡女士。 查看
原文
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