研报评级☆ ◇300814 中富电路 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.15│ 0.22│ 0.15│ 1.14│ 2.89│ 4.90│
│每股净资产(元) │ 6.42│ 6.61│ 8.62│ 8.90│ 10.92│ 15.08│
│净资产收益率% │ 2.26│ 3.19│ 1.77│ 12.80│ 26.45│ 32.40│
│归母净利润(百万元) │ 26.27│ 38.09│ 29.14│ 218.44│ 553.02│ 936.66│
│营业收入(百万元) │ 1241.13│ 1453.98│ 1879.13│ 2738.00│ 3743.00│ 4907.00│
│营业利润(百万元) │ 23.87│ 36.83│ 26.25│ 252.00│ 638.00│ 1081.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-26 买入 维持 --- 1.18 3.00 5.24 中邮证券
2026-07-08 买入 首次 --- 1.10 2.78 4.55 中邮证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-26│中富电路(300814)架构变革，电源PCB跨越式发展 │中邮证券 │买入
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投资要点
营收净利高增。2026年上半年，公司实现营业总收入11.72亿元，同比增长38.03%，整体业绩实现较快增长。分业务
维度看，三大核心业务协同驱动营收向好：通信及数据中心业务增长最为突出，收入同比增速约65%；工业类业务稳健增
长，收入增速约20%；消费电子业务保持平稳向上，收入同比增长约22%。公司报告期内实现归母净利润为0.39亿元，同比
增长130.08%，净利润增速高于营业收入增速，海外客户订单效益已初步显现。
AI业务放量在即，技术客户壁垒构筑竞争优势。报告期内，受订单认证及交付节奏影响，公司AI相关客户收入确认占
比提升幅度较为有限，AI业务贡献尚未充分体现在半年度营收当中。展望下半年，前期获取的AI领域在手订单将逐步进入
交付兑现周期，伴随项目落地与收入确认，AI业务收入占比有望实现持续抬升，成为驱动公司后续业绩增长的重要变量。
从产品技术维度看，AI电源对PCB提出的高导热、高电流和高耐压要求，与传统高频高速板存在显著差异；与此同时，三
次电源VPD垂直供电架构快速迭代，进一步对产品的先进封装适配能力提出更高技术门槛，行业准入壁垒持续抬升。公司
经过长期技术积淀，结合针对性的产线与设备布局，在AI电源领域已经构建起较强的技术与制造壁垒。另一方面，北美头
部客户准入流程复杂、认证周期漫长，一旦完成导入便具备较高的供应商黏性，供应链格局相对稳定，行业竞争压力相对
可控，公司有望充分享受AI电源发展红利。
四大基地分工协同，多元布局夯实成长底座。公司搭建沙井、松岗、鹤山、泰国四大生产基地，各基地分工明确，沙
井工厂聚焦小批量生产与研发样板，松岗工厂主攻中批量生产，鹤山工厂侧重大批量生产及尖端产品研发，泰国工厂自20
25年一季度产能逐步释放，当前已进入批量生产阶段，报告期末通过多家海外客户审核，受益于AI一次、二次电源订单导
入认证，在手订单快速增长，客户覆盖工业控制、通信及数据中心等领域；依托各基地高效协同，公司可一站式提供单/
双层板、多层板、厚铜板、高频高速板、软硬结合板、平面变压器板、内埋器件板、封装基板等多元化产品，下游延伸至
通信及数据中心、工业控制、汽车电子、消费电子、半导体封装、医疗电子等电子信息领域，专业化分工发挥单品规模效
应，差异化布局实现一站式服务，多应用领域带动客户结构分散，降低单一业务依赖，为公司稳健发展提供支撑。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入27/37/49亿元，实现归母净利润分别为2.3/5.7/10.0亿元，维持“买入
”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；产业政策变化风险；原材料价格波动风险；开发新产品进入新市场风险；海外投资风险。
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2026-07-08│中富电路(300814)中启智序，板载芯途 │中邮证券 │买入
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投资要点
结构优化驱动营收与盈利双高增。公司2025年实现营业收入18.79亿元，同比增长29.24%；归母净利润0.29亿元。202
6年一季度公司业绩延续高增长态势，实现营业收入5.20亿元，同比增长37.81%；归母净利润0.19亿元，同比增长89.32%
，盈利端增速显著高于收入增速。驱动业绩增长的核心因素有两方面：一是产品结构持续优化，通信及数据中心业务收入
占比从2024年的33%提升至2025年的45.15%，其中AI电源相关业务占比提升尤为明显，2026年公司业务进一步向AI电源倾
斜，同时海外优质客户占比持续提高；二是整体毛利率水平改善，既受益于AI电源业务占比提升带来的结构红利，也源于
工业控制、汽车电子、消费电子及封装类产品等其他业务板块盈利水平的同步优化，共同推动公司盈利能力边际上行。
客户资源优质稳定，海外布局加速落地。公司凭借在PCB细分领域的多年深耕积淀，已构建起优质且稳定的客户资源
壁垒，目前已与多家全球领先通信设备服务商及FlexPower、MPS、台达、威迈斯、Vertiv、NCAB、AE、Asteelflash、Lac
roix、Lenze、Schneider、Jabil、比亚迪、瑞声、歌尔、立讯等国内外知名企业保持长期稳定的合作关系，客户群体全
面覆盖通信及数据中心、工业控制、汽车电子、消费电子、半导体封装等核心下游赛道。随着公司全球化战略持续推进，
泰国工厂已进入批量生产阶段，并顺利通过多家海外客户的资质审核，成为公司拓展海外市场、承接全球高端客户订单的
核心支点，为海外业务的持续扩容奠定坚实基础。从行业属性来看，下游高端领域客户对产品品质、技术标准与交付能力
要求严苛，供应商资质认证流程严格且认证周期较长，合作关系一经确立便具备较强的客户粘性与转换壁垒。在与核心客
户的长期协同发展过程中，公司深度参与客户前端研发与新技术产品开发，持续打磨自身工艺技术、产品品质、交付效率
与全流程客户服务能力，在与客户相互磨合、共同成长的过程中不断强化技术硬实力与市场口碑；而稳定的核心客户基本
盘不仅为公司业绩提供了坚实支撑，也凭借标杆客户的行业示范效应，助力公司获取更多潜在客户认可，为中长期市场拓
展与业务增长筑牢市场基础。
产能技术双发力，把握AI机遇。公司依托多年行业积淀与品牌优势，围绕核心发展战略持续扩大PCB业务规模、精进
技术实力，加速海外市场布局与管理效能提升，夯实长期盈利能力。生产端推行内外协同的双轮增长策略，国内市场聚焦
产能利用率提升与降本增效，通过产品结构优化、内部管理强化、精细化成本管控与技术创新多措并举，紧跟高多层、高
密度、刚挠结合、高频高速、内埋器件、PSIP等行业技术趋势，把握AI产业快速发展的结构性机遇，持续提升通信及数据
中心核心产品占比，匹配市场多元化需求，加快产能建设与释放节奏。海外市场以泰国工厂布局为核心抓手，加速推进产
线技术改造、新厂能力建设与产能爬坡，稳步拓展国际市场与优质海外客户，依托国内外资源优势互补，形成协同发展的
业务格局；技术研发端紧贴新能源、数据中心等下游领域客户需求，已成功开发适配垂直供电VPD的模块应用产品、800VH
VDC大电流高耐压高散热场景高导热高多层PCB、高功率埋器件车载板、高压车载电源铝基板、适配三次电源的高阶HDI、
适配重型车载的250-800um超厚铜高多层平面变压器、内埋平面电容与电阻的腔体MEMS、厚铜细密间距载板等多款创新产
品。未来公司将坚持“技术领先、细分应用”的发展路线，持续深耕AI电源领域，重点突破芯片封装电源核心技术，推进
高频高速、大电流高导热、埋芯片/电感/磁材/电容等新型产品研发，加速向下一代光模块、MEMS、AI电源模块等高端场
景导入，并布局机器人、传感器等前沿领域技术开发，持续为营收增长注入技术动能，丰富产品储备。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入27/37/49亿元，实现归母净利润分别为2.1/5.3/8.7亿元，首次覆盖给
予“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；产业政策变化风险；原材料价格波动风险；开发新产品进入新市场风险；海外投资风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：71家
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2026-08-21│中富电路(300814)2026年8月21日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
1、请对公司 2026年半年度报告做一个解读？
答：尊敬的投资者，您好！2026年半年度，公司实现营业收入11.72亿元，归属于上市公司股东的净利润为 3,861.86
万元，净利润增速高于营业收入增速，海外客户订单效益已初步显现。报告期内 AI客户确认收入占比较低，且泰国工厂
产能尚未完全释放，公司未来仍具备较大增长空间。截至目前，公司已与多家海外算力客户建立业务往来，在手订单充足
，预计未来 AI客户收入占比将以较快速度逐步上升。感谢您的关注与支持！
2、请问公司一季度毛利率增长较快，二季度增速放缓的原因？
答：尊敬的投资者，您好！二季度公司受 PCB上游原材料涨价影响，叠加对部分国内大客户采用 VMI销售模式，导致
公司向下游客户的成本传导未能及时完成，对二季度毛利率造成了一定影响。公司自上半年起已积极与相关客户就价格调
整开展沟通，预计成本传导问题将于近两个月内得到解决。感谢您的关注与支持！
3、请介绍下未来两到三年，随着算力基础设施需求的增长，服务器功率和电源密度的持续提升，公司如何判断 AI电
源中 PCB的需求空间？以及技术升级的方向？
答：尊敬的投资者，您好！从今年下半年到未来几年，AI电源基本上每一年都会有迭代和演进，HVDC电源将由 PSU逐
步转换为 PDB结构，将更多 power shelf的空间让位给算力卡；到未来几年电源还将出现融合，从正负 400V或者 800V直
接转到 6V或者 12V；三次电源将逐步广泛使用 VPD。
伴随前述技术路径的演进，以及功率密度的快速提升，对PCB将提出高多层、高阶 HDI厚铜的技术需求；三次电源采
用的 VPD 技术对 PCB提出了先进封装要求，产品生产加工难度进一步提升；此外，PCB还需满足高耐压、高电流、高散热
的要求，对应产品价值量也将实现大幅提升。感谢您的关注与支持！
4、请问公司 AI相关的收入占比预计会达到多少？增长趋势如何？未来的竞争格局如何？
答：尊敬的投资者，您好！上半年公司 AI客户确认收入的销售占比提升幅度有限，下半年开始，随着在手订单的逐
步交付兑现，AI客户收入占比将持续提升。当前公司所处 AI电源 PCB细分领域竞争格局较为稳定，AI电源对 PCB提出的
高导热、高电流和高耐压要求，与传统高频高速板存在显著差异；此外，三次电源的 VPD架构要求产品适配先进封装形态
，公司在技术积累以及产线设备布局层面均已形成一定壁垒，叠加北美客户认证周期较长，供应商选择相对稳定，公司在
AI电源细分赛道竞争对手相对较少。感谢您的关注与支持！
5、请介绍下公司如何将现有客户、技术与产能布局转化为公司的盈利能力？
答：尊敬的投资者，您好！公司紧跟电源行业技术演进路径，与北美头部客户密切沟通合作，持续跟进客户技术迭代
，目前与客户合作推进的在研项目储备充足，包括埋电容、埋电感等技术都在稳步推进中。公司将结合电源行业未来技术
发展趋势与客户具体需求，提前完成相关工艺设备配置及相关测试。感谢您的关注与支持！
6、请问公司产能如何规划？泰国工厂最新进展如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司生产基地分布于江门、深圳、泰国，截至目前，泰国工厂已经开始承接泰国电源客户
的大规模下单，现有设备稼动率较高，根据目前在手订单以及客户指引，泰国工厂经济效益将大幅提高。
公司于 2026 年 5月 30 日在巨潮资讯网披露了《深圳中富电路股份有限公司向特定对象发行股票预案》，公司计划
在未来两年紧跟 AI及算力基础设施的爆发式需求，逐年进行产能扩张。此外，针对更长期的 AI 电源 PCB及三次模块需
求，公司也在积极讨论和论证中，请关注后续公告。谢谢您的关注与支持！
7、请问光模块和存储方面是否也有模块化的趋势？以及公司如何应对？
答：尊敬的投资者，您好！目前行业内已有主体开展光模块与存储领域的模块化相关研发工作，公司已承接部分客户
对应项目，正配合客户开展主芯片以外的模块化设计的研发工作。感谢您的关注与支持！
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参与调研机构：1家
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2026-05-21│中富电路(300814)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
1、请问中富电路 pcb 业务是不是跟同行业企业相比毛利率比较低？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2025年及 2026年一季度毛利率分别为 15.05%、27.06%。2025年公司 PCB业务毛利
率阶段性低于部分同行业可比公司，主要系以下因素综合影响：第一产品结构处于升级转型阶段，前期以传统产品为主，
高附加值、高毛利产品占比仍在提升过程中，产品结构优化尚未完全体现为盈利端改善；第二原材料价格阶段性波动对成
本端形成一定压力，部分关键材料成本上行对产品毛利形成侵蚀；第三泰国新建项目处于客户认证、订单导入及产线磨合
阶段，前期产能利用率偏低、单位成本较高，对整体毛利率形成阶段性拖累。
2026年一季度，公司销售毛利率实现较大跃升，标志着公司产品结构转型取得重大进展。随着高毛利产品占比持续提
升，对下游客户形成批量供货，公司整体盈利水平已进入改善通道，与行业优质企业的盈利差距正逐步收窄。谢谢您的关
注与支持！
2、请问公司一季度净利润同比增长 89%的原因？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2026 年一季度净利润同比增长 89%，系多重因素协同驱动：
一是产品结构优化成效显著，高附加值产品占比持续提升，高毛利订单规模增长较快，带动整体毛利率较大改善，成
为利润增长的核心引擎；二是公司持续深化降本增效与精益化管理，通过优化生产排程、提升良率、推进自动化改造、控
制期间费用等多维度举措，有效降低单位制造成本与运营费用，盈利韧性持续增强；三是泰国项目客户认证与订单导入进
入关键上升期，海外产线产能利用率稳步爬坡，规模效应逐步释放，前期产线磨合与认证阶段的成本压力将得到逐步缓解
；四是下游高端应用领域需求持续回暖，订单交付节奏加快，叠加公司核心客户份额提升，营收规模实现稳健增长，进一
步放大了盈利改善效应，共同推动净利润实现同比较大增长。
谢谢您的关注与支持！
3、请介绍下公司在一次、二次、三次电源的布局情况，是否符合技术演进趋势？公司产品能否符合要求？
答：尊敬的投资者，您好！公司已在 AI 数据中心一次、二次、三次电源实现全链路布局，技术路径覆盖传统架构与
800VHVDC高压直流新架构，契合行业技术演进方向，产品能力与客户要求匹配。在一次电源领域，公司紧跟 AC转 800V
的新路径，围绕高压高可靠性需求开发厚铜高耐压 PCB，已配合头部电源厂商完成研发验证。在二次电源领域，公司重点
布局高多层高散热多阶 HDI、平面变压器集成 PCB等核心技术，攻克高功率密度下的大电流与热管理难题，产品已批量供
货国际客户，800V方案进入小批量阶段。在三次电源领域，公司掌握了埋容埋感等核心技术，适配 AI 芯片功耗大幅提升
下的高密度VPD供电需求。整体来看，公司技术布局与行业 “高压化、高密度、集成化” 演进趋势完全一致，产品在材
料、工艺、品质管控等维度均满足行业客户的参数标准，已实现批量交付。谢谢您的关注与支持！
4、2025年全球 PCB产业产值同比增长 15.8%，中国大陆增长率 19.2%，贵公司全年营收增长 29.24%。请问公司如何
实现超越行业的增长率？
答：尊敬的投资者，您好！公司 2025 年能实现超越行业增速的增长，主要来自以下两方面因素的共同推动：
第一，公司通信及数据中心应用领域的营业收入同比上升约 76.95%，达 75,764.43万元，占公司主营业务收入的比
例约为 45.15%。2025 年全球云服务厂商资本开支规模持续增加，驱动 AI 服务器及相关配套产品需求快速增长。公司通
信及数据中心应用领域营业收入的增长主要得益于通信及数据中心电源、天线板产品需求的增长，实现了订单规模的双位
数增长。
第二，报告期内，公司汽车电子应用领域的营业收入同比上升约 21.59%，达 30,653.75 万元，占公司主营业务收入
的比例约为 18.27%。公司汽车电子应用领域的收入增长依然得益于新能源汽车行业的蓬勃发展。根据专业研究机构 Mark
lines 数据显示，2025 年全球新能源汽车销量合计 1,812.4 万辆，同比增长 18%。报告期内，公司紧抓新能源汽车市场
的增长机遇，积极助力汽车智能化业务，并持续扩大新能源汽车小三电（OBC、DC/DC、PDU）业务。通过不懈努力，公司
汽车电子应用领域的营业收入实现了显著增长。谢谢您的关注与支持!
5、尊敬的公司董事长，请问贵公司泰国工厂进度如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司泰国工厂已于 2025 年初开始投入生产，目前处于产能释放的过渡期，产线稼动率稳
步提升；此外公司泰国工厂已完成多家海外标杆客户的导入验证，应用领域涵盖工控、通信、医疗及汽车电子。谢谢您的
关注与支持！
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参与调研机构：59家
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2026-05-07│中富电路(300814)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
1、请介绍下公司 2025 年及 2026 年一季度的经营业绩表现如何？驱动增长的核心因素是什么？
答：2025年公司销售收入同比增长29.24%，实现利润2,914.44万元；2026 年一季度销售收入同比增长 37.81%，利润
同比增长 89.32%。驱动增长的核心因素有两个方面：一是产品结构持续优化，通信及数据中心业务收入占比从 2024 年
的 33%上升至2025 年的 45.15%，特别是 AI 电源相关业务占比提升，2026 年进一步向 AI 电源倾斜，海外优质客户占
比持续提高；二是整体毛利率改善，既受益于 AI 电源业务占比提升，也源于其他业务板块如工业控制、汽车电子、消费
电子及封装类产品的盈利水平同步优化。
2、请介绍下公司毛利率改善的具体原因有哪些？是否已实现成本向下游的有效传导？
答：公司毛利率改善主要来自两方面：第一，通信及数据中心业务占比提升的同时，内部结构进一步优化，尤其是面
向海外市场的 AI 二次、三次电源产品占比持续提高，这类产品技术门槛高、附加值高；第二，其他业务领域产能利用率
明显提升，摊薄了单位制造成本。同时公司应对 2025 年以来延续的原材料涨价趋势，在客户中实施了有节奏的价格调整
，实现了部分成本上涨部分的合理传导。
3、请介绍下当前 AI电源产业链中，一次、二次、三次电源的技术演进趋势分别是什么？对 PCB提出哪些新要求？
答：一次电源正向 AC 转 800V 商用化推进，我司已有对应产品逐步进入客户量产阶段；二次电源主流方案为 800V
转 48V，再由 48V 转 12V 或 6V，不同客户路径存在差异，但整体对功率密度、高多层 HDI 结构要求持续提高；三次电
源方面，客户采用VPD（Vertical Power Delivery）架构已成为趋势，部分客户今年已启动批量供货。这些变化共同推动
PCB 向更高层数、更高功率密度、更高热管理能力方向发展，具体体现为高多层HDI、内埋器件、厚铜通孔等工艺需求快
速增加，技术难度持续提升。
4、公司在产能布局方面有哪些短期安排与长期规划？江门工厂和泰国工厂各自承担怎样的战略定位？
答：面对短期产能提升主要通过技改和设备投资实现，重点加码激光钻机、压合机、电镀等瓶颈工序设备，江门工厂
将更聚焦 AI 电源类产品，结构性调整与设备新增同步推进；泰国工厂正呈现明显向好态势，一方面承接国内客户海外扩
张的订单，另一方面受益于海外客户在海外制造带来的认证落地与订单导入，接单额逐月提升。具体情况请关注后续公告
。
5、面对垂直供电（VPD）等新兴技术路线，公司在设备、工艺、厂房等基础设施方面是否已启动针对性布局？
答：公司已将 VPD及相关内埋器件等技术列为重点发展方向，并同步启动前置性布局：在设备端，正配置适配内埋工
艺、窄线宽/窄间距等特性的专用设备；在人员与技术储备上，相关研发与工程团队也在加快配备。目前内部技术改造工
作已实质性展开，确保能匹配 VPD 产品从研发验证到量产交付的全周期需求。
6、AI电源类 PCB与传统高频高速主板类 PCB在材料、加工工艺及质量管控上存在哪些本质区别？
答：区别体现在三个维度：材料上，AI 电源 PCB必须满足高耐热、低 CTE（保障平整度与可靠性）、高导热（主动
散热需求）等复合特性；加工工艺上，以厚铜为基础追求高功率密度，电镀、压合等关键工序参数与设备配置；质量管控
上，需额外检测绝缘阻抗等 AI 电源专属指标，安规要求等。这些差异决定了其产线配置、厂房设计及管理体系均需独立
构建与深度定制。
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