研报评级☆ ◇300827 上能电气 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 11 4 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.34│ 0.80│ 1.16│ 1.19│ 1.54│ 1.88│
│每股净资产(元) │ 4.11│ 4.91│ 6.01│ 5.46│ 6.87│ 8.60│
│净资产收益率% │ 7.93│ 16.28│ 19.37│ 22.07│ 23.11│ 22.56│
│归母净利润(百万元) │ 81.56│ 285.87│ 418.78│ 597.31│ 776.66│ 944.41│
│营业收入(百万元) │ 2338.54│ 4932.66│ 4773.40│ 6358.33│ 7714.67│ 9068.67│
│营业利润(百万元) │ 77.35│ 300.60│ 464.36│ 650.63│ 846.19│ 1027.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-05 买入 维持 --- 1.47 1.76 2.08 华安证券
2025-10-31 未知 未知 36.5 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 39.3 0.90 1.32 1.63 华泰证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.20 1.55 1.92 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-05│上能电气(300827)营收稳健增长，费用及汇兑短期扰动Q3利润 │华安证券 │买入
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业绩情况：2025年前三季度营收稳健增长，Q3单季利润短期承压
公司2025年前三季度实现营收35.65亿元，YoY+16.15%；归母净利润3.11亿元，YoY+2.99%；扣非归母净利3.01亿元，
YoY+0.22%。前三季度综合毛利率约为24.17%，同比下降1.15Pct。
公司2025Q3实现营收13.80亿元，同/环比分别+20.74%/+1.96%；归母净利润1.10亿元，同/环比分别-21.88%/-1.96%
；扣非归母净利1.07亿元，同/环比分别-25.19%/-1.11%。25Q3毛利率24.20%，整体维持稳定。Q3利润同比下滑，主要受
财务费用大幅增长及汇兑损失增加。
汇兑损失等短期因素扰动，公司全球化市场开拓稳步进行
Q3利润同比下滑，主要受销售费用大幅增长及汇兑损失增加。1）销售费用：前三季度达1.77亿元，YoY+58.47%，我
们预计主要系公司为拓展全球市场增加销售人员费用所致；2）财务费用：前三季度达0.64亿元，YoY+230.21%，主要系汇
兑损失较多所致；3）信用减值损失：前三季度计提0.43亿元，同比增加55.19%，对当期利润造成一定拖累。
光储业务：市场地位领先，充分受益于全球大储市场增长
根据S＆PGlobal发布的“2024年度全球光伏逆变器出货排行榜”，2024年公司光伏逆变器产品出货量排名全球第四，
逆变器出货量连续十二年保持全球前十的行业地位。
根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，公司在国内储能变流器市场连续四年（2021-2024年）荣登出货量排
名前二。公司是目前国内储能变流器市场上排名前列的供应商，具有相对技术和品牌优势。预计明年全球储能市场维持40
%-50%高增速。当前中国储能市场从强制配储逐渐转向价值驱动市场，明年中国储能有望新增150-200GWh；欧洲市场储能
盈利模式逐渐完善，预计欧洲未来三年有50%增速；美国AI发展带来大量新增电力负荷需求，光储一体共建将成为重要解
决方案。公司作为市场前列厂商，有望充分受益全球大储市场增长。
投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.39/8.86/10.47亿元，对应PE24/20/17x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
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2025-10-31│上能电气(300827)3Q25业绩略低于预期，大储PCS需求强劲 │中金公司 │未知
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3Q25业绩低于我们预期
公司公布3Q25业绩：收入13.80亿元，同比上涨20.74%，环比上涨1.96%；归母净利润1.10亿元，对应每股盈利0.22元
，同比-21.81%，环比-2.19%，低于我们预期，主要系海外拓展速度较慢，叠加受汇兑损失影响财务费用较高所致。
发展趋势
3Q25盈利能力稳健，受汇兑影响财务费用增加。营收端，我们认为公司Q3受到136号文件影响，分布式光伏需求下降
导致公司户用光伏逆变器出货下降，但是大型光储PCS需求仍然强劲。盈利端，3Q25公司毛利率为24.2%，同比-5ppt，环
比持平，净利率为8%，同比-4ppt，环比持平，盈利能力同比下降我们认为主要系公司汇兑损失较多，财务费用上升所致
，3Q25公司财务费用为0.5亿元，同环比均大幅提升，销售、管理费用同比提升我们认为主要系公司持续开拓全球市场带
来人员增加，但是环比有所下降，或将反映公司控费节奏良好。
展望Q4和明年，海内外大储需求增长强劲，公司有望充分受益。光伏方面，根据光伏头条，公司1-9月光伏逆变器中
标规模为6.817GW，排名第5，我们认为Q4为大型光伏项目交付旺季，公司业绩有望环比提升。储能方面，近期国内大储利
好政策不断出台，国内储能商业模式优化，我们预期今年、明年国内储能新增装机有望达到150、200GWh，海外储能需求
亦表现强劲.
公司作为独立PCS厂商，技术积淀深刻，构网型技术不断升级，我们认为可携手头部电芯厂如宁德时代、比亚迪共同
开拓全球储能市场，增长空间可期。
盈利预测与估值
我们维持25、26年盈利预测6.13、7.45亿元不变。考虑到近期国内储能市场活跃，相关政策不断出台刺激储能装机，
板块估值抬升，我们上调目标价7.4%至36.5元，对应25、26年30、25倍P/E，较当前股价有13%上行空间，当前股价对应25
、26年26.5、21.8倍P/E。
风险
光储需求不及预期，行业竞争加剧风险，外贸政策波动风险。
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2025-10-30│上能电气(300827)业务稳增海外布局可期 │华泰证券 │买入
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上能电气发布2025年三季度报告，三季度实现营业收入13.8亿元，同/环比+20.7%/2.0%，归母净利1.10亿元，同/环
比-21.8%/-2.2%。公司3Q25实现毛利率、净利率分别为24.2%、8.0%，环比+0.14/-0.34pct。净利端盈利表现不佳系财务
费用较高，3Q25公司净财务费用率3.66%，同/环比+2.07/3.11pct，主要系印度卢比三季度贬值造成汇兑损失。我们认为
短期因素消除后公司盈利有望修复；同时公司在海外业务持续拓展，叠加海外需求放量，高毛利产品交付有望带动盈利回
升。我们给予公司目标价39.3元，维持“买入”评级。
光伏逆变器：逆变器业务持续增长，海外市场成为盈利新引擎
我们估算公司前三季度光伏逆变器出货量约27GW，已超过去年全年约25GW的水平，出货规模持续增长。我们测算，25
年前三季度光伏逆变器板块实现营收约24亿元，同比+9%，板块毛利率为21-23%，同比基本持平。公司海外业务主要布局
印度、中东、非洲及欧洲等地区，海外市场仍处于放量初期。我们估算25Q3单季度公司出货约9GW，其中国内约6GW，占比
约60-70%。我们看好未来全球光伏逆变器市场保持稳健增长，公司海外业务占比提升有望成为盈利改善的主要驱动力。我
们估算，目前国内光伏逆变器（不含变压器）报价约0.08-0.09元/W，而海外产品普遍含变压器，单价超过0.1元/W，或能
带来更高的毛利水平。公司在稳固国内市场份额的同时，正依托印度等地的本地化产能布局加速开拓海外市场。随着海外
市场需求持续放量，公司盈利能力有望实现稳步提升。
储能：PCS与系统集成出海，大型项目落地验证技术优势
公司凭借储能PCS及系统集成业务出海实现毛利率提升。我们估算，美国、中东非、欧洲、印度市场储能PCS毛利率分
别为42%、33%、33%、28%，均高于国内约25%的水平。3Q25公司储能PCS出货量约3-4GW，实现营收约5.5-6亿元，环比增长
约50%。2025年7月上能电气与天合储能合作的埃及150MW/300MWh大型储能项目成功并网并投入商业运营，公司产品在系统
效率、高温降额、无功功率等关键指标的仿真计算模拟方面具备优势。我们看好未来全球多地区新能源+储能陆续实现平
价、有望带动储能需求爆发，公司凭借储能PCS与系统集成布局，产品出海有望实现量价齐升。
盈利预测与估值
考虑到2025年公司产品出海规模仍处于初期，我们下调光伏逆变器单价假设，预测2025/26/27年归母净利润至4.50/6
.62/8.18亿元（前值：6.10/7.51/9.36亿元，下修26%/12%/13%）对应EPS为0.89/1.31/1.62元。可比公司2026E平均PE为2
5.83x，考虑到公司当前海外业务拓展仍处于初步阶段，未来随海外市场光储逆变器需求提升、海外市场业务拓展等增长
潜力较大，给予公司2026E30xPE（前值：2025E33x），目标价39.3元（前值：39.93元）
风险提示：逆变器需求不及预期，行业竞争加剧，出海阻力加大。
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2025-10-29│上能电气(300827)营收稳健增长，储能业务成长性可期 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入35.65亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润3.11亿
元，同比略增2.99%。第三季度，公司实现单季度营收13.80亿元，同比增长20.74%；归母净利润1.10亿元，同比减少21.8
1%。
平安观点：
营收稳健增长，毛利率表现较为稳定。2025年前三季度，公司实现营业收入35.65亿元，同比增长16.15%；第三季度
，公司实现营收13.80亿元，同比增长20.74%，营收表现较为健康。毛利率来看，公司前三季度销售毛利率24.17%，低于2
024年前三季度的25.32%（同比减少1.15pct），但高于2024年全年的22.92%。分季度来看，公司前三季度单季毛利率分别
为24.28%/24.07%/24.20%，盈利能力整体较为稳定。
汇兑损失等短期因素扰动下，公司Q3盈利受到影响。2025年前三季度，公司实现归母净利润3.11亿元，同比略增2.99
%；第三季度，公司实现归母净利润1.10亿元，同比减少21.81%。前三季度，公司产生销售费用1.77亿元，同比增加58%，
主要系公司销售人员费用增加所致；财务费用0.64亿元，同比增加230%，主要由于本期汇兑损失较多所致。公司短期业绩
受到一定影响，部分由于市场开拓费用、以及较为不可控的汇兑因素，我们认为公司长期盈利能力无虞。
公司光储逆变器市场地位领先，有望受益于国内外大储需求增长。公司光储逆变器市场地位领先。光伏产品方面，根
据S＆PGlobal发布的“2024年度全球光伏逆变器出货排行榜”，2024年公司光伏逆变器产品出货量排名全球第四，逆变器
出货量连续十二年保持全球前十的行业地位。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计，公司在国内储能变流器市
场连续四年（2021-2024年）荣登出货量排名前二。我们认为，国内和海外大储呈现较高景气度，公司后续业务进展可期
。国内市场来看，政策顶层设计支持储能规模化发展，各地支持独立储能商业模式跑通，需求增长可期。《新型储能规模
化建设专项行动方案(2025—2027年)》提出到2027年全国新型储能装机达到180GW以上，提供规模发展指引。136号文出台
后，储能成为独立的市场投资主体，与新能源建设解耦，逐步具备独立的获利方式。年内，内蒙古、甘肃等多省出台容量
电价政策，助力独立储能实现经济性。根据储能与电力市场，1-9月，国内储能累计完成招标容量316GWh，同比增长188%
，储能需求较为景气。海外市场来看，国内储能企业出海签单快速增长。根据储能与电力市场统计，1-9月，中国企业海
外储能合作签约规模累计超208.09GWh，海外签单主要分布于中东、澳洲和欧洲，签单企业中电池或直流侧企业居多（宁
德时代、比亚迪、海辰储能等），我们认为公司作为第三方储能PCS供应商，在大储出海中有与电池企业达成合作的空间
，后续成长性仍可期。
投资建议：公司主要业务覆盖光伏逆变器和储能PCS产品。公司前三季度盈利略增，第三季度盈利同比有所下降。展
望未来，考虑到海内外大储需求景气度较高，我们认为公司盈利能力具有较好的持续性，维持2025/2026/2027年净利润预
测6.03/7.82/9.68亿元不变，对应10月29日收盘价PE分别为26.9/20.8/16.8倍。公司光储逆变器市场地位领先，积极部署
出海，未来成长性可期，我们维持“推荐”评级。
风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业
链限制等因素导致装机不及预期，或补贴等政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩
。（2）海外贸易政策相关风险。海外各市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响我国对相应市场的出口
。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等
可能受到一定影响。
【5.机构调研】 暂无数据
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