研报评级☆ ◇300827 上能电气 更新日期：2026-06-10◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 3 0 0 0 5
3月内 2 3 0 0 0 5
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 1.16│ 0.83│ 1.45│ 1.98│ 2.49│
│每股净资产(元) │ 4.91│ 6.01│ 7.55│ 9.15│ 11.02│ 13.38│
│净资产收益率% │ 16.28│ 19.37│ 11.01│ 16.13│ 18.23│ 18.84│
│归母净利润(百万元) │ 285.87│ 418.78│ 462.65│ 765.76│ 1028.74│ 1354.00│
│营业收入(百万元) │ 4932.66│ 4773.40│ 5630.20│ 8335.80│ 10601.60│ 13356.00│
│营业利润(百万元) │ 300.60│ 464.36│ 512.24│ 871.15│ 1187.25│ 1494.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 增持 首次 --- 1.33 1.79 2.15 长城证券
2026-04-28 增持 维持 36.38 --- --- --- 中金公司
2026-04-27 买入 维持 --- 1.69 2.49 3.35 华安证券
2026-04-26 增持 维持 --- 1.31 1.72 2.09 平安证券
2026-04-26 买入 维持 45.76 1.48 1.92 2.37 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│上能电气(300827)光伏业务稳中有进，储能PCS出海加速 │长城证券 │增持
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事件：2026年4月24日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收56.3亿元，同比+17.95%，实现归
母净利润为4.63亿元，同比+10.48%，对应25年Q4单季度实现营收20.65亿元，同比+21.29%，实现归母净利润1.52亿元，
同比+29.8%，季度毛利率/净利率22.62%/7.34%，环比分别下降1.58/0.63个pct。
2026年一季度，公司实现营收10.71亿元，同比+28.95%，实现归母净利润0.98亿元，同比+11.57%，海外光储需求活
跃带动出货增长，但受印度等市场汇率波动影响冲击业绩，26Q1单季度财务费用0.35亿元，同比增加约0.3亿。
储能PCS出货持续领先，积极把握海外市场机遇：2025年储能板块实现销售收入20.37亿元，同比+5.64%，对应板块毛
利率23.28%，同比提升1.3个pct，出货结构变化与产品价格下降影响收入体量，预计出货增速高于收入增速。根据CNESA
、S＆PGlobal数据统计，公司2021-2025连续五年在国内市场储能PCS出货量排名中稳居前两名，2024年全球储能PCS出货
排名第五，行业内领先地位显著，后续将重点推进中东非、亚太等新兴地区的光储市场，加速美国和欧洲等海外大储市场
布局，抓住欧洲户储及和工商业市场机遇，持续提升海外市场占有率。
传统光伏逆变器稳中有增：公司光伏逆变器2025年实现产量38.44GW，同比+57.33%，实现销量37.9GW，同比+50.93%
，产销两旺带动板块实现销售收入34.75亿元，同比+26.33%，板块毛利率22.8%，同比+0.25个pct。根据S＆PGlobal的统
计数据，2023-2024年公司光伏逆变器出货量蝉联全球光伏逆变器出货量排名第四位，服务客户覆盖国内大型发电集团、
国际知名能源开发商及EPC总包商，渠道与品牌优势兼备，除此之外，公司仍在对2.4MW集中式光伏逆变器、800KW光伏逆
变器、大组串光伏逆变器三代机、户用分布式组串逆变器迭代优化等项目进行研发投入，持续巩固公司在地面光伏电站、
户用分布式电站等领域的产品竞争力。
定增募资完成，注入增长活力：2025年12月，公司向特定对象发行股票数量5233.65万股，发行价格为31.50元/股，
对应募集资金约16.49亿元，将主要用于年产25GW组串式光伏逆变器产业化建设项目与年产15GW储能变流器产业化建设项
目，并实现流动资金补充。截至2025年，公司在建工程/固定资产分别为4.85/5.35亿元，对比2024年年末分别增长153.93
%/56.89%，此次定增为公司带来的资金活力将有望改善公司在光伏与储领域的产能瓶颈，为后续把握全球光储市场高增机
遇奠定坚实基础。
投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为89.46亿元、113.07亿元和134.30亿元，实现归母净利润分别为7.4
亿元、9.98亿元和11.95亿元，同比增长60%、34.9%、19.7%，对应EPS分别为1.33、1.79、2.15元，当前股价对应的PE倍
数分别为27.9X、20.6X、17.3X，公司在光伏逆变器与储能PCS领域持续保持全球领先地位，渠道、品牌、客户优势兼备，
定增落地有望改善产能瓶颈，享受行业高景气度红利，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。
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2026-04-28│上能电气(300827)海外出货上升支撑营收稳步增长，毛利中枢上移 │中金公司 │增持
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2025年报低于预期，2026年一季度业绩符合我们预期公司公布2025年业绩：收入56.3亿元，同比+17.95%；归母净利
润4.63亿元，同比+10.48%，本期汇兑损失较高，若将汇兑损失冲回，归母利润约为5.3亿元，低于我们预期。此外，公司
公布2026年一季度业绩：收入10.71亿元，同比+28.95%；归母净利润0.98亿元，同比+11.57%，符合我们预期。
发展趋势
营收扩张低于出货增速，盈利增速受费用端扰动。25年逆变器销售37.9GW，同比+50.9%；但是由于市场竞争激烈，价
格下降较多，该部分收入同比+26.33%，低于销售增速。利润增速低于营收，我们认为主要系期间费用率上升所致，其中2
5年销售费用同比+30.6%，26年1Q同比+39.4%，管理费用25年+21.1%。
26年1Q同比+34.8%，反映公司持续加大全球市场开拓力度带来人员及运营投入增加。此外，财务费用25年同比+391%
，26年1Q+437.66%，主要受汇率波动产生的汇兑损失影响。
发货结构多维度优化，毛利率逐步上行。从销售收入占比来看，25年海外销售收入占比36.85%，较24年提升12.44ppt
，主要系公司对印度及中东出货增加所致；25年海外毛利率32.32%，较国内毛利率高13.8ppt。同时，公司逆变器和储能P
CS出货比例也在变动，25年储能PCS收入占比36.18%，26年1Q需求增加，除了集中式储能，公司欧洲户用储能订单也在释
放。
25年储能板块毛利率23.28%，略高于逆变器板块，随着公司储能业务规模成长，我们认为该板块毛利率有望增加。海
外出货占比提升叠加储能销售占比提升，我们预期公司毛利率中枢有望上行。
盈利预测与估值
由于今年国内光伏装机需求下滑，叠加中东发货放缓，我们调整盈利预测，对应2026/2027预测营业收入下调5%/6.97
%至81亿元/99.6亿元，2026/2027预测归母净利润下调9%/14.32%至6.75亿元/8.42亿元。由于公司海外出货占比提升，利
润中枢上移，我们认为存在利润超预期的可能性，因此目标价维持36.5元，维持跑赢行业评级不变，当前股价对应2026/2
027P/E为29.9/23.9x，目标价对应2026/2027P/E30.1/24.21x。
风险
市场竞争格局加剧，外贸政策波动，汇率波动。
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2026-04-27│上能电气(300827)海外业务拓展加速，营收增长稳健 │华安证券 │买入
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业绩情况：2025年营收稳健增长，26Q1利润增速短期受高基数影响
公司2025年实现营收56.30亿元，YoY+17.95%；归母净利润4.63亿元，YoY+10.48%；扣非归母净利4.48亿元，YoY+8.7
2%。2025年公司毛利率为23.60%，同比提升0.68Pct。公司全年营收及利润稳健增长，主要受益于海外光储业务持续放量
，海外市场逐步成为公司业绩增长的重要驱动。
公司2025Q4实现营收20.65亿元；归母净利润1.52亿元，环比+37.46%；扣非归母净利1.48亿元。25Q4毛利率约为22.6
2%，同比增长4.01Pct。Q4单季利润环比增长较快，主要系欧洲高价值PCS订单确认收入，带动单季利润释放。
公司2026Q1实现营收10.71亿元，YoY+28.95%；归母净利润0.98亿元，YoY+11.57%；扣非归母净利0.88亿元，YoY+3.1
5%。26Q1毛利率约为23.62%，同比下降约0.67Pct。公司26Q1收入端保持较快增长，利润端增速相对放缓，主要系25Q1美
国PCS订单确认带来较高基数，同时本期销售费用、管理费用及财务费用有所增长，其中财务费用同比增长437.66%，主要
系汇兑损失增加所致。
光伏逆变器：海外地面光伏带动出货高增，全球市场地位领先
逆变器业务2025年实现营收34.75亿元，YoY+26.33%；毛利率22.80%，同比提升0.25Pct。2025年公司光伏逆变器销售
量37.90GW，YoY+50.93%；生产量38.44GW，YoY+57.33%。公司光伏逆变器产销量增长较快，主要系本期增加海外地面光伏
业务所致。公司光伏逆变器市场地位持续稳固。根据S&PGlobal统计，2023-2024年公司光伏逆变器出货量蝉联全球第四位
。随着海外光伏需求释放及公司全球化布局推进，逆变器业务有望继续贡献主要收入增量。
储能PCS：盈利能力持续改善，出海趋势明确
储能业务2025年实现营收20.37亿元，YoY+5.64%；毛利率23.28%，同比提升1.30Pct。公司储能业务收入稳健增长，
毛利率改善明显，主要受益于产品结构优化及海外高价值订单逐步体现。
公司在储能PCS领域保持领先地位。根据中关村储能产业技术联盟统计，公司2021-2025年连续五年在国内市场储能PC
S出货量排名中稳居前两名；根据S&PGlobal统计，2024年公司储能PCS出货量在全球市场排名第五。展望未来，公司凭借P
CS领域技术、品牌及项目经验优势，有望受益于全球大储市场增长。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.41/13.83/18.63亿元，对应PE22/15/11x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
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2026-04-26│上能电气(300827)海外出货增长带动业绩改善 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年及26年一季度业绩，2025年公司实现营收56.3亿元，同比+17.95%，归母净利4.63亿元，同比+10.48%
，扣非净利4.48亿元，同比+8.72%，与我们此前预期基本一致。1Q26公司实现营收10.71亿元，同比+28.95%，归母净利0.
98亿元，同比+11.57%，扣非净利0.88亿元，同比+3.15%。我们看好公司作为光伏和储能逆变器龙头，受益全球新能源和
储能需求增长，海外高毛利市场开拓带动量利双增。给予公司目标价45.88元，维持“买入”评级。
毛利率同比提升，海外拓展与汇兑因素带动费用率短期抬升
公司2025年全年毛利率23.6%，同比+0.68pct，归母净利率8.2%，同比略有下滑，主要系公司海外市场开拓导致销售
费率提升，同时受美国和印度市场汇兑波动影响，财务费用率亦有所提升。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率为4.4
2%/2.23%/5.82%/1.78%，同比+0.43/+0.06/-0.25/+1.35pct。公司组串式光伏逆变器覆盖3-465kW全功率段产品，储能逆
变器覆盖100 2000kW全功率段，实现地面电站、工商业和户用多场景应用。
光伏逆变器+储能PCS海外出货亮眼，盈利能力同比改善
2025年公司光伏逆变器、储能实现营收34.75、20.37亿元，同比+26.3%、5.6%，毛利率为22.8%、23.28%，同比+0.25
、1.3pct，主要系海外高毛利市场开拓卓有成效。1）光伏逆变器：25年公司出货约37GW，我们估算，国内出货25GW（地
面16GW+分布式9GW）、海外出货12GW（印度8GW+中东非4GW）。2）储能逆变器：25年公司出货约15GW，我们估算，国内出
货12GW、海外出货3GW（主要来自欧洲、美国、印度、中东非）。公司预计26年海外光储逆变器销量仍有进一步增长潜力
。
海外市场持续开拓，多元销售模式受益储能需求上行
2025年公司海外收入实现20.73亿元，同比+78%，占总营收37%。公司加速海外市场拓展，区域布局已初具体系。其中
，澳大利亚市场处于认证推进阶段，欧洲市场依托产品规格标准化优势，逐步实现对多国市场覆盖。市场拓展策略上，公
司根据不同区域的市场结构与项目特征采用差异化合作模式，印度市场以业主直采PCS为主（不通过集成商，分产品招投
标），欧洲、中东、东南亚及拉美等地区市场采取业主+集成商多元采购模式，持续提升海外市场渗透能力。
目标价45.88元，维持“买入”评级
我们上调2026/27年归母净利润预测至7.45/9.66亿元（前值：6.62/8.18亿元，上修13%/18%），主要系根据25年业绩
及行业景气度，上调海外逆变器和储能出货，并新增2028年归母净利润预测至11.97亿元，对应2026/27/28年EPS为1.48/1
.92/2.37元。根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE26x，考虑到公司正处海外市场拓展初期，出货增速较快，给予公
司2026E31xPE（20%估值溢价，前值：2026E30xPE），目标价45.88元（前值：39.3元），维持“买入”评级。
风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。
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2026-04-26│上能电气(300827)出海进展顺利，盈利能力稳健 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入56.30亿元，同比增长17.95%；实现归属于上市公
司股东的净利润4.63亿元，同比增长10.48%，主要系公司海外光储业务增长所致。公司计划向全体股东每10股派发现金红
利1.2元（含税），不转增，不送红股。第一季度，公司实现营业收入10.71亿元，同比增长28.95%；归母净利润0.98亿元
，同比增长11.57%。
平安观点：
光储业务营收增长，盈利能力稳定。公司2025年实现营业收入56.30亿元，同比增长17.95%。其中，光伏逆变器实现
营收34.75亿元，同比增长26.33%；储能双向变流器及系统集成营收20.37亿元，同比增长5.64%；其它产品包括电能质量
治理产品、备件及技术服务等。2025年，公司光伏逆变器/储能产品/其它产品实现的营收占比分别为61.7%/36.2%/2.1%，
2024年同期分别为57.6%/40.4%/2.0%，光伏逆变器在营收中的占比略有提升，储能占比略有下降。毛利率方面，公司2025
年销售毛利率23.60%（同比+0.68pcts），其中光伏逆变器毛利率22.80%（同比+0.25pcts），储能产品毛利率23.28%（同
比+1.30pcts），整体稳中有升。第一季度，公司实现营业收入10.71亿元，同比增长28.95%；第一季度公司销售毛利率为
23.62%，略高于2025年全年水平。
出海拓展顺利，放眼全球市场。分地区来看，2025年，公司中国大陆营收35.57亿元，同比减少1.46%，占营收比重为
63.2%（2024年为75.6%）；海外（含中国港澳台）营收20.73亿元，同比增长78.14%，占营收比重36.8%（2024年为24.4%
），海外业务占比明显提升。公司海外业务毛利率高于境内，2025年公司境内/境外毛利率分别为18.5%/32.3%。展望未来
，公司将坚定立足“国际”战略，在巩固中东非、印度等现有市场的同时，积极推进一带一路沿线新兴市场的拓展，并聚
焦欧洲光储市场的突破，加大资源投入，优化产品布局和渠道建设。
全球储能市场景气度高，光伏市场相对分化。光伏市场方面，根据公司年报引用中国光伏行业协会（CPIA）的预测，
“十五五”期间(2026-2030年)，全球年均光伏新增装机规模预计将达725-870GW。IEA预计，2026年全球光伏装机需求相
对平缓，后续年份有望重回增势；分区域来看，欧洲市场依托成熟的能源转型政策，新增装机将保持平稳增长；美国市场
由于政策环境波动的影响，装机预期有所下调；印度市场凭借政策红利与能源转型的需求，装机规模预计快速增长；中东
和非洲等其他新兴市场则会加速推进光伏项目的规划与落地，成为全球光伏增长的重要来源。国内光伏市场来看，136号
文影响下，2026年需求或将面临一定回落。储能市场方面，根据公司年报引用中国光伏行业协会（CPIA）的预测，2026年
，全球新型储能新增装机将超过125GW/350GWh，乐观估计，有望达到150GW/420GWh。中国作为全球最大的储能市场，新增
装机占全球50%以上，体现了中国市场在全球储能市场中的领导地位和市场活力，2026年装机有望快速增长。美国为第二
大市场，欧洲市场储能逐步回暖，中东、非洲等新兴市场增长最快，亚非拉需求旺盛，全球储能市场遍地开花，呈现高速
增长的态势。公司光储逆变器市场地位领先，在国内、中东非、印度等景气度较高的市场有扎实布局，同时积极部署欧美
市场，业绩有望呈现韧性。
投资建议：展望全球市场，国内在136号文影响下，全年光伏装机可能回落，储能装机则有望呈现增势；海外市场方
面，公司重点部署的欧洲、印度和中东非市场需求有望呈现增长。考虑到公司光伏业务占比较大，需求端可能有所承压，
我们下调公司2026/2027年净利润预测至7.28/9.55亿元（前值为7.82/9.68亿元），新增2028年净利润预测为11.61亿元，
对应4月24日收盘价PE分别为28.3/21.6/17.8倍。全球能源转型趋势下，我们认为全球储能市场呈现较高景气度，光伏市
场具有一定韧性，公司市场地位领先，业绩有望呈现稳健表现，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业
链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。
（2）海外贸易政策相关风险。近期，个别市场对我国新能源相关贸易政策存在收紧情形，后续仍存在一定不确定性，可
能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变
器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-11│上能电气(300827)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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1.请问 2025 年公司整体经营业绩表现如何？
答:2025 年公司实现营业总收入 56.30 亿元，同比增长 17.95%；实现归母净利润 4.63亿元，同比增长 10.48%，扣
非归母净利润 4.48亿元，同比增长 8.72%。谢谢！
2.公司储能业务 2025 年发展情况如何，行业地位如何？有什么核心竞争力？
答:2025 年公司储能业务实现营收 20.37 亿元，营收占比达36.18%。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）的统计
，公司2021-2025 年连续五年国内储能 PCS 出货量稳居前两名；根据 S＆PGlobal 的 统计数据，2024 年，公司储能 PC
S 全球出货量位列第五，是国内储能赛道领军企业。公司拥有体系完整、经验丰富的研发团队与国家级实验平台，在光伏
及储能领域具备全场景解决方案与前瞻技术（如构网型技术）的领先优势；凭借卓越的产品与服务，与全球顶级能源企业
建立了稳固合作，海外市场拓展成效显著，品牌国际影响力持续增强；公司行业地位稳固，出货量位居全球前列，并获多
项国家级资质认证；同时，规模化的智能制造与稳定供应链为产品的大规模交付与品质提供了坚实保障。
3.管理层对于公司 2026 年整体的经营核心目标和战略重点是什么
答:2026 年公司核心战略聚焦四大方向：一是巩固和强化公司在光储行业的优势地位；二是深耕全球化布局，加快完
善全球化的服务体系；三是继续强化研发创新能力和提升人才梯队建设能力；四是继续提升公司运营管理水平。谢谢！
4.贵司 2026 年Q1 光伏逆变器业务和储能业务应收是多少，和去年同期比增长如何？
答:感谢您的关注！具体情况请关注公司定期报告。谢谢！
5.在绿氢相关业务上会有进一步布局吗？
答:公司已布局绿氢业务，公司制氢电源产品主要包括制氢电源单机和制氢电源一体机。目前可提供 1.425~17.1MW
全功率段制氢电源产品，适配 200~3000m3/h 电解槽，可实现对可再生能源（风光等不稳定电源）的快速功率跟踪，更高
精度的为电解槽提供安全、稳定的直流电，助力绿氢的规模化发展。谢谢！
6.未来在海外市场区域布局上有哪些规划？
答:公司将坚定立足“国际”战略，在巩固中东非、印度等现有市场的同时，积极推进一带一路沿线新兴市场的拓展
，并聚焦欧洲光储市场的突破，加大资源投入，优化产品布局和渠道建设。服务体系将围绕全球化布局，进一步提升平台
建设和信息化运维水平，为全球客户提供更优质、高效的服务。谢谢！
7.你好，请问欧盟政策对公司的具体影响
答:公司将密切关注欧盟相关政策动态，持续提升基于全球化运营的供应链管理体系和售后服务体系以应对国际贸易
环境变化，保障欧洲业务的稳健推进。谢谢！
8.公司在市值管理和提升投资者回报方面有哪些具体的计划？
答:公司高度重视市值管理工作，将持续加强内部经营管理、积极拓展业务，推动经营管理水平与盈利能力稳步提升
，持续稳定地分红，以更好地回报广大投资者。具体进展请关注公司公告。谢谢！
9.请问公司采取了哪些新的有效措施来加快回款？
答:公司优化了信用管理制度，严格执行客户信用评估，并针对重点客户实施专项催收机制，以降低坏账风险并加速
资金回流。通过加强项目结算和回款考核，将回款指标纳入业务部门绩效考核，确保资金高效周转。未来，公司将持续通
过精细化运营和制度完善保障回款效率。感谢您对公司的关注！
10.公司在手订单情况如何？
答:公司目前生产经营正常，订单获取与项目交付有序推进，整体经营情况保持稳健。具体情况请关注公司公告。谢
谢！
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