研报评级☆ ◇300832 新产业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 7 0 0 0 16
1年内 26 18 0 0 0 44
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.69│ 2.10│ 2.33│ 2.25│ 2.63│ 3.13│
│每股净资产(元) │ 8.14│ 9.60│ 10.92│ 12.15│ 13.71│ 15.58│
│净资产收益率% │ 20.75│ 21.92│ 21.32│ 18.53│ 19.20│ 20.06│
│归母净利润(百万元) │ 1327.92│ 1653.65│ 1828.46│ 1766.26│ 2064.35│ 2458.15│
│营业收入(百万元) │ 3046.96│ 3929.66│ 4535.40│ 4749.03│ 5482.63│ 6360.84│
│营业利润(百万元) │ 1503.62│ 1895.42│ 2111.18│ 2022.58│ 2370.17│ 2815.07│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-28 买入 首次 --- 2.10 2.54 3.06 长江证券
2025-12-02 增持 维持 78 2.27 2.65 3.16 华创证券
2025-11-17 买入 维持 --- 2.15 2.50 3.01 中信建投
2025-11-10 买入 维持 --- 2.33 2.63 3.04 华源证券
2025-11-10 增持 维持 --- 2.15 2.55 2.97 国信证券
2025-11-08 买入 维持 --- 2.21 2.62 3.13 太平洋证券
2025-11-05 买入 维持 --- 2.29 2.69 3.21 天风证券
2025-11-04 买入 维持 79 2.27 2.63 3.10 国投证券
2025-11-03 增持 维持 --- 2.28 2.70 3.22 方正证券
2025-11-03 增持 维持 --- 2.25 2.75 3.36 平安证券
2025-11-02 买入 维持 --- 2.36 2.78 3.28 光大证券
2025-10-31 增持 维持 --- 2.24 2.55 3.05 华安证券
2025-10-29 增持 维持 71.66 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 74.63 2.24 2.57 2.96 华泰证券
2025-10-10 买入 维持 --- 2.18 2.59 3.10 中信建投
2025-10-09 增持 维持 82 2.36 2.75 3.29 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-28│新产业(300832)化学发光龙头扬帆出海，开启第二增长极 │长江证券 │买入
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化学发光：国内有望恢复稳健增长，海外维持快速增长
免疫诊断市场在全球及中国均呈现稳健增长态势，中国市场增速快于全球市场：2019年-2024年全球免疫诊断市场规
模从189亿美元逐步增长至277亿美元，年复合增长率为8.0%；而中国市场规模年复合增长率为11.4%。
中国市场：2025年历经量价双杀的过程，2026年中国市场有望恢复增长。在价格方面，2025年出厂价下降主要是由于
集采降价和增值税调整；在量方面，2024-2025年检验量下滑主要是受到套餐解绑政策、检验收费项目价格下调等影响。
化学发光国产化率仍有提升的空间，70%以上已经集采，性激素/甲功/肿标/糖代谢国产化率分别为66%/59%/53%/52%，集
采逐步执行有望加速国产化率提升。
海外市场：发展中国家等新兴区域迎来较快发展阶段。从2024-2030年全球体外诊断行业规模年复合增速上看，拉丁
美洲表现出较强的增长潜力，年复合增长为8.7%，预计从2024年的11%增至2030年的12%。在全球发光市场，拉丁美洲及中
东与非洲市场份额相对较小，分别为4%和2%，新兴市场展现出更高的增长动能。
产品性能优异，集采有望带来份额快速提升
公司产品力持续迭代，保持行业领先，三甲医院覆盖率提升至61%：1）仪器端形成全系列产品矩阵，包括小型至大型
、低速至高速，截至2025年上半年共计12款已实现全球销售。2019年率先推出行业首创高速机X8，获得三甲医院的认可，
截至2024年底公司全球装机达3701台；2）创新检测方法优化试剂性能，2021年成功搭建基于抗免疫复合物抗体的小分子
“夹心法”检测平台，实现了检测灵敏度、准确性等，避免了竞争法精密度欠佳、准确度不足等缺陷。2024年公司在肿瘤
标志物和甲状腺功能项目为强项，占比分别为10%和9%，份额仍存较大提升空间。
海外市场本地化部署，聚焦增长期发展中国家
公司以“区域化运营+本地化深耕”为核心，截至2024年底已在海外设立14家分支机构。以印度市场为例，公司已搭
建起完善的代理商网络，构建出成熟的终端市场体系：2018年设立子公司，2021年收入突破1亿元，2024年收入突破2亿元
，未来公司将印度的成功经验扩展到全球其他市场，核心渠道有望迎来突破。试剂为未来海外重要增长点，从收入结构看
，2024年公司海外试剂占比为57%低于国内试剂占比80%，海外中大型设备装到2024年提升至2698台，设备装机为试剂放量
的基础，看好海外试剂迎来快速增长阶段。
盈利预测：公司是化学发光龙头公司，预计2025-2027年归母净利润分别为16.5、20.0和24.1亿元，对应的PE分别为2
6X、21X和18X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1、海外销售不及预期；2、集采降价不及预期；3、市场竞争加剧的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。
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2025-12-02│新产业(300832)2025年三季报点评：海外业务高速增长，装机结构持续优化 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入34.28亿元（+0.39%），归母净利润12.05亿元（-12.92%），扣非净利润11.
36亿元（-14.68%）。25Q3，营业收入12.43亿元（+3.28%），归母净利润4.34亿元（-9.72%），扣非净利润4.10亿元（-1
1.58%）。
评论：
国内业务检测量逆势增长。在国内市场，25Q1-3公司实现主营业务收入19.55亿元，同比下降11%，主要是受到集中带
量采购和检验套餐解绑等因素的阶段性影响。在行业整体检测量承压的背景下，公司凭借市场份额的提升，25Q1-3检测量
实现逆势增长，展现出较强的业务韧性。
海外业务高速增长，毛利率水平持续改善。在海外市场，25Q1-3公司实现主营业务收入14.67亿元，同比增长21%，其
中试剂业务表现尤为突出，收入同比增长37%。25Q1-3公司海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平，从当前
趋势来看，海外毛利率提升具备明确支撑，增长态势预计延续，一方面海外试剂销售在整体收入中的占比持续攀升，将带
动综合毛利率水平实现结构性提升，另一方面25年公司将完成除M800外所有M系列机型的停产与停售，海外仪器销售将全
面转向毛利率显著更高的X系列产品。此外，海外市场较受到政策不确定性的影响较小，现有试剂毛利率有望保持平稳，
高附加值检测项目或推动毛利率稳步上升。
设备装机稳步推进，装机结构持续优化。国内市场，25Q1-3公司共完成全自动化学发光仪器装机1144台，其中大型机
占比达78%，装机结构较2024年同期进一步优化，自主新产品SATLARST8流水线累计装机达143条，已大幅超越2024年全年
水平。此外，流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破，预计将逐步带动常规试剂
销量稳步提升。海外市场，25Q1-3公司共销售全自动化学发光仪器2631台，其中中大型发光仪器销售与比提升至76%，随
着SNIBE品牌影响力的持续扩大，公司重点推进高速机型X8及X6以及流水线T8在大型终端客户中的推广与应用，成效显著
，预计客户设备的持续升级将为公司中长期增长莫定坚实基础。
投资建议：综合考虑公司三季报业绩和国内业务的阶段性压力，我们预计公司25-27年归母净利润分别为17.9、20.8
、24.8亿元（25-27年原预测值为18.6、21.6、25.9亿元），对应PE分别为26、23、19倍。根据DCF模型测算，给予公司整
体估值612亿元，对应目标价约78元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、IVD集采降价幅度超过预期；2、海外业务拓展不及预期。
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2025-11-17│新产业(300832)25Q3国内业务环比改善，明年有望加速增长 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025Q3业绩符合预期，国内业务继续受集采执行、增值税率调整、医疗服务价格调整等因素影响，试剂出厂价有
所下降，此外由于检验套餐解绑导致检验量受到影响，国内业务阶段性承压；海外业务保持稳定增长，海外试剂收入占比
持续提升。去年Q4国内业务受增值税率调整、肿标收费调整等因素影响基数较低，今年Q4国内业务有望迎来业绩拐点。20
26年集采、检验套餐解绑、增值税率调整影响预计逐步出清，业绩增速有望改善，收入及利润有望实现稳健增长。中长期
看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。
事件
公司发布2025年三季报
2025前三季度公司实现营收34.28亿元（+0.39%），归母净利润12.05亿元（-12.92%），扣非归母净利润11.36亿元（
-14.68%），基本每股收益为1.53元/股。2025Q3公司实现营收12.43亿元（+3.28%），归母净利润4.34亿元（-9.72%），
扣非归母净利润4.10亿元（-11.58%），基本每股收益为0.55元/股。
简评
25Q3收入符合预期，25Q3国内业务环比改善
2025前三季度公司实现营收34.28亿元（+0.39%），归母净利润12.05亿元（-12.92%），扣非归母净利润11.36亿元（
-14.68%），基本每股收益为1.53元/股。2025Q3公司实现营收12.43亿元（+3.28%），归母净利润4.34亿元（-9.72%），
扣非归母净利润4.10亿元（-11.58%）。2025Q3业绩符合预期，利润下滑幅度更大，主要由于国内试剂下滑较多导致整体
毛利率下滑，同时公司保持一定的费用投入，公司销售费用率及研发费用率有所提升。
2025年前三季度公司国内业务收入同比下滑10.95%，国内业务受集采落地、增值税率调整、检验套餐解绑等多重外部
因素叠加影响阶段性承压，但25Q3环比25Q2已有明显改善，25Q4国内业务有望迎来业绩拐点，同比预计实现正增长。2025
前三季度公司海外业务收入同比增长21.07%，其中海外试剂业务收入同比增长37.23%，主要得益于公司近年来海外装机稳
步推进，带动了试剂销量持续增长，海外试剂已进入快速放量阶段。
高速机及流水线装机表现亮眼，国产替代进程稳步推进
公司通过高速化学发光免疫分析仪及流水线产品的推广，持续拓展国内大型医疗终端，截至三季度末，公司的MAGLUM
IX8累计装机/销售已达4545台，MAGLUMIX10在2025年第三季度开始上市销售。公司自主研发的SATLARST8全实验室自动化
流水线于2024年6月成功上市，截至三季度末，累计实现全球装机/销售245条，其中2025年前三季度实现全球装机/销售15
8条，为国内外大客户突破奠定良好的基础。与此同时，公司深化产学研合作与多中心临床研究，强化在化学发光领域的
技术壁垒，特别是“小分子夹心法”等特色产品的竞争优势，进一步带动高附加值试剂的市场渗透，持续提升行业影响力
。
公司毛利率受试剂价格下降等影响有所下滑，销售及研发费用率有所提升，其它财务指标基本稳健
公司2025年前三季度毛利率为68.73%，同比下降3.62百分点，预计由于受国内集采落地及增值税率调整等因素影响，
试剂出厂价有所下滑，同时公司为加快市场开拓，对部分仪器采取了较低的定价策略所致。销售费用率16.86%（+1.56pp
），管理费用率2.65%（+0.05pp），研发费用率10.86%（+1.27pp），财务费用率-0.83%（-0.15pp），销售及研发费用率
提升主要系公司收入增长承压，但仍在加大市场学术投入及新产品线研发投入所致，各项费用率基本在合理范围内。2025
年前三季度公司经营性现金流净额为10.64亿元，同比增长11.08%，较上半年有明显改善。公司2025年三季度末应收账款
余额为10.21亿元，较年初增长7.47%，预计主要系仪器分期收款销售业务规模增长所致。其余财务指标基本稳健。
展望Q4及明年，Q4预计国内业务迎来业绩拐点，明年业绩增速有望改善
展望Q4及明年，去年Q4国内业务受增值税率调整、肿标收费调整等因素影响基数较低，今年Q4国内业务有望迎来业绩
拐点，海外业务有望保持较高增长。预计2025年整体收入有望实现增长，利润预计有所下滑，主要由于毛利率较高的国内
试剂业务有所承压。2026年集采、检验套餐解绑、增值税率调整影响预计逐步出清，业绩增速有望改善，收入及利润有望
实现稳健增长。
盈利预测与估值
短期看，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量表现良好，同时中大型发
光仪器销售占比快速提升，三级医院等大型医疗终端客户持续拓展，有望带动试剂销量稳步提升，但短期国内业务受集采
执行、医疗服务价格调整及增值税政策调整影响，试剂出厂价预计有所下降，此外由于检验套餐解绑导致检验量受到影响
，公司短期业绩预计有所承压。中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完
善，具备较强的国际化发展潜力。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为46.78、53.94、63.26亿元，同比增速分别为
3.15%、15.31%、17.28%，归母净利润分别为16.90、19.66、23.63亿元，同比增速分别为-7.56%、16.31%、20.18%。以20
25年11月12日收盘价计算，2025-2027年PE分别为30、26、22倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）集采政策风险：2023年及2024年安徽省牵头开展了化学发光试剂的集中带量采购，目前正逐步落地执行，可能对
公司产品的出厂价形成冲击，影响公司产品的收入及利润率水平。2）市场竞争加剧风险：IVD行业内厂家较多，行业竞争
正逐步加剧，不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为，影响公司的市场份额，导致行业竞争进一步加剧。3）研发
及注册进展不达预期的风险：公司的分子诊断、凝血试剂等产品线仪器仍需要持续更新迭代，化学发光试剂项目仍在持续
拓展，公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性，可能会对公司业绩造成一定影响。4）医疗合规要求提升影响：医疗行
业合规要求提升等政策可能导致招投标进度延后，导致仪器装机数量减少，进而影响试剂产出。5）地缘政治风险：地缘
政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响。6）以上部分风险具有不可预测
性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。
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2025-11-10│新产业(300832)经营业绩呈现改善趋势，海外业务毛利率超越国内市场水平 │国信证券 │增持
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2025年第三季度收入增速同比转正，经营业绩呈现改善趋势。2025年前三季度公司实现营收34.28亿（+0.39%），归
母净利润12.05亿（-12.92%）；其中第三季度实现营收12.43亿（+3.28%），归母净利润4.34亿（-9.72%），经营业绩较
上半年呈现改善趋势。
海外试剂保持高速增长，T8流水线装机量大幅超越同期水平。分产品看，2025年前三季度公司试剂收入同比减少0.81
%，仪器类产品收入同比增长3.68%。分区域看，前三季度国内收入同比减少10.95%，主要受到集中带量采购和检验套餐解
绑等因素的阶段性影响。在行业整体检测量承压背景下，公司凭借市场份额提升，前三季度检测量实现逆势增长，展现较
强的业务韧性，公司预计2026年试剂均价将趋于相对稳定。前三季度海外收入同比增长21.07%，其中试剂收入同比增长37
%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平。仪器装机方面，前三季度公司完成全自动化学发光仪器装
机1,144台，其中大型机占比达78%，装机结构进一步优化。X10在2025年第三季度开始上市销售；T8流水线累计装机达143
条，已大幅超越2024年全年水平。流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端的市场拓展取得实质性突破。前三
季度海外市场销售全自动化学发光仪2,631台，中大型机占比提升至76%。今年公司将完成除M800外所有M系列机型的停产
停售，海外仪器销售将全面转向毛利率显著更高的X系列产品。
毛净利率同比下滑，经营现金流维持健康水平。2025年前三季度毛利率为68.7%（-3.6pp），集采对于试剂价格的影
响自2024年第三季度开始体现，在2025年第三季度同比降幅已显现收窄趋势。销售费用率16.9%（+1.6pp)，管理费用率2.
7%（+0.1pp），研发费用率10.9%（+1.3pp），财务费用率-0.8%（-0.1pp），净利率下降至35.2%（-5.4pp）。前三季度
经营性现金流为10.64亿（+11.1%），与归母净利润比值为88%，保持健康水平。
投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动
公司突破国内更多大型医疗终端，海外试剂保持快速增长趋势。考虑政策影响，略下调盈利预测，预计2025-27年归母净
利润为16.92/20.02/23.30亿（原为17.83/20.55/23.76亿），同比增长-7.4%/18.3%/16.4%，当前股价对应PE为29/24/21X
，维持“优于大市”评级。
风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预
期的风险。
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2025-11-10│新产业(300832)利润短期承压，海外试剂增长驱动盈利结构优化 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季度报，2025年前三季度实现营业收入34.28亿元（yoy+0.39%），归母净利润12.05亿元（y
oy-12.92%），扣非归母净利润11.36亿元（yoy-14.68%）。2025Q3实现营业收入12.43亿元（yoy+3.28%），归母净利润4.
34亿元（yoy-9.72%），扣非归母净利润4.10亿元（yoy-11.58%），经营业绩较上半年呈现改善趋势。
国内市场有序改善，海外延续快速增长态势。分区域看，公司2025年前三季度经营呈现显著结构性分化。国内市场，
公司前三季度主营业务收入19.55亿元（yoy-11%），主要因集中带量采购及检验套餐解绑的外部因素影响，行业检测量承
压，公司前三季度检测量逆势增长，并在第三季度环比明显改善，装机结构进一步优化，流水线快速放量。海外市场，前
三季度主营业务收入14.67亿元（yoy+21%）。海外市场试剂收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%。报告
期内，公司共完成全自动化学发光仪器装机1,144台，其中大型机占比达78%，自主新产品T8流水线累计装机达143条，高
速机型以及流水线在大型终端客户中推广成效显著。
毛利率短期承压，小分子夹心法攻坚高端客户。前三季度毛利率68.73%（yoy-3.61pct），销售费用率16.86%（yoy+1
.56pct），管理费用率2.65%（yoy+0.06pct），研发费用率10.86%（yoy+1.27pct）。公司持续深耕化学发光领域试剂研
发，小分子夹心法技术路线性能优势显著，2025年前三季度小分子检测试剂收入同比增长74%，市场接受度快速提升，有
助于品牌形象建立及高端客户拓展。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为48.58/54.96/63.48亿元，同比增速分别为7.12%/13.12%/15.
51%，2025-2027年归母净利润分别为18.32/20.65/23.85亿元，增速分别为0.17%/12.77%/15.48%。当前股价对应的PE分别
为27x、24x、21x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。
风险提示：境外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。
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2025-11-08│新产业(300832)国内逐步改善，海外持续高增长 │太平洋证券 │买入
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事件：近日公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%；归母净
利润12.05亿元，同比下降12.92%，主要受集采影响；扣非归母净利润11.36亿元，同比下降14.68%。
其中，公司第三季度实现营业收入12.43亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%；扣非归母净
利润4.10亿元，同比下降11.58%。
国内检测量逆势增长，试剂放量带动海外业务增长
在国内市场，公司前三季度实现收入19.55亿元，同比下降11%，主要受到集中带量采购和检验套餐解绑等因素的阶段
性影响。在行业整体检测量承压的背景下，公司凭借市场份额的提升，前三季度检测量仍实现逆势增长，展现出较强的业
务韧性。前三季度，公司共完成全自动化学发光仪器装机1144台，其中大型机占比达78%，装机结构同比优化。自主新产
品SATLARST8流水线累计装机达143条，已大幅超越2024年全年水平。流水线的快速放量，标志着公司在国内大型医疗终端
的市场拓展取得实质性突破，预计将逐步带动常规试剂销量的稳步提升。
在海外市场，公司前三季度实现主营业务收入14.67亿元，同比增长21%。其中试剂业务表现尤为突出，收入同比增长
37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%，已超越国内市场水平。海外市场共销售全自动化学发光仪器2631台，中大型发
光仪器销售占比提升至76%。随着SNIBE品牌影响力的持续扩大，公司重点推进高速机型X8及X6以及流水线T8在大型终端客
户中的推广与应用，成效显著。预计客户设备的持续升级将为公司中长期增长奠定坚实基础。
国内趋势逐步好转，有望陆续回暖
由于集中带量采购及检验套餐解绑等行业政策的影响，免疫诊断量和价两个维度均承受一定的压力。其中，第二季度
是终端测试量下滑最显著的阶段；因各省检验套餐指南陆续颁布，合理的检测项目逐步恢复，第三季度降幅有所收窄，环
比改善明显，表明最困难的时期已经过去。考虑到政策影响在今年已充分体现，预计2026年行业检测量承受的压力将进一
步减缓。在价格层面，集中带量采购已覆盖肿瘤、甲状腺、性腺及传染病等常规品类，对于试剂价格的影响自2024年第三
季度开始体现，因此在2025年第三季度，同比降幅已显现收窄趋势，预计2026年试剂均价将趋于相对稳定。2025年，公司
在国内市场实现流水线铺设超过140条，为2026年国内业务回暖奠定坚实基础。
毛利率小幅下降，费用率上升
2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降3.61pct至68.73%，主要系集采影响。销售费用率、管理费用率、研发
费用率、财务费用率分别为16.86%、2.65%、10.86%、-0.83%，同比变动幅度分别为+1.56pct、+0.60pct、+1.27pct、-0.
14pct。
其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.2
4%、16.74%、2.53%、10.87%、0.04%、34.90%，分别变动-2.61pct、+1.08pct、-0.04pct、+0.64pct、+0.94pct、-5.03p
ct。
盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为47.12/54.28/63.52亿元，同比增速为3.89%/15.2
0%/17.02%；归母净利润分别为17.37/20.60/24.59亿元，同比增速为-5.00%/18.57%/19.41%；EPS分别为2.21/2.62/3.13
元，当前股价对应2025-2027年PE为28/24/20倍。维持“买入”评级。
风险提示：集采降价的风险，海外贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。
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2025-11-05│新产业(300832)海外业务量质齐升，高端装机夯实市场 │天风证券 │买入
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事件：2025年10月28日，公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元，同比基本持
平；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92%；扣非归母净利润11.36亿元，同比下降14.68%。三季度单季，公司实现营业
收入12.43亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%；扣非归母净利润4.10亿元，同比下降11.58%。
点评：海外业务量质齐升，仪器试剂协同发力
2025年前三季度，公司国内主营业务收入同比下降10.95%，海外主营业务收入同比增长21.07%。分产品类型看：1）
公司试剂收入同比下降0.81%，其中海外试剂业务收入同比增长37.23%，这一亮眼表现得益于公司在海外市场前瞻性仪器
铺设形成的稳固“基础盘”，为试剂产品的长期放量提供了坚实支撑；2）公司仪器类收入同比增长3.68%，聚焦中大型仪
器与实验室流水线市场突破，为高端布局与后续试剂增长夯实基础。
维持高研发投入，毛利率逐步修复
2025年前三季度，公司销售费用率为16.86%，同比提升1.56pct；管理费用率为2.65%，同比基本持平。公司研发费用
率为10.86%，同比提升1.27pct。2025年前三季度，公司毛利率为68.73%，同比下降3.62pct，我们认为可能由于体外检测
集采政策落地、增值税率调整等多重外部因素叠加致国内试剂产品价格出现一定幅度下行；三季度单季，公司毛利率为69
.24%，连续两个季度环比提升，得益于收入结构优化带动海外毛利率稳步提升。
高端装机持续推进，多产品矩阵深耕市场
2025年前三季度，公司持续推进高端装机，发力高端医疗终端市场拓展。截至2025年前三季度末，MAGLUMIX8累计装
机/销售4545台，销量稳定增长，巩固公司在高端化学发光领域的领先地位；MAGLUMIX10在2025年第三季度开始上市销售
；公司自研的SATLARST8流水线累计装机/销售245条，其中2025年前三季度装机/销售158条，为完成全年装机/销售目标打
下基础。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为47.65/55.11/64.22亿元（2025/2026前值分别62.60/78.24亿元
），归母净利润分别为18.01/21.13/25.19亿元（2025/2026前值分别为26.53/33.53亿元），下调原因为集中带量采购和
检验套餐解绑导致行业整体检测量承压影响。维持“买入”评级。
风险提示：政策变化风险、新产品研发及注册风险、经销商销售模式风险、市场风险、技术替代风险。
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2025-11-04│新产业(300832)业绩表现稳健，流水线装机加速 │国投证券 │买入
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事件：2025年10月28日，新产业发布2025年第三季度业绩报告，2025年单三季度，公司实现营业收入12.43亿元（同
比+3.28%），归母净利润4.34亿元（同比-9.72%），扣非归母净利润4.10亿元（同比-11.58%）。
海外业务带动公司整体增长
前三季度海外主营业务收入同比增长21.07%，“仪器带动试剂放量”逻辑愈发确定，海外试剂业务在仪器装机带动下
同比增长37.23%。国内主营业务收入同比减少10.95%，主要受集采降价、DRG/DIP支付改革导致部分检测项目检测量降低
以及增值税调整等因素影响。
高速机持续发力，T8流水线装机加速
高速发光免疫分析仪X8销量稳定提升，X10在2025年三季度开始上市销售，截止2025年三季度末，X8已实现累计销售
达4545台。此外，公司自主研发的T8流水线于2024年6月上市，截止2025年三季度末已累计实现销售245条，其中仅2025年
前三季度就实现158条装机，为公司后续的业务成长奠定坚实基础。
投资建议：
买入-A投资评级，6个月目标价79元。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为3.4%、15.2%、13.8%，净利润的
增速分别为-2.4%、16%、17.7%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为79元，相当于25年的35倍动态市盈率。
风险提示：国内政策调整不及预期、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。
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2025-11-03│新产业(300832)公司点评报告：Q3业绩环比回升，国内业务边际改善，海外持│方正证券 │增持
│续加速拓展 │ │
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事件：
公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入34.28亿元（YoY+0.39%），归母净利润12.05亿元（YoY-12.92%），扣
非净利润11.36亿元（YoY-14.68%）；25Q3实现营业收入12.43亿元（YoY+3.28%，QoQ+17.24%），归母净利润4.34亿元（Y
oY-9.72%，QoQ+30.03%），扣非净利润4.10亿元（YoY-11.58%，QoQ+32.55%）。
点评：
1.Q3国内业务边际改善，试剂检测量稳健增长，大型机及流水线加速装机。25Q1-3，公司国内业务营收19.55亿元，
同比下降11%，主要受到集采和检验套餐解绑等影响。检测量方面，在行业整体承压背景下，公司前三季度检测量持
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