研报评级☆ ◇300841 康华生物 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.78│ 3.00│ 1.69│ 2.00│ 2.33│ 2.64│
│每股净资产(元) │ 26.10│ 25.93│ 27.22│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 14.49│ 11.56│ 6.22│ 6.99│ 7.67│ 8.20│
│归母净利润(百万元) │ 509.22│ 398.65│ 219.90│ 260.26│ 302.42│ 343.31│
│营业收入(百万元) │ 1577.40│ 1431.88│ 1165.00│ 1302.12│ 1490.98│ 1642.06│
│营业利润(百万元) │ 576.61│ 467.28│ 259.87│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 2.00 2.33 2.64 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│康华生物(300841)26Q1主营产品销售改善，并购纳美信打开成长空间 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年报及2026年一季报，业绩符合预期。主营产品人二倍体狂苗2025年销售有所承压；26Q1销售呈现改善
趋势，带动业绩同比恢复增长，经营现金流同比转正。随着公司完成营销体系革新，并持续强化品牌和渠道建设，期待20
26年人二倍体狂苗销售实现改善，保持市场领先地位。公司重组六价诺如病毒疫苗已启动I期临床，ACYW135群脑膜炎球菌
结合疫苗获临床批件，期待后续进展。公司战略并购纳美信，后续顺利推进将助力公司强化mRNA技术平台布局，打开战略
成长空间。
事件
公司发布2025年报，业绩符合预期
4月21日，公司发布2025年年度报告，实现：1）营业收入11.65亿元，同比下降18.64%；2）归母净利润2.20亿元，同
比下降44.84%；3）扣非归母净利润2.12亿元，同比下降53.68%；4）基本每股收益1.69元。业绩符合预期。
利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），送红股0股（含税），共计派发现金股利0.65亿元。
公司发布2026年一季报，业绩符合预期
4月21日，公司发布2026年一季度报告，实现：1）营业收入1.72亿元，同比增长25.02%；2）归母净利润0.27亿元，
同比增长32.14%；3）扣非归母净利润0.25亿元，同比增长25.71%；4）基本每股收益0.21元。业绩符合预期。
简评
2025年产品销售整体承压，26Q1同比有所回暖
2025年公司业绩有所承压，主要由于：1）受行业政策调整、市场竞争等因素影响，疫苗销售收入同比下降12.13%，
且销售利润率有所下降；2）2024年取得重组六价诺如病毒疫苗海外许可收入1.06亿元，贡献利润0.90亿元，2025年未取
得海外授权阶段性收入，导致业绩高基数。剔除海外授权收入影响后，2025年营收实际下降约12.12%，扣非净利润实际下
降42.29%。26Q1公司营收及利润同比实现增长，主要由于疫苗产品销售同比增长，公司人二倍体狂苗26Q1销量同比增长约
42%；销售收入增速慢于销量，主要由于生物制品增值税率调整影响。经营现金流0.21亿元，同比实现转正，显示销售呈
现回暖趋势。
持续强化品牌和渠道建设，期待2026年销售增长。2025年，公司疫苗产品销售量408.17万剂（-11.27%），销量下降
主要由于渠道库存管理趋严，导致公司发货节奏受限，以及市场竞争格局加剧所致。库存量降至211.29万剂（-52.56%）
，主要由于公司基于销售计划、库存量等滚动调整生产计划，疫苗产量减少所致。其中人二倍体狂苗批签发180.33万支，
同比下降53.73%。面对复杂的市场环境，公司持续推动品牌和渠道建设，并完成营销体系革新，加强专业化学术推广力度
，促进渠道下沉和终端网络建设。26Q1公司人二倍体狂苗销量同比实现大幅增长，显示销售推广工作取得一定成效。预计
随着市场环境改善，叠加国内民众对高品质高安全性疫苗需求持续增长，公司人二倍体狂苗2026年有望恢复同比增长，带
动业绩提升。
诺如疫苗进入国内临床阶段，持续推进复产和募投项目建设。公司持续推进产品研发，其中重组六价诺如病毒疫苗已
于2026年1月启动I期临床试验；ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗于2026年3月获得临床批件；人用狂犬病疫苗（人二倍体细
胞）固定化生物反应器培养工艺完成临床前研究。公司持续推进细菌性疫苗车间技改工作，用于生产ACYW135脑膜炎多糖
疫苗的细菌性疫苗车间已按计划复产；募投项目用于生产人二倍体狂苗，目前处于药品生产许可补充申请审评阶段。
战略并购纳美信，强化mRNA技术平台布局。2026年4月10日，公司与纳美信（上海）生物科技有限公司（以下简称“
纳美信”）及其现有股东签订了《投资协议》《股东协议》及相关文件。根据协议约定，公司拟分三期通过认购新增注册
资本及受让纳美信现有股东股权的方式，最终持有纳美信100%股权。目前第一期交易的交割先决条件正在陆续满足中，公
司已支付意向金2000万元。纳美信RSVmRNA疫苗已进入临床I期，此次收购不仅为公司新增RSV疫苗管线，还系统性地强化
了公司mRNA疫苗技术平台。公司可快速获得成熟mRNA技术与冻干工艺，拓展多品类疫苗研发；借助现有管线切入肿瘤疫苗
及相关创新领域，打开战略成长空间；如后续研发管线进展顺利并实现上市，可依托公司成熟的疫苗产业化能力快速丰富
产品梯队。
2025年销售及管理费用率同比增长，26Q1经营净现金流同比转正
2025年公司毛利率92.03%，同比下降2.17pct，主要由于2024年海外授权收入导致毛利率高基数所致。
2025年公司销售费用5.58亿元（+1.91%），销售费用率47.86%（+9.65pct），营收下降但销售投入未缩减导致费用率
大幅攀升；管理费用1.21亿元（+8.42%），管理费用率10.36%（+2.58pct），主要由于长期资产折旧、摊销增加所致；研
发费用1.18亿元（-10.35%），研发费用率10.16%（+0.94pct），研发费用下降主要由于公司研发项目阶段性投入减少所
致；财务费用-0.05亿元（+47.34%），财务费用率-0.39%（+0.21pct）。2025年公司经营净现金流3.80亿元，同比下降33
.65%，主要由于公司产品销售回款及海外授权收入回款减少所致。
26Q1公司毛利率90.98%，同比下降3.45pct，主要由于单支成本增加及生物制品增值税率调整所致。26Q1公司销售费
用0.74亿元（+32.81%），销售费用率43.11%（+2.53pct）；管理费用0.26亿元（+11.51%），管理费用率15.16%（-1.84p
ct）；研发费用0.20亿元（-18.38%），研发费用率11.86%（-6.30pct）；财务费用80.10万元（-74.30%），财务费用率-
0.46%（-0.13pct）。销售费用增长主要由于公司加大市场投入所致。26Q1经营净现金流0.21亿元，同比增长225.09%，实
现由负转正，主要由于销售回款增加，相关结算款项支出减少所致。
2026年展望：人二倍体狂苗销售有望回暖，期待研发管线及外延并购持续推进
公司作为拥有国内首个人二倍体狂苗产品的企业，2025年产品销售有所承压；26Q1人二倍体狂苗销售呈现回暖趋势，
带动公司业绩同比恢复增长，经营现金流同比转正。随着公司完成营销体系革新，并持续强化品牌和渠道建设，期待2026
年人二倍体狂苗销售实现进一步改善，保持市场领先地位。公司重组六价诺如病毒疫苗已启动I期临床，ACYW135群脑膜炎
球菌结合疫苗获临床批件，期待后续进展。公司战略并购纳美信，后续顺利推进将助力公司强化mRNA技术平台布局，打开
战略成长空间。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026~2028年营业收入分别为13.02亿元、14.91亿元和16.42亿元，分别同比增长11.8%、14.5%和10.1%
；归母净利润分别为2.60亿元、3.02亿元和3.43亿元，分别同比增长18.4%、16.2%和13.5%。折合EPS分别为2.00元、2.33
元和2.64元，对应PE分别为28.8X、24.8X和21.8X，维持“买入”评级。
风险分析
1、产品销售不及预期：公司主要收入来源为冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），若多家疫苗厂商成功研制人二
倍体细胞狂犬病疫苗并实现上市销售，可能会对公司产品的市场占有率和销售价格造成不利影响。
2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影
响估值。
3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业
本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。
4、产品研发不达预期：疫苗产品具有研发周期长、技术难度大、研发风险高等特点，同时考虑到外部环境因素的变
化，疫苗产品研发成果能否顺利实现规模化生产、销售存在一定的不确定性因素。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-04-24│康华生物(300841)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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1. 怎样看待中国疫苗行业所处发展阶段，公司在行业中的竞争力如何？
答：疫苗产业是我国生物医药核心赛道之一，是守护国民健康、筑牢生物安全防线、应对新发突发传染病的重要战略
支撑，亦是公共卫生领域极具成本效益的核心干预手段。
自国家免疫规划扩容实施以来，疫苗接种已全面纳入我国公共卫生常态化建设体系。伴随《疫苗管理法》正式施行，
行业监管体系持续健全，叠加国家多轮产业规划赋能，围绕免疫体系优化、供应能力升级、产业创新突破、国际化发展等
方面系统部署，为行业规范化、高质量发展奠定了坚实政策基础。
当前国内疫苗行业已告别粗放式扩张周期，整体迈入规范化、创新化、高质量发展新阶段。随着监管持续趋严、落后
产能出清、全民健康意识不断提升，行业阶段性存在的低端同质化竞争、市场化产品价格内卷等经营压力将逐步缓解。行
业竞争逻辑正加速从价格竞争转向技术创新、产品质量、临床价值、全产业链服务的综合竞争，与此同时，国产疫苗国际
化进程稳步推进，在政策引导与全民健康需求双重驱动下，行业长期成长逻辑清晰，发展前景持续向好。
公司深耕疫苗领域多年，已建立坚实的经营基础与差异化竞争优势。目前公司已获批上市产品包括冻干人用狂犬病疫
苗（人二倍体细胞）、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗。核心产品人二倍体细胞狂犬疫苗自 2014 年上市以来，凭借优异
的安全性、免疫原性与临床应用价值，积累了良好的品牌口碑与市场认可度；依托长期沉淀的全国渠道布局、成熟的学术
推广体系，产品终端覆盖能力突出，在细分赛道具备核心竞争优势与稳固市场地位；ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗已实
现亚非多国出口。经营层面，公司盈利稳定，资本结构稳健，经营性现金流充裕，内控治理与合规体系健全，为研发管线
迭代、新技术平台布局、产品矩阵拓展及中长期战略落地提供坚实保障。
2. 公司的战略规划方向是怎样的？
答：公司长期战略目标是深耕生物制品赛道，致力打造中国领先的创新生物制品企业。公司立足疫苗核心主业，持续
深化战略升级，稳步推进两大核心转型：从单一产品向多产品平台发展，从预防性疫苗向“预防+治疗”双赛道延伸。
在业务层面，公司将持续夯实核心业务基本盘，巩固人二倍体细胞狂犬疫苗龙头优势，深挖细分领域增量空间，稳步
提升整体市占水平；同时积极推进 ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗批签发与市场推广，丰富产品矩阵，增强经营韧性。在
研发层面，公司加快研发体系迭代升级，推动研发模式从“单一产品驱动”向“平台化产出、组合式发展”转变，持续搭
建并完善核心技术平台，强化自主研发能力，拓展治疗性生物制品研发管线，提升研发转化效率；通过自主研发、产业合
作及产业并购等多路径，搭建布局有序、梯队合理的产品管线，以持续创新赋能企业长期成长。在运营与产业协同层面，
公司依托产业资源与战略协同优势，围绕研发创新、市场渠道、战略布局、内部管理等维度实现全链条赋能，持续优化治
理与经营管理体系，提升综合运营能力，筑牢核心竞争壁垒；同时，公司立足全球化视野，积极探索多元化出海路径与国
际合作模式，有序推进国际化布局，不断打开成长空间。
3. 公司控制权变更后有哪些变化？
答：公司控制权变更完成后，主要围绕治理升级、营销革新、研发提效、精益管理等方面，全面深化内部变革与能力
建设，持续夯实经营基础、激活发展动能。
在治理层面，公司进一步完善法人治理结构，优化董事会人员配置，补选具备行业、金融、企业管理等专业背景的董
事，同时聘任常务副总裁樊长勇先生、财务负责人黄寒梅女士，充实管理团队，进一步完善决策机制与管控体系，为公司
规范运营及长远发展筑牢治理根基。在营销层面，公司搭建扁平化、高响应的销售组织结构，升级销售精细化运营体系，
全面提升营销团队的专业素养和业务能力，深化内外部营销资源协同，落地区域差异化运营策略，实现渠道覆盖面有效延
伸。在研发层面，围绕公司整体战略规划，优化研发策略、组织架构及激励机制，聚焦重点在研产品和核心技术平台，并
拟通过战略并购纳美信，补强mRNA 前沿技术平台布局，丰富创新技术储备与产品管线，打开战略成长空间。在管理方面
，公司正紧扣“提质增效、精益运营”管理主线，深化内部管理变革，构建高效协同的现代化管理体系，全面提升运营效
率与价值创造能力。
4. 公司 2026 年经营计划是怎样的？
答：2026 年，公司将紧扣中长期战略发展规划，聚焦疫苗主业高质量发展，推动公司在营销突破、研发变革、生产
质量提升等领域实现全面进步，稳步优化整体运营效能，适配行业高质量发展需求，为公司战略转型与长期发展提供有力
支撑。
（1）加速营销突破。公司将紧抓市场发展机遇，统筹推进市场营销与品牌建设工作，持续巩固核心产品市场地位，
提升品牌影响力与终端渗透力，实现市场份额与品牌价值的同步提升。
（2）推进研发变革。围绕公司“一个目标，两个转型”的战略，优化研发策略、组织架构，集中研发资源，聚焦重
点在研产品和核心技术平台，提高研发效率，加速研发成果落地。（3）提升生产质量水平。公司始终坚守质量为企业第
一生命线的理念，深化精益生产管理，合理调配产能资源，持续稳定提供安全、有效、质量可控的优质疫苗产品；进一步
构建完备且富有韧性的质量体系，推动质量管理从“符合性”向“卓越性”迈进。
（4）优化运营效能。推动精益管理文化全方位落地，推动研发、生产、营销、职能高效协同，围绕重点工作建立跨
部门协同机制，提升整体响应效率与资源利用水平。组织关键岗位人员走出去与优秀企业交流学习，完善公司持续学习、
持续升级常态化机制。
（5）强化人才建设。公司将围绕战略发展需求，持续强化组织能力与人才梯队建设，健全市场化薪酬体系、科学化
绩效考核与长效激励机制，搭建分层分类、精准赋能的人才培育体系，引进、培育高素质人才，充分激发员工积极性与创
造力，筑牢长远发展的人才根基。
与此同时，公司将兼顾企业高质量发展与股东价值回报，结合自身经营实际及资本市场环境，在合规前提下积极探索
切实可行的价值提升举措，努力实现企业稳健发展与投资者长期价值共赢。
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参与调研机构：2家
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2026-02-04│康华生物(300841)2026年2月4日投资者关系活动主要内容
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1. 公司为什么选择收购纳美信？
答：mRNA 技术作为一项前沿生物技术和平台型技术，可应用于预防传染病、肿瘤治疗和蛋白替代疗法等多个方向，
具有研发速度快、安全性高、免疫保护效果好、生产便捷等优点，近年来已成为疫苗及生物药领域重要的技术发展趋势之
一。
纳美信是一家专注于 mRNA 领域新型疫苗与药物研发的生物科技企业，已构建覆盖“序列设计-递送系统-生产工艺”
的全链条 mRNA 药物技术体系。纳美信自主研发的冻干剂型呼吸道合胞病毒（RSV）mRNA 疫苗已进入 I 期临床试验阶段
，在推进RSV疫苗临床研究的同时，持续依托自主 mRNA技术平台，布局了预防性、治疗性生物制品，解决未成药、难成药
的临床痛点问题。
创新产品是生物医药企业长远发展的动力，通过并购与有效整合，公司可以快速增强核心研发能力，提升企业竞争力
。如交易顺利实施，公司可与纳美信在生物制品的研发、生产、销售全产业链形成深度协同效应，进一步强化公司核心研
发能力，提升公司整体价值，具体如下：（1）纳美信拥有完整的 mRNA技术平台，公司将直接获取成熟的 mRNA技术平台
，缩短公司 mRNA技术成熟周期，同时基于 mRNA 技术平台的可编辑性，纳美信掌握的全链条冻干mRNA核心技术可快速拓
展至多品类疫苗、多联多价疫苗研发，增强公司核心研发能力；
（2）mRNA技术在治疗性生物制品、肿瘤领域的临床应用已得到验证，公司可依托纳美信现有研发管线和技术积淀，
切入肿瘤疫苗、mRNA 药物等生物制品领域，扩大公司的战略成长空间；
（3）纳美信自主研发的冻干剂型呼吸道合胞病毒（RSV）mRNA 疫苗已进入Ⅰ期临床试验阶段，公司具有成熟的疫苗
产业化能力，如研发成功，有助于丰富公司产品管线，增加收入来源；
（4）随着交易实施，公司将整合研发团队，吸引上海及长三角研发人才，对接优质研发资源和临床网络，在临床研
究、注册申报、工艺转化等环节进行协同，提高研发效率。
2. 重组六价诺如病毒疫苗的最新研发进展？
答：公司重组六价诺如病毒疫苗于 2026年 1月 25日在湖南省常德市澧县召开Ⅰ期临床试验项目启动暨研究者培训会
，并于2026年 1月 26日完成首例受试者入组，目前正按计划推进Ⅰ期临床受试者入组及相关研究工作。
诺如病毒是全球范围内引起全年龄段人群急性肠胃炎流行及暴发的主要病原体之一，目前全球范围内尚无对症治疗药
物或预防疫苗产品获批上市。公司将严格按照临床试验方案及相关法规要求，科学、规范、高效推进该疫苗的临床研究，
力争早日为公众提供安全有效的预防选择。
3. 公司原总裁的离职的原因，对公司经营是否存在影响？
答：公司原总裁吴红波先生因个人原因离任，该事项系其个人规划安排，不会对公司日常经营、财务状况及发展战略
构成重大不利影响。
公司已建立成熟完善的公司治理结构与人才梯队体系，核心业务团队的稳定与发展，依托于公司平台、企业文化及长
期激励约束机制等制度化保障。目前，公司战略方向清晰稳定，董事会与管理层在发展方向及核心经营理念上高度一致，
正稳步推进既定战略目标落地；核心业务团队整体稳定，各项经营管理工作有序开展。公司董事会及管理层高度重视人才
队伍建设，有充分信心保障业务运营的连续性与稳定性，维护公司及全体股东利益。
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