研报评级☆ ◇300846 首都在线 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 5 3 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.73│ -0.61│ -0.34│ -0.09│ 0.17│ ---│
│每股净资产(元) │ 1.86│ 1.86│ 1.56│ 1.76│ 1.95│ ---│
│净资产收益率% │ -39.17│ -32.56│ -21.64│ -5.52│ 9.24│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -340.08│ -303.14│ -170.03│ -45.43│ 87.40│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1243.29│ 1396.79│ 1236.59│ 1885.80│ 2395.40│ ---│
│营业利润(百万元) │ -306.33│ -288.94│ -140.53│ -44.32│ 87.36│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-02 增持 首次 --- -0.10 0.17 --- 中邮证券
2025-12-26 买入 首次 --- -0.11 0.21 --- 银河证券
2025-11-24 买入 维持 --- -0.14 0.09 --- 长江证券
2025-09-26 买入 首次 31.62 -0.11 0.13 --- 东北证券
2025-09-23 增持 维持 --- 0.00 0.27 --- 华龙证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-02│首都在线(300846)智算云驱动业绩增长，全球化布局优势凸显 │中邮证券 │增持
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事件
公司发布2025年度业绩预告，预计2025年度实现营收12至13亿元，同比减少14.09%至6.93%；预计实现归母净利润-1.
75至-1.60亿元，同比减亏42.27%至47.22%。
点评
亏损逐年缩窄，战略转型及提质增效成果显著。公司归母净利润较去年同期大幅收窄，整体毛利率稳步回升。智算云
方面，收入大幅增长，公司通过精细化规划资源采购与平台建设节奏，保障智算云业务出售率与毛利率稳定；计算云方面
，在海外特定区域形成竞争优势，市场拓展带动平台出售率与毛利率同步增长；IDC方面，通过区域性低毛利业务结构调
整，毛利率实现快速回升。同时，公司通过强化内部管理、完善组织建设与人才激励提升经营效率，有效推动期间费用整
体同比下降。
营收结构优化，智算云收入规模持续提升。受国内互联网市场增速放缓、运营商政策调整等因素影响，传统IDC行业
发展承压，公司对IDC业务进行战略调整，聚焦高功率智算中心建设，同时缩减低毛利传统IDC业务，以提升整体经营质量
，IDC业务收入有所下降。同时，公司聚焦“智算转型”战略，转型成效显著，智算云相关业务收入较去年同期实现快速
增长，有望成为驱动公司收入增长的核心引擎。
持续研发积累核心技术，全球云网一体化稀缺布局。公司一直重视核心技术的自主研发，已经积累形成了全球一张网
和一体化云平台等核心技术资产。全球一张网是公司基于全球多环冗余网络实现的专线解决方案，将在全球范围内部署的
任意虚拟数据中心接入到云互联网络服务，即可实现高速、稳定、安全的虚拟数据中心内网互通；一体化云平台是公司自
研的云计算服务平台，提供从虚拟化、分布式存储、SDN网络、数据库服务、大数据服务到管理控制台等一整套云资源管
理能力，具有安全稳定、简单高效等特性，可以满足客户高性能计算及弹性业务的核心需求。
投资建议
预计公司2025-2027年分别实现营收12.60/18.08/23.89亿元，实现归母净利润-1.69/-0.49/0.86亿元，EPS分别为-0.
34/-0.10/0.17元，对应2026年1月30日收盘价25.59元，PB分别为16.94/18.11/16.16，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
AI商业化落地进程不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户算力需求不及预期风险；地缘政治风险等。
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2025-12-26│首都在线(300846)公司深度报告：全球云网一体化云服务商，转型智算云打开│银河证券 │买入
│成长空间 │ │
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全球云网一体化云服务商，智算云成为业绩增长新引擎。公司成立于2005年，业务发展经历了从基础IDC服务，到IDC
+云计算双轮驱动，再到全球云网一体化解决方案提供商，最终全面转向以“融合智算云”为核心的AI算力服务商的清晰
路径。战略转型初见成效，2024年智算云业务收入1.83亿元，同比增长184%；2025H1增速34.64%，同时由于收入比例的提
升也大幅拉升了云服务的整体毛利率。2025H1公司计算云、智算云、IDC服务收入占总营收的比例分别为31.58%、18.31%
、45.83%。按下游行业占比来看，大模型及AIGC行业收入占比达16.40%，是公司重要的新兴增长领域，2025H1收入1.03亿
元，同比大幅增长70.66%。同时，公司与华为保持紧密合作。
优势之一：独特模式“纳管+自建”，放大收入弹性。一方面，纳管是指将第三方拥有的碎片化、闲置的算力资源进
行整合、接入和统一调度管理，公司无需承担被纳管算力资源的固定资产投资和折旧风险，而是通过支付使用费或进行收
入分成的方式与资源提供方合作，提供了极高的业务灵活性。当需求旺盛时，纳管的算力资源将快速放大收入。另一方面
，公司的IDC服务转售模式以及算力资源纳管模式均属于轻资产运营，拥有更强的灵活性与成本控制能力，公司的资本结
构与营运能力相关财务指标显著优于重资产类公司。
优势之二：全球数据中心资源广泛，下游行业AI需求高增。公司云平台业务范围遍及50多个国家和地区，在中国以及
海外三大核心区域美洲、欧洲、亚太设有24个地域区域，52个可用区，近100个数据中心，只需5分钟即可完成全球业务的
多点部署，实现一体化融合交付。公司在国内外共规划建设了4个自有数据中心，自建的数据中心大多属于AIDC。2024上
半年，公司完成自建了首个海外智算节点美国达拉斯，目前利用率极高。国内自建节点海南文昌数据中心已建成，河北怀
来与安徽芜湖数据中心正在建设中。公司下游行业主要包括大模型及AIGC应用、游戏、视频、电商、互联网等，预计未来
5年对AI算力需求高增长，并且为出海重点行业。2024年，公司在AIinfra和AIGC应用领域新增多家客户，智算业务大客户
数量同比增长150%，存量客户收入实现121%的增长，与智谱达成深度合作。
优势之三：创新推出MaaS与AIInfra平台，构建差异化竞争力。MaaS（模型即服务）将成为大模型产业落地最重要的
商业模式，全球大模型MaaS市场规模有望由2024年的36亿美元增至2029年的550亿美元，CAGR达到72.7%。公司已快速构建
起智算云全栈产品体系，涵盖智算容器云、向量数据库、MaaS平台、AIInfra平台及大模型一体机等。公司服务模式从简
单的算力租赁，向模型加载服务、计费容器服务以及应用端服务等高附加值的方向演进，有助于提升整体毛利。公司毛利
率、净利率以及ROE持续提升。
投资建议：预计公司2025-2027年分别实现营业收入15.39/19.07/24.21亿元，同比增速10.2%/23.9%/27.0%；实现归
母净利润-1.54/-0.53/1.04亿元，亏损同比收窄49.1%/亏损同比收窄65.4%/扭亏为盈。当前股价对应2025-2027年PB分别
为12.03/10.15/9.14；PS分别为6.19/5.00/3.93。综合PB与PS估值，公司具有一定配置价值和安全边际。首次覆盖，给予
“推荐”评级。
风险提示：1、市场竞争加剧风险；2、境外业务风险；3、资源利用率风险；4、汇率风险。
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2025-11-24│首都在线(300846)经营质量不断改善，AI+全球化布局描绘智算蓝图 │长江证券 │买入
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事件描述
首都在线发布2025年三季度报告，公司Q3单季度实现营收2.97亿，同比减少12.52%；实现归母净利润-0.28亿，同比
增长47.55%；实现扣非归母净利润-0.39亿，同比增长31.85%，利润端明显缩亏，营收端结构逐步向高质量业务主动调整
。年初至今经营性活动现金流净额实现0.87亿元，同比下降49.77%。费用端较去年同期除销售费用率提升外，研发费用率
和管理费用率均下降，销售/管理/研发费用率分别为6.02%/11.34%/5.17%。
事件评论
营收主动性结构调整，经营质量不断提升。公司核心业务分为IDC业务和云计算业务，云计算业务包含计算云（GPU）
和智算云（GPU）。近年来，受国内互联网市场增速放缓、运营商政策调整等因素影响，传统IDC行业发展承压。公司对ID
C业务进行战略调整，聚焦高功率智算中心建设，强化AIDC业务战略布局。同时，策略性缩减低毛利传统IDC业务，以提升
整体经营质量。公司Q3单季度毛利率为11.91%，同比去年明显改善提升5.53pct。
多指标彰显公司成长潜力与强运营能力。截至2025年三季度，公司使用权资产期末1.61亿，较上年度末增加202.25%
，租赁负债期末1.28亿，较上年度末增加256.06%，主要系公司通过融资租赁直租式采购的设备增加所致，数值大幅增加
彰显公司基础设施进入加速建设周期，明年基本面有望出现拐点。年初至报告期末公司资产处置收益较上年同期增加513.
46%，主要系公司持续推进设备更新与优化，部分批次设备处置价格高于账面净值所致，彰显公司优秀的运营能力和管理
能力。
坚定全球化布局，加强国内核心节点建设，智算谱写新篇章。今年以来公司在怀来、芜湖的数据中心陆续开工，这些
智算项目的落地，将与首都在线的门头沟、宿迁、海南智算集群协同构建起覆盖华北、华南、西北、长三角的全国一体的
智算网络，同时依托公司全球云网一体化积淀，进一步强化“国内+海外”算力服务能力。2025年9月，公司与广西玉林市
政府签署战略合作框架协议，双方将充分整合各自优势资源，在建设国产异构算力适配中心、建设智能算力万卡集群、建
设智算生态、建立智算人才培养与实训基地、打造算力出海基地和枢纽东盟等方面开展合作，携手推进合作共赢，助推玉
林高质量发展。
公司将以智算使能者角色，与行业伙伴共拓全球业务、推动异构融合、构建开放生态。公司坚定全球化布局，掌握稀
缺节点资源；聚焦重点客户发展，积极突破传统服务模式，拓展双方合作范围和内容，且加强国内核心城市IDC资源建设
。预计2025-2027年公司实现归母净利润-1.5/-0.7/0.5亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求不及预期的风险；
2、国家产业政策调整的风险；
3、智算云及IDC投资规划不及预期的风险。
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2025-09-26│首都在线(300846)智算业务快速增长，股权激励夯实长期发展动能 │东北证券 │买入
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AI推动智算服务需求激增，公司智算业务稳步推进、快速增长。2024年我国云计算市场规模8288亿元，同比增长34.4
%，其中公有云IaaS市场规模4201亿元，净增超800亿元，AI催生的智能算力服务需求激增成为行业破局关键。公司具备AI
全栈服务能力，涵盖AIIaaS、MaaS、AIPaaS等方向，围绕“一云多模、一云多池、一云多芯”方向深化布局，MaaS平台完
成对DeepSeek-R1、智谱、Llama等20多国内外主流大模型云上部署，成功实现对华为昇腾、燧原等国产GPU的全面适配与
性能调优，支持国内外主流芯片在统一云平台运行；且与甘肃庆阳政府合作，在政务场景实现了DeepSeek全量部署，构建
了“AI+政务”"示范样本。2025年上半年公司实现智算云业务收入1.15亿元，同比增长34.64%，未来有望成为公司业务发
展核心引擎。
股权激励彰显未来发展信心，长效激励机制构建长期增长动能。公司于8月公布2025年限制性股票激励计划，计划向
包括高管、核心技术人员在内的共46人授予不超过300万股股票，授予价格10.98元/股。业绩考核条件为：第一个归属期2
025年营收相对2023年增速不低于23.20%或2025年归母净利润相比2023年减亏不低于50%；第二个归属期2026年营收相对20
23年增速不低于41.68%或2026年归母净利润相比2023年减亏不低于80%。股权激励计划发布彰显出公司对于未来发展的信
心，也有助于公司充分调动团队积极性，增强凝聚力，筑牢长期发展动能。
与工商银行签订战略合作协议，获得天阳科技战略入股，智算+金融赛道不断拓展。9月10日，首都在线在服贸会上与
工行北分举行战略合作签约仪式，双方在结算业务、融资业务、投行业务、综合金融服务等领域达成深度协作共识，其中
结算与现金管理业务将助力首都在线全球展业与资金管理，在市场竞争中进一步巩固优势、加速战略落地。此外近日公司
控股股东曲宁先生及股东南京云之拓拟向国内头部金融科技服务商天阳科技合计转让5.02%股份，双方优势高度互补，有
助于共享客户资源和渠道优势，开拓“AI+金融+智算云新市场”，推动AI智算云与金融科技融合赛道的整体发展。
盈利预测与投资建议：公司有望在AI浪潮中凭借丰富的AI云计算产品矩阵和布局实现业务快速增长。预计公司2025-2
027年分别实现营业收入15.66/18.84/23.60亿元；实现归母净利润-1.27/-0.53/0.65亿元；EPS分别为-0.25/-0.11/0.13
元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：客户需求波动、市场竞争加剧。
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2025-09-23│首都在线(300846)公司深度研究：把握AI机遇，全球化+智算开启新叙事 │华龙证券 │增持
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推进智算+全球化布局，营收结构持续改善。首都在线作为中国最早的IDC服务商之一，经过多年发展已形成覆盖云服
务、通信网络服务和IDC服务的多元化业务体系,主营业务包括智算云、计算云和IDC三大板块。2023年，ChatGPT带动全球
新一轮AI竞争，公司明确“一体两翼”云平台战略，开启智算转型。根据2025H1数据，按产品类型划分，公司云计算服务
占比达49.89%，IDC服务占比45.83%，其他业务占4.28%。从行业分布来看，公司主要为B端客户提供云网一体化服务，服
务范围涵盖数字孪生、人工智能、工业互联网、车联网、大数据等众多领域，约40%的中国互联网百强企业都在使用首都
在线的产品和服务。2025H1，公司大模型及AIGC业务占比为16.4%，战略转型初见成效。
云计算：智算带来新机遇，内需+出海双轮驱动。1）AI推动智算规模增长，云服务需求提升。根据SynergyResearchG
roup的数据，2024年全球云基础设施服务市场增长了22%，达到3300亿美元。通过结合新的GenAI平台服务、GPU即服务以
及对各种其他云服务的增强，生成式AI至少贡献了云服务收入增长的一半。海外大厂方面，AI推动云厂业绩增长逻辑已被
初步验证。2）DeepSeek后时代，国内推理侧算力需求爆发在即。DeepSeek降低模型的部署成本，Agent生态的繁荣使推理
侧潜在需求激增。以国内大厂字节为例，据火山引擎，截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿，
较2024年5月豆包大模型刚发布时增长137倍。当前推理侧算力需求仍处于爆发前期，云服务商有望核心受益。3）公司智
算云产品向“IaaS、PaaS、MaaS”全栈智能云产品服务演进。公司智算产品从单一的智能算力产品，迅速拓展为智算云全
栈产品体系，涵盖智算云容器、MaaS平台、AIinfra平台以及大模型一体机，满足了各类客户的多样化部署需求。4）坚持
全球化战略布局，服务广告、电商行业出海。公司依托近100条互联互通的高速专线海缆，深度整合海内外算力集群、骨
干网资源以及存储资源，为大模型与AIGC出海客户提供一体化融合交付解决方案，高效完成客户全球业务的多点布局，形
成全球云网一体化解决方案。公司在海外三大核心区域美洲、欧洲、亚太，设有24个地域区域，52个可用区，与全球400
多个通信运营商深度合作，100+专线组成物理链路的全球环网，客户群覆盖全球主流运营商。借助全球节点资源，搭乘De
epSeek风口，公司为广告和电商行业的出海客户提供高效、稳定、性价比高的算力服务。
IDC：推进AIDC布局，助力“智算”战略。1）行业需求筑底反弹，供需矛盾有望缓和。以万国数据和世纪互联为IDC
产业缩影，2019年以来，数据中心利用率呈现出比较明显的“V”型反转。世纪互联的数据中心总利用率在2021年Q4触底
，随后持续反弹。万国数据的数据中心利用率同样在2021年Q4达到低谷，之后稳步回升。从关键时间节点来看，2019-202
1年受宏观环境影响，企业IT支出收缩，叠加部分IDC产能过剩，利用率持续下行。IDC行业在2021年底完成需求触底。随
后，2022至今伴随ChatGPT（2022年底发布）等AI技术爆发，算力需求激增，推动IDC利用率持续改善。IDC产业正从“粗
放扩张”进入“技术驱动”阶段，产业筑底信号明确，AI将成为行业增长的核心引擎。2）公司积极谋求AIDC新增长。公
司深度参与甘肃庆阳节点建设，助力DeepSeek在庆阳部署。2024年，首都在线在庆阳正式发布了国产异构算力适配平台，
已完成对智谱、千问、零一万物等国产大模型、国外Lama、GPT、Bloom等所有主流大模型的部署，以及国内GPU头部厂商
燧原、华为等适配调优。能够实现一云多芯易购调度管理，显著提升云端算力的使用效率和性价比。截至2024年底，公司
已在亚洲、欧洲、北美、南美等核心区域布局近100个数据中心，数据中心转售业务规模展现出良好韧性。此外，公司凭
借在全球积累的优质运营商资源，以现有数据中心和网络资源为依托，逐步推出适配大模型推理业务的12-16KW高电机柜
资源，按需为客户部署。同时，秉持低延迟、低成本原则，筛选运营商数据中心及第三方数据中心开展合作，有效降低成
本，提升收入。公司积极拓展建设AIDC统筹布局，在海外美国达拉斯、中国核心枢纽海南文昌、河北怀来、安徽芜湖等地
规划建设AIDC。
盈利预测及投资评级：公司明确“一体两翼”云平台战略，全球化+智算驱动新增长。AI拉动云计算需求高速增长，
北美与国内大厂资本开支持续上行。同时，AIDC加速建设，推动需求触底回升，产业景气度进一步修复。公司在高管层带
领下，战略转型初见成效，业绩弹性有望逐步释放。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.15/-0.02
/1.35亿元，预计公司2025-2027年EPS分别为-0.23/-0.004/0.27元，预计公司对应2025-2027年EV/EBITDA为180.89/58.03
/31.00倍。维持“增持”评级。
风险提示：（1）IDC需求不及预期。（2）战略业务进程不及预期。（3）业绩不及预期。（4）市场竞争加剧。（5）
宏观环境不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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