研报评级☆ ◇300855 图南股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 12 5 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ 0.84│ 0.68│ 0.55│ 0.99│ 1.37│
│每股净资产(元) │ 4.93│ 4.63│ 4.92│ 5.33│ 6.05│ 7.02│
│净资产收益率% │ 17.12│ 18.07│ 13.73│ 10.50│ 16.40│ 19.36│
│归母净利润(百万元) │ 254.80│ 330.33│ 267.00│ 219.20│ 392.80│ 543.20│
│营业收入(百万元) │ 1032.38│ 1384.57│ 1257.75│ 1325.80│ 1985.20│ 2636.00│
│营业利润(百万元) │ 281.47│ 374.83│ 302.10│ 247.80│ 440.00│ 611.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-09 买入 维持 45.9 0.40 1.02 1.33 国投证券
2025-10-23 买入 维持 33.4 0.48 0.88 1.34 国投证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.68 1.12 1.64 长江证券
2025-10-22 增持 维持 --- 0.51 0.88 1.21 国海证券
2025-10-19 增持 维持 --- 0.70 1.06 1.35 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-09│图南股份(300855)深耕航发产业链，中小零部件构筑第二成长曲线 │国投证券 │买入
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深耕高温合金领域，上游（材料）-中游（铸件）-下游（零部件）全覆盖：公司是是国内少数能同时批量化生产变形
高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，并于2024年新增航发中小零部件业务，覆盖“材料-制
造”双赛道，构筑第二增长曲线，后续将充分受益航空航天市场以及“两机”需求拉动。
航空航天高景气度，“两机”需求助力高温合金市场扩张。军发领域，我国起步晚，增速高，目前看与美国在军机数
量与代际上存在明显差距，因而在列装需求提速换挡的助推下，航发产业链长期增长需求十分明确；燃机领域，AIDC需求
爆发，电力需求缺口带动全球燃机市场上行；民航领域，国际民航业务回暖，国产大飞机不断突破。作为航空发动机热端
部件的核心材料，高温合金市场将充分受益航空航天高景气度与“两机”需求扩张。
深度参与“小核心，大协作”体系建设，中小零部件耗材属性凸显。公司与国内航空发动机主要生产厂商集团A、集
团B及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，是“小核心，大协作”战略外协供应商。相较于精密铸件，中小零
部件属于耗材，将充分受益航发市场步入稳定期后维修后市场带来的巨大增量，随着沈阳图南项目顺利推进，公司将不断
夯实“材料-制造”双赛道，强化产品壁垒，进一步完善航空产业链布局。
投资建议：
我们预测公司2025-2027年分别实现营收13.41/22.63/29.18亿元；归母净利润分别为1.59/4.02/5.24亿元。考虑到公
司优秀航发供应商地位，同时开拓中小零部件业务成为公司第二成长曲线，在“两机”赛道旺盛需求的牵引下，叠加维修
后市场打开，我们审慎给予公司26年45倍PE，目标价45.9元，维持“买入-A”评级。
风险提示：军品价格波动风险、原材料价格上涨风险、订单不及预期风险、技术创新不及预期风险。
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2025-10-23│图南股份(300855)产能扩张积极备产，中长期成长性无虞 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布25年三季报，25Q1-3实现营收8.59亿元，同比减少20.46%；归母净利润1.23亿元，同比减少52.21%；扣非归
母净利润1.2亿元，同比减少53.64%。其中25Q3实现营收2.6亿元，同比减少25.28%，环比减少16.83%；归母净利润0.3亿
元，同比减少54.49%，环比减少40.73%；扣非归母净利润0.29亿元，同比减少55.57%，环比减少42.59%。
事件评论
子公司产能爬坡、确收节奏及存货高增导致减值规模扩大导致短期业绩承压，四季度有望实现经营拐点。公司全资子
公司图南部件、图南智能的中小零部件产线处于产能爬坡阶段，同时产品从生产交付到收入确认需要一定周期，期间较高
的运营成本导致全资子公司出现亏损，对公司整体盈利水平的提升造成阶段性影响。公司根据《企业会计准则》以及公司
会计政策的相关规定，对合并报表范围内相关资产计提资产减值准备，计提准备金额合计2961.7万元。
确收节奏推迟下公司毛利率维持稳定或表征盈利潜力。公司25Q1-3销售毛利率为28.05%，同比降低7.79pcts；期间费
用率为10.36%，同比提升1.77pcts；销售净利率为14.36%，同比降低9.54pcts。其中25Q3销售毛利率为28.33%，同比降低
2.24pcts，环比提升0.16pcts；期间费用率为12.59%，同比提升3.25pcts，环比提升2.73pcts；销售净利率为11.68%，同
比降低7.5pcts，环比降低4.71pcts。
公司产能持续扩张并积极备产，根据25H1末在手订单充足，后续成长性无虞。公司25Q3末存货余额为7.5亿元，相比
期初增长38.48%；应收账款及票据余额为3.88亿元，相比期初增长8.44%；预付款项余额为0.44亿元，相比期初增长2079.
75%；在建工程余额为1.49亿元，相比期初增长23.42%。截至25H1末，公司在手订单约17.5亿元，而24年末待履行义务金
额为3.0亿元，相比期初增长478%，25-27年分别对应收入为5.5/5.3/6.7亿元，奠定未来3年业绩增长的较高确定性。
风险提示
1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；2、产业链上游原材料大宗商品大幅度涨价；3、公司扩产项目投产、订
单获取不及预期。
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2025-10-23│图南股份(300855)子公司产能爬坡，公司业绩短期波动 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收8.59亿元，同比-20.46%；归母净利润1.23亿元，同比-52.2
1%；扣非归母净利润1.20亿元，同比-53.64%。2025Q3公司实现营收2.60亿元，同比-25.28%；归母净利润0.3亿元，同比-
54.49%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-55.57%。
子公司受收入确认影响，公司盈利阶段性波动
前三季度，公司毛利率28.05%，同比-7.78pct，净利率14.36%，同比-9.55pct；2025Q3，公司毛利率28.33%，同比-2
.24pct，净利率11.68%，同比-7.5pct，盈利能力下滑系子公司处于产能爬坡阶段，产品交付到收入确认需要一定周期，
期间较高的运营成本导致全资子公司出现亏损，对公司整体盈利水平的提升造成阶段性影响。
预付款项增长明显，子公司合理排产备货
资产负债端，公司预付款项4375.62万元，较期初+2079.75%，主要为采购原材料支付的预付款增加所致；应付账款4.
64亿元，较期初+256.6%，系本期图南智能、图南部件为满足产品生产交付要求增加了材料采购，期末应付材料款增加，
以及图南智能建设项目持续投入，期末应付工程设备款增加所致；存货7.50亿元，较期初+38.48%，主要为图南智能、图
南部件根据在手订单情况合理安排生产备货所致。
中小零部件放量在即，深度布局航发产业链
子公司图南智能、图南部件中小零部件业务处于产能爬坡阶段，不断放量，未来随着沈阳图南规模效应显现，公司业
绩有望迎来提振。中小零部件业务为公司注入新增量，耗材属性价值凸显，公司“材料-制造”双赛道布局已然落地，围
绕航发产业链深度强化产品壁垒。
投资建议：
我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为-12.5%、+47.3%、+41.5%，净利润的增速分别为-28.7%、+83.6%、+52
.1%。我们给予公司2026年38倍PE，12个月目标价33.4元，给予买入-A投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。
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2025-10-22│图南股份(300855)2025年三季报点评：2025年前三季度备货加速，中小零部件│国海证券 │增持
│产线产能爬坡 │ │
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事件:
2025年10月18日，图南股份发布2025年三季报：2025年前三季度实现营业收入8.59亿元，同比-20.46%；实现归母净
利润1.23亿元，同比-52.21%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比-53.64%。
投资要点:
2025年前三季度备货加速，中小零部件产线产能爬坡
2025年前三季度，公司实现营业收入8.59亿元，同比-20.46%；实现归母净利润1.23亿元，同比-52.21%，主要系公司
全资子公司图南部件、图南智能中小零部件产线处于产能爬坡阶段，同时产品从生产交付到收入确认需要一定周期，期间
较高的运营成本导致全资子公司出现亏损。公司加权平均净资产收益率为6.23%，同比-7.30pct；销售毛利率28.05%，同
比-7.79pct；销售净利率14.36%，同比-9.54pct；经营活动现金流净额为1.73亿元。
截至2025年三季度末，公司存货7.50亿元，同比+38.48%，主要系图南智能、图南部件根据在手订单情况合理安排生
产备货；应付账款4.64亿元，同比+256.60%，主要由于图南智能、图南部件为满足产品生产交付要求增加了材料采购，期
末应付材料款增加，以及图南智能建设项目持续投入，期末应付工程设备款增加。
2025Q3毛利率环比稳中有升，期间费用率同环比增长
2025Q3公司实现营业收入2.60亿元，同比-25.28%，环比-16.83%；实现归母净利润0.30亿元，同比-54.49%，环比-40
.73%；经营活动现金流净额为1.03亿元。ROE为1.54%，同比-1.90pct，环比-1.05pct；销售毛利率为28.33%，同比-2.24p
ct，环比+0.16pct；销售净利率11.68%，同比-7.50pct，环比-4.71pct。
期间费用方面，2025Q3公司销售费用率1.16%，同比+0.53pct，环比+0.06pct；管理费用率5.75%，同比+2.10pct，环
比+1.67pct；研发费用率5.21%，同比+0.24pct，环比+0.72pct；财务费用率0.47%，同比+0.38pct，环比+0.28pct。
盈利预测和投资评级
公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，未来随着我
国航空航天等领域需求持续增长及国产化趋势加速，高温合金市场面临着较大的需求增长空间和进口替代空间。我们预计
公司2025-2027年营业收入分别为11.45、16.99、22.70亿元，归母净利润分别2.02、3.49、4.78亿元，对应的PE分别为56
、32和24倍，维持“增持”评级。
风险提示
客户集中度较高的风险；军品市场开发风险；行业竞争加剧风险；暂定价格与审定价格差异风险；原材料价格上涨风
险。
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2025-10-19│图南股份(300855)2025年三季度报告点评：沈阳图南蓄势待发，存货高增景气│西部证券 │增持
│可期 │ │
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事件：2025年10月17日，公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营收8.59亿（同比-20.5%），实现归母净利
润1.23亿（同比-52.2%），实现扣非归母净利润1.20亿（同比-53.6%）。
沈阳子公司处于投入期，期间运营成本致使阶段性影响。公司2025年前三季度实现营收8.59亿（同比-20.5%），实现
归母净利润1.23亿（同比-52.2%）。其中25年三季度实现营收2.6亿（同比-25.3%，环比-16.8%），实现归母净利润0.3亿
（同比-54.5%，环比-40.7%）。
2025年三季度期间，公司业绩下滑主要系沈阳子公司“图南部件”与“图南智能”中小零部件产线处于产能爬坡阶段
，同时产品从生产交付到收入确认需要一定周期，期间较高的运营成本导致全资子公司出现亏损，对公司整体盈利水平的
提升造成阶段性影响。
存货及应付账款环比高增，后续景气可期。截止至2025年三季度末，公司在手存货7.50亿，环比+33.2%，主要为图南
智能、图南部件根据在手订单情况合理安排生产备货所致。而截止至2025年三季度末，公司在手应付账款4.64亿，环比+1
74.7%，主要为本期图南智能、图南部件为满足产品生产交付要求增加了材料采购，期末应付材料款增加，以及图南智能
建设项目持续投入，期末应付工程设备款增加所致。因此可见公司正积极备货推进生产交付，并已经逐步融入主机厂体系
完成配套响应。
盈利预测：预计公司于2025-2027年实现营业收入15.2/20.6/25.6亿元，同比+20%/36%/24%，归母净利润2.8/4.2/5.3
亿元，同比+4%/51%/27%，对应EPS为0.70/1.06/1.35元，维持“增持”评级。
风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-01-23│图南股份(300855)2026年1月23日投资者关系活动主要内容
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公司董事会秘书与投资者进行了交流，就投资者关心的问题进行解答，具体如下：
1、近期镍价上涨对公司业绩影响如何？
答：公司产品的主要原材料为电解镍、金属钴、金属铬等金属材料，其价格的波动对本行业原材料的采购价格具有较
大影响。公司通过批量采购、合理安排采购时点等多种措施应对原材料价格上涨的风险；另外，公司产品定价，主要采取
产品成本加成方式，即以电解镍等金属现货市场价格为基础，上浮一定比例的加工费，同时参考市场行情、客户的需求量
、是否长期客户、付款条件、战略合作等因素予以适当调整。目前，原材料价格波动未对公司业绩产生重大影响。
2、公司中小零部件产品主要的类型和应用领域有哪些？
答：公司子公司生产的中小零部件产品主要包括异形结构件、普通类紧固件及高强类紧固件、密封件以及作动筒类零
部件，目前主要应用于航空领域，可拓展应用至燃机、高铁、船舶、石化等领域高端装备的制造。
随着子公司机械加工能力的建设和转产，公司产业链得到进一步延伸，已建立形成从原材料熔炼、材料成型（锻造、
热轧、轧拔、镦制、铸造、增材）、热处理、机械加工到检验检测的全产业链生产流程，实现从原材料销售至中小零部件
产品销售的延伸与覆盖。
3、公司未来的发展战略如何？
答：在产品及市场端，公司将基于自身核心竞争优势，巩固发展现有各主营业务产品，重点发展高端民品业务。未来
力争形成以军品配套和高端民品稳定发展为基础的产品结构，支撑公司持续高质量发展，不断提高投资者回报水平。
总体而言，公司将继续深耕高温合金等先进金属材料行业领域，致力于向航空航天、舰船、能源等高端装备制造领域
提供高性能合金材料和制品，始终坚持新技术、新产品的研究与开发，不断拓宽产品链，拓展国内外市场，立志建成国内
外高性能合金材料及其制品的研发和生产基地，发展成为拥有自主知识产权和核心竞争力的国内外行业知名企业。
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参与调研机构：5家
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2026-01-22│图南股份(300855)2026年1月22日投资者关系活动主要内容
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公司董事会秘书与投资者进行了交流，就投资者关心的问题进行解答，具体如下：
1、公司全资子公司图南部件、图南智能中小零部件自动化产线项目建设实施进展如何？
答：目前，图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，项目已形成年产各类航空用中小零
部件 50 万件（套）加工生产能力；图南智能“年产 1,000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”主要建设内容已
全面完成，项目已具备 1,000万件航空用中小零部件的年度生产交付能力。目前，子公司中小零部件项目产线处于产能爬
坡阶段，图南部件、图南智能正在根据在手订单加快推进生产交付、收入确认等各项工作，其对公司经营业绩的影响详见
公司后续披露的定期报告相关内容。
2、公司在行业内的核心竞争优势是什么？
答：公司的核心竞争优势主要包括多年稳健经营积累的客户优势、资质认证齐全优势、高温合金系列产品全产业链优
势、产品差异化优势、技术研发优势以及质量控制优势等。近年来，公司不断巩固提升整体服务的核心竞争优势，通过募
投项目的建设，公司主要产品研制、生产能力获得较大提升；通过积极参与国家航空产业协作，设立全资子公司图南部件
、图南智能开展航空用中小零部件自动化产线项目建设，持续完善公司产业链布局，公司产品将实现从原材料销售至中小
零部件产品销售的延伸与覆盖，这将有助于公司扩大并加深现有客户合作范围、拓展行业市场，不断巩固提升行业优势地
位。
3、公司未来的发展战略如何？
答：在产品及市场端，公司将基于自身核心竞争优势，巩固发展现有各主营业务产品，重点发展高端民品业务。未来
力争形成以军品配套和高端民品稳定发展为基础的产品结构，支撑公司持续高质量发展，不断提高投资者回报水平。
总体而言，公司将继续深耕高温合金等先进金属材料行业领域，致力于向航空航天、舰船、能源等高端装备制造领域
提供高性能合金材料和制品，始终坚持新技术、新产品的研究与开发，不断拓宽产品链，拓展国内外市场，立志建成国内
外高性能合金材料及其制品的研发和生产基地，发展成为拥有自主知识产权和核心竞争力的国内外行业知名企业。
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参与调研机构：11家
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2025-10-21│图南股份(300855)2025年10月21日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司 2025年第三季度净利润环比下降的主要原因是什么？
答：2025 年第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为3,039.28万元，较 2025年第二季度环比下降，主要原
因为：2025年第三季度，公司全资子公司沈阳图南精密部件制造有限公司（以下简称“图南部件”）、沈阳图南智能制造
有限公司（以下简称“图南智能”）中小零部件产量已有较大提升，产品从生产交付到收入确认仍需一定周期，期间较高
的运营成本导致全资子公司亏损增加，对公司第三季度整体盈利水平造成阶段性影响。
2、目前，公司全资子公司图南部件、图南智能中小零部件自动化产线项目建设进展如何？
答：目前，图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，项目已形成年产各类航空用中小零
部件 50 万件（套）加工生产能力；图南智能“年产 1,000 万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”仍在持续建设
投入中，项目预计将于 2025年年底完成总体建设。
3、2025年第三季度期末，公司存货余额为 74,953.10万元，较 2025 年期初增长 38.48%，同时较 2025 年半年度期
末增长33.19%，主要原因是什么？
答：2025 年第三季度期末，公司存货余额较 2025 年期初以及2025 年半年度期末有较大增长，主要原因为本期图南
智能、图南部件根据在手订单情况合理安排生产备货，导致期末原材料、在产品、库存商品、发出商品账面余额均有较大
增加所致。
4、请问公司《2025年半年度报告》披露的在手订单及收入确认预计情况是否有所变化？
答：根据公司披露的《2025 年半年度报告》，截至 2025 年 6 月30 日，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行
完毕的履约义务所对应的收入金额为 174,978.14 万元，其中，55,479.86 万元预计将于 2025 年度确认收入，52,998.2
7 万元预计将于 2026 年度确认收入，66,500.01万元预计将于 2027年度确认收入。
目前，上述披露的在手订单及收入确认预计情况未发生重大变化，公司正在根据在手订单有序推进生产交付、收入确
认等各项工作，合同履行正常，各关键节点按计划推进。
5、请问公司主要产品的下游应用领域有哪些？今年产品的价格和毛利率能否维持稳定？
答：公司主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品，产品目前主要应用于
航空发动机、燃气轮机、石油化工等领域。
公司销售定价主要采取产品成本加成方式，即以电解镍等金属现货市场价格为基础，上浮一定比例的加工费，同时参
考市场行情、客户的需求量、是否长期客户、付款条件、战略合作等因素予以适当调整；受原材料价格波动影响，公司存
在部分产品销售单价波动的情形。公司重视产品成本的控制，同时不断推进销售产品结构的优化，2025年公司产品毛利率
水平将总体平稳。
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