研报评级☆ ◇300856 科思股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.33│ 1.66│ 0.23│ 0.43│ 0.52│ 0.61│
│每股净资产(元) │ 14.98│ 7.89│ 5.66│ 6.28│ 6.80│ 7.41│
│净资产收益率% │ 27.93│ 20.30│ 3.88│ 7.05│ 8.03│ 8.58│
│归母净利润(百万元) │ 733.59│ 562.47│ 108.03│ 203.19│ 249.68│ 290.09│
│营业收入(百万元) │ 2399.92│ 2275.98│ 1483.17│ 1949.00│ 2367.00│ 2725.00│
│营业利润(百万元) │ 871.05│ 689.23│ 132.20│ 230.94│ 279.17│ 321.10│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 买入 维持 16.1 0.43 0.52 0.61 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│科思股份(300856)年报点评：营收同比增速6个季度以来首次转正 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年与26Q1业绩。2025年实现营收14.83亿元，yoy-34.8%；归母净利润1.08亿元，yoy-80.8%，归母净利
率7.28%，yoy-17.43pct。26Q1公司营收4.95亿元，yoy+24.80%，为经历连续6个季度后首次实现双位数正增长，环比四季
度qoq+34.77%亦显著增长。26Q1归母净利润4078万元，归母净利率8.24%，环比也有改善，同比下滑主因汇兑损失等导致
财务费用同比增加2791万。我们判断26Q1营收恢复增长主要系下游客户去库结束、开启重新补库，价格同比仍有一定压力
。近期地缘冲突变化可能导致公司部分原材料成本有上行风险，下游补库周期开启或有利于公司顺价。公司拟以3000-600
0万人民币回购，回购价格不超过19.40元/股，彰显对未来发展信心。2026年公司报表节奏可能为销量先行恢复增长、价
格逐渐企稳、利润率修复，全年业绩反转值得期待。维持买入评级。
2025年量价承压
25年受防晒市场需求增长放缓和下游客户持续消化库存影响，部分防晒剂出货量同比有所下降；同时叠加行业竞争加
剧等因素，防晒剂价格回落。25年化妆品活性成分与原料业务营收11.4亿元/yoy-40.3%，销量1.40万吨/yoy-21.35%，均
价8.12万元/吨，yoy-24.13%。25年合成香料业务营收3.2亿元/yoy-8.0%，销量94.59百万吨/yoy-1.13%，均价3.42万元/
吨，yoy-6.97%。
境内客户占比有明显提升
2025年境外客户营收12.13亿元/yoy-38.7%，占比81.81%/yoy-5.16pct；境内客户营收2.70亿元/yoy-9.0%，占比18.1
9%/yoy+5.16pct。25年公司前五大客户营收占比41.68%，相较24年的61.32%明显下降，公司持续深化市场开拓与客户价值
挖掘，大客户依赖度显著降低。
价格因素拖累盈利能力2025年毛利率29.68%/yoy-14.71pct。销售费用率1.81%/yoy+0.34pct，管理费用率12.86%/yoy
+4.17pct，主要因营收同比下滑使得费用率基数变小；研发费用率4.45%/yoy-0.65pct，主要因研发物料消耗减少；财务
费用率2.31%/yoy+2.06pct，主要因可转债利息支出增加及汇兑收益减少。26Q1毛利率28.49%，yoy-5.55pct，26Q1财务费
用同比增加2791万元，财务费用率yoy+5.73pct，主要因汇兑损失导致。
盈利预测与估值
考虑26年下游客户有望逐渐开启新一轮补库，叠加近期地缘影响价格亦有望逐渐恢复，我们上调26/27年营收预测至1
9.49/23.67亿元（较前值分别调整+12.7%/+11.0%），引入28年营收预测27.25亿元。考虑公司价格或逐渐恢复，带动防晒
剂/合成香料业务毛利率提升，26年业绩有望较大幅度释放；若新型防晒产品更多市场获批、新产品/市场推广或驱动27年
管理费用率延续25-26年上升趋势，上调26-27年归母净利润至2.03/2.50亿元（较前值分别调整+23.9%/+1.0%），引入28
年归母净利润预测2.90亿元，对应EPS为0.43/0.52/0.61元。参考可比公司iFinD27E一致预期21倍，考虑公司供需端改善
明确，26Q1业绩已有明显环比改善，业绩表现将逐步释放，基本维持溢价率，给予公司27年31xPE，维持目标价16.1元。
风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2026-04-23│科思股份(300856)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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1、2025 年度及 2026 年第一季度经营情况介绍
答：2025 年度，公司经营受到防晒市场需求放缓和下游客户去库存的显著影响，防晒剂整体出货量下降，叠加行业
竞争加剧导致产品价格回落，综合毛利率有所下降，公司收入与利润端均出现一定下滑。
进入 2026 年第一季度，随着下游客户去库存影响减弱，防晒剂市场需求逐步恢复，出货量实现同比增长；同时洗护
类原料客户导入成效显现，销售规模扩大，共同带动整体营业收入实现较好增长。但由于防晒剂产品价格与去年同期相比
仍处于低位，叠加汇兑损失等因素，利润端同比小幅下滑。与 2025 年第四季度相比，营业收入和净利润环比均有所增长
。
2、下游客户防晒剂去库存进度如何，2026 年防晒剂业务展望？
答：库存去化对防晒剂出货量的负面影响在 2025 年下半年逐步减弱，传统防晒剂的市场需求开始有所恢复，新型防
晒剂由于总体市场规模相对较小，且下游客户前期备货较多，至 2025 年四季度去库存接近尾声，需求逐步企稳。
展望全年，防晒剂出货量与去年相比预计能够实现一定的恢复性增长，产品价格后续将根据原料成本变化等因素进行
动态调整。
3、洗护原料业务的进展情况？
答：吡罗克酮乙醇胺盐（PO）产品已完成对国内外头部客户的导入，氨基酸表面活性剂的客户验证在 2025 年也取得
了较大进展。整体来看，洗护产品功效化、差异化的趋势日益明显，公司在该领域的产品布局与市场发展趋势契合度较高
，未来几年有望逐步放量。
4、马来西亚工厂的进展如何？公司后续国内外产能安排？
答：马来西亚工厂已开始投产，后续将根据国际客户的认证情况逐步出货。同时，公司也会考虑结合下游市场需求和
新产品的开发情况，对国内部分产能进行柔性化改造，在控制资本开支的基础上导入一些新产品，提高产能利用效率的同
时丰富产品体系。
5、原料价格上涨对公司的影响及应对措施？
答：2026 年一季度以来，部分上游原料价格出现不同程度上涨，个别品类涨幅较为明显，公司已采取多种措施保障
供应安全稳定，并将根据原料成本变化和市场竞争情况等因素动态调整产品价格。
6、P-S 产品预计于 2026 年 6月获得 FDA 批准上市，该产品全年的销售预期如何？
答：新防晒成分获批是包含该成分的产品正式上市销售的必要条件之一，下游品牌客户一般也需要完成自身的配方开
发和生产准备等环节，不同客户产品的上市节奏可能存在差异。公司将与客户保持紧密沟通，积极应对市场变化，做好供
应链保障。
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