研报评级☆ ◇300856 科思股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 7 6 0 0 0 13
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.29│ 4.33│ 1.66│ 0.22│ 0.35│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 11.49│ 14.98│ 7.89│ 5.83│ 5.76│ 5.87│
│净资产收益率% │ 19.95│ 27.93│ 20.30│ 3.71│ 6.09│ 9.05│
│归母净利润(百万元) │ 388.14│ 733.59│ 562.47│ 104.52│ 166.76│ 240.85│
│营业收入(百万元) │ 1764.82│ 2399.92│ 2275.98│ 1560.00│ 1743.00│ 2023.75│
│营业利润(百万元) │ 463.68│ 871.05│ 689.23│ 130.48│ 206.00│ 296.49│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-02-12 买入 维持 16.1 0.18 0.34 0.52 华泰证券
2025-11-09 买入 维持 --- 0.25 0.38 0.50 西部证券
2025-11-03 买入 维持 15.6 0.18 0.34 0.52 华泰证券
2025-10-24 增持 维持 --- 0.27 0.34 0.49 财通证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-12│科思股份(300856)底部已现，关注基本面改善进展 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司当前处于基本面低点，但我们认为多项积极因素正在积聚。下游大客户去库存或接近尾声；公司盈利能力及订单
价格处低位，下行空间有限，向上存在改善可能；26年马来新厂/美国市场PS准入/去屑剂等增量可期。综上，我们预计26
年公司销量有望率先恢复正增长，价格企稳并存在改善可能，若供需关系持续扭转，盈利能力或具备较大修复弹性，维持
“买入”评级。
供需端：下游客户去库接近尾声，供需有望修复
供给面，24-25年国内防晒剂原料尤其是新型防晒剂原料利润率处高位，吸引新增产能，而至25Q3公司毛利率/净利率
均已达历史较低水平，我们预计行业扩产趋于缓和。需求面，2024年下半年以来，全球化妆品品牌客户进入深度去库存周
期，导致公司订单需求持续低迷。25Q3公司收入同比降幅已经有明显缩窄，公司在2026年1月投资者互动中表示：“防晒
剂产品的去库存影响总体在逐步减弱，不同产品供应恢复情况存在差异”。我们认为26年去库存影响或将进一步减弱，有
望驱动公司订单逐渐恢复增长。
价格端：下行空间有限，向上存在改善可能
原材料成本角度，公司主要原材料成本包括对甲氧基苯甲醛/水杨酸甲酯/苯甲醚/三氯化铝/二苯甲酮/异辛醇/甲苯等
，大多为石化产品，与原油价格存在一定相关性。据华泰化工团队，受产油国地缘冲突影响，国际油价震荡上行，叠加资
源品涨价情绪外溢、春节前补库需求提振，多数化工品价差环比改善。我们认为在当前盈利水平下，公司订单价格进一步
下行空间有限。
销量端：26年马来新厂/美国市场PS准入/去屑剂等增量可期
1）根据公司2026年1月16日投资者互动，马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目主体工程已基本建设完成，目前正在
推进试生产准备工作；2）根据公司2026年1月16日投资者互动，公司氨基酸表面活性剂（年产12800吨）、吡罗克酮乙醇
胺盐（PO去屑剂，年产3000吨）的销售推广正在有序推进，目前已进入联合利华等头部品牌供应链；3）根据公司2026年1
月30日回复，P-S产品美国FDA认证由帝斯曼主导正在有序进行中，公司将紧密跟踪法规审批动态，并做好相应的产品与市
场准备。美国是全球最大的防晒产品市场之一，P-S防晒剂若能获批将为公司打开新的增长空间。
盈利预测与估值
我们维持2025E-2027E归母净利润预测，分别为0.87/1.64/2.47亿元，对应EPS分别为0.18/0.34/0.52元。参考可比公
司iFind27E一致预期22倍，考虑到供需端改善预期明确、价格端向上改善存在可能、销量增加可期等催化剂密集，略上调
溢价率，给予公司27E31xPE，上调目标价至16.10元（前值15.60元，对应27年30倍PE），维持“买入”评级。
风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-09│科思股份(300856)2025年三季报点评：防晒主业承压筑底，关注需求回暖催化│西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司2025年前三季度实现营业收入11.16亿元，同比-39.93%，归母净利润0.78亿元，同比-84.84%。
收入延续下滑态势，单季度降幅收窄压力仍存。公司25Q3实现营业收入3.95亿元，同比-12.82%；归母净利润0.13亿
元，同比-86.36%。收入下滑主要受两大因素驱动：一是防晒市场需求增长放缓，叠加下游客户处于库存消化阶段，导致
核心产品防晒剂出货量减少；二是行业竞争加剧引发防晒剂市场价格同比回落，形成“量价双杀”的不利局面。从趋势看
，单季收入降幅较前三季度累计降幅收窄，或反映下游库存去化进入尾声，但整体收入规模仍处于阶段性低位。
毛利率显著承压，费用率呈结构性变化。公司25Q3毛利率25.26%，同比-12.11pcts。费用方面，销售/管理/研发/财
务费率1.26%/12.47%/3.95%/3.88%，分别同比+0.55/+3.49/-1.56/+3.74pcts。其中财务费用因利息支出增加推动大幅上
升。综合来看，公司25Q3净利率2.67%，同比-17.76pcts。
在当前防晒剂主业承压的背景下，公司正积极推动产品结构与增长动力的转型。以氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇
胺盐（PO）及卡波姆为代表的个护新品，有望逐步形成第二增长曲线。目前，安庆基地相关产能已陆续建成投产，后续客
户验证、订单落地与产能利用率的提升，将成为公司对冲主业压力、实现收入结构优化的关键。与此同时，马来西亚年产
1万吨防晒剂项目的持续推进，也将进一步优化公司全球供应链布局，增强长期竞争力。
投资建议：短期来看，公司业绩改善高度依赖下游需求复苏与库存去化进度。若四季度终端防晒市场需求回暖，叠加
客户库存降至合理水平，防晒剂出货量与价格有望企稳，带动营收与毛利率边际改善。我们预计公司2025-2027年EPS为0.
25/0.38/0.50元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产能投放不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-03│科思股份(300856)短期业绩仍承压，静待供需改善、量价回升 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司25Q3实现营收3.95亿元/yoy-12.82%/qoq+21.68%，归母净利润0.13亿元/yoy-86.36%，归母净利率3.20%/yoy-17.
26pct。（25Q2实现收入3.25亿元/yoy-53.16%，归母净利润0.17亿元/yoy-91.43%，归母净利率5.33%/yoy-23.79pct）。Q
3营收降幅收窄，我们预计公司总体销量同比降幅企稳但价格同比仍有压力，主要受全球防晒剂需求回落、行业产能扩张/
价格竞争加剧等多因素影响。公司作为全球防晒剂龙头，综合规模与管线储备仍处行业领先地位，在行业阶段性下行周期
中龙头地位稳固，抗风险能力显著优于中小企业。当前公司毛利率、净利率均处历史较低水位（21Q4毛利率历史低点为20
.22%），若后续市场回暖，公司订单量及单价有望改善，公司盈利能力或具较大弹性。维持买入评级。
Q3收入降幅收窄
公司自23Q3起因全球防晒剂供需关系与市场格局变化，营收同比增速放缓，24Q3起营收同比增速转负。25Q1/Q2/Q3公
司营收yoy-44.29%-53.16%/-12.82%，其中Q2因去年高基数，同比降幅显著，Q3降幅已有明显边际收窄。我们预计Q3双位
数降幅主因价格拖累，销量已阶段性企稳。
品类有序拓展，新产线稳步建设中
公司坚持高效研发与产业化能力，在产品品类开发方面，公司已在防晒剂优势基础上扩充了氨基酸表面活性剂/PO等
洗护类原料，P-S/PA等新型化学防晒剂。在产线建设方面，公司有序推进安庆科思高端个人护理品及合成香料项目和马来
西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，其中马来西亚个护基地预计25H2陆续有产品投放市场。公司新产线有望借助于客
户渠道优势和品牌优势，进一步提升公司产能优势、持续丰富公司产品结构。
公司净利率为历史较低水平，若供需改善盈利能力具弹性空间
Q3毛利率25.26%/yoy-12.11pct，净利率2.67%/yoy-17.76pct，受防晒剂市场价格回落趋势，公司调降部分产品价格
，影响毛利率与净利率表现。销售费用率1.26%/yoy+0.55pct，管理费用率12.47%/yoy+3.49pct，研发费用率3.95%/yoy-1
.56pct，财务费用率3.88%/yoy+3.74pct。公司预计延续降本增效行动，在加大市场开拓力度的同时，以灵活的销售策略
积极应对市场竞争，25Q3销售费用与研发费用端实现有效控制。25Q3公司盈利能力已在历史较低水平，若后续格局优化/
需求回暖等带来价格趋势反转向上，公司盈利能力可能具有较大弹性。
盈利预测与估值
考虑公司下游客户仍在库存消化过程中，量价短期内或仍将承压，我们调低25E-26E归母净利润至0.87/1.64亿元（较
前值分别-90.1%/-85.1%），并引入27E归母净利润预测2.47亿元。我们预计26年起公司量价有恢复的可能性、27年或重拾
收入及利润端增速，参考可比公司iFind27年一致预期PE23倍，考虑到公司为全球稀缺的防晒剂原料生产一体化平台、且
具备优质下游客户资源，或将更快受益于下游需求回暖，给予公司27年30倍PE，目标价15.60元（前值33.80元，对应25年
13倍PE）。维持买入评级。
风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-24│科思股份(300856)业绩阶段性承压，新原料与新项目建设持续推进 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年第三季度报告。公司前三季度实现营收11.16亿元（同比-39.9%，下同），归母净利润0.78亿
元（-84.8%），扣非归母净利润0.63亿元（-86.8%）；其中3Q2025单季营收3.95亿元（-12.8%），归母净利润0.13亿元（
-86.4%）。
核心业务盈利承压，费用率呈现结构性变化。盈利方面，公司3Q2025毛利率为25.3%（-12.1pct）。费用方面，3Q202
5销售/管理/研发费用率分别为1.3%/12.5%/3.9%，分别同比+0.5pct/+3.5pct/-1.6pct。
防晒品、香料行业短期受扰，长期增长逻辑未受短期扰动。当前防晒市场受需求增长放缓、下游去库存影响短期承压
，合成香料行业亦受整体消费环境扰动，但长期来看，消费者防晒意识提升、日化产品升级趋势明确，行业仍具增长潜力
。公司作为防晒剂龙头，长期战略坚定：一方面，在防晒剂领域优势稳固，同时持续扩充氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙
醇胺盐（PO）等洗护类原料品类，丰富产品矩阵；另一方面，产能建设有序推进，截至2025年9月末在建工程规模较年初
显著增长，相关项目按计划落地，且新型防晒剂、增稠剂卡波姆等新原料研发持续推进，为后续需求复苏、产品结构升级
及业绩修复奠定基础。
投资建议：公司是全球防晒剂龙头，产品持续拓展，大客户绑定深厚。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1
.27/1.60/2.31亿元，对应PE分别为51.1/40.5/28.1倍，维持“增持”评级。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|