研报评级☆ ◇300857 协创数据 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 7 0 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.18│ 2.82│ 3.36│ 10.93│ 21.14│ 28.32│
│每股净资产(元) │ 9.95│ 13.10│ 12.69│ 19.36│ 39.66│ 66.80│
│净资产收益率% │ 11.85│ 21.53│ 26.52│ 56.27│ 53.47│ 42.57│
│归母净利润(百万元) │ 287.29│ 691.78│ 1164.38│ 5346.33│ 10347.00│ 13860.67│
│营业收入(百万元) │ 4657.85│ 7409.84│ 12235.55│ 32805.00│ 65510.00│ 91430.00│
│营业利润(百万元) │ 315.70│ 787.19│ 1244.93│ 5875.67│ 11423.67│ 15313.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 --- 10.89 20.29 28.39 山西证券
2026-09-02 买入 维持 --- 11.28 21.83 26.36 山西证券
2026-08-17 买入 维持 --- 10.61 21.31 30.22 国海证券
2026-05-08 买入 维持 465.67 6.21 10.56 15.28 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│协创数据(300857)营收和净利润持续高增，股权激励彰显长期成长信心 │山西证券 │买入
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事件描述
10月26日，公司发布2026年三季报，其中，2026年前三季度公司实现收入196.10亿元，同比高增135.39%；前三季度
实现归母净利润30.62亿元，同比增长338.77%，实现扣非净利润30.68亿元，同比增348.99%。2026年三季度公司实现收入
70.87亿元，同比高增109.27%；三季度实现归母净利润12.24亿元，同比增360.33%，实现扣非净利润12.22亿元，同比增3
63.44%。
事件点评
前三季度营收持续高增，产品结构优化推动盈利能力进一步提升。今年以来AI算力需求爆发带动算力业务大幅增长，
叠加存储行业上行及服务器再制造业务放量，推动公司收入快速增长。而得益于产品结构持续优化，公司毛利率进一步改
善，前三季度毛利率达27.72%，较上年同期提高10.07个百分点。在利润端，公司控费良好，今年前三季度期间费用率为3
.20%，较上年同期降低1.37个百分点。受益于毛利率大幅提升，公司前三季度净利率达15.57%，较上年同期提高7.35个百
分点。
股权激励彰显长期高速成长信心，大额订单提供未来业绩兑现确定性。此前公司发布2026年限制性股票激励计划，拟
授予激励对象489.36万股限制性股票，约占股本总额的1.00%，首次覆盖92人。从授予条件看，以2025年为基数，2026-20
28年营收增长的触发值分别为90%、147.5%、237.5%，目标值分别为130%、340%、700%，净利润增长的触发值分别为185%
、260%、305%，目标值分别为225%、340%、700%，彰显公司管理层对未来保持高速发展的坚定信心。与此同时，公司于10
月19日公告算力云服务协议订单，预计总金额不超过374.90亿元，合同期限60个月，为未来高增长奠定基础。
投资建议
公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增
长验证公司战略转型成效，GPU服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续
改善，看好公司中长期发展前景，预计公司2026-2028年EPS分别为10.89\20.29\28.39，对应公司11月5日收盘价156.60元
，2026-2028年PE分别为17.4\9.4\6.7，维持“买入-A”评级。
风险提示
技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。
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2026-09-02│协创数据(300857)上半年净利润逐季增长，“算-连-存”协同布局 │山西证券 │买入
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事件描述
8月27日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入125.23亿元，同比高增153.29%；上半年实现归母
净利润18.38亿元，同比增长325.51%，实现扣非净利润18.46亿元，同比增339.91%。2026年二季度公司实现收入64.38亿
元，同比高增124.58%；二季度实现归母净利润10.88亿元，同比增313.96%，实现扣非净利润10.95亿元，同比增330.79%
。
事件点评
各业务协同发力下公司上半年营收保持高增，同时盈利能力显著提升。其中，受益于AI算力需求持续旺盛，公司智能
算力产品及服务业务加速放量，今年上半年实现收入32.16亿元，同比增长163.46%；与此同时，上半年服务器再制造和数
据存储业务均保持高速发展，服务器再制造业务实现收入34.47亿元，同比增长313.09%，数据存储业务实现收入52.27亿
元，同比增长184.85%。得益于产品结构优化及核心业务毛利率提升，今年上半年公司毛利率达25.15%，较上年同期提高7
.54个百分点。在利润端，公司期间费用率保持稳定，上半年期间费用率为3.17%，较上年同期降低0.92个百分点。而受益
于毛利率大幅提升，今年上半年公司净利率达14.62%，较上年同期提高6.09个百分点。
资产端验证算力设备采购持续落地，多渠道融资支撑未来智算业务继续保持高增。截至今年6月底，公司固定资产达2
20亿元，较年初93亿元增加127亿元，其中上半年机器设备在建工程转入138亿元，验证公司AI算力设备正持续快速到货并
落地交付。与此同时，公司积极通过银行借贷、融资租赁、定增等多渠道拓展资金储备，公司及子公司2025年度合计向银
行等机构申请不超过515亿元的授信额度，并且截至目前，公司2026年度向银行等机构申请的授信额度已达900亿元，将支
撑公司未来继续加大算力设备采购，进而推动算租业务持续快速增长。
“算-连-存”协同布局，逐步形成“基础设施-平台-应用”的服务能力全链条。具体而言，1）“算”：即智算产品
及服务。公司拥有充足的算力资源，由FCloud平台实现统一纳管和调度，目前已形成数十万卡级集群的规划建设和运营管
理能力，且FCloud平台已接入超过50种开源大模型。同时，公司围绕具身智能、智慧零售、生物医药、模型服务等场景，
构建了专业化应用矩阵，产品包括OmniBot、Rimo、BioViMo、TokenShare等；2）“连”：公司通过持有光为科技51%的股
权布局200G、400G、800G及1.6T高速光模块，并推进NPO-Pro、NPO-Pro-Link、LPO等技术路线；3）“存”：公司长期深
耕数据存储赛道，现阶段在巩固消费级产品的同时，持续推动产品向企业级SSD、企业级内存及分布式存储方向延伸。
投资建议
公司作为国内领先的智能算力及数据存储综合服务商，深度受益于AI算力基础设施建设浪潮。智能算力业务爆发式增
长验证公司战略转型成效，GPU服务器运维能力的突破有望持续打开成长天花板。考虑到公司在手订单充沛及毛利率持续
改善，看好公司中长期发展前景，预计公司2026-2028年EPS分别为11.28\21.83\26.36，对应公司9月2日收盘价262.05元
，2026-2028年PE分别为23.2\12.0\9.9，维持“买入-A”评级。
风险提示
技术研发风险，全球化经营风险，原材料价格上涨的风险，行业竞争加剧风险。
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2026-08-17│协创数据(300857)2026年半年报业绩快报点评：2026H1期末总资产较年初+243│国海证券 │买入
│亿元，1300亿元授信驰想未来 │ │
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事件:
2026年8月13日，协创数据发布2026年半年报业绩快报：2026H1，实现营收126.41亿元，同比+155.69%；归母净利润1
8.63亿元，同比+331.11%，净利率14.73%，同比+6.00pct。2026Q2，实现营收65.57亿元，同比+128.72%，环比+7.76%；
归母净利润11.12亿元，同比+323.18%，环比+48.23%；净利率16.96%，同比+7.80pct，环比+4.63pct。
投资要点:
2026上半年归母净利润逐季增长，多业务共同发力
2026上半年归母净利润逐季增长，净利率和资产规模大幅提高。2026H1，实现营收126.41亿元，同比+155.69%；归母
净利润18.63亿元，同比+331.11%，净利率14.73%，同比+6.00pct。2026Q2，实现营收65.57亿元，同比+128.72%，环比+7
.76%；归母净利润11.12亿元，同比+323.18%，环比+48.23%；净利率16.96%，同比+7.80pct，环比+4.63pct。公司资产规
模大幅增长，截至2026上半年末，总资产达481.09亿元，相较2025年末+243.11亿元。
公司逐渐具备覆盖算力基础设施、核心部件、平台能力及行业应用的全栈AI能力。据公司《2026年半年度报告业绩快
报》，2026H1，（1）智能算力产品及服务：公司集中资源提升AI算力集群的建设、交付及运维能力，持续优化项目实施
流程，强化供应链协同和质量管理，有效提升项目交付效率，缩短交付周期，带动公司智能算力产品及服务业务规模持续
扩大。（2）服务器及周边再制造：公司充分发挥服务器回收、检测、维修、再制造及部件复用等方面的体系化能力，通
过对服务器整机及核心部件进行专业化回收和再利用，进一步提升资产使用效率，释放存量设备及部件价值。（3）数据
存储设备：公司通过长协及相对稳定的定价机制，有效平滑了短期市场价格扰动，加上公司数据存储业务与智能算力业务
之间的协同效应逐步显现，持续为公司经营业绩提供稳定支撑。
多措并举夯实资金储备，支撑智算业务扩张
1300亿元授信额度+80亿元定增。截至2026年8月16日，公司董事会和股东会已审议通过议案：公司及子公司累计拟申
请综合授信额度不超过500亿元、融资租赁相关授信额度不超过800亿元，总计授信额度不超过1300亿元；为并表范围内子
公司及其附属公司提供总额不超过1300亿元的担保。2026年6月27日，公司发布定增预案，拟募集不超过80亿元，其中46.
86亿元将用于智算中心建设项目。
二股东现金支持20亿元。2026年4月17日，公司公告其股东POWERCHANNELLIMITED拟为公司及子公司提供资金支持，资
金支持总金额不超过人民币20亿元，年化利率最高不超过4.5%。POWERCHANNELLIMITED系中国台湾地区上市公司正崴精密
工业股份有限公司的间接控股的公司。
在手订单充裕，布局超节点互联相关产品
在手订单充裕，GPU寿命有望延长。据公司2026年7月31日在深交所互动易平台的回复信息，目前公司在手订单充裕，
算力基础设施建设与交付工作有序推进。公司深耕GPU供应链多年，与主流GPU及服务器厂商建立了长期稳定的合作关系，
具备较强设备获取和议价能力。北美算力租赁商CoreWeave在2026Q2电话会表示，将英伟达A100GPU租赁合同延长至2029年
。英伟达于2020年推出A100，我们认为，北美算力租赁行业变化可作为国内算力服务市场发展趋势的先行参照，高端GPU
使用年限或延长至9年以上。
强化全产业链优势，布局超节点互联相关产品。公司已增资取得光为科技51%股权，正式进入光芯片、光模块赛道，
光为科技已于2026Q2纳入公司合并报表范围。根据公司2026年7月27日在深交所互动易平台的回复信息，公司已布局GPU超
节点互联相关产品，核心依托战略并购的光为科技及其成熟的NPO-PRO和LPO技术，构建以NPO/LPO光连接技术为底层的超
低时延、低功耗、高带宽光交换方案，可高效驱动GPU超节点集群互联。同时，光为科技已布局NPO全球专利，并且深度参
与NPO行业标准制定。
盈利预测和投资评级：随着tokens消耗产生量级跃迁，云算力服务市场需求有望加速攀升。公司精准把握行业机遇，
持续加大算力领域投入力度，强化全产业链优势，有望为公司业绩持续高增注入强劲动能。我们预计，2026-2028年公司
营收分别为339.46/615.89/832.81亿元，归母净利润分别为51.90/104.29/147.88亿元；当前股价对应2026-2028年PE分别
为25.38/12.63/8.91x，维持“买入”评级。
风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，资产减值
风险，固定资产规模扩张较快，资产负债率偏高风险。
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2026-05-08│协创数据(300857)2025年报及2026年一季报点评：智能算力业务商业闭环打通│华创证券 │买入
│，26Q1贡献显著业绩增量 │ │
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事项：
2026年3月16日公司发布2025年报：2025年公司实现营收122.36亿元（YoY+65.13%），实现归母净利润11.64亿元（Yo
Y+68.32%）。
2026年4月27日公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收60.85亿元（YoY+192.9%，QoQ+55.82%），实现归母净利
润7.5亿元（YoY+343.45%，QoQ+60.87%）。
评论：
把握智能算力发展机遇，26Q1业绩实现历史性突破。公司把握人工智能与算力基础设施建设的历史性机遇，以智能算
力产品及服务为核心驱动力，带动整体营收规模迈上新台阶；同时，公司灵活把握AI发展带来的市场红利，服务器及周边
再制造与数据存储设备业务均实现稳健的收益增长。26Q1实现营收60.85亿元（YoY+192.9%，QoQ+55.82%），实现归母净
利润7.5亿元（YoY+343.45%，QoQ+60.87%）。
智能算力业务业绩高增兑现，贡献显著业绩增量。公司把握行业算力基础设施建设需求增长机遇，持续推进算力服务
器及集群解决方案落地。2025年，公司接连发布五次采购公告，累计用于采购高算力服务器的额度达212亿元（其中四季
度130亿），2026年2月再次发布公告拟采购110亿元。截至26Q1，公司固定资产112.48亿元，在建工程60.39亿元，其他非
流动资产46.77亿元，合计219.64亿元（截至25Q4合计133.84亿元，截至24Q1合计11.1亿元），充分体现服务器采购已陆
续落地。随着前期精心布局的多个大型算力集群及综合服务项目陆续完成高质量交付、顺利通过客户验收并全面进入实质
性计费阶段，该板块的商业闭环得以打通，创收能力得到集中且持续的释放。收入规模实现大幅度跃升，不仅为26Q1业绩
贡献了显著增量，更确立了其作为公司未来高质量发展最核心引擎的战略地位。
深化企业级存储布局，与多家原厂达成供应合作。数据存储设备方面，公司持续深化企业级存储产品布局与市场拓展
，受下游客户对存储基础设施投入提升带动，出货规模同比增长并实现放量。此外，行业供需变化带动存储产品价格上行
，共同带动存储业务业绩释放，25年存储业务实现收入44.92亿元（YoY+28.31%），此外结构优化及价格上行带动毛利率
同比提高3.86pct。根据公司互动易回复，在晶圆供给方面，公司与闪迪在产品领域有多层次合作，存储领域相关供应商
包括海力士、铠侠、Solidigm等。
投资建议：参考存储及算力租赁业务景气度，公司算力租赁业务进展以及2025、26Q1业绩情况，我们调整归母净利润
预测为30.09/51.17/74.03亿（26/27E原值25.32/40.54亿）。参考可比公司分别给予存储业务/算力租赁业务/物联网业务
26年35/100/24xPE，目标价465.67元，维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期、算力租赁业务发展不
及预期、募集资金不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-11-02│协创数据(300857)2026年11月2日、11月3日投资者关系活动主要内容
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1.国内大厂 AI 需求是否有下调？
答：目前没有下调迹象。国内头部互联网厂商明年资本开支预计均维持在较高规模。算力基础设施投资有望维持较高
景气度，但具体节奏受客户资本开支、融资环境、芯片供应等因素影响，存在不确定性。
2.公司高端算力设备到货节奏、四季度业务投入规划、设备上架及产生收益的节奏如何？
答：目前，公司高端算力设备相关机房改造项目正持续推进，高端算力设备供应链保障情况向好，后续设备上架交付
节奏将持续提速，支撑算力云服务业务有序落地。
3.融资利率及方式有何重大变化？
答：近期公司融资成本较前期有所下降，融资条件较为便利。相较于过去部分项目采用自有资金配套项目贷款的模式
，在当前的合作模式下，银行基于对算力资产价值及公司信用的认可，能够在合同初期一次性批复大额流动资金贷款，贷
款期限为五年期，这使得公司获得了充裕的资金用于预付和供应链采购，资金调配更为灵活。
4.在手订单情况如何？
答：公司具体订单情况请以公司已披露公告为准，涉密或商业秘密事项公司将按规则申请豁免并履行保密程序。近期
，公司对合同及融资方案进行优化，创新融资机制，有助于打开业务成长空间，支撑后续业务盈利稳步释放。
5.毛利率趋势及算力业务毛利率/回本周期如何管控？
答：公司算力服务采用固定模板方式报价，扣除维修、运维和资金成本后，不论设备价格高低，毛利率维持在相对稳
定区间。毛利率的持续改善主要来自算力业务占营收比例提升带来的结构性变化，而非单品利润率变动。
6.行业算力残值情况如何？
答：目前行业高端算力设备的经济寿命长于会计折旧年限，残值高于财务账面的会计固定资产残值。从行业研究显示
，A100 的二手残值率约为原价的 25%–40%，而国内二手整机报价按整机口径甚至高于这一区间，均显著高于财务账面的
会计固定资产残值。未来残值率可能会在一段期间内持续走高，主要是设备厂商的产能扩充跟不上需求。
7.国内服务器/算力卡供应紧张及价格问题如何看待？
答：当前市场价格存在虚高，主要由小批量需求推高。大客户通常不会接受虚高价格，真正的大客户供应和租赁并未
以这种虚高价格成交。
公司有两个增量解决路径：（1）海外算力建设，公司正在推进海外算力建设的相关筹备工作，受相关部门审批节奏
影响，具体建设节奏将视审批进展及市场情况确定，存在不确定性；（2）国产算力爆发，大量国产 GPU 因缺 HBM 目前
在封装厂等待，若 HBM 突破，明年国产算力供给有望得到明显改善。
8.存储业务明年后年如何判断？
答：存储分三类判断：（1）DDR：非常短缺，因 HBM 占用大量产能，未来至少 3年涨价趋势不变，最近报价已提高
30%且被接受。（2）Flash：相对较弱，扩产较易（闪迪、铠侠、长江存储），HBM 供应不足导致需求偏弱，消费类 Flas
h 已降价。（3）HDD：稳定偏强，希捷和西部数据坚持不扩产（担心扩产后供过于求），但因冷/温数据存储刚需在，价
格坚挺稳步上涨。
9.光模块业务进展如何？
答：公司控股子公司光为科技重点布局 NPO 相关技术路线。NPO 光模块具备低功耗、稳定性好等特点，相关技术目
前已提交专利申请。公司正联合服务器、GPU 产业链伙伴推进超节点服务器联合研发，项目进展顺利。
10.未来 1—2 年上架万卡集群的节奏规划？
答：目前正稳步推进中。
11.请介绍 Token 工厂相关业务进展？
答：公司 TokenShare 平台已上线运行。Token 工厂业务的根基是算力底座，脱离算力基础谈 Token 业务不具备落
地可行性；不同模型之间的 Token 产出效率差距显著。公司一方面拥有先进算力资源，另一方面组建专业技术团队，具
备对主流大模型开展调优、性能优化的技术能力，支撑 Token 相关业务推进。
12. 请介绍公司近期签署的算力大额订单有哪些特点？
答：公司近期新签署的重大算力经营合同，对于该合同下已进入服务期的订单，客户应向公司支付金额相当于拟解除
订单未履行服务对应价款的 100%的违约金。同时基于以上条款，公司与金融机构创新合作模式，提升融资效率，为公司
算力业务发展提供了充分支持。
本记录表中涉及公司及行业未来发展、行业趋势、市场空间、订单及业务规划等内容，不代表公司对未来年度经营业
绩的预测或承诺，不构成对投资者的实质承诺。上述前瞻性陈述受宏观经济、行业政策、市场竞争、下游客户资本开支、
供应链供应、技术迭代等多种因素影响，存在重大不确定性，敬请注意投资风险。
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参与调研机构：105家
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2026-10-29│协创数据(300857)2026年10月29日投资者关系活动主要内容
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1.公司近期签署算力大额订单，客户可以随时取消订单吗？
答：根据公司已披露的重大合同中的约定条款，除该合同另有约定外，客户有权随时单方面解除该合同和/或解除该
合同下全部或部分已开始进入服务期的订单，但应至少提前 10天向公司发出书面通知；对于该合同下已进入服务期的订
单，客户应向公司支付金额相当于拟解除订单未履行服务对应价款的 100%违约金，违约金不足以弥补公司损失的，客户
还需承担赔偿责任。
2.算力云服务业务融资环节，是否可以对接相关配套扶持政策？
答：公司算力云服务项目落地过程中，公司已落地多家银行的大额综合授信安排，相关资金按计划分批投放，可为算
力业务的规模化扩张筑牢稳定的资金基础。同时，公司已向政策性银行申请专项政策性金融工具支持，可为公司算力云服
务项目的建设提供更加丰富的路径。
3.公司算力云服务新的融资安排依托订单履约条款设计，该模式是否存在需要关注的风险？请结合近期签署的重大经
营合同说明。
答：公司算力云服务合同设置了严格的履约约束条款，基于订单对应的履约保障安排，对接银行流动资金融资方案。
相关融资方案经过金融机构内部风控评审，具备基础订单支撑，整体风险可控。公司董事会对交易对方履约能力进行了审
慎分析，根据公司所掌握的情况，交易对方项目需求明确，业务背景清晰，有关协议具备较好的履约基础和实施可行性，
公司将严格按照协议约定与内部控制要求，稳妥推进协议实施。
4.市场关注公司再融资事项，能否介绍最新进展？
答：公司再融资相关工作尚在有序推进中，具体进展敬请关注公司后续公告。
5.介绍公司股权激励相关情况，业绩考核是怎么制定的？
答：公司股权激励计划中的业绩考核目标，是结合行业周期、竞争格局、公司战略规划及历史经营情况等因素审慎制
定的，具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有一定约束效果，能够达到本激励计划的考核目的。公司始终重视
股东回报与市值管理，坚持以良好经营业绩和规范治理提升公司长期价值。公司已实施的股权激励计划旨在将核心员工利
益与公司和股东的长期利益相绑定。
6.公司在机器人 AI、物理 AI 方向的业务布局、合作进展以及业绩释放节奏如何？
答：公司持续推进物理 AI 与机器人算力方向的业务布局，相关进展与规划如下：合作层面，公司与海外头部企业在
端到端模型、算力优化领域开展深度协同，在国内机器人算力服务领域具备深厚的业务积累。算力集群建设方面，公司于
上海张江布局聚焦机器人物理 AI 的专属训练集群。商业化与业绩释放节奏方面，目前公司已服务国内多家客户，现阶段
该业务规模尚小，相关收益暂未在报表充分体现。公司长期看好机器人行业的发展潜力，预计伴随行业景气度提升，该业
务板块未来有望逐步产生业务收入贡献。商业模式上，公司以算力优化能力为核心，通过向机器人企业提供训练与推理全
链路 Token 服务实现盈利。
7.如何判断存储行业未来一段时间的供需变化趋势？
答：存储产业细分品类较多，各品类供需格局存在分化。因下游AI服务器发展带来的HBM相关产品需求快速增加，DRA
M类存储产品预计将继续维持供给短缺格局。
公司持续推进存储业务结构性优化，已优化存储产品线，后续业务重心将聚焦于服务器内存、企业级 SSD 等存储产
品。
本次活动没有涉及应披露重大信息的情况。
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参与调研机构：171家
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2026-10-27│协创数据(300857)2026年10月27日、28日投资者关系活动主要内容
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协创数据技术股份有限公司于2026年10月27日、28日在公司会议室、进门财经线上电话会议举行投资者关系活动，参
与单位名称及人员有详见附件，上市公司接待人员有董事长耿康铭先生；，副总经理、董事会秘书甘杏女士;，IR总监李
京洋女士。 查看原文
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