研报评级☆ ◇300857 协创数据 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.18│ 2.82│ 3.36│ 6.60│ 9.26│ 12.56│
│每股净资产(元) │ 9.95│ 13.10│ 12.69│ 18.71│ 27.03│ 38.32│
│净资产收益率% │ 11.85│ 21.53│ 26.52│ 35.00│ 34.00│ 33.00│
│归母净利润(百万元) │ 287.29│ 691.78│ 1164.38│ 2284.00│ 3205.00│ 4346.00│
│营业收入(百万元) │ 4657.85│ 7409.84│ 12235.55│ 20121.00│ 27572.00│ 35875.00│
│营业利润(百万元) │ 315.70│ 787.19│ 1244.93│ 2476.00│ 3476.00│ 4714.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-19 买入 维持 --- 6.60 9.26 12.56 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-19│协创数据(300857)2025年度报告点评：智算项目逐批交付有望迎业绩逐季增长│国海证券 │买入
│，多元融资支撑高强度算力布局 │ │
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事件:
2026年3月16日，协创数据发布2025年年度报告：2025Q4营收39.05亿元，同比+93.77%，环比+15.30%；归母净利润4.
66亿元，同比+246.15%，环比+75.44%。2025全年营收122.36亿元，同比+65.13%；归母净利润11.64亿元，同比+68.32%。
投资要点:
2025Q4业绩环比高增，多业务共同发力
2025Q4营收39.05亿元，同比+93.77%，环比+15.30%；归母净利润4.66亿元，同比+246.15%，环比+75.44%。2025全年
营收122.36亿元，同比+65.13%；归母净利润11.64亿元，同比+68.32%。分业务看，2025年（1）智能算力产品及服务：营
收27.61亿元，同比+1727.17%，占总收入比重从2024年的2.04%提高至22.57%，已成长为公司第二大收入支柱以及驱动业
绩增长的核心引擎。（2）服务器及周边再制造：营收25.75亿元，同比+169.25%，业务规模扩大叠加运营效率提升，对公
司经营业绩增长形成贡献。（3）数据存储设备：营收44.93亿元，同比+28.31%，出货规模同比增长并实现放量，加上公
司在行业供需变化情况下动态优化产品结构与销售策略，业绩稳步增长。
毛利率、经营性现金流显著改善，固定资产与在建工程大幅增长
2025Q4，毛利率为22.62%，同比+6.57pcts，环比+4.90pcts；净利率11.95%，同比+5.32pcts，环比+4.19pcts，毛利
率和净利率均大幅改善。2025年，毛利率为19.24%，同比+1.88pcts；净利率9.41%，同比+0.14pcts。我们认为，盈利能
力的提高主要得益于高毛利智能算力业务占比和运营效率的双重提升。2025年，公司经营性现金流净额达11.00亿元，同
比+1011.23%，主要系智能算力业务规模扩张带动回款显著增长，叠加公司盈利水平提升、营运资金管理与现金周转效率
持续优化所致。
截至2025年12月31日，固定资产92.83亿元，同比+1566.64%，占总资产比重从年初的7.63%提高至39.01%；在建工程3
3.47亿元，同比+1996.38%，占总资产比重从年初的2.19%提高至14.07%。主要系算力服务相关设备投入增加所致。
高端GPU服务器在手订单充足，多元融资支撑高强度算力布局
目前云算力服务市场需求旺盛，公司在手订单充裕。根据IDC圈公众号，2026年开年，全球AI算力需求持续增长，导
致算力租赁市场进入新一轮涨价周期。公司在手订单充裕，积极推进相关订单交付。已在北京、上海、乌兰察布、廊坊、
中卫、广州、深圳、宁波等多地部署并运营算力中心，重点服务于头部互联网公司模型训练推理、自动驾驶、生物医药等
领域客户。
融资渠道多元，持续开展高强度算力布局。2025年，公司及子公司合计共向银行等金融或非金融机构申请不超过人民
币515亿元或等值外币（含）的授信额度；2026年3月，公司申请新增授信额度200亿元。另外，公司赴H股上市工作正按计
划稳步推进，截至2025年11月，备案材料已获证监会接收。我们预计，2026年投资力度有望继续加大。2025年，公司共发
布5次算力服务器采购公告，总金额合计不超过212亿元；2026年2月，公司新增不超过110亿元算力服务器采购合同。
盈利预测和投资评级：随着OpenClaw等应用引发tokens消耗产生量级跃迁，云算力服务市场需求有望加速攀升。公司
精准把握行业机遇，持续加大算力领域投入力度，有望为公司业绩持续高增注入强劲动能。我们预计，2026-2028年公司
营收分别为201.21/275.72/358.75亿元，归母净利润分别为22.84/32.05/43.46亿元；对应2026-2028年EPS分别为6.60/9.
26/12.56元；当前股价对应2026-2028年PE分别为39.03/27.82/20.52x，维持“买入”评级。
风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，资产减值
风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2025-12-16│协创数据(300857)2025年12月16日投资者关系活动主要内容
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首先，公司副总经理、董事会秘书甘杏女士，向大家介绍了公司的基本情况以及核心竞争力；副总经理陈礼平先生，
向大家介绍了智能制造及新质生产力出海。在随后的交流当中，回复了投资者的提问，具体如下：
1、公司在 10 月 22 日正式向港交所递交 H股发行上市申请，其中本土固态硬盘制造商第二、本土消费级智能摄像
机制造商第二、国内首批开展服务器再造业务等。请简要介绍 SSD和智能摄像机业务中的 OEM、ODM、JDM 情况吗？
答：您好，硬件制造方面，公司主要以合作研发制造（JDM）和自主设计制造（ODM）模式为客户支持和服务，目前已
经与联想集团、安克创新、小米生态链企业（创米科技）、中国移动集团（下属专业公司）、360 集团、美国及日本等发
达国家区域头部品牌等知名科技型企业以及国内知名电商建立了长期稳定的合作关系。
2、公司的智能应用如何落地到银行柜台等服务场景，提升工作人员效率？
答：您好，公司杭州团队专门打造连锁门店场景的算力解决方案，采用“摄像头 + 后台数据”的 AI 管理模式；已
在烘焙、餐饮、服装、零售等多个行业广泛应用。针对银行柜台等服务场景，该方案可实现 24 小时不间断监控管理，基
于不同场景的实际需求通过公司的算法中台灵活自定义检测模型进行配置，核心覆盖服务响应及时性、人员着装规范、操
作合规性等关键维度。同时，方案可输出服务场景效率监测报告和门店重点事项预警，其次方案中的 AI 培训板块可帮助
员工明确绩效短板、激发工作成就感，最终实现服务质量与效率的双重提升。
3、公司港股上市的目前进度如何？
答：您好，公司于 2025 年 10 月 22 日递交 A1 表，10 月 24 日递交中证监国际司。目前国际司排队企业较多，
根据公开信息显示，当前排队企业 269 家，公司相关工作正在积极有序推进中，具体进度以公司公告为准。
4、AI 智能眼镜的量产进度如何？在供应链、客户合作及市场推广方面有哪些具体进展？
答：您好，目前 Dreamworld AI（融梦 AI）的新款人工智能眼镜正在按照原定计划推进过程中，预计 2026 年第一
季度启动量产。公司业务具体经营情况届时详见后续定期报告及相关公告。
5、公司在东南亚出海及海外产能布局方面，未来一年有哪些新规划？
答：您好，公司海外布局已取得阶段性进展。目前，公司位于美国的智能化工厂，从产品以物料的入库到成品的出库
，实现远程监控与管理，通过数字化为经营管理提供决策依据；海外智能化工厂陆续投入运营，通过数字驱动，提升运营
效率，海外产业化布局基本成型。此外，公司在菲律宾的业务也实现增长，未来将持续优化海外产能配置，把握海外人力
成本红利，拓展东南亚及全球市场。
6、全球服务器再造进入“合规翻新+性能升级”阶段，怎么看待服务器的服务年限增长、能效合规等方面的平衡？再
造和全新采购的平衡？
答：您好，在公司服务器折旧方面，公司设有完善的设备运维和维保团队尽力保障设备使用年限的最大化。公司服务
器再制造业务，通过对各类退役服务器及周边产品，进行标准化翻新和严格测试。既满足了客户对高性价比硬件的需求，
也创造了稳定的营收来源。通过维护能力有效提升 GPU 服务器集群的运维能力，与公司 AI 智算中心形成良好的协同效
应。
7、公司今年 AI 业务占比如何？未来三年有何发展指引？是否与产能相关？
答：您好，公司从硬件设备制造商，成功转型为一家能提供软硬件结合、覆盖全周期、并深入具体场景的 AI 算力解
决方案服务商。AI 相关业务已成为核心增长引擎，其中智能算力服务 2025 年上半年收入约 12.21 亿元，同比增长 100
%，配套硬件业务同步实现增长。服务器及周边再制造业务上半年收入8.35 亿元，同比增长 119.49%。企业级 SSD 等存
储产品因适配 AI 服务器需求实现稳步增长，算力业务持续放量推动整体AI 相关业务占比稳步提升。未来，公司将坚守
“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体的全球化产业布局，聚焦算力基础设施与具身智能核心赛道。实现规模与效益
双提升，且业务发展与产能建设深度绑定、协同推进。
8、2026 年 AI 算力行业有哪些发展趋势？
答：您好，2026 年 AI 算力行业预计将呈现三大发展趋势：一是以芯片级异构集成和存算一体化为代表的基础硬件
创新持续突破性能与能效瓶颈；二是从中心化超算向云边端协同的分布式算力网络演进，实现高效灵活的资源配置；三是
伴随大模型应用落地，行业焦点从单一算力规模转向软硬件协同优化与绿色低碳算力的规模化部署，推动 AI 基础设施向
高效、普惠和可持续方向加速演进。
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参与调研机构：1家
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2025-11-20│协创数据(300857)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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协创数据技术股份有限公司于2025年11月20日在全景网“投资者关系互动平台”举行投资者关系活动，参与单位名称
及人员有参投资者网上提问，上市公司接待人员有1、董事长耿康铭2、董事、总经理潘文俊3、副总经理、董事会秘书甘
杏4、财务负责人瞿亚能5、独立董事黄福平6、保荐代表人何朝丹。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-20/1224818486.PDF
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参与调研机构：83家
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2025-11-02│协创数据(300857)2025年11月2日投资者关系活动主要内容
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1.公司前三季度研发投入的力度较大，能否具体介绍研发相关情况？
答：您好，2025 年前三季度，公司实际发生研发费用 2.30亿元，相较于上年同期 1.46 亿大幅增长约 8350 万元。
前三季度，公司持续加大研发投入，迭代升级算力服务平台，一是异构算力纳管与多用户租赁，实现不同类型算力资源的
统一调度与灵活分配；二是算力资源实时调度，保障高并发场景下的资源高效利用；三是主流 AI 模型适配，支持多领域
模型快速部署；四是高速网络运维调优，确保数据传输与计算的低延迟；五是全生命周期服务支撑，为客户提供从接入到
运维的一站式解决方案。目前，平台已深度渗透云游戏、云手机、AI 应用、具身机器人、金融等领域，持续拓展高价值
客户群体。
2.能够具体介绍一下公司的服务器再回收业务的业务地理布局？
答：您好，公司目前在美国、香港、深圳盐田保税区开展服务器及周边再制造的相关业务布局，目前服务器及周边再
制造产品主要向境外销售。
3.公司在算力租赁业务的维修保障方面有何具体优势？
答：您好，在行业发展早期阶段，公司便已通过服务器再制造业务布局参与了较多 AI 服务器的维修保障工作，并因
此积累建立了较为丰富的维保经验与良好的客户合作关系。在此基础上，公司将对 AI 硬件的维保能力延伸到包括 GPU
模组等领域，并通过制定严格的包括温度、湿度等要素的服务器环境标准，将故障发生率保持在一个相对较低的水平。同
时，公司针对主要数据中心所在地就近建设独立的维修中心，加快对于客户维保需求的响应速度，持续提升客户满意度。
4.公司怎么看待中美竞争背景下对公司的影响？
答：您好，当前国际贸易环境存在一定的不稳定性，公司一直积极构建具备一定的全球性和韧性的业务布局和供应链
体系，以有效应对潜在的风险与挑战。公司直接出口美国的商品销售收入比重较低。为应对相关贸易风险，未来将通过海
外产能建设以贯彻公司国际化战略。伴随全球对高端算力需求的愈发旺盛，国际贸易环境的不稳定性一定程度上也会带动
部分海外国家对中国算力供应链的需求。
5.请问公司跟英伟达在机器人智能这块具体的合作是如何展开，以及 OmniBot 主要目前有哪些客户，未来的整个商
业模式大概是怎么样的？
答：您好，基于公司英伟达 NCP（云合作伙伴）的合作资质，我们主要和其合作开展机器人推理平台以及具身智能技
术的应用开发。英伟达目前内部在机器人领域的研发投入比例比较高，聚焦在机器人仿真的投入上，英伟达认为机器人在
未来的需求是巨大的。我们是目前投入机器人推理平台，帮助这些人形机器人的厂商做一些训练和仿真。
这类训练和仿真从大脑出发，去训练所有的动作和感知，而非通过传感器，相当于人手并非通过手来感知热力与重力
来决定是否应该举起某个物品，而是大脑判断指挥手是否能够举起该物品或决定去拿哪个部位。所以这是机器人发展的一
个重大改变方向。目前机器人行业，软硬件都还在新的架构重构中。
未来在通用人工智能 AGI 获得长足发展和突破后，机器人也会随之快速发展。到时候所需要的算力，将会数万倍于
现在的训练算力，所以这也是我们当前布局算力以及机器人仿真和推理平台，以捕捉市场先机的重要原因。
6.请问公司在三季度，算力租赁业务大概已经有多少收入？
答：您好，截至今年上半年公司智能算力产品及服务实现营收约 12.21 亿元，具体数据可关注公司后续披露的相关
公告。
7.请问公司的存储芯片主要来源是哪些？除了闪迪，是否还有其他供应商？
答：您好，公司相关供应商包括海力士、铠侠（Kioxia）Solidigm。
8.请问公司的存储业务毛利是大概 10%，后续会有增加吗？
答：公司存储业务毛利率水平会根据市场的波动有一定变化。
9.请问公司的服务器再制造业务目前营收体量和未来的营收预期大概什么情况？
答：截至今年上半年，公司服务器及周边再制造业务收入约 8.35 亿元，目前正呈现稳健增长的趋势。
本次活动没有涉及应披露重大信息的情况。
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