研报评级☆ ◇300867 圣元环保 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.54│ 0.67│ 0.91│ 1.09│ 1.21│ 1.37│
│每股净资产(元) │ 12.86│ 13.51│ 14.39│ 15.39│ 16.47│ 17.70│
│净资产收益率% │ 4.19│ 4.96│ 6.35│ 7.10│ 7.33│ 7.73│
│归母净利润(百万元) │ 146.52│ 182.11│ 248.23│ 297.00│ 328.00│ 372.00│
│营业收入(百万元) │ 1747.59│ 1581.78│ 1555.49│ 1722.00│ 1864.00│ 1991.00│
│营业利润(百万元) │ 203.25│ 246.56│ 359.53│ 411.00│ 458.00│ 520.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-24 未知 未知 --- 1.09 1.21 1.37 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-24│圣元环保(300867)公司点评报告：利润实现高增，炉渣资源化和大健康业务带│方正证券 │未知
│来新增长点 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营业收入15.55亿元，同比下降1.66%；实现归母净利润2.48亿元
，同比增长36.30%。公司发布2026年一季度报告，2026年一季度，公司实现营收4.00亿元，同比增长8.42%；实现归母净
利润1.12亿元，同比增长76.09%。
核心观点：业绩拐点确认，主业提质增效成果显著，新业务布局稳步推进。2025年公司营收规模微降，但归母净利润
同比大幅增长，主要系公司通过精细化运营，炉渣资源化利用业务贡献显著增量，同时，财务费用同比下降16.57%，有效
控制成本。营收端微降主要受PPP项目建造服务收入大幅减少45.93%影响。分业务看，垃圾焚烧发电主业（含售电、售热
、售蒸汽）实现收入12.38亿元，毛利率41.35%，保持稳健；包含炉渣销售等的其他收入实现1.35亿元，同比增长67.01%
，成为重要利润增长点。公司经营性现金流表现较好，全年达8.28亿元，同比增长63.82%。公司拟每10股派发现金红利0.
92元（含税），持续回报股东。
主业运营提质增效，炉渣与供热业务打开新增长空间。2025年，公司垃圾焚烧发电厂全年累计接收垃圾581.59万吨，
全年累计发电量19.94亿度，上网电量16.97亿度，运营基本盘稳定。炉渣资源化价值凸显，公司对旗下各电厂炉渣进行重
新招标，新签约合同价格较以往有明显提升，带动包含炉渣销售的其他收入同比增长67.01%，成为业绩增长的核心驱动力
之一。供热供汽业务稳步拓展，2025年公司对外供蒸汽11.75万吨，对外供热83.07万GJ。公司将供热供汽作为重点布局方
向，莆田、安徽、江苏等项目产能预计在2026、2027年陆续释放，有望贡献新的业绩增量。
“固废+大健康”双轮驱动，牛磺酸项目稳步推进构筑第二成长曲线。公司坚定执行“固废处理+大健康”双轮驱动战
略，旨在打造新的核心主业。公司重点布局的年产4万吨牛磺酸原料项目建设稳步推进，已完成主体及配套建筑封顶，进
入设备安装、装饰装修阶段，有望尽快投产。终端产品市场开拓初见成效，公司已开发并生产多款“牛磺酸+”产品，通
过线上线下渠道同步布局，全国范围内已签约并开店数量超20家。为支持新业务拓展，公司销售费用同比增长1340.47%。
此外，公司积极探索垃圾制绿氢等氢能源技术，并投资建设厦门瑞吉酒店，拓展文旅服务领域。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为17.22/18.64/19.91亿元，同比增长10.69%/8.28%/6.80%，
归母净利润分别为2.97/3.28/3.72亿元，同比增长19.55%/10.56%/13.32%，根据2026年4月24日收盘价，对应PE分别为19.
54/17.67/15.60倍，EPS分别为1.09/1.21/1.37元，建议持续关注。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-03-19│圣元环保(300867)2026年3月19日投资者关系活动主要内容
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问 1：公司今年 1月发布了 2025 年度业绩预增公告，预计扣除非经常性损益后的净利润在 2.45亿至 2.95亿，较上
年同期增长 47.88%至 78.06%。请简要说明前述业绩增长的主要原因以及公司 2026 年业绩关注点，谢谢。
答：根据已披露财务数据，公司业绩于 2024 年度开始出现明显拐点。2025 年度业绩持续向好主要系以下因素综合
影响：精细化管理及技术改造带来主营业务成本同比下降；应收账款回收情况改善，信用减值损失减少；增值税退税增加
；贷款利息支出下降等。
公司当前持续夯实巩固垃圾焚烧发电主业，大力发展以牛磺酸及其衍生品为核心的大健康新产业，同时前瞻性布局氢
能未来新兴产业。新的一年，现有主业方面业绩关注点主要在炉渣资源化回收利用、供汽供热、待确认国补收入、AI智慧
焚烧系统降本增效以及行业新的发展机遇如绿电绿证交易、CCER等。新业务方面主要关注在建项目的投产及产能释放与消
化。
问 2.现在相关金属价格持续攀升，金属提炼回收相关技术在生活垃圾焚烧炉渣的应用也在逐渐趋于成熟。公司在垃
圾焚烧炉渣方面的资源化综合利用能为公司带来多大业绩贡献？
答：垃圾焚烧炉渣先前主要用于制成环保砖或路基材料，经济价值有限。随着金属提炼回收技术水平提升及其应用逐
渐成熟，垃圾焚烧炉渣经济价值得到显著提升。
公司也一直在关注行业前沿信息，率先进一步加强垃圾焚烧炉渣的资源化综合利用水平，从 2025 年上半年开始逐步
对旗下各电厂炉渣进行重新招标或重新签约并于 8月底前全部完成。新签约合同价格较以往具有显著提升，具体签约单价
各电厂不尽相同，南方地区电厂较北方地区电厂签约价格要高。炉渣提价后平均单价为 120~130元/吨，最高签约单价超
过 200元/吨。
问 3：行业都在大力拓展热电联供业务，请问公司在这块业务上是怎么布局的?
答：公司依托现有发电厂积极开展供汽供热业务，从 2023年开始逐步拓展垃圾焚烧供热供汽业务，尤其在北方区域
，实现二次商业化利用。相比垃圾焚烧产生蒸汽用于发电上网，直接出售蒸汽可带来更高价值经济效益。此外，供热供汽
业务主要为现金结算，回款周期较短，现金流较好。
供汽供热业务作为现有主业重点布局方向之一，公司近年来不断加大供汽供热业务开发力度，扩大产能供给。目前公
司现有年供汽量约 20万吨，新开发项目有梁山圣元，正在开发中的项目有莆田圣元、安徽圣元、江苏圣元、曹县圣元等
，其产能预计在 2026年、2027年有望实现陆续释放。
问 4：根据去年三季报，公司也在积极拥抱新技术，正在试点 AI智慧焚烧系统。请简要说明该系统的投入使用能为
公司带来哪些好处?截至目前试点效果及推广进度如何？
答：公司积极推行 AI智能燃烧应用试点，通过推动地磅无人值守改造升级、炉温智能化控制等措施实现人力成本显
著降低，环保耗材节约明显等良好效果，助力电厂降本增效。2025 年以旗下漳州圣元、汶上圣元为试点，建设 AI智慧燃
烧控制系统，经验证试点效果符合预期。
公司旗下 13座电厂共计 27条生产线，目前已完成其中三条线试点，其他产线也已于 2026 年 3月初全部完成招标定
标，主要合作方为阿里云计算有限公司。
问 5.公司截至目前还有多少项目没有纳入国补目录清单？是否会对公司业绩产生明显提升作用？
答：截至目前，公司尚有 8个项目（垃圾处理规模为 5450吨/日）均满足纳入国补目录清单的主要条件和审核要点要
求，均已按照规定完成申报，目前尚未被纳入国补目录清单。
一旦项目被纳入清单，公司将一次性确认自项目运营以来至进入补贴目录清单期间的国补收入，鉴于成本已在项目前
期计提，国补收入部分基本可确认为净利润。同时，在清单发布后，前述项目国补收入可持续确认，进一步提升未来业绩
。截至 2025年三季度末，经财务核算，预计待确认国补收入金额为 3.79 亿元（含税）。
问 6.请问公司在应收账款方面做了哪些工作，应收账款回款情况是否有改善？
答：公司专门成立有应收账款催收小组，通过分解应收账款催收任务，密切跟踪相关政策动向及其落实情况，积极与
地方政府及其全国统一平台深入沟通以及采取必要的法律措施等方式加快应收账款回收。
国务院于 2025年 3月修订《保障中小企业款项支付条例》（国务院令第 802 号修订）；2025 年 7 月，财政部下达
国家电网公司可再生能源电价附加补助资金年度预算 461.83亿元，其中生物质能发电 39.42亿元。结合当前政府化债相
关政策实施落地，去年应收账款回款情况有显著改善。
问 7：今年《政府工作报告》首次将“算电协同”写入国家战略，AI时代下绿色能源的战略意义正在不断拔高，对稳
定、就近、低成本绿电的刚性需求持续爆发。公司现有垃圾焚烧发电主业也已经在试点并推广智慧焚烧系统，有望在 AI
时代实现价值重估。请问公司是否有布局算电协同相关业务？
答：算电协同方面，垃圾焚烧作为绿电之一，具备发电稳定、区位成本较低、直连阻碍小等独特优势。垃圾焚烧+AID
C 的合作模式为垃圾焚烧发电行业发展提供了一个新的商业模式和新的发展机遇。
公司可结合主业探索 IDC业务绿电直供协同模式，进一步提升能源利用效率。公司目前业务尚未涉及算电协同，已积
极关注并探索该业务开展的可行性，后续情况请届时关注公司相关公告。
问 8：公司在建 4万吨牛磺酸原料项目进展如何？项目采用哪种生产工艺，其上游原材料包括哪些？如何保障原料供
应？
答：公司年产 40000吨牛磺酸原料项目主体及配套建筑已封顶，目前已进入到设备安装、装饰装修阶段，核心设施正
在加紧安装中。该项目达产后产能规模将位居国内前三。
生产工艺方面采用环氧乙烷法，所用的原材料主要包括环氧乙烷、液硫、液碱、液氨、活性炭、硫酸，其中环氧乙烷
采购成本在总的物料成本中占比超过 50%，是影响牛磺酸生产成本的关键物料。公司项目生产所需主要原料环氧乙烷和液
硫均来自所在园区，石化园区内拥有多家大型化工企业如联合石化等，主要原料可实现充足稳定供应，具有显著的成本和
安全优势。
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参与调研机构：1家
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2025-11-20│圣元环保(300867)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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公司董事会秘书陈文钰首先向本次调研人员简要介绍了公司主要业务布局、发展战略以及 2025 年三季报相关情况。
调研人员就公司情况进行提问，董事会秘书就提问一一进行解答。本次调研交流主要内容如下：
问 1：公司 2025 年三季报较去年同期增长超过100%，扣非净利润滚动环比增长率也超过了 100%。请问三季报业绩
大幅增长的原因是
答：公司今年三季报净利润较去年同期出现较大幅增长，主要系精细化运营带来降本增效作用显著，营业成本减少。
同时应收账款回款情况改善，前期相应计提坏账准备冲回，以及投资中原前海基金投资收益良好带来公允减值变动损益增
加，增值税退税增加和融资利息减少等原因造成的。
问 2：行业都在大力拓展热电联供业务，请问公司在这块业务上是怎么布局的?
答：公司依托现有发电厂积极开展供汽供热业务，从 2023年开始逐步拓展垃圾焚烧供热供汽业务，尤其在北方区域
，实现二次商业化利用。相比垃圾焚烧产生蒸汽用于发电上网，直接出售蒸汽可带来更高价值经济效益。目前公司年供汽
量约 20万吨。
公司 2025 年进一步加大供汽供热业务开发力度，新开发项目有梁山圣元，正在开发中的项目有莆田圣元、曹县圣元
、安徽圣元、江苏圣元等，将在 2026年、2027年陆续投产并释放业绩潜力。
问 3：根据贵司三季报，你们也在积极拥抱新技术，正在试点 AI智慧焚烧系统。请简要说明该系统的投入使用能为
公司带来哪些好处?未来推行计划是怎样？
答：公司积极推行 AI智能燃烧应用试点，通过推动地磅无人值守改造升级、炉温智能化控制等措施实现人力成本显
著降低，环保耗材节约明显等良好效果，助力电厂降本增效。去年以旗下漳州圣元、汶上圣元为试点，建设 AI智慧燃烧
控制系统，经验证试点效果符合预期。
公司旗下 13座电厂共计 27条生产线，目前仅试点其中三条线，其他的后续将逐步进行复制推广，当前计划在 2025
年 11月底前完成剩余电厂产线招标定标，并计划在 2026年底前全部完成落地。
问 4：公司目前垃圾焚烧发电主业垃圾处理规模多大？其中采用中温次高压技术的电厂有几个？规模多大？
答：公司目前垃圾焚烧设计处理规模约 1.8 万吨/日，投产规模约 1.5万吨/日，其中采用中温次高压技术的项目主
要集中在 2021年后新投产项目，规模为 3000吨/日。
问 5.现在金属提炼回收相关技术在生活垃圾焚烧炉渣的应用逐渐趋于成熟，公司在垃圾焚烧炉渣方面的资源化综合
利用是否有考虑到这方面？
答：垃圾焚烧炉渣提炼回收金属技术及其应用成熟能有效提升炉渣经济价值。公司一直关注行业前沿信息，率先进一
步加强垃圾焚烧炉渣的资源化综合利用水平，从上半年开始逐步对旗下各电厂炉渣进行重新招标或重新签约并于 8月底前
全部完成，新签约价格较以往具有显著提升。
问 6.公司目前还有多少项目没有纳入国补目录清单？是否会对公司业绩产生明显提升作用？
答：截至目前，公司尚有 8个项目（垃圾处理规模为 5450吨/日）均满足纳入国补目录清单的主要条件和审核要点要
求，均已按照规定完成申报，目前尚未被纳入国补目录清单。
一旦项目被纳入清单，公司将一次性确认自项目运营以来至进入补贴目录清单期间的国补收入，鉴于成本已在项目前
期计提，国补收入部分基本可确认为净利润。同时，在清单发布后，前述项目国补收入可持续确认，进一步提升未来业绩
。
问 7.请问公司今年在应收账款方面做了哪些工作，应收账款回款情况是否有改善？
答：公司专门成立有应收账款催收小组，通过分解应收账款催收任务，密切跟踪相关政策动向及其落实情况，积极与
地方政府及其全国统一平台深入沟通以及采取必要的法律措施等方式加快应收账款回收。
国务院于今年 3月修订《保障中小企业款项支付条例》（国务院令第 802号修订），结合当前政府化债相关政策实施
落地，今年应收账款回款情况有显著改善。2025 年 7 月，财政部下达国家电网公司可再生能源电价附加补助资金年度预
算 461.83 亿元，其中生物质能发电 39.42亿元。公司目前已有陆续收到多笔国补收入，可相应冲回前期计提的坏账准备
从而带来公司利润增加，其在公司三季报已经得到体现和反映。
问 8：公司在建 4万吨牛磺酸原料项目进展如何？项目采用哪种生产工艺，其上游原材料包括哪些？如何保障原料供
应？
答：公司年产 40000吨牛磺酸原料项目目前已进入到设备安装、装饰装修等工作，项目达产后产能规模将位居国内前
三。生产工艺采用环氧乙烷法，所用的原材料主要包括环氧乙烷、液硫、液碱、液氨、活性炭、硫酸，其中环氧乙烷采购
成本在总的物料成本中占比超过50%，是影响牛磺酸生产成本的关键物料。
公司项目生产所需主要原料环氧乙烷和液硫均来自所在园区，石化园区内拥有多家大型化工企业如联合石化等，主要
原料可实现充足稳定供应，具有显著的成本和安全优势。
问 9：公司同时投资了摩尔线程和沐曦集成电路，摩尔线程即将上市，沐曦集成也快了。它们的上市是否意味着贵公
司进入投资收获期？
答：公司通过认购中原前海股权投资基金（有限合伙）3亿元人民币的基金份额，间接参与了摩尔线程和沐曦集成的
投资。
根据基金合伙协议，该基金的经营期限为 8年，其中前 4年为投资期，后 4年为赎回期。目前，该基金正处于赎回期
的第一年。前述投资标的的成功上市，预计将对公司的整体投资收益产生积极的贡献。具体的收益金额，将取决于最终的
退出时机、价格和市场情况，请届时以公司官方发布的公告为准。
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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