研报评级☆ ◇300867 圣元环保 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.54│ 0.67│ 0.91│ 1.40│ 1.65│ 1.93│
│每股净资产(元) │ 12.86│ 13.51│ 14.39│ 15.66│ 17.10│ 18.70│
│净资产收益率% │ 4.19│ 4.96│ 6.35│ 8.95│ 9.60│ 10.16│
│归母净利润(百万元) │ 146.52│ 182.11│ 248.23│ 380.86│ 448.49│ 524.50│
│营业收入(百万元) │ 1747.59│ 1581.78│ 1555.49│ 1799.84│ 1980.69│ 2169.15│
│营业利润(百万元) │ 203.25│ 246.56│ 359.53│ 510.81│ 602.13│ 705.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-28 增持 调高 --- 1.48 1.63 1.80 方正证券
2026-08-28 买入 维持 23.89 1.59 1.99 2.11 广发证券
2026-08-27 买入 首次 --- 1.45 1.83 2.51 华源证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.40 1.59 1.87 东方财富
2026-04-24 未知 未知 --- 1.09 1.21 1.37 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-28│圣元环保(300867)炉渣提价兑现，业绩持续高增 │广发证券 │买入
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Q2利润延续高增，炉渣提价、财务费用下降、公允价值收益增厚。公司发布26年中报：26H1营收7.91亿元（同比+6.2
%）、归母净利润1.96亿元（同比+71.2%）、扣非归母净利润1.38亿元（同比+30.7%）；26Q2营收3.91亿元（同比+4.0%）
、归母净利润0.84亿元（同比+65.1%）、扣非归母净利润0.57亿元（同比+24.4%）。H1综合毛利率同比提升5.3pct至48.9
%，其中其他业务收入同比+87.9%、毛利率提升10.5pct，主要受炉渣提价带动；财务费用同比-14.4%；理财产品及中原前
海基金估值上升，形成公允价值变动收益0.77亿元，对当期利润形成较大增厚。经营活动现金流净额同比+5.2%至2.95亿
元，现金流保持稳健。
焚烧主业提质增效，炉渣兑现、蒸汽放量、智能化及算电协同提供增量。26H1垃圾进厂量同比-3.5%，但发电量、上
网电量分别同比+2.1%、+3.1%，运营效率持续提升。炉渣合同重签后的提价效应已兑现；莆田圣元、安徽圣元、江苏圣元
等供汽项目预计于2026 2027年释放产能；AI智慧燃烧系统正向其余产线推广。公司已与泉州移动签署南安绿色智算中
心合作协议，目前仍处前期阶段。截至期末仍有8个项目、合计5450吨/日尚未纳入国补目录，构成重要业绩弹性。
牛磺酸项目进入设备调试阶段，“原料+终端”一体化打开成长空间。公司已投产2条牛磺酸衍生品中试产线；年产4
万吨牛磺酸原料项目完成主体封顶，进入设备安装及单机调试阶段。多款“牛磺酸+”产品已实现销售，全国签约并开设
品牌专营店超50家；上半年公司销售费用增加主要用于大健康产品推广，渠道建设加速推进。
盈利预测和投资建议：预计2026-2028年归母净利润4.33亿元、5.41亿元、5.73亿元，对应PE为11.0倍、8.8倍、8.3
倍。参考同业给予26年15xPE，对应合理价值23.89元/股，维持“买入”评级。
风险提示：回款风险、新业务不及预期、炉渣及供热业务进度较慢等。
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2026-08-28│圣元环保(300867)公司点评报告：炉渣资源化与AI智慧燃烧降本增效，投资收│方正证券 │增持
│益增厚利润 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入7.91亿元，同比+6.18%；实现归母净利润1.96亿元，同比
+71.18%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比+30.74%。
核心观点：
业绩增长亮眼，非经常性收益增厚利润，主业提质增效打开新空间。公司2026年上半年业绩实现高速增长，主要系理
财及基金公允价值变动带来7,661.17万元的非经常性收益所致。扣非后归母净利润同比增长30.74%，公司环保主业“提质
增效”战略成效明显。公司核心业务基本盘稳固，通过炉渣资源化、拓展供热业务、AI智慧燃烧改造等多种手段，盈利能
力持续提升。新业务布局取得关键进展，与泉州移动签订战略合作，共建绿色智算中心，切入算电协同新赛道，牛磺酸大
健康产业稳步推进，此外，公司尚有8个垃圾焚烧项目待纳入国补名录，未来若成功纳入，将为公司带来可观的业绩弹性
。
环保主业提质增效，资源化利用成果显著。报告期内，公司垃圾焚烧发电主业运营效率持续提升，在垃圾进厂量同比
下降3.47%的情况下，累计发电量和上网电量分别同比增长2.09%和3.05%。公司挖掘存量资产价值，成效明显：（1）炉渣
资源化价值凸显：公司自2025年下半年起对旗下各电厂炉渣销售合同进行重新招标或签约，炉渣处置收入显著提升，带动
报告期内其他业务收入同比增长87.90%。（2）供热业务稳步拓展：上半年对外供蒸汽7.82万吨，供热54.26万GJ。莆田、
安徽、江苏等地的供汽项目产能预计在2026、2027年陆续释放，有望成为新的利润增长点。（3）智能化改造降本增效：
公司积极推进AI智慧燃烧系统应用，已完成旗下13座电厂共计27条生产线的招标工作，正逐步推广实施，旨在降低人力成
本和环保耗材消耗。
新业务多点开花，算电协同与大健康布局打开增长空间。公司积极打造第二增长曲线，在新兴产业领域取得重要突破
。（1）算电协同业务实现破局：公司于2026年6月与泉州移动签订《关于共建南安绿色智算中心的战略合作协议》，公司
将依托下辖各垃圾发电厂提供稳定、经济的绿电资源及富余蒸汽，为算力中心提供低成本的绿色能源解决方案，打开长期
成长空间。（2）牛磺酸大健康产业稳步推进：公司采取“原料供应+终端产品”一体化经营模式，上游年产4万吨牛磺酸
原料项目已完成主体建筑封顶，进入设备安装调试阶段。下游终端产品方面，公司已推出“元气小树”等品牌，并在线下
签约开设品牌专营店超50家，渠道建设初见成效。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为17.08/18.19/19.36亿元，同比增长9.82%/6.45%/6.46%，
归母净利润分别为4.01/4.43/4.88亿元，同比增长61.72%/10.45%/10.10%，根据2026年8月26日收盘价，对应PE分别为11.
89/10.77/9.78倍，EPS分别为1.48/1.63/1.80元，给予公司“推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
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2026-08-27│圣元环保(300867)固废提质增效成果显著，牛磺酸与算电协同开启新成长 │华源证券 │买入
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公司现主营垃圾焚烧，业绩上行趋势明显。公司目前主营垃圾焚烧发电，截至2025年11月在运焚烧产能达1.5万吨/日
（设计总产能1.8万吨/日），根据25年年报其贡献业绩占比超过80%。2026H1公司实现归母净利润1.96亿元，同比+71.18%
，业绩增长核心驱动来自垃圾焚烧主业精细化管理运营、炉渣资源化利用带来的收入增加及公允价值变动收益。2025年全
年归母净利润2.48亿元，同比+36.3%。
垃圾焚烧提质增效：炉渣资源化+蒸汽供热+AI智慧焚烧。1）炉渣提价：公司于25年8月底前完成全部电厂炉渣合同重
新招标或签约，新签约均价提升至120-130元/吨，部分项目超200元/吨。2）蒸汽供热：26H1对外供蒸汽7.82万吨（25年1
1.75万吨）、供热54.26万GJ（25年83.07万GJ），莆田、安徽、江苏等地新开发项目产能公司预计2026-2027年陆续释放
。3）智慧焚烧：AI智慧燃烧系统已完成全部27条生产线招标定标，主要合作方为阿里云，有望持续降本增效。4）国补待
确认收入较为可观：截至26H1，公司尚有8个已投产项目（垃圾处理规模5,450吨/日）未纳入国补清单，截至25年Q3末待
确认国补收入约3.79亿元（含税），一旦前述项目纳入国补清单，该部分收入基本可转化为净利润，有望构成重要业绩增
量。
4万吨牛磺酸项目投产临近，“原料+终端”一体化布局。截至26H1，公司年产4万吨牛磺酸原料项目已完成主体及配
套建筑封顶，进入设备安装调试阶段，项目达产后产能规模或将位居国内前三。生产工艺采用环氧乙烷法，主要原料可实
现充足稳定供应，具有显著成本和安全优势，同步布局"牛磺酸+"终端产品，已开发多款功能性饮品，品牌专营店签约超5
0家。
算电协同积极布局，共建南安绿色智算中心。公司依托垃圾焚烧发电厂稳定、低成本的绿电资源，切入AI算力赛道。
公司2026年4月成立全资子公司厦门圣元智算科技有限公司，6月与泉州移动达成战略合作，共建南安绿色智算中心，计划
部署标准机柜510个，项目规划总投资金额达52.8亿元，规划总算力达1.5万PFLOPS。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.94/4.98/6.82亿元，同比增速分别为58.79%/26.30%
/36.92%，当前股价对应PE分别为12/9/7倍，低于可比公司（军信股份、中科环保、永兴股份）2026年平均14倍PE。考虑
到公司炉渣资源化、蒸汽供热等增量业务弹性突出，国补待确认收入有望构成业绩增量，牛磺酸第二成长曲线即将落地。
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：应收账款回收风险；供热产能释放不及预期、牛磺酸投产节奏不及预期。
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2026-04-28│圣元环保(300867)财报点评：垃圾发电主业挖潜增效业绩高增，关注牛磺酸与│东方财富 │增持
│算电协同拓宽成长空间 │ │
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【投资要点】
公司发布2025年年报及2026年一季报：全年利润高增，Q1延续高弹性。2025年公司实现营业收入15.55亿元，yoy-1.6
6%；归母净利润2.48亿元，yoy+36.30%；经营性现金流净额8.28亿元，yoy+63.82%。2026Q1，公司营收4.00亿元，yoy+8.
42%；归母净利润1.12亿元，yoy+76.09%；经营性现金流净额1.41亿元，yoy+42.07%。利润端持续改善，来自于精细化运
营、应收账款清收及盈利能力修复：2025年公司毛利率为43.32%，同比提升3.07pct，净利率为16.10%，同比提升4.47pct
；2026Q1盈利中枢继续抬升，毛利率51.64%，同比提升7.33pct，净利率28.27%，同比提升10.76pct。
垃圾焚烧发电主业稳健，向蒸汽供热、炉渣资源化、算电协同等方向进一步挖潜。2025年公司垃圾焚烧发电业务贡献
收入12.38亿元，占比80%。其他收入1.35亿元，yoy+67.01%，主要系各垃圾发电厂的炉渣销售价格提升。2025年度，公司
接收垃圾进厂量581.59万吨，同比下降3.34%；发电量19.94亿度，同比下降1.02%；上网电量16.97亿度，同比下降0.58%
；公司积极拓展供热供汽业务，实现对外供蒸汽11.75万吨，对外供热83.07万GJ，供汽业务经济效益相较传统上网发电更
优，目前已开发梁山圣元，莆田、曹县等项目开发中。从行业看，截至2025年末，全国垃圾焚烧总处理能力已突破110万
吨/日，城市焚烧处理能力占比升至78%，行业已由增量建设逐步切换至存量整合、网络化协同和市场化运营阶段，多元化
盈利模式的重要性持续提升。公司蒸汽供热、炉渣资源化及算电协同等方向均具备进一步挖潜空间，垃圾焚烧厂区位接近
城市负荷中心、绿电属性突出，适配供热和IDC配电等新型场景。公司积极关注和探索算电协同业务，4月7日，由圣元环
保全资持股的厦门圣元智算科技有限公司成立，注册资本2000万元，经营范围包含人工智能理论与算法软件开发和人工智
能硬件销售等AI方向业务。
牛磺酸大健康布局持续推进，全产业链延伸有望打开成长天花板。公司坚持“固废处理+大健康”双轮驱动战略，积
极打造牛磺酸原料及衍生品产业链。2024年6月公司福建泉港牛磺酸产业园开工建设，截至26Q1，4万吨牛磺酸原料项目已
完成主体及配套建筑封顶，进入设备安装阶段；大健康一期项目覆盖3万千升/年牛磺酸及胶原蛋白饮品、3万吨/年膨化干
粮、1200吨/年冻干猫粮及保健品生产线，工程设计及各项前期工作正稳步推进。公司已开发出多款“牛磺酸+”产品，涵
盖普通食品、特膳及保健食品，部分产品已在线上线下布局销售，衍生品中试产线产品已上市销售并形成小规模收入。20
25/2026Q1公司销售费用分别同比增长1340.47%/640.35%，主要系牛磺酸产品业务产生。随着牛磺酸原料项目投产和下游
产品销售逐步起量，公司有望升级为兼具现金流稳健与成长弹性的双主业公司。
【投资建议】
公司垃圾发电主业提质增效成果显著，综合考虑存量项目发电技改升级、供汽供热业务拓展、应收账款回收改善、炉
渣开发价值的利用、待确认国补收入、绿电交易、CCER等多方面因素，公司整体垃圾焚烧发电项目未来盈利能力仍有较大
提升空间，我们上调了公司的利润预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为18.97/21.40/23.00亿元，同比增速分别为
21.97%/12.82%/7.44%，归母净利润为3.79/4.32/5.07亿元，同比增速分别为52.81%/14.00%/17.36%，EPS分别为1.40/1.5
9/1.87元，对应2026年4月27日收盘价PE为14.99/13.15/11.21倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
新业务产能建设不及预期
新业务终端产品推广不及预期
补贴申报进度不及预期的风险
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2026-04-24│圣元环保(300867)公司点评报告：利润实现高增，炉渣资源化和大健康业务带│方正证券 │未知
│来新增长点 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年，公司实现营业收入15.55亿元，同比下降1.66%；实现归母净利润2.48亿元
，同比增长36.30%。公司发布2026年一季度报告，2026年一季度，公司实现营收4.00亿元，同比增长8.42%；实现归母净
利润1.12亿元，同比增长76.09%。
核心观点：业绩拐点确认，主业提质增效成果显著，新业务布局稳步推进。2025年公司营收规模微降，但归母净利润
同比大幅增长，主要系公司通过精细化运营，炉渣资源化利用业务贡献显著增量，同时，财务费用同比下降16.57%，有效
控制成本。营收端微降主要受PPP项目建造服务收入大幅减少45.93%影响。分业务看，垃圾焚烧发电主业（含售电、售热
、售蒸汽）实现收入12.38亿元，毛利率41.35%，保持稳健；包含炉渣销售等的其他收入实现1.35亿元，同比增长67.01%
，成为重要利润增长点。公司经营性现金流表现较好，全年达8.28亿元，同比增长63.82%。公司拟每10股派发现金红利0.
92元（含税），持续回报股东。
主业运营提质增效，炉渣与供热业务打开新增长空间。2025年，公司垃圾焚烧发电厂全年累计接收垃圾581.59万吨，
全年累计发电量19.94亿度，上网电量16.97亿度，运营基本盘稳定。炉渣资源化价值凸显，公司对旗下各电厂炉渣进行重
新招标，新签约合同价格较以往有明显提升，带动包含炉渣销售的其他收入同比增长67.01%，成为业绩增长的核心驱动力
之一。供热供汽业务稳步拓展，2025年公司对外供蒸汽11.75万吨，对外供热83.07万GJ。公司将供热供汽作为重点布局方
向，莆田、安徽、江苏等项目产能预计在2026、2027年陆续释放，有望贡献新的业绩增量。
“固废+大健康”双轮驱动，牛磺酸项目稳步推进构筑第二成长曲线。公司坚定执行“固废处理+大健康”双轮驱动战
略，旨在打造新的核心主业。公司重点布局的年产4万吨牛磺酸原料项目建设稳步推进，已完成主体及配套建筑封顶，进
入设备安装、装饰装修阶段，有望尽快投产。终端产品市场开拓初见成效，公司已开发并生产多款“牛磺酸+”产品，通
过线上线下渠道同步布局，全国范围内已签约并开店数量超20家。为支持新业务拓展，公司销售费用同比增长1340.47%。
此外，公司积极探索垃圾制绿氢等氢能源技术，并投资建设厦门瑞吉酒店，拓展文旅服务领域。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为17.22/18.64/19.91亿元，同比增长10.69%/8.28%/6.80%，
归母净利润分别为2.97/3.28/3.72亿元，同比增长19.55%/10.56%/13.32%，根据2026年4月24日收盘价，对应PE分别为19.
54/17.67/15.60倍，EPS分别为1.09/1.21/1.37元，建议持续关注。
风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│圣元环保(300867)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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圣元环保股份有限公司于2026年5月15日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采用网
络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有1、总
经理朱恒冰，2、董事会秘书陈文钰，3、财务总监黄宇，4、独立董事罗进辉。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-15/1225310109.PDF
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