研报评级☆ ◇300888 稳健医疗 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 4 0 0 0 9
2月内 5 4 0 0 0 9
3月内 5 4 0 0 0 9
6月内 5 4 0 0 0 9
1年内 5 4 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.98│ 1.19│ 1.32│ 1.66│ 1.93│ 2.20│
│每股净资产(元) │ 19.40│ 19.15│ 19.78│ 20.88│ 22.04│ 23.35│
│净资产收益率% │ 5.03│ 6.24│ 6.67│ 7.95│ 8.72│ 9.37│
│归母净利润(百万元) │ 580.40│ 695.38│ 767.97│ 966.00│ 1122.11│ 1280.25│
│营业收入(百万元) │ 8185.02│ 8977.85│ 10949.49│ 12243.50│ 13687.13│ 15172.88│
│营业利润(百万元) │ 817.97│ 914.86│ 1067.68│ 1328.75│ 1537.75│ 1744.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-01 买入 维持 --- 1.67 1.89 2.15 国盛证券
2026-04-27 买入 维持 45.2 1.69 1.95 2.21 华创证券
2026-04-24 增持 维持 42 1.75 2.03 2.26 国信证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.64 1.91 2.23 华福证券
2026-04-23 增持 维持 34.2 1.71 2.01 2.24 东方证券
2026-04-23 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 买入 维持 --- 1.66 1.86 2.06 开源证券
2026-04-22 增持 维持 --- 1.64 1.96 2.30 光大证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.55 1.82 2.12 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-01│稳健医疗(300888)2026Q1经营表现稳健，期待消费品业务后续提速 │国盛证券 │买入
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2025年公司收入同比+22%/归母净利润同比+10%。1）2025全年公司收入为109.5亿元，同比+22%；归母净利润为7.7亿
元，同比+10%；扣非归母净利润为7.1亿元，同比+19%。2）盈利质量：毛利率同比+0.3pct至47.6%；销售/管理/财务费用
率同比分别-1.2/+0.3/+1.2pct至24.1%/7.8%/0.1%，财务费用率增加主要系汇兑损失增加、利息收入减少；计提资产减值
损失2.5亿元（上一年同期为2.4亿元），占收入比例为2.3%；净利率同比-0.8pct至7.4%。3）2025年合计现金分红4.4亿
元，股利支付率57%，股息率2.0%。
2025Q4公司收入同比+5%/归母净利润大幅下降。1）2025Q4公司收入为30.5亿元，同比+5%；归母净利润为0.4亿元，
同比-75%。2）盈利质量：毛利率同比+0.3pct至45.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+1.3/-0.5/+2.1pct至25.0%/6.6%
/0.3%；计提资产减值损失2.1亿元（上一年同期为1.8亿元），占收入比例为6.8%；净利率同比-4.0pct至1.3%。
2026Q1公司收入同比+3%/归母净利润同比+1%，高基数下仍然取得正增长。1）2026Q1公司收入为26.8亿元，同比+3%
；归母净利润为2.5亿元，同比+1%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比-3%；净利润增幅弱于营业收入主要系汇兑损失同比
增加约4100万元。2）盈利质量：毛利率同比+0.5pct至48.9%；销售/管理/财务费用率同比分别+0.5/-0.3/+1.3pct至22.8
%/8.0%/1.3%；净利率同比+0.1pct至10.1%。
消费品：2025年盈利表现卓越，2026Q1收入同比平稳。消费品业务持续推进新品选代、折扣管控、降本增效，2025年
收入达到57.5亿元，同比+15%（（中Q1、Q2、Q3、Q4分别同比+29%/13%/+17%/+7%，我们判断Q4增速下降主要系基数提升
），全年营业利润率+1.1pct至13.2%；2026Q1业务收入13.4亿元，同比持平。1）分产品来看：2025年核心爆品干湿棉柔
巾/卫生巾/成人服饰品类收入分别同比增长13%/45%/18%，中Q1分别同比+39%/+74%/+23%，Q2分别同比增长7%/60%/16%，Q
3分别同比增长8%/60%/12%，Q4分别增长8%/8%/18%，2026Q1成人服饰收入继续保持双位数增长，棉柔巾、卫生巾估计在高
基数下有所下滑。2）分渠道来看：2025年线上/线下/商超渠道收入分别为36.4/15.1/4.6亿元，同比+19%/+1%/+42%，202
5年末全域会员近7000万人，同比增长15%，品牌影响力持续提升。
医用耗材：2026Q1收入稳健增长，运营表现健康。医用耗材业务2025年收入51.1亿元，同比+31%，营业利润率-1.7pc
t至5.9%；2026Q1业务收入13.2亿元，同比+5%。1）分地区来看：在业务国际化布局带动下，海外市场占比、自主品牌占
比持续提高，2025年境外/C端/国内医院业务收入同比分别增长48%/29%/15%，长期持续打造全球一站式医用耗材平台。2
）分产品来看：医疗业务持续挖掘优质品类，2025年高端敷料/健康个护品类/手术室耗材收入分别同增20%/17%/80%+。
存货周转表现正常，现金流管理良好。库存方面，2025年末存货同比+3%至20.2亿元，全年公司存货周转天数-4.3天
至124.8天。现金流方面，公司全年经营性现金流量净额16.7亿元，约为同期归母净利润的2.2倍。
投资建议：公司医疗与消费板块协同发展，我们判断2026年以来两大业务运营表现稳健，考虑业务结构及基数变化，
我们综合估计2026年公司收入及归母净利润均有望同比实现稳健增长，预计2026-2028年归母净利润分别9.7/11.0/12.6，
对应2026年PE为18.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。
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2026-04-27│稳健医疗(300888)2025年报及2026年一季报点评：双板块强力驱动，业绩稳健│华创证券 │买入
│增长 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。25年公司实现营收109.50亿元，同比+21.96%；归母净利润/扣非归母净利润7.68
/7.06亿元，同比+10.44%/+19.43%。利润增速低主因对子公司稳健平安计提商誉减值1.79亿元所致。25年末公司拟每10股
派发现金红3.0元（含税），叠加25年中期分红，全年分红总额4.37亿元，分红率56.87%，延续高分红政策。26Q1公司营
收26.79亿元，同比+2.84%；归母净利润/扣非归母净利润2.51/2.27亿元，同比+1.18%/-3.09%。
评论：
医疗板块：高端化+全球化双轮驱动，增势强劲。25年医疗板块营收51.1亿元，同比+31.0%，高附加值产品成为增长
主引擎。其中，手术室耗材营收15.2亿元，同比+83.4%，主要系并购整合及一次性手术包渗透率提升。高端敷料/健康个
护业务营收9.4/4.7亿元，同比+20.0%/+17.1%。分渠道看，海外渠道/国内C端自主品牌营收28.5/9.2亿元，同比+47.9%/+
29.0%。公司通过收购美国GRI公司，加速从“产品出海”向“品牌与服务出海”转型。26Q1医疗板块营收13.2亿元，同比
+5.4%，手术室耗材/高端敷料良性增长；国内医院渠道双位数增长，海外市场集中补货后库存高位，营收同比持平。
消费板块：聚焦爆品，卫生巾品类异军突起。25年全棉时代营收57.5亿元，同比+15.2%。卫生巾凭借“医护级”心智
和产品力，实现营收10.2亿元，同比+45.5%，跃升为第二大单品。棉柔巾/成人服饰保持稳健增长，营收17.6/11.3亿元，
分别同比+13.1%/+17.5%。分渠道看，商超/线上渠道营收4.6/36.4亿元，同比+42.0%/+18.7%，公司成功进驻山姆、胖东
来等优质KA渠道，兴趣电商中抖音增长超60%，线下门店新开49家至505家。26Q1消费板块营收13.4亿元，高基数下保持正
增，成人服饰/商超渠道均双位数增长，电商持平。
结构优化驱动毛利率提升，商誉减值影响当期净利。25年公司综合毛利率为47.6%。分板块看，消费板块受益于棉价
下行及产品结构优化，毛利率提升1.4pct至57.3%；医疗板块毛利率提升0.6pct至37.1%。费用端，销售/管理/研发费用率
分别为24.1%/7.8%/3.7%，财务费用因汇兑损失增加、利息收入减少而大幅增加。利润端，公司25年归母净利率同比-0.7p
ct至7.0%，主要系对子公司稳健平安计提商誉减值1.79亿元所致；剔除该影响后，公司归母净利率同比+0.9pct至8.6%，
盈利能力稳中有升。
投资建议：公司“医疗+消费”双轮驱动模式优势凸显，经营韧性强。医疗板块高端化、全球化战略清晰，高附加值
产品与海外市场有望持续贡献增长。消费品板块品牌力强大，通过聚焦核心品类和爆品策略，在卫生巾、棉柔巾等赛道持
续巩固和提升市场份额。考虑到原料涨价及汇率波动风险，我们调整26-28年归母净利润预测为9.82/11.38/12.85亿元（2
6/27年前值为12.01/14.12亿元），对应当前市值的PE为18/16/14倍。参考绝对估值法，给予公司2026年目标价45.2元/股
，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济表现不及预期，品牌声誉风险，渠道建设不及预期等
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2026-04-24│稳健医疗(300888)2025年业绩稳健增长，消费与医疗双轮驱动 │国信证券 │增持
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2025年营收增长22%，扣非归母净利润增长19%。稳健医疗2025年实现营业收入109.5亿元，同比增长22.0%；归母净利
润7.7亿元，同比增长10.4%，剔除商誉减值后归母净利润9.5亿，同比增长20.0%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长19.
4%，主要系非流动性资产处置损益和金融资产持有及处置损益下降所致。经营活动产生的现金流量净额为16.7亿元，同比
增长31.6%，主要系本年收入增长，收到的货款增加所致。在充沛现金流下，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税）
，叠加中期分红，全年分红占归母净利润比例达56.9%。Q4单季营收30.5亿元，同比+5.0%；归母净利润0.36亿元（去年同
期为1.4亿元），环比-85.0%，同比-74.7%，主要受计提商誉减值1.79亿元影响。
消费品业务双位数增长，医疗耗材业务结构优化毛利率提升。1）消费品（全棉时代）全年营收57.5亿元，同比+15.2
%，毛利率提升1.4百分点至57.3%，主因2025年棉花采购价格回落、卫生巾等高毛利产品占比提升所致，营业利润率13.2%
，较去年同期提升1.1个百分点。核心爆品干湿棉柔巾营收17.6亿元，同比+13.0%，卫生巾表现亮眼，营收10.2亿元，同
比+45.5%，跃升为第二大单品。成人服饰/婴童服饰分别同比增长17.5/2.9百分点至11.3/9.9亿元。线上渠道增长18.7%，
其中抖音等兴趣电商增长超60%；线下门店净增18家至505家，收入增长1.2%，商超渠道提速发展，全年贡献收入4.6亿元
，同比增长+42.0%；2）医疗耗材（稳健医疗）全年营收51.1亿元，同比+31.0%，其中GRI公司并表贡献收入12.3亿元，内
生业务收入增速7.6%。毛利率提升0.6百分点至37.1%，主因高端伤口敷料、手术室耗材、健康个护等高毛利产品占比提升
所致，但部分被GRI并表业务抵消，营业利润率下降1.7百分点至6.0%，主因商誉减值1.79亿元所致，剔除商誉减值影响，
营业利润率9.4%，较去年同期基本持平。高端敷料（同比+20.0%至9.4亿元）、手术室耗材（同比+83.4%至15.2亿元）、
健康个护（同比+17.1%至4.7亿元）等高附加值品类增长亮眼。全年国外销售渠道实现营业收入28.5亿元，同比增长47.9%
，海外销售占医疗板块比重上升至56%。国内医院营收8.3亿元，同比+14.8%，C端自主品牌业务（药店+电商）营收9.2亿
元，同比+29.0%。
2026第一季度增长稳健，剔除汇兑影响后利润增长亮眼。26Q1实现营业收入26.80亿元，同比增长2.84%，在去年同期
高基数下稳健增长；归母净利润2.51亿元，同比增长1.18%，主因人民币升值导致汇兑损失同比增加约4100万元所致，若
剔除汇兑损失影响，2026年一季度净利润约2.9亿元，同比增长约15%，净利率提升1.3百分点至10.9%，主因毛利率提升抵
消除汇兑外的其他期间费用率变动后，贡献0.6%，资产减值减少贡献0.6%。分板块，1）消费品板块，实现营收13.4亿元
，同比增长0.4%，增速放缓主因去年同期卫生巾和棉柔巾超高基数所致。品类方面，成人服饰营收双位数增长，婴童服饰
增速较好。渠道方面，商超渠道营收双位数增长，线下门店收入平稳增长，电商渠道受高基数影响收入持平；2）医疗耗
材板块，实现营收13.2亿元，同比增长5.4%。核心品类中，手术室耗材、高端敷料主营收入良性增长。渠道方面，海外收
入同比持平，国内医院营收双位数增长。
风险提示：国际宏观形势恶化、品牌声誉风险、原材料价格大幅波动、渠道开拓不及预期。
投资建议：看好消费多品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司2026年一季度在高基数及汇兑损失影响下，整体
业务开局稳定，展现了“医疗+消费”双轮驱动模式的抗风险能力。医疗板块国内医院渠道增长强劲，消费板块则通过成
人服饰、婴童服饰及商超渠道的良好表现对冲了核心品类的高基数压力。我们看好公司坚持“产品领先、卓越运营、品牌
向上”的战略，医疗业务聚焦高端敷料和绿色手术室解决方案，消费业务持续深化产品创新，有望驱动公司长期稳健增长
。基于原材料棉花涨价和汇率波动预计造成毛利率拖累和汇兑亏损，我们下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净
利润分别为10.3/11.9/13.3亿元（2026-2027年前值为12.1/14.3亿元），同比+34.0%/+15.9%/+11.3%。基于盈利预测下调
，下调目标价至38-42元（前值为49-53元），对应2026年PE22-24x，维持“优于大市”评级。
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2026-04-23│稳健医疗(300888)减值、汇兑拖累短期业绩，看好消费+医疗高质量成长 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩低于我们预期
公司公告2025年业绩，收入同增22%至109.5亿元，归母净利润同增10%至7.7亿元，业绩低于我们预期，主因商誉减值
损失拖累。1Q26收入同增2.8%至26.8亿元，归母净利润同增1.2%至2.5亿元，汇兑损失拖累下业绩低于我们预期。
发展趋势
1、全棉时代经营质量领先，高基数下1Q26营收延续增长。
2025年消费品收入同增15%至57.5亿元，其中无纺核心单品卫生巾/干湿棉柔巾收入同增45%/13%，有纺成人服饰/婴童
产品收入同增18%/3%。多品类协同成长、线下调改及电商提效下，公司2025年消费品毛利率同增1.4ppt至57.3%，经营利
润率同增1.1ppt至13.2%，盈利质量领先。1Q26消费品业务收入实现13.4亿元，于高基数下仍录得正增长，其中成人服饰
、商超渠道同比双位数增长。
2、医疗发力高端化、品牌化，国内医院加速开拓。2025年医疗业务收入同增31%至51.1亿元，公司发力高价值产品及
自主品牌，高端敷料/手术室耗材/健康个护收同增20%/83%/17%，ToC收入同增29%至9.2亿元，亚马逊电商收入同增超35%
。若剔除商誉减值影响，2025年医疗营业利润率为9.4%，同比持平。
1Q26公司医疗业务同增5.4%至13.2亿元，国内医院渠道贡献主要增长，海外高库存下营收同比持平。
3、减值、汇兑等拖累短期盈利，关注后续改善趋势。2025年/1Q26毛利率为47.6%/48.9%，销售+管理+研发费用率合
计同比-1ppt/+0.1ppt，财务费用率同增1.2ppt/1.3ppt，汇兑损失短期拖累公司盈利。此外，25年商誉减值计提1.8亿元
，加回该影响调整后归母净利润同增22%。1Q26录得汇兑损失4100万元，加回后调整净利润同增15%，公司经营质量领先。
4、关注2Q26于低基数下经营改善，看好消费医疗双轮驱动前景。我们认为，品质优先、效率优化等推动下，2Q26全
棉时代有望在较低基数下实现快增，医疗自主品牌及高端品类成长动能充足，带动公司经营改善；中长期看，公司消费品
+医疗业务协同效应显著，双轮驱动打开成长空间。
盈利预测与估值
考虑消费环境承压、医疗海外库存等影响收入增速，下调26/27年归母净利润预测28%/28%至9.29/10.99亿元，当前股
价对应26/27年20/17倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整下调目标价25%至42元，对应26/27年26/22倍P/E，有3
3%上行空间。
风险
原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，汇兑波动风险。
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2026-04-23│稳健医疗(300888)品牌力与经营韧性突出，Q1扣除汇兑盈利亮眼 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26年一季报，25年实现收入109.5亿元，同比+22%，实现归母净利7.68亿元，同比+10.4%
，扣非净利7.06亿元，同比+19.4%；26Q1营收26.8亿元，同比+2.8%，归母净利2.5亿元，同比+1.2%，扣非净利2.3亿元，
同比-3.1%。公司25年拟分红（含25年中期分红）4.4亿元，分红比例57%。
医疗板块高端高毛利品、健康个护、C端成新增长点。25年医疗板块实现收入51.1亿元，同比+31%，26Q1营收13.2亿
元同比+5.4%，25年医疗板块延续高价值战略，高毛利、自主品牌占比持续提升，26Q1海外虽面临库存量高位压力但公司
积极推动高价值产品动销整体外销持平，国内医院渠道提升进院中标率实现双位数增长。分产品，25年高端敷料、手术室
耗材、健康个护分别实现收入9.4亿元（同比+20%）、15.2亿元（+83%）、4.7亿元（+17.1%）表现亮眼，高端敷料以海外
ODM与自主品牌共驱、国内市场进口替代机会大；健康个护品类以医疗标准产品用于民用端，成为增长新引擎。分渠道，2
5年国外营收28.5亿元，同比+48%，其中东南亚与中东自主品牌业务合计增超71%，跨境主要子品牌在亚马逊电商品类年内
累计同比增长超35%。国内医院渠道营收约8.3亿元，同比+15%。C端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）收入9.2亿元
同比+29%。
消费品26Q1高基数仍实现正增，商超渠道表现靓丽。25年消费品板块实现营收57.5亿元，同比+15.2%，26Q1营收13.4
亿元同比略增。分产品，25年前两大单品干湿棉柔巾、卫生巾分别实现营收17.6亿元（+13%）、10.2亿元（+45.5%），26
Q1存在超高基数影响预计有所放缓；25年成人服饰、婴童服饰分别实现营收11.3亿元（+17.5%）、9.9亿元（+2.9%），其
中成人服饰26Q1延续双位数增长、婴童服饰亦实现较好增长。分渠道：25年电商实现收入36.4亿元同比+18.7%，其中以抖
音增约60%，26Q1电商渠道基本持平。线下门店收入15.1亿元同比+1.2%，公司聚焦门店坪效盈利提升实现稳步发展，全年
新开门店49家，26Q1线下门店收入平稳增长。25年商超渠道收入4.6亿元同比+42%，26Q1延续双位数增长，渠道聚焦山姆
、胖东来等优质合作伙伴并延伸品类发展，同时推进渠道覆盖广度，成为新增长驱动。
主要品类毛利率延续提升，剔除汇率亏损26Q1净利双位数增长。1）毛利率：25年公司实现毛利率47.6%，同比+0.3pc
t，26Q1毛利率同比+0.46pct，25年公司医疗、消费主要产品毛利率均提升，且结构优化共促盈利向上。2）期间费用：25
年销售、管理、研发、财务费率分别同比-1.2pct、+0.3pct、-0.13pct、+1.17pct，其中财务费用因汇兑损失增加、利息
收入减少影响较大；26Q1汇兑损失比去年同期增约4100万元。3）净利率：25年Q4公司计提商誉减值损失1.8亿元，较上年
0.9亿元有所扩大，主要为稳健平安减值，26年稳健平安将聚焦安全型输注产品的证件布局和OEM制造能力打造，推动稳健
平安业绩的稳定过渡。25年归母净利率7%同比-0.7pct因减值额加大，26Q1归母净利率约9.4%同比-0.2pct，若剔除增加的
汇兑损失则26Q1归母净利仍有双位数增长。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.6亿元、11.1亿元、13.0亿元（上期预测26-27
年净利12.1亿元、14.5亿元，根据年报调整盈利预测），增速分别为24.7%、16.2%、16.8%，目前股价对应26年PE为19X。
公司医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺，积极培育多增长点，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策及标准变化的风险、原材料价格波动的风险、市场开拓及市占率提升不及预期风险、商誉的减值
风险
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2026-04-23│稳健医疗(300888)26Q1平稳开局，预计全年消费品业务仍将保持良好增长 │东方证券 │增持
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25Q4业绩承压，26Q1在高基数上实现平稳增长。25年全年公司收入和归母净利润同比分别增长22%和10%，扣非归母净
利润同比增长19%。其中25Q4收入同比增长5%，归母净利润同比下降75%。我们认为，25年公司业绩低于之前市场预计的主
要原因如下（1）汇兑损失增加和利息收入减少导致财务费用同比大幅增加（2）实际所得税率同比增长3.8个百分点左右
。另外包括商誉减值和存货跌价损失在内年度共计提资产减值损失2.5亿也在一定程度上拖累了公司业绩。26年一季度公
司在去年同期高基数（收入和归母净利润同比均增长36%左右）实现了平稳开局，收入和归母净利润同比分别增长3%和1%
，一季度汇兑损失同比明显增长是影响盈利的重要因素之一。
25年公司经营质量保持良好态势，提升分红比率回馈市场。25年公司经营活动净现金增长32%左右，且显著高于全年
盈利水平。25年公司存货周转天数和应收账款周转天数同比分别下降4天和2天左右。25年末“货币资金+交易性金融资产
“合计44亿左右，资产负债率仅为33%。基于良好的经营质量，公司年报拟10派3元，和中期合计全年派息比率达到57%，
相比以往呈现明显的提升态势。
我们预计26年公司消费品业务收入有望维持两位数增长，医疗业务有望实现正增长。考虑到地缘动荡以及海外去年集
中补库等因素，我们预计26年医疗业务出口有一定挑战，但内需仍将保持良好增长。消费品业务在持续强化大单品逻辑和
社媒传播之下，预计26年收入有望实现两位数增长。另外伴随25年相关扰动因素（减值、税率等）从同比层面的逐步消除
，我们预计26年开始公司盈利增速有望明显超越收入增长。
根据25年年报和26年一季报，结合地缘动荡等外部因素，我们调整公司26-27年盈利预测，同时新引入28年盈利预测
，预计公司26-28年EPS为1.71、2.01和2.24元（原预测为26-27年分别为2.10和2.46元），参考可比公司，给予2026年20
倍PE估值，对应目标价34.2元，维持“增持”评级。
风险提示
国内终端消费需求复苏缓慢、汇率波动、地缘政治动荡对成本端和医疗业务出口的影响等。
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2026-04-22│稳健医疗(300888)公司信息更新报告：2025年营收实现双位数高增，2026Q1稳│开源证券 │买入
│健开局 │ │
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2025年业绩稳增结构优化，2026Q1稳健开局，维持“买入”评级
2025年公司实现营收109.49亿元，同比增长22.0%；归母净利润7.68亿元，同比增长10.4%；毛利率及净利率分别为47
.6%/7.0%，同比分别提升0.3/0.7pct。2026Q1公司实现营收26.79亿元，同比增长2.8%；归母净利润2.51亿元，同比增长1
.2%；毛利率48.9%，同比提升0.5pct；净利率9.4%，同比微降0.2pct。2026Q1净利润增速低于营收增速，主要系人民币升
值致汇兑损失同比增加约4100万元，属于短期汇率波动影响，不扰动核心经营基本面。未来看点聚焦于：消费品板块，全
棉时代核心品类持续渗透，线下商超渠道高增态势延续，新品牌与新品类孵化持续贡献收入增量；医疗耗材板块，深耕国
内院端渠道，海外市场新增注册证落地带动出口规模扩大，高毛利伤口护理、手术室耗材品类占比持续提升；产能端，嘉
鱼、武汉、墨西哥等生产基地产能逐步释放，规模化效应将持续优化公司整体盈利水平。我们上调2026-2027年归母净利
润分别为9.67/10.85亿元（原值为9.20/10.30亿元），新增预计2028年归母净利润为12.01亿元，当前股价对应PE为20.4/
18.2/16.4倍，维持“买入”评级。
消费品板块：高基数下实现正增长，渠道品类双优化带动盈利稳步提升
2025年公司消费品板块实现营收57.49亿元，同比增长15.2%；毛利率提升1.4pct至57.3%。分渠道来看，2025年线下
渠道收入15.10亿元，其中商超渠道收入4.60亿元，同比大幅增长42.0%，主要系公司加大商超网点布局力度，下沉市场渗
透效果显著，终端网点数量与单店产出同步提升；线上电商渠道实现收入36.43亿元，同比增长18.7%，增长动力来自于直
播电商、私域流量的运营效率提升，以及平台电商的精细化运营策略落地。分产品来看，核心品类均实现正向增长，其中
棉柔巾品类实现收入17.61亿元，同比增长13.0%，持续稳居品类龙头地位，市场份额稳步提升；卫生巾品类全年实现收入
10.18亿元，同比大幅增长45.5%，增长主要来自于产品升级迭代、渠道下沉拓展，以及品牌营销精准触达，女性护理品类
的市场渗透率持续提升。2026Q1消费品板块实现营业收入13.4亿元，在2025Q1高基数背景下仍实现正增长，品牌抗压能力
凸显。
医疗耗材板块：收入高增为核心增长引擎，品类结构优化成效显著
2025年公司医疗耗材板块实现营收51.14亿元，同比增长31.0%，营收占比同比提升3.21pct至46.7%，增速显著高于消
费品板块，为公司整体营收增长核心驱动力；板块毛利率37.1%，同比提升0.6pct，盈利水平稳步改善。分品类来看，手
术室耗材为核心增长引擎，2025年实现营收15.15亿元，同比高增83.4%，占板块营收比达13.8%；高端伤口敷料产品实现
营收9.37亿元，同比增长20.0%；其他医用耗材、健康个护、感染防护产品同比分别增长76.1%/17.1%/27.4%；2026Q1医疗
耗材板块实现营业收入13.2亿元，同比增长5.4%，持续领跑公司营收增长。
风险提示：市场竞争加剧、产能释放不及预期、海外业务经营变动等风险
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2026-04-22│稳健医疗(300888)2025年年报及2026年一季报点评：25年收入和利润实现双位│光大证券 │增持
│数良好增长，26Q1平稳开局 │ │
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事件：
稳健医疗发布2025年年报。公司2025年实现营业收入109.5亿元，同比增长22%，归母净利润7.7亿元，同比增长10.4%
，扣非净利润7.1亿元，同比增长19.4%，EPS（基本）为1.32元。公司拟每股派发现金红利0.3元（含税），叠加中期已派
息每股0.45元，对应全年合计派息比例为56.9%。
分季度来看，25Q1-Q4公司单季度收入分别为26.1/26.9/26/30.5亿元，分别同比+36.5%/+26.7%/+27.7%/+5%（前三季
度有并表GRI贡献），归母净利润分别为2.5/2.4/2.4/0.4亿元，分别同比+36.3%/+20.7%/+42.1%/-74.7%。若扣除24年8月
开始并表GRI影响，可比口径下25年收入同比增长11.9%。
同时，公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入26.8亿元，同比增长2.8%，归母净利润2.5亿元，同比增长1.2%，
扣非归母净利润2.3亿元，同比下降3.1%。
点评：
25年医疗/消费品板块收入分别增31%/15%，26Q1分别增5%/持平略增分业务板块来看，25年医用耗材、消费品业务收
入分别占比47%/53%，收入分别同比+31%/+15.2%（医用耗材板块扣除GRI并表影响后收入同比增长7.6%）。26Q1医用耗材
、消费品业务收入分别同比增长5%/持平略增。
细分产品来看：1）医用耗材板块中，占比较大的产品品类为传统伤口护理与包扎产品/高端伤口敷料/手术室耗材产
品，25年占总收入比例分别为10.3%/8.6%/13.8%，收入分别同比-5.4%/+20%/+83.4%。2）消费品板块中，占比较大的产品
品类为干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰，25年占总收入比例分别为16.1%/9.3%/10.4%，收入分别同比+13.1%/+45.5%/+17.5%
，可见传统第一大品类棉柔巾之外的品类如卫生巾、成人服饰亦在发力和壮大。
分地区来看，25年公司境外、境内收入占总收入比例分别为29%/71%，收入分别同比+47%/+14.2%，其中境外销售主要
为医用耗材业务所贡献。
消费品业务分渠道来看，25年线上渠道、线下门店销售占该板块收入比例分别为63%/26%，分别同比增长18.9%/1.2%
。公司25年末线下门店合计505家、年内净增18家。
毛利率和费用率均小幅提升，存货和应收账款保持良性
毛利率：25年毛利率同比提升0.3PCT至47.6%。分业务板块来看，医用耗材、消费品业务毛利率分别为37.1%/57.3%，
分别同比+0.6/+1.4PCT。分季度来看，25Q1-26Q1单季度毛利率分别同比+0.8/-1.5/+1.3/+0.3/+0.5PCT至48.5%/48.2%/48
.3%/45.9%/48.9%。
费用率：25年期间费用率同比提升0.2PCT至35.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/7.8%/3.8%/0.1%，
分别同比-1.2/+0.3/-0.1/+1.2PCT。
25Q1-26Q1单季度期间费用率分别同比-2/-0.1/-1.1/+2.8/+1.4PCT，25Q4-26Q1费用率提升主要为销售和财务费用增
加所致，销售费用率同比+1.3/+0.5PCT、财务费用率分别同比+2.1/+1.3PCT（系汇兑损失增加影响）。
其他财务指标：1）存货25年末同比增加3%至20.2亿元，26年3月末同比增加6.2%至20.8亿元，较年初增加3.2%，存货
周转天数25年/26Q1分别为125/135天，同比-4/+3天。
2）应收账款25年末同比增加6.1%至10.4亿元，26年3月末同比增加3.6%至11.6亿元，较年初增加11.6%，25年/26Q1应
收账款周转天数分别为33/37天，同比-2/+1天。
3）资产减值损失25年为2.5亿元，同比增加3.4%。26Q1为1865万元，同比减少43.9%。
4）经营活动净现金流25年为16.7亿元，同比增加31.6%，26Q1为-1.3亿元，净流出幅度同比缩小。
26Q1实现平稳开局，期待双板块驱动业绩继续稳健增长
25年公司可比口径下收入、利润实现双位数良
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