研报评级☆ ◇300888 稳健医疗 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 15 6 0 0 0 21
1年内 48 17 0 0 0 65
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 3.87│ 0.98│ 1.19│ 1.75│ 2.10│ 2.49│
│每股净资产(元) │ 27.44│ 19.40│ 19.15│ 20.21│ 21.53│ 22.98│
│净资产收益率% │ 14.10│ 5.03│ 6.24│ 8.69│ 9.68│ 10.83│
│归母净利润(百万元) │ 1650.58│ 580.40│ 695.38│ 1024.31│ 1226.93│ 1452.14│
│营业收入(百万元) │ 11351.33│ 8185.02│ 8977.85│ 11172.72│ 12837.49│ 14641.50│
│营业利润(百万元) │ 1976.55│ 817.97│ 914.86│ 1349.37│ 1606.90│ 1895.54│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-02-25 买入 维持 46.75 1.84 2.46 3.21 国投证券
2025-12-27 增持 维持 --- 1.78 2.13 2.44 西部证券
2025-11-21 买入 维持 51.4 1.71 2.06 2.42 华创证券
2025-11-13 买入 维持 --- 1.71 2.01 2.34 国海证券
2025-11-10 增持 维持 53 1.69 2.05 2.42 国信证券
2025-11-09 买入 维持 --- 1.72 2.06 2.41 长江证券
2025-11-04 买入 维持 --- 1.71 2.01 2.34 国海证券
2025-11-02 增持 维持 --- 1.79 2.12 2.57 东吴证券
2025-10-31 增持 维持 56 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 1.73 2.16 2.57 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 1.76 2.00 2.32 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 1.73 2.00 2.29 招商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.79 2.12 2.50 天风证券
2025-10-29 增持 维持 52 1.71 1.99 2.29 国信证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.72 2.08 2.49 华福证券
2025-10-28 增持 维持 --- 1.75 2.08 2.46 光大证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.81 2.10 2.44 国盛证券
2025-10-28 买入 维持 60.06 1.82 2.23 2.73 华泰证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.72 2.09 2.53 华西证券
2025-09-29 买入 维持 60.06 1.82 2.23 2.73 华泰证券
2025-09-29 买入 维持 --- 1.76 1.99 2.32 申万宏源
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-25│稳健医疗(300888)医疗消费双轮驱动提效，国外线上双擎共拓增量 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年战略规划明确，“决胜增长”引领发展新阶段
公司2026年增长路径清晰，继续深化“医疗+消费”双轮驱动布局。医疗板块方面，增长将主要由内生结构优化与外
延并购整合共同驱动。内生方面，公司正加速产品向高附加值领域迭代，战略重心向毛利率更高的高端伤口敷料、手术室
耗材等品类倾斜，有望持续优化盈利结构。外延方面，2024年收购的美国GRI公司将为海外业务增长注入新动力，预计202
5年全年并表将带来显著的收入增量。目前渠道融合与供应链转产进展顺利，其成熟的海外渠道网络与公司的产品矩阵形
成良好互补，尤其有助于深化在美洲市场的渗透。消费板块方面，增长的核心驱动力源于品牌势能下的品类扩张与渠道深
化。品类上，公司延续“大单品”策略，在巩固棉柔巾等优势品类的同时，将资源聚焦于母婴、个护、贴身衣物等高复购
率场景，强化“全棉=稳健”的消费者心智。渠道上，公司正积极适应渠道结构变迁，在稳固天猫、京东等传统货架电商
基本盘的同时，重点发力以抖音为代表的内容电商（前三季度增速近80%），并通过布局即时零售探索线下渠道的增量空
间，线上线下协同效应有望持续释放。
Q3业绩印证战略成效，盈利能力持续改善
公司2025年Q3业绩表现亮眼，单季实现营收26.0亿元，同比增长27.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长42.1%。
业绩高增主要系公司“医疗+消费”双轮驱动战略落地见效，两大业务板块齐头并进所致。医疗板块受益于海外市场拓展
及产品高值化转型，前三季度国外销售渠道同比大增81.7%；消费板块则由核心战略品类引领增长，前三季度奈丝公主卫
生巾营收同比增长63.9%，抖音等新兴渠道增速近80%。盈利能力方面，25Q3毛利率同比提升1.3pct至48.3%，净利率同比
提升1.0pct至9.9%，盈利能力持续改善。
投资建议：公司在保持原有发展策略的基础上进一步加强“医疗+消费”布局，加码高附加值产品，有望释放线上线
下协同效应，共同支撑业绩增长。我们预计稳健医疗2025-2027年营业收入为103.68、121.56、142.74亿元，同比增长15.
49%、17.24%、17.42%；归母净利润为10.71、14.33.、18.71亿元，同比增长54.01%、33.78%、30.56%，对应PE为19.0x、
14.2x、10.9x，给予26年19xPE，目标价46.75元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品推广不及预期风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-27│稳健医疗(300888)跟踪点评：品类渠道双聚焦，品牌、全球化动能向上 │西部证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
双轮驱动，把握医疗与消费结构性升级机遇。公司以“医疗+消费”的双轮业务，精准契合了当前市场需求的结构性
升级。在医疗侧，行业正从基础耗材向高端敷料、定制化手术包等高附加值产品演进，以满足老龄化与医疗标准提升的刚
性需求，对应着国内低值医用耗材市场在2023年达到1550亿元（2015-2023年CAGR19.49%）的广阔空间。在消费侧，市场
则向棉柔巾、高端卫生巾、舒适型棉质服饰等高品质、安全环保的产品集中，反映了健康与品质生活的消费趋势。
以医疗品质基因，铸就协同生态核心纽带。公司的核心优势在于将医疗背景的严谨与“全棉”理念的舒适相融合，铸
就了连接专业医疗与品质生活的协同生态核心纽带。2025年前三季度，公司营收78.97亿元（+30.10%）、归母净利润7.32
亿元（+32.36%）；分板块看，消费板块（全棉时代）收入40.1亿元（+19.1%），奈丝公主卫生巾等三大核心品类分别增
长63.9%/15.7%/17.3%，线上（抖音等兴趣电商近80%）、线下商超（+53.4%）渠道表现亮眼；医疗板块收入38.3亿元（+4
4.4%）成为增长主引擎，其中并购GRI带动手术室耗材增185.3%，高端敷料等内生品类稳健增长，海外业务增81.7%（占医
疗板块57%），全球化打开新空间。
全球化+品牌向上，成长动能持续。医疗板块将继续深化全球化布局，聚焦高端敷料、手术耗材等高价值品类，并推
动GRI的协同整合以释放更大效益。消费板块将围绕成人服饰、卫生巾、棉柔巾三大核心品类，通过场景化运营与渠道精
细化深耕驱动增长。公司已明确未来三年的战略规划，并设定了股权激励目标，为持续增长提供了明确指引和内部动力。
综合来看，稳健医疗在双轮驱动战略下，有望保持高质量的增长态势。预计公司2025-2027年EPS为1.78/2.13/2.44元，对
应最新PE分别为21.3/17.9/15.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；海外业务与并购整合风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-21│稳健医疗(300888)2025年三季报点评：双轮驱动高质增长，医疗消费齐头并进│华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
公司公布2025年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润79.0/7.3/6.8亿元，YoY+30.1%/+32.
4%/+43.9%；25Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.0/2.4/2.2亿元，YoY+27.7%/+42.1%/+50.8%。
评论：
医疗业务：内外生增长共振，海外业务表现亮眼。医疗业务前三季度累计实现营收38.3亿元，同比+44.4%。公司持续
优化产品结构，高价值高毛利产品占比显著提升。1）分产品看，核心品类得到快速发展，手术室耗材、高端敷料、健康
个护品类分别实现营收11.5/7.2/3.6亿元，同比+185.3%/+26.2%/+24.6%。2）分渠道看，国外销售渠道实现营收21.8亿元
，同比增长81.7%，占医疗板块比重上升至57%；其中，东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20%。C端业务（国内药店、
国内外电商渠道）同比增速为25.8%，其中，跨境主要子品牌在亚马逊电商平台前三季度累计同比增长超45%。
消费品业务：战略品类引领增长，渠道结构持续优化。公司聚焦战略品类，消费品业务前三季度实现营收40.1亿元，
同比+19.1%。1）分产品看，核心爆品表现亮眼，奈丝公主卫生巾销售收入保持高速增长，前三季度累计实现营收7.6亿元
，同比+63.9%，引领全品类发展。核心品类干湿棉柔巾与成人服饰稳健增长，前三季度累计实现营收11.7/7.5亿元，同比
+15.7%/+17.3%；其中，棉柔巾业务在9月官宣孙颖莎为全球品牌代言人后，预计Q3增速环比Q2有所提升。2）分渠道看，
电商渠道稳健增长，前三季度累计实现营收24.6亿元，同比+23.5%；其中，以抖音为主的兴趣电商平台实现突破性增长，
同比增长近80%。同时，商超渠道快速发展，前三季度实现营收3.6亿元，同比+53.4%。
盈利能力持续改善，费用因并购整合阶段性增长。1）2025年前三季度，公司实现毛利率48.3%，同比+0.2pct。费用
端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率23.7%/8.3%/3.7%/-0.03%，同比-2.3/-0.6/-0.1/+0.7pct；其中管理费用同比
增长40.1%，预计主要系并购GRI费用影响。综合来看，公司前三季度实现归母净利率9.3%，同比+0.2pct。2）25Q3，公司
实现毛利率48.3%，同比+1.3pct。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率23.7%/8.4%/3.7%/0.4%，同比-1.8/+0.7
/-0.6/+0.7pct。因此，公司三季度实现归母净利率9.2%，同比+0.9pct。
投资建议：医疗业务受益于高价值产品放量及海外市场拓展，增长趋势明确。消费品业务聚焦核心爆品，品牌势能持
续向上，多渠道协同发力，成长动力强劲。考虑到线上渠道竞争加剧，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别
为10.0/12.0/14.1亿元（25/26年前值为10.5/12.3亿元），对应PE为24/20/17X。参考绝对估值法，给予公司目标价51.4
元/股，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济表现不及预期，品牌声誉风险，渠道建设不及预期，国际政治贸易风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-13│稳健医疗(300888)公司动态研究：拟投资全棉水刺无纺布系列产品生产基地项│国海证券 │买入
│目，持续完善全棉品类供应链布局 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布公告拟投资全棉水刺无纺布系列产品生产基地项目。根据公司“产品领先、卓越运营、全球视野”的发展战
略及中长期发展规划，公司全资子公司深圳全棉时代科技有限公司拟投资建设全棉水刺无纺布系列产品生产基地项目。项
目投资规模约20亿元，用地面积约1000亩，主要建设年产2万吨水刺无纺布、水刺棉等产品生产基地，项目分两期建设完
成，项目一期预计2028年9月投产，项目二期预计2033年投产。
持续完善全棉品类的供应链布局，构建供应链、技术可控的核心竞争力。项目将重点聚焦全棉水刺无纺布的规模化、
高品质生产，通过引进国际先进生产线以及搭建智能化生产管理系统，切实保障供应链的稳定性与安全性，进一步丰富全
棉产品矩阵，增强品牌在全棉消费品领域的产品竞争力。公司投资项目旨在通过前瞻性布局构建长期竞争护城河，把握市
场机遇实现高质量发展，将助力公司实现供应链、成本、技术可控，提升品牌价值与技术含量，夯实核心竞争优势。
医疗板块：2025Q1-Q3实现营业收入38.3亿元，同比增长44.4%。核心品类得到快速发展，手术室耗材、高端敷料、健
康个护品类，2025Q1-Q3分别实现营业收入11.5亿元、7.2亿元及3.6亿元，同比分别增长185.3%、26.2%及24.6%。渠道方
面，国外销售渠道实现营业收入21.8亿元，同比增长81.7%（其中东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20%），国外销售
占医疗板块比重上升至57%；C端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）同比增速为25.8%，其中跨境主要子品牌在亚马
逊电商品类2025Q1-Q3同比增长超45%。
消费板块：2025Q1-Q3实现营业收入40.1亿元，同比增长19.1%。品类方面，奈丝公主卫生巾销售收入保持高速增长，
2025Q1-Q3实现营业收入7.6亿元，同比增长63.9%，引领全品类发展；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰，2025Q1-Q3实现营
业收入11.7亿元和7.5亿元，同比增长15.7%和17.3%。渠道方面，电子商务渠道实现良性发展，2025Q1-Q3实现营业收入24
.6亿元，同比增长23.5%（其中，以抖音为主的兴趣电商平台实现突破性增长，同比增长近80%）；商超渠道快速发展，20
25Q1-Q3实现营业收入3.6亿元，同比增长53.4%。
盈利预测和投资评级：公司医疗+消费双赛道具备协同优势，稳健医疗、全棉时代双品牌成长空间可期，随着疫情影
响下医疗板块高基数影响逐渐消退，线上公域私域渠道布局领先，线下店效稳步提升。医疗+消费有望持续放量，维持“
买入”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入115.11/130.71/148.24亿元，归母净利润9.95/11.71/13.62亿元，对应P
E估值为25/21/18x。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险
，汇率波动风险，舆情风险，并购公司商誉减值风险，项目进展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-10│稳健医疗(300888)产品为基，品牌向上驱动新增长 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司概况：主营医疗耗材和健康消费品两大业务，财务指标健康。公司成立于1991年，早期以医用敷料代工出口业务
为主，2005年成立“Winner稳健医疗”品牌拓展国内市场。2009年公司因研发医用耗材技术开创棉柔巾产品切入消费市场
，创立“Purcotton全棉时代”品牌。目前公司主营业务分为以“稳健医疗”为核心的医用耗材板块和以“全棉时代”为
核心的健康消费品板块，两大板块各贡献公司约一半的收入。从财务状况看，公司在2024年后逐步摆脱感染防护产品基数
拖累，实现双位数的收入和净利润的可比增速，并且净利率显著提升。2025年前三季度公司营收同比+30.1%至79.0亿元，
归母净利润同比+32.4%至7.3亿元。同时公司基于较健康的现金流状况，积极回报资本市场，分红比例逐年提升，2023/20
24年分别为50%/54%。截至2025年中，公司累计现金分红和回购股份支付现金合计占首发募集资金净额100%。
医疗耗材：奠定公司发展基石，内生外延齐发力。医疗低值耗材行业中国市场超1000亿元，多年双位数复合增长，呈
现集中化、高端化的发展趋势。全球市场超5000亿元，中国出口占6-7成，高端敷料增速更明显。公司医疗业务当前聚焦
严肃医疗（手术耗材、高端敷料）和消费医疗（科学防护、医疗美护等）两大领域，海内外市场比例为43:57。产品方面
，公司自研高价值产品和并购拓展品类齐发力；市场方面，公司在海外以OEM/ODM为基本盘，自主品牌在东南亚、中东及
跨境电商快速成长；在境内通过提供一站式耗材解决方案深化公立医院覆盖，并在零售端通过药店与电商渠道引领增长。
健康消费品：恰逢时代东风，强化品牌心智。公司主打以棉为核心的生活消费品，包括无纺类（棉柔巾、卫生巾）和
有纺类（婴童服饰用品、成人服饰、家纺等）。面对万亿消费市场和众多竞对品牌，公司依托稳健医疗深厚的医疗背景，
以健康材质为核心卖点，将“医疗级健康标准”贯穿产品始终，在当下低质产品“内卷”的时代中迎合了消费者对好产品
的向往。以“好产品”为基，公司确立“品牌向上”战略，在聚焦核心品类、主动营销破圈、渠道优化调整的助推下，全
棉时代、奈丝公主品牌在近一年谨慎的消费环境中逆势快速成长，初步展现了战略转型的成效。未来围绕核心品类集中火
力打造爆品，撬动多元化渠道增长杠杆，公司在广阔的消费市场中仍有较大的份额提升空间和增长动力。
卫生巾业务：行业变革进行时，奈丝公主驱动公司新增长极。中国卫生巾行业规模超1000亿元，近年头部集中度呈分
散化，主要老牌外资玩家深耕渠道壁垒，而今行业迎来破局时刻，渠道端传统商超和分销体系正在被电商、即时零售和硬
折扣渠道颠覆，营销端社交媒体“成分党”、“评测”等用户生成内容改变品牌叙事方式。奈丝公主品牌在卫生巾“全体
塌房”事件中脱颖而出，底层逻辑即为产品力打破传统品牌构建的营销与渠道壁垒。目前公司把资源重点向奈丝公主倾斜
，加快产品开发、品宣和渠道建设，有望趁势而上跻身卫生巾品牌头部榜单。
风险提示：宏观经济表现不及预期；品牌声誉风险；渠道建设不及预期；国际政治贸易风险；系统性风险
盈利预测和估值：双轮驱动，高质量持续增长。预计未来3年医疗业务内生保持13%-15%的收入复合增速，消费业务保
持15%的收入复合增速，两大业务利润率稳步提升，共推公司三年净利润复合增速在27%左右；我们按医疗和消费业务分部
估值，合计后公司合理市值约为289.4-313.5亿元，对应2026PE为24.0-26.0X。
投资建议：品牌化战略打开成长天花板，看好长期配置价值。目前从外部环境看市场趋于稳定，健康生活理念与公司
的业务发展方向和产品特点相契合，零售生态变化方向也与公司渠道布局形态相吻合，公司迎来了发展的新机遇；从内部
看，公司也在危机中积累了品牌口碑和扩张资本，经受了环境突变下的运营考验，引进了职业化人才团队，优化了经营发
展策略，强化了向零售型企业发展的能力，有助于未来持续实现增长突破。我们看好公司保持在千亿级医疗低值耗材市场
的领导力和在万亿级消费品市场的成长潜力，以及公司稳健的运营和出色的现金回报能力。基于公司业务发展的顺利趋势
，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2027年公司净利润分别为10/12/14.3亿元（原为10/11.7/13.5亿元），同比增长43%
/21%/18%。基于盈利预测的上调，小幅上调公司合理估值区间至49-53元（原为48-52元），对应2026年24-26XPE，维持“
优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-09│稳健医疗(300888)2025Q3业绩点评：消费回暖、医疗稳健下收入符合预期，利│长江证券 │买入
│润表现超预期 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为26.0、2.4、2.2亿元，同比增长27.7%、42.1%、50.8%。
事件评论
收入：消费环比提速，医疗延续稳增。①Q3消费：2025Q1-Q3收入增长19%（H1收入同比增速20%），基数走高下Q3收
入增速仍录得环比提速，预计主因舆情事件渐消叠加新代言人拉动。分品类，2025Q1-Q3卫生巾/棉柔巾/成人服饰收入增
速分别为64%/16%/17%（H1收入增速分别为68%/20%/19%），Q3卫生巾高增，仍呈现强单品势能。分渠道，电商Q1-Q3增速2
3.5%（H1收入增速24%），电商亦环比维持高增速。②Q3医疗：2025Q1-Q3营收同比+44%（H1收入同比增速46%），Q3略有
降速。其中，核心单品手术室耗材、高端敷料、健康个护品类，营收分别同比增长185.3%、26.2%及24.6%，延续较优增长
盈利：毛利率提升&费用率下降驱动利润率改善。Q3毛利率同比+1.3pct/环比+0.1pct至48.3%，高毛利率产品（卫生
巾&成人服饰）占比提升&折扣率稳定下，驱动毛利率同环比均延续改善，销售费用率-1.8pct预计主因规模效应、公关费
用投放减少、内部精细化运营等拉动。此外，Q3管理&财务费用率同比小幅提升预计在于并购GRI下费用增加。
展望：短期，消费在新品&品宣加大投放，Q4有望环比延续提速，弹性单品势能仍强，医疗理顺下贡献稳健增长。预
计公司2025-2026年归母净利润分别为10.0、12.0、14.1亿元，对应PE为24、20、17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、电商平台竞争加剧；2、电商流量机制变化；3、终端消费波动风险；4、开店进度不及预期；5、店效爬坡不及预
期；6、贸易磋商政策变化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-04│稳健医疗(300888)公司动态研究：2025Q1-Q3持续高质量增长，全棉时代核心 │国海证券 │买入
│品类引领增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
10月28日，稳健集团举办2025年三季度业绩说明会，2025年前三季度，稳健集团持续深化“医疗+消费”双轮驱动战
略，以“品牌向上”为指引，依托产品结构调整、渠道精细化运营及全球供应链布局等核心抓手。2025Q1-Q3，公司实现
营业收入78.97亿元，同比增长30.10%；归母净利润7.32亿元，同比增长32.36%；扣非净利润6.79亿元，同比增长43.93%
。2025Q3，公司实现营业收入26.01亿元，同比增长27.71%；归母净利润2.40亿元，同比增长42.11%；扣非净利润2.18亿
元，同比增长50.77%。
医疗板块：2025Q1-Q3实现营业收入38.3亿元，同比增长44.4%。核心品类得到快速发展，手术室耗材、高端敷料、健
康个护品类，2025Q1-Q3分别实现营业收入11.5亿元、7.2亿元及3.6亿元，同比分别增长185.3%、26.2%及24.6%。渠道方
面，国外销售渠道实现营业收入21.8亿元，同比增长81.7%（其中东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20%），国外销售
占医疗板块比重上升至57%；C端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）同比增速为25.8%，其中跨境主要子品牌在亚马
逊电商品类2025Q1-Q3同比增长超45%。
消费板块：2025Q1-Q3实现营业收入40.1亿元，同比增长19.1%。品类方面，奈丝公主卫生巾销售收入保持高速增长，
2025Q1-Q3实现营业收入7.6亿元，同比增长63.9%，引领全品类发展；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰，2025Q1-Q3实现营
业收入11.7亿元和7.5亿元，同比增长15.7%和17.3%。渠道方面，电子商务渠道实现良性发展，2025Q1-Q3实现营业收入24
.6亿元，同比增长23.5%（其中，以抖音为主的兴趣电商平台实现突破性增长，同比增长近80%）；商超渠道快速发展，20
25Q1-Q3实现营业收入3.6亿元，同比增长53.4%。
盈利预测和投资评级：公司医疗+消费双赛道具备协同优势，稳健医疗、全棉时代双品牌成长空间可期，随着疫情影
响下医疗板块高基数影响逐渐消退，线上公域私域渠道布局领先，线下店效稳步提升。医疗+消费有望持续放量，维持“
买入”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入115.11/130.71/148.24亿元，归母净利润9.95/11.71/13.62亿元，对应P
E估值为24/20/17x。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险
，汇率波动风险，舆情风险，并购公司商誉减值风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-02│稳健医疗(300888)2025年三季报点评：双主业高质量增长，Q3业绩靓丽 │东吴证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2025年三季报：25Q1-Q3收入79.0亿元/yoy+30.1%、归母净利7.3亿元/yoy+32.4%，业绩延续强劲增长。分季
度看，25Q1/Q2/Q3营收分别同比+36.5%/+26.7%/+27.7%，归母净利润分别同比36.3%/+20.7%/+42.1%，Q3业绩增长环比提
速。
消费板块：卫生巾品类及电商渠道引领增长。25年前三季度消费品业务收入40.1亿元/yoy+19.1%，其中Q1/Q2/Q3营收
分别同比+28.8%/+13.1%/+17.3%，Q3增长提速主要来自卫生巾品类及电商渠道高增长带动。分产品看，25Q1-Q3奈丝公主
卫生巾收入7.6亿元/yoy+63.9%，延续高增态势；核心品类干湿棉柔巾与成人服饰收入分别为11.7亿元和7.5亿元，同比分
别增长15.7%和17.3%。其中棉柔巾业务在9月官宣代言人孙颖莎后，品牌新客及销售增长得到有力提振。分渠道看，25Q1-
Q3电商收入24.6亿元/yoy+23.5%（其中以抖音为主的兴趣电商同比增长近80%）；商超渠道收入3.6亿元/yoy+53.4%，延续
快速放量。9月全棉时代全球首家旗舰店在武汉开业，以全新形象提升品牌势能。
医疗板块：内生外延双轮驱动，高端品类与海外市场高增。25Q1-Q3医疗耗材业务收入38.3亿元/yoy+44.4%，其中Q1/
Q2/Q3分别同比+46.3%/+47.4%/+39.6%。剔除GRI并表影响，医疗板块前三季度收入同比增长约10%。Q3核心品类如高端敷
料、手术耗材、健康个护收入同比增速分别达26%、15%、25%，内生增长良好。分产品看，25Q1-Q3高端敷料/手术室耗材/
健康个护品类分别实现收入7.2/11.5/3.6亿元，分别同比+26.2%/+185.3%/+24.6%，高价值产品占比显著提升，产品结构
持续优化。分渠道看，25Q1-Q3国外销售收入21.8亿元/yoy+81.7%（其中东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20%），占
医疗板块比重上升至57%；C端业务（国内药店、国内外电商）同比增速为25.8%，其中跨境电商主要子品牌在亚马逊同比
增长超45%。
毛利率稳中有升，费用率优化。1）毛利率：25Q1-Q3综合毛利率约48.3%，同比持平略升，主要受益于消费板块高毛
利产品占比提升及医疗板块产品结构优化。2）期间费用率：25Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为23.7%/8.3%/3.7%，因G
RI并表销售费用率下降、管理费用率小幅提升。3）归母净利率：25Q1-Q3归母净利率为9.27%/yoy+0.16pct。
盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测值10.45/12.37/14.94亿元，对应PE分别为23/19/16X，维持
“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、消费品竞争加剧、国际贸易环境变化、GRI整合不及预期及商誉减值风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-31│稳健医疗(300888)Q3消费医疗双主业提质增长，盈利能力提升 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
3Q25业绩符合我们预期
公司公布1-3Q25业绩，收入实现79亿元，同增30.1%，归母净利润实现7.3亿元，同增32.4%；分季度看，1Q/2Q/3Q25
收入同增36.5%/26.7%/27.7%，归母净利润同增36.3%/20.7%/42.1%，业绩符合我们预期。
发展趋势
1、全棉时代战略聚焦提速增长，医疗内生外延加速出海。1）全棉时代：Q3收入同增17%至12.7亿元，增速环比提升3
ppt，其中奈丝公主卫生巾收入同增62%，成人服饰收入同增12%，贴身衣物及外出服销售积极，棉柔巾收入同增8%。分渠
道看，1-3Q25兴趣电商/商超收入同增80%/53.4%，线下门店经营调整深化；2）医疗业务：Q3收入同增40%至13.2亿元，核
心品类持续深耕，Q3高端敷料、手术室耗材、健康个护收入同增26%、73%、19%，公司亦加速品牌出海，1-3Q25东南亚与
中东自主品牌同增超20%，子品牌亚马逊跨境电商销售同增超45%。
2、品类聚焦带动毛利改善，高质量资源投放下盈利能力稳中有升。
Q3公司毛利率实现48.3%，同比/环比提升1.3ppt/0.1ppt，品类聚焦战略下公司发力高价值、高毛利的成长性品类，
产品结构优化支撑毛利率改善。费用端，Q3销售/管理+研发/财务费用率同比-1.8ppt/+0.1ppt/+0.7ppt，公司以优质内容
获取流量，并积极捕捉品类增长趋势，实现电商渠道高质量增长。综合影响下，Q3归母净利率实现9.2%，同比/环比提升0
.9ppt/0.2ppt。
3、消费+医疗双主业战略清晰，看好大健康龙头成长。我们认为，1）短期看，公司新品于9月官宣棉柔巾品类代言人
，品牌安全性品质背书强化下近期销售提升显著，卫生巾新品市场反馈积极，有望支撑Q4业绩在较高基数下实现稳健成长
；2）中长期看，公司消费品聚焦战略品类，并以电商效率优化、KA渠道开拓、线下调整加速实现成长；医疗加大海外业
务布局，品牌及代工同步发展。
盈利预测与估值
维持2025/26年归母净利润10.6/12.9亿元不变，当前股价对应2025/26年22/18倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价56
元不变，对应2025/26年31/25倍P/E，较当前股价有38%上行空间。
风险
竞争加剧风险，原材料波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-30│稳健医疗(300888)消费品三季度增长提速，医疗核心产品势头强劲 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
稳健医疗发布2025年三季报，前三季度业绩实现高质量增长，内生与外延共同驱动。2025年前三季度营业收入79.0亿
元，同比增长30.1%；归母净利润7.3亿元，同比增长32.4%，表现略超预期。第三季度单季收入同比增长27.7%至26.0亿元
，归母净利润同比大幅增长42.1%至2.4亿元，增长势头强劲，利润率持续改善。
消费品业务延续高增长，核心品类与新兴渠道表现亮眼。前三季度，消费品业务收入达40.1亿元，同比增长19.1%，
测算单三季度收入同比增长约17%，相比二季度13%的增速明显恢复。分品类看,奈丝公主卫生巾收入7.6亿元，同比高增63
.9%，引领全品类发展。干湿棉柔巾与成人服饰分别实现收入11.7亿元和7.5亿元，同比增长15.7%和17.3%。渠道方面，线
上主阵地收入24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为代表的兴趣电商实现近80%的突破性增长。线下商超亦表现亮眼，
收入增长53.4%至3.6亿元。
|