研报评级☆ ◇300893 松原安全 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.88│ 1.15│ 0.77│ 1.03│ 1.36│ 1.67│
│每股净资产(元) │ 4.72│ 5.72│ 4.31│ 5.24│ 6.46│ 7.96│
│净资产收益率% │ 18.57│ 19.40│ 17.96│ 19.66│ 21.08│ 20.97│
│归母净利润(百万元) │ 197.78│ 260.38│ 366.37│ 487.00│ 644.33│ 789.67│
│营业收入(百万元) │ 1280.38│ 1970.97│ 2678.09│ 3684.00│ 4824.00│ 5689.00│
│营业利润(百万元) │ 223.89│ 293.15│ 417.39│ 554.00│ 734.00│ 899.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 买入 维持 --- 1.03 1.36 1.67 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│松原安全(300893)2025年年报&2026年一季报点评：业绩稳中向好，全球化开 │东吴证券 │买入
│启成长新周期 │ │
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营入26.78亿元，同比+35.88%；实现归母净利润3.66
亿元，同比+40.70%。
分季度来看：1）25Q4营收为8.44亿元，同/环比分别+27.75%/+23.05%；归母净利润为1.03亿元，同/环比分别+48.29
%/+1.59%；2）26Q1营收为6.03亿元，同/环比分别+12.65%/-28.54%；归母净利润为0.75亿元，同/环比分别+2.32%/-27.2
0%。
毛利率情况：1）公司2025Q4毛利率为27.87%，同/环比分别+1.31/-1.21pct；2）公司2026Q1毛利率为27.57%，同/环
比分别-0.38/-0.31pct。
费用率情况：1）2025Q4期间费用率为11.48%，同/环比分别+1.71/-0.20pct。公司2025全年研发费用增加6873万元，
25Q4同/环比分别增加2284/1067万元；2）2026Q1期间费用率为13.78%，同/环比分别0.58/+2.30pct。
2025全年分业务来看：1）安全带总成收入为15.69亿元，同比+24.11%，毛利率为33.30%，同比+0.44pct；2）安全气
囊收入为7.11亿元，同比+49.67%，毛利率为19.24%，同比+1.99pct；3）方向盘收入为3.46亿元，同比+163.83%，毛利率
为18.70%，同比+5.89pct。
新产品交付在即，全球化再下一城。1）公司已于25年底与客户完成市场上尺寸最小的遮阳板气囊的预研开发，公司
预计于27年上市量产；2）公司第一款远端气囊产品于25H2实现量产，26年将有多个项目量产交付；3）马来西亚基地已于
25Q3投产，同时，公司获批进入Perodua（马来西亚最大的整车制造商）供应商名录，并通过了捷途（马来西亚）的供应
商审核。当前，公司已实现气囊布、OPW的量产，并继续推进气体发生器的自制，进一步强化自身成本优势，盈利能力有
望持续优化。
股权激励情况：1）2026-2027年收入目标分别为38/50亿元，触发值为35/45.5亿元；2）2026-2027年净利润目标分别
为5.5/7.15亿元，触发值为4.80/6.24亿元。公司本次股权激励对象涉及高管在内的69人，激励数量为304万股。
盈利预测与投资评级：考虑到下游乘用车市场需求不及预期，我们将公司2026-2027年归母净利润的预测下调至4.87/
6.44亿元（前值为5.21/6.99亿元），并预计公司2028年将实现归母净利润7.90亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为
23倍/17倍/14倍，但公司新产品即将量产且全球化业务已实现突破，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-06│松原安全(300893)2026年5月6日投资者关系活动主要内容
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1、2025年营收和净利都大涨超35%，最核心原因是什么？
回复：尊敬的投资者，您好！公司2025年营收和净利润取得较好增长的核心原因有二：第一，2025年中国汽车市场延
续良好发展态势，汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%；第二，公司积极抓住国产替代
机遇，大力开拓市场和客户，2025年公司安全带、气囊和方向盘业务多个新项目陆续量产。感谢您的关注！
2、后面会提高分红比例吗？
回复：尊敬的投资者，您好！公司始终将股东回报放在重要位置，致力于为股东创造持续、稳定的价值。公司在制定
利润分配方案时，会充分考虑广大投资者的诉求，并结合公司所处的发展阶段、盈利水平以及未来的资金需求进行综合论
证。公司所在行业被动安全系统领域目前国产替代形势大好，公司为抓住市场机遇、满足订单交付，正在积极扩产。未来
，公司将在保证正常经营和长远发展的前提下，积极探索提高分红比例的可行性，努力建立与公司发展相匹配的、可持续
的股东回报机制，与全体股东分享公司发展的成果。感谢您的关注！
3、研发费用大涨70%，遮阳板气囊、远端气囊啥时候量产赚钱？
回复：尊敬的投资者，您好！公司作为国内领先的被动安全系统自主品牌供应商，始终重视研发投入，强调产品创新
，公司持续开拓新客户和新市场，不同客户和市场对产品的要求不同，为满足客户和市场的不同要求，公司持续加强在人
才引进、项目研发等方面的投入，保持企业持续创新的研发能力。公司遮阳板气囊正与客户同步开发，实现深度绑定；远
端气囊已有多个项目实现量产突破。感谢您的关注！
4、马来西亚基地量产、西安基地投产，海外和国内产能怎么分配？
回复：尊敬的投资者，您好！公司马来西亚基地是公司践行“全球化经营”战略的重大举措，也是公司全球化征程的
探索，目前马来西亚基地主要客户为宝腾；公司西安基地是为响应整车厂客户本地化配套需求，优化供应链，降低协同成
本，提升客户响应速度与服务效能而筹建的，于2026年刚刚投产。公司目前产能主要集中在国内，未来公司将以马来西亚
基地积累的出海经验持续完善海外市场的布局。感谢您的关注！
5、募投项目已结项，新产能爬坡啥时候能满产、达预期效益？
回复：尊敬的投资者，您好！公司募集资金已于2025年使用完毕，募投项目完成结项，详见公司于2026年4月11日披
露的《2025年度募集资金存放与使用情况的专项报告》。随着新项目的不断量产，预计募投项目在未来两年能够达到满产
状态。感谢您的关注！
6、公司现在是否面临成本压力？
回复：尊敬的投资者，您好！当前国内汽车产业竞争激烈，成本压力在整个汽车产业链层层传递，因此公司发展会面
临一定的成本压力。但是，公司的底层发展逻辑为产业链垂直一体化，依托二十几年的布局积累，公司形成了精密件、冲
压、压铸、注塑、模具、纺织、电子、气体发生器等零部件事业部，逐步推进关键、核心及成本占比较高的零部件的自制
。公司依托全产业链的优势逐步推进降本增效，同时公司管理层积极提升内部管理能力，以此消化外部压力。相较其他单
纯做组装的公司，公司有较强的消化外部压力和抵御风险的能力。感谢您的关注！
7、2026年是新五年规划开局，有没有大概的营收、利润目标？
回复：尊敬的投资者，您好！公司已经制定了第二个五年规划（2026-2030年）的发展目标，2026年是第二个五年规
划的开局之年，公司将全力以赴，销售、技术、质量三驾马车并驾齐驱，抢抓自主替代的大好机遇，继续保持较好的发展
态势。感谢您的关注！
8、各位领导认为公司未来可能面临最大风险点是什么？
回复：尊敬的投资者，您好！被动安全系统行业面临的较大风险是质量风险。公司始终将产品质量视为企业生命线，
深刻理解并高度重视主机厂客户对汽车安全系统产品的严苛标准与可靠性要求。自成立以来，公司持续构建并完善内部质
量管控体系。在生产制造环节，公司通过对生产过程控制、工艺技术优化、装备自动化水平、精密检测手段及清洁生产环
境的系统性投入，确保制造能力始终保持在行业领先梯队。公司严格遵循国际质量管理体系标准，基于IATF16949:2016及
全球主流汽车制造商（OEM）的质量体系要求，建立了覆盖产品全生命周期与全流程的质量保证系统。通过强化源头预防
与过程控制，公司实现了从研发设计到售后服务的全链条质量闭环管理。所有交付给客户的产品均执行严格的出厂测试标
准，并借助先进的信息化追溯系统，实现了“一物一码”的全流程质量可追溯，保障产品性能的一致性与稳定性。未来，
公司将始终把产品质量视为企业生命线，持之以恒完善内部质量管控体系，确保产品质量安全可靠。感谢您的关注！
9、后续订单能持续增长吗？
回复：尊敬的投资者，您好！公司持续开拓市场，积极推进重点车企的项目定点工作。2025年公司新获奇瑞、吉利、
上汽通用五菱、长城、零跑、小鹏、上汽乘用车、上汽大通、一汽红旗、一汽奔腾、广汽乘用车、东风日产、斯特兰蒂斯
、宝腾汽车、合资大众等客户共200多个新品研发项目，新获项目能够保证公司保持快速增长。此外，公司以全球化经营
为核心经营战略，依托研发投入、产品创新、成本优势、全产业链模式、质量可靠等优势，有较强信心开拓海外市场，获
得更多的海外客户项目。感谢您的关注！
10、被动安全行业被外资垄断，公司国产替代的优势能保持多久？
回复：尊敬的投资者，您好！当前汽车产业仍然注重成本和效率，公司的国产替代优势主要体现在成本优势和客户服
务响应速度两个方面。第一，公司的成本优势核心来自于公司的全产业链发展模式，依托二十几年的布局积累，公司形成
了精密件、冲压、压铸、注塑、模具、纺织、电子、气体发生器等零部件事业部，逐步推进关键、核心及成本占比较高的
零部件的自制，这是公司差异化的竞争壁垒和护城河。短时间之内，全产业链的发展模式难以复制和模仿。同时，公司仍
在推进气体发生器等关键零部件实现自制，后续公司的成本优势会进一步突显。第二，得益于公司的全产业链布局，以及
公司内部运营机制的灵活性，公司产业链的自主响应速度较快，在客户服务层面能够做到高效协同。此外，随着公司开拓
更多的海外客户，获得更多的高端项目，公司在技术、产品、质量等各方面的能力将跟随提升，预计公司国产替代的优势
会进一步提升。感谢您的关注！
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