研报评级☆ ◇300893 松原安全 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 19 10 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.88│ 1.15│ 0.88│ 1.17│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 3.88│ 4.72│ 5.72│ 3.85│ 4.86│ 6.22│
│净资产收益率% │ 13.51│ 18.57│ 19.40│ 22.66│ 23.79│ 25.33│
│归母净利润(百万元) │ 118.04│ 197.78│ 260.38│ 398.75│ 529.91│ 711.21│
│营业收入(百万元) │ 991.87│ 1280.38│ 1970.97│ 2732.90│ 3608.90│ 4771.50│
│营业利润(百万元) │ 121.95│ 223.89│ 293.15│ 446.00│ 591.60│ 796.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-23 买入 首次 --- 0.85 1.14 1.60 开源证券
2025-11-12 买入 首次 --- 0.86 1.16 1.51 国海证券
2025-11-02 增持 维持 --- 1.22 1.64 2.20 国信证券
2025-11-02 买入 维持 27.25 0.85 1.09 1.48 国投证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.83 1.13 1.52 甬兴证券
2025-10-29 增持 维持 30.7 --- --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 0.86 1.15 1.52 中邮证券
2025-10-28 买入 首次 --- 0.83 1.09 1.48 上海证券
2025-10-27 未知 未知 --- 0.85 1.12 1.54 信达证券
2025-10-26 买入 维持 --- 0.83 1.10 1.48 东吴证券
2025-10-25 增持 维持 --- 0.85 1.12 1.44 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-23│松原安全(300893)公司首次覆盖报告：本土汽车被动安全新星，业绩高增迈向│开源证券 │买入
│全球 │ │
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本土被动安全新星，优异底层竞争力构筑高成长动能
公司为本土被动安全领先玩家，以安全带起家，切入安全气囊、方向盘业务；通过垂直整合强化关键零部件自研，打
造优异的产品竞争力和成本优势；客户端从自主逐步拓展到合资和外资，目前覆盖吉利、奇瑞、理想、零跑、斯特兰迪斯
等。全球被动安全市场空间广阔，公司有望有望通过自身竞争力形成具有全球竞争力的汽车安全巨头，看好公司未来发展
。我们预计公司2025-2027年实现收入27.34/35.91/48.61亿元，实现归母净利润4.02/5.37/7.58亿元，EPS分为别0.85/1.
14/1.60元/股，当前股价PE分别为27.6/20.6/14.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
被动安全市场空间广阔，外资巨头份额高企本土玩家大有可为
被动安全市场空间广阔，2024年全球方向盘、安全气囊、安全带的市场规模分别达277/810/515亿元；国内三大方向
市场规模分别为69/155/121亿元；其中方向盘产品伴随智能化发展带来单价提升、安全气囊随着乘客安全要求的升级，单
车搭载数量亦显著增加，安全带则从普通到预张紧限力、再到电动式安全带亦不断升级；弗诺斯特沙利文预计国内25-29
年方向盘、安全气囊、安全带复合增速分别为4.7%、10.5%、5.8%，成长空间广。奥托立夫、均胜电子、采埃孚在全球和
国内的合计市占率分别达91.9%、84.5%；国内玩家未来大有可为。
产品+客户拓展打开成长空间，垂直整合带来利润高成长
产品端：公司从单一安全带产品拓展至安全气囊、方向盘，单车产品配套价值量显著提升，打开新成长空间。客户端
：公司从自主拓展至新势力、合资客户，2024年拿下斯特兰迪斯大单，并依靠合资客户持续拓展外资全球客户定点，成长
空间充足。垂直整合：公司积极自制上游高价值量产品，构筑强大的供应能力同时带来显著的成本优势，目前公司已具备
方向盘织带、安全气囊囊布等核心上游产品量产能力，同时推进气体发生器自制，竞争力有望进一步强化。产能扩展：公
司积极布局新产能，新建安徽巢湖、余姚临山、西安基地，有望支撑公司订单获取和交付。未来公司有望成长成为全球领
先的汽车被动安全玩家。
风险提示：产品研发进度不及预期、市场需求不及预期、原材料价格大幅上涨。
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2025-11-12│松原安全(300893)公司动态研究：2025Q3公司经营稳定稳健向上，盈利能力持│国海证券 │买入
│续提升 │ │
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核心客户销量环比提升+产品升级共同带动公司2025Q3营收稳步提升。营收端，公司2025Q3单季度实现营业收入6.86
亿元，环比增长12.08%。从主要下游客户2025Q3表现来看：根据Marklines数据，奇瑞实现销量71.42万辆，环比增长16%
；吉利实现销量89.71万辆，环比增长9%；长城汽车实现销量35.34万辆，环比增长13%。此外，根据公司2025年半年报，
汽车被动安全件产品持续升级，安全带方面，越来越多的中低端车型预紧限力式安全带由前排下沉到后排，部分高端车型
由预紧限力式安全带升级为主动预紧式电机安全带；气囊方面，除了传统的主驾气囊、副驾气囊、侧气囊和侧气帘，新增
膝部气囊、远端气囊等更多品类产品，单车配置数量提升。我们预计，被动安全产品升级带来的单车价值量提升有望进一
步带动公司收入向上。
自制率提升+降本增效共同驱动公司盈利能力向上。盈利能力方面，2025Q3公司实现毛利率29.08%，环比基本持平；
实现净利率14.82%，环比+0.47pct。费用端，公司2025Q3期间费用率为11.67%，环比+0.22pct；其中销售/管理/研发/财
务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，环比分别-0.27/+0.14/+0.33/+0.02pct。在期间费用率环比向上小幅波动的
情况下，公司净利率环比持续向上，我们认为主要得益于公司产品自制率持续提升及多重降本增效措施的共同作用。根据
公司2025年半年报，公司持续推进关键、核心零部件的自制，已经实现了气囊布的量产，OPW有望于2025年第三季度实现
量产，同时将继续推进气体发生器的自制，气体发生器的自制。此外，公司加大力度推进在采购、安全带、气囊、方向盘
等事业部的降本增效，包括在采购端实现了钢材、PCB等原材料采购降本、优化安全带事业部PLP产线工序、气袋委外采购
转自制生产缝纫等一系列降本增效措施。
盈利预测和投资评级：公司为国内被动安全领域优质供应商，安全带业务作为基盘业务，公司凭借技术、成本和服务
响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额和单车价值量，方向盘+气囊业务则是公司的第二增长曲线
，后续有望持续为公司业绩贡献增量。我们预计公司2025-2027年实现营业收入27.62/36.18/46.37亿元，同比增速为40%/
31%/28%；实现归母净利润4.08/5.48/7.15亿元，同比增速57%/34%/31%；EPS为0.86/1.16/1.51元，对应当前股价的PE估
值分别为29/22/17倍，我们看好公司持续向上趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）乘用车行业销量不及预期；2）新客户及新产品开拓不及预期；3）原材料价格波动导致盈利不及预期
；4）海外产能投产不及预期；5）被动安全行业竞争加剧。
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2025-11-02│松原安全(300893)被动安全系统持续放量，三季度利润同比增长51% │国信证券 │增持
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产品放量叠加成本优化，松原单三季度净利润同比增长51%。25Q1-3松原安全实现营收18.3亿元，同比+40.0%，归母
净利润2.6亿元，同比+37.9%，扣非净利润2.5亿元，同比+35.9%；单季度看，25Q3松原安全实现营收6.9亿元，同比+35.4
%，环比+12.1%，归母净利润1.02亿元，同比+50.9%，环比+15.9%，扣非利润1.01亿元，同比+65.2%，环比+16.1%；整体
来看，得益于公司被动安全系统全方位的持续放量以及降本增效、规模效应的释放，公司实现业绩的持续兑现。
被动安全系统持续发力，三季度毛利率同比持平略增。25Q3松原毛利率29.1%，同比持平略增，环比基本持平，除了
扎实稳定的安全带毛利率，我们预估公司气囊和方向盘业务环比稳步提升，规模效应及自制率提升逐步持续贡献增量。费
用率管控方面持平向好，25Q3销售费用率1.2%，环比-0.3pct，同比-0.7pct；管理费用率3.4%，环比+0.1pct，同比-0.6p
ct；研发费用率6.0%，环比+0.3pct，同比+0.7pct；财务费用率1.1%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。展望后续：1）产品
爬坡上量带来规模效应；2）随织带、气囊布、OPW规模量产，气体发生器逐步自制；3）精细化运营和降本增效战略的进
一步推进，零部件智能化工厂的打造完毕，成本优势会进一步突显。
自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。全球乘用车被动安全市场规模预计超1000亿元，行
业为寡头市场，目前全球仅有3-4家汽车安全系统核心供应商，龙头奥托立夫约占全球43%份额，松原股份约占全球1%左右
份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车
企成长。
订单实现突破，客户种类拓展。公司安全气囊、方向盘业务于2023年下半年开始放量，受益于被动安全系统配置升级
与客户结构拓展，单车价值量从200元左右，部分车型提升至500-800元，进一步向单车1000-1500元提升，向被动安全系
统供应商升级。根据公告，公司持续开拓新品，推进遮阳板气囊（预计26年量产）和远端气囊开发（预计2025年下半年量
产，公司安全带和方向盘业务也持续保持研发拓展。
盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新产品逐步上量，客户持续拓展，维持盈利预
测，预测25-27年归母净利润3.9/5.2/7.0亿元，EPS为1.22/1.64/2.20元，维持“优于大市”评级。
风险提示：终端销量不及预期，行业竞争加剧的风险，政策风险等。
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2025-11-02│松原安全(300893)2025年Q3业绩优秀，高端化、全球化开启新成长 │国投证券 │买入
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事件：松原安全发布2025年三季报，前三季度实现营收18.34亿元，同比增长39.98%，实现归母净利润2.63亿元，同
比增长37.93%。
公司2025年Q3业绩维持高增长：
公司2025年Q3实现营收6.86亿元，同比+35.39%，环比+12.08%，同环比均保持高速增长，主要由于新业务气囊+方向
盘的放量。公司2025年Q3的综合毛利率为29.08%，同比+0.07pct，环比-0.07pct，同环比基本持平，主要由于规模效应、
自制率提升对冲了新业务占比提升对毛利率的拖累。公司2025年Q3的期间费用率为11.68%，同比-0.49pct，环比+0.23pct
，费用控制能力依旧优秀，其中同比改善较多主要由于收入增长带来的费用摊薄。公司2025年Q3实现归母净利润1.02亿元
，同比+50.88%，环比+15.76%。
量价利三重共振，公司未来有望持续高增长：
1）量：积极拓展全球客户的合作。公司不断深化与奇瑞、吉利等传统核心客户的合作，持续拓展零跑、理想、小鹏
等新能源客户，并获得Stellantis的全球项目定点。
2）价：ASP有望持续提升。公司前排安全带产品占比逐步提高，2024年安全带产品的平均售价达59.03元/条，同比+6
.53%，并推进开发远端气囊、遮阳板气囊等新产品；公司拓展新产品气囊、方向盘，转型集成式供货，相较于单一安全带
，ASP更高。
3）利：毛利率有望持续提升。公司持续推动零部件自制，目前已实现气囊布、织带等纺织品的量产，并积极推进气
体发生器的自制。公司成立了电子电气事业部，已成功研发ACU、方向盘开关、离手检测等产品。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为4.0/5.2/7.0亿元，对应当前市值，P
E为28.9/22.4/16.6倍。我们给予公司2026年25倍PE，对应6个月目标价为27.25元/股。
风险提示：规模扩张导致的管理风险；产品质量控制风险。
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2025-10-31│松原安全(300893)25Q3业绩点评：25Q3业绩快速增长，核心客户持续放量 │甬兴证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收约18.34亿元，同比约+39.98%；归母净利润约2.63亿元，同比
约+37.93%。其中25Q3公司实现营收约6.86亿元，同比约+35.39%；归母净利润约1.02亿元，同比约+50.88%。
核心观点
主要客户同环比增长，驱动公司营收向上
从下游客户表现来看,据Marklines，25Q3，吉利、奇瑞、上汽通用五菱、长城、宇通合计产量约261.96万辆，同比约
+32.01%。其中吉利、奇瑞、长城、宇通产量分别约100.29万辆、81.36万辆、42.64万辆、36.19万辆，同比分别约+30.89
%、+21.27%、+77.08%、+24.28%。
25Q3公司盈利能力提升，期间费用率小幅优化
25Q3公司毛利率约29.08%，同比约+0.06pct；净利率约14.82%，同比约+1.52pct。25Q3公司费用率约11.68%，同比约
-0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别约-0.67pct/-0.56pct/+0.70pct/+0.04pct。
走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商
长期看，量价齐升有望持续驱动公司业绩增长。量：公司沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”
进行客户结构优化。公司公告已获Stellantis两个项目定点，销售额合计约55亿元，预计将于2026年供货。公司马来西亚
基地预计将于25Q3量产。价：2022年公司安全气囊、方向盘业务成功批量供货，转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体
的汽车被动安全系统模块集成供应商，单车可配套价值量提升。据公司公告，公司中期新品将围绕智能化&电子化路线，
包括智能驾驶、智能座舱、主被动结合产品；长期看，创新业务将围绕新型环保材料、移动出行、无人机气囊、飞行车气
囊等领域进行探索。
投资建议
公司深耕汽车被动安全领域，覆盖多家知名自主车企，客户结构持续优化完善，气囊及方向盘新产品开启新成长曲线
。预计公司2025-2027年营收分别约27.13亿元、36.71亿元、48.56亿元，同比分别约+37.6%、+35.3%、+32.3%。归母净利
润分别约3.95亿元、5.34亿元、7.16亿元，同比分别约+51.6%、+35.2%、+34.2%。截至2025年10月30日，股价对应2025-2
027年PE分别为29.35倍、21.70倍、16.17倍。维持“买入”评级。
风险提示
汽车行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；客户集中度较高风险；产品质量控制风险。
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2025-10-29│松原安全(300893)3Q25业绩符合预期，市场份额扩张有望加速 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩：营收6.86亿元（同环比+35.4%/+12.1%），归母净利润1.02亿元（同环比+50.9%/+15.8%），扣非
归母净利润1.01亿元（同环比+65.2%/+16.5%），业绩符合我们预期。
发展趋势
核心客户支撑营收稳步增长，盈利能力维持高位。从下游客户来看，3Q25奇瑞/吉利/上通五菱销量分别环比+17%/+8%
/基本持平，核心客户销量增长以及气囊方向盘业务持续导入带动公司营收稳步增长。盈利能力方面，3Q25毛利率29.1%同
环比基本持平，净利率14.8%，同环比+1.5%/+0.5ppt创下历史新高。费用率方面，3Q25期间费用率11.7%，同环比-0.5/+0
.2ppt，销售/管理/研发/财务费用率环比分别-0.27/+0.14/+0.34/+0.02ppt，费用控制较好。
规模效应、垂直一体化及产品升级有望带动新业务盈利能力改善。
此前公司气囊方向盘新业务处于客户导入期及产能爬坡阶段，导致虽然营收高增，但盈利能力相对波动。我们预计3Q
25气囊方向盘毛利率已经提升至20%+，后续仍有提升空间，主要系：1）垂直一体化，核心部件囊布在3Q25已大规模自供
，气体发生器预计2026年量产自供；2）集成电子件推出高端方向盘；3）规模效应。
被动安全赛道壁垒高、格局好，看好国产替代与全球化双轮驱动。
被动安全赛道得益于安全件属性，行业格局集中，外资主导市场，但在自主车企崛起及降本需求下逐步开启国产替代
；供应商议价权较高，是少有的受年降压力相对较少的行业。国内方面，我们看好公司在短期绑定强势自主车企奇瑞与吉
利、并逐步拓展理想、零跑、鸿蒙智行等新势力客户实现国产替代，尤其是近日公司某国内核心竞对锦州工厂发生事故，
公司或有望抓住时间窗口承接新客户订单、扩大国内市占率；国际方面，我们看好S客户为起点突破更多外资客户，逐步
成长为被动安全市场全球头部供应商。
盈利预测与估值
我们维持25/26年盈利预期3.9/5.2亿元，当前股价对应25/26年31.8/24.0xP/E。维持跑赢行业评级和30.7元目标价（
考虑股本摊薄），对应25/26年37.0/28.2xP/E，较当前股价17.0%上行空间。
风险
新产品导入不及预期，客户销量不及预期，海外订单不及预期。
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2025-10-28│松原安全(300893)被动安全第二曲线发力，海外业务订单助力营收稳步增长 │上海证券 │买入
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投资摘要
松原安全是中国汽车被动安全领域的领军企业。公司成立于2001年，2020年登陆深交所创业板，经过二十余年发展，
产品涵盖安全带总成、智能方向盘系统、多模组安全气囊、电子控制单元及高可靠线束的全场景安全产品生态，客户包括
吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车、STL等主流整车厂。2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比+39.
98%，归母净利润2.63亿元，同比+37.93%。
汽车被动安全行业市场空间大，国产替代潜力大。根据华经产业研究院预测：2024-2028年，汽车被动安全行业全球
市场规模预计由1645亿元增长至1845亿元；国内市场预计由356亿元增长至430亿元，复合年增长率达4.8%。全球市场中，
奥托立夫、采埃孚-天合、均胜电子三家企业合计市场份额超过80%。在国内市场，自主品牌汽车市场占有率持续提升将带
来产业链国产化机会，海外市场将成为国内车企新的增长点，也为自主品牌零部件带来新的发展机会。
在手订单充沛，有助于营收稳步增长。根据公司公告显示，公司近两年获得多个车企项目大订单，特别是2024年先后
获得欧洲S客户两大订单（分别4156万欧元、52.56亿元），均从2027年开始供货，有力的保障公司未来营收稳定增长。
安全气囊+方向盘量产，构建第二增长曲线。公司于2018年成立安全气囊及方向盘事业部，并于2021年实现批量生产
。两大产品营收贡献和盈利能力快速提升，25H1安全气囊、方向盘分别贡献营收达到2.99亿元、1.48亿元，同比分别增长
1.21倍、2.83倍。盈利能力上，25H1安全气囊、方向盘毛利率提升到19.38%和16.25%。随着产能逐步释放，营收贡献和盈
利能力有望进一步提升。
投资建议
预首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.94/5.15/7.01亿元，同比分别+51.1
3%/+30.87%/+36.17%。2025年10月27日收盘价对应PE分别为31.54x/24.10x/17.70x。
风险提示
行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；产品质量控制风险；客户集中度较高的风险。
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2025-10-28│松原安全(300893)25Q3实现高质量增长，看好公司市占率持续提升 │中邮证券 │买入
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事件
松原安全发布2025年三季报，前三季度实现营收18.34元，同比增长39.98%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长37.
93%，扣非归母净利润2.51亿元，同比增长35.91%。
点评
一、25Q3业绩符合预期，盈利能力提升。
25Q3实现营收6.86亿元，同比+35.39%；毛利率方面，公司2025Q3单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平。费用
率Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，同比分别为-0.67pct/-0.56pct/+0.7pct/+0.04pct。
盈利能力方面，归母净利润1.02亿元，同比+50.88%，对应净利率14.82%，环比提升0.47pct；与去年同期相比，公司净利
润增速高于营收增速，主要系销售费用率及管理费用率有所下降。
二、下游客户销量驱动&订单转化提速，市场份额有望提升。
公司主要客户销量方面，吉利汽车25Q3销量76.1万台，同/环比分别+42.5%/+7.9%。奇瑞汽车25Q3销量74.5万台，同/
环比分别为+14.2%/+16.4%，前两大客户合计销量同/环比分别+27.0%/+11.9%，呈现较快增长态势。
汽车被动安全零部件具备较高认证、技术壁垒，公司自身产品矩阵安全带、气囊、方向盘有较强市场竞争力，已实现
对自主品牌、合资品牌车企的稳定供货。未来伴随汽车智能驾驶功能的持续普及，方向盘、安全带的单车价值量提升逻辑
有望持续兑现，我们看好公司在国内被动安全零部件市场份额和盈利能力的双提升。
三、全球化经营稳步推进，出海打开长期成长空间。
海外方面，公司首个海外工厂马来西亚基地预计年内达到量产状态，未来将进一步拓展欧洲及北美市场，Stellantis
项目推进顺利，后续量产爬坡后有利于公司盈利能力再上台阶。公司与上汽大众、一汽大众、东风日产等合资车企保持稳
定合作关系，有望借助同平台车型拓展海外车型项目定点，打开长期成长空间。
投资策略：
预计公司2025-2027年归母净利润为4.07/5.43/7.21亿元，当前股价对应PE为30.5/22.9/17.2倍。维持“买入”评级
。
风险提示：
核心客户销量不及预期；行业竞争加剧，年降压力超预期；新建产能投产进度不及预期等。
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2025-10-27│松原安全(300893)业绩加速增长，盈利能力持续提升 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报，Q3单季度公司实现营业收入6.86亿元，分别同比/环比增长35.4%/12.1%，实现归母净
利润1.02亿元，分别同比/环比增长50.9%/15.8%。前三季度公司实现收入18.3亿元，同比增长40.0%，实现归母净利润2.6
亿元，同比增长37.9%。
点评：
业绩高速增长，盈利能力持续改善。受益于大客户奇瑞、吉利、上汽通用五菱等主机厂销量持续提升，以及公司持续
拓展新势力、全球主机厂等新客户，公司收入、利润维持高速增长。同时公司盈利能力持续改善，25Q3公司毛利率为29.1
%，同比+0.06pct，环比-0.07pct；归母净利率为14.8%，同比+1.5pct，环比+0.5pct。从费用率来看，25Q3销售/管理/研
发/财务费用率分别为1.2/3.4/6.0/1.1%，分别同比-0.7/-0.6/+0.7/+0.04pct，环比-0.3/+0.1/+0.3/+0.02pct。
自制率优势显著，客户加速拓展。自公司2018年设立气囊、方向盘事业部后，安全气囊和方向盘产品已成为公司的第
二增长曲线，且目前安全气囊和方向盘产品正快速增长。当前公司通过整合垂直产业链一体化，提升零部件自制率，在确
保供应链稳定性及交付及时性的同时，整体配套方案报价也更有优势，公司产品销量有望持续快速增长。凭借公司的综合
优势，公司为全球数十家主流整车厂商提供被动安全解决方案，主要客户覆盖传统整车厂、合资及外资品牌，且公司可为
客户提供被动安全系统全套解决方案，竞争优势进一步加强。2025年上半年，公司新获奇瑞、吉利、上汽通用五菱、北汽
福田、宇通客车、上汽、一汽、零跑、小鹏、江铃汽车、合资大众等客户共90个新品研发项目，客户拓展持续加速。
全球战略稳步推进，成长空间广阔。公司持续拓展海内外新客户，2024年4月及7月，公司分别取得Stellantis合作及
扩大合作定点，F/S平台全生命周期收入预期合计超50亿元，正式打入外资供应体系。此外，公司具备上汽大众等合资车
企的合作基础，有望持续切入外资供应体系。同时公司马来西亚基地已于25H1投产，全球化进程持续加速。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.0、5.3、7.3亿元，对应EPS分别为0.85、1.12、1.54元，
对应PE分别31.5、23.9、17.4倍。
风险因素：产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。
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2025-10-26│松原安全(300893)2025年三季报点评：2025Q3业绩符合预期，被动安全国产替│东吴证券 │买入
│代持续推进 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入18.34亿元，同比增长39.98%；实现归母净利
润2.63亿元，同比增长37.93%。其中，2025Q3单季度公司实现营业收入6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08%；实
现归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76%。公司2025Q3业绩符合我们的预期。
2025Q3业绩符合预期，毛利率水平环比稳定。营收端，公司2025Q3单季度实现营业收入6.86亿元，环比增长12.08%。
从主要下游客户2025Q3表现来看：奇瑞批发71.58万辆，环比增长16.62%；吉利批发76.10万辆，环比增长7.88%；上通五
菱批发40.44万辆，环比基本持平；长城汽车批发35.36万辆，环比增长12.97%；理想L6批发3.84万辆，环比下降26.15%。
毛利率方面，公司2025Q3单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平。期间费用方面，公司2025Q3期间费用率为11.68%，
环比提升0.23个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，环比分别-0.27/+0.14/+0.3
4/+0.02个百分点。归母净利润方面，公司2025Q3单季度归母净利润为1.02亿元，环比增长15.76%；对应归母净利率14.82
%，环比提升0.47个百分点。
安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势
，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全带的功能复杂，安全性更好，价值量
更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。
而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇
瑞等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元的预测，对应的E
PS分别为0.83元、1.10元、1.48元，2025-2027年市盈率分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。
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2025-10-25│松原安全(300893)公司点评报告：三季度利润增速超营收，出海打开远期成长│方正证券 │增持
│空间 │ │
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事件：松原安全披露25Q3财报，实现收入6.86亿元，同/环比分别+35.4%/+12.1%；实现归母净利润1.02亿元，同/环
比分别+50.9%/+15.8%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同/环比分别+52.4%/+16.5%。
强势新品周期&品类份额提升驱动公司营收同/环比增
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