研报评级☆ ◇300896 爱美客 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 4 2 0 0 0 6
2月内 6 4 0 0 0 10
3月内 14 7 0 0 0 21
6月内 15 7 0 0 0 22
1年内 33 10 0 0 0 43
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 8.59│ 6.47│ 4.27│ 4.10│ 4.63│ 5.26│
│每股净资产(元) │ 29.34│ 25.77│ 25.06│ 27.72│ 30.43│ 33.57│
│净资产收益率% │ 29.28│ 25.11│ 17.02│ 14.77│ 15.16│ 15.63│
│归母净利润(百万元) │ 1858.48│ 1957.60│ 1291.02│ 1240.67│ 1397.37│ 1591.07│
│营业收入(百万元) │ 2869.35│ 3025.67│ 2452.62│ 2556.95│ 2855.78│ 3235.86│
│营业利润(百万元) │ 2158.21│ 2290.52│ 1515.69│ 1475.79│ 1672.38│ 1901.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-05 买入 维持 --- 3.92 4.29 4.72 天风证券
2026-11-05 增持 维持 96.48 3.53 4.02 4.43 东方证券
2026-11-03 买入 维持 --- 3.80 4.39 4.95 长城证券
2026-10-29 买入 维持 --- 3.44 4.24 5.31 光大证券
2026-10-29 买入 维持 --- 4.31 5.12 6.09 开源证券
2026-10-08 增持 首次 --- 4.07 4.44 4.79 东方财富
2026-09-17 增持 维持 101.16 3.89 4.05 4.37 华创证券
2026-09-13 增持 维持 --- 4.34 4.68 5.11 招商证券
2026-09-10 买入 维持 --- 4.29 5.34 6.85 光大证券
2026-09-08 买入 维持 --- 4.06 4.48 4.86 长江证券
2026-08-28 增持 调低 97.4 4.10 4.56 5.00 东方证券
2026-08-28 买入 维持 --- 4.30 4.83 5.37 长城证券
2026-08-28 买入 维持 127 4.27 4.48 4.88 广发证券
2026-08-26 买入 维持 --- 4.12 4.49 5.10 财信证券
2026-08-26 买入 维持 --- 3.98 4.40 4.81 中信建投
2026-08-24 买入 维持 --- 4.28 4.62 4.96 国金证券
2026-08-24 增持 维持 144 --- --- --- 中金公司
2026-08-22 买入 维持 --- 3.93 4.29 4.72 申万宏源
2026-08-22 买入 维持 --- 4.31 5.12 6.09 开源证券
2026-08-21 增持 维持 --- 4.04 4.75 5.42 国信证券
2026-08-21 买入 维持 --- 4.29 5.34 6.85 光大证券
2026-05-10 买入 维持 --- 4.79 5.34 5.77 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-05│爱美客(300896)三季报点评：盈利承压，关注新品放量 │东方证券 │增持
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公司发布2026年三季报，Q3收入回落，利润降幅大于收入。2026年前三季度公司实现营业收入17.44亿元，同比下降6
.48%；归母净利润7.91亿元，同比下降27.64%；扣非归母净利润7.02亿元，同比下降26.35%。其中，Q3实现营业收入5.28
亿元，同比下降6.62%；归母净利润1.98亿元，同比下降34.92%；扣非归母净利润1.70亿元，同比下降31.62%。
Q3毛利率下降，销售及研发费用率上升，对盈利形成压力。Q3公司毛利率91.59%，同比下降1.60pct；销售费用率20.
11%，同比提升4.74pct，前三季度销售费用增加主要归因于组建新的产品事业部带来的人工费用增加，以及新产品市场费
用增加。Q3管理费用率9.61%，同比提升0.79pct；研发费用率18.93%，同比提升4.63pct；财务费用率1.52%，同比提升1.
45pct。毛利率下降叠加费用率上升，Q3归母净利率同比下降16.27pct至37.42%，扣非归母净利率同比下降约12.72pct至3
2.26%。此外，Q3非经常性净收益2727万元，其中政府补助1750万元、金融资产相关收益786万元、大额存单理财收益513
万元，对归母利润形成一定支撑。
肉毒毒素上市、器械获批及既有产品适用范围拓展，推动产品矩阵完善，关注新品商业化与渠道协同。分产品看，根
据公司半年报披露，公司独家经销的韩国HuonsBP注射用A型肉毒毒素已于2026年8月上市销售，产品布局进一步延伸至神
经肌肉调节领域；控股子公司上海维脉研发的Ⅲ类射频皮肤治疗仪已获批，注射用透明质酸钠复合溶液已完成注册证适用
范围变更，新增面部真皮浅层注射范围，后两项产品计划于2026年下半年上市。分渠道看，截至26H1，公司已形成覆盖全
国31个省、市、自治区的销售网络，采用直销与经销相结合的模式；通过并购REGEN获得海外渠道资源，旗下AestheFill
、PowerFill产品分别取得39个、25个国家和地区的注册批准。基于既有机构覆盖与产品布局，多品类推广有望形成渠道
协同，拓展客户需求覆盖范围，未来持续对公司增长形成驱动力。
基于26Q3的业绩情况，同时考虑到行业竞争加剧，我们调整公司的盈利预测，预测公司2026-28年归母净利分别10.69
/12.16/13.40亿元(此前预测2026-28年归母净利分别12.42/13.79/15.14亿元)，将可比公司2027年调整后平均约24倍PE作
为2027年估值，对应目标价约96.48元（此前为98.40元），维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品拓展不及预期。
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2026-11-05│爱美客(300896)26Q3业绩暂时承压，持续推进新品布局与海外拓展 │天风证券 │买入
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爱美客发布2026年三季报；
2026Q1-Q3营业收入17.44亿元/同比-6.48%；归母净利润7.91亿元/同比-27.64%；扣非归母净利润7.02亿元/同比-26.
35%。2026Q3营业收入5.28亿元/同比-6.62%；归母净利润1.98亿元/同比-34.92%；扣非归母净利润1.70亿元/同比-31.62%
。
盈利能力承压，新产品布局带动销售费用增长
2026Q1-Q3毛利率92.22%/同比-1.14pp，归母净利率45.36%/同比-13.26pp；销售费用率19.56%/同比+7.16pp，管理费
用率8.34%/同比+1.95pp，研发费用率13.77%/同比+1.04pp。2026Q3毛利率91.59%/同比-1.60pp，归母净利率37.42%/同比
-16.27pp；销售费用率20.11%/同比+4.74pp，管理费用率9.61%/同比+0.79pp，研发费用率18.93%/同比+4.63pp。前三季
度销售费用同比增长47.57%，主要系组建新的产品事业部带动人工费用增加，以及新产品市场费用增加。
药品管线持续推进，利多卡因丁卡因乳膏获批
截至2026年上半年，注射用A型肉毒毒素已取得药品注册证书；司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液及重组人透明质
酸酶注射液处于临床试验阶段，阿达帕林过氧苯甲酰凝胶处于注册申报阶段。2026年9月，全资子公司诺博特取得利多卡
因丁卡因乳膏《药品注册证书》。该产品为处方药，适用于成人的完整皮肤，为浅层皮肤手术提供局部镇痛，如真皮填充
剂注射、脉冲染料激光治疗、非剥脱性面部激光修复和激光辅助纹身祛除，进一步丰富产品矩阵。
拓展全球渠道，推进REGEN剩余股权收购
通过并购REGEN获得全球渠道资源，持续拓展全球经销商网络。截至2026年上半年，REGEN旗下AestheFill、PowerFil
l产品已分别获得39个、25个国家和地区的注册批准。2026年上半年，爱美客国际与REGEN少数股东签署股权受让协议，收
购剩余15%股权，预计于2026年下半年完成交割；交易完成后，爱美客国际将持有REGEN100%股权。2026Q1-Q3支付韩国REG
EN股权转让对价尾款，一年内到期的非流动负债较年初下降90.99%。
投资建议：考虑到上游供给端注册证快速增加，行业竞争加剧，下调盈利预期。预计公司2026-2028年营收为25.3/27
.9/31.3亿元（前次预测26-27年为33.3/38.0亿元），归母净利润为11.9/13.0/14.3亿元（前次预测26-27年为19.8/23.0
亿元），对应PE23/21/19x。展望未来，随着公司研发管线逐步落地，全球渠道持续拓展，有望打开增长空间，维持“买
入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新产品研发获批不及预期、新产品推广销售不及预期、REGEN与达透医疗之间仲裁结果不
确定性的风险、商誉减值等
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2026-11-03│爱美客(300896)期间费用影响当期利润，为后续发力奠定基础 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入17.44亿元，同比-6.48%；归母净利润7.91亿元，
同比-27.64%。2026Q3公司实现营业收入5.28亿元，同比-6.62%；归母净利润1.98亿元，同比-34.92%。
点评如下：2026Q3期间费用率同比大幅提升，为后续发力奠定基础。根据爱美客2026年三季报，2026Q3公司归母净利
率37.42%，较上年同期变化-16.27pct；毛利率91.59%，较上年同期变化-1.60pct。费用端，2026Q3公司销售、管理、研
发、财务费用率分别为20.11%、9.61%、18.93%、1.52%，较上年同期分别变化+4.74pct、+0.79pct、+4.63pct、+1.45pct
。其中，2026年1-9月公司销售费用增长主要系组建新的产品事业部，人工费用增加，以及新产品的市场费用增加所致；
我们认为，相关投入为后续公司经营、产品销售构建基础，系费用前置，后续有望拉动业绩增长。
持续沉淀，有望厚积薄发。根据爱美客2026年半年报，通过自主创新研发与外延式并购，公司已具备产业整合能力，
产品覆盖皮肤填充、促进胶原生成与皮肤紧致、面部轮廓塑形、神经肌肉调节、射频皮肤治疗及毛发与头皮健康管理等品
类，适用于面部、颈部、身体及毛发与头皮等多部位。从2026年布局的新品来看，爱美客独家经销韩国HuonsBP的注射用A
型肉毒毒素产品已于2026年8月上市销售；公司控股子公司上海维脉公司研发的射频皮肤治疗仪产品获得国家药监局颁发
的《医疗器械注册证》（Ⅲ类）；公司完成注射用透明质酸钠复合溶液产品的《医疗器械注册证》（Ⅲ类）适用范围变更
，新增面部真皮浅层注射范围。我们认为，公司持续优化产品收入结构，降低对单一产品的依赖，提升业务增长质量。
投资建议：公司对内明晰发展战略、增加并加快研发、优化组织架构、强化执行效能，对外稳步推进投资并购布局，
积极拓展新的增长机会，为长远发展积蓄动能。我们看好公司的发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润11.50亿元、
13.29亿元、14.96亿元，对应PE22.6X、19.6X、17.4X，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，渠道合作不及预期，行业竞争持续加剧，费用投放超预期，分红水平不及预期，行业
监管或政策变化。
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2026-10-29│爱美客(300896)公司信息更新报告：2026Q3业绩承压，新品矩阵扩容有望推动│开源证券 │买入
│增长修复 │ │
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事件：公司2026Q3营收降幅收窄，归母净利润仍有所承压
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收17.44亿元（同比-6.5%，下同）、归母净利润7.91亿元（-27.6%）；其中单三
季度实现营收5.28亿元（-6.6%）、归母净利润1.98亿元（-34.9%），Q3收入降幅环比收窄，利润端仍有所承压。我们认
为，公司医美注射领域龙头优势稳固，肉毒素、能量源等新品陆续落地，持续完善全层年轻化产品矩阵，叠加研发储备及
渠道协同优势，有望驱动业绩逐步修复。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为13.04/15.48/18.42
亿元，对应EPS为4.31/5.12/6.09元，当前股价对应PE为22.6/19.0/16.0倍，维持“买入”评级。
毛利率小幅下滑，销售费用投入增加影响利润表现
毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3毛利率分别为92.2%/91.6%，同比分别-1.1pct/-1.6pct，均小幅下滑。费用方面，20
26Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.6%/8.3%/13.8%/0.6%，同比分别+7.2pct/+1.9pct/+1.0pct/+0.4pct；2026
Q3单季销售/管理/研发/财务费用率分别为20.1%/9.6%/18.9%/1.5%，同比分别+4.7pct/+0.8pct/+4.6pct/+1.5pct，销售
费用率提升主要系新产品事业部组建、人员及市场推广费用增加，财务费用率上行主要系利息收入减少。
肉毒、能量源新品陆续落地，研发与渠道协同完善产品生态
产品端：解索橙8月正式上市销售，射频皮肤治疗仪嗨塑及头皮养护品牌元源出陆续落地，推动公司从传统注射填充
向肉毒、能量源及毛发健康等多场景延伸，持续完善产品矩阵。研发端：熠光天使及嗗科拉相关技术成果获得国家科技进
步二等奖，技术创新能力得到认可；嗨体新增面部适应症，9月全资子公司诺博特取得利多卡因丁卡因乳膏药品注册证书
，进一步丰富产品及治疗场景。渠道端：公司持续深化数字化营销体系建设，依托全轩课堂及全轩新媒强化医生教育、内
容传播与终端赋能，推动既有渠道与新品推广协同发展。
风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。
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2026-10-29│爱美客(300896)2026年三季报点评：Q3收入降幅收窄，新品密集上市打开远期│光大证券 │买入
│成长空间 │ │
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事件：
公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营收17.4亿元，同比-6.5%，归母净利润7.9亿元，同比-27.6%，1Q/2Q/
3Q2026实现营收为6.3/5.8/5.3亿元，同比-4.5%/-8.5%/-6.6%，归母净利润为3.0/3.0/2.0亿元，同比-32.8%/-14.6%/-34
.9%。
点评：
Q3收入降幅收窄，凝胶类产品尚有压力：我们认为，一方面，三季度嗨体等老产品的收入下滑幅度已在可控区间，新
品“臻爱塑菲”、“臻爱灵塑”陆续出货，推动三季度收入端降幅收窄；另一方面，随着行业再生类产品的陆续获批，我
们估计濡白天使等凝胶类产品的市场竞争压力趋大，收入表现有所承压。
产品结构变化，毛利率小幅降低，新品推广导致销售费用率升高：2026年前三季度，公司毛利率同比-1.1pcts至92.2
%，归母净利率同比-13.3pcts至45.4%，其中1Q/2Q/3Q2026毛利率分别为92.5%/92.5%/91.6%，同比-1.4/-0.5/-1.6pcts。
我们认为，公司毛利率同比略有下滑主要系产品结构变化所致，新品“臻爱塑菲”的毛利率低于老产品毛利率。
2026年前三季度公司期间费用率同比+10.5pcts至42.3%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.6%/8.3%/
13.8%/0.6%，分别同比+7.2/+1.9/+1.0/+0.4pcts。我们认为，销售费用率的大幅升高主要系公司组建新的产品事业部，
人工费用和新产品市场费用增加所致。3Q2026公司期间费用率为50.2%，同比+11.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财
务费用率分别为20.1%/9.6%/18.9%/1.5%，分别同比+4.7/+0.8/+4.6/+1.5pcts。
新品密集上市，维持“买入”评级：考虑到市场竞争加剧，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测分别为10.4/12
.8/16.1亿元（下调幅度为20%/21%/22%），对应EPS分别为3.44/4.24/5.31元，当前股价对应PE分别为28/23/18倍，公司
多款新品逐步进入落地阶段，肉毒素Hutox（解索橙）于2026年8月正式销售，射频皮肤治疗仪已于2026年上半年获批并开
始贡献收入；再生类产品臻爱塑菲持续放量。9月公司发布股权激励计划，坚定传达对新品逐步放量后业绩提速的预期和
信心，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。
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2026-10-08│爱美客(300896)财报点评：行业竞争压力下Q2尚未好转，关注H2新品增量贡献│东方财富 │增持
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【投资要点】
公司公告：26H1实现收入12.2亿元/yoy-6.4%，实现归母净利润5.9亿元/yoy-24.8%，实现扣非归母净利润5.3亿元/yo
y-24.5%；单Q2来看，公司实现收入5.8亿元/yoy-8.5%，归母净利润3.0亿元/yoy14.6%，扣非归母净利润2.3亿元/yoy-22.
9%。
分品类看，增量核心来自臻爱塑菲贡献，内生维度依然有所承压。26H1公司溶液类产品（嗨体）收入5.9亿元/yoy-20
.5%，毛利率为92.96%/-0.20pct；凝胶类产品（天使系列等）收入3.8亿元/yoy-23.1%，毛利率为97.53%/-0.22pct；冻干
粉类产品（臻爱塑菲）收入2.1亿元/yoy+973%，毛利率为86.91%/+11.92pct，收入端快速增长主要源于公司收购REGEN于2
5Q2并表，25H1依然处于低基数阶段，毛利率大幅改善预计主要源于25H1尚未开始国内直销，因此毛利率偏低。
销售费率显著上行拖累净利率表现。26Q2公司毛利率/期间费率/净利率分别为92.5%/42.7%/51.4%，同比分别-0.5/+6
.6/-3.2pct，其中期间费率明显提升主要源于销售/管理费率同比+9.2/+2.4pct，销售费率提升主要源于组建新的产品事
业部导致人工费用增加，以及新产品的市场费用增加。
公司发布持股计划，主要考核收入表现，关注达成情况。公司发布持股计划，解锁目标聚焦收入端表现，第一个解锁
期：2026年营收25.25亿元可解锁80%，达到25.75亿元可解锁100%；第二个解锁期：2026年-2027年两年营业收入累计值不
低于52.50亿元可解锁80%，达到54.09亿元可解锁100%。若按照今年最低要求计算，即下半年需达成13.09亿元，同比增速
要求13.5%，关注H2肉毒等新品放量对于销售目标达成的贡献。
【投资建议】
公司Q3有较多新品发布，包括肉毒、射频治疗仪、头皮水光，关注新品放量对于H2的销售贡献情况，随着后续每年稳
定推新、运营能力提升，或有助于公司达成股权激励目标。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.3/13.4/14.5
亿元，同比分别-4.7%/+9.1%/+8.0%，按9月30日收盘价计算的PE分别为23/21/20X，给予“增持”评级。
【风险提示】
新品销售表现不及预期、上游产品竞争继续加剧、消费力恢复不及预期。
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2026-09-17│爱美客(300896)2026年半年报点评：承压调整阶段，期待新品提振信心 │华创证券 │增持
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事项：
业绩一览：26H1收入同比-6.42%，扣非归母净利润同比-24.48%。1）26H1：公司实现营业收入12.16亿元（同比-6.4%
），归母净利润5.93亿元（-24.8%），扣非归母净利润5.31亿元（-24.5%）。2）26Q2：收入5.82亿（-8.45%），归母净
利2.95亿（-14.64%），扣非净利2.33亿（-27.32%）。
评论：
核心产品承压致业绩下滑，新业务布局增加费用投入。26H1公司毛利率为92.5%（-0.95pp）；归母净利率为48.8%（-
12.0pp）。销售/管理/研发费用率分别为19.3%/7.8%/11.5%，同比分别+8.2pp/+2.5pp/-0.5pp；其中销售费用增长62.9%
，主要系组建新产品事业部及市场推广费用增加所致。非经常性损益主要来自金融资产公允价值变动收益0.57亿元及理财
收益0.13亿元。26Q2公司毛利率92.49%（-0.51pp），归母净利率50.71%（-3.67pp），扣非净利率40.01%（-10.38pp），
销售/管理/研发/财务费用率分别为21.55%/8.37%/12.31%/0.45%（同比+9.16pp/+2.39pp/-3.11pp/-1.89pp）。
业务拆分：溶液类注射48.6%+凝胶类注射31.2%+冻干粉类注射+17.2%。1）溶液类注射产品（嗨体系列等）收入5.91
亿元，同比-20.51%，毛利率92.96%（-0.2pp）。2）凝胶类注射产品（濡白天使等）收入3.79亿元，同比-23.08%，毛利
率为97.53%（-0.2pp）。3）冻干粉类注射产品（如生天使等）收入2.09亿元，同比+973.50%，毛利率86.91%（+11.9pp）
。
新品上市开启新增长周期，产品矩阵日益完善。公司从依赖大单品向产品矩阵协同驱动转型。报告期内，公司多款新
品取得进展1）肉毒毒素：公司独家经销的注射用A型肉毒毒素，于2026年8月上市销售。2）能量源设备：控股子公司研发
的射频皮肤治疗仪获批III类医疗器械注册证，预计2026年下半年上市销售，标志着公司正式切入能量源设备赛道。3）产
品线延伸：核心产品"嗨体"新增面部真皮浅层注射的适用范围；同时，公司于2025年9月获批米诺地尔搽剂，产品矩阵进
一步延伸至毛发健康管理领域。
研发布局与外延并购双轮驱动，构筑长期护城河。公司持续高强度研发投入，26H1研发投入达1.40亿元，占营收比重
11.53%。覆盖司美格鲁肽注射液（体重管理）、去氧胆酸注射液（局部减脂）、第二代面部埋植线等多个领域。外延方面
，公司稳步推进对韩国REGEN公司的全资收购，并战略投资凌泰氪（核酸创新药）、华夏生物（人源ECM材料）等技术企业
。
投资建议：我们预计26-28年爱美客归母净利润分别为11.77、12.24、13.21亿元（26-27年前值为16.01、17.51亿元
，依据26年Q2业绩调整），当前股价分别对应23、22、20倍PE，考虑到未来肉毒素新品等业绩确定性较高，参考可比公司
估值及公司历史PE，给予26年业绩26倍PE，对应目标估值306亿元，目标价101.16元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧/新品推广不及预期/并购整合不及预期/医疗安全等。
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2026-09-13│爱美客(300896)由消费医疗向严肃医疗，布局核酸创新药、ECM │招商证券 │增持
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医美消费复苏高基数，业绩稳中有压。凝胶类产品遇冷，医美设备业务扩展，研发项目取得进展。
医美消费复苏高基数，业绩稳中有压。公司2026年上半年实现营业收入12.16亿元，同比下降6.42%，归母净利润5.93
亿元，同比下降24.84%，扣非净利润5.31亿元，同比下降24.48%。单二季度来看，营业收入为5.82亿元，同比下降8.45%
，归母净利润2.95亿元，同比下降14.64%，扣非净利润2.33亿元，同比下降27.32%。公司收入端依然维持了一定程度的增
长态势。
凝胶类产品遇冷，医美设备业务扩展，研发项目取得进展。注射类医美产品毛利率维持较高水平。H1降幅较2025年同
期收窄，Q2扣非弱于归母。分业务：（1）溶液类（嗨体体系）仍是最大拖累项，同比-20.5%，但降幅较2025年全年的-25
.1%有所收窄。（2）凝胶类（濡白天使等）同比-23.1%，反映再生材料赛道竞争加剧对高端产品的冲击。（3）冻干粉类
同比+973.5%。
毛利率微降，费用投入增加，现金流管理稳健。公司2026年上半年毛利率达到92.49%，相比去年同期下降了0.95个百
分点。在费用控制方面，销售费用率和管理费用率分别为19.32%和8.37%，分别同比上升了8.22个百分点和2.38个百分点
。与此研发费用率维持在12.31%，较上年的12.05%略有下降。
投资核酸创新药、靶向递送技术，人源ECM打造新增长动力。公司投资成都凌泰氪生物并持有其3.70%股权，其专注于
核酸创新药、靶向递送技术等前沿生物医药技术研发。7月投资华夏（青岛）生物并持有其15.64%股权，华夏生物是国内
最早系统布局人源ECM（细胞外基质）赛道的企业之一，公司已经取得华夏生物正在研发的适应证为眶下凹陷的“注射用
脱细胞羊膜基质产品”在大中华区(中国大陆、香港、澳门、台湾)未来的独家经销权。
考虑到国内消费大环境影响，行业竞争激烈导致客单价下降，核心产品嗨体类及再生类产品过往为行业稀缺合规三类
医疗器械注册证，25年行业合规三类器械注册证趋于多元化，导致公司产品所处领域竞争日益激烈，我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为13.13/14.15/15.46亿元，同比增长2%/8%/9%，对应26-28年PE分别为20/19/17，维持“增持”投
资评级。
风险提示：行业新产品迭代对原有产品产生冲击的风险、消费需求恢复不及预期的风险、市场推广不及预期的风险。
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2026-09-10│爱美客(300896)2026年员工持股计划点评：发布2026年员工持股计划，坚定业│光大证券 │买入
│绩向上信心 │ │
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事件：
公司发布2026年员工持股计划，拟向不超过189名董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员授予普通股不
超过116.59万股，约占总股本0.39%，受让价格为48.29元/股。
点评：
业绩考核目标明确，要求2026年收入恢复正增，2027年增速要求明显抬升：公司层面业绩考核方面，第一个解锁期（
2026年）目标值为营业收入不低于25.75亿元（触发值25.25亿元，对应80%归属比例），对应2026年营收同比增长约5%；
第二个解锁期（2027年）目标值为2026-2027年两年累计营收不低于54.09亿元（触发值52.50亿元），对应2027年营收约2
8.34亿元、同比增长约10%，增速要求较2026年明显抬升，反映公司对新品逐步放量后业绩提速的预期和信心。同时，发
布员工持股计划，有助于稳定核心团队、降低人才流失风险，为公司中长期发展筑牢组织基础。
新品矩阵进入商业化兑现期，多品类协同支撑业绩目标：公司多款新品已进入落地阶段，为2026-2027年业绩目标提
供支撑。肉毒素Hutox（解索橙）于2026年8月正式销售，主打“肌动力平衡”差异化策略，我们预估2026年有望贡献收入
约1亿元，2027年首个完整销售年收入有望实现更大贡献；射频皮肤治疗仪已于2026年上半年获批并开始贡献收入；再生
类产品臻爱塑菲持续放量。公司已构建玻尿酸+再生填充+肉毒素+光电设备的完整产品矩阵，依托品项管理模式和渠道下
沉策略，多品类协同推广的基础已经夯实，竞争壁垒逐步筑牢。
夯实业绩向上信心，维持“买入”评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为13.0/16.2/20.7亿元，对
应EPS分别为4.29/5.34/6.85元，当前股价对应PE分别为21/17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。
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2026-09-08│爱美客(300896)2026年中报点评：上半年业绩承压，今年以来持续批证有望拓│长江证券 │买入
│宽产品矩阵 │ │
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事件描述
公司披露2026年中报，2026年上半年公司实现营业收入12.2亿元，同比下滑6.4%，归母净利润5.9亿元，同比下滑24.
8%，随公告披露2026年员工持股计划。
事件评论
2026H1，分产品来看，上半年存量产品相对承压。2026H1，分品类看，溶液类产品实现营业收入5.9亿，同比下滑21%
，凝胶产品实现收入3.8亿，同比下滑23%，冻干粉产品实现收入2.1亿。
2026Q2，单二季度销售费率仍保持较大幅的上行趋势。2026Q1-Q2，公司收入同比下滑幅度分别为4.5%、8.5%，扣非
利润同比下滑幅度为26%和27%。单二季度，毛利率同比下降0.5个百分点，销售费率同比上升9.2个百分点，管理费用同比
上升2.4个百分点，研发费率下同比降3.1个百分点，归母净利润率同比下降3.7个百分点至50.7%。
随中报披露2026年员工持股计划，规模上限116.59万股，对应计划草案公告日公司总股本占比0.39%，考核条件为：2
026年业绩考核触发值为营业收入不低于25.25亿元，目标值为营业收入不低于25.75亿元，2027年业绩考核触发值为2026-
2027年累计营业收入不低于52.5亿元，目标值为2026-2027年累计营业收入不低于54.09亿元。
投资建议：今年以来，公司经销的注射用A型肉毒毒素产品获得国家药监局颁发的《药品注册证》，公司控股子公司
上海维脉公司研发的射频皮肤治疗仪产品获得国家药监局颁发的《医疗器械注册证》（Ⅲ类），公司研发的注射用透明质
酸钠复合溶液产品增加面部适应症，并完成《医疗器械注册证》（Ⅲ类）的变更，以上获证产品进一步丰富了公司产品矩
阵，有望助力公司在注射填充剂、肉毒毒素、医美设备联合应用领域构建全面部多维度美学产品体系，考虑下半年新产品
商业化陆续推进以及激励机制的完善，公司后续收入端有望迎来改善。预计2026-2028年EPS分别为4.06、4.48、4.86元，
维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发和注册风险；2、市场竞争加剧的风险；3、行业政策变化风险。
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2026-08-28│爱美客(300896)冻干粉类产品快速增长，肉毒素上市销售在即 │广发证券 │买入
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26年中报发布，业绩短期承压。根据公司26年中报，2026年H1公司实现营业收入12.16亿元（同比-6.42%），实现归
母净利润5.93亿元（同比-24.84%），实现扣非归母净利润5.31亿元（同比-24.48%）；Q2单季度实现收入5.82亿元（同比
-8.45%），实现归母净利润2.95亿元（同比-14.6%）。26年H1综合毛利率92.49%（同比-0.95pct）；销售费用2.35亿元（
同比+62.89%），费用率19.3%（同比+8.2pct），主要系组建新产品事业部及新产品市场费用增加；管理费用率7.8%（同
比+2.4pct），研发费用率11.5%（同比-0.5pct）；拟每10股派现10元。
溶液类产品及凝胶类产品有所下滑，AestheFill快速增长。分产品来看，26年H1溶液类注射产品收入5.91亿元（同比
-20.51%，毛利率92.96%），凝胶类注射产品3.79亿元（同比-23.08%，毛利率97.53%），冻干粉类注射产品（REGEN公司A
estheFill、PowerFill）2.09亿元（同比+973.50%，毛利率86.91%），收入占比升至17.2%。AestheFill、PowerFill已分
别获得39个、25个国家和地区的注册批准，公司正推进境内外团队协同整合，打通国内渠道并拓展海外注册。
肉毒毒素8月上市，射频治疗仪与嗨体面部适应症下半年推出。公司独家经销的HuonsBP注射用A型肉毒毒素于2026年1
月取得药品注册证，已于2026年8月上市销售；控股子公司上海维脉研发的射频皮肤治疗仪取得Ⅲ类医疗器械注册证，预
计2026年下半年上市；注射用透明质酸钠复合溶液完成注册证变更，新增面部真皮浅层注射范围，预计2026年下半年上市
销售；米诺地尔搽剂已取得药品注册证，司美格鲁肽注射液处于研发阶段。
盈利预测和投资建议：预计公司26-28年EPS分别为4.27元/股、4.48元/股、4.88元/股，对应PE22.0x、20.9x、19.2x
。我们认为适合给予公司26年30xPE估值，对应合理价值为128元/股，维持“买入”评级。
风险提示：医美消费需求恢复不及预期；新产品上市放量不及预期；政策风险。
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2026-08-28│爱美客(300896)中报点评：26H1业绩承压，关注新品贡献增量 │东方证券 │增持
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公司发布2026H1业绩，收入、利润承压。2026H1公司实现营业收入12.16亿元，同比下降6.42%；归母净利润5.93亿元
，同比下降24.84%；扣非归母净利润5.31亿元，同比下降24.48%。分产品看，溶液类注射产品实现收入5.91亿元，同比下
降20.51%；凝胶类注射产品实现收入3.79亿元，同比下降23.08%；冻干粉类注射产品实现收入2.09亿元，同比增长973.50
%。
毛利率下降叠加销售及管理费用率上升，盈利能力回落。2026H1公司毛利率为92.49%，同比-0.95pct。分产品看，溶
液类、凝胶类及冻干粉类注射产品毛利率分别为92.96%/97.53%/86.91%，同比分别-0.20pct/-0.22pct/+11.92pct。费用
端，销售费用率19.32%，同比+8.22pct，主要由于组建新的产品事业部、人工费用增加及新产品市场费用增加；管理费用
率为7.79%，同比+2.45pct，主要由于人员增加带来的人工费用增加；研发费用率为11.53%，同比-0.52pct；归母净利率
同比下滑11.96pct至48.81%，扣非归母净利率同比下滑10.45pct至43.70%。
公司研发创新成果加速兑现，重磅产品获证密集落地，驱动全场景医美生态体系日益完善。公司独家代理的韩国Huon
sBPA型肉毒毒素已于2026年8月正式上市销售；控股子公司研发的III类射频皮肤治疗仪，以及新增面部真皮浅层注射适应
症的III类注射用透明质酸钠复合溶液均获证，均预计于2026年下半年推向市场。伴随新品的相继落地，公司已构建起涵
盖神经肌肉调节、射频治疗、皮肤填充及毛发头皮管理等多品类互补的产品矩阵，实现对面部、颈部与身体的全场景医美
生态覆盖。
公司发布股权激励计划，深度绑定核心团队。拟向≤189名高管及骨干授予116.59万股（占总股本0.39%），受让价格
49.29元/股。营收考核目标（触发值解锁80%/目标值解锁100%）：2026年不低于25.25/25.75亿元；2026-2027年累计不低
于52.50/54.09亿元。
基于26H1的业绩情况，同时考虑到行业竞争加剧，我们调整公司的盈利预测，预测公司2026-28年归母净利分别12.42
/13.79/15.14亿元(此前预测2026-28年归母净利分别14.5/16.12/17.75亿元)，将可比公司2026年调整后平均约24倍PE作
为2026年估值，对应目标价约98.40元，下调评级至“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品拓展不及预期。
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2026-08-28│爱美客(300896)短期承压，推新&发布激励计划巩固竞争力 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入12.16亿元，同比-6.42%；归母净利润5.93亿元，
同比-24.84%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比-26.40%。2026Q2公司实现营业收入5.82亿元，同比-8.45%；归母净利润
2.95亿元，同比-14.64%；扣非后归母净利润2.33亿元，同比-27.32%。
点评如下：短期业绩承压，持续推新推进产品线的生态化建设。根据爱美客2026年半年报，2026年上半年行业竞争现
状加剧，2026年上半年公司收入同比下滑6.42%，亦有所承压。同时，从趋势上来看，行业从单一的产品竞争向生态竞争
纵深演进。面对这一行业趋势，公司通过拓展产品适应症、并购整合及自主研发等多维路径，积极布局新品并持续推进产
品线的生态化建设，以构建差异化竞争优势。例如，2026年上半年，公司独家经销韩国HuonsBP的注射用A型肉毒毒素产品
获得国家药监局颁发的《药品注册证书》，并于2026年8月上市销售；公司控股子公司上海维脉公司研发的射频皮肤治疗
仪产品获得国家药监局颁发的《医疗器械注册证》（Ⅲ类），该产品预计2026年下半年上市销售；公司完成注射用透明质
酸钠复合溶液产品的《医疗器械注册证》（Ⅲ类）适用范围变更，新增面部真皮浅层注射范围，预计2026年下半年上市销
售。我们认为，公司持续推进研发创新，丰富产品矩阵，有助于持续强化核心竞争力，对公司长远发展产生积极作用。
盈利水平略有波动。根据爱美客2026年半年报，2026Q2公司归母净利率50.71%，同比-3.67pct；毛利率92.49%，同比
-0.51pct。费用端，2026Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为21.55%、8.37%、12.31%、0.45%，分别同比+9.16p
ct、+2.39pct、-3.11pct、-1.89pct。
公司发布2026年员工持股计划（草案），重视核心人才，有助于夯实长期发展基础。根据爱美客2026年员工持股计划
（草案），公司拟推动员工持股计划，参加的公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员合计不超
过189人，其中参加本员工持股计划的董事、高级管理人员5人；此次计划涉及的标的股票规模不超过116.59万股，约占草
案公告时公司股本总额的0.39%；本员工持股计划受让公司回购专用证券账户所持有的公司股份的受让价格为49.29元/股
。公司层面，考核年度2026年的业绩考核目标为：2026年营业收入不低于25.75亿元（目标值）、25.25亿元（触发值），
分别对应公司层面可归属比例为100%、80%；考核年度2027年的业绩考核目标为：2026-2027年两年营业收入累计值不低于
54.09亿元（目标值）、52.50亿元（触发值），分别对应公司层面可归属比例为100%、80%；若某个解锁期份额未达到上
述相应业绩考核目标触发值以上的，该解锁期份额对应公司层面可归属比例为0%。我们认为，公司积极推进员工持股计划
，有望吸引、激励和留住核心人才，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。
投资建议：公司对内明晰发展战略、增加并加快研发、优化组织架构、强化执行效能，持续提升经营效率与精细化管
理水平，对外稳步推进投资并购布局，积极拓展新的增长机会，为长远发展积蓄动能。我们看好公司的发展，预测公司20
26-2028年实现归母净利润13.02亿元、14.61亿元、16.25亿元，对应PE21.8X、19.4X、17.5X，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，渠道合作不及预期，行业竞争持续加剧，费用投放超预期，分红水平不及预期，行业
监管或政策变化。
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2026-08-26│爱美客(300896)业绩持续承压，新品落地有望驱动业绩增长 │财信证券 │买入
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业绩概览：爱美客发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收12.16亿元，同比-6.42%；归母净
利润5.93亿元，同比-24.84%；扣非归母净利润5.31亿元，同比-24.48%。其中，2026年单Q2，公司实现营收5.82亿元，同
比-8.45%；归母净利润2.95亿元，同比-14.64%；扣非归母净利润约2.33亿元，同比-27.32%。
经营分析：1）收入端：受行业竞争加剧以及终端消费疲软影响，核心产品销售持续承压。2026年上半年，①溶液类
注射产品实现营收5.91亿元，同比-20.51%；②凝胶类注射产品实现营收3.79亿元，同比-23.08%；③冻干粉类产品实现营
收2.09亿元，同比+973.5%。2）利润端：产品结构变化拖累毛利率下滑。2026年上半年，公司毛利率为92.49%（同比-0.9
5pp）。具体分产品来看，溶液类/凝胶类/冻干粉类产品毛利率分别为92.96%、97.53%、86.91%，同比-0.20pp、-0.22pp
、+11.92pp。同期，公司净利率为49.37%（同比-11.53pp）。3）费用端：受新事业部组建及新品市场推广投入加大影响
，整体期间费用率显著攀升。2026年上半年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.32%/7.79%/11.53%，同
比+8.22pp/+2.45pp/-0.52pp。
未来看点：内生外延协同发力，成长边界持续拓展。1）内生增长：产品组合持续丰富，适应症覆盖不断延展，核心
竞争壁垒得以强化。产品管线方面，公司独家经销的韩国HuonsBP注射用A型肉毒毒素已于2026年8月取得国家药监局《药
品注册证书》并顺利上市；控股子公司上海维脉自主研发的III类射频皮肤治疗仪亦已获注册批准，预计于今年下半年实
现商业化销售；同时，注射用透明质酸钠复合溶液III类注册证适应症范围已成功扩展至面部真皮浅层注射，该产品目前
处于市场培育阶段，预计2026年下半年正式上市。2）外延并购：高效的产业整合能力持续赋能公司核心竞争力。报告期
内，公司战略性参股成都凌泰氪生物技术有限公司（持股3.70%），布局核酸创新药及靶向递送等前沿生物医药技术领域
；同时投资华夏（青岛）生物科技有限公司（持股15.64%），切入人源ECM赛道。依托与华夏生物的合作，公司已获得其
在研产品“注射用脱细胞羊膜基质”（适应证：眶下凹陷）于大中华区的未来独家经销权，前瞻性卡位再生医美细分领域
。
盈利预测和投资建议：爱美客作为医美合规龙头，凭借强大的拿证壁垒、完善的产品矩阵和丰富的在研管线储备，构
筑了显著的竞争优势。短期内，公司仍处于新老产品交替阵痛期，但随着肉毒毒素、射频治疗仪等新品陆续贡献增量，叠
加外延布局持续落地，中长期成长空间有望逐步打开。建议持续关注下半年新品上市放量节奏、AestheFill终端表现及海
外业务整合进展。2026-2028年，我们预计公司实现归母净利润12.47/13.58/15.44亿元，EPS分别为4.12/4.49/5.10元，
当前股价对应的PE分别为22.77/20.92/18.40倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险，产品研发和注册风险等。
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2026-08-26│爱美客(300896)26H1业绩承压、26H2关注新品，员工持股计划提振信心 │中信建投 │买入
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医美竞争加剧叠加公司新品投放，26Q2营收和业绩仍承压，26Q2公司营收5.82亿元/-8.5%，归母净利润2.95亿元/-14
.6%。26H1主力的溶液和凝胶产品营收分别为5.91亿元/-20.51%、3.79亿元/-23.08%，冻干粉类注射产品营收2.09亿元/+9
73.50%，主要系25年4月收购并表的REGEN公司的新品臻爱塑菲（AestheFill）有所放量。
展望后续，公司在研研发管线储备充足，26H2多款新品上市销售，包括：1）肉毒产品（解索橙）1月拿证、8月上市
销售；2）射频皮肤治疗仪产品（嗨塑）7月发布；3）公司嗨体适用范围新增面部真皮浅层注射范围，公司玻尿酸+肉毒+
童颜+光电器械的产品矩阵愈加丰富，26H2有望贡献新的增量。除此之外，公司发布股权激励计划，锁定26-27年营收增长
目标，有望提振信心。
事件
公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收12.16亿元/-6.4%，归母净利润5.93亿元/-24.8%，扣非归母净利润5.31亿
元/-24.5%，基本EPS为1.97元/-24.8%，ROE（加权）为7.62%/-2.48pct。公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含
税），对应分红比例为50.8%。
简评
医美竞争加剧叠加公司新品投放，26Q2营收和业绩仍承压。26Q2公司实现营收5.82亿元/-8.5%，归母净利润2.95亿元
/-14.6%，扣非归母净利润2.33亿元/-27.3%，业绩降幅较一季度的-32.2%有所收窄。营收和利润同比仍承压主要系公司老
产品竞争激烈、新产品目前仍处于推广阶段。26Q2公司毛利率为92.49%/-0.51pct，预估主要系冻干粉产品营收占比提升
；26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为21.55%/+9.16pct、8.37%/+2.39pct、12.31%/-3.11pct、0.45%/-1.89pct，
销售费用主要系公司加大新产品推广。26Q2净利率为50.71%/-3.67pct。
26H1主力的溶液和凝胶产品承压，新品冻干产品贡献增量。分产品看，1）溶液类注射产品（嗨体系列为主）：26H1
营收5.91亿元/-20.51%，毛利率为92.96%/-0.20pct。2）凝胶类注射产品（濡白系列为主）：26H1营收3.79亿元/-23.08%
，毛利率为97.53%/-0.22pct，公司老产品面临竞争加剧等影响。3）冻干粉类注射产品：26H1营收2.09亿元/+973.50%，
毛利率为86.91%/+11.92pct，主要系25年4月收购并表的REGEN公司的新品臻爱塑菲（AestheFill）有所放量。
在研研发管线储备充足，26H2多款新品上市销售。研发端，公司持续加强研发投入，已经从早期的生物材料应用技术
开发拓展至生物制品、化学药品领域，截至6月底，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁
卡因乳膏、阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶处于注册申报阶段；重组人透明质酸酶注射液、司
美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液处于临床试验阶段。除此之外，今年下半年公司有多款新品产品上市销售，将有望连续
贡献增量，包括：1）公司独家经销韩国HuonsBP的注射用A型肉毒毒素产品（解锁橙）1月拿证、8月上市销售；2）公司控
股子公司上海维脉公司研发的射频皮肤治疗仪产品（嗨塑）7月发布；3）公司完成注射用透明质酸钠复合溶液产品的《医
疗器械注册证》（Ⅲ类）适用范围变更，新增面部真皮浅层注射范围，公司玻尿酸+肉毒+童颜+光电器械的产品矩阵愈加
丰富。
公司发布股权激励计划，锁定26-27年营收增长目标。公司发布股权激励计划，拟授予不超过189名高管及核心业务骨
干（含董监高5人）不超过116.59万股股票（占总股本0.39%），受让价格49.29元/股，公司层面业绩考核目标为：1）目
标值（解锁100%）：2026年营收不低于25.75亿元、对应营收增速5%，2026-2027年累计营收不低于54.09亿元；2）触发值
（解锁80%）：2026年营收不低于25.25亿元、对应营收增速不低于3%，2026年-2027年两年营业收入累计值不低于52.5亿
元。每批解锁比例为50%、50%，预计2026-2028年对应摊销费用为1045.6、3485.2、1045.6万元。
盈利预测：基于行业竞争加剧以及公司加大新品推广，下调盈利预测，预计2026-2028年营收为25.8、27.8、30.0亿
元（前值为27.5、30.7、33.4亿元），同比+5.1%、+7.9%、+8.0%；归母净利润12.0、13.3、14.6亿元（前值为14.5、16.
1、17.5亿元），同比-6.7%、+10.5%、+9.5%，对应PE为23、21、19倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和
经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批
上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司
面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定
的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸
引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧
的风险。
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2026-08-24│爱美客(300896)1H26业绩阶段性承压，发布员工持股计划 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入12.16亿元，同比-6.4%；归母净利润5.93亿元，同比-24.8%；扣非净利润5.31亿元，同比-2
6.4%，对应Q2收入5.82亿元，同比-8.5%；归母净利润2.95亿元，同比-14.6%；扣非净利润2.33亿元，同比-27.3%。业绩
低于我们预期，主因行业竞争加剧。同时公告拟每10股派发现金股利10元（含税），分红比率50.8%，并发布员工持股计
划草案。
发展趋势
1、行业增长放缓叠加竞争加剧下，1H26收入承压。1H26分产品看，①溶液类：收入5.9亿元，同比-20.5%；②凝胶类
：收入3.8亿元，同比-23.1%；③冻干粉类：收入2.1亿元。收入下滑主因受宏观经济环境及行业竞争加剧的影响。公司持
续丰富产品矩阵，据公司公告，肉毒素已于8月上市销售，射频产品、新增面部真皮浅层注射范围的透明质酸钠复合溶液
公司均预计2H26上市销售。
2、新品团队组建及市场费用增加导致销售费率同比提升，净利率承压。Q2毛利率同比-0.5ppt至92.5%，主因产品结
构变化；销售费率同比+9.2ppt至21.6%，主因组建新的产品事业部导致人工费用增加，叠加新产品的市场费用增加；管理
费率同比+2.4ppt至8.4%，主因收入承压及人员增加，研发费率同比-3.1ppt至12.3%。最终Q2归母/扣非净利率同比分别-3
.7/-10.4ppt至50.7%/40.0%。
3、发布员工持股计划，看好公司多管线布局、迈向全球化的长期空间。公司发布员工持股计划草案，拟授予股份不
超过公司总股本的0.39%，授予对象为董事、高管、中层及核心技术/业务人员，合计不超过189人。考核期为26-27年，考
核目标触发值为26年营收/26-27年累计营收分别为25.25/52.50亿元，对应26-27年营收分别同增3%/8%，目标值为26年营
收/26-27年累计营收分别为25.75/54.09亿元，对应26-27年营收分别同增5%/10%。
我们认为有望激发团队积极性，看好公司迈向全球化的长期空间。
盈利预测与估值
基于竞争加剧，下调26-27年净利润预测18%/23%至12.5/13.2亿元，当前股价对应26-27年22/21xP/E。维持跑赢行业
评级，基于盈利预测调整，下调目标价23%至145元，对应26-27年35/33xP/E，有57%的上行空间。
风险
在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。
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2026-08-24│爱美客(300896)业绩短期承压，新品放量构筑新增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月20日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入12.16亿元（同比-6.42%），归母净利
润5.93亿元（同比-24.84%），扣非归母净利润5.31亿元（同比-24.48%）。单季度来看，26Q2公司实现收入5.82亿元(同
比-8.45%)，归母净利润2.95亿元（同比-14.64%），扣非归母净利润2.33亿元（同比-27.32%）。
经营分析
业绩短期承压，新品放量构筑新增长极。2026年上半年，面对行业竞争加剧，公司传统核心产品承压，溶液类注射产
品（"嗨体"系列）与凝胶类注射产品（"濡白天使"等）收入分别同比下滑20.51%和23.08%。以并购产品AestheFill为主的
冻干粉类注射产品表现亮眼，实现收入2.09亿元，同比增长973.50%。盈利能力方面，公司整体毛利率为92.49%，同比下
降0.95pct，仍维持较高水平。费用端，为支持新产品上市，销售费用率提升至19.32%，主要系组建新产品事业部及市场
推广费用增加所致；研发投入1.40亿元，研发费用率达11.53%，持续保持高位。
产品矩阵持续丰富，内生+外延打开新成长空间。
1）新品上市注入增长新动能：报告期内，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素获批并于2026年8月上市销售，填补了
公司在神经肌肉调节领域的空白；控股子公司研发的射频皮肤治疗仪获批III类医疗器械注册证，预计2026H2上市；核心
产品"嗨体"新增面部适应症，进一步拓宽应用场景。
2）在研管线储备丰富：公司积极布局体重管理、痤疮治疗等领域，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等多个项目
处于临床试验阶段，为长期发展提供保障。
3）外延并购拓展前沿技术：公司通过投资凌泰氪和华夏生物，分别布局核酸创新药和人源ECM（细胞外基质）等前沿
赛道，并获得华夏生物在研产品的独家经销权，巩固产业整合能力。
盈利预测、估值与评级
考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.96、13.97、15.01亿元，
分别同比+0%、+8%、+7%，EPS分别为4.28、4.62、4.96元，现价对应PE为22、20、19倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。
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2026-08-22│爱美客(300896)公司信息更新报告：2026H1业绩有所承压，新品矩阵扩容有望│开源证券 │买入
│推动修复 │ │
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事件：公司2026H1归母净利润同比下滑24.8%，业绩小幅承压
公司发布半年报：2026H1实现营收12.16亿元（同比-6.4%，下同）、归母净利润5.93亿元（-24.8%）；2026Q2实现营
收5.82亿元（-8.5%）、归母净利润2.95亿元（-14.6%）；此外，公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税），分红率50
.80%。考虑医美市场竞争加剧，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润13.04/15.48/18.42亿
元（原值15.15/17.07/18.65亿元），对应EPS为4.31/5.12/6.09元，当前股价对应PE为21.4/18.1/15.2倍。我们认为，公
司新品矩阵持续扩容，研发管线及外延布局稳步推进，估值合理，维持“买入”评级。
核心品类有所承压，冻干粉快速放量，盈利能力阶段性下滑
分产品看，2026H1公司溶液类产品实现营收5.91亿元（-20.5%），毛利率93.0%（-0.2pct）；凝胶类产品实现营收3.
79亿元（-23.1%），毛利率97.5%（-0.2pct）；冻干粉类产品实现营收2.09亿元（+973.5%），毛利率86.9%（+11.9pct）
。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为92.5%（-1.0pct），净利率为49.4%（-11.5pct）。费用方面，2026H1公司销售/管
理/研发费用率分别为19.3%/7.8%/11.5%，同比分别+8.2pct/+2.4pct/-0.5pct，主要系公司组建新产品事业部、人员投入
增加，以及新品上市初期市场推广费用加大所致。
新品矩阵持续扩容，研发与渠道协同打开增长空间
产品端：解索橙、嗨塑及元源出三款新品陆续落地，分别布局动态年轻化、轮廓紧塑及头皮养护，推动公司从注射填
充向肉毒、能量源及毛发健康等多场景延伸，完善全层年轻化产品矩阵。研发端：研发成果加速转化，复合水光拓展面部
适应症，第二代埋植线进入注册申报，去氧胆酸、司美格鲁肽等管线稳步推进；同时战略投资华夏生物切入人源ECM赛道
，获得核心产品大中华区独家经销权，前瞻布局新材料、新品类。渠道端：公司完善“直销+经销”营销网络，依托数字
化中台及全轩课堂强化医生教育与客户触达；海外依托REGEN拓展全球渠道，并推进剩余股权收购。随着新品上市，既有
渠道有望加速新品放量，提升协同效率。
风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。
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2026-08-22│爱美客(300896)业绩符合市场预期，员工持股计划绑定核心员工 │申万宏源 │买入
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公司发布26H1财报，业绩符合市场预期。1）公司发布26H1业绩，营收12.16亿元，同比下滑6.42%；归母净利润5.93
亿元，同比下滑24.84%；扣非净利润5.31亿元，同比下滑24.48%。2）结合一季报，公司26Q2营收5.82亿元，同比下滑8.4
5%；归母净利润2.95亿元，同比下滑14.64%；扣非净利润2.33亿元，同比下滑27.32%。
销售费用率上升，短期盈利能力承压。26H1毛利率92.49%（同比下行0.95pct），净利率49.37%（同比下行11.53pct
）。销售费用率为19.32%（同比上升8.22pct）；管理费用率为7.79%（同比上升2.45pct）；研发费用率为11.53%（同比
下行0.52pct）。
拟推出26年员工持股计划，绑定核心员工，锁定26-27年业绩目标。预计规模上限116.59万股，占总股本0.39%，受让
价格49.29元/股。预计激励对象不超189人，其中董事及高管5人，中层及核心业务、技术人员不超过184人。公司层面解
锁目标：第一个解锁期对应2026年度，营收不低于25.75亿元可100%解锁；达到25.25亿元但不足25.75亿元，按80%解锁。
第二个解锁期考2026?2027两年累计营收，累计营收不低于54.09亿元可100%解锁；达到52.50亿元但不足54.09亿元，按80
%解锁。
公司在研产品储备丰富，已经从早期的生物材料应用技术开发拓展至生物制品、化学药品领域，包括用于软组织提升
的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液，为公司业务可持续发展提供有力保障。
公司深耕国内医美药械市场，玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，在研管线充足，预计未来将全面覆盖医美领域多
维度。受宏观因素影响，业绩暂入低谷，预计在内研+外购的驱动下，业绩重回正增长。根据26H1业绩趋势，我们下调26-
28年营收至25.91/28.50/31.74亿元（原预测为27.22/30.97/35.72亿元），上调销售费用率至20%/21%/22%（原预测为16%
/15%/14%），综合以上要素，下调盈利预测，预计实现归母净利润11.90/12.99/14.29亿元（原盈利预测为13.64/16.03/1
8.98亿元），对应PE为23/22/20倍。综合考虑华熙生物、朗姿股份、福瑞达3家医美及上下游公司26年平均估值，维持“
买入”评级。
风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；新品销售不及预期；居民收入预期下行；在研项目延期推出；舆情风险；
行业政策变化风险；宏观经济复苏不及预期；产品研发与注册进度不及预期等风险。公司于2026年1月30日披露《关于公
司控股子公司REGENBiotech,Inc.重大仲裁的公告》，明确本次仲裁事项尚未裁决，对公司本期利润或期后利润的影响存
在不确定性。
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2026-08-21│爱美客(300896)2026年中报点评：下半年新品密集上市，营收有望重回正增 │光大证券 │买入
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事件：
公司发布2026年中报，1H2026实现营收12.2亿元，同比-6.4%，归母净利润5.9亿元，同比-24.8%，1Q/2Q2026实现营
收为6.3/5.8亿元，同比-4.5%/-8.5%，归母净利润为3.0/3.0亿元，同比-32.8%/-14.6%。
上半年新品臻爱塑菲放量增长，下半年营收同比有望重新回正：分产品看，1H2026公司溶液类注射产品/凝胶类注射
产品/冻干粉类注射产品分别实现营收5.9/3.8/2.1亿元，分别同比-20.5%/-23.1%/+973.5%，我们估计，公司嗨体和濡白
天使等产品上半年面临的市场竞争压力仍然较大，但臻爱塑菲类新品市场反响度良好，冻干粉类产品放量增长，构成新的
收入增长引擎。考虑到臻爱塑菲的渠道铺货尚有较大空间，且下半年公司肉毒类新品、射频类产品和头皮护理产品将陆续
上市，我们预计公司下半年收入增速有望同比重回正增长通道。
毛利率基本稳定，短期推新投入较高影响净利率水平：1H2026，公司毛利率同比-0.9pcts至92.5%，归母净利率同比-
12.0pcts至48.8%，其中1Q/2Q2026毛利率分别为92.5%/92.5%，同比-1.4/-0.5pcts。
分产品看，1H2026溶液类注射产品/凝胶类注射产品/冻干粉类注射产品毛利率分别为93.0%/97.5%/86.9%，分别同比-
0.2/-0.2/+11.9pcts。
1H2026公司期间费用率同比+10.0pcts至38.9%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.3%/7.8%/11.5%/0.
3%，分别同比+8.2/+2.4/-0.5/-0.1pcts。销售费用率的大幅升高主要系公司组建新的产品事业部，人工费用和新产品市
场费用增加所致，我们预计下半年销售费用有望环比降低。
2Q2026公司期间费用率为42.7%，同比+6.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.6%/8.4%/12.3%/0
.4%，分别同比+9.2/+2.4/-3.1/-1.9pcts。
从“单品”到“生态”，平台化布局打开长期成长空间：当前医美行业的竞争已从之前比拼单品与牌照优势，逐步转
向产品管线、医生渠道与解决方案的综合较量。今年上半年，公司再生填充新品臻爱灵塑上市，构建起“臻爱灵塑+臻爱
塑菲”的注射组合；A型肉毒素Hutox（解索橙）于1月拿证、8月正式上市销售，射频皮肤治疗仪“嗨塑”7月正式发布，
公司已经搭建起玻尿酸+再生填充+肉毒素+光电设备的产品矩阵。此外，今年7月公司新增投资华夏生物科技有限公司，前
瞻布局ECM业务，并取得了华夏生物正在研发的适应证为眶下凹陷的“注射用脱细胞羊膜基质产品”在大中华区未来的独
家经销权。
展望未来，公司有望依托长期积累的B端机构与医生资源，以及再生、肉毒、ECM、光电联合治疗等多品类协同优势，
提升机构端粘性，对冲行业的价格内卷压力，实现业绩的长期可持续增长。
新品储备充足，盈利能力有望优化，维持“买入”评级：考虑到阶段性费用投放，我们小幅下调公司2026-2028年盈
利预测至13.0/16.2/20.7亿元（下调幅度为6%/4%/3%），2026-2028年对应EPS分别是4.29/5.34/6.85元，当前股价对应PE
分别是23/18/14倍。公司作为医美龙头企业，收入端，下半年新品密集上市，有望驱动营收恢复正增，利润端，我们预计
随着新品规模的持续扩大，销售费用率有望趋势性环比走低，从而带动公司净利率逐步走高，提升公司整体盈利能力。我
们长期看好公司发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。
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2026-08-21│爱美客(300896)持续推进新品上市销售，员工持股计划完善利益共享机制 │国信证券 │增持
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仍处新老产品交替期，整体上半年业绩承压。公司2026上半年实现营收12.16亿元，同比-6.42%，归母净利润5.93亿
元，同比-24.84%，扣非归母净利润5.31亿元，同比-24.48%。其中二季度看，营收5.82亿元，同比-8.45%，归母净利润2.
95亿元，同比-14.62%，降幅较一季度收窄18.15pct，扣非归母净利润2.33亿元，同比-27.32%。整体业绩受公司产品新老
交替、外部行业竞争激烈等因素影响而有所承压。
此外，公司公布了2026年员工持股计划（草案），参与人数包括董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员
等不超过189人，受让价格为49.29元/股，为当前股价的50%左右，不超过116.59万股，占总股本的0.39%。持续推进产品
生态化建设，今年计划上市多款新品。分产品看，溶液类注射产品收入5.91亿元，同比-20.51%，凝胶类注射产品收入3.7
9亿元，同比-23.08%，冻干粉类注射产品收入2.09亿元，同比增长973.5%，主要系聚乳酸面部填充剂“AestheFill”产品
，贡献了重要业绩增量。产品矩阵维度，公司今年8月上市了独家经销的肉毒产品，且下半年预计上市射频皮肤治疗仪产
品，以及注射用透明质酸钠复合溶液产品新增面部真皮浅层注射范围，进一步丰富了产品矩阵，形成玻尿酸+肉毒+童颜针
+光电器械的组合。
产品结构变化影响毛利率，新产品前期推广带来销售费用增加。公司上半年毛利率92.49%，同比-0.95pct，主要系产
品结构变化，冻干粉类注射产品占比提升影响。销售费用率同比+8.22pct至19.32%，主要系新品上市带来市场推广及人工
费用增加影响。管理费用率同比+2.45pct至7.79%，系人员增加影响。研发费用率同比-0.52pct至11.53%。现金流方面，
上半年实现经营性现金流5.35亿元，同比-18.32%。
风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。
投资建议：受新老产品交替影响，以及行业竞争日趋激烈等因素，公司短期业绩承压。但今年以来童颜产品AestheFi
ll取得较好增长，肉毒等产品也上市贡献增量，产品矩阵完善下预期经营逐步好转。且公司渠道覆盖广泛，品牌认知度较
高，进一步有利于产品的推广和销售。考虑公司产品结构变化影响毛利率，以及新品推广带来销售费用增加，我们下调公
司2026-2027年归母净利润至12.2/14.34亿元（前值分别为17.94/20.99亿元），新增2028年预测为16.37亿元，对应PE分
别为24/20.5/17.9倍，维持“优于大市”评级。
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2026-05-10│爱美客(300896)2026年一季报点评：收入降幅逐步收窄，关注年内新品进展 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2026年一季报，2026年一季度，公司实现营业收入6.34亿元，同比下降4.48%，实现归母净利润2.98亿元，
同比下降32.79%。
事件评论
2026Q1，公司收入端降幅相较于去年四季度显著收窄，收入端逐步企稳。2026Q1，公司收入端同比个位数下滑，降幅
较去年四季度显著收窄，我们预计主要来自：1）公司成功收购并控股REGEN公司；2）新产品嗗科拉等产品上市销售对收
入形成一定的正向拉动。单季度毛利率为92.5%，同比收窄1.4个百分点，销售费用率为17.3%，销售费用额度同比增加440
1万元，销售费率同比提升7.4个百分点，管理费用率为7.3%，同比提升2.5个百分点，研发费用率为10.8%，同比提升2个
百分点，综合使得单季度归母净利润有所下滑，归母净利润率降至47%，但相较于去年四季度仍有所提升。
我们认为，从战略上，2025年以来，公司通过拓展产品适应症、并购整合以及自主研发等多维路径，积极布局新产品
并持续推进产品线的生态化建设，有望共同推动公司在2026年业务量级逐步企稳：1）公司国际化战略取得关键突破，成
功收购并控股REGEN公司，新增AestheFill和PowerFill两款具备全球市场基础的产品；2）用于成人骨膜上层注射填充以
改善轻中度的颏部后缩治疗的新产品“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：嗗科拉）于2025年5
月在国内上市销售，与现有产品如“嗨体”“濡白天使”等形成产品组合优势；3）公司全资子公司诺博特公司取得国家
药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%），该产品为皮肤科用药类非处方药药品，用于治疗脱发
和斑秃。该产品注册证的取得不仅丰富公司产品线，还为现有业务体系增添新的应用场景；4）2026年1月，公司独家经销
的注射用A型肉毒毒素产品获得药品注册证，至此公司在注射填充剂及肉毒毒素联合应用领域构建起全面部多维度美学产
品体系。
投资建议：我们认为，公司当前新产品获批增多，凭借医美渠道多年深耕的良好基础，多产品的布局有望在2026年助
力公司业务规模的企稳。预计2026-2028年EPS分别为4.79、5.34、5.77元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发和注册风险；2、市场竞争加剧的风险；3、行业政策变化风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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