研报评级☆ ◇300896 爱美客 更新日期：2026-10-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 7 4 0 0 0 11
3月内 7 4 0 0 0 11
6月内 14 5 0 0 0 19
1年内 26 7 0 0 0 33
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 8.59│ 6.47│ 4.27│ 4.41│ 4.98│ 5.63│
│每股净资产(元) │ 29.34│ 25.77│ 25.06│ 28.09│ 31.14│ 34.68│
│净资产收益率% │ 29.28│ 25.11│ 17.02│ 15.90│ 16.12│ 16.41│
│归母净利润(百万元) │ 1858.48│ 1957.60│ 1291.02│ 1328.47│ 1495.33│ 1703.77│
│营业收入(百万元) │ 2869.35│ 3025.67│ 2452.62│ 2631.89│ 2942.52│ 3309.43│
│营业利润(百万元) │ 2158.21│ 2290.52│ 1515.69│ 1589.54│ 1802.83│ 2044.53│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-17 增持 维持 101.16 3.89 4.05 4.37 华创证券
2026-09-13 增持 维持 --- 4.34 4.68 5.11 招商证券
2026-09-10 买入 维持 --- 4.29 5.34 6.85 光大证券
2026-09-08 买入 维持 --- 4.06 4.48 4.86 长江证券
2026-08-28 增持 调低 97.4 4.10 4.56 5.00 东方证券
2026-08-28 买入 维持 --- 4.30 4.83 5.37 长城证券
2026-08-28 买入 维持 127 4.27 4.48 4.88 广发证券
2026-08-26 买入 维持 --- 3.98 4.40 4.81 中信建投
2026-08-24 买入 维持 --- 4.28 4.62 4.96 国金证券
2026-08-24 增持 维持 144 --- --- --- 中金公司
2026-08-21 买入 维持 --- 4.29 5.34 6.85 光大证券
2026-05-10 买入 维持 --- 4.79 5.34 5.77 长江证券
2026-04-28 买入 首次 --- 4.79 5.37 5.89 长城证券
2026-04-27 增持 维持 --- 4.53 5.07 5.52 西部证券
2026-04-24 买入 维持 --- 4.51 5.30 6.27 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 4.57 5.54 7.09 光大证券
2026-04-23 买入 维持 153.24 4.70 5.50 6.12 华泰证券
2026-04-19 买入 维持 127.53 4.79 5.33 5.87 东方证券
2026-04-15 买入 维持 --- 4.80 5.32 5.78 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-17│爱美客(300896)2026年半年报点评：承压调整阶段，期待新品提振信心 │华创证券 │增持
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事项：
业绩一览：26H1收入同比-6.42%，扣非归母净利润同比-24.48%。1）26H1：公司实现营业收入12.16亿元（同比-6.4%
），归母净利润5.93亿元（-24.8%），扣非归母净利润5.31亿元（-24.5%）。2）26Q2：收入5.82亿（-8.45%），归母净
利2.95亿（-14.64%），扣非净利2.33亿（-27.32%）。
评论：
核心产品承压致业绩下滑，新业务布局增加费用投入。26H1公司毛利率为92.5%（-0.95pp）；归母净利率为48.8%（-
12.0pp）。销售/管理/研发费用率分别为19.3%/7.8%/11.5%，同比分别+8.2pp/+2.5pp/-0.5pp；其中销售费用增长62.9%
，主要系组建新产品事业部及市场推广费用增加所致。非经常性损益主要来自金融资产公允价值变动收益0.57亿元及理财
收益0.13亿元。26Q2公司毛利率92.49%（-0.51pp），归母净利率50.71%（-3.67pp），扣非净利率40.01%（-10.38pp），
销售/管理/研发/财务费用率分别为21.55%/8.37%/12.31%/0.45%（同比+9.16pp/+2.39pp/-3.11pp/-1.89pp）。
业务拆分：溶液类注射48.6%+凝胶类注射31.2%+冻干粉类注射+17.2%。1）溶液类注射产品（嗨体系列等）收入5.91
亿元，同比-20.51%，毛利率92.96%（-0.2pp）。2）凝胶类注射产品（濡白天使等）收入3.79亿元，同比-23.08%，毛利
率为97.53%（-0.2pp）。3）冻干粉类注射产品（如生天使等）收入2.09亿元，同比+973.50%，毛利率86.91%（+11.9pp）
。
新品上市开启新增长周期，产品矩阵日益完善。公司从依赖大单品向产品矩阵协同驱动转型。报告期内，公司多款新
品取得进展1）肉毒毒素：公司独家经销的注射用A型肉毒毒素，于2026年8月上市销售。2）能量源设备：控股子公司研发
的射频皮肤治疗仪获批III类医疗器械注册证，预计2026年下半年上市销售，标志着公司正式切入能量源设备赛道。3）产
品线延伸：核心产品"嗨体"新增面部真皮浅层注射的适用范围；同时，公司于2025年9月获批米诺地尔搽剂，产品矩阵进
一步延伸至毛发健康管理领域。
研发布局与外延并购双轮驱动，构筑长期护城河。公司持续高强度研发投入，26H1研发投入达1.40亿元，占营收比重
11.53%。覆盖司美格鲁肽注射液（体重管理）、去氧胆酸注射液（局部减脂）、第二代面部埋植线等多个领域。外延方面
，公司稳步推进对韩国REGEN公司的全资收购，并战略投资凌泰氪（核酸创新药）、华夏生物（人源ECM材料）等技术企业
。
投资建议：我们预计26-28年爱美客归母净利润分别为11.77、12.24、13.21亿元（26-27年前值为16.01、17.51亿元
，依据26年Q2业绩调整），当前股价分别对应23、22、20倍PE，考虑到未来肉毒素新品等业绩确定性较高，参考可比公司
估值及公司历史PE，给予26年业绩26倍PE，对应目标估值306亿元，目标价101.16元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧/新品推广不及预期/并购整合不及预期/医疗安全等。
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2026-09-13│爱美客(300896)由消费医疗向严肃医疗，布局核酸创新药、ECM │招商证券 │增持
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医美消费复苏高基数，业绩稳中有压。凝胶类产品遇冷，医美设备业务扩展，研发项目取得进展。
医美消费复苏高基数，业绩稳中有压。公司2026年上半年实现营业收入12.16亿元，同比下降6.42%，归母净利润5.93
亿元，同比下降24.84%，扣非净利润5.31亿元，同比下降24.48%。单二季度来看，营业收入为5.82亿元，同比下降8.45%
，归母净利润2.95亿元，同比下降14.64%，扣非净利润2.33亿元，同比下降27.32%。公司收入端依然维持了一定程度的增
长态势。
凝胶类产品遇冷，医美设备业务扩展，研发项目取得进展。注射类医美产品毛利率维持较高水平。H1降幅较2025年同
期收窄，Q2扣非弱于归母。分业务：（1）溶液类（嗨体体系）仍是最大拖累项，同比-20.5%，但降幅较2025年全年的-25
.1%有所收窄。（2）凝胶类（濡白天使等）同比-23.1%，反映再生材料赛道竞争加剧对高端产品的冲击。（3）冻干粉类
同比+973.5%。
毛利率微降，费用投入增加，现金流管理稳健。公司2026年上半年毛利率达到92.49%，相比去年同期下降了0.95个百
分点。在费用控制方面，销售费用率和管理费用率分别为19.32%和8.37%，分别同比上升了8.22个百分点和2.38个百分点
。与此研发费用率维持在12.31%，较上年的12.05%略有下降。
投资核酸创新药、靶向递送技术，人源ECM打造新增长动力。公司投资成都凌泰氪生物并持有其3.70%股权，其专注于
核酸创新药、靶向递送技术等前沿生物医药技术研发。7月投资华夏（青岛）生物并持有其15.64%股权，华夏生物是国内
最早系统布局人源ECM（细胞外基质）赛道的企业之一，公司已经取得华夏生物正在研发的适应证为眶下凹陷的“注射用
脱细胞羊膜基质产品”在大中华区(中国大陆、香港、澳门、台湾)未来的独家经销权。
考虑到国内消费大环境影响，行业竞争激烈导致客单价下降，核心产品嗨体类及再生类产品过往为行业稀缺合规三类
医疗器械注册证，25年行业合规三类器械注册证趋于多元化，导致公司产品所处领域竞争日益激烈，我们预计公司2026-2
028年归母净利润分别为13.13/14.15/15.46亿元，同比增长2%/8%/9%，对应26-28年PE分别为20/19/17，维持“增持”投
资评级。
风险提示：行业新产品迭代对原有产品产生冲击的风险、消费需求恢复不及预期的风险、市场推广不及预期的风险。
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2026-09-10│爱美客(300896)2026年员工持股计划点评：发布2026年员工持股计划，坚定业│光大证券 │买入
│绩向上信心 │ │
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事件：
公司发布2026年员工持股计划，拟向不超过189名董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员授予普通股不
超过116.59万股，约占总股本0.39%，受让价格为48.29元/股。
点评：
业绩考核目标明确，要求2026年收入恢复正增，2027年增速要求明显抬升：公司层面业绩考核方面，第一个解锁期（
2026年）目标值为营业收入不低于25.75亿元（触发值25.25亿元，对应80%归属比例），对应2026年营收同比增长约5%；
第二个解锁期（2027年）目标值为2026-2027年两年累计营收不低于54.09亿元（触发值52.50亿元），对应2027年营收约2
8.34亿元、同比增长约10%，增速要求较2026年明显抬升，反映公司对新品逐步放量后业绩提速的预期和信心。同时，发
布员工持股计划，有助于稳定核心团队、降低人才流失风险，为公司中长期发展筑牢组织基础。
新品矩阵进入商业化兑现期，多品类协同支撑业绩目标：公司多款新品已进入落地阶段，为2026-2027年业绩目标提
供支撑。肉毒素Hutox（解索橙）于2026年8月正式销售，主打“肌动力平衡”差异化策略，我们预估2026年有望贡献收入
约1亿元，2027年首个完整销售年收入有望实现更大贡献；射频皮肤治疗仪已于2026年上半年获批并开始贡献收入；再生
类产品臻爱塑菲持续放量。公司已构建玻尿酸+再生填充+肉毒素+光电设备的完整产品矩阵，依托品项管理模式和渠道下
沉策略，多品类协同推广的基础已经夯实，竞争壁垒逐步筑牢。
夯实业绩向上信心，维持“买入”评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为13.0/16.2/20.7亿元，对
应EPS分别为4.29/5.34/6.85元，当前股价对应PE分别为21/17/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。
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2026-09-08│爱美客(300896)2026年中报点评：上半年业绩承压，今年以来持续批证有望拓│长江证券 │买入
│宽产品矩阵 │ │
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事件描述
公司披露2026年中报，2026年上半年公司实现营业收入12.2亿元，同比下滑6.4%，归母净利润5.9亿元，同比下滑24.
8%，随公告披露2026年员工持股计划。
事件评论
2026H1，分产品来看，上半年存量产品相对承压。2026H1，分品类看，溶液类产品实现营业收入5.9亿，同比下滑21%
，凝胶产品实现收入3.8亿，同比下滑23%，冻干粉产品实现收入2.1亿。
2026Q2，单二季度销售费率仍保持较大幅的上行趋势。2026Q1-Q2，公司收入同比下滑幅度分别为4.5%、8.5%，扣非
利润同比下滑幅度为26%和27%。单二季度，毛利率同比下降0.5个百分点，销售费率同比上升9.2个百分点，管理费用同比
上升2.4个百分点，研发费率下同比降3.1个百分点，归母净利润率同比下降3.7个百分点至50.7%。
随中报披露2026年员工持股计划，规模上限116.59万股，对应计划草案公告日公司总股本占比0.39%，考核条件为：2
026年业绩考核触发值为营业收入不低于25.25亿元，目标值为营业收入不低于25.75亿元，2027年业绩考核触发值为2026-
2027年累计营业收入不低于52.5亿元，目标值为2026-2027年累计营业收入不低于54.09亿元。
投资建议：今年以来，公司经销的注射用A型肉毒毒素产品获得国家药监局颁发的《药品注册证》，公司控股子公司
上海维脉公司研发的射频皮肤治疗仪产品获得国家药监局颁发的《医疗器械注册证》（Ⅲ类），公司研发的注射用透明质
酸钠复合溶液产品增加面部适应症，并完成《医疗器械注册证》（Ⅲ类）的变更，以上获证产品进一步丰富了公司产品矩
阵，有望助力公司在注射填充剂、肉毒毒素、医美设备联合应用领域构建全面部多维度美学产品体系，考虑下半年新产品
商业化陆续推进以及激励机制的完善，公司后续收入端有望迎来改善。预计2026-2028年EPS分别为4.06、4.48、4.86元，
维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发和注册风险；2、市场竞争加剧的风险；3、行业政策变化风险。
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2026-08-28│爱美客(300896)短期承压，推新&发布激励计划巩固竞争力 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入12.16亿元，同比-6.42%；归母净利润5.93亿元，
同比-24.84%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比-26.40%。2026Q2公司实现营业收入5.82亿元，同比-8.45%；归母净利润
2.95亿元，同比-14.64%；扣非后归母净利润2.33亿元，同比-27.32%。
点评如下：短期业绩承压，持续推新推进产品线的生态化建设。根据爱美客2026年半年报，2026年上半年行业竞争现
状加剧，2026年上半年公司收入同比下滑6.42%，亦有所承压。同时，从趋势上来看，行业从单一的产品竞争向生态竞争
纵深演进。面对这一行业趋势，公司通过拓展产品适应症、并购整合及自主研发等多维路径，积极布局新品并持续推进产
品线的生态化建设，以构建差异化竞争优势。例如，2026年上半年，公司独家经销韩国HuonsBP的注射用A型肉毒毒素产品
获得国家药监局颁发的《药品注册证书》，并于2026年8月上市销售；公司控股子公司上海维脉公司研发的射频皮肤治疗
仪产品获得国家药监局颁发的《医疗器械注册证》（Ⅲ类），该产品预计2026年下半年上市销售；公司完成注射用透明质
酸钠复合溶液产品的《医疗器械注册证》（Ⅲ类）适用范围变更，新增面部真皮浅层注射范围，预计2026年下半年上市销
售。我们认为，公司持续推进研发创新，丰富产品矩阵，有助于持续强化核心竞争力，对公司长远发展产生积极作用。
盈利水平略有波动。根据爱美客2026年半年报，2026Q2公司归母净利率50.71%，同比-3.67pct；毛利率92.49%，同比
-0.51pct。费用端，2026Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为21.55%、8.37%、12.31%、0.45%，分别同比+9.16p
ct、+2.39pct、-3.11pct、-1.89pct。
公司发布2026年员工持股计划（草案），重视核心人才，有助于夯实长期发展基础。根据爱美客2026年员工持股计划
（草案），公司拟推动员工持股计划，参加的公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员合计不超
过189人，其中参加本员工持股计划的董事、高级管理人员5人；此次计划涉及的标的股票规模不超过116.59万股，约占草
案公告时公司股本总额的0.39%；本员工持股计划受让公司回购专用证券账户所持有的公司股份的受让价格为49.29元/股
。公司层面，考核年度2026年的业绩考核目标为：2026年营业收入不低于25.75亿元（目标值）、25.25亿元（触发值），
分别对应公司层面可归属比例为100%、80%；考核年度2027年的业绩考核目标为：2026-2027年两年营业收入累计值不低于
54.09亿元（目标值）、52.50亿元（触发值），分别对应公司层面可归属比例为100%、80%；若某个解锁期份额未达到上
述相应业绩考核目标触发值以上的，该解锁期份额对应公司层面可归属比例为0%。我们认为，公司积极推进员工持股计划
，有望吸引、激励和留住核心人才，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。
投资建议：公司对内明晰发展战略、增加并加快研发、优化组织架构、强化执行效能，持续提升经营效率与精细化管
理水平，对外稳步推进投资并购布局，积极拓展新的增长机会，为长远发展积蓄动能。我们看好公司的发展，预测公司20
26-2028年实现归母净利润13.02亿元、14.61亿元、16.25亿元，对应PE21.8X、19.4X、17.5X，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，渠道合作不及预期，行业竞争持续加剧，费用投放超预期，分红水平不及预期，行业
监管或政策变化。
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2026-08-28│爱美客(300896)冻干粉类产品快速增长，肉毒素上市销售在即 │广发证券 │买入
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26年中报发布，业绩短期承压。根据公司26年中报，2026年H1公司实现营业收入12.16亿元（同比-6.42%），实现归
母净利润5.93亿元（同比-24.84%），实现扣非归母净利润5.31亿元（同比-24.48%）；Q2单季度实现收入5.82亿元（同比
-8.45%），实现归母净利润2.95亿元（同比-14.6%）。26年H1综合毛利率92.49%（同比-0.95pct）；销售费用2.35亿元（
同比+62.89%），费用率19.3%（同比+8.2pct），主要系组建新产品事业部及新产品市场费用增加；管理费用率7.8%（同
比+2.4pct），研发费用率11.5%（同比-0.5pct）；拟每10股派现10元。
溶液类产品及凝胶类产品有所下滑，AestheFill快速增长。分产品来看，26年H1溶液类注射产品收入5.91亿元（同比
-20.51%，毛利率92.96%），凝胶类注射产品3.79亿元（同比-23.08%，毛利率97.53%），冻干粉类注射产品（REGEN公司A
estheFill、PowerFill）2.09亿元（同比+973.50%，毛利率86.91%），收入占比升至17.2%。AestheFill、PowerFill已分
别获得39个、25个国家和地区的注册批准，公司正推进境内外团队协同整合，打通国内渠道并拓展海外注册。
肉毒毒素8月上市，射频治疗仪与嗨体面部适应症下半年推出。公司独家经销的HuonsBP注射用A型肉毒毒素于2026年1
月取得药品注册证，已于2026年8月上市销售；控股子公司上海维脉研发的射频皮肤治疗仪取得Ⅲ类医疗器械注册证，预
计2026年下半年上市；注射用透明质酸钠复合溶液完成注册证变更，新增面部真皮浅层注射范围，预计2026年下半年上市
销售；米诺地尔搽剂已取得药品注册证，司美格鲁肽注射液处于研发阶段。
盈利预测和投资建议：预计公司26-28年EPS分别为4.27元/股、4.48元/股、4.88元/股，对应PE22.0x、20.9x、19.2x
。我们认为适合给予公司26年30xPE估值，对应合理价值为128元/股，维持“买入”评级。
风险提示：医美消费需求恢复不及预期；新产品上市放量不及预期；政策风险。
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2026-08-28│爱美客(300896)中报点评：26H1业绩承压，关注新品贡献增量 │东方证券 │增持
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公司发布2026H1业绩，收入、利润承压。2026H1公司实现营业收入12.16亿元，同比下降6.42%；归母净利润5.93亿元
，同比下降24.84%；扣非归母净利润5.31亿元，同比下降24.48%。分产品看，溶液类注射产品实现收入5.91亿元，同比下
降20.51%；凝胶类注射产品实现收入3.79亿元，同比下降23.08%；冻干粉类注射产品实现收入2.09亿元，同比增长973.50
%。
毛利率下降叠加销售及管理费用率上升，盈利能力回落。2026H1公司毛利率为92.49%，同比-0.95pct。分产品看，溶
液类、凝胶类及冻干粉类注射产品毛利率分别为92.96%/97.53%/86.91%，同比分别-0.20pct/-0.22pct/+11.92pct。费用
端，销售费用率19.32%，同比+8.22pct，主要由于组建新的产品事业部、人工费用增加及新产品市场费用增加；管理费用
率为7.79%，同比+2.45pct，主要由于人员增加带来的人工费用增加；研发费用率为11.53%，同比-0.52pct；归母净利率
同比下滑11.96pct至48.81%，扣非归母净利率同比下滑10.45pct至43.70%。
公司研发创新成果加速兑现，重磅产品获证密集落地，驱动全场景医美生态体系日益完善。公司独家代理的韩国Huon
sBPA型肉毒毒素已于2026年8月正式上市销售；控股子公司研发的III类射频皮肤治疗仪，以及新增面部真皮浅层注射适应
症的III类注射用透明质酸钠复合溶液均获证，均预计于2026年下半年推向市场。伴随新品的相继落地，公司已构建起涵
盖神经肌肉调节、射频治疗、皮肤填充及毛发头皮管理等多品类互补的产品矩阵，实现对面部、颈部与身体的全场景医美
生态覆盖。
公司发布股权激励计划，深度绑定核心团队。拟向≤189名高管及骨干授予116.59万股（占总股本0.39%），受让价格
49.29元/股。营收考核目标（触发值解锁80%/目标值解锁100%）：2026年不低于25.25/25.75亿元；2026-2027年累计不低
于52.50/54.09亿元。
基于26H1的业绩情况，同时考虑到行业竞争加剧，我们调整公司的盈利预测，预测公司2026-28年归母净利分别12.42
/13.79/15.14亿元(此前预测2026-28年归母净利分别14.5/16.12/17.75亿元)，将可比公司2026年调整后平均约24倍PE作
为2026年估值，对应目标价约98.40元，下调评级至“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品拓展不及预期。
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2026-08-26│爱美客(300896)26H1业绩承压、26H2关注新品，员工持股计划提振信心 │中信建投 │买入
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医美竞争加剧叠加公司新品投放，26Q2营收和业绩仍承压，26Q2公司营收5.82亿元/-8.5%，归母净利润2.95亿元/-14
.6%。26H1主力的溶液和凝胶产品营收分别为5.91亿元/-20.51%、3.79亿元/-23.08%，冻干粉类注射产品营收2.09亿元/+9
73.50%，主要系25年4月收购并表的REGEN公司的新品臻爱塑菲（AestheFill）有所放量。
展望后续，公司在研研发管线储备充足，26H2多款新品上市销售，包括：1）肉毒产品（解索橙）1月拿证、8月上市
销售；2）射频皮肤治疗仪产品（嗨塑）7月发布；3）公司嗨体适用范围新增面部真皮浅层注射范围，公司玻尿酸+肉毒+
童颜+光电器械的产品矩阵愈加丰富，26H2有望贡献新的增量。除此之外，公司发布股权激励计划，锁定26-27年营收增长
目标，有望提振信心。
事件
公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收12.16亿元/-6.4%，归母净利润5.93亿元/-24.8%，扣非归母净利润5.31亿
元/-24.5%，基本EPS为1.97元/-24.8%，ROE（加权）为7.62%/-2.48pct。公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元（含
税），对应分红比例为50.8%。
简评
医美竞争加剧叠加公司新品投放，26Q2营收和业绩仍承压。26Q2公司实现营收5.82亿元/-8.5%，归母净利润2.95亿元
/-14.6%，扣非归母净利润2.33亿元/-27.3%，业绩降幅较一季度的-32.2%有所收窄。营收和利润同比仍承压主要系公司老
产品竞争激烈、新产品目前仍处于推广阶段。26Q2公司毛利率为92.49%/-0.51pct，预估主要系冻干粉产品营收占比提升
；26Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为21.55%/+9.16pct、8.37%/+2.39pct、12.31%/-3.11pct、0.45%/-1.89pct，
销售费用主要系公司加大新产品推广。26Q2净利率为50.71%/-3.67pct。
26H1主力的溶液和凝胶产品承压，新品冻干产品贡献增量。分产品看，1）溶液类注射产品（嗨体系列为主）：26H1
营收5.91亿元/-20.51%，毛利率为92.96%/-0.20pct。2）凝胶类注射产品（濡白系列为主）：26H1营收3.79亿元/-23.08%
，毛利率为97.53%/-0.22pct，公司老产品面临竞争加剧等影响。3）冻干粉类注射产品：26H1营收2.09亿元/+973.50%，
毛利率为86.91%/+11.92pct，主要系25年4月收购并表的REGEN公司的新品臻爱塑菲（AestheFill）有所放量。
在研研发管线储备充足，26H2多款新品上市销售。研发端，公司持续加强研发投入，已经从早期的生物材料应用技术
开发拓展至生物制品、化学药品领域，截至6月底，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁
卡因乳膏、阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶处于注册申报阶段；重组人透明质酸酶注射液、司
美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液处于临床试验阶段。除此之外，今年下半年公司有多款新品产品上市销售，将有望连续
贡献增量，包括：1）公司独家经销韩国HuonsBP的注射用A型肉毒毒素产品（解锁橙）1月拿证、8月上市销售；2）公司控
股子公司上海维脉公司研发的射频皮肤治疗仪产品（嗨塑）7月发布；3）公司完成注射用透明质酸钠复合溶液产品的《医
疗器械注册证》（Ⅲ类）适用范围变更，新增面部真皮浅层注射范围，公司玻尿酸+肉毒+童颜+光电器械的产品矩阵愈加
丰富。
公司发布股权激励计划，锁定26-27年营收增长目标。公司发布股权激励计划，拟授予不超过189名高管及核心业务骨
干（含董监高5人）不超过116.59万股股票（占总股本0.39%），受让价格49.29元/股，公司层面业绩考核目标为：1）目
标值（解锁100%）：2026年营收不低于25.75亿元、对应营收增速5%，2026-2027年累计营收不低于54.09亿元；2）触发值
（解锁80%）：2026年营收不低于25.25亿元、对应营收增速不低于3%，2026年-2027年两年营业收入累计值不低于52.5亿
元。每批解锁比例为50%、50%，预计2026-2028年对应摊销费用为1045.6、3485.2、1045.6万元。
盈利预测：基于行业竞争加剧以及公司加大新品推广，下调盈利预测，预计2026-2028年营收为25.8、27.8、30.0亿
元（前值为27.5、30.7、33.4亿元），同比+5.1%、+7.9%、+8.0%；归母净利润12.0、13.3、14.6亿元（前值为14.5、16.
1、17.5亿元），同比-6.7%、+10.5%、+9.5%，对应PE为23、21、19倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和
经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批
上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司
面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定
的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸
引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧
的风险。
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2026-08-24│爱美客(300896)业绩短期承压，新品放量构筑新增长 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月20日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入12.16亿元（同比-6.42%），归母净利
润5.93亿元（同比-24.84%），扣非归母净利润5.31亿元（同比-24.48%）。单季度来看，26Q2公司实现收入5.82亿元(同
比-8.45%)，归母净利润2.95亿元（同比-14.64%），扣非归母净利润2.33亿元（同比-27.32%）。
经营分析
业绩短期承压，新品放量构筑新增长极。2026年上半年，面对行业竞争加剧，公司传统核心产品承压，溶液类注射产
品（"嗨体"系列）与凝胶类注射产品（"濡白天使"等）收入分别同比下滑20.51%和23.08%。以并购产品AestheFill为主的
冻干粉类注射产品表现亮眼，实现收入2.09亿元，同比增长973.50%。盈利能力方面，公司整体毛利率为92.49%，同比下
降0.95pct，仍维持较高水平。费用端，为支持新产品上市，销售费用率提升至19.32%，主要系组建新产品事业部及市场
推广费用增加所致；研发投入1.40亿元，研发费用率达11.53%，持续保持高位。
产品矩阵持续丰富，内生+外延打开新成长空间。
1）新品上市注入增长新动能：报告期内，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素获批并于2026年8月上市销售，填补了
公司在神经肌肉调节领域的空白；控股子公司研发的射频皮肤治疗仪获批III类医疗器械注册证，预计2026H2上市；核心
产品"嗨体"新增面部适应症，进一步拓宽应用场景。
2）在研管线储备丰富：公司积极布局体重管理、痤疮治疗等领域，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等多个项目
处于临床试验阶段，为长期发展提供保障。
3）外延并购拓展前沿技术：公司通过投资凌泰氪和华夏生物，分别布局核酸创新药和人源ECM（细胞外基质）等前沿
赛道，并获得华夏生物在研产品的独家经销权，巩固产业整合能力。
盈利预测、估值与评级
考虑到客观环境因素，我们下调公司业绩预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.96、13.97、15.01亿元，
分别同比+0%、+8%、+7%，EPS分别为4.28、4.62、4.96元，现价对应PE为22、20、19倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。
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2026-08-24│爱美客(300896)1H26业绩阶段性承压，发布员工持股计划 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入12.16亿元，同比-6.4%；归母净利润5.93亿元，同比-24.8%；扣非净利润5.31亿元，同比-2
6.4%，对应Q2收入5.82亿元，同比-8.5%；归母净利润2.95亿元，同比-14.6%；扣非净利润2.33亿元，同比-27.3%。业绩
低于我们预期，主因行业竞争加剧。同时公告拟每10股派发现金股利10元（含税），分红比率50.8%，并发布员工持股计
划草案。
发展趋势
1、行业增长放缓叠加竞争加剧下，1H26收入承压。1H26分产品看，①溶液类：收入5.9亿元，同比-20.5%；②凝胶类
：收入3.8亿元，同比-23.1%；③冻干粉类：收入2.1亿元。收入下滑主因受宏观经济环境及行业竞争加剧的影响。公司持
续丰富产品矩阵，据公司公告，肉毒素已于8月上市销售，射频产品、新增面部真皮浅层注射范围的透明质酸钠复合溶液
公司均预计2H26上市销售。
2、新品团队组建及市场费用增加导致销售费率同比提升，净利率承压。Q2毛利率同比-0.5ppt至92.5%，主因产品结
构变化；销售费率同比+9.2ppt至21.6%，主因组建新的产品事业部导致人工费用增加，叠加新产品的市场费用增加；管理
费率同比+2.4ppt至8.4%，主因收入承压及人员增加，研发费率同比-3.1ppt至12.3%。最终Q2归母/扣非净利率同比分别-3
.7/-10.4ppt至50.7%/40.0%。
3、发布员工持股计划，看好公司多管线布局、迈向全球化的长期空间。公司发布员工持股计划草案，拟授予股份不
超过公司总股本的0.39%，授予对象为董事、高管、中层及核心技术/业务人员，合计不超过189人。考核期为26-27年，考
核目标触发值为26年营收/26-27年累计营收分别为25.25/52.50亿元，对应26-27年营收分别同增3%/8%，目标值为26年营
收/26-27年累计营收分别为25.75/54.09亿元，对应26-27年营收分别同增5%/10%。
我们认为有望激发团队积极性，看好公司迈向全球化的长期空间。
盈利预测与估值
基于竞争加剧，下调26-27年净利润预测18%/23%至12.5/13.2亿元，当前股价对应26-27年22/21xP/E。维持跑赢行业
评级，基于盈利预测调整，下调目标价23%至145元，对应26-27年35/33xP/E，有57%的上行空间。
风险
在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。
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2026-08-21│爱美客(300896)2026年中报点评：下半年新品密集上市，营收有望重回正增 │光大证券 │买入
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事件：
公司发布2026年中报，1H2026实现营收12.2亿元，同比-6.4%，归母净利润5.9亿元，同比-24.8%，1Q/2Q2026实现营
收为6.3/5.8亿元，同比-4.5%/-8.5%，归母净利润为3.0/3.0亿元，同比-32.8%/-14.6%。
上半年新品臻爱塑菲放量增长，下半年营收同比有望重新回正：分产品看，1H2026公司溶液类注射产品/凝胶类注射
产品/冻干粉类注射产品分别实现营收5.9/3.8/2.1亿元，分别同比-20.5%/-23.1%/+973.5%，我们估计，公司嗨体和濡白
天使等产品上半年面临的市场竞争压力仍然较大，但臻爱塑菲类新品市场反响度良好，冻干粉类产品放量增长，构成新的
收入增长引擎。考虑到臻爱塑菲的渠道铺货尚有较大空间，且下半年公司肉毒类新品、射频类产品和头皮护理产品将陆续
上市，我们预计公司下半年收入增速有望同比重回正增长通道。
毛利率基本稳定，短期推新投入较高影响净利率水平：1H2026，公司毛利率同比-0.9pcts至92.5%，归母净利率同比-
12.0pcts至48.8%，其中1Q/2Q2026毛利率分别为92.5%/92.5%，同比-1.4/-0.5pcts。
分产品看，1H2026溶液类注射产品/凝胶类注射产品/冻干粉类注射产品毛利率分别为93.0%/97.5%/86.9%，分别同比-
0.2/-0.2/+11.9pcts。
1H2026公司期间费用率同比+10.0pcts至38.9%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.3%/7.8%/11.5%/0.
3%，分别同比+8.2/+2.4/-0.5/-0.1pcts。销售费用率的大幅升高主要系公司组建新的产品事业部，人工费用和新产品市
场费用增加所致，我们预计下半年销售费用有望环比降低。
2Q2026公司期间费用率为42.7%，同比+6.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.6%/8.4%/12.3%/0
.4%，分别同比+9.2/+2.4/-3.1/-1.9pcts。
从“单品”到“生态”，平台化布局打开长期成长空间：当前医美行业的竞争已从之前比拼单品与牌照优势，逐步转
向产品管线、医生渠道与解决方案的综合较量。今年上半年，公司再生填充新品臻爱灵塑上市，构建起“臻爱灵塑+臻爱
塑菲”的注射组合；A型肉毒素Hutox（解索橙）于1月拿证、8月正式上市销售，射频皮肤治疗仪“嗨塑”7月正式发布，
公司已经搭建起玻尿酸+再生填充+肉毒素+光电设备的产品矩阵。此外，今年7月公司新增投资华夏生物科技有限公司，前
瞻布局ECM业务，并取得了华夏生物正在研发的适应证为眶下凹陷的“注射用脱细胞羊膜基质产品”在大中华区未来的独
家经销权。
展望未来，公司有望依托长期积累的B端机构与医生资源，以及再生、肉毒、ECM、光电联合治疗等多品类协同优势，
提升机构端粘性，对冲行业的价格内卷压力，实现业绩的长期可持续增长。
新品储备充足，盈利能力有望优化，维持“买入”评级：考虑到阶段性费用投放，我们小幅下调公司2026-2028年盈
利预测至13.0/16.2/20.7亿元（下调幅度为6%/4%/3%），2026-2028年对应EPS分别是4.29/5.34/6.85元，当前股价对应PE
分别是23/18/14倍。公司作为医美龙头企业，收入端，下半年新品密集上市，有望驱动营收恢复正增，利润端，我们预计
随着新品规模的持续扩大，销售费用率有望趋势性环比走低，从而带动公司净利率逐步走高，提升公司整体盈利能力。我
们长期看好公司发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。
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2026-05-10│爱美客(300896)2026年一季报点评：收入降幅逐步收窄，关注年内新品进展 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2026年一季报，2026年一季度，公司实现营业收入6.34亿元，同比下降4.48%，实现归母净利润2.98亿元，
同比下降32.79%。
事件评论
2026Q1，公司收入端降幅相较于去年四季度显著收窄，收入端逐步企稳。2026Q1，公司收入端同比个位数下滑，降幅
较去年四季度显著收窄，我们预计主要来自：1）公司成功收购并控股REGEN公司；2）新产品嗗科拉等产品上市销售对收
入形成一定的正向拉动。单季度毛利率为92.5%，同比收窄1.4个百分点，销售费用率为17.3%，销售费用额度同比增加440
1万元，销售费率同比提升7.4个百分点，管理费用率为7.3%，同比提升2.5个百分点，研发费用率为10.8%，同比提升2个
百分点，综合使得单季度归母净利润有所下滑，归母净利润率降至47%，但相较于去年四季度仍有所提升。
我们认为，从战略上，2025年以来，公司通过拓展产品适应症、并购整合以及自主研发等多维路径，积极布局新产品
并持续推进产品线的生态化建设，有望共同推动公司在2026年业务量级逐步企稳：1）公司国际化战略取得关键突破，成
功收购并控股REGEN公司，新增AestheFill和PowerFill两款具备全球市场基础的产品；2）用于成人骨膜上层注射填充以
改善轻中度的颏部后缩治疗的新产品“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：嗗科拉）于2025年5
月在国内上市销售，与现有产品如“嗨体”“濡白天使”等形成产品组合优势；3）公司全资子公司诺博特公司取得国家
药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%），该产品为皮肤科用药类非处方药药品，用于治疗脱发
和斑秃。该产品注册证的取得不仅丰富公司产品线，还为现有业务体系增添新的应用场景；4）2026年1月，公司独家经销
的注射用A型肉毒毒素产品获得药品注册证，至此公司在注射填充剂及肉毒毒素联合应用领域构建起全面部多维度美学产
品体系。
投资建议：我们认为，公司当前新产品获批增多，凭借医美渠道多年深耕的良好基础，多产品的布局有望在2026年助
力公司业务规模的企稳。预计2026-2028年EPS分别为4.79、5.34、5.77元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发和注册风险；2、市场竞争加剧的风险；3、行业政策变化风险。
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2026-04-28│爱美客(300896)单季度收入同比降幅收窄，冻干粉类贡献收入 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入24.53亿元，同比-18.94%；归母净利润12.91亿元，
同比-34.05%；扣非后归母净利润10.99亿元，同比-41.30%。2025Q4公司实现营业收入5.88亿元，同比-9.61%；归母净利
润1.98亿元，同比-46.85%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比-64.14%。2026Q1公司实现营业收入6.34亿元，同比-4.48%
；归母净利润2.98亿元，同比-32.79%；扣非后归母净利润2.98亿元，同比-25.67%。截至2026Q1，公司单季度收入同比降
幅连续4个季度逐季度收窄，2025Q2-2026Q1分别为-25.11%、-21.27%、-9.61%、-4.48%。
冻干粉类注射产品开始贡献收入，产品线储备丰裕。2025年公司溶液类注射产品、凝胶类注射产品收入分别为12.65
、8.90亿元，分别同比-27.48%、-26.82%。2025年公司新增的业务冻干粉类注射产品收入2.08亿元。根据爱美客2025年年
报，公司产品线、业务矩阵不断丰富，2025年公司收购整合REGEN公司推进国际化布局、收购众兴美源公司布局上游医美
原料研发及生产制造领域、收购上海维脉公司布局医美能量源设备领域，2026年1月，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素
产品获得药品注册证，公司已经实现了从皮肤填充、促进胶原生成和皮肤紧致、面部轮廓、神经肌肉调节到毛发健康管理
的产品互补型矩阵，可用于面部、颈、身体、毛发医美等多种场景，覆盖了从医美注射类产品到医美能量源设备、从生物
制剂到原料的大健康领域。
2026Q1盈利水平环比已有改善，维持较高分红水平。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为33.65%、47.06%，分别同
比-23.58pct、-19.82%，2026Q1环比2025Q4提升13.41pct。2025Q4、2026Q1公司毛利率分别为90.59%、92.49%，分别同比
-3.44pct、-1.36pct，2026Q1环比2025Q4提升1.90pct。2025Q4、2026Q1公司期间费用率（含销售、管理、研发、财务费
用）为58.39%、35.44%，分别同比+25.42%、+13.51%。根据爱美客2025年年报，公司管理费用大幅上涨主要系并购、投资
交易、人员增加等因素影响，销售费用上涨主因销售人员增加及销售业务相关费用增加，财务费用增多系汇兑损失影响。
我们认为，公司毛利率虽有波动但幅度相对可控，相关费用增加或为短期因素、或助力于公司经营的修复，公司期间费用
率有望随着公司收入端修复进一步得到摊薄，公司盈利水平的修复仍有空间。根据爱美客2025年年报，2025年公司合计分
红6.03亿元（含税），占公司归母净利润的46.70%。
盈利预测及投资建议：公司对内明晰发展战略、增加并加快研发、优化组织架构、强化执行效能，持续提升经营效率
与精细化管理水平，对外稳步推进投资并购布局，积极拓展新的增长机会，为长远发展积蓄动能。我们看好公司的发展，
预测公司2026-2028年实现归母净利润14.48亿元、16.26亿元、17.82亿元，对应PE24.7X、22.0X、20.1X，首次覆盖给予
“买入”评级。
风险提示：收并购事件不及预期，新品推广不及预期，行业竞争持续加剧，费用投放超预期，分红水平不及预期，行
业监管或政策变化。
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2026-04-27│爱美客(300896)2026年一季报点评：新旧产品切换下，利润阶段性承压 │西部证券 │增持
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事件：公司26Q1实现营业收入6.34亿元，同比-4.48%；归母净利润2.98亿元，同比-32.79%；扣非归母净利润2.98亿
元，同比-25.67%。
26Q1公司单季收入同比降幅，较25Q4（-9.61%）进一步收窄，呈现新旧产品切换期的阶段性承压。存量业务中，核心
产品仍面临行业竞争加剧的挑战：以“嗨体”为核心的溶液类产品持续受到动能素、水光针等竞品的替代冲击；以“濡白
天使”为代表的凝胶类产品则受再生类竞品陆续获批及加码布局的影响，价格竞争较为激烈。与此同时，一季度处于新品
商业化的前期投入阶段，1月获批的A型肉毒毒素产品尚处上市准备与市场推广初期，2025年收购韩国REGEN公司后新增的
“臻爱塑菲”和“臻爱灵塑”两款产品，亦处于销售爬坡期，增长尚不足以完全对冲老产品的下滑缺口。
毛利率高位微降，费用率抬升，利润略有承压。公司26Q1毛利率92.49%，同比-1.36pcts，仍保持在较高水平。费用
端则出现全面增长：销售费用率提升7.41pcts至17.26%，主要系肉毒素产品上市进行渠道铺设、医生培训和市场推广等前
期投入所致；管理/研发费用率为7.26%/10.81%，分别同比+2.53/+1.98pcts。另外，财务费用、其他收益和公允价值变动
收益等非主营项，也对利润形成了边际拖累，26Q1公司归母净利率47.06%，同比-19.82pcts。
阵痛期后弹性可期，聚焦“平台化”溢价修复。公司正加速步入以“橙毒”为核心驱动的新一轮增长周期。随着二、
三季度医美传统旺季到来，前期销售费用有望在肉毒素商业化放量后释放较高边际贡献，产品凭借渠道粘性通过“填充+
除皱”等联合方案快速渗透市场，实现从品牌投入向产出的跨越。同时，在研管线持续推进，将夯实平台化壁垒，拓宽长
期估值空间。公司高毛利底盘与稳健经营现金流（26Q1净额2.52亿元）构筑了充足安全边际，建议关注新品放量对费用率
的摊薄效应及联合方案带来的客单价提升。预计公司2026~2028年EPS为4.53/5.07/5.52元，维持“增持”评级。
风险提示：产品与市场竞争加剧；新品商业化不及预期；政策监管风险。
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2026-04-24│爱美客(300896)26Q1符合市场预期，业绩降幅收窄 │申万宏源 │买入
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公司发布26Q1财报，业绩符合市场预期。26Q1营收6.34亿元，同比下滑4.48%；归母净利润2.98亿元，同比下滑32.79
%。扣非归母净利润2.98亿元，同比下滑25.67%。受宏观经济等因素影响，业绩短期略承压，但环比25Q4降幅收窄。
毛利率略降，销售费用管理费用率上升。1）盈利能力：26Q1毛利率92.49%，同比下降1.36pct。净利率47.50%，同比
下降19.42pct。2）费用端：销售费用率17.26%，同比上升7.40pct，主要为人工费和广宣费、会议费增加所致；管理费用
率7.26%，同比上升2.53pct，主要为人工费增加所致；研发费用率10.81%，同比上升1.99pct，主要为26Q1研发项目增加
，各项研发费用增加所致。3）运营能力：26Q1存货周转天数179.68天，同比上升26.28天；应收账款周转天数16.79天，
同比下降9.25天；经营性现金流2.52亿元，同比下降24.29%。
新获证产品及在研产品丰富，预计26年打开业绩空间。公司注射用A型肉毒毒素已于26年1月获证，正在市场推广活动
中。公司防脱类产品已获国家药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%），用于治疗脱发和斑秃。
此外还有司美格鲁肽、第二代埋植线等产品在研，公司丰富的产品管线及研发储备，为公司业务可持续发展提供保障。
公司深耕国内医美药械市场，玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，在研管线充足，预计未来将全面覆盖医美领域多
维度。受宏观因素影响，业绩暂入低谷，预计在内研+外购的驱动下，业绩重回正增长。根据26Q1实际业绩，我们小幅下
调26-28年盈利预测，预计实现归母净利润13.64/16.03/18.98亿元（原盈利预测为14.5/16.1/18.0亿元），对应PE为26/2
2/19倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；新品销售不及预期；居民收入预期下行；在研项目延期推出；舆情风险；
行业政策变化风险；宏观经济复苏不及预期；产品研发与注册不及进度预期等风险。公司于2026年1月30日披露《关于公
司控股子公司REGENBiotech,Inc.重大仲裁的公告》，明确本次仲裁事项尚未裁决，对公司本期利润或期后利润的影响存
在不确定性。
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2026-04-23│爱美客(300896)26年新品增量可期 │华泰证券 │买入
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公司26Q1营收6.34亿/yoy-4.48%；归母净利2.98亿/yoy-32.79%；扣非归母净利2.98亿/yoy-25.67%。26Q1营收同比降
幅自25Q2以来连续4季度收窄。短期医美行业景气度仍阶段性承压，市场竞争压力仍存。25年公司新品之一骨性抗衰材料
“嗗科拉”（含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）势能强劲，我们预计26年有望延续快增态势；嗨体系列价格有
韧性，若医美行业景气度恢复，销量亦有恢复可能；伴随产能瓶颈解除，冻干粉类业务有望继续放量；26H2肉毒业务有望
贡献增量业绩。期待26年业绩拐点，维持“买入”评级。
新品有望与公司现有产品结构形成协同
26M1，公司独家经销的韩国HuonsBioPharma注射用A型肉毒毒素产品获批。据公司3月24日投资者关系活动记录表，肉
毒产品和公司现有上市销售产品将形成高度协同。同时，韩国REGEN公司收购后整合进展顺利，新工厂顺利投产并出货，
产能不断释放。据公司3月30日公告，公司控股子公司上海维脉医疗科技有限公司获NMPA颁发的射频皮肤治疗仪医疗器械
注册证，该产品可用于医疗机构中减轻中上面部轻、中度皮肤皱纹。我们认为获批新品有望与公司现有产品结构形成协同
，并贡献后续新增长点。
管线内在研产品储备丰富
公司管线内在研产品储备丰富。据公司25年年报，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、注射用A
型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、阿达帕林过氧苯甲酰凝胶及克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶正在注册申报阶段；重组
人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液及去氧胆酸注射液正在临床试验阶段；米诺地尔搽剂已获得注册证。我们认为新
产品若能持续落地，有望与公司现有产品结构形成协同并贡献后续新增长点，并提高公司品牌影响力与核心竞争力。
毛利率基本保持平稳，费用率小幅上行
1）毛利率：26Q1毛利率92.49%/yoy-1.36pct，整体基本保持平稳。2）费用率：销售费用率17.3%/yoy+7.4pct，主要
系人工费和广宣费、会议费增加所致；管理费用率7.3%/yoy+2.5pct，主要系人工费增加所致；研发费用率10.8%/yoy+2pc
t。费用端整体小幅上行，对利润形成一定压力。
盈利预测与估值
我们维持26-28年营收预测至28.29/32.85/37.10亿元，维持公司26-28年归母净利润为14.22/16.64/18.51亿元，对应
EPS分别为4.70/5.50/6.12元。参考可比公司iFind一致预期26年26倍PE，考虑公司向“全球产业链参与者”转型中，综合
优势突出，新品落地有望贡献新增长点，给予公司33倍PE（基本维持溢价率），维持目标价155.04元。
风险提示：新品获批进度不及预期；市场竞争加剧；消费力下降。
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2026-04-23│爱美客(300896)2026年一季报点评：26Q1营收超预期，利润处在恢复当中 │光大证券 │买入
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事件：
公司发布2026年一季报，1Q2026年实现营业收入为6.3亿元，同比-4.5%，归母净利润为3.0亿元，同比-32.8%。
点评：
Q1营收超预期，利润处在恢复当中：我们认为，一方面，一季度嗨体、濡白天使等老产品的收入下滑幅度已处在可控
区间，另一方面，新品“臻爱塑菲”、“臻爱灵塑”陆续出货，驱动公司收入表现超预期。利润端由于推广新品需要，阶
段性费用率偏高，因此利润短期尚处在恢复通道中。我们认为，从Q2开始，随着基数的走低，公司营收和利润的同比压力
将持续边际缓解，业绩同比有望持续修复。
产品结构变化导致毛利率小幅降低，推广新品导致阶段性销售费用率升高：1Q2026公司毛利率同比-1.4pcts至92.5%
，归母净利率同比-19.8pcts至47.1%。我们认为，公司毛利率的降低主要原因系产品结构变化所致，新品“臻爱塑菲”的
毛利率低于老产品毛利率。
1Q2026公司期间费用率为35.4%，同比+13.5pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.3%/7.3%/10.8%/
0.1%，分别同比+7.4/+2.5/+2.0/+1.6pcts。
销售费用率的升高主要系公司为推广“臻爱塑菲”、“臻爱灵塑”等新品、以及肉毒素和射频设备产品的上市准备需
求，人工费、广宣费和会议费有所增加；管理费用率的升高主要系人工费增加以及收入规模下滑所致；公司重视研发投入
和新品开发，研发费用率同比有所提升，我们认为这有助于夯实公司长期的竞争实力，同时表明公司在当前利润尚处在恢
复中的背景下、坚定布局长期的战略定力。
此外，去年同期公司计提公允价值变动收益1850万元，1Q2026计提公允价值损失250万元，对表观利润同比增速产生
负面影响。
肉毒素、射频设备陆续获批，多品类协同构筑护城河：当前医美行业的竞争已从以往的比拼“牌照优势”逐步转向比
拼“产品差异化与综合解决方案能力”，2026年初至今，公司已推出“臻爱灵塑”再生新品，A型肉毒素Hutox?、射频皮
肤治疗仪先后获批，有望在下半年陆续出货。公司已构建了玻尿酸+再生类+肉毒素+光电设备的丰富产品体系，有望在未
来的医美产品“矩阵竞争”中彰显竞争优势、扩大市场份额。
新品储备充足，盈利能力有望在未来优化，维持“买入”评级：考虑到阶段性费用投放，我们小幅下调公司2026年盈
利预测至13.8亿元（下调幅度为4%），基本维持公司2027-2028年归母净利润预测为16.8/21.4亿元，2026-2028年对应EPS
分别是4.57/5.54/7.09元，当前股价对应PE分别是25/21/16倍。公司作为医美龙头企业，收入端，短期内肉毒素和臻爱塑
菲等产品有望直接贡献显著业绩增量，长期亦有胶原蛋白、PDRN等热门产品研发管线储备，驱动收入规模在未来由降转增
、并实现长期可持续增长，利润端，我们预计随着新品规模的持续扩大，销售费用率有望趋势性环比走低，从而带动公司
净利率逐步走高，提升公司整体盈利能力。我们长期看好公司发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。
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2026-04-19│爱美客(300896)2025年报点评：短期承压，关注新品 │东方证券 │买入
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营收、净利短期承压，新增冻干粉类产品。1)公司2025年营收24.53亿元/-18.9%，归母净利12.91亿元/-34.1%，扣非
净利10.99亿元/-41.3%，主要受宏观环境、行业竞争变化等影响；Q1-4单季营收增速分别-17.9/-25.1/-21.3/-9.6%，归
母净利增速分别-15.9/-41.7/-34.6/-46.9%，扣非净利增速分别-24/-42.8/-42.4/-64.1%。2)溶液类注射产品(嗨体等)12
.65亿元/-27.48%占比51.6%；凝胶类注射产品(濡白天使等)8.9亿元/-26.82%占比36.3%；冻干粉类注射产品2.08亿元占比
8.5%(新增产品)。
销售及研发投入增加致使净利率降低，经营现金流短期波动。1)毛利率92.71%/-1.95%，其中溶液类注射产品93.11%/
-0.65%、凝胶类注射产品97.32%/-0.66pct；净利率53.07%/-11.59pct。2)期间费用率38.18%/+15.97pct，我们认为主要
因销售及研发投入增加、并购交易咨询与律师费用上升等影响，其中销售/管理/财务/研发费用率分别15.77/7.44/0.31/1
4.67%，同比分别+6.62/+3.38/+1.34/+4.63pct。3)经营净现金流13.24亿元/-31.3%，主要因净利润降低及营运资金变动
。
内生、外延齐发力，产品管线有望持续丰富。1)公司持续丰富产品矩阵，完善玻尿酸、再生材料、肉毒素等主要品类
，覆盖面部、颈部、身体、毛发等主要场景布局，其中嗗科拉2025年5月在国内上市销售、米诺地尔搽剂2025年9月获药品
注册证、独家经销的注射用A型肉毒毒素产品2026年1月获药品注册证。2)国际化战略取得关键突破，成功完成对REGEN85%
股权的收购，新增AestheFill和PowerFill两款核心产品。3)推动产业链上下游资源整合与协同，收购众兴美源布局上游
医美原料研发及生产制造领域，收购上海维脉布局医美能量源设备领域。
考虑到行业竞争加剧、核心产品毛利率或有所波动，我们预测公司2026-28年归母净利分别14.5/16.12/17.75亿元(此
前预测2026-27年归母净利分别24.52/28.17亿元，本次新增2028年预测)，将可比公司2026年调整后平均27倍PE作为2026
年估值，对应目标价约129.33元，维持“买入评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期。
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2026-04-15│爱美客(300896)25Q4营收降幅环比收窄，26年关注新品和国际化进程 │中信建投 │买入
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核心观点
25年公司营收24.5亿元/-18.9%，仍保持承压态势，主要系医美终端消费需求疲软以及嗨体、再生类产品面临的市场
竞争加剧，25Q4营收同比-9.6%、环比降幅收窄，主要得益于新品臻爱塑菲有所放量。25年溶液类、凝胶类产品营收分别-
27.5%、-26.8%，冻干粉类产品营收为2.08亿元、成为重要增量。25年公司归母净利润同比-34.1%、主要系费用前置投放
。
展望后续，公司内生研发以及外延并购有望开启新的增长曲线。26年1月公司肉毒素已获批、将于26年贡献新的增量
；司美格鲁肽/去氧胆酸等研发管线稳步推进。除此之外，公司于2025年4月30日完成收购韩国REGEN并纳入合并报表，有
望进一步丰富再生产品矩阵；并依托REGEN原有的海外渠道有望开拓出海业务。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收24.53亿元/-18.94%，归母净利润12.91亿元/-34.05%，扣非归母净利润10
.99亿元/-41.30%，基本EPS为4.28元/-34.15%，ROE（加权）为17.01%/-11.00pct。
简评
医美终端景气较弱叠加竞争加剧，25年公司延续承压、25Q4营收降幅环比收窄。25年公司营收同比-18.9%，其中25Q1
-Q4单季度营业收入分别为6.63亿元/-17.9%、6.36亿元/-25.1%、5.66亿元/-21.3%、5.88亿元/-9.6%，单四季度收入同比
下滑幅度环比改善，主要得益于25年4月收购并表的REGEN公司的新品臻爱塑菲（AestheFill）有所放量。分产品看，1)溶
液类注射产品：25年公司营收12.65亿元/-27.5%，毛利率为93.1%/-0.7pct；2)凝胶类注射产品：25年营收8.9亿元/-26.8
%，毛利率为97.3%/-0.7pct，濡白天使受到新品冲击较大；3)冻干粉类注射产品：25年营收2.08亿元，主要为聚双旋乳酸
-羧甲基纤维素钠冻干粉，即并购的REGEN获得的面部填充产品Aesthefill。传统主力产品营收降幅较大主要系产品增值税
率从3%提高至13%以及行业竞争加剧影响。
公司毛利率有所下降，研发和销售费用增加拖累业绩。25年公司归母净利润12.91亿元/-34.1%，业绩承压主要受到费
用投放影响。25年公司毛利率为92.70%/-1.94pct，主要系产品结构变化导致。费用端，25年公司销售、管理、研发、财
务费用率分别为15.77%/+6.62pct、7.44%/+3.38pct、14.67%/+4.63pct、0.31%/+1.34pct，销售费用增加主要系人工费和
广告宣传费增加，管理费用增长主要系REGEN并购相关法律、咨询等费用增加。营收下滑叠加费用增加下，25年公司净利
率为53.07%/-11.59pct。
研发管线稳步推进，26年重点关注REGEN臻爱塑菲和肉毒产品放量及国际化。研发端，公司持续加强研发投入，25Q3
公司旗下全资子公司北京诺博米诺地尔搽剂获证（用于治疗男性脱发和斑秃）；2025年10月公司完成首个化妆品新原料“
甘草查尔酮A”备案；A型肉毒素Hutox于26年1月获证，且公司拟与HuonsBP签订A型肉毒采购框架协议，26年度预计交易金
额不超过6000万。除此之外，公司第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶颞部适应症、阿达帕林过氧苯
甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶已进入注册申报阶段；去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶、司美格鲁肽等正
在推进临床试验阶段。外延并购上，公司已于2025年4月30日完成收购韩国REGENBiotech公司59.5%股权（对应金额1.90亿
美元）并纳入合并报表，REGENBiotech为韩国再生医美龙头，核心产品包含AestheFill（面部）和PowerFill（身体），
进一步丰富再生产品矩阵；并依托REGEN原有的海外渠道有望开拓出海业务。
盈利预测：预计2026-2028年营收为27.5、30.7、33.4亿元，同比+12.3%、+11.4%、+8.7%；归母净利润14.5、16.1、
17.5亿元，同比+12.6%、+10.8%、+8.6%，对应PE为23.7、21.4、19.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和
经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批
上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司
面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定
的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸
引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧
的风险。
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