研报评级☆ ◇300896 爱美客 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 19 3 0 0 0 22
6月内 19 3 0 0 0 22
1年内 19 3 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 8.59│ 6.47│ 4.27│ 4.77│ 5.41│ 6.09│
│每股净资产(元) │ 29.34│ 25.77│ 25.06│ 28.19│ 31.19│ 34.79│
│净资产收益率% │ 29.28│ 25.11│ 17.02│ 16.97│ 17.39│ 17.64│
│归母净利润(百万元) │ 1858.48│ 1957.60│ 1291.02│ 1446.75│ 1640.93│ 1841.53│
│营业收入(百万元) │ 2869.35│ 3025.67│ 2452.62│ 2764.48│ 3106.84│ 3460.21│
│营业利润(百万元) │ 2158.21│ 2290.52│ 1515.69│ 1705.87│ 1939.58│ 2183.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 4.79 5.34 5.77 长江证券
2026-04-28 买入 首次 --- 4.79 5.37 5.89 长城证券
2026-04-27 增持 维持 --- 4.53 5.07 5.52 西部证券
2026-04-24 买入 维持 --- 4.51 5.30 6.27 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 4.57 5.54 7.09 光大证券
2026-04-23 买入 维持 154.24 4.70 5.50 6.12 华泰证券
2026-04-19 买入 维持 128.53 4.79 5.33 5.87 东方证券
2026-04-15 买入 维持 --- 4.80 5.32 5.78 中信建投
2026-04-04 买入 维持 --- 4.80 5.35 5.94 方正证券
2026-03-31 买入 维持 --- 4.79 5.34 5.77 长江证券
2026-03-31 买入 维持 --- 5.00 5.41 6.06 山西证券
2026-03-25 买入 维持 --- 4.84 5.37 6.04 国盛证券
2026-03-25 买入 维持 --- 4.80 5.34 5.96 财信证券
2026-03-23 未知 未知 --- 4.88 5.65 6.40 西南证券
2026-03-23 买入 维持 --- 4.74 5.35 5.91 国联民生
2026-03-22 买入 维持 --- 4.78 5.32 5.95 申万宏源
2026-03-21 买入 维持 --- 4.72 5.34 6.02 国金证券
2026-03-21 增持 维持 --- 4.70 5.23 5.40 财通证券
2026-03-21 买入 维持 154.24 4.70 5.50 6.12 华泰证券
2026-03-20 买入 维持 --- 5.01 5.64 6.16 开源证券
2026-03-20 买入 维持 --- 4.93 5.88 6.83 银河证券
2026-03-20 买入 维持 --- 4.78 5.56 7.04 光大证券
2026-03-20 增持 维持 187.2 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│爱美客(300896)2026年一季报点评：收入降幅逐步收窄，关注年内新品进展 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2026年一季报，2026年一季度，公司实现营业收入6.34亿元，同比下降4.48%，实现归母净利润2.98亿元，
同比下降32.79%。
事件评论
2026Q1，公司收入端降幅相较于去年四季度显著收窄，收入端逐步企稳。2026Q1，公司收入端同比个位数下滑，降幅
较去年四季度显著收窄，我们预计主要来自：1）公司成功收购并控股REGEN公司；2）新产品嗗科拉等产品上市销售对收
入形成一定的正向拉动。单季度毛利率为92.5%，同比收窄1.4个百分点，销售费用率为17.3%，销售费用额度同比增加440
1万元，销售费率同比提升7.4个百分点，管理费用率为7.3%，同比提升2.5个百分点，研发费用率为10.8%，同比提升2个
百分点，综合使得单季度归母净利润有所下滑，归母净利润率降至47%，但相较于去年四季度仍有所提升。
我们认为，从战略上，2025年以来，公司通过拓展产品适应症、并购整合以及自主研发等多维路径，积极布局新产品
并持续推进产品线的生态化建设，有望共同推动公司在2026年业务量级逐步企稳：1）公司国际化战略取得关键突破，成
功收购并控股REGEN公司，新增AestheFill和PowerFill两款具备全球市场基础的产品；2）用于成人骨膜上层注射填充以
改善轻中度的颏部后缩治疗的新产品“医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”（商品名：嗗科拉）于2025年5
月在国内上市销售，与现有产品如“嗨体”“濡白天使”等形成产品组合优势；3）公司全资子公司诺博特公司取得国家
药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%），该产品为皮肤科用药类非处方药药品，用于治疗脱发
和斑秃。该产品注册证的取得不仅丰富公司产品线，还为现有业务体系增添新的应用场景；4）2026年1月，公司独家经销
的注射用A型肉毒毒素产品获得药品注册证，至此公司在注射填充剂及肉毒毒素联合应用领域构建起全面部多维度美学产
品体系。
投资建议：我们认为，公司当前新产品获批增多，凭借医美渠道多年深耕的良好基础，多产品的布局有望在2026年助
力公司业务规模的企稳。预计2026-2028年EPS分别为4.79、5.34、5.77元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发和注册风险；2、市场竞争加剧的风险；3、行业政策变化风险。
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2026-04-28│爱美客(300896)单季度收入同比降幅收窄，冻干粉类贡献收入 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入24.53亿元，同比-18.94%；归母净利润12.91亿元，
同比-34.05%；扣非后归母净利润10.99亿元，同比-41.30%。2025Q4公司实现营业收入5.88亿元，同比-9.61%；归母净利
润1.98亿元，同比-46.85%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比-64.14%。2026Q1公司实现营业收入6.34亿元，同比-4.48%
；归母净利润2.98亿元，同比-32.79%；扣非后归母净利润2.98亿元，同比-25.67%。截至2026Q1，公司单季度收入同比降
幅连续4个季度逐季度收窄，2025Q2-2026Q1分别为-25.11%、-21.27%、-9.61%、-4.48%。
冻干粉类注射产品开始贡献收入，产品线储备丰裕。2025年公司溶液类注射产品、凝胶类注射产品收入分别为12.65
、8.90亿元，分别同比-27.48%、-26.82%。2025年公司新增的业务冻干粉类注射产品收入2.08亿元。根据爱美客2025年年
报，公司产品线、业务矩阵不断丰富，2025年公司收购整合REGEN公司推进国际化布局、收购众兴美源公司布局上游医美
原料研发及生产制造领域、收购上海维脉公司布局医美能量源设备领域，2026年1月，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素
产品获得药品注册证，公司已经实现了从皮肤填充、促进胶原生成和皮肤紧致、面部轮廓、神经肌肉调节到毛发健康管理
的产品互补型矩阵，可用于面部、颈、身体、毛发医美等多种场景，覆盖了从医美注射类产品到医美能量源设备、从生物
制剂到原料的大健康领域。
2026Q1盈利水平环比已有改善，维持较高分红水平。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为33.65%、47.06%，分别同
比-23.58pct、-19.82%，2026Q1环比2025Q4提升13.41pct。2025Q4、2026Q1公司毛利率分别为90.59%、92.49%，分别同比
-3.44pct、-1.36pct，2026Q1环比2025Q4提升1.90pct。2025Q4、2026Q1公司期间费用率（含销售、管理、研发、财务费
用）为58.39%、35.44%，分别同比+25.42%、+13.51%。根据爱美客2025年年报，公司管理费用大幅上涨主要系并购、投资
交易、人员增加等因素影响，销售费用上涨主因销售人员增加及销售业务相关费用增加，财务费用增多系汇兑损失影响。
我们认为，公司毛利率虽有波动但幅度相对可控，相关费用增加或为短期因素、或助力于公司经营的修复，公司期间费用
率有望随着公司收入端修复进一步得到摊薄，公司盈利水平的修复仍有空间。根据爱美客2025年年报，2025年公司合计分
红6.03亿元（含税），占公司归母净利润的46.70%。
盈利预测及投资建议：公司对内明晰发展战略、增加并加快研发、优化组织架构、强化执行效能，持续提升经营效率
与精细化管理水平，对外稳步推进投资并购布局，积极拓展新的增长机会，为长远发展积蓄动能。我们看好公司的发展，
预测公司2026-2028年实现归母净利润14.48亿元、16.26亿元、17.82亿元，对应PE24.7X、22.0X、20.1X，首次覆盖给予
“买入”评级。
风险提示：收并购事件不及预期，新品推广不及预期，行业竞争持续加剧，费用投放超预期，分红水平不及预期，行
业监管或政策变化。
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2026-04-27│爱美客(300896)2026年一季报点评：新旧产品切换下，利润阶段性承压 │西部证券 │增持
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事件：公司26Q1实现营业收入6.34亿元，同比-4.48%；归母净利润2.98亿元，同比-32.79%；扣非归母净利润2.98亿
元，同比-25.67%。
26Q1公司单季收入同比降幅，较25Q4（-9.61%）进一步收窄，呈现新旧产品切换期的阶段性承压。存量业务中，核心
产品仍面临行业竞争加剧的挑战：以“嗨体”为核心的溶液类产品持续受到动能素、水光针等竞品的替代冲击；以“濡白
天使”为代表的凝胶类产品则受再生类竞品陆续获批及加码布局的影响，价格竞争较为激烈。与此同时，一季度处于新品
商业化的前期投入阶段，1月获批的A型肉毒毒素产品尚处上市准备与市场推广初期，2025年收购韩国REGEN公司后新增的
“臻爱塑菲”和“臻爱灵塑”两款产品，亦处于销售爬坡期，增长尚不足以完全对冲老产品的下滑缺口。
毛利率高位微降，费用率抬升，利润略有承压。公司26Q1毛利率92.49%，同比-1.36pcts，仍保持在较高水平。费用
端则出现全面增长：销售费用率提升7.41pcts至17.26%，主要系肉毒素产品上市进行渠道铺设、医生培训和市场推广等前
期投入所致；管理/研发费用率为7.26%/10.81%，分别同比+2.53/+1.98pcts。另外，财务费用、其他收益和公允价值变动
收益等非主营项，也对利润形成了边际拖累，26Q1公司归母净利率47.06%，同比-19.82pcts。
阵痛期后弹性可期，聚焦“平台化”溢价修复。公司正加速步入以“橙毒”为核心驱动的新一轮增长周期。随着二、
三季度医美传统旺季到来，前期销售费用有望在肉毒素商业化放量后释放较高边际贡献，产品凭借渠道粘性通过“填充+
除皱”等联合方案快速渗透市场，实现从品牌投入向产出的跨越。同时，在研管线持续推进，将夯实平台化壁垒，拓宽长
期估值空间。公司高毛利底盘与稳健经营现金流（26Q1净额2.52亿元）构筑了充足安全边际，建议关注新品放量对费用率
的摊薄效应及联合方案带来的客单价提升。预计公司2026~2028年EPS为4.53/5.07/5.52元，维持“增持”评级。
风险提示：产品与市场竞争加剧；新品商业化不及预期；政策监管风险。
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2026-04-24│爱美客(300896)26Q1符合市场预期，业绩降幅收窄 │申万宏源 │买入
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公司发布26Q1财报，业绩符合市场预期。26Q1营收6.34亿元，同比下滑4.48%；归母净利润2.98亿元，同比下滑32.79
%。扣非归母净利润2.98亿元，同比下滑25.67%。受宏观经济等因素影响，业绩短期略承压，但环比25Q4降幅收窄。
毛利率略降，销售费用管理费用率上升。1）盈利能力：26Q1毛利率92.49%，同比下降1.36pct。净利率47.50%，同比
下降19.42pct。2）费用端：销售费用率17.26%，同比上升7.40pct，主要为人工费和广宣费、会议费增加所致；管理费用
率7.26%，同比上升2.53pct，主要为人工费增加所致；研发费用率10.81%，同比上升1.99pct，主要为26Q1研发项目增加
，各项研发费用增加所致。3）运营能力：26Q1存货周转天数179.68天，同比上升26.28天；应收账款周转天数16.79天，
同比下降9.25天；经营性现金流2.52亿元，同比下降24.29%。
新获证产品及在研产品丰富，预计26年打开业绩空间。公司注射用A型肉毒毒素已于26年1月获证，正在市场推广活动
中。公司防脱类产品已获国家药监局核准签发的米诺地尔搽剂《药品注册证书》（规格2%和5%），用于治疗脱发和斑秃。
此外还有司美格鲁肽、第二代埋植线等产品在研，公司丰富的产品管线及研发储备，为公司业务可持续发展提供保障。
公司深耕国内医美药械市场，玻尿酸、再生、肉毒等领域布局完善，在研管线充足，预计未来将全面覆盖医美领域多
维度。受宏观因素影响，业绩暂入低谷，预计在内研+外购的驱动下，业绩重回正增长。根据26Q1实际业绩，我们小幅下
调26-28年盈利预测，预计实现归母净利润13.64/16.03/18.98亿元（原盈利预测为14.5/16.1/18.0亿元），对应PE为26/2
2/19倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；新品销售不及预期；居民收入预期下行；在研项目延期推出；舆情风险；
行业政策变化风险；宏观经济复苏不及预期；产品研发与注册不及进度预期等风险。公司于2026年1月30日披露《关于公
司控股子公司REGENBiotech,Inc.重大仲裁的公告》，明确本次仲裁事项尚未裁决，对公司本期利润或期后利润的影响存
在不确定性。
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2026-04-23│爱美客(300896)2026年一季报点评：26Q1营收超预期，利润处在恢复当中 │光大证券 │买入
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事件：
公司发布2026年一季报，1Q2026年实现营业收入为6.3亿元，同比-4.5%，归母净利润为3.0亿元，同比-32.8%。
点评：
Q1营收超预期，利润处在恢复当中：我们认为，一方面，一季度嗨体、濡白天使等老产品的收入下滑幅度已处在可控
区间，另一方面，新品“臻爱塑菲”、“臻爱灵塑”陆续出货，驱动公司收入表现超预期。利润端由于推广新品需要，阶
段性费用率偏高，因此利润短期尚处在恢复通道中。我们认为，从Q2开始，随着基数的走低，公司营收和利润的同比压力
将持续边际缓解，业绩同比有望持续修复。
产品结构变化导致毛利率小幅降低，推广新品导致阶段性销售费用率升高：1Q2026公司毛利率同比-1.4pcts至92.5%
，归母净利率同比-19.8pcts至47.1%。我们认为，公司毛利率的降低主要原因系产品结构变化所致，新品“臻爱塑菲”的
毛利率低于老产品毛利率。
1Q2026公司期间费用率为35.4%，同比+13.5pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.3%/7.3%/10.8%/
0.1%，分别同比+7.4/+2.5/+2.0/+1.6pcts。
销售费用率的升高主要系公司为推广“臻爱塑菲”、“臻爱灵塑”等新品、以及肉毒素和射频设备产品的上市准备需
求，人工费、广宣费和会议费有所增加；管理费用率的升高主要系人工费增加以及收入规模下滑所致；公司重视研发投入
和新品开发，研发费用率同比有所提升，我们认为这有助于夯实公司长期的竞争实力，同时表明公司在当前利润尚处在恢
复中的背景下、坚定布局长期的战略定力。
此外，去年同期公司计提公允价值变动收益1850万元，1Q2026计提公允价值损失250万元，对表观利润同比增速产生
负面影响。
肉毒素、射频设备陆续获批，多品类协同构筑护城河：当前医美行业的竞争已从以往的比拼“牌照优势”逐步转向比
拼“产品差异化与综合解决方案能力”，2026年初至今，公司已推出“臻爱灵塑”再生新品，A型肉毒素Hutox?、射频皮
肤治疗仪先后获批，有望在下半年陆续出货。公司已构建了玻尿酸+再生类+肉毒素+光电设备的丰富产品体系，有望在未
来的医美产品“矩阵竞争”中彰显竞争优势、扩大市场份额。
新品储备充足，盈利能力有望在未来优化，维持“买入”评级：考虑到阶段性费用投放，我们小幅下调公司2026年盈
利预测至13.8亿元（下调幅度为4%），基本维持公司2027-2028年归母净利润预测为16.8/21.4亿元，2026-2028年对应EPS
分别是4.57/5.54/7.09元，当前股价对应PE分别是25/21/16倍。公司作为医美龙头企业，收入端，短期内肉毒素和臻爱塑
菲等产品有望直接贡献显著业绩增量，长期亦有胶原蛋白、PDRN等热门产品研发管线储备，驱动收入规模在未来由降转增
、并实现长期可持续增长，利润端，我们预计随着新品规模的持续扩大，销售费用率有望趋势性环比走低，从而带动公司
净利率逐步走高，提升公司整体盈利能力。我们长期看好公司发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。
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2026-04-23│爱美客(300896)26年新品增量可期 │华泰证券 │买入
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公司26Q1营收6.34亿/yoy-4.48%；归母净利2.98亿/yoy-32.79%；扣非归母净利2.98亿/yoy-25.67%。26Q1营收同比降
幅自25Q2以来连续4季度收窄。短期医美行业景气度仍阶段性承压，市场竞争压力仍存。25年公司新品之一骨性抗衰材料
“嗗科拉”（含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）势能强劲，我们预计26年有望延续快增态势；嗨体系列价格有
韧性，若医美行业景气度恢复，销量亦有恢复可能；伴随产能瓶颈解除，冻干粉类业务有望继续放量；26H2肉毒业务有望
贡献增量业绩。期待26年业绩拐点，维持“买入”评级。
新品有望与公司现有产品结构形成协同
26M1，公司独家经销的韩国HuonsBioPharma注射用A型肉毒毒素产品获批。据公司3月24日投资者关系活动记录表，肉
毒产品和公司现有上市销售产品将形成高度协同。同时，韩国REGEN公司收购后整合进展顺利，新工厂顺利投产并出货，
产能不断释放。据公司3月30日公告，公司控股子公司上海维脉医疗科技有限公司获NMPA颁发的射频皮肤治疗仪医疗器械
注册证，该产品可用于医疗机构中减轻中上面部轻、中度皮肤皱纹。我们认为获批新品有望与公司现有产品结构形成协同
，并贡献后续新增长点。
管线内在研产品储备丰富
公司管线内在研产品储备丰富。据公司25年年报，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、注射用A
型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、阿达帕林过氧苯甲酰凝胶及克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶正在注册申报阶段；重组
人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液及去氧胆酸注射液正在临床试验阶段；米诺地尔搽剂已获得注册证。我们认为新
产品若能持续落地，有望与公司现有产品结构形成协同并贡献后续新增长点，并提高公司品牌影响力与核心竞争力。
毛利率基本保持平稳，费用率小幅上行
1）毛利率：26Q1毛利率92.49%/yoy-1.36pct，整体基本保持平稳。2）费用率：销售费用率17.3%/yoy+7.4pct，主要
系人工费和广宣费、会议费增加所致；管理费用率7.3%/yoy+2.5pct，主要系人工费增加所致；研发费用率10.8%/yoy+2pc
t。费用端整体小幅上行，对利润形成一定压力。
盈利预测与估值
我们维持26-28年营收预测至28.29/32.85/37.10亿元，维持公司26-28年归母净利润为14.22/16.64/18.51亿元，对应
EPS分别为4.70/5.50/6.12元。参考可比公司iFind一致预期26年26倍PE，考虑公司向“全球产业链参与者”转型中，综合
优势突出，新品落地有望贡献新增长点，给予公司33倍PE（基本维持溢价率），维持目标价155.04元。
风险提示：新品获批进度不及预期；市场竞争加剧；消费力下降。
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2026-04-19│爱美客(300896)2025年报点评：短期承压，关注新品 │东方证券 │买入
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营收、净利短期承压，新增冻干粉类产品。1)公司2025年营收24.53亿元/-18.9%，归母净利12.91亿元/-34.1%，扣非
净利10.99亿元/-41.3%，主要受宏观环境、行业竞争变化等影响；Q1-4单季营收增速分别-17.9/-25.1/-21.3/-9.6%，归
母净利增速分别-15.9/-41.7/-34.6/-46.9%，扣非净利增速分别-24/-42.8/-42.4/-64.1%。2)溶液类注射产品(嗨体等)12
.65亿元/-27.48%占比51.6%；凝胶类注射产品(濡白天使等)8.9亿元/-26.82%占比36.3%；冻干粉类注射产品2.08亿元占比
8.5%(新增产品)。
销售及研发投入增加致使净利率降低，经营现金流短期波动。1)毛利率92.71%/-1.95%，其中溶液类注射产品93.11%/
-0.65%、凝胶类注射产品97.32%/-0.66pct；净利率53.07%/-11.59pct。2)期间费用率38.18%/+15.97pct，我们认为主要
因销售及研发投入增加、并购交易咨询与律师费用上升等影响，其中销售/管理/财务/研发费用率分别15.77/7.44/0.31/1
4.67%，同比分别+6.62/+3.38/+1.34/+4.63pct。3)经营净现金流13.24亿元/-31.3%，主要因净利润降低及营运资金变动
。
内生、外延齐发力，产品管线有望持续丰富。1)公司持续丰富产品矩阵，完善玻尿酸、再生材料、肉毒素等主要品类
，覆盖面部、颈部、身体、毛发等主要场景布局，其中嗗科拉2025年5月在国内上市销售、米诺地尔搽剂2025年9月获药品
注册证、独家经销的注射用A型肉毒毒素产品2026年1月获药品注册证。2)国际化战略取得关键突破，成功完成对REGEN85%
股权的收购，新增AestheFill和PowerFill两款核心产品。3)推动产业链上下游资源整合与协同，收购众兴美源布局上游
医美原料研发及生产制造领域，收购上海维脉布局医美能量源设备领域。
考虑到行业竞争加剧、核心产品毛利率或有所波动，我们预测公司2026-28年归母净利分别14.5/16.12/17.75亿元(此
前预测2026-27年归母净利分别24.52/28.17亿元，本次新增2028年预测)，将可比公司2026年调整后平均27倍PE作为2026
年估值，对应目标价约129.33元，维持“买入评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期。
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2026-04-15│爱美客(300896)25Q4营收降幅环比收窄，26年关注新品和国际化进程 │中信建投 │买入
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核心观点
25年公司营收24.5亿元/-18.9%，仍保持承压态势，主要系医美终端消费需求疲软以及嗨体、再生类产品面临的市场
竞争加剧，25Q4营收同比-9.6%、环比降幅收窄，主要得益于新品臻爱塑菲有所放量。25年溶液类、凝胶类产品营收分别-
27.5%、-26.8%，冻干粉类产品营收为2.08亿元、成为重要增量。25年公司归母净利润同比-34.1%、主要系费用前置投放
。
展望后续，公司内生研发以及外延并购有望开启新的增长曲线。26年1月公司肉毒素已获批、将于26年贡献新的增量
；司美格鲁肽/去氧胆酸等研发管线稳步推进。除此之外，公司于2025年4月30日完成收购韩国REGEN并纳入合并报表，有
望进一步丰富再生产品矩阵；并依托REGEN原有的海外渠道有望开拓出海业务。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收24.53亿元/-18.94%，归母净利润12.91亿元/-34.05%，扣非归母净利润10
.99亿元/-41.30%，基本EPS为4.28元/-34.15%，ROE（加权）为17.01%/-11.00pct。
简评
医美终端景气较弱叠加竞争加剧，25年公司延续承压、25Q4营收降幅环比收窄。25年公司营收同比-18.9%，其中25Q1
-Q4单季度营业收入分别为6.63亿元/-17.9%、6.36亿元/-25.1%、5.66亿元/-21.3%、5.88亿元/-9.6%，单四季度收入同比
下滑幅度环比改善，主要得益于25年4月收购并表的REGEN公司的新品臻爱塑菲（AestheFill）有所放量。分产品看，1)溶
液类注射产品：25年公司营收12.65亿元/-27.5%，毛利率为93.1%/-0.7pct；2)凝胶类注射产品：25年营收8.9亿元/-26.8
%，毛利率为97.3%/-0.7pct，濡白天使受到新品冲击较大；3)冻干粉类注射产品：25年营收2.08亿元，主要为聚双旋乳酸
-羧甲基纤维素钠冻干粉，即并购的REGEN获得的面部填充产品Aesthefill。传统主力产品营收降幅较大主要系产品增值税
率从3%提高至13%以及行业竞争加剧影响。
公司毛利率有所下降，研发和销售费用增加拖累业绩。25年公司归母净利润12.91亿元/-34.1%，业绩承压主要受到费
用投放影响。25年公司毛利率为92.70%/-1.94pct，主要系产品结构变化导致。费用端，25年公司销售、管理、研发、财
务费用率分别为15.77%/+6.62pct、7.44%/+3.38pct、14.67%/+4.63pct、0.31%/+1.34pct，销售费用增加主要系人工费和
广告宣传费增加，管理费用增长主要系REGEN并购相关法律、咨询等费用增加。营收下滑叠加费用增加下，25年公司净利
率为53.07%/-11.59pct。
研发管线稳步推进，26年重点关注REGEN臻爱塑菲和肉毒产品放量及国际化。研发端，公司持续加强研发投入，25Q3
公司旗下全资子公司北京诺博米诺地尔搽剂获证（用于治疗男性脱发和斑秃）；2025年10月公司完成首个化妆品新原料“
甘草查尔酮A”备案；A型肉毒素Hutox于26年1月获证，且公司拟与HuonsBP签订A型肉毒采购框架协议，26年度预计交易金
额不超过6000万。除此之外，公司第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶颞部适应症、阿达帕林过氧苯
甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶已进入注册申报阶段；去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶、司美格鲁肽等正
在推进临床试验阶段。外延并购上，公司已于2025年4月30日完成收购韩国REGENBiotech公司59.5%股权（对应金额1.90亿
美元）并纳入合并报表，REGENBiotech为韩国再生医美龙头，核心产品包含AestheFill（面部）和PowerFill（身体），
进一步丰富再生产品矩阵；并依托REGEN原有的海外渠道有望开拓出海业务。
盈利预测：预计2026-2028年营收为27.5、30.7、33.4亿元，同比+12.3%、+11.4%、+8.7%；归母净利润14.5、16.1、
17.5亿元，同比+12.6%、+10.8%、+8.6%，对应PE为23.7、21.4、19.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和
经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批
上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司
面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定
的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸
引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧
的风险。
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2026-04-04│爱美客(300896)公司跟踪报告：老品竞争加剧收入下滑，新品投放期费用加码│方正证券 │买入
│业绩承压，关注新品起量拐点 │ │
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公司披露25年报，业绩低于预期。25年收入24.53亿元/-18.94%，归母净利润12.91亿元/-34.05%，扣非归母净利润10
.99亿元/-41.30%。25Q4收入5.88亿元/-9.61%，归母净利润1.98亿元/-46.85%，扣非归母净利润1.22亿元/-64.14%。
老品竞争加剧收入下滑，新品投放期费用加码。25年溶液类收入12.65亿元/-27.48%；凝胶类收入8.90亿元/-26.82%
；冻干粉类收入2.08亿元（其中REGEN子公司收入0.92亿元，贡献归母净利润约0.29亿元）；其他主营业务收入0.90亿元/
+36.67%。25Q4毛利率90.59%/-3.4pct，其中核心产品在竞争加剧背景下毛利率有所下行，同时新业务毛利率或低于整体
。25Q4销售、管理、研发费用率分别为26.47%(+15.5pct）、10.76%(+5.9pct）、20.81%（+2.9pct）；25Q4归母净利率33
.65%/-23.6pct，扣非归母净利率20.82%/-24.5pct，净利率显著下滑系Q4销售费用率大幅抬升，核心因新管线新增销售团
队相关投入，目前公司仍处于新品培育投放期。
臻爱塑菲＆橙毒26年有望放量。臻爱塑菲独家经销仲裁Q1迎阶段性利好，同时国内终端＆海外逐步铺货布局，26年有
望迎来加速放量拐点；拟与HuonsBP签订A型肉毒采购框架协议，26年度预计交易金额不超过6000万；此外，米诺地尔搽剂
已获得药品注册证，麻膏已经提交发补资料，第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶颞部适应症、阿达
帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶已进入注册申报阶段；去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶、司美
格鲁肽等临床试验均在推进中。
投资建议：26年迎来公司新管线放量拐点。核心新品臻爱塑菲仲裁迎来显著积极拐点，关注终端起量表现及仲裁结果
落地。肉毒产品将于26年放量，叠加麻膏、天使针/宝尼达新适应症等有望迎来集中上市期。短期新品投放或导致业绩承
压，关注医美β复苏弹性及公司新管线放量节奏。
风险提示：外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化风险、管线获批
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