研报评级☆ ◇300896 爱美客 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 10 6 0 0 0 16
1年内 32 15 0 0 0 47
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 8.59│ 6.47│ 4.27│ 5.66│ 6.50│ ---│
│每股净资产(元) │ 29.34│ 25.77│ 25.06│ 30.86│ 34.48│ ---│
│净资产收益率% │ 29.28│ 25.11│ 17.02│ 18.34│ 18.89│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 1858.48│ 1957.60│ 1291.02│ 1726.39│ 1966.50│ ---│
│营业收入(百万元) │ 2869.35│ 3025.67│ 2452.62│ 2869.95│ 3258.56│ ---│
│营业利润(百万元) │ 2158.21│ 2290.52│ 1515.69│ 2024.52│ 2327.80│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-01-09 增持 维持 --- 5.94 6.95 --- 国信证券
2026-01-09 买入 维持 --- 5.06 5.63 --- 光大证券
2025-11-17 买入 维持 --- 5.62 6.20 --- 长江证券
2025-11-03 增持 维持 169.36 5.29 5.79 --- 华创证券
2025-11-01 买入 维持 --- 5.10 5.69 --- 国联民生
2025-10-31 买入 维持 --- 5.51 6.63 --- 银河证券
2025-10-30 买入 维持 --- 5.74 7.21 --- 申万宏源
2025-10-30 增持 维持 221 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 5.06 5.63 --- 光大证券
2025-10-30 买入 维持 --- 5.68 6.57 --- 国盛证券
2025-10-29 买入 维持 182.16 5.52 6.43 --- 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 --- 5.93 6.94 --- 开源证券
2025-10-29 增持 维持 --- 5.94 6.95 --- 国信证券
2025-10-28 买入 维持 --- 5.59 6.20 --- 国金证券
2025-10-20 增持 维持 --- 6.22 6.93 --- 财通证券
2025-10-09 增持 维持 215.56 6.74 7.77 --- 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-09│爱美客(300896)肉毒产品落地，进一步丰富医美产品管线 │国信证券 │增持
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事项：
公司公告：1月8日，公司独家经销的韩国HuonsBioPharmaCo.,Ltd旗下的注射用A型肉毒毒素产品获药品注册证，销售
区域为中国（含中国香港、中国澳门）。
国信零售观点：公司此次在约定区域独家经销的肉毒产品获批，填补了在该产品管线领域的空白，通过与现有产品的
组合，能为客户提供更全面的综合解决方案，有利于增强公司的核心竞争力。根据公司2025年中报披露数据，公司仍有体
重管理及颏下脂肪等多款产品在研，未来上市后也将进一步丰富医美产品管线。总体上，医美消费渗透率仍有较大提升空
间。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量
。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测至15.64/17.94/20.99亿元，对应PE分别为28.2/24.6/21倍，维持“优于大市
”评级。
评论：
肉毒产品落地，分享行业红利及丰富产品管线
据公司公告，1月8日，公司独家经销的注射用A型肉毒毒素产品获药品注册证，销售区域为中国（含中国香港、中国
澳门）。此次产品方为韩国HuonsBioPharmaCo.,Ltd，公司与韩国HuonsBP在2022年5月20日签订《经销协议》，公司以研
发注册方式引进HuonsBP生产的注射用A型肉毒毒素产品。
在医美领域，肉毒其机制主要是阻断神经信号传导，使肌肉暂时放松，从而实现外观改善。主要用于动态皱纹减轻、
咬肌缩小、瘦脸瘦肩、下颌线条塑等。据弗若斯特沙利文数据，中国肉毒毒素注射的数量从2017年的170万支增长至2021
年的450万支，复合年增长率（CAGR）达到27.4%。预计到2026年这一数字将达到1620万。总体市场规模也将进一步扩大，
到2030年将达到390亿元人民币。
投资建议
总体上，医美消费渗透率仍有较大提升空间。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时
也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测至15.64/17.94/20.99亿元，对
应PE分别为28.2/24.6/21倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；新进入者竞争加剧等市场风险。
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2026-01-09│爱美客(300896)注射用A型肉毒毒素获批点评：肉毒产品顺利获批，增量斜率 │光大证券 │买入
│开始上扬 │ │
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事件：2026年1月8日，公司公告，在中国（包括澳门和香港）独家经销韩国HuonsBioPharmaCo.,Ltd.生产的注射用A
型肉毒毒素产品已获得国家药监局核准签发的《药品注册证书》。
点评：HuonsBP产品力获认可，公司参股保障产品供应稳定性：HuonsBP为韩国知名制药及医疗器械企业HuonsGlobal
的控股子公司，其肉毒毒素产品Liztox于2019年4月在韩国取得产品注册证，是一款高度纯化的肉毒杆菌毒素（纯化度达
到99.8%），不易引起过敏等不良反应，在产品上市仅一年后，2020年HuonsBP实现营收1.2亿元，营业利润3228万元，反
映出韩国求美者对Liztox产品力的认可，公司此次顺利引进后，有望凭借现有的渠道和品牌力快速铺货、贡献业绩增量。
此外，2021年爱美客使用超募资金8.56亿元对HuonsBP进行增资并收购部分股权，目前已持有HuonsBP25.4%的股权，保障
了后续产品供应的稳定性和持续性。
以美国经验来看，肉毒素是医美行业的大品类，中国市场未来可期：从全球最大的医美市场美国来看，肉毒毒素一直
是消费量最高的医美产品，据ASPS数据，2024年美国肉毒毒素、玻尿酸、再生类的注射次数分别为988万次、533万次和93
.3万次，肉毒毒素的需求接近玻尿酸的两倍。而由于国内市场合规产品引入较晚，目前肉毒的需求仍显著低于玻尿酸，我
们认为肉毒的产品功效本身契合亚洲人的审美需求，伴随合规产品的逐步完善，国内的肉毒市场仍有显著的增量空间。根
据弗若斯特沙利文数据，中国肉毒毒素注射数量在2017-2021年间从170万支增长至450万支，CAGR达到27.4%，预计2030年
将达到4030万支，2026-2030年CAGR为27.6%；中国肉毒毒素市场规模在2017-2021年间从19亿元增长至46亿元，CAGR达到2
5.6%，预计2030年将达到390亿元，2026-2030年CAGR为26.7%，增长势头强劲。
肉毒毒素审批门槛较高，预计未来竞争格局依然较好：由于肉毒素归属“医疗用毒性药品”管理，而药品审评路径对
安全性、质量与临床证据要求高于器械，审批节奏更审慎，此前国内已获批的注射用A型肉毒毒素仅有6款（保妥适、衡力
、乐提葆、吉适、思奥美、达希斐），共10张证件，此次爱美客获批后国内共计拥有7款产品。我们认为，肉毒毒素的审
批门槛较高，未来肉毒毒素的竞争格局要优于其他医美产品。
医美龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为13.9/15.3/17.0亿元，对应EPS
分别是4.58/5.06/5.63元，当前股价对应PE分别是32/29/26倍。公司作为医美龙头企业，具备显著的研发与技术优势，公
司2025年完成对AestheFill源头公司韩国REGENBiotech,Inc.的收购，当下再度拓展了A型肉毒毒素业务，新业务的接力发
展有望驱动增量板块业绩加速成长，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。
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2025-11-17│爱美客(300896)2025年三季报点评：外延提供增量，内生持续承压 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年三季度，公司实现营业收入5.66亿元，同比下降21.27%，实现归母净利润3.04亿元，同比下降34.61%，扣非归
母净利润2.55亿元，同比下降42.37%。
事件评论
2025年三季度，得益于合并REGEN公司，公司收入降幅环比收窄。2025Q1-Q3，公司单季度收入降幅分别为：17.9%、2
5.11%和21.27%，单三季度公司收入降幅相较于二季度而言收窄，我们预计主因自二季度开始，公司将REGEN纳入合并报表
，叠加自去年三季度开始公司收入端基数走低。
费用投入的相对刚性和销售端的承压带来单季度盈利能力仍处于收窄区间。单三季度，公司单季度毛利率为93.2%，
同比收窄1.4个百分点，降幅较二季度收窄，单季度销售费用率为15.4%，同比提升6.4个百分点，提升幅度环比上个季度
有所扩大，管理费用率为8.8%，同比提升5.5个百分点，研发费率亦同比有所提升，综合使得单季度归母净利润率为53.7%
，同比收窄11个百分点，我们认为单季度盈利能力的下行主要来自收入端的承压和下行和费用投入的相对刚性。
今年以来，公司国际化布局有望带来新增量。自今年二季度开始，公司已经将REGEN纳入合并报表，REGEN公司核心产
品AestheFill与PowerFill均以PDLLA微球与羧甲基纤维素钠为主要成分，分别适用于面部与身体部位的软组织填充，具有
生物相容性好、效果持久、安全性高等特点。AestheFill与公司已上市的凝胶类再生产品濡白天使形成协同，补充再生品
类产品矩阵；同时搭配公司旗下嗨体、嗗科拉、宝尼达等众多产品，可为求美者提供更多元、效果更佳的解决方案，满足
求美者在面部、身体等更多部位治疗的需求，为公司未来业绩的持续增长注入动力。
投资建议：我们认为，当前公司内生承压过程中，外延动力持续增强，并购韩国REGEN公司有望强化公司在全球医美
产业链的参与度，为未来增长持续提高新增量。预计2025-2027年EPS分别为4.92、5.62和6.20元，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品研发和注册风险；2、市场竞争加剧的风险；3、行业政策变化风险。
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2025-11-03│爱美客(300896)2025年三季报点评：短期业绩承压，外延并购打开长期空间 │华创证券 │增持
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事项：
业绩一览：市场竞争加剧业绩承压，盈利韧性凸显。2025Q1-Q3总营收18.65亿（同比-21%，下同），归母净利10.93
亿（-31%），扣非净利9.76亿（-36%）。毛利率93.4%（-1.4pp），净利率59.4%（-7.4pp），销售/管理/研发费用率分别
为12.4%/6.4%/12.7%（同比分别+3.7pp/+2.5pp/+4.8pp）。单季度看，25Q3实现营收5.66亿元(-21%)，归母净利润3.04亿
元(-35%)，扣非归母净利润2.55亿元(-42%)。毛利率93.2%（-1.4pp），净利率55.9%（-8.7pp），销售/管理/研发费用率
分别为15.4%/8.8%/14.3%，同比分别+6.4pp/+5.5pp/+5.7pp，收入下滑，销售、管理、研发费用率均显著提升。医美消费
疲软叠加市场竞争加剧，业绩短期承压。
评论：
外延并购落地，开启全球化平台战略：公司完成对韩国Regen公司的收购，此举带来双重增长潜力：1）并表增厚业绩
，Q3财报商誉大幅增加493%至16.51亿；2）借助AestheFill和Powerfill覆盖全球35个和23个国家和地区的渠道，为嗨体
等自研产品出海铺路，迈向国际化。
研发管线稳步推进，新品周期蓄势待发：新研发管线是支撑未来内生增长的核心，公司持续高强度的研发投入（前三
季度研发费用2.37亿元，同比增长26.7%）有望迎来回报，新产品周期有望打开。
1）医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶：为满足增加新填充部位的适应症，满足多元化的市场需求而进行项目研
发，目前已进入注册申报阶段；
2）肉毒素：注射用A型肉毒毒素上市申请稳步推进，已进入注册申报阶段，目前已提交发补、在审评中。肉毒素作为
医美市场容量最大的品类之一，其上市将为公司贡献显著的业绩增量，并与现有填充、再生类产品形成协同效应，完善公
司的产品组合。
3）司美格鲁肽注射液：已进入临床试验阶段；
4）米诺地尔搽剂：9月已获批。25年9月爱美客全资子公司诺博特收到国家药品监督管理局核准签发的规格分别为2%
和5%的米诺地尔搽剂《药品注册证书》。2%规格用于治疗男性型脱发和斑秃；5%规格仅限男性使用，用于治疗男性型脱发
和斑秃。药品注册证的取得，丰富了公司产品类别，有利于增强公司的核心竞争力。
投资建议：爱美客作为医美注射剂龙头，短期业绩承压系消费环境疲弱与竞争加剧所致，长期看“新品迭代+国际化
并购+研发壁垒”的协同效应逐步显现。随着REGEN海外渠道贡献增量、肉毒素等新管线落地，业绩有望逐步复苏。我们预
计25-27年爱美客归母净利润分别为15.00、16.01、17.51亿元（前值为16.2、20.4、23.5亿元，依据25年Q3业绩调整），
当前股价分别对应32、30、27倍PE，考虑到未来肉毒素/减肥针/重组蛋白等产品管线落地业绩确定性较高，参考可比公司
估值及公司历史PE，给26年业绩32倍PE，对应目标估值512亿元，目标价169.36元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧/新品推广不及预期/并购整合不及预期/重大仲裁等。
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2025-11-01│爱美客(300896)2025年三季报点评：公司短期业务承压，期待新产品落地 │国联民生 │买入
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事件：公司披露2025年三季报，2025Q3，公司实现营收5.66亿元，同比-21.27%；实现归母净利润3.04亿元，同比-34
.61%；扣非归母净利2.55亿元，同比-42.37%。
25Q3销售费用率同比+6.38pct，毛利率、净利率略有承压。25Q1-3/Q3，公司销售费用率为12.39%/15.37%，同比+3.7
4pct/+6.39pct；管理费用率为6.40%/8.82%，同比+2.54pct/+5.51pct；公司持续加大研发投入，25Q1-3/Q3，公司研发费
用率达到12.73%/14.30%，同比+4.84pct/+5.72pct。在行业承压的背景下，叠加收入下降，费用升高，25Q1-3/Q3，公司
毛利率为93.36%/93.19%，同比-1.44pct/-1.36pct，；25Q1-3/Q3，公司归母净利率为58.62%/53.70%，同比-8.12pct/-10
.95pct；25Q1-3/Q3，公司扣非归母净利率为52.35%/44.98%，同比-12.07pct/-16.47pct。
多款新品已获批上市。治疗下颏后缩新品“嗗科拉”于2025年5月上市，这是一款医用的成人骨膜上层注射填充以改
善轻中度的颏部后缩治疗的新产品；2025年9月毛发健康新品2%和5%米诺地尔搽剂获批，米诺地尔是一种周围血管舒张药
，可局部长期使用，可刺激男性型脱发和斑秃患者的毛发生长，2%规格用于治疗男性型脱发和斑秃，5%规格仅限治疗男性
型脱发。
仍有多款新品管线待上市。可用于治疗中度至重度皱纹眉的A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，可用于体重管理的司
美格鲁肽注射液正处于临床试验阶段，目前多款在研产品有序推进，与现有产品形成良好的协同，并且为后续产品迭代奠
定基础。
整合全球资源，打开国际市场。爱美客今年还完成对韩国REGENBiotech，Inc.公司85%股份的收购。公司进而实际取
得韩国REGEN59.5%股权，其AestheFill/PowerFill再生针剂补充公司矩阵，助力医美注射填充市场领先地位，加速公司拓
展国际市场的进程。
投资建议：公司短期业务承压，但公司目前的毛利率以及在行业市场份额占比仍旧处于领先地位，同时公司正积极拓
宽产品管线与开拓海外市场，随着新产品管线落地，以及REGEN落地等，预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.3亿元
、15.4亿元、17.2亿元，同比增速分别为-32.2%/+16.3%/+11.7%，当前股价对应PE分别为37X/31X/28X，维持“推荐”评
级。
风险提示：新品审批落地风险、市场消费能力恢复不足风险、行业竞争加剧风险。
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2025-10-31│爱美客(300896)2025年三季报业绩点评：短期业绩承压，内生与外延布局长期│银河证券 │买入
│发展 │ │
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事件：2025年10月31日，公司发布2025年三季度业绩报告。2025年前三季度实现营业收入18.65亿元，同比-21.49%；
归母净利润10.93亿元，同比-31.05%；扣非净利润为9.76亿元，同比-36.20%。
业绩承压，费用提升显著。Q3单季营收5.66亿元，同比-21.27%；归母净利润3.04亿元，同比-34.61%；扣非归母净利
润为2.55亿元，同比-42.37%。报告期内，公司毛利率为93.36%，较去年同期下降1.44pct。费用方面，公司销售、管理、
研发费用分别为2.31亿元、1.19亿元、2.37亿元，较去年同期变化+12.37%、+30.36、+26.67%，销售、管理、研发费用率
分别为12.39%、6.40%、12.73%，同比变化+3.73pct、+2.55pct、+4.84pct；费用提升主要源于销售推广投入增加、人工
与咨询费用上升、研发持续加码影响。整体期间费用率为31.81%，较去年同期上升约12.55个百分点，毛利率下滑与费用
率大幅提升导致业绩承压。现金流方面，经营活动现金流净额为10.73亿元（-30.1%），与利润变动趋势一致。
“内生研发+外延并购”双轮驱动，多元布局蓄力长期增长。报告期内，公司产品矩阵进一步完善，进行了医美核心
产品迭代与跨界拓展。医美主线产品上，新品“嗗科拉”上市，定位骨性填充市场，瞄准高净值人群需求，有望提升公司
在填充领域的竞争力。再生类产品补充，通过收购韩国REGENBiotech,Inc.，获得其核心产品AestheFill（已进入中国市
场）和PowerFill，与现有产品“濡白天使”形成协同。此外，公司跨界布局新赛道，子公司诺博特的米诺地尔搽剂于202
5年9月获批，切入脱发治疗市场；化妆品领域，2025年10月完成首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”备案。在研管线储备
充足，A型肉毒素Hutox?已处于审评阶段；司美格鲁肽注射液已进入临床试验阶段。
投资建议：公司作为医美赛道龙头厂商，产品矩阵与研发技术水平持续提升完善，建议关注长期上行空间。我们预计
公司2025-2027年归母净利润分别为13.99/16.69/20.08亿元，同比-28.5%、+19.3%、+20.3%，当前股价对应2025-2027年P
E为34.62/29.03/24.13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险；新品研发与商业化进度不及预期的风险；商誉减值
的风险。
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2025-10-30│爱美客(300896)2025年三季报点评：宏观影响下收入延续承压，尚待需求拐点│光大证券 │买入
│出现 │ │
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事件：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度营业收入为18.6亿元，同比-21.5%，归母净利润为10.9亿元，同比-31.0%；
1Q/2Q/3Q2025营业收入为6.6/6.4/5.7亿元，同比-17.9%/-25.1%/-21.3%，归母净利润为4.4/3.5/3.0亿元，同比-15.9%/-
41.7%/-34.6%。
点评：
3Q2025业绩延续疲软，尚待市场需求回升：我们认为，公司3Q2025营收同比下滑，主要原因系宏观消费需求的持续疲
软以及嗨体、再生类产品面临的市场竞争压力较大。
毛利率同比小幅走低，期间费用率升高拖累净利率表现：2025年前三季度，公司毛利率同比-1.4pcts至93.4%，归母
净利率同比-8.1pcts至58.6%。3Q2025，公司毛利率同比-1.4pcts至93.2%，归母净利率同比-11.0pcts至53.7%。我们认为
3Q2025毛利率同比下滑，主要原因系高单价产品销售占比降低，今年上半年新的颈纹和再生类合规竞品陆续上市、铺货，
公司“嗨体”和“濡白天使”等产品面临的市场竞争压力加大。
2025年前三季度公司期间费用率同比+12.5pcts至31.8%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.4%/6.4%/
12.7%/0.3%，分别同比+3.7/+2.5/+4.8/+1.4pcts。3Q2025期间费用率为38.6%，同比+18.2pcts。分项目看，销售/管理/
研发/财务费用率分别为15.4%/8.8%/14.3%/0.1%，分别同比+6.4/+5.5/+5.7/+0.6pcts。我们认为，销售费用率的升高主
要系销售推广费用增加以及收入规模下滑所致，管理费用率的升高主要系人工费和咨询服务费增加以及收入规模下滑所致
，研发费用率的升高主要系公司持续加大研发投入所致。
此外，受缴纳增值税增加影响，2025年前三季度公司缴纳税金及附加项为2330万元，同比+59.1%。
医美产品布局逐步完善，未来“全球化”+“药妆械协同”有望构筑新增长曲线：医美领域，今年上半年公司推出骨
性填充新品“嗗科拉”，并完成对AestheFill源头公司韩国REGENBiotech,Inc.的收购，进一步丰富再生产品矩阵，A型肉
毒素Hutox?和司美格鲁肽注射液管线亦在加速推进中，医美产品多元化布局逐步完善；此外，今年9月，公司取得米诺地
尔搽剂药品注册证，入局毛发医疗市场，10月公司完成了首个化妆品新原料“甘草查尔酮A”的备案，有望从原料端切入
“医美级护肤品”赛道，未来“药妆械协同”有望构筑新增长曲线；同时，公司有望借助REGENBiotech,Inc.的渠道加速
开拓出海业务，进一步打开成长天花板。
医美龙头企业，维持“买入”评级：考虑到医美行业竞争压力趋大，我们下调2025-2027年归母净利润预测分别至13.
9/15.3/17.0亿元（下调幅度分别为15%/16%/16%），对应EPS分别是4.58/5.06/5.63元，当前股价对应PE分别是36/32/29
倍。公司作为医美龙头企业，具备显著的研发与技术优势，未来有望凭借新产品的布局以及业务出海拓展新的增量，长期
具备一定的想象空间，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。
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2025-10-30│爱美客(300896)25Q3业绩承压，期待再生新品及国际化推进 │国盛证券 │买入
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25Q3收入及利润阶段性承压。
25Q1-Q3：营业收入18.65亿（-21%，括号内为同比，下同），归母净利10.93亿（-31%），扣非净利9.76亿（-36%）
25Q3：营业收入5.66亿（-21%），归母净利3.04亿（-35%），扣非净利2.55亿（-42%）。其中非经收益0.49亿，主要
来自对外投资公允价值变动、以及专项奖励金。
我们认为，业绩承压主要系公司产品矩阵处新老交替过渡期，核心系列嗨体、濡白等有所承压；新品臻爱塑菲自25Q3
上市，仍处爬坡期。
盈利能力：毛利率有所下降，费用率提升，净利率承压
25Q1-Q3：毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为93.4%/59.4%/52.4%，同比分别-1.4pp/-7.4pp/-12.1pp。销售/管理
/研发费用率分别为12.4%/6.4%/12.7%，同比+3.7pp/+2.5pp/+4.8pp。
25Q3：毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为93.2%/55.9%/45.0%，同比分别-1.4pp/-8.7pp/-16.5pp。销售/管理/研
发费率分别为15.4%/8.8%/14.3%，同比分别+6.4pp/+5.5pp/+5.7pp。
收购REGEN，新品臻爱塑菲今年8月开售+全球化推进。
①臻爱塑菲已于今年8月上市，产品采用PDLLA微球成分，具备多孔海绵状微球结构，看好发展潜力。
②REGEN在多国已有产品注册，全球化布局有望加速。截至25年中报，REGEN旗下产品AestheFill（主要用于面部）、
Powerfill（主要用于身体）分别已在全球35个和23个国家及地区获批。
③肉毒等其他潜力单品有望上市。公司肉毒产品，以及米诺地尔搽剂均已提交发补，处审评阶段，我们预计明年有望
贡献业绩增量。
盈利预测：考虑到医美上游竞争加剧，公司产品矩阵处过渡期，业绩阶段性承压，我们下调盈利预测，预计25-27年
归母净利润为分别为14.71/17.18/19.87亿元，同比-24.9%/+16.8%/+15.7%，当前市值对应PE分别为33.0／28.2／24.4倍
。明年起臻爱塑菲、肉毒素等潜力新品有望放量，期待拐点，我们维持“买入”评级。
风险提示：新品上市和推广不及预期；市场竞争加剧；终端消费环境承压。
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2025-10-30│爱美客(300896)Q3业绩短期仍承压，关注管线落地起量进展 │中金公司 │增持
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3Q25业绩略低于我们预期
公司公布1-3Q25业绩：收入18.6亿元，同比-21.5%；归母净利润10.9亿元，同比-31.1%；扣非净利润9.8亿元，同比-
36.2%。
对应单Q3收入5.7亿元，同比-21.3%，归母净利润3.0亿元，同比-34.6%，扣非净利润2.6亿元，同比-42.4%。Q3业绩
略低于我们预期，业绩下滑主因行业增长放缓叠加竞争加剧影响。
发展趋势
1、行业增长放缓叠加竞争加剧导致Q3收入阶段性承压，但降幅环比Q2有所收窄。分产品看：①嗨体：我们预计Q3收
入同比有所下滑，其中水光类产品或表现相对较优；②再生系列：我们预计供给端竞争加剧影响下Q3收入增长短期承压。
公司积极调整销售团队及打法，强化医生及机构教育，观察后续改善进展。
2、Q3毛利率同比小幅下降，销售费率同比提升，带动净利率同比下行。Q3毛利率同比-1.4ppt至93.2%，我们预计部
分受产品结构变化影响；Q3销售/管理费率同比分别+6.4/+5.5ppt至15.4%/8.8%，研发费率同比+5.7ppt至14.3%，我们预
计部分因进入临床的在研项目增多的影响。此外，以政府补助、金融资产及负债相关收益为主的非经常收益为0.5亿元。
最终，Q3净利率/扣非净利率同比分别-11.0/-16.5ppt至53.7%/45.0%。
3、关注公司后续多管线落地起量、迈向国际化的进展。据公司公告，9月米诺地尔搽剂已获批；此外，截至1H25，利
多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理；注射用A型肉毒毒素已提交发补，处于审评阶段；去氧胆酸注射液、重组人透明质
酸酶注射液、司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段，我们认为后续管线落地有望支撑公司中长期增长。此外，Regen整合
、全球渠道拓展及产品销售持续推进，我们看好公司未来迈向全球医美市场的广阔空间。
盈利预测与估值
考虑到行业增长放缓及竞争加剧，下调25-26年净利润预测11%/5%至16.5/19.2亿元，当前股价对应25-26年29/25xP/E
。
维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测及公司布局全球化提振中长期空间，维持目标价221元，对应25-26年41/35xP/
E，有38%的上行空间。
风险
在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。
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2025-10-30│爱美客(300896)环比25Q2营收利润端均有改善，新品加紧布局中 │申万宏源 │买入
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公司发布25Q3业绩，符合市场预期，环比25Q2有所改善。1）25Q1-3公司营收18.65亿元，同降21.49%；归母净利润10
.93亿元，同降31.05%；扣非净利润9.76亿元，同降36.20%。2）25Q3单季度营收5.66亿元，同降21.27%，归母净利润3.04
亿元，同降34.61%；扣非净利润2.55亿元，同降42.37%。
受销售费用率大幅提升等因素，盈利能力下行。25Q3单季度毛利率93.19%（同比-1.36pct），净利率55.88%（同比-8
.66pct）。销售费用率为15.38%（同比+6.39pct）；管理费用率为8.82%（同比+5.52pct）；研发费用率为14.30%（同比+
5.71pct）。
并购扩充品类矩阵，产业协同提高效率。1）布局毛发健康领域。9月29日公司全资子公司诺博特获
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