研报评级☆ ◇300898 熊猫乳品 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 4 0 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.43│ 0.88│ 0.83│ 0.79│ 0.92│ 1.06│
│每股净资产(元) │ 6.86│ 7.61│ 7.94│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 6.22│ 11.55│ 10.41│ 9.30│ 10.00│ 10.70│
│归母净利润(百万元) │ 53.41│ 109.01│ 102.50│ 98.00│ 114.00│ 131.00│
│营业收入(百万元) │ 891.62│ 946.94│ 764.30│ 789.00│ 849.00│ 937.00│
│营业利润(百万元) │ 61.50│ 123.26│ 122.45│ 112.00│ 128.00│ 147.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-01 买入 维持 --- 0.79 0.92 1.06 华鑫证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│熊猫乳品(300898)公司事件点评报告：椰品旺季放量，成本控制收效良好 │华鑫证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年10月28日，熊猫乳品发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3总营业收入5.86亿元（同增3%），归母净利润0.72亿
元（同减8%），扣非净利润0.63亿元（同减8%）。其中2025Q3总营业收入2.33亿元（同增12%），归母净利润0.30亿元（
同减1%），扣非净利润0.30亿元（同增4%）。
投资要点
成本压力影响毛利，费用率相对稳定
2025Q3毛利率同减3pct至26.16%，主要系受奶粉及鲜奶价格变化影响，后续奶粉原料预计仍以国产粉为主，对冲进口
粉价格压力，2025Q3销售/管理费用率分别同减0.4pct/1pct至3.75%/4.50%，净利率同减2pct至12.70%。
炼乳业务保持稳定，椰品大客户订单释放
炼乳业务保持稳定，且公司提前储备奶粉原料叠加白糖价格下降保证产品毛利率稳定；奶油奶酪业务同比持平微增，
公司与优鲜工坊合作开展奶酪休闲食品业务，进一步强化C端布局，B端大客户开发进展顺利，后续公司计划通过促销等方
式拉动核心流通渠道增长；椰品业务客户订单旺季大幅提升，Q3以来原料价格进入下行区间，叠加海南厂房投产预期，产
能压力缓解后有望持续贡献增长动力。乳品贸易主要受国产粉低价影响，业务开展承压，后续计划通过套期保值动作平滑
价格压力。
盈利预测
我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设，根据2025年三季报，我们调整公司2025
-2027年EPS分别为0.79/0.92/1.06（前值为0.81/0.92/1.06）元，当前股价对应PE分别为33/29/25倍，维持“买入”投资
评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-01-28│熊猫乳品(300898)2026年1月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
Q1：近期餐饮业务表现如何？
A：餐饮业务同比表现平稳。分销渠道通过促销活动取得一定成效，同时直销渠道增长较为明显，尤其在奶油和炼乳
品类。
Q2：对接下来主要原材料成本的看法是什么？
A：预计进口大包粉价格还会小幅上涨，国产粉价格将复苏，但整体供需格局下上涨速度不会太快。白糖成本预计同
比有所下降。
Q3：未来3-5年，进口奶粉价格倒挂会长期存在吗？贸易业务战略会有调整吗？
A：进口奶粉贸易方面，当前国内需求主要来自必须使用的场景，如配方方面的需求或终端产品明确使用进口奶源等
场景，而非国产替代逻辑。拍卖成交价与市场价倒挂的情况下，相关业务量被动下降。但在当前奶粉价格上涨的趋势中，
这种倒挂现象应该不会持续。明年希望增加经营品类（如黄油、无水奶油），贸易业务量可能略有增长。但整体而言这并
非核心业务，规模收缩相应的业务风险也降低，当前状态是可以接受的。
Q4：椰品业务的未来趋势如何？
A：核心在于解决产能瓶颈。现有客户订单增长潜力很大，此前部分订单就因产能受限而无法满足。客户开发情况良
好，加上封关后政策可能推动新业务增长。新增产能主要投向椰品，希望2026年6-7月投产。
Q5：现有大客户能消化新增的椰品产能吗？
A：现有客户的订单还无法完全消化新增产能，仍有富余。公司还会留出空间拓展新的客户。
Q6：海南业务的盈利水平如何展望？
A：正常情况下可以参照今年下半年的毛利率水平，但也有可能根据外部环境变化波动。
Q7：优鲜业务进展如何？
A：2025年已在产品和渠道方面做了充分准备，希望2026年增速高于2025年。商超订单已签订，近期开始出货。
Q8：苍南工厂的进展情况？
A：目前仍在法律诉讼过程中。
Q9：如何看待股东减持？
A：股东减持是其自身决策，公司不清楚其后续计划。公司将积极配合，保证减持过程合规。从绝对数量看，减持规
模不大，对市场影响有限。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|