研报评级☆ ◇300908 仲景食品 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.72│ 1.20│ 1.31│ 1.32│ 1.40│ 1.47│
│每股净资产(元) │ 16.77│ 11.80│ 12.32│ 12.64│ 13.03│ 13.43│
│净资产收益率% │ 10.27│ 10.18│ 10.67│ 10.60│ 10.90│ 11.10│
│归母净利润(百万元) │ 172.29│ 175.40│ 191.80│ 193.00│ 204.00│ 214.00│
│营业收入(百万元) │ 994.25│ 1097.65│ 1082.07│ 1113.00│ 1163.00│ 1207.00│
│营业利润(百万元) │ 200.04│ 202.00│ 219.40│ 220.00│ 233.00│ 245.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-03 增持 维持 --- 1.32 1.40 1.47 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-03│仲景食品(300908)线上收入承压，毛利率提升盈利改善 │招商证券 │增持
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公司Q4收入/归母净利润同比-0.96%/+44.32%，收入承压盈利显著改善。25年公司大单品香菇酱动销复苏，葱油酱第
二曲线受线上渠道影响承压，调味配料业务稳健增长，此外公司积极推进仲景西洋参新品线上线下布局。公司核心竞争力
是产品力强、新品有爆发力，当前香菇酱业务稳健，葱油酱遇到增长阻力，公司积极应对竞争问题并发展新渠道，我们认
为葱油酱还未到天花板，期待线上线下渠道结合带动品类恢复增长，建议关注公司葱油酱重新成长+其他新品继续培育推
广贡献增量，预计公司26-27年EPS分别为1.32、1.40元，对应26年估值21X，维持“增持”评级。
Q4收入/归母净利润同比-0.96%/+44.32%，盈利显著改善。仲景食品公布2025年年度报告，公司实现营业收入10.82亿
元，同比-1.42%，实现归母净利润1.92亿元，同比+9.35%，实现归母扣非净利润1.85亿元，同比+11.07%。Q4看，公司实
现收入/归母净利润分别2.57亿/0.38亿，同比-0.96%/+44.32%，业绩高于预期。公司Q4经营性现金流0.35亿元，同比-13.
5%，现金回款3.2亿，同比-3.7%，慢于收入。2025年期末公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元，现金分红1.46亿，
分红率76.1%。
线上渠道承压，新品带动线下渠道增长。1）分业务看，25年调味食品收入同比-3.9%（量-8.0%，价+4.4%），毛利率
同比+0.65pct，其中H2收入同比-5.5%；调味配料收入同比+2.8%（量+8.6%，价-5.3%），毛利率同比+4.76pcts，主要系
原材料成本价格下降，其中H2收入同比+6.4%。2）分渠道看，25年线下渠道同比+2.2%（H2同比+3.7%），公司推出香菇贡
菜酱等新品带动线下渠道有所改善；线上渠道同比-12.1%（H2同比-13.4%），线上主要受竞争加剧影响下滑。3）分区域
看，核心市场华中/华东/华北收入分别3.93亿/3.49亿/1.35亿，同比-9.90%/+13.5%/+4.9%，华南/西南/西北/东北收入分
别0.84亿/0.68亿/0.28亿/0.18亿，同比-15.1%/+2.0%/-6.0%/-8.7%，境外销售收入突破百万，实现132万元收入额，出口
同比+196.5%，实现大幅增长。4）分销售模式看，25年公司直销/经销分别实现收入6.01亿/4.75亿，分别同比-3.90%/+2.
82%。截至2025年末，公司经销商数量较24年年底增加113家，同比+5.1%。
Q4毛利率提升，盈利显著改善。利润端看，25年公司毛利率44.2%，同比+2.5pcts，主要受益于成本下降，调味配料
业务毛利率显著改善；销售费用率15.4%，同比-1.0pct，主要系线上投入显著下降所致；管理费用率5.5%，同比+0.9pct
，主要受折旧增加和收入下滑杠杆效应影响；归母净利率17.7%，同比+1.7pcts。单Q4看，公司毛利率43.1%，同比+4.7pc
ts提升明显，销售费用率同比-1.9pcts，管理费用率同比+1.4pcts，受益于毛利率改善，Q4净利率14.79%，同比+4.6pcts
。
投资建议：线上收入承压，毛利率提升盈利改善，维持“增持”评级。公司Q4收入/归母净利润同比-0.96%/+44.32%
，收入承压盈利显著改善。25年公司大单品香菇酱动销复苏，葱油酱第二曲线受线上渠道影响承压，调味配料业务稳健增
长，此外公司积极推进仲景西洋参新品线上线下布局。公司核心竞争力是产品力强、新品有爆发力，当前香菇酱业务稳健
，葱油酱遇到增长阻力，公司积极应对竞争问题并发展新渠道，我们认为葱油酱还未到天花板，期待线上线下渠道结合带
动品类恢复增长，建议关注公司葱油酱重新成长+其他新品继续培育推广贡献增量，预计公司26-27年EPS分别为1.32、1.4
0元，对应26年估值21X，维持“增持”评级。。
风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨超预期、海外增速不及预期、产能利用率偏低等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-08│仲景食品(300908)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
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1、公司香菇酱、上海葱油、调味配料三大核心品类目前的市场地位如何？
答：您好，仲景香菇酱在菌菇酱品类中，市场份额同比提升，保持全国销量第一；仲景上海葱油在葱油酱品类中，连
续五年稳居全国销量第一；调味配料产销规模同品类全国领先，市占率稳步增长。谢谢！
2、公司2025年研发投入主要用在哪些方向，取得了哪些成果？
答：您好，关于研发投入，具体详见已披露的《2025年年度报告》。2025年取得的主要成果：一是在香菇领域，研发
出具有独特菇鲜味的“香菇鲜生抽”，已试产上市，凭借“上上品质、中中价格”，获得消费者认可，公司计划后续扩产
；二是在香辛料领域，实现原料高效利用，做到“吃干榨净”，做对地球有益的事；三是发酵产品研发继续深入，产品有
所储备。谢谢！
3、公司2025年线上渠道运营情况如何，有哪些值得总结的经验？
答：您好，经验也有，教训也挺多，总体是在探索中走上正轨，发展越来越好。一是要坚定产品自信，继续保持高品
质产品匹配合理价格，杜绝降价促销；二是认识到口碑对货架电商复购的关键影响，产品品质、顾客体验是口碑的核心支
撑，作为食品生产企业，要在提升产品品质和顾客体验上仔细打磨，下狠功夫。谢谢！
4、2025年调味配料业务表现较好，能否介绍一下业务优势？
答：您好，一是开创性地运用超临界CO2萃取、风味指标数字化等先进技术，打造新型香辛调味配料品类，推动食品
行业香辛料应用模式革新；目前产销规模同品类全国领先，市占率稳步提升。二是始终坚持“以客户为中心，让客户满意
，争取客户赞誉”的理念，凭借规模化交付能力与专业技术服务能力，与众多知名食品企业建立相互赋能、持续深化的战
略伙伴关系。谢谢！
5、公司在2025年实现归属于上市公司股东的净利润19,179.79万元，同比增长9.35%，请问公司利润增加的原因是什
么？回顾2025年，公司有哪些重要举措？
答：您好，2025年公司利润增长的主要原因：调味配料业务毛利同比提升；仲景香菇酱产品出厂价格上调；产品结构
优化，高毛利产品占比提高。2025年主要举措，一是精益生产，降本增效；二是精益管理，减少销售低效费用投入。谢谢
！
6、2025年应收票据及应收账款1.16亿，请问公司如何管控相关风险？
答：您好，公司与客户基于合同约定的结算方式与时间开展业务，对享有信用期的客户，公司建立完善的管理制度及
措施，及时跟进货款回收，保障资金安全。目前99%的货款账龄在一年内，风险可控。谢谢！
7、公司2025年度研发投入金额，新品研发与上市节奏将如何驱动第二增长曲线？
答：您好，公司2025年度研发费用3,848.16万元，新品研发一代、上市一代、储备一代，研发工作有序推进。谢谢！
8、南阳产业园产能释放后，对公司生产带来了哪些积极变化？
答：您好，公司南阳产业园投产后，新建产线的智能化、规模化生产优势逐步显现，加上南阳的区位优势，强化全链
条竞争力，增强可持续发展后劲。谢谢！
9、仲景元气参有没有什么计划加大推广力度？药食同源的赛道上，公司还有其他储备项目吗？
答：您好，仲景西洋参系列产品现阶段处于常态化推广，应该说效果不错，还需要继续探索；在健康滋补类产品上，
公司有相关储备，但当前首要任务是做好西洋参。我们的目标是让更多国人早日享受到高品质的西洋参产品。谢谢!
10、公司2026年整体经营思路和重点方向是什么？
答：您好，公司将继续坚持“长坡厚雪”，做正确的事，做对长远有价值的事，避免“鼠目寸光”。健康调味品业务
是根基，健康滋补品业务是延伸，协同赋能，做强仲景大品牌，实现让美味健康人类的企业使命。谢谢！
11、公司连续多年高比例分红，未来分红政策是否会保持稳定？
答：您好！公司自上市以来，连续6年实施现金分红，累计分红金额5.92亿元（含2025年度预案）。未来，将继续以
稳健的分红回报，与投资者同行共进。谢谢！
12、公司2026年会进行哪些重点工作？
答：您好，公司坚持“风味+健康”双导向，将“五好工作”贯穿经营全过程，做出好产品，用心好服务，拥抱好渠
道/好客户，创意好内容，赋能好经理；持续巩固健康调味品的领先地位，积极布局健康食养赛道，致力成为最受顾客信
赖、富有创新精神、最具投资价值的健康食品企业。谢谢!
13、我在新疆库尔勒，去了几家大点的商场，特意寻找“仲景”品牌，可惜没有找到，请问，公司有没有进入新疆的
计划？
答：您好，谢谢您的提醒，公司在新疆地区仍需加大招商力度，借此机会欢迎拥有新疆地区优质渠道资源的各界朋友
与我们联系，招商经理丁森13781778157。谢谢
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参与调研机构：8家
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2026-01-13│仲景食品(300908)2026年1月13日投资者关系活动主要内容
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1、仲景香菇酱的市场地位以及未来发展？
答：作为香菇酱品类的开创者与定义者，公司依托“西峡香菇”产地资源，通过持续低油少添加的品质升级，结合线
下渠道精耕与线上传播推广，始终保持着市场领先地位。未来，将继续立足真材实料的产品力，通过线上线下协同及供应
链效率优化，进一步巩固并扩大竞争优势。
2、仲景上海葱油发展情况及面临的挑战？
答：公司原创上海葱油品类，以风味、健康、方便三合一的产品力，发展成为年销超亿元的大单品。然而在2025年，
受侵权仿冒产品冲击、竞争者涌入等因素影响，营业收入较同期下降。面对挑战，公司将继续坚持做正确的事，正确的做
事，一方面聚焦产品创新与风味升级，另一方面将已积累的品牌资产和消费者信任作为坚实依托，通过强化线下体验与优
化线上精准投放，在稳固市场领先地位的同时，推动业务重回增长。
3、调味配料业务发展情况？
答：公司的调味配料业务在2022-2024年间，年均产量达3,722吨，实现年均营业收入4.36亿元，生产规模与市场占有
率稳居全国第一。2025年，凭借优质产品与技术服务，深化与知名食品企业的战略合作，进一步提升市场份额，实现业务
稳健发展。
4、西洋参产品情况及规划？
答：公司西洋参系列产品，是首款核心营养成分含量明确的西洋参健康饮品。推出西洋参浓缩液（即开即饮型）与西
洋参茶（即冲热饮型），实现了每袋产品含西洋参皂苷100mg，参香浓郁，微苦回甘。通过可衡量的营养成分和可体验的
本草风味，为消费者提供品质保障。该系列产品是公司向大健康食品领域战略拓展的重要探索。目前销售以线上渠道为主
（京东“仲景元气官方旗舰店”、天猫“仲景元气旗舰店”），辅以线下健康礼品市场。现阶段反馈较好，公司将以务实
的态度持续优化产品与运营，力求在食养健康市场，确立独特的品牌地位。
5、其他新产品介绍？
答：今年推出香菇鲜生抽、葱油蒸鱼鲜等酱汁类产品，延伸厨房使用场景，目前已在电商渠道销售。
6、电商的费用投放趋势？
答：当前电商行业普遍面临流量成本持续上升、投资回报率降低的挑战，在产品过剩的市场环境中，能否通过数据驱
动实现精细化运营，就显得更加重要。公司在电商费用投放上，坚持“当省不花，当花不省”的原则，持续学习并优化投
放结构，低效费用做减法，高效推广做加法。
7、南阳工厂产能利用情况？
答：南阳工厂现阶段的定位，是保障仲景上海葱油规模化生产，并为未来新品预留产能。运营上，工厂已实现上海葱
油全品项量产，完成了调味食品线上线下统一由南阳仓发货的整合，新品的研发储备工作也在有序推进。整体而言，产能
释放节奏稳健，为现有业务与未来拓展提供了有力支撑。
8、公司分红情况？
答：公司始终重视股东回报，自上市以来已连续五年实施现金分红，累计派发现金红利4.46亿元。其中，2024年度累
计向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），以真金白银回报股东信任。面向未来，公司将继续实行连续、稳定的分
红政策，与投资者共享发展成果。
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