研报评级☆ ◇300910 瑞丰新材 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 5 3 0 0 0 8
1年内 21 9 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.10│ 2.48│ 2.49│ 3.38│ 4.04│ ---│
│每股净资产(元) │ 10.87│ 11.46│ 12.91│ 15.14│ 17.52│ ---│
│净资产收益率% │ 19.36│ 21.60│ 19.27│ 21.69│ 21.99│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 606.49│ 722.49│ 736.39│ 999.65│ 1194.19│ ---│
│营业收入(百万元) │ 2815.67│ 3157.47│ 3508.34│ 4519.59│ 5358.56│ ---│
│营业利润(百万元) │ 700.63│ 835.75│ 855.21│ 1150.25│ 1373.49│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-12-30 增持 维持 --- 3.25 3.81 --- 东方财富
2025-10-31 增持 维持 --- 3.46 3.95 --- 中原证券
2025-10-30 买入 维持 --- 3.16 3.82 --- 华安证券
2025-10-30 买入 维持 --- 3.72 4.68 --- 长江证券
2025-10-30 买入 维持 --- 3.11 3.57 --- 山西证券
2025-10-28 买入 维持 --- 3.42 4.11 --- 方正证券
2025-10-27 增持 维持 --- 3.70 4.45 --- 申万宏源
2025-10-27 买入 维持 --- 3.20 3.89 --- 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-30│瑞丰新材(300910)深度研究：润滑油添加剂领军企业，国内扩产%26海外建设 │东方财富 │增持
│基地助力长期增长 │ │
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【投资要点】
公司是国内润滑油添加剂行业领军企业，具备产能&技术双重优势，海外业务持续放量。公司深耕润滑油添加剂行业
，具备一定的先发优势。截至2024年底，公司现有产能31.5万吨/年、在建43.5万吨/年，产能优势显著。公司重视产品研
发，技术积累由量变引发质变，多款产品已经顺利导入下游客户供应体系当中，并在认证壁垒较高的海外市场实现快速放
量。2025上半年公司中国港澳台及海外地区毛利为4.49亿元，占当期总毛利的74.35%、同比+12.03%，海外业务持续放量
。
润滑油添加剂应用范围广、市场空间大，产品以国际四大公司为主。添加剂按照组成可分为单剂和复剂两大类，单剂
种类丰富、复合剂生产难度大。根据MRFR分析，2024年全球润滑油添加剂市场规模估计为192.7亿美元；据智研咨询统计
，2024年我国需求量约为97.83万吨，同比+0.77%。汽车产量的增长和中国船舶订单量快速提升，带动了润滑油及添加剂
需求上涨。国际市场上经过兼并和收购、产业逐渐集中，形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润、润英联、雪佛
龙奥伦耐、雅富顿为主的市场竞争格局。这四大添加剂公司均拥有较长的发展历史，在技术研发和市场拓展方面有深厚的
积淀，控制了全球85%左右的添加剂市场份额。四大公司以销售复剂为主，生产的单剂一般自用，同时向外部单剂厂商采
购其不生产或产能不足的单剂产品；国内企业整体以生产单剂为主，亟需向复剂方向发展。
公司成功向复合剂转型，国内扩产&海外建设基地打造未来新增量。公司目前已自主掌握了CF-4级、CH-4级、CI-4级
、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托
车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP
级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。多款复剂产品顺利放量意味着公司成功向
复剂转型迈出了关键一步。另外公司在国内拥有多个扩产项目，以满足未来的需求增量。其中主要的三个项目包括新乡年
产15万吨润滑油添加剂系列产品项目、年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目、锦州10万吨润滑油添加剂项目，截止至20
25半年报，上述三个项目的工程进度分别约为75%、40%、70%，主要项目的工程建设基本完成半数，有望在2026年实现逐
步投产。同时公司与沙特合作，计划通过2-3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生
产基地，为海外重点客户提供有竞争力的润滑油添加剂产品。公司2022年把握行业的变化，实现了出口市场的突破，未来
随着国内&海外的产能扩张，有望打开更大的成长空间。
【投资建议】
公司是国内润滑油添加剂主要企业之一，现拥有产能31.5万吨/年，同时拥有三个重要的在建项目，建成落地后有望
巩固公司业内领先地位。我们调整盈利预测，2025-2027年营业收入分别为37.58/44.19/51.80亿元，归母净利润分别为8.
20/9.62/11.29亿元，以2025年12月26日收盘价计算，PE分别为21.04/17.93/15.29倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
市场需求不及预期风险；
新建产能建设进展不及预期风险；
原材料价格波动风险；
人民币汇率波动风险。
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2025-10-31│瑞丰新材(300910)公司点评报告：三季度业绩环比增长，拟在沙特建立生产基│中原证券 │增持
│地拓展海外业务 │ │
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事件：公司公布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入25.51亿元，同比增长10.87%。实现归属母公
司股东的净利润5.74亿元，同比增长14.85%，扣非后的归母净利润5.40亿元，同比增长13.69%，基本每股收益1.96元。
投资要点：
三季度业绩环比增长，河南省润滑油出口量显著增长。从单季度业绩来看，三季度公司实现营业收入8.89亿元，同比
增长11.02%，环比增长9.27%，归母净利润2.04亿元，同比增长12.68%，环比增长16.48%；扣非后的净利润1.85亿元，同
比增长12.78%，环比增长8.39%。受益于全球供应链重构和公司品牌效应逐渐凸显，我们认为公司润滑油添加剂销量增长
，带动公司盈利能力提升。根据海关总署数据，2025年前三季度全国出口润滑油添加剂19.97万吨，同比增加5.50%；出口
单价1.97万元/吨，同比下降2.42%。其中河南省出口8.25万吨，同比增加10.71%，占全国润滑油出口量的41.33%；出口单
价1.96万元/吨，同比下降4.77%。单看三季度，河南省出口2.86万吨，环比增加8.35%，同比增加9.30%。公司主要产能位
于河南省新乡市，且公司产品以出口为主，三季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也反映下游高库存状态得到缓解
，支撑公司三季度业绩增长。
润滑油添加剂产能建设稳步推进。截至2024年底，公司现有润滑油添加剂单剂设计产能31.5万吨/年，在建产能43.5
万吨/年。其中，年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目建设进度达70%，年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目建设进度
达30%，两项目均计划于2025年年底达到预计可使用状态。随着未来70万吨级产能体系的逐步建成与释放，将有助于公司
依托规模产能保障供应链的安全稳定性，满足国际客户对供应链安全，产品质量稳定及快速响应的核心需求，强化客户黏
性，未来有望提升对大客户多产品的销量。
拟在沙特建立生产基地，进一步推动公司国际化发展进程。10月27日，公司发布公告，全资子公司瑞丰香港拟与沙特
法拉比下游公司合资设立“瑞丰法拉比润滑油添加剂公司”，注册地为沙特延布工业城，注册资本2500万美元，瑞丰香港
持股60%，法拉比下游公司持股40%。公司拟在沙特建设一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地
，辐射中东、非洲、印度等市场，为区域客户或其他西方地理或全球TOP客户提供有竞争力的润滑油添加剂产品。公司本
次对外投资并设立合资公司，有助于公司完善产业布局，强化区域市场供应能力，拓展海外业务，推动公司国际化发展进
程，进而扩大公司整体产业规模。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为38.52/44.11/49.49亿元，净利润为8.91/10.24/11.68亿
元，对应的EPS为3.01/3.46/3.95元，对应的PE为18.16/15.80/13.86倍。润滑油添加剂市场空间广阔，技术壁垒高，考虑
到公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，我们维持公司评级为“增持”。
风险提示：复合剂产品认证不能顺利通过的风险；原材料价格及供应风险；海外市场拓展风险；国际政策变化风险；
汇率风险。
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2025-10-30│瑞丰新材(300910)润滑油添加剂市场稳中有增，布局海外进一步抢占海外市场│山西证券 │买入
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事件描述
2025Q3业绩符合预期。10月28日，公司发布《2025年三季度报告》，2025Q3公司实现收入为8.89亿元，同比+11.02%
，环比+9.27%，实现归母净利为2.04亿元，同比+12.68%，环比+16.48%，润滑油添加剂市场稳中有升，公司产品持续放量
，并计划于中东建厂，进一步提升全球市场份额。
事件点评
沙特海外合资建厂，完善全球供应链。公司计划与沙特阿拉伯公司法拉比下游公司合资成立瑞丰法拉比，瑞丰持股60
%，计划总投资额为2.46亿美元，本项目计划通过2到3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油
添加剂生产基地，辐射中东、非洲、印度等市场。法拉比集团是全球直链烷基苯和正构烷烃的主要生产商，在沙特阿拉伯
王国的朱拜勒港与延布市拥有生产基地，能为改项目进行深度赋能。
润滑油添加剂市场稳中有升，公司盈利质量保持稳定。2025Q3中国润滑油添加剂合计出口70941吨，同比+2.0%，出口
均价为19268元/吨，同比-4.8%，主要系润滑油添加剂原材料下滑带动产品价格下降所致。公司2025Q3净利率为23.03%，
环比增加1.53个pct，同比增加0.27个pct。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利分别为7.9/9.2/10.6亿元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。
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2025-10-30│瑞丰新材(300910)Q3业绩同环比增长，成立沙特合资公司持续开拓海外市场 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，前三季度实现收入25.5亿元（同比+10.9%），实现归属净利润5.7亿元（同比+14.8%），实
现归属扣非净利润5.4亿元（同比+13.7%）。其中Q3单季度实现收入8.9亿元（同比+11.0%，环比+9.3%），实现归属净利
润2.0亿元（同比+12.7%，环比+16.5%），实现归属扣非净利润1.9亿元（同比+12.8%，环比+8.4%）。Q3季度业绩实现环
比提升。
事件评论
Q3收入业绩实现提升。Q3公司收入及业绩同比分别提升11.0%和12.7%，主要是由于公司润滑油添加剂产品销量同比提
升所致。Q3公司毛利率为34.9%（同比-1.8pct，环比-2.4pct），同比下降主要因为部分原材料价格上涨及公司产品结构
调整所致。前三季度，公司期间费用率10.9%（同比-0.4pct），其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.1、
-0.1、+0.5及-0.6pct。
公司润滑油添加剂产能持续保持增长。产能方面，截至2024年底，公司已经拥有31.5万吨润滑油添加剂设计年产能，
较2023年增加11.5万吨/年，当前在建年产能为43.5万吨。此外，截至2024年底，公司年产46万吨润滑油添加剂系列产品
项目进度已达17.1%，年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达87.5%，均计划于2025年年底达到可使用状态。随着
产能不断推进，并持续向复合剂转型，公司收入和业绩有望迎来较大增长。
单剂品类齐全，持续推进API认证。公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了完整的
主流添加剂单剂品种。单剂品类齐全是公司进入主流市场的坚实基础。复合剂方面，公司目前已自主掌握了CD级、CF-4级
、CH-4级、CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺，SE级、SF级、SG级、SJ级、SL级、SM级、SN级、SP级汽油机油复合
剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油
复合剂等配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。
拟2.46亿美元在沙特设立合资公司。公司全资子公司瑞丰香港拟与沙特阿拉伯公司法拉比下游公司在沙特延布市设立
合资公司瑞丰法拉比，建设辐射中东、非洲、印度等市场的生产基地，预计投资总金额约2.5亿美元，其中第一期建设投
资金额预计为1.3亿美元。建设辐射中东、非洲、印度等市场的生产基地，为区域客户或其他西方地理或全球TOP客户提供
有竞争力的润滑油添加剂产品。
维持“买入”评级。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，拥有较齐全的单剂种
类及关键原料的研发生产能力。2013年开始向下游进军附加值更高的复合剂业务，产品技术全国领先，复合剂持续放量助
力增长。随着公司产能不断释放，公司有望迎来快速发展。预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.0亿元、11.0亿元及
13.9亿元。
风险提示
1、上游原材料价格上涨；2、下游需求低于预期；3、新项目投产不及预期。
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2025-10-30│瑞丰新材(300910)产销放量盈利同环比提升，海外布局提升全球竞争力 │华安证券 │买入
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事件描述
事件一：10月27日，瑞丰新材发布2025年三季报，前三季度实现营业收入25.51亿元，同比增加10.87%；实现归母净
利润5.74亿元，同比增加14.85%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比增加13.69%；实现基本每股收益1.96元/股。其中
，第三季度实现营业收入8.89亿元，同比增长11.02%，环比增长9.27%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长12.68%，环
比增长16.48%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长12.78%，环比增长8.39%。
事件二：同日，公司发布公告，香港全资子公司（瑞丰香港）拟在沙特阿拉伯延布市与沙特阿拉伯公司FarabiDownst
reamCompany（简称法拉比下游公司）设立合资公司并计划建立润滑油添加剂生产基地。合资公司中瑞丰香港预计持股60%
，法拉比下游公司持股40%。
国内进口替代加速，润滑油添加剂量利齐升。
前三季度公司营业收入和归母利润同比增长明显，主要原因是产销量提升放量。根据海关总署相关数据，我国2025年
1-9月润滑油添加剂出口19.97万吨，同比+5.50%。公司作为行业头部企业，客户导入加速。
近年来，公司积极推进以单剂为主向复合剂为主转变的战略转型，2024年报公司复合剂收入占比超过60%，转型升级
卓有成效。公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，加大海外营销渠道布局力度，已在新加坡、迪拜、比利时
等地设立海外仓储基地，覆盖区域客户供给需求。
于沙特设立合资公司建设海外基地，增强全球竞争力
根据公司公告披露，公司与法拉比下游公司设立合资公司，通过2到3期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复
合剂品种的润滑油添加剂生产基地。预计总投资金额约2.46亿美元，其中第一期建设投资金额预计约1.27亿美元。一期项
目会率先投资建设，后期的建设计划与投资安排根据第一期项目的实施效果、市场与供应链需求等具体安排。其中，瑞丰
香港持股60%，预计投资金额约人民币10.51亿元。
该基地具有良好的位置优势，辐射中东、非洲、印度等市场，能够为区域客户或其他西方地理或全球TOP客户提供有
竞争力的润滑油添加剂产品，提高响应速度，从而增强公司在全球市场上的综合竞争力。同时，公司选择当地有竞争力的
合作伙伴，其母公司法拉比石油化工集团是全球直链烷基苯（LAB）和正构烷烃（NP）的主要生产商，在沙特阿拉伯王国
的朱拜勒港与延布市拥有生产基地，该举措能够有效降低海外投资风险。
投资建议
我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为8.20、9.36、11.30亿元（原值为8.78、10.45、13.17亿元），当前
股价对应PE分别为19.73、17.30、14.32倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）复合剂产品认证不能顺利通过；
（2）产品及原料价格大幅波动；
（3）行业产能投放超预期，竞争加剧；
（4）汇率大幅波动；
（5）国际政策变化。
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2025-10-28│瑞丰新材(300910)公司点评报告：前三季度业绩同比增长，拟在沙特投资建厂│方正证券 │买入
│提升全球竞争力 │ │
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事件：10月27日晚间，公司发布2025年度三季度报告，2025年前三季度公司实现营业总收入25.51亿元，同比+10.87%
；实现归母净利润5.74亿元，同比+14.85%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比+13.69%。3Q25公司实现营业总收入8.89
亿元，同比+11.02%；实现归母净利润2.04亿元，同比+12.68%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比+12.78%。
预计润滑油添加剂销量提升，公司前三季度业绩同比增长。2025年前三季度公司实现营业总收入25.51亿元，同比+10
.87%；实现归母净利润5.74亿元，同比+14.85%。我们预计主要原因是公司润滑油添加剂销量同比增长，带动公司盈利能
力提升。根据海关总署相关数据，2025年前三季度我国润滑油添加剂出口19.97万吨，同比+5.5%；出口均价1.97元/吨，
同比-2.4%。其中，河南地区出口8.25万吨，同比+10.7%，出口均价1.95万元/吨，同比-4.8%。
拟在沙特投资建厂，有望提高公司全球竞争力。公司拟与法拉比下游公司在沙特阿拉伯延布市设立合资公司瑞丰法拉
比，建设辐射中东、非洲、印度等市场的生产基地。本次对外投资并设立合资公司，有助于公司完善产业布局，强化区域
市场供应能力，提高对全球TOP客户的响应速度，增强公司在全球市场上的综合竞争力。同时，公司有望借助本次合作契
机，积极拓展海外业务，推动公司国际化发展进程，拓展国内外客户资源，提升公司品牌影响力，扩大公司整体产业规模
。
推进客户准入和升级，持续突破复合剂认证。公司以国际头部客户和国际主流润滑油公司为平台背书，持续推进下游
客户准入和转型。未来随着公司下游客户覆盖度的提升和客户质量的升级，公司润滑油添加剂市场份额有望持续提升。同
时，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告，并完成多项细分领域OE
M认证。未来公司将持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求，进一步提升公司的核心竞争力。未来随着
公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司润滑油添加剂产品有望实现量价齐升。
投资建议：公司是国内润滑油添加剂头部企业，目前产品已通过最高级别的API认证，公司产品已进入下游润滑油领
先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油供应链，未来随着公司下游客户覆盖率提升以及产品结构升级，有望实现量
价齐升。预计公司2025-2027年分别实现归母净利润8.1、10.1、12.2亿元，对应PE分别为19X、15X、13X，维持“强烈推
荐”评级。
风险提示：1、产品研发的风险；2、原材料价格及供应风险；3、汇率风险；4、安全生产风险；5、募投项目建设风
险；6、国际政策变化风险。
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2025-10-27│瑞丰新材(300910)三季度业绩稳步增长，设立合资公司增强全球竞争力 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，报告期内实现收入25.51亿元，同比增长10.87%，归母净利润5.74亿元，同比增长14.
85%，扣非净利润5.40亿元，同比增长13.69%；其中三季度单季实现收入8.89亿元，同比增长11.02%，环比增长9.27%，归
母净利润2.04亿元，同比增长12.68%，环比增长16.48%。
报告期内持续开拓新产品种类，盈利能力小幅下降。2025年前三季度，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低
加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告，并完成多项细分领域OEM认证，持续扩充产品品类，不断满足核心客户的
定制化产品需求。台架试验的持续通过、新产品的不断扩充、新规格的延伸扩展彰显了公司技术团队丰富的专业知识和强
大的研发能力，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司加快进入主流市
场奠定了坚实的基础。报告期内，公司综合毛利率35.86%，同比下降0.22pct，其中三季度单季毛利率34.94%，同比下降1
.78pct，环比下降2.38pct。
润滑油添加剂技术壁垒高竞争格局好，公司持续抢占全球份额。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品
种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商
评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂市场
空间大，预计2023年全球需求量将增至534万吨，市场规模约为185亿美元，行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占
率达85%，预计2024年公司全球市占率仅2% 3%，公司持续抢占全球市场份额，未来市占率有较大提升空间。
公司产品技术领先且自产单剂，设立合资公司增强全球竞争力。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术
国际领先，目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要。公司复合剂配方基本全部采用自
产单剂，自建有台架实验室，复合剂有关指标在中石化、中石油已经通过了其引进的API标准的台架实验。公司全资子公
司瑞丰香港拟与沙特阿拉伯公司FarabiDownstreamCompany在沙特阿拉伯延布市设立合资公司瑞丰法拉比润滑油添加剂公
司，建设辐射中东、非洲、印度等市场的生产基地，其中瑞丰香港将持股60%。本项目计划通过2到3期的建设，形成一个
包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地，预计总投资约2.46亿美元，其中第一期投资预计约1.27亿
美元。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.84亿、9.48亿、11.50亿元，EPS分别为2.65
、3.20、3.89元，当前股价对应PE分别为19.7、16.3、13.5倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。
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2025-10-27│瑞丰新材(300910)业绩符合预期，出口需求保持强势，加速海外基地建设 │申万宏源 │增持
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公司公告：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入25.51亿元（YoY+10.87%），归母净利润5.74亿元（YoY+1
4.85%），扣非归母净利润5.40亿元（YoY+13.69%），业绩符合预期。其中，25Q3实现营业收入8.89亿元（YoY+11.02%，Q
oQ+9.27%），归母净利润2.04亿元（YoY+12.68%，QoQ+16.48%），扣非归母净利润1.85亿元（YoY+12.78%，QoQ+8.39%）
，业绩符合预期。
25Q3出口恢复增长，海外需求保持强势。三季度海外地缘局势略有缓和，海上贸易流通恢复，季度出口得到修复。根
据中国海关，河南润滑油添加剂25Q3出口量约2.89万吨，占国内整体出口量40.9%，同比、环比分别增长9.5%、9.0%。随
着全球供应链重构，叠加公司品牌效应凸显，海外市场不断开拓，出口展现出强大韧性，支撑公司产销保持高位。盈利方
面，原料成本保持低位，Q3毛利率34.94%，环比下滑2.38pct，同比下滑1.78pct。费用方面，Q3销售费用/管理费用/研发
费用/财务费用环比分别变动-150/-492/-1320/+535万元，同比分别变动-178/-454/+4/+42万元，整体维持低位，25Q3净
利率为23.03%，环比提升1.53pct，同比提升0.27pct。
规模优势不断显现，加快海外布局，核心客户准入不断突破。公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5万吨，同时
在建产能43.5万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通
过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。根据公司公告，公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下游公
司在沙特合资设立瑞丰法拉比，将辐射中东、非洲、印度等润滑油添加剂市场，其中瑞丰香港持股60%。本项目计划投资
额约2.46亿美元，其中一期投资额预期1.27亿美元，预期经过2-3期建设，形成主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油
添加剂生产基地。海外工厂的布局，有望进一步加快核心客户的准入突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家
综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
盈利预测与投资评级：由于海外贸易扰动加剧，间接影响公司产品出货，我们下调公司2025年盈利预测，预计实现归
母净利润8.1亿元（调整前为8.9亿元），维持2026-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润10.9、13.2亿元，对应PE
估值分别为19X、14X、12X。根据wind统计，截至2025年10月27日，公司当前PE（TTM）为20.014X，自2020年11月27日上
市至今，PE（TTM）中枢为26.496X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
核心假设风险：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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