研报评级☆ ◇300910 瑞丰新材 更新日期：2026-10-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 4 4 0 0 0 8
3月内 5 5 0 0 0 10
6月内 7 7 0 0 0 14
1年内 9 9 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.10│ 2.48│ 2.49│ 2.23│ 2.66│ 3.25│
│每股净资产(元) │ 10.87│ 11.46│ 12.91│ 11.07│ 12.42│ 14.14│
│净资产收益率% │ 19.36│ 21.60│ 19.27│ 20.38│ 21.56│ 23.03│
│归母净利润(百万元) │ 606.49│ 722.49│ 736.39│ 854.57│ 1017.25│ 1245.76│
│营业收入(百万元) │ 2815.67│ 3157.47│ 3508.34│ 4161.64│ 4879.83│ 5830.04│
│营业利润(百万元) │ 700.63│ 835.75│ 855.21│ 986.31│ 1179.75│ 1432.95│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-17 买入 首次 39.52 2.00 2.47 3.44 华泰证券
2026-09-04 增持 维持 --- 2.23 2.70 3.34 西部证券
2026-09-01 买入 首次 40.63 2.39 2.69 3.37 西南证券
2026-08-31 增持 维持 --- 2.12 2.68 3.32 申万宏源
2026-08-29 买入 维持 --- 2.10 2.58 3.15 招商证券
2026-08-27 增持 维持 36.6 --- --- --- 中金公司
2026-08-26 增持 维持 --- 2.44 2.65 3.06 东方财富
2026-08-26 买入 维持 33.3 2.22 2.58 2.99 东方证券
2026-07-20 增持 维持 --- 2.06 2.47 2.99 西部证券
2026-07-02 买入 首次 42.18 2.22 2.58 2.99 东方证券
2026-06-10 增持 首次 45.2 2.15 2.54 --- 中金公司
2026-05-05 买入 维持 --- 2.35 2.86 3.45 长江证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.36 2.82 3.28 华安证券
2026-04-25 增持 维持 --- 2.35 2.98 3.61 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-17│瑞丰新材(300910)复剂新星加速崛起打开全球成长空间 │华泰证券 │买入
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首次覆盖瑞丰新材并给予“买入”评级，目标价39.52元，对应27年16xPE。公司主要从事润滑油添加剂业务，是国内
润滑油添加剂龙头企业之一。公司正迎来供应商替代的关键窗口，伴随存量认证项目转化及客户合作深化，产销有望加速
增长。此外沙特项目建成后公司将成为中东首个添加剂生产企业，本地供应的战略价值突出；项目亦将成为公司品牌建设
的重要支点，进而推动公司加快进入国际客户全球采购体系。
供给集中且下游分散，多元供应与降本增效诉求打开替代窗口
润滑油添加剂下游以车用润滑油为主，并覆盖工业/船用等多个场景。据StraitsResearch，2025年全球市场规模约18
9亿美元，并预计将以5.1%的CAGR增长至2030年的242亿美元。由于行业壁垒较高，供给端长期呈现四大国际厂商主导的格
局，进入者相对难以突破。相比之下全球润滑油企业超过700家，近年来受竞争加剧及盈利中枢下移影响，下游降本增效
诉求持续增强。此外，频繁的地缘冲突及跨境物流扰动亦对传统的供应体系形成冲击，进而推动润滑油企业由侧重供应商
稳定转向兼顾成本与供应安全，为具备性价比及稳定交付能力的潜在供应商打开了关键窗口。
全品类单剂夯实复剂基础，产品与客户积累有望进入兑现期
瑞丰新材自1999年起开展润滑油添加剂单剂研发与生产，历经二十余年积累，已基本实现主流单剂全品类覆盖。完备
且自主可控的单剂体系为公司向复合剂延伸奠定了基础。全球公共卫生安全危机与俄乌地缘冲突扰动全球添加剂供应链后
，公司凭借既有产品积累和稳定交付能力抓住窗口，完成多个海外市场的客户导入与持续供货。截至2025年，公司海外收
入占比达到69%，复合剂整体收入占比已超60%。我们认为，当前公司正处于由补充型供应商向核心供应商的转型升级阶段
，未来随着存量认证项目转化及产品品类扩张，公司国内外销量均有望实现快速增长。
出海沙特填补中东供给空白，品牌建设打开海外拓展空间
2025年公司公告与法拉比下游公司在沙特合资建设生产基地，其中一期规划10万吨复合剂产品。由于四大国际添加剂
企业在中东缺乏本地生产布局，瑞丰新材沙特项目建成后有望成为中东首个一体化润滑油添加剂生产基地。我们认为，在
经历美以伊冲突及物流扰动后，区域客户对供应稳定性与本地化保障的重视程度有望提升，公司沙特项目本地化供应的战
略意义或更加凸显。此外，沙特项目亦有望成为公司建立全球品牌与客户信任的关键支点，若在中东龙头客户中形成稳定
应用记录，有望为进入国际客户全球采购体系提供安全背书，并带动其他区域加快认证与采购。
我们与市场观点不同之处
市场担心汽车电动化压制行业需求，我们认为短期存量燃油车仍将支撑传统车用油需求；且竞争更为激烈的下游或将
率先承压并进一步强化降本增效诉求。市场担心高油价削弱公司盈利，油价上涨初期公司或因价格传导滞后而阶段性承压
；但伴随油价回落行业通常维持1-2年盈利改善窗口。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.66/9.46/13.18亿元，同比增速分别为4.1%/23.4%/39.4%，对应EPS分
别为2.00/2.47/3.44元。参考可比公司2027年Wind一致预期12xPE，考虑公司产品竞争格局良好、市场空间广阔，以及公
司产品具备较强稀缺性并开展海外业务布局，给予公司27年16xPE，对应目标价为39.52元。首次覆盖，给予“买入”评级
。
风险提示：产品研发与认证风险、国际政策风险、地缘政治风险、汇率风险、原材料价格波动风险。
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2026-09-04│瑞丰新材(300910)2026年半年报点评：Q2收入增长提速，高端化蓄势成长 │西部证券 │增持
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收19.42亿元，同比+16.83%；26H1归母净利润4.15亿元，同比+12.06
%。26Q2实现营收10.65亿元，同比+31.0%、环比+21.6%，26Q2营收同比增速较26Q1的+3.2%明显提升；26Q2归母净利润2.7
5亿元，同比+56.9%、环比+96.5%，其中投资净收益1.24亿元，对归母净利润形成一定贡献。
内销高增驱动营收扩张，头部客户不断突破。26H1润滑油添加剂收入18.76亿元，同比+16.43%。分区域看，外销收入
10.43亿元，同比-9.32%；内销收入8.99亿元，同比+75.58%，主要因为国内主流客户国产替代需求释放推动内销快速增长
。此外，公司持续拓展车用油、工业用油、船用油等领域客户，并不断丰富不同粘度指数产品矩阵，26H1成功切入国内外
多家头部客户供应链，国际头部客户合作占比持续提升。
高端复合剂研发认证稳步推进，新项目建设夯实中期成长。公司持续推进产品高端化，完成适配D1柴油机油新国标的
产品研发与台架验证，并在OEM端实现柴机油领域从0到1突破，高端复合剂销量及收入占比稳步提升。公司现有单剂产能3
1.5万吨；截至26H1末，15万吨润滑油添加剂项目进度85%，46万吨润滑油添加剂项目进度50%，润滑油添加剂产业研究院
项目进度75%。项目建设与高端产品认证有望为后续增长提供支撑。
投资建议：公司是国内润滑油添加剂头部企业，内销国产替代、高端复合剂放量、国际核心客户拓展及新增产能建设
构成中长期成长主线。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.54/10.34/12.80亿元，对应PE分别为13.6/11.2/9.1
倍，维持“增持”评级。
风险提示：全球润滑油需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格及汇率波动、高端产品认证进度不及预期、海
外建设及客户导入不及预期。
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2026-09-01│瑞丰新材(300910)2026年半年报点评：润滑油添加剂全品类供应商，复合剂高│西南证券 │买入
│端化与全球化双轮驱动 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现收入19.42亿元，同比+16.83%，实现归母净利润4.15亿元，同比+12.
06%；其中单Q2实现收入10.65亿元，同比+31.01%，实现归母净利润2.75亿元，同比+56.86%。
公司为润滑油添加剂龙头企业，复合剂高端化与全球化双轮驱动。新乡市瑞丰新材料股份有限公司是国内润滑油添加
剂领域少数具备全品类单剂与复合剂研发、生产、销售能力的核心企业。公司主导产品为润滑油添加剂，前身瑞丰有限由
郭春萱等出资于1996年设立，初期深耕无碳纸显色剂；1999年起启动润滑油添加剂单剂研发，逐步形成清净剂、分散剂、
ZDDP、高温抗氧剂等主流单剂能力；2015年整体变更为股份公司；2019年中国石化集团资本有限公司（中石化资本）战略
增资入股；2020年11月27日在深圳证券交易所创业板挂牌上市。近年公司抓住全球供应链重构与国产替代窗口，推进“单
剂→复合剂、中低端→中高端、中小客户→国际主流客户”转型，并持续扩产与海外仓储布局。
润滑油添加剂全品类供应商，产能持续扩张。公司产品以润滑油添加剂为核心，涵盖全系列单剂及车用油、工业油、
船用油等复合剂配方，可应用于汽车与天然气发动机润滑油、工业润滑油、船舶发动机油等场景，截至2026年中报，单剂
产能约31.5万吨，居国内第一梯队。
受益于产品转型及产能扩张，公司业绩稳步增长。受益于把握全球供应链调整机遇并切入头部客户、技术研发与复合
剂中高端转型、产能保障，以及上游原材料延伸，2021–2025年，公司营业收入由10.81亿元增至35.08亿元，归母净利润
由2.01亿元升至7.36亿元，呈现稳步增长态势。2026H1公司营收19.42亿元，同比+16.8%，归母净利4.15亿元，同比+12.1
%，扣非归母3.82亿元，同比+7.8%；研发投入1.43亿元，同比大幅提升，展望未来，（1）复合剂高端化与认证突破带动
份额与盈利结构升级；（2）国内外主流客户导入叠加单剂产能/海外基地扩张有望带动公司进一步发展。
盈利预测与投资建议：公司为润滑油添加剂龙头，我们预计2026-2028年公司归母净利润复合增长率为20.6%，考虑到
公司净利润有望高速增长，给予2026年17倍PE，目标价40.63元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格与供应波动风险、产品研发与认证不及预期风险、客户导入与竞争格局风险、产能扩张与海外
项目建设风险。
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2026-08-31│瑞丰新材(300910)发货逐步恢复，费用端短期扰动，业绩符合预期 │申万宏源 │增持
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公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入19.42亿元（yoy+17%），归母净利润为4.15亿元（yo
y+12%），扣非后归母净利润为3.82亿元（yoy+8%），业绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为10.65亿元（yoy+31%
，QoQ+22%），归母净利润为2.75亿元（yoy+57%，QoQ+96%），扣非后归母净利润为2.48亿元（yoy+45%，QoQ+85%），投
资净收益1.24亿元，公允价值变动净收益0.34亿元。
26Q2公司发货逐步恢复，销量预计环比提升，研发费用及汇兑损失短期扰动盈利。地缘冲突影响下，公司短期调整发
货结构，内销占比提升，6月后外销逐步修复，预计公司销量环比有所提升。根据中国海关，河南润滑油添加剂26Q2出口
量约2.42万吨，占国内整体出口量33%，同比、环比分别-9%、+8%。26Q2公司实现毛利率32.63%（YoY-4.69pct，QoQ-1.22
pct），净利率25.84%（YoY+4.34pct，QoQ+9.88pct），原材料价格迅速提升，但公司价格传导有所滞后，毛利率同环比
下行。26Q2销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别变动+855/+426/+4665/+1401万元，环比分别变动+542/+485/
+3069/-48万元，并产生汇兑损失约905万元，费用端影响当期经营利润。26H1公司完成适配D1柴油机油新国标的产品研发
与台架验证，在OEM端实现柴机油领域从0到1的突破，随着全球供应链重构，叠加公司品牌效应凸显，海外市场不断开拓
，中长期出口将展现出强大韧性，支撑公司产销保持高位。
公司产品顺价能力强，或受益于地缘冲突带来的订单外溢。受中东地缘政治局势影响，原材料、能源及物流成本持续
上涨，3月16日，公司发布涨价函，不同类别添加剂价格每吨上调1800元，其在下游客户成本占比极低，原油价格大幅波
动下的顺价能力较强。此外，地缘冲突或冲击相对稳定的全球润滑油添加剂供应链，当前海外“四大”企业话语权强，且
在新加坡等地皆有产能布局，后续或面临供应能力下滑风险，公司有望受益于此轮订单外溢。
欧盟制裁相对可控，并将加速公司全球化步伐。6月16日，公司公告，根据欧盟最新一轮对俄罗斯制裁方案，公司被
列入欧盟制裁名单，但公司从未供应用于俄罗斯军用机械润滑油的化学添加剂，不属于为俄罗斯军工综合体提供支持的实
体。据公告，2025年度公司对欧盟区域实现销售收入约1.42亿元，占公司营业收入比重约为4%，影响相对可控，且公司正
协同国家商务部门等相关主管部门与欧盟方面进行严正交涉，争取合法权益。
规模优势不断显现，加快海外布局，核心客户准入不断突破。公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5万吨，同时
在建产能48.5万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP、SQ级别复合剂已
经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。根据公司公告，公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下
游公司在沙特合资设立瑞丰法拉比，将辐射中东、非洲、印度等润滑油添加剂市场，其中瑞丰香港持股60%。项目计划投
资额约2.46亿美元，其中一期投资额预期1.27亿美元，预期经过2-3期建设，形成主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑
油添加剂生产基地。海外工厂的布局，有望进一步加快核心客户的准入突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五
家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
盈利预测与投资评级：考虑到地缘冲突影响公司发货节奏，以及费用端增长，我们下调公司2026-2028年归母净利润
预测为8.13、10.26、12.73亿元（前值为9.03、11.46、13.89亿元），对应PE估值分别为14X、11X、9X。根据wind统计，
截至2026年8月28日，公司当前PE（TTM）为14.10X，自2020年11月27日上市至今，PE（TTM）中枢为22.96X，具备较高安
全边际，维持“增持”评级。
核心假设风险：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
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2026-08-29│瑞丰新材(300910)上半年业绩同比稳步增长，国内市场业务快速提升 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，报告期内实现收入19.42亿元，同比增长16.83%，归母净利润4.15亿元，同比增长12.06
%，扣非净利润3.82亿元，同比增长7.83%；其中二季度单季实现收入10.65亿元，同比增长31.01%，环比增长21.55%，归
母净利润2.75亿元，同比增长56.86%，环比增长96.49%。
润滑油添加剂销量稳步增长，积极推动国内业务快速提升。上半年，公司润滑油添加剂收入18.76亿元，同比增长16.
43%，毛利率33.70%，同比下降3.06pct；公司外销业务实现收入10.43亿元，同比下降9.32%，内销业务实现收入8.99亿元
，同比大幅增长75.58%。报告期内，下游润滑油企业基于供应安全考虑，加速供应商多元化布局，公司凭借稳定的产品质
量和产能保障能力，成功切入国内外多家头部客户供应链。面对地缘政治事件对区域航运与大宗商品流通带来的阶段性扰
动，公司依托多元化采购渠道与安全库存管理机制，有效保障了核心原材料的稳定供应与生产连续性，并通过灵活的采购
策略与合理的定价调整，较好地平抑了外部成本波动对经营的影响。
润滑油添加剂全球市场空间大，技术壁垒高竞争格局好。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁
多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严
格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。润滑油添加剂市场空间大，全
球润滑油添加剂年需求量约500万吨，中国年需求量约100万吨；行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，
公司未来有较大的提升空间。
公司产品技术领先且自产单剂，持续扩产抢占全球份额。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领
先，目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要。公司单剂品类齐全，是进行复合剂配方
研发、复合剂API认证的基础与前提条件，是以单剂向复合剂转型，进入主流市场的坚实基础，也是公司较国际四大之外
其他公司的核心优势。截至报告期末，公司拥有润滑油添加剂单剂产能31.5万吨/年，稳居国内第一梯队，新乡生产基地
多项技改、海外生产基地及新建项目正在推进中，持续抢占全球市场份额，大幅提升未来成长空间。
维持“强烈推荐”投资评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.06亿、9.90亿、12.07亿元，EPS分别为2.10
、2.58、3.15元，当前股价对应PE分别为14、11、9倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。
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2026-08-27│瑞丰新材(300910)经受外部冲击考验，1H26业绩保持增长 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：收入19.42亿元，同比+16.83%；归母净利润4.15亿元，同比+12.06%。其中2Q26收入10.65亿元（
YoY+31.0%，QoQ+21.5%）；归母净利润2.75亿元（YoY+56.9%，QoQ+96.5%）。业绩符合我们预期。
受海运费增加等因素影响，1H26公司销售费用0.52亿元，同比+45.1%；公司加大产品测试和认证力度，1H26研发费用
升至1.43亿元，同比+139.6%。其他方面，1H26公司投资净收益1.29亿元，公允价值变动0.38亿元，汇兑损失0.18亿元。
发展趋势
外部冲击和内外销变化影响毛利率。2Q26公司毛利率32.6%（YoY-4.7ppt，QoQ-1.2ppt），毛利率下行主要受以下几
个因素影响：1）上半年成本和出口业务销量受原材料上涨和中东地区运输中断影响，2Q26已实现提价；2）欧盟制裁名单
对公司部分业务开展有负面影响；3）国内销售收入实现快速增长，同比+75.6%，占总收入比重从30.8%提升至46.3%；4）
汇率升值。
在上半年多重外部冲击下，公司仍然维持了主营收入增长和业绩的稳健，体现了公司作为国内润滑油添加剂龙头的综
合竞争力。
高端化和销售结构优化持续推进。上半年公司加大对高端复合剂、环保型添加剂及特种添加剂的研发投入，完成适配
D1柴油机油新国标的产品研发和台架验证。在OEM端实现柴机油领域从0到1的突破。公司聚焦TOP级别客户和区域大客户战
略，在国际头部客户合作占比持续提升；同时深耕国内市场，承接国内主流润滑油企业的国产化替代需求，实现高级别柴
机油复合剂快速增长。
盈利预测与估值
由于贸易壁垒增加和原材料价格上涨，我们小幅下调2026/2027年预测归母净利润2.3%/4.0%至8.1亿元/9.3亿元，当
前股价对应2026/2027年13.0/11.2倍市盈率。由于市场估值水平下移，我们下调目标价19.0%至36.6元，对应2026/2027年
17.4/15.0倍市盈率和34.2%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
客户拓展不及预期；全球贸易壁垒增加；汇率波动。
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2026-08-26│瑞丰新材(300910)2026年中报点评：26Q2收入创新高，看好公司中长期成长 │东方证券 │买入
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26Q2单季度收入新高，毛利率受成本端影响略下滑。2026H1收入19.42亿，同比+16.83%，归母净利润4.15亿，同比+1
1.83%。其中26Q2收入10.65亿，同比/环比+31.01%/+21.55%，归母净利润2.75亿，同比+56.86%/+96.49%，26Q2投资收益1
.24亿。26Q2销售毛利率32.63%，同比/环比-4.69/-1.22pct，主要系公司上游原材料价格上涨。
产品高端化及结构优化持续推进。公司紧扣“复合剂从中低端向中高端转型”的战略方向，加大对高端复合剂、环保
型添加剂及特种添加剂的研发投入，完成适配D1柴油机油新国标的产品研发与台架验证。在OEM端实现柴机油领域从0到1
的突破，高端复合剂销量及收入占比稳步增长，盈利结构持续优化。公司同时深耕国内市场，公司加大资源投入与渠道建
设力度，有效承接国内主流润滑油企业的国产化替代需求，上半年国内客户合作规模实现快速增长，高级别柴机油复合剂
快速增量，市场份额稳步提升。
产能扩张保障未来成长。公司产能扩张节奏领先行业，设计年产达31.5万吨，在建产能48.5万吨，远期总产能有望达
到80万吨，跻身全球前列。研发投入持续加码，产品品类齐全，公司成功进入中石化、中石油及全球知名润滑油厂商供应
链，合作粘性高。公司海外市场布局持续深化，在新加坡、迪拜、比利时等地布局海外仓储销售渠道，持续推进沙特合资
项目，该项目总投资2.46亿美元，工厂计划分两到三期建设，一期投资1.27亿美元，计划建设年产10万吨复合剂、3万吨
磺酸盐及5万吨分散剂的生产能力，远期有望在海外再造一个瑞丰。
我们预测26-28年公司EPS为2.22/2.58/2.99元。参考可比公司，给予瑞丰新材2026年15XPE估值，对应目标价为33.30
元，维持公司买入评级。
风险提示
原材料价格波动风险、海外市场拓展不及预期、产能建设与释放节奏不及预期、下游需求下滑风险、国际贸易政策变
化风险、贸易制裁风险。
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2026-08-26│瑞丰新材(300910)财报点评：二季度出货或实现增长，推动公司业绩提升 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2026年8月25日晚，公司发布了2026年半年报，2026H1实现营收19.42亿元、同比+16.83%，归母净利润4.15亿元、同
比+12.06%，扣非后归母净利润3.82亿元、同比+7.83%。其中2026Q2单季度实现营收10.65亿元、同比+31.01%、环比+21.5
5%，归母净利润2.75亿元、同比+56.86%、环比+96.49%，扣非后归母净利润2.48亿元、同比+45.01%、环比+85.35%。
润滑油添加剂26Q2出口量及均价均同环比增长。根据海关数据，2026Q2出口量约为7.14万吨、环比+8.45%、同比+9.1
7%；同时2026Q2出口均价约为2878美元/吨、环比+8.40%、同比+2.31%。公司是国内主要润滑油添加剂厂商，通过行业数
据可以推断，公司二季度或通过量价齐升实现业绩增长。销量：公司凭借稳定的产品质量和产能保障能力，成功切入国内
外多家头部客户供应链。面对地缘政治事件对区域航运带来的阶段性扰动，公司一定程度上保障了供货的稳定性；从毛利
角度看，2025Q2、2026Q2毛利/毛利率分别为3.03亿元/37.32%、3.48亿元/32.63%，毛利率下降的同时毛利额增加，预期
主要系销量增长带动。均价：一方面2026Q2原油价格上涨推动了产品原料涨价；另一方面公司持续转型，不断加大对高端
复合剂、环保型添加剂及特种添加剂的研发投入，在OEM端实现柴机油领域从0到1的突破，高端复合剂销量及收入占比稳
步增长，产品结构升级、盈利结构持续优化。
公司2026Q2产生公允价值变动和投资收益。其中公允价值：二季度约0.34亿元（上半年约0.38亿元，占利润总额约8.
19%），主要系持有理财产品确认的收益及持有中原前海基金确认的公允价值变动损益。投资收益：二季度约1.24亿元（
上半年约1.29亿元，占利润总额约27.50%），主要系①信金瑞盈基金采用权益法核算确认的损益金额，公司拥有该基金97
.32%股权、同时该基金拥有北交所上市公司彩客科技4.42%股权，彩客科技于2026.6.8上市，上市后投资收益增加；②理
财产品到期价值与上期末估值相比确认的价值变动差额；③中原前海基金分红收益。
公司在建项目丰富，多个项目建设进展顺利。根据2026年半年报最新进展，公司主要的在建项目中，“沧州15万吨润
滑油项目”、“新乡年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”、“年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目”、“锦州10万
吨润滑油添加剂项目”的工程进度分别为8.00%、85.00%、50.00%、80.00%。结合当前公司现有产能31.5万吨/年，有望巩
固公司在行业内的领先地位。
【投资建议】
公司是国内润滑油添加剂主要企业之一，现拥有产能31.5万吨/年，同时拥有多个重要的在建项目，建成落地后有望
巩固公司业内领先地位。我们调整盈利预测，2026-2028年营业收入分别为43.93/51.92/60.35亿元，归母净利润分别为9.
36/10.15/11.72亿元，以2026年8月25日收盘价计算，PE分别为10.39/9.58/8.30倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
市场需求不及预期风险；
新建产能建设进展不及预期风险；
原材料价格波动风险；
人民币汇率波动风险。
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2026-07-20│瑞丰新材(300910)动态点评：润滑油添加剂26Q2出口稳健，看好公司增长持续│西部证券 │增持
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事件：根据海关数据，2026Q2我国含石油类润滑油添加剂出口量约7.14万吨，同比增长9.2%，环比增长8.4%；出口金
额约14.11亿元，同比增长6.7%，环比增长15.3%；出口均价约1.98万元/吨，同比下降2.3%，环比提升6.3%。行业出口呈
现“数量恢复、价格环比修复”的特征。
润滑油添加剂二季度末出口景气加速。6月全国出口量和出口金额分别同比增长19.8%和17.3%，二季度末出口景气明
显加速。目的地方面，阿联酋、韩国等传统市场出口回落，但土耳其、新加坡、尼日利亚、俄罗斯、巴基斯坦及美国等市
场贡献较大增量，显示我国润滑油添加剂出口区域进一步多元化，单一市场波动影响有所下降。
河南省6月出口显著改善。2026Q2河南省润滑油添加剂出口量约2.40万吨，同比下降9.3%，但环比增长7.8%；出口金
额约4.87亿元，同比下降8.4%，环比增长15.6%，出口均价为2.03万元/吨，其中6月出口量同比增长15.4%、环比增长33.8
%，二季度末发货动能已经明显改善。
公司作为国内头部润滑油添加剂公司，量增以及产品结构的升级是可持续的。我们认为，公司后续核心看点除了出口
的增长持续之外，还有高端复合剂持续放量、API及OEM认证突破、国际核心客户拓展，以及海外项目推动后的中东、非洲
等市场本地化供应。行业出口市场正由传统目的地向新兴市场分散。
投资建议：公司是国内的润滑油添加剂的头部企业，受益于行业景气度的持续。我们预计公司26-28年归母净利分别
为7.89/9.47/11.43亿元，对应PE分别为13.8/11.5/9.5X，维持“增持”评级。
风险提示：全球润滑油需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格及汇率波动、高端产品认证进度不及预期、海
外建设及客户导入不及预期。
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2026-07-02│瑞丰新材(300910)首次覆盖：润滑油添加剂龙头，稳健成长进击全球 │东方证券 │买入
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润滑油添加剂领军者，成长步伐稳健。瑞丰新材是国内润滑油添加剂龙头，产品远销北美、欧洲、亚非拉等多个国家
和地区，正向着“全球重要的润滑油添加剂供应商”目标稳步迈进。公司单剂品类齐全、核心原料自主可控，多项技术达
国际先进水平，深度参与D1标准研发，复合剂产品通过多项国际认证。公司成长步伐稳健，2016-2025年营收、净利润九
年复合增速分别达30.6%、40.7%。公司聚焦润滑油添加剂，海外客户持续突破，境外收入占比69.19%。
润滑油添加剂：行业准入门槛高，国产替代空间广阔。润滑油添加剂全球供应格局高度集中，路博润、润英联、雪佛
龙奥伦耐、雅富顿四大国际巨头合计占据约85%市场份额，国内头部企业瑞丰新材、利安隆逐步起量。需求端缓慢增长，
预计2026年全球润滑油添加剂市场规模约185.9亿美元，到2034年将达到225亿美元，CAGR为2.41%。2024年国内润滑油添
加剂需求量达97.83万吨，2017-2024年CAGR约1.5%。下游汽车和工程机械产业总产量、保有量稳步增长，且国内润滑油出
口规模持续扩张。行业高壁垒下国内企业拥有充足国产替代空间。国内自主柴油机油D1规格落地，摆脱海外API标准约束
。当前国内润滑油添加剂进口量中枢下移，出口持续扩容，2025年出口规量27.95万吨，CAGR2015-2025高达24.20%。
瑞丰新材进击全球。公司产能扩张节奏领先行业，设计年产达31.5万吨，在建产能48.5万吨，远期总产能有望达到80
万吨，跻身全球前列。研发投入持续加码，产品品类齐全，公司成功进入中石化、中石油及全球知名润滑油厂商供应链，
合作粘性高。公司海外市场布局持续深化，在新加坡、迪拜、比利时等地布局海外仓储销售渠道，持续推进沙特合资项目
，该项目总投资2.46亿美元，工厂计划分两到三期建设，一期投资1.27亿美元，计划建设年产10万吨复合剂、3万吨磺酸
盐及5万吨分散剂的生产能力，远期有望在海外再造一个瑞丰。
我们预测26-28年公司EPS为2.22/2.58/2.99元。参考可比公司，给予瑞丰新材2026年19XPE估值，对应目标价为42.18
元。首次覆盖，给予公司买入评级。
风险提示
原材料价格波动风险、海外市场拓展不及预期、产能建设与释放节奏不及预期、下游需求下滑风险、国际贸易政策变
化风险、贸易制裁风险。
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2026-06-10│瑞丰新材(300910)国产龙头崛起，迈向全球润滑油添加剂核心舞台 │中金公司 │增持
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首次覆盖
投资亮点
首次覆盖瑞丰新材（300910）给予跑赢行业评级，目标价45.20元，基于P/E估值法，对应2026年/2027年市盈率21.0
倍/17.8倍。公司是国内润滑油添加剂核心龙头。理由如下：
润滑油添加剂替代空间广阔，公司走在国内前列。润滑油添加剂终端需求成熟稳定，且海外四大龙头基本占据了全球
85%的份额。公司在国内/海外市场市占率仅7%/3%，替代空间广阔。凭借研发、技术和销售实力，公司市占率呈稳步上升
趋势。
打破行业准入壁垒，高端复合剂认证逐步突破。公司深耕20余年，目前已具备核心单剂自主生产能力以及API最高等
级的复合剂产品的开发能力。公司CK-4、SP、SQ等级别的复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，技术水平达到国际
主流标准。2025年公司柴机油OEM验证已率先落地，2026年公司将战略重心进一步转向汽机油领域的OEM突破。
抓住全球供应链调整机遇，逐步迈向全球市场。在产品优势基础上，公司持续夯实国内外销售布局，加速推进头部客
户的导入，目前已经与大型润滑油及添加剂客户建立较为稳定的合作关系。我们认为当前全球润滑油添加剂供应链或正处
于新一轮调整阶段，公司有望把握机遇，实现全球市占率的进一步提升。
我们与市场的最大不同？市场认为近期公司成本端风险上行，且中东地区海运不畅导致公司发货受阻，业绩短期承压
。但我们认为公司紧抓全球供应链调整机遇，全面发力海外销售的团队构建与渠道开拓，有望进一步打开海外市场，实现
销量和利润的跨越增长。
潜在催化剂：海外增量市场开拓、大客户销售占比提升；本土市场占有率继续提升；沙特工厂投资建设；汽机油OEM
认证突破。
盈利预测与估值
我们预计公司2026年/2027年EPS分别为2.15元/2.54元，2025-2027年CAGR为14.9%。公司作为国内领先企业，配方实
力和产品认证走在行业前列，国内外市场拓展齐头并进，有较强的竞争优势和成长属性。结合可比公司与公司自身估值情
况，我们给予公司2026年21.0倍P/E，对应目标价45.2元和35.0%的上行空间。
风险
原材料价格波动；产品研发及认证进度不及预期；产能项目建设不及预期；市场竞争加剧；汇率波动的风险；客户集
中的风险。
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2026-05-05│瑞丰新材(300910)润滑油添加剂产销稳健增长，费用端增加影响短期业绩 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入35.1亿元（同比+11.1%），实现归属净利润7.4亿元（同比+1.9%），实现归属扣非
净利润6.7亿元（同比-1.8%）。2026Q1单季度实现收入8.8亿元（同比+3.2%，环比-8.5%），实现归属净利润1.4亿元（同
比-28.2%，环比-13.7%），实现归属扣非净利润1.3亿元（同比-26.9%，环比+3.9%）。2025年度计划每股派发股利1.5元
，分红总额为4.4亿元。
事件评论
2025年润滑油添加剂产销显著提升，利润率基本保持稳定。公司是国内润滑油添加剂龙头，2025年公司国内市场份额
稳步提升，海外市场拓展取得突破性进展，已成为国产企业中少数同时进入国内国际主流润滑油企业供应链的核心供应商
。2025年公司润滑油添加剂产量、销量分别为17.9万吨、18.0万吨，分别同比变动+16.2%、+13.5%；平均售价为1.89万/
吨，同比变动-2.4%；毛利率为35.0%，同比变动-0.94pct。2026Q1公司利润率整体保持稳定，毛利率为33.9%，同比变动-
1.6pct，环比变动+2.6pct；与此同时，Q1公司产生研发费用0.6亿元，同比增加0.4亿元。
润滑油添加剂行业长坡厚雪，公司成长发展空间广阔。全球润滑油添加剂行业自20世纪30年代发展以来，经过多年的
积淀与迭代，至今已逐步进入相对成熟阶段。润滑油添加剂产品应用领域广泛，市场规模较大，全球润滑油添加剂需求量
约500万吨，中国为全球润滑油添加剂重要的消费国之一，年需求量约100万吨。在国际市场上，经过20世纪90年代末期润
滑油添加剂公司之间剧烈的兼并和收购，产业逐渐集中，形成了以四家国际知名润滑油添加剂公司路博润、润英联、雪佛
龙奥伦耐、雅富顿为主的市场竞争格局。这几大添加剂公司均拥有较长的发展历史，在技术研发和市场拓展方面有深厚的
积淀，控制了全球85%左右的添加剂市场份额。公司是国产润滑油添加剂龙头，现有产能31.5万吨/年，在建产能48.5万吨
/年，近年来产销实现持续稳步提升，但当前份额仍很小，未来发展空间广阔。
产品品类不断齐全，转型升级取得成效。公司具有完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP
、高温抗氧剂等多个系列。公司单剂产品质量稳定、品类齐全，具备复合剂配方研发、复合剂API认证的基础与前提条件
。公司目前已自主掌握了CF-4级、CH-4级等柴油机油复合剂配方工艺，SL级、SM级等汽油机油复合剂配方工艺以及天然气
发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其
中CI-4、CK-4等复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，取得多个产品的OEM认证。
维持“买入”评级。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商，2013年开始向下游进
军附加值更高的复合剂业务，产品技术全国领先，复合剂持续放量助力增长。随着公司产能不断释放，公司有望迎来快速
发展。预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.1亿元、11.0亿元及13.3亿元。
风险提示
1、上游原材料价格上涨；2、下游需求低于预期。
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2026-04-29│瑞丰新材(300910)产品毛利率维持稳定，加快全球化布局 │华安证券 │买入
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事件描述
4月23日公司发布公告，一季度公司实现营业收入8.77亿元，同比增长3.24%，环比减少8.47%；归属于母公司所有者
净利润1.4亿元，同比减少28.22%，环比减少13.66%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.34亿元，同比
减少26.90%，环比增长3.92%。
报告期毛利率保持稳定，费用有所增长。
一季度公司实现营业收入8.77亿元，同比增长3.24%，环比减少8.47%，销售毛利率达33.85%，同比-1.56pcts，环比+
2.59pcts，盈利水平保持稳定。报告期内公司三费水平有所提升，其中销售费用为0.24亿元、管理费用为0.46亿元、财务
费用为0.14亿元，三费占营业总收入比例达9.58%，同比+2.28pcts，环比+2.38pcts。销售净利润率为15.96%，同比-7.12
pcts，环比-1.36pcts，盈利短期有所承压。
一季度河南省润滑油添加剂出口均价上涨。
根据海关数据，润滑油添加剂一季度国内出口6.59万吨，环比-13.73%，同比+3.96%；出口均价2653元/吨，环比+2.1
4%，同比-3.07%；润滑油添加剂一季度国内进口4.95万吨，环比+0.89%，同比-7.15%；进口均价3948元/吨，环比-8.18%
，同比-3.47%。一季度河南省润滑油添加剂出口共计2.22万吨，环比-26.57%，同比-19.06%；出口均价2708元/吨，环比+
2.49%，同比+2.16%。
沙特合资公司注册落地，全球化布局不断完善。
公司全资子公司瑞丰香港，拟联合沙特法拉比下游公司在沙特延布市共同设立合资企业，股权结构方面瑞丰香港持股
60%、法拉比下游公司持股40%。该合资公司已于2026年2月完成全部注册流程并正式取得相关注册证书。本次沙特生产基
地项目落地建设，是公司继新加坡、迪拜、比利时海外仓储基地布局后，全球化战略版图的进一步拓展，旨在打造辐射中
东、非洲、印度等市场得生产基地，面向区域合作客户及全球头部客户供应具备市场竞争优势的润滑油添加剂产品，提升
公司全球市场竞争实力。本项目规划分两至三期分步推进建设，建成后将形成涵盖核心单剂及主流复合剂全品类的润滑油
添加剂专业化生产基地，项目整体预计总投资约2.46亿美元，其中一期工程建设核定投资金额预计约1.27亿美元。
投资建议
伴随公司全球化布局不断完善，公司市场竞争力将继续强化。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润9.10、1
0.86、12.61亿元，同比分别增长23.6%、19.3%、16.2%，对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-04-25│瑞丰新材(300910)业绩符合预期，产品结构调整叠加费用端影响短期盈利，长│申万宏源 │增持
│期成长逻辑不变 │ │
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公司公告：公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入为8.77亿元（YoY+3%，QoQ-8%），归母净利润为1.40亿元
（YoY-28%，QoQ-14%），扣非后归母净利润为1.34亿元（YoY-27%，QoQ+4%），业绩符合预期。
26Q1地缘冲突再起，产品发货结构调整，研发费用及汇兑损失影响当期利润。26Q1地缘冲突再现，公司短期调整发货
结构，内销占比提升，根据中国海关，河南润滑油添加剂26Q1出口量约2.24万吨，占国内整体出口量34%，同比、环比分
别下滑19%、27%。26Q1公司实现毛利率33.85%（YoY-1.56pct，QoQ+2.59pct），净利率15.96%（YoY-7.18pct，QoQ-1.34p
ct），毛利率整体稳定，但26Q1销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别变动+774/-160/+3660/+1593万元，环比
分别变动+386/+477/-1790/+585万元，并产生汇兑损失约1020万元，使得净利率有所下行。随着全球供应链重构，叠加公
司品牌效应凸显，海外市场不断开拓，中长期出口将展现出强大韧性，支撑公司产销保持高位。
公司产品顺价能力强，或受益于地缘冲突带来的订单外溢。受中东地缘政治局势影响，原材料、能源及物流成本持续
上涨，3月16日，公司发布涨价函，不同类别添加剂价格每吨上调1800元，其在下游客户成本占比极低，原油价格大幅波
动下的顺价能力较强。此外，地缘冲突或冲击相对稳定的全球润滑油添加剂供应链，当前海外“四大”企业话语权强，且
在新加坡等地皆有产能布局，后续或面临供应能力下滑风险，公司有望受益于此轮订单外溢。
规模优势不断显现，加快海外布局，核心客户准入不断突破。公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5万吨，同时
在建产能48.5万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升。产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP、SQ级别复合剂已
经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM认证。根据公司公告，公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下
游公司在沙特合资设立瑞丰法拉比，将辐射中东、非洲、印度等润滑油添加剂市场，其中瑞丰香港持股60%。项目计划投
资额约2.46亿美元，其中一期投资额预期1.27亿美元，预期经过2-3期建设，形成主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑
油添加剂生产基地。海外工厂的布局，有望进一步加快核心客户的准入突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五
家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
盈利预测与投资评级：考虑到地缘冲突影响公司发货节奏，以及费用端增长，我们下调公司2026-2028年归母净利润
预测为9.03、11.46、13.89亿元（前值为10.94、13.19、15.46亿元），对应PE估值分别为16X、12X、10X。根据wind统计
，截至2026年4月24日，公司当前PE（TTM）为20.82X，自2020年11月27日上市至今，PE（TTM）中枢为23.46X，具备较高
安全边际，维持“增持”评级。
核心假设风险：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-13│瑞丰新材(300910)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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新乡市瑞丰新材料股份有限公司于2026年4月13日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net
）采用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员
有1、董事长、总经理郭春萱，2、董事、副总经理、财务总监、董事会秘书尚庆春，3、独立董事李培功。 查看原文
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