研报评级☆ ◇300918 南山智尚 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.56│ 0.52│ 0.25│ 0.34│ 0.42│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 5.26│ 5.67│ 7.50│ 7.81│ 8.09│ 8.42│
│净资产收益率% │ 10.02│ 8.69│ 3.38│ 4.26│ 5.20│ 5.94│
│归母净利润(百万元) │ 202.65│ 190.84│ 128.08│ 169.12│ 212.01│ 252.87│
│营业收入(百万元) │ 1600.23│ 1615.84│ 1792.92│ 2000.30│ 2409.72│ 2670.74│
│营业利润(百万元) │ 217.82│ 202.82│ 141.03│ 188.08│ 235.59│ 280.48│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-20 买入 维持 --- 0.32 0.40 0.50 天风证券
2026-04-18 增持 维持 16.89 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 买入 维持 --- 0.35 0.44 0.50 华西证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-20│南山智尚(300918)新材料业务加快发展 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报
公司营收17.93亿元，同增10.96%；归母净利1.28亿元，同减32.89%；扣非后归母1.21亿元，同减33.59%；
净利下降主要为：①传统业务，受终端市场需求调整，市场需求复苏乏力以及关税政策等多种复杂因素影响，导致公
司传统业务收入较上年同期有所下降；②积极推进产业结构升级与产品结构优化，重点布局的锦纶新材料业务正处于产线
陆续投产、产品品质爬坡的关键阶段。为快速打开市场、提升产品竞争力，公司持续加大市场开拓力度与研发投入，叠加
新增产能带来的折旧及摊销费用增加，阶段性对公司盈利水平形成影响。
整体来看，短期业绩承压主要源于传统业务经营压力与锦纶业务提升阶段的盈利承压，长期则为公司打造新的业绩增
长曲线、实现高质量发展奠定坚实基础。
2025年公司精纺呢绒营收7.6亿，同减6%，毛利率32.98%，同减3pct；服装类营收5亿，同减18%，毛利率34.89%，同
减2pct；超高纤维类营收1.8亿，同增1%，毛利率18.35%，同增8pct；锦纶长丝营收3.3亿，毛利率9.5%。
战略新材料全面突破
公司以高性能纤维为战略核心，8万吨差别化锦纶长丝产能稳步释放，3600吨超高分子量聚乙烯纤维实现产销平衡。
两大新材料业务从培育期转向放量期，产品结构向高端化、功能化、高附加值升级，为公司拓展长期增长空间奠定坚实基
础。
人形机器人领域实现突破
机器人腱绳产品，成为国内首批实现该类产品小批量订单落地的企业，腱绳产品研发持续迭代，关键性能满足主流应
用需求；触觉智能手套：2025年9月12日正式发布基于电子皮肤与织物传感技术的新一代触觉智能手套，迈出向高科技领
域战略转型关键一步；战略聚焦，以超高分子量聚乙烯纤维、锦纶纤维为核心，聚焦人形机器人腱绳+柔性传感+皮肤衣+
包覆材料四大方向，完成从0到1的小批量落地，未来将持续推进规模化供货。四款产品协同发力，形成“柔性传动-触觉
感知-精密交互-安全防护”的完整闭环，完美契合具身智能机器人的核心需求，打破传统机器人刚性操作的局限，推动机
器人从机械执行向柔性智能交互升级，为多领域机器人的规模化商用提供核心材料与部件支撑。
未来，公司将紧跟具身智能行业趋势，持续拓展领域产品矩阵，聚焦极端环境适配、核心部件升级、智能交互优化三
大方向，完善从核心部件到系统解决方案的全链条布局，覆盖特种机器人、智慧城市服务机器人等新兴场景，助力具身智
能机器人从“表演者”向“参与者”转型，抢占行业发展制高点。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司拥有完善的毛纺织服装产业链，是领先的1600万米高端精纺面料生产基地和75万套高级成衣、65万件衬衣生产基
地。同时，公司建有3600吨超高分子量聚乙烯纤维产业园区和8万吨高性能差别化锦纶纤维产业园区。当前，公司形成了
“传统毛精纺服装+新材料”的发展格局，具有持续效益增长的较强壁垒优势。
新材料业务方面，突破差异化产品研发，发展超高分子量聚乙烯纤维、高性能差异化锦纶长丝等纤维新材料产业，在
国内国际市场上长期保持生命力和发挥后发竞争优势。考虑公司新材料放量与传统业务修复，同时新项目产能爬坡、折旧
及费用增加致毛利率承压，我们调整26-27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计公司26-28年收入分别为21亿、24亿、28
亿人民币（26-27年前值为19亿、22亿人民币），归母净利润为1.6亿、2.0亿、2.5亿人民币（26-27年前值为2.3亿、2.8
亿人民币），EPS分别为0.32元、0.40元、0.50元，对应PE为48/38/30x。
风险提示：消费景气度不及预期，关税变化，产能爬坡进度不及预期，市场竞争激烈，股权激励目标未达成等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-18│南山智尚(300918)业绩低于预期，持续推进多项新材料业务 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入17.93亿元，同比+11%；归母净利润1.28亿元，同比-33%。其中4Q25收入5.67亿元，同比+
25%；归母净利润0.11亿元，同比-84%。2025年业绩低于我们预期，主因市场需求低迷与原材料价格上涨。
传统业务精纺呢绒与服装受外部因素影响承压。2025年传统业务收入12.59亿元，同比-11%。其中精纺呢绒收入同比-
6%至7.61亿元，毛利率同比-2.6ppt至33.0%，主因4Q25羊毛等原材料价格大涨，但面料传导价格存在一定滞后；服装业务
收入-18%至4.99亿元，毛利率-1.7ppt至34.9%，主因下游需求低迷。我们测算公司2025年传统业务净利润同比-29%至1.19
亿元。
新材料业务超高纤维毛利率接近翻倍，锦纶尚未完全达产。
超高纤维方面，2025年收入+1%至1.78亿元，销量同比-4%至3,184吨，单价同比+5%至5.59万元/吨，毛利率+8.1ppt至
18.4%，净利润约1,648万元，净利率约9.3%。
我们预计随着库存结构调整落地，毛利率仍有提升空间。
锦纶方面，业务于3Q25全面投产式运营，收入3.30亿元，销量20,296吨，单价1.62万元/吨，毛利率9.5%，产能达8万
吨，2025年的产能利用率为33.87%，我们估计由于折旧摊销和费用集中释放等，目前仍处于亏损状态。
发展趋势
我们预计2026年公司重点发展新材料业务，提升高强丝、色丝等高附加值产品占比，此外公司亦在积极布局皮肤衣、
智能手套、柔性包覆材料等机器人相关产品。我们预计若新业务订单兑现，则有望打开成长空间。
盈利预测与估值
考虑到上游成本压力与下游需求复苏偏慢，我们下调2026年盈利预测52%至1.6亿元，并引入2027年盈利预测2.0亿元
，当前股价对应2026E/27E48x/38xP/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司产品尚处机器人等新兴高成长领域的开拓阶段，
板块估值更高，下调目标3%至16.89元，对应2026E/27E53x/43xP/E，较当前股价有11.4%上行空间。
风险
新材料业务进展不及预期，订单不及预期，竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-17│南山智尚(300918)拟投产印尼新基地，期待新材料盈利修复 │华西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
2025公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为17.93/1.28/1.21/0.22亿元、同比增长10.96%/-32.
89%/-33.59%/-90.89%，净利下降主要由于传统主业承压、新材料锦纶业务仍处于爬坡阶段；经营性现金流低于归母净利
主要由于存货和应收账款增加。25Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.67/0.11/0.07亿元、同比增长25%/-83%/-
89%，主要由于羊毛涨价背景下毛利率下滑。
公司25年每10股派息0.37元、合计派息0.8元，分红率30%，股息率0.5%。
公司公告拟投资4.91亿元在现有厂区内投资建设机织差异化功能性面料项目、年产量700万米，建设期25个月，主要
应用于运动服、羽绒服内胆、校服、工装等服装品类，延伸至家居及户外装备。
分析判断:
主业面料和服装业务承压，成本端压力显现。1）25年精纺呢绒收入7.61亿元，同比下降6.03%，产能利用率同比下降
3.39PCT至76.13%；毛利率32.98%，同比下降2.56PCT。2）服装收入4.99亿元，同比下降18.47%；衬衫/西装产能利用率分
别同比下降6.47/7.94PCT至83.70%/83.83%；毛利率34.89%，同比下降1.66PCT。
超高纤维收入微增但毛利率提升。超高纤维类收入1.78亿元、同比增长1.10%。新材料产能利用率提升8.60PCT至102.
52%，毛利率18.35%，同比提升8.12PCT。目前超高分子量聚乙烯纤维产能3600吨，运用定制化装备与高精度拉伸工艺，突
破低蠕变、无卤阻燃关键技术，实现100D–2400D全规格稳定量产，一等品率超95%。公司聚焦人形机器人腱绳+柔性传感+
皮肤衣+包覆材料四大方向，成为机器人腱绳产品国内首批实现小批量订单落地的企业，腱绳产品研发持续迭代，关键性
能满足主流应用需求；触觉智能手套：2025年9月12日正式发布基于电子皮肤与织物传感技术的新一代触觉智能手套。
锦纶业务开始贡献收入。公司8万吨高性能差别化锦纶纤维产业园区于2025年5月全面投入运营，锦纶长丝25年收入为
3.30亿元，占比18.39%，总产能为8万吨，产能利用率为33.87%，毛利率为9.54%。公司全力推广高附加值的PA66、生物基
PA56/PA510、复合高弹、防透纱等差异化产品，涵盖PA6全消光POY、细旦FDY、高强FDY以及PA66多规格防透FDY/DTY等特
色品种。
净利率下降主要来自毛利率下降。公司2025年毛利率/净利率为27.94%/7.14%，同比下降5.64/4.67PCT，净利率降幅
略低于毛利率降幅主要由于财务费用率下降。销售/管理/财务/研发费用率分别为6.9%/4.9%/0.85%/3.87%，同比上升-0.5
5/-0.29/-1/0.03PCT。财务费用率下降主要由于可转债陆续转股利息减少。（2）25Q4毛利率/净利率为22.05%/1.89%、同
比下降11.86/12.73PCT，净利率降幅更高主要由于资产减值损失计提增加、研发费用率提升。
羊毛原材料储备充分。2025年公司存货为9.05亿元、同比增长33.48%，其中原材料为3.09亿元；根据年报，公司常态
化保有4个月左右生产用量的战略原料储备。存货周转天数为224天，同比减少4天；应收账款为3.01亿元，同比提升45.4%
，应收账款周转天数为52天、同比增加11天；应付账款为4.18亿元，同比下降4.13%，应付账款周转天数为87天、同比减
少41天。
投资建议
我们分析，短期来看，公司业务面临一定压力，即羊毛、锦纶切片价格上涨但下游需求疲软情况下，可能传导不畅；
但中期来看，（1）随着需求恢复，超高分子聚乙烯价格及吨净利有望迎来改善；超高分子聚乙烯有望作为机器人腱绳材
料之一，带来估值提升。（2）锦纶项目有望逐步爬坡、盈利改善；（3）印尼和运动面料构成长期增长点。下调26-27年
营收预测20.09/25.59亿元至19.47/24.24亿元，新增28年收入预测24.92亿元；下调26-27年归母净利预测2.32/2.90亿元
至1.78/2.22亿元，新增28年归母净利预测2.53亿元。对应下调26-27年的预测EPS0.46/0.57元至0.35/0.44元，新增28年E
PS预测0.50元，2026年4月17日收盘价15.16元/股，对应26-28年PE分别为43/35/30X，维持公司“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨、价格传导不畅风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-28│南山智尚(300918)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
山东南山智尚科技股份有限公司于2026年4月28日在中证网“投资者关系互动平台”（https://www.cs.com.cn/roads
how/special-432.html）举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有通过中证网（http://www.cs.com.cn）参与公司20
25年度暨2026年一季度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长兼总经理:赵亮先生，独立董事:刘嘉厚先生，保
荐代表人:周栋先生，董事、副总经理兼董事会秘书:赵厚杰先生，财务总监:徐晓青女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-28/1225230104.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：44家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-16│南山智尚(300918)2026年4月16日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司 2025 年年度业绩情况介绍
答：公司 2025 年实现营业收入 17.93 亿元，较上年同期增10.96%；归母净利润 1.28 亿元，同比下降 32.89%；扣
非净利润1.21 亿元，同比下降 33.59%。整体来看，短期业绩承压主要源于传统业务经营压力与锦纶业务提升阶段的盈利
承压，长期则为公司打造新的业绩增长曲线、实现高质量发展奠定坚实基础。
公司的超高分子量聚乙烯纤维业务取得突破性进展，净利润为 1,600 万元，较去年同期上涨 76%，特别是海外营收
较去年同期上涨 146%。这主要得益于公司持续深化全球市场布局、稳步推进渠道拓展，并依托产品竞争力与品牌影响力
实现海外业务规模稳步提升，进一步提升了海外市场份额与客户粘性。
公司将以产业协同为纽带，以技术创新为引擎，全力打造新材料应用型平台企业。同时，紧跟具身智能行业趋势，持
续拓展产品矩阵，聚焦极端环境适配、核心部件升级、智能交互优化三大方向，进一步完善从核心部件到系统解决方案的
全链条布局，覆盖特种机器人、智慧城市服务机器人等新兴场景，助力具身智能机器人从“表演者”向“参与者”转型，
抢占行业发展制高点，为行业规模化发展注入新动能。
2、公司 2025 年传统业务发展情况及未来发展策略
答：公司传统毛纺面料与服装业务整体呈现稳中有压、结构优化的发展态势。受行业周期调整及外部市场环境变化影
响，精纺呢绒与服装板块营收同比有所下滑，毛利率亦阶段性承压。但公司凭借全产业链配套优势与高端客户资源，核心
业务基本盘保持稳固。同时公司通过品类创新与工艺升级，推出功能性、混纺类高附加值面料，推进数智化柔性生产，提
升定制化交付能力，在行业下行阶段维持了较强的经营韧性。
未来，公司传统业务将坚持高端化、科技化、功能化发展策略，以“做精做强、提质增效”为核心，聚焦高附加值产
品研发，重点拓展功能性毛纺面料、环保面料及羊毛与新型纤维混纺产品，强化与新材料业务的协同效应。服装板块将深
化高端定制与ODM 模式，优化客户结构，提升盈利质量。整体上，传统业务定位为公司稳健现金流支柱，通过降本增效、
产品升级与渠道深耕巩固行业领先地位，同时为高性能纤维、差别化锦纶等新材料业务持续提供资源支撑，助力公司实现
从传统毛纺企业向新材料科技型企业的战略转型。
3、公司 2025 年新材料业务发展情况及未来发展策略
答：新材料业务实现突破性跃迁，成为驱动公司战略转型的核心引擎与新质生产力代表。超高分子量聚乙烯纤维 360
0 吨产能高效运行，技术上攻克抗蠕变、阻燃等关键瓶颈，填补国内技术空白，全年净利润同比上涨 76%，海外市场拓展
成效卓著。8万吨高性能差别化锦纶长丝项目陆续投产，覆盖 PA6/PA66 及生物基锦纶 5X 等高端品类，全年贡献营收 3.
3 亿元。
面向未来，公司锚定“高端化、智能化、绿色化”战略航向，全力构建高性能纤维产业集群。持续深耕超高分子量聚
乙烯纤维在防弹防护、海洋工程、人形机器人腱绳等前沿领域的应用；加速锦纶业务向差异化方向发展，打造高端锦纶产
业标杆。前瞻布局高性能包覆纱与智能纺织新材料，拓展机器人皮肤、智能穿戴等新兴场景，深化产学研融合与技术迭代
，推动新材料业务从产能释放向价值跃升跨越，助力公司实现从传统毛纺企业向新材料科技领军企业的质变。
4、未来公司发展亮点及增长点
答：公司以“传统为基、材料为翼、科技赋能”为核心，构筑未来增长新范式。公司将深化“全产业链协同”战略，
推动业务从传统纺织向高性能新材料与智能科技领域跨越式演进，打造具备全球竞争力的新材料科技产业。
新材料板块作为核心增长极，在超高分子量聚乙烯纤维领域，巩固防弹防护、海洋工程等高端场景壁垒，深耕人形机
器人腱绳等前沿应用，抢占万亿级新赛道。未来，8万吨高性能差别化锦纶长丝产能全面释放，聚焦运动、户外、包覆材
料、电子皮肤等高附加值领域，推动公司从“纺织制造”向“材料定义+科技引领”的质变，并释放长期成长势能。
5、公司筹建 700 万米机织项目的原因及规划
答：为顺应全球纺织产业高端化、功能化、绿色化浪潮，公司斥资 4.91亿元启动年产 700万米机织差异化功能性面
料项目。该项目立足公司全产业链优势，深度融合锦纶、超高分子量聚乙烯纤维等自研新材料技术，聚焦运动健康、户外
装备、高端工装等高景气赛道，开发抗菌、抗静电、高弹力等差异化功能产品，进一步丰富产品矩阵、提升盈利能力。
6、公司印尼服装厂建设进展及投产计划
答：项目正处于全面建设阶段，已完成前期尽调、可研与审批，土建与设备采购同步推进，中方技术团队已派驻现场
。规划年产能 16 万套，依托国内面料供给，构建“国内面料+海外成衣”协同模式。预计 2026 年年底竣工投产，达产
后将成为辐射东南亚、大洋洲的核心海外智造枢纽。
该项目深度融入东南亚经贸网络，尽享关税减免、成本优化红利，精准规避贸易壁垒，强化对欧美高端客户的交付响
应能力。以本土化智造赋能品牌国际化，依托国内高端面料与新材料技术，打通“研发-面料-成衣-全球交付”全链路，
提升海外市场渗透率与品牌溢价。此举标志公司从“产品出海”向“产能出海+生态出海”跃迁，夯实全球毛纺服饰龙头
地位，为传统业务增长注入新动能。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|