研报评级☆ ◇300922 天秦装备 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 6 0 0 0 0 6
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.17│ 0.21│ 0.27│ 0.50│ 1.07│ 1.79│
│每股净资产(元) │ 5.52│ 5.63│ 5.76│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.11│ 3.65│ 4.62│ 8.00│ 14.80│ 20.60│
│归母净利润(百万元) │ 26.89│ 32.19│ 41.68│ 80.00│ 170.00│ 283.00│
│营业收入(百万元) │ 147.91│ 154.58│ 230.54│ 422.00│ 667.00│ 1025.00│
│营业利润(百万元) │ 31.42│ 41.75│ 47.08│ 98.00│ 204.00│ 327.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-01 买入 维持 --- 0.50 1.07 1.79 申万宏源
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-01│天秦装备(300922)25年Q3业绩符合市场预期，多品类布局看好公司成长空间 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司公布2025年三季度业绩报告。根据公司公告，公司2025年Q1-Q3实现营收1.68亿元（yoy+11.73%），实现归母净
利润0.28亿元（yoy+2.25%），实现扣非归母净利润0.27亿元（yoy+0.91%）。2025年Q3公司实现营收0.57亿元（yoy+0.77
%），实现归母净利润0.12亿元（yoy+1.51%），实现扣非归母净利润0.11亿元（yoy-0.49%），公司25年Q3业绩符合市场
预期。
点评：
报告期内营收实现正增，看好全年业绩高增趋势。根据公司公告，公司2025年Q3实现营收0.57亿元（yoy+0.77%），
实现归母净利润0.12亿元（yoy+1.51%），报告期内公司归母净利润同比正增，系报告期内公司营收体量增加，叠加费用
端表现维持平稳。我们认为，公司为整弹防护装置核心供应商，卡位优势显著，深度受益于整弹放量，伴随传统业务产品
生产交付，叠加新品类业务拓展，公司全年营收有望实现高增。
产品结构变化影响毛利率，控费收效看好盈利能力回升空间。根据公司公告，2025年Q3公司毛利率为37.63%，较24年
Q3降低3.09pcts；2025年Q3公司净利率为20.04%，较24年Q3增长0.14pcts。我们分析认为：1）公司毛利率降低系报告期
内产品结构变化影响；2）公司净利率提升系报告期内费用率相对维持平稳，叠加报告期内下游回款相对顺利，较去年同
期信用减值损失计提减少；3）公司25年Q3期间费用率为13.00%，较去年同期增加0.24pcts，主要系研发费用率较去年同
期大幅增加，其中，管理费用率较去年同期降低0.84pcts至10.76%，销售费用率较去年同期降低0.67pcts至0.58%，报告
期内管理费用率及销售费用率下降系控费措施收效，研发费用率较去年同期增加1.67pcts至4.97%，系公司持续加大新品
研发投入力度。我们认为，伴随下游需求持续释放，公司产品规模效应提升，叠加公司降本措施持续收效，盈利能力仍有
较大提升空间，带动业绩加速提升。
公司现金流充足，经营质量持续改善。根据公司公告，截至2025年Q3末，公司货币资金为2.69亿元，维持历史以来的
相对高位，且近八年公司经营活动产生的现金流量净额为正。我们分析认为，公司账上资金充足，持续高质量运营，为公
司未来进一步扩大经营规模，巩固行业地位提供稳固资金支撑。
整弹防护装置核心供应商，核心受益下游行业高景气。1）实弹演习等应用带动整弹放量，防护装备作为配套刚需，
消耗属性显著，产品需求相应增加，公司作为防护装备核心供应商，业绩有望迎来高增；2）新品类拓展提供新营收增量
。公司收购荣创智能，补齐金属机加工能力，当前多款金属防护装置已完成定型，未来有望成为新增长极；3）公司布局
弹内核心模块加工业务，弹内加工潜在市场空间广阔，产业链延伸有望进一步增厚利润；4）股权激励计划实施中，业绩
考核目标指引保障业绩稳增。
下调2025E年盈利预测，维持2026-2027E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司2025年受股权激励摊销费用增
加等因素影响，我们下调2025E年归母净利润为0.80亿元（前值为0.96亿元），维持公司2026-2027E年归母净利润预测为1
.70/2.83亿元，当前股价对应PE分别为49/23/14倍。考虑到公司防护装置技术壁垒高，且行业需求加速恢复，未来业绩有
望实现快速增长，因此维持“买入”评级。
风险提示：下游订单落地进度不及预期、下游订单规模不及预期、毛利率波动风险
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|