研报评级☆ ◇300945 曼卡龙 更新日期：2026-09-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.37│ 0.44│ 0.57│ 0.71│ 0.85│
│每股净资产(元) │ 5.92│ 6.16│ 6.40│ 6.84│ 7.40│ 8.06│
│净资产收益率% │ 5.16│ 5.95│ 6.83│ 8.35│ 9.55│ 10.50│
│归母净利润(百万元) │ 80.09│ 96.13│ 114.58│ 150.00│ 185.50│ 222.50│
│营业收入(百万元) │ 1923.39│ 2357.20│ 2738.81│ 2068.00│ 2284.50│ 2575.00│
│营业利润(百万元) │ 102.68│ 113.31│ 151.03│ 199.00│ 246.00│ 296.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-06 买入 维持 13.91 0.54 0.61 0.72 广发证券
2026-09-03 增持 维持 --- 0.60 0.80 0.98 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-06│曼卡龙(300945)产品结构升级驱动盈利改善，创意黄金与直营渠道表现亮眼 │广发证券 │买入
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公司发布2026中期业绩。26H1收入9.8亿元，同减37.0%，归母净利0.81亿元，同增5.2%，扣非归母净利0.73亿元，同
增8.9%。公司主动优化低毛利货盘，26H1毛利率同增12.3pcts至25.8%；销售/管理/研发费率分别同增3.6/1.9/0.1pcts至
8.3%/4.2%/0.2%，归母/扣非归母净利率分别同增3.3/3.2pcts至8.2%/7.5%。
创意黄金稳健增长、产品结构升级释放利润弹性。26H1创意黄金饰品收入5.4亿元，同增3.1%，毛利率同增6.2pcts至
30.7%；经典黄金饰品收入3.8亿元，同减61.9%，毛利率同增8.8pcts至15.6%。公司持续提升创意黄金占比、优化经典黄
金货盘，推动收入结构向高附加值品类倾斜。直营渠道快速增长、线上线下经营质量同步提升。26H1直营收入2.7亿元，
同增36.3%，毛利率同增1.9pcts至32.6%；专柜收入2.3亿元，同减12.0%，毛利率同增2.7pcts至27.9%；加盟收入0.9亿元
，同减60.5%，主因金价波动加盟商补货谨慎+公司调整低效门店，推动加盟渠道由规模扩张向质量效益转变。26H1电商收
入3.9亿元，同减55.6%，主要受低毛利经典黄金销售调整影响，毛利率同增14.3pcts至21.9%。截至26H1，公司门店总数2
49家，新增门店23家，净关店3家，新开门店中省外占比约87%，省外收入2.3亿元，同增16.2%，全国化布局稳步推进。
头部IP合作持续拓展、年轻化品牌心智进一步强化。公司与FridaKahlo艺术IP推出“VIVALAVIDA”联名系列，围绕《
魔道祖师动画》打造“云深相逢”主题快闪，深化与《盗墓笔记》等头部IP合作。通过艺术跨界、国漫IP及“黄金谷子”
等产品形态，推动IP运营向体系化能力升级。
盈利预测与投资建议：公司持续推进产品及渠道结构优化，创意黄金保持稳健增长，直营渠道及省外市场加快拓展，
带动毛利率与净利率显著提升。伴随高附加值产品占比提升、IP产品矩阵丰富及全国化渠道布局深化，公司盈利能力有望
持续改善。预计26年归母净利润约1.4亿元，参考可比公司，给予26年26倍PE，对应合理价值13.91元/股，维持“买入”
评级。
风险提示：行业竞争风险、渠道扩张及优化风险、金价波动风险。
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2026-09-03│曼卡龙(300945)战略调整蓄势，聚焦盈利能力 │华西证券 │增持
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事件概述
2026H1，公司实现营收9.81亿元/-36.96%，归母净利润0.81亿元/+5.16%，扣非归母净利润0.73亿元/+8.94%；单Q2来
看，公司实现营收3.75亿元/-55.39%，归母净利润0.24亿元/-30.16%，扣非归母净利润0.17亿元/-36.63%。同时，公司宣
布向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税），派发总额0.16亿元。
分析判断:
持续推进产品结构调整，IP联名与品牌推广为终端赋能
公司持续推进产品结构调整，加大创意研发投入以提升产品综合竞争力；2026H1，创意黄金饰品/经典黄金饰品收入
为5.42/3.79亿元，同比+3.09%/-61.93%，毛利率为30.69%/15.58%，同比+6.20pct/+8.80pct。同时，通过IP联名与品牌
推广为终端赋能，一方面，拓展国际艺术文化资源，提升品牌文化与审美价值，与国际知名艺术家弗里达
卡罗展开艺术IP联名合作，并于南京落地主题艺术活动；另一方面，持续深化二次元及年轻消费圈层运营，逐步沉淀
模块化的“黄金谷子”运营模型，携手“魔道祖师动画”“盗墓笔记”等IP开展主题活动、线下场景及联名产品等。
线下门店数量略降，货盘优化与精细化运营成效显现
公司持续优化渠道结构，重点提升线下门店运营能力，提高同店效益。2026H1，公司门店净减少3家至249家，其中，
直营店/专柜/加盟店净增5/-5/-3家，已布局18省4市；同时，公司持续推进直营+专柜门店SI形象升级、优化品类结构和
货盘升级及门店精细化运营，2026H1，直营店/专柜/加盟收入为2.69/2.32/0.89亿元，同比+36.34%/-12.04%/-60.48%，
毛利率同比+1.93pct/+2.70pct/+5.50pct。此外，公司对线上渠道运营模式、产品结构及营销内容进行精细化调整，2026
H1，电商收入3.86亿元/-55.56%，毛利率同比+14.33pct，主要系低毛利经典黄金饰品销售下降。
产品结构调整推动毛利率显著提升，整体盈利能力稳中有升
在收入承压的情况下，公司利润水平保持稳中有升。2026H1，公司净利率8.24%/+3.25pct，毛利率25.80%/+12.28pct
，销售费用率/管理费用率/研发费用率为8.30%/4.16%/0.15%，同比+3.60pct/+1.88pct/+0.09pct；单Q2来看，公司净利
率6.28%/+2.17pct，毛利率24.12%/+12.52pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率为10.61%/5.09%/0.18%，同比+6.67p
ct/+2.75pct/+0.13pct。费用率上升主要系产品结构调整带来的收入阶段性收缩。
投资建议
考虑到公司加盟业务模式及产品结构调整，我们调整此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现收入22.12/24.68/27.
51亿元（原预测为30.92/34.59/38.66亿元），归母净利润1.58/2.10/2.57亿元（原预测为1.51/1.89/2.27亿元），EPS为
0.60/0.80/0.98元（原预测为0.58/0.72/0.87元），最新股价（9月2日收盘价13.09元）对应PE为22/16/13倍，维持“增
持”评级。
风险提示
行业竞争加剧，金价大幅波动，门店拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：35家
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2026-08-31│曼卡龙(300945)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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1、行业竞争逐步加剧，公司上半年的表现不错，请问公司具备了哪些竞争优势？并介绍一下公司下半年的产品规划
情况
答：伴随行业竞争持续加剧，公司上半年利润端保持稳健经营态势，主要得益于五大核心竞争优势，形成了稳固的经
营壁垒。一是精准的品牌定位。聚焦 25-35岁都市年轻女性悦己消费需求，打造差异化品牌优势，精准契合主流消费趋势
；二是全渠道数字化能力。通过数字化中台打通线上线下渠道与库存，实现高效联动运营，有效提升终端周转与转化效率
；三是全链条产品能力。具备企划、研发、内容营销一体化体系，可快速贴合市场潮流迭代新品，产品竞争力突出；四是
数据精细化运营。依托全域数据沉淀，精准优化货品结构与终端运营，降本提效，夯实经营基本面；五是完善的组织人才
体系。成熟的人才培养机制搭配多层次激励政策，充分激活团队活力，保障公司长期稳定发展。
下半年公司产品规划聚焦两大核心方向：一是持续发力创意黄金产品，丰富产品矩阵，提升品类销售体量与营收占比
；二是深耕核心产品系列，延续品牌产品 DNA，做优存量品类，同时稳步提升高毛利一口价黄金占比，持续优化产品与盈
利结构，助力公司业务高质量稳健发展。
2、不同品类的终端销售趋势如何？中秋国庆的营销计划如何？
答：公司计克黄金受金价波动有影响；公司主推的一口价黄金产品定价在一定周期内不受金价波动影响，能够保障销
售毛利水平。上半年一口价黄金销售占比已经实现明显提升。中秋、国庆是仅次于春节的长假期，终端消费需求旺盛，公
司已制定配套营销方案，对假期终端销售表现保持稳健预期。
3、公司线上渠道的中长期定位是怎么样的？
答：公司线上渠道正从规模导向转向利润导向，通过提升创意产品占比、降低低毛利产品销售、优化货盘与渠道结构
，推动销售与毛利改善。公司坚持长期主义品牌策略，加大品牌内容与创意产品投入，并借助精细化运营提升产品投放与
会员运营效率，将线上积累的用户洞察和产品能力复用到全渠道。中长期看，线上业务将成为品牌触达、产品创新和全渠
道增长的重要发力场景。
4、未来在 IP 联名和时尚化产品的设计上，目前公司是迭代了怎样的方法论及核心竞争优势？
答：公司已形成成熟、体系化的 IP联名运营方法论。一是深度解构文化基因，挖掘 IP核心精神内核，提炼契合年轻
群体审美与情感诉求的价值主张；二是专业设计语言转译，将抽象文化内涵转化为适配佩戴场景的珠宝原创设计，区别于
行业简单复刻的浅层合作模式；三是全域场景共鸣运营，通过线下主题空间、快闪活动、线上社交传播，构建产品、场景
、话题的立体化营销闭环。公司核心竞争优势在于深度原创设计与艺术共创能力，每一次 IP联名均聚焦夯实年轻化、艺
术化的品牌心智，构筑难以简单复制的品牌差异化价值，而非短期消耗 IP热度。
5、非黄类饰品与一口价黄金饰品相比其盈利能力是什么水平？
答：从行业品类盈利特征及公司经营数据来看，非黄类饰品整体毛利率水平优于一口价黄金产品。
6、公司本期毛利率提升成效显著，是什么原因
答：公司毛利率提升的核心原因在于主动调整产品与渠道结构。公司以创意黄金产品作为主要核心产品，同时针对毛
利率偏低的渠道进行倾向性调整，减少低毛利渠道和产品的销售占比，将资源向高毛利产品及更优渠道倾斜。这一变化是
公司基于提升整体盈利能力的战略选择，而非被动结果。
7、创意黄金饰品中如何定义计克类和一口价类？
答：公司一口价黄金产品主要涵盖三大品类：一是黄金镶嵌钻石、宝石等贵重石材的镶嵌类产品；二是全系列 IP联
名产品，涵盖素金、镶嵌等多品类；三是小克重、轻量化、低客单的 DIY创意产品。计克计价产品以高工艺、高精重工素
金系列为主，例如手工花丝系列，采用按克计价模式。从经营趋势来看，一口价黄金产品销售占比、同比增速均稳步提升
，是公司产品结构优化、毛利改善的核心驱动力之一。
8、公司上半年经营性现金流同比大幅增长是什么原因？
答：主要得益于两方面，一是主动控制黄金货品采购节奏，在金价震荡波动背景下减少采购现金流出；二是加强销售
回款内部管控，回款周期短、质量高。两者共同推动现金流显著改善。
9、怎么看待线下开店的机遇和挑战？
答：头部品牌虽在全国布局密集，但面临优质商场缩减、百货淘汰带来的缩店压力。曼卡龙目前店铺主要集中于华东
，部分省份尚为空白，而各省均有优质商场，构成较大拓展空间。公司将继续以“核心城市的核心商圈开设直营，其他区
域开放加盟”模式推进全国化：直营聚焦核心城市核心商圈，加盟实现全渠道跟进，把握空白市场机会。
10、在同行加入低价竞争的情况下如何维持我们线上的竞争力？
答：公司通过产品结构升级+渠道结构优化的双轮策略，持续巩固线上核心竞争力。
产品端，公司持续推进线上业务转型升级，聚焦高毛利原创差异化产品，重点布局两大核心产品线。其一为特色创意
黄金产品，主打中药养生、法棍猫等爆款一口价系列，依托原创设计构建差异化壁垒；其二为非黄品类，重点发力培育钻
石、K金镶嵌等优质品类。目前两大产品线的销售占比及同比销售额均实现快速增长，成为公司线上产品结构优化的核心
抓手。
渠道端，公司同步开展结构性调整，实行精细化、差异化渠道运营。对于主打低价的渠道，主动进行战略性收缩；对
于客群质量高、消费能力强、可承接高端差异化产品的优质渠道，重点深耕赋能、持续提升销售占比。通过产品与渠道的
双向升级，公司持续改善线上整体盈利质量，稳固线上长期竞争优势。
11、公司加盟业务上半年整体有下滑的趋势，请问加盟商目前的经营意愿是否有一些变化？
答：上半年加盟端相关数据的阶段性变动，主要是公司主动进行供应链及合作模式优化所致，属于公司战略调整带来
的正常结构性变化。展望下半年，公司对加盟商拿货意愿仍持乐观态度：一方面，公司持续推进全品类产品结构升级，引
导加盟商优化货品结构，丰富高毛利的产品组合，提升门店盈利空间；另一方面，公司持续强化品牌赋能，通过品牌宣传
、IP 运营、全域营销等举措助力终端动销，全方位支撑加盟商门店经营，进一步稳固加盟体系的信心与活力。
公司在接待过程中严格按照公司《信息披露管理制度》《投资者关系管理制度》规定，没有出现未公开重大信息泄露
等情况。各方就公司品牌建设、产品研发、门店开拓等方面进行了交流，可参阅公司近期定期报告。
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参与调研机构：1家
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2026-05-13│曼卡龙(300945)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、管理层您好。面对当前宏观经济环境，公司在下半年（或未来一年）面临的毛利率压力主要来自哪些环节？公司
目前是否有具体的措施（如产品结构调整或成本转移）来维持或提升盈利水平？
答：尊敬的投资者您好。关于毛利率压力主要来自金价高位波动以及低毛利经典黄金品类销售占比仍较高。对此公司
已制定并落地多项应对举措：一是持续推进产品结构优化，主动从走量型传统黄金向高毛利创意黄金产品升级迭代，不断
提升高毛利品类销售占比，带动综合毛利率稳步提升；二是依托丰富 IP 联名矩阵，重点加码高毛利产品等品类布局，强
化差异化产品竞争力，同时通过精细化运营合理传导成本压力，稳固并持续提升整体盈利水平。感谢您的关注。
2、公司业务单一，对于二级市场而言估值提升困难重重，请问公司是否考虑并购转型提升公司盈利能力。
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司发展战略的建议。公司始终高度关注长期市值成长与估值修复。公司当前核心
战略深耕珠宝主业，稳步推进品牌升级、渠道深耕、产品创新及数字化运营赋能。未来公司将持续夯实经营基本面，以稳
健经营和长期价值成长回馈广大投资者。感谢您的关注。
3、请问公司是否考虑新增第二增长业务？例如矿业，培育钻石等，与主业形成业务协同，不仅增加公司盈利同时也
能增加抗风险能力。另外培育钻石在半导体领域应用也取得了一定的突破。
答：尊敬的投资者您好！感谢您的建议。截至目前，公司暂无培育钻石原石的直接投资或产能布局计划。目前公司已
孵化培育钻石珠宝子品牌 ownshine慕璨，持续深耕培育钻石品牌运营与市场拓展。感谢您对公司的关注。
4、公司今年的分红政策是怎么样的？
答：尊敬的投资者您好！公司一直秉持着稳健经营、持续发展的理念，重视对股东的回报。为此，我们制定了股东回
报规划，明确了分红政策。近年来，公司每年保持较稳定的现金分红比例，未来也将一如既往回馈股东，同时也将不断提
升公司的经营效益和市场竞争力，注重与股东的沟通，保持分红政策的稳定性和连续性，努力为股东持续创造更多价值。
公司 2025年度利润分配方案是以公司总股本 262,071,629股为基数，向全体股东每 10股派发现金红利 1.10元（含税）
，该方案将在 2025 年年度股东会审议通过后正式实施。感谢您对公司的关注。
5、公司是否考虑向科技型企业逐步转型？从而提升公司估值！
答：尊敬的投资者您好！感谢您对公司发展战略和市值估值的宝贵建议。公司始终高度关注长期市值成长。公司当前
的核心战略聚焦珠宝主业，重点推进品牌升级、渠道深耕、产品创新及数字化运营赋能。未来公司将立足主业扎实经营、
持续夯实基本面，以稳健业绩和价值成长回馈广大投资者。感谢您的关注与建言。
6、股价今年都腰斩了！公司管理层不出来说两句吗？
答：尊敬的投资者，您好！关于您提到的股价表现，股价波动受宏观经济、行业周期、市场情绪等多重因素影响，公
司始终以深耕主业为核心，致力于为投资者创造长期回报，感谢您对公司的关注。
7、请问一季度毛利率提升的主要原因是什么
答：尊敬的投资者您好。公司一季度毛利率提升，一是得益于产品结构的持续优化。公司经营战略从规模导向转向盈
利导向，不断优化调整产品结构，高毛利创意黄金饰品占比稳步提升。二是得益于渠道策略的优化调整。线上渠道转向聚
焦高质量发展，逐步缩减低毛利引流款的占比，从而带动线上业务整体盈利质量的提升。感谢您的关注。8、金价波动对
消费情绪的影响怎么样？
答：尊敬的投资者您好，高金价下消费者短期会产生一定观望情绪，但长期来看，黄金的保值属性与悦己消费趋势不
改，对行业整体影响有限。公司主动优化产品结构，提升高毛利创意黄金品类占比驱动盈利改善，差异化定位有效对冲了
金价扰动。感谢您的关注。
9、公司在产品方面比较有特色，请介绍一下公司的产品研发，谢谢
答：尊敬的投资者您好，在产品研发方面，公司坚持“每一天的珠宝”定位，持续强化产品力建设。2025年全年开发
新款千余款，获 78 项外观设计专利、802项作品登记证书。产品线分为三条：一是质感轻奢线，如绸光系列和东方庇佑
系列；二是时尚新锐线，为日常社交场景提供穿搭灵感；三是非遗花丝线，融合传统工艺持续创新。公司还推出了凤华 2
.0系列、娇玉系列、蔚蓝系列等产品，并深度融合 IP联名，以“创新工艺+文化传承”为核心竞争力，打造差异化产品矩
阵。未来，公司将继续围绕年轻消费群体，强化产品创新，提升差异化竞争优势。感谢您的关注。
10、为什么股票一直不涨？到底什么事？
答：尊敬的投资者，您好！我们高度关注公司近期二级市场股价走势，深知股价表现与广大投资者切身利益密切相关
。股价短期波动受宏观环境、行业行情、市场情绪等多重外部因素综合影响。公司管理层始终高度重视市值管理与股东回
报，坚持深耕主营业务、夯实经营基本面，持续以稳健经营、提质增效回馈广大投资者，也会积极做好投资者沟通与价值
传递工作。感谢您对公司的关注。
11、公司目前打造的 ip联名有哪些？
答：尊敬的投资者您好，公司已构建多元 IP联名矩阵：与《盗墓笔记》合作打入二次元圈层，联合徐悲鸿美术馆推
出艺术典藏系列，携手杭州北高峰财神庙打造祈福文化款等，有效提升了产品附加值与年轻客群粘性。未来公司将继续精
选优质 IP，深化联名合作，持续推出兼具文化内涵与时尚设计的珠宝作品。感谢您的关注。
12、传统节日 520 即将临近，请问公司目前做了哪些准备？
答：尊敬的投资者您好！520是上半年重要的情感消费节点，黄金珠宝作为表达情感的载体，节日效应显著。公司对
此做了系统性的常规部署：产品方面，围绕告白、悦己、送礼等核心场景，进行了产品上新。营销方面，重点围绕小红书
等新媒体平台进行节日话题传播，配合私域社群精准触达，营造节日氛围。目前各项准备工作已基本就绪，欢迎消费者关
注公司官方渠道了解详情。
13、请问公司创意黄金产品主要是哪些系列产品。
答：尊敬的投资者您好！公司主要产品为创意黄金饰品和经典黄金饰品， 以及镶嵌饰品。创意黄金饰品主要包括承
载品牌设计理念与文化调性的特色黄金产品， 涵盖公司核心主力产品系列， 包含凤华系列、繁花系列、 娇玉系列等计
克及计件类黄金饰品， 产品侧重工艺设计、品牌文化表达与款式创新。感谢您对公司的关注。
14、贵公司有在贵金属、培育钻石原材料投资布局吗
答：尊敬的投资者，您好。截至目前，公司暂无贵金属矿产与培育钻石原石的直接投资或产能布局。
15、开年以来大盘指数不断攀高，创业板更是不断刷新历史新高，曼卡龙作为创业板一员，股价缺跌跌不休，请问孙
董，公司在市值管理方面有什么具体的措施？任何保护中小投资者的利益？谢谢！
答：尊敬的投资者，您好！我们高度关注公司近期二级市场股价走势，深知股价表现与广大投资者切身利益密切相关
。股价短期波动受宏观环境、行业行情、市场情绪等多重外部因素综合影响。公司管理层始终高度重视市值管理与股东回
报，坚持深耕主营业务、夯实经营基本面，持续以稳健经营、提质增效回馈广大投资者，也会积极做好投资者沟通与价值
传递工作。感谢您对公司的关注。
16、管理层您好。Q1毛利率同比提升 11.07 个百分点至 26.85%，核心驱动力是什么？Q2能否维持
答：尊敬的投资者您好。公司一季度毛利率提升，一是得益于产品结构的持续优化。公司经营战略从规模导向转向盈
利导向，不断优化调整产品结构，高毛利创意黄金饰品占比稳步提升。二是得益于渠道策略的优化调整。线上渠道转向聚
焦高质量发展，逐步缩减低毛利产品的占比，从而带动线上业务整体盈利质量的提升。感谢您的关注。
17、管理层您好。公司 Q1营收同比下降 15.26%但利润增长 32.81%，背后原因和全年可持续性如何？全年营收和利
润目标如何确保完成
答：尊敬的投资者您好！公司一季度营收同比有所下滑、净利润实现稳定增长，主要核心原因在于持续优化产品结构
，同时通过精细化管控、运营效率提升，带动盈利端改善。从全年可持续性来看，公司产品结构升级、创意黄金饰品品类
占比提升的趋势具备持续性，叠加 IP赋能、渠道结构优化及内部降本增效常态化，将为公司全年盈利水平提供坚实支撑
。后续公司将通过多方面举措保障全年经营目标落地：一是持续深化产品结构调整，稳固高毛利品类销售占比；二是优化
线下门店渠道布局、发力线上板块；三是强化供应链精细化管理与费用管控，提质增效夯实利润空间。感谢您的关注！
接待过程中严格按照公司《信息披露管理制度》《投资者关系管理制度》规定，没有出现未公开重大信息泄露等情况
。
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参与调研机构：30家
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2026-04-28│曼卡龙(300945)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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一、介绍环节
公司董事兼副总经理吴长峰就公司 2025 年度及 2026 年一季度经营情况做了介绍：
今年公司发展以盈利为核心，更加注重增长质量与经营效率。公司已经明确从“拓展规模”转向高质量盈利增长，经
营动作围绕三件事：产品提结构、渠道提效率、经营提利润。
（1）产品结构全面调整：我们的核心打法，是从走量黄金向高毛利创意黄金升级。
2025年创意黄金饰品营收 10.13 亿元，同比增长 26.17%，增速快于整体品类，毛利率 25.22%，高毛利产品占比持
续提升，直接拉动公司整体盈利水平。进入 2026年一季度，创意黄金产品占比进一步提升，结构优化趋势明确。
创意黄金饰品我们单独在年报中做了披露，这个类目承载我们品牌设计理念与文化调性的核心产品，涵盖凤华、繁花
、娇玉等系列，侧重工艺设计、品牌文化表达与款式创新，具备更强的溢价能力。我们通过原创设计+非遗工艺+IP联名，
包括徐悲鸿美术馆、盗墓笔记、北高峰财神等合作，建立差异化护城河，带动毛利率等同步提升。我们今年也会在非黄类
目上布局。与此同时，公司持续加大研发投入与品牌建设，以原创设计力和品牌心智壁垒，支撑穿越行业周期。
（2）渠道全面调整：线上提利、线下提效，双向拉动毛利率
渠道层面，我们全面转向利润优先、效率优先，实现线上线下毛利率同步改善。
1、线上：从规模转向提毛利、提效率
线上仍是增长引擎，2025 年收入 15.20 亿元，同比增长 17.57%，占比 55.49%。线上毛利率同比提升 1.82 个百分
点至 8.99%。我们以淘系为核心基本盘与利润来源，做精细化运营、优化货盘、提升高毛利产品占比。Q1 线上毛利率同
比提升，已经形成清晰的渠道毛利中枢，未来会围绕这个区间持续优化，实现规模与利润兼得。
2、线下：从开店扩张转向提利润、提店效
线下我们直营+专柜单店收入增长 6.37%，单店毛利增长 15.49%，店效明显改善，线下毛利率同比提升。省外门店收
入同比增长 55.28%，全国化扩张始终以盈利为前提。
线下以直营打造标杆、打磨单店模型，Q1毛利率同样实现同比提升。
关于加盟渠道，目前处于优化调整阶段。未来我们将顺应行业趋势，进一步优化品类结构和加盟模型，推动渠道更健
康、更可持续发展。
2026年一季度公司整体毛利率同比提升 11.07个百分点至 26.58%，线上、线下毛利率均实现提升，且线上毛利率增
速高于线下。这是产品结构升级、渠道策略优化、运营效率提升共同作用的结果。背后正是我们坚持的方向：多做高毛利
溢价产品，多做高效益门店，公司产品战略转型初步显现。
未来，公司将继续聚焦利润稳健增长，坚持做更健康、更持续、更有价值的增长，以更好的经营业绩回报各位投资者
。
二、问答环节
1、今年公司如何进一步提升高毛利率产品的占比？
答：今年公司将多措并举，持续提升高毛利率产品销售占比、优化整体盈利结构。一方面，依托新品迭代与 IP联名
矩阵强化高毛利品类布局，凭借徐悲鸿大师联名系列、北高峰财神系列等创意黄金饰品，持续拉动高毛利产品动销，今年
一季度该品类销售占比已实现稳步提升；另一方面，主动优化产品结构与资源投放，适度收缩低毛利黄金品类的资源倾斜
力度，加大非黄金类高毛利产品的研发与上新节奏。
随着非黄品类持续扩容、创意黄金系列持续放量，将进一步拉高公司整体毛利率水平。
2、未来怎么去做线上渠道的进一步增长，以及线上长期在公司内部的定位？
答：线上渠道目前销售占比已突破 50%。公司线上业务发展主要分为两个阶段：第一阶段以规模扩张为核心，重点夯
实流量基础、快速提升整体销量，该阶段目标已顺利完成；第二阶段聚焦高质量发展，核心围绕产品结构优化，逐步缩减
低毛利引流款、冲量款的投放与销售占比，持续提升线上业务整体盈利质量。现阶段，公司将持续稳固淘系核心基本盘，
同时积极布局拓展直播电商、兴趣电商等渠道，多平台协同发力，驱动线上业务持续增量。
长远来看，线上渠道将定位为公司战略级核心渠道、业绩稳定增长与结构优化标杆，兼顾规模扩容与利润提升，成为
品牌年轻化渗透、全域用户运营及新品快速放量的重要载体。
3、省外拓店进展显著，今年整体拓店的规划是？
答：今年核心目标是优化渠道结构，即提升购物中心渠道覆盖密度、缩减老旧百货渠道占比，同时推进省外门店扩张
，重点开设优质店铺，全面提升整体店效水平。
4、4 月金价下行对消费者意愿的影响如何？以及公司的价格调整策略？
答：金价短期回落，使得消费者普遍存在观望心态，短期购买意愿有所减弱。中长期，公司将依托产品策略对冲金价
波动带来的影响。定价层面，一口价产品以稳定毛利为核心定价逻辑，不会随金价短期波动频繁调价，保持终端价格体系
平稳。5、公司的出海规划？
答：公司于 2025年上半年启动跨境业务筹备，下半年正式组建专项项目组，今年已完成首批产品线上上架。出海板
块是公司长期核心战略布局，现阶段核心目标是稳步跑通跨境业务模型，打磨运营流程、沉淀标准化 SOP体系，逐步夯实
海外业务发展基础，为后续规模化拓展做好铺垫。
公司在接待过程中严格按照公司《信息披露管理制度》《投资者关系管理制度》规定，没有出现未公开重大信息泄露
等情况。各方就公司品牌建设、产品研发、门店开拓、分红回报等方面进行了交流，可参阅公司近期定期报告。
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