研报评级☆ ◇300945 曼卡龙 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 3 5 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.31│ 0.37│ 0.44│ 0.63│ 0.77│ ---│
│每股净资产(元) │ 5.92│ 6.16│ 6.40│ 6.87│ 7.35│ ---│
│净资产收益率% │ 5.16│ 5.95│ 6.83│ 9.09│ 10.46│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 80.09│ 96.13│ 114.58│ 164.00│ 201.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1923.39│ 2357.20│ 2738.81│ 3637.50│ 4352.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 102.68│ 113.31│ 151.03│ 203.00│ 248.50│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-01 增持 未知 --- 0.60 0.74 --- 方正证券
2026-03-27 买入 首次 17.07 0.66 0.79 --- 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-01│曼卡龙(300945)公司深度报告：产品有差异化、渠道向全国化，聚焦年轻女性│方正证券 │增持
│打造轻奢时尚珠宝品牌 │ │
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国内轻奢时尚珠宝首饰品牌集团，由区域强势向全国扩张。公司前身是1994年设立的万隆珠宝，2009年曼卡龙品牌正
式成立，21年成功在深交所上市，定位年轻女性消费群体，围绕年轻、时尚、活力的品牌调性，以年轻审美与原创设计为
核心，打造都市时尚女性成为人群中的“每天-亮点”。公司也形成以曼卡龙、凤华、慕璨、设计师品牌ātman、宝若岚
等珠宝首饰品牌矩阵，满足不同消费群体需求。公司以线上渠道为主（25Q3占比55%），线下浙江为核心区域并逐步向全
国扩展，已有门店243家覆盖全国18省3市。25前三季度公司收入21.6亿，同比+29.3%；归母净利润1.0亿，同比+26.5%，
自20年后通过线上渠道整体保持较快增长。公司股权结构稳定，创始人孙松鹤先生为实际控制人，直接&间接持股43.26%
；管理团队稳定伴随公司一路成长。
金饰行业：价增驱动规模持续向上，悦己贡献最大需求增量。黄金珠宝为中国珠宝市场最受欢迎品类，2023年市场规
模约5180亿元，保持近双位数复合增长。其中黄金长牛+工艺提升驱动价格端持续向上，需求量在14-23年整体保持稳定。
但24年以来金价持续走高，带动行业尤其是传统婚庆类需求量持续下降；黄金工艺提升&老铺出圈催化金饰日常佩戴/悦己
需求，行业加速过往的渠道扩张模式向产品/品牌驱动增长转型。
公司核心竞争力：差异化品牌&产品定位，由区域迈向全国。①品牌：曼卡龙品牌精准定位年轻女性消费群体，满足
轻量化/差异化的悦己增量需求。我们统计线上各金饰品牌数据，曼卡龙品牌年轻群体占比相对较高、件单价较低。②产
品：公司围绕东方时尚及现代审美两条主线打造产品矩阵，将黄金与珐琅/宝石做融合，东方文化+中西方设计加持具备明
显差异化。构建产品开发体系，数字化赋能产品上新与周转速度，年上新SKU千余款。③渠道：20年后明确线上优先战略
驱动收入高增，形成了以淘系为基本盘、向抖音、快手、京东等平台快速拓展的多平台矩阵；24年后线下渠道加速扩张，
直营+加盟双线由区域强势向全国扩张。④营销：通过全域创新营销，依托跨界联名、文化赋能与场景营销三大引擎，品
牌持续触达年轻消费群体并破圈。
投资建议：公司通过优化产品结构、调优渠道策略等措施，实现业绩的逆势增长；叠加正处于由区域品牌向全国性品
牌扩张进程中，线下开店依然有较大空间，有望保持较快收入/利润增长，且在黄金饰品行业转型下增长具备可持续性。
我们预计25-26年公司归母净利润1.2、1.6亿元，考虑到公司相对更大的成长空间，给予“推荐”评级。
风险提示：消费持续疲软；行业竞争加剧；金价大幅波动的风险
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2026-03-27│曼卡龙(300945)迎轻量化消费浪潮，区域龙头加速全国布局 │广发证券 │买入
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代际迁移背景下，轻量化悦己金饰引领消费新潮。随着我国结婚登记人数逐年下降，金饰消费场景逐渐从“婚嫁刚需
”转向“悦己自戴”，年轻群体在这场变革中发挥关键作用。但受制于购买力有限与金价高位，该群体更加偏好兼具可玩
性与情绪价值的小克重DIY、IP联名等轻量化串珠饰品，推动金饰消费进入新的时尚潮流。
精准卡位金饰年轻化赛道，多品牌矩阵+原创设计构筑核心竞争力。公司定位轻奢时尚，以多品牌运营覆盖黄金、培
育钻等细分场景，持续加码小红书种草提升品牌声量。根据公司财报，2024年曼卡龙位列小红书珠宝配饰行业热门品牌第
二、黄金小类渗透率行业第二。产品端，公司聚焦小克重、轻量化方向，依托年轻化设计团队与强自研能力实现高频迭代
，前瞻布局东方设计与现代时尚双赛道：一方面打造“凤华”“娇玉”等国风大单品，夯实差异化心智；另一方面发力DI
Y+IP黄金谷子布局，通过自主IP打造及与盗墓笔记、杭州德寿宫、徐悲鸿博物馆等外界IP合作，持续加深与年轻客群的情
感链接。
电商贡献核心营收，全国化拓展持续提速。公司持续强化货架电商与内容电商协同建设，2017-2024年电商收入CAGR
约73.1%，25H1线上收入占比50%+。在“品牌思维”引领下，未来受益于货盘结构优化与精细化运营，渠道毛利率有望稳
步修复。线下方面，截至25H1，公司门店覆盖18省3市，上半年新增门店中省外占比达78%，省外地区营收同比增长62.31%
，全国化扩张步伐持续加快。
盈利预测与投资建议：预计公司25-27年收入分别为29.9/36.6/43.4亿元，归母净利润1.4/1.7/2.1亿元。公司差异化
布局年轻赛道，原创+轻量化设计持续破圈，叠加全国拓展成长可期，参考可比公司，给予公司26年26倍PE，合理价值17.
07元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争风险、渠道扩张及优化风险、金价波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：30家
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2026-04-28│曼卡龙(300945)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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一、介绍环节
公司董事兼副总经理吴长峰就公司 2025 年度及 2026 年一季度经营情况做了介绍：
今年公司发展以盈利为核心，更加注重增长质量与经营效率。公司已经明确从“拓展规模”转向高质量盈利增长，经
营动作围绕三件事：产品提结构、渠道提效率、经营提利润。
（1）产品结构全面调整：我们的核心打法，是从走量黄金向高毛利创意黄金升级。
2025年创意黄金饰品营收 10.13 亿元，同比增长 26.17%，增速快于整体品类，毛利率 25.22%，高毛利产品占比持
续提升，直接拉动公司整体盈利水平。进入 2026年一季度，创意黄金产品占比进一步提升，结构优化趋势明确。
创意黄金饰品我们单独在年报中做了披露，这个类目承载我们品牌设计理念与文化调性的核心产品，涵盖凤华、繁花
、娇玉等系列，侧重工艺设计、品牌文化表达与款式创新，具备更强的溢价能力。我们通过原创设计+非遗工艺+IP联名，
包括徐悲鸿美术馆、盗墓笔记、北高峰财神等合作，建立差异化护城河，带动毛利率等同步提升。我们今年也会在非黄类
目上布局。与此同时，公司持续加大研发投入与品牌建设，以原创设计力和品牌心智壁垒，支撑穿越行业周期。
（2）渠道全面调整：线上提利、线下提效，双向拉动毛利率
渠道层面，我们全面转向利润优先、效率优先，实现线上线下毛利率同步改善。
1、线上：从规模转向提毛利、提效率
线上仍是增长引擎，2025 年收入 15.20 亿元，同比增长 17.57%，占比 55.49%。线上毛利率同比提升 1.82 个百分
点至 8.99%。我们以淘系为核心基本盘与利润来源，做精细化运营、优化货盘、提升高毛利产品占比。Q1 线上毛利率同
比提升，已经形成清晰的渠道毛利中枢，未来会围绕这个区间持续优化，实现规模与利润兼得。
2、线下：从开店扩张转向提利润、提店效
线下我们直营+专柜单店收入增长 6.37%，单店毛利增长 15.49%，店效明显改善，线下毛利率同比提升。省外门店收
入同比增长 55.28%，全国化扩张始终以盈利为前提。
线下以直营打造标杆、打磨单店模型，Q1毛利率同样实现同比提升。
关于加盟渠道，目前处于优化调整阶段。未来我们将顺应行业趋势，进一步优化品类结构和加盟模型，推动渠道更健
康、更可持续发展。
2026年一季度公司整体毛利率同比提升 11.07个百分点至 26.58%，线上、线下毛利率均实现提升，且线上毛利率增
速高于线下。这是产品结构升级、渠道策略优化、运营效率提升共同作用的结果。背后正是我们坚持的方向：多做高毛利
溢价产品，多做高效益门店，公司产品战略转型初步显现。
未来，公司将继续聚焦利润稳健增长，坚持做更健康、更持续、更有价值的增长，以更好的经营业绩回报各位投资者
。
二、问答环节
1、今年公司如何进一步提升高毛利率产品的占比？
答：今年公司将多措并举，持续提升高毛利率产品销售占比、优化整体盈利结构。一方面，依托新品迭代与 IP联名
矩阵强化高毛利品类布局，凭借徐悲鸿大师联名系列、北高峰财神系列等创意黄金饰品，持续拉动高毛利产品动销，今年
一季度该品类销售占比已实现稳步提升；另一方面，主动优化产品结构与资源投放，适度收缩低毛利黄金品类的资源倾斜
力度，加大非黄金类高毛利产品的研发与上新节奏。
随着非黄品类持续扩容、创意黄金系列持续放量，将进一步拉高公司整体毛利率水平。
2、未来怎么去做线上渠道的进一步增长，以及线上长期在公司内部的定位？
答：线上渠道目前销售占比已突破 50%。公司线上业务发展主要分为两个阶段：第一阶段以规模扩张为核心，重点夯
实流量基础、快速提升整体销量，该阶段目标已顺利完成；第二阶段聚焦高质量发展，核心围绕产品结构优化，逐步缩减
低毛利引流款、冲量款的投放与销售占比，持续提升线上业务整体盈利质量。现阶段，公司将持续稳固淘系核心基本盘，
同时积极布局拓展直播电商、兴趣电商等渠道，多平台协同发力，驱动线上业务持续增量。
长远来看，线上渠道将定位为公司战略级核心渠道、业绩稳定增长与结构优化标杆，兼顾规模扩容与利润提升，成为
品牌年轻化渗透、全域用户运营及新品快速放量的重要载体。
3、省外拓店进展显著，今年整体拓店的规划是？
答：今年核心目标是优化渠道结构，即提升购物中心渠道覆盖密度、缩减老旧百货渠道占比，同时推进省外门店扩张
，重点开设优质店铺，全面提升整体店效水平。
4、4 月金价下行对消费者意愿的影响如何？以及公司的价格调整策略？
答：金价短期回落，使得消费者普遍存在观望心态，短期购买意愿有所减弱。中长期，公司将依托产品策略对冲金价
波动带来的影响。定价层面，一口价产品以稳定毛利为核心定价逻辑，不会随金价短期波动频繁调价，保持终端价格体系
平稳。5、公司的出海规划？
答：公司于 2025年上半年启动跨境业务筹备，下半年正式组建专项项目组，今年已完成首批产品线上上架。出海板
块是公司长期核心战略布局，现阶段核心目标是稳步跑通跨境业务模型，打磨运营流程、沉淀标准化 SOP体系，逐步夯实
海外业务发展基础，为后续规模化拓展做好铺垫。
公司在接待过程中严格按照公司《信息披露管理制度》《投资者关系管理制度》规定，没有出现未公开重大信息泄露
等情况。各方就公司品牌建设、产品研发、门店开拓、分红回报等方面进行了交流，可参阅公司近期定期报告。
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参与调研机构：4家
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2026-01-14│曼卡龙(300945)2026年1月14日、15日投资者关系活动主要内容
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1、公司近期有哪些 IP 联名，可否介绍一下？
答：公司近期持续深化 IP合作战略，已形成丰富的联名产品矩阵。目前重点推出的系列包括：1）与杭州北高峰天下
第一财神庙的联名系列，涵盖 DIY转运珠、项链及吊坠等黄金产品，将传统福运文化融入现代珠宝设计，线下部分门店同
步开展互动打卡活动；2）与徐悲鸿美术馆携手打造的艺术典藏系列，以“马”为核心主题，融合大师画作神韵，提升珠
宝艺术价值；3）与《盗墓笔记》合作的限定系列，触达年轻文化圈层，拓展品牌叙事边界。公司通过构建多元 IP生态持
续丰富品牌内涵，未来将继续精选优质 IP开展合作，为消费者带来更多具有情感价值与收藏意义的珠宝作品。
2、渠道拓展方面，公司拓店一直比较稳健，对单店的质量比较关注，公司在拓店上关注哪些区域
答：公司开店的策略依旧是在核心城市的核心商圈开设直营门店，在其他地区开放加盟，向全国扩张。公司计划在今
年继续拓展全国市场，打破区域性品牌的限制，有重心、有节奏地拓展，深耕重点市场，实现可持续增长。
公司在接待过程中严格按照公司《信息披露管理制度》《投资者关系管理制度》规定，没有出现未公开重大信息泄露
等情况。各方就公司品牌建设、产品研发、门店开拓、分红规划等方面进行了交流，可参阅近期《投资者关系活动记录表
》之问答及定期报告。
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参与调研机构：2家
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2025-12-11│曼卡龙(300945)2025年12月11日投资者关系活动主要内容
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一、介绍环节
公司副总经理兼董事会秘书许恬就公司 2025 年前三季度经营情况做了介绍。
二、问答环节
公司在接待过程中严格按照公司《信息披露管理制度》《投资者关系管理制度》规定，没有出现未公开重大信息泄露
等情况。各方就公司品牌建设、产品研发、门店开拓等方面进行了交流，可参阅近期《投资者关系活动记录表》之问答及
定期报告。
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参与调研机构：16家
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2025-12-10│曼卡龙(300945)2025年12月10日投资者关系活动主要内容
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1、公司明年对联名产品的规划是怎么样的？
答：首先我们要建立属于曼卡龙自己的IP，坚持自己的本源，珠宝首饰本身是艺术品，需要被注入灵魂，以此表达一
种内涵，赋予情感。我们也会引入一些外部的IP，我们今天宣布了曼卡龙与徐悲鸿美术馆马年联名系列，明年陆续会有多
个联名在不同的时间节点推出，大家可以期待。
2、是否有明年整体的产品规划可以介绍一下？
答：明年我们要做的事借助我们强研发能力，开发更多的自研产品，减少低毛利产品，让我们的产品拥有更多不同的
颜色、不同的材质，创造更多美学产品。品牌化、多元化是我们明年的重点。公司在接待过程中严格按照公司《信息披露
管理制度》《投资者关系管理制度》规定，没有出现未公开重大信息泄露等情况。各方还就公司品牌建设、产品研发等方
面进行了交流，可参阅近期《投资者关系活动记录表》之问答及定期报告。
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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