研报评级☆ ◇300957 贝泰妮 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 6 4 0 0 0 10
2月内 7 5 0 0 0 12
3月内 17 9 0 0 0 26
6月内 17 10 0 0 0 27
1年内 29 14 0 0 0 43
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.79│ 1.19│ 1.19│ 1.49│ 1.75│ 1.98│
│每股净资产(元) │ 13.84│ 14.28│ 14.92│ 15.84│ 17.04│ 18.41│
│净资产收益率% │ 12.91│ 8.32│ 8.21│ 9.57│ 10.39│ 10.84│
│归母净利润(百万元) │ 756.80│ 503.05│ 505.72│ 629.56│ 738.11│ 838.42│
│营业收入(百万元) │ 5522.17│ 5735.87│ 5358.64│ 5961.22│ 6573.64│ 7157.74│
│营业利润(百万元) │ 877.97│ 624.52│ 628.93│ 773.07│ 905.74│ 1022.09│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-08 买入 维持 --- 1.42 1.71 1.95 中信建投
2026-11-05 增持 维持 35.19 1.29 1.53 1.77 东方证券
2026-11-03 增持 维持 --- 1.31 1.56 1.73 国信证券
2026-11-02 买入 维持 --- 1.39 1.67 1.87 长城证券
2026-10-30 买入 维持 --- 1.36 1.57 1.70 招商证券
2026-10-28 买入 维持 --- 1.58 1.99 2.25 申万宏源
2026-10-27 买入 维持 47.87 1.33 1.71 2.04 华泰证券
2026-10-27 增持 维持 43.5 --- --- --- 中金公司
2026-10-27 增持 维持 --- 1.54 1.74 1.94 国元证券
2026-10-27 买入 维持 --- 1.58 1.82 2.07 开源证券
2026-09-21 买入 调高 --- 1.48 1.67 1.87 华源证券
2026-09-18 增持 维持 42.7 1.51 1.72 1.96 华创证券
2026-09-08 买入 维持 --- 1.57 1.98 2.41 长江证券
2026-09-01 增持 维持 42.69 1.53 1.75 1.88 东方证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.53 1.69 1.84 招商证券
2026-08-30 买入 维持 --- 1.42 1.71 1.96 中信建投
2026-08-28 买入 维持 --- 1.55 1.79 2.06 国联民生
2026-08-28 增持 维持 --- 1.53 1.73 1.91 国信证券
2026-08-28 增持 维持 --- 1.54 1.74 1.94 国元证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.53 1.79 2.02 财信证券
2026-08-26 买入 维持 53.94 1.56 1.90 2.18 国泰海通
2026-08-25 买入 维持 --- 1.58 1.82 2.07 开源证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.48 1.71 1.96 东吴证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.58 1.99 2.25 申万宏源
2026-08-25 增持 维持 --- 1.38 1.53 1.75 光大证券
2026-08-24 买入 维持 53.49 1.67 1.93 2.19 华泰证券
2026-05-22 增持 维持 45.4 1.53 1.75 1.87 东方证券
2026-05-11 买入 维持 --- 1.57 1.98 2.41 长江证券
2026-05-11 买入 首次 --- 1.53 1.77 2.00 长城证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-08│贝泰妮(300957)淡季利润表承压，待旺季品牌矩阵发力 │中信建投 │买入
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三季度淡季收入与利润承压、扣非转亏，毛利率同比改善、并非拖累，利润率下行主因旺季费用前置。存货与预付抬
升指向四季度大促备货及投放，报表承压在费用端，后续关注投放转化与旺季兑现。业务侧原料备案、成分迭代与国际化
稳步推进。考虑品牌矩阵发力，Q4展望整体稳健。看好贝泰妮以品牌建设为中心、坚定自主研发，矩阵兑现与渠道结构优
化打开增长空间。
事件
公司披露2026年第三季度报告：
2026年第三季度公司实现营业收入10.46亿元，同比-4.28%；归属股东净利润0.18亿元，同比-28.55%；扣非净利润-0
.23亿元。2026年1-9月公司实现营业收入36.37亿元，同比+4.99%；归属股东净利润3.10亿元，同比+13.95%；扣非净利润
2.23亿元，同比+21.38%。
简评
Q3单季收入利润承压，毛利率改善但费用抬升压制利润率
2026Q3营收10.46亿元，同比-4.28%，归母净利润0.18亿元，同比-28.55%，扣非净利润-0.23亿元由盈转亏；归母净
利率1.7%、同比-0.6pct。单季毛利率74.7%、同比+4.0pct。Q3销售费用率61.1%、同比+10.5pct，管理费用率8.9%、同比
-3.4pct，研发费用率7.4%、同比+2.3pct，三费率合计77.4%、同比+9.4pct；1–9月销售费用率53.6%、同比+0.5pct，三
费率合计66.7%、同比-0.7pct，累计费用仍相对可控，压力集中在三季度单季。Q3非经常性损益约0.41亿元（含政府补助
、金融资产公允价值变动、理财相关收益等）。
旺季费用前置致报表承压
Q3末存货7.58亿元，去年同期7.76亿元；预付款项1.57亿元，较去年同期+28.6%，主要为四季度直播、种草等B2C店
铺推广充值，以及待摊销的市场推广、广告代言费用。报表承压主因在费用端。据亿邦动力，2026天猫双11开售75小时（
10/2020:00–10/2323:00）薇诺娜进入护肤top10，考虑瑷科缦、薇诺娜baby等多品牌发力，Q4展望整体稳健。
Q3业务进展：原料备案与成分迭代，国际化稳步推进
研发与原料端，已累计备案化妆品新原料29款；特护霜核心成分由一代青刺果油迭代至二代青刺果多糖。“国产功效
护肤品研发及产业化”获云南省科技进步特等奖；云南特植实验室首个微生物来源PDRN专利获授权。自研注射用透明质酸
钠溶液BTN001获三类医疗器械注册证，医美业务落地与功效护肤有望协同。国际化方面，薇诺娜进入中东并完成卡塔尔注
册，深耕东南亚与“一带一路”，并参加巴黎展、南亚博览会等。中央工厂及新工厂按计划推进，产销协同与绿色制造持
续落地。
盈利预测与投资建议
三季度淡季收入下滑、扣非转亏，主因备货及前置投入Q4旺季。公司多品牌战略由投入期走向兑现期，主品牌稳盘、
子品牌放量。看好贝泰妮以品牌建设为中心、坚定自主研发，矩阵兑现与渠道结构优化打开增长空间。
我们预测2026–2028年公司实现营业收入60.17/65.95/70.95亿元，归母净利润6.01/7.23/8.28亿元，对应PE为21/17
/15倍，维持“买入”评级。
风险分析
1.行业竞争加剧的风险：功效护肤尤其是敏感肌赛道入局品牌增加，营销投放与价格竞争加剧，可能影响公司份额与
盈利能力。
2.主品牌增长不及预期的风险：薇诺娜仍占收入大部分，若渠道结构、产品升级或竞争应对不及预期，将拖累整体增
速。
3.销售费用投放效率不及预期的风险：四季度大促相关预付与推广前置投入较大，若转化不及预期，可能进一步压制
扣非利润与经营现金流。
4.存货去化与价格体系风险：若四季度动销或渠道价格管理不及预期，可能带来库存减值、促销加码或渠道库存压力
。
5.新品牌孵化与并购整合不及预期的风险：薇诺娜宝贝、瑷科缦、姬芮、初普等投入大、转化存在不确定性，并购标
的整合不及预期可能影响利润质量。
6.消费复苏不达预期的风险：消费者边际消费倾向下降或行业需求疲弱，可能对公司收入与费用投放效率产生负面影
响。
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2026-11-05│贝泰妮(300957)三季报点评：Q3盈利承压，产品矩阵持续完善 │东方证券 │增持
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公司发布2026年三季报，前三季度利润保持增长，Q3单季度收入回落、扣非净利润转亏。2026年前三季度公司实现营
业收入36.37亿元，同比增长4.99%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.95%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增长21.38%
。其中，Q3实现营业收入10.46亿元，同比下降4.28%；归母净利润1802万元，同比下降28.55%；扣非归母净利润亏损2319
万元，上年同期盈利约115万元。
Q3毛利率提升，但销售及研发费用率上升，费用压力抵消毛利改善。26Q3公司毛利率74.71%，同比提升4.03pct；销
售、管理、研发及财务费用率分别为61.10%、8.94%、7.35%、0.37%，同比分别变动+10.45、-3.40、+2.32、+0.10pct。
其中，销售费用同比增长约15.5%，叠加收入同比下降4.28%，销售费用率明显上升，毛销差同比收窄6.42pct至13.61%。
综合影响下，Q3归母净利率同比下降0.59pct至1.72%，扣非归母净利率同比下降2.32pct至-2.22%。面向四季度，公司提
前安排营销资源及产品备货，期末预付款项较年初增长77.47%至1.57亿元，主要对应直播、种草、平台推广充值及待摊销
的推广、代言费用；存货较年初增长43.42%至7.58亿元，主要为四季度大促及新品上市备货。
26Q3薇诺娜抖音渠道保持增长，子品牌持续拓展功效护理产品，关注后续大促投入转化。根据蝉妈妈数据估算，26Q3
薇诺娜抖音渠道GMV同比实现高个位数增长，7月增速有所波动，8—9月恢复增长。淘天方面，据青眼情报，薇诺娜9月退
货后销售额约0.94亿元，位列美容护肤品牌销售额TOP20，为上榜的六个国货品牌之一。产品方面，薇诺娜宝贝7月在CBME
首发3岁+功效性敏肌专研洗沐系列，涵盖洗发露、护发素及沐浴泡泡等产品，将护理范围延伸至儿童敏感头皮、发丝及身
体清洁，并与既有舒润霜、防晒产品形成搭配，完善分龄“洗、护、防”产品体系；瑷科缦围绕“1+1双导传明酸次抛”
等新品补充修护焕亮产品布局，延伸专业院线与居家护理场景。从产品方向看，公司持续围绕不同年龄、人群及护理需求
拓展细分品类，为主品牌及子品牌增加产品供给，持续驱动公司向上增长。
我们基于公司三季报表现，调整公司盈利预测，预计公司2026-28年每股收益分别1.29/1.53/1.77元（此外为1.53/1.
75/1.88元），将可比公司2027年平均23倍PE作为2027年估值，目标价为35.19元（此前为42.84元），维持“增持评级”
。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品牌培育及推广不及预期。
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2026-11-03│贝泰妮(300957)三季度业绩阶段性承压，持续拓展皮肤健康业务布局 │国信证券 │增持
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Q3收入小幅下降，扣非归母净利润阶段性亏损。2026Q3公司实现营收10.46亿元/yoy-4.28%，归母净利润1801.76万元
/yoy-28.55%，扣非归母净利润-2319.47万元，同比由盈转亏。单季度非经常性收益4121.23万元，主要来自金融资产公允
价值变动收益及委托理财收益，对归母净利润形成支撑。
分品牌看，预计主品牌薇诺娜微跌仍有压力，薇诺娜BABY和Aoxmed仍有不错增长。分渠道看，预计线上实现双位数增
长，但线下仍有下滑压力，同时公司不断拓展出海相关业务，2026年以来薇诺娜进入卡塔尔市场，与马来西亚Guardian合
作进入当地线下渠道，并进驻韩国乐天免税店，东南亚本地化运营向新加坡、菲律宾、越南等市场延伸，持续完善海外销
售网络。在医美注射方面，公司自研注射用透明质酸钠溶液BTN001于9月取得三类医疗器械注册证，业务由功效护肤、医
用敷料向注射医美延伸，进一步补充皮肤健康产品布局。
毛利率同比提升，销售费用率上行拖累盈利。2026Q3公司毛利率74.71%/yoy+4.03pct，销售/管理/研发费用率分别为
61.10%/8.94%/7.35%，同比分别+10.45/-3.40/+2.32pct。收入下降与销售投入增加共同推高销售费用率，毛销差同比收
窄6.42pct；同时管理费用同比下降形成一定对冲，叠加研发投入增加，归母净利率为1.72%/yoy-0.59pct。
营运能力方面，公司前三季度存货周转天数189天，同比减少22天。应收账款周转天数为38天，同比减少17天。现金
流方面，公司2026Q3经营性现金流净额为-0.77亿，去年同期为0.95亿，主要由于公司加大费用投放。
风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
投资建议：公司三季度收入及扣非利润阶段性承压，虽然销售及研发投入增加影响短期盈利，但毛利率改善与管理费
用收缩对利润形成一定支撑。随着核心产品迭代、多品牌培育及海外渠道拓展，自研注射产品获批进一步延伸皮肤健康业
务边界。公司有望逐步拓宽收入来源，叠加组织提效及营销效率改善，推动经营质量和盈利水平恢复。考虑到公司线下渠
道仍在调整，同时线上投放持续增加，我们下调公司2026-2028年归母净利润5.57/6.62/7.33（原值为6.49/7.34/8.10）
亿，对应PE分别为22/19/17x，维持“优于大市”评级。
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2026-11-02│贝泰妮(300957)短期业绩承压，提前布局2026Q4期待修复 │长城证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入36.37亿元，同比+4.99%；归母净利润3.10亿元
，同比+13.95%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比+21.38%。2026Q3，公司实现营业收入10.46亿元，同比-4.28%；归母
净利润0.18亿元，同比-28.55%；扣非后归母净利润为亏损0.23亿元，2025Q3为盈利0.01亿元。点评如下：
2026Q3单季度业绩有所承压，公司积极应对布局，提前为2026Q4经营打下基础，业绩有望迎来修复。根据贝泰妮2026
年三季报，尽管2026Q3公司营业收入同比有所下滑，但公司为2026Q4的经营进行了一定的铺垫。截至2026Q3末，公司公司
预付款项期末余额人民币1.57亿元，较本年初增幅约为77.47%，主要系公司为2026年第四季度直播、种草等引流推广营销
计划而预付的大型B2C电商平台店铺推广充值费用和已支付待摊销的各类市场推广服务、广告代言营销等费用。我们认为
，行业竞争加剧，公司前置布局2026Q4核心节点，有望带动业绩修复。
2026Q3毛利率同比改善，销售费用率提升。2026Q3公司归母净利率1.72%，较上年同期变化-0.59pct；毛利率74.71%
，较上年同期变化+4.03pct。费用端，2026Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为61.10%、8.94%、7.35%、0.37%
，较上年同期分别变化+10.45pct、-3.40pct、+2.32pct、+0.10pct。我们认为，相关销售费用是公司扩大品牌声量、建
立消费者品牌心智的投入表现，对于消费品企业及品牌而言，相关营销及品宣活动奠定了长期发展的基础。例如，根据贝
泰妮集团官网，2026年10月10日，公司旗下专研敏感肌肤的皮肤学级护肤品牌薇诺娜正式官宣跳水运动员全红婵成为薇诺
娜品牌代言人。
盈利预测及投资建议：公司旗下主品牌力突出，相关营销投放动作有望进一步增强消费者的品牌心智，同时盈利能力
修复，我们看好公司后续发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润5.89亿元、7.06亿元、7.93亿元，对应PE20.8X、17
.4X、15.5X，维持“买入”评级。
风险提示：商誉减值超预期，新品推广不及预期，渠道优化不及预期，费用管控不及预期，市场竞争加剧，原材料价
格大幅波动，电商平台规则变动超预期。
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2026-10-30│贝泰妮(300957)Q3利润阶段性承压，前置投放致费用率大幅提升 │招商证券 │买入
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Q3业绩承压，非经常性损益拖累利润，单26Q3营业收入同比-4.28%，归母净利润同比-28.55%，扣非净利润-2319.47
万元，非经常性损益主要来自投资收益减少。毛利率稳中有升，Q3销售费用率大幅提升，影响净利率。大促备货致Q3季内
现金流流出，存货增加。
Q3业绩承压，非经损益拖累利润。单26Q3公司实现营业收入10.46亿元，同比-4.28%；归母净利润1801.76万元，同比
-28.55%；扣非净利润-2319.47万元。非经常性损益主要来自投资收益减少，金额为266.47万元，较去年同期大幅下降91.
25%。前三季度公司实现营业收入36.37亿元，同比+4.99%；归母净利润3.1亿元，同比+13.95%；扣非净利润2.23亿元，同
比+21.38%。
毛利率稳中有升，Q3销售费用率大幅提升。26年前三季度公司整体毛利率74.65%（+0.32pct）。费用率方面，26年前
三季度公司销售费用率53.57%（+0.51pct），管理费用率8.01%（-1.44pct），研发费用率5.17%（+0.22pct）。前三季度
公司销售净利率为8.26%（+0.3pct）。单Q3毛利率74.71%（+4.03pct）。费用率方面，Q3销售费用率61.1%（+10.45pct）
，管理费用率8.94%（-3.4pct），研发费用率7.35%（+2.32pct）。综合影响下，Q3销售净利率为1.32%（-1.2pct）。
大促备货致现金流流出，存货增加。26年前三季度公司经营活动现金流净额为3.17亿元（-28.32%），单Q3经营活动
现金流净流出7714.19万元，预计主要系为Q4大促备货及活动宣传现金支出增加。截至26Q3末，公司存货金额达到7.58亿
元（+43.42%），预计公司为应对大促活动进行了大量备货。
盈利预测及投资建议：公司改革效果持续体现，但费用率仍大幅提升，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净
利润分别为5.74亿元、6.64亿元、7.22亿元，同比分别+14%、+16%、+9%，对应26PE21.8X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加
剧的风险，费用率持续上升致利润率下行的风险。
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2026-10-28│贝泰妮(300957)主品牌薇诺娜增长稳健，关注双十一催化 │申万宏源 │买入
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公司发布26年三季度业绩报告，业绩符合预期。公司26年前三季度营收36.37亿元，同比增加4.99%；归母净利润3.10
亿元，同比增加13.95%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增加21.38%，扣非利润保持增长。拆分来看，26Q3营收10.46亿
元，同比下滑4.28%；扣非归母净利润亏损0.23亿元。单季收入和利润承压，主要受双十一营销费用前置影响。
盈利能力：公司26Q3毛利率74.71%，同比增加4.03pct，产品端毛利水平改善；归母净利率1.72%，同比下滑0.59pct
。销售费用率61.10%，同比增加10.45pct，销售投入增加是当季利润承压的主要因素，双十一营销资源前置投放推高销售
端费率；管理费用率8.94%，同比下滑3.40pct；研发费用率7.35%，同比增加2.32pct，持续维持较高研发投入；财务费用
率0.37%，同比增加0.10pct。
品牌矩阵延续建设，Q4为核心观察窗口。薇诺娜主品牌26H1营收19.99亿元，同增2.54%，主品牌稳健修复；瑷科缦营
收0.75亿元，同增46.00%，高端抗衰品牌稳步增长；薇诺娜宝贝营收1.69亿元，同增54.04%，婴童护肤板块延续高景气；
姬芮营收2.59亿元，同增22.48%，彩妆整合成效显现；初普实现营收4123.92万元，毛利率81.97%，家用器械业务高毛利
特色凸显。2026上半年多品牌矩阵贡献增量，多品牌后续表现待Q4验证。
线上为核心基本盘，线下渠道仍处于调整出清阶段。26H1主营业务收入25.75亿元，线上渠道收入20.17亿元，占比78
.33%，同增15.71%；OMO渠道1.55亿元，占比6.02%，公司OMO线下直营店251家；线下渠道4.03亿元，占比15.65%。2026上
半年，抖音、拼多多渠道均实现55%以上增长，公司持续优化达人及投放结构，推进达播与自播协同；线下经销渠道仍在
调整，直营门店稳步推进。Q3加大营销投入并为四季度大促备货，后续关注双十一动销转化、存货消化及投放效率。
多品牌布局持续推进，全年业绩修复有待四季度验证。公司深耕敏感肌功效护肤主业，持续推进“主品牌做强、多品
牌做大”战略，皮肤学护肤、高端抗衰、婴童护肤、彩妆、家用器械多品类梯队逐步成型，品牌矩阵持续完善。Q3业绩扰
动来自阶段性费用前置，如若四季度大促转化顺利，全年业绩有望迎来修复。我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母
净利润为6.7/8.4/9.5亿元，对应PE为19/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，主品牌依赖，新品推广不及预期，营销投放转化及存货消化不及预期等风险。
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2026-10-27│贝泰妮(300957)2026年三季报点评：Q3收入小幅下滑，销售费用投入拖累业绩│国元证券 │增持
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事件：公司发布2026年三季报。
点评：
Q3淡季收入小幅下滑，销售费用率提升拖累业绩
2026年前三季度，公司实现营业收入36.37亿元，同比增长4.99%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.95%；扣非归母
净利润2.23亿元，同比增长21.38%。前三季度公司毛利率为74.65%，同比提升0.32个百分点；销售/管理/研发/财务费用
率分别为53.57%/8.01%/5.17%/0.43%，同比分别+0.51/-1.44/+0.22/+0.17个百分点。单季度来看，26Q3公司实现营业收
入10.46亿元，同比下降4.28%；归母净利润1802万元，同比下降28.55%；扣非归母净利润为-2319万元。单Q3毛利率为74.
71%，同比提升4.03个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为61.10%/8.94%/7.35%/0.37%，同比分别+10.45/-3.40/+
2.32/+0.10个百分点。截至2026年9月末，公司存货余额7.58亿元，较年初增长43.42%，主要系本报告期内公司针对2026
年第四季度重点大促活动和产品上市计划，提前对核心产品进行了规划、采购以及生产备货部署所致；预付款项1.57亿元
，较年初增长77.47%，主要系公司为2026年第四季度直播、种草等引流推广营销计划而预付的大型B2C电商平台店铺推广
充值费用和已支付待摊销的各类市场推广服务、广告代言营销等费用。
医疗器械获批，完善产品矩阵
公司全资子公司上海贝泰妮健康科技有限公司于2026年9月10日获得医疗器械注册证，产品为注射用透明质酸钠溶液
，此次获批进一步补充了公司在皮肤健康领域的医疗器械产品线，与公司现有功效护肤产品等相关业务形成互补，丰富了
公司产品矩阵，有利于进一步提升公司的核心竞争力和综合市场拓展能力。
投资建议与盈利预测
公司坚守“构建皮肤健康生态”核心战略，多品牌矩阵协同发力。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为6.53/
7.38/8.23亿元，对应EPS为1.54/1.74/1.94元/股，对应PE为21/19/17x，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧，产品推新不及预期，宏观经济不及预期的风险等。
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2026-10-27│贝泰妮(300957)前置投放下Q3短期承压，关注经营改善进展 │中金公司 │增持
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业绩回顾
26Q3业绩低于我们预期
公司公布1-3Q26业绩：收入36.4亿元，同比+5.0%，归母/扣非净利润3.1/2.2亿元，同比分别+14.0%/+21.4%；对应单
Q3收入10.5亿元，同比-4.3%；归母净利润0.2亿元，同比-28.6%；扣非净亏损0.2亿元，去年同期盈利114.9万元。业绩低
于我们预期，主因主品牌及线下收入承压，叠加双11前置投放致销售费率提升。
发展趋势
1、主品牌薇诺娜收入阶段性承压，第二梯队品牌延续快增趋势。1）分品牌：我们预计Q3主品牌收入有所下滑，但小
品牌增势仍亮眼，其中我们预计薇诺娜宝贝环比26H1增长进一步提速，Aoxmed亦延续较快增长势头；2）分渠道：我们预
计线上渠道收入表现稳健，线下渠道增长短期承压。
2、毛利率同比改善，双11前置投放导致销售费率提升，盈利短期承压。公司Q3毛利率同比+4.0ppt至74.7%，我们预
计主因产品结构及价盘优化。费用端，Q3销售费率同比+10.4ppt至61.1%，我们预计主因公司为提升品牌声量和Q4大促预
热，持续加大渠道推广投入；管理、研发费率分别同比-3.4ppt/+2.3ppt至8.9%/7.4%。此外，Q3非经常性损益贡献占收入
比重同比+1.7ppt至3.9%，主要来自于金融资产公允价值变动及处置损益、委托理财收益等。最终，Q3归母/扣非净利率分
别同比-0.6ppt/-2.3ppt至1.7%/-2.2%。
3、聚焦品牌建设与精细化运营，关注大促动销及经营改善进展。展望后续，我们认为：①产品端：主品牌薇诺娜深
耕敏肌护理，关注明星产品迭代及新品表现；薇诺娜宝贝、Aoxmed等第二梯队品牌覆盖婴童护理、抗衰及祛痘需求，关注
品牌培育及增量贡献；②渠道端：线上推进提质增效，通过精细化运营提升营销效率；线下持续推进渠道调整和新零售渠
道拓展。关注后续经营改善进展。
盈利预测与估值
考虑到行业竞争加剧及流量成本上升，我们下调26/27年净利润8%/10%至5.7/6.6亿元。当前股价对应26-27年24/21xP
/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及板块估值变化，下调目标价5%至43.5元，对应26-27年32/28xP/E，较当前股
价有33%的上升空间。
风险
行业竞争持续加剧；新品推广不及预期；新品牌培养不及预期。
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2026-10-27│贝泰妮(300957)公司信息更新报告：2026Q3利润阶段性承压，薇诺娜核心品牌│开源证券 │买入
│优势稳固 │ │
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2026Q3营收同比-4.3%、归母净利润同比-28.6%，业绩阶段性承压
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收36.37亿元（+5.0%）、归母净利润3.10亿元（+14.0%），其中2026Q3实现营收1
0.46亿元（-4.3%）、归母净利润0.18亿元（-28.6%）。我们认为，公司核心品牌薇诺娜敏感肌修护优势稳固，大单品迭
代升级及多品牌矩阵协同发展，叠加渠道拓展持续推进，有望驱动业绩稳健增长及盈利能力改善。我们维持盈利预测不变
，预计公司2026-2028年归母净利润为6.69/7.70/8.78亿元，对应EPS为1.58/1.82/2.07元，当前股价对应PE为20.7/18.0/
15.8倍，维持“买入”评级。
前三季度毛利率小幅提升，Q3销售费用率上行影响利润表现
双十一：天猫大美妆数据显示，薇诺娜在天猫美妆双11开门红4小时成交榜中排名第10，双11李佳琦美妆直播间预售
首日薇诺娜保湿特护霜第二代售出超20万件。盈利能力方面：2026Q1-3公司毛利率为74.65%（+0.3pct），净利率为8.26%
（+0.3pct），盈利能力有所提升。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为53.6%/8.0%/5.2%，同比分别+0.5p
ct/-1.4pct/+0.2pct；2026Q3单季销售/管理/研发费用率分别为61.1%/8.9%/7.4%，同比分别+10.4pct/-3.5pct/+2.3pct
，销售费用率大幅上行，预计主要系双11大促前置投放、营销投入增加等。
深耕敏感肌细分需求，研发突破与渠道拓展协同推进
产品端，薇诺娜核心大单品保持竞争优势，并推出特护系列卸妆油、神奇水等产品，进一步满足敏感肌细分需求，薇
诺娜宝贝推出洗沐系列，迎合敏感肌儿童的洗护需求。研发端，公司首款自研三类医疗器械BTN001获批，推动自研医美产
品向商业化落地迈进。渠道端，公司加快海外市场拓展，国内OMO线下直营门店持续布局，线下收入同比增长，单店产出
表现良好；此外，截至2026H1，贝泰妮累计获得43项化妆品出口备案，覆盖北美、欧洲、中东和东南亚等区域，加速海外
市场布局形成。
风险提示：渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧。
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2026-10-27│贝泰妮(300957)26Q3收入及利润阶段性承压 │华泰证券 │买入
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公司公布2026年三季报，26Q1-Q3营业收入36.37亿元/yoy+4.99%，归母净利润3.10亿元/yoy+13.95%，扣非归母净利
润2.23亿元/yoy+21.38%。其中，26Q3营业收入10.46亿元/yoy-4.28%，归母净利润0.18亿元/yoy-28.55%，扣非归母净利
润-0.23亿元，上年同期盈利0.01亿元。26Q3收入阶段性下滑，毛利率同比提升显著，但销售及研发费用率同比提升对盈
利能力产生负向影响。9月公司旗下全资子公司获得Ⅲ类医疗器械注册证，补充公司医疗器械产品线；10月薇诺娜主品牌
发布特护水乳产品。我们预计随公司资源重新聚焦核心大单品，主品牌有望企稳，薇诺娜宝贝/瑷科缦提供营收增量，公
司管线内新产品及新成分原料储备充足，有望驱动长期增长；公司6月以来持续回购，亦彰显发展信心。维持“买入”评
级。
新品陆续发布，双十一表现亮眼
26M7，薇诺娜宝贝于上海CBME展会发布3岁以上儿童功效性敏肌洗沐系列（新浪财经），进一步完善儿童护理产品线
；26M8，瑷科缦官宣短道速滑奥运冠军王濛为品牌领速代言人，强化品牌专业抗老心智（小红书官号）；26M10，薇诺娜
于上海举办特护水乳新品发布会，携手品牌代言人全红婵发布新品（微博官号）。双十一期间，主品牌表现亮眼：天猫开
卖首日薇诺娜于美容护肤榜排名第9（青眼，下同）；抖音开门红期间位列个人护理榜第10；李佳琦直播间预售首日薇诺
娜第二代特护霜销量超20万件。
管线内产品储备丰富，注射类医疗器械获批
据公司，26M9其全资子公司上海贝泰妮健康科技有限公司取得注射用透明质酸钠溶液Ⅲ类医疗器械注册证，产品适用
于医疗机构面部真皮浅层注射，可暂时改善成人皮肤干燥、肤色暗沉，进一步丰富公司医疗器械产品矩阵，与现有功效护
肤业务形成互补。据NMPA，26M7-M10完成薇诺娜宝贝舒润亲肤抚触油、薇诺娜舒敏保湿特护水油喷雾、瑷科缦奢宠柔颜精
华组合（紧致精华冻干粉+修护精华凝胶液）、奢宠柔颜精华面膜、贝芙汀控油洁面慕斯等备案，多品牌产品矩阵有望持
续丰富。
26Q3毛利率提升显著
1）毛利率：26Q3毛利率74.71%/yoy+4.03pct。2）费用率：销售/管理/研发费用率分别为61.10%/8.94%/7.35%，yoy
分别+10.45/-3.40/+2.32pct。3）存货及预付款：9月末存货7.58亿元/较年初+43.42%，受四季度大促和产品上市前置备
货影响；预付款项1.57亿元/较年初+77.47%，对应四季度直播、种草的平台推广充值及待摊销推广、代言费用。4）回购
进展：26M4公司审议通过股份回购议案，用于股权激励或员工持股计划，截至10月16日累计回购436.4万股/占总股本的约
1.03%，累计成交总金额约1.42亿元。
盈利预测与估值
我们调整公司26-28年营收至56.64/62.45/68.15亿元（较前值分别调整-6.12%/-6.00%/-5.67%），调整26-28年归母
净利润预测至5.62/7.24/8.63亿元（较前值分别调整-20.71%/-11.42%/-6.79%），主要考虑公司主品牌调整影响营收表现
，营业等费用率仍相对较高，对应EPS为1.33/1.71/2.04元。参考可比公司iFinD一致预期27年PE均值25倍，考虑公司主品
牌敏感肌修护稳固，医疗器械产品若顺利推广、或有望与现有功效护肤产品之间形成协同，维持溢价率，给予公司27年28
倍PE，下调目标价至47.87元（前值：53.64元，对应26年32倍PE）。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。
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2026-09-21│贝泰妮(300957)主品牌稳健多品牌矩阵完善，经营质量持续向好 │华源证券 │买入
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事件：26H1公司实现收入25.92亿元，同比＋9.27%；实现归母净利润2.92亿元，同比＋18.30%；实现扣非归母净利润
2.46亿元，同比＋34.85%。拟每10股派发现金股利1.50元（含税）。
主品牌薇诺娜稳健，子品牌放量提速，多品牌矩阵持续完善。分品牌看：1）薇诺娜：26H1实现收入19.99亿元，同比
+2.54%；2）薇诺娜宝贝：26H1实现收入1.69亿元，同比+54.04%；3）瑷科缦：26H1实现收入0.75亿元，同比+46.00%；4
）姬芮：26H1实现收入2.59亿元，同比+22.48%；5）初普：26H1实现收入0.41亿元，毛利率达81.97%。公司积极推动品牌
矩阵建设，稳步拓展海外市场，品牌影响力不断扩大，国际化步伐持续加快。
线上渠道为主导，线上线下协同发展。分渠道看：26H1线上/OMO/线下渠道分别实现收入20.17/1.55/4.03亿元，占主
营业务收入78.33%/6.02%/15.65%，同比+15.71%/-18.74%/-5.05%。其中线上自营16.23亿元，同比+22.49%，线上经销代
销3.94亿元，同比-5.80%。
毛利率经营性波动，盈利质量向好。26H1公司毛利率为74.62%，同比-1.39PCT。公司多个孵化品牌正处于市场培育周
期，销售毛利率随销售结构变化正常波动；净利率为11.07%，同比+0.59PCT。费用率方面，26H1销售费用率50.53%，同比
3.64PCT，主要系公司有序开展营销活动、严格执行年度预算规划、动态调整费用投入；管理费用率7.63%，同比-0.48PCT
，主要系公司持续优化行政管理流程；研发费用率4.28%，同比-0.63PCT；财务费用率0.45%，同比+96.52%，主要系汇兑
损失及活期存款利息收入减少。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.29/7.07/7.94亿元，同比增速分别为24.3%/12.4%/1
2.3%，当前股价对应的2026年PE为21倍，上调为“买入”评级。
风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济下行
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2026-09-18│贝泰妮(300957)2026年中报点评：经营改善，子品牌势头佳 │华创证券 │增持
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事项：
业绩一览：26H1收入同比+9.27%，扣非净利+34.85%。1）26H1公司实现营业收入25.92亿（同比+9.27%），归母净利2
.92亿（同比+18.30%），扣非净利2.46亿（同比+34.85%），非经常性损益合计约0.46亿元2）Q2收入14.74亿（同比+3.55
%），归母净利2.26亿（同比+3.44%），扣非净利2.05亿（同比+27.09%）。
评论：
多品牌多渠道策略见效，费用优化驱动利润增长。26H1公司毛利率为74.62%（同比-1.39pp），主要系孵化品牌尚处
市场培育期，销售结构变化所致。归母净利率为11.26%（同比+0.86pp）。销售/管理/研发费用率分别为50.53%/7.63%/4.
28%，同比分别-3.64pp/-0.48pp/-0.63pp；其中销售费用率下降显著，体现公司提升营销效率、加强费用管控成效明显。
非经常性损益主要来自政府补助0.41亿元及理财收益0.16亿元.
26Q2：毛利率75.59%（同比+0.56pp），归母净利率15.32%（同比-0.02pp），扣非净利率13.94%（同比+2.58pp），
销售/管理/研发/财务费用率分别48.63%/6.23%/5.17%/0.45%（同比-4.29pp/+1.01pp/+1.06pp/+0.14pp）。
业务拆分：薇诺娜+2.5%/薇诺娜宝贝+54%/瑷科缦+46%/姬芮（Za）+22%分品牌：主品牌薇诺娜（Winona）收入19.99
亿元，占主营业务收入77.6%，同比增长约2.5%，基本盘稳固。2）第二、三增长曲线表现亮眼，其中“薇诺娜宝贝（Wino
naBaby）”收入1.69亿元，同比增长超53.7%；“瑷科缦（AOXMED）”收入0.75亿元，同比增长超46%。3）收购品牌中，
“姬芮（Za）”收入2.59亿元，同比增长超22%，整合效果持续显现。
按渠道/模式：①线上渠道销售（自营+经销代销）收入20.17亿，占主营收入78.33%（收入同比+15.71%），其中自营
16.23亿占主营业务收入63.04%（+22.49%），经销代销3.94亿占主营业务收入15.29%（-5.80%）；②OMO渠道（自营线上
线下）收入1.55亿，占主营业务收入6.02%（同比-18.74%）；③线下渠道（经销代销）收入4.03亿，占主营业务收入15.6
5%（同比-5.05%）。
按模式汇总：自营合计17.78亿占主营业务收入69.06%（同比+17.31%），经销代销合计7.96亿占30.94%（同比-5.42%
）。自营尤其线上自营是收入增长核心驱动，经销代销及OMO渠道均同比下滑，反映公司持续压缩分销依赖、强化直营控
制力。
按品类：护肤品22.77亿，占主营收入87.9%；彩妆1.89亿，占主营业务收入7.3%；医疗器械0.66亿，占主营业务收入
2.5%；其他0.59亿，占主营业务收入2.3%。
投资建议：贝泰妮主动进行产品、渠道战略调整，长期看其积极调整的成效已初步显现。随着26Q2毛利率提升、子品
牌薇诺娜宝贝、瑷科缦逐步起量，公司业绩迎来修复拐点。我们上修盈利预测并预计26-28年贝泰妮归母净利润分别为6.4
1、7.27、8.30亿元（26-27年净利润预期前值为5.18、6.37亿元），分别对应21、18、16XPE。参考可比公司估值，考虑
到公司作为功效护肤龙头，战略调整成果显著，我们给予公司27年业绩25倍PE，对应目标估值182亿元，目标价42.85元。
维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期等。
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2026-09-08│贝泰妮(300957)2026年中报点评：主品牌企稳，子品牌高增，Q2经营质量较大│长江证券 │买入
│幅优化 │ │
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事件描述
公司发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入26亿元，同比增长9%，归母净利润2.9亿元，同比增长18%，扣非净
利润2.5亿元，同比增长35%。单二季度，公司实现营业收入15亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润2.26亿元，同比增长
3.44%，实现扣非净利2.1亿元，同比增长27.1%。
事件评论
主品牌企稳、子品牌延续高增，线上渠道增长亮眼。分渠道，2026H1线上/线下/OMO渠道分别实现营收20.17/4.03/1.
55亿元，同比变动+15.7%/-5.1%/-18.7%，线上占比提升至78.3%。线上拆分来看，淘系/抖音/拼多多/京东分别同比变动+
1.0%/+57.4%/+55.9%/-11.0%，抖音、拼多多双平台高增（合计占营收比例提升至31.1%）驱动线上提速。分品牌，2026H1
薇诺娜主品牌同比增长3%，实现企稳；薇诺娜宝贝/瑷科缦分别同比增长54%/46%，延续高速增长；姬芮同比增长22%；泊
美有所下降；初普H1实现营收约0.4亿元。产品端，主品牌薇诺娜持续聚焦敏感肌护理，瑷科缦锚定皮肤年轻化及院线抗
衰赛道，以"新植萃"系列携手李佳琦溯源强化科研背书。此外公司正式进入中东市场、成为首个在卡塔尔完成注册的中国
功效性护肤品牌，出海战略持续深化。
盈利端，费用管控成效显著，毛销差改善驱动盈利质量提升。毛利率来看，2026H1毛利率为74.62%，同比下降1.39个
百分点，主因孵化品牌处于市场培育期、销售结构变化所致；费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-
3.6/-0.5/-0.6/+0.2个百分点，其中销售费用率降至50.53%，主因公司营销效率提升，管理费用率下降主因内部管理效率
提升，财务费用率上升主因境外业务汇兑损失增加及银行存款利息减少；综合使得2026H1归母净利率同比提升约0.9个百
分点至11.3%。单二季度来看，公司毛利率同比提升0.55个百分点、销售费用率同比收窄4.3个百分点，毛销差大幅优化4.
9个百分点，带动二季度扣非净利润实现27.1%的较快增长，经营性利润率显著改善。
投资建议：我们认为，公司主品牌薇诺娜企稳、薇诺娜宝贝与瑷科缦等子品牌持续高增，叠加线上渠道高增与销售费
用严格管控下的毛销差改善，收入与利润两端均呈向好趋势，主品牌美白、防晒、抗衰等品类持续发力及瑷科缦、初普等
院线抗衰品牌布局，有望带动后续收入规模端的持续增长，预计公司2026-2028年EPS分别为1.57、1.98、2.41元/股，维
持“买入”评级。
风险提示
1、公司子品牌整合进度不及预期；2、电商流量成本持续高企。
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2026-09-01│贝泰妮(300957)多品牌矩阵发力，Q2业绩稳中有进 │招商证券 │买入
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业绩稳中有进，展现良好运营韧性，26Q2实现营业收入14.74亿元，同比+3.55%；归母净利润2.26亿元，同比+3.44%
；扣非净利润2.05亿元，同比+27.09%。子品牌快速增长，抖音拼多多引领线上增长。盈利能力整体稳定，毛利率略降，
费用管控显效，净利率提升，改革效果持续体现。
业绩稳中有进，展现良好运营韧性。26H1公司实现营业收入25.92亿元，同比+9.27%；归母净利润2.92亿元，同比+18
.3%；扣非净利润2.46亿元，同比+34.85%。单26Q2实现营业收入14.74亿元，同比+3.55%；归母净利润2.26亿元，同比+3.
44%；扣非净利润2.05亿元，同比+27.09%，去年同期由于政府补助等因素导致经常性损益较多。公司2026年半年度拟派发
现金红利每10股1.50元（含税）。
子品牌快速增长，抖音拼多多引领线上增长。收入拆分来看，
1）分品牌，26H1薇诺娜收入19.99亿元（+3%），薇诺娜宝贝收入1.69亿元（+54%），瑷科缦收入7514.83万元（+46%
），悦江投资旗下姬芮/泊美分别实现收入2.59/0.21亿元。
2）分渠道，26H1公司线上/线下/OMO渠道分别实现营收20.17/4.03/1.55亿元，同比分别+15.71%/-5.05%/-18.74%。
线上分平台看，阿里系收入7.76亿（+0.96%）、抖音系收入6.42亿（+57.38%）、京东系收入1.45亿（-10.98%）、拼多多
收入1.59亿（+55.87%），抖音系、拼多多增速较快。OMO渠道方面，26H1公司净开店-8家，截至26H1末达251家。
毛利率略降，费用管控显效，净利率提升。1)26H1，毛利率74.62%（同比-1.39pct），主要系尚处培育期的孵化品牌
收入占比提升，销售结构变化所致。扣非归母净利率为11.07%（同比+0.60pct）。销售费用率50.53%（同比-3.64pct），
主要系公司营销效率提升；管理费用率7.63%（同比-0.48pct）。2）26Q2，毛利率75.59%（同比+0.55pct），净利率15.2
5%（同比-0.01pct）。销售费用率48.63%（同比-4.29pct），管理费用率6.23%（同比+1.01pct）。
盈利预测及投资建议：公司改革效果持续体现，预计2026-2028年归母净利润分别为6.50亿元、7.17亿元、7.79亿元
，同比分别+28%、+10%、+9%，对应26PE21.0X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：改革效果不及预期的风险，行业消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加
剧的风险。
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2026-09-01│贝泰妮(300957)中报点评：主品牌稳步修复，多品牌接棒发力 │东方证券 │增持
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公司发布2026H1业绩，利润保持双位数增长，线上自营及新兴平台贡献主要增量。2026H1公司实现营业收入25.92亿
元，同比增长9.27%；归母净利润2.92亿元，同比增长18.30%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长34.85%。分渠道看，
线上渠道收入20.17亿元，同比增长15.71%，其中线上自营收入16.23亿元，同比增长22.49%；OMO渠道收入1.55亿元，同
比下降18.74%，线下经销及代销收入4.03亿元，同比下降5.05%。具体线上平台表现上，抖音、拼多多平台收入分别同比
增长57.38%和55.87%，阿里系平台基本持平，京东系平台同比下降10.98%。此外，分品牌看，薇诺娜收入同比增长2.54%
，薇诺娜宝贝、瑷科缦收入同比增幅均超过45%，姬芮收入同比增幅超过22%，多品牌及渠道拓展持续贡献增量。
毛利率受产品及品牌结构变化影响小幅下行，费用率优化推动扣非利润率改善。2026H1公司毛利率为74.62%，同比-1
.39pct，主要由于孵化品牌处于市场培育期、渠道及产品销售结构变化。其中，薇诺娜品牌毛利率77.09%，同比-1.20pct
；姬芮毛利率63.57%，同比+2.18pct；薇诺娜宝贝毛利率71.39%，同比-3.34pct；瑷科缦毛利率67.29%，同比-5.97pct；
泊美毛利率51.88%，同比+4.23pct；初普毛利率81.97%。销售费用率同比-3.64pct至50.53%，公司称主要受营销效率提升
带动；管理费用率同比-0.48pct至7.63%，研发费用率同比-0.62pct至4.28%。归母净利率为11.26%，同比+0.86pct，扣非
归母净利率为9.50%，同比+1.80pct。
未来公司将继续依托新品牌孵化与新兴平台拓展完善第二增长曲线。公司着力补齐渠道链路短板，全品牌共同发力新
兴电商阵地，报告期内，公司全品牌在抖音、拼多多平台的店铺收入增幅均超过55%，合计占线上渠道收入约39.72%；同
时，公司依托品牌力积淀、产品力兑现以及精准用户精准运营，薇诺娜宝贝、瑷科缦等孵化品牌维持较快增长。产品端，
公司持续推进敏感肌护理、医疗器械、痤疮治疗及皮肤健康等方向研发，并通过“AI+器官芯片”等技术合作强化功效验
证与产品开发。
我们小幅调整盈利预测，预计公司2026-28年每股收益分别1.53/1.75/1.88元（原预测2026-28年每股收益分别为1.53
/1.75/1.87元），将可比公司2026年平均28倍PE作为2026年估值，目标价为42.84元，维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品上市及销售不及预期。
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2026-08-30│贝泰妮(300957)2026H1扣非归母同增34.9%，品牌矩阵渐丰 │中信建投 │买入
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核心观点
2026年上半年公司实现营收25.92亿元，同比+9.27%，归母净利润2.92亿元，同比+18.30%，扣非净利润2.46亿元，同
比+34.85%，利润增速快于收入。主品牌薇诺娜营收19.99亿元、同比+2.5%稳住敏感肌基本盘，薇诺娜宝贝、姬芮、瑷科
缦分别增长54.0%、22.5%、46.0%。多品牌战略正从投入期走向兑现期，增长由规模导向转向效率导向。公司落实以品牌
建设为中心、全域协同增长为基本点，坚定自主研发，看好多品牌矩阵兑现与研发成果释放。
事件
公司披露2026年半年度报告：
2026年上半年公司实现营业收入25.92亿元，同比+9.27%；归属股东净利润2.92亿元，同比+18.30%；扣非净利润2.46
亿元，同比+34.85%。
2026年Q2公司实现营业收入14.74亿元，同比+3.6%；归属股东净利润2.26亿元，同比+3.4%；扣非净利润2.05亿元，
同比+27.1%。
简评
主品牌稳盘、子品牌接力，线上自营与内容电商拉动增长
分品牌来看，主品牌薇诺娜上半年营收19.99亿元，同比+2.5%，敏感肌基本盘企稳。成长品牌放量：薇诺娜宝贝1.69
亿元，同比+54.0%；姬芮2.59亿元，同比+22.5%；瑷科缦0.75亿元，同比+46.0%。初普营收0.41亿元；泊美0.21亿元，同
比-12.9%。薇诺娜宝贝产品矩阵从“护、防”向“洗”延展；瑷科缦定位“械妆联合、全程抗衰”，线下覆盖全国超700
家专业院线。
分渠道来看，线上渠道收入20.17亿元，同比+15.71%，其中线上自营16.23亿元、同比+22.49%；OMO渠道1.55亿元，
同比-18.74%；线下渠道4.03亿元，同比-5.05%。平台上，阿里系7.76亿元、同比+0.96%持平，抖音系6.42亿元、同比+57
.38%，拼多多1.59亿元、同比+55.87%，内容电商与性价比平台为主要增量。
毛利率小幅回落，费用优化带动扣非高增
2026年H1毛利率74.62%，同比-1.39pct；单Q2毛利率75.59%，同比+0.55pct，单季毛利率已回升。费用端，H1销售费
用率50.53%、同比-3.64pct，单Q2销售费用率48.63%、同比-4.29pct，投放效率提升；管理费用率H1为7.63%、同比-0.48
pct，单Q2管理费用率6.23%、同比+1.01pct；研发费用率H1为4.28%、同比-0.63pct，单Q2研发费用率5.17%、同比+1.06p
ct。费用优化覆盖毛利率回落，扣非净利润同比+34.85%，快于归母；经营性现金流净额3.94亿元，同比+13.53%。
多品牌矩阵走向兑现，坚定自主研发
子品牌集体提速，标志着多品牌战略由投入期走向兑现期。主品牌贡献现金流，薇诺娜宝贝与瑷科缦贡献高增弹性，
姬芮、初普拓展大众美妆与家用美容仪场景；公司通过新品牌孵化与新兴渠道拓展双向驱动，打开第二增长曲线。公司坚
定走自主研发之路，秉持“小切口、深研究、真管用”理念，报告期内新增备案3款云南特色植物新原料、累计29款，贝
芙汀“面部皮肤影像处理软件”取得二类医疗器械注册证，研发应用向皮肤健康诊断延伸。
盈利预测与投资建议：公司多品牌战略由投入期走向兑现期，主品牌稳盘、子品牌放量，费用效率提升带动扣非增速
快于收入。看好贝泰妮以品牌建设为中心、坚定自主研发，矩阵兑现与渠道结构优化打开增长空间，我们预测2026-2028
年实现归母净利润6.01/7.24/8.29亿元，对应PE为23/19/17倍，维持“买入”评级。
风险分析
1.行业竞争加剧的风险：功效护肤尤其是敏感肌赛道入局品牌增加，营销投放与价格竞争加剧，可能影响公司份额与
盈利能力。
2.主品牌增长不及预期的风险：薇诺娜仍占收入大部分，若渠道结构、产品升级或竞争应对不及预期，将拖累整体增
速。
3.新品牌孵化与并购整合不及预期的风险：薇诺娜宝贝、瑷科缦、姬芮、初普等投入大、转化存在不确定性，并购标
的整合不及预期可能影响利润质量。
4.消费复苏不达预期的风险：消费者边际消费倾向下降或行业需求疲弱，可能对公司收入与费用投放效率产生负面影
响。
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2026-08-28│贝泰妮(300957)2026年半年报点评：孵化品牌持续向好，新兴渠道拓展成效显│国元证券 │增持
│现 │ │
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事件：公司发布2026年半年报。
点评：
二季度扣非净利润增长27.09%，销售费用率优化
2026年上半年公司实现营业收入25.92亿元，同比增长9.27%，归属于母公司净利润2.92亿元，同比增长18.30%，扣非
归母净利润2.46亿元，同比增长34.85%。公司毛利率74.62%，较去年同期下降1.39个百分点。上半年公司销售费用率/管
理费用率/研发费用率/财务费用率分别为50.53%/7.63%/4.28%/0.45%，其中销售费用率受益于营销效率的提升下降3.64个
百分点。上半年，公司归母净利润率11.26%，较去年同期提升0.86个百分点。单季度来看，二季度公司实现营业收入14.7
4亿元，同比增长3.55%，归母净利润2.26亿元，同比增长3.44%，扣非后归母净利润2.05亿元，同比增长27.09%。
孵化品牌经营表现持续向好，新兴渠道拓展成效显现
2026年上半年，主品牌薇诺娜实现营业收入19.99亿元，同比+2.54%；薇诺娜宝贝实现营业收入1.69亿元，同比增长5
4.04%；AOXMED实现营业收入0.75亿元，同比增长46.00%；Za姬芮实现营业收入2.59亿元，同比增长22.48%；泊美实现收
入0.21亿元，同比-12.92%；初普贡献收入0.41亿元。多个孵化品牌经营表现持续向好。渠道方面，线上渠道实现营业收
入20.17亿元，同比+15.71%，其中线上自营16.23亿元，同比+22.49%，线上经销、代销3.94亿元，同比-5.80%；OMO渠道
实现收入1.55亿元，同比-18.74%；线下渠道实现收入4.03亿元，同比-5.05%。线上渠道分平台看，抖音系实现收入6.42
亿元，同比+57.38%；拼多多平台实现收入1.59亿元，同比+55.87%；阿里系实现收入7.76亿元，同比+0.96%；京东系实现
收入1.45亿元，同比-10.98%。全品牌在抖音、拼多多平台收入增速均超55%，公司着力补齐渠道链路短板，渠道结构优化
成效凸显。
投资建议与盈利预测
公司坚守“构建皮肤健康生态”核心战略，多品牌矩阵协同发力。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润为6.53/
7.38/8.23亿元，对应EPS为1.54/1.74/1.94元/股，对应PE为21/19/17x，维持“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧，产品推新不及预期，宏观经济不及预期的风险等。
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2026-08-28│贝泰妮(300957)2026年半年报点评：主品牌稳健增长，孵化品牌快速放量 │国联民生 │买入
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事件：贝泰妮发布2026年半年报。2026H1实现营收25.92亿元，yoy+9.27%；归母净利润2.92亿元，yoy+18.30%；扣非
归母净利润2.46亿元，yoy+34.85%。其中，26Q2营收为14.74亿元，yoy+3.55%；归母净利润为2.26亿元，yoy+3.44%；扣
非归母净利润为2.05亿元，yoy+27.09%。
主品牌稳健增长，孵化品牌表现亮眼。26H1收入分品牌来看，薇诺娜19.99亿元，yoy+2.54%，主品牌延续稳健发展；
薇诺娜宝贝1.69亿元，yoy+54.04%；瑷科缦0.75亿元，yoy+46.00%；姬芮2.59亿元，yoy+22.48%；公司依托品牌力积淀、
产品力兑现以及精准用户运营，多个孵化品牌经营表现持续向好。分渠道看，线上渠道20.17亿元，yoy+15.71%，其中阿
里/抖音/拼多多收入分别为7.76/6.42/1.59亿元，分别同增0.96%/57.38%/55.87%，公司在巩固天猫等传统平台优势的同
时，积极开拓内容电商与新兴平台；OMO渠道1.55亿元，yoy-18.74%；线下渠道4.03亿元，yoy-5.05%，线下渠道仍处调整
期。
26H1毛利率74.62%，归母净利率11.26%。26H1公司毛利率74.62%，同减1.39pct，主要系多个孵化品牌处于市场培育
周期，产品结构变动所致。费用端，26H1销售费用率50.53%，同减3.64pct，主要系营销效率提升所致；26H1管理费用率7
.63%，同减0.48pct，主要系公司持续优化行政管理流程，内部管理效率提升所致；26H1研发费用率4.28%，同减0.62pct
。净利率端，26H1归母净利率11.26%，同增0.86pct，扣非归母净利率9.50%，同增1.80pct。
薇诺娜加快推广节奏，薇诺娜宝贝产品矩阵持续完善。薇诺娜主品牌26年相继官宣周柯宇、王楚钦、邓为，加快广宣
节奏并完善不同消费圈层代言矩阵，通过新品系列覆盖消费者差异化需求，26年1月，薇诺娜正式进入中东市场，成为首
个在卡塔尔完成注册的中国功效性护肤品牌，出海战略取得实质性突破；薇诺娜宝贝26年7月登陆上海CBME中国国际孕婴
童展，并举办“功效性洗沐系列新品发布会”，首发3岁+功效性敏肌专研洗沐全家族产品，进一步补齐品牌清洁场景。
投资建议：公司主品牌持续优化，多品牌矩阵陆续成型，我们预计2026-2028年公司营收分别为59.57/65.50/72.20亿
元，同增11.2%/10.0%/10.2%，归母净利润分别为6.57/7.60/8.73亿元，同增29.9%/15.7%/14.8%，当前股价对应PE分别为
21X/18X/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期的风险等。
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2026-08-28│贝泰妮(300957)经营拐点逐步显现，多品牌矩阵加速成长 │国信证券 │增持
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收入实现稳健增长，扣非归母净利润较快提升。公司2026H1实现营收25.92亿元/yoy+9.27%，归母净利润2.92亿元/yo
y+18.30%，扣非归母净利润2.46亿元/yoy+34.85%。其中2026Q2实现营收14.74亿元/yoy+3.55%，归母净利润2.26亿元/yoy
+3.44%，扣非归母净利润2.05亿元/yoy+27.09%。上半年非经常性收益约0.46亿元，主要来自政府补助及委托理财收益。
分品牌看，2026H1薇诺娜实现收入19.99亿/yoy+2.54%，主品牌基本盘逐步企稳；薇诺娜宝贝实现收入1.69亿元/yoy+
54.04%，婴童功效护肤业务加速放量；瑷科缦实现收入0.75亿元/yoy+46.00%，姬芮/和泊美分别实现增速+22.48%/-12.92
%，泊美仍处于品牌调整阶段；初普实现收入0.41亿元，围绕家用美容仪和配套护肤品推进“仪器+护肤”布局。
分渠道看，2026H1线上渠道实现收入20.17亿/yoy+15.71%，收入占比提升至78.33%，线上自营实现收入16.23亿/yoy+
22.49%，其中阿里系实现收入7.76亿/yoy+0.96%，抖音系实现收入6.42亿/yoy+57.38%，拼多多实现收入1.59亿/yoy+55.8
7%，京东系实现收入1.45亿/yoy-10.98%，抖音及拼多多成为线上业务增长的主要驱动力。OMO渠道实现收入1.55亿元/yoy
-18.74%，其中线下直营收入同比增长29.53%，但自建线上平台收入仍有压力；线下经销及代销渠道实现收入4.03亿元/yo
y-5.05%，降幅较此前有所收窄。
毛利率同环比改善，营销效率提升推动扣非利润较快增长。2026Q2公司毛利率为75.59%/yoy+0.55pct，环比Q1提升2.
24pct。核心护肤产品及渠道结构有所改善，带动毛利率同比转升。销售/管理/研发费用率为48.63%/6.23%/5.17%，同比
分别-4.29/+1.01/+1.06pct。销售费用率下降主要系公司动态调整营销人员、渠道及广告宣传投入，营销效率改善；管理
费用率提升主要系人员薪酬及咨询服务费用增加；研发费用率提升主要与研发项目推进节奏有关，Q2研发投入较一季度明
显提升。
风险提示：宏观环境风险，新品销量不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司主品牌薇诺娜恢复正增长，特护、防晒等核心品类保持稳定，并持续向美白、抗老及医美修护等细分
需求延伸；薇诺娜宝贝、瑷科缦及姬芮增长提速，初普进一步补充美容仪及妆械协同布局，多品牌收入结构逐步完善。渠
道端，抖音及拼多多延续较快增长，线上自营占比提升带动渠道结构优化，营销费用增速低于收入增速，推动扣非盈利能
力明显修复。我们维持公司2026-2027年归母净利润至6.49/7.34/8.10亿，对应PE分别为22/19/17x，维持“优于大市”评
级。
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2026-08-27│贝泰妮(300957)多品牌矩阵协同发力，业绩驶入稳健上升通道 │财信证券 │买入
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业绩概览：贝泰妮发布2026年半年度报告。据披露，2026年上半年，公司实现营收25.92亿元，同比+9.27%；实现归
母净利润2.92亿元，同比+18.3%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比+34.85%。2026年单Q2，公司实现营收14.74亿元，
同比+3.55%；归母净利润2.26亿元，同比+3.44%；扣非归母净利润2.05亿元，同比+27.09%。
经营分析：1）收入端：护肤基本盘稳固，线上渠道贡献核心增长动能。分产品来看，2026年上半年，公司护肤品实
现营收22.77亿元，同比+13.82%，营收占比提升至88.44%；彩妆实现营收1.89亿元，同比-20.67%，营收占比下滑至7.36%
；医疗器械实现营收0.66亿元，同比-43.28%，营收占比下滑至2.55%。分渠道来看，2026年上半年，公司线上渠道产品销
售收入为20.17亿元，同比+15.71%，营收占比提升至78.33%；OMO渠道产品销售收入为1.55亿元，同比-18.74%，营收占比
下滑至6.02%；线下渠道产品销售收入为4.03亿元，同比-5.05%，营收占比下滑至15.65%。2）盈利端：毛利率波动不改净
利率改善趋势，盈利质量持续向好。2026年上半年，公司毛利率为74.62%，同比-1.39pp；净利率为11.07%，同比+0.59pp
。3）费用端：成本管控成效凸显，三大费用率同步回落。2026年上半年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分
别为50.53%、7.63%、4.28%，同比分别下滑3.64pp、0.48pp、0.62pp。其中，销售费用率下滑主要系公司严格执行营销预
算规划，动态调整营销人员费用投入和渠道及广告宣传费投入，营销效率显著提升。
盈利预测与投资建议：作为国内皮肤学级护肤品赛道的龙头标杆，薇诺娜已构筑起以品牌心智壁垒、医学研发积淀与
全渠道精细化运营为核心支撑的稳固护城河。公司现已搭建以主品牌“薇诺娜”为基石，“薇诺娜宝贝”“瑷科缦”“贝
芙汀”“姬芮”“泊美”梯次布局、错位协同的品牌矩阵，差异化竞争壁垒持续加固。自2025年第四季度以来，公司单季
营收及归母净利润增速均处于正增长区间，业绩底部确认，修复通道开启。今年上半年，公司在行业整体承压背景下实现
净利润逆势提升，进一步印证了其经营韧性与长期战略定力。中长期而言，主品牌“薇诺娜”基本盘稳固，经营质量持续
优化；瑷科缦精准卡位高端医美抗衰赛道，渗透率加快提升；薇诺娜宝贝深耕婴童护理细分领域，增长势能不减；姬芮彩
妆业务经营效能持续改善；初普器械有效补全医美及家用仪器战略版图。各品牌协同效应渐次显现，后续盈利弹性与收入
增长空间均值得期待。2026-2028年，预计公司实现归母净利润6.48/7.59/8.56亿元，EPS分别为1.53/1.79/2.02元，当前
股价对应的PE分别为21.57/18.42/16.34倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争度加剧风险；产品质量风险；产品研发和注册风险等。
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2026-08-26│贝泰妮(300957)2026半年度报告点评：业绩稳增，多品牌矩阵驱动成长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司H1营收稳增、扣非高增，经营质量改善。主品牌薇诺娜稳健，薇诺娜宝贝、瑷科缦等孵化品牌放量
，抖音、拼多多高增，多品牌全渠道协同成长。
投资要点：公司主品牌薇诺娜稳健、孵化子品牌高速放量，看好公司多品牌+全渠道协同带动稳健成长，维持2026-20
28年EPS预测1.56、1.90、2.18元，参考可比公司，考虑后续利润率弹性释放，给予2026年35x目标PE，维持目标价54.09
元，维持“增持”评级。
营收稳增扣非高增，控费提效驱动盈利质量提升。2026H1公司营收、归母、扣非净利润25.92、2.92、2.46亿元，同
比+9.27%、+18.30%、+34.85%；26Q2营收、归母、扣非净利润14.74、2.26、2.05亿元，同比+3.6%、+3.4%、+27.1%，扣
非增速显著快于收入与归母。26Q2公司毛利率75.59%（+0.55pct），销售费用率48.63%（-4.29pct），主要系营销效率提
升、费投更精细；管理费用率6.23%（+1.01pct），研发费用率5.17%（+1.06pct），经营质量上公司毛销差同比大幅提升
4.84pct，在保持稳健增长的同时提质增效，公司归母净利率15.32%基本持平。
线上自营高增，抖音、拼多多表现亮眼。分渠道看，26H1线上渠道主营收入20.17亿元、同比+15.71%、占比升至78.3
3%，其中线上自营16.23亿元、+22.49%（占63.04%），经销代销3.94亿元、-5.80%；OMO渠道1.55亿元、-18.74%，OMO线
下直营店合计259家；线下经销渠道4.03亿元、-5.05%（占15.65%）。分平台看线上抖音系+57.38%、拼多多+55.87%高增
，阿里系+0.96%基本持平，京东系10.98%，抖音+拼多多销售合计占比线上渠道近40%。
主品牌薇诺娜稳健，孵化品牌高速放量。分品牌看，26H1主品牌薇诺娜营收19.99亿、同比+2.5%表现稳健，占比降至
77%；孵化品牌高增：薇诺娜宝贝、瑷科缦分别营收1.69、0.75亿元，同比+54%、+46%，大众品牌姬芮（Za）营收2.59亿
同比+22%，新并入品牌初普营收0.41亿。经过多年探索，公司逐步由单一品牌为主进阶为多品牌矩阵驱动增长的阶段。
风险提示：行业景气下行，新品不及预期，线上流量费用高企。
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2026-08-25│贝泰妮(300957)2026年半年报点评：H1扣非归母净利率表现亮眼，盈利能力优│东吴证券 │买入
│化 │ │
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公司公布26H1业绩。26H1公司实现营收25.9亿元，同比+9.3%；归母净利润2.9亿元，同比+18.3%；扣非归母净利润2.
5亿元，同比+34.9%。单拆Q2，公司实现营收14.7亿元，同比+3.6%；归母净利润2.3亿元，同比+3.4%；扣非归母净利润2.
1亿元，同比+27.1%，增长亮眼。此外，公司公布中期分红计划，拟每10股派现1.50元（含税），合计现金分红约0.63亿
元。
分渠道：线上渠道延续增长，抖音系及拼多多渠道高增。①线上渠道，26H1线上实现收入20.2亿元（均为26H1，下同
），同比+15.7%；收入占比78%，同比+4.4pct。其中线上自营收入同比+22.5%，收入占比提升至63%。平台方面，阿里系
收入7.8亿元，同比+1%；抖音系收入6.4亿元，同比+57.4%；拼多多收入1.6亿元，同比+55.9%；京东系收入1.4亿元，同
比-11%；线上新渠道持续释放增长动能。②线下渠道，OMO渠道收入1.55亿元，同比-18.7%；线下经销、代销收入4亿元，
同比-5.0%。此外，公司亦围绕不同消费场景重建触达方式，“状械联合”、“稳态美妆”推动，多元化布局带来新增量
。
分品类：护肤品仍为最大收入来源、延续稳健增长态势。①护肤品仍为最大收入来源，收入22.8亿元（均为26H1，下
同），同比+13.8%，收入占比88%。②彩妆类收入1.9亿元，占比7%。③医疗器械类收入0.66亿元，收入占比3%；④其他业
务类收入0.4亿元，收入占比2%。分具体品牌看，薇诺娜收入约20亿元，同比约+2.5%，品牌矩阵代言推陈出新，市场与场
景营销深度共情；薇诺娜宝贝、瑷科缦品牌收入同比均达45%+，姬芮收入同比达22%+，多品牌共同推动品牌结构进一步丰
富。
盈利能力：毛利率小幅回落，费用率持续优化。26H1销售毛利率74.6%，同比-1.4pct。期间费用率有所优化，H1销售
/管理/研发费用率分别同比-3.6/-0.5/-0.6pct，费用端增速整体低于收入增速；H1归母净利率提升至11.3%，扣非归母净
利率提升至9.5%，盈利能力持续改善。
盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵
逐步完善，系列新品上新后有望贡献业绩增量。我们维持2026-2028年公司归母净利润预测分别为6.26亿元/7.22亿元/8.3
2亿元，对应同比分别+23.9%+15.3%/+15.1%。以2026/8/24最新收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为21倍/18倍/16倍。
维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。
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2026-08-25│贝泰妮(300957)2026年中报点评：Q2收入增速环比放缓，抖音渠道表现突出 │光大证券 │增持
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事件：
贝泰妮发布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入25.9亿元，同比增长9.3%，归母净利润2.9亿元，同比增长1
8.3%，扣非归母净利润2.5亿元，同比增长34.9%，EPS（基本）为0.69元，拟每股派发现金红利0.15元（含税）。
分季度来看，26Q1 Q2公司单季度收入分别11.2/14.7亿元，分别同比+17.8%/+3.6%，归母净利润分别为0.7/2.3亿
元，分别同比+132.8%/+3.4%。
点评：
上半年线上渠道收入同比+15.7%，抖音收入+57.4%
分渠道来看：26H1公司线上渠道、OMO渠道、线下渠道收入分别占主营业务收入比例为78.3%/6.0%/15.7%，收入分别
同比+15.7%/-18.7%/-5.1%。其中线上渠道拆分销售模式来看，自营/经销代销收入占主营业务收入分别为63.0%/15.3%，
收入分别同比+22.5%/-5.8%；线上渠道拆分平台来看，阿里系、抖音系、拼多多、京东系占主营业务收入分别为30.2%/24
.9%/6.2%/5.6%，收入分别同比+1.0%/+57.4%/+55.9%/-11.0%，抖音系和拼多多平台增速较高。
分品类来看：26H1护肤品、彩妆、医疗器械收入占主营业务收入比例分别为88.4%/7.4%/2.6%，收入分别同比+13.8%/
-20.7%/-43.3%。
费用率降幅超毛利率降幅，经营净现金流增加
毛利率：26H1毛利率同比下降1.4PCT至74.6%，主要系公司多个孵化品牌正处于市场培育周期，销售结构变化所致。
分季度来看，公司26Q1/Q2毛利率分别为73.3%/75.6%，分别同比-4.1/+0.6PCT。
费用率：26H1期间费用率同比下降4.5PCT至62.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为50.5%/7.6%/4.3%/0.5%，
分别同比-3.6/-0.5/-0.6/+0.2PCT。分季度来看，26Q1/Q2期间费用率分别同比-8.7/-2.1PCT，其中主要系销售费用率下
降所致。
其他财务指标：1）存货26年6月末为6.9亿元，较年初增加29.8%，主要系公司针对下半年多个大促活动和新品上市计
划提前备货所致，存货周转天数为166天，同比减少30天。2）应收账款26年6月末为4.6亿元，较年初减少18.0%，应收账
款周转天数为35天，同比减少16天。3）经营活动净现金流上半年为3.9亿元，同比增加13.5%。
小幅下调盈利预测，维持“增持”评级
公司Q2收入增速环比Q1有所放缓，上半年公司积极发力抖音渠道，抖音渠道表现相对突出。考虑终端需求存不确定性
，我们小幅下调公司26 28年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调6%/8%/8%），对应归母净利润分别为5.8/6.5/
7.4亿元，EPS分别为1.38/1.53/1.75元，PE分别为23/20/18倍，维持“增持”评级。
风险提示：国内消费疲软；线上渠道整体增长放缓，流量见顶；新产品推出或者平台拓展不及预期；费用投入不当或
者效果不及预期；行业竞争加剧；并购整合不当。
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2026-08-25│贝泰妮(300957)公司信息更新报告：2026H1经营改善显现，多品牌增长与费用│开源证券 │买入
│优化共振 │ │
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2026H1业绩稳健，归母净利润同比+18.3%，增长亮眼
公司发布半年报：2026H1实现营收25.92亿元（同比+9.3%，下同）、归母净利润2.92亿元（+18.3%）；单2026Q2实现
营收14.74亿元（+3.6%）、归母净利润2.26亿元（+3.4%）。公司为敏感肌护肤龙头，主品牌企稳叠加子品牌放量，费用
优化与专业渠道拓展持续推进，增长动能有望逐步恢复。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为6.6
9/7.70/8.78亿元，对应EPS为1.58/1.82/2.07元，当前股价对应PE为19.7/17.1/15.0倍，维持“买入”评级。
2026H1主品牌稳健、部分子品牌高增，降费增效持续兑现
分品牌看，2026H1薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美分别实现营收19.99/1.69/0.75/2.59/0.21亿元，同比分别+
2.5%/+54.0%/+46.0%/+22.5%/-12.9%。分渠道看，2026H1线上/线下/OMO渠道分别实现营收20.17/4.03/1.55亿元，同比分
别+15.7%/-5.1%/-18.7%；其中阿里系/抖音系分别实现营收7.76（+1.0%）/6.42亿元（+57.4%）。分品类看，护肤品/医
疗器械/彩妆分别实现营收22.77亿元（+13.8%）/0.66亿元（-43.3%）/1.89亿元（-20.7%）。盈利能力方面，2026H1公司
毛利率为74.62%（-1.4pct）。费用方面，2026H1销售/管理/研发费用率分别为50.5%/7.6%/4.3%，同比分别-3.6pct/-0.5
pct/-0.6pct，费用管控成效显著。
薇诺娜深耕敏感肌心智，产品迭代与研发并行
品牌：公司围绕薇诺娜持续完善品牌矩阵，产品已覆盖舒敏、抗老等多个领域。Tripollar初普胶原钻正式上新，进
一步拓展敏肌抗老布局；同时强化医院、医美、OTC及医疗器械等专业渠道，以“妆械联合”延伸医美术后修护场景，巩
固专业皮肤健康心智。研发：公司持续加大研发投入，以云南特色植物提取实验室为依托，与国外前沿实验室紧密合作，
2026上半年已有29款化妆品新原料通过国家药监局备案。渠道：线上线下渠道协同发展，并深化OTC、医院及医美等专业
渠道布局；海外方面，持续拓展东南亚及“一带一路”等市场，并逐步拓展中东等新兴市场，推进品牌国际化。
风险提示：渠道拓展不及预期、新品不及预期、市场竞争加剧。
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2026-08-25│贝泰妮(300957)主品牌稳步修复，多品牌矩阵持续放量 │申万宏源 │买入
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公司发布26H1业绩报告，业绩符合预期。26H1营收25.92亿元，同增9.27%，收入端稳健修复；归母净利2.92亿元，同
增18.30%，利润增速快于收入；扣非归母净利润2.46亿元，同增34.85%，扣非利润弹性释放。26Q2营收14.74亿，同增3.5
5%，单季收入增速有所放缓；扣非归母净利润2.05亿元，同增27.09%，扣非保持较高增速。Q2收入增速回落主要系618大
促竞争加剧、促销力度加大，线下渠道仍处在调整阶段。
盈利能力：26H1毛利率74.62%，同降1.39pct；归母净利率11.26%，同增0.86pct。26H1销售费用率50.53%，同降3.64
pct，营销投放效率显著优化；管理费用率7.63%，同降0.48pct；研发费用率4.28%，同降0.63pct。整体费率下行，体现
降本增效成果；大促折扣扰动毛利率，费用优化驱动扣非利润大幅上升，盈利修复趋势向好，经营质量改善。
主品牌薇诺娜企稳，副线品牌高增。薇诺娜主品牌26H1营收19.99亿元，同增2.54%，主品牌稳健修复，舒敏、美白、
抗衰新品陆续迭代，618皮肤学护肤赛道国货表现突出；瑷科缦营收0.75亿元，同增46.00%，高端抗衰品牌稳步增长；薇
诺娜宝贝营收1.69亿元，同增54.04%，婴童护肤板块延续高景气；姬芮营收2.59亿元，同增22.48%，彩妆整合成效显现；
初普实现营收4123.92万元，毛利率81.97%，家用器械业务高毛利特色凸显，多品牌平台化建设持续推进。
渠道结构持续优化，多元化布局带来新增量。26H1主营业务收入25.75亿元，线上渠道收入20.17亿元，占比78.33%，
同增15.71%；OMO渠道1.55亿元，占比6.02%，公司OMO线下直营店251家；线下渠道4.03亿元，占比15.65%。线上抖音、拼
多多渠道均实现55%以上的高增长，持续优化达人与投放结构，推动达播与自播协同发展，精细化运营天猫、抖音核心平
台，流量转化效率稳步提升。线下经销渠道收缩调整，直营门店稳步推进，场景化体验与线上转化形成闭环，渠道渗透与
品牌势能同步增强。
多品牌成长逻辑明确，长期发展动能充足。公司深耕敏感肌功效护肤主业，持续推进“主品牌做强、多品牌做大”战
略，搭建皮肤学护肤、高端抗衰、婴童护肤、彩妆、医疗器械多品类矩阵。薇诺娜筑牢核心基本盘，主品牌经营质量稳步
改善，产品结构和渠道效率持续优化；瑷科缦在高端抗衰赛道加速渗透，薇诺娜宝贝延续婴童护肤领域的高速成长态势，
初普器械有效补齐医疗美容及家用仪器板块，品牌组合协同效应逐步显现，后续盈利与收入均具备改善空间。我们维持原
有盈利预测，预计26-28年归母净利润为6.7/8.4/9.5亿元，对应PE为21/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，主品牌依赖风险，新品推广放量不及预期等风险。
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2026-08-24│贝泰妮(300957)26Q2扣非净利率同比提升显著 │华泰证券 │买入
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26H1公司实现营收25.92亿元/yoy+9.27%，归母/扣非归母净利润2.92/2.46亿元，yoy+18.30%/+34.85%；其中26Q2营
收14.74亿元/yoy+3.55%，归母/扣非归母净利润2.26/2.05亿元，yoy+3.44%/+27.09%，扣非净利率yoy+2.58pct至13.94%
。26H1公司持续落实品牌建设+全域协同增长的经营战略，主品牌薇诺娜恢复增长，薇诺娜宝贝/瑷科缦品牌延续高增，姬
芮品牌转正并实现高增；渠道结构优化成效凸显，26H1公司全品牌在抖音/拼多多营收同增均超55%。公司严格执行年度预
算规划下26Q2费用率同比下降，带动扣非净利率同比提升显著。在当前的市场环境中，公司仍实现较高增长质量，较为难
得。维持“买入”评级。
主品牌恢复增长，薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮均增长亮眼
1）品牌端：26H1主品牌薇诺娜实现收入19.99亿元/yoy+2.54%；姬芮、薇诺娜宝贝及瑷科缦分别实现收入2.59/1.69/
0.75亿元，yoy+22.48%/+54.04%/+46.00%。依托品牌力积淀、产品力兑现及精准用户运营，多个孵化品牌经营表现持续向
好。2026年1月薇诺娜正式进入中东市场，成为首个在卡塔尔完成注册的中国功效性护肤品牌。2）研发端：26H1海菜花提
取物、怒江风毛菊愈伤组织溶胞产物滤液及百蕊草提取物完成新原料备案，期末累计备案化妆品新原料29款、持有有效发
明专利153项；贝芙汀自主研发的“面部皮肤影像处理软件”于5月取得二类医疗器械注册证。
护肤品量增优于价，渠道结构调整下线上自营增长亮眼
1）分产品：26H1护肤品/彩妆/医疗器械分别实现收入22.77/1.89/0.66亿元，yoy+13.82%/-20.67%/-43.28%；其中护
肤品销量/单价分别yoy+17.46%/-3.10%，量增相对较优。2）分渠道：线上渠道26H1收入20.17亿元/yoy+15.71%，其中线
上自营收入16.23亿元/yoy+22.49%，线上经销及代销收入3.94亿元/yoy-5.80%；OMO自营收入1.55亿元/yoy-18.74%，线下
经销及代销收入4.03亿元/yoy-5.05%。26H1公司各品牌共同发力新兴线上阵地，抖音/拼多多营收占比提升。3）分地区：
26H1境内收入24.98亿元/yoy+7.10%；境外收入0.93亿元/yoy+139.60%。
销售及管理效率提升，带动费用率同比降低
1）毛利率：26H1毛利率为74.62%/yoy-1.39pct，主要系多个孵化品牌正处于市场培育周期；26Q2毛利率为75.59%/yo
y+0.55pct。2）费用率：26H1销售费用率50.53%/yoy-3.64pct，主因营销效率提升；管理费用率7.63%/yoy-0.48pct，主
因行政管理效率提升；研发费用率4.28%/yoy-0.62pct。26Q2销售/管理/研发费用率48.63%/6.23%/5.17%，yoy-4.29/+1.0
1/+1.06pct，26Q2销售费用率同比下降幅度环比进一步扩大。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为7.09/8.18/9.26亿元，对应EPS为1.67/1.93/2.19元。参考可比公司iFinD一
致预期26年29倍，给予公司26年32倍PE，考虑公司26Q2延续增长且经营质量进一步提升，维持溢价率，维持目标价53.64
元。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。
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2026-05-22│贝泰妮(300957)2025年报及26Q1点评：经营改善，盈利修复 │东方证券 │增持
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公司公布2025年报及2026Q1业绩，25Q4/26Q1呈现边际修复。公司2025年实现营收53.59亿元/-6.58%，归母净利5.06
亿元/+0.53%，扣非归母净利3.56亿元/+48.22%。其中25Q4营业收入/归母净利分别为18.94/2.34亿元，同比+10.3%/+164.
9%；26Q1现营业收入/归母净利润11.18/0.66亿元，同比+17.8%/+132.8%，较25年前三季度呈现显著修复。1）分品牌，20
25年薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦实现收入44.32/2.35/1.29亿元，同比-9.7%/+17.0%/+115.1%；2）分渠道看，25年线上/O
MO/线下分销渠道分别实现收入39.51/4.63/9.18亿元，同比+1.00%/-11.20%/-27.91%。其中线上渠道中抖音系收入9.70亿
元(同比+17.25%)，表现强劲；线下降幅较大因经销渠道收缩所致。
费用率改善驱动盈利修复。1)公司2025年销售毛利率74.46%，同比+0.72pct，全年毛利率有所修复；2026Q1毛利率73
.35%，同比-4.12pct，预计主系短期控价调整影响。2）2025年销售费用率49.93%，同比-0.04pct；管理费用率9.24%/+0.
30pct，研发费用率4.43%/-0.72pct；2026Q1销售/管理/研发费用率分别为53.03%/9.48%/3.11%，同比分别变动-3.0/-2.9
6/-2.99pct，推动净利率改善，26Q1归母净利率5.90%(+2.91pct)，叠加因政府补助增加带来其他收益同比+359%（政府补
助增加），利润弹性充分释放。
展望2026年，重点看薇诺娜企稳和新品牌差异化突围。核心主品牌薇诺娜持续巩固敏感肌龙头身位，依托特护与阳光
方案双引擎，重点发力“妆械联合”产品矩阵；专业细分赛道上，薇诺娜宝贝深耕润肤乳、防晒、面霜三大核心品类并实
施“3+3”策略，高端品牌瑷科缦精准卡位医美修护与抗老增效场景；同时，依托初普的双核心爆品首创“能量仪器+专属
护肤”的妆械协同方案，配合姬芮与泊美深化大单品并重塑年轻化与温和抗老心智，多维合力驱动集团业绩的高质量增长
.
考虑到公司战略改善下，主品牌经营逐渐向好并持续围绕核心群体推新品，同时在多品牌上相继发力，叠加公司强化
费用管控，有望带动盈利向上。根据年报和一季报，我们调整盈利预测并引入2028年的盈利预测，预计2026-28年每股收
益分别1.53/1.75/1.87亿元（原26-27年为1.63和1.87元），将可比公司2026年平均30倍PE作为2026年估值，目标价为45.
9元，维持“增持评级”。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、新品上市及销售不及预期。
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2026-05-11│贝泰妮(300957)线上渠道&新品牌表现突出，盈利显著修复 │长城证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入53.59亿元，同比-6.58%；归母净利润5.06亿元，同
比+0.53%；扣非后归母净利润3.56亿元，同比+48.22%。2025Q4公司实现营业收入18.94亿元，同比+10.26%；归母净利润2
.34亿元，同比+164.87%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比+270.54%。
2026Q1公司实现营业收入11.18亿元，同比+17.84%；归母净利润0.66亿元，同比+132.76%；扣非后归母净利润0.41亿
元，同比+94.81%。
线上渠道实现增长，品牌矩阵搭建成效逐步释放。
1）分渠道来看，根据贝泰妮2025年年报，2025年公司线上渠道销售收入同比增长1.00%至39.51亿元，其中自营线上
渠道销售收入29.88亿元，同比+2.94%，其中内容电商表现更为亮眼，得益于商城定制化运营及达播体系搭建，实现销售
收入同比增长约17.25%；OMO渠道销售收入4.63亿元，同比-11.20%；线下渠道销售收入9.18亿元，同比-27.91%。
2）分品牌来看，根据贝泰妮2025年年报，2025年“薇诺娜”核心大单品保持强势地位，“薇诺娜舒敏保湿特护霜”
系列产品蝉联敏感肌面霜赛道销售榜首，“薇诺娜清透防晒乳”构建了覆盖日常通勤到户外活动的精细化场景矩阵，“薇
诺娜修白瓶”系列中的“修白水乳”成为抖音水乳新品TOP1，并且推出“银核系列”成功开辟敏感肌抗老新赛道。新品牌
方面，2025年“薇诺娜宝贝”实现收入2.35亿元，同比+17.02%，其中线上抖音渠道收入同比+109.56%，线下成功进驻山
姆、屈臣氏等优质KA渠道；2025年“瑷科缦”收入同比增长超100.00%，线上渠道收入同比+140.90%，高端抗老品牌形象
深入人心；分级祛痘品牌“贝芙汀”实现曝光量超3.2亿次，“药+妆”方案与互联网医疗服务有效提升复购率；“姬芮”
及“泊美”品牌将坚持深化大单品战略，大力拓展海外市场，强化年轻化与温和抗老心智，实现品牌焕新与业绩增长；20
25年公司成功收购“初普”，完成在医疗器械及家用美容仪领域的布局。
盈利水平修复，销售费用管控得当。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为12.34%、5.90%，同比+7.21pct、+2.91pct；
毛利率为74.70%、73.35%，同比+0.93pct、-4.12pct。费用端，2025Q4、2026Q1公司销售费用率为44.21%、53.03%，同比
-5.63pct、-3.00pct，根据贝泰妮2025年年报，公司实施了有效的营销预算追踪、管控策略，营销人员薪酬费用和渠道及
广告宣传费有所节约，带动销售费用率回落。
盈利预测及投资建议：公司旗下主品牌经营持续修复、新品牌保持放量，线上渠道业务快速增长，同时盈利能力实现
了显著修复，我们看好公司后续发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润6.47亿元、7.49亿元、8.49亿元，对应PE27.
5X、23.8X、21.0X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：商誉减值超预期，新品推广不及预期，渠道优化不及预期，费用管控不及预期，市场竞争加剧，原材料价
格大幅波动。
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2026-05-11│贝泰妮(300957)2025年报及一季报点评：经营趋势持续向上，股份回购提振信│长江证券 │买入
│心 │ │
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事件描述
公司发布2025年报及一季报。2025年，公司实现营业收入53.6亿元，同比下滑6.6%，实现归母净利润5亿元，同比基
本持平，扣非净利润修复。2026Q1，公司实现营业收入11亿元，同比增长18%，归母净利润0.66亿元，扣非归母净利润0.4
1亿元，同比增长95%。随业绩披露，公司拟以1-2亿元回购，将用于股权激励或员工持股计划，公司实控人承诺12个月内
不以任何方式减持公司股份。
事件评论
2025年，薇诺娜主品牌进行产品和渠道结构调整，全年维度实现盈利能力改善。分品牌，薇诺娜主品牌营收44.3亿元
，同比-10%；薇诺娜宝贝营收2.3亿元，同比+17%；瑷科缦营收1.3亿元，同比+115%；悦江合计营收约5亿元。分渠道，线
上渠道持平微增，OMO渠道同比下滑11%，线下渠道调整幅度较大、同比下滑28%。全年维度经营性利润率稳步提升，主因
：1）毛利率提升0.72个百分点；2）费率合计同比收窄0.25个百分点，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比持平/+0.3
/-0.7/+0.2个百分点。
2026Q1，经营端持续向好，收入利润延续修复。一季度公司收入端延续改善趋势，同比增长17.8%，环比25Q4进一步
提速。盈利端，单季度毛利率同比下滑4.12个百分点，主因报告期内公司着力于会员分层运营与权益创新，发布的促销权
益和热推的季节性产品引发品类结构同比变化所致；销售费率同比收窄3个百分点，综合毛销差额同比增加2375万元，叠
加管理、研发费用的同比减少和政府补助的增加，共促归母净利润同比实现较大增长。
投资建议：我们认为，公司2024-2025年先后经历了利润底和收入底，在2025年对产品和渠道结构进行相对充分调整
的情况下，2026年的收入修复和业绩改善趋势较为明确，叠加后续激励机制的完善，我们持续看好公司在今年的经营向上
趋势，建议持续关注公司产品渠道调整情况及旺季销售表现。预计公司2026-2028年EPS分别为1.57、1.98、2.41元/股，
维持“买入”评级。
风险提示
1、公司子品牌整合进度不及预期；2、电商流量成本持续高企。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
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2026-10-01│贝泰妮(300957)2026年10月投资者关系活动主要内容
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Q: 前三季度整体经营表现如何？
A: 前三季度实现营业收入 36.37 亿元，同比增长 4.99%；归母净利润3.10 亿元，同比增长 13.95%；扣非归母净利
润 2.23 亿元，同比增长21.38%。利润增速持续跑赢营收增速，主业盈利质量修复的态势没有改变。
Q: 集团研发最近有什么进展？
A: 依托多年皮肤科学与生物材料研发沉淀，集团自主研发的注射用透明质酸钠溶液（型号：BTN001）于近期正式获
得国家药监局批准，取得三类医疗器械注册证。标志着贝泰妮正式打通了“功效护肤—医用敷料—智能诊断—注射医美”
的全链路布局，为未来的业务边界拓展奠定了高壁垒的技术基石。此外，在近期的联合国《生物多样性公约》COP17 大会
“中国角”活动中，公司作为边会协办单位分享了“山地生物经济”模式。 科研端的积累也在持续转化为行业话语权。
Q: 管理费用为什么能下降？
A: 前三季度管理费用 2.91 亿元，同比下降 10.96%，管理费用率降至8.01%，为近三年同期最低，组织提效与费用
管控成效持续释放。从较长周期看，公司“增研发、降管理”的结构性特征正在显现。
Q: 当前品牌国际化进程
A: 目前，公司旗下品牌已在东南亚、中东、北美、欧洲等多个国家和地区实现本土化运营与多渠道布局。2026 年以
来，薇诺娜正式进入卡塔尔市场，与马来西亚零售商 Guardian 达成合作首次进入当地线下渠道，并进一步进驻韩国乐天
免税店；东南亚市场的本地化运营持续向新加坡、菲律宾、越南等地区延伸。截至 2026 年上半年，公司累计获得 43 项
化妆品出口备案，覆盖北美、欧洲、中东和东南亚等区域。
Q: ESG 治理方面有什么新进展？
A：公司发布新版《董事会战略委员会议事规则》，明确将设定和审议公司可持续发展的战略、目标及规划以及对 ES
G 议题管理工作的开展进行监督列为战略委员会的法定职权，并特别强调重点关注公司与云南特色植物资源可持续利用等
相关议题，包括科研、保护、产业化协同模式。配套发布了《生态系统和生物多样性保护政策》《零毁林和森林保护政策
》《可持续包装承诺》《遵循 SBTi 净零标准承诺》。
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参与调研机构：17家
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2026-09-30│贝泰妮(300957)2026年9月30日投资者关系活动主要内容
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Q: 集团研发最近有什么进展
A: 依托多年来的皮肤科学与生物材料研发沉淀，集团自主研发的注射用透明质酸钠溶液（型号：BTN001）正式获得
国家药品监督管理局批准，取得三类医疗器械注册证，注册证编号：国械注准 20263131919。首款自研三类医疗器械 BTN
001 的获批上市，是集团在医美注射赛道的重磅落地，也为未来集团皮肤健康生态的打造打开了更广阔的空间。
Q: 当前品牌国际化进程
A: 集团稳步推进品牌国际化进程。通过参加巴黎国际展会、南亚博览会等国际活动，提升品牌的国际知名度。同时
在中东、东南亚等地区拓展业务网络, 推动中国功效性护肤品牌的全球化发展。品牌的国际化是集团长期战略的重要组成
部分。
Q：渠道布局整体策略
A：公司坚持以线下渠道为基础，以线上渠道为主导，通过“OMO”的深度私域运营成功带动串联线上线下融合的全渠
道销售模式。线上通过全网渠道覆盖，优化公域流量，建设私域流量。其中，公域流量以官方旗舰店（天猫）、官方旗舰
店（抖音）以及官方旗舰店（京东）等为代表的线上推广自营店铺；私域流量以腾讯生态下自建的 OMO 渠道的薇诺娜专
柜服务平台为代表；公域流量和私域流量相结合以微信小程序为代表。此外，公司采用专业化的线下渠道覆盖，聚焦敏感
性肌肤护理，专注品牌专业化形象。线下销售主要通过大型 KA 客户、OTC 连锁客户、商业公司以及区域经销商对外销售
。
Q：研发投入与战略
A: 公司依托云南省特色植物提取实验室平台和贝泰妮研究院的资源和优势，结合日本、法国建设研究院和前沿联合
实验室资源和能力，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性
食品研发、医疗器械研发、皮肤新药研发以及包装开发研究等多维度深层次研发项目。
Q: 近期股东回报情况
A: 集团持续完善股东回报机制，在保持稳健经营的基础上，通过现金分红与股份回购相结合的方式，持续回报股东
。
截至 2026 年 8 月 31 日，公司已累计回购 3,699,700 股，占公司总股本的 0.8734%，成交总金额为人民币 119,8
99,614.33 元（不含交易费用）。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.50 元(含税)，预计派现总额约 626
3.90 万元。首次中期分红的实施, 体现了集团与股东共享发展成果的理念，持续提升股东回报水平，增强投资者长期信
心。相关具体内容可以参考公司官网公告。
Q: 企业社会责任实践
A: 集团始终将企业发展与社会责任紧密结合。在乡村振兴、教育帮扶、灾害救援、生态保护等领域持续投入。通过
云南省红十字基金会、希望高中班、非遗传承项目等公益平台, 传递企业的温暖与担当。我们相信商业向善是企业基业长
青的重要基石。
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参与调研机构：18家
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2026-08-31│贝泰妮(300957)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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Q：上半年整体业绩亮点?
A: 报告期内，公司实现营业收入 25.92 亿元，同比增长 9.27%；归母净利润 2.92 亿元，同比增长 18.30%；扣非
归母净利润 2.46 亿元，同比增长 34.85%。利润增速高于营收增速，运营效率提升。
Q：上半年薇诺娜宝贝的情况如何?
A：薇诺娜宝贝上半年营收 1.69 亿元，同比增长 54.04%，品牌产品矩阵从“护、防”向“洗”延展，全场景护理体
系渐趋完整，在婴童功效护肤这一高增长赛道中的先发优势正在持续扩大。
Q：瑷科缦营收情况和线下覆盖情况怎么样？
A:瑷科缦上半年营收 0.75 亿元，同比增长 46.00%，凭借“械妆联合，全程抗衰”的差异化定位，品牌线下已覆盖
全国超 700 家专业院线机构，院线端专业口碑与电商端增长放量正在形成相互增强的循环。
Q：主品牌和子品牌经营格局如何？
A：主品牌薇诺娜持续稳盘，上半年内实现营业收入 19.99 亿元，同比增长 2.54%。子品牌集体提速，形成第二增长
曲线。公司品牌矩阵已基本形成，品牌梯队已构建，品牌优势已逐步建立。
Q：公司科研方面投入和进展情况
A：公司研发活动开展顺利。26 年上半年，研发费用 1.11 亿, 处于行业领先水平。报告期末，公司已成功备案 29
款化妆品新原料，持续巩固在特色植物原料领域的研发优势。依托云南省特色植物提取实验室平台和贝泰妮研究院的资源
和优势，结合日本、法国建设研究院和前沿联合实验室资源和能力，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研
发、原料筛选研发、功效性化妆品研发、功能性食品研发、医疗器械研发、皮肤新药研发以及包装开发研究等多维度深层
次研发项目。报告期内，公司的研发费用支出与研究方向、研究进度基本匹配。
Q: 股份回购进展和分红情况？
A：截止8月24日，公司已累计回购金额1.20亿元，累计回购股份369.97万股。2026 年上半年，公司推出半年度利润
分配方案，向全体股东每 10股派发现金股利 1.50 元，预计共派发现金股利约 6263.90 万元。半年度分红与股份回购形
成了由经营成果向投资者回报的完整传导链条。
Q：海外市场如何？
A：今年年初，薇诺娜正式进入中东市场，成为首个在卡塔尔完成注册的中国功效性护肤品牌，品牌市场边界进一步
外拓。同时深耕“东南亚 +一带一路“等新兴市场, 国际化进程持续推进。
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参与调研机构：23家
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2026-07-23│贝泰妮(300957)2026年7月23日投资者关系活动主要内容
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Q：公司新工厂建设进展？
A：公司工厂项目按计划推进，项目建成后，公司将进一步提升自产能力与生产效率，优化产品供应体系，为公司中
长期发展提供产能保障，同时为公司未来新品类拓展预留空间。
Q：公司供应链与库存管理情况如何？
A：公司持续推进产销协同机制建设，通过计划管理、采购时效、工厂交期等环节的持续优化，实现库存周转效率的
持续改善。公司将持续关注库存管理，提升整体供应链运营效率。
Q：公司在线上电商平台的运营策略是什么？
A：公司在抖音、天猫、京东等主流电商平台持续推进精细化运营。根据各平台用户消费特点，持续优化产品组合与
运营策略，通过商品结构调整、主播选取优化等措施，提升渠道运营效率。公司将持续关注各平台动态，稳步推进线上业
务发展。
Q：产品迭代与技术护城河?
A：公司关注植物新原料资源储备，持续创新研发投入，子品牌覆盖不同消费群体。特护霜核心成分从一代青刺果油
到二代青刺果多糖，持续迭代。
Q：公司近期在科研领域有什么进展？
A：近日，云南省人民政府发布《关于 2025 年度科学技术奖励的决定》（云政发〔2026〕18 号），由贝泰妮集团（
300957.SZ）联合昆明医科大学第一附属医院、中国科学院昆明植物研究所和云南特色植物提取实验室共同完成的“国产
功效护肤品研发及产业化”项目，荣获云南省科学技术进步奖特等奖。2025 年度全省仅 2 项成果获此殊荣，贝泰妮成为
国产功效护肤领域极少数获此最高级别认定的企业之一。该项目历经 12年产学研联合攻关，充分体现了公司在国产功效
护肤领域的科研实力与产业化能力。
Q：公司产学研合作方面有哪些亮点？
A：公司联合医院、科研院所历经多年持续攻关，构建起「机理研究—特色原料—配方工艺—临床验证—产业落地」
全链条自主科研体系。团队累计筛选 2000 余种植物资源，锁定 266 种护肤活性品种，项目团队入选教育部创新团队，
建成法国、日本两大国际研发中心，获批云南特色植物提取实验室，形成产学研医协同创新矩阵。
Q：中央工厂在绿色制造方面有哪些实践？
A：公司持续推进绿色低碳生产。云南中央工厂分布式光伏项目 2025 年发电并自身消纳 159.01 万度，为公司可持
续发展提供清洁能源支撑。
Q：公司智能制造水平如何？
A：中央工厂搭建了国内外领先的智能工厂管理体系与总体技术架构，引进纯化水制备及多套智能化设备，生产线具
备在无人工干预情况下按规定程序自动操作的能力，持续提升生产效率与产品品质。
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参与调研机构：1家
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2026-05-12│贝泰妮(300957)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司于2026年5月12日在网上直播举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有通
过全景网(https://ir.p5w.net)参与2025年度业绩网上说明会的投资者，上市公司接待人员有1、董事长、总经理GUOZHEN
YU（郭振宇），2、副总经理、财务总监、董事会秘书王龙，3、独立董事和国忠。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-12/1225302741.PDF
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