价值分析☆ ◇300957 贝泰妮 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 3 1 0 0 9
2月内 5 4 1 0 0 10
3月内 23 9 2 0 0 34
6月内 23 9 2 0 0 34
1年内 51 14 3 0 0 68
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 2.04│ 2.48│ 1.79│ 2.14│ 2.64│ 3.07│
│每股净资产(元) │ 11.23│ 13.11│ 13.84│ 15.57│ 17.67│ 20.12│
│净资产收益率% │ 18.15│ 18.93│ 12.91│ 13.85│ 15.13│ 15.50│
│归母净利润(百万元) │ 862.92│ 1051.23│ 756.80│ 912.23│ 1121.91│ 1302.04│
│营业收入(百万元) │ 4022.40│ 5013.87│ 5522.17│ 6610.89│ 7656.16│ 8685.58│
│营业利润(百万元) │ 1015.71│ 1212.11│ 877.97│ 1053.56│ 1296.33│ 1509.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-11 买入 维持 --- 1.70 2.14 2.57 西部证券
2024-11-06 买入 维持 --- 1.67 2.00 2.27 天风证券
2024-10-30 增持 维持 --- 1.74 2.28 2.76 东兴证券
2024-10-27 增持 维持 --- 1.53 1.95 2.22 国信证券
2024-10-27 买入 维持 62 1.79 2.48 2.97 国泰君安
2024-10-26 买入 维持 --- 1.72 2.06 2.39 中邮证券
2024-10-25 中性 维持 55.5 1.55 2.39 2.71 浦银国际
2024-10-25 买入 维持 --- 1.79 2.46 3.16 东吴证券
2024-10-25 增持 调低 --- 1.57 2.27 2.57 光大证券
2024-10-15 增持 维持 70.58 2.35 2.70 2.99 海通证券
2024-09-11 买入 维持 --- 2.15 2.55 2.93 中泰证券
2024-09-08 买入 维持 --- 2.42 3.01 3.25 天风证券
2024-09-04 增持 维持 --- 2.35 2.84 3.42 长城证券
2024-09-03 中性 维持 43 2.15 2.39 2.72 浦银国际
2024-09-03 增持 维持 --- 2.37 2.87 3.31 东兴证券
2024-09-02 买入 维持 --- 2.19 2.54 2.87 西部证券
2024-09-02 买入 维持 63.33 2.36 2.82 3.27 东方证券
2024-08-30 买入 维持 --- 2.20 2.50 2.74 招商证券
2024-08-30 买入 维持 --- 2.37 2.78 3.24 信达证券
2024-08-30 增持 维持 --- 2.35 2.88 3.28 财通证券
2024-08-29 买入 维持 --- 2.38 3.23 3.80 德邦证券
2024-08-29 买入 维持 --- 2.42 2.88 3.38 国元证券
2024-08-29 买入 维持 --- 2.47 2.90 3.59 申万宏源
2024-08-29 买入 维持 --- 2.31 2.68 3.12 中邮证券
2024-08-29 买入 维持 --- 2.57 2.90 3.20 财信证券
2024-08-29 买入 维持 --- 2.17 2.56 2.92 国联证券
2024-08-29 增持 维持 --- 2.22 2.47 2.67 国信证券
2024-08-28 增持 维持 63 --- --- --- 中金公司
2024-08-28 买入 维持 --- 2.44 3.14 3.71 华西证券
2024-08-28 买入 维持 --- 1.95 2.44 2.94 方正证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-11│贝泰妮(300957)跟踪点评：营销投入加码，强化C端运营能力推动长期价值
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投资建议：我们预计公司2024~2026年EPS为1.70/2.14/2.57元，对应最新PE分别为32.6/26.0/21.6倍，维
持“买入”评级。
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2024-11-06│贝泰妮(300957)24Q1-3营收同增17%，静期业绩拐点
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投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，
数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续
验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购ZA&泊
美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC运营能力。考虑外部环境及三季度业绩情况，下调盈利预测，
预计24-26年归母净利润7.1/8.5/9.6亿元（原为10.3/12.7/13.8亿元），分别对应33/27/24xPE，维持“买入
”评级。
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2024-10-30│贝泰妮(300957_SZ)：24年Q3费用大幅增加，盈利能力短期承压
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盈利预测及投资评级：考虑到市场竞争加剧以及公司费用率有较大幅度上升，影响短期利润表现，我们调
低公司2024-2026年净利润分别至7.36、9.67和11.69亿元，对应EPS分别为1.74、2.28和2.76元。当前股价对
应2024-2026年PE值分别为30、23和19倍，维持“推荐”评级。
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2024-10-27│贝泰妮(300957)三季度收入平稳增长14%，高费用投放致利润阶段性亏损
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投资建议：三季度公司主品牌薇诺娜保持稳定，叠加并表的悦江投资整体收入维持平稳增长，但同时公司
为提高品牌声量，主动在低利润率抖音渠道加大投放，导致利润端阶段性承压。往后看，目前公司双11受到前
置的营销投放影响表现良好，同时预计高费用投放不会延续至Q4，叠加修白瓶等产品在全渠道推广，有望带动
Q4利润端环比改善。考虑到传统渠道受内部调整及外部监管因素影响压力较大，同时为适应当前消费环境公司
加大促销和投放力度，我们下调公司2024-2026年归母净利至6.49/8.26/9.42（原值为9.42/10.48/11.33）亿
，对应PE为35/27/24x，维持“优于大市”评级。
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2024-10-27│贝泰妮(300957)2024年三季报点评：业绩低于预期，加大投放推动品牌破圈
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公司Q3加大投放进行品牌破圈，短期盈利端压力较大，下调2024-26年EPS预测至1.79(-0.7)/2.48(-0.51)
/2.97(-0.53)元，参考可比公司，考虑估值切换及公司后续利润率提升空间，给予25年25x目标PE，小幅上调
目标价至62.00元，维持增持评级。
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2024-10-26│贝泰妮(300957)期间费用大幅拖累Q3业绩，期待拐点
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盈利预测及投资建议：公司短期面临流量成本上行压力，期待主品牌在巩固皮肤学领域地位的基础上推新
扩宽天花板。我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为7.3亿元/8.7亿元/10.1亿元，对应PE分
别为31倍/26倍/22倍，维持“买入”评级。
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2024-10-25│贝泰妮(300957)费用投放增加令单季首次转亏，多品牌矩阵仍在探索中
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贝泰妮3Q24收入同比录得增长14.0%，主要仍由2023年收购的悦江旗下品牌Za和泊美收入人民币1.2亿元带
动。如剔除悦江的影响，可比口径仅同比增长3.1%，薇诺娜品牌的调整效果尚未展现。同时，3Q24营销活动的
增加、期内新增员工持股计划费用支出以及负面经营杠杆，使销售费用率和管理费用率分别大幅同比上升12.7
ppt以及4.9ppt，令公司首次单季录得亏损。综上，我们下调贝泰妮2024-2026E盈利预测，但考虑到化妆品行
业估值中枢上移，以及“双11”期间较好的业绩展望，我们上调目标价至人民币55.5元，维持贝泰妮“持有”
评级。
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2024-10-25│贝泰妮(300957)2024年三季报点评：Q3收入同增14%，期待业绩逐步回暖
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盈利预测与投资评级：贝泰妮是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利
，品牌矩阵逐步完善，美白/抗衰等系列新品上新后有望贡献业绩增量。由于抖音音乐会等活动导致期间费用
率大幅提升，我们将公司2024-26年归母净利润预测10.0/12.8/15.6亿元下调至7.6/10.4/13.4亿元，对应PE分
别为30/22/17X，维持“买入”评级。
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2024-10-25│贝泰妮(300957)2024年三季报点评利润阶段性承压，业务多元化探索中
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Q4大促期待提振业绩，业务多元化探索继续推进
短期Q3利润阶段性费用投入增加，四季度大促旺季到来、期待销售得到提振。展望来看，公司多元化业务
已经起步、多品牌建设正在推进，期待未来打开成长空间。考虑到短期利润端压力，我们下调公司24~26年盈
利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调31%/16%/19%），对应24/25/26年EPS分别为1.57/2.27/2.57元，
24年PE为34倍，下调至“增持”评级。
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2024-10-15│贝泰妮(300957)营销提效加速破圈，看好业绩稳步修复
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更新盈利预测
预计公司2024-2026年收入66.97亿元、77.06亿元、86.17亿元，同比增长21.27%、15.07%、11.82%；归母
净利润9.97亿元、11.42亿元、12.66亿元，同比增长31.68%、14.56%、10.92%。参照主要化妆品公司2024年平
均PE，给予公司2024年25-30倍PE，对应合理市值区间249-299亿元，对应合理价值区间58.81-70.58元，维持
“优于大市”评级。
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2024-09-11│贝泰妮(300957)24Q2归母净利润增长5%，期待调整后经营持续改善
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投资建议：考虑到宏观不确定性、行业竞争激烈以及公司并表的姬芮、泊美毛利率低于公司主品牌，我们
下调此前盈利预测，预计24-25年归母净利润为9.1/10.8亿元(此前23年10月预测值为17/21亿元)，并新增26年
预测12.4亿元。目前公司仍处于调整期，期待后续经营持续优化，维持“买入”评级。
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2024-09-08│贝泰妮(300957)24H1业绩稳健增长，企业经营韧性和增长动能进一步显现
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投资建议：自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，
数据呈现整体改善趋势，新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续
验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！收购ZA&泊
美补全公司大众护肤品领域布局，有望加强TOC运营能力。预计24-26年归母净利润10.3/12.7/13.8亿元，分别
对应17/14/13xPE，维持“买入”评级。
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2024-09-04│贝泰妮(300957)24H1收入增长18%，多品牌矩阵日益完善
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投资建议：公司是国内化妆品公司，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购
打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业有望保持较快速增长，主品牌薇诺娜
占据先机。随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2024-2
026年EPS分别为2.35元、2.84元、3.42元，对应PE分别为17.4X、14.4X、12.0X，维持“增持”的投资评级。
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2024-09-03│贝泰妮(300957)并购子品牌驱动收入增长，主品牌调整成效仍需时间
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下调盈利预期，维持“持有”评级：考虑到贝泰妮自有品牌的增长恢复仍需时日，以及大众品牌贡献使利
润率降低，我们适当下调盈利预测，并基于贝泰妮18x2025EPE（相较珀莱雅15%的折价），下调目标价至人民
币43.0元，维持“持有”
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2024-09-03│贝泰妮(300957_SZ)：24年上半年业绩改善，重回增长通道
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盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为10.05、12.15和14.03亿元，对应EPS分别
为2.37、2.87和3.31元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为18、15和13倍，维持“推荐”评级。
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2024-09-02│贝泰妮(300957)2024年半年报点评：品牌梯队逐步成型，创新驱动全渠道发展
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投资建议：公司持续打造皮肤大健康生态领先企业，预计公司2024~2026年EPS分别为2.19/2.54/2.87元，
维持“买入”评级。
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2024-09-02│贝泰妮(300957)业绩稳健增长，“薇诺娜”品牌进入2.0时代
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根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司24-26年每股收益分别为2.36、2.82和3.27元（原2.52、3.02
和3.54元），DCF目标估值63.33元，维持“买入”评级。
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2024-08-30│贝泰妮(300957)子品牌驱动收入稳健增长，盈利能力有所下降
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盈利预测及投资建议:由于2023年归母净利润基数相对较低，且2024年上半年利润率同比有所下滑，我们
预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.31亿、10.59亿、11.59亿，同比增速分别为+23%、+14%、+9%，对应
24PE19.2X、25PE16.9X、26PE15.5X，维持“强烈推荐”评级。
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2024-08-30│贝泰妮(300957)24H1点评：自有品牌稳健增长，费用率优化
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盈利预测与投资评级：公司通过自主孵化&并购逐步搭建覆盖多个细分赛道、定位由大众至高端的丰富品
牌矩阵，24H1实现多品牌、多渠道的稳健增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润10.02/11.79/13.71亿元
，同增32.5%/17.6%/16.4%，对应8月29日收盘价PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。
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2024-08-30│贝泰妮(300957)业绩稳健增长符合预期，期待调整后增长提速
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投资建议：公司主品牌薇诺娜开启2.0时代，持续拓圈开启敏感肌+功效增长曲线，多品牌强化差异共同助
力第二增长曲线开启，我们预计公司2024-2026年收入为68.59/79.44/90.43亿元，归母净利润为9.94/12.19/1
3.90亿元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“增持”评级。
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2024-08-29│贝泰妮(300957)24H1业绩符合预期，推进全球化及薇诺娜2.0时代
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投资建议：贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固，在薇诺娜基础逐步打造多品牌矩阵，实现中台的共
享与赋能。我们预计24-26年营收为67.5亿/79.9亿/89.2亿，归母净利润为10.1亿/13.7亿/16.1亿，分别同增+
33.2%/+35.7%/+17.8%，对应PE分别为17.8X/13.1X/11.1X，维持“买入”评级。
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2024-08-29│贝泰妮(300957)2024年半年报点评：业绩稳健增长，多品牌协同发展
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投资建议与盈利预测
公司是国内皮肤学级护肤品头部企业，多品牌协同发展。我们预计公司24-26年，EPS为2.42/2.88/3.38元
，对应PE为17/15/12x，维持“买入”评级。
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2024-08-29│贝泰妮(300957)业绩符合预期，关注主品牌后续表现
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公司深耕国内护肤市场，稳占敏感肌护肤强心智，向敏感肌PLUS持续突破。品牌矩阵贯穿高端大众，品类
布局纵横护肤彩妆，渠道优势打通线上线下，组织架构调整，预计将为公司带来积极变化。根据公司中报业绩
情况及公司内部调整进度，我们下调盈利预测（原预测24-26年归母净利润11.52/14.20/17.04亿元），预计24
-26年归母净利润10.44/12.29/15.20亿元，对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。
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2024-08-29│贝泰妮(300957)多品牌发力，收入业绩稳健增长
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盈利预测及投资建议：公司多品牌发力，并购ZA&泊美带来一定增量，布局出海，远期成长空间大。我们
保持公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为9.8亿元/11.4亿元/13.2亿元，对应PE分别为18倍/16倍/14
倍，维持“买入”评级。
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2024-08-29│贝泰妮(300957)24H1营收同增18.45%，多品牌势能持续提升
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盈利预测和投资建议：综合而言，贝泰妮作为皮肤学级护肤龙头，旗下薇诺娜敏感肌护肤心智深入人心，
再叠加薇诺娜宝贝、瑗科缦、贝芙汀、姬芮、泊美等多品牌错位发展，不断贡献业绩增量，持续看好公司未来
成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润10.87/12.29/13.56亿元，EPS分别为2.57/2.90/3.20元，
当前股价对应的PE分别为16.48/14.58/13.21倍，维持公司“买入”评级。
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2024-08-29│贝泰妮(300957)2024H1业绩稳健，期待调整成效逐步显现
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皮肤学级护肤市场龙头，维持“买入”评级
鉴于公司仍处战略调整期，我们预计公司2024-2026年收入分别为65.88/77.10/87.89亿元，对应增速分别
为19.3%/17.0%/14.0%；归母净利润分别为9.19/10.83/12.37亿元，对应增速分别为21.4%/17.9%/14.3%；EPS
分别为2.17/2.56/2.92元/股，以8月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为19.2x、16.3x、14.2x，维持“
买入”评级。
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2024-08-29│贝泰妮(300957)上半年收入同比增长18%，持续推进多品牌矩阵建设
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投资建议：今年上半年公司主品牌薇诺娜稳健增长，薇诺娜baby和Aoxmed在小基数下快速成长，未来随着
公司内部组织架构不断调整完善，公司将进一步深耕敏感肌功效护肤赛道，同时通过精细化运营降本增效带动
盈利水平提升，此外公司也将积极通过外延扩张推动多品牌发展。考虑到并表的悦江投资毛利率较低，同时线
上成本走高，叠加公司为适应当前消费环境加大促销力度，我们下调2024-2026年归母净利至9.42/10.48/11.3
3（原值为10.16/11.83/13.25）亿，对应PE为26/23/22x，维持“优大于市”评级。
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2024-08-28│贝泰妮(300957)1H24收入同增18.5%，子品牌培育稳步推进
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盈利预测与估值
基于行业整体消费力疲弱叠加竞争加剧，下调24-25年净利润预测9%/13%至10.5/12.2亿元，当前股价对应
24-25年16/14xP/E。考虑到公司主品牌产品矩阵持续丰富，子品牌构建第二增长曲线，维持跑赢行业评级，基
于盈利预测调整及市场风险偏好变化，下调目标价23%至63元，对应24-25年25/22xP/E，有59.5%上行空间。
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2024-08-28│贝泰妮(300957)Q2营收双位数增长，子品牌加速成长
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公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点
针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主
，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖
音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好
公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。我们维持公司盈利预测,预计公司24-26年的营收为66.78/78.31/89.8
1亿元，EPS为2.44/3.14/3.71元，对应2024年8月28日41.58元/股收盘价，PE分别为17/13/11倍，维持公司“
买入”评级。
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2024-08-28│贝泰妮(300957)公司点评报告：H1收入yoy+18.5%，8月修白瓶放量，关注经营数据端拐点变化
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投资建议：公司在组织结构调整及战略2.0升级后，各项变化逐步在经营端落地，聚焦抖音渠道打造修白
瓶在8月迎来显著放量，或体现公司调整升级后经营成效开始逐步显现，可关注各项积极变化逐步兑现到数据
端拐点的节奏。长期来看，公司有望从敏肌出发，立足优势拓宽边界走向功效护肤赛道TOP1，预计24-26年归
母净利8.3/10.4/12.5亿，对应PE21/17/14x。
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