价值分析☆ ◇300972 万辰集团 更新日期：2024-11-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 4 0 0 0 6
2月内 3 4 0 0 0 7
3月内 3 4 0 0 0 7
6月内 9 9 0 0 0 18
1年内 12 11 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.31│ -0.54│ 0.97│ 2.46│ 3.66│
│每股净资产(元) │ 4.26│ 4.35│ 4.17│ 5.93│ 8.52│ 12.29│
│净资产收益率% │ 3.72│ 7.15│ -12.85│ 17.81│ 29.66│ 29.65│
│归母净利润(百万元) │ 24.28│ 47.77│ -82.93│ 177.10│ 444.79│ 652.93│
│营业收入(百万元) │ 425.52│ 549.26│ 9293.74│ 28124.07│ 42572.80│ 52313.73│
│营业利润(百万元) │ 30.42│ 42.15│ -76.43│ 572.98│ 1222.67│ 1769.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-06 增持 维持 85 --- --- --- 中金公司
2024-11-04 买入 维持 --- 1.09 2.59 4.17 华鑫证券
2024-11-01 增持 首次 --- 1.13 2.90 4.24 国海证券
2024-10-29 增持 维持 76.25 1.13 3.05 4.57 华泰证券
2024-10-29 买入 维持 --- 1.16 4.11 5.93 信达证券
2024-10-29 增持 维持 --- 1.22 3.07 3.81 华西证券
2024-10-11 买入 维持 --- 0.93 3.07 4.53 信达证券
2024-08-20 买入 维持 --- 0.93 2.61 3.71 信达证券
2024-08-19 买入 维持 --- 0.69 1.28 2.14 华鑫证券
2024-08-19 买入 维持 --- 1.13 2.64 3.45 招商证券
2024-08-19 增持 维持 35.5 --- --- --- 中金公司
2024-08-15 增持 维持 --- 0.94 2.21 3.54 方正证券
2024-08-05 增持 首次 27.2 0.72 2.12 --- 中金公司
2024-07-31 买入 首次 --- 0.69 1.28 2.14 华鑫证券
2024-07-30 买入 维持 --- 0.72 1.63 2.23 信达证券
2024-07-30 买入 维持 --- 1.14 2.43 3.42 招商证券
2024-07-29 增持 维持 --- 0.94 2.21 3.54 方正证券
2024-07-18 增持 首次 --- 0.94 2.21 3.54 方正证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-06│万辰集团(300972)3Q24收入表现亮眼，零食折扣店加速拓展
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盈利预测与估值
考虑到3Q公司门店拓展进展超预期并且3Q公司收购控股子公司南京万好公司49%股权后带来的归母净利润
提升，我们上调2024/2025年归母净利润59.4%/26.3%到2.04/4.74亿元，当前股价对应2025年27.4倍P/E。考虑
到盈利预测上调以及近期折扣类业态公司估值提高，我们上调目标价到85元（17.4%上行空间），目标价基于
分部估值：我们预计2025年零食量贩业务进入相对稳态对应2025年32.5倍P/E近151.76亿元市值，我们预计202
5年食用菌有所盈利对应合理市值约10倍P/E近0.68亿元市值，综合来看给予2025年合计约152亿元目标市值，
维持跑赢行业评级。
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2024-11-04│万辰集团(300972)公司事件点评报告：跑马圈地进行中，收购少数股权增厚利润
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盈利预测
在消费需求承压的环境下，零食量贩行业实现高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随
着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。根据三季报，我们
调整公司2024-2026年EPS为1.09/2.59/4.17（前值为0.69/1.28/2.14）元，当前股价对应PE分别为64/27/17倍
，维持“买入”投资评级。
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2024-11-01│万辰集团(300972)2024年三季报点评：加速拓店，规模效应下盈利逐步释放
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盈利预测及投资评级：公司为零食量贩渠道头部品牌，零食量贩渠道作为效率更高的业态，在较短时间内
在全国跑马圈地，公司零食量贩业务收入规模不断扩大，业绩持续兑现，单店盈利水平在门店数量增长情况下
稳中有升，经营状况良好。展望后续，收入端，我们认为公司零食量贩门店仍存在拓展空间，且行业集中度有
望进一步提升；利润端，供应链成本及各项费用在收入规模增长下有望持续优化，公司少数股东权益有望进一
步收回，增厚利润。我们的盈利预测如下，预计公司2024-2026年营业收入为306.22/487.96/598.45亿元，同
比+229%/+59%/+23%；归母净利润2.03/5.21/7.60亿元，同比+344%/+157%/+46%；EPS分别为1.13/2.90/4.24元
，对应PE分别为62/24/17X，首次覆盖，给予“增持”评级。
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2024-10-29│万辰集团(300972)万店时代开启，头部势能强化
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上调公司24-26年盈利预测，目标价76.25元
考虑到万辰量贩零食业务门店拓展势能充足，我们上调公司24-26年量贩零食店并表门店数，进而上调其
归母净利润预测至2.0/5.5/8.2亿元（前值1.9/3.6/5.3亿元）。参考可比公司25E估值21XPE，考虑到公司为量
贩零食头部企业，供应链效率高，规模效应充足，给予公司25年25XPE，对应目标价76.25元，维持“增持”评
级。
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2024-10-29│万辰集团(300972)格局确立，加速跑马圈地
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盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食业务作为效率更高的业态，行业当前仍处于快速跑马圈地的阶
段，行业马太效应明显，万辰集团作为头部品牌市占率有望进一步加速提升，支撑公司持续快速跑马圈地，推
动公司收入快速增长。盈利能力端，随着行业竞争格局进一步确立，规模效应下，公司盈利能力有望持续提升
。由于开店速度和单店水平均超预期，上调盈利预期，我们预计公司24-26年每股收益为1.16、4.11、5.93元
，维持对公司的“买入”评级。
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2024-10-29│万辰集团(300972)量贩业绩持续兑现，竞争力进一步增强
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参考最新业绩报告，我们上调公司24-26年营业收入243.52/333.69/371.73亿元的预测至322.61/464.11/4
97.58亿元，上调公司24-26年EPS0.70/1.92/2.83元的预测至1.22/3.07/3.81元，对应2024年10月29日收盘价6
9.48元的估值分别为57/23/18倍，维持增持评级。
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2024-10-11│万辰集团(300972)转让股权，强化绑定
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盈利预测与投资评级：往后展望，量贩零食行业作为效率更高的业态，有望持续提升渠道渗透率，行业当
前处于快速跑马圈地阶段，公司作为零食量贩行业头部品牌，开店和单店持续兑现，少数股权处理逐步进行，
有望持续提升归母持股比例。此次股权转让及好想来品牌创始人增持充分表明实控人及核心管理团队对于未来
的发展信心。我们预计公司24-26年每股收益为0.93、3.07、4.53元，维持对公司的“买入”评级。
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2024-08-20│万辰集团(300972)经营向上，收回少数股权
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盈利预测与投资评级：往后展望，万辰集团作为更高效率的量贩零食业态的头部品牌，当前处于快速开店
单店向上的阶段，业绩持续兑现。且公司收购子公司股权提升归母持股比例，增厚归母净利润，我们预计公司
24-26年每股收益为0.93、2.61、3.71元，当前估值低位，维持对公司的“买入”评级。
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2024-08-19│万辰集团(300972)公司事件点评报告：业绩持续增长，门店数量快速扩张
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盈利预测
在消费需求承压的环境下，零食量贩行业实现高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随
着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。预计公司2024-202
6年EPS为0.69/1.28/2.14元，当前股价对应PE分别为37/20/12倍，维持“买入”投资评级。
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2024-08-19│万辰集团(300972)业绩持续兑现，少数股权收回进程超预期
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投资建议
量贩零食行业持续高速成长，行业份额加速向头部集中;公司童败零食龙头地位稳固，团队优质，供应链
、仓配、拓展、品牌于多维度领元，在当前高市占率的基础上，预计未来份额持续提升，强势产业链地位下盈
利能力弹性较大。当前公司收回少数股权的进度超预期，也将明显增厚归母利润并持续打开市值空间。预计公
司2024E/25E/26E归母净利分别为2.0/4.7/6.1亿，维持“强烈推荐”评级，
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2024-08-19│万辰集团(300972)2Q24业绩符合市场预期，零食量贩加速拓展
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盈利预测与估值
我们保持公司2024/2025年盈利预测，当前股价对应24/25年35.8/12.2倍P/E。考虑到公司拟以2.94亿元受
让孙公司万好49%股权事件催化，我们上调目标价上调目标价约30.5%到35.5元（37.3%股价上行空间），目标
价基于分部估值：我们预计2025年零食量贩业务进入相对稳态对应2025年18倍P/E近57亿元市值，我们预计202
5年食用菌有所盈利对应合理市值约10倍P/E近5.7亿元市值，综合来看给予2025年合计约63亿元目标市值，维
持跑赢行业评级。
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2024-08-15│万辰集团(300972)公司点评报告：收回控股子公司少数股东股权，增厚归母净利润
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投资建议：公司目前持续快速拓店，受益规模效应盈利能力不断提升，此次收回少数股东股权进一步增厚
归母利润，看好长期发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为266.04/421.63/545.94亿元，分别同比
增长186.26%/58.49%/29.48%，预计公司2024-2026年实现归母净利润1.66/3.91/6.27亿元，分别同比增长300.
09%/135.84%/60.11%，对应24-26年PE为23.0/9.8/6.1X，维持“推荐”评级。
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2024-08-05│万辰集团(300972)量贩零食前景广阔，聚合力勇攀高峰
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盈利预测与估值
我们预计公司2024-25年EPS分别为0.72元、2.12元，2022-25年，CAGR为89.4%。当前股价对应2024/25年2
8.1x/9.6xP/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，基于分部估值法，目标价27.2元人民币，分别对应2024/25年37.
6x/12.9xP/E，上行空间33.9%。
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2024-07-31│万辰集团(300972)公司事件点评报告：量贩零食高速推进，效率优化释放盈利
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盈利预测
在消费需求承压的环境下，零食量贩行业实现高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随
着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。我们预计公司2024
-2026年EPS为0.69/1.28/2.14元，当前股价对应PE分别为28/15/9倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
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2024-07-30│万辰集团(300972)收入验证成长，盈利持续向上
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盈利预测与投资评级：往后展望，我们预计24年公司量贩零食业务收入为250亿元，量贩零食业务（剔除
股权激励费用）净利润为7亿元，量贩零食业务24年贡献归母净利润（剔除股权激励费用）1.5-2亿元，此前股
价回调较多，当前市值隐含当年估值已经处于较低水位。万辰集团作为更高效率的量贩零食业态的头部品牌，
当前开店单店进展顺利，业绩持续兑现，我们预计公司24-26年每股收益为0.72、1.63、2.23元，维持对公司
的“买入”评级。
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2024-07-30│万辰集团(300972)收入超高速增长，净利率稳步向上
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投资建议：量贩零食行业持续高速成长，行业份额加速向头部集中；公司量贩零食龙头地位稳固，团队优
质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，在当前高市占率的基础上，预计未来份额持续提升，强势产业
链地位下盈利能力弹性较大。此外，中期公司收回少数股权也将继续打开市值空间。预计公司2024E/25E/26E
归母净利分别为2.0/4.3/6.1亿，维持“强烈推荐”评级。
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2024-07-29│万辰集团(300972)公司点评报告：快速拓店收入高增，规模效应&精细化运营量贩零食盈利能
│力持续提升
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投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为266.04/421.63/545.94亿元，分别同比增长186.26%
/58.49%/29.48%，预计公司2024-2026年实现归母净利润1.66/3.91/6.27亿元，分别同比增长300.09%/135.84%
/60.11%，对应24-26年PE为19.4/8.2/5.1X，维持“推荐”评级。
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2024-07-18│万辰集团(300972)公司深度报告：掘金量贩零食新赛道，规模效应下看好强者恒强
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投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为266.04/421.63/545.94亿元，分别同比增长186.26%
/58.49%/29.48%，预计公司2024-2026年实现归母净利润1.66/3.91/6.27亿元，分别同比增长300.09%/135.84%
/60.11%，对应24-26年PE为20.8/8.8/5.5X，给予“推荐”评级。
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