价值分析☆ ◇300973 立高食品 更新日期：2024-04-27◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-04-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 10 4 0 0 0 14
6月内 19 5 0 0 0 24
1年内 70 23 0 0 0 93
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 1.83│ 1.67│ 0.85│ 0.79│ 1.95│ 2.59│
│每股净资产(元) │ 5.13│ 11.73│ 12.52│ 13.08│ 14.71│ 16.72│
│净资产收益率% │ 35.60│ 14.26│ 6.78│ 6.01│ 13.19│ 15.49│
│归母净利润(百万元) │ 232.10│ 283.10│ 143.77│ 132.72│ 328.21│ 436.90│
│营业收入(百万元) │ 1809.69│ 2816.98│ 2910.59│ 3608.99│ 4406.79│ 5296.26│
│营业利润(百万元) │ 290.22│ 355.74│ 177.53│ 171.92│ 405.32│ 541.70│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-04-25 增持 维持 37.38 0.59 1.78 2.28 东方证券
2024-04-03 买入 维持 45.71 0.53 1.74 2.35 天风证券
2024-03-03 买入 维持 53 0.59 1.77 2.42 华创证券
2024-02-29 买入 维持 --- 0.62 1.70 2.41 光大证券
2024-01-31 买入 维持 41.3 0.56 1.65 2.21 广发证券
2024-01-31 增持 维持 46.5 --- --- --- 中金公司
2024-01-31 增持 维持 --- 0.54 1.45 1.96 国海证券
2024-01-30 买入 维持 --- 0.55 1.94 2.38 中信建投
2024-01-30 买入 维持 --- 0.52 1.49 1.93 华鑫证券
2024-01-30 买入 维持 49.1 0.61 1.97 2.64 华福证券
2024-01-30 买入 维持 --- 0.56 1.93 2.64 信达证券
2024-01-30 买入 维持 60 0.59 1.99 2.66 华创证券
2024-01-30 增持 调低 --- 0.55 1.54 1.92 招商证券
2024-01-29 买入 维持 53.12 0.57 1.66 2.17 华泰证券
2024-01-05 买入 首次 --- 1.25 1.91 2.49 华安证券
2023-12-18 增持 维持 --- 1.09 2.33 3.20 方正证券
2023-11-27 买入 维持 --- 1.07 2.27 3.00 光大证券
2023-11-16 买入 维持 --- 1.07 2.27 3.00 光大证券
2023-11-05 买入 维持 --- 1.07 2.24 3.06 浙商证券
2023-11-02 买入 维持 --- 1.06 2.25 3.07 长江证券
2023-11-02 买入 维持 --- 1.03 2.30 3.12 财通证券
2023-10-30 买入 维持 70 1.04 2.20 2.88 中信证券
2023-10-30 买入 维持 --- 1.14 2.22 2.85 中邮证券
2023-10-29 买入 维持 --- 1.07 2.27 3.00 光大证券
2023-10-28 增持 维持 69.75 1.37 2.06 2.79 海通证券
2023-10-27 增持 维持 --- 1.38 1.97 2.83 万联证券
2023-10-27 买入 维持 --- 1.07 2.14 2.88 东方财富
2023-10-27 增持 维持 76.5 --- --- --- 中金公司
2023-10-27 买入 维持 68.2 1.10 2.27 3.16 广发证券
2023-10-27 增持 维持 --- 1.02 1.87 2.48 国海证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-04-25│立高食品(300973)餐饮渠道加强建设，期待24年有环比改善
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因下游饼店需求疲软影响公司收入增速，产能利用率不足影响毛利率，23年费用开支提升及计提股份支付
费用，我们下调公司营收、毛利率及净利润预测，预计公司23-25年EPS分别为0.59/1.78/2.28元（调整前23-2
4为1.87/2.78元）。使用可比公司估值法，给予公司24年21倍PE，对应目标价37.38元，维持“增持”评级。
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2024-04-03│立高食品(300973)冷冻烘焙乘风起势，龙头崛起未来可期！
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3、盈利预测与估值：考虑到整体消费环境偏弱，结合公司23年业绩预告，我们调整盈利预测。我们预计2
3-25年公司营收为35.6/43.3/52.0亿元（前值为23-24年40.3/50.5亿元），同比增速分别为22%/21%/20%；归
母净利润分别为0.9/2.9/4.0亿元（前值为23-24年3.1/4.4亿元），同比增速分别为-38%/230%/36%。选取安井
食品、三全食品等速冻企业以及南侨食品、海融科技等烘焙原料企业，考虑到冷冻烘焙行业成长红利期、公司
成长性较快，给予24年0.65XPEG，目标价45.71元/股，维持“买入”评级。
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2024-03-03│立高食品(300973)跟踪分析报告：饼房有望改善，发力效率优化
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投资建议：饼房有望改善，发力效率优化，维持“强推”评级。公司春节平稳开局，产品端储备充足+渠
道端多点发力，全年营收增速展望积极，盈利层面考虑到降本增效持续深化，更有望释放显著弹性，当前估值
回落后，反而可关注核心优势稳固的烘焙供应链龙头后续困境反转机会。我们维持23年EPS预测为0.59元，略
微调整24-25年EPS预测为1.77/2.42元（原预测为1.99/2.66元），参考可比公司估值和历史估值中枢，给予24
年利润30倍PE，对应目标市值约90亿/目标价53元，维持“强推”评级。
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2024-02-29│立高食品(300973)跟踪点评：饼店渠道持续修复，看好利润弹性释放
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盈利预测、估值与评级：收入端，饼店渠道消费复苏持续改善，餐饮渠道收入增长动能仍旧强劲；利润端
，公司持续推进降本增效，利润率或将重回正轨，我们维持2023-25年归母净利润预测为1.04/2.88/4.09亿元
，当前股价对应PE为57/21/15倍，维持“买入”评级。
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2024-01-31│立高食品(300973)短期业绩承压，静待弹性释放
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盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润为1.0/2.8/3.7亿元，同比分别-33.5%/+192.8%/+
33.5%，当前股价对应PE为64/22/16X。考虑多措施推动下，长期利润率提升可期，参考可比公司，给予24年25
倍PE估值，合理价值41.3元/股，维持买入评级。
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2024-01-31│立高食品(300973)费用投放增加，4Q23利润承压
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考虑到4Q23部分渠道返点增加、产品结构变化及股份支付费加速计提，我们下调2023年利润约42.3%到约0
.95亿元，另外我们预计2024年奶油产品有望较快放量对整体毛利率有一定拖累，我们下调24年利润15.7%到3.
1亿元，新引入2025年利润约3.8亿元。目前股价对应24/25年19.7/16.2倍P/E。我们将估值年份切换到2024年
同时考虑24年利润下调以及目前板块估值有所回落，我们下调目标价39.2%到46.5元/股，目标价对应24/25年2
5.3/20.9倍P/E，现价距目标价有28.7%的上涨空间，维持跑赢行业评级。
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2024-01-31│立高食品(300973)点评报告：多重费用拖累业绩，经营改革持续深化
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盈利预测与估值：考虑到公司提前终止实施了2021年股票期权激励计划，本次激励计划终止后对原本应在
剩余等待期内确认的股份支付费用在2023Q4全部加速提取，同时由于业务拓展，2023Q4形成2800万元存货跌价
损失。根据业绩预告，我们下调公司2023-2025年EPS分别至0.54元，1.45元和1.96元，对应PE分别为64X/24X/
18X，维持”增持”评级。
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2024-01-30│立高食品(300973)Q4营收增长放缓，费用投放力度增加影响利润
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盈利预测：根据公司业绩预告，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现收入35.45、42.92、5
1.64亿元，实现归母净利润0.93、3.29、4.04亿元，对应EPS为0.55、1.94、2.38元/股。若还原股权激励费用
，预计23-25年归母净利润2.13、3.43、4.13亿元，对应EPS为1.26、2.03、2.44元/股。
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2024-01-30│立高食品(300973)公司事件点评报告：业绩短期承压，降本增效持续推进
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公司新品势头良好，目前进入春节销售旺季，预计订单表现延续增长势头，随着规模效应释放，盈利能力
有望逐渐改善。根据业绩预告，我们调整2023-2025年EPS为0.52/1.49/1.93元（前值分别为1.37/1.90/2.53元
），当前股价对应PE分别为75/26/20倍，维持“买入”投资评级。
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2024-01-30│立高食品(300973)费投力度加大拖累短期业绩，春华秋实看好未来增长弹性
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盈利预测与投资建议：考虑到公司加速计提股权激励费用、加大各方面费用投入力度、新品上市及产能爬
坡带来的存货跌价损失，基于审慎原则，我们下调了2023-2025年公司归母净利润，预计分别为1.03/3.32/4.4
8亿元（原23-25年为1.81/3.85/5.19亿元），但由于公司未来业绩具备较高的增长弹性，我们给予公司2024年
的25倍市盈率，对应目标价为49.1元，维持买入评级。
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2024-01-30│立高食品(300973)收入稳健增长，期待费效提升
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盈利预测与投资评级：展望2024年，稀奶油新品仍有望继续放量，同时重要餐饮客户取得突破，营收有望
持续保持快速增长。此外，公司通过加强采购管理及议价、优化仓储物流布局、严格预算管理及营销费用把控
等多项举措，2024年经营效率有望进一步提高。我们预计公司23-25年EPS分别为0.56/1.93/2.64元，对应PE分
别为69.37/20.07/14.72倍，维持“买入”评级。
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2024-01-30│立高食品(300973)2023年业绩预告点评：23报表低点，关注反转机会
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投资建议：23报表低点，关注反转机会，维持“强推”评级。公司23报表低预期，一方面确是饼店需求超
预期承压，另一方面也在于尽管公司积极求变，但策略执行上仍存在一定偏差。而今经营问题厘清、报表压力
释放，24年收入仍有高增潜能，利润也具修复空间，公司亦通过回购、不下修转债价格等彰显发展信心，待股
价逐步回落后，反而可关注核心优势稳固的烘焙供应链龙头后续困境反转机会。基于业绩预告，我们下调23-2
5年预测为0.59/1.99/2.66元（原预测为1.05/2.25/3.31元），对应PE为65/19/15倍。参考可比公司估值和历
史估值中枢，给予24年利润30倍PE，对应目标市值约100亿/目标价60元，底部维持“强推”评级。
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2024-01-30│立高食品(300973)费用上升拖累Q4利润，期待盈利恢复
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投资建议：费用上升拖累Q4利润，期待盈利恢复，下调至“增持”评级。
公司稀奶油新品依乐斯、360pro反响良好，重客渠道顺利拓展，叠加组织架构整合完成，收入端稳健收官
。激励费用加速计提，销售返利/仓储物流/研发投入上升拖累盈利。展望24年把握商超、餐饮渠道增长潜力，
降本增效强化费用管控，提升经营效率，公司经营内在势能不减，净利率有望恢复。预计23-25公司EPS为0.55
、1.54、1.92元，对应24年25x，下调至“增持”评级。
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2024-01-29│立高食品(300973)短期利润承压，期待后续改善
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短期利润承压，期待后续改善
公司发布业绩预告，预计23年营收34.8~36.0亿，同比增长19.6%~23.7%；归母净利0.80~1.05亿元，同比
下降27.0%~44.4%，对应23Q4营收预计9.0~10.2亿，同比增长4.4%~18.4%；归母净利亏损0.5~0.8亿，去年同期
盈利0.4亿。由于公司终止21年股权激励计划，23年共计提股份支付费用1.2亿（含0.58亿当期计提费用+0.62
亿非经常性加速计提费用），剔除上述影响后23年归母净利2.00~2.25亿，较同期可比口径归母净利下降8.9%~
增长2.5%。预计23-25年EPS为0.57/1.66/2.17元，参考可比公司24年平均31xPE（Wind一致预期），其23-25年
净利CAGR（37%）高于可比均值（24%），给予24年32xPE，目标价53.12元，“买入”。
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2024-01-05│立高食品(300973)渠道多元化发展新征程
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投资建议
我们预计2023-2025年收入分别为36.3、43.92、52.18亿元，对应增速分别为24.7%、21%、18.8%，归母净
利润分别为2.11、3.24、4.21亿元，对应增速分别为47%、53.3%、29.9%，对应2023-2025年PE估值分别为38、
25、19X，首次覆盖，给予“买入”评级。
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2023-12-18│立高食品(300973)公司深度报告：烘焙供应链龙头，多维构建长期成长逻辑
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盈利预测:我们预计公司23-25年实现营收37.33/47.21/58.56亿元，同比+28.26%/26.45%/24.06%，实现归
母净利润1.84/3.94/5.42亿元，同比28.28%/113.49%/37.70%，EPS分别为1.09/2.33/3.20元/股，维持“推荐
”评级。
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2023-11-27│立高食品(300973)动态跟踪兼烘焙行业分析报告：渠道演进变中求新，锐意进取把握品类机遇
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冷冻烘焙：预计2023市场规模143亿元，仍有可观提升空间
预计2023年冷冻烘焙出厂值在143亿元左右，其中烘焙店/商超/餐饮占比43%/21%/36%，烘焙店和餐饮店的
渗透率、占有率仍有提升空间，且商超渠道增长动能可观，餐饮门店的烘焙单店销售额仍然较低，同样也有提
升空间。立高食品盈利预测及评级：烘焙饼店市场竞争激烈，但也不乏品类机会，而随着人流量向会员折扣店
等低加价率渠道转移，未来高性价比、大单品的成长性将愈发明显。维持立高食品2023-25年归母净利润预测
为1.82/3.84/5.09亿元，当前股价对应估值50/24/18倍，维持“买入”评级。
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2023-11-16│立高食品(300973)跟踪点评：渠道多元并进，增长潜能充足
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盈利预测、估值与评级：公司改革成效初显，品类矩阵逐步完善，渠道融合提升人效，商超与餐饮渠道增
长动能强劲，我们维持2023-25年归母净利润预测为1.82/3.84/5.09亿元，当前股价对应PE为52/25/19倍，维
持“买入”评级。
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2023-11-05│浙商证券-立高食品(300973)23Q3业绩点评报告：23Q3收入高增，客户拓展顺利-231105
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略下调此前盈利预测，维持买入评级
考虑到公司终止21年股票期权激励计划，其费用将加速计提，由此略下调此前盈利预测。预计23-25年公
司实现收入分别为37.05/46.75/57.37亿元，同比分别为27.29%/26.18%/22.72%；实现归母净利润分别为1.81/
3.80/5.18亿元，同比分别为26.04%/109.47%/36.40%。预计23-25年EPS分别为1.07/2.24/3.06元，对应PE分别
为51.70/24.68/18.10倍，维持买入评级。
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2023-11-02│长江证券-立高食品(300973)2023年三季报点评：轻装策马奋蹄疾-231102
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盈利预测及投资建议：预计2023-2025年归母净利分别为1.80/3.81/5.20亿元，EPS分别为1.06/2.25/3.07
元，对应当前股价分别为51/24/18X，维持“买入”评级。
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2023-11-02│立高食品(300973)经营面逐步改善，利润弹性可期
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投资建议：我们预计公司2023-2025年营收为37.16/46.98/58.36亿元，同比+28%/26%/24%；2023-2025归
母净利为1.74/3.89/5.28亿元，同比+21%/123%/36%，对应PE为52/23/17X。维持“买入”评级。
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2023-10-30│立高食品(300973)2023年三季报点评：销售延续成长，期待经营提效
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盈利预测、估值与评级：综合考虑新品、渠道、成本及股权激励费用等因素，调整公司2023-2025年EPS预
测至1.04/2.20/2.88元（原预测为1.55/2.31/3.17元）。参考可比公司安井食品、千味央厨现价对应2024年分
别19、25倍PE（中信证券研究部预测），考虑到公司冷冻烘焙业务的高成长性、公司较强的综合竞争优势以及
股权激励费用影响，给予公司2024年32倍PE，对应目标价70元。维持“买入”评级。
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2023-10-30│立高食品(300973)稀奶油迅速放量领增长，流通渠道进一步修复
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公司三季度流通饼房随着稀奶油放量、渠道显著改善，考虑到公司与大客户合作磨合期较长、新品势能未
能全年度得以释放，因此略下调2023-2025年营收预测至37.43/46.81/57.05亿元（原预测值为38.62/48.30/58
.87亿元），同比+28.6%/25.06%/21.87%。另外由于公司主动终止2021年股票期权激励计划（当前股价低于行
权价、激励失去意义），后续激励成本摊销将在Q4进行一次性计提，预计计提费用对利润影响在8000万左右，
我们下调2023-2025年归母净利润预测至1.93/3.75/4.82亿元（原预测值为2.78/3.90/5.32亿元），同比增长3
4.46%/94.23%/28.38%，还原股权激励费用后2023-2025年净利润估算为3.05/3.9/4.92亿元，同比增长43.5%/2
7.9%/26%。对应未来三年EPS分别为1.14/2.22/2.85元，对应当前股价PE分别为49/25/20倍，维持“买入”评
级。
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2023-10-29│立高食品(300973)2023年三季度业绩点评：商超+餐饮渠道动能充足，改革持续深化
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盈利预测、估值与评级：公司改革进一步深化，渠道持续修复，成本可控，由于股权激励终止，后续年份
的费用将在2023年一次性计提，叠加短期烘焙饼店仍有所承压，我们下调2023-25年归母净利润预测至1.82/3.
84/5.09亿元，较前次下调38%/7%/4%，当前股价对应PE为52/25/19倍，但公司龙头地位稳固，持续改革有望释
放管理势能，维持“买入”评级。
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2023-10-28│立高食品(300973)营收稳健增长，盈利持续修复
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盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.37/2.06/2.79元，可比公司2023年PE在21-59倍
。我们认为冷冻烘焙行业属于高景气度赛道，公司是行业龙头，随着募投项目产能不断释放，公司业绩有望持
续保持高增长，给予一定估值溢价，按23年30-40倍PE及25-30倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间54.88元-6
9.75元，给予“优于大市”评级。
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2023-10-27│立高食品(300973)点评报告：Q3收入表现亮眼，盈利能力持续改善
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盈利预测与投资建议：随着疫后消费复苏及行业市场扩容，公司作为冷冻烘焙龙头有望享受行业红利带来
的业绩成长。考虑到公司加大力度推出性价比新品及计提股权激励费用，我们下调盈利预测，预计公司2023-2
025年归母净利润为2.33/3.34/4.79亿元（更新前2023-2025年归母净利润为3.00/3.91/5.53亿元），同比增长
62.18%/43.03%/43.60%，对应EPS为1.38/1.97/2.83元/股,10月26日股价对应PE为39/27/19倍，维持“增持”
评级。
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2023-10-27│立高食品(300973)2023年三季报点评：餐饮增长提速，提质增效盈利向好
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公司深耕烘焙供应链二十余年，具有深厚的行业基础，形成了以冷冻烘焙食品及烘焙食品原料为主的丰富
产品矩阵。公司具备全渠道开拓能力，下游覆盖烘焙、商超、餐饮、零售，核心客户优质稳定。23年在外部环
境改善，烘焙市场景气度回升情况下，公司在研发、渠道、供应链架构上积极革新，在已有优势基础上再塑壁
垒。随着公司改革措施持续落地，我们看好公司作为烘焙供应链龙头的改革成效及业绩表现。考虑到奶油新品
处铺市阶段，流通渠道复苏不及预期情况下部分产品降价促销，以及终止股权激励计划对表观利润的影响，我
们下调公司2023-2025年预测至营业收入36.55/45.72/54.93亿元，归母净利润至1.81/3.63/4.88亿元，EPS分
别为1.07/2.14/2.88元，对应PE分别为57.91/28.86/21.44倍，维持“买入”评级。
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2023-10-27│立高食品(300973)3Q23商超及餐饮保持高增长，盈利能力暂承压
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考虑到3Q利润低于预期以及4Q终止实施2021年股权激励后会加速费用计提，我们下调2023年利润39.6%至1
.65亿元，维持2024年利润预测不变。当前股价对应2024年29.4倍市盈率。我们下调目标价15%至76.5元/股，
对应约35倍2024年市盈率，较当前股价有19.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。
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2023-10-27│立高食品(300973)23Q3饼店渠道回暖，期待Q4旺季表现
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盈利预测与投资建议：预计23-25年营业收入37.50/46.50/57.00亿元，同比增长28.83%/24.01%/22.58%；
归母净利润1.86/3.85/5.35亿元，同比增长29.50%/106.79%/38.89%；PE为49/24/17倍。考虑多方面措施推动
下，长期利润率改善空间较大。参考可比公司估值，给予24年30倍PE，合理价值68.20元/股，维持买入评级。
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2023-10-27│立高食品(300973)2023年三季报点评：流通和餐饮渠道增速环比提升，利润率承压
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盈利预测与评级：公司前三季度利润率恢复速度较慢，且公司提前终止实施了2021年股票期权激励计划，
本次激励计划终止后对原本应在剩余等待期内确认的股份支付费用将全部加速提取。因此我们下调公司盈利预
测，我们预计2023-2025年EPS分别为1.02元，1.87元和2.48元，对应PE为53/29/22X，但考虑到公司餐饮端收
入弹性及优化仓储物流管理等优化政策，我们仍然看好公司中长期增长趋势，维持“增持”评级。
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