研报评级☆ ◇300973 立高食品 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 14 6 0 0 0 20
1年内 45 18 0 0 0 63
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.85│ 0.43│ 1.58│ 1.95│ 2.34│ 2.73│
│每股净资产(元) │ 12.52│ 13.14│ 13.69│ 16.07│ 17.52│ 19.15│
│净资产收益率% │ 6.78│ 2.95│ 10.45│ 11.96│ 13.20│ 14.15│
│归母净利润(百万元) │ 143.77│ 73.03│ 267.97│ 329.52│ 395.91│ 462.46│
│营业收入(百万元) │ 2910.59│ 3499.10│ 3835.38│ 4383.68│ 4936.57│ 5478.24│
│营业利润(百万元) │ 177.53│ 97.93│ 335.65│ 412.32│ 495.17│ 577.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-26 买入 维持 --- 1.91 2.31 2.63 光大证券
2026-01-25 买入 维持 --- 1.90 2.35 2.81 银河证券
2026-01-22 增持 维持 --- 1.90 2.29 2.62 国信证券
2026-01-22 买入 维持 62.4 1.90 2.25 2.60 华创证券
2026-01-21 买入 维持 58.13 1.90 2.33 2.86 华泰证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.92 2.30 2.70 长江证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.96 2.25 2.64 国联民生
2025-10-30 增持 维持 --- 1.89 2.40 2.85 开源证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.98 2.39 2.74 华福证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.92 2.32 2.70 华鑫证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.04 2.40 2.79 招商证券
2025-10-29 买入 维持 58.57 1.99 2.36 2.74 国泰海通
2025-10-29 增持 维持 --- 1.89 2.30 2.68 万联证券
2025-10-29 买入 维持 62.2 1.93 2.34 2.71 华创证券
2025-10-29 买入 维持 64.48 1.94 2.31 2.65 华泰证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.92 2.29 2.57 国信证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.97 2.42 2.77 东吴证券
2025-10-29 买入 维持 --- 2.08 2.48 2.92 光大证券
2025-10-28 增持 维持 --- 1.97 2.32 2.72 申万宏源
2025-09-26 增持 首次 --- 2.01 2.36 2.94 中原证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-26│立高食品(300973)跟踪点评：利润短期波动，旺季加快备货 │光大证券 │买入
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事件：立高食品发布2025年度业绩预告，公司预计25年实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%，预
计归母净利润3.11-3.31亿元，同比增长16.06%-23.52%，扣非净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49%。按照区间
中位数，估计25Q4实现总营收11.95亿元，同比增长6.92%，归母净利润0.73亿元，同比增长12.79%。此外我们近期跟踪公
司经营情况，更新观点如下：
高基数下25Q4收入增速放缓，促销/奖励费用影响当期利润。1）短期看，公司25Q4收入端同比增速环比放缓，估计与
24Q4同期基数较高、26年春节较晚存在旺季错期等因素有关。为提前抢占市场份额、保证各渠道旺季供应，公司在25Q4加
快备货节奏，11月中旬后即开始提前备货，同时采取相关返利促销/奖励方案，以提高销售团队和经销商客户积极性。全
年来看，公司25年收入实现双位数以上增长，其中核心商超、餐饮新零售渠道收入保持良好增长，海外市场25年销售额破
亿。2）利润端，25Q4归母净利润中枢0.73亿元、同比增长12.79%，对应25Q4净利率6.12%。公司拟在2025年冲回以前年度
已计提的股份支付费用约1400万元，若剔除股份支付费用影响，预计25Q4净利润同比有所下滑，主要系公司年底加大销售
激励/促销返利，对单季度费用有所扰动。全年来看，尽管25年部分原材料价格上涨，但公司积极提高费用投放效率和精
准度，提高研发质量，通过以品类产线为单元的产品经理责任制提高产线利用率，盈利能力整体提升。
26年收入增长动力清晰，成本压力有望缓解。26年公司增长抓手依旧清晰，奶油有望继续受益于国产替代红利，公司
较早投入储备稀奶油，新品一月份已经进入试销阶段，稀奶油26年有望继续贡献增量。冷冻烘焙目前在核心商超大客户的
新品反馈良好，26年商超渠道有望延续增长，餐饮新零售渠道继续扩张，公司积极把握烘焙渠道多元化趋势，在大单品的
基础上，针对不同渠道、根据使用场景进行延展创新，估计餐饮新零售渠道仍将保持较快发展。成本端，公司在25年下半
年针对部分原材料已采取锁单措施，26年成本压力有望缓解，且公司内部继续推进降本增效，提高费用投入产出比，预计
利润率有望继续改善。
盈利预测、估值与评级：结合业绩预告，考虑原材料成本波动、奶油销量增速较快影响产品结构，下调2025-27年归
母净利润预测为3.23/3.90/4.45亿元（较前次预测下调8.1%/6.8%/9.8%），折合EPS为1.91/2.31/2.63元，当前股价对应P
/E为24/20/18倍。公司在核心客户势能延续，餐饮新零售渠道继续扩张，稀奶油业务增长亮眼，成本压力缓解有望释放利
润弹性，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。
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2026-01-25│立高食品(300973)公司业绩预告点评：全年收入双位数增长，盈利能力继续提│银河证券 │买入
│升 │ │
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事件：公司近期披露2025年业绩预告。
全年收入提速增长，Q4增速环比略放缓。公司公告预计2025年实现收入42.6-44.2亿元，同比+11.1%-15.2%，中值约1
3.2%，较2024年明显提速增长；对应25Q4实现收入11.2-12.8亿元，同比-0.2%-+14.1%，中值约6.9%，增速环比前三季度
略有放缓，我们判断主要系商超渠道产品上市节奏扰动，以及2026年春节备货期较晚所致。分渠道来看，核心商超、餐饮
连锁、海外等渠道销售规模同比增长，其中2025年度海外市场销售额破亿（同比+50%以上），随着销售体量的提升渠道盈
利能力增强。
全年净利率中值提升，费效与人效改善。公司公告预计2025年归母净利润3.1-3.3亿元，同比+16.1%-23.5%，对应净
利率约7.3%-7.5%，同比+0.3pct-0.5pct，中值约+0.4pct；剔除股份支付冲回的影响后，归母净利润3.0-3.2亿元，同比+
10.1%-17.5%。25Q4归母净利润0.6-0.8亿元，同比-2.6%-+28.2%，对应净利率约5.7%-6.5%，同比-0.1pct-+0.7pct，中值
约+0.3pct。总体来看，利润端增速快于收入端，盈利能力得以改善，得益于公司将资源向优质客户与高效渠道倾斜，提
高费用投放效率及精准度，并通过提高人效比，使得管理及销售费用率同比下降。
短期看好26Q1收入端表现，长期新渠道与国产替代持续贡献增量。短期来看，2026年春节备货期集中在1月，叠加公
司近期在山姆渠道上市新产品并且动销较好，因此我们判断26Q1公司收入端有较好表现。长期来看，2026年山姆、盒马等
新渠道仍将持续快速开店，叠加公司不断强化产品研发能力，我们看好新渠道增长的持续性；此外，在政策支持与国内奶
价地位的支撑下，我们持续看好奶油等烘焙原材料国产替代的机会，公司作为国内烘焙原料头部企业有望享受相关红利。
投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2025-2027年收入分别为43.5/49.1/54.4亿元，同比+13%/13%/11%，归母净
利润分别为3.2/4.0/4.8亿元，同比+20%/24%/19%，PE为25/20/17X。我们短期看好26Q1收入端表现，长期新渠道与国产替
代持续贡献增量，维持“推荐”评级。
风险提示：需求下滑的风险，竞争激烈度超预期的风险，费用投放力度超预期的风险，食品安全问题的风险。
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2026-01-22│立高食品(300973)2025年业绩预告点评：Q4促销拖累盈利，26年增长抓手明确│华创证券 │买入
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事项：
公司发布业绩预告，2025年全年实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%；扣非归母净利润3.06-3.2
6亿元，同比增长20.61%-28.49%。预告中枢对应2025Q4实现营业总收入12.0亿元，同比增长6.91%；扣非归母净利润0.74
亿元，同比增长18.17%。
评论：
25全年顺利达成双位数增长目标，25Q4受同期基数、新品节奏影响，收入环比放缓、符合预期。25全年公司预计实现
营收42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%，顺利达成双位数增长目标。若根据预告中枢，25Q4营收环比略有放缓，主
要有以下原因，一是春节为公司传统旺季，今年过节偏晚，存在一定错期影响，且24Q4公司冲刺压货导致收入基数偏高，
二是猜测24年公司在商超客户处上新时间较早，而25年底部分老品迭代下架，而新品上新集中在12月及1月初，存在一定
节奏扰动。
25年成本压力下盈利提升亮眼，25Q4旺季促销及产品结构拖累盈利。公司预计2025年归母净利润3.11亿元～3.31亿元
，同比增长16.06%～23.52%。且公司拟在2025年冲回已计提的股份支付费用约1400万元，剔除上述影响后，归母利润落在
2.97-3.17亿元，较上年同口径增长10.06%至17.47%。25年尽管棕榈油、进口乳制品等原料涨价，但公司稳健推进降本增
效动作，带动费用率收缩，全年盈利提升亮眼。具体到25Q4，公司预计实现归母利润0.63～0.83亿元，同比-2.6% 28.
2%，若剔除加回激励费用影响，同时取预告中枢，预计Q4存在一定下滑，主要系公司年底备货适当加大促销及返利，同时
奶油占比提升导致产品结构有所下滑。
26年三大增长抓手明确，同时成本环比回落、费投优化延续，公司报表有望延续双位数以上增长。25年公司保持较好
经营节奏，收入实现双位数平稳增长，同时利润尽管成本扰动，但费用管理优化依旧带动盈利提升。展望26年，公司三大
增长抓手依旧清晰，一是奶油继续受益国产替代逻辑，欧盟反补贴政策落地进一步强化趋势，二是商超调改继续放量加速
，近期上线3款新品反馈良好，三是餐饮新零售在低基数延续增长，享受烘焙由饼店向全渠道扩容产业趋势，预计收入端
保持双位数以上增长，而考虑25Q4棕榈油价格环比回落、进口乳制品价格回落等，预计成本端有望改善，同时公司继续推
进降本增效动作，预计利润端表现有望好于收入。
投资建议：25整体平稳收官，Q4促销拖累盈利，26收入增量明确，维持“强推”评级。25全年平稳收官，尽管Q4略有
降速，但展望26年增长依旧坚实，利润率有望延续抬升，且若后续商超新品、奶油新品等表现超预期，股价具备潜在双击
可能性。中长期看，全年维度上公司盈利向上周期或已开启，未来稳态利润率有望进阶，基于公司25年业绩预告，我们略
微调整25-27年EPS预测为1.90/2.25/2.60元（原预测为1.93/2.34/2.71元），对应PE为24/21/18倍，维持目标价62.4元，
对应26年约28倍PE，维持“强推”评级。
风险提示:需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。
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2026-01-22│立高食品(300973)商超渠道节奏良好，新品积极布局 │国信证券 │增持
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事项：
公司公告：立高食品发布业绩预告，2025年全年实现营业总收入42.6-44.2亿元，同比增长11.07%-15.24%；扣非归母
净利润3.06-3.26亿元，同比增长20.61%-28.49%。
国信食饮观点：1）商超渠道节奏良好，成本回落叠加费效提升，利润有望平稳回升；2）资源聚焦高潜渠道，新品积
极布局2026；3）我们预计2025-2027年公司实现营业总收入43.5/49.3/53.9亿元（前预测值为43.9/48.7/53.2亿元），同
比13.5%/13.2%/9.3%；2025-2027年公司实现归母净利润3.2/3.9/4.4亿元（前预测值为3.2/3.9/4.3亿元），同比19.8%/2
0.9%/14.2%；实现EPS1.90/2.29/2.62元；当前股价对应PE分别为24.4/20.2/17.7倍，维持“优于大市”评级。
评论：
商超渠道节奏良好，成本回落叠加费效提升，利润有望平稳回升
公司2025年第四季度营收预计受到春节错期及上年同期高基数影响，2025年底至2026年春节前核心渠道陆续上架多款
烘焙新品，订单及销量情况良好。虽然2025H1公司受进口原材料价格上涨压力影响，但年底烘焙类、奶油类部分原料价格
回落，公司亦进行滚动锁单缓解成本压力，毛利率有望企稳回升。公司2025年以来将资源向优质客户与高效渠道倾斜，并
推动数字化供应链建设，人效比提升促使管理及销售费用率同比下降。此外，根据公司公告，2025年拟冲回以前年度计提
股份支付费用约1400万元。
资源聚焦高潜渠道，新品积极布局2026
产品端公司计划推出对标进口的高端稀奶油新品，借助国产替代机遇导入，360PRO、330产品继续推广，另外国产原
料替代亦有望贡献奶油成本稳定。渠道端公司加大餐饮茶饮渠道投入，重点开拓连锁大客户及酒店自助餐场景；商超渠道
持续提高服务响应效率，加快推新速度。
投资建议：在原料成本回落及新品放量的预期下，公司有望延续稳健增长态势，维持“优于大市”评级考虑2025年春
节备货节奏影响，我们小幅下调2025年收入和盈利预测；公司商超新品以及奶油产品表现良好，故小幅上调2026、2027年
收入和盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入43.5/49.3/53.9亿元（前预测值为43.9/48.7/53.2亿元），
同比13.5%/13.2%/9.3%；2025-2027年公司实现归母净利润3.2/3.9/4.4亿元（前预测值为3.2/3.9/4.3亿元），同比19.8%
/20.9%/14.2%；实现EPS1.90/2.29/2.62元；当前股价对应PE分别为24.4/20.2/17.7倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
新品表现低于预期；渠道需求恢复缓慢；食品安全问题等。
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2026-01-21│立高食品(300973)25Q4单季度业绩受费用前置影响 │华泰证券 │买入
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公司发布业绩预告，25年预计实现营业收入42.6-44.2亿元（同比增长11.1%-15.2%），归母净利润3.1-3.3亿元（同
比增长16.1%-23.5%），扣非净利润3.1-3.3亿元（同比增长20.6%-28.5%），其中25年预计非经常性损益影响归母净利润
约为500万元，主要是政府补助。25Q4预计实现营业收入11.1-12.7亿元（同比下滑0.9%至增长13.4%），归母净利润0.6-0
.8亿元（同比下滑3.1%至增长27.7%），扣非净利润0.6-0.8亿元（同比增长1.6%-33.9%）。剔除股份支付影响（约1,400
万元）后，25年盈利区间为3.0-3.2亿元，同比增长10.1%至17.5%；扣非净利润预计为2.9-3.1亿元，同比增长14.2%-22.1
%。25Q4公司收入端在去年同期的高基数下保持稳健增长，费用前置对于利润率产生阶段性影响；展望26年，冷冻烘焙业
务有望修复，奶油业务仍有望延续较好的收入成长速度，“买入”。
25年公司经营维持稳健，经营性现金流净额表现亮眼
25年公司经营整体保持稳健，通过强化研发创新与多渠道市场拓展，推动产品结构优化及市场渗透深度和广度，在核
心商超、餐饮连锁、海外等渠道的销售规模均实现同比增长，其中25年公司海外市场销售额破亿。在收入稳健增长的同时
，公司深化成本管控与提高运营效率，将资源向优质客户与高效渠道倾斜，提高费用投放效率及精准度，并通过以品类生
产线为基本单元的产品经理责任制，制定提高产线利用率、产线利润率的产品排产规划，实现公司盈利能力的进一步提升
。据公司业绩预告，25年经营性现金流净额预计突破5亿元（24年仅4.5亿元），是公司高质量发展的重要体现。
展望26年，冷冻烘焙业务有望修复，奶油业务的国产替代仍在演绎
25Q4公司收入端在去年同期的高基数下保持稳健，同时春节错期也存在部分影响，公司开展部分激励与返利活动，抢
占市场份额，25Q4存在部分费用前置，我们预计25Q4的费用率环比25Q3略有提升，对于25Q4的利润率（剔除股份支付费用
冲回的影响）产生一定的扰动。展望26年，冷冻烘焙业务的需求有望修复，饼店渠道的需求或将趋于稳定，冷冻披萨等新
品有望贡献新的增长抓手，核心商超渠道持续推新，餐饮渠道的客户进展顺利；奶油业务的国产替代逻辑持续演绎，欧盟
乳品反倾销等政策利好下，释放更多的国产替代空间，公司稀奶油业务26年有望延续较好的收入成长速度。
盈利预测与估值
从何考虑成本波动、产品结构变化与公司持续执行降本增效等举措，我们小幅调整盈利预测，预计公司25-27年归母
净利润为3.2/3.9/4.8亿元，同比+20.2%/+22.2%/+22.9%，对应EPS为1.90/2.33/2.86元（较前次-2%/+1%/+8%）。参考26
年可比公司PE均值25x（Wind一致预期），给予公司26年25xPE，下调目标价为58.13元（前值64.68元，对应26年28xPE）
。
风险提示：行业需求不达预期，食品安全问题，原材料价格波动。
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2025-11-02│立高食品(300973)2025年三季报点评：收入增速稳健，成本压力可控 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025Q1-Q3营业总收入31.45亿元（+15.73%）；归母净利润2.48亿元（+22.03%），扣非净利润2.42亿元（+26.63
%）。其中2025Q3营业总收入10.75亿元（+14.82%）；归母净利润7707.93万元（+13.63%），扣非净利润7598.14万元（+1
4.17%）。
事件评论
奶油产品增速依旧亮眼，非流通渠道势能强劲。前三季度，从产品收入结构来看，冷冻烘焙食品收入占比约55%，同
比增长近10%，主要是去年底至今在核心商超客户上市的主要新品维持相对较好的销售表现，以及餐饮客户保持增长所致
；烘焙食品原料（奶油、酱料及其他烘焙原材料）收入占比约45%，同比增长约24%，主要是公司稀奶油产品在良好市场反
馈的影响下渠道深度和客户广度进一步提升，以及公司酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好；前三季度稀奶油类
产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35%。前三季度，按最终销售客户类别分渠道看，流通渠道收入占
比约48%，同比基本持平；商超渠道收入占比约30%，同比增长约30%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合
计同比增速约40%，主要是公司积极开拓新渠道客户以及深化存量客户合作关系，积极把握烘焙消费新场景的发展趋势。
成本压力加大，费用率优化红利仍在。公司2025Q1-Q3归母净利率同比提升0.41pct至7.88%，毛利率同比-2.30pct至2
9.87%，期间费用率同比-3.08pct至19.43%，其中销售费用率（同比-1.29pct）、管理费用率（同比-1.48pct）、研发费
用率（同比-0.58pct）、财务费用率（同比+0.26pct）、营业税金及附加（同比+0.09pct）。2025Q3归母净利率同比下滑
0.08pct至7.17%，毛利率同比-2.40pct至28.94%，期间费用率同比-2.71pct至18.64%，其中销售费用率（同比-0.99pct）
、管理费用率（同比-1.55pct）、研发费用率（同比-0.06pct）、财务费用率（同比-0.11pct）、营业税金及附加（同比
+0.02pct）。毛利率压力主要来自于油脂等原料成本上行，四季度预期环比稳定。费用率降低得益于公司规模效应及考核
优化，预计仍会有一定延续。
盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司归母净利分别为3.25、3.90、4.57亿元，EPS分别为1.92、2.30、2.70元
，对应当前股价PE分别为21、18、15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；
2、原材料价格波动的风险；
3、消费者消费偏好变化的风险。
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2025-10-30│立高食品(300973)公司事件点评报告：业绩稳健增长，核心商超基本盘稳固 │华鑫证券 │买入
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2025年10月28日，立高食品发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入31.45亿元（同增16%），归母净利润2.48亿元
（同增22%），扣非净利润2.42亿元（同增27%）。其中2025Q3总营业收入10.75亿元（同增15%），归母净利润0.77亿元（
同增14%），扣非净利润0.76亿元（同增14%）。
投资要点
成本掌控能力提升，控费成效持续释放
2025Q3毛利率同减2pct至28.94%，主要系油脂乳制品为代表的大宗原料采购价格处于高位，叠加产品与渠道结构变化
所致，公司采购部门的成本掌控能力持续优化，减弱成本波动影响，随着成本企稳，规模效应释放，毛利率有望企稳回升
，销售/管理费用率分别同减1pct/2pct至9.52%/5.35%，主要系公司销售策略、产品研发等以产线为基本单元，费投同比
更为精准，叠加规模效应释放所致，净利率同减0.1pct至7.03%。
核心商超稳定增长，高端稀奶油推进测试
2025Q3冷冻烘焙食品营收同增17%，主要系山姆渠道新品导入后稳定放量，年底继续推进新品上市，公司积极对接调
改商超，强化研发匹配工作，预计烘焙品类竞争力持续提升。2025Q3烘焙食品原料营收同增11%，闰六月季节性影响终端
烘焙需求，7-8月产品延续去库存，9月双节备货恢复，稀奶油在良好市场反馈下，渠道深度和客户广度进一步提升，未来
将延续拓展产品矩阵，目前高端稀奶油产品已经在重点客户的销售渠道/终端客户进行相关测试。此外，公司积极开拓新
渠道客户、深化存量客户合作及把握烘焙消费新场景趋势，进一步投放营销资源打开渠道空间。
盈利预测
公司核心商超客户基本盘业务进一步夯实，新品导入与动销表现较为顺畅，且餐饮等新零售渠道开发加速，打开市场
空间。采购部门对于上游原料成本的掌控能力持续提升，在大宗原料价格上行压力下，通过精准掌控采购时点平滑成本波
动影响，后续成本有望企稳，年底规模效应释放，利润端有望持续修复。根据2025年三季报，预计2025-2027年EPS分别1.
92/2.32/2.70（前值为2.12/2.56/2.98）元，当前股价对应PE分别为22/18/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。
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2025-10-30│立高食品(300973)2025年三季报点评：收入增势延续，盈利能力稳健 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入31.5亿元，同比+15.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比+22.0%
；实现扣非净利润2.4亿元，同比+26.6%。单季度看，25Q3实现营业收入10.8亿元，同比+14.8%；归母净利润0.8亿元，同
比+13.6%；扣非净利润0.8亿元，同比+14.2%。
山姆增长延续，新渠持续亮眼。分产品看，25Q1-3冷冻烘焙收入同比增长近10%，单Q3同比增长约17%，主因山姆渠道
核心单品持续贡献增量、餐饮客户保持增长；25Q1-3烘焙食品原料（奶油、酱料、水果制品及其他烘焙食品原料）同比增
长约24%，主因稀奶油市场反馈良好，渠道深度及客户广度持续提升，此外公司酱料核心餐饮连锁客户订单维持较好增势
，具体分拆看，25Q1-3稀奶油收入同比增长约40%，酱料同比增长略超35%；单Q3烘焙食品原料收入同比增长约11%，增速
环比放缓主因闰六月季节性影响奶油销售。分渠道看，25Q1-3流通渠道收入同比基本持平，单Q3同比基本持平，主因烘焙
行业渠道多元化发展，传统流通渠道短期仍受新渠道分流影响；25Q1-3商超渠道同比增长约30%，单Q3同比增长超30%，主
因山姆等核心商超客户持续贡献增量；25Q1-3餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入合计同比增长约40%，单Q3同比增长约4
0%，主因公司积极开拓新渠道客户以及深化存量客户合作关系，积极把握烘焙消费新场景的发展趋势。
Q3延续控费，但成本上涨、税率波动，归母净利率同比-0.1pcts。25Q1-3公司毛利率为29.9%，同比-2.3pcts（Q3同
比-2.4pcts），主因油脂等原料价格上涨。公司降本增效成果持续显现，严格预算管理及营销费用把控下，25Q1-3四费同
比-3.1pcts（Q3同比-2.7pcts），其中销售费用率10.2%，同比-1.3pcts（Q3同比-1.0pcts）；管理费用率5.5%，同比-1.
5pcts（Q3同比-1.6pcts）；研发费用率3.2%，同比-0.6pcts（Q3同比-0.1pcts）；财务费用率0.5%，同比+0.3pcts（Q3
同比-0.1pcts）。25Q1-3/25Q3所得税率同比+0.8/+5.9pcts，Q3同比提升较多主因生产主体及产品结构阶段性变化。综合
影响下，25Q1-3/25Q3实现归母净利率7.9%/7.2%，同比+0.4/-0.1pcts；扣非净利率7.7%/7.1%，同比+0.7/-0.04pcts。
投资建议：公司奶油及商超新品持续放量，降本增效成果持续显现，我们预计2025-2027年营业收入分别为43.9/49.8
/55.6亿元，同比+14.4/13.6%/11.6%；归母净利润分别为3.3/3.8/4.5亿元，同比+23.9%/14.9%/17.2%，当前股价对应当
前股价对P/E分别为21/19/16x，维持“推荐“评级。
风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。
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2025-10-30│立高食品(300973)经营发展稳健，关注多渠道放量 │招商证券 │买入
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公司发布2025年三季报，Q3收入/归母净利润分别增长+14.8%/+13.6%，业绩符合预期，经营韧性十足。奶油、酱料强
劲增长，商超与餐饮渠道表现较好，部分油脂成本上行与渠道结构拖累盈利能力。展望后续公司积极发力餐饮茶饮、量贩
等新零售渠道，期待营收持续改善。预计公司25-27年EPS分别为2.04、2.40、2.79元，对应26年17xPE估值，维持“强烈
推荐”评级。
Q3收入/归母净利润分别增长+14.8%/+13.6%。公司发布2025年三季报业绩，25年Q1-Q3公司实现收入/归母净利润/扣
非归母净利润31.45/2.48/2.42亿元，同比+15.73%/+22.03%/+26.63%。25Q3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润10
.75/0.77/0.76亿元，同比+14.82%/+13.63%/+14.17%，业绩符合预期，经营韧性十足。
Q3奶油、酱料强劲增长，商超与餐饮渠道表现较好。分渠道看，25Q1-Q3流通渠道同比基本持平；商超渠道同比增长
约30%；餐饮、茶饮及新零售渠道增速同比约40%，新渠道客户开拓以及存量客户深化合作。分产品看，25Q1-Q3冷冻烘焙
食品同比增长近10%，主要得益于山姆及餐饮客户保持增长；烘焙原料同比增长约24%，主要是稀奶油360pro表现良好，稀
奶油同比增长约40%，酱料类同比增长超35%。
成本上行与渠道结构影响毛利率，净利率略降。25Q3公司毛利率为28.94%，同比-2.40pct，毛利率略有下滑，主要系
部分原材料（油脂）价格上升所致；费用侧，Q3销售/管理/研发费用分别9.52%/5.35%/3.54%，分别同比-1.0pct/-1.5pct
/-0.1pct，主要系控费提效所致。25Q3实现归母净利率+7.2%，同比-0.1pct，盈利能力短期略降。
投资建议：奶油品类快速增长，经营发展稳健，关注多渠道放量。公司Q3收入/归母净利润分别增长+14.8%/+13.6%，
业绩符合预期，经营韧性十足。奶油、酱料强劲增长，商超与餐饮渠道表现较好，部分油脂成本上行与渠道结构拖累盈利
能力。展望后续公司积极发力餐饮茶饮、量贩等新零售渠道，期待营收持续改善。预计公司25-27年归母净利润分别为3.5
亿/4.1亿/4.7亿，预计25-27年EPS分别为2.04、2.40、2.79元，对应26年17xPE估值，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨
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2025-10-30│立高食品(300973)公司信息更新报告：KA延续增长势头，控费力保利润较快增│开源证券 │增持
│长 │ │
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2025Q3收入稳定增长
2025Q1-Q3收入31.5亿元，同比增15.73%，扣非前后归母净利润2.48、2.42亿元，同比增22.03%、26.63%。剔除股份
支付影响后，归母净利润同比增19.23%。2025Q3收入10.75亿元，同比增14.82%，扣非前后归母净利润0.77、0.76亿元，
同比增13.63%、增14.17%。我们维持2025-2027年归母净利润预测3.21、4.06、4.82亿元，对应2025-2027年EPS1.89/2.40
/2.85元，当前股价对应2025-2027年21.5/17.0/14.3倍PE，冷冻烘焙前景可期，维持“增持”评级。
KA渠道冷冻烘焙、流通渠道奶油增长较好
分业务板块看，2025Q1-Q3冷冻烘
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