研报评级☆ ◇300973 立高食品 更新日期：2026-06-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 7 2 0 0 0 9
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 1.58│ 1.80│ 1.92│ 2.27│ 2.62│
│每股净资产(元) │ 13.14│ 13.69│ 14.53│ 17.01│ 18.56│ 20.34│
│净资产收益率% │ 2.95│ 10.45│ 11.42│ 11.21│ 12.15│ 12.82│
│归母净利润(百万元) │ 73.03│ 267.97│ 304.71│ 325.14│ 385.85│ 443.26│
│营业收入(百万元) │ 3499.10│ 3835.38│ 4353.63│ 4739.47│ 5241.13│ 5724.65│
│营业利润(百万元) │ 97.93│ 335.65│ 366.83│ 390.79│ 460.83│ 529.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-16 买入 维持 --- 1.90 2.39 2.88 中信建投
2026-05-28 买入 维持 --- 1.94 2.27 2.58 太平洋证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.95 2.30 2.67 长江证券
2026-05-02 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 46 1.84 2.28 2.66 华创证券
2026-04-30 增持 维持 --- 1.88 2.20 2.56 万联证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.95 2.32 2.73 财通证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.95 2.19 2.50 光大证券
2026-04-28 买入 维持 42.02 1.91 2.18 2.35 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-16│立高食品(300973)短期业绩承压，全年预计逐季改善 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司平稳收官，收入、利润均双位数增长，26Q1业绩受商超大客户影响有所放缓。2026年，我们预计收入逐步
提升至高个位数增长，山姆年初新品转常驻，叠加季节性上新，预计销售表现逐步回升；拓展区域商超探索新增长点；餐
饮新零售团队扩容延续高增可期。产品端，36%/34%新国标稀奶油上市，看好逐步起量。全年利润端，公司通过提价锁价
等手段稳定成本预期，预计全年利润中个位数增长。
事件
公司公布2025年&26Q1报；5月25日公司召开年度股东大会。
2025年公司实现营收43.54亿元，同比+13.51%；归母净利润3.05亿元，同比+13.71%；扣非归母净利润2.95亿元，同
比+16.13%。
25Q4公司实现营收12.09亿元，同比+8.13%；归母净利润0.57亿元，同比-12.33%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-1
6.19%。
26Q1公司实现营收10.48亿元，同比+0.27%；归母净利润0.64亿元，同比-27.56%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-2
9.57%。
简评
2025年平稳收官，26Q1阶段性承压
2025年得益于商超大客户表现亮眼（同增25%），以及餐饮新零售持续拓展新客户，带动全年收入实现增长13.51%。
分产品看，全年，公司冷冻烘焙食品收入22.90亿元，同比+7.37%，奶油12.32亿元，同比+16.41%，其中UHT奶油超8亿元
。重点连锁餐饮客户酱料订单带动酱类收入增长33.51%至3亿元。
分渠道看，公司2025年传统流通渠道（占比51%）销售同比基本持平。商超渠道（占比近27%）销售额同比增长25%。
而餐饮、茶饮及新零售等创新渠道（占比接近22%）继续开拓新客户收入增长接近35%。
2026年一季度，由于饼房渠道需求仍相对承压，核心商超大客户同期高基数，26Q1整体收入同比仅持平微增。
流通（经销商）占比略超42%，持平微增；商超占比近35%，同比-10%，主要系同期奶油小方等爆品基数较高，而26年
新品更具备长期大单品潜质，短期销售峰值相对弱于奶油小方。餐饮、茶饮及新零售占比近23%，同比+25%。冷冻烘焙、
烘焙原料分别同比-12%、+20%，UHT奶油同增25%。
总部搬迁成本与费用Q1阶段性承压
2025年公司毛利率同比-1.8pcts至29.67%，归母净利率提升0.01pcts至+7%。25Q4公司毛利率同比-0.62pcts至29.15%
，归母净利率下降1.1pcts至4.7%。26Q1公司毛利率同比-0.27pcts至29.72%，归母净利率-2.35pcts至6.11%。主要系：
①毛利率下降：一方面棕榈油、棕榈仁油、豆油等油脂类和无水奶油等原材料成本明显上升，另一方面，公司总部搬
迁制造费用有所提升。
②费用率优化：25年销售费用率10.75%，同比-1.35pcts，管理费用率5.66%，同比-1.02pcts。26Q1销售费用率10.51
%，同比+0.41pcts，管理费用率6.45%，同比+1.04pcts。2025年公司持续推进产线责任制等考核优化，提升公司费用使用
效率。2026年一季度费用率提升，预计系总部搬迁，提前进行员工技术培训，新招员工等，阶段性增加费用率
原料锁价稳定成本预期，拓展客户收入逐步提速可期
渠道层面，山姆年初新品有望常驻产品全年收入贡献预计较高，全年公司仍有新品储备稳定商超预期；立高凭借自身
产品优势与商超合作经验，逐步拓展地方性商超客户，打造商超渠道新增长点。餐饮新零售持续扩大团队规模，扩展客户
与消费场景，预计持续高增长。成本方面，公司在年初以相对合理的价格基本锁定上半年原材料价格，全年原料成本预计
相对可控。展望全年，我们预计收入与利润均呈现增速环比回升态势。
盈利预测：根据公司财报表现，我们预计2026-2028年公司实现收入47.18、52.06、57.50亿元，实现归母净利润3.23
、4.05、4.88亿元，对应PE为13.45x、10.70x、8.89x。
风险提示：1）原材料价格上涨风险：烘焙行业原材料涉及种类众多，若油脂、白糖等部分原材料价格后续出现超预
期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：国内冷冻烘焙行业当前正处于快速成长期，近年来市场参与者纷
纷扩产，若后续行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大
单品来塑造品牌声势，提升市场地位，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长
造成影响。
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2026-05-28│立高食品(300973)高基数下短期承压，大单品放量长期向好 │太平洋证券 │买入
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事件：公司公布2025年年报及2026年一季度报告，2025年全年实现收入43.54亿元，同比+13.51%，实现归母净利润3.
05亿元，同比+13.71%，扣非净利润2.95亿元，同比+16.13%。2026年一季度实现收入10.48亿元，同比+0.27%，实现归母
净利润0.64亿元，同比-27.56%，扣非净利润0.61亿元，同比-29.57%。
新兴渠道延续高增，奶油产品表现亮眼,26Q1商超高基数下收入短期承压。分产品看，2025年公司冷冻烘焙食品收入2
2.90亿元，同比+7.37%，收入占比约53%。烘焙食品原料收入20.41亿元，同比+21.84%，其中奶油/酱料/其他烘焙原料分
别实现收入12.32/3.00/3.41亿元，同比分别+16.41%/+33.51%/+51.13%。UHT系列产品持续放量，2025年实现销售收入超8
.5亿元，26Q1收入增长接近25%。分渠道看，2025/26Q1饼房流通渠道收入分别占比约51%/42%，同比均基本持平，呈现企
稳态势。2025/26Q1商超渠道收入占比约27%/35%，同比约+25%/-10%，2025年高增受益于公司在核心商超客户的蛋挞、肉
松小贝等新品上市后取得理想销售表现，26Q1下滑主要系去年同期季节性爆品“奶油小方”放量导致高基数。餐饮、茶饮
及新零售等创新渠道收入占比保持在22%-23%，2025/26Q1同比分别+35%/+25%，保持较快增长。
成本波动影响短期毛利，渠道投入致26Q1费用阶段性增加。2025/26Q1公司整体毛利率为29.67%/29.72%，同比-1.80p
ct/-0.27pct。分产品看，奶油和酱料产品毛利率分别同比-4.77pct/-6.37pct。毛利率下降部分油脂、进口乳制品等大宗
原料成本上涨与毛利率相对较低的直供餐饮大客户酱料产品销售占比提升所致。费用方面，2025年公司销售/管理/研发费
用率分别为10.75%/5.66%/2.99%，同比-1.35pct/-1.02pct/+0.07pct，整体控费提效成果显著。26Q1公司销售/管理/研发
费用率分别为10.51%/6.45%/3.42%，同比+0.41pct/+1.04pct/+0.81pct。管理费用上升主要系广州区域产能调整的前期储
备投入及信息化、数字化投入增加所致。研发费用率上升主要系公司储备大单品及为重点客户进行定制开发投入所致。
渠道多元化战略成效显著，大单品策略持续推进。公司坚持“大单品、大客户、多元渠道”战略，成效逐步显现。商
超渠道，去年底于核心商超新上的蛋挞、肉松小贝等三款产品已成长为大单品，月销表现理想。公司积极开拓地方性商超
，通过输出成熟产品方案和陈列指导，Q1呈现高增趋势。烘焙原料方面，UHT奶油持续放量，大单品360Pro在高基数下仍
有望保持较快增长。
投资建议：我们预计2026-2028年收入47.6/52.2/57.0亿元，同比+9.4%/+9.5%/+9.3%，归母净利润3.3/3.8/4.4亿元
，同比+7.6%/+17.0%/+14.0%，对应PE为14X/12X/11X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。
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2026-05-12│立高食品(300973)2025年年报&2026年一季报点评：收入渠道拓宽，费用前置 │长江证券 │买入
│投入 │ │
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事件描述
公司公布2025年年报和2026年一季报，2025年营业总收入43.54亿元（同比+13.51%，全文皆为同比）；归母净利润3.
05亿元（+13.71%），扣非净利润2.95亿元（+16.13%）。2025Q4营业总收入12.09亿元（+8.13%）；归母净利润5686.07万
元（-12.33%），扣非净利润5215.72万元（-16.19%）。2026Q1营业总收入10.48亿元（+0.27%）；归母净利润6401.52万
元（-27.56%），扣非净利润6075.45万元（-29.57%）。
事件评论
奶油新产品表现亮眼，商超等新渠道占比进一步提升。2025年分产品来看，冷冻烘焙食品收入占比53%，同比增长7%
；烘焙原料占比47%，同比增长21%，其中UHT奶油等产品表现突出，奶油销售收入超8.5亿元。2025年分渠道看，流通渠道
收入占比51%，同比基本持平；商超渠道占比27%，统计增长25%，主因新品表现良好；创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）
占比22%，同比增长35%，受益于渠道投入加大、产品场景适配及定制化供应等措施。2026Q1分产品看，冷冻烘焙收入占比
52%，同比下降12%；烘焙原料占比48%，同比增长20%，其中UHT奶油增长近25%。2026Q1分渠道看，流通渠道占比超42%，
同比微增；商超渠道占比近35%，同比下降10%（受高基数影响），但地方性商超增长超50%；餐饮及新零售渠道占比近23%
，同比增长25%。
成本控制稳定，费用前置投入影响利润率。公司2025年归母净利率同比提升0.01pct至7.00%，毛利率同比-1.8pct至2
9.67%，期间费用率同比-1.78pct至20.32%，其中销售费用率（同比-1.35pct）、管理费用率（同比-1.02pct）、研发费
用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比+0.53pct）。2026Q1归母净利率同比下滑2.35pct至6.11%，毛利率同比-0.27p
ct至29.72%，期间费用率同比+2.47pct至21.21%，其中销售费用率（同比+0.41pct）、管理费用率（同比+1.04pct）、研
发费用率（同比+0.8pct）、财务费用率（同比+0.22pct）。公司一季度毛利率同比持平，主要是采购成本与产能影响相
抵。销售费用率升主因渠道结构变化及餐饮投入增加；管理费用提升源于广州产能调整及信息化投入；研发费用率提升因
大单品储备及定制开发投入。
关注产品创新与渠道拓展。2026年，公司将以大单品为核心，深化多品类优势，聚焦客户需求，与伙伴共创应用，打
造组合式场景解决方案。同时公司将推进多渠道战略，优化资源配置，打造适配的产销与冷链体系。依托产品、渠道、服
务优势，挖掘市场潜力，开发增量渠道、客户与场景，深化与拓宽渠道覆盖，构建多元化布局，为业绩增长注入动能。
盈利预测及投资建议：关注后续地方性商超渠道拓展，以及公司新产品的表现。预计公司2026-2028年归母净利分别
为3.30、3.90、4.52亿元，EPS分别为1.95、2.30、2.67元，对应当前股价PE分别为15、13、11X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、原材料价格波动的风险；3、消费者消费偏好变化的风险。
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2026-05-02│立高食品(300973)稀奶油表现亮眼，1Q26收入业绩阶段性承压 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩小幅低于我们预期
公司2025年实现营业收入43.54亿元，同比+13.51%；归母净利润3.05亿元，同比+13.71%；扣非归母净利润2.95亿元
，同比+16.13%。其中4Q25实现收入12.09亿元，同比+8.13%；归母净利润0.57亿元，同比-12.33%。1Q26营业收入10.48亿
元，同比+0.27%；归母净利润0.64亿元，同比-27.56%。公司2025年及1Q26利润略低于我们预期，主因公司增加费用投放
。
发展趋势
稀奶油、餐饮及新零售渠道表现亮眼，1Q26商超渠道高基数下承压。分产品看，2025年冷冻烘焙/烘焙原料收入分别
同比+7%/+21%，其中稀奶油产品收入超8.5亿元。1Q26冷冻烘焙/烘焙原料收入分别同比-12%/+20%，其中稀奶油同比+25%
。分渠道看，2025年流通渠道同比持平，商超渠道同比+25%，餐饮及新零售渠道同比+35%，得益于核心商超客户新品销售
旺盛以及新渠道开拓。1Q26商超渠道高基数下收入同比-10%，餐饮及新零售渠道延续向好趋势，同比+25%。1Q26成本端压
力略有缓解，费用投放增加致盈利能力承压。
1Q26公司毛利率同比持平，综合采购成本优化与新产能爬坡的正负向影响相抵。由于餐饮及新零售渠道增加费用投放
，以及广州区域产能调整前期费用投入增加，销售费用率/管理费用率分别同比+0.4ppt/+1.0ppt，公司归母净利润同比-2
7.6%。展望未来，公司26年新国标稀奶油新品推向市场有望放量；渠道端积极把握区域商超调改趋势，并加大对餐饮新零
售渠道投入。此外广州总部基地产能搬迁完成后有助于供应链提效。
盈利预测与估值
考虑商超渠道不及预期、费用投入增加，我们下调26预测营收5.0%至47.90亿元，新引入27年预测营收53.35亿元；下
调26年预测归母净利润26.7%至3.31亿元，新引入27年预测归母净利润4.02亿元。当前股价对应15.3/12.5倍26/27年P/E，
维持跑赢行业评级。我们下调目标价32.2%至40.0元，对应约20.5/16.8倍26/27年P/E，较当前股价有约34.3%的上行空间
。
风险
新品推广不及预期，原材料成本波动，行业竞争加剧。
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2026-04-30│立高食品(300973)2025年报及2026年一季报点评：基数扰动承压，布局后续改│华创证券 │买入
│善 │ │
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事项：
公司发布25年年报和26年一季报，公司25年实现营收43.54亿元，同比增长13.51%，归母净利润3.05亿元，同比增长1
3.71%，公司26Q1营收10.48亿元，同比增长0.27%，归母净利润0.64亿元，同比下滑27.56%。
评论：
25全年达成双位数目标，26Q1商超高基数下整体增长放缓。25全年公司实现营收43.54亿元，同比增长13.51%，顺利
达成双位数增长目标。分产品来看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料同比分别+7.4%/+16.4%/+0.8%/+
33.5%/+51.1%。分渠道看，经销/直销/零售分别同比+3.4%/+28.0%/+68.7%。分地区看，华南/华东/华中/华北/西南/西北
/东北/海外分别实现同比+14.5%/+15.5%/+19.2%/-1.5%/+14.0%/+10.4%/+2.2%/+29.8%。26Q1增长同比放缓，其中分产品
看，冷冻烘焙食品同比下降约12%，烘焙食品原料收入同比增长约20%，其中UHT系列奶油保持较好增势；分渠道看，流通
饼房渠道同比持平微增，商超渠道同比下降约10%，主要受去年同期特定季节产品良好表现的较高基数影响，餐饮及新零
售渠道收入同比增长约25%，仍保持较为理想的增长态势。
25年费用率改善抵消成本压力，26Q1费投拖累盈利表现。公司2025年销售毛利率为29.7%，同比-1.8pcts。分产品看
，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料的毛利率同比分别持平/-4.8/+2.0/-6.4/-0.6pcts，奶油产品受成
本上升影响，拖累整体毛利率。而销售/管理费用率同比-1.4/1.0pcts，抵消成本端压力，最终归母净利润率为7.0%，同
比基本持平。26Q1公司销售毛利率为26.7%，同比-0.3pcts，期间公司综合采购成本优化与新产能爬坡的正负向影响相抵
。销售费用率同比上升约0.4pcts，主要为报告期内渠道收入结构变化及餐饮渠道加大投入所致；管理费用率同比上升1.0
pcts，主要为公司广州区域产能调整前期储备投入及信息化、数字化、自动化投入所致；研发费用率同比上升0.8pcts，
主要为公司大单品储备及重点客户定制开发投入所致。最终26Q1公司归母净利率6.1％，同比-2.3pcts。
26Q1短期承压，但全年增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复。25年公司保持较好经营节奏，收入实现双位数平稳
增长，利润尽管成本扰动，但费用管理优化依旧带动盈利提升。26Q1公司收入受去年同期商超高基数影响，增长环比放缓
，但全年来看，三大增长抓手依旧清晰，一是奶油受益国产替代逻辑，近期已推出新品，二是商超调改继续贡献，三是餐
饮新零售延续高增趋势，预计收入在接下来有望改善，而利润端，公司推进锁价动作，但考虑棕榈油涨价预期、渠道结构
下移，预计利润端或存在一定压力。
投资建议：基数扰动承压，布局后续改善，维持“强推”评级。25全年平稳收官，26Q1经营短期承压，但奶油、商超
、餐饮新零售三大增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复。基于公司25年报与26年一季报，我们调整26-28年EPS预测为
1.84/2.28/2.66元（原预测为2.25/2.60元），对应PE为17/13/11倍，给予26年25倍PE，给予目标价46元，维持“强推”
评级。
风险提示:需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。
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2026-04-30│立高食品(300973)点评报告：UHT系列增长稳健，多元渠道持续开拓 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
4月28日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收43.54亿元，同比+13.51%；实现归母净利润3.0
5亿元，同比+13.71%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比+16.13%，维持较高增长。1Q2026公司实现营收10.48亿元，同
比+0.27%；实现归母净利润0.64亿元，同比-27.56%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比-29.57%，业绩阶段性承压。
投资要点:
UHT系列产品营收增长稳健，带动烘焙食品原料收入占比提升。2025年，公司冷冻烘焙食品/烘焙食品原料（奶油、酱
料及其他烘焙原材料）实现营收22.90亿元/20.41亿元，同比+7.37%/+21.84%，分别占总营收的52.59%/46.88%，主要原因
为：1）公司UHT系列奶油、酱料产品保持稳健增长，2025年度实现销售收入超8.5亿元；2）公司积极开拓挞液、油脂、面
糊等其他烘焙食品原料，带来增量。1Q2026公司冷冻烘焙食品营收同比下降约12%，占总营收比重约为52%；烘焙食品原料
营收同比增长约20%，占总营收比重约为48%，其中UHT系列奶油产品营收增长约为25%，公司有望以大单品为核心增长引擎
，推动单品优势向品类优势深度延伸。
高基数下商超渠道同比下降，创新渠道保持较快增长。2025年，公司流通渠道营收占比约51%，同比基本持平；商超
渠道营收占比约27%，同比增长约25%，主要原因为公司产品推新迭代节奏较好，新品销量理想；餐饮、茶饮及新零售等创
新渠道营收占比约22%，合计同比增速约35%，主要原因为公司加大新渠道投入，重点突破高潜力渠道，开发适配多元化场
景的产品，持续推进定制化供应、终端动销与联合营销。1Q2026，公司流通渠道营收占比约42%，同比微增；商超渠道营
收占比约35%，同比下降约10%，下降主要受去年同期特定季节产品良好表现的较高基数影响,其中，公司积极把握商超调
改，地方性商超渠道营收增长超50%；餐饮及新零售渠道营收占比约23%，同比增长约25%，增速较高。
费用管控较好，盈利能力较为稳健。2025年，公司毛/净利率分别为29.67%/6.81%，同比-1.80pct/-0.06pct，主要是
油脂、乳制品等原材料采购价格上升所致；1Q2026公司毛/净利率分别为29.72%/6.06%，同比-0.27pct/-2.14pct，主要原
因为期间费用率有所上升。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.75%/5.66%/2.99%/0.92%，同比-1.
35pct/-1.02pct/+0.07pct/+0.53pct，费用管控良好；1Q2026公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.51%/6.45%/3.42
%/0.83%，同比+0.41pct/+1.04pct/+0.80pct/+0.22pct，主要受渠道收入结构变化、广州区域产能调整前期储备投入、大
单品储备及重点客户定制开发投入等因素影响，但总体仍保持稳健。
盈利预测与投资建议：受去年同期商超渠道高基数影响，1Q2026公司业绩短期承压，但全年来看奶油国产替代、商超
调改、新零售渠道的高增长三大因素仍在发力，公司业绩有望改善。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2026
-2028年归母净利润为3.19/3.73/4.34亿元（调整前为2026-2027年归母净利润为3.90/4.54亿元），同比增长4.57%/16.94
%/16.36%，对应EPS为1.88/2.20/2.56元/股,4月30日股价对应PE为16/14/12倍，维持“增持”评级。
风险因素：食品安全风险，原材料价格波动的风险，宏观环境变化致消费需求下降风险。
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2026-04-29│立高食品(300973)2025年顺利收官，26Q1短期扰动不改趋势 │财通证券 │买入
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件：公司4月27日发布2025年度和2026Q1报告，2025年实现营收43.54亿元(+13.51%)，归母净利润3.05亿元(+13.71%)
，扣非归母净利润2.95亿元（+16.13%）；26Q1实现营收10.48亿元（+0.27%），归母净利润0.64亿元（-27.55%），扣非
归母净利润0.61亿元（-29.57%）。
收入端2025年稳健增长，Q1商超高基数影响：分产品看，2025年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料营收22.90/12.32
/1.67/3.00亿元，同比+7.37%/+16.41%/+0.84%/+33.51%，其中UHT奶油表现突出，全年销售超8.5亿元。Q1冷冻烘焙收入
同比-12%，主要受商超同期高基数影响，UHT奶油增长近25%。2025年传统饼房同比持平，核心基本盘逐步企稳。Q1地方性
商超收入同比增长超50%，有望成为新增长极。
利润端成本端保持稳定，产能搬迁和团队扩编扰动费用率：2025年实现毛利率29.67%（-1.80pct），归母净利率7.00
%（+0.01pct），销售/管理/研发/财务费用率分别-1.35pct/-1.02pct/+0.07pct/+0.53pct。毛利率下滑主要系原料成本
波动及直销大客户占比提升。26Q1实现毛利率29.72%（-0.27pct），归母净利率6.11%（-2.35pct），销售/管理/研发/财
务费用率分别+0.41pct/+1.04pct/+0.80pct/+0.22pct。广州产能搬迁前期投入和餐饮团队扩编带动费用率整体提升。随
着后续收入恢复，费用规模效应有望回归。
投资建议：我们认为公司奶油业务潜力依旧充足，商超渠道伴随地方性品牌的切入叠加餐饮渠道的扩张贡献收入增长
驱动。我们预计公司2026-2028年实现营业收入47.88/54.14/60.96亿元，归母净利润3.30/3.93/4.63亿元。对应PE分别为
15.6/13.1/11.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；新品推广效果不佳风险
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2026-04-28│立高食品(300973)2025年年报与2026年一季报点评：26Q1受基数扰动，渠道拓│光大证券 │买入
│展积极推进 │ │
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事件：立高食品发布2025年年报与2026年一季报，公司25年实现营收43.54亿元，同比增长13.51%，归母净利润3.05
亿元，同比增长13.71%，扣非归母净利润2.95亿元，同比增长16.13%。其中25Q4营收12.09亿元，同比增长8.13%，归母净
利润0.57亿元，同比下滑12.33%。公司26Q1营收10.48亿元，同比增长0.27%，归母净利润0.64亿元，同比下滑27.56%，扣
非归母净利润0.61亿元，同比下滑29.57%。
UHT系列奶油、餐饮新零售渠道保持增长态势，商超渠道26Q1受基数影响。1）分产品，25年冷冻烘焙食品/烘焙食品
原料收入占比53%/47%、收入同比+7%/+21%。烘焙食品原料中UHT系列奶油、酱料收入保持稳健增长，25年UHT奶油产品线
收入超8.5亿元。26Q1冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比52%/48%、收入同比-12%/+20%，其中UHT系列奶油在Q1收入同
比+25%。2）分渠道，25年流通/商超/创新渠道（餐饮茶饮及新零售等）收入占比51%/27%/22%，流通渠道收入同比基本持
平，商超收入同比增长25%，得益于核心商超客户新品销售理想，创新渠道收入同比增长约35%。26Q1流通/商超/创新渠道
收入占比42%/35%/23%，流通渠道收入同比微增，商超渠道收入同比下滑约10%，主要受去年同期季节性产品高基数影响，
公司积极把握渠道趋势，地方性商超收入同比增长50%+。创新渠道收入同比+25%，延续理想的发展态势。
采购端成本可控，费用率波动影响净利率。25年/26Q1毛利率29.67%/29.72%、同比-1.8/-0.3pct。25年毛利率同比承
压，其中奶油、酱料类毛利率下滑明显，或受原材料成本、客户渠道结构影响。26Q1公司毛利率相对平稳，采购成本优化
与新产能爬坡的正负向影响相抵，公司积极推动大宗物料的锁单规模和执行期限，原材料成本较为可控。25年/26Q1销售
费用率10.75%/10.51%、同比-1.4/+0.4pct，管理费用率5.66%/6.45%、同比-1.0/+1.0pct，研发费用率2.99%/3.42%、同
比+0.1/+0.8pct，26Q1费用率同比抬升，主要受渠道结构变化、餐饮渠道加大投入、广州区域产能调整前期储备投入等因
素影响。综合看25年/26Q1净利率6.81%/6.06%，同比-0.1/-2.1pct。
盈利预测、估值与评级：考虑核心商超基数影响，以及产能调整、渠道拓展投入，我们下调2026-27年归母净利润预
测为3.30/3.71亿元（较前次预测下调15.4%/16.7%），新增28年归母净利润预测4.23亿元，当前股价对应26-28年P/E为17
/15/14倍。公司在核心客户积极推新迭代，餐饮新零售渠道继续扩张，稀奶油业务增势良好，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求放缓，原材料成本上涨，新品销售不及预期。
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2026-04-28│立高食品(300973)26Q1收入及利润阶段性承压 │华泰证券 │买入
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25年收入/归母净利/扣非净利分别为43.5/3.0/3.0亿，同比+13.5%/+13.7%/+16.1%；其中25Q4收入/归母净利/扣非净
利为12.1/0.6/0.5亿，同比+8.1%/-12.3%/-16.2%；收入符合此前业绩预告，利润贴近业绩预告下限（此前预计25年营收
同比增长11.1%-15.2%，归母净利同比增长16.1%-23.5%，扣非净利同比增长20.6%-28.5%）；26Q1收入/归母净利/扣非净
利为10.5/0.6/0.6亿，同比+0.3%/-27.6%/-29.6%。25年公司整体经营保持稳健，通过强化研发创新与多渠道市场拓展，
推动产品结构优化及市场渗透深度和广度，驱动公司营业总收入保持稳健增长；此外，公司深化成本管控与提高整体运营
效率，实现公司盈利能力和综合竞争力的进一步提升。25年公司经营性现金流净额突破5亿元，是公司高质量发展的重要
体现。展望来看，国产替代背景下、奶油业务仍有望延续较好的收入成长速度，维持“买入”评级。
26Q1冷冻烘焙/烘焙食品业务收入同比下滑约12%/增长约20%
产品端，25年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料实现营收22.9/12.3/1.7/3.0亿，同比+7.4%/+16.4%/+0.8%/+33.5%，稀
奶油产品贡献奶油业务收入高增的主要驱动力。26Q1冷冻烘焙业务营收5.5亿，同比下滑约12%，烘焙食品原料业务营收5.
0亿，同比增长约20%，其中UHT稀奶油仍保持较好的收入增长态势。渠道端，公司实施精细化管理，发展多元渠道，25年
经销/直营/零售渠道实现营收23.0/20.2/0.1亿，同比+3.4%/+28.0%/+68.7%；26Q1流通饼房渠道收入同比持平微增，延续
企稳趋势，26Q1商超渠道收入同比下滑约10%，主要受去年同期特定季节产品良好表现的较高基数影响，26Q1餐饮及新零
售渠道收入同比增长约25%，增长势头良好。
26Q1毛利率同比-0.3pct，归母净利率同比-2
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