研报评级☆ ◇300979 华利集团 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 16 4 0 0 0 20
3月内 17 4 0 0 0 21
6月内 26 7 0 0 0 33
1年内 41 10 0 0 0 51
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.74│ 3.29│ 2.75│ 2.27│ 2.74│ 3.16│
│每股净资产(元) │ 12.95│ 14.94│ 13.92│ 14.97│ 16.39│ 17.99│
│净资产收益率% │ 21.18│ 22.03│ 19.75│ 15.42│ 17.24│ 18.24│
│归母净利润(百万元) │ 3200.21│ 3840.33│ 3206.67│ 2630.01│ 3192.35│ 3685.10│
│营业收入(百万元) │ 20113.74│ 24006.39│ 24980.13│ 24207.07│ 26231.05│ 28341.25│
│营业利润(百万元) │ 4055.96│ 4966.64│ 4172.92│ 3425.81│ 4144.65│ 4770.61│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-08-30 增持 维持 --- 1.87 2.32 2.67 东方财富
2026-08-29 买入 维持 --- 1.90 2.18 2.51 中信建投
2026-08-27 买入 维持 --- 2.05 2.39 2.69 天风证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.87 2.23 2.59 长江证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.98 2.29 2.63 浙商证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.04 2.32 2.54 开源证券
2026-08-25 买入 维持 38.62 1.98 2.44 2.88 华泰证券
2026-08-24 买入 维持 --- 2.05 2.68 3.25 华源证券
2026-08-24 买入 维持 --- 2.00 2.61 2.98 山西证券
2026-08-24 买入 维持 35.97 2.05 2.43 2.84 广发证券
2026-08-23 增持 维持 38.8 --- --- --- 中金公司
2026-08-23 买入 维持 --- 2.12 2.59 2.95 银河证券
2026-08-23 买入 维持 34.54 2.09 2.55 3.02 东方证券
2026-08-23 买入 维持 --- 2.02 2.54 2.99 招商证券
2026-08-22 增持 维持 41.4 1.97 2.49 2.70 国信证券
2026-08-22 买入 维持 --- 1.84 2.27 2.64 国盛证券
2026-08-21 增持 维持 --- 2.05 2.57 3.16 申万宏源
2026-08-21 买入 维持 --- 2.23 2.68 3.42 华西证券
2026-08-21 买入 维持 --- 2.23 2.73 3.16 光大证券
2026-08-20 买入 维持 --- 2.02 2.49 3.02 国金证券
2026-08-15 买入 维持 --- 2.90 3.50 4.00 西部证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.39 2.85 3.26 长江证券
2026-05-13 买入 维持 41.93 2.59 3.07 3.52 东方证券
2026-05-06 买入 维持 --- 2.66 3.18 3.52 开源证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.56 2.93 3.27 浙商证券
2026-05-01 未知 未知 --- 3.05 3.41 3.91 信达证券
2026-04-30 增持 调低 --- 2.53 3.07 3.49 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 --- 2.59 3.16 3.57 光大证券
2026-04-29 买入 维持 51.51 2.59 3.42 3.91 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 49.44 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│华利集团(300979)财报点评：分红超预期，盈利表现等待触底反弹 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
公司公布26半年报，上半年业绩有所下滑。1）2026上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润109.25/9.53/8
.37亿元，分别同比13.71%/-42.98%/-50.27%。2）2026Q2单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润66.11/5.68/4
.75亿元，分别同比-9.54%/-37.44%/-49.06%。消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等风险因素影响下，下游品牌端
下单谨慎，导致公司订单下滑，且产能爬坡不佳影响利润表现。
公司分红比例超100%。2026H1公司每股分红1元，分红比例约122.51%。业绩波动期公司通过积极的分红政策回馈股东
，维护股东权益。
26H1公司销量1.04亿双（yoy-8.99%），ASP约105元/双（yoy约5%）；26Q2销量0.61亿双（yoy约-8%），ASP约108元/
双（yoy约-2%）。26H1公司总产能1.13亿双，产量1.02亿双，产能利用率90.3%（同比-5.5pct）。
26H1北美/欧洲/其他地区（按客户总部所在地）收入同比-18.23%/+1.36%/+9.56%，毛利率分别同比-2.83/-6.71/-8.
75pct。
26Q2盈利能力仍未恢复。2026Q2单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率17.63%/8.6%/7.19%，分别同比-
3.44pct/-3.83pct/-5.57pct，分别环比-0.24pct/-0.3pct/-1.21pct；2026Q2单季度公司财务费用率同比+1.25pct。财务
费用率同比提升主要系汇率变动，汇兑损失增加。
现金流短期承压：26H1销售收现比96.39%（同比+0.08pct）；经营性现金净流量5.07亿元（yoy-67.58%），净现比53
.15%（同比40.45pct）。
【投资建议】
行业逆风期，公司仍然积极通过多维度的努力提升公司业绩表现，如大力开展降本增效举措，同时以量产制程监控、
数位化运营、品质管理体系为抓手，推进精益生产体系建设。我们认为公司中长期逻辑不变，预计公司2026/2027/2028年
归母净利润分别为21.87/27.06/31.17亿元，yoy-31.78%/+23.71%/+15.18%，对应2026/8/28股价，PE分别为17.97/14.53/
12.61X，维持“增持”评级。
【风险提示】
地缘政治及国际贸易环境变动的风险、新工厂投产不及预期的风险、大客户销售不及预期的风险、劳动力成本上升的
风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-29│华利集团(300979)26H1订单调整、业绩承压，蓄力新成长周期 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司26H1实现营收109.25亿元/-13.7%，归母净利润9.53亿元/-43.0%；26Q2营收66.11亿元/-9.5%，归母净利润5.68
亿元/-37.4%。上半年公司销售运动鞋1.04亿双/-9.0%，ASP约105.0元/-5.2%，在地缘环境不确定下，下游品牌方客户下
单整体谨慎。26H1公司毛利率17.7%/-4.1pct，净利率8.7%/-4.5pct，主要系订单下滑导致产能利用率阶段下降、新工厂
爬坡产能利用率不足、员工及大宗材料成本上升、关税分摊等因素共同影响。展望26H2，预计新客户Adidas或将继续维持
高增，ON、Asics保持良好增速，HOKA、UGG下半年有望提速，Vans订单修复，安踏等客户将加大合作。产能方面，24年起
公司加快产能建设，从越南拓展到中国大陆、人工成本更低的印尼，预计将继续在印尼、中国大陆、缅甸等越南以外的更
多海外地区设厂，未来3年有望迎来新一轮扩张周期。
事件
公司发布2026年半年度报告。公司26H1实现营业收入109.25亿元/-13.7%，归母净利润9.53亿元/-43.0%，扣非归母净
利润8.37亿元/-50.3%，经营净现金流净额5.07亿元/-67.6%，基本EPS为0.82元/股，同比-42.7%，ROE（加权）为5.86%/-
3.58pct。公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税），预计分红金额合计11.67亿元，股利支付率约122.5%。
单季度看，公司26Q2营业收入66.11亿元/-9.5%，归母净利润5.68亿元/-37.4%，扣非归母净利润4.75亿元/-49.1%。
简评
上半年品牌方下单谨慎，销量同比下降，Q2降幅收窄。量价拆分看，26H1公司销售运动鞋1.04亿双/-9.0%，ASP约105
.0元/-5.2%；单季度看，26Q2销量约0.61亿双/-5.9%、ASP约108.4元/双，销量降幅较Q1明显收窄、均价环比回升。上半
年销量下降，主要系在地缘环境不确定下，下游品牌方客户下单整体谨慎。ASP变化主要与客户结构、产品结构、美元贬
值以及关税分摊相关。
上半年主要是北美客户订单承压，欧洲及其他地区客户仍保持正增长。分地区（客户总部所在地）看，1）北美：26H
1营收80.84亿元/-18.2%，毛利率20.3%/-2.8pct，占比74.0%；2）欧洲：26H1营收24.30亿元/+1.4%，毛利率10.2%/-6.7p
ct，占比22.2%；3）其他：26H1营收3.99亿元/+9.6%，毛利率10.4%/-8.8pct，占比3.7%。分产品看，1）运动休闲鞋：26
H1收入99.34亿元/-12.4%，毛利率17.9%/-4.0pct，占比90.9%；2）运动凉鞋/拖鞋及其他：26H1收入7.84亿元/-25.4%，
毛利率17.6%/-6.2pct，占比7.2%；3）户外靴鞋：26H1收入1.95亿元/-25.6%，毛利率8.9%/-4.1pct，占比1.8%。
毛利率、净利率承压，主要系订单下滑影响产能利用率，以及人工和大宗材料成本上升、关税分摊、美元贬值等因素
影响。1）利润端，26H1公司毛利率17.7%/-4.1pct，净利率8.7%/-4.5pct，所得税率约27.5%/+5.1pct。单季度看，26Q2
毛利率17.6%/-3.5pct、环比约-0.3pct；净利率8.6%/-3.8pct、环比约-0.3pct。毛利率承压主要系：订单波动下产能利
用率下降、新工厂爬坡未达预期，产能调配与排程调整频次加大致效率下降，叠加关税让利、人力与大宗材料成本上行等
。2）费用端，26H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%/持平、3.4%/+0.6pct、1.9%/+0.2pct、0.6%/+1.2pct。管
理费用率上行，主要系订单调整期部分管理成本相对刚性；财务费用率上升，主要系汇兑损失影响（26H1为汇兑损失9443
万元，去年同期为汇兑收益4594万元）。
展望未来，客户、产能双开拓下，未来3年有望迎来新一轮上行阶段。
1）公司在客户开拓方面过往表现优秀，前瞻把握重要客户的崛起机会进行适时开发。公司主要客户为Nike、Adidas
、Converse、Vans、UGG、HOKA、ON、NewBalance、Puma、Asics、UnderArmour、Reebok、安踏等全球知名企业。公司善
于前瞻性开拓成长型客户，如在早期把握住ON、HOKA等新兴品牌上行趋势，与客户共同成长。公司也优化资源配置适时开
拓成熟品牌客户，如公司与Adidas自24年下半年开始合作，25年上半年在越南、印尼、中国三大产能区工厂均实现量产出
货，未来公司为其规划的产能布局或在年产5000万双以上量级（3大厂区、5个工厂），驱动公司中长期保持较快增速。展
望26H2，预计Adidas或将维持高增长势头（年出货量有望达2800万双量级），ON、Asics保持良好增速，HOKA、UGG下半年
有望提速，Vans订单修复，安踏等客户将加大合作，Nike、Puma等客户磨底调整中。
2）从越南向印尼、中国大陆等布局产能，前瞻布局蓄力未来成长。24年起公司加快产能建设，截至25年已新投产7家
新工厂，包括3家越南工厂（24年4月、9月、10月投产）、3家印尼工厂（24年4月、25年2月、25年末投产）、1家国内工
厂（25年2月投产）。26年目前已投产1家越南新工厂，截至26H1末总产能11308万双/-3.1%，产能利用率90.3%/-5.5pct（
境内产能占比约2.8%、利用率约78.0%，境外约97.2%、利用率约90.7%）。预计26年公司将继续在印度尼西亚、中国、缅
甸新建工厂，未来或将在越南以外的更多海外地区设厂，推进全球制造基地多元化布局。
3）利润率展望：新工厂方面，2025年公司位于中国、越南、印尼的新工厂产量总计1452万双，随着运营成熟度提升
，新工厂整体毛利率呈现逐季度改善趋势。老工厂方面，25年部分老品牌订单下滑导致产能利用率阶段下降，随着公司资
源配置效率提升，盈利能力有望向上。长期看，24年公司印尼首个新工厂投产，25-26年公司继续加强印尼新工厂建设。
根据公司招股书披露，2017-2019年人工成本约占成本的25%，随着公司产能从以越南为主拓展到人工成本更低的印尼（我
们预计印尼的用工成本约为越南北部的60%-70%）等更多海外国家，有望带动中长期利润率向上。随着公司印尼工厂的爬
坡，我们预计当前首个工厂盈利能力已经接近公司平均水平、年末盈利能力有望超越越南水平。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收为230.3、249.6、269.3亿元，同比-7.8%、+8.4%、+7.9%；归母净利润为2
2.2、25.4、29.3亿元，同比-30.8%、+14.7%、+15.2%，对应PE为17.7x、15.5x、13.4x，维持“买入”评级。
风险提示：1）大客户订单风险：公司前五大客户占公司收入比重较高，均为海外品牌，海外或存在通胀、衰退等风
险，影响鞋服消费需求，对于公司订单产生不利影响，影响公司收入和产能利用情况；2）新客户开拓不及预期：公司积
极开拓具备增长潜力的新品牌客户，如果新客户开拓不及预期将对公司新工厂产能利用产生不利影响，影响公司收入和制
造效率；3）新产能建设不及预期：公司新产能位于越南、印度尼西亚等地区，面临政治风险，影响产能投放及产能利用
率；4）国际贸易和关税风险：25年4月起美国宣布对全球征收对等关税，经历谈判后，目前美国对多个国家关税税率基本
落地，若后续关税政策再度变动，或将影响公司未来订单和盈利能力。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│华利集团(300979)深练内功静待产业复苏 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布半年报
26Q2公司营收66亿，yoy-10%，归母净利5.7亿，yoy-37%，扣非后归母净利4.8亿，yoy-49%；
26H1公司营收109亿，yoy-14%，归母净利9.5亿，yoy-43%，扣非后归母净利8.4亿，yoy-50%；
向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税）。
26H1复杂多变外部环境持续影响全球运动鞋行业，在消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等风险因素影响下，品
牌方经营策略面临调整，向制造商下单更为谨慎。受订单因素影响，新工厂产能释放进度未达预期。
为适应客户经营策略变化，集团产能调配及生产排程调整频次加大，导致整体效率有所下降；叠加关税让利因素，短
期内产品毛利率承压。但26Q2经营情况环比26Q1有所改善，营收及归母净利比一季度取得约50%增长。
优质客户资源梳理强竞争优势
通过长期的稳定经营，公司积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源。国际知名客户对供应商要求高，需经过较长时间
考察并在各项指标达到要求后才能纳入供应商体系，进入壁垒高，核心供应商的考察周期更长、进入壁垒更高，但国际知
名品牌一般不轻易更换供应商，尤其是核心供应商。公司的优质客户资源，使得公司在市场竞争中具有明显优势。
期待下半年经营边际改善
2026年下半年，公司根据宏观经济环境、消费趋势和适度多元化客户结构的发展战略，拟开展的重点工作包括：(一)
积极调整产能资源配置，以适应客户结构变化，提升产能利用率；(二)继续加大印度尼西亚生产基地的开发建设力度；(
三)推动新工厂产能爬坡和效率提升；(四)持续推进新技术开发与精益生产。
调整盈利预测，维持“买入”评级
考虑到消费需求下滑，我们调整盈利预测，预计26-28年收入分别为249/262/276亿元（前值为258/279/303亿元）。
归母净利润分别为24/28/31亿元（前值为29.5/39.0/44.0亿元），EPS分别为2.05/2.4/2.7元；对应PE分别为16/14/13x。
风险提示：宏观经济压力加大、产能投放不及预期、国际贸易政策不确定性上升、地缘政治动荡等风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│华利集团(300979)2026Q2点评：毛利率汇兑损失拖累利润，期待后续业绩修复│长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司发布中报业绩，2026Q2收入同比-9.5%至66.1亿元（美元口径同比-4.9%），归母净利润同比-37.4%至5.7亿元（
美元口径同比-34.2%），业绩低于预期。此外，公司中期分红11.7亿元，占比H1净利润123%。
事件评论
量价拆分来看，Q2销量0.61亿双（同比-7%）；单价约108元/双（同比-2.8%），美元ASP同比+2.2%。预计销量端承压
主因老客订单持续偏弱、地缘政治影响下品牌下单谨慎，美元单价改善预计主因客户结构调整。
负经营杠杆&关税影响下毛利率承压，汇兑损失&所得税增加进一步拖累利润。2026Q2毛利率同比-3.4pct/环比-0.2pc
t至17.6%延续下滑，毛利率承压主因：①订单承压导致新工厂产能释放进度未达预期；②产能调配及生产排程调整频次加
大以满足客户需求，导致效率下降；③关税让利。费用端，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.1pct/+0.7pct/
+0.2pct/+1.2pct，财务费用率增长主因汇兑损失增加。此外，2026Q2非经常性损益中公允价值损益同比+1.2亿元增厚利
润，但Q2所得税率同比+9.4pct有所拖累。因此2026Q2归母净利率同比-3.8pct/环比-0.3pct至8.6%。
展望来看，H2新厂爬坡效率改善，叠加低基数下净利率有望环比修复。中期，公司盈利能力有望修复，在老客户调整
趋稳、次新客户持续放量的带动下，后续有望迎来收入与利润的共振改善。预计2026/2027/2028年归母净利润为21.9/26.
0/30.3亿元，同比-32%/+19%/+16%，对应PE为18/15/13X。
风险提示
1、海外宏观经济波动；2、品牌库存去化不及预期；3、产能投放进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-26│华利集团(300979)点评报告：26H1业绩暂时承压，中期超额分红 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布26年中报，利润暂时承压
26H1实现营业收入109.3亿元（同比-13.7%），归母净利润9.5亿元（同比-43%），净利率8.7%（同比-4.5pp）。26Q2
实现营业收入66.1亿元（同比-9.5%），归母净利润5.7亿元（同比-37.4%），净利率8.6%（同比-3.8pp），收入下降预计
来自Converse、Vans为代表品牌承压，宏观环境不确定品牌下单谨慎有关，利润率下降来自新厂爬坡、关税分摊、订单排
程损失效率以及汇兑损失致财务费用增加。
客户下单谨慎，量价均暂承压
26H1运动鞋销量1.04亿双（同比-9.0%），根据测算，人民币ASP约105元/双（同比-5.2%）。分地区来看，北美、欧
洲和其他地区客户收入分别同比-18.2%、+1.4%、+9.6%至80.8、24.3、4.0亿元，北美客户下滑较多，欧洲客户展现韧性
。整体受终端需求承压、关税不确定和地缘政治动荡的影响，品牌商调整经营策略，下单更为谨慎，致订单量价双降。
26H1利润率暂时承压，静待效率及盈利爬坡
受订单因素影响，新工厂产能释放进度未达预期；同时产能调配及生产排程调整频次加大，导致整体效率有所下降，
叠加关税让利因素拖累，致使26H1毛利率同比-4.1pp至17.7%。26H1期间费用率+2pp至6.1%，其中销售/管理/研发/财务费
用率分别-0.05/+0.59/+0.25/+1.20pp至0.3%/3.4%/1.9%/0.6%，财务费用增加较多主要来自汇兑损失，但26H1公允价值变
动损益同比增加1.2亿元有所弥补，带动归母净利率同比-4.5pp至8.7%。
盈利预测及投资建议
26年中期分红11.7亿元，分红比例达122.5%，超额分红彰显公司积极回报股东战略意义。随着关税安排明朗化，期待
随着客户后续去库完毕，采购积极性逐步修复，叠加新厂效率持续爬坡，利润率修复弹性可期。我们预计26-28年实现收
入229.8/242.6/254.2亿元，同比-8.0%/+5.6%/+4.8%，归母净利润23.1/26.7/30.6亿元，同比-28.0%/+15.8%/14.7%，对
应PE17.3/15.0/13.0倍，公司壁垒突出，中期成长路径清晰，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧，汇率或原材料价格大幅波动，海外消费不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│华利集团(300979)26Q2收入降幅环比收窄 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
华利集团公布2Q26业绩：2Q26实现营业收入66.11亿元/yoy-9.5%，归母净利润5.68亿元/yoy-37.4%，归母净利率8.6%
/yoy-3.8pct；1H26实现营业收入109.25亿元yoy-13.7%，归母净利润9.53亿元/yoy-43.0%。Q2收入及利润较Q1环比改善，
主要系前期延迟发货订单逐步恢复，但品牌客户下单仍较谨慎、新工厂产能释放不及预期以及产能分配调整仍对收入及盈
利形成压力。短期看，公司产能布局持续推进，新工厂爬坡完成后盈利能力有望逐步修复；长期受益于客户多元化及全球
化产能布局，维持“买入”评级。
量价共同承压，Q2收入降幅较Q1收窄
2026H1公司销售运动鞋1.04亿双（yoy-9.0%），对应ASP约105.1元/双（yoy-5.2%），销量及单价同比下降共同影响
收入表现。分季度看，2Q26销售运动鞋约0.61亿双（yoy-5.9%），对应ASP约108.4元/双（yoy-3.9%），较1Q26销量同比-
13.0%、ASP同比-8.2%有所改善。公司1Q26收入承压主要由于外部环境扰动导致部分订单延迟出货，2Q随着延迟订单逐步
释放，收入同比降幅较Q1有所收窄。分品类看，2026H1运动休闲鞋收入99.34亿元（yoy-12.4%），毛利率17.9%；户外靴
鞋收入1.95亿元（yoy-25.6%），毛利率8.9%；运动凉鞋/拖鞋及其他收入7.84亿元（yoy-25.4%），毛利率17.6%。展望26
H2，我们预计部分客户（Deckers，VF集团）开始补单，有望带动订单环比改善，全年阿迪达斯和亚瑟士预计表现亮眼。
毛利率阶段性承压，新工厂爬坡影响盈利表现
2026H1公司毛利率约17.7%，同比下降4.2pct；其中2Q26毛利率约17.6%，同比下降3.4pct，主因新工厂产能利用率偏
低、单位固定成本摊销较高所致。同时，上半年品牌客户下单仍较谨慎，新工厂产能释放不及预期，产能调配及排程调整
频次增加，对生产效率及盈利能力形成阶段性压力。费用端，1Q26受汇率波动影响产生财务费用2712万元，而上年同期为
财务收益2709万元；随着经营规模恢复以及汇率影响减弱，盈利能力有望逐步改善。综合影响下，1H26归母净利率同比下
降约4.5pct至8.7%。
客户结构持续优化，全球化产能布局支撑长期增长
公司持续推进客户多元化及产能全球化布局。订单端，2025年公司在外需疲弱背景下实现新客户增长，预计2026年老
客户订单仍存在分化，新客户增长有望延续。产能端，截至2026H1，公司总产能约1.13亿双，产量约1.02亿双，产能利用
率90.3%；印尼工厂H1产量439万双，公司预计2026年印尼仍有2个新工厂逐步投产，为长期产能扩张提供储备。
盈利预测与估值
考虑到终端品牌客户需求仍存不确定性，我们下调2026-28年营收预测-5.18%/-9.73%/-12.26%至230.51/244.69/261.
71亿元，考虑公司产能利用率较低导致毛利率同比有所下降，下调归母净利润预期-23.57%/-28.63%/-26.32%至23.12/28.
52/33.59亿元，基于可比公司26年我们及Wind一致预期PE均值为12.9x（前值：PE13.1x），考虑到工厂爬坡后产能有序扩
张且公司行业龙头地位稳固，但短期盈利承压，我们下调26年PE至20x（前值：20.7x），下调目标价26.1%至39.62元（前
值：53.61元），维持“买入”评级。
风险提示：1）产能扩张慢于预期；2）市场需求及客户订单不及预期；3）海外工厂人力成本上升；4）贸易摩擦及地
缘政治风险；5）汇率波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│华利集团(300979)公司信息更新报告：2026H1业绩筑底企稳，客户与产能双轮│开源证券 │买入
│驱动修复 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026H1业绩承压，2026Q2环比改善，维持“买入”评级
2026H1公司实现营收109.25亿元（同比-13.7%，下同），归母净利润9.53亿元（-43.0%），扣非净利润8.37亿元（-5
0.3%），毛利率17.68%（-4.15pct），净利率8.72%（-4.48pct）。2026Q2营收与归母净利润环比Q1均增长48%+，经营环
比改善。2026H1业绩承压主因复杂多变的外部环境持续影响全球运动鞋行业，消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等
风险因素下，品牌方下单更为谨慎，新工厂产能释放进度未达预期，叠加关税让利因素，短期盈利端承压。费用端，2026
H1财务费用率因汇兑损失增加同比由负转正（+1.2pct），管理费用率同比增长0.7pct。股东回报方面，中报拟每10股派
发现金红利10元，合计11.67亿元，分红率约122.5%，2025年分红比例约76%，持续高比例回报股东。展望后续，公司管理
层对运动鞋行业中长期结构性增长前景保持乐观，对中短期订单恢复增长持乐观态度。2026年下半年重点工作：产品端持
续推进新技术开发与精益生产，将3D打印、VR等技术应用于产品开发；客户端积极调整产能资源配置以适应客户结构变化
，提升产能利用率；盈利端推动新工厂产能爬坡和效率提升，开展降本增效，同时新设投资部拓展盈利渠道，实现效益多
元化增长。考虑到2026H1业绩低于预期及外部环境不确定性，我们下调2026-2028年归母净利润预测至23.77/27.04/29.70
亿元（原值31.06/37.08/41.11亿元），当前股价对应PE16.3/14.3/13.0倍，由于2026Q2经营拐点已现，同时管理层对中
短期订单恢复增长持乐观态度，长期成长逻辑未变，维持"买入"评级。
2026H1三大品类收入均承压，2026Q2产品单价拐点已现
分产品来看，运动休闲鞋为核心品类，2026H1实现收入99.34亿元（-12.4%），毛利率17.9%（-3.99pct）；户外靴鞋
收入1.95亿元（-25.6%），毛利率8.9%（-4.08pct）；运动凉鞋/拖鞋及其他收入7.84亿元（-25.4%），毛利率17.6%（-6
.18pct）。三大品类收入均同比下滑，户外靴鞋及凉鞋拖鞋降幅更大，毛利率均有不同程度承压。量价拆分来看，2026Q2
价格端已现拐点：2026H1销量同比-9.6%，2026Q2降幅扩大至15.3%，主因品牌方在外部环境不确定性下订货保守；均价方
面，2026H1同比下降4.6%，但2026Q2已同比转正至+6.8%，价格拐点确认，后续随产品结构优化及新季节报价调整，ASP有
望持续回升。
2026H1北美承压欧洲小幅增长，越南+印尼双基地布局
分地区来看，2026H1北美实现收入80.84亿元（-18.2%），毛利率20.3%（-2.83pct）；欧洲收入24.30亿元（+1.36%
），毛利率10.21%（-6.71pct）；其他地区收入3.99亿元（+9.6%），毛利率10.4%（-8.75pct）。北美收入受关税及需求
影响下滑明显，但毛利率仍领先其他区域；欧洲及其他地区收入实现正增长，但毛利率承压较大。产能方面，2026H1公司
总产能11,308万双（-0.3%），总产量10,211万双，产能利用率90.3%（-5.5pct）；其中境内占比2.8%（利用率78.0%），
境外占比97.2%（利用率90.7%）。成品鞋工厂主要分布于越南北部和中部区域，印度尼西亚为第二生产基地，2026H1印尼
工厂产量达439万双，四川省新工厂于2025年2月开始量产出货。公司持续推进印尼新厂区产能爬坡，并继续在越南扩建或
新建工厂。
风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│华利集团(300979)最艰难时期预计已过，看好公司下半年收入恢复正增长 │广发证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公告2026年半年度报告。2026年上半年，公司营收109.25亿元，同比减少13.71%，归母净利润9.53亿元，同比减
少42.98%，扣非归母净利润8.37亿元，同比减少50.27%。主要受消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等因素影响，品
牌方向制造商下单更为谨慎，叠加关税让利及生产排程调整频繁导致效率下降。2026年上半年，公司销售运动鞋1.04亿双
，同比减少8.99%，对应单价同比减少5.19%，主要受关税让利及产品结构变化影响。但二季度营收和归母净利润环比一季
度均增长约50%，经营边际改善。公司拟每10股派发现金红利10元，股利支付率122.51%。
公司毛利率下滑，期间费用率提升。2026年上半年，公司毛利率17.73%，同比减少4.12个百分点，主要系订单下滑背
景下产能利用率下降、生产排程调整频次加大，叠加关税让利因素。期间费用率6.15%，同比增加2.00个百分点，主要系S
AP服务费用增加，汇率变动导致汇兑损失增加。公司经营性现金流净额5.07亿元，同比减少67.58%，主要系营业收入下降
及为抵御涨价风险进行大宗商品备货。
看好公司下半年收入恢复正增长。首先，上年同期基数较低，2025Q3和Q4公司营收分别同比减少0.34%和3.00%。其次
，预计下游品牌客户下单信心有所恢复，根据中报，公司对中短期订单的恢复增长保持乐观。最后，公司继续加大印度尼
西亚生产基地的开发建设力度，推动新工厂产能爬坡和效率提升。
盈利预测和投资建议：预计2026-2028年公司EPS分别为2.05、2.43、2.84元/股。参考可比公司，且基于公司行业地
位稳固，给予2026年18倍市盈率，合理价值36.97元/股，维持“买入”评级。
风险提示：主要客户停止或减少采购的风险；原材料价格波动的风险；劳动力成本上升的风险；国际化经营和管理的
风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│华利集团(300979)订单、关税等因素致26H1业绩承压，维持较高派息意愿 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
外部宏观因素扰动下公司26H1业绩承压，分红意愿较强。华利集团26H1实现营收109.3亿元，同比-13.7%；归母净利
润9.5亿元，同比-43.0%；毛利率17.7%，同比-4.1pct；归母净利率8.7%，同比-4.5pct，业绩下滑主要系在消费需求、贸
易争端、地缘政治等外部因素扰动下品牌客户向制造商下单更谨慎，影响公司的产能利用率，进而影响公司的收入及利润
。但二季度经营状况环比一季度有所改善，公司26Q2单季度实现营收66.1亿元，同比-9.5%。公司延续较高派息意愿，26H
1拟派息1.0元/股（税前），派息率约为122.5%。
新客户订单放量驱动欧洲营收维持增长。分产品看，26H1公司核心产品运动休闲鞋营收同比-12.4%至99.3亿元，毛利
率同比-4.0pct至17.9%；运动凉鞋/拖鞋及其他营收同比-25.4%，毛利率同比-6.2pct至17.6%。分地区（客户总部所在地
）看，26H1北美实现营收80.8亿元，同比-18.2%；欧洲营收24.3亿元，同比+1.4%；其他地区实现营收4.0亿元，同比+9.6
%。我们认为欧洲区域营收维持增长或主要系新客户阿迪达斯订单放量，但产能爬坡及调配或短期影响该区域毛利率，而
美国区域部分客户或受关税、消费者需求不足等外部因素及战略调整等内部因素影响订单偏谨慎。
新产能有序布局。公司26H1产能达1.13亿双，产能利用率达90.3%，同比-5.5pct，我们认为主要系下游客户订单需求
不足所致。从新产能看，公司将持续推进四川工厂、印尼工厂的爬产，并预计将继续在印尼建设新厂、在越南扩建或新建
工厂；我们测算26H1四川工厂（境内）产能达0.03亿双，同比+374.4%。截至26H1，公司销售运动鞋1.04亿双，同比-9.0%
。
从中长期看：α与β共振推动公司订单增长，客户结构性变化有望驱动ASP上行。从订单量需求端看，公司未来订单
增长主要来自：1）运动行业发展下的消费需求增长；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新品牌（Adidas）合作
加深带来的需求释放。从订单量供给侧看，25年公司新工厂合计新增产量1452万双，且未来仍有新厂投产及筹建，产能扩
张预期仍在。从ASP端看，公司客户结构性调整有望在中长期驱动代工鞋履产品ASP恢复增长趋势。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.9/31.3/37.9亿元，同比分别-25.5%/+31.0%/+21.1%。
考虑到公司规模化及全球化下盈利能力上乘、客户粘性强、具备新客户拓展能力且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入
”评级。
风险提示：国际局势及国际贸易变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-24│华利集团(300979)上半年收入业绩明显承压，期待下半年改善 │山西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
8月20日，公司披露2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入109.25亿元/-13.71%；实现归母净利润9.53亿
元/-42.98%；实现扣非净利润8.37亿元/-50.27%；EPS为0.82元。公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税）。
事件点评
上半年业绩承压、二季度环比改善。2026年上半年，在消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等风险因素影响下，
品牌方下单更为谨慎，公司销售运动鞋1.04亿双，同比减少8.99%；受订单因素影响，新工厂产能释放进度未达预期，集
团产能调配及生产排程调整频次加大导致整体效率下降，叠加关税让利因素，收入与盈利承压。但从趋势看，单Q2公司实
现营业收入66.11亿元/-9.54%、归母净利润5.69亿元/-37.44%，营收及归母净利润同比降幅均有收窄、环比均取得约50%
增长。同时，公司存货周转天数60.82天，公司解释存货增加主要系期末在手订单增加以致原材料及在产品增加，显示下
游订单有所好转。
北美市场仍是主要拖累，欧洲及其他地区保持正增长。分地区看（按客户总部所在地），上半年北美市场实现营收80
.84亿元，同比下降18.23%，仍是收入下滑的主要拖累项；欧洲市场实现营收24.30亿元，同比增长1.36%；其他地区实现
营收3.99亿元，同比增长9.56%。分品牌看，截至报告期末公司前五大客户应收账款占比为69.80%，较2025年末的63.91%
有所提升。
产能全球化布局持续推进，公司积极推动新工厂爬坡及效率提升。上半年公司总产能11308万双、总产量10211万双，
产能利用率90.30%，同比下降5.48pct。上半年印度尼西亚工厂产量达439万双运动鞋，四川省新工厂逐步量产出货，公司
境外产能占比达97.16%；公司将继续在印度尼西亚新建工厂、在越南扩建或新建工厂。后续随着新工厂效率提升与订单恢
复，毛利率及盈利能力有望改善。
毛利率、净利率阶段性承压，汇兑损失拖累利润。上半年公司毛利率约17.73%，同比下降4.12pct，主因老工厂订单
相对承压、新工厂处于爬坡阶段、产能调配频次加大及关税让利；净利率约8.73%，同比下降4.47pct。单二季度毛利率约
17.63%，同比下降3.45pct，降幅较一季度收窄。费用端，上半年财务费用0.69亿元（上年同期为-0.72亿元），主要系汇
率变动带来汇兑损失增加；销售费用同比下降25.57%，费用管控持续。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额5.07亿
元，同比下降67.58%，主要系营业收入下降致销售回款减少。
投资建议
2026年上半年，公司订单及盈利有所承压，展望下半年，我们预计HOKA、OnRunning、亚瑟士有望保持增长，订单压
力小于上半年。同时预计随着新工厂爬坡效率提升。考虑上半年业绩下滑影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028
年归母净利润为23.30、30.47、34.83亿元，8月21日收盘价对应2026-2028年PE为16.7/12.7/11.1倍，维持“买入-A”评
级。
风险提示
新工厂产能爬坡不及预期；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险；关税政策变
化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│华利集团(300979)静待行业景气度修复 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
1H26业绩低于我们预期
公司公布1H26业绩：收入109.3亿元，同降14%，归母净利润9.5亿元，同降43%；其中2Q26收入66.1亿元，同降10%，
归母净利润5.7亿元，同降37%；业绩低于我们预期，主因订单不及预期。公司宣布派发中期股利1元/股，对应分红率123%
。
2Q26收入环比改善，客户订单表现分化。2Q26销量和均价同降5.9%/3.9%，环比跌幅均有收窄。分客户来看，预计Adi
das延续增长趋势，Deckers（包括HOKA、UGG）和On订单较稳定，Converse、Vans上半年受产品风格趋势等因素影响订单
较弱。
展望下半年，我们预计HOKA和UGG增速较优，Vans有望恢复此前砍单，同时新品牌Adidas和Asics等低基数下延续较高
增速。
新厂爬坡、原材料成本等多重因素下毛利率承压。2Q26公司毛利率同降3.4ppt至17.6%，我们认为新厂爬坡和产线调
配导致产能利用率较低、原材料成本增加、新品研发成本增加等均对毛利率形成压力。在收入压力下公司仍保持了高效费
用管控，投资收益/公允价值正向变动抵消汇兑损失的负面影响，2Q26净利率同比下降3.8ppt，与毛利率跌幅基本持平。
同时1H26派息合计11.67亿，超出市场预期。展望2H26，我们认为在订单改善下毛利率环比有望持续恢复，但由于新产能
扩张、汇率等负面因素仍在，毛利率同比仍有压力。
发展趋势
我们认为需求波动对公司业绩影响最大时期已过。展望未来，我们认为公司相对同行仍具备竞争优势，若后续行业景
气度修复带动客户下单恢复正常节奏，公司业绩有望逐步环比向上。
盈利预测与估值
由于行业需求暂未恢复增长且公司计划2026和2027年仍有新厂投产，我们预计产能利用率或持续承压，下调2026/27
年净利润28%/19%至21.7、29.0亿元，当前股价对应18/13倍2026/27年市盈率。下调目标价23%至39.8元，对应2026/27年2
1/16倍市盈率，较当前股价有20%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
订单不及预期，产能爬坡不及预期，汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│华利集团(300979)Q2收入降幅收窄，盈利仍有波动 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年度业绩，利润短期承压。公司2026年上半年实现收入109.25亿元，同比减少13.71%，归母净利润
9.53亿元，同比减少42.98%。其中Q2单季收入为66.11亿元，同比下降9.54%，归母净利润5.68亿元，同比下降37.4%。Q2
经营环比改善，收入及归母净利润环比Q1均取得约50%的增长。公司拟进行半年度分红，每10股派发现金10.00元，分红比
例约占上半年归母净利润的122.51%。
订单短期波动，客户结构持续优化。公司2026年上半年实现运动鞋销量1.04亿双，同比减少8.99%。其中Q2销量为610
0万双，同比降幅（-5.9%）较Q1（-13%）明显收窄。分产品类型看，运动休闲鞋/户外鞋靴/运动凉拖鞋收入分别为99.34/
1.95/7.84亿元，分别同比-12.36%/-25.55%/-25.40%。分地区看，公司北美/欧洲/其他地区收入分别为80.84/24.30/3.99
亿元，同比-18.23%/+1.36%/+9.56%，北美地区订单收缩对收入影响较大，主要因耐克、匡威等品牌订单有所承压。产能
方面，目前公司主要生产基地位于越南，2024年上半年以来公司在印度尼西亚的成品鞋工厂陆续开始投产，2026H1印尼工
厂产量达439万双运动鞋。公司2026H1总产能利用率为90.3%，较去年同期同比下滑5.48pct，主要系公司在四川省2025年2
月新设的工厂及印度尼西亚新厂区的产能仍处爬坡期及部分厂区因调配产能所致。
新工厂爬坡及外部因素影响，毛利率短期承压。2026年上半年公司整体毛利率为17.73%，同比下降4.12pct。主要系
：1）品牌客户下单谨慎，公司现有工厂产能利用率有所下降。2）新工厂处于产能爬坡期，尚未达到成熟工厂盈利水平。
3）公司为客户分担部分关税及原材料成本上涨带来压力。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.29%/3.37%/1.86%/0.
63%，分别同比变动-0.05/+0.59/+0.25/+1.2pct，财务费用增加主要系汇率波动导致，上半年产生汇兑损失约9400万元，
而去年同期为汇兑收益。但剔除汇率影响后，Q2毛利率环比Q1有所提升，显示经营质量边际改善。受毛利率影响，公司净
利率为8.73%，同比减少4.47pct。
公司利润率有望筑底，多元化布局成效将逐步显现。公司短期业绩受外部环境和内部产能调整影响有所承压，但长期
增长逻辑依然可见。1）Adidas、Asics等新客户订单增长潜力较大，产品结构有望持续升级。2）核心大客户订单有望企
稳回暖，HOKA、ON等品牌保持成长趋势。3）公司在印尼的新工厂持续爬坡，随着产能利用率的提升盈利能力有望改善，
将有效修复集团整体利润率。公司依托优质客户资源与全球化产能布局，有望在行业复苏时展现较强的业绩弹性。公司的
客户相对分散，对单一客户不产生重大依赖，并且公司与主要客户均具有较长的合作历史。运动鞋市场需求的提升、客户
业绩的增长、公司对主要客户销售份额的提升以及新客户增加，是推动公司业绩增长的主要因素。
投资建议：公司基本面稳健，短期业绩波动不改长期稳健增长趋势，26年业绩有望筑底，随着新工厂效率提升及新客
户占比加大，2027年业绩有望迎来拐点。下调公司2026/27/28年EPS2.99/3.42/3.83元至2.12/2.59/2.95元，对应PE估值
分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新工厂产能爬坡不及预期风险；国际贸易政策不确定风险；海外消费需求波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│华利集团(300979)预计下半年经营将逐步改善，27年起将重新提速 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司上半年盈利低于市场预计，二季度毛利率拐点尚未明确。公司中报收入和归母净利润同比分别下降14%和43%，其
中二季度收入和归母净利润同比分别下降10%和37%，环比一季度降幅有所收窄。公司中报收入基本符合之前市场预计，但
盈利低于之前市场期待，主要原因是二季度毛利率仍未出现向上拐点。我们认为全球消费疲弱带来的下游品牌商订单下滑
是公司收入下降的核心原因，而订单收缩导致新工厂产能释放进度不达预期、公司产能调配频次加大影响整体效率再叠加
关税让利、二季度地缘动荡带来的原料价格上涨等综合因素拖累了二季度毛利率表现。上半年公司毛利率同比下降4.15个
百分点，汇兑损失带来财务费用率同比明显上升，另外公允价值变动收益同比显著增长，以上是影响公司报告期盈利的重
要因素。
公司近年来的逆势产能扩张叠加地缘动荡导致经营调整幅度和时间均超出市场原先的预测。近年来公司在越南、印尼
等地集中建设新工厂，目标进一步提升行业市场份额，但遭遇下游消费需求整体的疲弱以及部分大客户自身的调整周期，
因此短期经营承压的幅度和节奏均超出了市场最初的估计。但我们也看到公司根据下游市场需求的分化，正在积极吸纳处
于经营上升期的新客户，我们认为公司具备穿越周期回归正常经营水平的能力。
公司26年下半年毛利率有望出现向上的拐点，27年起经营将重新提速。受整体消费环境的影响，我们判断下游运动品
牌商及经销商从去年下半年到今年上半年普遍存在缩减备货甚至过度砍单的情况。我们认为运动鞋行业终端仍具备稳健增
长的支撑，后续经销商和品牌补库将推动公司产能利用率逐步回升，再叠加关税让利和原料端扰动因素的逐步消除，我们
预计公司下半年收入和毛利率环比都会呈现改善趋势。另外伴随公司27年中期多数新工厂逐步完成产能爬坡并开始产生稳
定的盈利，我们预计27年开始公司经营有望重新提速。
根据公司26年中报以及下游运动鞋服行业的形势，同时考虑到公司自身经营节奏的影响，我们调整公司26-28年的盈
利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为2.09、2.55、3.01元（原预测分别为2.59、3.07、3.52元），参考可比公
司，给予2026年17倍PE估值，对应目标价为35.54元，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治动荡、贸易环境的波动、海外通胀对运动鞋需求的进一步抑制等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-23│华利集团(300979)26H1业绩承压，稳步推进工厂爬坡&优质客户拓展 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
26H1公司收入和净利润分别同比-14%、-43%，公司订单波动、新工厂持续爬坡、产能错配等问题拖累业绩表现，公司
持续推进产效提升，扩大新客户及优质客户份额，我们下调盈利预测，预计26-28年公司归母净利润规模为23.6亿元、29.
7亿元、34.9亿元，同比增速为-26%、26%、18%。当前市值对应2026PE16X，维持强烈推荐评级。
26H1业绩承压。2026H1公司实现营业收入109.25亿元，同比-13.7%；归母净利润9.53亿元，同比-43.0%；扣非归母净
利润8.37亿元，同比-50.3%。毛利率同比-4.1pct至17.7%，归母净利率同比-4.5pct至8.7%。2026Q2收入约66.1亿元，同
比-9.5%；归母净利润约5.69亿元，同比-37.4%。Q2毛利率约17.6%，同比下降约3.5pct。
2026H1销售运动鞋1.04亿双，同比-9.0%。品牌方下单更加谨慎，新工厂产能释放慢于预期，产能调配及生产排程调
整增加、整体效率下降，叠加关税让利，共同压制毛利率。
分品类：26H1运动休闲鞋收入同比-12.4%至99.34亿元，毛利率同比-4.0pct至17.9%；户外靴鞋收入同比-25.6%至1.9
5亿元，毛利率8.9%；运动凉鞋/拖鞋及其他收入同比-25.4%至7.84亿元，毛利率17.6%。
分地区：26H1北美收入同比-18.2%至80.84亿元，毛利率同比-2.8pct至20.3%；欧洲收入同比+1.4%至24.30亿元，但
毛利率同比-6.7pct至10.2%；其他地区收入同比+9.6%至3.99亿元。
费用率方面：2026H1华利期间费用率（为6.15%，同比提升1.99pct；其中销售费用率0.29%，同比-0.05pct，管理费
用率3.37%，同比+0.59pct，研发费用率1.86%，同比+0.25pct，财务费用率0.63%，同比+1.20pct。26Q2期间费用率为5.2
2%，但同比提升1.97pct；其中销售费用率0.19%（同比-0.14pct），管理费用率2.79%（同比+0.70pct），研发费用率1.6
0%（同比+0.16pct），财务费用率0.64%（同比+1.25pct）。
产能及营运：26H1总产能同比-3.1%至1.13亿双，产量同比-8.7%至1.02亿双，产能利用率同比-5.5pct至90.3%。印尼
工厂H1产量439万双；公司继续推进印尼第二生产基地，并在越南、印尼及四川新厂持续爬坡。
盈利预测及投资建议：公司短期订单波动、新工厂持续爬坡、产能错配等问题拖累业绩表现，公司持续推进产效提升
，扩大新客户及优质客户份额，考虑到部分老客户订单下滑较多，我们略下调盈利预测，预计2026-2028年公司收入规模
为236.3亿元、254.0亿元、273.6亿元，同比增速为-5%、8%、8%；归母净利润规模为23.6亿元、29.7亿元、34.9亿元，同
比增速为-26%、26%、18%。当前市值对应2026PE16X，维持强烈推荐评级。
风险提示：欧美运动鞋去库存进度及需求增长不确定性，公司东南亚产能扩张不及预期等风险，汇率波动导致汇兑损
失增加风险，关税不确定性风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-22│华利集团(300979)2026H1分红超预期，期待H2盈利质量环比回升 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026H1收入同比-14%/归母净利润同比-43%，超额分红超出预期。1）2026H1公司收入为109.3亿元，同比-14%；归母
净利润为9.5亿元，同比-43%；扣非归母净利润为8.4亿元，同比-50%。2）量价拆分：2026H1销售运动鞋1.04亿双，同比-
9%；销售单价预计同比-5%左右。3）盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-4.1pct至17.7%，我们根据行业经营规律判断
主要系：①终端波动+品牌下单谨慎，订单走弱致使产能利用率降低，新工厂爬坡不达预期，老产能调配力度较大、有摩
擦成本；②关税政策因素影响报价表现；③人力成本和原材料成本上涨，转嫁仍需时间；销售/管理/财务费用率同比分别
持平/+0.6pct/+1.2pct至0.3%/3.4%/0.6%，财务费用率同比提升主要系汇兑损失增加；综合以上，2026H1净利率同比-4.5
pct至8.7%。4）2026H1公司宣派股息合计11.67亿元，股利支付率123%，我们认为中期分红表现超出预期。
2026Q2收入同比-10%/归母净利润同比-37%，降幅较Q1收窄。1）2026Q2公司收入为66.1亿元，同比-10%；归母净利润
为5.7亿元，同比-37%；扣非归母净利润为4.7亿元，同比-49%。2）量价拆分：2026Q2销售运动鞋0.61亿双，同比-8%；销
售单价预计同比-2%左右。3）盈利质量方面，2026Q2毛利率同比-3.4pct至17.6%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/+
0.7/+1.2pct至0.2%/2.8%/0.6%；综合以上，净利率同比-3.8pct至8.6%。北美客户订单短期承压，新客户拓展顺利推进。
1）分地区：2026H1北美/欧洲/其他地区（按照客户总部划分）收入分别80.8/24.3/4.0亿元，同比分别-18%/+1%/+10
%。
2）分品类：2026H1运动休闲/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别99.3/1.9/7.8亿元，同比分别-12%/-26%/-25%
。
3）分客户：公司推进客户结构适度多元化，目前主要客户包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、Ne
wBalance等，2025年前五大客户销售分别为65.6/51.3/25.4/21.9/17.1亿元，占比分别为26%/21%/10%/9%/7%（（合计占
比2024年的79%下降至73%）。我们根据经营趋势判断2026H2部分老客户订单趋于稳健或降幅收窄、部分客户订单趋势有望
环比改善，建议关注后续动态变化。
行业环境变化致使工厂利润率承压，公司积极调整产能配置。1）公司过去坚定投入产能扩张，以满足中长期订单需
求。2024年内公司新投产工厂4家（越南3家+印尼1家）；2025年在中国四川省、印尼均有新工厂投产，未来3 5年预计
主要在印尼陆续建设新工厂。
2026H1总产能/总产量分别1.13/1.02亿双，同比分别-3.1%/-8.7%，产能利用率90.3%，同比-5.5pct。2）短期订单不
及预期影响公司毛利率（2026Q1毛利率同比-5.0pct至17.9%，Q2毛利率同比-3.4pct至17.6%），公司积极协调新客户、新
工厂的开发资源和产能配置，目前降本增效措施正有序推进，同时伴随着新工厂运营逐步成熟，我们判断有望带动2026H2
毛利率水平环比修复。
2026年业绩承压，期待中长期利润修复。展望2026年，我们根据基数及经营趋势判断2026H2公司收入同比表现及利润
率有望逐季改善，综合来看，预计2026年公司收入同比下滑10%左右/归母净利润同比下降30%+，期待2026H2 2027年盈
利质量逐步修复。
投资建议：公司是全球领先的运动鞋制造商，持续拓展优质客户。我们根据近期订单及业绩趋势调整盈利预测，预计
公司2026-2028年归母净利润分别为21.5/26.5/30.8亿元，对应2026/2027年PE为19/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-22│华利集团(300979)关税与订单波动致业绩承压，二季度环比改善 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
收入同比下滑，产能利用率下降叠加关税让利致利润承压。2026年上半年公司收入109.25亿元，同比-13.71%，美元
口径收入同比-9.9%；主要受消费需求疲软、贸易争端及地缘政治动荡影响下品牌方下单谨慎、部分老客户订单下滑影响
。归母净利润同比下滑42.98%至9.53亿元，扣非归母净利润同比下滑50.27%至8.37亿元。盈利能力明显承压，其中毛利率
同比-4.1pct至17.7%，主要因新工厂产能释放进度未达预期、产能调配及生产排程调整频次加大导致整体效率下降，叠加
关税让利因素；经营利润率同比-5.0pct至12.1%，归母净利率同比-4.5pct至8.7%。期间费用率同比+1.9pct至6.1%，主要
系汇率变动致汇兑损失增加、财务费用率同比+1.2pct至0.6%；所得税率同比+5.1pct至27.5%。营运资金周转保持健康，
存货周转天数60.8天（2025年末为56天），存货余额同比+7.2%至31.4亿元，主要因期末在手订单增加带动原材料及在产
品增加。资本开支12.16亿元（同比-11.7%），主要用于越南、印度尼西亚及四川工厂的产能建设。
二季度降幅收窄，中期分红率达122.5%。二季度单季公司收入同比-9.5%至66.11亿元，美元口径收入同比-4.9%；归
母净利润同比-37.4%至5.68亿元，毛利率17.6%，经营利润率13.1%，归母净利率8.6%；环比一季度收入和净利润均增长约
50%，同比降幅较一季度（收入-19.4%、归母净利润-49.6%）明显收窄，经营边际改善。中期拟派发现金分红11.67亿元（
每10股派10元），占上半年归母净利润的比例约为122.5%，延续高分红回报。
销量同比下滑9%，美元单价基本稳定。拆分量价来看，公司上半年销售运动鞋1.04亿双，同比-9.0%；人民币单价约
为104.72元/双，同比-5.2%；美金单价同比约-1.0%至约15.2美元/双，人民币单价降幅大于美金单价主要受人民币升值影
响。销量下滑主要受部分以美国市场为主的老客户订单波动影响，品牌方在需求疲软和关税不确定性下下单更为谨慎；同
时关税让利亦对单价和毛利率形成一定压制。
北美市场明显承压，欧洲市场企稳，新客户合作持续推进。分区域看（按客户总部所在地），北美市场收入同比-18.
2%至80.84亿元，是收入下滑的主要拖累；欧洲市场收入同比+1.4%至24.30亿元；其他区域收入同比+9.6%至3.99亿元。分
区域毛利率看，北美/欧洲/其他分别同比-2.8/-6.7/-8.8pct至20.3%/10.2%/10.4%。公司持续推进客户结构优化和产能布
局调整，上半年总产能1.13亿双、产量1.02亿双，产能利用率90.3%（同比-5.5pct）；印度尼西亚量产工厂逐步投产，四
川新工厂逐步投产，公司将继续在印尼新建工厂、在越南扩建或新建工厂，并深化与Adidas等战略新客户的合作，以对冲
老客户订单波动。
风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。
投资建议：静待订单回暖与效率修复，高分红提供安全边际。下半年伴随新工厂爬坡成熟、新客户订单放量，销量和
利润率有望环比修复；中长期公司作为全球领先的运动鞋制造商，产能扩张和客户结构优化逻辑未变，利润率修复弹性较
大，高分红与基本面边际改善构成估值底部支撑。基于上半年美国老客户订单下滑幅度较大、关税让利及产能利用率下降
导致毛利率承压、叠加所得税率上升和汇兑损失影响，我们下调盈利预测,预计公司2026-2028年净利润分别为23.0/29.1/
31.6亿元亿元（前值为29.9/38.7/43.5亿元），同比-28.2%/+26.4%/+8.5%。基于盈利预测下调，下调目标价至39.9-42.4
元（前值为49.8-53.1元），对应2027年16-17xPE，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│华利集团(300979)订单收缩、汇兑损失拖累短期盈利，等待经营拐点 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年中报，利润端低于预期。26H1营收109.3亿元，同比下滑13.7%，归母净利润9.5亿元，同比下滑43%，
其中26Q2单季营收66.1亿元，同比下滑9.5%，归母净利润5.7亿元，同比下滑37.4%，虽然同比降幅较26Q1有所收窄，但依
旧较大承压，主要受全球消费需求疲软、北美订单收缩及汇兑损失增加影响。同步公告，半年度拟中期分红11.67亿元，
现金分红比例122.5%，兑现可持续的股东回报。
上半年受多重因素拖累，导致盈利能力收缩。26H1毛利率17.7%，同比下滑4.1pct，期间费用率6.15%，同比提升2pct
，其中财务费用率同比提升1.2pct，主要由于汇率变动，导致当期汇兑损失9443万元，较上年同期汇兑收益4594万元的差
额较大。最终，26H1归母净利率8.7%，同比下滑4.5pct。其中，汇率对毛利率也有负面影响，26Q2毛利率17.6%、归母净
利率8.6%，环比26Q1的17.9%、8.9%略有下滑。
分拆量价看，销量降幅收窄，ASP环比回升。1）销量：26H1销量1.04亿双，同比减少9%，其中26Q1/Q2分别约0.43/0.
61亿双，同比减少13%/5.9%，26Q2旺季销量边际改善。2）均价：根据测算，26H1人民币ASP约104.7元/双，同比下降5.2%
，其中26Q1/Q2分别约100.5/107.7元，26Q2均价环比Q1呈回升趋势。
公司近年来加大资本开支，但又恰逢行业订单下行，供需节奏错配是短期承压的主要矛盾。截至目前，公司已构建越
南、印尼、中国峨眉山为主的多地产能布局，其中印尼一期已建成投产，印尼二期投资进度已达88%，本次又同步公告拟
与安鑫体育共同设立峨眉山合资公司，加码国内产能。公司正推动客户结构适度多元化，我们预计未来Deckers订单继续
增长，Nike、Vans订单企稳，Adidas、Asics等新客户订单快速放量，具备增长空间。
全球化布局的运动鞋专业制造商，当前股价已反应多重悲观预期，后续更应关注潜在改善，等待产能爬坡与订单修复
共振窗口，届时有望形成较大的业绩弹性，维持“增持”评级。考虑到下游订单景气度及新老工厂产能利用率，我们主要
下调原有大客户销售增速及毛利率，因此下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为23.9/30/36.9（原为29.6/35.9/40.8
亿元），对应PE为16/13/11倍。参照可比纺织制造公司平均PE估值，给予26PE为18倍，目标市值427亿元，较8/21市值有1
0%上涨空间，维持“增持”评级。
风险提示：运动鞋终端需求不及预期；主要客户订单不及预期；贸易政策及关税变化风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│华利集团(300979)高分红超市场预期，期待下半年订单改善 │华西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
公司26H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为109.25/9.53/8.37/5.07亿元，同比下降13.71%/42.98%/
50.27%/67.58%，收入下滑主要受订单因素影响，净利下滑主要由于新工厂产能释放进度未达预期，以及为适应客户经营
策略的变化，集团产能调配及生产排程调整频次加大，导致整体效率有所下降；经营性现金流低于归母净利则主要由于存
货增加。26Q2公司收入/归母净利/扣非净利分别为66.10/5.69/4.75亿元，同比下降9.55%/37.40%/49.03%，较Q1有所改善
。
公司发布中期分红预案，每10股派发10元，分红率122.5%，年化股息率5.8%。
公司董事、总经理刘淑绢女士提交书面辞职报告，刘淑绢女士因工作调动申请辞去公司董事、总经理的职务，辞职后
刘淑绢女士仍为公司核心管理团队成员，担任投资部总经理职务。同时公司同意聘任徐敬宗先生为公司总经理，徐敬宗先
生2009年加入中山志捷，任中山志捷副总经理。自2019年12月起任华利集团副总经理，自2020年2月起至今任华利集团董
事，自2020年3月起至今任华利集团副董事长。分析判断:Q2销量降幅放缓，剔除汇率影响单价回升3%。1）从量价来看，2
6H1运动鞋量/价为1.04亿双/105元，同比减少8.99%/4.5%，剔除汇率影响ASP15.2美元，同比基本持平，产能利用率同比
下降5.48PCT至90.30%；其中26Q2运动鞋量/价约0.61亿双/108元，同比下降7.6%/2.4%，剔除汇率影响价格为15.8美元，
同比增长3%，Q2销量降幅放缓，剔除汇率影响单价回升。2）分品类来看，运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收
入分别为99.34/1.95/7.84亿元，同比增长?12.36%/?25.55%/?25.40%。3）分地区看，北美/欧洲/其他营业收入为80.84/2
4.30/3.99亿元，同比增长?18.23%/+1.36%/+9.56%。4）从客户端来看，26H1末前五大客户应收账款占比69.80%。5）生产
端来看，公司印尼工厂26H1产量达439万双，四川新工厂2025年2月开始量产出货、目前逐步投产，境内/境外产能占比2.8
4%/97.16%，产能利用率分别为77.98%/90.66%。
毛利率下降主要由于新工厂处于爬坡及老工厂产能调配的安排以及叠加关税让利因素，Q2净利率降幅高于毛利率主要
由于期间费用率增加。（1）26H1公司毛利率为17.68%、同比下降4.15PCT，毛利率下降主要由于新工厂处于爬坡阶段以及
产能调配的安排，叠加关税让利因素；分产品来看，26H1运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他的毛利率分别为17.8
6%/8.88%/17.62%、同比下降3.99/4.08/6.18PCT。26H1净利率为8.72%、同比下降4.5PCT，从费用率来看，26H1销售/管理
/研发/财务费用率分别为0.29%/3.37%/1.86%/0.63%、同比增加-0.05/0.59/0.25/1.20PCT，财务费用率上升主要由于汇兑
损失增加。公允价值变动净收益/收入上升1.03PCT；所得税占比同比下降0.50PCT至3.31%。（2）26Q2毛利率/归母净利率
为17.63%/8.60%、同比下降3.45/3.83PCT，26Q2的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/2.79%/1.60%/0.64%、同比增
长-0.14/0.7/0.16/1.25PCT，公允价值变动净收益/收入上升1.27PCT；投资收益占比增长0.53PCT；所得税占比同比上升0
.39PCT。
库存增加，存货周转天数上升。2026H1公司存货为30.85亿元，同比上升6.32%，存货上升主要由于期末在手订单增加
导致的原材料及在产品增加，存货周转天数为60天、同比上升5天。公司应收账款为44.28亿元、同比下降9.2%，平均应收
账款周转天数为70天、同比增加4天；公司应付账款为21.83亿元、同比下降9.5%，平均应付账款周转天数为44天、同比持
平。
投资建议
我们分析，1）短期来看，预计下半年收入端有望降幅收窄，预计HOKA、ON、ASICS有望改善。公司在过去两年投入较
多新厂仍在爬坡，叠加外部原材料价格上涨及人民币升值压力仍在，我们预计净利率端今年仍有压力，27年有望改善。从
品牌近况来看，Adidas/DECKERSFY27Q1（-2026/6/30）/NIKE26Q3（-2026/5/31）/lululemon26Q1/ON收入增速为14%（货
币中性,其中鞋类增速1%）/4.8%/-3%（货币中性）/2%（货币中性）/21.6%（货币中性），26年收入指引9%-10%增长/高个
位数增长/FY26Q4下降2%-4%/FY26全年下降2-3%/FY26全年增长20%；从同行近况来看，26年7月丰泰/裕元/钰齐/广越/儒鸿
/来亿营收同比增速分别为1.00%/-9.7%/30.87%/12.72%/23.26%/8.06%，其中裕元制造业7月同比下降10.0%。2）长期来看
，公司在新客户仍有份额提升空间，新工厂度过爬坡期后有望迎来利润弹性。
考虑到老客户订单承压及产能爬坡，下调26-28年收入预测253.1/269.7/286.3亿元至236.07/249.80/266.06亿元；下
调26-28年归母净利预测29.2/35.2/42.9亿元至26.1/31.3/39.9亿元；对应下调26-28年EPS预测2.50/3.01/3.68元至2.23/
2.68/3.42元，2026年8月21日收盘价33.24元对应PE分别为15/12/10X，考虑公司长期仍存在份额提升空间，维持“买入”
评级。
风险提示
海外衰退风险；投产进度晚于预期风险；系统性风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-21│华利集团(300979)2026年中报点评：上半年多因素影响致业绩承压，期待龙头│光大证券 │买入
│经营逐步复苏 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
华利集团发布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入109.3亿元，同比下降13.7%，归母净利润9.5亿元，同比
下降43.0%，扣非归母净利润8.4亿元，同比下降50.3%，EPS（基本）为0.8元，拟每股派发现金红利1元，分红率为123%。
分季度来看，26Q1/Q2公司单季度收入分别为43.2/66.1亿元，分别同比-19.4%/-9.5%，归母净利润分别为3.8/5.7亿元，
分别同比-49.6%/-37.4%，归母净利率分别为8.9%/8.6%，二季度收入和利润端降幅较一季度有所收窄。
点评：
上半年销量及单价同比均有所回落，产能利用率有所下降
分量价来看，26年上半年公司销售运动鞋1.0亿双，同比减少9.0%；推算人民币口径单价同比下降约5%，拆分单季度
来看，2026Q1销售量价分别-12%/-8%，2026Q2销售量价分别-8%/-2%，二季度量价降幅较一季度有所收窄。
分品类来看，26年上半年收入中运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他收入各占比90.9%/1.8%/7.2%，收入分
别同比-12.4%/-25.6%/-25.4%。
分地区来看（按品牌客户总部所在地划分），26年上半年北美/欧洲/其他收入分别占总收入比例为74.0%/22.2%/3.7%
，收入分别同比-18.2%/+1.4%/+9.6%。
产能方面，公司成品鞋工厂主要位于越南（印尼、国内四川工厂逐步投产），26年上半年总产能为1.1亿双，同比减
少3.1%，产能利用率为90.3%，同比下降5.5PCT。其中境内/境外产能占比分别2.8%/97.2%，产能利用率分别78.0%/90.7%
。印尼工厂26年上半年产量达439万双，新基地产能持续爬坡。
毛利率下降、费用率提升，经营净现金流减少
毛利率：上半年毛利率同比下降4.1PCT至17.7%，分季度来看，2026Q1/Q2毛利率分别-5.0/-3.4PCT至17.9%/17.6%。
上半年分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他毛利率分别为17.9%/8.9%/17.6%，分别同比-4.0/-4.1
/-6.2PCT；分地区来看，北美/欧洲/其他地区毛利率分别为20.3%/10.2%/10.4%，分别同比-2.8/-6.7/-8.8PCT。
费用率：上半年期间费用率同比提升2.0PCT至6.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/3.4%/1.9%/0.6%，
分别同比持平/+0.6/+0.3/+1.2PCT，财务费用率提升主要系汇兑损失所致，上半年汇兑损失为9443万元，而上年同期为汇
兑收益4594万元。
其他财务指标：1）存货26年6月末为30.9亿元，较年初增加7.2%，存货周转天数为60天，同比增加5天。2）应收账款
26年6月末为44.3亿元，较年初增加9.5%，应收账款周转天数为70天，同比增加4天。3）经营活动净现金流上半年为5.1亿
元，同比减少67.6%。
下调盈利预测，维持“买入”评级
上半年受需求疲弱、地缘政治扰动等影响，品牌客户下单谨慎，公司接单受到一定影响，新工厂产能释放进度较慢，
产能利用率有所下降，进而导致业绩承压。考虑到外部环境仍存不确定性，我们下调公司26 28年归母净利润预测为26
.1/31.8/36.9亿元（较前次预测下调14%/14%/12%），对应EPS为2.23/2.73/3.16元，PE为15/13/11倍，维持“买入”评级
。
风险提示：国际贸易摩擦加剧；需求疲软影响公司接单和毛利率；产能扩张不及预期；新工厂爬坡不及预期；人工成
本上升；汇率大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-20│华利集团(300979)Q2经营降幅环比收窄，期待H2回暖 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
公司于8月20日披露2026年中报，H1营收109.25亿元，同降13.71%，归母净利润9.53亿元，同降42.98%。其中，单Q2
实现营收66.11亿元，同比下降9.54%；实现归母净利润5.68亿元，同比下降37.44%，环比Q1营收业绩降幅收窄。
经营分析
各品类营收下滑主要系下游品牌下单谨慎影响。分业务看，运动休闲鞋H1收入99.34亿元，同比下降12.36%，主要系
品牌方因外部环境复杂调整经营策略下单更为谨慎及销售鞋量同比减少；户外靴鞋收入1.95亿元，同比下降25.55%；运动
凉鞋/拖鞋及其他收入7.84亿元，同比下降25.40%。分地区看北美业务H1营收下降18.23%至80.84亿元，欧洲营收同增1.36
%至24.30亿元。Q2公司销售运动鞋0.61亿双，同比减少7.58%，环比Q1降幅收窄。公司持续推进越南基地扩建与印度尼西
亚第二生产基地建设，并加速四川新工厂投产以实现制造基地多元化。
毛利率波动，汇兑损失致财务费用率显著上升。公司H1毛利率17.73%，同比下降4.12pct，其中Q2毛利率下降3.45pct
至17.63%；H1归母净利率8.72%，同比下降4.47pct，主要系为应对关税压力进行让利以及销售鞋量同比减少导致营收规模
下降；销售/管理/财务费用率分别为0.29%/3.37%/0.63%，同比分别变动-0.05/+0.59/+1.20pct，财务费用率显著上升主
要受汇兑损失增加影响。Q2单季度归母净利率8.60%，同比下降3.83pct。
短期盈利受产能爬坡以及订单波动影响，长期成长逻辑依然坚实。新工厂效率爬坡、地缘冲突影响订单为短期因素，
且Q2订单环比Q1有所改善；中长期来看公司依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，目前新客户增长势头良好，公司订单有望
受益。我们认为公司拓客能力突出，在新客户订单放量叠加新工厂产能利用率提升背景下公司盈利水平有望恢复，公司拟
出资不超过2亿元与安鑫体育成立合资公司，持股比例不低于60%。同时拟以自有资金不超过人民币2亿元向蓝京公司购买
其位于越南清化省部分区域土地使用权、厂房等资产，彰显发展信心。公司未来成长逻辑依然坚实。
盈利预测、估值与评级
公司短期经营受大客户调整、地缘冲突、新工厂产能爬坡等影响，我们认为公司盈利低点已过，预计26-28年EPS为2.
02/2.49/3.02元；PE分别为17/14/11倍，维持买入评级。
风险提示
人民币汇率波动；海外需求走弱；地缘冲突加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-15│华利集团(300979)深度研究报告：客户积累优势稳定，等待订单与产能拐点 │西部证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
长期从客户结构来看，运动产业链中，品牌与制造分工合作，品牌挑选供应商的环节较为严格，且全球运动品牌的格
局又相对稳定。2025年全球运动服品牌CR10为28%，运动鞋市场集中度更高，CR10为57%。从华利目前的客户结构来看，已
经与头部核心品牌客户建立了合作关系，客户资源稳健多元。
长期与同业对比来看，华利收入复合增速在同业中处于领先水平，2020-2025年裕元（制造业务）、华利、丰泰、九
兴、志强、钰齐公司营业收入CAGR分别为4%、11%、1%、7%、6%、6%，2025年中杰公司营业收入同比-18%，2023-2025年来
亿公司营业收入CAGR为18%。华利集团净利率持续稳居行业前列，长期维持12%-16%的高盈利区间，不仅盈利上限大幅领先
九兴、丰泰、钰齐等主要同业，且利润率波动小、周期抗风险能力更强，盈利水平与稳定性双重具备行业优越性。
短期来看供需端压力，2025年，由于宏观环境、国际贸易政策、经济走势不确定，品牌客户订单趋于谨慎，使全球运
动鞋制造行业经营压力加大。客户如NIKE（2024年6月-2025年5月）和PUMA（2025年1月-2025年12月）的零售表现均较为
承压，也相应影响了公司的订单表现。公司积极开拓新客户，并推动新增产能的建设，目前属于订单不饱和+产能爬坡的
阵痛期。未来如果需求企稳，公司有望迎来订单充沛+产能爬坡后的量利成长期。
盈利预测与估值：预计公司2026/2027/2028年收入同比+2%/12%/11%至256/286/317亿元，归母净利润同比+6%/19%/16
%至33.9/40.4/46.8亿元，对应PE11.8/9.9/8.6X，维持“买入”评级。
风险提示：全球贸易政策存在重大不确定性；客户集中度较高，核心品牌订单波动；欧美消费持续疲软、运动品牌去
库周期拉长；新工厂爬坡进度不及预期，行业产能扩张加剧竞争；原材料价格大幅波动，劳动力、折旧成本持续抬升。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-17│华利集团(300979)2026Q1点评：业绩短期承压，静待磨底修复 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026Q1人民币口径，公司营收为43.1亿元（同比-19.4%），归母净利润3.8亿元（同比-49.6%），净利率同比-5.3pct
至8.9%。
事件评论
收入：销量和单价同步回落，客户结构调整下收入承压。量价拆分来看，Q1销量0.43亿双（同比-13.0%）；单价约10
0.5元/双（同比-7.3%），美元ASP同比-4.3%。预计销量端承压主要源于老客订单持续偏弱、地缘政治影响下品牌下单谨
慎&部分订单延迟交付至Q2，美元单价下滑预计在于客户结构调整。
新厂爬坡、产能调整叠加负经营杠杆，毛利率和净利率明显承压。2026Q1毛利率同比-5.0pct至17.9%，毛利率承压预
计主因较多新工厂产能爬坡阶段，销量回落下固定成本和生产端费用摊销不足。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分
别同比+0.1pct/+0.5pct/+0.4pct/+1.1pct至0.4%/4.2%/2.3%/0.6%。管理费用率和研发费用率有所提升，财务费用率同比
明显上升，主因汇兑损失增加。与此同时，公允价值变动收益同比增加3017万元，主要来自远期外汇合约公允价值变动；
所得税费用同比减少约1.17亿元，对利润形成增益，最终公司Q1归母净利率同比-5.3pct至8.9%。
展望：短期经营承压，Q2收入有望降幅收窄、H2预计盈利改善。短期，预计2026Q2收入高基数&经营调整中下压力仍
存。中期，公司盈利能力有望修复，在老客户调整趋稳、次新客户持续放量的带动下，后续有望迎来收入与利润的共振改
善。预计2026/2027/2028年公司实现归母净利润27.9/33.2/38.0亿元，对应PE为16/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外宏观经济波动；2、品牌库存去化不及预期；3、产能投放进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-13│华利集团(300979)短期承压不改中长期行业竞争力，预计27年开始重新提速 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司短期业绩承压。公司之前公布的26年一季报显示收入和归母净利润同比分别下降19%和50%，单季度毛利率同比和
环比分别下降了5.03个百分点和3.82个百分点，短期业绩和盈利能力下滑幅度超出之前市场预计。我们认为一季度业绩继
续承压既有“地缘动荡+贸易环境波动+海外通胀”引发的下游采购需求谨慎，也有公司过去两年在越南和印尼等地集中扩
产带来的新工厂爬坡因素。另外一季度部分订单延迟发货也是一个重要原因。26Q1销量同比下降13%导致产能利用率不足
显著拖累了毛利率。
我们预计公司二季度经营环比一季度将有所改善，26年下半年毛利率有望出现向上的拐点，27年经营有望重新提速。
考虑到一季度部分订单受美伊战争影响延迟发货在二季度逐步交付完成，以及公司近几年投产的新工厂的逐步爬坡，我们
预计26Q2销量将好于26Q1，产能利用率的回升也将有利于盈利能力的改善。我们预计毛利率的拐点可能出现在26年下半年
。我们认为运动鞋行业中期仍具备稳健增长的需求，宏观动荡和通胀之下导致的品牌采购谨慎和终端集中去库存结束后，
对公司这样的龙头代工企业的需求将重新回到正常的节奏，而公司前期逆势扩张的产能将重新转换为其增长的动力。我们
预计27年开始公司经营将重新提速。
我们认为短期经营调整不会改变公司在行业中的核心竞争力。公司短期的经营承压虽然有前两年集中扩产的因素，但
更多是宏观和中观波动带来的系统性压力，是行业整体面临的共同挑战，因此我们认为这不会改变公司在行业中的核心竞
争力。公司作为全球最领先的运动鞋制造龙头之一，其优势在于强大的优质客户获取能力、规模领先、研发创新强以及前
瞻的全球化生产管理和复制能力。公司相对更前瞻的全球化布局和扩张也将为其中长期增长提供更充沛的动力。
根据公司26年一季报以及下游运动鞋服行业的形势，同时考虑到新工厂爬坡、新老客户产能调配等影响，我们调整公
司26-28年的盈利预测（主要下调了运动休闲鞋的收入和毛利率），预计公司2026-2028年每股收益分别为2.59、3.07、3.
52元（原预测分别为2.95、3.38、3.85元），参考可比公司，给予2026年17倍PE估值，对应目标价为44.03元，维持“买
入”评级。
风险提示：地缘政治动荡、贸易环境的波动、海外通胀对运动鞋需求的进一步抑制等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-06│华利集团(300979)公司信息更新报告：短期业绩扰动不改韧性，全球化产能布│开源证券 │买入
│局蓄力成长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心业绩短期阶段性承压，经营基本面韧性充足，维持“买入”评级
2026Q1公司实现营收43.15亿元，同比下滑19.4%；归母净利润3.84亿元，同比下滑49.6%；净利率8.9%，同比回落5.3
pct，毛利率17.9%，同比回落5pct。经营端运动鞋销量0.43亿双，同比下滑13.0%，产品均价同比回落19.4%，系外部订单
节奏错位、均价阶段性调整所致，并非核心需求基本面恶化。2026Q1业绩波动主要源于：全球经营环境复杂叠加2025年同
期高基数；部分客户延迟下单发货，延迟出货量占当季出货中个位数比例；订单低迷拉低产能利用率，推高摊薄后的成本
费用，2025年新建工厂仍处爬坡亏损阶段；高单价订单延后、暖冬拖累均价，叠加汇兑损失增加财务费用，以上均为阶段
性现象。公司后续业绩修复确定性较强，2026Q1延迟订单将在2026Q2集中补齐，带动营收环比改善、毛利率边际修复；中
长期来看，新建工厂逐步盈亏平衡、2027年产能效率全面释放，叠加存量工厂产能投放，公司业绩具备稳步抬升空间。本
次盈利预测下调，核心源于2025年公司业绩未达此前预测原值，叠加2026Q1业绩弱开局、外部不确定性影响，我们下调公
司2026-2027年归母净利润至31.06/37.08亿元（原值47.61/55.07亿元），我们新增预计2028年归母净利润41.11亿元，当
前股价对应PE分别为14.3/12.0/10.8倍，本次调整为阶段性修正，公司核心基本面未发生实质性恶化，龙头壁垒稳固、长
期成长逻辑不变，维持“买入”评级。
核心客户合作根基稳固，昂跑逆势高增亮眼，品牌梯队持续优化向好
公司核心客户合作底盘坚实，整体合作关系保持稳定，仅2026Q1受宏观环境影响出现短期排名与订单节奏微调。2026
Q1客户耐克合作基本盘稳固，仅旗下匡威订单阶段性走弱；高成长品牌昂跑表现亮眼，逆势实现高增并短暂跻身前五客户
行列，HOKA虽短期未达预期，但全年增长势能依旧充足。安踏系品牌订单短期小幅承压，后续有望逐步修复；客户格局仅
阿迪新晋入前五、NB短暂出列，其余核心客户排名保持稳定，整体客户结构未发生实质性弱化。2026Q1区域维度仅欧洲受
中东地缘扰动，发货延迟相对偏高，且延迟发货整体占比有限，并非全局性业务走弱。同时新客户全年出货目标维持不变
，2026Q1短期缺口后续将有序补齐，叠加美元计价营收跌幅小于人民币口径，一定程度对冲了短期业绩波动，品牌及客户
结构持续向高景气、高成长品类优化，长期业务含金量稳步提升。
全球产能布局稳步落地，新工厂爬坡有序推进，中长期产能红利可期
公司全球化产能扩张按既定战略稳步推进，属短期投入承压、中长期收获红利的良性扩张节奏。产能端，2025年投产
的5家新工厂处于正常爬坡周期，短期亏损为阶段性常态，国内新工厂预计2026Q2即可实现盈亏平衡，印尼工厂虽修复周
期稍长，但5家新工厂整体将于2026年下半年陆续扭亏为盈，2027年效率全面释放后将显著抬升盈利水平。2026年产能规
划清晰理性：昂跑配套新工厂如期启动建设，越南亚瑟士配套工厂即将竣工投产，全年越南无新增建厂；UGG印尼、印度
工厂建设计划不受短期天气及需求波动影响，长期布局定力十足。成本端，虽类石化原材料有涨价预期，但在公司成本占
比偏低，整体冲击可控；随着后续订单回暖、产能利用率提升，叠加新工厂效率释放与全球产能布局完善，公司成本管控
能力、订单承接能力及盈利中枢均有望稳步上台阶。
风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-04│华利集团(300979)点评报告：26Q1量价承压，期待利润率修复 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布26Q1业绩，利润率暂时承压
26Q1实现营业收入43.1亿元（同比-19.4%），归母净利润3.8亿元（同比-49.6%），净利率8.9%（同比-5.3pp）。26Q
1收入下降预计来自国际贸易环境扰动下部分品牌商下单谨慎以及中东战争影响下延迟出货，利润率下降来自新厂爬坡和
老厂产能利用率暂时下降。
宏观环境扰动下客户订单暂时承压，新锐品牌仍逆势成长
26Q1运动鞋销量0.43亿双（同比-13.0%），根据测算，人民币ASP约100元/双（同比-7.3%），预计出货量下降主要受
部分老客户受终端需求承压及关税不确定的影响而出现订单下滑，以及中东战争影响下部分订单延迟出货，但预计新锐客
户订单量仍然同比增长，我们预计单价下滑与部分高单价款式订单延迟发货，及高单价靴类产品受天气偏热原因影响有关
。
26Q1利润率暂时承压，静待效率及盈利爬坡
26Q1公司毛利率同比-5.0pp至17.9%，净利率同比-5.3pp至8.9%，利润率暂时承压预计一方面26Q1出货量下降，但制
造固定成本仍在，生产人员调整亦有时间差，另一方面24年以来投产的新工厂仍在爬坡中，公司24年投产3家越南新厂+1
家印尼新厂，25年2月新增1家中国新厂+1家印尼新厂投产，公司积极产能扩张保障中长期稳健增长，但短期爬坡过程中会
对利润率带来暂时影响，预计随着工人熟练度及部门配合度提升，盈利能力将逐步修复。
盈利预测及投资建议
随着关税安排明朗化，中东局势趋于稳健，期待随着客户后续采购积极性逐步修复，以及Q1中东延迟出货订单后续季
度恢复出货，叠加新厂效率持续爬坡，预计后续季度利润率逐渐修复。我们预计26-28年实现收入253.2/277.3/301.3亿元
，同比+1%/10%/9%，归母净利润29.9/34.2/38.2亿元，同比-6.6%/+14.3%/+11.6%，对应PE15/13/12倍，公司壁垒突出，
中期成长路径清晰，25年分红率76%，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧，汇率或原材料价格大幅波动，海外消费不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-01│华利集团(300979)订单波动叠加产能爬坡业绩暂时承压，静待毛利拐点 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026年一季度，华利集团实现收入43.15亿元（同比-19.40%），归母净利润3.84亿元（同比-49.60%），扣非
归母净利润3.62亿元（同比-51.76%）。
Q1收入有所下滑，期待后续回暖。Q1收入43.15亿元，同比下降19.40%，收入下滑幅度较大，反映品牌客户在宏观不
确定性下的订单收缩。分量价看，运动鞋销量0.431亿双，同比-13%，计算而得的单价为100.34元/双，同比-8.15%，量价
均有点压力。
Q1毛利率和净利率阶段性承压，主要是工厂爬坡因素。一季度公司毛利率约17.9%，较上年下降约5个百分点。主要系
本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。
同时资产减值损失3599万元（同比+92.7%），进一步侵蚀利润。公司持续推进客户适度多元化策略，优化产能资源配置，
但策略调整尚需时间。Q1归母净利率8.9%，同比下降5.3个百分点。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别
为0.45%/4.25%/2.25%，同比分别+0.1/+0.54/+0.42pct，财务费用2712万元（同比由负转正），主要系汇率变动导致汇兑
损失增加。
现金流和存货和周转暂时有压力。Q1经营活动现金流净额5.00亿元，同比下降59%。Q1存货周转天数82.78天，同比20
25Q1的74.08天增加8.7天，Q1应收账款周转天数71.9天，同比2025Q1的64.65天增加7.25天。现金流和存货的压力，主要
是源于订单下滑。
新工厂投产推进产能扩张，爬坡期拖累短期盈利，2026年毛利率拐点可期。2025年公司位于中国、越南及印尼的较多
新工厂处于爬坡阶段，产能利用率91.60%（同比-5.12pct），叠加产能调配安排，公司整体毛利率同比有所下滑。2026年
，公司将产能爬坡作为重中之重，我们预计新客户订单支撑下产能爬坡将取得不错成果，公司毛利率拐点有望较快到来。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.60/39.85/45.59亿元，对应PE为12.50X、11.17X、9.76X
。
风险提示：国际贸易政策不确定性、消费需求持续疲软、新工厂爬坡进度不及预期、汇率波动风险、劳动力成本上升
。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│华利集团(300979)2026年一季报点评：业绩暂时性承压，等待外部波动和产能│光大证券 │买入
│爬坡影响逐步消化 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
华利集团发布2026年一季报，26Q1实现营业收入43.1亿元，同比下降19.4%，归母净利润3.8亿元，同比下降49.6%，
扣非归母净利润3.6亿元，同比下降51.8%，EPS（基本）为0.33元。收入和利润均有下滑，业绩低于预期，主要为一季度
外部环境变化、品牌客户下单趋于谨慎致收入面临压力，另外产能利用率偏低、公司调整客户结构和产能配置尚待显效、
新产能爬坡致毛利率同比下降。
点评：
26Q1量价均有下跌，毛利率同比和环比均有下降
26年一季度公司销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.0%，结合收入下降19.4%，推算产品单价同比下降7%，量价都有压
力。
公司26Q1毛利率同比下降5PCT至17.9%。结合25Q1-26Q1单季度毛利率分别为22.9%/21.1%/22.2%/21.7%/17.9%，可见2
6Q1毛利率处于较低水位、同比和环比均有明显下降，主要为订单同比下降致产能利用率偏低、以及新产能爬坡等共同影
响。
费用率提升，存货和应收账款周转有所放缓
费用率：26Q1期间费用率同比提升2.2PCT至7.6%，对比25年为4.5%、25Q1为5.4%，费用率有所提升主要为收入下降背
景下费用额刚性、同比增长所致，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/2.3%/0.6%，分别同比+0.1/+0.5/+0
.4/+1.1PCT，财务费用率提升主要为汇兑损失增加影响。
其他财务指标：1）存货26年3月末同比减少0.9%至36.4亿元，较年初增加26.5%，存货周转天数26Q1为83天，同比+9
天。2）应收账款26年3月末同比减少14%至28.5亿元，较年初减少29.5%，26Q1应收账款周转天数分别为72天，同比+7天。
3）资产减值损失26Q1为3599万元，同比增加92.7%。4）经营活动净现金流26Q1为5亿元，同比减少58.8%。
等待外部波动和产能爬坡影响消化、龙头优势仍存，下调盈利预测
公司短期业绩面临压力，等待外部波动和产能爬坡影响消化、龙头优势仍存。考虑到一季报业绩承压，我们下调公司
26-28年归母净利润预测为30.3/36.9/41.7亿元（较前次预测下调15%/8%/9%），对应26-28年EPS为2.59/3.16/3.57元，PE
为15/12/11倍，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦加剧；需求疲软影响公司接单和毛利率；产能扩张不及预期；新工厂爬坡不及预期；人工成
本上升；汇率大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-30│华利集团(300979)业绩受延期发货影响低于预期，等待新厂产能爬坡 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布26年一季报，利润低于预期。26Q1营收43.1亿元（同比-19.4%），归母净利润3.8亿元（同比-49.6%），利
润低于预期，主要系客户订单下滑、订单不足导致人工成本和制造费用摊薄压力加大、新工厂仍处于产能爬坡、汇兑损失
影响，期待订单回暖及新工厂爬坡后，利润率企稳回升。
营收规模暂时收缩导致费用率被动抬升，盈利有所承压。26Q1毛利率17.9%（同比-5pct），期间费用率7.6%（同比+2
.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率0.4%/4.2%/2.3%/0.6%（同比+0.1/+0.5/+0.4/+1.1pct），财务费用率增长主
要系汇兑损失，最终归母净利率8.9%（同比-5.3pct）。
预计新客订单同比高增，Adidas订单放量。根据公司公告，分拆量价：1）销量：26Q1销量0.43亿双（同比-13%），
公司持续推进适度多元化的客户结构，以增强宏观经济环境与消费市场波动时的经营韧性，预计新客户Adidas持续放量，
跻身前五大客户，Puma、匡威订单仍有压力，期待后续逐步恢复。2）均价：根据测算，26Q1人民币ASP为100元（同比-7.
3%），主要系部分高售价产品订单出现延迟发货，以及冬季高均价靴类产品受天气偏热影响，订单需求减少。展望26Q2迎
来订单回补及产品结构调整，均价有望迎来改善。
持续推进新工厂投产和产能爬坡，订单复苏后有望释放利润弹性。根据此前披露25年报，公司成品鞋新工厂陆续投产
，25年中国四川新工厂开始量产出货，印尼工厂运动鞋产量达566万双，中国、越南、印尼新工厂产量合计1452万双。此
外，越南工厂原材料本地化采购比例已达57%，适应品牌商相关诉求，成本优势明显。
全球领先的运动鞋专业制造商，短期业绩受订单节奏及产能爬坡影响，中期有望在全球消费复苏趋势下释放业绩弹性
，由“买入”下调至“增持”评级。考虑公司新工厂效率爬坡仍在进行中，宏观贸易环境波动导致公司接单及发货节奏有
所调整，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为29.6/35.9/40.8亿元（26-28年原为35.4/40.8/45.2亿元），对应
PE为15/12/11倍，参照制造业公司平均PE估值，给予26PE为17倍，目标市值497亿元，较4/29市值有12%上涨空间，由“买
入”下调至“增持”评级。
风险提示：下游核心客户订单不及预期；新建产能效率爬坡较慢；竞争对手大幅扩产。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│华利集团(300979)2026年一季报点评：Q1不利因素增多，业绩经历阵痛期 │东吴证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布2026年一季报：26Q1实现营业收入43.15亿元，同比-19.40%；实现归母净利润3.84亿元，同比-49.60%。营
收下滑主因宏观环境、关税以及地缘冲突等因素影响客户订单减少，部分客户要求延迟发货；利润端降幅大于收入端，主
要系新工厂处于产能爬坡阶段，以及经营策略调整尚需一定时间，拖累整体毛利率表现。
26Q1量价均有所承压。2026年第一季度，受国际贸易政策、经济走势不确定、地缘冲突加剧等因素影响，品牌客户订
单趋于谨慎，对全球运动鞋制造行业造成经营压力，同时部分客户要求延迟发货。拆分量价来看，26Q1公司销售运动鞋0.
43亿双，同比下降13.0%；对应单价约100.3元，同比下降约8.2%，单价下滑主因部分高售价产品订单有所延迟或减少。
毛利率大幅下滑，费用率有所上升，净利率承压明显。1）毛利率：26Q1毛利率为17.88%，同比下降5.02pct。核心原
因是公司较多新工厂仍处于产能爬坡过程中，尚未达到满产与最佳效率，从而影响整体获利表现。2）期间费用率：26Q1
期间费用率同比+2.18pct至7.57%，其中财务费用率由去年同期的-0.51%变为0.63%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。
3）归母净利率：结合公允价值变动大幅增加以及所得税费用大幅下降，26Q1归母净利率同比-5.33pct至8.90%。
盈利预测与投资评级：考虑到Q1业绩低于我们此前预期，我们将26-28年归母净利润预测从35.4/40.6/46.4亿元下调
至30.0/36.3/40.6亿元，分别同比-6.32%/+20.90%/+11.70%，PE分别为15/12/11X，长期看公司客户及产能资源仍然具有
较高壁垒，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易政策不确定性，下游消费需求持续疲软，新工厂爬坡进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│华利集团(300979)一季度订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，毛利率有望逐季回升│国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，收入利润双位数下滑。2026年第一季度公司实现营业收入43.15亿元，同比下滑19.4%
，美金口径收入大约下滑16.8%，主因地缘政治及关税政策不确定影响下，部分客户延迟下单和发货。归母净利润3.84亿
元，同比下滑49.6%。毛利率同比下滑5.0个百分点至17.9%，主要受订单减少导致产能利用率不足、新工厂产能爬坡、人
员降幅低于产能降幅影响。期间费用方面，财务费用率上升1.1百分点，主因汇率变动产生汇兑损失。在毛利率承压及财
务费用增加影响下，营业利润率同比下降7.2个百分点至10.4%，归母净利率同比下降5.3个百分点至8.9%。
主受客户订单延迟影响，销量与均价均有下滑。拆分量价来看，一季度销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.0%；ASP约
100.4元人民币，同比下降约7.3%，美金口径Asp-4.3%，主要受部分高售价产品订单延迟以及冬季靴子类高均价产品订单
减少影响。
展望二季度后有望收入改善、利润率回升。预计一季度延迟的订单大部分将在二季度补齐，二季度营收规模有望回升
。若订单量回升，单位成本有下降空间，二季度毛利率预计环比修复。同时伴随产能利用率恢复、新厂产能爬坡、人员数
量与产能更加匹配，下半年毛利率有望进一步改善。公司长期增长逻辑不变，2027年随着新工厂效率达标，业绩将进入明
显提升阶段。
风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。
投资建议：看好公司的经营韧性，二季度后业绩增长有望提速。2026年一季度，受外部环境不确定性及客户订单谨慎
和延迟发货影响，公司订单量价和收入均出现下滑。同时，较多新工厂仍处于产效爬坡阶段，对整体毛利率造成拖累，导
致短期业绩承压。展望未来，随着延迟订单发货、新产能爬坡逐步完成、产能利用率提升，销量和利润率有望环比改善；
2027年伴随新工厂产效达标、利润率有较大修复弹性。基于地缘冲突影响所带来的需求和成本压力，我们主要下调2026年
盈利预测，预计公司2026~2028年净利润分别为29.9/38.7/43.5亿元（前值为33.4/38.7/43.9亿元），同比-6.8%/+29.6%/
+12.4%。基于盈利预测下调，下调目标价至49.8~53.1元（前值为54.5~58.1元），对应2027年15-16xPE，维持“优于大市
”评级。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-14│华利集团(300979)2026年9月14日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问：公司对 2026 年下半年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况，也存在紧急追加订单的可能性。公司持续推进客户多元化战略，动态调整
客户结构及产能资源配置。公司的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩
韧性。2026 年下半年，公司将会密切关注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年下半年的业绩保持
谨慎乐观。
问：公司对未来平均单价的展望如何？
答：平均单价的变化与客户组合、产品组合的变化有关。公司服务的品牌，销售单价差距比较大，不同品牌占比的波
动，会直接影响公司的平均单价的波动。同时，同一品牌客户的每年的产品类别也会有变动，导致不同价格区间产品占比
的波动，也会导致平均单价的波动。公司执行的是多元化的品牌策略，不断在引进新的客户，同时在优化客户结构和产品
结构，这些都会影响公司的平均单价。平均单价的变动趋势跟公司营业收入的变动趋势、毛利率的变动趋势相关性很小。
问：原材料价格上涨对公司的影响？
答：公司直接原材料构成中，皮料、纺织布料、化工类材料、橡胶类材料占比较高，化纤类占比不大。公司销售的定
价模式是成本加成的模式，原材料的涨价最终会反映到公司的销售价格上。原材料主要包括皮料、纺织布料、橡胶、化工
原料等，公司所需的主要原材料由客户指定供应商，其采购定价主要由客户与供应商谈定。部分橡胶原材料等由公司根据
客户指定的质量标准进行自主采购，采购的价格则根据市场价格由公司与供应商谈定。公司对用量较大的通用型原材料如
橡胶等建立了常备库存，针对本次原材料涨价，公司也已提前做了部署。
问：张总您好，上半年公司销售运动鞋1.04亿双，同比减少8.99，产能利用率降至90.30。针对部分订单与盈利不及
预期的工厂，公司目前的产能调配与降本增效措施进展如何？此外，新工厂整体爬坡进度是否符合预期？管理层预计何时
能看到新工厂产能释放对毛利率的实质性修复？
答：您好，2026年上半年度，复杂多变的外部环境持续影响全球运动鞋行业，在消费需求下滑、贸易争端和地缘政治
动荡等风险因素影响下，品牌方经营策略面临调整，向制造商下单更为谨慎。针对部分订单与盈利不及预期的工厂，公司
通过积极调整产能资源配置，以适应客户结构变化，提升产能利用率，同时持续推进新技术开发与精益生产，改善工厂运
营效益。受订单因素影响，新工厂产能释放进度未达预期。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也
在逐步成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复
改善。谢谢！
问：郭总您好，公司上半年扣非净利润同比大降50.27，且非经常性损益因金融资产公允价值变动大幅增长，掩盖了
主业真实的盈利压力。请问在下半年，公司如何向中小股东更透明地量化展示降本增效的成果？此外，公司近期频繁进行
高管人事调整（如新任总经理及非独立董事），这些变动是否意味着公司在应对当前行业周期时，将有新的战略重心或管
理优化举措？
答：您好，定期报告是对公司经营情况客观的反映。涉及主业的经营成果，您可通过毛利率、净利率等核心指标，综
合判断经营改善情况。本次高管人事调整属于正常管理层更替，公司核心战略保持稳定，将继续大力开展高端鞋履制造水
平的提升。同时公司拟利用比较充裕的自有资金，理性开展对外投资，提升资金收益，为股东创造更佳的收益。谢谢！
问：张董您好，半年报显示公司营收与净利润分别下滑13.71和42.98，主要受品牌方下单谨慎及新工厂爬坡拖累。作
为长期股东，请问管理层如何平衡“印尼新工厂的既定扩张节奏”与“短期利润率承压”的矛盾？在复杂多变的宏观环境
下，公司如何进一步发挥客户多元化战略的韧性，以保障下半年订单的稳定性并提振中小股东信心？
答：您好，公司发展策略会兼顾合理规模增长与盈利水平。针对印尼新工厂扩张节奏与短期利润率承压之间的平衡，
公司将结合客户的订单情况动态调整产能投放节奏，尽可能降低扩产带来的利润率波动风险。公司通过积极调整产能资源
配置，以适应客户结构变化，提升产能利用率，同时，持续推进新技术开发与精益生产，改善工厂运营效益。公司坚持适
度多元化客户结构的发展战略，持续增强经营韧性。公司继续专注运动鞋制造主业，持续拓展新客户，提升国际化运营和
管理能力，保持业绩和运营的稳健发展，同时也将积极与资本市场沟通，传递公司的经营理念和投资价值，努力增进市场
认同和价值实现。谢谢！
问：财务总监您好，半年报显示公司毛利率降至17.73，且期间费用率升至6.15，主要受汇率波动导致的汇兑损失增
加影响。请问公司目前的外汇套保策略是否有效？同时，在利润大幅下滑的背景下，公司本次中期拟按净利润122的比例
进行现金分红，请问这一超高分红预案的现金流支撑情况如何？未来是否会兼顾资本开支与股东回报的平衡？
答：您好，2026年1-6月汇兑损益是损失约9,400万元，对当期净利润形成一定阶段性财务扰动，公司主营业务经营
保持稳健。公司依据《外汇套期保值业务管理制度》开展套保操作，结合业务回款、付款周期动态调整套保规模，对冲部
分汇率波动风险，但汇率走势存在不确定性，套保业务无法完全消除汇兑变动的影响。公司中期分红方案已综合考虑了日
常运营资金需求、在建项目资本开支计划以及债务偿还安排。未来具体分红方案将结合当期现金流、资本开支进度和行业
环境动态评估，保持分红政策的连续性，同时在长期发展与股东回报之间寻求合理平衡。谢谢！
问：尊敬的董事长先生你好，公司上市几年股价一直往下走，让很多投资者（包括机构投资者）损失，公司所谓的投
资者回报行动只是表面文章吗？除了分红没其他的措施行动可行？
答：您好，公司始终重视投资者回报，现金分红是回报股东的重要举措，但投资者回报是一项长期工作，并非仅限于
分红。公司坚持深耕主业，持续推进产能布局、运营优化，努力夯实经营基本面，这是支撑公司长期价值的根本。二级市
场股价受宏观环境、行业周期、市场情绪等多重因素影响，请您注意投资风险。谢谢！
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-08│华利集团(300979)2026年9月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问：公司对 2026 年下半年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况，也存在紧急追加订单的可能性。公司持续推进客户多元化战略，动态调整
客户结构及产能资源配置。公司的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩
韧性。2026 年下半年，公司将会密切关注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年下半年的业绩保持
谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026 年上半年毛利率为 17.73%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时新工厂产能释放进
度未达预期，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步成熟，公司
管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：原材料价格上涨对公司的影响？
答：公司直接原材料构成中，皮料、纺织布料、化工类材料、橡胶类材料占比较高，化纤类占比不大。公司销售的定
价模式是成本加成的模式，原材料的涨价最终会反映到公司的销售价格上。原材料主要包括皮料、纺织布料、橡胶、化工
原料等，公司所需的主要原材料由客户指定供应商，其采购定价主要由客户与供应商谈定。部分橡胶原材料等由公司根据
客户指定的质量标准进行自主采购，采购的价格则根据市场价格由公司与供应商谈定。公司对用量较大的通用型原材料如
橡胶等建立了常备库存，针对本次原材料涨价，公司也已提前做了部署。
问：汇率波动对公司的影响如何？
答：公司主要的贸易子公司在香港，销售收款和采购付款主要发生在香港贸易子公司，销售收款是用美元结算，主要
原材料采购、机器设备采购等是用美元结算，香港贸易子公司的报表是美元报表；中山华利及其境内子公司的报表是人民
币报表，境内管理总部和开发中心的运营开支部分用人民币支付，会有外币资产和负债，比如美元的应收款项和应付款项
。同时公司在越南、印尼等地的子公司，报表本位币是当地货币，这些子公司会有外币资产和负债。人民币兑美元的汇率
波动以及子公司所在地当地币种兑美元的汇率变动，外币资产负债在报表列报时会形成汇兑损益，计入财务费用。2026年
1-6月汇兑损益是损失约9,400万元，对当期净利润形成一定阶段性财务扰动，公司主营业务经营保持稳健。
问：公司未来的分红比例会维持稳定或者进一步提高吗？
答：公司重视股东投资回报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利
润比例约 89%；2022年年度现金分红金额占净利润比例达 43%；2023 年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年
年度现金分红金额占净利润比例约70%；2025 年度进行了两次分红（2025 年中期及 2025 年年度），现金分红合计占全
年净利润比例达 76%；2026 年 9 月 8 日，公司 2026年第二次临时股东会审议通过关于 2026 年半年度利润分配的议案
，现金分红金额占当期净利润比例达 122%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，目前公司已经积累
了较高的未分配利润（2026 年 6 月末合并报表未分配利润金额约人民币 95 亿元），公司现金流也非常好。在满足资本
开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：87家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-08-21│华利集团(300979)2026年8月21日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问：公司对 2026 年下半年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况，也存在紧急追加订单的可能性。公司持续推进客户多元化战略，动态调整
客户结构及产能资源配置。公司的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩
韧性。2026 年下半年，公司将会密切关注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年下半年的业绩保持
谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026 年上半年毛利率为 17.73%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时新工厂产能释放进
度未达预期，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步成熟，公司
管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：公司如何平衡营收规模与利润率之间的发展策略？有观点认为行业处于下行周期背景下，扩产行为可能会放大利
润率的波动。对于部分订单、利润率不及预期的工厂，公司未来有什么样改善措施？
答：公司发展策略会兼顾合理规模增长与盈利水平。面对行业周期性波动，公司会结合客户的订单情况动态调整产
能投放节奏，尽可能降低扩产带来的利润率波动风险。公司的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费
市场不确定性增加时的业绩韧性。新工厂投产爬坡阶段，短期内会对整体毛利率形成阶段性压力，随着运营逐步成熟，盈
利水平将会逐步修复。针对订单、盈利表现不及预期的工厂，公司通过积极调整产能资源配置，以适应客户结构变化，提
升产能利用率，同时，持续推进新技术开发与精益生产，改善工厂运营效益。
问：对未来平均单价的展望如何？
答：平均单价的变化与客户组合、产品组合的变化有关。公司服务的品牌，销售单价差距比较大，不同品牌占比的波
动，会直接影响公司的平均单价的波动。同时，同一品牌客户的每年的产品类别也会有变动，导致不同价格区间产品占比
的波动，也会导致平均单价的波动。公司执行的是多元化的品牌策略，不断在引进新的客户，同时在优化客户结构和产品
结构，这些都会影响公司的平均单价。平均单价的变动趋势跟公司营业收入的变动趋势、毛利率的变动趋势相关性很小。
问：公司未来几年的产能规划如何？
答：考虑到客户订单的需求，未来几年公司仍会按照既定节奏进行产能扩张。未来3-5年，公司主要将在印尼新建工
厂并尽快投产，具体的工厂投产进度公司将及时披露。公司的产能除了通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过
员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。
问：公司 2026 年半年度现金分红比例较高，体现对股东回报的重视。想请教管理层，公司对于全年分红的预期如何
？
答：公司重视股东投资回报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利
润比例约 89%；2022年年度现金分红金额占净利润比例达 43%；2023 年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年
年度现金分红金额占净利润比例约70%；2025 年度进行了两次分红（2025 年中期及 2025 年年度），现金分红合计占全
年净利润比例达 76%。2026 年 8 月 19 日，公司第三届董事会第六次会议审议通过 2026 年半年度利润分配的预案，如
2026 年半年度利润分配议案经股东会审议通过，现金分红金额占净利润比例达 122%。公司利润分配政策，会兼顾股东利
益和公司发展的需要，目前公司已经积累了较高的未分配利润（2026 年 6 月末合并报表未分配利润金额约人民币 95 亿
元），公司现金流也非常好。在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：2家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-20│华利集团(300979)2026年7月20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
参加公司组织的调研活动（线下）的来访人员按深交所规定签署了《承诺书》。
问：公司对 2026 年全年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况。公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置。公司
的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩韧性。2026 年公司也会密切关
注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年的业绩保持谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026年第一季度毛利率为 17.87%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工
厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步
成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：若印尼工厂未来达到成熟运营状态，其盈利能力是否与越南工厂存在差异？
答：印尼是制鞋业大国，很多运动鞋制造商在印尼开设了工厂。公司实控人之前在印尼也开过制鞋工厂，公司也有在
印尼工作过的工厂管理人员，所以印尼对公司不是陌生的环境。2025 年第三季度，公司在印尼的第一家工厂（印尼世川
）已达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利），2025 年度，印尼工厂产量达 566 万双运动鞋。印尼与越南相比，
虽然在文化、员工经验等方面有差异，但是印尼在劳动力供应、用工成本上有优势，公司针对印尼的特点调整管理细节，
从目前印尼工厂的运营情况和当前爬坡阶段的表现，管理团队对印尼工厂成熟后的盈利能力很有信心。
问：汇率波动对公司的影响如何？
答：公司主要的贸易子公司在香港，销售收款和采购付款主要发生在香港贸易子公司，销售收款是用美元结算，主要
原材料采购、机器设备采购等是用美元结算，香港贸易子公司的报表是美元报表；中山华利及其境内子公司的报表是人民
币报表，境内管理总部和开发中心的运营开支部分用人民币支付，会有外币资产和负债，比如美元的应收款项和应付款项
。同时公司在越南、印尼、缅甸、多米尼加等地的子公司，报表本位币是当地货币，这些子公司会有外币资产和负债。人
民币兑美元的汇率波动以及子公司所在地当地币种兑美元的汇率变动，外币资产负债在报表列报时会形成汇兑损益，计入
财务费用。2026 年 1-3月汇兑损益是损失约 4,100 万元，对当期净利润形成一定阶段性财务扰动，公司主营业务经营保
持稳健。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：2家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-25│华利集团(300979)2026年5月25日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问：公司对 2026 年全年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况。公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置。公司
的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩韧性。2026 年公司也会密切关
注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年的业绩保持谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026年第一季度毛利率为 17.87%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工
厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步
成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：新工厂完成产能爬坡通常需要多长时间？
答：通常情况下，新工厂会逐步投产，新工厂投产后差不多需要一年半到两年的时间实现产能爬坡。新工厂工人熟练
度、各部门配合度要在工厂运营几年后才能达到比较好的状态。
问：公司吸引客户合作的核心竞争力是什么？
答：公司实行多客户模式，并且在不断的优化客户结构、拓展新客户。公司的客户和产品风格比较多元，使得公司能
够掌握市场动态，满足客户多元化需求，同时，公司拥有业界最为全面的制鞋工艺技术和流程，开发能力和量产能力有明
显优势。在品质、交期、技术能力、成本控制、劳工及社会责任等客户对供应商的例行评价上，公司综合表现都很好，在
行业口碑也很好，吸引新客户主动找公司合作。
问：未来公司是否会考虑往上游延伸原材料业务？
答：运动鞋的原材料类别比较多，比如各类皮革、纺织布料、橡胶等化工料、包装材料 等，大多数原材料已经有比
较成熟的供应链体系，直接采购的成本控制和交付都比较便 捷。随着公司实力的增强，对重要新材料，公司也会投入资
源进行研发。未来如果行业趋势发生变化，有利于制鞋厂家参与原材料制造，公司也会顺应行业趋势。
问：公司未来的分红比例会维持稳定或者进一步提高吗？
答：公司重视股东投资回报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利
润比例约 89%；2022 年年度现金分红金额占净利润比例达 43%；2023年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年
年度现金分红金额占净利润比例约70%；2025年度进行了两次分红（2025年中期及 2025年年度），现金分红合计占全年净
利润比例达 76%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，目前公司已经积累了较高的未分配利润（2025
年 12 月末合并报表未分配利润金额约人民币 98 亿元），公司现金流也非常好。在满足资本开支、合理日常运营资金
外，公司会尽可能多分红。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|