研报评级☆ ◇300979 华利集团 更新日期：2026-09-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 9 0 0 0 0 9
2月内 9 0 0 0 0 9
3月内 9 0 0 0 0 9
6月内 33 6 0 0 0 39
1年内 33 6 0 0 0 39
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.74│ 3.29│ 2.75│ 2.68│ 3.14│ 3.56│
│每股净资产(元) │ 12.95│ 14.94│ 13.92│ 15.25│ 16.81│ 18.54│
│净资产收益率% │ 21.18│ 22.03│ 19.75│ 17.98│ 19.36│ 20.07│
│归母净利润(百万元) │ 3200.21│ 3840.33│ 3206.67│ 3128.27│ 3667.24│ 4149.71│
│营业收入(百万元) │ 20113.74│ 24006.39│ 24980.13│ 25422.38│ 27710.67│ 30122.50│
│营业利润(百万元) │ 4055.96│ 4966.64│ 4172.92│ 4065.20│ 4762.26│ 5383.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-26 买入 维持 --- 1.98 2.29 2.63 浙商证券
2026-08-25 买入 维持 39.62 1.98 2.44 2.88 华泰证券
2026-08-24 买入 维持 --- 2.05 2.68 3.25 华源证券
2026-08-24 买入 维持 --- 2.00 2.61 2.98 山西证券
2026-08-24 买入 维持 36.97 2.05 2.43 2.84 广发证券
2026-08-23 买入 维持 35.54 2.09 2.55 3.02 东方证券
2026-08-23 买入 维持 --- 2.02 2.54 2.99 招商证券
2026-08-21 买入 维持 --- 2.23 2.73 3.16 光大证券
2026-08-15 买入 维持 --- 2.90 3.50 4.00 西部证券
2026-05-17 买入 维持 --- 2.39 2.85 3.26 长江证券
2026-05-13 买入 维持 42.93 2.59 3.07 3.52 东方证券
2026-05-06 买入 维持 --- 2.66 3.18 3.52 开源证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.56 2.93 3.27 浙商证券
2026-05-01 未知 未知 --- 3.05 3.41 3.91 信达证券
2026-04-30 增持 调低 --- 2.53 3.07 3.49 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 --- 2.59 3.16 3.57 光大证券
2026-04-29 买入 维持 52.51 2.59 3.42 3.91 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 50.44 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 增持 维持 52 2.56 3.32 3.73 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.57 3.11 3.48 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.46 2.88 3.30 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.66 3.12 3.43 国金证券
2026-04-16 买入 维持 56.5 3.00 3.41 3.83 华创证券
2026-04-15 买入 维持 --- 3.00 3.32 3.55 长江证券
2026-04-14 增持 维持 --- 2.99 3.35 3.66 万联证券
2026-04-14 增持 维持 57 2.87 3.31 3.77 国信证券
2026-04-13 买入 维持 --- 2.99 3.42 3.83 银河证券
2026-04-13 买入 维持 --- 3.04 3.38 3.63 山西证券
2026-04-13 买入 维持 46.82 2.95 3.38 3.85 东方证券
2026-04-13 买入 维持 62.12 3.05 3.53 3.93 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-26│华利集团(300979)点评报告：26H1业绩暂时承压，中期超额分红 │浙商证券 │买入
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公司发布26年中报，利润暂时承压
26H1实现营业收入109.3亿元（同比-13.7%），归母净利润9.5亿元（同比-43%），净利率8.7%（同比-4.5pp）。26Q2
实现营业收入66.1亿元（同比-9.5%），归母净利润5.7亿元（同比-37.4%），净利率8.6%（同比-3.8pp），收入下降预计
来自Converse、Vans为代表品牌承压，宏观环境不确定品牌下单谨慎有关，利润率下降来自新厂爬坡、关税分摊、订单排
程损失效率以及汇兑损失致财务费用增加。
客户下单谨慎，量价均暂承压
26H1运动鞋销量1.04亿双（同比-9.0%），根据测算，人民币ASP约105元/双（同比-5.2%）。分地区来看，北美、欧
洲和其他地区客户收入分别同比-18.2%、+1.4%、+9.6%至80.8、24.3、4.0亿元，北美客户下滑较多，欧洲客户展现韧性
。整体受终端需求承压、关税不确定和地缘政治动荡的影响，品牌商调整经营策略，下单更为谨慎，致订单量价双降。
26H1利润率暂时承压，静待效率及盈利爬坡
受订单因素影响，新工厂产能释放进度未达预期；同时产能调配及生产排程调整频次加大，导致整体效率有所下降，
叠加关税让利因素拖累，致使26H1毛利率同比-4.1pp至17.7%。26H1期间费用率+2pp至6.1%，其中销售/管理/研发/财务费
用率分别-0.05/+0.59/+0.25/+1.20pp至0.3%/3.4%/1.9%/0.6%，财务费用增加较多主要来自汇兑损失，但26H1公允价值变
动损益同比增加1.2亿元有所弥补，带动归母净利率同比-4.5pp至8.7%。
盈利预测及投资建议
26年中期分红11.7亿元，分红比例达122.5%，超额分红彰显公司积极回报股东战略意义。随着关税安排明朗化，期待
随着客户后续去库完毕，采购积极性逐步修复，叠加新厂效率持续爬坡，利润率修复弹性可期。我们预计26-28年实现收
入229.8/242.6/254.2亿元，同比-8.0%/+5.6%/+4.8%，归母净利润23.1/26.7/30.6亿元，同比-28.0%/+15.8%/14.7%，对
应PE17.3/15.0/13.0倍，公司壁垒突出，中期成长路径清晰，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧，汇率或原材料价格大幅波动，海外消费不及预期
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2026-08-25│华利集团(300979)26Q2收入降幅环比收窄 │华泰证券 │买入
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华利集团公布2Q26业绩：2Q26实现营业收入66.11亿元/yoy-9.5%，归母净利润5.68亿元/yoy-37.4%，归母净利率8.6%
/yoy-3.8pct；1H26实现营业收入109.25亿元yoy-13.7%，归母净利润9.53亿元/yoy-43.0%。Q2收入及利润较Q1环比改善，
主要系前期延迟发货订单逐步恢复，但品牌客户下单仍较谨慎、新工厂产能释放不及预期以及产能分配调整仍对收入及盈
利形成压力。短期看，公司产能布局持续推进，新工厂爬坡完成后盈利能力有望逐步修复；长期受益于客户多元化及全球
化产能布局，维持“买入”评级。
量价共同承压，Q2收入降幅较Q1收窄
2026H1公司销售运动鞋1.04亿双（yoy-9.0%），对应ASP约105.1元/双（yoy-5.2%），销量及单价同比下降共同影响
收入表现。分季度看，2Q26销售运动鞋约0.61亿双（yoy-5.9%），对应ASP约108.4元/双（yoy-3.9%），较1Q26销量同比-
13.0%、ASP同比-8.2%有所改善。公司1Q26收入承压主要由于外部环境扰动导致部分订单延迟出货，2Q随着延迟订单逐步
释放，收入同比降幅较Q1有所收窄。分品类看，2026H1运动休闲鞋收入99.34亿元（yoy-12.4%），毛利率17.9%；户外靴
鞋收入1.95亿元（yoy-25.6%），毛利率8.9%；运动凉鞋/拖鞋及其他收入7.84亿元（yoy-25.4%），毛利率17.6%。展望26
H2，我们预计部分客户（Deckers，VF集团）开始补单，有望带动订单环比改善，全年阿迪达斯和亚瑟士预计表现亮眼。
毛利率阶段性承压，新工厂爬坡影响盈利表现
2026H1公司毛利率约17.7%，同比下降4.2pct；其中2Q26毛利率约17.6%，同比下降3.4pct，主因新工厂产能利用率偏
低、单位固定成本摊销较高所致。同时，上半年品牌客户下单仍较谨慎，新工厂产能释放不及预期，产能调配及排程调整
频次增加，对生产效率及盈利能力形成阶段性压力。费用端，1Q26受汇率波动影响产生财务费用2712万元，而上年同期为
财务收益2709万元；随着经营规模恢复以及汇率影响减弱，盈利能力有望逐步改善。综合影响下，1H26归母净利率同比下
降约4.5pct至8.7%。
客户结构持续优化，全球化产能布局支撑长期增长
公司持续推进客户多元化及产能全球化布局。订单端，2025年公司在外需疲弱背景下实现新客户增长，预计2026年老
客户订单仍存在分化，新客户增长有望延续。产能端，截至2026H1，公司总产能约1.13亿双，产量约1.02亿双，产能利用
率90.3%；印尼工厂H1产量439万双，公司预计2026年印尼仍有2个新工厂逐步投产，为长期产能扩张提供储备。
盈利预测与估值
考虑到终端品牌客户需求仍存不确定性，我们下调2026-28年营收预测-5.18%/-9.73%/-12.26%至230.51/244.69/261.
71亿元，考虑公司产能利用率较低导致毛利率同比有所下降，下调归母净利润预期-23.57%/-28.63%/-26.32%至23.12/28.
52/33.59亿元，基于可比公司26年我们及Wind一致预期PE均值为12.9x（前值：PE13.1x），考虑到工厂爬坡后产能有序扩
张且公司行业龙头地位稳固，但短期盈利承压，我们下调26年PE至20x（前值：20.7x），下调目标价26.1%至39.62元（前
值：53.61元），维持“买入”评级。
风险提示：1）产能扩张慢于预期；2）市场需求及客户订单不及预期；3）海外工厂人力成本上升；4）贸易摩擦及地
缘政治风险；5）汇率波动。
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2026-08-24│华利集团(300979)上半年收入业绩明显承压，期待下半年改善 │山西证券 │买入
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事件描述
8月20日，公司披露2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入109.25亿元/-13.71%；实现归母净利润9.53亿
元/-42.98%；实现扣非净利润8.37亿元/-50.27%；EPS为0.82元。公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税）。
事件点评
上半年业绩承压、二季度环比改善。2026年上半年，在消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等风险因素影响下，
品牌方下单更为谨慎，公司销售运动鞋1.04亿双，同比减少8.99%；受订单因素影响，新工厂产能释放进度未达预期，集
团产能调配及生产排程调整频次加大导致整体效率下降，叠加关税让利因素，收入与盈利承压。但从趋势看，单Q2公司实
现营业收入66.11亿元/-9.54%、归母净利润5.69亿元/-37.44%，营收及归母净利润同比降幅均有收窄、环比均取得约50%
增长。同时，公司存货周转天数60.82天，公司解释存货增加主要系期末在手订单增加以致原材料及在产品增加，显示下
游订单有所好转。
北美市场仍是主要拖累，欧洲及其他地区保持正增长。分地区看（按客户总部所在地），上半年北美市场实现营收80
.84亿元，同比下降18.23%，仍是收入下滑的主要拖累项；欧洲市场实现营收24.30亿元，同比增长1.36%；其他地区实现
营收3.99亿元，同比增长9.56%。分品牌看，截至报告期末公司前五大客户应收账款占比为69.80%，较2025年末的63.91%
有所提升。
产能全球化布局持续推进，公司积极推动新工厂爬坡及效率提升。上半年公司总产能11308万双、总产量10211万双，
产能利用率90.30%，同比下降5.48pct。上半年印度尼西亚工厂产量达439万双运动鞋，四川省新工厂逐步量产出货，公司
境外产能占比达97.16%；公司将继续在印度尼西亚新建工厂、在越南扩建或新建工厂。后续随着新工厂效率提升与订单恢
复，毛利率及盈利能力有望改善。
毛利率、净利率阶段性承压，汇兑损失拖累利润。上半年公司毛利率约17.73%，同比下降4.12pct，主因老工厂订单
相对承压、新工厂处于爬坡阶段、产能调配频次加大及关税让利；净利率约8.73%，同比下降4.47pct。单二季度毛利率约
17.63%，同比下降3.45pct，降幅较一季度收窄。费用端，上半年财务费用0.69亿元（上年同期为-0.72亿元），主要系汇
率变动带来汇兑损失增加；销售费用同比下降25.57%，费用管控持续。现金流方面，上半年经营活动现金流量净额5.07亿
元，同比下降67.58%，主要系营业收入下降致销售回款减少。
投资建议
2026年上半年，公司订单及盈利有所承压，展望下半年，我们预计HOKA、OnRunning、亚瑟士有望保持增长，订单压
力小于上半年。同时预计随着新工厂爬坡效率提升。考虑上半年业绩下滑影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028
年归母净利润为23.30、30.47、34.83亿元，8月21日收盘价对应2026-2028年PE为16.7/12.7/11.1倍，维持“买入-A”评
级。
风险提示
新工厂产能爬坡不及预期；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险；关税政策变
化风险。
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2026-08-24│华利集团(300979)订单、关税等因素致26H1业绩承压，维持较高派息意愿 │华源证券 │买入
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外部宏观因素扰动下公司26H1业绩承压，分红意愿较强。华利集团26H1实现营收109.3亿元，同比-13.7%；归母净利
润9.5亿元，同比-43.0%；毛利率17.7%，同比-4.1pct；归母净利率8.7%，同比-4.5pct，业绩下滑主要系在消费需求、贸
易争端、地缘政治等外部因素扰动下品牌客户向制造商下单更谨慎，影响公司的产能利用率，进而影响公司的收入及利润
。但二季度经营状况环比一季度有所改善，公司26Q2单季度实现营收66.1亿元，同比-9.5%。公司延续较高派息意愿，26H
1拟派息1.0元/股（税前），派息率约为122.5%。
新客户订单放量驱动欧洲营收维持增长。分产品看，26H1公司核心产品运动休闲鞋营收同比-12.4%至99.3亿元，毛利
率同比-4.0pct至17.9%；运动凉鞋/拖鞋及其他营收同比-25.4%，毛利率同比-6.2pct至17.6%。分地区（客户总部所在地
）看，26H1北美实现营收80.8亿元，同比-18.2%；欧洲营收24.3亿元，同比+1.4%；其他地区实现营收4.0亿元，同比+9.6
%。我们认为欧洲区域营收维持增长或主要系新客户阿迪达斯订单放量，但产能爬坡及调配或短期影响该区域毛利率，而
美国区域部分客户或受关税、消费者需求不足等外部因素及战略调整等内部因素影响订单偏谨慎。
新产能有序布局。公司26H1产能达1.13亿双，产能利用率达90.3%，同比-5.5pct，我们认为主要系下游客户订单需求
不足所致。从新产能看，公司将持续推进四川工厂、印尼工厂的爬产，并预计将继续在印尼建设新厂、在越南扩建或新建
工厂；我们测算26H1四川工厂（境内）产能达0.03亿双，同比+374.4%。截至26H1，公司销售运动鞋1.04亿双，同比-9.0%
。
从中长期看：α与β共振推动公司订单增长，客户结构性变化有望驱动ASP上行。从订单量需求端看，公司未来订单
增长主要来自：1）运动行业发展下的消费需求增长；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新品牌（Adidas）合作
加深带来的需求释放。从订单量供给侧看，25年公司新工厂合计新增产量1452万双，且未来仍有新厂投产及筹建，产能扩
张预期仍在。从ASP端看，公司客户结构性调整有望在中长期驱动代工鞋履产品ASP恢复增长趋势。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.9/31.3/37.9亿元，同比分别-25.5%/+31.0%/+21.1%。
考虑到公司规模化及全球化下盈利能力上乘、客户粘性强、具备新客户拓展能力且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入
”评级。
风险提示：国际局势及国际贸易变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期风险。
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2026-08-24│华利集团(300979)最艰难时期预计已过，看好公司下半年收入恢复正增长 │广发证券 │买入
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公司公告2026年半年度报告。2026年上半年，公司营收109.25亿元，同比减少13.71%，归母净利润9.53亿元，同比减
少42.98%，扣非归母净利润8.37亿元，同比减少50.27%。主要受消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等因素影响，品
牌方向制造商下单更为谨慎，叠加关税让利及生产排程调整频繁导致效率下降。2026年上半年，公司销售运动鞋1.04亿双
，同比减少8.99%，对应单价同比减少5.19%，主要受关税让利及产品结构变化影响。但二季度营收和归母净利润环比一季
度均增长约50%，经营边际改善。公司拟每10股派发现金红利10元，股利支付率122.51%。
公司毛利率下滑，期间费用率提升。2026年上半年，公司毛利率17.73%，同比减少4.12个百分点，主要系订单下滑背
景下产能利用率下降、生产排程调整频次加大，叠加关税让利因素。期间费用率6.15%，同比增加2.00个百分点，主要系S
AP服务费用增加，汇率变动导致汇兑损失增加。公司经营性现金流净额5.07亿元，同比减少67.58%，主要系营业收入下降
及为抵御涨价风险进行大宗商品备货。
看好公司下半年收入恢复正增长。首先，上年同期基数较低，2025Q3和Q4公司营收分别同比减少0.34%和3.00%。其次
，预计下游品牌客户下单信心有所恢复，根据中报，公司对中短期订单的恢复增长保持乐观。最后，公司继续加大印度尼
西亚生产基地的开发建设力度，推动新工厂产能爬坡和效率提升。
盈利预测和投资建议：预计2026-2028年公司EPS分别为2.05、2.43、2.84元/股。参考可比公司，且基于公司行业地
位稳固，给予2026年18倍市盈率，合理价值36.97元/股，维持“买入”评级。
风险提示：主要客户停止或减少采购的风险；原材料价格波动的风险；劳动力成本上升的风险；国际化经营和管理的
风险。
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2026-08-23│华利集团(300979)26H1业绩承压，稳步推进工厂爬坡&优质客户拓展 │招商证券 │买入
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26H1公司收入和净利润分别同比-14%、-43%，公司订单波动、新工厂持续爬坡、产能错配等问题拖累业绩表现，公司
持续推进产效提升，扩大新客户及优质客户份额，我们下调盈利预测，预计26-28年公司归母净利润规模为23.6亿元、29.
7亿元、34.9亿元，同比增速为-26%、26%、18%。当前市值对应2026PE16X，维持强烈推荐评级。
26H1业绩承压。2026H1公司实现营业收入109.25亿元，同比-13.7%；归母净利润9.53亿元，同比-43.0%；扣非归母净
利润8.37亿元，同比-50.3%。毛利率同比-4.1pct至17.7%，归母净利率同比-4.5pct至8.7%。2026Q2收入约66.1亿元，同
比-9.5%；归母净利润约5.69亿元，同比-37.4%。Q2毛利率约17.6%，同比下降约3.5pct。
2026H1销售运动鞋1.04亿双，同比-9.0%。品牌方下单更加谨慎，新工厂产能释放慢于预期，产能调配及生产排程调
整增加、整体效率下降，叠加关税让利，共同压制毛利率。
分品类：26H1运动休闲鞋收入同比-12.4%至99.34亿元，毛利率同比-4.0pct至17.9%；户外靴鞋收入同比-25.6%至1.9
5亿元，毛利率8.9%；运动凉鞋/拖鞋及其他收入同比-25.4%至7.84亿元，毛利率17.6%。
分地区：26H1北美收入同比-18.2%至80.84亿元，毛利率同比-2.8pct至20.3%；欧洲收入同比+1.4%至24.30亿元，但
毛利率同比-6.7pct至10.2%；其他地区收入同比+9.6%至3.99亿元。
费用率方面：2026H1华利期间费用率（为6.15%，同比提升1.99pct；其中销售费用率0.29%，同比-0.05pct，管理费
用率3.37%，同比+0.59pct，研发费用率1.86%，同比+0.25pct，财务费用率0.63%，同比+1.20pct。26Q2期间费用率为5.2
2%，但同比提升1.97pct；其中销售费用率0.19%（同比-0.14pct），管理费用率2.79%（同比+0.70pct），研发费用率1.6
0%（同比+0.16pct），财务费用率0.64%（同比+1.25pct）。
产能及营运：26H1总产能同比-3.1%至1.13亿双，产量同比-8.7%至1.02亿双，产能利用率同比-5.5pct至90.3%。印尼
工厂H1产量439万双；公司继续推进印尼第二生产基地，并在越南、印尼及四川新厂持续爬坡。
盈利预测及投资建议：公司短期订单波动、新工厂持续爬坡、产能错配等问题拖累业绩表现，公司持续推进产效提升
，扩大新客户及优质客户份额，考虑到部分老客户订单下滑较多，我们略下调盈利预测，预计2026-2028年公司收入规模
为236.3亿元、254.0亿元、273.6亿元，同比增速为-5%、8%、8%；归母净利润规模为23.6亿元、29.7亿元、34.9亿元，同
比增速为-26%、26%、18%。当前市值对应2026PE16X，维持强烈推荐评级。
风险提示：欧美运动鞋去库存进度及需求增长不确定性，公司东南亚产能扩张不及预期等风险，汇率波动导致汇兑损
失增加风险，关税不确定性风险。
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2026-08-23│华利集团(300979)预计下半年经营将逐步改善，27年起将重新提速 │东方证券 │买入
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公司上半年盈利低于市场预计，二季度毛利率拐点尚未明确。公司中报收入和归母净利润同比分别下降14%和43%，其
中二季度收入和归母净利润同比分别下降10%和37%，环比一季度降幅有所收窄。公司中报收入基本符合之前市场预计，但
盈利低于之前市场期待，主要原因是二季度毛利率仍未出现向上拐点。我们认为全球消费疲弱带来的下游品牌商订单下滑
是公司收入下降的核心原因，而订单收缩导致新工厂产能释放进度不达预期、公司产能调配频次加大影响整体效率再叠加
关税让利、二季度地缘动荡带来的原料价格上涨等综合因素拖累了二季度毛利率表现。上半年公司毛利率同比下降4.15个
百分点，汇兑损失带来财务费用率同比明显上升，另外公允价值变动收益同比显著增长，以上是影响公司报告期盈利的重
要因素。
公司近年来的逆势产能扩张叠加地缘动荡导致经营调整幅度和时间均超出市场原先的预测。近年来公司在越南、印尼
等地集中建设新工厂，目标进一步提升行业市场份额，但遭遇下游消费需求整体的疲弱以及部分大客户自身的调整周期，
因此短期经营承压的幅度和节奏均超出了市场最初的估计。但我们也看到公司根据下游市场需求的分化，正在积极吸纳处
于经营上升期的新客户，我们认为公司具备穿越周期回归正常经营水平的能力。
公司26年下半年毛利率有望出现向上的拐点，27年起经营将重新提速。受整体消费环境的影响，我们判断下游运动品
牌商及经销商从去年下半年到今年上半年普遍存在缩减备货甚至过度砍单的情况。我们认为运动鞋行业终端仍具备稳健增
长的支撑，后续经销商和品牌补库将推动公司产能利用率逐步回升，再叠加关税让利和原料端扰动因素的逐步消除，我们
预计公司下半年收入和毛利率环比都会呈现改善趋势。另外伴随公司27年中期多数新工厂逐步完成产能爬坡并开始产生稳
定的盈利，我们预计27年开始公司经营有望重新提速。
根据公司26年中报以及下游运动鞋服行业的形势，同时考虑到公司自身经营节奏的影响，我们调整公司26-28年的盈
利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为2.09、2.55、3.01元（原预测分别为2.59、3.07、3.52元），参考可比公
司，给予2026年17倍PE估值，对应目标价为35.54元，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治动荡、贸易环境的波动、海外通胀对运动鞋需求的进一步抑制等
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2026-08-21│华利集团(300979)2026年中报点评：上半年多因素影响致业绩承压，期待龙头│光大证券 │买入
│经营逐步复苏 │ │
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事件：
华利集团发布2026年中报。公司2026年上半年实现营业收入109.3亿元，同比下降13.7%，归母净利润9.5亿元，同比
下降43.0%，扣非归母净利润8.4亿元，同比下降50.3%，EPS（基本）为0.8元，拟每股派发现金红利1元，分红率为123%。
分季度来看，26Q1/Q2公司单季度收入分别为43.2/66.1亿元，分别同比-19.4%/-9.5%，归母净利润分别为3.8/5.7亿元，
分别同比-49.6%/-37.4%，归母净利率分别为8.9%/8.6%，二季度收入和利润端降幅较一季度有所收窄。
点评：
上半年销量及单价同比均有所回落，产能利用率有所下降
分量价来看，26年上半年公司销售运动鞋1.0亿双，同比减少9.0%；推算人民币口径单价同比下降约5%，拆分单季度
来看，2026Q1销售量价分别-12%/-8%，2026Q2销售量价分别-8%/-2%，二季度量价降幅较一季度有所收窄。
分品类来看，26年上半年收入中运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他收入各占比90.9%/1.8%/7.2%，收入分
别同比-12.4%/-25.6%/-25.4%。
分地区来看（按品牌客户总部所在地划分），26年上半年北美/欧洲/其他收入分别占总收入比例为74.0%/22.2%/3.7%
，收入分别同比-18.2%/+1.4%/+9.6%。
产能方面，公司成品鞋工厂主要位于越南（印尼、国内四川工厂逐步投产），26年上半年总产能为1.1亿双，同比减
少3.1%，产能利用率为90.3%，同比下降5.5PCT。其中境内/境外产能占比分别2.8%/97.2%，产能利用率分别78.0%/90.7%
。印尼工厂26年上半年产量达439万双，新基地产能持续爬坡。
毛利率下降、费用率提升，经营净现金流减少
毛利率：上半年毛利率同比下降4.1PCT至17.7%，分季度来看，2026Q1/Q2毛利率分别-5.0/-3.4PCT至17.9%/17.6%。
上半年分品类来看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他毛利率分别为17.9%/8.9%/17.6%，分别同比-4.0/-4.1
/-6.2PCT；分地区来看，北美/欧洲/其他地区毛利率分别为20.3%/10.2%/10.4%，分别同比-2.8/-6.7/-8.8PCT。
费用率：上半年期间费用率同比提升2.0PCT至6.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/3.4%/1.9%/0.6%，
分别同比持平/+0.6/+0.3/+1.2PCT，财务费用率提升主要系汇兑损失所致，上半年汇兑损失为9443万元，而上年同期为汇
兑收益4594万元。
其他财务指标：1）存货26年6月末为30.9亿元，较年初增加7.2%，存货周转天数为60天，同比增加5天。2）应收账款
26年6月末为44.3亿元，较年初增加9.5%，应收账款周转天数为70天，同比增加4天。3）经营活动净现金流上半年为5.1亿
元，同比减少67.6%。
下调盈利预测，维持“买入”评级
上半年受需求疲弱、地缘政治扰动等影响，品牌客户下单谨慎，公司接单受到一定影响，新工厂产能释放进度较慢，
产能利用率有所下降，进而导致业绩承压。考虑到外部环境仍存不确定性，我们下调公司26 28年归母净利润预测为26
.1/31.8/36.9亿元（较前次预测下调14%/14%/12%），对应EPS为2.23/2.73/3.16元，PE为15/13/11倍，维持“买入”评级
。
风险提示：国际贸易摩擦加剧；需求疲软影响公司接单和毛利率；产能扩张不及预期；新工厂爬坡不及预期；人工成
本上升；汇率大幅波动。
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2026-08-15│华利集团(300979)深度研究报告：客户积累优势稳定，等待订单与产能拐点 │西部证券 │买入
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长期从客户结构来看，运动产业链中，品牌与制造分工合作，品牌挑选供应商的环节较为严格，且全球运动品牌的格
局又相对稳定。2025年全球运动服品牌CR10为28%，运动鞋市场集中度更高，CR10为57%。从华利目前的客户结构来看，已
经与头部核心品牌客户建立了合作关系，客户资源稳健多元。
长期与同业对比来看，华利收入复合增速在同业中处于领先水平，2020-2025年裕元（制造业务）、华利、丰泰、九
兴、志强、钰齐公司营业收入CAGR分别为4%、11%、1%、7%、6%、6%，2025年中杰公司营业收入同比-18%，2023-2025年来
亿公司营业收入CAGR为18%。华利集团净利率持续稳居行业前列，长期维持12%-16%的高盈利区间，不仅盈利上限大幅领先
九兴、丰泰、钰齐等主要同业，且利润率波动小、周期抗风险能力更强，盈利水平与稳定性双重具备行业优越性。
短期来看供需端压力，2025年，由于宏观环境、国际贸易政策、经济走势不确定，品牌客户订单趋于谨慎，使全球运
动鞋制造行业经营压力加大。客户如NIKE（2024年6月-2025年5月）和PUMA（2025年1月-2025年12月）的零售表现均较为
承压，也相应影响了公司的订单表现。公司积极开拓新客户，并推动新增产能的建设，目前属于订单不饱和+产能爬坡的
阵痛期。未来如果需求企稳，公司有望迎来订单充沛+产能爬坡后的量利成长期。
盈利预测与估值：预计公司2026/2027/2028年收入同比+2%/12%/11%至256/286/317亿元，归母净利润同比+6%/19%/16
%至33.9/40.4/46.8亿元，对应PE11.8/9.9/8.6X，维持“买入”评级。
风险提示：全球贸易政策存在重大不确定性；客户集中度较高，核心品牌订单波动；欧美消费持续疲软、运动品牌去
库周期拉长；新工厂爬坡进度不及预期，行业产能扩张加剧竞争；原材料价格大幅波动，劳动力、折旧成本持续抬升。
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2026-05-17│华利集团(300979)2026Q1点评：业绩短期承压，静待磨底修复 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1人民币口径，公司营收为43.1亿元（同比-19.4%），归母净利润3.8亿元（同比-49.6%），净利率同比-5.3pct
至8.9%。
事件评论
收入：销量和单价同步回落，客户结构调整下收入承压。量价拆分来看，Q1销量0.43亿双（同比-13.0%）；单价约10
0.5元/双（同比-7.3%），美元ASP同比-4.3%。预计销量端承压主要源于老客订单持续偏弱、地缘政治影响下品牌下单谨
慎&部分订单延迟交付至Q2，美元单价下滑预计在于客户结构调整。
新厂爬坡、产能调整叠加负经营杠杆，毛利率和净利率明显承压。2026Q1毛利率同比-5.0pct至17.9%，毛利率承压预
计主因较多新工厂产能爬坡阶段，销量回落下固定成本和生产端费用摊销不足。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分
别同比+0.1pct/+0.5pct/+0.4pct/+1.1pct至0.4%/4.2%/2.3%/0.6%。管理费用率和研发费用率有所提升，财务费用率同比
明显上升，主因汇兑损失增加。与此同时，公允价值变动收益同比增加3017万元，主要来自远期外汇合约公允价值变动；
所得税费用同比减少约1.17亿元，对利润形成增益，最终公司Q1归母净利率同比-5.3pct至8.9%。
展望：短期经营承压，Q2收入有望降幅收窄、H2预计盈利改善。短期，预计2026Q2收入高基数&经营调整中下压力仍
存。中期，公司盈利能力有望修复，在老客户调整趋稳、次新客户持续放量的带动下，后续有望迎来收入与利润的共振改
善。预计2026/2027/2028年公司实现归母净利润27.9/33.2/38.0亿元，对应PE为16/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外宏观经济波动；2、品牌库存去化不及预期；3、产能投放进度不及预期。
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2026-05-13│华利集团(300979)短期承压不改中长期行业竞争力，预计27年开始重新提速 │东方证券 │买入
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公司短期业绩承压。公司之前公布的26年一季报显示收入和归母净利润同比分别下降19%和50%，单季度毛利率同比和
环比分别下降了5.03个百分点和3.82个百分点，短期业绩和盈利能力下滑幅度超出之前市场预计。我们认为一季度业绩继
续承压既有“地缘动荡+贸易环境波动+海外通胀”引发的下游采购需求谨慎，也有公司过去两年在越南和印尼等地集中扩
产带来的新工厂爬坡因素。另外一季度部分订单延迟发货也是一个重要原因。26Q1销量同比下降13%导致产能利用率不足
显著拖累了毛利率。
我们预计公司二季度经营环比一季度将有所改善，26年下半年毛利率有望出现向上的拐点，27年经营有望重新提速。
考虑到一季度部分订单受美伊战争影响延迟发货在二季度逐步交付完成，以及公司近几年投产的新工厂的逐步爬坡，我们
预计26Q2销量将好于26Q1，产能利用率的回升也将有利于盈利能力的改善。我们预计毛利率的拐点可能出现在26年下半年
。我们认为运动鞋行业中期仍具备稳健增长的需求，宏观动荡和通胀之下导致的品牌采购谨慎和终端集中去库存结束后，
对公司这样的龙头代工企业的需求将重新回到正常的节奏，而公司前期逆势扩张的产能将重新转换为其增长的动力。我们
预计27年开始公司经营将重新提速。
我们认为短期经营调整不会改变公司在行业中的核心竞争力。公司短期的经营承压虽然有前两年集中扩产的因素，但
更多是宏观和中观波动带来的系统性压力，是行业整体面临的共同挑战，因此我们认为这不会改变公司在行业中的核心竞
争力。公司作为全球最领先的运动鞋制造龙头之一，其优势在于强大的优质客户获取能力、规模领先、研发创新强以及前
瞻的全球化生产管理和复制能力。公司相对更前瞻的全球化布局和扩张也将为其中长期增长提供更充沛的动力。
根据公司26年一季报以及下游运动鞋服行业的形势，同时考虑到新工厂爬坡、新老客户产能调配等影响，我们调整公
司26-28年的盈利预测（主要下调了运动休闲鞋的收入和毛利率），预计公司2026-2028年每股收益分别为2.59、3.07、3.
52元（原预测分别为2.95、3.38、3.85元），参考可比公司，给予2026年17倍PE估值，对应目标价为44.03元，维持“买
入”评级。
风险提示：地缘政治动荡、贸易环境的波动、海外通胀对运动鞋需求的进一步抑制等
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2026-05-06│华利集团(300979)公司信息更新报告：短期业绩扰动不改韧性，全球化产能布│开源证券 │买入
│局蓄力成长 │ │
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核心业绩短期阶段性承压，经营基本面韧性充足，维持“买入”评级
2026Q1公司实现营收43.15亿元，同比下滑19.4%；归母净利润3.84亿元，同比下滑49.6%；净利率8.9%，同比回落5.3
pct，毛利率17.9%，同比回落5pct。经营端运动鞋销量0.43亿双，同比下滑13.0%，产品均价同比回落19.4%，系外部订单
节奏错位、均价阶段性调整所致，并非核心需求基本面恶化。2026Q1业绩波动主要源于：全球经营环境复杂叠加2025年同
期高基数；部分客户延迟下单发货，延迟出货量占当季出货中个位数比例；订单低迷拉低产能利用率，推高摊薄后的成本
费用，2025年新建工厂仍处爬坡亏损阶段；高单价订单延后、暖冬拖累均价，叠加汇兑损失增加财务费用，以上均为阶段
性现象。公司后续业绩修复确定性较强，2026Q1延迟订单将在2026Q2集中补齐，带动营收环比改善、毛利率边际修复；中
长期来看，新建工厂逐步盈亏平衡、2027年产能效率全面释放，叠加存量工厂产能投放，公司业绩具备稳步抬升空间。本
次盈利预测下调，核心源于2025年公司业绩未达此前预测原值，叠加2026Q1业绩弱开局、外部不确定性影响，我们下调公
司2026-2027年归母净利润至31.06/37.08亿元（原值47.61/55.07亿元），我们新增预计2028年归母净利润41.11亿元，当
前股价对应PE分别为14.3/12.0/10.8倍，本次调整为阶段性修正，公司核心基本面未发生实质性恶化，龙头壁垒稳固、长
期成长逻辑不变，维持“买入”评级。
核心客户合作根基稳固，昂跑逆势高增亮眼，品牌梯队持续优化向好
公司核心客户合作底盘坚实，整体合作关系保持稳定，仅2026Q1受宏观环境影响出现短期排名与订单节奏微调。2026
Q1客户耐克合作基本盘稳固，仅旗下匡威订单阶段性走弱；高成长品牌昂跑表现亮眼，逆势实现高增并短暂跻身前五客户
行列，HOKA虽短期未达预期，但全年增长势能依旧充足。安踏系品牌订单短期小幅承压，后续有望逐步修复；客户格局仅
阿迪新晋入前五、NB短暂出列，其余核心客户排名保持稳定，整体客户结构未发生实质性弱化。2026Q1区域维度仅欧洲受
中东地缘扰动，发货延迟相对偏高，且延迟发货整体占比有限，并非全局性业务走弱。同时新客户全年出货目标维持不变
，2026Q1短期缺口后续将有序补齐，叠加美元计价营收跌幅小于人民币口径，一定程度对冲了短期业绩波动，品牌及客户
结构持续向高景气、高成长品类优化，长期业务含金量稳步提升。
全球产能布局稳步落地，新工厂爬坡有序推进，中长期产能红利可期
公司全球化产能扩张按既定战略稳步推进，属短期投入承压、中长期收获红利的良性扩张节奏。产能端，2025年投产
的5家新工厂处于正常爬坡周期，短期亏损为阶段性常态，国内新工厂预计2026Q2即可实现盈亏平衡，印尼工厂虽修复周
期稍长，但5家新工厂整体将于2026年下半年陆续扭亏为盈，2027年效率全面释放后将显著抬升盈利水平。2026年产能规
划清晰理性：昂跑配套新工厂如期启动建设，越南亚瑟士配套工厂即将竣工投产，全年越南无新增建厂；UGG印尼、印度
工厂建设计划不受短期天气及需求波动影响，长期布局定力十足。成本端，虽类石化原材料有涨价预期，但在公司成本占
比偏低，整体冲击可控；随着后续订单回暖、产能利用率提升，叠加新工厂效率释放与全球产能布局完善，公司成本管控
能力、订单承接能力及盈利中枢均有望稳步上台阶。
风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险
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2026-05-04│华利集团(300979)点评报告：26Q1量价承压，期待利润率修复 │浙商证券 │买入
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公司发布26Q1业绩，利润率暂时承压
26Q1实现营业收入43.1亿元（同比-19.4%），归母净利润3.8亿元（同比-49.6%），净利率8.9%（同比-5.3pp）。26Q
1收入下降预计来自国际贸易环境扰动下部分品牌商下单谨慎以及中东战争影响下延迟出货，利润率下降来自新厂爬坡和
老厂产能利用率暂时下降。
宏观环境扰动下客户订单暂时承压，新锐品牌仍逆势成长
26Q1运动鞋销量0.43亿双（同比-13.0%），根据测算，人民币ASP约100元/双（同比-7.3%），预计出货量下降主要受
部分老客户受终端需求承压及关税不确定的影响而出现订单下滑，以及中东战争影响下部分订单延迟出货，但预计新锐客
户订单量仍然同比增长，我们预计单价下滑与部分高单价款式订单延迟发货，及高单价靴类产品受天气偏热原因影响有关
。
26Q1利润率暂时承压，静待效率及盈利爬坡
26Q1公司毛利率同比-5.0pp至17.9%，净利率同比-5.3pp至8.9%，利润率暂时承压预计一方面26Q1出货量下降，但制
造固定成本仍在，生产人员调整亦有时间差，另一方面24年以来投产的新工厂仍在爬坡中，公司24年投产3家越南新厂+1
家印尼新厂，25年2月新增1家中国新厂+1家印尼新厂投产，公司积极产能扩张保障中长期稳健增长，但短期爬坡过程中会
对利润率带来暂时影响，预计随着工人熟练度及部门配合度提升，盈利能力将逐步修复。
盈利预测及投资建议
随着关税安排明朗化，中东局势趋于稳健，期待随着客户后续采购积极性逐步修复，以及Q1中东延迟出货订单后续季
度恢复出货，叠加新厂效率持续爬坡，预计后续季度利润率逐渐修复。我们预计26-28年实现收入253.2/277.3/301.3亿元
，同比+1%/10%/9%，归母净利润29.9/34.2/38.2亿元，同比-6.6%/+14.3%/+11.6%，对应PE15/13/12倍，公司壁垒突出，
中期成长路径清晰，25年分红率76%，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧，汇率或原材料价格大幅波动，海外消费不及预期
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2026-05-01│华利集团(300979)订单波动叠加产能爬坡业绩暂时承压，静待毛利拐点 │信达证券 │未知
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事件：2026年一季度，华利集团实现收入43.15亿元（同比-19.40%），归母净利润3.84亿元（同比-49.60%），扣非
归母净利润3.62亿元（同比-51.76%）。
Q1收入有所下滑，期待后续回暖。Q1收入43.15亿元，同比下降19.40%，收入下滑幅度较大，反映品牌客户在宏观不
确定性下的订单收缩。分量价看，运动鞋销量0.431亿双，同比-13%，计算而得的单价为100.34元/双，同比-8.15%，量价
均有点压力。
Q1毛利率和净利率阶段性承压，主要是工厂爬坡因素。一季度公司毛利率约17.9%，较上年下降约5个百分点。主要系
本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。
同时资产减值损失3599万元（同比+92.7%），进一步侵蚀利润。公司持续推进客户适度多元化策略，优化产能资源配置，
但策略调整尚需时间。Q1归母净利率8.9%，同比下降5.3个百分点。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别
为0.45%/4.25%/2.25%，同比分别+0.1/+0.54/+0.42pct，财务费用2712万元（同比由负转正），主要系汇率变动导致汇兑
损失增加。
现金流和存货和周转暂时有压力。Q1经营活动现金流净额5.00亿元，同比下降59%。Q1存货周转天数82.78天，同比20
25Q1的74.08天增加8.7天，Q1应收账款周转天数71.9天，同比2025Q1的64.65天增加7.25天。现金流和存货的压力，主要
是源于订单下滑。
新工厂投产推进产能扩张，爬坡期拖累短期盈利，2026年毛利率拐点可期。2025年公司位于中国、越南及印尼的较多
新工厂处于爬坡阶段，产能利用率91.60%（同比-5.12pct），叠加产能调配安排，公司整体毛利率同比有所下滑。2026年
，公司将产能爬坡作为重中之重，我们预计新客户订单支撑下产能爬坡将取得不错成果，公司毛利率拐点有望较快到来。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.60/39.85/45.59亿元，对应PE为12.50X、11.17X、9.76X
。
风险提示：国际贸易政策不确定性、消费需求持续疲软、新工厂爬坡进度不及预期、汇率波动风险、劳动力成本上升
。
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2026-04-30│华利集团(300979)业绩受延期发货影响低于预期，等待新厂产能爬坡 │申万宏源 │增持
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公司发布26年一季报，利润低于预期。26Q1营收43.1亿元（同比-19.4%），归母净利润3.8亿元（同比-49.6%），利
润低于预期，主要系客户订单下滑、订单不足导致人工成本和制造费用摊薄压力加大、新工厂仍处于产能爬坡、汇兑损失
影响，期待订单回暖及新工厂爬坡后，利润率企稳回升。
营收规模暂时收缩导致费用率被动抬升，盈利有所承压。26Q1毛利率17.9%（同比-5pct），期间费用率7.6%（同比+2
.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率0.4%/4.2%/2.3%/0.6%（同比+0.1/+0.5/+0.4/+1.1pct），财务费用率增长主
要系汇兑损失，最终归母净利率8.9%（同比-5.3pct）。
预计新客订单同比高增，Adidas订单放量。根据公司公告，分拆量价：1）销量：26Q1销量0.43亿双（同比-13%），
公司持续推进适度多元化的客户结构，以增强宏观经济环境与消费市场波动时的经营韧性，预计新客户Adidas持续放量，
跻身前五大客户，Puma、匡威订单仍有压力，期待后续逐步恢复。2）均价：根据测算，26Q1人民币ASP为100元（同比-7.
3%），主要系部分高售价产品订单出现延迟发货，以及冬季高均价靴类产品受天气偏热影响，订单需求减少。展望26Q2迎
来订单回补及产品结构调整，均价有望迎来改善。
持续推进新工厂投产和产能爬坡，订单复苏后有望释放利润弹性。根据此前披露25年报，公司成品鞋新工厂陆续投产
，25年中国四川新工厂开始量产出货，印尼工厂运动鞋产量达566万双，中国、越南、印尼新工厂产量合计1452万双。此
外，越南工厂原材料本地化采购比例已达57%，适应品牌商相关诉求，成本优势明显。
全球领先的运动鞋专业制造商，短期业绩受订单节奏及产能爬坡影响，中期有望在全球消费复苏趋势下释放业绩弹性
，由“买入”下调至“增持”评级。考虑公司新工厂效率爬坡仍在进行中，宏观贸易环境波动导致公司接单及发货节奏有
所调整，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为29.6/35.9/40.8亿元（26-28年原为35.4/40.8/45.2亿元），对应
PE为15/12/11倍，参照制造业公司平均PE估值，给予26PE为17倍，目标市值497亿元，较4/29市值有12%上涨空间，由“买
入”下调至“增持”评级。
风险提示：下游核心客户订单不及预期；新建产能效率爬坡较慢；竞争对手大幅扩产。
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2026-04-30│华利集团(300979)2026年一季报点评：业绩暂时性承压，等待外部波动和产能│光大证券 │买入
│爬坡影响逐步消化 │ │
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事件：
华利集团发布2026年一季报，26Q1实现营业收入43.1亿元，同比下降19.4%，归母净利润3.8亿元，同比下降49.6%，
扣非归母净利润3.6亿元，同比下降51.8%，EPS（基本）为0.33元。收入和利润均有下滑，业绩低于预期，主要为一季度
外部环境变化、品牌客户下单趋于谨慎致收入面临压力，另外产能利用率偏低、公司调整客户结构和产能配置尚待显效、
新产能爬坡致毛利率同比下降。
点评：
26Q1量价均有下跌，毛利率同比和环比均有下降
26年一季度公司销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.0%，结合收入下降19.4%，推算产品单价同比下降7%，量价都有压
力。
公司26Q1毛利率同比下降5PCT至17.9%。结合25Q1-26Q1单季度毛利率分别为22.9%/21.1%/22.2%/21.7%/17.9%，可见2
6Q1毛利率处于较低水位、同比和环比均有明显下降，主要为订单同比下降致产能利用率偏低、以及新产能爬坡等共同影
响。
费用率提升，存货和应收账款周转有所放缓
费用率：26Q1期间费用率同比提升2.2PCT至7.6%，对比25年为4.5%、25Q1为5.4%，费用率有所提升主要为收入下降背
景下费用额刚性、同比增长所致，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/2.3%/0.6%，分别同比+0.1/+0.5/+0
.4/+1.1PCT，财务费用率提升主要为汇兑损失增加影响。
其他财务指标：1）存货26年3月末同比减少0.9%至36.4亿元，较年初增加26.5%，存货周转天数26Q1为83天，同比+9
天。2）应收账款26年3月末同比减少14%至28.5亿元，较年初减少29.5%，26Q1应收账款周转天数分别为72天，同比+7天。
3）资产减值损失26Q1为3599万元，同比增加92.7%。4）经营活动净现金流26Q1为5亿元，同比减少58.8%。
等待外部波动和产能爬坡影响消化、龙头优势仍存，下调盈利预测
公司短期业绩面临压力，等待外部波动和产能爬坡影响消化、龙头优势仍存。考虑到一季报业绩承压，我们下调公司
26-28年归母净利润预测为30.3/36.9/41.7亿元（较前次预测下调15%/8%/9%），对应26-28年EPS为2.59/3.16/3.57元，PE
为15/12/11倍，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦加剧；需求疲软影响公司接单和毛利率；产能扩张不及预期；新工厂爬坡不及预期；人工成
本上升；汇率大幅波动。
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2026-04-29│华利集团(300979)1Q26量价利承压静待盈利改善 │华泰证券 │买入
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华利集团公布1Q26报告：1Q26实现营收43.15亿元（yoy-19.4%)；归母净利润3.8亿元（yoy-49.6%）。营收及利润承
压主因外部环境扰动导致部分订单延迟出货以及汇兑损失影响。尽管短期业绩承压，我们看好公司盈利能力随下游客户库
存调整、2H新厂转盈后逐步恢复，产能储备充足，长期有望凭借开发能力、高效生产及上游配套持续提升份额，短期看2Q
有望补齐延迟发货订单，收入及盈利有望环比改善，维持“买入”评级。
外部环境扰动叠加产能爬坡，短期业绩承压
1Q26公司销售运动鞋同比-13.0%至0.43亿双，经测算对应人民币ASP同比-8.2%至100.3元。销量下滑主因1Q25高基数
效应及部分产品延迟出货；单价下跌主因汇率波动以及高单价产品延迟交货。我们认为公司持续推进客户多元化策略，预
计新客户等将持续放量，全年表现有望好于1Q，核心客户去库结束后有望迎来被动补库，为未来收入增长提供支撑。
1Q净利率仍在磨底，费率规模效应不足
1Q26公司毛利率同比-5pct至17.9%，主因新工厂产能利用率偏低、单位固定成本摊销较高所致。费用率提升反映规模
效应不足，Q1销售/管理研发费用率分别为0.45%/4.25%/2.25%，同比+0.2pct/+0.54pct/+0.42pct，财务费用方面，受汇
率变动影响1Q26产生2712万元的财务费用，而上年同期为-2709万元。1Q26远期外汇合约的公允价值及交割，导致公允价
值变动同比增加约3千万元收益、投资收益同比减少1113万元。综合影响下1Q26归母净利率同比-5.4pct至8.9%。展望未来
，随着新工厂爬坡完成、老厂产能利用率回升，叠加高毛利客户占比提升，公司盈利能力有望逐步修复。
客户结构与产能布局持续优化，长期成长动力充足
公司作为全球领先的运动鞋专业制造商，持续推进客户多元化与产能布局全球化战略：1）订单侧：25年公司在外需
疲弱的情况下，实现了新客户的大幅增长，预计26年老客户订单仍分化、新客户增长延续；2）产能侧，预计26年印尼仍
有2个新工厂逐步投产，公司产能储备充足，支撑长期成长。
盈利预测与估值
考虑到产能爬坡与终端品牌客户需求仍存不确定性，我们下调2026-28年归母净利润预期-15%/-3%/-0.5%至30.3/40.0
/45.6亿元，基于可比公司26年Wind一致预期PE均值为13.1x（前值：PE12.3x），考虑到工厂爬坡后产能有序扩张且公司
行业龙头地位稳固，我们维持26年20.7xPE，下调目标价15.2%至53.61元（前值：63.22元），维持“买入”评级。
风险提示：1）产能扩张慢于预期；2）市场需求及客户订单不及预期；3）海外工厂人力成本上升；4）贸易摩擦及地
缘政治风险；5）汇率波动。
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2026-04-29│华利集团(300979)一季度订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，毛利率有望逐季回升│国信证券 │增持
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订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，收入利润双位数下滑。2026年第一季度公司实现营业收入43.15亿元，同比下滑19.4%
，美金口径收入大约下滑16.8%，主因地缘政治及关税政策不确定影响下，部分客户延迟下单和发货。归母净利润3.84亿
元，同比下滑49.6%。毛利率同比下滑5.0个百分点至17.9%，主要受订单减少导致产能利用率不足、新工厂产能爬坡、人
员降幅低于产能降幅影响。期间费用方面，财务费用率上升1.1百分点，主因汇率变动产生汇兑损失。在毛利率承压及财
务费用增加影响下，营业利润率同比下降7.2个百分点至10.4%，归母净利率同比下降5.3个百分点至8.9%。
主受客户订单延迟影响，销量与均价均有下滑。拆分量价来看，一季度销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.0%；ASP约
100.4元人民币，同比下降约7.3%，美金口径Asp-4.3%，主要受部分高售价产品订单延迟以及冬季靴子类高均价产品订单
减少影响。
展望二季度后有望收入改善、利润率回升。预计一季度延迟的订单大部分将在二季度补齐，二季度营收规模有望回升
。若订单量回升，单位成本有下降空间，二季度毛利率预计环比修复。同时伴随产能利用率恢复、新厂产能爬坡、人员数
量与产能更加匹配，下半年毛利率有望进一步改善。公司长期增长逻辑不变，2027年随着新工厂效率达标，业绩将进入明
显提升阶段。
风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。
投资建议：看好公司的经营韧性，二季度后业绩增长有望提速。2026年一季度，受外部环境不确定性及客户订单谨慎
和延迟发货影响，公司订单量价和收入均出现下滑。同时，较多新工厂仍处于产效爬坡阶段，对整体毛利率造成拖累，导
致短期业绩承压。展望未来，随着延迟订单发货、新产能爬坡逐步完成、产能利用率提升，销量和利润率有望环比改善；
2027年伴随新工厂产效达标、利润率有较大修复弹性。基于地缘冲突影响所带来的需求和成本压力，我们主要下调2026年
盈利预测，预计公司2026~2028年净利润分别为29.9/38.7/43.5亿元（前值为33.4/38.7/43.9亿元），同比-6.8%/+29.6%/
+12.4%。基于盈利预测下调，下调目标价至49.8~53.1元（前值为54.5~58.1元），对应2027年15-16xPE，维持“优于大市
”评级。
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2026-04-29│华利集团(300979)1Q26订单短期波动，中长期增长趋势仍在 │中金公司 │增持
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1Q26业绩低于我们预期
公司公布1Q26业绩：1Q26公司实现收入43.15亿元，同比-19.40%；归母净利润3.84亿元，同比-49.6%。业绩低于我们
预期，主要由于全球局势变化导致客户延迟下单以及新工厂产能爬坡拖累利润率。
1Q26客户订单推迟导致收入波动，但全年订单展望仍有望维持。1Q26在面临1Q25高基数基础上，由于全球局势变化，
公司旗下主要客户包括NIKE、DECKERS、ON等均放缓了下单节奏，导致公司销量同比-13%至0.43亿双。同时由于部分高价
鞋款由于短期天气等因素下单有所延后，使1Q26人民币单价同比-7.5%。但全年维度看，公司表示主要客户全年订单总量
暂时没有明显调整，一季度推迟的订单仍有望在后续季度陆续下达。同时新客户方面，阿迪达斯在1Q26继续保持健康的增
长态势。
订单下降影响产能爬坡进度，使毛利率承压。1Q26公司毛利率同比-5.0ppt至17.9%，主要由于在24/25年产能扩张后
，公司仍有多个新工厂处于产能爬坡状态，在1Q26订单承压的情况下，新工厂仍处于亏损状态。我们预计在公司订单逐步
恢复正常后，新工厂有望逐步实现盈利。同时由于收入的下降，公司销售费用率和管理费用率均有小幅提升，叠加1Q26的
汇兑损失，使净利润同比下滑较大。
发展趋势
我们认为1Q26订单下降更多来自于全球局势变化带来的短期扰动，公司的竞争优势及在全球头部品牌中获取份额的趋
势仍在。
盈利预测与估值
考虑到公司仍处于客户结构调整中，我们下调2026/27年盈利预测13.9%/7.7%至30.1/35.9亿元，当前股价分别对应20
26/27年16.1x/13.5xP/E。下调目标价13.9%至51.54元，对应2026/27年20x/17xP/E，较现价有24%的上涨空间。维持跑赢
行业评级。
风险
订单不及预期，新产能爬坡影响利润率，汇率波动风险。
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2026-04-29│华利集团(300979)降本增效正在推进，后续毛利率环比有望修复 │国盛证券 │买入
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2026Q1收入同比-19%/归母净利润同比-50%。1）2026Q1公司收入为43.1亿元，同比-19%；归母净利润为3.8亿元，同
比-50%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比-52%。2）量价拆分：2026Q1销售运动鞋0.43亿双，同比下降13%；销售单价预
计同比下降7%左右。3）盈利质量方面，2026Q1公司毛利率同比-5.0pct至17.9%（我们判断主要系：①老客户订单下滑，
影响产能利用率；②较多新工厂仍处于产能爬坡阶段，拖累整体毛利率表现）；销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/+0.
5/+1.1pct至0.4%/4.2%/0.6%；净利率同比-5.3pct至8.9%。
新客户订单快速增长，老客户订单短期谨慎。公司推进客户结构适度多元化，目前主要客户包括Nike、Adidas、Conv
erse、Vans、UGG、HOKA、On、NewBalance等，2025年前五大客户销售分别为65.6/51.3/25.4/21.9/17.1亿元，占比分别
为26%/21%/10%/9%/7%（（计计占比2024年的79%下降至73%）。我们根据经营趋势判断老客户订单下滑、但新客户订单量
同比快速增长（（如Adidas订单持续快速释放，其三地专属工厂均量产出货）。考虑当前国际市场趋势，我们判断目前老
客户下单意愿仍相对谨慎，建议关注后续动态变化。
降本增效有序推进，毛利率后续预计环比改善。1）公司过去坚定投入产能扩张，以满足中长期订单需求。2024年内
公司新投产工厂4家（越南3家+印尼1家）；2025年持续新投产工厂，在中国四川省、印尼均有新工厂投产，未来3~5年预
计主要在印尼陆续建设新工厂。2025年总产能/总产量分别2.48/2.27亿双，同比分别+8.3/+2.6%，产能利用率91.6%。2）
短期订单不及预期影响公司毛利率（2026Q1公司毛利率同比-5.0pct至17.9%），公司积极协调新客户、新工厂的开发资源
和产能配置，目前降本增效措施正有序推进，同时伴随着新工厂运营逐步成熟，我们判断有望带动后续毛利率水平环比修
复。
存货周转放缓，我们判断系部分发货延迟，后续预计改善。1）2026Q1末存货同比-0.9%至36.4亿元，2026Q1公司存货
周转天数+8.7天至82.8天，考虑客户下单意愿情况保守，我们判断2026Q1部分产品发货或有延迟。2）现金流管理良好，2
026Q1经营性现金流量净额5.0亿元，约为同期归母净利润的1.3倍。2026年收入端预计平稳为主。展望2026年，我们根据
基数及经营趋势判断年内公司经营情况有望逐季改善，综计来看，预计2026年公司收入同比持平左右/归母净利润同比承
压，期待后续盈利质量修复。
投资建议：公司是全球领先的运动鞋制造商，持续拓展优质客户。我们根据近期订单及业绩趋势调整盈利预测，预计
公司2026~2028年归母净利润分别为28.7/33.6/38.5亿元，对应2026年PE为15.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。
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2026-04-29│华利集团(300979)2026年一季报点评：Q1不利因素增多，业绩经历阵痛期 │东吴证券 │买入
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公司公布2026年一季报：26Q1实现营业收入43.15亿元，同比-19.40%；实现归母净利润3.84亿元，同比-49.60%。营
收下滑主因宏观环境、关税以及地缘冲突等因素影响客户订单减少，部分客户要求延迟发货；利润端降幅大于收入端，主
要系新工厂处于产能爬坡阶段，以及经营策略调整尚需一定时间，拖累整体毛利率表现。
26Q1量价均有所承压。2026年第一季度，受国际贸易政策、经济走势不确定、地缘冲突加剧等因素影响，品牌客户订
单趋于谨慎，对全球运动鞋制造行业造成经营压力，同时部分客户要求延迟发货。拆分量价来看，26Q1公司销售运动鞋0.
43亿双，同比下降13.0%；对应单价约100.3元，同比下降约8.2%，单价下滑主因部分高售价产品订单有所延迟或减少。
毛利率大幅下滑，费用率有所上升，净利率承压明显。1）毛利率：26Q1毛利率为17.88%，同比下降5.02pct。核心原
因是公司较多新工厂仍处于产能爬坡过程中，尚未达到满产与最佳效率，从而影响整体获利表现。2）期间费用率：26Q1
期间费用率同比+2.18pct至7.57%，其中财务费用率由去年同期的-0.51%变为0.63%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。
3）归母净利率：结合公允价值变动大幅增加以及所得税费用大幅下降，26Q1归母净利率同比-5.33pct至8.90%。
盈利预测与投资评级：考虑到Q1业绩低于我们此前预期，我们将26-28年归母净利润预测从35.4/40.6/46.4亿元下调
至30.0/36.3/40.6亿元，分别同比-6.32%/+20.90%/+11.70%，PE分别为15/12/11X，长期看公司客户及产能资源仍然具有
较高壁垒，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易政策不确定性，下游消费需求持续疲软，新工厂爬坡进度不及预期。
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2026-04-28│华利集团(300979)Q1发货受地缘影响，期待经营回暖 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司于2026年4月28日公布2026年一季报，26Q1实现营收43.15亿元，同降19.40%。归母净利润3.84亿元，同降49.60%
，扣非净利润3.62亿元，同降51.76%。一季度营收和业绩受地缘冲突影响波动较大，同时新工厂爬坡影响利润率。
经营分析
地缘冲突影响发货，新建产能稳健爬坡。26Q1公司销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.02%，部分客户受地缘政治、关
税政策不确定影响延迟下单或要求延迟发货。ASP下降个位数，主要由于部分高售价产品交付有所延迟，以及部分主打高
均价靴子的品牌受偏热天气影响，冬季靴子订单减少。其中新客户订单占比增长，26Q1阿迪已成为前五大客户。产能方面
25年新投建工厂仍处于爬坡过程中。
毛利率受新工厂爬坡影响，期待公司盈利水平逐步恢复。26Q1公司毛利率为17.87%，同比下降5.03pct，新工厂仍处
于效率爬坡阶段，对公司整体的毛利率造成一定的影响，同时公司订单减少致产能利用率下滑，以及制造费用、人工成本
上升。公司未来将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。
26Q1销售及管理费用率受订单走弱影响有所提升，26Q1净利率为8.92%，同比下降5.34pct，随着未来新投工厂逐步提效叠
加订单与出货情况回暖，盈利水平有望稳健恢复。
短期盈利受产能爬坡以及地缘冲突影响，长期成长逻辑依然坚实。我们认为当前新工厂效率爬坡、地缘冲突影响订单
为短期因素，一季度延迟下单的订单占比当季出货量的中个位数，预计将延迟到二季度交付；中长期来看公司依赖阿迪、
昂跑等新客户贡献增量，目前新客户增长势头良好，公司订单有望受益。我们认为公司拓客能力突出，在新客户订单放量
叠加新工厂产能利用率提升背景下公司盈利水平有望恢复，公司长期成长逻辑依然坚实。
盈利预测、估值与评级
公司短期经营受大客户调整、地缘冲突、新工厂产能爬坡等影响，我们认为公司盈利低点已过，预计26-28年EPS为2.
66/3.12/3.43元；PE分别为16/13/12倍，维持买入评级。
风险提示
人民币汇率波动；海外需求走弱；地缘冲突加剧。
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2026-04-16│华利集团(300979)2025年报点评：业绩短期承压，客户结构多元化构筑长期成│华创证券 │买入
│长基石 │ │
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事项：
公司发布2025年报。2025年公司实现营收249.80亿元，同比+4.06%；实现归母净利润32.07亿元，同比-16.50%；扣非
归母净利润32.57亿元，同比-13.87%。其中，25Q4实现营收63.01亿元，同比-3.00%；实现归母净利润7.71亿元。同比-22
.66%。业绩短期承压，主要受新工厂产能爬坡及产能调配影响。
评论：
收入稳健增长，客户结构持续优化。2025年公司全年销售运动鞋2.27亿双，同比+1.59%。客户结构的适度多元化增强
了公司业绩韧性，前五大客户收入占比由2024年的79.13%降至72.55%。部分老客户订单有所下滑，但新客户订单量同比大
幅增长，其中NewBalance跻身前五大客户行列；与战略新客户Adidas的合作自2024年下半年展开后，2025年上半年在中国
、越南、印尼的工厂均已实现量产出货。分地区看，公司北美/欧洲地区分别实现收入194.12/47.97亿元，同比-4.87%/+5
6.71%。
新产能爬坡致毛利率短期承压，费用管控成效显著。2025年，受新工厂爬坡及产能调配影响，公司整体产能利用率同
比下降5.12pct至91.60%，导致运动鞋业务毛利率同比下降4.84pct至21.87%。期间，公司展现出卓越的经营管理能力，费
用端管控成效显著。2025年公司实现销售/管理/财务/研发费用率0.26%/2.82%/-0.23%/1.66%，同比-0.05/-1.66/+0.12/+
0.10pct。其中，2025年管理费用率下降主要系计提的绩效薪酬减少影响。综合来看，公司实现归母净利率12.84%，同比-
3.16pct。展望未来，随着新工厂产能利用率提升，公司盈利能力有望迎来修复拐点。
库存水平健康，积极回报股东。截至2025年末，公司存货28.78亿元，同比下降7.78%，存货周转天数较同期-5天至55
天，或主要系公司内部经营管理能力优秀，存货结构持续改善。公司高度重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股
派发现金红利11.00元（含税），叠加2025半年度分红，2025年分红率约76%。
投资建议：公司作为全球领先的运动鞋制造商，客户结构持续优化，新客户Adidas等快速放量，老客户Nike等有望在
2026年进入补库周期，为公司未来收入增长提供坚实基础。同时，公司积极推进全球化产能布局，随着新产能爬坡、产能
利用率回升，公司盈利能力有望在2026年迎来修复，我们看好公司凭借客户与产能的双重优势，穿越周期实现长期稳健成
长。我们预计公司26-28年归母净利润分别为34.96/39.80/44.75亿元，对应PE为14/13/11X。根据DCF法，给予公司目标价
57.6元/股，维持“强推”评级。
风险提示：国际贸易政策及地缘政治风险，全球宏观经济及需求恢复不及预期，产能爬坡进度不及预期，汇率波动风
险。
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2026-04-15│华利集团(300979)2025年报业绩点评：Q4净利率未能延续修复，期待2026H1盈│长江证券 │买入
│利拐点 │ │
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事件描述
2025年：收入249.8亿元，同比+4.1%（美元+4.7%）；归母净利润32.1亿元，同比-16.5%（美元同比-16%），归母净
利率同比-3.2pct至12.8%。2025年全年累计分红比例提升为76.4%（同比提升6.5pct）。
2025Q4：收入63.0亿元，同比-3.0%（美元-1.9%）；归母净利润7.7亿元、同比-22.7%（美元同比-21.8%），归母净
利率同比-3.1pct/环比-0.5pct至12.2%。
事件评论
收入：Q4老客承压下量价有所下滑。量价拆分：2025年销量同比+1.6%至2.27亿双，其中Q4销量同比-2.3%，预计ADS
、On、NB等新（次新）客户放量下销量延续增长，但多数老客自身经营承压下，订单量有所下滑；2025年asp同比+2.5%（
美元同比+3.2%），其中2025Q4asp同比-0.7%（美元同比+0.4%），预计由于低价老客占比下降致使全年单价提升。
利润：毛利率同环比下滑，分红导致所得税提升形成拖累。Q4毛利率环比-0.5pct/同比2.4pct至21.7%，环比下滑预
计主因新工厂爬坡导致产能利用率不及预期，以及部分客户自身销售波动。此外，销售/管理/研发/财务费用率分别同比
持平/+0.7pct/-0.6pct/持平，精细化管理下费用率控制稳定。此外，Q4营业利润率环比+1.5pct至17%，但所得税率环比+
10.4pct（主因分红比例提升）拖累净利润，因此归母净利率环比-0.5pct至12.2%未能延续改善。
展望来看：短期，老客低基数下预计今年小幅修复，新客贡献弹性增量，产能优化调配、新厂爬坡下利润率有望改善
。中期，老客调整企稳叠加（次)新客户持续放量有望驱动新一轮成长。预计公司2026/2027/2028年归母净利润为35.0/38
.7/41.5亿元，同比+9%/+11%/+7%，对应PE为14/13/12X，76%分红比例假设下2025年股息率为4.9%。
风险提示
1、海外宏观经济波动；2、品牌库存去化不及预期；3、产能投放进度不及预期。
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2026-04-14│华利集团(300979)点评报告：业绩短期承压，持续推进客户多元化 │万联证券 │增持
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受新工厂产能爬坡及客户订单调整影响，利润短期承压。公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收249.80亿元（
同比+4.06%），归母净利润32.07亿元（同比-16.50%），扣非归母净利润32.57亿元（同比-13.87%）。利润端承压推测主
因新工厂处于产能爬坡阶段、部分老客户订单调整等，但受益于Adidas、On等新客户订单量增长，收入仍保持稳健。
欧洲地区收入大幅增长，前五大客户收入占比下降。分品类：2025年，运动休闲鞋实现收入221.14亿元（同比+5.35%
），占营收比例小幅增加至88.53%；户外靴鞋收入5.34亿元（同比-40.51%）；运动凉鞋/拖鞋及其他类实现收入23.12亿
元（同比+11.70%）。分地区：2025，北美（客户总部所在地，下同）收入194.12亿元（同比-4.87%）；欧洲收入47.97亿
元，同比大幅+56.71%推测受益于Adidas、On订单的增长。此外，公司持续推进客户多元化战略，前五大客户收入占比从2
024年的79.13%下降至2025年的72.55%，NewBalance跻身前五大客户行列。
毛利率和净利率下降，期间费用率减少。2025年，公司毛利率同比-4.91pcts至21.89%，毛利率下滑主要是受新工厂
产能爬坡及产能调配等影响；净利率同比-3.14pcts至12.84%。费用率方面，管理费用率同比-1.66个pct至2.82%，主因公
司计提的绩效薪酬减少；销售/研发/财务费用率分别为0.26%/1.66%/-0.23%，同比分别-0.06/+0.10/+0.12个pct。
盈利预测与投资建议：公司是全球运动鞋制造龙头，具备规模、供应链、客户资源等壁垒，近年公司积极推进与新客
户的合作。尽管短期受到地缘摩擦、贸易摩擦、新工厂产能爬坡等因素影响，业绩有所承压，但中长期仍然具备核心竞争
力。此外，公司现金流充沛、分红比例高，当前股息率为4.92%（对应2026年4月13日收盘价）。根据最新经营数据小幅调
整盈利预测并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为34.85/39.14/42.72亿元（调整前2026-2027年归母净
利润预计为35.15/39.15亿元），对应2026年4月13日收盘价的PE分别为14/13/12倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。
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2026-04-14│华利集团(300979)全年收入增长4%，新客户拓展成效显著 │国信证券 │增持
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收入稳健增长，新产能爬坡致利润短期承压。2025年公司收入249.80亿元，同比+4.06%，主要受益于新客户订单快速
增长以及产品结构优化带动均价提升。归母净利润同比下滑16.50%至32.07亿元。盈利能力短期承压，其中毛利率同比-4.
9pct至21.9%，主要受新工厂密集投产及产能爬坡初期的效率拖累，以及部分老工厂产能调配损失影响；经营利润率同比-
4.0pct至16.7%，归母净利率同比-3.2pct至12.8%，净利率下滑幅度小于毛利率，主要得益于期间费用率的优化（同比-1.
5pct至4.5%）。营运资金周转情况保持健康，存货/应收/应付周转天数同比变化-5/0/-1天至56/62/43天。资本开支26.90
亿元（同比+58.2%），主要用于产能建设。
四季度收入下滑3%，全年分红率提升至76%。四季度单季公司收入同比-3.0%至63.01亿元，归母净利润同比-22.7%至7
.71亿元，毛利率同比-2.4pct至21.7%，经营利润率同比-2.6pct至17.0%，归母净利率同比-3.1pct至12.2%，主要由于新
工厂仍处于产能爬坡阶段，叠加部分老客户订单波动。全年分红比例约为76.4%，较2024年的70%进一步提升；下半年分红
比例提升至约83.6%，在中期分红70%的基础上进一步大幅提升。
销量稳健增长，均价小幅提升，其中下半年销量有所回落。拆分量价来看，公司全年销售运动鞋2.27亿双，同比+1.6
%；人民币单价约为110.05元/双，同比+2.4%；全年美金单价约为15.40美元/双，同比+2.1%。其中上下半年销量分别同比
+6.1%/-2.7%至1.15亿双/1.12亿双，人民币均价分别同比+4.2%/+1.0%至110.45元/109.64元，美金均价分别同比+2.8%/+1
.8%至15.37美元/15.44美元。下半年销量回落主要受部分以硫化鞋为主的老客户订单波动影响，而均价提升主要受益于高
单价品牌（如On、Hoka等）占比提升带动产品结构优化。
前五大客户占比下降至73%，新客户拓展成效显著。分客户看，前五大客户合计收入占比为72.55%，同比下降约6.6个
百分点。公司积极优化客户结构，新客户拓展成效显著，On和NewBalance新晋成为前五大客户，有效对冲了部分老客户的
订单波动。战略新客户Adidas的合作进展顺利，公司在越南、印尼及中国三大生产基地的工厂均已实现对其量产出货。分
区域看，欧洲市场（客户总部所在地）表现亮眼，收入同比大幅增长56.7%，其他区域客户收入同比+52.8%，而北美市场
收入同比下降4.9%，显示出新客户开拓对冲了部分老客户的波动。
风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。
投资建议：盈利短期承压，看好中长期成长空间及现金回报价值。2026年受益于新客户与新产能放量，销量和利润率
有望环比改善，但部分老客户对订单和盈利仍有拖累，同时关税和汇率影响高仍存在不确定性；长期产能扩张和利润率修
复有较大弹性。此外高分红提供安全边际，当前估值对应2026年接近5%股息率，高股息与基本面反转构成估值底部支撑，
看好中长期现金回报价值。基于地缘冲突影响所带来的需求和成本压力，我们下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-
2028年净利润分别为33.4/38.7/43.9亿元（2026-2027年前值为34.7/42.4亿元），同比+4.3%/15.6%/13.7%。维持54.5-58
.1元目标价，对应2027年16.5-17.5xPE，维持“优于大市”评级。
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2026-04-13│华利集团(300979)利润率承压，客户结构改善，静待盈利拐点 │银河证券 │买入
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公司发布2025年度业绩，利润出现波动。公司2025年实现收入249.80亿元，同比增长4.06%，归母净利润32.07亿元，
同比减少16.50%。其中Q4单季收入为63.01亿元，同比下降3.00%，归母净利润7.71亿元，同比下降22.66%，公司全年分红
率为76%。
新老客户迭代，收入稳增，新工厂爬坡利润率有望改善。量价拆分看，公司2025全年实现运动鞋销量2.27亿双，同增
1.59%，单双价格同比上涨2.42%至110.05元。单价提升主要为高质量客户订单占比提升所致。分产品类型看，公司运动休
闲/户外/运动凉拖鞋收入分别为221.14/5.34/23.12亿元，分别同比+5.35%/-40.51%/+11.70%，运动休闲类产品稳中有升
。分地区看（客户总部所在地），公司北美/欧洲/其他国家和地区收入分别为194.12/47.97/7.50亿元，同比-4.87%/+56.
71%/+52.80%，增长差异主要来自客户订单结构变化，耐克、匡威等品牌订单有所承压，昂跑、NB、亚瑟士等品牌接力增
长。报告期内NB品牌进入公司前五大核心客户，公司前五大客户收入占比从2024年的79.13%下降为2025年的72.55%。适度
多元化的客户结构，增强了公司在宏观环境和消费市场不确定性增加时的业绩韧性。
新工厂爬坡顺利，新客户订单放量增长。期间公司全力保障战略新客户的产能爬坡与订单交付。2025年上半年，阿迪
达斯订单在中国、越南及印尼三大产能去的工厂均实现量产出货。在中国、印尼和越南的新工厂产量总计约1452万双，新
工厂整体爬坡符合预期。公司未来将继续加快新工厂的投产和产能爬坡，提前规划布局新产能，提高工厂运营效率。
受老客户订单波动和新工厂爬坡影响，毛利率下降较多。2025年公司整体毛利率为21.89%，同降4.91pct。主要系1）
公司老客户订单波动，导致工厂订单效率有所影响；2）新工厂产能爬坡仍在进行，还未达到成熟工厂盈利水平。期间公
司销售/管理/研发费率分别为0.27%/2.82%/1.66%，分别同比-0.05/-1.66/+0.1pct，公司经营管理效率持续提升。
预期公司利润率有望修复，公司多元产能和客户布局愈发完善。公司开发战略新客户正处于产能集中投放和爬坡期，
短期对利润有影响，长期看公司作为优质制造鞋企，业绩有持续提升的空间。第一、阿迪达斯、昂跑、亚瑟士、NB等新客
户增长仍有潜力。第二、公司大客户全球收入已企稳，未来有改善空间。第三、公司在印尼、越南的新工厂已初具规模，
利润率进入修复区间。公司依托优质客户资源，持续强化规模化生产能力，实现营收利润的持续增长。
投资建议：公司基本面稳健，短期业绩波动不改长期稳健增长趋势，26年业绩有望迎来拐点。预计公司2026/27/28年
归母净利润为34.94/39.93/44.74亿元，EPS为2.99/3.42/3.83元，对应PE估值分别为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新工厂产能爬坡不及预期风险；国际贸易政策不确定风险；海外消费需求波动风险。
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2026-04-13│华利集团(300979)2025年报点评：新客户如期放量，期待盈利改善 │东吴证券 │买入
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公司公布2025年报：营收249.80亿元/yoy+4.06%，归母净利润32.07亿元/yoy-16.50%，符合业绩快报。分季度看，25
Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+12.34%/+8.96%/-0.34%/-3.00%，归母净利润分别同比-3.25%/-16.70%/-20.73%/-22.66%，下
半年营收下滑、净利下滑幅度加大，我们判断来自美国关税、人民币汇率升值及部分客户下单趋紧的共同影响。
新客户订单弥补部分老客户订单下滑缺口，全年看量价齐升。分量价看，2025年公司销售运动鞋2.27亿双/yoy+1.59%
，据此测算销售单价约为110元/双、yoy+2.5%，全年来看订单呈量价齐升态势，我们判断量的增长主要来自新客户（如Ad
idas、On、NewBalance、Asics）订单量增长，有效对冲了部分老客户（如Nike、Converse、Vans）订单的下滑，价格提
升则主要来自产品结构的变化。
客户结构更多元化。1）分区域看（按客户总部所在地），2025年美国/欧洲/其他区域营收分别同比-4.87%/+56.71%/
+52.8%，营收占比分别为77.7%/19.2%/3.0%。欧洲营收增长显著，我们判断主要来自新客户阿迪达斯订单贡献。2）分产
品看，2025年运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋&拖鞋收入分别同比+5.35%/-40.51%/+11.70%，收入占比分别为88.5%/2.1%/
9.3%。3）分客户看，2025年前五大客户销售金额合计占比72.55%，集中度较去年有所下降（2024年为79.1%）；其中，Ne
wBalance跻身前五大客户行列，Adidas订单量大幅增长，并在越南、印尼及中国工厂均实现量产出货，预计未来将持续贡
献订单增量。
毛利率及净利率同比下降。1）毛利率：2025年同比-4.92pct至21.89%，下滑主因较多新工厂处于产能爬坡阶段以及
老工厂产能调配（部分老客户订单下滑）的短期影响。2）费用率：2025年管理费用率同比-1.66pct，主因业绩回落导致
绩效薪酬计提减少。3）归母净利润率：25年同比-3.16pct至12.84%。
盈利预测与投资建议：随老工厂产能调配完成以及新工厂产能爬坡逐渐转入盈利期，公司利润率有望逐步改善，建议
持续关注后续订单改善节奏，维持2026-2027年归母净利润35.43/40.56亿元的预测值，增加2028年预测值46.44亿元，对
应2026-2028年PE分别为14/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济及海外需求复苏不及预期；新工厂投产及产能爬坡进度不及预期；原材料价格及汇率大幅波动影
响业绩。
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2026-04-13│华利集团(300979)量价平稳但盈利因产能爬坡及调配承压 │华泰证券 │买入
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华利集团公布2025年年报：2025年营收同比+4.1%至249.8亿元，归母净利润同比-16.5%至32.1亿元，符合此前业绩预
告。经测算，3Q/4Q25营收分别同比-0.3%/-3.0%至60.2/63.0亿元，归母净利润分别同比-20.7%/-22.6%至7.65/7.71亿元
。2025年公司拟每10股派发11.00元末期股息，测算全年累计分红率约为76%。利润端短期承压，主因较多新工厂处于爬坡
阶段、以及为保障战略新客户产能进行的产线调配，以及汇率变动带来汇兑损失影响。我们认为公司在当前挑战下通过多
元化客户结构、全球化产能布局及灵活产能调配，有望应对老客户订单需求偏弱的挑战，并在后续工厂产能爬坡结束后业
绩有望迎来集中释放，维持“买入”评级。
全年量价平稳提升，新厂爬坡致利润率短期承压
1）盈利能力上，2025年公司毛利率为21.9%，同比-4.8pct。经测算，2025年公司营业利润率同比-4.0pct至16.7%，
营业利润同比-16.0%至41.7亿元。2）量价结构上，2025年公司运动鞋总销量同比+1.6%至2.27亿双，经测算对应人民币AS
P同比+2.2%至约110.0元，整体延续量价齐升态势；1H25/2025年公司产能利用率分别为95.8%/91.6%，主因下半年产能爬
坡更密集，叠加需求结构季节性走弱。分季度看，经测算预计Q1/Q2/Q3/Q4单季销量约0.49/0.66/0.53/0.59亿双（yoy+8.
2%/+11.4%/-3.7%/-1.7%）；对应人民币ASP约为109.2/108.2/113.6/106.8元（yoy+3.8%/+2.4%/+3.5%/-1.3%）。
客户结构持续优化，核心客户订单有望回暖
从需求端看，公司持续推进客户适度多元化战略，前五大客户收入占比由79.1%下降为72.6%，NewBalance跻身公司前
五大客户行列。新客户方面，与Adidas的合作自2024年下半年展开，2025年在中国、越南、印尼的工厂均已实现量产出货
，预计将成为未来2-3年销量增长的核心支柱之一，此外公司同时受益于Asics等成长性较佳的品牌客户。Nike仍处恢复阶
段，我们预期其将进入补库周期，将有利于公司订单恢复。结合下游核心大客户近期积极的扩张态势，我们认为公司主动
拥抱优质客户的策略成效显著，26年潜力客户及新客户预计有效弥补部分老客户订单损失，预计1Q26淡季在春节及地缘政
治影响下仍有压力，看好2Q旺季订单及盈利的边际改善。
印尼新厂持续投产，越南产能加速爬坡
从供给端看，公司持续推进新工厂的投产和产能爬坡，2025年位于中国、越南及印度尼西亚的新工厂产量总计约1,45
2万双。1）印尼基地：2024年上半年印尼工厂陆续投产，2025年度产量达566万双。公司计划继续在印度尼西亚新建工厂
，印尼一期及二期共计5-6千万双产能。2）越南基地：越南作为主要生产基地，公司仍在进行扩建或新建工厂。3）中国
基地：位于四川省的新工厂于2025年2月开始量产出货，以供应国内市场。新老客户产能转换的阵痛期过后，我们预计新
工厂的加速成熟将为公司2026-2027年释放可观的利润弹性。
盈利预测与估值
我们维持2026-27年归母净利润预期35.6/41.2亿元，引入2028年预测值45.8亿元，基于可比公司26年Wind一致预期PE
均值为12.3x（前值：PE12.2x），考虑到工厂爬坡后产能有序扩张且公司行业龙头地位稳固，我们维持26年20.7xPE，维
持目标价63.22元，维持“买入”评级。
风险提示：1）产能扩张慢于预期；2）市场需求及客户订单不及预期；3）海外工厂人力成本上升；4）贸易摩擦及地
缘政治风险；5）汇率波动。
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2026-04-13│华利集团(300979)2025年盈利水平阶段性承压，New+Balance跻身前五大客户 │山西证券 │买入
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事件描述
4月9日，公司披露2025年年报，2025年，公司实现营业收入249.80亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润32.07亿元
，同比下降16.50%；实现扣非净利润32.57亿元，同比下降13.87%。
事件点评
2025年公司收入稳健增长，业绩阶段性承压。2025年，公司实现营收249.80亿元，同比增长4.06%。从销售数量看，2
025年公司鞋履销售量2.27亿双，同比增长1.59%。业绩方面，2025年公司实现归母净利润32.07亿元，同比下降16.50%，
业绩下滑主要因老客户订单分化、新工厂处于产能及效率爬坡阶段，导致毛利率阶段性下滑。
客户多元化战略推进，NewBalance跻身前五大客户。分客户看，公司持续推进客户多元化，战略新客户Adidas合作顺
利推进，2025年上半年越南、印尼、中国工厂均已实现量产出货。NewBalance跻身公司前五大客户行列，公司前五大客户
收入占比由2024年的79.13%下降至2025年的72.55%。分区域看，欧洲市场（客户总部所在地）实现营收47.97亿元，同比
大幅增长56.71%，主要受益于On、Adidas放量；北美市场（客户总部所在地）营收194.12亿元，同比下降4.87%。分产品
看，运动休闲鞋营收221.14亿元，同比增长5.35%；运动凉鞋/拖鞋等品类营收23.12亿元，同比增长11.70%；户外靴鞋营
收为5.34亿元，同比下滑40.51%。
总产能高单位数增长，产能利用率有所下滑。2025年，公司在越南、印尼、中国的新工厂均有产出，三地新工厂共实
现出货1452万双，产能爬坡进度符合规划。公司总产能达24757万双，同比增长8.3%；总产量22677万双，同比增长2.6%；
产能利用率91.60%，同比下滑5.12pct。公司境外产能占比达98.75%。
毛利率阶段性承压，费用管控效果显著。盈利能力方面，2025年公司毛利率为21.89%，同比下降4.92pct，主因老工
厂订单相对承压、新工厂处于爬坡阶段。费用率方面，2025年，公司期间费用率合计4.51%，同比下降1.49pct。其中销售
费用率同比下滑0.05pct至0.26%，管理费用率同比下滑1.66pct至2.82%；研发费用率同比提升0.10pct至1.66%；财务费用
率同比提升0.12pct至-0.23%。综合影响下，2025年公司归母净利率为12.84%，同比下降3.16pct。存货方面，截至2025年
末，公司存货周转天数为55天，较去年同期减少5天，运营效率提升。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金
流净额为37.43亿元，同比下降18.93%。
投资建议
2025年，受益于多元化客户占率推进、新工厂产能释放，公司运动鞋履制造业务量价齐升，营收规模稳健增长。但受
到客户订单分化影响，部分老工厂产能利用率下降，且新工厂处于盈利爬坡阶段，公司毛利率有所承压。展望后续，预计
新工厂盈利及老工厂订单调配将有所改善。预计公司2026-2028年归母净利润为35.44、39.50、42.31亿元，4月10日收盘
价对应2026-2028年PE为14.3/12.8/12.0倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
新工厂产能爬坡不及预期；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-08│华利集团(300979)2026年9月8日投资者关系活动主要内容
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问：公司对 2026 年下半年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况，也存在紧急追加订单的可能性。公司持续推进客户多元化战略，动态调整
客户结构及产能资源配置。公司的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩
韧性。2026 年下半年，公司将会密切关注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年下半年的业绩保持
谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026 年上半年毛利率为 17.73%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时新工厂产能释放进
度未达预期，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步成熟，公司
管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：原材料价格上涨对公司的影响？
答：公司直接原材料构成中，皮料、纺织布料、化工类材料、橡胶类材料占比较高，化纤类占比不大。公司销售的定
价模式是成本加成的模式，原材料的涨价最终会反映到公司的销售价格上。原材料主要包括皮料、纺织布料、橡胶、化工
原料等，公司所需的主要原材料由客户指定供应商，其采购定价主要由客户与供应商谈定。部分橡胶原材料等由公司根据
客户指定的质量标准进行自主采购，采购的价格则根据市场价格由公司与供应商谈定。公司对用量较大的通用型原材料如
橡胶等建立了常备库存，针对本次原材料涨价，公司也已提前做了部署。
问：汇率波动对公司的影响如何？
答：公司主要的贸易子公司在香港，销售收款和采购付款主要发生在香港贸易子公司，销售收款是用美元结算，主要
原材料采购、机器设备采购等是用美元结算，香港贸易子公司的报表是美元报表；中山华利及其境内子公司的报表是人民
币报表，境内管理总部和开发中心的运营开支部分用人民币支付，会有外币资产和负债，比如美元的应收款项和应付款项
。同时公司在越南、印尼等地的子公司，报表本位币是当地货币，这些子公司会有外币资产和负债。人民币兑美元的汇率
波动以及子公司所在地当地币种兑美元的汇率变动，外币资产负债在报表列报时会形成汇兑损益，计入财务费用。2026年
1-6月汇兑损益是损失约9,400万元，对当期净利润形成一定阶段性财务扰动，公司主营业务经营保持稳健。
问：公司未来的分红比例会维持稳定或者进一步提高吗？
答：公司重视股东投资回报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利
润比例约 89%；2022年年度现金分红金额占净利润比例达 43%；2023 年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年
年度现金分红金额占净利润比例约70%；2025 年度进行了两次分红（2025 年中期及 2025 年年度），现金分红合计占全
年净利润比例达 76%；2026 年 9 月 8 日，公司 2026年第二次临时股东会审议通过关于 2026 年半年度利润分配的议案
，现金分红金额占当期净利润比例达 122%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，目前公司已经积累
了较高的未分配利润（2026 年 6 月末合并报表未分配利润金额约人民币 95 亿元），公司现金流也非常好。在满足资本
开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。
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参与调研机构：87家
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2026-08-21│华利集团(300979)2026年8月21日投资者关系活动主要内容
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问：公司对 2026 年下半年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况，也存在紧急追加订单的可能性。公司持续推进客户多元化战略，动态调整
客户结构及产能资源配置。公司的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩
韧性。2026 年下半年，公司将会密切关注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年下半年的业绩保持
谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026 年上半年毛利率为 17.73%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时新工厂产能释放进
度未达预期，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步成熟，公司
管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：公司如何平衡营收规模与利润率之间的发展策略？有观点认为行业处于下行周期背景下，扩产行为可能会放大利
润率的波动。对于部分订单、利润率不及预期的工厂，公司未来有什么样改善措施？
答：公司发展策略会兼顾合理规模增长与盈利水平。面对行业周期性波动，公司会结合客户的订单情况动态调整产
能投放节奏，尽可能降低扩产带来的利润率波动风险。公司的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费
市场不确定性增加时的业绩韧性。新工厂投产爬坡阶段，短期内会对整体毛利率形成阶段性压力，随着运营逐步成熟，盈
利水平将会逐步修复。针对订单、盈利表现不及预期的工厂，公司通过积极调整产能资源配置，以适应客户结构变化，提
升产能利用率，同时，持续推进新技术开发与精益生产，改善工厂运营效益。
问：对未来平均单价的展望如何？
答：平均单价的变化与客户组合、产品组合的变化有关。公司服务的品牌，销售单价差距比较大，不同品牌占比的波
动，会直接影响公司的平均单价的波动。同时，同一品牌客户的每年的产品类别也会有变动，导致不同价格区间产品占比
的波动，也会导致平均单价的波动。公司执行的是多元化的品牌策略，不断在引进新的客户，同时在优化客户结构和产品
结构，这些都会影响公司的平均单价。平均单价的变动趋势跟公司营业收入的变动趋势、毛利率的变动趋势相关性很小。
问：公司未来几年的产能规划如何？
答：考虑到客户订单的需求，未来几年公司仍会按照既定节奏进行产能扩张。未来3-5年，公司主要将在印尼新建工
厂并尽快投产，具体的工厂投产进度公司将及时披露。公司的产能除了通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过
员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。
问：公司 2026 年半年度现金分红比例较高，体现对股东回报的重视。想请教管理层，公司对于全年分红的预期如何
？
答：公司重视股东投资回报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利
润比例约 89%；2022年年度现金分红金额占净利润比例达 43%；2023 年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年
年度现金分红金额占净利润比例约70%；2025 年度进行了两次分红（2025 年中期及 2025 年年度），现金分红合计占全
年净利润比例达 76%。2026 年 8 月 19 日，公司第三届董事会第六次会议审议通过 2026 年半年度利润分配的预案，如
2026 年半年度利润分配议案经股东会审议通过，现金分红金额占净利润比例达 122%。公司利润分配政策，会兼顾股东利
益和公司发展的需要，目前公司已经积累了较高的未分配利润（2026 年 6 月末合并报表未分配利润金额约人民币 95 亿
元），公司现金流也非常好。在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。
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参与调研机构：2家
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2026-07-20│华利集团(300979)2026年7月20日投资者关系活动主要内容
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参加公司组织的调研活动（线下）的来访人员按深交所规定签署了《承诺书》。
问：公司对 2026 年全年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况。公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置。公司
的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩韧性。2026 年公司也会密切关
注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年的业绩保持谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026年第一季度毛利率为 17.87%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工
厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步
成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：若印尼工厂未来达到成熟运营状态，其盈利能力是否与越南工厂存在差异？
答：印尼是制鞋业大国，很多运动鞋制造商在印尼开设了工厂。公司实控人之前在印尼也开过制鞋工厂，公司也有在
印尼工作过的工厂管理人员，所以印尼对公司不是陌生的环境。2025 年第三季度，公司在印尼的第一家工厂（印尼世川
）已达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利），2025 年度，印尼工厂产量达 566 万双运动鞋。印尼与越南相比，
虽然在文化、员工经验等方面有差异，但是印尼在劳动力供应、用工成本上有优势，公司针对印尼的特点调整管理细节，
从目前印尼工厂的运营情况和当前爬坡阶段的表现，管理团队对印尼工厂成熟后的盈利能力很有信心。
问：汇率波动对公司的影响如何？
答：公司主要的贸易子公司在香港，销售收款和采购付款主要发生在香港贸易子公司，销售收款是用美元结算，主要
原材料采购、机器设备采购等是用美元结算，香港贸易子公司的报表是美元报表；中山华利及其境内子公司的报表是人民
币报表，境内管理总部和开发中心的运营开支部分用人民币支付，会有外币资产和负债，比如美元的应收款项和应付款项
。同时公司在越南、印尼、缅甸、多米尼加等地的子公司，报表本位币是当地货币，这些子公司会有外币资产和负债。人
民币兑美元的汇率波动以及子公司所在地当地币种兑美元的汇率变动，外币资产负债在报表列报时会形成汇兑损益，计入
财务费用。2026 年 1-3月汇兑损益是损失约 4,100 万元，对当期净利润形成一定阶段性财务扰动，公司主营业务经营保
持稳健。
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参与调研机构：2家
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2026-05-25│华利集团(300979)2026年5月25日投资者关系活动主要内容
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问：公司对 2026 年全年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况。公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置。公司
的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩韧性。2026 年公司也会密切关
注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年的业绩保持谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026年第一季度毛利率为 17.87%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工
厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步
成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：新工厂完成产能爬坡通常需要多长时间？
答：通常情况下，新工厂会逐步投产，新工厂投产后差不多需要一年半到两年的时间实现产能爬坡。新工厂工人熟练
度、各部门配合度要在工厂运营几年后才能达到比较好的状态。
问：公司吸引客户合作的核心竞争力是什么？
答：公司实行多客户模式，并且在不断的优化客户结构、拓展新客户。公司的客户和产品风格比较多元，使得公司能
够掌握市场动态，满足客户多元化需求，同时，公司拥有业界最为全面的制鞋工艺技术和流程，开发能力和量产能力有明
显优势。在品质、交期、技术能力、成本控制、劳工及社会责任等客户对供应商的例行评价上，公司综合表现都很好，在
行业口碑也很好，吸引新客户主动找公司合作。
问：未来公司是否会考虑往上游延伸原材料业务？
答：运动鞋的原材料类别比较多，比如各类皮革、纺织布料、橡胶等化工料、包装材料 等，大多数原材料已经有比
较成熟的供应链体系，直接采购的成本控制和交付都比较便 捷。随着公司实力的增强，对重要新材料，公司也会投入资
源进行研发。未来如果行业趋势发生变化，有利于制鞋厂家参与原材料制造，公司也会顺应行业趋势。
问：公司未来的分红比例会维持稳定或者进一步提高吗？
答：公司重视股东投资回报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利
润比例约 89%；2022 年年度现金分红金额占净利润比例达 43%；2023年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年
年度现金分红金额占净利润比例约70%；2025年度进行了两次分红（2025年中期及 2025年年度），现金分红合计占全年净
利润比例达 76%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，目前公司已经积累了较高的未分配利润（2025
年 12 月末合并报表未分配利润金额约人民币 98 亿元），公司现金流也非常好。在满足资本开支、合理日常运营资金
外，公司会尽可能多分红。
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参与调研机构：44家
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2026-05-13│华利集团(300979)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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参加公司组织的调研活动（线下）的来访人员按深交所规定签署了《承诺书》。
问：公司对于制鞋行业竞争格局如何看待？
答：运动鞋属于生活必需品及易耗品，消费者追求舒适、健康、运动的生活方式不会发生变化，发展中国家与运动产
业发达的美国、欧洲等国家地区相比，运动鞋的渗透还有很大的提升空间。从需求端来看，鞋类作为刚需消费品，整体消
费规模具备长期韧性，短期虽受宏观经济波动等因素影响出现阶段性调整，但需求基本盘不会发生根本性改变。由于运动
鞋的开发周期长、需要比较长时间的经验技术的积累和沉淀，并且量产管理的难度也比较大，目前的行业格局相对稳定，
难以有很大规模的新进入者，运动鞋的产业的产能相对紧张。公司实行多客户模式，客户和产品风格比较多元，使得公司
能够掌握市场动态，满足客户多元化需求，同时，公司拥有业界最为全面的制鞋工艺技术和流程，开发能力和量产能力有
明显优势。依托稳健的经营基本面，公司将通过扩大规模、持续强化核心竞争力，把握行业机遇，巩固市场地位。
问：公司对 2026 年全年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况。公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置。公司
的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩韧性。2026 年公司也会密切关
注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年的业绩保持谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026年第一季度毛利率为 17.87%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工
厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步
成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：公司如何看待越南工厂薪资上涨及招工竞争加剧的现状？
答：随着越南经济的不断发展，劳动力成本提升不可避免，但是目前以及未来相当长的一段时期，越南的投资环境仍
对制鞋业具有吸引力。公司的对外销售价格是成本加成的定价模式，公司会随着人工工资的调整来调整销售价格。同时，
为了分散风险并把握东南亚其他地区的成本优势，公司已在印尼建设新工厂，并且印尼工厂已于 2024 年上半年开始投产
。
问：原材料价格上涨对公司的影响？
答：公司直接原材料构成中，皮料、纺织布料、化工类材料、橡胶类材料占比较高，化纤类占比不大。公司销售的定
价模式是成本加成的模式，原材料的涨价最终会反映到公司的销售价格上。原材料主要包括皮料、纺织布料、橡胶、化工
原料等，公司所需的主要原材料由客户指定供应商，其采购定价主要由客户与供应商谈定。部分橡胶原材料等由公司根据
客户指定的质量标准进行自主采购，采购的价格则根据市场价格由公司与供应商谈定。公司对用量较大的通用型原材料如
橡胶等建立了常备库存，针对本次原材料涨价，公司也已提前做了部署。
问：公司未来的分红比例会维持稳定或者进一步提高吗？
答：公司重视股东投资回报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利
润比例约 89%；2022 年年度现金分红金额占净利润比例达 43%；2023年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年
年度现金分红金额占净利润比例约70%；2025 年增加了中期分红，2025 年半年度现金分红金额占当期净利润比例约 70%
；2026 年 5 月 13 日，公司 2025 年度股东会审议通过关于 2025 年度利润分配的议案，公司2025 年度预计累计现金
分红总额为人民币 24.51 亿元（含税），占公司 2025 年度净利润比例为 76.43%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益
和公司发展的需要，目前公司已经积累了较高的未分配利润（2025 年 12 月末合并报表未分配利润金额约人民币 98 亿
元），公司现金流也非常好。在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。
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