研报评级☆ ◇300979 华利集团 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 24 6 0 0 0 30
1年内 24 6 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.74│ 3.29│ 2.75│ 2.84│ 3.29│ 3.70│
│每股净资产(元) │ 12.95│ 14.94│ 13.92│ 15.45│ 17.14│ 19.01│
│净资产收益率% │ 21.18│ 22.03│ 19.75│ 18.91│ 20.01│ 20.49│
│归母净利润(百万元) │ 3200.21│ 3840.33│ 3206.67│ 3315.53│ 3843.95│ 4315.11│
│营业收入(百万元) │ 20113.74│ 24006.39│ 24980.13│ 25942.00│ 28324.79│ 30826.22│
│营业利润(百万元) │ 4055.96│ 4966.64│ 4172.92│ 4306.19│ 4982.45│ 5586.89│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 2.39 2.85 3.26 长江证券
2026-05-13 买入 维持 42.93 2.59 3.07 3.52 东方证券
2026-05-06 买入 维持 --- 2.66 3.18 3.52 开源证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.56 2.93 3.27 浙商证券
2026-05-01 未知 未知 --- 3.05 3.41 3.91 信达证券
2026-04-30 增持 调低 --- 2.53 3.07 3.49 申万宏源
2026-04-30 买入 维持 --- 2.59 3.16 3.57 光大证券
2026-04-29 买入 维持 52.51 2.59 3.42 3.91 华泰证券
2026-04-29 增持 维持 50.44 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 增持 维持 52 2.56 3.32 3.73 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.57 3.11 3.48 东吴证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.46 2.88 3.30 国盛证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.66 3.12 3.43 国金证券
2026-04-16 买入 维持 56.5 3.00 3.41 3.83 华创证券
2026-04-15 买入 维持 --- 3.00 3.32 3.55 长江证券
2026-04-14 增持 维持 --- 2.99 3.35 3.66 万联证券
2026-04-14 增持 维持 57 2.87 3.31 3.77 国信证券
2026-04-13 买入 维持 --- 2.99 3.42 3.83 银河证券
2026-04-13 买入 维持 --- 3.04 3.38 3.63 山西证券
2026-04-13 买入 维持 46.82 2.95 3.38 3.85 东方证券
2026-04-13 买入 维持 62.12 3.05 3.53 3.93 华泰证券
2026-04-13 买入 维持 --- 3.04 3.48 3.98 东吴证券
2026-04-12 未知 未知 --- 3.05 3.42 3.91 信达证券
2026-04-12 买入 维持 --- 3.00 3.49 3.98 中信建投
2026-04-12 买入 维持 --- 3.03 3.49 3.87 申万宏源
2026-04-11 买入 维持 --- 2.87 3.22 3.64 天风证券
2026-04-11 买入 维持 --- 3.00 3.43 3.86 华源证券
2026-04-10 买入 维持 --- 2.99 3.37 3.75 东北证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.04 3.45 3.91 光大证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.05 3.52 3.92 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│华利集团(300979)2026Q1点评：业绩短期承压，静待磨底修复 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1人民币口径，公司营收为43.1亿元（同比-19.4%），归母净利润3.8亿元（同比-49.6%），净利率同比-5.3pct
至8.9%。
事件评论
收入：销量和单价同步回落，客户结构调整下收入承压。量价拆分来看，Q1销量0.43亿双（同比-13.0%）；单价约10
0.5元/双（同比-7.3%），美元ASP同比-4.3%。预计销量端承压主要源于老客订单持续偏弱、地缘政治影响下品牌下单谨
慎&部分订单延迟交付至Q2，美元单价下滑预计在于客户结构调整。
新厂爬坡、产能调整叠加负经营杠杆，毛利率和净利率明显承压。2026Q1毛利率同比-5.0pct至17.9%，毛利率承压预
计主因较多新工厂产能爬坡阶段，销量回落下固定成本和生产端费用摊销不足。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分
别同比+0.1pct/+0.5pct/+0.4pct/+1.1pct至0.4%/4.2%/2.3%/0.6%。管理费用率和研发费用率有所提升，财务费用率同比
明显上升，主因汇兑损失增加。与此同时，公允价值变动收益同比增加3017万元，主要来自远期外汇合约公允价值变动；
所得税费用同比减少约1.17亿元，对利润形成增益，最终公司Q1归母净利率同比-5.3pct至8.9%。
展望：短期经营承压，Q2收入有望降幅收窄、H2预计盈利改善。短期，预计2026Q2收入高基数&经营调整中下压力仍
存。中期，公司盈利能力有望修复，在老客户调整趋稳、次新客户持续放量的带动下，后续有望迎来收入与利润的共振改
善。预计2026/2027/2028年公司实现归母净利润27.9/33.2/38.0亿元，对应PE为16/14/12X，维持“买入”评级。
风险提示
1、海外宏观经济波动；2、品牌库存去化不及预期；3、产能投放进度不及预期。
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2026-05-13│华利集团(300979)短期承压不改中长期行业竞争力，预计27年开始重新提速 │东方证券 │买入
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公司短期业绩承压。公司之前公布的26年一季报显示收入和归母净利润同比分别下降19%和50%，单季度毛利率同比和
环比分别下降了5.03个百分点和3.82个百分点，短期业绩和盈利能力下滑幅度超出之前市场预计。我们认为一季度业绩继
续承压既有“地缘动荡+贸易环境波动+海外通胀”引发的下游采购需求谨慎，也有公司过去两年在越南和印尼等地集中扩
产带来的新工厂爬坡因素。另外一季度部分订单延迟发货也是一个重要原因。26Q1销量同比下降13%导致产能利用率不足
显著拖累了毛利率。
我们预计公司二季度经营环比一季度将有所改善，26年下半年毛利率有望出现向上的拐点，27年经营有望重新提速。
考虑到一季度部分订单受美伊战争影响延迟发货在二季度逐步交付完成，以及公司近几年投产的新工厂的逐步爬坡，我们
预计26Q2销量将好于26Q1，产能利用率的回升也将有利于盈利能力的改善。我们预计毛利率的拐点可能出现在26年下半年
。我们认为运动鞋行业中期仍具备稳健增长的需求，宏观动荡和通胀之下导致的品牌采购谨慎和终端集中去库存结束后，
对公司这样的龙头代工企业的需求将重新回到正常的节奏，而公司前期逆势扩张的产能将重新转换为其增长的动力。我们
预计27年开始公司经营将重新提速。
我们认为短期经营调整不会改变公司在行业中的核心竞争力。公司短期的经营承压虽然有前两年集中扩产的因素，但
更多是宏观和中观波动带来的系统性压力，是行业整体面临的共同挑战，因此我们认为这不会改变公司在行业中的核心竞
争力。公司作为全球最领先的运动鞋制造龙头之一，其优势在于强大的优质客户获取能力、规模领先、研发创新强以及前
瞻的全球化生产管理和复制能力。公司相对更前瞻的全球化布局和扩张也将为其中长期增长提供更充沛的动力。
根据公司26年一季报以及下游运动鞋服行业的形势，同时考虑到新工厂爬坡、新老客户产能调配等影响，我们调整公
司26-28年的盈利预测（主要下调了运动休闲鞋的收入和毛利率），预计公司2026-2028年每股收益分别为2.59、3.07、3.
52元（原预测分别为2.95、3.38、3.85元），参考可比公司，给予2026年17倍PE估值，对应目标价为44.03元，维持“买
入”评级。
风险提示：地缘政治动荡、贸易环境的波动、海外通胀对运动鞋需求的进一步抑制等
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2026-05-06│华利集团(300979)公司信息更新报告：短期业绩扰动不改韧性，全球化产能布│开源证券 │买入
│局蓄力成长 │ │
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核心业绩短期阶段性承压，经营基本面韧性充足，维持“买入”评级
2026Q1公司实现营收43.15亿元，同比下滑19.4%；归母净利润3.84亿元，同比下滑49.6%；净利率8.9%，同比回落5.3
pct，毛利率17.9%，同比回落5pct。经营端运动鞋销量0.43亿双，同比下滑13.0%，产品均价同比回落19.4%，系外部订单
节奏错位、均价阶段性调整所致，并非核心需求基本面恶化。2026Q1业绩波动主要源于：全球经营环境复杂叠加2025年同
期高基数；部分客户延迟下单发货，延迟出货量占当季出货中个位数比例；订单低迷拉低产能利用率，推高摊薄后的成本
费用，2025年新建工厂仍处爬坡亏损阶段；高单价订单延后、暖冬拖累均价，叠加汇兑损失增加财务费用，以上均为阶段
性现象。公司后续业绩修复确定性较强，2026Q1延迟订单将在2026Q2集中补齐，带动营收环比改善、毛利率边际修复；中
长期来看，新建工厂逐步盈亏平衡、2027年产能效率全面释放，叠加存量工厂产能投放，公司业绩具备稳步抬升空间。本
次盈利预测下调，核心源于2025年公司业绩未达此前预测原值，叠加2026Q1业绩弱开局、外部不确定性影响，我们下调公
司2026-2027年归母净利润至31.06/37.08亿元（原值47.61/55.07亿元），我们新增预计2028年归母净利润41.11亿元，当
前股价对应PE分别为14.3/12.0/10.8倍，本次调整为阶段性修正，公司核心基本面未发生实质性恶化，龙头壁垒稳固、长
期成长逻辑不变，维持“买入”评级。
核心客户合作根基稳固，昂跑逆势高增亮眼，品牌梯队持续优化向好
公司核心客户合作底盘坚实，整体合作关系保持稳定，仅2026Q1受宏观环境影响出现短期排名与订单节奏微调。2026
Q1客户耐克合作基本盘稳固，仅旗下匡威订单阶段性走弱；高成长品牌昂跑表现亮眼，逆势实现高增并短暂跻身前五客户
行列，HOKA虽短期未达预期，但全年增长势能依旧充足。安踏系品牌订单短期小幅承压，后续有望逐步修复；客户格局仅
阿迪新晋入前五、NB短暂出列，其余核心客户排名保持稳定，整体客户结构未发生实质性弱化。2026Q1区域维度仅欧洲受
中东地缘扰动，发货延迟相对偏高，且延迟发货整体占比有限，并非全局性业务走弱。同时新客户全年出货目标维持不变
，2026Q1短期缺口后续将有序补齐，叠加美元计价营收跌幅小于人民币口径，一定程度对冲了短期业绩波动，品牌及客户
结构持续向高景气、高成长品类优化，长期业务含金量稳步提升。
全球产能布局稳步落地，新工厂爬坡有序推进，中长期产能红利可期
公司全球化产能扩张按既定战略稳步推进，属短期投入承压、中长期收获红利的良性扩张节奏。产能端，2025年投产
的5家新工厂处于正常爬坡周期，短期亏损为阶段性常态，国内新工厂预计2026Q2即可实现盈亏平衡，印尼工厂虽修复周
期稍长，但5家新工厂整体将于2026年下半年陆续扭亏为盈，2027年效率全面释放后将显著抬升盈利水平。2026年产能规
划清晰理性：昂跑配套新工厂如期启动建设，越南亚瑟士配套工厂即将竣工投产，全年越南无新增建厂；UGG印尼、印度
工厂建设计划不受短期天气及需求波动影响，长期布局定力十足。成本端，虽类石化原材料有涨价预期，但在公司成本占
比偏低，整体冲击可控；随着后续订单回暖、产能利用率提升，叠加新工厂效率释放与全球产能布局完善，公司成本管控
能力、订单承接能力及盈利中枢均有望稳步上台阶。
风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险
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2026-05-04│华利集团(300979)点评报告：26Q1量价承压，期待利润率修复 │浙商证券 │买入
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公司发布26Q1业绩，利润率暂时承压
26Q1实现营业收入43.1亿元（同比-19.4%），归母净利润3.8亿元（同比-49.6%），净利率8.9%（同比-5.3pp）。26Q
1收入下降预计来自国际贸易环境扰动下部分品牌商下单谨慎以及中东战争影响下延迟出货，利润率下降来自新厂爬坡和
老厂产能利用率暂时下降。
宏观环境扰动下客户订单暂时承压，新锐品牌仍逆势成长
26Q1运动鞋销量0.43亿双（同比-13.0%），根据测算，人民币ASP约100元/双（同比-7.3%），预计出货量下降主要受
部分老客户受终端需求承压及关税不确定的影响而出现订单下滑，以及中东战争影响下部分订单延迟出货，但预计新锐客
户订单量仍然同比增长，我们预计单价下滑与部分高单价款式订单延迟发货，及高单价靴类产品受天气偏热原因影响有关
。
26Q1利润率暂时承压，静待效率及盈利爬坡
26Q1公司毛利率同比-5.0pp至17.9%，净利率同比-5.3pp至8.9%，利润率暂时承压预计一方面26Q1出货量下降，但制
造固定成本仍在，生产人员调整亦有时间差，另一方面24年以来投产的新工厂仍在爬坡中，公司24年投产3家越南新厂+1
家印尼新厂，25年2月新增1家中国新厂+1家印尼新厂投产，公司积极产能扩张保障中长期稳健增长，但短期爬坡过程中会
对利润率带来暂时影响，预计随着工人熟练度及部门配合度提升，盈利能力将逐步修复。
盈利预测及投资建议
随着关税安排明朗化，中东局势趋于稳健，期待随着客户后续采购积极性逐步修复，以及Q1中东延迟出货订单后续季
度恢复出货，叠加新厂效率持续爬坡，预计后续季度利润率逐渐修复。我们预计26-28年实现收入253.2/277.3/301.3亿元
，同比+1%/10%/9%，归母净利润29.9/34.2/38.2亿元，同比-6.6%/+14.3%/+11.6%，对应PE15/13/12倍，公司壁垒突出，
中期成长路径清晰，25年分红率76%，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧，汇率或原材料价格大幅波动，海外消费不及预期
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2026-05-01│华利集团(300979)订单波动叠加产能爬坡业绩暂时承压，静待毛利拐点 │信达证券 │未知
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事件：2026年一季度，华利集团实现收入43.15亿元（同比-19.40%），归母净利润3.84亿元（同比-49.60%），扣非
归母净利润3.62亿元（同比-51.76%）。
Q1收入有所下滑，期待后续回暖。Q1收入43.15亿元，同比下降19.40%，收入下滑幅度较大，反映品牌客户在宏观不
确定性下的订单收缩。分量价看，运动鞋销量0.431亿双，同比-13%，计算而得的单价为100.34元/双，同比-8.15%，量价
均有点压力。
Q1毛利率和净利率阶段性承压，主要是工厂爬坡因素。一季度公司毛利率约17.9%，较上年下降约5个百分点。主要系
本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。
同时资产减值损失3599万元（同比+92.7%），进一步侵蚀利润。公司持续推进客户适度多元化策略，优化产能资源配置，
但策略调整尚需时间。Q1归母净利率8.9%，同比下降5.3个百分点。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别
为0.45%/4.25%/2.25%，同比分别+0.1/+0.54/+0.42pct，财务费用2712万元（同比由负转正），主要系汇率变动导致汇兑
损失增加。
现金流和存货和周转暂时有压力。Q1经营活动现金流净额5.00亿元，同比下降59%。Q1存货周转天数82.78天，同比20
25Q1的74.08天增加8.7天，Q1应收账款周转天数71.9天，同比2025Q1的64.65天增加7.25天。现金流和存货的压力，主要
是源于订单下滑。
新工厂投产推进产能扩张，爬坡期拖累短期盈利，2026年毛利率拐点可期。2025年公司位于中国、越南及印尼的较多
新工厂处于爬坡阶段，产能利用率91.60%（同比-5.12pct），叠加产能调配安排，公司整体毛利率同比有所下滑。2026年
，公司将产能爬坡作为重中之重，我们预计新客户订单支撑下产能爬坡将取得不错成果，公司毛利率拐点有望较快到来。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.60/39.85/45.59亿元，对应PE为12.50X、11.17X、9.76X
。
风险提示：国际贸易政策不确定性、消费需求持续疲软、新工厂爬坡进度不及预期、汇率波动风险、劳动力成本上升
。
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2026-04-30│华利集团(300979)业绩受延期发货影响低于预期，等待新厂产能爬坡 │申万宏源 │增持
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公司发布26年一季报，利润低于预期。26Q1营收43.1亿元（同比-19.4%），归母净利润3.8亿元（同比-49.6%），利
润低于预期，主要系客户订单下滑、订单不足导致人工成本和制造费用摊薄压力加大、新工厂仍处于产能爬坡、汇兑损失
影响，期待订单回暖及新工厂爬坡后，利润率企稳回升。
营收规模暂时收缩导致费用率被动抬升，盈利有所承压。26Q1毛利率17.9%（同比-5pct），期间费用率7.6%（同比+2
.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率0.4%/4.2%/2.3%/0.6%（同比+0.1/+0.5/+0.4/+1.1pct），财务费用率增长主
要系汇兑损失，最终归母净利率8.9%（同比-5.3pct）。
预计新客订单同比高增，Adidas订单放量。根据公司公告，分拆量价：1）销量：26Q1销量0.43亿双（同比-13%），
公司持续推进适度多元化的客户结构，以增强宏观经济环境与消费市场波动时的经营韧性，预计新客户Adidas持续放量，
跻身前五大客户，Puma、匡威订单仍有压力，期待后续逐步恢复。2）均价：根据测算，26Q1人民币ASP为100元（同比-7.
3%），主要系部分高售价产品订单出现延迟发货，以及冬季高均价靴类产品受天气偏热影响，订单需求减少。展望26Q2迎
来订单回补及产品结构调整，均价有望迎来改善。
持续推进新工厂投产和产能爬坡，订单复苏后有望释放利润弹性。根据此前披露25年报，公司成品鞋新工厂陆续投产
，25年中国四川新工厂开始量产出货，印尼工厂运动鞋产量达566万双，中国、越南、印尼新工厂产量合计1452万双。此
外，越南工厂原材料本地化采购比例已达57%，适应品牌商相关诉求，成本优势明显。
全球领先的运动鞋专业制造商，短期业绩受订单节奏及产能爬坡影响，中期有望在全球消费复苏趋势下释放业绩弹性
，由“买入”下调至“增持”评级。考虑公司新工厂效率爬坡仍在进行中，宏观贸易环境波动导致公司接单及发货节奏有
所调整，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为29.6/35.9/40.8亿元（26-28年原为35.4/40.8/45.2亿元），对应
PE为15/12/11倍，参照制造业公司平均PE估值，给予26PE为17倍，目标市值497亿元，较4/29市值有12%上涨空间，由“买
入”下调至“增持”评级。
风险提示：下游核心客户订单不及预期；新建产能效率爬坡较慢；竞争对手大幅扩产。
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2026-04-30│华利集团(300979)2026年一季报点评：业绩暂时性承压，等待外部波动和产能│光大证券 │买入
│爬坡影响逐步消化 │ │
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事件：
华利集团发布2026年一季报，26Q1实现营业收入43.1亿元，同比下降19.4%，归母净利润3.8亿元，同比下降49.6%，
扣非归母净利润3.6亿元，同比下降51.8%，EPS（基本）为0.33元。收入和利润均有下滑，业绩低于预期，主要为一季度
外部环境变化、品牌客户下单趋于谨慎致收入面临压力，另外产能利用率偏低、公司调整客户结构和产能配置尚待显效、
新产能爬坡致毛利率同比下降。
点评：
26Q1量价均有下跌，毛利率同比和环比均有下降
26年一季度公司销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.0%，结合收入下降19.4%，推算产品单价同比下降7%，量价都有压
力。
公司26Q1毛利率同比下降5PCT至17.9%。结合25Q1-26Q1单季度毛利率分别为22.9%/21.1%/22.2%/21.7%/17.9%，可见2
6Q1毛利率处于较低水位、同比和环比均有明显下降，主要为订单同比下降致产能利用率偏低、以及新产能爬坡等共同影
响。
费用率提升，存货和应收账款周转有所放缓
费用率：26Q1期间费用率同比提升2.2PCT至7.6%，对比25年为4.5%、25Q1为5.4%，费用率有所提升主要为收入下降背
景下费用额刚性、同比增长所致，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/2.3%/0.6%，分别同比+0.1/+0.5/+0
.4/+1.1PCT，财务费用率提升主要为汇兑损失增加影响。
其他财务指标：1）存货26年3月末同比减少0.9%至36.4亿元，较年初增加26.5%，存货周转天数26Q1为83天，同比+9
天。2）应收账款26年3月末同比减少14%至28.5亿元，较年初减少29.5%，26Q1应收账款周转天数分别为72天，同比+7天。
3）资产减值损失26Q1为3599万元，同比增加92.7%。4）经营活动净现金流26Q1为5亿元，同比减少58.8%。
等待外部波动和产能爬坡影响消化、龙头优势仍存，下调盈利预测
公司短期业绩面临压力，等待外部波动和产能爬坡影响消化、龙头优势仍存。考虑到一季报业绩承压，我们下调公司
26-28年归母净利润预测为30.3/36.9/41.7亿元（较前次预测下调15%/8%/9%），对应26-28年EPS为2.59/3.16/3.57元，PE
为15/12/11倍，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦加剧；需求疲软影响公司接单和毛利率；产能扩张不及预期；新工厂爬坡不及预期；人工成
本上升；汇率大幅波动。
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2026-04-29│华利集团(300979)1Q26订单短期波动，中长期增长趋势仍在 │中金公司 │增持
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1Q26业绩低于我们预期
公司公布1Q26业绩：1Q26公司实现收入43.15亿元，同比-19.40%；归母净利润3.84亿元，同比-49.6%。业绩低于我们
预期，主要由于全球局势变化导致客户延迟下单以及新工厂产能爬坡拖累利润率。
1Q26客户订单推迟导致收入波动，但全年订单展望仍有望维持。1Q26在面临1Q25高基数基础上，由于全球局势变化，
公司旗下主要客户包括NIKE、DECKERS、ON等均放缓了下单节奏，导致公司销量同比-13%至0.43亿双。同时由于部分高价
鞋款由于短期天气等因素下单有所延后，使1Q26人民币单价同比-7.5%。但全年维度看，公司表示主要客户全年订单总量
暂时没有明显调整，一季度推迟的订单仍有望在后续季度陆续下达。同时新客户方面，阿迪达斯在1Q26继续保持健康的增
长态势。
订单下降影响产能爬坡进度，使毛利率承压。1Q26公司毛利率同比-5.0ppt至17.9%，主要由于在24/25年产能扩张后
，公司仍有多个新工厂处于产能爬坡状态，在1Q26订单承压的情况下，新工厂仍处于亏损状态。我们预计在公司订单逐步
恢复正常后，新工厂有望逐步实现盈利。同时由于收入的下降，公司销售费用率和管理费用率均有小幅提升，叠加1Q26的
汇兑损失，使净利润同比下滑较大。
发展趋势
我们认为1Q26订单下降更多来自于全球局势变化带来的短期扰动，公司的竞争优势及在全球头部品牌中获取份额的趋
势仍在。
盈利预测与估值
考虑到公司仍处于客户结构调整中，我们下调2026/27年盈利预测13.9%/7.7%至30.1/35.9亿元，当前股价分别对应20
26/27年16.1x/13.5xP/E。下调目标价13.9%至51.54元，对应2026/27年20x/17xP/E，较现价有24%的上涨空间。维持跑赢
行业评级。
风险
订单不及预期，新产能爬坡影响利润率，汇率波动风险。
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2026-04-29│华利集团(300979)一季度订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，毛利率有望逐季回升│国信证券 │增持
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订单延迟及新厂爬坡拖累业绩，收入利润双位数下滑。2026年第一季度公司实现营业收入43.15亿元，同比下滑19.4%
，美金口径收入大约下滑16.8%，主因地缘政治及关税政策不确定影响下，部分客户延迟下单和发货。归母净利润3.84亿
元，同比下滑49.6%。毛利率同比下滑5.0个百分点至17.9%，主要受订单减少导致产能利用率不足、新工厂产能爬坡、人
员降幅低于产能降幅影响。期间费用方面，财务费用率上升1.1百分点，主因汇率变动产生汇兑损失。在毛利率承压及财
务费用增加影响下，营业利润率同比下降7.2个百分点至10.4%，归母净利率同比下降5.3个百分点至8.9%。
主受客户订单延迟影响，销量与均价均有下滑。拆分量价来看，一季度销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.0%；ASP约
100.4元人民币，同比下降约7.3%，美金口径Asp-4.3%，主要受部分高售价产品订单延迟以及冬季靴子类高均价产品订单
减少影响。
展望二季度后有望收入改善、利润率回升。预计一季度延迟的订单大部分将在二季度补齐，二季度营收规模有望回升
。若订单量回升，单位成本有下降空间，二季度毛利率预计环比修复。同时伴随产能利用率恢复、新厂产能爬坡、人员数
量与产能更加匹配，下半年毛利率有望进一步改善。公司长期增长逻辑不变，2027年随着新工厂效率达标，业绩将进入明
显提升阶段。
风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。
投资建议：看好公司的经营韧性，二季度后业绩增长有望提速。2026年一季度，受外部环境不确定性及客户订单谨慎
和延迟发货影响，公司订单量价和收入均出现下滑。同时，较多新工厂仍处于产效爬坡阶段，对整体毛利率造成拖累，导
致短期业绩承压。展望未来，随着延迟订单发货、新产能爬坡逐步完成、产能利用率提升，销量和利润率有望环比改善；
2027年伴随新工厂产效达标、利润率有较大修复弹性。基于地缘冲突影响所带来的需求和成本压力，我们主要下调2026年
盈利预测，预计公司2026~2028年净利润分别为29.9/38.7/43.5亿元（前值为33.4/38.7/43.9亿元），同比-6.8%/+29.6%/
+12.4%。基于盈利预测下调，下调目标价至49.8~53.1元（前值为54.5~58.1元），对应2027年15-16xPE，维持“优于大市
”评级。
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2026-04-29│华利集团(300979)1Q26量价利承压静待盈利改善 │华泰证券 │买入
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华利集团公布1Q26报告：1Q26实现营收43.15亿元（yoy-19.4%)；归母净利润3.8亿元（yoy-49.6%）。营收及利润承
压主因外部环境扰动导致部分订单延迟出货以及汇兑损失影响。尽管短期业绩承压，我们看好公司盈利能力随下游客户库
存调整、2H新厂转盈后逐步恢复，产能储备充足，长期有望凭借开发能力、高效生产及上游配套持续提升份额，短期看2Q
有望补齐延迟发货订单，收入及盈利有望环比改善，维持“买入”评级。
外部环境扰动叠加产能爬坡，短期业绩承压
1Q26公司销售运动鞋同比-13.0%至0.43亿双，经测算对应人民币ASP同比-8.2%至100.3元。销量下滑主因1Q25高基数
效应及部分产品延迟出货；单价下跌主因汇率波动以及高单价产品延迟交货。我们认为公司持续推进客户多元化策略，预
计新客户等将持续放量，全年表现有望好于1Q，核心客户去库结束后有望迎来被动补库，为未来收入增长提供支撑。
1Q净利率仍在磨底，费率规模效应不足
1Q26公司毛利率同比-5pct至17.9%，主因新工厂产能利用率偏低、单位固定成本摊销较高所致。费用率提升反映规模
效应不足，Q1销售/管理研发费用率分别为0.45%/4.25%/2.25%，同比+0.2pct/+0.54pct/+0.42pct，财务费用方面，受汇
率变动影响1Q26产生2712万元的财务费用，而上年同期为-2709万元。1Q26远期外汇合约的公允价值及交割，导致公允价
值变动同比增加约3千万元收益、投资收益同比减少1113万元。综合影响下1Q26归母净利率同比-5.4pct至8.9%。展望未来
，随着新工厂爬坡完成、老厂产能利用率回升，叠加高毛利客户占比提升，公司盈利能力有望逐步修复。
客户结构与产能布局持续优化，长期成长动力充足
公司作为全球领先的运动鞋专业制造商，持续推进客户多元化与产能布局全球化战略：1）订单侧：25年公司在外需
疲弱的情况下，实现了新客户的大幅增长，预计26年老客户订单仍分化、新客户增长延续；2）产能侧，预计26年印尼仍
有2个新工厂逐步投产，公司产能储备充足，支撑长期成长。
盈利预测与估值
考虑到产能爬坡与终端品牌客户需求仍存不确定性，我们下调2026-28年归母净利润预期-15%/-3%/-0.5%至30.3/40.0
/45.6亿元，基于可比公司26年Wind一致预期PE均值为13.1x（前值：PE12.3x），考虑到工厂爬坡后产能有序扩张且公司
行业龙头地位稳固，我们维持26年20.7xPE，下调目标价15.2%至53.61元（前值：63.22元），维持“买入”评级。
风险提示：1）产能扩张慢于预期；2）市场需求及客户订单不及预期；3）海外工厂人力成本上升；4）贸易摩擦及地
缘政治风险；5）汇率波动。
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2026-04-29│华利集团(300979)2026年一季报点评：Q1不利因素增多，业绩经历阵痛期 │东吴证券 │买入
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公司公布2026年一季报：26Q1实现营业收入43.15亿元，同比-19.40%；实现归母净利润3.84亿元，同比-49.60%。营
收下滑主因宏观环境、关税以及地缘冲突等因素影响客户订单减少，部分客户要求延迟发货；利润端降幅大于收入端，主
要系新工厂处于产能爬坡阶段，以及经营策略调整尚需一定时间，拖累整体毛利率表现。
26Q1量价均有所承压。2026年第一季度，受国际贸易政策、经济走势不确定、地缘冲突加剧等因素影响，品牌客户订
单趋于谨慎，对全球运动鞋制造行业造成经营压力，同时部分客户要求延迟发货。拆分量价来看，26Q1公司销售运动鞋0.
43亿双，同比下降13.0%；对应单价约100.3元，同比下降约8.2%，单价下滑主因部分高售价产品订单有所延迟或减少。
毛利率大幅下滑，费用率有所上升，净利率承压明显。1）毛利率：26Q1毛利率为17.88%，同比下降5.02pct。核心原
因是公司较多新工厂仍处于产能爬坡过程中，尚未达到满产与最佳效率，从而影响整体获利表现。2）期间费用率：26Q1
期间费用率同比+2.18pct至7.57%，其中财务费用率由去年同期的-0.51%变为0.63%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。
3）归母净利率：结合公允价值变动大幅增加以及所得税费用大幅下降，26Q1归母净利率同比-5.33pct至8.90%。
盈利预测与投资评级：考虑到Q1业绩低于我们此前预期，我们将26-28年归母净利润预测从35.4/40.6/46.4亿元下调
至30.0/36.3/40.6亿元，分别同比-6.32%/+20.90%/+11.70%，PE分别为15/12/11X，长期看公司客户及产能资源仍然具有
较高壁垒，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易政策不确定性，下游消费需求持续疲软，新工厂爬坡进度不及预期。
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2026-04-29│华利集团(300979)降本增效正在推进，后续毛利率环比有望修复 │国盛证券 │买入
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2026Q1收入同比-19%/归母净利润同比-50%。1）2026Q1公司收入为43.1亿元，同比-19%；归母净利润为3.8亿元，同
比-50%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比-52%。2）量价拆分：2026Q1销售运动鞋0.43亿双，同比下降13%；销售单价预
计同比下降7%左右。3）盈利质量方面，2026Q1公司毛利率同比-5.0pct至17.9%（我们判断主要系：①老客户订单下滑，
影响产能利用率；②较多新工厂仍处于产能爬坡阶段，拖累整体毛利率表现）；销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/+0.
5/+1.1pct至0.4%/4.2%/0.6%；净利率同比-5.3pct至8.9%。
新客户订单快速增长，老客户订单短期谨慎。公司推进客户结构适度多元化，目前主要客户包括Nike、Adidas、Conv
erse、Vans、UGG、HOKA、On、NewBalance等，2025年前五大客户销售分别为65.6/51.3/25.4/21.9/17.1亿元，占比分别
为26%/21%/10%/9%/7%（（计计占比2024年的79%下降至73%）。我们根据经营趋势判断老客户订单下滑、但新客户订单量
同比快速增长（（如Adidas订单持续快速释放，其三地专属工厂均量产出货）。考虑当前国际市场趋势，我们判断目前老
客户下单意愿仍相对谨慎，建议关注后续动态变化。
降本增效有序推进，毛利率后续预计环比改善。1）公司过去坚定投入产能扩张，以满足中长期订单需求。2024年内
公司新投产工厂4家（越南3家+印尼1家）；2025年持续新投产工厂，在中国四川省、印尼均有新工厂投产，未来3~5年预
计主要在印尼陆续建设新工厂。2025年总产能/总产量分别2.48/2.27亿双，同比分别+8.3/+2.6%，产能利用率91.6%。2）
短期订单不及预期影响公司毛利率（2026Q1公司毛利率同比-5.0pct至17.9%），公司积极协调新客户、新工厂的开发资源
和产能配置，目前降本增效措施正有序推进，同时伴随着新工厂运营逐步成熟，我们判断有望带动后续毛利率水平环比修
复。
存货周转放缓，我们判断系部分发货延迟，后续预计改善。1）2026Q1末存货同比-0.9%至36.4亿元，2026Q1公司存货
周转天数+8.7天至82.8天，考虑客户下单意愿情况保守，我们判断2026Q1部分产品发货或有延迟。2）现金流管理良好，2
026Q1经营性现金流量净额5.0亿元，约为同期归母净利润的1.3倍。2026年收入端预计平稳为主。展望2026年，我们根据
基数及经营趋势判断年内公司经营情况有望逐季改善，综计来看，预计2026年公司收入同比持平左右/归母净利润同比承
压，期待后续盈利质量修复。
投资建议：公司是全球领先的运动鞋制造商，持续拓展优质客户。我们根据近期订单及业绩趋势调整盈利预测，预计
公司2026~2028年归母净利润分别为28.7/33.6/38.5亿元，对应2026年PE为15.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。
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2026-04-28│华利集团(300979)Q1发货受地缘影响，期待经营回暖 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司于2026年4月28日公布2026年一季报，26Q1实现营收43.15亿元，同降19.40%。归母净利润3.84亿元，同降49.60%
，扣非净利润3.62亿元，同降51.76%。一季度营收和业绩受地缘冲突影响波动较大，同时新工厂爬坡影响利润率。
经营分析
地缘冲突影响发货，新建产能稳健爬坡。26Q1公司销售运动鞋0.43亿双，同比下降13.02%，部分客户受地缘政治、关
税政策不确定影响延迟下单或要求延迟发货。ASP下降个位数，主要由于部分高售价产品交付有所延迟，以及部分主打高
均价靴子的品牌受偏热天气影响，冬季靴子订单减少。其中新客户订单占比增长，26Q1阿迪已成为前五大客户。产能方面
25年新投建工厂仍处于爬坡过程中。
毛利率受新工厂爬坡影响，期待公司盈利水平逐步恢复。26Q1公司毛利率为17.87%，同比下降5.03pct，新工厂仍处
于效率爬坡阶段，对公司整体的毛利率造成一定的影响，同时公司订单减少致产能利用率下滑，以及制造费用、人工成本
上升。公司未来将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。
26Q1销售及管理费用率受订单走弱影响有所提升，26Q1净利率为8.92%，同比下降5.34pct，随着未来新投工厂逐步提效叠
加订单与出货情况回暖，盈利水平有望稳健恢复。
短期盈利受产能爬坡以及地缘冲突影响，长期成长逻辑依然坚实。我们认为当前新工厂效率爬坡、地缘冲突影响订单
为短期因素，一季度延迟下单的订单占比当季出货量的中个位数，预计将延迟到二季度交付；中长期来看公司依赖阿迪、
昂跑等新客户贡献增量，目前新客户增长势头良好，公司订单有望受益。我们认为公司拓客能力突出，在新客户订单放量
叠加新工厂产能利用率提升背景下公司盈利水平有望恢复，公司长期成长逻辑依然坚实。
盈利预测、估值与评级
公司短期经营受大客户调整、地缘冲突、新工厂产能爬坡等影响，我们认为公司盈利低点已过，预计26-28年EPS为2.
66/3.12/3.43元；PE分别为16/13/12倍，维持买入评级。
风险提示
人民币汇率波动；海外需求走弱；地缘冲突加剧。
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2026-04-16│华利集团(300979)2025年报点评：业绩短期承压，客户结构多元化构筑长期成│华创证券 │买入
│长基石 │ │
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事项：
公司发布2025年报。2025年公司实现营收249.80亿元，同比+4.06%；实现归母净利润32.07亿元，同比-16.50%；扣非
归母净利润32.57亿元，同比-13.87%。其中，25Q4实现营收63.01亿元，同比-3.00%；实现归母净利润7.71亿元。同比-22
.66%。业绩短期承压，主要受新工厂产能爬坡及产能调配影响。
评论：
收入稳健增长，客户结构持续优化。2025年公司全年销售运动鞋2.27亿双，同比+1.59%。客户结构的适度多元化增强
了公司业绩韧性，前五大客户收入占比由2024年的79.13%降至72.55%。部分老客户订单有所下滑，但新客户订单量同比大
幅增长，其中NewBalance跻身前五大客户行列；与战略新客户Adidas的合作自2024年下半年展开后，2025年上半年在中国
、越南、印尼的工厂均已实现量产出货。分地区看，公司北美/欧洲地区分别实现收入194.12/47.97亿元，同比-4.87%/+5
6.71%。
新产能爬坡致毛利率短期承压，费用管控成效显著。2025年，受新工厂爬坡及产能调配影响，公司整体产能利用率同
比下降5.12pct至91.60%，导致运动鞋业务毛利率同比下降4.84pct至21.87%。期间，公司展现出卓越的经营管理能力，费
用端管控成效显著。2025年公司实现销售/管理/财务/研发费用率0.26%/2.82%/-0.23%/1.66%，同比-0.05/-1.66/+0.12/+
0.10pct。其中，2025年管理费用率下降主要系计提的绩效薪酬减少影响。综合来看，公司实现归母净利率12.84%，同比-
3.16pct。展望未来，随着新工厂产能利用率提升，公司盈利能力有望迎来修复拐点。
库存水平健康，积极回报股东。截至2025年末，公司存货28.78亿元，同比下降7.78%，存货周转天数较同期-5天至55
天，或主要系公司内部经营管理能力优秀，存货结构持续改善。公司高度重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股
派发现金红利11.00元（含税），叠加2025半年度分红，2025年分红率约76%。
投资建议：公司作为全球领先的运动鞋制造商，客户结构持续优化，新客户Adidas等快速放量，老客户Nike等有望在
2026年进入补库周期，为公司未来收入增长提供坚实基础。同时，公司积极推进全球化产能布局，随着新产能爬坡、产能
利用率回升，公司盈利能力有望在2026年迎来修复，我们看好公司凭借客户与产能的双重优势，穿越周期实现长期稳健成
长。我们预计公司26-28年归母净利润分别为34.96/39.80/44.75亿元，对应PE为14/13/11X。根据DCF法，给予公司目标价
57.6元/股，维持“强推”评级。
风险提示：国际贸易政策及地缘政治风险，全球宏观经济及需求恢复不及预期，产能爬坡进度不及预期，汇率波动风
险。
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2026-04-15│华利集团(300979)2025年报业绩点评：Q4净利率未能延续修复，期待2026H1盈│长江证券 │买入
│利拐点 │ │
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事件描述
2025年：收入249.8亿元，同比+4.1%（美元+4.7%）；归母净利润32.1亿元，同比-16.5%（美元同比-16%），归母净
利率同比-3.2pct至12.8%。2025年全年累计分红比例提升为76.4%（同比提升6.5pct）。
2025Q4：收入63.0亿元，同比-3.0%（美元-1.9%）；归母净利润7.7亿元、同比-22.7%（美元同比-21.8%），归母净
利率同比-3.1pct/环比-0.5pct至12.2%。
事件评论
收入：Q4老客承压下量价有所下滑。量价拆分：2025年销量同比+1.6%至2.27亿双，其中Q4销量同比-2.3%，预计ADS
、On、NB等新（次新）客户放量下销量延续增长，但多数老客自身经营承压下，订单量有所下滑；2025年asp同比+2.5%（
美元同比+3.2%），其中2025Q4asp同比-0.7%（美元同比+0.4%），预计由于低价老客占比下降致使全年单价提升。
利润：毛利率同环比下滑，分红导致所得税提升形成拖累。Q4毛利率环比-0.5pct/同比2.4pct至21.7%，环比下滑预
计主因新工厂爬坡导致产能利用率不及预期，以及部分客户自身销售波动。此外，销售/管理/研发/财务费用率分别同比
持平/+0.7pct/-0.6pct/持平，精细化管理下费用率控制稳定。此外，Q4营业利润率环比+1.5pct至17%，但所得税率环比+
10.4pct（主因分红比例提升）拖累净利润，因此归母净利率环比-0.5pct至12.2%未能延续改善。
展望来看：短期，老客低基数下预计今年小幅修复，新客贡献弹性增量，产能优化调配、新厂爬坡下利润率有望改善
。中期，老客调整企稳叠加（次)新客户持续放量有望驱动新一轮成长。预计公司2026/2027/2028年归母净利润为35.0/38
.7/41.5亿元，同比+9%/+11%/+7%，对应PE为14/13/12X，76%分红比例假设下2025年股息率为4.9%。
风险提示
1、海外宏观经济波动；2、品牌库存去化不及预期；3、产能投放进度不及预期。
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2026-04-14│华利集团(300979)点评报告：业绩短期承压，持续推进客户多元化 │万联证券 │增持
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受新工厂产能爬坡及客户订单调整影响，利润短期承压。公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收249.80亿元（
同比+4.06%），归母净利润32.07亿元（同比-16.50%），扣非归母净利润32.57亿元（同比-13.87%）。利润端承压推测主
因新工厂处于产能爬坡阶段、部分老客户订单调整等，但受益于Adidas、On等新客户订单量增长，收入仍保持稳健。
欧洲地区收入大幅增长，前五大客户收入占比下降。分品类：2025年，运动休闲鞋实现收入221.14亿元（同比+5.35%
），占营收比例小幅增加至88.53%；户外靴鞋收入5.34亿元（同比-40.51%）；运动凉鞋/拖鞋及其他类实现收入23.12亿
元（同比+11.70%）。分地区：2025，北美（客户总部所在地，下同）收入194.12亿元（同比-4.87%）；欧洲收入47.97亿
元，同比大幅+56.71%推测受益于Adidas、On订单的增长。此外，公司持续推进客户多元化战略，前五大客户收入占比从2
024年的79.13%下降至2025年的72.55%，NewBalance跻身前五大客户行列。
毛利率和净利率下降，期间费用率减少。2025年，公司毛利率同比-4.91pcts至21.89%，毛利率下滑主要是受新工厂
产能爬坡及产能调配等影响；净利率同比-3.14pcts至12.84%。费用率方面，管理费用率同比-1.66个pct至2.82%，主因公
司计提的绩效薪酬减少；销售/研发/财务费用率分别为0.26%/1.66%/-0.23%，同比分别-0.06/+0.10/+0.12个pct。
盈利预测与投资建议：公司是全球运动鞋制造龙头，具备规模、供应链、客户资源等壁垒，近年公司积极推进与新客
户的合作。尽管短期受到地缘摩擦、贸易摩擦、新工厂产能爬坡等因素影响，业绩有所承压，但中长期仍然具备核心竞争
力。此外，公司现金流充沛、分红比例高，当前股息率为4.92%（对应2026年4月13日收盘价）。根据最新经营数据小幅调
整盈利预测并引入2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为34.85/39.14/42.72亿元（调整前2026-2027年归母净
利润预计为35.15/39.15亿元），对应2026年4月13日收盘价的PE分别为14/13/12倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。
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2026-04-14│华利集团(300979)全年收入增长4%，新客户拓展成效显著 │国信证券 │增持
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收入稳健增长，新产能爬坡致利润短期承压。2025年公司收入249.80亿元，同比+4.06%，主要受益于新客户订单快速
增长以及产品结构优化带动均价提升。归母净利润同比下滑16.50%至32.07亿元。盈利能力短期承压，其中毛利率同比-4.
9pct至21.9%，主要受新工厂密集投产及产能爬坡初期的效率拖累，以及部分老工厂产能调配损失影响；经营利润率同比-
4.0pct至16.7%，归母净利率同比-3.2pct至12.8%，净利率下滑幅度小于毛利率，主要得益于期间费用率的优化（同比-1.
5pct至4.5%）。营运资金周转情况保持健康，存货/应收/应付周转天数同比变化-5/0/-1天至56/62/43天。资本开支26.90
亿元（同比+58.2%），主要用于产能建设。
四季度收入下滑3%，全年分红率提升至76%。四季度单季公司收入同比-3.0%至63.01亿元，归母净利润同比-22.7%至7
.71亿元，毛利率同比-2.4pct至21.7%，经营利润率同比-2.6pct至17.0%，归母净利率同比-3.1pct至12.2%，主要由于新
工厂仍处于产能爬坡阶段，叠加部分老客户订单波动。全年分红比例约为76.4%，较2024年的70%进一步提升；下半年分红
比例提升至约83.6%，在中期分红70%的基础上进一步大幅提升。
销量稳健增长，均价小幅提升，其中下半年销量有所回落。拆分量价来看，公司全年销售运动鞋2.27亿双，同比+1.6
%；人民币单价约为110.05元/双，同比+2.4%；全年美金单价约为15.40美元/双，同比+2.1%。其中上下半年销量分别同比
+6.1%/-2.7%至1.15亿双/1.12亿双，人民币均价分别同比+4.2%/+1.0%至110.45元/109.64元，美金均价分别同比+2.8%/+1
.8%至15.37美元/15.44美元。下半年销量回落主要受部分以硫化鞋为主的老客户订单波动影响，而均价提升主要受益于高
单价品牌（如On、Hoka等）占比提升带动产品结构优化。
前五大客户占比下降至73%，新客户拓展成效显著。分客户看，前五大客户合计收入占比为72.55%，同比下降约6.6个
百分点。公司积极优化客户结构，新客户拓展成效显著，On和NewBalance新晋成为前五大客户，有效对冲了部分老客户的
订单波动。战略新客户Adidas的合作进展顺利，公司在越南、印尼及中国三大生产基地的工厂均已实现对其量产出货。分
区域看，欧洲市场（客户总部所在地）表现亮眼，收入同比大幅增长56.7%，其他区域客户收入同比+52.8%，而北美市场
收入同比下降4.9%，显示出新客户开拓对冲了部分老客户的波动。
风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。
投资建议：盈利短期承压，看好中长期成长空间及现金回报价值。2026年受益于新客户与新产能放量，销量和利润率
有望环比改善，但部分老客户对订单和盈利仍有拖累，同时关税和汇率影响高仍存在不确定性；长期产能扩张和利润率修
复有较大弹性。此外高分红提供安全边际，当前估值对应2026年接近5%股息率，高股息与基本面反转构成估值底部支撑，
看好中长期现金回报价值。基于地缘冲突影响所带来的需求和成本压力，我们下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-
2028年净利润分别为33.4/38.7/43.9亿元（2026-2027年前值为34.7/42.4亿元），同比+4.3%/15.6%/13.7%。维持54.5-58
.1元目标价，对应2027年16.5-17.5xPE，维持“优于大市”评级。
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2026-04-13│华利集团(300979)利润率承压，客户结构改善，静待盈利拐点 │银河证券 │买入
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公司发布2025年度业绩，利润出现波动。公司2025年实现收入249.80亿元，同比增长4.06%，归母净利润32.07亿元，
同比减少16.50%。其中Q4单季收入为63.01亿元，同比下降3.00%，归母净利润7.71亿元，同比下降22.66%，公司全年分红
率为76%。
新老客户迭代，收入稳增，新工厂爬坡利润率有望改善。量价拆分看，公司2025全年实现运动鞋销量2.27亿双，同增
1.59%，单双价格同比上涨2.42%至110.05元。单价提升主要为高质量客户订单占比提升所致。分产品类型看，公司运动休
闲/户外/运动凉拖鞋收入分别为221.14/5.34/23.12亿元，分别同比+5.35%/-40.51%/+11.70%，运动休闲类产品稳中有升
。分地区看（客户总部所在地），公司北美/欧洲/其他国家和地区收入分别为194.12/47.97/7.50亿元，同比-4.87%/+56.
71%/+52.80%，增长差异主要来自客户订单结构变化，耐克、匡威等品牌订单有所承压，昂跑、NB、亚瑟士等品牌接力增
长。报告期内NB品牌进入公司前五大核心客户，公司前五大客户收入占比从2024年的79.13%下降为2025年的72.55%。适度
多元化的客户结构，增强了公司在宏观环境和消费市场不确定性增加时的业绩韧性。
新工厂爬坡顺利，新客户订单放量增长。期间公司全力保障战略新客户的产能爬坡与订单交付。2025年上半年，阿迪
达斯订单在中国、越南及印尼三大产能去的工厂均实现量产出货。在中国、印尼和越南的新工厂产量总计约1452万双，新
工厂整体爬坡符合预期。公司未来将继续加快新工厂的投产和产能爬坡，提前规划布局新产能，提高工厂运营效率。
受老客户订单波动和新工厂爬坡影响，毛利率下降较多。2025年公司整体毛利率为21.89%，同降4.91pct。主要系1）
公司老客户订单波动，导致工厂订单效率有所影响；2）新工厂产能爬坡仍在进行，还未达到成熟工厂盈利水平。期间公
司销售/管理/研发费率分别为0.27%/2.82%/1.66%，分别同比-0.05/-1.66/+0.1pct，公司经营管理效率持续提升。
预期公司利润率有望修复，公司多元产能和客户布局愈发完善。公司开发战略新客户正处于产能集中投放和爬坡期，
短期对利润有影响，长期看公司作为优质制造鞋企，业绩有持续提升的空间。第一、阿迪达斯、昂跑、亚瑟士、NB等新客
户增长仍有潜力。第二、公司大客户全球收入已企稳，未来有改善空间。第三、公司在印尼、越南的新工厂已初具规模，
利润率进入修复区间。公司依托优质客户资源，持续强化规模化生产能力，实现营收利润的持续增长。
投资建议：公司基本面稳健，短期业绩波动不改长期稳健增长趋势，26年业绩有望迎来拐点。预计公司2026/27/28年
归母净利润为34.94/39.93/44.74亿元，EPS为2.99/3.42/3.83元，对应PE估值分别为14/12/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新工厂产能爬坡不及预期风险；国际贸易政策不确定风险；海外消费需求波动风险。
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2026-04-13│华利集团(300979)量价平稳但盈利因产能爬坡及调配承压 │华泰证券 │买入
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华利集团公布2025年年报：2025年营收同比+4.1%至249.8亿元，归母净利润同比-16.5%至32.1亿元，符合此前业绩预
告。经测算，3Q/4Q25营收分别同比-0.3%/-3.0%至60.2/63.0亿元，归母净利润分别同比-20.7%/-22.6%至7.65/7.71亿元
。2025年公司拟每10股派发11.00元末期股息，测算全年累计分红率约为76%。利润端短期承压，主因较多新工厂处于爬坡
阶段、以及为保障战略新客户产能进行的产线调配，以及汇率变动带来汇兑损失影响。我们认为公司在当前挑战下通过多
元化客户结构、全球化产能布局及灵活产能调配，有望应对老客户订单需求偏弱的挑战，并在后续工厂产能爬坡结束后业
绩有望迎来集中释放，维持“买入”评级。
全年量价平稳提升，新厂爬坡致利润率短期承压
1）盈利能力上，2025年公司毛利率为21.9%，同比-4.8pct。经测算，2025年公司营业利润率同比-4.0pct至16.7%，
营业利润同比-16.0%至41.7亿元。2）量价结构上，2025年公司运动鞋总销量同比+1.6%至2.27亿双，经测算对应人民币AS
P同比+2.2%至约110.0元，整体延续量价齐升态势；1H25/2025年公司产能利用率分别为95.8%/91.6%，主因下半年产能爬
坡更密集，叠加需求结构季节性走弱。分季度看，经测算预计Q1/Q2/Q3/Q4单季销量约0.49/0.66/0.53/0.59亿双（yoy+8.
2%/+11.4%/-3.7%/-1.7%）；对应人民币ASP约为109.2/108.2/113.6/106.8元（yoy+3.8%/+2.4%/+3.5%/-1.3%）。
客户结构持续优化，核心客户订单有望回暖
从需求端看，公司持续推进客户适度多元化战略，前五大客户收入占比由79.1%下降为72.6%，NewBalance跻身公司前
五大客户行列。新客户方面，与Adidas的合作自2024年下半年展开，2025年在中国、越南、印尼的工厂均已实现量产出货
，预计将成为未来2-3年销量增长的核心支柱之一，此外公司同时受益于Asics等成长性较佳的品牌客户。Nike仍处恢复阶
段，我们预期其将进入补库周期，将有利于公司订单恢复。结合下游核心大客户近期积极的扩张态势，我们认为公司主动
拥抱优质客户的策略成效显著，26年潜力客户及新客户预计有效弥补部分老客户订单损失，预计1Q26淡季在春节及地缘政
治影响下仍有压力，看好2Q旺季订单及盈利的边际改善。
印尼新厂持续投产，越南产能加速爬坡
从供给端看，公司持续推进新工厂的投产和产能爬坡，2025年位于中国、越南及印度尼西亚的新工厂产量总计约1,45
2万双。1）印尼基地：2024年上半年印尼工厂陆续投产，2025年度产量达566万双。公司计划继续在印度尼西亚新建工厂
，印尼一期及二期共计5-6千万双产能。2）越南基地：越南作为主要生产基地，公司仍在进行扩建或新建工厂。3）中国
基地：位于四川省的新工厂于2025年2月开始量产出货，以供应国内市场。新老客户产能转换的阵痛期过后，我们预计新
工厂的加速成熟将为公司2026-2027年释放可观的利润弹性。
盈利预测与估值
我们维持2026-27年归母净利润预期35.6/41.2亿元，引入2028年预测值45.8亿元，基于可比公司26年Wind一致预期PE
均值为12.3x（前值：PE12.2x），考虑到工厂爬坡后产能有序扩张且公司行业龙头地位稳固，我们维持26年20.7xPE，维
持目标价63.22元，维持“买入”评级。
风险提示：1）产能扩张慢于预期；2）市场需求及客户订单不及预期；3）海外工厂人力成本上升；4）贸易摩擦及地
缘政治风险；5）汇率波动。
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2026-04-13│华利集团(300979)短期业绩承压，预计27年盈利能力显著改善 │东方证券 │买入
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25年业绩承压，毛利率同比下降是主因。25年公司收入同比增长4%，归母净利润同比下降16.5%；其中四季度收入同
比下降3%，归母净利润同比下降22.7%。25年公司业绩承压除了部分老客户订单下滑带来的收入减速之外，毛利率同比下
降近5个百分点是核心因素。报告期毛利率的下降主要是多家新工厂处于集中爬坡期以及新老工厂产能调配所导致。
年报显示，公司推进客户适度多元化和降本增效工作取得良好进展。25年在部分老客户订单下降的背景下，公司通过
积极拓展新客户来降低经营风险，其中Newbalance品牌因为大幅增长成功跻身公司前五大客户行列。25年前5大客户占收
入比重同比下降6.58个百分点。这也从一个侧面反映了公司在运动鞋代工领域强大的新客拓展能力。另外在外部环境动荡
的情况下，公司通过费用控制积极应对，25年期间费用率同比下降1.5个百分点左右，从而保障了公司整体的稳健运营。
目前市场对公司最大的关注点是毛利率何时出现向上的拐点，我们判断在26年中期左右，但预计27年向上的斜率会更
高。综合考虑公司近几年新工厂的投产爬坡节奏以及后续可能的再扩产预期，结合新老客户订单分化带来的产能调配和磨
合，我们预计26年中期左右将成为公司毛利率向上的拐点，但27年开始预计毛利率向上的斜率将更高。需要指出的是，由
于26年春节放假时间相对较长以及中东冲突对国际航运等影响，我们判断26年一季度公司经营仍存在一定压力。
我们认为短期压力不改公司中长期行业竞争力。近年公司集中的产能扩张正好遇上贸易摩擦、地缘动荡和海外通胀导
致需求收缩等负面因素才导致短期经营的承压，但我们认为这不会改变公司在行业中的核心竞争力。公司作为全球最领先
的运动鞋制造龙头之一，其优势在于强大的优质客户获取能力、规模领先、研发创新强以及前瞻的全球化生产管理和复制
能力。
根据公司年报及下游运动鞋行业的消费形势，我们调整公司26-27年的盈利预测同时引入28年盈利预测，预计公司202
6-2028年每股收益分别为2.95、3.38、3.85元（原预测26-27年分别为3.42、3.94元），参考可比公司，给予2026年16倍P
E估值，对应目标价为47.92元，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治动荡、贸易摩擦的反复、海外可能的通胀对运动鞋需求的抑制等。
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2026-04-13│华利集团(300979)2025年盈利水平阶段性承压，New+Balance跻身前五大客户 │山西证券 │买入
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事件描述
4月9日，公司披露2025年年报，2025年，公司实现营业收入249.80亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润32.07亿元
，同比下降16.50%；实现扣非净利润32.57亿元，同比下降13.87%。
事件点评
2025年公司收入稳健增长，业绩阶段性承压。2025年，公司实现营收249.80亿元，同比增长4.06%。从销售数量看，2
025年公司鞋履销售量2.27亿双，同比增长1.59%。业绩方面，2025年公司实现归母净利润32.07亿元，同比下降16.50%，
业绩下滑主要因老客户订单分化、新工厂处于产能及效率爬坡阶段，导致毛利率阶段性下滑。
客户多元化战略推进，NewBalance跻身前五大客户。分客户看，公司持续推进客户多元化，战略新客户Adidas合作顺
利推进，2025年上半年越南、印尼、中国工厂均已实现量产出货。NewBalance跻身公司前五大客户行列，公司前五大客户
收入占比由2024年的79.13%下降至2025年的72.55%。分区域看，欧洲市场（客户总部所在地）实现营收47.97亿元，同比
大幅增长56.71%，主要受益于On、Adidas放量；北美市场（客户总部所在地）营收194.12亿元，同比下降4.87%。分产品
看，运动休闲鞋营收221.14亿元，同比增长5.35%；运动凉鞋/拖鞋等品类营收23.12亿元，同比增长11.70%；户外靴鞋营
收为5.34亿元，同比下滑40.51%。
总产能高单位数增长，产能利用率有所下滑。2025年，公司在越南、印尼、中国的新工厂均有产出，三地新工厂共实
现出货1452万双，产能爬坡进度符合规划。公司总产能达24757万双，同比增长8.3%；总产量22677万双，同比增长2.6%；
产能利用率91.60%，同比下滑5.12pct。公司境外产能占比达98.75%。
毛利率阶段性承压，费用管控效果显著。盈利能力方面，2025年公司毛利率为21.89%，同比下降4.92pct，主因老工
厂订单相对承压、新工厂处于爬坡阶段。费用率方面，2025年，公司期间费用率合计4.51%，同比下降1.49pct。其中销售
费用率同比下滑0.05pct至0.26%，管理费用率同比下滑1.66pct至2.82%；研发费用率同比提升0.10pct至1.66%；财务费用
率同比提升0.12pct至-0.23%。综合影响下，2025年公司归母净利率为12.84%，同比下降3.16pct。存货方面，截至2025年
末，公司存货周转天数为55天，较去年同期减少5天，运营效率提升。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金
流净额为37.43亿元，同比下降18.93%。
投资建议
2025年，受益于多元化客户占率推进、新工厂产能释放，公司运动鞋履制造业务量价齐升，营收规模稳健增长。但受
到客户订单分化影响，部分老工厂产能利用率下降，且新工厂处于盈利爬坡阶段，公司毛利率有所承压。展望后续，预计
新工厂盈利及老工厂订单调配将有所改善。预计公司2026-2028年归母净利润为35.44、39.50、42.31亿元，4月10日收盘
价对应2026-2028年PE为14.3/12.8/12.0倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
新工厂产能爬坡不及预期；主要客户经营出现重大不利变化；劳动力成本上升风险；汇率大幅波动风险。
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2026-04-13│华利集团(300979)2025年报点评：新客户如期放量，期待盈利改善 │东吴证券 │买入
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公司公布2025年报：营收249.80亿元/yoy+4.06%，归母净利润32.07亿元/yoy-16.50%，符合业绩快报。分季度看，25
Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+12.34%/+8.96%/-0.34%/-3.00%，归母净利润分别同比-3.25%/-16.70%/-20.73%/-22.66%，下
半年营收下滑、净利下滑幅度加大，我们判断来自美国关税、人民币汇率升值及部分客户下单趋紧的共同影响。
新客户订单弥补部分老客户订单下滑缺口，全年看量价齐升。分量价看，2025年公司销售运动鞋2.27亿双/yoy+1.59%
，据此测算销售单价约为110元/双、yoy+2.5%，全年来看订单呈量价齐升态势，我们判断量的增长主要来自新客户（如Ad
idas、On、NewBalance、Asics）订单量增长，有效对冲了部分老客户（如Nike、Converse、Vans）订单的下滑，价格提
升则主要来自产品结构的变化。
客户结构更多元化。1）分区域看（按客户总部所在地），2025年美国/欧洲/其他区域营收分别同比-4.87%/+56.71%/
+52.8%，营收占比分别为77.7%/19.2%/3.0%。欧洲营收增长显著，我们判断主要来自新客户阿迪达斯订单贡献。2）分产
品看，2025年运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋&拖鞋收入分别同比+5.35%/-40.51%/+11.70%，收入占比分别为88.5%/2.1%/
9.3%。3）分客户看，2025年前五大客户销售金额合计占比72.55%，集中度较去年有所下降（2024年为79.1%）；其中，Ne
wBalance跻身前五大客户行列，Adidas订单量大幅增长，并在越南、印尼及中国工厂均实现量产出货，预计未来将持续贡
献订单增量。
毛利率及净利率同比下降。1）毛利率：2025年同比-4.92pct至21.89%，下滑主因较多新工厂处于产能爬坡阶段以及
老工厂产能调配（部分老客户订单下滑）的短期影响。2）费用率：2025年管理费用率同比-1.66pct，主因业绩回落导致
绩效薪酬计提减少。3）归母净利润率：25年同比-3.16pct至12.84%。
盈利预测与投资建议：随老工厂产能调配完成以及新工厂产能爬坡逐渐转入盈利期，公司利润率有望逐步改善，建议
持续关注后续订单改善节奏，维持2026-2027年归母净利润35.43/40.56亿元的预测值，增加2028年预测值46.44亿元，对
应2026-2028年PE分别为14/12/11X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济及海外需求复苏不及预期；新工厂投产及产能爬坡进度不及预期；原材料价格及汇率大幅波动影
响业绩。
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2026-04-12│华利集团(300979)业绩承压不改长期成长，多元客户与海外产能构筑双引擎 │信达证券 │未知
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事件：华利集团公布2025年年报。2025年公司实现收入249.8亿元（同比+4.06%），归母净利润32.07亿元（同比-16.
5%），扣非归母净利润32.57亿元（同比-13.87%）。2025Q4公司实现收入63.01亿元（同比-3%），归母净利润7.71亿元（
同比-22.66%），扣非归母净利润7.57亿元（同比-22.57%）。短期业绩承压主要由于较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调
配安排，整体毛利率同比有所下滑。
业绩拆分：销量小幅增长，均价提升但毛利率承压。拆分量价来看，公司全年销售运动鞋2.27亿双，同比+1.59%；单
价约为110元人民币，同比+2.4%，主要由新客户订单增长驱动。利润方面，受新工厂爬坡、产能调配及原材料成本等因素
影响，公司毛利率21.89%，同比-4.91pct，净利率12.84%，同比-3.14pct。期间费用率整体优化，销售费用率0.26%（同
比-0.06pct），管理费用率2.82%（同比-1.66pct），财务费用率-0.23%（同比+0.12pct），四项费用占营收比例从2024
年的6%下降至4.5%，费用管控成效显著，部分对冲了毛利率下滑对净利的冲击。
前五大客户占比下降，新客户订单快速增长，客户适度多元化推进中。分客户看，前五大客户合计收入占比为72.55%
，同比下降6.58个百分点，客户集中度进一步降低。NewBalance跻身公司前五大客户行列，战略新客户Adidas自2024年下
半年合作以来订单同比大幅增长，2025年上半年在中国、越南及印尼三大产能区的工厂均实现量产出货。适度多元化的客
户结构提供了业绩韧性。
新工厂投产推进产能扩张，爬坡期拖累短期盈利，2026年毛利率拐点可期。2025年公司位于中国、越南及印尼的较多
新工厂处于爬坡阶段，产能利用率91.60%（同比-5.12pct），叠加产能调配安排，公司整体毛利率同比有所下滑。2026年
，公司将产能爬坡作为重中之重，我们预计新客户订单支撑下产能爬坡将取得不错成果，公司毛利率拐点有望较快到来。
未来全球化产能布局加速。公司主要生产基地分布在越南北部和中部区域，印尼第二生产基地持续扩建，四川工厂开
始投产，形成中国、越南、印尼三大产能区布局。通过多基地布局分散地缘政治风险，提升供应链韧性，符合品牌商对制
造商全球产能分散化的诉求。
盈利预测与估值：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.60/39.93/45.67亿元，对应PE为14.22X、12.68X、
11.09X。
风险提示：国际贸易政策不确定性、消费需求持续疲软、新工厂爬坡进度不及预期、汇率波动风险、劳动力成本上升
。
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2026-04-12│华利集团(300979)新工厂效率爬坡进行中，利润率环比回升可期 │申万宏源 │买入
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公司发布25年报，业绩低于预期。1）25年业绩：25年营收249.8亿元（同比+4.1%），归母净利润32.1亿元（同比-16
.5%），归母净利率12.8%（同比-3.2pct），业绩低于预期。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为53.5/73.1/60.2/63.0
亿元（同比+12.3%/+9.0%/-0.3%/-3.0%），归母净利润分别为7.6/9.1/7.6/7.7亿元（同比-3.2%/-16.7%/-20.7%/-22.7%
），25年部分老客户订单下滑，但新客户订单量同比大幅增长，期待产能调整及新工厂爬坡后，26年利润率企稳回升。2
）维持高分红比例：25年拟每股派现1.1元，合计派现12.8亿元，叠加中期分红，25年分红比例达76%，公司重视投资者回
报，加大分红力度。吃25年新客订单同比高增，NewBalance跻身前五大客户。根据公司公告，分拆量价：1）销量：25年
销量2.27亿双（同比+1.6%），分拆25Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为0.49/0.65/0.53/0.59亿双，同比+8.2%/+4.6%/-3.0%/-2.3%
。公司持续推进适度多元化的客户结构，以增强宏观经济环境与消费市场波动时的经营韧性，25年公司前五大客户收入占
比下降至72.55%，NewBalance跻身前五大客户行列，且得益于Adidas等新客户订单增量较大，不仅足以弥补其他客户订单
下滑缺口，而且拉动25年总体产销量保持增长。2）均价：根据测算，25年人民币ASP为110元（同比+2.4%），人民币ASP
维持稳定，其中25Q1/Q2/Q3/Q4分别为108/112/113/107元/双（同比+3.8%/+4.2%/+2.8%/-0.7%）。
持续推进新工厂投产和产能爬坡，订单复苏后有望释放利润弹性。公司成品鞋新工厂陆续投产，25年中国四川新工厂
开始量产出货，印尼工厂运动鞋产量达566万双，中国、越南、印尼新工厂产量合计1452万双。此外，越南工厂原材料本
地化采购比例已达57%，适应品牌商相关诉求，成本优势明显。
全球领先的运动鞋专业制造商，凭借领先的制造服务竞争力，中期有望在全球消费复苏趋势下释放业绩弹性，维持“
买入”评级。公司新工厂效率爬坡正在进行中，利润率环比回升可期，我们维持26-27年盈利预测，并新增28年盈利预测
，预计26-28年归母净利润为35.4/40.8/45.2亿元，对应PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游核心客户订单不及预期；新建产能效率爬坡较慢；竞争对手大幅扩产等。
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2026-04-12│华利集团(300979)客户产能双开拓，开启新一轮向上周期 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年公司营收249.8亿元/+4.1%，归母净利润32.1亿元/-16.5%；25Q4营收63.0亿元/-3.0%，归母净利润7.7亿元/-2
2.7%。25年客户订单表现分化，预计Nike订单下降，Adidas、NewBalance等客户订单增长。25年公司毛利率为21.89%/-4.
92pct，净利率为12.84%/-3.14pct，预估主要系部分老品牌订单下滑导致产能利用率阶段下降、新工厂爬坡产能利用率不
足、员工成本上升、关税略有分摊。展望26年，年初客户下单整体偏谨慎，预计新客户Adidas或将继续维持高增，ON、As
ics保持良好增速，安踏等客户将加大合作，Nike、VF、Puma等客户磨底调整中。产能方面，24年起公司加快产能建设，
从越南拓展到中国大陆、人工成本更低的印尼，预计26年将继续在印尼建厂，未来3年有望迎来新一轮扩张周期，收入、
利润率向上，利润率有望回到过往高位。
事件
华利集团发布2025年报。2025年公司实现营收249.8亿元/+4.1%，归母净利润32.1亿元/-16.5%，扣非归母净利润32.6
亿元/-13.9%。经营净现金流37.4亿元/-18.9%，基本EPS为2.75元/-16.4%，ROE（加权）为19.0%/-4.8pct。公司拟派末期
股利每10股11.0元（含税），加上中期分红后，全年预计现金分红24.5亿元，派息率76.4%/+6.5pct。
单季度看，25Q4公司实现营收63.0亿元/-3.0%，归母净利润7.7亿元/-22.7%，扣非归母净利润7.6亿元/-22.6%。
简评
25年客户表现分化，部分老客户订单下降，与Adidas、NewBalance等新客户订单增长相抵消。2025年公司前五大客户
收入合计181.2亿元/-4.6%，收入占比从79.1%下降至72.5%，非前五大客户收入合计68.8亿元/+36.9%，新客户拓展卓有成
效，客户适度多元化，增强公司经营稳定性。2025年分客户看，我们估算：1）来自第一大客户收入65.6亿元/-17.7%，2
）来自第二大客户收入51.3亿元/-0.1%，3）来自第三大客户收入25.4亿元/-15.3%，4）来自第四大客户收入21.9亿元/+4
4.4%，5）来自第五大客户17.1亿元，估计增长100%+。与去年相比，NewBalance跻身公司前五大客户行列。
25年整体量价均小幅增长，分客户总部所在地来看，北美略有下降，欧洲、全球其他地区收入高增。1）量价拆分：2
025年公司实现销量22699万双/+1.6%，ASP（人民币口径）为110元/+2.4%；单季度看，25Q4销量为5900万双/-2.4%，ASP
为107元/-0.6%。2025年公司整体量价均小幅增长，主要受客户结构、产品结构变动影响，如低均价的硫化鞋品类销售占
比下降。2）分地区（客户总部所在地）看：①北美：2025年营收194.1亿元/-4.9%，营收占比77.7%，毛利率为23.25%/-3
.97pct；②欧洲：2025年营收48.0亿元/+56.7%，毛利率为16.76%/-7.48pct；③其他：2025年营收7.5亿元/+52.8%，毛利
率为18.72%/-2.10pct。3）分产品看：①运动休闲鞋：2025年营收221.1亿元/+5.4%，毛利率为21.68%/-5.48pct；②户外
靴鞋：2025年营收5.3亿元/-40.5%，毛利率为18.08%/-3.48pct；③运动凉鞋/拖鞋及其他：2025年营收23.1亿元/+11.7%
，毛利率为24.53%/+0.16pct。
毛利率、净利率承压，预估主要系较多新工厂爬坡以及老工厂产能调配安排影响产能利用率、人工成本上升、关税略
有分摊等，公司费用管控持续优化。1）利润端，25年公司毛利率为21.89%/-4.92pct，净利率为12.84%/-3.14pct，所得
税率为22.86%/+0.39pct。单季度看，25Q4公司毛利率为21.69%/-2.40pct，环比-0.50pct；净利率为12.21%/-3.07pct，
环比-0.51pct。展望26年，预计随新工厂爬坡以及产能调配效率提升，盈利能力有望迎来向上拐点。2）费用端，25年公
司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.26%/-0.05pct、2.82%/-1.66pct（绩效薪酬下降）、1.66%/+0.10pct、-0.23%
/+0.12pct（汇兑损益增加）。单季度看，25Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%/+0.02pct、3.02%/+0.74pct
、1.53%/-0.58pct、-0.28%/+0.04pct。
展望未来，客户、产能双开拓下，未来3年有望迎来新一轮上行阶段。
1）公司在客户开拓方面过往表现优秀，前瞻把握重要客户的崛起机会进行适时开发。公司主要客户为Nike、Adidas
、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、NewBalance、Puma、Asics、UnderArmour、Reebok、Lululemon等全球知名企业。公
司擅于前瞻性开拓成长型客户，如在早期把握住ON、HOKA等新兴品牌上行趋势，与客户共同成长。公司也优化资源配置适
时开拓成熟品牌客户，如公司与Adidas自24年下半年开始合作，25年上半年在越南、印尼、中国三大产能区工厂均实现量
产出货，未来公司为其规划的产能布局或在年产5000万双以上量级（3大厂区、5个工厂），驱动公司中长期保持较快增速
。展望26年，地缘环境不确定下年初至今客户下单整体谨慎，预计Adidas或将维持高增长势头，ON、Asics保持良好增速
，安踏等客户将加大合作，Nike、VF、Puma等客户磨底调整中。
2）从越南向印尼、中国大陆等布局产能，前瞻布局蓄力未来成长。24年起公司加快产能建设，截至25年已新投产7家
新工厂，包括3家越南工厂（24年4月、9月、10月投产）、3家印尼工厂（24年4月、25年2月、25年末投产）、1家国内工
厂（25年2月投产）。截至25年末公司产能24757万双/+8.3%，产能利用率91.6%/-5.1pct。预计26年公司将继续在印度尼
西亚新建工厂，未来或将在越南以外的更多海外地区设厂，推进全球制造基地多元化布局。
3）利润率展望：新工厂方面，2025年公司位于中国、越南、印尼的新工厂产量总计1452万双，随着运营成熟度提升
，新工厂整体毛利率呈现逐季度改善趋势。老工厂方面，25年部分老品牌订单下滑导致产能利用率阶段下降，随着公司资
源配置效率提升，盈利能力有望向上。长期看，24年公司印尼首个新工厂投产，25-26年公司继续加强印尼新工厂建设，
根据公司招股书披露，2017-2019年人工成本约占成本的25%，随着公司产能从以越南为主拓展到人工成本更低的印尼（我
们预计印尼的用工成本约为越南北部的60%-70%）等更多海外国家，有望带动中长期利润率向上。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收为266.3、294.5、323.6亿元，同比增长6.6%、10.6%、9.9%；归母净利润
为35.0、40.7、46.4亿元，同比增长9.1%、16.3%、14.0%，对应PE为14.5x、12.4x、10.9x，维持“买入”评级。
风险提示：1）大客户订单风险：公司前五大客户占公司收入比重较高，均为海外品牌，海外或存在通胀、衰退等风
险，影响鞋服消费需求，对于公司订单产生不利影响，影响公司收入和产能利用情况；2）新客户开拓不及预期：公司积
极开拓具备增长潜力的新品牌客户，如果新客户开拓不及预期将对公司新工厂产能利用产生不利影响，影响公司收入和制
造效率；3）新产能建设不及预期：公司新产能位于越南、印度尼西亚等地区，面临政治风险，影响产能投放及产能利用
率；4）国际贸易和关税风险：25年4月起美国宣布对全球征收对等关税，经历谈判后，目前美国对多个国家关税税率基本
落地，若后续关税政策再度变动，或将影响公司未来订单和盈利能力。
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2026-04-11│华利集团(300979)25年公司量价均有微增，静待外部扰动结束后订单回暖 │华源证券 │买入
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公司25年营收同比增长4%，分红意愿较强。公司发布2025年报。25年实现营业收入249.8亿元，同比+4.1%；归母净利
润32.1亿元，同比-16.5%；毛利率21.9%，同比-4.9pct，毛利率下滑系公司新工厂仍处产能爬坡阶段及产能调配安排；归
母净利率12.8%，同比-3.2pct。25Q4单季实现营业收入63.0亿元，同比-3.0%；归母净利润7.7亿元，同比-22.7%；毛利率
21.7%，同比-2.4pct；归母净利率12.2%，同比-3.1pct。公司延续较高派息意愿，全年合计派息2.1元/股（税前），派息
率约为76%。
运动休闲鞋稳增长，新客户订单放量驱动欧洲营收高增。分产品看，25年公司核心产品运动休闲鞋营收同比+5.4%至2
21.1亿元，营收占比同比+1.1pct至88.5%；此外，25年运动凉鞋/拖鞋及其他营收同增11.7%，为公司增长贡献增量。分地
区（客户总部所在地）看，25年北美实现营收194.1亿元，同比-4.9%，同期，欧洲营收48.0亿元，同比+56.7%，营收占比
同比+6.5pct至19.2%。我们认为欧洲区域营收高增长或主要系新客户阿迪达斯订单放量，但产能爬坡及调配或短期影响该
区域毛利率。
新产能快速释放，销量及ASP双增。从新产能看，25年，公司位于中国、越南及印尼的新工厂合计新增产量约1452万
双，新厂爬产进度符合公司预期；25年公司总产能达2.48亿双，同增8.3%。从销售端看，截至25年报，公司销售运动鞋2.
27亿双，同比+1.6%；此外，据我们测算，公司25年代工鞋履的ASP约110.0元/双，较24年同比+2.2%，或系代工品牌/产品
结构性调整。
α与β共振推动公司订单增长，客户结构性变化驱动ASP上行。从订单量需求端看，公司未来订单增长主要来自：1）
运动行业发展下的消费需求增长；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新品牌（Adidas）合作加深带来的需求释放
。从订单量供给侧看，25年公司新工厂合计新增产量1452万双，且未来仍有新厂投产及筹建，产能扩张预期仍在。从ASP
端看，公司客户结构性调整驱动代工鞋履产品ASP增加，有望助推业绩增长。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.1/40.0/45.1亿元，同比分别+9.3%/+14.1%/+12.7%。考
虑到公司规模化及全球化下盈利能力上乘、客户粘性强、具备新客户拓展能力且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”
评级。
风险提示：国际局势变动及国际贸易变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期风险。
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2026-04-11│华利集团(300979)深练内功积极开拓客户 │天风证券 │买入
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公司发布2025年报
公司25Q4营收63亿，同减3%，归母净利7.7亿，同减23%；2025年营收249.8亿，同增4%，归母净利32亿，同减17%。
2025年全年，公司销售运动鞋2.27亿双，同增1.59%。
坚持客户优先，确保战略新客户产能与交付。公司积极调配集团资源，全力保障战略新客户的产能爬坡与订单及时交
付。自2024年下半年与Adidas展开合作以来，公司根据其产能布局规划开设新工厂。2025年上半年，在中国、越南及印度
尼西亚三大产能区的工厂均实现量产出货。
推进客户适度多元化，优化客户结构与资源配置。公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置
，以满足订单快速增长客户的产能需求。
2025年客户订单表现分化，部分老客户订单有所减少，但新客户订单量同比大幅增长。与上年相比，NewBalance跻身
公司前五大客户行列，并且前五大客户收入占比由去年79.13%减少为72.55%。这种适度多元化客户结构，增强公司在宏观
经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩韧性。
推进新工厂的投产和产能爬坡。2025年公司位于中国、越南及印度尼西亚的新工厂产量总计约1452万双，新工厂整体
爬坡进度符合预设规划。由于较多新工厂处于爬坡阶段以及产能调配安排，公司整体毛利率同比去年有所减少。
重视投资者回报，加大分红力度。2025年公司在保障高比例现金分红的同时提高了分红频次，公司实施2025年半年度
利润分配方案。预计公司2025年累计现金分红金额占2025年归属上市公司股东净利约76%。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司依托优质客户资源，持续强化规模化生产、开发设计与生产管理方面的能力，关注市场变化与客户需求，不断改
进工艺技术、产品品质、降低生产成本，巩固及加强与优质客户的合作，实现营收和利润持续增长。
品牌客户的优化发展：持续实施适度多元化客户结构，巩固老客户策略伙伴关系，提升老客户粘性；有序扩展新客户
，加强优质品牌客户开拓。
生产、研发基地的战略性布局：基于客户预期订单的需求以及公司分散生产基地的规划，加快新工厂的投产和产能爬
坡，提前规划布局新的研发、生产基地。
新工厂产能爬坡拖累短期毛利，中长期有望逐步修复，我们预计公司26-28年收入分别为268亿、290亿、318亿人民币
（26-27年前值为269亿、292亿人民币），归母净利润为33.5亿、37.6亿、42.5亿人民币（26-27年前值为35.7亿、40.6亿
人民币），EPS分别为2.87元、3.22元、3.64元，对应PE为15/13/12x。
风险提示：宏观经济压力加大、国际贸易政策不确定性上升、地缘政治动荡等风险。
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2026-04-10│华利集团(300979)2025年新客户放量，期待2026年净利率拐点 │国盛证券 │买入
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2025年收入+4.1%/归母净利润-16.5%。1）公司发布年报：2025年收入249.8亿元，同比+4.1%；归母净利润32.1亿元
，同比-16.5%；扣非归母净利润32.6亿元，同比-13.9%。2）量价拆分：2025年运动鞋销量2.27亿双，同比+1.6%；销售单
价同比+2%。3）盈利质量：2025年毛利率同比-4.9pct至21.9%（（我们判断主要系较多新工厂仍处于爬坡阶段，同时老客
户订单波动，公司协调产能安排短期影响毛利率表现）；销售/管理/财务费用率同比分别-0.1/-1.7/+0.1pct至0.3%/2.8%
/-0.2%（我们判断管理费用率下降主要系期内净利润下降，计提的绩效薪酬减少）；综合以上，净利率同比-3.1pct至12.
8%。
2025Q4收入同比-3.0%/归母净利润同比-22.7%。1）2025Q4收入63.0亿元，同比-3.0%；归母净利润7.7亿元，同比-22
.7%；扣非归母净利润7.6亿元，同比-22.6%。2）量价拆分：2025Q4运动鞋销量0.59亿双，同比-2%；销售单价同比-1%。3
）盈利质量：2025Q4毛利率同比-2.4pct至21.7%；销售/管理/财务费用率同比分别+0/+0.7/+0pct至0.2%/3%/-0.3%；综合
以上，净利率同比-3.1pct至12.2%。
新客户订单快速增长，老客户订单短期谨慎。1）分品类：2025年运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分
别221.1/5.3/23.1亿元，同比分别+5%/-41%/+12%。2）分地区（按客户总部所较地）：2025年北美/欧洲/其他地区收入分
别为194.1/48.0/7.5亿元，同比分别-5%/+57%/+53%。3）分客户：公司推进客户结构适度多元化，目前主要客户包括Nike
、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、NewBalance等，2025年前五大客户合计占比从2024年的79%下降至73%，前
五大客户销售分别为65.6/51.3/25.4/21.9/17.1亿元，占比分别为26%/21%/10%/9%/7%。我们判断2025年内部分老客户订
单下滑，但新客户订单量同比大幅增长（如Adidas订单持续快速释放，其三地专属工厂均量产出货；NewBalance新跻身前
五大客户）。考虑当前国际市场趋势，我们判断目前老客户下单意愿仍相对谨慎，建议关注后续动态变化。
坚持投入长期建设，调配产能短期影响效率，期待后续修复。1）规模扩张：2025年总产能/总产量分别2.48/2.27亿
双，同比分别+8.3/+2.6%，产能利用率91.6%。2024年内公司新投产工厂4家（越南3家+印尼1家）；2025年持续新投产工
厂，在中国四川省、印尼均有新工厂投产，我们判断目前次新工厂爬坡顺利、有望带动2026年产量稳步增长。2）运营表
现：公司积极协调新客户、新工厂的开发资源和产能配置，推进降本增效，短期影响盈利质量，中长期有望带动业务规模
扩张及业绩释放。
期待2026年盈利质量拐点显现。展望2026年，我们估计老客户订单波动程度预计趋缓、新客户的新工厂预计效率继续
提升，有望带来公司2026~2027年收入稳健增长、盈利质量有所修复。
投资建议：公司是全球领先的运动鞋制造商，持续拓展优质客户。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为35.6/
41.1/45.8亿元，对应2026年PE为14.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。
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2026-04-10│华利集团(300979)客户结构短期调整，利润率有望触底回升 │中金公司 │增持
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业绩回顾
25年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：收入249.8亿元，同比+4.1%；归母净利润32.1亿元，同比-16.5%，业绩低于我们预期，主要由
于4Q订单波动以及新工厂持续爬坡。公司拟派发末期股息0.10元/股，全年分红共24.5亿元，对应派息率约76%。
25年仍处于新老客户结构性调整的转换期。25年公司累计销售运动鞋2.27亿双同增1.6%，其中客户结构性调整较为明
显。公司大客户NIKE（包括匡威）、VANS等由于自身经营周期波动，华利来自这些客户的订单均面临压力。但相对应的，
华利加速开拓包括阿迪达斯、昂跑、NewBalance等品牌在内的客户，新客户订单的高增长保证了公司销量在25年波动的环
境中仍保持稳健。
新工厂对25年利润率仍有拖累，期待26年逐步恢复。
2024~2025年华利在中国、越南、印尼陆续投放新工厂，虽然25年新工厂共已生产1452万双运动鞋，但这些新工厂相
对于成熟工厂而言利润率仍有一定差距。同时，我们预计客户结构的转换也对毛利率带来一定压力。以上原因使25年公司
毛利率同比下降4.9ppt至21.9%。由于毛利率的下降，以及人民币升值带来的汇兑损失，公司25年净利率同比下降3.2ppt
至12.8%。我们预计随着新工厂效率的逐渐提升，公司的利润率在26年有望逐步迎来恢复
发展趋势
26年我们预计在新客户订单占比逐渐提升的情况下，公司整体收入仍有望保持稳中有增的趋势。同时随着新工厂爬坡
，利润率有望触底改善。
盈利预测与估值
考虑到公司仍处于客户结构调整中，我们下调2026年盈利预测13.0%至34.93亿元，引入2027年盈利预测38.87亿元，
当前股价分别对应2026/27年14.8x/13.3xP/E。下调目标价14.9%至59.87元，对应2026/27年20.0x/18.0xP/E，较现价有35
%的上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
订单不及预期，新产能爬坡影响利润率，汇率波动风险。
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2026-04-10│华利集团(300979)2025年报点评：盈利能力仍有承压，分红比例提升 │东北证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，2025年营业收入同比增长4.1%至249.8亿元，归母净利润同比下降16.5%至32.1亿元；单Q4
营业收入同比下降3%至63亿元，归母净利润同比下降22.7%至7.7亿元。
点评：新客户订单放量驱动营收增长。2025年营业收入同比增长4.1%至249.8亿元。量价拆分来看，运动鞋销售量同
比增长1.6%至2.3亿双，对应产品均价同比增长2.4%。Q4增速环比下滑，预计主要系原有客户订单增速放缓。高单价订单
占比提升驱动产品单价提升。与2024年相比，NewBalance已进入公司前五大客户行列，且前五大客户收入占比同比下降6.
6pct至72.6%。
持续推进新工厂投产及生产爬坡。2025年公司于越南、印尼及中国新工厂出货量达1452万双。公司持续推进新工厂投
产及爬坡，截至报告期末总产能同比提升8.3%至2.5亿双。
盈利能力仍有承压。2025年公司毛利率同比下降4.9pct至21.9%，主要系传统客户订单增速下降导致原工厂产能利用
率下降，以及新工厂爬坡阶段对于毛利率产生影响。单Q4毛利率同降2.4pct至21.7%。费用端，全年销售费用率基本持平
为0.3%，管理费用率同比下降1.7pct至2.8%，公司严格管控费用。单Q4销售/管理费用率同比基本持平/同增0.7pct至0.2%
/3%。全年净利率同比下降3.1pct至12.8%，单Q4净利率同降3.1pct至12.2%。
营运状态保持健康。截至报告期末，公司存货同比下降7.8%至28.8亿元，存货周转天数同比下降5天至55天。应收/应
付账款周转天数分别同比持平/-1天至61/42天，基本保持稳定。报告期内实现经营活动现金流净额同比下降18.9%至37.4
亿元，报告期末拥有货币资金58.2亿元，现金流充裕。全年拟派发分红比例达76.4%。
投资建议：我们预计公司2026—2028年实现营业收入同比增长5.9%/9.1%/7.6%至264.5/288.7/310.5亿元，归母净利
润同比增长9%/12.5%/+11.4%至34.9./39.3/43.8亿元，对应PE为14/13/12倍，维持其“买入”评级。
风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估
值不达预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：2家
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2026-07-20│华利集团(300979)2026年7月20日投资者关系活动主要内容
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参加公司组织的调研活动（线下）的来访人员按深交所规定签署了《承诺书》。
问：公司对 2026 年全年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况。公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置。公司
的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩韧性。2026 年公司也会密切关
注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年的业绩保持谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026年第一季度毛利率为 17.87%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工
厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步
成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：若印尼工厂未来达到成熟运营状态，其盈利能力是否与越南工厂存在差异？
答：印尼是制鞋业大国，很多运动鞋制造商在印尼开设了工厂。公司实控人之前在印尼也开过制鞋工厂，公司也有在
印尼工作过的工厂管理人员，所以印尼对公司不是陌生的环境。2025 年第三季度，公司在印尼的第一家工厂（印尼世川
）已达成阶段性考核目标（内部核算口径实现盈利），2025 年度，印尼工厂产量达 566 万双运动鞋。印尼与越南相比，
虽然在文化、员工经验等方面有差异，但是印尼在劳动力供应、用工成本上有优势，公司针对印尼的特点调整管理细节，
从目前印尼工厂的运营情况和当前爬坡阶段的表现，管理团队对印尼工厂成熟后的盈利能力很有信心。
问：汇率波动对公司的影响如何？
答：公司主要的贸易子公司在香港，销售收款和采购付款主要发生在香港贸易子公司，销售收款是用美元结算，主要
原材料采购、机器设备采购等是用美元结算，香港贸易子公司的报表是美元报表；中山华利及其境内子公司的报表是人民
币报表，境内管理总部和开发中心的运营开支部分用人民币支付，会有外币资产和负债，比如美元的应收款项和应付款项
。同时公司在越南、印尼、缅甸、多米尼加等地的子公司，报表本位币是当地货币，这些子公司会有外币资产和负债。人
民币兑美元的汇率波动以及子公司所在地当地币种兑美元的汇率变动，外币资产负债在报表列报时会形成汇兑损益，计入
财务费用。2026 年 1-3月汇兑损益是损失约 4,100 万元，对当期净利润形成一定阶段性财务扰动，公司主营业务经营保
持稳健。
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参与调研机构：2家
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2026-05-25│华利集团(300979)2026年5月25日投资者关系活动主要内容
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问：公司对 2026 年全年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况。公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置。公司
的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩韧性。2026 年公司也会密切关
注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年的业绩保持谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026年第一季度毛利率为 17.87%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工
厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步
成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：新工厂完成产能爬坡通常需要多长时间？
答：通常情况下，新工厂会逐步投产，新工厂投产后差不多需要一年半到两年的时间实现产能爬坡。新工厂工人熟练
度、各部门配合度要在工厂运营几年后才能达到比较好的状态。
问：公司吸引客户合作的核心竞争力是什么？
答：公司实行多客户模式，并且在不断的优化客户结构、拓展新客户。公司的客户和产品风格比较多元，使得公司能
够掌握市场动态，满足客户多元化需求，同时，公司拥有业界最为全面的制鞋工艺技术和流程，开发能力和量产能力有明
显优势。在品质、交期、技术能力、成本控制、劳工及社会责任等客户对供应商的例行评价上，公司综合表现都很好，在
行业口碑也很好，吸引新客户主动找公司合作。
问：未来公司是否会考虑往上游延伸原材料业务？
答：运动鞋的原材料类别比较多，比如各类皮革、纺织布料、橡胶等化工料、包装材料 等，大多数原材料已经有比
较成熟的供应链体系，直接采购的成本控制和交付都比较便 捷。随着公司实力的增强，对重要新材料，公司也会投入资
源进行研发。未来如果行业趋势发生变化，有利于制鞋厂家参与原材料制造，公司也会顺应行业趋势。
问：公司未来的分红比例会维持稳定或者进一步提高吗？
答：公司重视股东投资回报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利
润比例约 89%；2022 年年度现金分红金额占净利润比例达 43%；2023年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年
年度现金分红金额占净利润比例约70%；2025年度进行了两次分红（2025年中期及 2025年年度），现金分红合计占全年净
利润比例达 76%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，目前公司已经积累了较高的未分配利润（2025
年 12 月末合并报表未分配利润金额约人民币 98 亿元），公司现金流也非常好。在满足资本开支、合理日常运营资金
外，公司会尽可能多分红。
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参与调研机构：44家
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2026-05-13│华利集团(300979)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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参加公司组织的调研活动（线下）的来访人员按深交所规定签署了《承诺书》。
问：公司对于制鞋行业竞争格局如何看待？
答：运动鞋属于生活必需品及易耗品，消费者追求舒适、健康、运动的生活方式不会发生变化，发展中国家与运动产
业发达的美国、欧洲等国家地区相比，运动鞋的渗透还有很大的提升空间。从需求端来看，鞋类作为刚需消费品，整体消
费规模具备长期韧性，短期虽受宏观经济波动等因素影响出现阶段性调整，但需求基本盘不会发生根本性改变。由于运动
鞋的开发周期长、需要比较长时间的经验技术的积累和沉淀，并且量产管理的难度也比较大，目前的行业格局相对稳定，
难以有很大规模的新进入者，运动鞋的产业的产能相对紧张。公司实行多客户模式，客户和产品风格比较多元，使得公司
能够掌握市场动态，满足客户多元化需求，同时，公司拥有业界最为全面的制鞋工艺技术和流程，开发能力和量产能力有
明显优势。依托稳健的经营基本面，公司将通过扩大规模、持续强化核心竞争力，把握行业机遇，巩固市场地位。
问：公司对 2026 年全年订单情况如何展望？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况。公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置。公司
的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩韧性。2026 年公司也会密切关
注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年的业绩保持谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026年第一季度毛利率为 17.87%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工
厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步
成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：公司如何看待越南工厂薪资上涨及招工竞争加剧的现状？
答：随着越南经济的不断发展，劳动力成本提升不可避免，但是目前以及未来相当长的一段时期，越南的投资环境仍
对制鞋业具有吸引力。公司的对外销售价格是成本加成的定价模式，公司会随着人工工资的调整来调整销售价格。同时，
为了分散风险并把握东南亚其他地区的成本优势，公司已在印尼建设新工厂，并且印尼工厂已于 2024 年上半年开始投产
。
问：原材料价格上涨对公司的影响？
答：公司直接原材料构成中，皮料、纺织布料、化工类材料、橡胶类材料占比较高，化纤类占比不大。公司销售的定
价模式是成本加成的模式，原材料的涨价最终会反映到公司的销售价格上。原材料主要包括皮料、纺织布料、橡胶、化工
原料等，公司所需的主要原材料由客户指定供应商，其采购定价主要由客户与供应商谈定。部分橡胶原材料等由公司根据
客户指定的质量标准进行自主采购，采购的价格则根据市场价格由公司与供应商谈定。公司对用量较大的通用型原材料如
橡胶等建立了常备库存，针对本次原材料涨价，公司也已提前做了部署。
问：公司未来的分红比例会维持稳定或者进一步提高吗？
答：公司重视股东投资回报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利
润比例约 89%；2022 年年度现金分红金额占净利润比例达 43%；2023年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年
年度现金分红金额占净利润比例约70%；2025 年增加了中期分红，2025 年半年度现金分红金额占当期净利润比例约 70%
；2026 年 5 月 13 日，公司 2025 年度股东会审议通过关于 2025 年度利润分配的议案，公司2025 年度预计累计现金
分红总额为人民币 24.51 亿元（含税），占公司 2025 年度净利润比例为 76.43%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益
和公司发展的需要，目前公司已经积累了较高的未分配利润（2025 年 12 月末合并报表未分配利润金额约人民币 98 亿
元），公司现金流也非常好。在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。
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参与调研机构：1家
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2026-04-30│华利集团(300979)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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问：董事长您好，近期市场波动较大，多家公司启动了注销式回购以维护市值。考虑到公司目前现金储备情况，以及
股价所处的历史估值区间，管理层是否认为当前股价被低估？公司是否会考虑实施‘回购注销’而非仅仅进行分红，以此
来直接增厚每股收益（EPS）并提振投资者信心？另外，我看到公司实控人持股比例一直较高，请问股东方是否有计划通
过协议转让等方式引入战略投资者，以引入长期资金。
答：您好，现金分红、股份回购都是上市公司回馈股东的重要方式，目前公司主要通过稳健实施现金分红来强化股东
回报。公司始终高度重视市值表现与投资者诉求，专注主业稳健经营，持续夯实内在价值。同时公司也十分关注股权结构
优化与公司治理提升，理解投资者对股权结构多元化的关切。目前公司股权结构稳定，实控人家族合计持有公司近 85%的
股权比例，所余股份大部分由机构投资者持有。目前，实控人家族暂无引入战略投资者的计划。若后续公司有股份回购相
关安排，公司将严格按照相关法律法规及监管要求，及时履行信息披露义务。谢谢！
问：董事长，公司一季报业绩大幅下滑，股价严重下跌，股东损失严重，请问公司是否将回购注销列入计划，以维持
股票价格稳定。
答：您好，感谢您的宝贵建议。公司依法依规开展市值管理工作，致力于聚焦主业，通过稳健经营持续为投资者持续
创造价值。现金分红、回购均为回馈股东的方式，目前公司主要通过现金分红强化投资者回报。如后续公司有股份回购相
关安排，公司将严格按照相关法律法规及监管要求，及时履行信息披露义务。谢谢！
问：您好张董，延迟发货的订单截至 4月底的实际交付比例，以及高售价订单在 4月是否有恢复下单的迹象。
答：您好，延迟发货的订单公司将在二季度逐步完成交付，相关数据以公司后续正式披露的财务数据为准。谢谢！
问：2025 年全年产能利用率已降至 91.6%（同比-5.12 个百分点），Q1 受出货量下滑影响，产能利用率是否进一步
下探？目前整体产能利用率是否已触底回升？
答：您好，2026 年一季度，公司出货量为 0.43 亿双，同比下降 13%。由于订单减少，产能利用率下降，造成了业
绩的承压。二季度销售量会比一季度有所改善，产能利用率回升是相对大概率的事情。谢谢！
问：2025 年投产的越南和印尼新工厂，至今有多少家已经在内部核算层面实现盈亏平衡？仍在亏损的工厂大约何时
能扭亏？
答：您好， 2025 年新投产的工厂，目前还在产能爬坡阶段。通常一家成品鞋鞋厂投产后实现盈亏平衡需要 10-12
个月左右的时间，新工厂经过 3 年左右的运营，效率才能达到比较好的状态。谢谢！
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参与调研机构：33家
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2026-04-28│华利集团(300979)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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问：公司对 2026 年订单的展望如何？
答：由于国际政治、经济形势复杂，部分品牌基于对未来经济形势的不确定性，预告订单相对保守，但具体的订单及
出货安排，要看每个月客户的正式订单的情况。公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置。公司
的适度多元化客户结构，也增强了公司在宏观经济环境与消费市场不确定性增加时的业绩韧性。2026 年公司也会密切关
注全球经济形势以及各品牌的业绩情况，公司管理层对于今年的业绩保持谨慎乐观。
问：未来公司对毛利率的发展趋势有着怎样的预期？
答：2026年第一季度毛利率为 17.87%，主要系本期订单有所下滑，导致产能利用率有所降低，同时公司有较多新工
厂仍处于产能爬坡阶段，共同拖累整体毛利率表现。现阶段，公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步
成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题，稳步推动毛利率水平修复改善。
问：对未来平均单价的展望如何？
答：平均单价的变化与客户组合、产品组合的变化有关。公司服务的品牌，销售单价差距比较大，不同品牌占比的波
动，会直接影响公司的平均单价的波动。同时，同一品牌客户的每年的产品类别也会有变动，导致不同价格区间产品占比
的波动，也会导致平均单价的波动。公司执行的是多元化的品牌策略，不断在引进新的客户，同时在优化客户结构和产品
结构，这些都会影响公司的平均单价。平均单价的变动趋势跟公司营业收入的变动趋势、毛利率的变动趋势相关性很小。
问：公司未来几年的产能规划如何？
答：考虑到客户订单的需求，未来几年公司仍会按照既定节奏进行产能扩张。未来 3-5年，公司主要将在印尼新建工
厂并尽快投产，具体的工厂投产进度公司将及时披露。公司的产能除了通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过
员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。
问：最近原材料价格上涨对公司的影响？
答：公司直接原材料构成中，皮料、纺织布料、发泡类材料、橡胶类材料占比较高，化纤类占比不大。
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