研报评级☆ ◇300999 金龙鱼 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 4 0 0 0 4
1年内 0 8 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 0.53│ 0.46│ 0.67│ 0.89│ 1.05│
│每股净资产(元) │ 16.36│ 16.88│ 17.29│ 17.73│ 18.31│ 19.04│
│净资产收益率% │ 3.39│ 3.11│ 2.67│ 3.83│ 4.91│ 5.53│
│归母净利润(百万元) │ 3011.14│ 2847.75│ 2502.02│ 3608.00│ 4808.00│ 5684.00│
│营业收入(百万元) │ 257485.44│ 251523.74│ 238866.32│ 255037.00│ 280329.00│ 312874.00│
│营业利润(百万元) │ 3817.36│ 3390.64│ 3629.03│ 4865.67│ 6477.33│ 7546.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-06 增持 维持 --- 0.58 0.67 0.72 国信证券
2025-11-02 增持 维持 --- 0.68 0.76 0.87 西部证券
2025-11-01 增持 维持 40 --- --- --- 中金公司
2025-10-31 增持 维持 37 0.74 1.23 1.55 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-06│金龙鱼(300999)2025年三季报点评：归母净利同比增长，厨房食品及压榨利润│国信证券 │增持
│均明显改善 │ │
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2025前三季度归母净利润同比增长，厨房食品、饲料原料及油脂科技两大主营业务盈利及销量均同比增长。2025Q1-Q
3营收同比+5.02%至1842.7亿元,归母净利同比+92.06%至27.49亿元；2025Q3营收同比+3.96%至685.88亿元,归母净利同比+
196.96%至9.93亿元。分板块看，厨房食品的利润同比上涨，主要系面粉和大米业绩较上年同期明显改善，受益于原料价
格同比下降，以及良好的原料采购和产品营销策略。饲料原料及油脂科技整体板块销量和利润也均实现增长，主要系进口
大豆成本同比降低，且前三季度国内下游养殖行业需求良好，支撑豆粕价格，叠加Q3豆油价格反弹，因此大豆压榨利润同
比涨幅较大。
厨房食品业务：高端产品保持稳健增长，持续加强大健康领域产品布局。公司厨房食品业务中，高端产品比如橄榄油
、花生油、高端菜籽油、亚麻籽油等销量表现亮眼，保持稳健增长。另外，金龙鱼正在积极布局“金龙鱼丰益堂”大健康
领域的产品，已推出了甘油二酯油（DAG）、中长链脂肪酸食用油、植物甾醇、低GI类产品等高端产品，上市后反馈较好
，部分产品复购率达到30%以上，公司未来计划充分利用全国布局的生产基地优势、数万名员工以及庞大的合作伙伴网络
，大规模的进行体验式的营销推广，持续通过市场培育加强品牌粘性。
饲料原料及油脂科技业务：压榨利润同比修复，预计年底有望维持。得益于公司具有良好的原材料采购优势及下游养
殖较为稳定的需求，2025年前三季度公司饲料原料及油脂科技产品的销量和利润同比增加。考虑到今年南美大豆丰产，且
当前大豆价格仍处于历史周期中较低水平，预计公司大豆压榨利润仍将受益于进口成本低位，此外，印尼B50生物柴油政
策仍在稳步推进，有望利好豆油价格，因此预计压榨业务利润有望在2025Q4维持较好表现。
风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险。
投资建议：公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2
027年归母净利为31.43/36.45/39.09亿元，对应PE为55/48/44X。
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2025-11-02│金龙鱼(300999)25年三季报点评：前三季度收入同比微增，利润同比大幅增长│西部证券 │增持
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事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3，公司实现营收/归母净利润1842.70/27.49亿元，同比+5.02%/+92.06%，基本E
PS为0.51元。25Q3公司实现营收/归母净利润685.88/9.93亿元，同比+3.96%/+196.96%。
主营业务收入及利润均同比增长，销量增长及成本改善是主因。厨房食品业务前三季度销量及利润均同比增长，其中
销量增长是因为新工厂产能释放及销售网络的拓展。利润增长是因为：（1）面粉和大米业务业绩同比改善，原因是原料
价格同比下降，原料采购策略及产品销售策略较好。（3）25Q3油脂产品售价反弹，带动利润上涨。饲料原料及油脂科技
业务销量及利润均同比增长，其中销量增长是因为下游养殖业需求提升，同时公司在饲料原料销售渠道优势得以保持。大
豆压榨利润上升是因为：（1）24/25年度南美大豆供应充足，进口大豆成本同比下降，叠加公司原料采购及产品销售节奏
向好。（2）前三季度养殖业需求良好，支撑了豆粕价格，同时25Q3豆油价格反弹，推动了大豆压榨利润增长。前三季度
公司经营活动现金流量净额同比+119.97%，原因是（1）销售回款增长；（2）采购节奏及结算方式改变。
毛利率同比改善，期间费用率小幅上升。25Q1~Q3/25Q3公司毛利率分别为6.55%/6.59%，同比+1.66pct/+1.72pct。原
因是成本下行，叠加豆油等部分产品价格反弹。25Q1~Q3公司期间费用率为4.52%，同比+0.01pct。其中销售/管理/研发/
财务费用率为2.69%/1.50%/0.10%/0.23%，同比+0.03pct/-0.08pct/持平/+0.06pct。销售费用率上升的原因是渠道投入等
销售费用增加。管理费用率下降的原因是经营效率提升，管理费用下降。财务费用率下降的原因是利息费用及利息收入均
下降，但利息收入下降幅度更大。
投资建议：根据前三季度经营情况，我们上调盈利预测，预计25~27年归母净利润为36.70/41.02/47.32亿元，同比+4
6.7%/+11.8%/+15.4%，对应PE为48/43/37倍。公司销量稳步提升，龙头地位稳固，维持“增持”评级。
风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。
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2025-11-01│金龙鱼(300999)核心业务量利齐升，盈利能力边际修复 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q25业绩符合我们预期
公司公布3Q25业绩，实现收入685.9亿元，同比+4%；实现归母净利9.93亿元，同比+197%。1-3Q25收入同比+5%至1842
.7亿元，归母净利同比+92.1%至27.5亿元，符合我们预期。
发展趋势
1、3Q25及1-3Q25厨房食品、饲料原料及油脂科技均实现量利齐升。我们认为，1）厨房食品：销量增长源于公司新工
厂产能释放与销售渠道开拓，利润增长得益于米面原料价格同比下降、良好的原料采购策略及油脂价格反弹；2）饲料原
料及油脂科技：销量增长得益于下游养殖需求旺盛，利润增长主因大豆压榨利润上涨，源于进口大豆成本降低及豆粕、豆
油价格上涨。
2、原料成本低位震荡，盈利能力边际修复。我们认为，1）毛利端：公司3Q25毛利率同比+1.7ppt至6.3%，两大业务
板块毛利率均同比提升；2）费用端：公司3Q25销售/管理/财务费用率同比+0.2/-0.1/+0.1ppt至2.7%/1.3%/0.4%；3）套
期保值：公司3Q25投资收益与公允价值变动损益合计实现4.5亿元。综合影响下，公司3Q25净利率同比/环比+0.9/+0.1ppt
至1.4%。
3、我们看好公司短期盈利能力修复，长期依托中央厨房打造餐饮领域工业化一站式生态平台的广阔发展前景。我们
认为，1）短期：大豆等原材料价格低位震荡，榨利持续修复，据iFinD，25年1-10月CBOT大豆均价同比-7.8%，进口大豆
平均榨利同比+347.5元/吨至209.5元/吨，公司25年盈利能力有望同比改善；2）中长期：公司持续推进央厨建设，顺应餐
饮标准化及降本趋势。我们预计公司有望发挥自身规模化原料采购、全国生产基地布局及完备供应链优势，打造以粮油食
品为核心的餐饮领域工业化一站式生态平台，筑高竞争壁垒，抬升利润率中枢，高质量发展可期。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，当前股价对应25/26年46/41倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价40元不变，对应25/26年56/51倍P
/E，存24%上行空间。
风险
原材料价格波动；套期保值风险；食品安全风险；竞争加剧。
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2025-10-31│金龙鱼(300999)25Q3两大板块持续量利齐增 │华泰证券 │增持
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金龙鱼发布三季报：Q3实现营收685.88亿元（yoy+3.96%，qoq+21.17%），归母净利9.93亿元（yoy+196.96%，qoq+28
.28%）。2025年Q1-Q3实现营收1842.70亿元（yoy+5.02%），归母净利27.49亿元（yoy+92.06%），扣非净利20.17亿元（y
oy+745.88%）。公司25Q3厨房食品、饲料原料及油脂科技两大板块延续量利齐增趋势，2025年盈利释放可期，维持“增持
”评级。
两大业务板块延续量利齐升，成本下降与需求提升共振
公司25年Q1-3营收及归母净利润双双同比增长，其中营收增长主要得益于厨房食品、饲料原料及油脂科技两大板块销
量的同比提升，价格基本持平。利润同比增长主要得益于1）厨房食品业务受益于面粉、大米原料价格同比下降及产品策
略优化，利润显著改善；2）饲料原料及油脂科技板块则受益于大豆压榨利润上涨，一方面因为2024/2025年度南美大豆供
应充足，进口大豆成本同比有所降低，叠加公司原料采购及产品销售节奏较好；另一方面，前三季度国内下游养殖行业需
求良好，支撑了豆粕的价格走势，同时第三季度豆油价格反弹，推动了大豆压榨利润的增长。
毛利率持续改善，现金流显著回升
公司2025年前三季度整体毛利率同比提升，25Q1-3毛利率6.55%，同比提升1.66pcts；25Q3毛利率6.59%，同比提升1.
71pcts。毛利率提升主要得益于产品结构优化与原材料成本管控。25Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长119
.97%，主要因销售回款随收入增长，同时采购节奏与结算方式变化导致现金支出有所下降，反映公司营运效率提升。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为40.11亿元、66.77亿元、84.11亿元，对应归母净利润增速为
60.30%、66.47%、25.98%，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.74、1.23、1.55元。参考公司上市以来PE-ttm中位数为
69.5倍，以及可比公司25E估值均值30.2XPE（Wind一致预期），给予公司25年50倍PE，维持目标价为37.0元，维持“增持
”评级。
风险提示：原料成本波动超预期，行业竞争加剧风险，消费复苏不及预期，食品安全风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-19│金龙鱼(300999)2025年12月19日投资者关系活动主要内容
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一、主要 Q&A
1.广州益海案件大致情况是什么？如果二审判决结果公司还是不认可，公司会不会继续上诉？广州益海一审判决对本
年业绩是否有影响？
答：关于广州益海案件，向大家汇报以下几点：
首先，公司认为一审判决根本错误，二审依法应当改判。目前我们已积极上诉，如果二审维持原判，我们将坚决地向
最高人民法院申请再审，穷尽法律所赋予的全部途径和手段以维护广州益海的合法权益。
其次，我们认为一审判决在事实认定和法律适用上存在根本性错误。本案的本质是，在安徽华文与云南惠嘉违规从事
融资性贸易过程中，云南惠嘉通过长期行贿“被害人”安徽华文高管（包括法定代表人即董事长兼总经理、副总经理兼财
务总监）及员工，与安徽华文内外勾结、共同造假，造成国有资产巨额损失。安徽华文掩盖损失近十年，在涉事高管因职
务犯罪被立案调查后，企图将巨额损失非法转嫁给广州益海。安徽华文对所谓“诈骗”行为不仅知情，而且直接参与、配
合，故本案不存在“被害人陷入错误认识”而被骗的情形。广州益海才是被蒙骗一方，明显是被冤枉的。
我们有充分的事实与法律依据能够证明广州益海不构成犯罪：
（1）广州益海始终审慎履行合同义务，对涉案“诈骗行为”既不知情，更未参与，没有帮助的故意和行为。
三方中转业务发生于 2008 年到 2014年，相关中转业务于 2014年7 月全部结束，货物出库完毕。广州益海在这过程
中始终审慎履行合同义务，严格按照《中转协议书》约定查验了由安徽华文按合同约定方式给出的出库或货权转让文件，
并每次均电话与安徽华文的授权人员进行了确认，事后还以邮寄库存确认函、催款函等方式告知安徽华文真实的库存情况
。这些事实在案卷中均有确凿证据，广州益海没有帮助诈骗的故意和行为。
（2）广州益海未因案涉行为获取任何单位利益
无论是与国家粮油信息中心还是 Wind 数据库棕榈油同期市场报价对比，广州益海向云南惠嘉购买棕榈油的价格均为
合理的市场价格，甚至高于市场价格。根据侦查机关调取的证据显示，云南惠嘉的货物在销售给广州益海的同时，也销售
给其他企业，而销售给广州益海的价格并不低于销售给其他企业的价格。因此广州益海并未因所谓“共犯”行为获取任何
单位利益。
另外，针对本案件，我们邀请了来自国内多所知名高校的十位权威刑法学专家进行了法律论证，专家一致认为：广州
益海依法不构成合同诈骗罪。
公司作为改革开放后最早投资中国的爱国华侨企业集团之一，目前在国内投资约 1,000亿元，深耕中国市场三十多年
，拥有员工约 3.5万人，在全国有 84个已投产生产基地，业务也取得很好的发展。公司没有任何理由帮助犯罪，损害公
司的业务运营。
最后，关于对业绩的影响，因为案件目前尚处于上诉期内，一审判决并未生效，所以对公司本期利润及期后利润的影
响具有不确定性。
2.针对网络上出现的不实言论和名誉权侵犯行为，公司有何应对措施？
答：公司非常重视相关舆情的监测。关于近期舆情应对措施，是在公司内部讨论的基础上，并与有关专家、相关政府
部门进行了沟通后做出的决定，我们认为是恰当的。
对于公司产品的品质，我们有充足的信心，公司对食品安全有规范及完善的管理体系，并严格落实。后续我们也会继
续关注相关舆论，公司依法保留采取后续法律维权措施的一切权利。
3. 请问董事长，公司在您心目中应该是一个什么样的企业？或者说未来公司应该成为一个什么样的企业？
答：我们希望成为国内领先的综合性食品集团：能够以最具竞争力的成本，为消费者提供品类最齐全、品质最卓越、
价格最公道的产品，并配备最好的服务。 我相信我们的工厂具备世界一流水平，在技术工艺、质量管理、生产效率等方
面建立了领先的运营体系，这为我们持续提供高品质产品奠定了基础。您可以参观我们的工厂及产品展厅，更直观感受到
公司对产品品质的追求。长期使用我们产品的消费者最能体会品质的差异——如果我们的产品不够出色，也不会赢得如此
广泛的市场关注。我们对公司产品有充分的信心，也期待能够获得更多消费者的认可。
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参与调研机构：1家
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2025-11-21│金龙鱼(300999)2025年11月21日投资者关系活动主要内容
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益海嘉里金龙鱼食品集团股份有限公司于2025年11月21日在上海证券报·中国证券网路演中心举行投资者关系活动，
参与单位名称及人员有参与公司投资者说明会的投资者，上市公司接待人员有董事兼总裁穆彦魁先生，副总裁邵斌先生，
董事兼财务总监陆玟妤女士，独立董事韩一军先生，董事会秘书洪美玲女士，证券事务代表田元智先生，广州益海董事长
兼总经理房彦江先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-22/1224821468.PDF
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参与调研机构：34家
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2025-11-05│金龙鱼(300999)2025年11月5日、7日投资者关系活动主要内容
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一、主要 Q&A
1. 公司对未来大豆等原材料采购的看法和价格展望？
答：目前中国进口美国大豆的关税仍高于进口巴西大豆的关税，因此对于大豆压榨企业，采购南美大豆仍会比较便宜
。
今年全球大豆总产量比较充裕，远超过中国进口大豆的需求。目前除了产地天气等影响因素之外，中国对储备进口大
豆的需求量也会对供需关系产生影响。
2. 公司在调味品方面的进展如何？产品推广策略如何？
答：公司在调味品业务方面进展不错，今年前三季度调味品板块销量有双位数的增长，尤其是餐饮渠道。
在调味品方面，我们进入这个行业的时间不久，当前的首要任务是把产品做好，确保品质。销售上，我们会先从优势
渠道切入，借助米面油在餐饮和食品工业渠道的深厚基础，可以更快地扩大销量，待B端渠道站稳脚跟后，我们再向 C端
市场发力。
3. 公司对明年包装材料价格的展望？
答：首先包装材料占公司成本的比例不大，其次很多包装材料的价格与石油价格走势相关，目前石油价格较为稳定，
因此预计包装材料价格变化对公司影响不大。
4. 请问丰益堂大健康产品的最新进展情况如何？是否能展望一下其后续对于销量和业绩贡献？
答：根据目前国内的经济增长情况，预计十多年后中国的 GDP 总量将实现翻番，而人口总量趋于下降，这意味着人
均可支配收入将持续提升。与此同时，无论是个人健康意识的增强，还是政府公共卫生政策的导向，都在推动健康食品需
求的显著增长。随着人口老龄化、预期寿命延长，全球很多国家政府正在积极倡导健康饮食，希望通过预防性健康管理来
降低长期医疗支出。
健康饮食是构建全民健康体系的重要一环。目前中国已有近 10%的人口受到糖尿病、高胆固醇或高血压等慢性健康问
题的影响。我们坚信，应对这类健康问题不能仅依赖药物治疗，也需要结合合理的饮食。这与中医传统的“食药同源”的
理念高度契合，例如希望控制血糖的消费者尽可能选用低 GI的米面产品作为日常主食，而非单纯依赖药物。所以面对这
一巨大的市场需求，我们会持续加大对健康产品的研发与推广力度。
公司早在很多年前就开始进行健康产品的研发创新。例如，公司核心产品 1:1:1 黄金比例调和油，正是依据中国居
民膳食习惯，结合专利配方科学配比多种油脂，为消费者提供更均衡、更健康的脂肪酸摄入方案。另外，在生产工艺方面
，我们也已成功实现食用油零反式脂肪酸，达到欧盟标准的低 3-MCPD&GE 含量，来确保产品具备一流的健康品质。
另外，我们也推出低 GI 黑青稞苦荞挂面、低 GI 大米、甘油二酯油（DAG）、植物甾醇、小麦胚芽等健康产品。目
前大健康业务正在起步阶段，但我们对其长期发展潜力充满信心。
5. 甘油二酯油自上市以来价格始终较高，请问其价格显著高于普通包装油的原因是什么？未来价格是否有可能下降
？
答：甘油二酯油价格较高主要源于以下几方面原因：首先，在生产端，由于初期产量有限且工艺复杂，其生产成本较
高；其次，在市场端，新产品需要投入大量的消费者教育与品牌推广费用，也增加了整体成本。尽管如此，我们相信随着
未来生产规模的扩大与工艺的优化，有能力推动成本下降，使其成为更大众化的健康产品。
事实上，在公司“丰益堂”品牌的甘油二酯油上市之前，市场上同类产品价格普遍更高，我们率先打破了价格壁垒，
可以大幅提升产品的可接受度，让更多消费者能以合理价格享受到健康产品。
6. 今年大豆压榨利润表现较好，请问如何展望明年的榨利？
答：当前进口大豆价格受政策与国际贸易关系影响较大。公司今年第二、三季度压榨利润较好，但近期大豆价格因中
美协议等因素有所上涨，可能会影响后续压榨利润。
7. 公司如何看待海南自贸港政策的影响，以及公司是否会在海南规划布局产能？
答：公司在海南规划有中央厨房园区项目，目前仍在建设阶段。因为公司看好海南本地市场潜力，其拥有约一千万常
住人口以及庞大的旅游消费群体。另外我们也注意到自贸港优惠政策，部分在海南进行加工的产品，在符合相关优惠政策
的前提下，进入内地市场有一些经济效益，而央厨产品具备这样的优势。
8. 请问公司净利率是否存在提升空间？和国际四大粮商相比，如何看待利润差异？是否会受到政策层面的限制？
答：公司整体的净利率水平主要受结构性因素影响，比如面粉、大米等业务目前本身行业的毛利率较低。此外，近几
年公司投资了很多新项目，项目建设时间再加上新产品也需要一定市场培育期，所以在短期内对公司利润造成了一些影响
，长远来看这些新项目能够提升我们的竞争优势。在消费品领域，我们的品牌影响力位居行业前列。在同等品类中，相信
我们产品的盈利能力并不逊色于其他公司。
我们的业务模式覆盖全产业链，从上游贸易、生产加工、到终端品牌产品销售等多个环节，这一综合模式相较于单一
的产品加工，更具竞争力和协同优势。
当前政策导向鼓励行业良性发展，避免过度价格竞争，这为企业在合理范围内维持利润水平提供了有利环境。净利润
水平更多取决于公司原料采购成本控制与经营管理效率等。
9. 公司中央厨房食品园区的进展如何？
答：公司的中央厨房食品园区业务在持续进步，虽然现在仍有亏损，但整体表现持续向好。
10. 请问公司如何看待行业内卷的格局？
答：中国食品市场是世界最大也是竞争最激烈的市场之一，很难依靠单一产品实现长期持续盈利。随着消费升级，市
场需求日益呈现区域化和细分化特征，例如四川地区偏好浓香菜籽油，还有一些地区也因风味与健康特性青睐花生油与亚
麻籽油等。因此，我们必须不断开发新产品、延伸产品线，开发更多更健康、更优质、更具竞争力的产品，同时持续提升
公司管理效率。如果一个公司不能实现成本不断优化与产品持续更新换代，即使有很强的品牌，也难以一直保持优势。为
此，我们很早就成立了研发中心，专注于产品优化与工艺升级，并通过信息化手段不断提升工厂管理水平、降低生产成本
。我们相信目前公司的生产体系已达到国际先进水准。作为全球最大的食品市场，中国理应拥有规模最大、技术最先进的
食品工厂，而我们正致力于树立这一标杆。
另外，餐饮行业面对租金上涨、人力成本攀升及厨师流动性大等挑战，公司的中央厨房食品园区业务潜力巨大。我们
并不是与各类餐饮经营者直接竞争，而是采取开放合作的策略，依托我们现有的产品、渠道、供应链物流与研发优势，帮
助客户降低运营成本，提升其产品竞争力，与客户实现共赢。
综上，只有通过持续不断且全方位的进步，我们才能实现业务的稳步增长。
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