研报评级☆ ◇300999 金龙鱼 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.53│ 0.46│ 0.58│ 0.80│ 1.00│ 1.17│
│每股净资产(元) │ 16.88│ 17.29│ 17.79│ 18.43│ 19.29│ 20.24│
│净资产收益率% │ 3.11│ 2.67│ 3.27│ 4.32│ 5.23│ 5.84│
│归母净利润(百万元) │ 2847.75│ 2502.02│ 3152.89│ 4306.57│ 5421.86│ 6332.37│
│营业收入(百万元) │ 251523.74│ 238866.32│ 245125.58│ 268591.02│ 294720.25│ 325583.82│
│营业利润(百万元) │ 3390.64│ 3629.03│ 5238.40│ 6029.87│ 7497.81│ 8732.40│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-21 增持 维持 35.2 0.88 1.27 1.57 华泰证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.71 0.82 0.93 西部证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.80 0.91 1.00 银河证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-21│金龙鱼(300999)诉讼损失计提拖累2025年盈利表现 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
金龙鱼发布年报，2025年实现营收2451.26亿元（yoy+2.62%），归母净利31.53亿元（yoy+26.01%），扣非净利28.45
亿元（yoy+193.68%）。公司2025年营收、盈利低于我们此前预期（营收2553.46亿元，归母40.11亿元），其中营收受下
游需求平淡影响厨房食品销量不及预期，盈利主要受诉讼损失拖累，我们认为公司诉讼损失计提暂时拖累业绩，主业持续
经营改善，维持“增持”评级。
主营业务量利齐升，成本效率优化驱动扣非净利高增
2025年公司厨房食品与饲料原料及油脂科技两大主营业务量利齐增，成本效率稳步优化，其中：1）厨房食品业务：
实现营收1509.8亿元，同比增长3.95%，毛利率7.32%，同比提升0.4pct。拆分来看，厨房食品销量2518.3万吨，同比增长
4.8%，主要系新工厂产能持续释放以及销售渠道与网络的拓展；厨房食品单价同比下降0.9%，主要受大豆等原材料价格下
行带动，2025年CBOT大豆价格yoy-5.6%。2）饲料原料及油脂科技：实现营收924.0亿元，同比增长1.28%，毛利率5.00%，
同比提升2.57pct。拆分来看，销量3157.1万吨，同比增长7.1%，主要受益于国内下游养殖行业需求向好、豆粕在饲料配
方中性价比优势突出；单价同比下降5.9%，系南美大豆丰产带动全球大豆价格下行，采购成本显著降低影响。公司供应链
整合与区域一体化管理有序推进，仓储、物流与分销网络持续优化，运营成本得到有效管控，经营效率推动作用下公司扣
非净利同比增长193.68%。
预计诉讼损失计提压制当期利润，二审结果仍存不确定性
2025年公司归母净利润受两笔合计约7.33亿元的预计诉讼损失计提压制。其中：1）广州益海案一审判决需承担18.81
亿元共同赔偿责任，公司依据法人独立责任原则，按子公司账面净资产2.61亿元全额计提预计负债。2）东莞富之源案涉
及2012年至今的增值税进项税额抵扣争议，公司将相关补缴税款及滞纳金4.72亿元全额计入当期损益，已对税务风险做充
分覆盖。两案均处二审审理阶段，一审判决均未生效，若后续出现改判或发回重审，已计提的预计负债存在冲回空间，或
对未来利润形成正向贡献，我们将密切关注二审进展。若不考虑以上诉求损失计提影响，公司2025年实现利润总额56.92
亿元，同比增长55.68%，归母净利润38.86亿元，同比增长55.31%。
大健康战略加速落地，产品创新驱动长期价值成长
公司大健康业务战略路径清晰，产品创新已成为增长关键动力。具体来看：1）公司紧扣“健康中国2030”战略，依
托“金龙鱼丰益堂”品牌，推出甘油二酯油系列、低GI米粉及谷物粉系列、植物甾醇蛋白乳等功能性产品，精准覆盖体重
管理、血糖控制、心血管健康等细分人群健康需求。2）2025年公司研发费用达2.88亿元，同比增长5.06%，研发投入持续
加码。
盈利预测与估值
考虑到下游消费需求复苏较慢，以及26-27年可能面临大豆、玉米等原材料成本上行压力（原油价格上涨带动），我
们下修公司26-27年营收及毛利率预期进而下修归母净利润预期至47.5/68.8亿元（较前值分别调整-28.8%/-18.2%），并
新增2028年盈利预测85.3亿元，对应EPS为0.88/1.27/1.57元。参考公司上市以来PE-ttm中位数为68.1倍，以及可比公司2
6E估值均值29.57XPE，给予公司26年40倍PE，下修目标价为35.2元（前值37.0元，对应50倍25年PE），维持“增持”评级
。
风险提示：行业竞争/宏观经济波动/原材料行业政策变动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-20│金龙鱼(300999)25年公司业绩改善显著，盈利能力提升中 │银河证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年度报告。25年公司营收2451.26亿元，同比+2.87%；归母净利润为31.53亿元，同比+26.01%
；扣非后归母净利润为28.45亿元，同比+193.68%。如不考虑诉讼损失的计提影响，公司25年实现利润总额56.92亿元，同
比+55.68%；归母净利润38.86亿元，同比+55.31%。单季度来看，25Q4公司营收608.55亿元，同比-3.14%；归母净利润4.0
4亿元，同比-62.26%；扣非后归母净利润为8.27亿元，同比+12.76%。分配预案：每10股派发现金2.30元（含税）。
受原料价格同比下降&产品销量增加等影响，25年公司盈利能力提升。2025年公司营收上升主要源于厨房食品、饲料
原料及油脂科技产品的销量较去年均有所增加；利润显著提升部分源于原料价格同比下降以及良好的原料采购和产品营销
策略。25年公司综合毛利率6.43%，同比+1.08pct；期间费用率为4.52%，同比+0.08pct。25Q4公司综合毛利率6.06%，同
比-0.58pct，环比-0.53pct，季度层面看略有下行；期间费用率为4.5%，同比+0.2pct。
厨房食品营收同比+4%，毛利率提升中。25年公司厨房食品业务收入1,509.78亿元，同比+3.95%；销量为2518.3万吨
，同比+4.75%；单价为5995元/吨，同比-0.79%；毛利率为7.32%，同比+0.4pct。该板块销量增长主要是新工厂产能释放
的影响以及渠道和网络的持续拓展；利润增长主要得益于面粉和大米业务的业绩同比明显改善。从销售模式来看，25年公
司厨房食品经销、直销收入占比分别为51.01%、48.99%，其中经销占比同比+0.26pct；毛利率方面，经销、直销毛利率分
别为8.12%、6.49%，同比+0.09pct、+0.71pct。25年公司经销商数量共10390家，同比+10.06%，其中南部（+17.5%）、中
部（+11.44%）增幅较大。公司目前正将自身的产品线逐渐拓展至中央厨房、蛋鸡、大健康产品等领域。公司将中央厨房
项目视为公司近年来重点发展的业务板块之一，依托现有生产基地，充分发挥规模优势，打造食品园区生态体系，助力中
国“厨房革命”。
饲料原料及油脂科技销量同比+7%，盈利能力提升较显著。25年公司饲料原料及油脂科技业务收入923.98亿元，同比+
1.28%；销量为3157.1万吨，同比+7.12%，主要得益于公司良好的下游养殖业市场需求以及公司在饲料原料销售渠道的持
续性优势；销售单价为2927元/吨，同比-5.31%；毛利率为5%，同比+2.57pct，源于大豆压榨利润上涨。下游需求层面，
国内生猪、肉禽、蛋鸡等存栏处于高位，叠加菜、葵杂粕进口量少，豆粕性价比提升从而添加比例增加，支撑豆粕消费同
比增长，压榨企业利润普遍好于同期，整体利好饲料原料业务量价走势。另外，25年油脂科技行业总体需求不及预期，价
格敏感，利润空间承压，但受益于可持续发展的长期目标以及公司的持续挖潜技改等，公司油脂科技行业或可迎来更好的
发展空间。
投资建议：公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、产品线丰富、质量控制严格，叠加产品研发、规模优势等方面，随着
消费端平稳复苏，公司将受益于行业好转。我们预计公司2026-27年EPS分别为0.80元、0.91元，对应PE为35倍、31倍，维
持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争的风险，宏观经济波动的风险，行业政策变动的风险，原材料价格变动的风险，下游需求波动的
风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-20│金龙鱼(300999)25年年报点评：主要产品销量同比上升，原料采购成本下降增│西部证券 │增持
│厚利润 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布25年年报。25全年实现营收/归母净利润2451.26/31.53亿元，同比+2.62%/+26.01%，基本EPS为0.58
元。25Q4公司实现营收/归母净利润608.55/4.04亿元，同比-4.03%/-62.26%。
厨房食品业务收入同比微增，销量上升毛利率改善。25年厨房食品业务收入1509.78亿元，同比+3.95%，原因是（1）
新工厂释放产能；（2）销售渠道和网络的持续拓展。从量价看，25年销量2518.3万吨，同比+4.75%；销售均价5995.23元
/吨，同比-0.76%；毛利率7.32%，同比+0.40pct。厨房食品业务价盘稳定，利润改善主要来自于面粉和大米业务原材料成
本下降及良好的原料采购和产品销售策略。此外，部分新业务板块经营情况同比改善。
饲料原料及油脂科技业务收入同比微增，销量及毛利率改善明显。25年饲料原料及油脂科技业务收入923.98亿元，同
比+1.28%。从量价看，25年销量3157.1万吨，同比+7.12%；销售均价2926.66元/吨，同比-5.45%；毛利率5.00%，同比+2.
57pct。销量增长的原因是下游养殖业需求较好。利润改善的原因是大豆压榨利润上涨，具体看（1）下游养殖业需求良好
支撑了豆粕的价格；（2）24/25年度南美大豆供应充足，25Q1~Q3大豆采购成本下降。25Q4大豆采购成本增加，但全年压
榨利润仍然同比上升。
25年毛利率，期间费用率同比上升。25全年/25Q4毛利率分别为6.43%/6.06%，同比+1.08pct/-0.58pct。原因是面粉
、大米、大豆等原材料成本下行。25年公司期间费用率为4.52%，同比+0.06pct。其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0
.03pct/-0.03pct/+0.01pct/+0.05pct。销售费用率上升的原因是职工薪酬等开支增加。财务费用上升是因为净利息支出
增加。
投资建议：预计26~28年归母净利润为38.51/44.53/50.19亿元，同比+22.1%/+15.6%/+12.7%，对应PE为39.8/34.4/30
.5倍。公司销量稳步提升，经营效率持续改善，龙头地位稳固，维持“增持”评级。
风险提示：消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-12-19│金龙鱼(300999)2025年12月19日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
一、主要 Q&A
1.广州益海案件大致情况是什么？如果二审判决结果公司还是不认可，公司会不会继续上诉？广州益海一审判决对本
年业绩是否有影响？
答：关于广州益海案件，向大家汇报以下几点：
首先，公司认为一审判决根本错误，二审依法应当改判。目前我们已积极上诉，如果二审维持原判，我们将坚决地向
最高人民法院申请再审，穷尽法律所赋予的全部途径和手段以维护广州益海的合法权益。
其次，我们认为一审判决在事实认定和法律适用上存在根本性错误。本案的本质是，在安徽华文与云南惠嘉违规从事
融资性贸易过程中，云南惠嘉通过长期行贿“被害人”安徽华文高管（包括法定代表人即董事长兼总经理、副总经理兼财
务总监）及员工，与安徽华文内外勾结、共同造假，造成国有资产巨额损失。安徽华文掩盖损失近十年，在涉事高管因职
务犯罪被立案调查后，企图将巨额损失非法转嫁给广州益海。安徽华文对所谓“诈骗”行为不仅知情，而且直接参与、配
合，故本案不存在“被害人陷入错误认识”而被骗的情形。广州益海才是被蒙骗一方，明显是被冤枉的。
我们有充分的事实与法律依据能够证明广州益海不构成犯罪：
（1）广州益海始终审慎履行合同义务，对涉案“诈骗行为”既不知情，更未参与，没有帮助的故意和行为。
三方中转业务发生于 2008 年到 2014年，相关中转业务于 2014年7 月全部结束，货物出库完毕。广州益海在这过程
中始终审慎履行合同义务，严格按照《中转协议书》约定查验了由安徽华文按合同约定方式给出的出库或货权转让文件，
并每次均电话与安徽华文的授权人员进行了确认，事后还以邮寄库存确认函、催款函等方式告知安徽华文真实的库存情况
。这些事实在案卷中均有确凿证据，广州益海没有帮助诈骗的故意和行为。
（2）广州益海未因案涉行为获取任何单位利益
无论是与国家粮油信息中心还是 Wind 数据库棕榈油同期市场报价对比，广州益海向云南惠嘉购买棕榈油的价格均为
合理的市场价格，甚至高于市场价格。根据侦查机关调取的证据显示，云南惠嘉的货物在销售给广州益海的同时，也销售
给其他企业，而销售给广州益海的价格并不低于销售给其他企业的价格。因此广州益海并未因所谓“共犯”行为获取任何
单位利益。
另外，针对本案件，我们邀请了来自国内多所知名高校的十位权威刑法学专家进行了法律论证，专家一致认为：广州
益海依法不构成合同诈骗罪。
公司作为改革开放后最早投资中国的爱国华侨企业集团之一，目前在国内投资约 1,000亿元，深耕中国市场三十多年
，拥有员工约 3.5万人，在全国有 84个已投产生产基地，业务也取得很好的发展。公司没有任何理由帮助犯罪，损害公
司的业务运营。
最后，关于对业绩的影响，因为案件目前尚处于上诉期内，一审判决并未生效，所以对公司本期利润及期后利润的影
响具有不确定性。
2.针对网络上出现的不实言论和名誉权侵犯行为，公司有何应对措施？
答：公司非常重视相关舆情的监测。关于近期舆情应对措施，是在公司内部讨论的基础上，并与有关专家、相关政府
部门进行了沟通后做出的决定，我们认为是恰当的。
对于公司产品的品质，我们有充足的信心，公司对食品安全有规范及完善的管理体系，并严格落实。后续我们也会继
续关注相关舆论，公司依法保留采取后续法律维权措施的一切权利。
3. 请问董事长，公司在您心目中应该是一个什么样的企业？或者说未来公司应该成为一个什么样的企业？
答：我们希望成为国内领先的综合性食品集团：能够以最具竞争力的成本，为消费者提供品类最齐全、品质最卓越、
价格最公道的产品，并配备最好的服务。 我相信我们的工厂具备世界一流水平，在技术工艺、质量管理、生产效率等方
面建立了领先的运营体系，这为我们持续提供高品质产品奠定了基础。您可以参观我们的工厂及产品展厅，更直观感受到
公司对产品品质的追求。长期使用我们产品的消费者最能体会品质的差异——如果我们的产品不够出色，也不会赢得如此
广泛的市场关注。我们对公司产品有充分的信心，也期待能够获得更多消费者的认可。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-21│金龙鱼(300999)2025年11月21日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
益海嘉里金龙鱼食品集团股份有限公司于2025年11月21日在上海证券报·中国证券网路演中心举行投资者关系活动，
参与单位名称及人员有参与公司投资者说明会的投资者，上市公司接待人员有董事兼总裁穆彦魁先生，副总裁邵斌先生，
董事兼财务总监陆玟妤女士，独立董事韩一军先生，董事会秘书洪美玲女士，证券事务代表田元智先生，广州益海董事长
兼总经理房彦江先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2025-11-22/1224821468.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|