研报评级☆ ◇301004 嘉益股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 19 1 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.63│ 4.54│ 7.06│ 3.70│ 5.13│ 6.41│
│每股净资产(元) │ 8.41│ 12.56│ 18.25│ 17.90│ 22.42│ 28.12│
│净资产收益率% │ 31.32│ 36.14│ 37.30│ 21.79│ 24.28│ 24.42│
│归母净利润(百万元) │ 271.91│ 472.03│ 732.94│ 490.94│ 679.48│ 848.28│
│营业收入(百万元) │ 1259.54│ 1775.40│ 2836.37│ 2559.39│ 3105.92│ 3666.58│
│营业利润(百万元) │ 311.09│ 546.46│ 863.12│ 577.33│ 799.02│ 996.74│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-13 买入 维持 --- 3.42 4.66 5.73 长江证券
2025-11-08 买入 维持 --- 4.55 6.35 8.12 浙商证券
2025-10-29 增持 调低 --- 3.71 5.24 6.33 华安证券
2025-10-29 未知 未知 --- 3.12 4.25 5.46 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-13│嘉益股份(301004)2025Q3点评：关税扰乱出货节奏，Q4有望修复 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润18.29/3.68/3.54亿元，同比-8%/-31%/-33%；其中2025Q3实现
营收/归母净利润/扣非净利润4.30/0.63/0.59亿元，同比-48%/-71%/-72%。
事件评论
单Q3收入同比下降48%，主要受美国关税导致的产能切换影响以及部分客户经营策略调整影响，当前越南订单量逐步
增加，预期Q4有望改善。Q3收入下降主要受美国对中国加征关税政策影响，部分客户订单需由越南产能交付，相关订单转
移及产品认证测试过程导致订单交付节奏阶段性延迟。且因此前关税政策的不确定，部分客户的市场策略发生改变，有阶
段性去库存。下游客户订单持续修复，预期Q4有望环比改善。
受收入下降影响，Q3盈利能力承压，后续伴随订单改善盈利也有望同步修复。单Q3毛利率同比下降13.5pcts，归母/
扣非净利率同比下降11.4/12.3pcts，毛利率同比下降主因收入下降导致的规模效应减弱，是导致净利率下降的核心原因
，单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/+0.7/+1.3/-0.3pcts。后续伴随订单的改善，盈利也有望随之修复。
公司在高端保温杯市场的制造优势，以及越南产能优势显著。保温杯高端化趋势延续，而高端保温杯品牌对于产品的
保温性能、稳定性、表面处理技术等要求会更高，嘉益在此方面的制造优势显著。此外，公司在越南的产能一二期均已投
产，产能规模大，正快速提升产能利用率和生产效率，产能优势显著。从设备与工艺水平来看，越南各生产车间的设备配
置程度已与中国基地相当，且越南基地具备完整的生产流程能力，部分此前在国内需委外的工序均已实现自制。越南原材
料采购的本地化率已经达到较高水平，主要原材料如不锈钢、硅胶、包装物、模具等均可在当地采购。
非美区域、新客户和新品类有望驱动公司成长。非美地区保温杯潮流趋势扩散，Stanley非美区域保持高速增长，预
计Stanley非美市场发货占比较去年已有所提升。新客户方面：公司去年底开始拓展保温杯品牌新客户，今年已有部分新
客户储备，有望贡献后续增长。新品类方面，公司在积极研发和开拓新品类布局，公司重点研发项目包括高原加热焖烧保
温杯、快速制冷水杯等。
看好公司在保温杯高端化市场的制造和海外产能优势，且开拓新客户和新品类布局长期成长。预计2025-2027年归母
净利润为5.0、6.8、8.3亿元，对应PE为17、12、10X。且预计公司将维持较高的分红比例，今年公司发布了2025年中期分
红，增加了分红频次，中期公司共派发现金红利1.44亿元，每股股利1.0元（含税），对应2025H1归母净利润比例为47%。
风险提示
1、公司产能扩张不及预期；2、客户销售情况不及预期。
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2025-11-08│嘉益股份(301004)点评报告：关税压制出货，Q4有望改善 │浙商证券 │买入
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公司发布25Q3业绩：
25Q3公司实现营收4.3亿，同比-47.7%，归母净利润0.63亿，同比-70.6%，扣非归母净利润0.59亿，同比-72.4%，Q3
业绩压力较大主要系关税影响出货表现与Stanley美国市场增长有所放缓。
产能迁移拖累Q3表现，Q4有望改善
25年关税波动影响客户下单积极性，另一方面在24Q4-25Q1累库后，行业在Q2-Q3进入去库阶段，客户下单维持较低水
平。从公司核心客户Stanley表现看，整体经营实际稳健，根据Sorftime，Stanley在美国亚马逊近5个月（6-10月）销售
销售额分别同比+77%/+53%/+16%/-25%/+24%，美国保温杯潮流趋势实际延续，Stanley为代表的龙头增长依然稳定。
展望Q4，Owala等新客户客户供应有望逐步增长，原有大客户订单转移或逐步进入尾声，公司订单有望改善，此外考
虑美国保温杯产业链对我国依赖较深，且海外建厂壁垒较高情况下东南亚产能稀缺，公司有望凭借东南亚稀缺产能持续推
动供应链份额提升。
盈利低点显现，规模效应修复有望驱动改善
25Q3公司毛利率25.83%，同比-13.51pct，我们预计系越南订单仍处于逐步转移过程中，收入减少，规模效应减弱，
此外国内产能利用率不足。Q3期间费用率11.37%，同比+2.36pct，其中销售费用率1.43%，同比+0.77pct，管理与研发费
用率8.94%，同比+1.93pct，财务费用率1%，同比-0.34pct，综合归母净利率14.64%，同比-11.38pct，预计随着销售规模
逐步修复，公司盈利能力有望同步迎来改善。
盈利预测与投资评级
考虑关税波动压制公司出货与盈利表现，我们下调对公司盈利预测，预计公司25-27年实现营收25.3/30.8/36.5亿元
，分别同比-11%/+22%/+19%，实现归母净利润4.7/6.6/8.4亿元，分别同比-35%/+40%/+28%，对应PE12/9/7X，维持“买入
”评级。
风险提示
原材料风险，汇率风险，竞争加剧风险。
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2025-10-29│嘉益股份(301004)2025年三季报点评：业绩暂时承压，期待越南工厂体系理顺│西南证券 │未知
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业绩摘要：公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营收18.3亿元，同比-7.9%；实现归母净利润3.7亿元，同
比-30.8%；实现扣非净利润3.5亿元，同比-32.6%。单Q3公司实现营收4.3亿元，同比-47.7％；实现归母净利润0.6亿元，
同比-70.6%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比-72.4%。
受关税波动影响，业绩阶段性承压。25年前三季度公司整体毛利率为31.9%，同比-7.7pp；总费用率为9.5%，同比+1.
8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/4.1%/0.03%/4.3%，同比+0.3pp/+0.3pp/+0.2pp/+1.1p；净利率为20.1
%，同比-6.7pp。单Q3毛利率为25.8%，同比-13.5pp；净利率为14.6%，同比-11.4pp。公司经营业绩下滑主要受美国加征
关税政策影响，部分客户订单转移至越南工厂生产，但由于订单转移及产品认证测试过程导致交付节奏阶段性延迟；同时
，部分客户因外部环境不确定性采取保守策略、阶段性去库存，减少新订单下达。
越南产能完成关键爬坡，盈利能力有望逐步提升。25年第三季度末，越南工厂已全面克服前期认证与交付延迟的瓶颈
，生产体系理顺，订单量逐步增加。公司为应对国际贸易环境变化的前瞻性产能布局已开始转化为实际交付能力，海外业
务的供应链韧性和增长空间得到提升。公司在巩固Stanley、Owala等核心客户的同时，积极拓展新客户与新品类布局。保
温杯快消化、时尚化趋势延续，下游需求景气度持续。Q3业绩为产能转换的调整期低点，伴随越南产能的顺利释放，公司
有望重回增长轨道。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为3.12元、4.25元、5.46元，对应PE分别为19倍、14倍、11倍。考虑
到公司越南工厂体系已经理顺，订单量有望企稳回升，建议持续关注。
风险提示：行业竞争加剧、汇率大幅波动、原材料价格大幅波动、越南工厂产能爬坡不及预期等风险。
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2025-10-29│嘉益股份(301004)外部环境变化，25Q3业绩承压 │华安证券 │增持
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事件：公司发布2025年第三季度报告
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入18.29亿元，同比下降7.85%；实现归母净利润3.68亿元
，同比下降30.79%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入4.30亿元，同比下降47.68%；实现归母净利润0.63亿元，
同比下降70.56%。经营业绩下滑主要原因系部分客户订单需由越南产能交付，相关订单转移及产品认证测试过程导致订单
交付节奏阶段性延迟；同时，受制于外部环境复杂多变，部分主要客户出于对市场需求的主动判断，逐渐转变为保守观望
策略，选择阶段性去库存，从而减少了新订单的下达，进一步影响了公司的出货节奏。
毛利率净利率下滑，盈利能力短期承压
2025年前三季度公司毛利率为31.86%，同比-7.68pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.11%/4.06%/4.31%/0.03%，同
比+0.26/+0.25/+1.07/+0.25pct；归母净利率为20.09%，同比-6.66pct。2025年第三季度公司毛利率为25.83%，同比-13.
51pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.43%/4.29%/4.65%/1.00%，同比+0.77/+0.67/+1.26/-0.34pct；归母净利率为14.
64%，同比-11.38pct。公司前三季度财务费用率提升主要系利息支出增加所致；净利率主要系销售收入下降、期间费用增
加所致。
越南工厂生产体系已全面理顺，稳步提升全球化交付能力
截至2025年第三季度末，公司越南工厂生产体系已全面理顺，认证测试顺利完成，随着各项能力逐步提升，越南工厂
订单量逐步增加，整体经营运行平稳有序，未来公司将进一步推动越南工厂的自动化升级与供应链配套完善。在海外产能
逐步理顺的同时，公司积极拓展新客户，并持续加大研发与技术投入，加快新品类布局，利用国内平台支持新客户开拓和
新品研发，提升整体运营质量及抗风险能力。面对全球经济与相关政策的双重压力，公司始终聚焦长期主义，深化全球产
能布局，优化客户与产品结构，稳步提升全球化交付能力与运营韧性。
投资建议
保温杯需求持续旺盛，且公司优质客户助力发展。公司产品结构丰富多元、产能扩产提供支撑，预计后续业绩有望继
续增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为26.63/32.31/37.89亿元（前值为35.28/42.79/50.17亿元），分别同比变
化-6.1%/+21.3%/+17.3%；归母净利润分别为5.4/7.62/9.21亿元（前值为8.01/10.07/12.2亿元），分别同比变化-26.3%/
+41.1%/+20.9%；EPS分别为3.71/5.24/6.33元，截至2025年10月28日，对应PE分别为15.7/11.13/9.2倍。下调至“增持”
评级。
风险提示
国际宏观经济下行风险，国际客户需求变化风险，原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险，大客户集中风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2025-11-10│嘉益股份(301004)2025年11月10日投资者关系活动主要内容
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1、当前越南的生产经营情况如何？
答：公司持续强化国内团队对越南工厂的支持力度，目前越南基地的生产效率提升进展总体符合预期，提升趋势较为
明确且稳健。在认证方面，越南工厂已完成质量体系、社会责任、安全及环保等体系的认证，当前越南基地已具备承接各
类复杂订单的能力。从设备与工艺水平来看，越南各生产车间的设备配置程度已与中国基地相当，部分环节甚至略有领先
，因为越南基地具备完整的生产流程能力，部分此前在国内需委外的工序均已实现自制。
2、越南当前供应链情况？
答：目前越南基地的原材料本地化率已经达到较高水平。主要原材料如不锈钢、硅胶、包装物、模具等均可在当地采
购供应商大多集中在公司附近北宁省区域，形成较为完善的本地配套供应链体系。
3、公司为什么考虑在越南布局海外产能？
答：越南在文化环境、地理位置、交通条件及人口结构等方面均具备与中国较高的相似性，便于企业文化的建设、员
工的管理与沟通。同时，越南地处东南亚核心地带，靠近主要国际航线，综合成本和供应链稳定性具备显著优势，因此成
为公司海外产能布局的首选地。
4、中国关税下降之后，客户对于交付的要求？
答：中美关税政策的持续波动对供应链的布局及稳定性构成了一定影响。公司建设越南工厂的初衷并非仅为应对关税
因素，而是基于公司自身发展战略和业务拓展需求，公司于2023年初启动海外产能布局，旨在加快国际化进程、提升全球
市场竞争力，并强化与海外客户的供应链协同。因此从中长期看，越南基地的建设与产能布局均契合公司全球化战略方向
及主要客户的需求，产能布局的总体趋势将保持不变。
5、公司未来资本开支和分红的规划？是否有考虑继续在海外建设产能的计划？
答：公司当前重点在于持续提升越南工厂的产能效率与管理水平。继续建设海外产能的计划仍处于评估阶段，公司注
重风险管控，因此资本支出将保持稳健态势。利润分配方面公司近年来保持了较高的分红比例，未来仍将维持稳健、可持
续的股东回报政策。
6、保温杯制造行业格局未来的演绎？
答：保温杯制造行业正处于全球供应链重塑阶段。未来具备跨区域制造体系与快速客户响应能力的企业将具备显著的
结构性优势。行业竞争已从早些年的成本导向，转向以制造体系、海外供应链本地化、ESG执行力及客户协同为核心的综
合竞争力的比较。拥有稳定海外产能布局、精益管理能力和快速响应客户需求能力的制造企业，将在行业高端化、多元化
和国际化的发展趋势中占据更有利的位置。
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