研报评级☆ ◇301011 华立科技 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.58│ 0.45│ 0.55│ 0.71│ 0.89│
│每股净资产(元) │ 4.71│ 5.11│ 6.22│ 6.76│ 7.36│ 8.12│
│净资产收益率% │ 7.52│ 11.30│ 7.21│ 8.10│ 9.60│ 10.90│
│归母净利润(百万元) │ 51.96│ 84.65│ 69.05│ 85.00│ 109.00│ 137.00│
│营业收入(百万元) │ 816.28│ 1017.47│ 997.26│ 1090.00│ 1192.00│ 1303.00│
│营业利润(百万元) │ 69.84│ 101.77│ 84.30│ 102.00│ 131.00│ 164.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 0.55 0.71 0.89 开源证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.57 0.72 0.87 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│华立科技(301011)公司信息更新报告：出海／IP外延持续推进，关注NBA新品 │开源证券 │买入
│暑期表现 │ │
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出海收效显著，看好出海/外延战略推进打开发展空间，维持“买入”评级
公司2025年实现营收9.97亿元（同比-2%），归母净利润0.69亿元（同比-18%），扣非归母净利润0.70亿元（同比-15
%），毛利率29.95%（同比基本持平），销售/管理/研发费率分别同比+1.1/+0.3/+1.1pct，主要系研发人员及投入增加影
响，净利率6.91%（同比-1.4pct）。公司2026Q1实现营收1.53亿元（同比-17%），归母净亏损0.10亿元，扣非归母净亏损
0.09亿元，毛利率19.5%（同比-8.7pct），销售/管理/研发费率分别同比+3.4/+1.9/+0.9pct，净利率同比-13.1pct。业
绩承压主要系国内需求减少及市场竞争加剧。公司积极出海，2025年境外收入1.68亿元（同比+25%），海外设备销售收入
稳步增长，自研国潮卡片产品《三国幻战》在中国台湾取得优异市场反馈，《我的世界》在日本销售规模稳步增长。考虑
下游行业承压，我们下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测0.85/1.09/1.37（前值1.70/2.22）亿元，当前股价对
应PE分别为36.2/28.1/22.4倍，出海及外延战略或打开远期发展空间，维持“买入”评级。
新品驱动动漫IP衍生品稳健增长，关注《NBA超级全明星》暑期表现
分业务看，2025年游戏游艺设备收入4.60亿元（同比-16%），主要系国内游乐场仍处调整周期，需求有限，毛利率同
比+1.4pct，或系高毛利率的境外业务收入占比提升。2025年动漫IP衍生品收入3.69亿元（同比+13%），主要系2025年4月
推出的《宝可梦明耀之星》受玩家认可。公司计划联合全球知名街机厂商RawThrills、PlayMechanix，共同推出首款NBA
官方正版授权卡片游艺机《NBA超级全明星》，球星卡覆盖30支NBA球队、超180位实名球星，产品预计于2026年暑假登陆
国内市场。据篮球家公众号，球星卡是全球流通的重要收藏品，多款球星卡二级市场交易价格超百万人民币，《NBA超级
全明星》基于官方授权融合“实体卡牌+数字养成”，上线后有望驱动公司业绩增长。
推出音乐厂牌“WAMUSIC”、并购潮玩公司PlayLab，外延或构筑新增长极
公司设立音乐厂牌“WAMUSIC”，打通游戏运营到内容消费链路，2025年首届WAMUSIC-LIVE音乐节反响热烈。公司并
购潮玩与IP创意设计公司PlayLab，实现从游乐场景向零售终端的渠道延伸。IP变现方式探索或构筑新增长极。
风险提示：消费景气度下行、出海节奏放缓、新品表现不及预期等风险。
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2026-04-22│华立科技(301011)丰富IP衍生品品类矩阵 │天风证券 │买入
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公司发布2025年年报
2025年公司营收10亿元，同减2%，归母净利0.7亿元，同减18%。国内线下文娱行业在前期复苏后进入结构性调整与稳
健发展阶段，室内游艺行业整体增速有所放缓，行业竞争格局持续优化。随着居民体验式需求不断升级，线下游乐场景从
快速扩张转向提质增效、精细化运营，对场景沉浸感及综合性价比提出更高要求。
2025年游戏游艺设备收入4.6亿，同减16.14%。其中，海外市场表现亮眼，公司拳头产品获得海外客户青睐，海外设
备销售收入稳步增长；国内室内游乐场因前期迅猛扩张，2025年新增游乐场数量放缓及部分游乐场进入调整周期，在需求
减少叠加市场竞争加剧的影响下，国内设备销售业务承压，成为业务板块整体收入略有下滑主要原因。
公司将聚焦核心优势领域，重点发力自身擅长的音游产品与赛车产品，不断丰富产品矩阵，积极拓展海外市场，巩固
核心市场竞争力。
2025年动漫IP衍生产品收入3.69亿，同增12.97%。2025年核心产品《宝可梦明耀之星》于4月推出后广受玩家们喜爱
，公司在上一代产品《宝可梦加傲乐》的机台数量基础上进一步加大投放力度，虽然产品销售规模显著提升，但受成本上
升等影响，亦使得业务板块毛利率略有下降。
公司自研国潮卡片产品《三国幻战》表现良好，2025年中国台湾地区顺利发行并取得优异市场反馈，《我的世界》在
日本销售规模稳定增长。2025年公司完成简易程序定向增发；2026年公司将依托本次再融资资金，持续扩大动漫卡片设备
投放及运营。随着投放数量增加及市场渗透率提高，动漫IP衍生业务收入规模有望实现稳步增长。
2025年游乐场运营营收1.2亿，同增10.78%。国内线下游乐场数量加速增长，区域市场竞争日趋激烈，叠加同质化娱
乐场景供给持续增加，行业已出现低价竞争现象。
公司将以探索零售门店会员体系为核心手段，依托正版IP礼品打造差异化经营优势，同时输出标准化运营管理体系，
拓展运营服务、品牌授权等多元化合作模式，优化游乐场整体业务。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司将持续围绕“以IP为核心、技术为驱动、数据为纽带”的战略发展目标，基于2025年业务发展基础与行业趋势，
深化全球化布局、IP生态运营与资本工具探索，推动业务提质增效，实现可持续高质量发展。
未来，公司将进一步丰富IP衍生品设备种类，搭建国潮国漫、二次元日韩动漫、欧美潮流及体育等多元IP矩阵，完善
多元化IP衍生产品体系；同时，推动前沿技术与IP衍生设备深度融合，升级设备互动体验，打通线上线下联动，提升IP衍
生市场渗透率与盈利。
根据线下文娱环境以及公司对动漫IP衍生业务的投放力度，我们预计公司26-28年EPS分别为0.57/0.72/0.87元/股（2
6-27年前值0.8/1.0元/股），对应PE分别为39X/31X/26X。
风险提示：IP热度波动风险；市场竞争加剧；销售费用投放过高；宏观环境变化较大等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│华立科技(301011)2026年9月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况：
1、大玩家破产事件发生后，公司与大玩家之间尚未履行完毕的设备销售、场地设备投放相关合同，目前的处置方案
是什么？是否存在后续的诉讼或者仲裁安排？ 在大玩家进入破产前，公司和大玩家的设备供货、场地合作业务，是否有
出现回款放缓、对方经营信号恶化等预警迹象？公司在何时正式启动针对大玩家的资产保全、债权申报相关工作？ 国内
电玩门店闭店增多，下游游乐连锁资本开支意愿如何，设备及场地投放订单短期是否承压？
答：尊敬的投资者您好，公司客户大玩家已被北京市通州区人民法院裁定受理破产清算申请，公司已在近期依法完成
债权申报，将在破产清算程序中依法主张权利。前期国内下游游乐场所经历快速扩张，现阶段处于调整周期，行业同质化
竞争加剧，终端门店盈利承压，下游客户新增门店趋于保守，公司国内业务阶段性承压。但海外市场需求具备韧性，公司
将持续引入优质IP资源，发力海外市场、迭代核心游戏游艺产品，后续有望通过海外业务的稳步突破，减缓国内宏观及行
业竞争带来的周期压力。感谢您的关注。
2、公司今年业绩不是很好，未来公司有什么打算吗？这个行业还有潜力吗
答：尊敬的投资者您好，关于公司未来经营计划，请参见公司《2025年年度报告》“第三节 管理层讨论与分析”之
“十一、公司未来发展的展望”。游戏游艺行业具备长期消费属性属于线下体验式娱乐赛道。短期看，国内行业处于调整
阶段，部分抗风险能力弱的连锁门店出清，行业洗牌加速；中长期看线下娱乐需求仍具备基础，随着优质门店运营能力提
升、高坪效新品落地，行业仍存在结构性机会。同时海外市场线下游乐需求具备韧性，公司将持续把握行业结构性机会和
海外市场需求，积极推进各项经营举措，努力改善经营基本面。感谢您的关注。
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参与调研机构：1家
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2026-04-21│华立科技(301011)2026年4月21日投资者关系活动主要内容
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1.公司产品定价和定位门槛较高，目前只有全国一二线城市或头部连锁品牌店有合作。大大缩小了玩家和客户群体以
及市占率，公司是否有计划出相应低配产品进一步下沉以扩大和占领更多用户市场
答：尊敬的投资者您好，在国内游戏游艺行业中，其中大约一半是中低端产品，如摇摇车，简单的三爪娃娃机等，这
部分中低端设备产品价格相对较低，技术含量不高导致竞争激烈、毛利较低，中低端产品收入比重大，但毛利水平低，这
在公司发展战略中暂时不是重点。未来公司将聚焦音游、赛车等优势产品品类，持续优化产品结构坚定推进全球化市场策
略，大力拓展海外市场，拓宽海外增长渠道，持续提升品牌影响力与市场份额，为业绩增长提供动力。
2．目前公司主要依托电玩城进行销售和获客，获客渠道相对局限。是否考虑借鉴泡泡玛特模式？在人流量较大的商
场或步行街投放公司明星机台
答：公司积极探索如商场中庭、玩具店等多经点位渠道投放产品的可行性，但目前新场景的合作方式、运营服务支持
仍需打磨及探索。目前公司在部分一线城市大型商城尝试投放了如音乐机、卡片机等游艺设备，后续将根据运营情况考虑
是否进一步扩大规模。
3．公司产品目前主要引进国际强IP，可能受地缘政治“黑天鹅事件”影响。自研产品为“三国幻战”。公司是否考
虑和国内顶级游戏IP合作如“黑神话悟空”，以国内成功顶级游戏IP实现国产替代和文化游戏输出。
答：公司充分考量地缘政治等外部风险，持续优化IP结构，逐步打造国潮国漫、二次元日韩动漫、欧美潮流及体育等
多元IP产品矩阵。目前公司正在开发储备更多国潮国漫方向的作品，主要围绕国内优秀的小说、动漫、表情包、游戏等多
元化IP维度，敬请期待。
4．“万物皆可线上化”公司是否有计划开通自研游戏手游，实现线上线下互补。
答：公司一直以成为全球游戏游艺行业的顶级服务商和设备供应商为目标，持续探索深化设计、研发、生产销售、运
营业务，形成了游戏游艺设备完整的产业链优势未来，希望能与合作方一起打通线上线下模式，探索多平台游戏，短期内
公司重心仍会聚焦在线下游戏为主，感谢您的建议与关注。
5.宝可梦、奥特曼等 IP 卡牌表现亮眼，2026 年有哪些新顶级 IP 合作与爆款产品规划？
答：公司有望在2026年暑期开始陆续投放《NBA超级全明星》卡片机新品，具体上线节奏将结合产品研发进度与市场
实际情况合理规划。
《NBA超级全明星》是公司从动漫、影视类IP，正式跨界布局体育IP的关键里程碑。全球范围内，球星收藏卡受众广
泛、市场认可度高，行业发展空间广阔。公司希望通过这个产品，进一步拓宽国内，乃至海外的卡片业务市场。
6.2025年研发投入大增32.91%，主要投向哪些领域？2026年新品研发与技术迭代重点是什么？
答：投资者您好，公司2025年研发投入大幅增加，主要是聚焦IP深度融合的动漫IP衍生设备、新款赛车及音游设备，
以及部分彩票机。公司后续研发投入将更多关注益智类、亲子类和新型体验类产品。研发投入是为筑牢核心竞争力的核心
关键，短期内研发投入仍将继续增加；公司会持续提升研发投入效能，推动长期经营业绩提高。感谢您的关注。
7.海外业务收入稳步增长，2026 年海外市场（日本东南亚等）拓展目标与渠道布局如何？
答:公司将加大海外市场拓展力度，稳步提升市场占有率；聚焦优势产品拓展海外销售，同时积极拓展海外OEM、ODM
订单业务，充分发挥公司全产业链布局与成熟供应链体系的核心优势，打造海外业务多元增长模式，持续扩大全球渠道覆
盖与品牌影响力。
8.下游游乐场需求疲软，公司如何应对行业周期波动，稳定设备销售与客户拓展？
答：国内游戏游艺设备采购需求短期调整属于行业阶段性现象。未来公司将聚焦音游、赛车等优势产品品类持续优化
产品结构；坚定推进全球化市场策略，大力拓展海外市场，拓宽海外增长渠道，为设备销售业务提供新的驱动力。同时，
公司将充分发挥全产业链供应链优势，紧抓海外市场发展机遇，深化重点区域布局，完善全球渠道网络，持续提升品牌影
响力与市场份额，为业绩增长提供动力。
9.国内IP卡牌市场竞争加剧，公司如何应对价格战与同质化，维持高毛利水平？
答：尊敬的投资者，国内卡牌市场确实近期变化波动较大，包括市场规模、偏好IP、玩法类型、价格等多方面国内卡
牌市场往更精细化、差异化、玩法深度化、国际化发展，总的来说有利于国内卡牌市场的发展。游艺卡牌作为卡牌市场的
其中一个分支，公司也关注到近期竞品有所增加。目前公司仍保持行业龙头地位，毛利率情况相对稳定，后续公司将加快
打造国潮国漫、二次元日韩动漫、欧美潮流及体育等多元IP产品矩阵，不断加强产品线下运营和线上兑换等玩法以提高核
心竞争力，感谢你的关注。
10.C端零售（华立潮品）业务进展如何？
答：华立潮品主要围绕游乐场渠道衍生品，游趣玩PlayLab品牌主要围绕零售渠道衍生品，近期游趣玩PlayLab推出的
假面骑士键帽等系列产品深受消费者喜爱，市场接受度良好，有效验证了公司在零售端衍生品的开发与运营能力。未来公
司将依托PlayLab的创意设计优势，持续拓展产品矩阵，围绕热门IP推出更多多元化的零售衍生品，同步深化线上线下渠
道布局，不断拓宽IP变现场景，强化公司在IP衍生品全品类、全渠道的综合竞争力
11.募投项目当前进度与达产预期如何？未来产能、研发、渠道的资本开支计划是什么？
答：目前，公司募投项目正常推进中，公司2026年将主要围绕《宝可梦 明耀之星》、《NBA超级全明星》进行投放，
感谢你的关注。
12.游乐场运营业务 2025 年收入下滑，后续优化方向、拓店计划与盈利改善措施是什么？
答：投资者您好，国内线下游乐场数量加速增长，区域市场竞争日趋激烈，叠加同质化娱乐场景供给持续增加，行业
已出现低价竞争现象。短期内公司没有大幅扩张门店计划，但针对一线核心地段商圈，不排除打造个别旗舰店。未来，公
司将以探索零售门店会员体系为核心手段依托正版IP礼品打造差异化经营优势，同时输出标准化运营管理体系，拓展运营
服务、品牌授权等多元化合作模式持续优化游乐场整体业务。
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