研报评级☆ ◇301015 百洋医药 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.96│ 1.25│ 1.32│ 1.05│ 1.54│ 1.89│
│每股净资产(元) │ 4.38│ 4.89│ 4.33│ 4.76│ 5.70│ 6.78│
│净资产收益率% │ 21.81│ 24.59│ 29.12│ 22.10│ 28.13│ 28.91│
│归母净利润(百万元) │ 502.09│ 656.31│ 691.59│ 553.73│ 807.13│ 994.19│
│营业收入(百万元) │ 7509.62│ 7563.90│ 8094.46│ 7965.04│ 8623.45│ 9339.48│
│营业利润(百万元) │ 674.26│ 888.10│ 977.74│ 790.15│ 1146.04│ 1416.79│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-07 增持 调低 --- 1.16 1.53 1.78 天风证券
2025-11-05 买入 维持 --- 1.09 1.55 1.94 华源证券
2025-10-31 买入 维持 30.6 0.91 1.53 1.96 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-07│百洋医药(301015)品牌运营业务稳健，费用加大投入下利润承压 │天风证券 │增持
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事件：
2025年前三季度，公司实现营业收入56.27亿元，同比-8.41%；归母净利润4.76亿元，同比-25.67%；扣非归母净利润
4.1亿元，同比-32.87%。2025Q3，公司实现收入18.76亿元，同比-12.85%；归母净利润3.13亿元，同比+31.43%；扣非归
母净利润2.32亿元，同比-3.01%。
品牌运营业务增长稳健，批发业务持续压缩
2025年前三季度，公司核心业务品牌运营实现收入41.01亿元，同比基本持平，还原两票制业务后，品牌运营实现收
入49.79亿元，同比增长11.08%；批发配送业务实现收入12.11亿元，同比下降28.85%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营
业务，压缩了批发配送业务规模；零售业务实现营业收入2.97亿元，同比增长2.81%。
费用加大投入下利润有所承压
2025Q3，公司归母净利润增长较快，主要系公司持有的华昊中天、北海康成等股票公允价值变动损益。2025年前三季
度归母净利润仍较为承压，主要原因为公司压缩了批发配送业务规模，批发配送业务收入减少；公司将运营的品牌紫杉醇
聚合物胶束计提存货跌价准备，目前已计提完毕；同时公司为加强品牌产品的市场推广，销售费用增长。
盈利预测与估值
2025Q3，公司业绩增速有所修复，收入端我们考虑到公司批发业务持续压缩，收入预计短期承压；利润端考虑到公司
为加强品牌产品的市场推广，销售费用增长，短期存在承压。我们将公司2025-2026年收入预测由101.25/116.25亿元下调
至74.49/73.43亿元，2027年收入预测为73.92亿元；将2025-2026年归母净利润预测由10.66/12.94亿元下调至6.12/8.02
亿元，2027年归母净利润预测为9.34亿元。调整为“增持”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，品牌拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险
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2025-11-05│百洋医药(301015)品牌运营业务稳健，创新战略转型下利润短期承压 │华源证券 │买入
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事件：百洋医药发布2025年三季报。公司2025Q1-3实现收入56.3亿元，同比下滑8.4%；实现归母净利润4.8亿元，同
比下滑25.7%；实现扣非归母净利润4.1亿元，同比下滑32.9%。25Q3单季度实现收入18.8亿元，同比下滑12.8%；实现归母
净利润3.1亿元，同比增长31.4%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比下滑3.0%。25Q3归母净利润同比实现较大增幅，主
要原因为股票公允价值变动损益所致。25Q1-3扣非归母净利润下滑主要是由于批发配送业务规模压缩、紫杉醇聚合物胶束
计提存货跌价准备等因素所致。
品牌运营业务稳健增长，批发配送业务持续压缩。25Q1-3品牌运营实现收入41亿元，同比基本持平；还原两票制后实
现收入49.8亿元，同比增长11.1%。批发配送实现收入12.1亿元，同比下滑28.9%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务
，批发配送规模持续压缩。零售业务实现收入3.0亿元，同比增长2.8%。
毛利率持续提升，市场推广费用投入持续增加。在低毛利批发配送业务占比持续降低的情况下，2025Q1-3毛利率为37
.4%，同比+1.7pct，其中品牌运营业务实现毛利额19.9亿元，毛利额占比为94.7%，持续提升。费用端来看，25Q1-3公司
销售/管理/研发费用率分别为19.1%、3.9%、0.5%，同比分别提升2.8pct、0.8pct、0.1pct。其中销售费用率提升较大主
要是由于公司加强品牌产品的市场推广，带动销售费用增长。
盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.7亿元、8.2亿元、10.2亿元，增速分别为-17.3%/+4
2.8%/+25.0%，当前股价对应的PE分别为24X、16X、13X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能
力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械
，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。
风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。
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2025-10-31│百洋医药(301015)2025年三季报点评：业绩改善明显，ZAP-X国产在即 │东方证券 │买入
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事件：公司25年前三季度实现收入56.3亿元（同比-8.4%），归母净利润4.8亿元（同比-25.7%）。单季度来看，25Q3
实现收入18.8亿元（环比-1.8%），归母净利润3.1亿元（环比+301.0%），单三季度业绩改善明显。
聚焦品牌运营业务，迪巧速节催生新动能。分板块看，25年前三季度核心业务品牌运营实现营收41.0亿元（同比-0.8
%），基本持平；批发配送营收12.1亿元（同比-28.9%），继续主动压缩低毛利率业务规模；零售业务营收3.0亿元（同比
+2.8%），保持稳定。从业务结构看，公司将进一步聚焦品牌运营业务。值得注意的是，今年9月公司首次推出迪巧速节液
体氨糖钙，依靠特有制剂混合技术，科学配比“氨糖+钙+VD3”，在生物利用度达到传统氨糖约3倍的同时，还不易引发肠
胃不适，适宜长期服用。对比来看，迪巧速节精准对接中老年及吞咽敏感人群需求，解决传统氨糖产品片大难吞、易引发
肠胃反应、养护效果不足等痛点，依托迪巧连续九年蝉联国内进口钙补充剂市场第一的品牌优势，有望带来新增长动能。
ZAP-X商业化进展顺利，国产在即。10月底，公司首家脑肿瘤精准放疗中心签约落地，将ZAP-X引入北京大学国际医院
，放疗商业化进展顺利；此外，位于北京临空经济区的百洋高端制造产业化基地将于25年底启用，未来将成为ZAP-X全球
生产供应中心，ZAP-X国产化进程再提速。
放疗设备全产业链布局，新曲线可期。目前，公司在肿瘤精准放疗设备领域已构建从研发、生产到运营的全产业链布
局，覆盖脑部、体部及心脏放疗全疾病场景。体部放疗领域，公司孵化的创新企业华科先锋自研中国首台4Π智能机器人
放疗系统已进入临床试验阶段；心脏放疗领域，公司将立体定向放疗技术应用心律失常治疗，有望开创无创心律失常治疗
全新模式。综上，公司生态布局完整，新曲线可期。
根据公司2025年三季报，我们维持2025-2027年每股收益分别为0.91/1.53/1.96元，根据可比公司维持给予26年20倍P
E，对应目标价30.60元，维持“买入”评级。
风险提示
创新药械商业化不及预期对估值造成影响、品牌运营业务集中、政策、市场竞争加剧等风险
【5.机构调研】 暂无数据
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