价值分析☆ ◇301015 百洋医药 更新日期：2024-11-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 7 0 0 0 0 7
2月内 10 0 0 0 0 10
3月内 15 1 0 0 0 16
6月内 19 2 0 0 0 21
1年内 25 4 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 0.81│ 0.96│ 1.25│ 1.63│ 2.06│ 2.59│
│每股净资产(元) │ 4.11│ 4.38│ 4.89│ 6.16│ 7.68│ 9.70│
│净资产收益率% │ 19.61│ 21.81│ 24.59│ 27.36│ 28.24│ 28.52│
│归母净利润(百万元) │ 422.81│ 502.09│ 656.31│ 854.03│ 1081.98│ 1360.77│
│营业收入(百万元) │ 7051.57│ 7509.62│ 7563.90│ 8271.16│ 9324.95│ 10617.59│
│营业利润(百万元) │ 563.93│ 674.26│ 888.10│ 1172.04│ 1481.39│ 1860.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-11-11 买入 维持 --- 1.60 2.03 2.46 长江证券
2024-11-08 买入 维持 --- 1.65 2.14 2.81 华福证券
2024-11-04 买入 首次 --- 1.62 2.01 2.49 信达证券
2024-10-29 买入 维持 --- 1.62 2.02 2.51 招商证券
2024-10-29 买入 维持 --- 1.62 2.05 2.57 华源证券
2024-10-29 买入 维持 --- 1.53 1.90 2.29 开源证券
2024-10-28 买入 维持 40.8 1.62 2.04 2.52 财信证券
2024-10-05 买入 首次 41.4 1.61 2.07 2.53 财信证券
2024-09-27 买入 首次 --- 1.53 1.90 2.29 开源证券
2024-09-16 买入 维持 --- 1.60 1.97 2.52 德邦证券
2024-09-10 买入 维持 --- 1.64 2.14 2.80 华福证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.63 2.05 2.57 华源证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.62 1.96 2.36 长江证券
2024-08-29 增持 维持 --- 1.61 2.08 2.68 浙商证券
2024-08-29 买入 维持 27.03 1.59 1.92 2.33 东方证券
2024-08-28 买入 维持 --- 1.62 2.09 2.72 招商证券
2024-07-31 买入 首次 --- 1.63 2.05 2.57 华源证券
2024-06-17 买入 首次 --- 1.67 2.16 2.73 首创证券
2024-05-23 买入 维持 --- 1.79 2.33 3.04 招商证券
2024-05-22 买入 首次 --- 1.71 2.23 2.91 华福证券
2024-05-21 增持 维持 --- 1.61 2.08 2.68 浙商证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-11-11│百洋医药(301015)2024Q3财报点评：核心业务稳健增长，成功收购制药产业
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百洋医药是专业的第三方医药商业化平台，底蕴深厚。近年来公司品牌矩阵优化，形成了“三位一体”的
品牌矩阵：OTC及大健康品牌、OTX处方药品牌、肿瘤特药。展望未来三年，公司“老字号”品牌稳健，保障收
入韧性，新品类潜力大，贡献业绩弹性。同时公司通过股权合作入局创新药/器械，锁定产品上市后的商业化
权益，打造“无边界生态型”医药平台。我们预测公司2024-2026年归母净利润为8.43亿元、10.67亿元和12.9
5亿元，对应PE分别为18/14/12倍，给予“买入”评级。
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2024-11-08│百洋医药(301015)业绩符合预期，制药并表提供新增长动能
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盈利预测与投资建议：随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望持续奠定业绩增长确定性。考虑到
公司并表百洋制药，我们调整此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为82/95/107亿元，同比增长8%、
16%、13%（前值为81/92/105亿元）；归母净利润分别为8.7、11.3、14.8亿元，同比增长32%、30%、31%（前
值为8.6、11.2、14.7亿元），维持“买入”评级。
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2024-11-04│百洋医药(301015)公司首次覆盖报告：品牌运营+“内生增长+外延扩张”双驱动，公司有望业
│绩&估值双提升
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盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为83.31亿元、94.02亿元、106.95亿元，
同比增速分别为10%、13%、14%，实现归母净利润分别为8.5亿元、10.57亿元、13.09亿元，同比分别增长30%
、24%、24%，对应当前股价PE分别为17倍、14倍、11倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
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2024-10-29│百洋医药(301015)Q3百洋制药并表增厚利润，盈利能力稳步提升
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维持“强烈推荐”投资评级。我们看好百洋医药稀缺的商业化平台价值，收购百洋制药有助于公司从CSO
商业化平台升级为产业化平台，提高公司业绩持续性与稳定性；内生方面，公司战略合作伙伴的核药1类新药
已于8月底拟纳入优先审评，后续还有器械等更多竞争格局较好新产品导入，公司盈利水平有望进一步提升。
预计2024-2026年公司实现收入87、101、120亿元，实现归母净利润8.5、10.6、13.2亿元，对应PE分别为18、
15、12倍，维持“强烈推荐”投资评级。
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2024-10-29│百洋医药(301015)品牌运营业务盈利能力持续提升
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盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分别
为30.1%/26.0%/25.4%，当前股价对应的PE分别为18X、14X、12X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具
备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验
证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入
”评级。
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2024-10-29│百洋医药(301015)公司信息更新报告：2024Q3经营业绩稳健增长，品牌运营业务稳健
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2024Q3经营业绩稳健增长，维持“买入”评级
公司2024Q1-Q3实现营收61.44亿元（同比+2.65%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.41亿元（+17.42%
）；扣非归母净利润6.10亿元（+26.22%）。2024Q3单季度实现营收21.52亿元（+4.68%）；归母净利润2.38亿
元（+17.02%）；扣非归母净利润2.40亿元（+24.76%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为35.72%（+6.38
pct），净利率为11.24%（+2.43pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为16.35%（+3.07pct）；管理费
用率为3.06%（+0.01pct）；研发费用率为0.32%（+0.11pct）；财务费用率为0.93%（+0.22pct）。我们看好
公司核心品牌运营业务的增长潜力及管线布局，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.05/10
.00/12.04亿元，EPS为1.53/1.90/2.29元/股，当前股价对应PE为18.2/14.7/12.2倍，维持“买入”评级。
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2024-10-28│百洋医药(301015)品牌运营业务增长较快，盈利水平持续提升
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盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润8.51/10.70/13.25亿元，EPS分别为1.62/2
.04/2.52元，当前股价对应的PE分别为18.28/14.53/11.74倍。考虑到：（1）公司高毛利率的品牌运营、医药
工业收入占比提高，业务结构持续优化；（2）截止2024年10月28日，根据WIND一致预期，可比公司上海医药
、华东医药2025年业绩对应的PE分别为13.35、15.82倍，平均值为14.59倍；（3）未来3年，公司利润增速有
望超20.00%；给予公司2025年15-20倍PE，对应的合理目标价为30.60-40.80元/股，维持公司“买入”评级。
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2024-10-05│百洋医药(301015)国内领先的医药产品商业化平台，业绩增长良好
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盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润8.48/10.87/13.32亿元，EPS分别为1.61/2
.07/2.53元，当前股价对应的PE分别为18.55/14.46/11.81倍。考虑到：（1）公司高毛利率的品牌运营、医药
工业收入占比提高，业务结构持续优化；（2）根据Wind一致预期，可比公司上海医药、华东医药2025年业绩
对应的PE分别为13.50、15.84倍，平均值为14.67倍；（3）未来3年，公司利润增速有望超20.00%；给予公司2
025年15-20倍PE，对应的合理目标价为31.05-41.40元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
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2024-09-27│百洋医药(301015)公司首次覆盖报告：品牌运营领军者，创新驱动未来增长
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公司2005年成立，2021年在深交所挂牌上市，作为支持源头创新的医药产业化平台，核心业务聚焦医学创
新成果的产品开发、生产制造和商业化运营。现已在骨健康、肝病、代谢性疾病等治疗领域孵化出多个品类领
导品牌，如迪巧、扶正化瘀、奈达、泌特等，并形成涵盖OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药以及高端
医疗器械的丰富产品矩阵。我们看好公司核心CSO业务在现有存量客户的基础上，通过“存量客户新增合作+外
延BD拓展合作+集团孵化产品注入”的三位一体模式下带来的增长潜力，以及拓展上游制药业务带来的潜在成
长空间，预计2024-2026年归母净利润为8.05/10.00/12.04亿元，EPS为1.53/1.90/2.29元/股，当前股价对应P
E为15.4/12.4/10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。
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2024-09-16│百洋医药(301015)聚焦品牌运营业务，加速构建创新生态格局
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盈利预测及投资建议
考虑到公司品牌运营业务增长强劲，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.43、10.36、13.22亿
元，对应PE估值分别为13.4、10.9、8.5倍，维持“买入”评级。
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2024-09-10│百洋医药(301015)品牌运营环比增速亮眼，大单品持续稳健放量
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盈利预测与投资建议：随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望持续奠定业绩增长确定性。考虑到
公司上半年收入端略受批发配送业务剥离影响，预计2024-2026年公司营收分别为81/92/105亿元，同比增长7%
、14%、14%（前值为86/98/112亿元）；归母净利润分别为8.6、11.2、14.7亿元，同比增长31%、31%、31%（
前值为9.0/11.7/15.3亿元），维持“买入”评级。
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2024-08-30│百洋医药(301015)Q2品牌运营业务超20%增长，核心品种快速增长
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盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分别
为30.2%/25.9%/25.4%，当前股价对应的PE分别为14X、11X、9X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具
备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验
证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入
”评级。
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2024-08-29│百洋医药(301015)2024H1财报点评：品牌运营环比高增，核心品种提速
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我们预测公司2024-2026年归母净利润为8.52亿元、10.32亿元和12.39亿元，对应PE分别为14/12/10倍，
给予“买入”评级。
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2024-08-29│百洋医药(301015)2024半年报点评报告：看好品牌运营增长韧性
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盈利预测与估值
我们预计公司2024-2026年实现营业收入83.26/93.08/107.24亿元，同比增长10.07%/11.80%/15.20%；实
现归母净利润8.44/10.93/14.09亿元，同比增长28.60%/29.53%/28.85%，对应EPS为1.61/2.08/2.68元/股，20
24年8月29日收盘价对应PE为14倍，维持“增持”评级。
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2024-08-29│百洋医药(301015)2024中报点评：聚焦品牌运营业务，升级产业化平台
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根据24年中报，我们下调收入和费用率假设，调整毛利率假设，预测公司24-26年EPS分别为1.59/1.92/2.
33元（原24-25预测为1.65/2.15元），根据可比公司，给予公司2024年PE估值17X，对应目标价27.03元，维持
买入评级。
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2024-08-28│百洋医药(301015)核心大单品持续放量，盈利能力稳步提升
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维持“强烈推荐”投资评级。我们看好百洋医药稀缺的商业化平台价值，核药1类新药已于8月底拟纳入优
先审评，后续还有器械等更多竞争格局较好新产品导入，盈利水平有望进一步提升。预计2024-2026年实现归
母净利润8.5/11/14亿元，对应PE分别为13/10/8倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-07-31│百洋医药(301015)大健康品牌商业化平台，集团孵化+外部合作持续注入增长动能
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盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分别
为30.2%/25.9%/25.4%，当前股价对应的PE分别为14X、11X、9X。同时选取医药流通公司九州通、上海医药、
国药股份作为可比公司，鉴于百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营
能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随
着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开。首次覆盖，给予“买入”评级。
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2024-06-17│百洋医药(301015)公司简评报告：品牌运营业务持续拓展，全产业链布局蓄势待发
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盈利预测和估值：不考虑并购，我们预计2023年至2025年公司营业收入分别为81.69亿元、91.28亿元和10
1.65亿元，同比增速分别为8.0%、11.7%和11.4%；归母净利润分别为8.77亿元、11.36亿元和14.37亿元，同比
增速为33.8%、29.3%和26.6%，以6月14日收盘价计算，对应PE分别为17.2、13.3和10.5倍。首次覆盖给予“买
入”评级。
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2024-05-23│百洋医药(301015)拟收购百洋制药60.199%股权，向产业化平台转型，估值性价比凸显
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维持“强烈推荐”投资评级。百洋医药收购百洋制药，有助于百洋医药从CSO商业化平台升级为产业化平
台，提高公司业绩持续性与稳定性。考虑到本次交易不构成上市公司重大资产重组、无需有关部门批准，构成
关联交易、需提交股东大会审议，我们假设2024年顺利并表，预计2024-2026年实现归母净利润9.4/12/16亿元
，对应PE18/14/11倍，维持“强烈推荐”评级。
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2024-05-22│百洋医药(301015)创新型医药商业化平台，成熟运营经验持续复制
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盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026年收入分别为86/98/112亿元，同比增长14%/14%/14%，归母净利润分别为9.0/11.
7/15.3亿元，同比增长37%/30%/30%。采用可比公司估值法，我们选取6家具有医药商业化业务的可比公司，计
算得出24年调整后平均PE倍数为11.3倍。我们认为，随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望奠定业绩
增长确定性。考虑到公司品牌流通业务有别于传统的医药流通商商业模式，赋能药企商业化可占据产业链更高
的价值空间，具备相对更高的增长潜力。公司的毛利率、未来归母净利润CAGR显著高于同类医药流通上市公司
。因此赋予公司一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级
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2024-05-21│百洋医药(301015)收购事件点评报告：服务能力延伸，看好新空间
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考虑到目前收购方案尚未通过公司股东大会审议，在不考虑百洋制药并表的情况下，我们预计公司2024-2
026年实现营业收入83.26/93.08/107.24亿元，同比增长10.07%/11.80%/15.20%；实现归母净利润8.44/10.93/
14.09亿元，同比增长28.60%/29.53%/28.85%，对应EPS为1.61/2.08/2.68元/股，2024年5月20日收盘价对应PE
为21倍，维持“增持”评级。
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