研报评级☆ ◇301018 申菱环境 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.43│ 0.81│ 1.67│ 2.50│ 3.67│
│每股净资产(元) │ 9.21│ 9.52│ 10.25│ 11.63│ 13.74│ 16.89│
│净资产收益率% │ 4.28│ 4.56│ 7.95│ 14.42│ 18.22│ 21.81│
│归母净利润(百万元) │ 104.90│ 115.56│ 216.78│ 445.92│ 664.53│ 977.88│
│营业收入(百万元) │ 2511.19│ 3016.18│ 4209.20│ 6700.93│ 10073.44│ 14333.78│
│营业利润(百万元) │ 131.67│ 118.04│ 251.00│ 500.40│ 748.56│ 1112.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 买入 维持 --- 1.61 2.43 3.83 国金证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.74 2.57 3.52 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│申菱环境(301018)业绩符合预期，在手订单充沛、液冷业务蓄势待发 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月28日，公司发布2026年一季报。2026年第一季度公司实现营业收入6.17亿元，同比下降1.8%，环比下降63.
7%，公司业绩收入存在季节性特征，第四季度收入占比较高；实现归母净利润0.28亿元，同比下降47.71%，主要由于费用
发生在年内平均分布所致，业绩符合预期。
经营分析
在手资金充裕稳健，前置费用蓄力订单放量：截至2026年一季度末，公司货币资金+交易性金融资产共8.97亿元，较2
025年底增长12.7%，在手现金稳健增长。一季度公司实现净利率5.05%，同比下降3.5PCT，主要由于费用端提升，研发费
用率/销售费用率同比提升2.0PCT/2.0PCT，公司加大数据中心液冷相关产品的研发与国内外核心客户的开拓，相关订单还
未正式进入交付放量阶段，短期费用承压。
合同负债与存货高增，国内供应链景气度初现曙光：2026年第一季度公司经营性现金量净额为-1.9亿元，同环比均有
下滑，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金增加，Q1环比提升35.4%；同时，截至一季度末公司合同负债为4.3亿元
，较2025年底增加56.4%，存货为12.9亿元，较2025年底增加48.7%，合同负债与存货均达到历史新高，侧面反映公司在手
订单充裕，下游数据中心及电力能源领域客户散热设备需求旺盛。
战略布局液冷新基建，产能扩容夯实增长根基：2026年3月，公司液冷新质智造基地举行动工仪式，该基地是公司在A
I算力液冷温控赛道的战略加码，从2月26日正式签约到3月11日顺利动工仅耗时17天，彰显了公司深耕核心赛道的坚定决
心与高效行动力，总投资约8亿元，打造两大核心建筑：6万㎡数字化智能厂房、2.5万㎡近零能耗绿色综合楼，作为公司
布局液冷温控赛道的核心产业载体，基地建成后将进一步扩大公司的产能规模和订单承接容纳力，在行业大趋势下稳步实
现业绩增长。
盈利预测、估值与评级
根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别为4.3/6.5/10.2亿元，对应EPS为1.61/2.4
3/3.83元，当前股价对应PE分别为76/50/32倍，维持“买入”评级。
风险提示
算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-27│申菱环境(301018)收入高增、利润弹性释放，数据服务与工业双轮驱动 │天风证券 │增持
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事件：2025年公司实现营业收入42.09亿元（同比+39.55%，下同），归母净利润2.2亿元（同比+87.59%），扣非归母
净利润2.1亿元（+84.29%）。2025年Q4实现营业收入17.02亿元（+63.74%），归母净利润0.67亿元（同期亏损0.27亿元）
，扣非归母净利润0.64亿元（同期亏损0.28亿元）。Q4同比改善主要受益于收入规模显著放大、产品结构优化带动毛利率
提升，以及管理/研发费用率下降。
点评：25A分品类看，设备（32.69亿元，+28.11%）：收入占比77.66%，较2024年的84.60%下降6.94pct；毛利率21.4
6%，同比-1.47pct。设备仍是公司收入基本盘，但随着高毛利解决方案及服务占比提升，设备收入占比被动回落，反映公
司正从单一设备供应向综合交付能力延伸。解决方案及服务（9.25亿元，+105.59%）：收入占比21.97%，较2024年的14.9
1%提升7.06pct；毛利率31.63%，同比+4.99pct。该业务增速显著快于整体收入增速，且毛利率较设备高10.17pct，是202
5年盈利改善的核心结构性来源，一体化集成解决方案加速放量。其他产品（0.16亿元，+5.59%）：收入占比0.37%，体量
较小，对整体收入和利润贡献有限。
分地区看，境内（40.66亿元，+35.66%）：收入占比96.59%，较2024年的99.36%下降2.77pct；毛利率23.72%，同比+
0.02pct。公司与境内大客户在数据服务、工业与特种温控领域进行合作，毛利率基本稳定，说明大盘放量过程中定价与
成本控制总体平稳。境外（1.44亿元，+649.48%）：收入占比3.41%，较2024年的0.64%提升2.77pct。境外体量仍小，但
增速显著，已成为公司中长期渠道拓展与区域扩张的重要观察点；年报已披露公司设立德国、马来西亚、泰国等海外子公
司，海外布局进入加速阶段。
利润端：毛利率：2025年公司整体毛利率为23.99%，同比提升+0.19pct，改善幅度不大但方向明确，主要由高毛利业
务占比提升带动。正向贡献：解决方案及服务毛利率31.63%（同比+4.99pct），数据服务行业毛利率23.60%（同比+4.26p
ct），共同支撑整体毛利率上行。负向拖累：设备毛利率21.46%（同比-1.47pct），工业行业毛利率23.92%（同比-7.38p
ct）。期间费用率：2025年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.68/-0.61/-1.09/+0.13pct，收入高增带来的规模效
应明显，销售、管理、研发费用率均摊薄，财务费用率上升主要系利息收入减少所致。
投资建议：从经营结果看，公司已形成数据服务+工业温控的双轮驱动格局，解决方案及服务业务收入翻倍增长、毛
利率显著高于设备。我们认为公司正从设备制造商向更高附加值的系统解决方案提供商演进，有望持续带来业绩增量，预
计26-28年归母净利润分别为4.6/6.8/9.4亿元(26年前值2.6亿元)，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、公司快速发展带来的管理风险、应收账款增长风险、原材料价格波动风险、海外市场
拓展风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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