研报评级☆ ◇301018 申菱环境 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.69│ 0.39│ 0.43│ 0.89│ 1.45│ 2.17│
│每股净资产(元) │ 6.61│ 9.21│ 9.52│ 10.28│ 11.51│ 13.36│
│净资产收益率% │ 10.48│ 4.28│ 4.56│ 8.76│ 12.93│ 16.71│
│归母净利润(百万元) │ 166.26│ 104.90│ 115.56│ 237.33│ 387.33│ 576.67│
│营业收入(百万元) │ 2221.17│ 2511.19│ 3016.18│ 4210.33│ 5605.00│ 7068.33│
│营业利润(百万元) │ 183.63│ 131.67│ 118.04│ 260.33│ 407.67│ 596.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-17 增持 首次 --- 1.14 1.80 2.57 国海证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.90 1.28 1.81 浙商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.63 1.28 2.12 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-17│申菱环境(301018)公司动态研究：聚焦高景气赛道，积极扩张产能与出海 │国海证券 │增持
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核心观点:
1、持续扩张产能提升增长天花板，数据服务板块成核心增长引擎。
2、算力、能源双赛道协同+产能出海，打开长期成长空间。
3、下游市场对高效液冷温控设备需求的持续释放，盈利修复可期。
投资要点:
聚焦高景气赛道，积极扩张产能与出海
顺应行业发展趋势，提升产品交付能力。为应对持续旺盛的市场需求，公司希望通过新建智能化液冷设备生产线，提
升公司液冷温控设备产品的规模化生产能力，有效保障现有及未来订单的按时高质量交付，巩固并扩大公司在液冷温控设
备领域方面的市场地位。公司自2021年上市以来，持续募资扩充产能，提升增长天花板，目前主要由五大核心生产基地：
一基地、新基建领域智能温控产品智造基地（二基地）、高新区智造基地（三基地）、高州特种空调和通风设备制造基地
以及天津智造基地。另外，子公司申菱商用有独立的生产线。
海外业务是未来数据服务板块的重要增长点。公司近年来在新加坡和马来西亚有规模交付液冷、相变冷却等创新高能
效产品，重视通过技术创新、预制化、本土服务保障等增加客户合作粘性。截至2025年8月29日，数据服务板块海外业务
实现有效突破，新增不含税订单总额（含已中标待签约）折合人民币约2.5亿元，其中美国订单约1.2亿元，东南亚订单约
1.3亿元。2026年1月5日，公司在深交所互动易平台表示，欧洲业务在持续推进中。
专用性空调领军企业，顺趋势聚焦算力+能源领域
专用性空调领军企业。公司主营业务围绕专业特种空调和温控设备为代表的人工环境调节设备，致力于为数据服务产
业环境、工业工艺产研环境、专业特种应用环境、公共建筑及商用环境等应用场景提供专业特种空调和温控设备、数字化
的能源及人工环境整体解决方案。
顺趋势聚焦算力+能源领域。结合产业发展趋势，近期公司业务更多聚焦于数字与算力，电力与能源两大应用领域：
（1）前瞻布局数据中心温控。公司自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，搭建了国内较早的商用液冷微模块数
据中心，并实现了长期稳定运行。根据公司在2025年半年报中援引的赛迪顾问数据，公司在2024年中国液冷数据中心市场
CDU厂商排名第一，在2024年中国智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一。
（2）战略性加大新能源板块投入。公司进一步聚焦行业应用和高效节能，加强重点工业领域相关的产品开发和业务
拓展。特别是在巩固拓展传统电力电网、化工、集成电路等优势业务的同时，战略性加大在新能源板块的投入，重点布局
电化学储能、抽水蓄能、海上风电、锂电池制造、高压超充快充等应用场景。
数据服务成为增长引擎，盈利能力有望修复
收入稳健增长，2024年数据服务板块营收快速提升。上市以来，公司营收呈现稳增长态势。2025年前三季度公司实现
营业收入25.1亿元，同比+26.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比+5.1%。公司数据服务板块业务规模快速提升，2024年营
收占比过半，2025H1同比+43.8%，增长主要来自符合未来发展趋势的新一代蒸发冷却产品、相变冷却和液冷产品等高能效
创新产品；基于对公司技术创新能力、质量保障能力、快速交付能力的认可，与H公司、字节、腾讯、阿里以及主要COLO
商等重要头部客户的合作粘性进一步强化。2025年（截至8月29日），公司数据服务板块总体新增订单约为2024年1-8月新
增订单的2倍。毛利率短期承压，合同负债及存货同步增长。近年来，公司毛利率呈下降趋势，或因毛利率较低的数据服
务行业营收占比提高所致。我们认为，后续随着液冷订单逐步放量，公司盈利能力有望进入上行通道。截至2025年三季度
末，公司存货10.7亿元，相比二季度末+10.7%，合同负债3.8亿元，相比二季度末+0.8%，存货及合同负债同步提升，为后
续收入增长与盈利修复提供支撑。
盈利预测和投资评级：结合行业景气度与新增订单节奏，我们预计公司2025-2027年营收分别为43.85/61.96/78.27亿
元，归母净利润分别为3.02/4.80/6.82亿元，当前股价对应PE分别为59.14/37.28/26.21X，首次覆盖公司，给予“增持”
评级。
风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，公司新品研发不及预期，国际贸易摩
擦风险，资金链压力风险，核心人才与团队稳定性风险。
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2025-11-03│申菱环境(301018)25年三季报点评报告：Q3业绩承压，看好AI液冷长期成长性│浙商证券 │买入
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或受项目验收周期影响、业绩短期承压
25Q3公司实现营收8.25亿元，同比+22.7%、环比-21.7%；归母净亏损32.5万元，我们认为主要系数据中心业务受芯片
供给影响验收周期拉长、新生产基地投产导致折旧摊销增长、减值计提增加、业务结构变化导致毛利率下降等，毛利率20
.61%，同比-5.59pct，环比-5.25pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为6.01%/6.87%/0.89%/5.33%，同比分别-2.38
pct/+0.14pct/-0.05pct/-0.72pct，期间费用率持续优化。
25年前三季度公司实现营收25.08亿元，同比+26.8%；归母净利润1.50亿元，同比+5.1%。预计25Q4项目验收较为密集
，尤其毛利率水平较高的工业及特种业务占比提升，盈利能力有望显著改善。
海外数据中心液冷有望进一步突破
公司25年1-8月数据服务新增订单约为去年同期的2倍，其中海外业务新增不含税订单总额（含已中标待签约）折合人
民币约2.5亿元，其中美国订单约1.2亿元，东南亚订单约1.3亿元，后续有望进一步实现突破。
有望受益于国产超节点放量
国内厂商加速部署超节点方案，9月18日，华为全连接大会上华为发布了最新超节点产品Atlas950SuperPoD和Atlas96
0SuperPoD超节点，同时发布了全球最强超节点集群Atlas950SuperCluster和Atlas960SuperCluster，算力规模分别超过5
0万卡和达到百万卡；2025云栖大会上阿里云发布了全新一代磐久AIInfra2.0AL128超节点服务器；2025云智大会昆仑芯超
节点正式启用。超节点方案单机柜功耗超过100kW，液冷散热解决方案成为刚需。预计明年将迎来国内超节点规模出货，
带动液冷需求放量。公司客户涵盖H公司、字节、腾讯、阿里以及主要COLO商等，有望受益于国内超节点液冷爆发。
盈利预测与估值
公司积极布局数据中心液冷，在手订单充裕，供货H公司及字节、阿里、腾讯等头部互联网厂商，并实现海外订单突
破，有望充分受益于AI浪潮；特高压、水电、核电等工业特种领域高景气，共同贡献公司业绩增长动力，随新生产基地投
产爬坡，有望业绩拐点。预计25-27年公司实现营收41.58/55.20/68.86亿元，同比分别+38%/33%/25%，归母净利润分别2.
41/3.41/4.83亿元，同比分别+108%/42%/42%，对应PE分别62/44/31倍（截至25年11月3日收盘价），维持“买入”评级。
风险提示
产业发展不及预期；行业竞争加剧；公司业务及客户拓展不及预期等。
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2025-10-29│申菱环境(301018)数据中心散热需求旺盛，订单增长趋势良好 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月29日，公司发布2025三季报。2025年前三季度实现收入25.08亿元，同比+26.84%，归母净利润1.50亿元，
同比+5.05%；其中第三季度实现收入8.25亿元，同比+22.74%，归母净利润-32.5万元，同比亏损。
经营分析
合同负债及存货逐季增长，预计公司订单表现良好：截至2025年三季度末，公司存货为10.65亿元，环比二季度末增
长10.71%，合同负债为3.8亿元，环比二季度末增长0.80%，2025年内存货及合同负债口径均实现逐季提升，主要受益于国
内数据中心基建需求爆发，公司新签及在手订单增长趋势良好；三季度公司经营性现金流净额1.07亿元，环比转正，其中
销售商品、提供劳务收到的现金10.46亿元，高于公司三季度收入，预计在手订单增长将对公司后续业绩产生支撑。
盈利短期受产品结构影响，后续有望进入上行通道：2025Q3公司实现毛利率20.6%，环比下降5.3PCT，预计主要原因
为产品收入结构变化，本季度盈利能力优异的工业、特种相关设备确收较少，此外本季度数据中心产品确收仍以前期风冷
订单为主，后续随着高毛利液冷订单逐步确收，公司盈利能力有望进入上行通道。
垂直一体化温控解决商，加强研发满足行业需求：2025年前三季度公司研发投入1.22亿元，同比+12%，为应对数据中
心服务器芯片日益严峻的散热挑战，公司推出全预制大液冷系统解决方案，通过精准液冷技术，系统PUE可降至1.15以下
，单机柜功率密度可支持180kW+，采用模块化、工厂预制与全过程高质量品控，项目交付周期缩短50%以上，精准契合当
前全球对高质量、敏捷型数据中心基建的迫切需求，公司2025上半年海外数据中心新签订单2.5亿元，其中美国地区1.2亿
元，东南亚地区1.3亿元，随着公司逐步打开海外市场渠道，年内海外订单呈现增长态势，将对明后年业绩贡献产生积极
影响。
盈利预测、估值与评级
根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别为1.7/3.4/5.7亿元，对应EPS为0.63/1.28
/2.12元，当前股价对应PE分别为104/51/31倍，维持“买入”评级。
风险提示
算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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