研报评级☆ ◇301035 润丰股份 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 6 2 0 0 0 8
3月内 6 2 0 0 0 8
6月内 6 2 0 0 0 8
1年内 6 2 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.77│ 1.60│ 3.72│ 4.91│ 6.08│ 7.28│
│每股净资产(元) │ 23.49│ 23.72│ 26.89│ 29.23│ 32.58│ 37.58│
│净资产收益率% │ 11.78│ 6.76│ 13.84│ 16.78│ 18.60│ 19.38│
│归母净利润(百万元) │ 771.12│ 450.08│ 1044.52│ 1377.99│ 1707.97│ 2043.43│
│营业收入(百万元) │ 11484.79│ 13296.20│ 14688.35│ 16917.25│ 19311.96│ 21897.32│
│营业利润(百万元) │ 945.44│ 435.13│ 1503.21│ 1911.33│ 2374.67│ 2816.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 75.69 4.98 6.11 7.60 东方证券
2026-05-06 买入 维持 74.77 4.92 6.05 7.40 中信建投
2026-05-05 买入 维持 --- 4.78 6.36 7.27 方正证券
2026-05-05 买入 维持 --- 5.10 6.28 7.78 国海证券
2026-05-04 买入 维持 --- 4.98 6.02 7.12 申万宏源
2026-04-29 增持 维持 --- 4.77 5.79 6.46 光大证券
2026-04-29 买入 维持 77.1 4.83 5.96 7.32 国泰海通
2026-04-27 增持 维持 76 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│润丰股份(301035)经营质量持续改善，文化自信护航出海 │东方证券 │买入
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结构优化推动公司一季度经营性利润大幅增长：进入2026年，公司经营质量延续前期结构性优化带来的提升趋势，高
利润率的业务、产品及区域占比持续提升，带动公司经营指标明显改善。公司一季度收入同比增长18.80%，而同期我国海
关编码3808项下农药制剂产品出口金额同比增长14.36%，公司收入增长快于大盘。公司一季度毛利率从去年的19.27%显著
提升至23.79%，背后的结构优化贡献显著。首先，公司ModelC收入占比由38.39%提升至48.75%；第二，非除草剂收入占比
由28.47%提升至30.38%，品类分布更加均衡；第三，欧美市场占比持续提升，尤其是北美收入占比由11.10%提升至16.92%
；第四，公司自产原药项目落地及降本的效果开始体现。虽然2026年一季度汇率波动带来了较大汇兑损失，且去年同期是
汇兑收益，导致今年一季度表观的归母净利润为1.65亿元，同比下滑35.61%，但公司模拟测算的剔除汇率影响的归母净利
润达到2.83亿元，同比大幅增长202.15%。
文化自信已成为支撑公司出海成长的核心竞争力：市场对公司竞争力的认知大多还停留在具象的指标层面，比如财务
数据或是登记证储备量等。诚然，公司近几年登记证数量持续快速增长，至2026年一季度末已拥有9100多个，较2024年底
增加约1400个，各项经营指标也如前文所述持续优化。但我们认为，公司最稀缺的核心竞争力来自于人。公司近几次的财
报及相关公告中都强调了文化自信的持续提升，这一点听起来抽象，也容易被市场忽略，但我们认为这恰恰是公司在海外
探索成果最浓缩的体现。从最初对海外环境的陌生、恐惧以及依赖外方人员开启业务，到中方骨干在外主动请缨并能独当
一面，公司通过干中学积累了宝贵经验并沉淀了优秀团队，也为中国本土企业出海进入深水区趟出了一条路。正如我们前
期公司深度报告《平台壁垒持续强化，出海价值亟待重估》所分析，团队和背后的企业文化是公司最难以被复制的壁垒，
也是公司出海商业模型能够持续运转并迭代的核心支撑。
由于公司结构优化持续推进，我们主要上调了公司毛利率预测。我们预测26-28年公司EPS分别为4.98、6.11、7.60元
（原26-27年预测为4.89、5.94元），给予可比公司26年20倍PE，对应目标价99.60元，维持买入评级。
风险提示：
市场开拓不及预期；海外经营不确定性风险；原材料等成本波动风险。
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2026-05-06│润丰股份(301035)走出泥泞、增长势头延续，短期汇兑损失瑕不掩瑜 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年业绩高增，核心来自业务结构优化与盈利质量改善。26Q1收入和盈利质量继续改善，汇兑相关损失拖累净利润
。整体上，公司逐步转向高毛利渠道、高价值区域和更优产品结构共同驱动的增长模式，盈利中枢有望持续提升。长期来
看，公司境外农药登记证壁垒继续强化，差异化产品的商业化能力和品牌业务建设能力仍在持续提升，并且海外本地供应
能力不断加强，继续支撑公司中期成长支撑。
事件
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入146.88亿元，同比+10.47%；归母净利润10.45亿元，
同比+132.07%。公司拟以实施权益分派股权登记日总股本扣除回购专户股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利12元
，并每10股转增3股。2026Q1公司实现营业收入31.91亿元，同比+18.80%；归母净利润1.65亿元，同比-35.61%。
简评
2025年业绩高增，核心来自业务结构优化与盈利质量改善。公司2025年收入同比增长10.47%，归母净利润同比增长13
2.07%，扣非归母净利润同比增长130.80%，利润增速显著快于收入增速。全年综合毛利率提升至22.80%，同比提升3.01pc
t；EBITDA达到19.43亿元，同比增长48.32%，EBITDA利润率提升至13.23%。公司全年盈利改善的核心驱动较为清晰，一是
ToC业务占比由2024年的37.65%提升至2025年的43.44%，毛利率由28.99%提升至31.68%；二是欧盟、北美等高价值市场收
入占比由9.75%提升至12.42%；三是杀虫杀菌剂业务收入占比由25.71%提升至30.15%；四是生物制剂业务在非洲、亚洲、
美洲等多个国家持续拓展。
26Q1收入和盈利质量继续改善，汇兑相关损失拖累净利润。2026Q1公司收入同比增长18.80%，毛利率提升至23.79%，
同比提升4.52pct；EBITDA达到4.70亿元，同比增长69.35%；且高毛利ToC业务占比进一步升至48.75%，较上年同期提升10
.36pct。归母净利润主要拖累来自的汇兑和套保损失项目：2026Q1归母净利润约为1.65亿，受汇率波动造成的汇兑+锁汇
减少利润约1.18亿，26年公司主业经营趋势显著改善。
高毛利市场和业务占比提升，抬高中期盈利中枢。公司2025年欧盟、北美收入占比提升至12.42%，高价值市场渗透继
续深化；业务模式上，ToC占比由2024年的37.65%提升至2025年的43.44%，2026Q1进一步提升至48.75%；产品结构上，202
6Q1产品结构继续优化，杀菌剂和生物制剂占比继续提升。公司逐步转向高毛利渠道、高价值区域和更优产品结构共同驱
动的增长模式，盈利中枢有望持续提升。
农药出口持续修复，行业景气度逐步提升。2025年我国农药出口逐季修复、量价齐升，全年农药出口金额实现两位数
增长，杀虫剂、杀菌剂、除草剂出口全面回暖；根据海关总署数据，2025年我国农药制剂出口量同比分别增长15.4%和13.
8%，除草剂板块下半年出口显著提升。2026年出口需求呈现增幅扩大趋势，叠加国家粮食安全战略、“一证一品”政策落
地及行业无序竞争整治，行业格局持续优化，景气度有望迎来实质性提升，公司有望迎来较好的外部市场环境。
登记证、全球渠道和本地化制造能力仍是中期成长支撑。公司登记证壁垒继续强化，截至2026Q1末公司境内外登记数
量已超过9100项。同时，公司仍在推进全球化运营体系建设，持续提升重要差异化产品的商业化能力和品牌建设能力。此
外，巴西、阿根廷等重点市场重要登记证的陆续落地、美国香槟制造基地投产后的本地供应能力提升，以及原药制造与制
剂协同的持续完善，有望支撑公司后续收入结构和利润结构持续优化。
投资建议：我们预计公司2026-28年营收分别为176/205/241亿元，归母净利润分别为14/17/21亿元，对应EPS分别为4
.92/6.05/7.04元。考虑公司为国内稀缺的高端农药制剂企业，境外登记证业务高壁垒且快速发展，并且TOC业务占比持续
提升，我们给予公司2026年PE目标值20倍，对应目标价格为98.4元，给予“买入”评级。
风险分析
一、汇率波动风险
若人民币汇率及新兴市场货币波动加大，可能继续对财务费用、套保损益及利润表现形成扰动。
二、应收账款风险
巴西、阿根廷等市场账期较长，若当地债务违约风险继续上升，可能影响公司回款及信用减值表现。
三、登记及市场拓展不及预期风险
若重点市场登记证获取、重要产品商业化落地慢于预期，可能影响后续增长节奏。
四、原材料及产品价格波动风险
若原材料价格或原药、制剂价格大幅波动，可能影响公司毛利率和库存管理。
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2026-05-05│润丰股份(301035)公司动态研究：2026Q1+EBITDA同比增长69%，全球化深耕成│国海证券 │买入
│效显现 │ │
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2025年业绩同比+132%，产品结构持续优化
2026年4月27日，润丰股份发布2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入146.88亿元，同比增长10.47%
；实现归母净利润10.45亿元，同比增加132.07%；经营活动现金流净额为21.43亿元，同比增长185.27%。毛利率22.80%，
同比上升3.01个pct；净利率8.01%，同比上升4.04个pct。
2025年Q4单季度，公司实现营业收入37.77亿元，同比+7.57%；实现归母净利润1.55亿元，同比+42.64%；扣非后归母
净利润为1.92亿元，同比+53.35%。毛利率24.88%，同比上升6.70个pct；净利率4.76%，同比上升1.10个pct。
2025年，公司实现营业收入146.88亿元，同比增长10.47%，经营业绩显著改善。一方面，海外需求恢复偏旺，刚性需
求稳固；另一方面，公司调整了绩效导向，调低销售收入考核权重，运营质量持续改善，发展韧性不断增强。分板块来看
，2025年除草剂实现营业收入100.1亿元，同比+2.9%，毛利率为20.3%，同比上升2.6个pct，销量35.4万吨，同比+18.1%
，平均价格为2.8万元/吨，同比-12.9%；杀虫剂实现营业收入28.5亿元，同比+35.6%，毛利率为28.6%，同比上升1.7个pc
t；杀菌剂实现营业收入15.7亿元，同比+19.9%，毛利率为26.3%，同比上升4.3个pct。期间费用方面，2025年公司销售费
用同比增加12.5%，主要由于境外员工薪酬、出口信用保险、专业服务费、广告宣传费增加；管理费用同比增加7.0%，主
要由于境外员工薪酬、差旅费、IT费用增加；财务费用同比下降111.4%，主要由于汇兑收益大幅增加。
利润分配方面，2025年公司合计派发现金分红4.31亿元，股利支付率为41.29%。
2026Q1EBITDA同比+69%，毛利率持续提升
2026年Q1单季度，公司实现营业收入31.91亿元，同比+18.80%；实现归母净利润1.65亿元，同比-35.61%；毛利率23.
79%，同比上升4.53个pct；净利率6.02%，同比下降4.20个pct。
2026年Q1单季度，公司实现营业收入31.91亿元，同比增长18.8%，主要由于持续全球市场拓展与深耕见实效，北美、
欧盟市场增长较快；实现毛利率23.79%，同比+4.5个pct，毛利率稳步提升；实现EBITDA4.70亿元，同比增长69.4%；EBIT
DA利润率14.7%，同比+4.4个pct，主业经营效率持续增强；实现归母净利润1.65亿元，同比下降35.6%，归母净利润短期
承压，主要受财务费用及外汇衍生品公允价值变动合计减利约1.18亿元影响。若还原汇率相关影响，主营业务实际盈利水
平较去年同期显著提升。
ModelC运营向好，北美业务提升快
2025年，伴随全球化运营管理体系的持续建设及运营初期的不断摸索，过去五年新启动的海外ModelC子公司运营状况
日益向好，开始持续贡献业绩，展现出强劲的增长后劲。截至2025年12月31日，公司共拥有境内外农药登记证约8900项。
2026年Q1单季度，公司模式C营业收入占比为48.75%，毛利率为32.9%，同比提升4.7个pct；模式A+模式B的营业收入占比
则为51.25%，毛利率为15.2%，同比提升1.4个pct。2026年Q1公司营收区域分布中，拉美地区营收占比最高，达23.6%；亚
洲（含中国）占17.3%、北美洲占16.9%、巴西占16.1%；欧洲、中东/非洲、大洋洲占比分别为10.5%、8.0%和7.6%。其中
北美营收占比同比+5.8个pct，欧洲营收占比同比+1.4个pct。随着公司TO-C业务营收占比的持续增长以及在全球重要市场
获得高价值产品登记，公司整体运营毛利率将得到有力支撑并持续上升。
盈利预测和投资评级
预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为174、206、243亿元，归母净利润分别14.33、17.64、21.84亿元，对应PE
17、13、11倍，公司是领先的全球非专利农药自主登记企业，具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进ModelC，看好公
司To-C业务快速成长有望带来盈利能力提升，维持“买入”评级。
风险提示
农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主
登记投入风险、ToC渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。
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2026-05-05│润丰股份(301035)公司点评报告：ToC业务和全球登记稳步推进，公司盈利能 │方正证券 │买入
│力稳步提升 │ │
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事件：4月26日晚，公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年公司实现营业总收入146.88亿元，同比+10
.47%；实现归母净利润10.45亿元，同比+132.07%；实现扣非归母净利润10.75亿元，同比+130.80%。4Q25公司实现营业总
收入37.77亿元，同比+7.57%；实现归母净利润1.55亿元，同比+42.64%；实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+53.35%。1
Q26公司实现营业总收入31.91亿元，同比+18.80%；实现归母净利润1.65亿元，同比-35.61%；实现扣非归母净利润1.64亿
元，同比-35.75%。
加大市场开拓力度并推动业务结构升级，公司营收、毛利率保持增长。随着公司在各个国家战略规划的实施以及市场
开拓力度不断加大，各大区收入稳步增长，FY25&1Q26公司营业总收入同比增长。同时公司总体毛利率稳步提升，2025年
实现毛利率22.80%，同比+3.01pct，1Q26实现毛利率23.79%，同比+4.52pct。一方面是因为公司产品结构中毛利率相对更
高的杀虫杀菌剂的营收占比提升，以及毛利率相对更高的北美、欧盟地区营业收入占比提升，带动公司模式A/B、模式C业
务毛利率同比均有所上涨，另一方面毛利率更高的模式C营收占比持续提升。
加速向全球化作物保护公司迈进。公司的愿景是成为全球领先的作物保护公司，战略规划确定的四个增长方式均有序
推进：①ToC业务占比持续提升，2025年公司ToC业务占比提升至43.44%，毛利率提升至31.68%。1Q26公司ToC业务占比进
一步提升至48.75%；②2025年公司欧盟、北美业务营收占比提升至12.42%；③2025年公司杀虫杀菌剂业务营收占比提升至
30.15%，1Q26占比进一步提升至30.38%；④加强生物制剂版块的业务拓展，在非洲、亚洲、美洲区域等更多国家开始了Ra
inbowBio的业务。此外，公司持续增加对于全球登记的投入，并加速全球尤其是高门槛市场丰富而优秀产品组合登记的获
取，截至2026年3月31日公司共拥有境内外农药登记证9100余项。
投资建议：我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。预计公
司2026-2028年归母净利润分别为13.42、17.86、20.40亿元，同比增速为+28.52%、+33.04%、+14.25%。对应PE分别为18X
、13X、12X倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1.主要农药进口国政策变化；2.农药产品境外自主登记不及预期；3.汇率波动；4.项目投产进度不及预期
；5.产品出口退税政策变动。
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2026-05-04│润丰股份(301035)经营性业绩表现亮眼，制剂出海价值亟需重估 │申万宏源 │买入
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公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收146.88亿元（YoY+10%），归母净利润10.45亿元（YoY+132%），扣非归
母净利润10.75亿元（YoY+131%），销售毛利率22.80%，同比+3.01pct，净利率8.01%，同比+4.04pct。其中，25Q4单季度
实现营收37.77亿元（YoY+8%，QoQ-14%），归母净利润1.55亿元（YoY+43%，QoQ-54%），扣非归母净利润1.92亿元（YoY+
53%，QoQ-43%），业绩符合预告，符合预期。25Q4公司销售毛利率24.88%，同、环比分别变动+6.70pct、+1.80pct，净利
率4.76%，同、环比分别变动+1.10pct、-3.76pct，费用端影响明显，其中管理、财务费用环比分别+0.36、+0.89亿元，
同时计提资产及信用减值损失合计0.79亿元。公司发布2025年度利润分配方案：每10股派发现金股利12.00元（含税），
以资本公积向全体股东每10股转增3股（2025年中期分红：每10股派发现金股利3.50元）。
公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收31.91亿元（YoY+19%，QoQ-16%），归母净利润1.65亿元（YoY-36%
，QoQ+7%），扣非归母净利润1.64亿元（YoY-36%，QoQ-14%），业绩不及预期。26Q1公司销售毛利率23.79%，同、环比分
别变动+4.52pct、-1.09pct，净利率6.02%，同、环比分别变动-4.20pct、+1.26pct，毛利率同比提升明显，但受汇率波
动造成汇兑+锁汇导致减利约1.18亿元，扣除此影响，公司经营业绩表现优异。
ToC业务快速成长，杀虫、杀菌剂业务占比提升，高附加值市场开拓成效显著，“提质、增效”主基调下运营质量持
续优化。25年以来，全球农药终端市场高成本库存清减，采购需求持续恢复，市场价格逐步恢复正常理性。根据公司公告
披露，25年ModelC实现营收63.81亿元（YoY+27%），营收占比提升至43.44%（YoY+5.79pct），毛利率31.68%（YoY+2.69p
ct）；ModelA+B实现营收83.07亿元（YoY+0%），毛利率15.98%（YoY+1.75pct）。具体分产品看，25年除草剂、杀虫剂、
杀菌剂分别实现营收100.13、28.55、15.75亿元，同比分别变动+3%、+36%、+20%，毛利率20.33%、28.57%、26.32%，同
比分别变动+2.57pct、+1.66pct、+4.27pct，杀虫剂+杀菌剂收入占比30.15%（YoY+4.44pct），同时公司生物制剂版图加
速扩张，正在成为新的增长极。分区域看，25公司营收分区域看，巴西、其他拉美地区、北美洲、欧洲、中东/非洲、亚
洲（含中国）、大洋洲占比分别为：31.95%、24.16%、8.02%、7.53%、9.17%、13.33%、5.84%，高附加值市场开拓成效显
著，欧盟、北美业务营收占比达12.42%（YoY+2.67pct）。26Q1看，ModelC营收占比提升至48.75%（YoY+10.36pct），毛
利率32.86%（YoY+4.69pct）；ModelA+B毛利率15.16%（YoY+1.44pct）；具体分产品看，杀虫剂+杀菌剂收入占比27.89%
（YoY+0.61pct），除草剂、杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为20.56%、30.20%、28.26%，同比分别变动+3.30pct、+3.29pct
、+7.16pct。
展望后续：短期看，Q2有望受益旺季+涨价+库存；中长期看，公司制剂出海价值亟待重估。短期看，26Q1海外地缘影
响引发全球能源市场剧烈波动，成本支撑原药价格普涨，应季刚需释放加速成本传导，支撑涨价行情进入正反馈循环，制
剂端价格同步上涨。公司敏锐把握市场变化，适时增加库存备货，截至26Q1末存货35.28亿元，同比+6.33亿元，环比+8.7
4亿元。此前财政部、税务局公告，自2026年4月1日起，取消部分农药原药及中间体出口增值税退税，此次退税并不包括
制剂产品，将进一步利好中国农药制剂出口，原药制剂一体化、制剂海外登记将成为核心竞争力。公司瞄准“成为全球领
先的作物保护公司”愿景，背靠中国这一全球农药原药核心产区，随着ModelC业务的成熟和占比提升，北美、欧盟等高门
槛、高价值市场拓展，公司盈利能力将持续加强，看好公司中长期价值逐步体现。
投资分析意见：维持公司2026-2027年归母净利润预测分别为13.97、16.90亿元，新增2028年归母净利润预测为19.98
亿元，当前市值对应PE分别为17、14、12X，行业景气度稳步修复，战略规划持续推进，运营质量不断改善，维持“买入
”评级。
风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等
。
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2026-04-29│润丰股份(301035)年报点评报告：2025年归母净利润同比上升132.1%，毛利率│国泰海通 │买入
│持续提升 │ │
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本报告导读：
公司2025年归母净利润同比上升132.1%，毛利率持续提升。
投资要点：维持“增持”评级。维持2026-2027年公司EPS分别为4.83、5.96元并新增28年EPS为7.32元，结合可比公
司估值，给予公司2026年21倍PE，对应目标价为101.43元。
2025年归母净利润同比上升132.1%。26Q1，公司营业收入为31.91亿元，同比上升18.8%；归母净利润为1.65亿元，同
比下降35.6%；扣非归母净利润为1.64亿元，同比下降35.8%。
2025年，公司营业收入为146.9亿元，同比上升10.5%；归母净利润为10.4亿元，同比上升132.1%；扣非归母净利润为
10.7亿元，同比上升130.8%。26Q1，公司财务费用为7446.14万元，同比增长147.03%，主要系26Q1汇兑损失大幅增加所致
；投资收益为-1678.68万元，同比下降212.89%，主要系26Q1远期结售汇业务的投资损失所致；公允价值变动收益为4293.
08万元，同比下降96.20%，主要系26Q1远期结售汇业务的公允价值变动所致。
公司2026年毛利率有望走高。公司战略规划明确的四个成长方向的顺利推进，都会助于毛利率的提升。公司持续积极
的前瞻性进行重要偏新产品、重要差异化产品的登记规划，使得公司能持续在不同国家率先获得重要价值产品登记，有效
的助于毛利率的提升。公司在毛利率偏高的北美、欧盟市场尚处于发展初期，成长较快，助于毛利率的提升。公司在研发
创新支撑的先进制造端的进步使得公司更多原药项目成功落地，助于毛利率的提升。
美国工厂的投入运营对于美国业务的成长提供了非常好的支撑。美国休斯顿工厂自2024年并购后一直保持满负荷运行
状态，香槟工厂自2025年10月投入运营后，调试完毕的产线很快进入到高负荷运转，尚有SC和EC产线刚开始调试，近期也
将在调试顺畅后进入高负荷运转。伴随美国登记的获得进度，公司有计划于2027年在现有香槟工厂空置场地投建一个独立
的杀虫杀菌剂制剂加工车间和制剂成品公用仓库。
风险提示：汇兑风险、农药价格下探风险等。
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2026-04-29│润丰股份(301035)2025年报及2026年一季报点评：盈利能力持续改善，关注高│光大证券 │增持
│端市场及先进制造等战略方向增量 │ │
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事件1：公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收146.88亿元，同比增长10.47%；实现归母净利润10.45亿元，同
比增长132.07%；实现扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长130.80%。2025Q4，公司单季度实现营收37.77亿元，同比增
长7.57%，环比减少13.78%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长42.64%，环比减少53.67%。
事件2：公司发布2026年一季报。2026Q1，公司单季度实现营收31.91亿元，同比增长18.80%，环比减少15.51%；实现
归母净利润1.65亿元，同比减少35.61%，环比增长6.79%。
点评：
25年毛利率显著改善，26Q1受汇兑损益影响利润下滑。2025年公司产品销量43.14万吨，同比增长19.50%。分产品来
看，除草剂收入100.13亿元，同比增长2.89%；杀虫剂收入28.55亿元，同比增长35.59%；杀菌剂收入15.75亿元，同比增
长19.89%。公司产品种类结构持续优化，2025年杀虫杀菌剂合计营收占比由2024年的25.71%提升至30.15%。2025年，公司
销售毛利率为22.80%，同比提升3.01pct。期间费用方面，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为5.01%、3.99%、1.2
5%，三费合计费用率10.25%，较2024年小幅下降0.06pct；财务费用因汇兑收益大幅增加由2024年的6.77亿元变为-0.77亿
元。2026Q1，公司销售毛利率进一步提升至23.79%，同比提升4.52pct。但受汇率波动影响，26Q1财务费用由25Q1的-1.58
亿元变为0.74亿元，汇率波动影响合计减利约1.18亿元（25Q1增利约1.63亿元）。若剔除汇率波动影响，26Q1归母净利润
约为2.83亿元，同比增长约202%。
ToC业务占比持续提升，各业务模式毛利率均同比改善。2025年，公司ModeC（ToC）业务实现营收63.81亿元，同比增
长27.47%，营收占比同比提升4.79pct至43.44%，毛利率同比提升2.69pct至31.68%，高毛利业务模式优势显著。2025年，
ModeA+B业务实现营收83.07亿元，同比小幅增长0.20%，毛利率同比提升1.75pct至15.98%。2026Q1，ModeC业务占比同比
提升10.36pct至48.75%，毛利率同比提升4.69pct至32.86%，ModeA+B毛利率同比提升1.44pct至15.16%，各业务模式毛利
率均实现同比改善。
高价值市场拓展及先进制造等战略增长方向推进顺利。高价值市场方面，2025年欧盟、北美业务营收占比由2024年的
9.75%提升至12.42%；2026Q1北美与欧洲合计占比同比进一步提升7.25pct至27.45%，公司在高门槛市场的渗透力持续增强
。先进制造方面，2025年公司完成了烯草酮、敌稗等已有原药项目的技术革新与产能提升，罗克杀草砜、氟吡草酮两个新
原药合成项目顺利建成投产，同时完成并投产了杀虫杀菌剂固体制剂车间及SC（悬浮剂）制剂车间。公司2025年新获得登
记约1200项，截至2025年末共拥有境内外农药登记证约8900项。此外，公司已在非洲、亚洲、美洲等多个国家启动Rainbo
wBio业务，生物制剂板块正成为新的增长极。
盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期。我们维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测。预计2026-
2028年公司归母净利润分别为13.38、16.26、18.15亿元，维持“增持”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，市场开拓进度不及预期，行业竞争加剧，环保及安全生产风
险。
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2026-04-27│润丰股份(301035)植保行业或逐步进入上行周期 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期/1Q26业绩低于市场预期公司公告2025/1Q26业绩，2025年全年公司收入146.88亿元，YoY+10
.47%；归母净利润10.45亿元，YoY+132.07%，符合市场预期，1Q26公司实现收入31.91亿元，YoY+18.80%，归母净利润1.6
5亿元，YoY-35.61%，略低于市场预期，主因汇率波动导致1Q26公司财务费用同比增加2.33亿元，若剔除汇率波动因素影
响，公司测算1Q26实际归母净利润2.83亿元，YoY+202%。
公司拟派发末期股息1.2元/股，并以资本公积金向股东每10股转增3股。
发展趋势
能源价格走强或推动植保行业进入上行周期。中东地缘冲突尚未结束，供应中断导致的能源价格中长期中枢抬升正逐
步兑现，目前布伦特远月期货（2812）交易于73美元/桶上下，较年初抬升约10美元/桶。向前看，我们判断能源价格中枢
上移或有望推升大豆/玉米等农产品价格中枢，下游农产品价格提升带来的需求改善有望进一步推动植保行业进入上行周
期。
渠道补库需求回归或进一步在短期推升行业景气度。2025年全球农化渠道库存持续消化并回归正常，全球市场对植保
产品的需求逐步修复，向前看，若中东地缘冲突持续，基于供应链安全考虑，我们判断渠道预防性补库需求或开始回归，
有望在短期进一步推升行业景气度。
盈利预测与估值
基本维持2026年盈利预测不变，首次引入2027年盈利预测17.35亿元，当前股价对应2026/2027年15.2x/12.8xP/E。维
持跑赢行业评级，考虑到农化行业或将进入上行周期，我们上调目标价14.9%至100元，对应2026/2027年19.3x/16.2xP/E
较当前股价有26.6%的上行空间。
风险
新产能投放不及预期；海外汇率波动及运营风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│润丰股份(301035)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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